中信證券三大煤炭股定價(jià)水平不斷提高

1、 中信證券：三大大煤炭股定價(jià)價(jià)水平不斷提提高投資要點(diǎn)煤炭產(chǎn)量：22006年13月，全全國(guó)原煤生產(chǎn)產(chǎn)431488億噸（國(guó)家家統(tǒng)計(jì)局），同同比增長(zhǎng)一三三.73%。2006年13月份全全國(guó)商品煤銷(xiāo)銷(xiāo)量422997萬(wàn)噸，同同比增加20068萬(wàn)噸，增增長(zhǎng)5.2%。煤炭?jī)r(jià)格：一一季度原中央央財(cái)政煤炭企企業(yè)商品煤累累計(jì)平均售價(jià)價(jià)299.116元/噸，同比增增加4.077元，上升1.4%。原中中央財(cái)政煤炭炭企業(yè)供發(fā)電電用煤累計(jì)平平均售價(jià)2110.47元元/噸，同比增增加3.288元/噸，上升1.6%。山西西坑口煤炭?jī)r(jià)價(jià)格二季度小小幅度調(diào)整。煤炭業(yè)績(jī)：商商品煤銷(xiāo)售收收入增加：一一季度原中央央財(cái)政煤炭企企業(yè)累計(jì)商

2、品品煤銷(xiāo)售收入入553.11億元，同比比增加1.99億元，上升升0.4%。隨隨著成本的快快速上漲，兩兩者差價(jià)逐漸漸縮小，20005年12月差價(jià)81元/噸，20066年12月為86元/噸，三月由由于成本的快快速上漲，差差價(jià)僅為277元/噸。一季度度原中央財(cái)政政煤炭企業(yè)（含含重點(diǎn)81戶，以下下同）補(bǔ)貼后后累計(jì)盈利336.5億元元，同比減少少9.2億元，下下降20.11%。行業(yè)未來(lái)供需需展望：近年年煤炭行業(yè)原原煤需求增長(zhǎng)長(zhǎng)率迅速回落落到8.7%，而供給在在高毛利率的的刺激下依然然高漲，預(yù)計(jì)計(jì)2006增速速為12.66%，煤炭均均價(jià)回落7%，2007年回回落7%。行業(yè)價(jià)格與利利潤(rùn)預(yù)測(cè)：煤煤炭行業(yè)總利利

3、潤(rùn)經(jīng)歷了00305年年60.655%、122.883%、79%的高增增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)22006年行行業(yè)利潤(rùn)隨煤煤炭均價(jià)下跌跌58%，將將首次由于煤煤價(jià)回落，行行業(yè)存量資產(chǎn)產(chǎn)利潤(rùn)會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)5.5211.066%負(fù)增長(zhǎng)。投資策略：煤煤炭行業(yè)作為為能源資源型型行業(yè)，我們們認(rèn)為隨著能能耗的不斷增增長(zhǎng)，煤炭資資源的定價(jià)將將不斷提升，上上市公司的定定價(jià)水平將不不斷提高。在06年重點(diǎn)關(guān)關(guān)注資源儲(chǔ)備備較高，未來(lái)來(lái)有產(chǎn)能擴(kuò)張張，動(dòng)態(tài)市盈盈率水平具有有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)業(yè)。重點(diǎn)關(guān)注注： HYPERLINK xquote.stock.163x/s/600123.html 蘭花科創(chuàng)創(chuàng)、 HYPERLINK xquote.stock.

4、163x/s/600348.html 國(guó)陽(yáng)新能、 HYPERLINK xquote.stock.163x/s/000983.html 西山煤電。一、煤炭行業(yè)在在中國(guó)能源中中的地位（一）按我國(guó)現(xiàn)現(xiàn)在的生產(chǎn)能能力，儲(chǔ)采比比將大大縮短短，我們儲(chǔ)量量最豐富的煤煤炭資源也僅僅約61.223年。中國(guó)極其豐富的的煤炭資源，煤煤炭是我國(guó)儲(chǔ)儲(chǔ)采比（探明明儲(chǔ)量/年開(kāi)采量）最最長(zhǎng)的基礎(chǔ)能能源，但按我我們今年預(yù)計(jì)計(jì)的產(chǎn)量211億噸，儲(chǔ)采采比大大縮短短僅為61.23年（不不包含新勘探探儲(chǔ)量）。（二）煤炭為中中國(guó)儲(chǔ)量最為為豐富的資源源，位居世界界第三據(jù)石油油天然氣總公公司和中國(guó)海海洋石油總公公司19933年完成的第第二次

5、全國(guó)油油氣資源評(píng)價(jià)價(jià)，全國(guó)陸上上及大陸架一一五0個(gè)沖積盆地地的石油資源源總量為9440億噸，天天然氣總資源源量為38億m3，而煤炭炭總資源量據(jù)據(jù)第三次全國(guó)國(guó)煤田預(yù)測(cè)為為5.57萬(wàn)億億噸。煤炭在在我國(guó)化石能能源資源中所所占比例高達(dá)達(dá)95.5%。我國(guó)的煤煤炭可采儲(chǔ)量量為11455億噸，占世界界探明可采儲(chǔ)儲(chǔ)量11.11%，排在前前蘇聯(lián)、美國(guó)國(guó)之后，居第第三位。我們2004年年產(chǎn)量為199.56億噸噸世界第一，而而美國(guó)的產(chǎn)量量?jī)H為12億噸。二、從“十一五五”規(guī)劃看煤炭炭行業(yè)宏觀政政策 根據(jù)中共中央中中共中央關(guān)于于制定“十一五”規(guī)劃的建議議，國(guó)家在在未來(lái)的經(jīng)濟(jì)濟(jì)增長(zhǎng)中，將將強(qiáng)化節(jié)約和和高效利用的的政策導(dǎo)

6、向，堅(jiān)堅(jiān)持節(jié)約優(yōu)先先、立足國(guó)內(nèi)內(nèi)、煤為基礎(chǔ)礎(chǔ)、多元發(fā)展展，構(gòu)筑穩(wěn)定定、經(jīng)濟(jì)、清清潔的能源供供應(yīng)體系。在在未來(lái)“十一五”，煤炭行業(yè)業(yè)仍然強(qiáng)調(diào)設(shè)設(shè)大型煤炭基基地，調(diào)整改改造中小煤礦礦，開(kāi)發(fā)利用用煤層氣，鼓鼓勵(lì)煤電聯(lián)營(yíng)營(yíng)。同時(shí)，在在能源供給體體系中，雖然然加快發(fā)展風(fēng)風(fēng)能、太陽(yáng)能能、生物質(zhì)能能等可再生能能源，但煤炭炭在國(guó)家能源源戰(zhàn)略的基礎(chǔ)礎(chǔ)地位不可動(dòng)動(dòng)搖。在未來(lái)五年，將將仍然是我們們國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)發(fā)展的機(jī)遇期期，中國(guó)發(fā)展展的諸多問(wèn)題題，需要在經(jīng)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)發(fā)展中來(lái)解決決，這需要包包括煤炭資源源在內(nèi)的基礎(chǔ)礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)為經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)展提供不不絕的動(dòng)力來(lái)來(lái)源。但同時(shí)時(shí)，在構(gòu)建和和諧的社會(huì)過(guò)過(guò)程中，煤炭炭行業(yè)暴露的的安全問(wèn)

7、題，仍仍然比較嚴(yán)重重，因此，如如何在保證安安全生產(chǎn)的同同時(shí)，實(shí)現(xiàn)煤煤炭行業(yè)的健健康發(fā)展，仍仍然是“十一五”煤炭行業(yè)的的未來(lái)的經(jīng)營(yíng)營(yíng)環(huán)境。在國(guó)家提倡建設(shè)設(shè)大型煤炭基基地，調(diào)整改改造中小煤礦礦經(jīng)濟(jì)政策和和保證、嚴(yán)控控煤炭安全生生產(chǎn)的治理整整頓政策下，煤煤炭行業(yè)仍然然能夠保持較較快增長(zhǎng)，但但在增長(zhǎng)的格格局中，煤炭炭企業(yè)的集中中度在提高，國(guó)國(guó)有中央、國(guó)國(guó)有地方的并并具有煤炭資資源稟賦的煤煤炭企業(yè)的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一一步凸顯。為為此，在“十一五”需要繼續(xù)關(guān)關(guān)注中國(guó)煤炭炭行業(yè)，和具具有資源稟賦賦的國(guó)有煤炭炭企業(yè)。三、煤炭行業(yè)截截至20066 年3 月運(yùn)行情情況分析2005年，全全國(guó)煤炭原煤煤產(chǎn)量累計(jì)完完成21

8、.一三億億噸，同比增增加1.699億噸，增長(zhǎng)長(zhǎng)幅度為8.01%。其其中，國(guó)有重重點(diǎn)煤礦產(chǎn)煤煤10.277億噸，同比比增加1.007億噸，增增長(zhǎng)幅度為110.46%；國(guó)有地方方煤礦產(chǎn)煤22.93億噸噸，同比減少少0.01億噸噸，增長(zhǎng)-00.39%；鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦產(chǎn)產(chǎn)煤7.92億噸，同比比增加0.666億噸，增增長(zhǎng)幅度為88.28%。三三類(lèi)煤礦原煤煤產(chǎn)量分別占占全國(guó)累計(jì)原原煤產(chǎn)量的448.6%，一一三.9%和37.5%，增產(chǎn)量分分別占全國(guó)的的63.0%，-0.6%和38.8%。2006年13月，全國(guó)國(guó)原煤生產(chǎn)443148億億噸（國(guó)家統(tǒng)統(tǒng)計(jì)局），同同比增長(zhǎng)一三三.73%。其中國(guó)有重點(diǎn)礦礦生產(chǎn)原煤22640

9、9萬(wàn)萬(wàn)噸，國(guó)有地地方礦原煤產(chǎn)產(chǎn)量59999萬(wàn)噸，地方方煤礦原煤產(chǎn)產(chǎn)量104221萬(wàn)噸，三三類(lèi)礦占比662%：14%：24%，國(guó)有有重點(diǎn)礦占比比明顯提高。但但我們感到由由于國(guó)家嚴(yán)格格限制煤礦超超能力生產(chǎn)，原原煤產(chǎn)量有一一定瞞報(bào)現(xiàn)象象。2006年13月份全國(guó)國(guó)商品煤銷(xiāo)量量422977萬(wàn)噸，同比比增加20668萬(wàn)噸，增增長(zhǎng)5.2%。2006年13月全國(guó)國(guó)鐵路運(yùn)量完完成265331萬(wàn)噸,同比增加2一三萬(wàn)噸,增長(zhǎng)0.8%；13月主要要港口運(yùn)量99372萬(wàn)噸噸,同比增加2668萬(wàn)噸，增增長(zhǎng)3.0%。煤炭在我國(guó)能源源消費(fèi)中擁有有絕對(duì)的主導(dǎo)導(dǎo)地位，現(xiàn)階階段的中國(guó)能能源供給與其其說(shuō)是原油，不不如說(shuō)是原煤煤煤炭在

10、一次次能源生產(chǎn)和和消費(fèi)中所占占比重一直保保持到70%以上。我國(guó)國(guó) HYPERLINK xgp.stock.163x/special/d/00121ARU/dianli.html 電力燃料的76%、鋼鐵能源源的70%、民用用燃料的800%、化工燃燃料的60%均來(lái)至于煤煤炭。煤炭在我國(guó)能源源消費(fèi)中具有有不可替代的的地位。四、行業(yè)未來(lái)展展望: 煤炭?jī)r(jià)格格二季度進(jìn)入入淡季調(diào)整（一）近年煤炭炭行業(yè)原煤需需求增長(zhǎng)率迅迅速回落到88.7%，而而供給在高毛毛利率的刺激激下依然高漲漲.（二）鐵路運(yùn)輸輸瓶頸解決，運(yùn)運(yùn)輸限制的煤煤炭供給瓶頸頸消失；煤炭炭產(chǎn)能增長(zhǎng)成成為煤炭有效效供給增長(zhǎng)的的關(guān)鍵。（三）需求增速速回落

11、，供給給增速加快預(yù)計(jì)06 年煤炭炭年均價(jià)格將將出現(xiàn)回落。五、煤炭行業(yè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將隨隨價(jià)格回落而而下降煤炭行業(yè)凈利潤(rùn)潤(rùn)對(duì)價(jià)格非常常敏感，現(xiàn)階階段彈性系數(shù)數(shù)為2.177。根據(jù)國(guó)家家統(tǒng)計(jì)局公布布的煤炭 HYPERLINK xgp.stock.163x/special/c/00121ARU/caijue.html 采掘掘和洗選業(yè)數(shù)數(shù)據(jù)顯示，22005年煤煤炭行業(yè)主營(yíng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入累累計(jì)57455.72億元元，同比增長(zhǎng)長(zhǎng)48.922%；行業(yè)凈凈利潤(rùn)5111.66億元元，同比增長(zhǎng)長(zhǎng)79.744%?？紤]到煤炭銷(xiāo)量量增長(zhǎng)一五.68%，推推算煤炭?jī)r(jià)格格同比上漲228.74%，價(jià)格上漲漲直接導(dǎo)致行行業(yè)利潤(rùn)上升升55.

12、444%，價(jià)格對(duì)對(duì)凈利潤(rùn)彈性性系數(shù)為1.2倍。凈利利潤(rùn)對(duì)價(jià)格的的彈性系數(shù)由由所下降，主主要原因是煤煤炭生產(chǎn)成本本迅速提高和和煤炭行業(yè)凈凈利潤(rùn)率提高高的影響。2006年13月煤炭行行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)務(wù)收入累計(jì)一一三68.779億元，同同比增長(zhǎng)211.76%；行業(yè)凈利潤(rùn)潤(rùn)1一三.53億元，同同比增長(zhǎng)3.8%?？紤]慮到煤炭銷(xiāo)量量增長(zhǎng)一三.7%，推算算煤炭?jī)r(jià)格同同比上漲7.04%，產(chǎn)產(chǎn)量和價(jià)格的的上漲沒(méi)有帶帶來(lái)相應(yīng)的行行業(yè)利潤(rùn)上漲漲，主要原因因是噸煤 HYPERLINK xgp.stock.163x/special/z/00121ARU/zhizao.html 制造造成本不斷提提高的原因，換換而言之成本本的

13、上漲速度度已經(jīng)超過(guò)價(jià)價(jià)格的上漲，經(jīng)經(jīng)測(cè)算成本22006年一一季度上漲99%左右！預(yù)計(jì)2006年年煤炭均價(jià)下下跌58%，煤炭行業(yè)業(yè)總利潤(rùn)經(jīng)歷歷了03005年60.655%、122.883%、79%的高增增長(zhǎng)，06年將首次次由于煤價(jià)回回落，行業(yè)存存量資產(chǎn)利潤(rùn)潤(rùn)將出現(xiàn)5.52111.06%負(fù)負(fù)增長(zhǎng)（比我我們?cè)瓉?lái)預(yù)計(jì)計(jì)的要小，主主要原因是煤煤價(jià)回落幅度度可能較小，加加之煤炭行業(yè)業(yè)對(duì)價(jià)格的彈彈性系數(shù)的回回落所致）。六、煤價(jià)回落預(yù)預(yù)期下煤炭資資源與估值（一）主要煤炭炭上市公司資資源比較（二）煤炭行業(yè)業(yè)國(guó)際估值比比較中國(guó)煤炭炭行業(yè)估值水水平處于低位位通過(guò)煤炭行業(yè)的的國(guó)際估值比比較，我們發(fā)發(fā)現(xiàn)，在煤炭炭資源相

14、對(duì)豐豐富的美國(guó)、俄俄羅斯、澳大大利亞、新西西蘭，煤炭行行業(yè)的整體估估值的PE水平在1020倍左右右，而PB值的差異異比較大。如如果用PE或PB值來(lái)衡量量，中國(guó)的煤煤炭行業(yè)的估估值都處在較較低水平。從從煤炭行業(yè)市市盈率與市場(chǎng)場(chǎng)平均市盈率率比值來(lái)看，美美國(guó)、澳大利利亞、印度等等主要產(chǎn)煤國(guó)國(guó)，煤炭行業(yè)業(yè)市盈率是本本國(guó)平均市盈盈率1.277倍、0.922倍、1.088倍，而中國(guó)國(guó)煤炭行業(yè)相相對(duì)于市場(chǎng)平平均折價(jià)0.71嚴(yán)重低低估，僅僅高高于俄羅斯。即使按市凈率，中中國(guó)煤炭行業(yè)業(yè)市凈率是市市場(chǎng)平均水平平的1.3倍，低低于美國(guó)的11.58倍。（三）中國(guó)煤炭炭行業(yè)個(gè)股的的估值比較七、重點(diǎn)上市公公司點(diǎn)評(píng)蘭花科創(chuàng)

15、006年產(chǎn)量增增長(zhǎng)第一股擴(kuò)擴(kuò)建礦井和參參股礦井投產(chǎn)產(chǎn)為公司提供供增長(zhǎng)潛力。公公司20044年煤炭銷(xiāo)量量為409.95萬(wàn)噸，同同比增長(zhǎng)9.3%（2003年增增長(zhǎng)17.22）。煤礦礦技改主要包包括唐安、大大陽(yáng)和伯方三三個(gè)煤礦，技技改后比技改改前產(chǎn)能增加加210萬(wàn)噸左左右。新建煤礦包括晉晉城大寧煤礦礦和山西蘭花花科創(chuàng)玉溪煤煤礦，其中晉晉城大寧煤礦礦一期工程5500萬(wàn)噸產(chǎn)產(chǎn)能將于20005年底投投產(chǎn)，公司擁?yè)碛?6的股權(quán)權(quán)，預(yù)計(jì)該項(xiàng)項(xiàng)目投資收益益在20055、2006年分分別為21000萬(wàn)元、110000萬(wàn)元左左右；玉溪煤煤礦設(shè)計(jì)產(chǎn)能能為240萬(wàn)噸/年左右，但但需3至5年時(shí)間方能能投產(chǎn)。20005年煤

16、炭炭銷(xiāo)量為4330萬(wàn)噸左右右，預(yù)計(jì)20006年為595萬(wàn)噸左左右，同比分分別增長(zhǎng)6.3、35.66左右。公司05每股收收益1.一五元/股。預(yù)計(jì)公公司06年1.45元/股。(考慮煤炭066年均價(jià)下跌跌7%)，維持持投資評(píng)級(jí)“增持”。國(guó)陽(yáng)新能購(gòu)購(gòu)并提供兩年年產(chǎn)量增長(zhǎng)公公司主要資產(chǎn)產(chǎn)包括2個(gè)煤礦、6個(gè)選煤廠和和3個(gè)發(fā)電廠。一一礦：19556年7月建成，20001年末井井田面積833.61平方方公里，地質(zhì)質(zhì)儲(chǔ)量10.87億噸，可可采儲(chǔ)量6.一三億噸。礦礦井設(shè)計(jì)能力力240萬(wàn)噸，核核定能力3550萬(wàn)噸，實(shí)實(shí)際產(chǎn)量已連連續(xù)多年突破破400萬(wàn)噸。二二礦：19551年5月建成，截截至20011年末井田面面積6

17、2.442平方公里里，地質(zhì)儲(chǔ)量量為10.117億噸，可可采儲(chǔ)量為44.29億噸噸。礦井年設(shè)設(shè)計(jì)能力4335萬(wàn)噸，核核定能力4000萬(wàn)噸。20004年公司原原煤產(chǎn)能在一一三85萬(wàn)噸。公司收購(gòu)集團(tuán)產(chǎn)產(chǎn)能解決關(guān)聯(lián)聯(lián)交易，賦予予國(guó)陽(yáng)新能原原煤產(chǎn)能高速速增長(zhǎng)能力。公司05年每股股收益1.221元/股。預(yù)計(jì)066年1.38元/股（考慮購(gòu)購(gòu)并700萬(wàn)產(chǎn)能能），維持投投資評(píng)級(jí)“增持”。西山煤電焦焦煤資源最為為豐富的公司司公司是國(guó)內(nèi)內(nèi)最大的煉焦焦煤上市公司司，公司資源源優(yōu)勢(shì)明顯。煤煤炭產(chǎn)銷(xiāo)量和和價(jià)格：20004年煤炭炭產(chǎn)量12883萬(wàn)噸，考考慮到興縣斜斜溝礦的產(chǎn)量量，20055年，全年的的煤炭產(chǎn)量大大約在一三5

18、50萬(wàn)噸，20006年，公司司收購(gòu)集團(tuán)公公司杜爾坪煤煤礦成功，全全年煤炭產(chǎn)量量達(dá)到一八000萬(wàn)噸。煤煤炭綜合售價(jià)價(jià)同比分別增增長(zhǎng)20和5。發(fā)電量量和售價(jià)：山山西古交電廠廠一期工程2230萬(wàn)KW以及35萬(wàn)KW的煤矸石綜合合利用電廠項(xiàng)項(xiàng)目按照預(yù)計(jì)計(jì)進(jìn)度并網(wǎng)發(fā)發(fā)電，20005-20006年發(fā)電量量分別達(dá)到一一五億千瓦時(shí)時(shí)和32億千瓦時(shí)時(shí)。期間消耗耗末煤分別為為114萬(wàn)噸和和243萬(wàn)噸。騰騰出部分運(yùn)能能外運(yùn)優(yōu)質(zhì)焦焦煤。公司005每股收益益0.80元/股。預(yù)計(jì)066年0.83元/股。八、煤炭行業(yè)22006 年年下半年投資資策略資源確立立煤炭?jī)r(jià)值底底線近年煤炭行業(yè)原原煤需求增長(zhǎng)長(zhǎng)率迅速回落落到8.7%，而供給在在高毛利率的的刺激下依然然高漲，預(yù)計(jì)計(jì)2006年增增速為12.6%，煤炭炭均價(jià)回落77%，2007年回回落7%。煤炭行業(yè)總利潤(rùn)潤(rùn)經(jīng)歷了03305年60.655%、122.883%