（本科）財務管理學第九章教案

1、第九章資本本錢教學要求掌握個別資本本錢和加權(quán)平均資本本錢；掌握經(jīng)營杠桿和財務杠桿；了解資本結(jié)構(gòu)的原理；熟悉資本結(jié)構(gòu)的管理。教學重點權(quán)益資本本錢、債務資本本錢的計算；經(jīng)營杠桿、財務杠桿的計 算。教學難點權(quán)益資本本錢、債務資本本錢。課時安排本章安排3課時。教學大綱第一節(jié)資本本錢一、資本本錢概述(-)資本本錢的概念資金本錢可以從兩個方面去理解：一方面，資本本錢與企業(yè)的籌 資活動有關(guān)，它是企業(yè)募集和使用資金的本錢，是投資者將資金投資.普通股資本本錢.股利增長模型.資本資產(chǎn)定價模型.加權(quán)平均資本本錢.邊際資本本錢.經(jīng)營杠桿.財務杠桿.資本結(jié)構(gòu),資本本錢比擬法. 每股盈余無差異點法感謝您的支持與使用如果內(nèi)

2、容侵權(quán)請聯(lián)系刪除僅供教學交流使用于企業(yè)所預期獲得的報酬，即企業(yè)的籌資本錢；另一方面，資本本錢 與企業(yè)的投資活動有關(guān)，某工程的投資報酬率需大于投入資金所承當 的本錢，該投資工程才具有可行性，即它是投資所要求的最低報酬率。資本本錢有以下兩種表達式:Y或F（二）資本本錢的作用資本本錢是企業(yè)選擇資金渠道來源和融資方式的重要依據(jù)。企業(yè) 進行投資決策時，只有當投資工程的收益率大于資金的資本本錢時， 該工程才可行。企業(yè)籌集資金時，要考慮各種融資方式的難易程度和 資本本錢的大小，將資本本錢與企業(yè)所實現(xiàn)的收益率比擬，用來衡量 和評價企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。二、個別資本本錢（-）權(quán)益資本本錢.優(yōu)先股資本本錢優(yōu)先股資本本錢

3、是指籌集優(yōu)先股資金所需要的本錢。企業(yè)支付給 優(yōu)先股股東的股利有兩個主要特點：股利稅后支付且股利具有固定 性。優(yōu)先股的資本本錢一般介于債券和普通股之間，低于普通股資本 本錢但高于債券資本本錢。優(yōu)先股資本本錢的計算公式如下：K74T （存在籌資費用時）PP（T）.普通股資本本錢普通股資本本錢是指籌集普通股資金所需的本錢?；I集普通股資 金有兩種方式：一種是增發(fā)新的普通股，另一種是通過留存收益增加 普通股資金。估計普通股資本本錢的方法常見的有兩種，即股利增長 模型和資本資產(chǎn)定價模型。（1）股利增長模型。股利增長模型是估計權(quán)益資本本錢的一種 方法，該模型假設(shè)未來預期的普通股股利與普通股的市場價值有直接

4、關(guān)系。當企業(yè)的普通股采取固定股利分配政策時，資本本錢的計算公式 與優(yōu)先股資本本錢的計算公式相同：K =%K=-（存在籌資費用時）P。2（1-加當企業(yè)的普通股采用穩(wěn)定增長的股利分配政策時，普通股資本成 本的計算公式如下：K =%gk 一 .（存在籌資費用時）（2）資本資產(chǎn)定價模型。在估計權(quán)益資本本錢時，資本資產(chǎn)定 價模型的使用最為廣泛。權(quán)益本錢K,等于無風險利率R,加上市場風 險溢價。（二）債務資本本錢在估計債務資本本錢時，常用的方法有到期收益率法、可比企業(yè) 法、風險調(diào)整法、財務比率法。其中，到期收益率法是主要的方法。.到期收益率法使用到期收益率法的前提條件是目前企業(yè)存在上市的長期債券。根據(jù)債券

5、的估價原理，債券的市價產(chǎn)。的計算公式為:4=y十-y(i + Kj (i+Kdy.可比企業(yè)法當企業(yè)目前沒有上市債券時，就需要找一個擁有可交易債券的可 比企業(yè)作為參照物。計算可比企業(yè)長期債券的到期收益率，作為本企 業(yè)長期債務的資本本錢。可比企業(yè)應當與目標企業(yè)處于同一行業(yè)，具 有類似的商業(yè)模式，最好兩者的規(guī)模、負債比率和財務狀況也類似。.風險調(diào)整法當企業(yè)目前既沒有上市的債券也找不到合適的可比企業(yè)時，就需 要使用風險調(diào)整法估計債務資本本錢。風險調(diào)整法下債券的資本本錢 是由同期限政府債券的市場收益率與企業(yè)的信用風險補償相加求得：稅前債務本錢二政府債券的市場收益率+企業(yè)的信用 風險補償率.財務比率法當企

6、業(yè)所選的目標企業(yè)沒有上市的長期債券，也找不到合適的可 比企業(yè)，且沒有信用評級資料時，就需要使用財務比率法估計債務的 資本本錢。財務比率法需知道目標企業(yè)的關(guān)鍵財務比率，才可大體上 判斷該企業(yè)的信用級別，再使用風險調(diào)整法確定其債務本錢。三、加權(quán)平均資本本錢(-)加權(quán)平均資本本錢的概念與計算加權(quán)平均資本本錢是指企業(yè)根據(jù)各個資本的權(quán)重所計算出來的 平均資本本錢。影響加權(quán)平均資本本錢大小的因素有兩個，即個別資 本本錢及其所占的權(quán)重。個別資本本錢所占的權(quán)重有三種方案選擇， 分別是賬面價值權(quán)重、市場價值權(quán)重、目標價值權(quán)重。加權(quán)平均資本本錢心的計算公式如下：Kw=之一，叱J=l稅后加權(quán)平均資本本錢（weigh

7、ted average cost of capital, WACC）的計算公式如下：WACC = Ks x 叱 + K” x （1 _ 7jx叱/（-）邊際資本本錢邊際資本本錢是指企業(yè)每增加一個單位的資本而追加資本的成 本。花費一定的資本本錢只能籌集到一定限度的資金，超過這一限度 多籌集資金就要多花費本錢，引起原資本本錢的變化，于是把在保持 某資本本錢的條件下可以籌集到的資金總限度稱為現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)下 的籌資突破點。第二節(jié)財務杠桿一、經(jīng)營杠桿系數(shù)（-）經(jīng)營杠桿的概念經(jīng)營杠桿又稱營業(yè)杠桿，反映了銷售和息稅前利潤的杠桿關(guān)系， 是指在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中由于存在固定本錢而使利潤變動率大于銷售 量變動率的規(guī)律

8、。（二）經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算經(jīng)營杠桿具有放大企業(yè)營業(yè)收入變化對營業(yè)利潤變動的程度，這 種影響程度是經(jīng)營風險的一種測度。經(jīng)營杠桿的大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)表示。經(jīng)營杠桿系數(shù)(degree of operating leverage, DOL) 是企業(yè)息稅前利潤(EBIT)變動率與銷售額(銷售量)變動率之間的 比率。經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，說明經(jīng)營杠桿作用越大，經(jīng)營風險也越大; 經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，說明經(jīng)營杠桿作用越小，經(jīng)營風險也越小。八八，息前稅前利潤變化的酚比EBIT/EBIT；,營業(yè)收入變化的百分比AS/S.利用上述定義表達式可以推導出如下經(jīng)營杠桿系數(shù)的三個計算公式:DOLq =Qx(P-V)Qx(P-

9、V)-FDOLs =S-VCS-VC-FDOLDOLq =Qx(P-V)Qx(P-V)-FDOLs =S-VCS-VC-FDOLsEBIT+ FEBIT(-)財務杠桿的概念財務杠桿是指由于固定債務資本的存在而使每股盈余的變動率 大于息稅前利潤變動率的規(guī)律。(-)財務杠桿系數(shù)的計算財務杠桿效應具有放大企業(yè)息稅前利潤的變化對每股收益的變 動程度，這種影響程度是財務風險的一種測度，一般用財務杠桿系數(shù) 表示。財務杠桿系數(shù)是指企業(yè)每股收益的變動率與息稅前利潤的變動 率之間的比率。財務杠桿系數(shù)越大，說明財務杠桿作用越大，財務風 險也越大；財務杠桿系數(shù)越小，說明財務杠桿作用越小，財務風險也 越小。每股收益變

10、化的百分比=EPS/EPS,一息前稅前利潤變化的百分比一 XEBEEBI,利用上述定義表達式可以推導出經(jīng)營杠桿系數(shù)的兩個計算公式:DFL =EBITDFL =EBITEBIT-I-PDZ(l-T)DFL =Qx(P-V)-尸Qx(P-V)-F-I-PD/ (l-T)DFL =三、總杠桿系數(shù)總杠桿是指企業(yè)利用融資和經(jīng)營中的固定本錢，來提高股東權(quán)益 資本報酬率的現(xiàn)象，是經(jīng)營杠桿和財務杠桿的綜合。經(jīng)營杠桿考察銷 售額（銷售量）變化對息稅前利潤的影響程度，財務杠桿考察息稅前 利潤變化對每股收益的影響程度，總杠桿直接考察銷售額（銷售量） 的變化對每股收益的影響程度。總杠桿作用的大小可用總杠桿系數(shù)（P7Z

11、；表示，其定義表達式=每股收益變化的百分比=AEPS/EPS 為：一營業(yè)收入變化的百分比一 AS/S總杠桿也有兩個計算公式：DTL=Qx(P-V)-F-I-PD/C-T)DTL =一空3EB1T-I-PD/八一 T)第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的原理（-）凈收益理論凈收益理論認為，由于債務資本本錢低于權(quán)益資本本錢，運用債 務籌資可降低企業(yè)資金的加權(quán)平均資本本錢，且負債程度越高，加權(quán) 平均資本本錢就越低，企業(yè)價值就越大。按照該理論，當負債比率達 到100%時，企業(yè)加權(quán)平均資本本錢最低，企業(yè)價值最大。（-）凈營業(yè)收益理論凈營業(yè)收益理論也稱負債無關(guān)理論，該理論認為，不管財務杠桿 如何變化，企業(yè)加權(quán)平均

12、資本本錢都是固定的，企業(yè)的總價值也固定 不變。（三）傳統(tǒng)折衷理論傳統(tǒng)折衷理論是介于凈收益理論和凈營業(yè)收益理論之間的一種 折中理論。（四）MM理論MM定理在不考慮企業(yè)所得稅的情況下，MM理論得出了兩個定理：工田 d -、， EBIT EBIT無理1：匕=%=八WACC 八e定理2: K： = K?+風險溢價二右+乂傳入端）EMM理論的修正修正后的MM理論也可得出兩個定理：定理1：匕二%+TXD定理 2: K” K? + 風險溢價=K： +（K? - ）x（1-r）x-E（五）融資優(yōu)序理論融資優(yōu)序理論研究資本結(jié)構(gòu)作為一種信號在信息非對稱的情況 下如何影響投資，從而影響籌資順序，不同的籌資順序又會對資本結(jié) 構(gòu)的變化產(chǎn)生什么樣的影響。融資優(yōu)序理論認為理性的企業(yè)融資會遵 循內(nèi)部融資一無風險債券一有風險債券一權(quán)益融資的順序來進行融 資。二、資本結(jié)構(gòu)的管理(-)資本本錢比擬法資本本錢比擬法是指在不考慮各種融資方式在數(shù)量與比例的約 束以及其財務風險的基礎(chǔ)上，通過計算和比擬各種融資方案的加權(quán)平 均資本本錢，選擇本錢最小的方案作為最正確資本結(jié)構(gòu)的方法。(-)每股盈余無差異點法