金融工程練習(xí)題答案-中文版

1、 .12假定札和F2是對于同一種商品的兩份期貨合約，合約的到期日分別為1和12，這里，12證明：F2耳%*）其中r為無風(fēng)險利率（假定為常數(shù)），假定無存儲費用。對于這一問題，假定期貨價格與遠期價格相等。證明：如果不等式不成立，進行套利操作：構(gòu)建11到期的多頭和12到期的空頭，在t時刻，融資按期貨價格交割，持有現(xiàn)貨到到2時刻進行交割。6第6章利率期貨練習(xí)題一個美國國債在每年1月7日和7月7日支付債息，對于面值100美元的美國國債,從2008年7月7日至2008年8月9日之間的應(yīng)計利息為多少?如果這一債券為企業(yè)債券,你們答案會有什么不同?假定現(xiàn)在是2009年1月9日。一個券息率12%、并在2020年

2、10月12日到期的美國國債的價格為102-07。這一債券的現(xiàn)金價格為多少？當(dāng)一個歐洲美元期貨和約的價格由96變?yōu)?6.82時，一個持有兩份合約長頭寸的投資者的盈虧為多少？350天的Libor利率是3%（連續(xù)復(fù)利），而且由350天期限的歐洲美元期貨合約所得出的遠期利率是3.2%（連續(xù)復(fù)利）。估計440天期限的零息利率。假定現(xiàn)在為1月30日。你負責(zé)管理的某債券組合的價值為600萬美元。這一債券組合在6個月后的久期為8.2年。9月份到期的國債期貨當(dāng)前價格為108-05，并且最便宜交割的債券在9月份的久期為7.6年。你將如何對沖今后6個月的利率變化？一個90天期限的國庫券的報價為10。某投資者將這一債

3、券持有90天，該投資者的連續(xù)復(fù)利收益率為（基于實際天數(shù)/365）多少？假定今天是2008年5月5日。一個在2011年7月7日到期，券息率為12%的政府國債報價為110-07。這一債券的現(xiàn)金價格為多少？假定國債期貨的價格為101-12，表1中4個債券中哪個為最便宜交割債券？表1債券價格轉(zhuǎn)換因子1125-051.21312142-151.37923115-311.11494144-021.4026假設(shè)一個久期為12年的債券組合用標的資產(chǎn)具有4年久期的期貨合約來對沖。由于12年利率沒有4年利率波動性大，這種對沖會有什么影響？6.10假定一個60天到期的歐洲美元期貨的報價為88。介于60天與150天的

4、LIBOR利率是多少？在這一問題中忽略期貨合約與遠期合約的不同。第7章互換練習(xí)題7.1公司A和B可以按表1所示利率借入2000萬美元5年期的貸款。表1固定利率浮動利率公司A5.0%LIBOR+0.1%公司B6.4%LIBOR+0.6%公司A想得到浮動利率貸款；公司B想得到固定利率貸款。設(shè)計一個互換，其中某銀行為中介，銀行的凈收益為0.1%,并同時對兩個公司而言，這一互換具有同樣的吸引力。7.2公司X希望以固定利率借入美元，公司Y希望以浮動利率借入日元.經(jīng)即期匯率轉(zhuǎn)換后，雙方所需金額大體相等.經(jīng)過利率調(diào)整后,兩家公司可以得到的利率報價如表2所示。表2日元美元公司X5.0%9.6%公司Y6.5%1

5、0.0%設(shè)計一個互換，其中某銀行為中介，其收益率為50基點，并使得該互換雙方有相同的吸引力，在互換中要確保銀行承擔(dān)所有的匯率風(fēng)險。解釋互換利率的含義。互換利率與平價收益率的關(guān)系是什么？解釋在一份金融合約中，信用風(fēng)險與市場風(fēng)險的區(qū)別。解釋當(dāng)一家銀行進入相互抵消的互換時將會面臨信用風(fēng)險。為什么對于同一本金，利率互換在違約時的預(yù)期損失小于貸款在違約是的預(yù)期損失？一家銀行發(fā)現(xiàn)它的資產(chǎn)與負債不匹配。銀行在運作過程中，收入浮動利率存款并且發(fā)放固定利率貸款。如何運用互換來抵消風(fēng)險？解釋如何對于某一貨幣的浮動利率與另一貨幣的固定力的互換來定價。8第8章期權(quán)市場的運作過程練習(xí)題及參考答案某投資者以4美元的價格賣

6、出一歐式看漲期權(quán)，股票價格為47美元，執(zhí)行價格為50美元，在什么情況下投資者會盈利？再項目情況下期權(quán)會行使？畫出在到期時投資者盈利與股票價格關(guān)系圖。當(dāng)在到期日股票價格低于$54，投資者獲利。當(dāng)股票價格低于$50，期權(quán)不會行使，投資者獲得利潤$4。若股票價格介于$50和$54之間，行使期權(quán)，投資者獲得利潤介于$0和$4之間。投資者利潤及股票價格的變化如圖S8.2所示：圖S8.2:題&2投資者利潤&3某投資者賣出一歐式看漲期權(quán)同時買入一歐式看跌期權(quán)，看漲及看跌期權(quán)的形式價格均為K,到期日均為T,描述投資者的頭寸。-maxSjKj0)+max(K投資者收益為：即在任何情況下都是K-ST該投資者的頭寸

7、等同于執(zhí)行價為K的遠期合約的短頭寸。解釋經(jīng)紀人為什么向期權(quán)的承約方而不是買方收取保證金。投資者買期權(quán)時已支付現(xiàn)金。他沒有未來負債，因此無須交保證金。投資者賣期權(quán)時，存在潛在未來負債。為防范違約風(fēng)險，須交納保證金。一股票期權(quán)的循環(huán)周期為2月份、5月份、8月份、及11月份。在以下幾個日期有哪種期權(quán)在進行交易。(a)4月1日及(b)5月30日。4月1日交易4月份、5月份、8月份、11月份到期的期權(quán)。5月30日交易6月份、7月份、8月份、11月份到期的期權(quán)。一家公司宣布2對1的股票分股，解釋執(zhí)行價格60美元的看漲期權(quán)條款會如何變化。執(zhí)行價格減少到$30，期權(quán)給持有者購買兩倍股份的權(quán)力。一個雇員股票期權(quán)

8、與一個正規(guī)的交易所交易或場外交易的美式看漲期權(quán)的區(qū)別是什么？持續(xù)很長時間后(通常10年或更長)才可履行股票期權(quán)。它有一個授權(quán)期(vestingperiod),期間期權(quán)不能行使。如果在授權(quán)期離開公司，期權(quán)作廢。若在授權(quán)期后離開公司，實值期權(quán)立即被行使，虛值期權(quán)作廢。雇員股票期權(quán)不能出售。解釋為什么一個美式期權(quán)的價格不會小于一個具有相同期限及執(zhí)行價格歐式期權(quán)的價格。美式期權(quán)持有者擁有歐式期權(quán)持有者的所有權(quán)力，甚至有更多權(quán)力。因此它至少與歐式期權(quán)價格相同。否則，套利者可賣空歐式期權(quán)買入美式期權(quán)進行套利。解釋為什么一個美式期權(quán)的價格至少為其內(nèi)涵價格？美式期權(quán)持有者擁有立即執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利。因此美式期權(quán)的

9、價格至少為其內(nèi)涵價格。否則，套利者通過買入期權(quán)并立即行使它來鎖定一定的利潤。8.17考慮交易所交易的一個看漲期權(quán)，期權(quán)的到期日為4個月，執(zhí)行價格為40美元，這一期權(quán)給期權(quán)擁有人買入500股的權(quán)力。說明在以下情況下期權(quán)合約條款的變化：10%的股票股息；10%的現(xiàn)金股息；4對1股息分股。期權(quán)合約調(diào)整為：執(zhí)行價：40/1.1=$36.36,可買入500*1.1=550份股票。沒有影響。期權(quán)合約條款不對現(xiàn)金股息作調(diào)整。期權(quán)合約調(diào)整為：執(zhí)行價：40/4=%10，可買入500*4=2000份股票。&20通用汽車公司的股票期權(quán)期限的周期為3月份、6月份、9月份、12月份。在以下日期都有什么樣的股票在交易：(

10、a)3月1日，(b)6月30日，(c)8月5日。3月份、4月份、6月份、9月份7月份、8月份、9月份、12月份8月份、9月份、12月份、3月份9第9章股票期權(quán)的性質(zhì)練習(xí)題及參考答案列出影響期權(quán)價格的6個因素。影響股票期權(quán)價格的6個因素是：股票價格、執(zhí)行價格、無風(fēng)險利率、波動率、期限、及股息。一個無息股票的看漲期權(quán)的期限是4個月，執(zhí)行價格為25美元，股票的當(dāng)前價格為28美元，無風(fēng)險利率為每年8%，期權(quán)的下限是多少？下限為28-25e-0.08*0.3333=$3.669.3一個無息股票的看跌期權(quán)的期限是1個月，執(zhí)行價格為15美元，股票的當(dāng)前價格為12美元，無風(fēng)險利率為每年6%，期權(quán)的下限是多少？

11、下限為：15e-0.06*0.3333-12=$2.939.4列舉來年兩個原因說明為什么無股息股票的美式看漲期權(quán)不應(yīng)提前行使。第一個原因涉及貨幣的時間價值；第二個原因在利率為0時也成立。延遲行使期權(quán)也延遲執(zhí)行價格的支付。這意味著期權(quán)持有者可以賺得更長時間的行使價格的利息。延遲行使期權(quán)也為到期日前股票價格低于執(zhí)行價格提供了保險。假設(shè)期權(quán)持有者擁有現(xiàn)金K且利率為零。提前行使期權(quán)意味著在到期日期權(quán)持有者頭寸價值S。延遲行使，到期日頭寸價值max(K,S)?！疤崆靶惺姑朗娇吹跈?quán)是貨幣的時間價值與看跌期權(quán)的保險價值之間的衡量”，解釋這一觀點。美式看跌期權(quán)并同時持有標的股票實際提供一個保險。它保證股票以

12、執(zhí)行價K賣出。若提前行使看跌期權(quán)，保險終止。而期權(quán)擁有者可立即拿到執(zhí)行價格的美金，并賺得提前日與到期日之間的利息。一個無息的股票的價格為19美元，這一股票上一個3個月期的歐式看漲期權(quán)的執(zhí)行價格為20美元，期權(quán)價格為1美元，無風(fēng)險利率為每年4%，這個股票上3個月期限執(zhí)行價格為20美元的看跌期權(quán)價格為多少？l,r=O.25,So-19,/=20,廠=0.04這時，。由看跌-看漲平價關(guān)系式P-C+Kerl_Sop=l+20廣皿皿25一9二j80P-C+Kerl_So或因此該歐式看跌期權(quán)的價格為$1.8。一個無息的股票的歐式看漲期權(quán)期限為6個月，執(zhí)行價格為75美元，股票當(dāng)前價格為80美元，無風(fēng)險利率為

13、每年10%，期權(quán)價格的下限為多少？期權(quán)價格下限為：期權(quán)價格下限為：9.10一個無息的股票上歐式看漲期權(quán)期限為2個月，執(zhí)行價格為65美元，股票當(dāng)前價格為58美元，無風(fēng)險利率為每年5%，期權(quán)價格的下限為多少？一個執(zhí)行價格為30美元，期限為6各月的歐式看漲期權(quán)的價格為2美元。表的股票價格為29美元，股票預(yù)期在2個月及5各月時分別發(fā)放0.5美元股息，所有期限的無風(fēng)險利率均為10%，執(zhí)行價格為30美元，期限為6個月的歐式看跌期權(quán)的價格為多少？沿用本章符號，方程（9-7）給出看跌-看漲平價關(guān)系式：p=c+KerT+D-Sq或，p=2十30廣匂以+05戶2/12+05廣“5門2一29=2.這里也就是說看跌期

14、權(quán)價格是$2.51。9.16一個無股息股票的美式看漲期權(quán)價格為4美元，執(zhí)行價格為30美元，期限3個月，無風(fēng)險利率為8%，股票價格為31美元，推出具有相同股票價格、相同執(zhí)行價格及相同期限的美式看跌期權(quán)的上下限。恥一KC-P%-K曠訂由方程（9-4）31304-P3i30嚴詼心、此處L004.00-P1,59即：241P3W美式看跌期權(quán)的上下限分別為$2.41和$3.00。10第10章期權(quán)交易策略練習(xí)題及參考答案什么是保護性看跌期權(quán)?什么樣的看漲期權(quán)頭寸能等價于保護性看跌期權(quán)?一個看跌期權(quán)的長頭寸及標的股票長頭寸構(gòu)成保護性看跌期權(quán)。它等價于看漲期權(quán)多頭寸及一定數(shù)量的現(xiàn)金。并服從看跌-看漲評價公式：

15、p+S0=c+Ke-rT+D解釋熊市差價的兩種構(gòu)造方式。熊市差價可用兩個期限相同不同執(zhí)行價格的看漲期權(quán)構(gòu)造。投資者賣出較低執(zhí)行價格的看漲期權(quán)，同時買入更高執(zhí)行價格的看漲期權(quán)。熊市差價也可以由兩個期限相同執(zhí)行價格不同的看跌期權(quán)構(gòu)成。這時投資者賣出較低執(zhí)行價格的看跌期權(quán)同時買入更高執(zhí)行價格的看跌期權(quán)。對投資者而言，什么是購買蝶式差價的良好時機？蝶式差價由3中具有不同執(zhí)行價格的期權(quán)（K”.和匚）組成。投資者認為標的股票價格保持在中間執(zhí)行價格K?附近，應(yīng)購買蝶式差價。一個有效期為3個月的看漲期權(quán)的執(zhí)行價格分別為15美元、17.5美元及20美元，相應(yīng)的期權(quán)價格分別為4美元、2美元及0.5美元。解釋如何運

16、用這些期權(quán)構(gòu)造蝶式差價。作出一個圖表來說明蝶式差價的盈利隨股票價格變化關(guān)系。采用什么樣的交易可以產(chǎn)生倒置日歷差價？買入期限較短的期權(quán)，并同時賣出執(zhí)行價格相同期限較長的期權(quán)構(gòu)成倒置日歷差價?？缡浇M合與異價跨式組合的差別是什么？跨式組合與異價跨式組合都是由一個看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的多頭寸組成?？缡浇M合兩個期權(quán)具有相同的執(zhí)行價格和到期日。異價跨式組合由不同的執(zhí)行價和相同的到期日的期權(quán)組成。10.7一個執(zhí)行價格為50美元的看漲期權(quán)價格為2美元，一個執(zhí)行價格為45美元的看跌期權(quán)的價格為3美元。解釋由這兩種期權(quán)如何構(gòu)成異價組合，這一異價跨式組合的盈利圖形為何種形式？購買兩種期權(quán)構(gòu)成異價跨式。盈利圖如下:股票

17、價格st盈利S產(chǎn)45(45-S跨式組合與異價跨式組合都是由一個看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的多頭寸組成?？缡浇M合兩個期權(quán)具有相同的執(zhí)行價格和到期日。異價跨式組合由不同的執(zhí)行價和相同的到期日的期權(quán)組成。10.7一個執(zhí)行價格為50美元的看漲期權(quán)價格為2美元，一個執(zhí)行價格為45美元的看跌期權(quán)的價格為3美元。解釋由這兩種期權(quán)如何構(gòu)成異價組合，這一異價跨式組合的盈利圖形為何種形式？購買兩種期權(quán)構(gòu)成異價跨式。盈利圖如下:股票價格st盈利S產(chǎn)45(45-S/-5045St50(60S產(chǎn)6060-S50-S表明如果最后股票價格介于50美元70美元之間，跨式組合將遭受損失。10.13制作一個表格來說明執(zhí)行價為K及K2（K

18、2Kj）的看跌期權(quán)所構(gòu)成的牛市差價收益。買入一個執(zhí)行價格K,看跌期權(quán)同時賣出一個執(zhí)行價格K2看跌期權(quán)構(gòu)成牛市差價。收益計算如下:股票價格范圍看跌期權(quán)長頭寸收益看跌期權(quán)短頭寸收益整體收益股票價格范圍看跌期權(quán)長頭寸收益看跌期權(quán)短頭寸收益整體收益StKig-(K2-KJ0S-K10.16“合式差價由4個期權(quán)構(gòu)成，其中兩個期權(quán)生成遠期和約的長頭寸，另兩個期權(quán)用于生成遠期和約的短頭寸?！苯忉屢陨嫌^點。Kt6/12=1376。這也可以由二叉樹倒算得到，如與S11.2所示。由題11.2，看跌期權(quán)價值加股票價格得看漲期權(quán)價值加執(zhí)行價格現(xiàn)值為證明了看跌-看漲平價關(guān)系式。圖S11.4：題11.3二叉樹為檢驗期權(quán)是

19、否該提前執(zhí)行，將各個節(jié)點計算的期權(quán)價值與立即行使期權(quán)所得收益進行比較。在節(jié)點2,立即行使期權(quán)的收益是51-47.5=3.5，大于2.866，期權(quán)應(yīng)在該節(jié)點行使。期權(quán)不該在節(jié)點A及節(jié)點B行使。(11.14)一只股票的當(dāng)前價格為25美元，已知在兩個月后股票變?yōu)?3沒有或27美元，無風(fēng)險利率為每年10%(連續(xù)復(fù)利)。假定ST為股票在兩個月后的價格，對于這一股票的某衍生產(chǎn)品在兩個月后收益為St2,此衍生產(chǎn)品的價格是多少？11.15計算用于計算外貨期權(quán)的二叉樹中的u、d及p,二叉樹的步長為1個月，本國的利率為5%，國外利率為8%，匯率的波動率為每年12%。這里，12第12章維納過程和伊藤引理練習(xí)題及參考

20、答案我們?nèi)绻f一個地區(qū)的溫度服從馬爾科夫過程，其含義是什么？你認為溫度確實可以服從馬爾科夫過程嗎？基于股票價格的歷史數(shù)據(jù)，交易準則的收益是否總是可以高于平均收益？討論這一問題。假定一家公司的現(xiàn)金頭寸用百萬元來計量，并服從廣義維納過程，現(xiàn)金頭寸的漂移率為1.5，方差率為4.0。公司必須初始現(xiàn)金頭寸要多高才能使得公司在一年后的現(xiàn)金流為負值的概率小于5%。12.5考慮變量S服從以下過程dS=pdt+odz在最初的3年中，p=2,a=3；在接下來的3年中，p=3,a=4。如果變量的初始值為5,變量在第6年末的概率分布是什么？12.6假設(shè)G為股票價格S和時間的函數(shù)，aS和aG分別是S和G的函數(shù)。求證，當(dāng)

21、S的預(yù)期收益增加入as時，G的預(yù)期收益也會增力皿ag。這里的入為常數(shù)12.7股票A和股票B均服從幾何布朗運動，在任何短時間內(nèi)兩者的變化相互無關(guān)。由一只股票A和一只股票B所構(gòu)成的證券組合的價值是否服從集合布朗運動？解釋原因。12.9短期利率r服從以下隨機過程dr=a(b-r)dt+rcdz其中a,b,c為正常數(shù)，dz為維納過程。描述這一過程的特性。12.10假定股票價格S服從集合布朗運動dS=/JSdt+qdz變量Sn服從什么過程？求證Sn也服從幾何布朗運動。12.11假定x為在T時刻支付1美元的無息債券的收益率，以連續(xù)復(fù)利為計量。假定x服從以下隨機過程dx=a(x0-x)dt+sxdz其中a,

22、x護為正常數(shù)，dz為維納過程。無息債券價格服從什么過程？13第13章布萊克-斯科爾斯-默頓模型練習(xí)題及參考答案不萊克-斯科爾斯股票期權(quán)定價模型中對于一年后股票價格概率分布的假設(shè)是什么?對于一年內(nèi)連續(xù)復(fù)利收益率的假設(shè)是什么?布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價模型假設(shè)一年內(nèi)(或任意其它未來時間)股票價格的概率分布為對數(shù)正態(tài)。并假設(shè)這年股票連續(xù)復(fù)利收益率為正態(tài)分布。股票價格的波動率為年30%，在一個交易日后價格變化百分比的標準差為多少？在時間At內(nèi)價格變化的百分比的標準差為a，其中a為波動率。這里a=0.3,并假設(shè)一年252個交易日，在時間At內(nèi)價格變化的百分比的標準差為aa或1.9%。解釋風(fēng)險中性定價定理。

23、當(dāng)期權(quán)或其它衍生品的價格由標的資產(chǎn)價格來表示，它與風(fēng)險偏好無關(guān)。因此在風(fēng)險中性條件下期權(quán)價格相同，市場中也確實如此。因此估價期權(quán)時可以假設(shè)風(fēng)險中性。這樣簡化了分析。在風(fēng)險中性前提下，所有證券期望收益等于無風(fēng)險利率。而且，在風(fēng)險中性條件下，預(yù)計未來現(xiàn)金的恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率為無風(fēng)險利率。計算一個3個月期的無息股票歐式看跌期權(quán)的價格，這里期權(quán)執(zhí)行價格為50美元，股票當(dāng)前價格為50美元，無風(fēng)險利率為年率10%，波動率為年率30%。若在兩個月后股票價格預(yù)計將支付股息1.5美元，練習(xí)題13.4中結(jié)果會如何變化？這時，且，歐式看跌期權(quán)價格為什么是隱含波動率？如何計算？隱含波動率是使得期權(quán)的布萊克-斯科爾斯價格等于

24、市場價格的波動率?？捎茂B代方法計算得到。股票的當(dāng)前價格為40美元，假定收益率期望為15%，波動率為25%。在兩年內(nèi)的股票收益率（連續(xù)復(fù)利）的概率分布是什么？這時，p=0.15,a=0.25。由式（13.7）得兩年內(nèi)的股票收益率（連續(xù)復(fù)利）的概率分布是即每年的期望收益為11.875%，標準差是17.68%。計算以下無股息股票上歐式看漲期權(quán)的價格，其中股票價格為52美元，執(zhí)行價格為50美元，無風(fēng)險利率為年率12%，波動率為年30%，期限為3個月。這時，=52*K=50=0.20=630T=0.25，歐式看漲期權(quán)的價格為計算以下無股息股票上歐式看跌期權(quán)的價格，其中股票價格為69美元，執(zhí)行價格為70美

25、元，無風(fēng)險利率為年率5%，波動率為年35%，期限為6個月。這時，So=69.K=70.r=0,05,=035T=0.5歐式看跌期權(quán)的價格為考慮關(guān)于一個股票上的美式看漲期權(quán)，股票價格為70美元，執(zhí)行價格為65美元，無風(fēng)險利率為年率10%，波動率為年32%，期限為8個月。在3個月及6個月時預(yù)計各有1美元的股息。證明在兩個除息日行使期權(quán)永遠不會是最佳選擇。采用的DerivaGem來計算期權(quán)價格。沿用13.12節(jié)的符號/?l=I因為DK（1廣心-）D?K（1廠心一川），且因此永遠沒有最優(yōu)點提前執(zhí)行看漲期權(quán)。DerivaGem計算期權(quán)價值為10.94。一個無息股票上看漲期權(quán)的市場價格為2.5美元，股票價

26、格為15美元，執(zhí)行價格為13美元，期限為3個月，無風(fēng)險利率為年率5%，銀漢的波動率為多少？17第14章希臘值練習(xí)題及參考答案（原書第17章）17.2一個看漲期權(quán)Delta為0.7的含義是什么？當(dāng)每個期權(quán)的Delta均為0.7時，如何使得1000份期權(quán)的短頭寸組合變?yōu)镈elta中性？一個看漲期權(quán)的Delta為0.7意味著當(dāng)股票價格增加微小數(shù)量，期權(quán)價格增加這個數(shù)量的70%。類似地，當(dāng)股票價格減少微小數(shù)量，期權(quán)價格減少這個數(shù)量的70%。1000份期權(quán)的短頭寸的Delta為-700，購買700股股票使其組合變?yōu)镈elta中性。17.3當(dāng)無風(fēng)險利率為每年10%，股票波動率位25%時，計算這一無股息股票

27、的平值歐式期權(quán)的Delta，其中期權(quán)的期限為6個月。這種情形下，S0=K,r=0.1,a=0.25,T=0.5。而且，期權(quán)的Delta是N（d1）=0.64。17.4保證期權(quán)的Delta值為零是什么含義？如果交易員感覺股票價格與波動率均不會改變，什么樣的期權(quán)頭寸比較合適？Delta為零時，theta為-0.1時，若股票價格或波動率沒有變化，6*t年后期權(quán)價值降低0.16*t。若交易員感覺股票價格和隱含波動率都不會變化，他或她將簽一個theta盡可能高的期權(quán)。相應(yīng)地，短期平值期權(quán)具有最大的theta值。17.5期權(quán)頭寸的Gamma是什么含義？某個頭寸的Delta為0，而Gamma為一個很大的負值

28、，該頭寸的風(fēng)險是什么？期權(quán)頭寸的Gamma是頭寸的Delta關(guān)于資產(chǎn)價格的變化率。如，0.1的Gamma表明當(dāng)資產(chǎn)價格增加一小數(shù)值，Delta將增加這一數(shù)值的0.1倍。當(dāng)期權(quán)頭寸的Gamma值大而且為負，同時Delta為0,若資產(chǎn)價格有大的變化(不管是增加還是減少)，該期權(quán)頭寸持有者會損失慘重。17.6“構(gòu)造一個合成期權(quán)的過程，就是對沖這一期權(quán)頭寸的反過程?！苯忉屵@句話的含義。對沖一個期權(quán)頭寸，必須創(chuàng)建合成這個期權(quán)頭寸的反過程。例如，對沖一個看跌多頭頭寸，得創(chuàng)建合成這個看跌期權(quán)的短頭寸。也就是說，創(chuàng)建一個合成期權(quán)頭寸的過程是對沖期權(quán)頭寸的逆過程。17.7解釋為什么證券組合保險策略在1987年10月19日的股票市場大跌中效果不好。證券組合保險涉及創(chuàng)建合成看跌期權(quán)。它假設(shè)一旦證券組合價值下跌一微小值，組合管理者的頭寸通過如下方式再平衡：(a)賣出部分組合；(b)