投資價值分析報告(定稿)

1、 PAGE -PAGE 0-青海鹽湖湖鉀肥股股份有限限公司20011年增發(fā)發(fā)投資價值值分析報報告投資要點點1、中國國鉀肥需需求的990%需需要進(jìn)口口，鹽湖湖鉀肥是是國內(nèi)最最主要的的鉀肥生生產(chǎn)企業(yè)業(yè)，發(fā)展展前景巨巨大。2、鹽湖湖鉀肥資資源的開開發(fā)得到到國家的的高度重重視，公公司20001年年增發(fā)募募集資金金將投入入到年產(chǎn)產(chǎn)30萬萬噸氯化化鉀反浮浮選冷冷結(jié)晶高高技術(shù)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)化項項目的建建設(shè)，該該項目是是西部開開發(fā)十大大重點工工程之一一1000萬噸鉀鉀肥項目目的先導(dǎo)導(dǎo)項目。3、公司司20000年鉀鉀肥年產(chǎn)產(chǎn)量為333.115萬噸噸，預(yù)計計將在未未來3年年內(nèi)增加加到近880萬噸噸。4、目前前公司鉀鉀肥的

2、國國內(nèi)市場場占有率率為5.5%，將在未未來3年年內(nèi)上升升為155%。220033年公司司業(yè)績將將有跨越越性增長長。5、公司司鉀肥凈凈利潤率率達(dá)300%，比比化肥行行業(yè)平均均水平高高20個個百分點點。6、未來來五年公公司的每每股收益益（以不不變股本本計算）預(yù)計為為0.337、0.47、0677、0.72、0.777元，成長性性十分顯顯著。7、由于于鉀肥主主要來源源于進(jìn)口口，國際際市場鉀鉀肥價格格波動和和進(jìn)口量量的變化化是影響響公司業(yè)業(yè)績的主主要風(fēng)險險因素。 8、20001年年4月223日公公司股票票市場價價格177.155元/股股計算，20001年、20002年、20003年的的市盈率率分別為為

3、45倍倍、366倍、225倍，投資價價值很高高。主要指標(biāo)標(biāo)財務(wù)指標(biāo)標(biāo)20000.122.311行業(yè)平均均值資產(chǎn)負(fù)債債率%2839.66流動比率率%1.0881.755速動比率率%0.8771.311毛利率%37.7718.99凈利潤率率%30.0010.33凈資產(chǎn)收收益率%10.886.8股票數(shù)據(jù)據(jù)20000.122.311行業(yè)平均均值流通股（萬股）6500092100每股凈資資產(chǎn)2.8772.966P/E（20000年）54.9961.66EPS0.3110.200日K線(20000/110/116-220011/044/188)行業(yè)前景景（一）中中國鉀肥肥自給率率低于110%，需求缺缺口巨

4、大大鉀肥是三三大化肥肥品種之之一，是是農(nóng)作物物生長必必須的肥肥料。中中國的耕耕地是世世界上嚴(yán)嚴(yán)重缺鉀鉀地區(qū)，長江以以南地區(qū)區(qū)普遍需需要施用用鉀肥。但是，中國鉀鉀資源相相當(dāng)貧乏乏，鉀肥肥自給率率低于110%，見表11。為此此，每年年需要大大量進(jìn)口口鉀肥，花費大大量外匯匯。國際際市場鉀鉀肥價格格的波動動，也給給中國農(nóng)農(nóng)業(yè)造成成很大的的風(fēng)險。因此，大力發(fā)發(fā)展中國國鉀肥工工業(yè)是關(guān)關(guān)系到經(jīng)經(jīng)濟效益益和社會會效益的的大事。19899年我國國化肥產(chǎn)產(chǎn)量達(dá)到到87000萬tt標(biāo)肥。19997年化化肥產(chǎn)量量已超過過億噸。在化肥肥工業(yè)中中以氮肥肥生產(chǎn)發(fā)發(fā)展最快快，其產(chǎn)產(chǎn)量已能能自給。磷肥生生產(chǎn)次之之，產(chǎn)量量180

5、00余萬萬t，鉀鉀肥生產(chǎn)產(chǎn)發(fā)展最最慢。全全國特別別是南方方水稻田田，由于于土壤缺缺鉀嚴(yán)重重，農(nóng)業(yè)業(yè)生產(chǎn)對對鉀肥的的需求量量越來越越大。而而國內(nèi)鉀鉀肥產(chǎn)量量很低，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不不能滿足足農(nóng)業(yè)生生產(chǎn)的需需要。為為了解決決農(nóng)業(yè)對對鉀肥的的需求矛矛盾，國國家每年年需花大大量外匯匯進(jìn)口鉀鉀肥。119944年進(jìn)口口鉀肥量量達(dá) 1150萬萬t氯化化鉀，近近年來進(jìn)進(jìn)口鉀肥肥量呈上上升趨勢勢，19997年年進(jìn)口3350萬萬t氯化化鉀。119988年進(jìn)口口5577萬噸。我國鉀鉀肥消費費量和進(jìn)進(jìn)口量均均位居全全球第二二位。國內(nèi)鉀肥肥產(chǎn)量只只能滿足足市場需需求的55.5%左右，國產(chǎn)鉀鉀肥市場場價格完完全受國國際鉀肥肥市場控控

6、制。值值得注意意的是，隨著我我國鉀肥肥進(jìn)口量量的增加加，鉀肥肥進(jìn)口價價格也在在逐年上上升。990年代代初，每每噸進(jìn)口口鉀肥的的離岸價價為85595美元元，到119999年加拿拿大鉀肥肥的離岸岸價每噸噸達(dá)到1130美美元左右右。如果果國產(chǎn)鉀鉀肥產(chǎn)量量再沒有有較大程程度的增增加，我我國每年年為進(jìn)口口鉀肥將將來多支支出上千千萬美元元的外匯匯，農(nóng)業(yè)業(yè)生產(chǎn)成成本也將將增加。國產(chǎn)鉀鉀肥產(chǎn)量量短期內(nèi)內(nèi)盡管不不能完全全滿足我我國農(nóng)業(yè)業(yè)的需求求，但增增加鉀肥肥產(chǎn)量，可以相相對影響響進(jìn)口鉀鉀肥的價價格。因因此大力力發(fā)展國國產(chǎn)鉀肥肥十分重重要。表1、我我國主要要化肥的的生產(chǎn)、施用（19886年19995年）年份氮

7、肥磷 肥鉀 肥施肥自給率(%)施肥自給率(%)施肥自給率(%)198661312288.3336065.00773.21987713266101.237287.44924.3198881417796.333296.661015.3198991536692.8841988.881212.7199001638889.4446289.001483.1199111726687.5549992.001747.3199221756689.4451689.551967.8199331935583.1157572.992125.5199441882292.2260183.992358.319955202229

8、1.9963290.222667.5表2、我我國歷年年鉀肥進(jìn)進(jìn)出口統(tǒng)統(tǒng)計 單位位: 萬萬噸實 物物1991119922199331994419955酸鉀48.7748.996657.1144氯化鉀253233190285380復(fù)合肥103160105108102總 計計405442361450526折氧化鉀鉀202183163215266（二）鉀鉀肥需求求量穩(wěn)步步增長，行業(yè)處處于成長長期中國對鉀鉀肥的需需求量很很大，尤尤其是近近幾年增增長迅猛猛。19997年年進(jìn)口3350萬萬噸氯化化鉀，119988年進(jìn)口口5577萬噸，預(yù)計220000年需求求量在5580萬萬噸以上上。我國國鉀肥消消費量和和進(jìn)

9、口量量均位居居全球第第2位。 因此此，行業(yè)業(yè)處于成成長期，值得重重點投資資。表3、 我國鉀肥需求預(yù)測年份鉀肥需求求量(萬萬t)農(nóng)業(yè)部對對氮.磷磷.鉀施施用比例例要求總鉀肥量量其中無氯氯鉀肥201007681151:0.43:0.330西部開發(fā)發(fā)十大工工程，天天時地利利人和西部開發(fā)發(fā)的重點點是資源源開發(fā)，青海鹽鹽湖是世世界上少少有的富富含鉀、鎂、鋰鋰等資源源的寶庫庫，其中中氯化鉀鉀儲量達(dá)達(dá)1.445億噸噸，可供供開采數(shù)數(shù)百年，對解決決中國農(nóng)農(nóng)業(yè)缺鉀鉀問題起起到至管管重要的的作用。因此，朱總理理視察青青海時特特別指出出，“必須加加快開發(fā)發(fā)鹽湖資資源，并并將其作作為西部部開發(fā)重重點工程程來抓。年產(chǎn)1

10、100萬萬噸氯化化鉀項目目是國家家支援青青海最大大的項目目，也是是全國資資源只此此一家的的項目，國家將將以最快快的速度度幫助企企業(yè)建成成?！保?9999年年10月月26日日朱總理理在青海海企業(yè)座座談會上上的講話話）.青青海鹽湖湖鉀肥股股份有限限公司（以下簡簡稱“鹽湖鉀鉀肥”）承接接了1000萬噸噸鉀肥的的先導(dǎo)項項目330萬噸噸鉀肥項項目的建建設(shè)，超超常規(guī)發(fā)發(fā)展中國國的鉀肥肥產(chǎn)業(yè)。根據(jù)項項目規(guī)劃劃，到220033年項目目建成時時，鹽湖湖鉀肥鉀鉀肥產(chǎn)量量將達(dá)到到80萬萬噸的生生產(chǎn)能力力。中央領(lǐng)導(dǎo)導(dǎo)對西北北資源開開發(fā)指出出：西北北地區(qū)資資源開發(fā)發(fā)要立足足市場，技術(shù)先先進(jìn)，優(yōu)優(yōu)先考慮慮發(fā)展。鉀資源源的

11、開發(fā)發(fā)，正好好具備國國家發(fā)展展西北、開發(fā)資資源的條條件。大大力發(fā)展展我國鉀鉀肥工業(yè)業(yè)，開發(fā)發(fā)鹽湖資資源，已已勢在必必行。國國家將對對鹽湖開開發(fā)的資資本金投投入、優(yōu)優(yōu)先貸款款、稅收收優(yōu)惠、基礎(chǔ)設(shè)設(shè)施建設(shè)設(shè)實行傾傾斜政策策，鉀肥肥大規(guī)模模開發(fā)可可謂水到到渠成。 青海鹽鹽湖工業(yè)業(yè)集團(tuán)公公司（以以下簡稱稱鹽湖集集團(tuán)）擁擁有雄厚厚的技術(shù)術(shù)力量，多年來來在新工工藝、新新產(chǎn)品開開發(fā)方面面取得了了很多重重要成果果。鹽湖湖鉀肥依依托鹽湖湖集團(tuán)的的技術(shù)力力量，采采用國際際先進(jìn)技技術(shù)反浮浮選冷結(jié)晶晶專利技技術(shù)，在在年產(chǎn)二二十萬噸噸氯化鉀鉀加工廠廠改造中中得到成成功應(yīng)用用，取得得了較為為顯著的的經(jīng)濟效效益，為為進(jìn)一步

12、步加快察察爾汗鹽鹽湖資源源開發(fā)的的步伐，振興青青海經(jīng)濟濟，提高高我國鉀鉀肥生產(chǎn)產(chǎn)能力，推動我我國農(nóng)業(yè)業(yè)的進(jìn)一一步發(fā)展展，擴大大鹽湖鉀鉀肥鉀肥肥生產(chǎn)規(guī)規(guī)模奠定定了基礎(chǔ)礎(chǔ)。 二、公司司競爭優(yōu)優(yōu)勢與發(fā)發(fā)展前景景（一）公公司簡介介鹽湖鉀肥肥的控股股股東青青海鹽湖湖工業(yè)集集團(tuán)有限限公司之之前身是是于19982年年成立的的青海鉀鉀肥廠， 該廠廠是由原原青海省省海西州州察爾汗汗鉀肥廠廠與原化化工部格格爾木鉀鉀礦籌建建處合并并而成的的。青海海省海西西州察爾爾汗鉀肥肥廠始建建于19958年年，19969年年建成年年產(chǎn)萬噸噸車間，采用冷冷分解浮浮選法工工藝生產(chǎn)產(chǎn)?；すげ扛駹枲柲锯浀V礦籌建處處是于119755年經(jīng)

13、化化工部批批準(zhǔn)為籌籌備建設(shè)設(shè)青海鉀鉀肥一期期工程建建設(shè)，工工程總投投資5883477億元。該工程程氯化鉀鉀設(shè)計生生產(chǎn)能力力為200萬噸，為國家家七.五重重點工程程，19989年年建成投投料試車車成功。19992年99月一期期工程經(jīng)經(jīng)過三年年試運行行正式通通過國家家竣工驗驗收，形形成了年年產(chǎn)200萬噸氯氯化鉀的的生產(chǎn)能能力，是是國內(nèi)唯唯一的鉀鉀肥生產(chǎn)產(chǎn)基地，也是亞亞洲最大大的鉀肥肥生產(chǎn)企企業(yè)之一一。青海鹽湖湖鉀肥股股份有限限公司是是經(jīng)青海海省經(jīng)濟濟體制改改革委員員會以青青體改（19997）第第0355號文批批準(zhǔn)，由由鹽湖集集團(tuán)為主主發(fā)起人人，聯(lián)合合北京華華北電力力實業(yè)總總公司、中國農(nóng)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)資

14、料成成都公司司、中國國科學(xué)院院青海鹽鹽湖研究究所、化化工部連連云港設(shè)設(shè)計研究究院、化化工部長長沙設(shè)計計研究院院、湖北北東方農(nóng)農(nóng)化中心心共同發(fā)發(fā)起，119977年8月月5日至至8月77日公開開發(fā)行人人民幣普普通股55,0000萬股，并于119977年8月25日以以募集方方式設(shè)立立的股份份有限公公司，注注冊資本本為人民民幣2000,0000,0000.000元。公公司股票票于19997年年9月44日在深深圳證券券交易所所掛牌交交易。股股票簡稱稱“鹽湖鉀鉀肥”；股票票代碼：07992。公司所在在地察爾爾汗鹽湖湖是我國國最大的的可溶性性鉀鎂鹽鹽礦床，也是世世界特大大型鹽湖湖礦床之之一，各各種鹽的的總儲

15、量量達(dá)6000億噸噸，其中中已探明明的氯化化鉀量為為1.445億噸噸，占全全國已探探明儲量量的977，氯氯化鎂、氯化鋰鋰、三氧氧化二硼硼、氯化化鈉儲量量均居全全國已探探明儲量量之首。此外還還有溴、碘、銣銣、銫等等多種可可開采元元素。據(jù)據(jù)初步測測算，鹽鹽湖資源源綜合開開采的理理論價值值在122萬億元元以上。作為鹽湖湖資源開開發(fā)生產(chǎn)產(chǎn)的龍頭頭企業(yè)，鹽湖鉀鉀肥正與與有色、石化聯(lián)聯(lián)合，由由鹽化工工向精細(xì)細(xì)發(fā)展實實現(xiàn)鹽化化工與石石油化工工、有色色金屬的的緊密結(jié)結(jié)合，綜綜合開發(fā)發(fā)和優(yōu)化化鹽湖資資源，提提高產(chǎn)品品附加值值。因此此公司具具有巨大大的升值值潛力，主要體體現(xiàn)在：鉀肥：未未來3年年鉀肥產(chǎn)產(chǎn)量將由由目

16、前的的33.15萬萬噸提高高到900萬噸。將建設(shè)國國內(nèi)最大大的鎂生生產(chǎn)基地地。鹽湖湖的氯化化鎂儲量量14.5億噸噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于氯氯化鉀儲儲量，而而且鎂的的價格達(dá)達(dá)180000元元/噸，價值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于鉀鉀肥。利用青海海當(dāng)?shù)刎S豐富的天天然氣和和鹽資源源，開發(fā)發(fā)硝酸鉀鉀等高附附加值的的鉀系列列深加工工產(chǎn)品。1、公司司股本結(jié)結(jié)構(gòu) 19997年77月公司司發(fā)行550000萬流通通股，總總股本2220885萬股股。19999年年度實施施10配配3股，目前流流通股本本65000萬股股。表4、220000年12月31日股東持持股情況況股東名稱稱占總股本本的比例例（）青海鹽湖湖工業(yè)集集團(tuán)有限限公司61.5512北

17、京華北北電力實實業(yè)總公公司4.5228安信證券券投資基基金1.7445中國農(nóng)業(yè)業(yè)生產(chǎn)資資料成都都公司1.3558中國科學(xué)學(xué)院青海海鹽湖研研究所0.90056湖北東方方農(nóng)化中中心0.90056安順證券券投資基基金0.85534化工部連連云港設(shè)設(shè)計研究究院0.67791化工部長長沙設(shè)計計研究院院0.67791周家菊0.277572、資產(chǎn)產(chǎn)結(jié)構(gòu)和和利用效效率目前公司司資產(chǎn)主主要包括括：采鹵鹵池、鹽鹽田、采采收船、加工廠廠等。由由于鹽湖湖天然資資源開采采特點，開采設(shè)設(shè)施占地地十分遼遼闊，單單個鹽田田面積就就達(dá)3平平方公里里，類似似人工湖湖泊。而而鹵水從從采鹵區(qū)區(qū)輸送到到鹽田的的渠道也也達(dá)幾公公里甚至至

18、幾十公公里長。因此，設(shè)施的的基礎(chǔ)建建設(shè)投資資十分龐龐大。其次，采采集鹽礦礦結(jié)晶（光鹵石石）的采采收船和和加工提提純氯化化鉀的機機械設(shè)備備的技術(shù)術(shù)性能要要求十分分高，投投資也不不小。采采收船裝裝有衛(wèi)星星定位導(dǎo)導(dǎo)航系統(tǒng)統(tǒng)，以及及強力輸輸送泵，將礦漿漿輸送到到幾公里里外的加加工廠，進(jìn)口船船價格為為8千多多萬元人人民幣，鹽湖鉀鉀肥通過過吸收進(jìn)進(jìn)口船技技術(shù)自制制的國產(chǎn)產(chǎn)船造價價減少一一半，只只需40000萬萬元，降降低了成成本。加加工設(shè)備備中的過過濾裝置置和結(jié)晶晶、干燥燥設(shè)備對對產(chǎn)品的的純度和和品質(zhì)十十分關(guān)鍵鍵，目前前還是進(jìn)進(jìn)口設(shè)備備性能較較為完善善，價格格也高一一些。不不過，鉀鉀肥項目目屬于國國家重點

19、點鼓勵發(fā)發(fā)展的產(chǎn)產(chǎn)業(yè)項目目，可以以享受免免征進(jìn)口口關(guān)稅待待遇。由于資源源型化工工產(chǎn)業(yè)投投資十分分龐大，因此規(guī)規(guī)模效益益特點十十分突出出。只有有生產(chǎn)規(guī)規(guī)模上去去了，固固定資產(chǎn)產(chǎn)投資折折舊才會會較低，產(chǎn)品單單位生產(chǎn)產(chǎn)成本才才會有競競爭力。鹽湖鉀鉀肥的335萬噸噸生產(chǎn)能能力是集集團(tuán)的優(yōu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)產(chǎn)，生產(chǎn)產(chǎn)能力已已經(jīng)超過過設(shè)計水水平。對對鉀肥的的利潤率率提高十十分有利利，20000年年公司鉀鉀肥銷售售利潤率率和凈利利潤率分分別為442%和和30%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于化化肥行業(yè)業(yè)18.9%和和10.3%的的平均水水平。（二）競競爭能力力分析企業(yè)核心心競爭能能力涉及及多個方方面,包包括資源源儲備、技術(shù)領(lǐng)領(lǐng)先水平平、

20、研發(fā)發(fā)能力、營銷能能力、管管理層素素質(zhì)等方方面。資源儲備備鉀肥的原原材料為為鹽湖鹽鹽層中聚聚集的鹵鹵水，在在察爾汗汗鹽湖沉沉積著6600多多億噸的的石鹽中中，在石石鹽的晶晶體間賦賦存著大大量的高高濃度鹵鹵水，含含鉀、鈉鈉、鎂、鋰、硼硼、溴、碘等多多種有益益組分。鹽湖鉀鉀鹽礦床床分液體體和固體體礦兩種種，以液液體礦為為主，含含鉀量較較高。察爾汗鹽鹽湖位于于柴達(dá)木木盆地中中東部的的南邊緣緣，東西西長 1168kkm, 南北寬寬2040kkm，面面積58856kkm2，地域域十分遼遼闊。其其中蘊涵涵豐富的的氯化鉀鉀資源，總地質(zhì)質(zhì)儲量為為1.445億噸噸。鹽湖湖鉀肥即即將建設(shè)設(shè)的1000萬噸噸項目投投

21、產(chǎn)后，按1550萬噸噸的年產(chǎn)產(chǎn)量，可可以穩(wěn)產(chǎn)產(chǎn)3000年，資資源優(yōu)勢勢十分雄雄厚。2、技術(shù)術(shù)水平由于化工工行業(yè)的的專業(yè)性性較強，首先對對鉀肥生生產(chǎn)工藝藝做一個個簡要的的了解。鉀肥包包括氯化化鉀、硝硝酸鉀、硫酸鉀鉀等多個個品種，其中氯氯化鉀占占鉀肥總總產(chǎn)量的的95%以上，其優(yōu)點點是價廉廉、肥效效好、通通用性強強。硝酸酸鉀肥效效高，但但價格較較貴，主主要用于于經(jīng)濟作作物施肥肥和制造造炸藥等等化工產(chǎn)產(chǎn)品。鹽湖鉀肥肥生產(chǎn)氯氯化鉀，其生產(chǎn)產(chǎn)工藝主主要是物物理加工工過程。查爾汗汗鹽湖豐豐富的鉀鉀鹽礦中中含有大大約1.5至22%的氯氯化鉀，首先經(jīng)經(jīng)過采鹵鹵區(qū)采集集含有氯氯化鉀的的鹵水，然后輸輸送到鹽鹽田中，

22、利用太太陽能蒸蒸發(fā)水分分，析出出含有氯氯化鉀、氯化鎂鎂和氯化化鉀的混混合結(jié)晶晶光鹵鹵石。然然后將光光鹵石提提純，除除去氯化化鎂和氯氯化鈉，經(jīng)過結(jié)結(jié)晶、干干燥脫去去水分，得到氯氯化鉀成成品。 氯化鉀鉀的產(chǎn)品品質(zhì)量要要求主要要體現(xiàn)在在純度要要求高和和水份要要求低方方面，鹽鹽湖鉀肥肥經(jīng)過不不斷研究究采用新新工藝，鉀肥的的純度和和質(zhì)量接接近國外外同類產(chǎn)產(chǎn)品質(zhì)量量，而價價格更有有優(yōu)勢，因而具具有較強強的競爭爭能力。3、研發(fā)發(fā)能力公司現(xiàn)有有工程技技術(shù)人員員3200人，占占員工總總數(shù)的119.115。公司設(shè)設(shè)有技術(shù)術(shù)部，下下設(shè)專門門的研究究開發(fā)小小組。幾幾年來，為了使使產(chǎn)品和和技術(shù)保保持國內(nèi)內(nèi)領(lǐng)先，公司在在

23、對上述述核心技技術(shù)的不不斷開發(fā)發(fā)和完善善的基礎(chǔ)礎(chǔ)上，不不斷增大大對新技技術(shù)和新新產(chǎn)品以以及新工工藝的研研發(fā)的投投資，先先后完成成了以下下項目： 1）過濾機機的選型型：過濾濾機由原原來的離離心機改改為帶式式過濾機機，使氯氯化鉀的的回收率率由原來來的566%提高高到588%，使使產(chǎn)量得得到大幅幅提高； 2）干燥系系統(tǒng)的改改造：由由原來的的順流干干燥改為為逆流干干燥，干干燥爐由由燃煤改改為天然然氣，是是氯化鉀鉀產(chǎn)品的的水分下下降到11%以內(nèi)內(nèi)，超過過了國家家標(biāo)準(zhǔn)水水平； 3）計算機機控制系系統(tǒng)的應(yīng)應(yīng)用：在在氯化鉀鉀生產(chǎn)車車間，自自主開發(fā)發(fā)研制PPLC控控制系統(tǒng)統(tǒng)，以工工藝流程程圖形化化的方式式，實現(xiàn)

24、現(xiàn)了數(shù)據(jù)據(jù)的自動動采集和和工藝的的自動監(jiān)監(jiān)控并使使氯化鉀鉀產(chǎn)品生生產(chǎn)的自自動化程程度得到到了提高高，也使使生產(chǎn)管管理上了了一個新新的臺階階。 為了迎接接WTOO 的挑挑戰(zhàn)，進(jìn)進(jìn)一步提提高產(chǎn)品品質(zhì)量，降低成成本，公公司的研研發(fā)部門門在選礦礦、采礦礦、采收收、加工工等方面面正做著著不懈的的努力。目前正正在進(jìn)行行的鹵水水及成品品氯化鉀鉀的自動動監(jiān)測系系統(tǒng)項目目，該項項目建成成后一方方面將填填補公司司原料鹵鹵水、光光鹵石和和成品中中含鉀量量的自動動監(jiān)測空空白，另另一方面面將提高高公司生生產(chǎn)系統(tǒng)統(tǒng)的控制制水平。為了提提高原鹵鹵質(zhì)量，公司近近期將對對察爾汗汗鹽湖固固體鉀礦礦固液轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化過程程做進(jìn)一一步的試試

25、驗研究究，找出出最佳采采鹵方案案，以便便合理開開發(fā)和利利用鉀資資源、延延長礦山山的服務(wù)務(wù)年限。 4公公司生產(chǎn)產(chǎn)所需的的主要設(shè)設(shè)備：A水采采船： 光鹵石石原料的的曬制與與采收是是鉀肥生生產(chǎn)的前前段工序序。水采采鹽田中中光鹵石石采收設(shè)設(shè)備的選選型是保保證光鹵鹵石原料料供給的的關(guān)鍵。代表鉀鉀肥工業(yè)業(yè)先進(jìn)水水平的光光鹵石礦礦采收設(shè)設(shè)備水采船船于八十十年代中中期從美美國引進(jìn)進(jìn)。應(yīng)用用水采船船采收光光鹵石礦礦，具有有高效、節(jié)能、鹽田利利用率高高等優(yōu)點點。本公公司的工工程技術(shù)術(shù)人員在在多年的的生產(chǎn)實實踐中，不僅實實現(xiàn)了大大部分主主要零部部件的國國產(chǎn)化，同時，經(jīng)過刻刻苦攻關(guān)關(guān)，還自自行設(shè)計計制造出出技術(shù)性性能

26、較進(jìn)進(jìn)口采船船更為優(yōu)優(yōu)越的新新型水采采船，其其中800%的設(shè)設(shè)備及零零部件為為國產(chǎn)，造價約約4,0000萬元人人民幣。經(jīng)過生生產(chǎn)試運運行表明明，已建建成的國國產(chǎn)水采采船比進(jìn)進(jìn)口原船船震動小小，調(diào)試試簡單，操作方方便，輸輸送礦漿漿能力比比原進(jìn)口口船增加加了300%，輸輸送物料料能力達(dá)達(dá)60000噸/天。該該水采船船具有的的另一優(yōu)優(yōu)點是對對鹽田邊邊角礦具具有采收收能力，這是進(jìn)進(jìn)口采船船無法比比擬的，該采船船的設(shè)計計使用壽壽命為225年。B 結(jié)結(jié)晶器：反浮選冷結(jié)晶晶工藝的的關(guān)鍵設(shè)設(shè)備之一一結(jié)晶器器已成功功開發(fā)，并應(yīng)用用于二十十萬噸氯氯化鉀達(dá)達(dá)產(chǎn)技術(shù)術(shù)改造項項目中。經(jīng)過生生產(chǎn)運行行證明，該設(shè)備備處理能

27、能力大，氯化鉀鉀粒度粗粗，各項項工藝指指標(biāo)完全全滿足設(shè)設(shè)計要求求。除結(jié)晶器器這一關(guān)關(guān)鍵設(shè)備備外，能能夠利用用處于國國內(nèi)領(lǐng)先先水平的的自控技技術(shù)對工工藝條件件進(jìn)行嚴(yán)嚴(yán)格控制制是反浮浮選冷結(jié)晶晶工藝的的又一特特點。為為了提高高生產(chǎn)自自動控制制的水平平，減少少人為造造成的因因素，提提高勞動動生產(chǎn)率率，鹽湖湖鉀肥在在十萬噸噸氯化鉀鉀擴建項項目中增增加了PPLC控控制，通通過前一一階段的的調(diào)試表表明，從從數(shù)據(jù)采采集到設(shè)設(shè)備控制制都已實實現(xiàn)了自自動化，確保了了冷結(jié)晶晶工藝的的成功應(yīng)應(yīng)用。結(jié)晶器造造價2000萬元元，設(shè)計計使用壽壽命300年。C. 帶帶式過濾濾機：從美國艾艾姆科公公司引進(jìn)進(jìn)，造價價5600萬

28、元，設(shè)計使使用壽命命25年年。5經(jīng)營營成本及及盈利水水平國內(nèi)大型型鉀肥只只有鹽湖湖鉀肥一一家，其其競爭對對手主要要是國外外企業(yè)，以加拿拿大、俄俄羅斯、以色列列產(chǎn)品為為主。國國外企業(yè)業(yè)規(guī)模很很大，生生產(chǎn)時間間較長，技術(shù)較較為完備備，因而而生產(chǎn)成成本相對對較低，為世界界鉀肥主主要出口口國。表 5、世界鉀鉀肥出口口情況統(tǒng)統(tǒng)計表單單位：萬萬t氧化化鉀國家及地地區(qū)19900年20000年出口量比例出口量比例加拿大679.339.22972.451.00西 歐歐498.828.77327.817.22原蘇聯(lián)311.418.00350.818.44中 東東193.011.11204.910.88美 國國3.

29、050.000.6南 美美52.00質(zhì)量上，鹽湖鉀鉀肥生產(chǎn)產(chǎn)的“鹽橋”牌氯化化鉀肥效效優(yōu)于俄俄羅斯產(chǎn)產(chǎn)品，與與加拿大大氯化鉀鉀肥效基基本相同同。供應(yīng)應(yīng)上較進(jìn)進(jìn)口產(chǎn)品品為穩(wěn)定定，因而而得到用用戶的青青睞。90年代代以來，由于全全球農(nóng)業(yè)業(yè)對鉀肥肥需求迅迅速增長長，進(jìn)口口鉀肥價價格呈明明顯上升升趨勢。90年年代初，每噸進(jìn)進(jìn)口鉀肥肥到岸價價為10051115美美元；997年進(jìn)進(jìn)口鉀肥肥的平均均到岸價價為1220美元元，到119999年世界界鉀肥價價格增長長步伐加加快，俄俄羅斯鉀鉀肥到岸岸價每噸噸為12230元元。相比比之下，國產(chǎn)鉀鉀肥的價價格在同同步上漲漲同時，價格競競爭力也也更加顯顯著。 見表 ：表

30、6：220000年鹽湖湖鉀肥與與進(jìn)口鉀鉀肥售價價比較產(chǎn)品出廠價（或到岸岸價）費用（運運費、進(jìn)進(jìn)口商檢檢等）到達(dá)用戶戶實際售價價鹽湖氯化化鉀10444元100元元11644元俄羅斯氯氯化鉀12300元73元13033元營銷策略略由于國內(nèi)內(nèi)鉀肥較較為緊缺缺，公司司產(chǎn)品銷銷售以直直銷為主主，銷售售十分順順暢，用用戶主要要是農(nóng)資資公司和和鉀化工工企業(yè)。20000年，由于鉀鉀肥超量量進(jìn)口，使公司司存貨增增加了339%，主要是是產(chǎn)成品品庫存增增加了115000萬元。公司及及時調(diào)整整了營銷銷策略，發(fā)展為為向大型型用戶直直銷和銷銷售代理理制結(jié)合合的方式式，已經(jīng)經(jīng)取得了了明顯效效果。在營銷隊隊伍管理理上，公公司

31、將營營銷放在在十分重重要的地地位，對對原有的的銷售人人員采取取就地下下崗，企企業(yè)內(nèi)部部招聘方方式，全全部要求求大專以以上學(xué)歷歷。公司司對銷售售采取嚴(yán)嚴(yán)格考核核制度，將銷售售量、貨貨款回收收額與銷銷售人員員待遇直直接掛鉤鉤，使鹽鹽湖鉀肥肥的營銷銷能力大大大提高高。 三、財務(wù)分分析及預(yù)預(yù)測盈利能力力分析20000年，鹽鹽湖鉀肥肥的主營營收入2229772萬元元，低于于行業(yè)平平均水平平，但是是凈利潤潤和每股股收益都都超過了了行業(yè)平平均值，公司的的主營利利潤率和和凈利潤潤率高比比行業(yè)平平均水平平高出22倍，說說明公司司的盈利利能力很很強。220000年的銷銷售毛利利率和凈凈利潤與與19999年相相比，

32、基基本保持持穩(wěn)定表7、220000年化肥肥行業(yè)上上市公司司盈利能能力指標(biāo)標(biāo)股票代碼碼股票簡稱稱20000年度主主營業(yè)務(wù)務(wù)收入萬元20000年度凈利潤萬元20000年度每每股收益益元20000年度主主營利潤潤率%20000年度凈凈利潤率率%00599遼通化工工1120096.86 233.50 0.000 11.119 0.211 04222湖北宜化化393776.771 39444.200 0.211 13.667 10.002 06755ST銀山山209991.661 (59664.334)(0.552)(9.770)(28.41)07311四川美豐豐338330.220 61100.055

33、 0.288 28.224 18.006 07922 鹽湖鉀肥肥229772.000 68799.000 0.311 37.770 30.002 09122瀘天化1377779.83 124449.223 0.288 23.778 9.044 09533河池化工工317882.884 37877.077 0.211 24.774 11.992 6000096云天化765336.884 164990.445 0.455 34.775 21.555 6002227赤天化600886.776 65133.333 0.388 12.005 10.884 6002228昌九股份份233449.441 1

34、5677.944 0.099 9.011 6.722 6007727魯北化工工838662.558 196005.668 0.522 22.006 23.338 平均584224.115 65100.566 0.200 18.886 10.330 表8、鹽鹽湖鉀肥肥盈利能能力縱向向比較年度20000-122-31120000-6-3019999-122-311銷售毛利利率0.4220.4880.444銷售凈利利率0.30.2550.299資產(chǎn)收益益率0.0880.0330.088股東權(quán)益益收益率率0.1110.0440.1主營業(yè)務(wù)務(wù)利潤率率0.3880.4330.411財務(wù)狀況況分析20000

35、年，鹽鹽湖鉀肥肥的資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債率率只有228%，財務(wù)狀狀況較為為穩(wěn)健，公司可可以加大大信貸規(guī)規(guī)模，有有利于1100萬萬噸鉀肥肥項目的的資金籌籌集。公司流動動比率和和速動比比率低于于行業(yè)平平均水平平，于220000年進(jìn)口口鉀肥過過量，導(dǎo)導(dǎo)致銷售售不暢，存貨和和應(yīng)收帳帳款增加加有關(guān)。公司應(yīng)應(yīng)當(dāng)加大大銷售力力量，強強化貨款款回收管管理。表9、220000年化肥肥行業(yè)上上市公司司財務(wù)指指標(biāo)股票代碼碼股票簡稱稱 流動比比率 速動比比率 資產(chǎn)負(fù)負(fù)債率（%）00599遼通化工工97.996 66.774 41.228 04222湖北宜化化103.94 83.114 38.777 06755ST銀山山54.55

36、9 46.228 87.007 07311四川美豐豐138.17 109.44 18.887 07922 鹽湖鉀肥肥107.99 87.000 28.002 09122瀘天化249.53 197.64 46.993 09533河池化工工107.77 98.117 58.888 6000096云天化129.38 96.443 28.443 6002227赤天化508.91 375.34 16.113 6002228昌九股份份156.61 146.27 39.336 6007727魯北化工工272.29 230.24 32.119 平 均均175.19 139.70 39.663 （三）鹽鹽湖鉀肥

37、肥經(jīng)營能能力分析析20000年公司司存貨周周轉(zhuǎn)率、固定資資產(chǎn)、總總資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率均均有上升升，說明明公司的的經(jīng)營管管理效率率繼續(xù)提提高。表10、鹽湖鉀鉀肥經(jīng)營營能力指指標(biāo)縱向向比較年度19999-122-31119988-122-311存貨周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率2.52.122固定資產(chǎn)產(chǎn)周轉(zhuǎn)率率0.6440.588總資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率0.2880.266股東權(quán)益益周轉(zhuǎn)率率0.4110.422主營業(yè)務(wù)務(wù)收入周周轉(zhuǎn)率0.20.133（四）鉀鉀肥價格格走勢分分析19988年以來來，鉀肥肥價格處處于上升升趨勢中中，由每每噸8000多元元上漲到到10000元。20000年由由于進(jìn)口口鉀肥過過多，11-4月月進(jìn)口鉀鉀肥超過過4

38、000萬噸，引起國國內(nèi)市場場鉀肥銷銷售競爭爭激烈，價格下下降。預(yù)預(yù)計20001年年鉀肥主主要以消消化20000年年進(jìn)口量量為主，價格將將穩(wěn)中有有降。進(jìn)進(jìn)口鉀肥肥價格大大約為112500元/噸噸，國產(chǎn)產(chǎn)鉀肥價價格約為為9500元/噸噸。四、盈利利預(yù)測 預(yù)測條件件：1、生產(chǎn)產(chǎn)能力：（1）220011年公司司計劃生生產(chǎn)氯化化鉀355萬噸，以氯化化鉀的平平均價格格8500元/噸噸計算，20001年的的收入將將擬完成成收購三三元公司司57%的股權(quán)權(quán)，由于于預(yù)計在在6月完完成股權(quán)權(quán)變更，可使產(chǎn)產(chǎn)量增加加2.442萬噸噸，合計計37.42萬萬噸。 （2）20002年公公司計劃劃生產(chǎn)氯氯化鉀338萬噸噸，擬控

39、控股公司司三元公公司使產(chǎn)產(chǎn)量增加加4.885萬噸噸,擬完完成收購購晶達(dá)公公司733.233 %股股份，使使公司產(chǎn)產(chǎn)量增加加3.666萬噸噸。合計計46.51萬萬噸. （3）20003年公公司計劃劃生產(chǎn)產(chǎn)產(chǎn)品氯化化鉀488萬噸，擬控股股公司三三元公司司使氯化化鉀產(chǎn)量量4.885萬噸噸,擬完完成收購購晶達(dá)公公司733.233 %股股份3.66萬萬噸。330萬噸噸項目公公司將達(dá)達(dá)產(chǎn)188萬噸，考慮到到上市公公司控股股80，此項項目使公公司20003年年產(chǎn)量增增加144.4萬萬噸。合合計666.799萬噸。（4）至至20004年，30萬萬噸項目目將達(dá)產(chǎn)產(chǎn)80%，20005年年完全達(dá)達(dá)產(chǎn)?？伎紤]到上上市

40、公司司控股880%，因此至至20004年、20005年，此項目目將使鹽鹽湖鉀肥肥的生產(chǎn)產(chǎn)能力分分別增長長19.2萬噸噸、244萬噸。2、價格格：由于鹽湖湖鉀肥的的產(chǎn)品質(zhì)質(zhì)量已經(jīng)經(jīng)取得突突破，純純度和含含水量水水平接近近進(jìn)口產(chǎn)產(chǎn)品，高高純度產(chǎn)產(chǎn)品比重重增加，對產(chǎn)品品價格十十分有利利。預(yù)計計未來55年，含含量在990%以以上的鉀鉀肥平均均價格為為950010000元元/噸。由于鹽鹽湖鉀肥肥還生產(chǎn)產(chǎn)90%純度以以下的氯氯化鉀，以及光光鹵石等等產(chǎn)品。因此以以鉀肥平平均價格格計算為為宜，220000年的總總收入2229112萬元元，銷售售鉀肥227萬噸噸，則平平均價格格為8550元/噸。3、利潤潤率：由

41、于三元元和晶達(dá)達(dá)公司的的資產(chǎn)狀狀況比現(xiàn)現(xiàn)在股份份公司更更為優(yōu)良良，300萬噸項項目提高高了公司司規(guī)模效效益，有有利于提提高股份份公司的的盈利水水平。但但是，330萬噸噸項目的的投資規(guī)規(guī)模很大大，預(yù)期期建設(shè)期期間財務(wù)務(wù)費用將將增加，同時220011年鉀肥肥價格有有穩(wěn)中趨趨降的態(tài)態(tài)勢，預(yù)預(yù)計公司司未來鉀鉀肥凈利利潤率略略低。兩兩相考慮慮，謹(jǐn)慎慎估計，未來55年的平平均凈利利潤率以以30%計算。因此，未未來5年年，鹽湖湖鉀肥的的盈利預(yù)預(yù)測為：表11、20001220055年鹽湖湖鉀肥盈盈利預(yù)測測（以不不變股本本為基礎(chǔ)礎(chǔ)）：項目20011年20022年20033年20044年20055年生產(chǎn)量（萬噸）

42、37.00046.0066.0071.0076.00銷售量（萬噸）32.55640.44858.00862.44866.888銷售額（萬元）276776344008493668531008568448凈利潤（萬元）80888103222148110159332.44170554EPS（元/股）0.3770.4770.6770.7220.777五、對公公司的估估值分析析對11家家化肥行行業(yè)上市市公司220011年4月月24日日股價的的市盈率率計算表表明，剔剔除非正正常的遼遼通化工工（00059）、STT銀山、昌九股股份（66002228）后，行行業(yè)平均均股價為為14.5元，平均市市盈率為為48.

43、1倍。鹽湖鉀鉀肥股價價和市盈盈率均略略高于行行業(yè)平均均水平。但是，化化肥行業(yè)業(yè)中氮肥肥、磷肥肥、鉀肥肥的行業(yè)業(yè)狀況是是有巨大大區(qū)別的的。國內(nèi)內(nèi)氮肥的的生產(chǎn)能能力過剩剩，供過過于求，而且是是靠限制制進(jìn)口氮氮肥的保保護(hù)性措措施維持持市場價價格，加加入WTTO后將將會受到到較大影影響。磷磷肥行業(yè)業(yè)由于國國內(nèi)磷礦礦品位低低，設(shè)備備運轉(zhuǎn)效效率低，生產(chǎn)高高含量的的磷肥成成本較高高，與進(jìn)進(jìn)口磷肥肥相比，競爭力力不足。雖然國國內(nèi)磷肥肥仍需大大量進(jìn)口口，但是是，磷肥肥行業(yè)整整體效益益低迷，是扭虧虧解困的的重點行行業(yè)。相比之下下，鉀肥肥行業(yè)自自主開發(fā)發(fā)了專利利技術(shù)工工藝，生生產(chǎn)成本本控制和和產(chǎn)品質(zhì)質(zhì)量基本本達(dá)到了

44、了國際先先進(jìn)水平平，而產(chǎn)產(chǎn)品價格格低于進(jìn)進(jìn)口產(chǎn)品品，因此此有很強強的市場場競爭能能力，近近3年的的銷售凈凈利潤率率為300%左右右，超過過化肥行行業(yè)平均均水平220個百百分點。其次，國內(nèi)鉀鉀肥的自自給能力力只有110%，市場需需求十分分巨大，發(fā)展?jié)摑摿^高高。第三三，青海海鹽湖豐豐富的鉀鉀肥礦產(chǎn)產(chǎn)可以穩(wěn)穩(wěn)定開采采3000年，并并可開發(fā)發(fā)數(shù)量龐龐大的鋰鋰、鎂等等寶貴資資源，是是一筆巨巨大的財財富。第第四，國國家已將將鹽湖開開發(fā)列為為西部資資源開發(fā)發(fā)的重點點項目之之一，將將從資金金、政策策上給予予傾斜扶扶持。因因此，鉀鉀肥的行行業(yè)發(fā)展展前景遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于于氮肥和和磷肥行行業(yè)，其其市盈率率定位也也應(yīng)當(dāng)明

45、明顯高于于化肥行行業(yè)平均均水平，目前的的市盈率率定位并并沒有充充分反映映公司的的內(nèi)在價價值，鹽鹽湖鉀肥肥市盈率率應(yīng)當(dāng)以以5060倍倍較為合合適。表12、20000年化化肥行業(yè)業(yè)上市公公司市盈盈率比較較股票代碼碼股票簡稱稱20011.4.23日日股價（元）20011.4.23日日市盈率率00599遼通化工工7.26620744 04222湖北宜化化12.660 59.77 06755ST銀山山14.224 (27.3)07311四川美豐豐14.223 51.77 07922鹽湖鉀肥肥17.113 54.99 09122瀘天化9.63334.77 09533河池化工工17.118 81.88 6000096云天化13.990 31.00 6002227赤天化14.880 38.66 6002228昌九股份份23.229 258.7 6007727魯北化工工16.775 32.22 平 均14.55 48.1以鹽湖鉀鉀肥獨特特的資源源性特征征、超常常規(guī)的發(fā)發(fā)展?jié)摿α?、西部部開發(fā)的的天時地地利等優(yōu)優(yōu)越條件件，20001年年、20002年年取60