央行資產負債表點評：財政存款支持力度偏弱其他資產意外增加

1、2018 年 12 月份外匯占款為 212,556.68 億元，環(huán)比減少 40.41 億元，外匯占款連續(xù)五個月下降，但降幅相較前三個月明顯降低。同時，12 月份央行外匯儲備為30,727.12 億美元，環(huán)比增加 110.15 億美元，自上月開始的外匯儲備回升仍在繼續(xù)。744.8240.5174.21108.17，89 1193.9510915.76571.340.41 億元的外匯占款。外匯占款對流動性的負面影響較小。圖 1：外匯占款變化數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 2：銀行結售匯變動數(shù)據(jù)來源：，Wind從 12 月銀行結售匯數(shù)據(jù)來看，可概括主要信息如下：（1）從銀行自身結售匯與代

2、客結售匯角度來看，銀行代客結匯 10614 億元人民幣，售匯 11174 億元人民幣，56072072銀行自身結售匯順差縮小。12488112.5（111241），說明市場結匯意愿開始增強，購匯意愿出現(xiàn)惡化，給人民幣升值帶來可塑的空間。（2）銀行代客資11319.89銀行代客貨物貿易結售匯順差998.72億人民幣，環(huán)比增加197銀行代客服務貿1290.54256.65環(huán)比變化也與海關進出12102336066386065216遠期未到期凈售匯持續(xù)減少，顯示遠期做空力量削弱。這也助推了人民幣預期企穩(wěn)轉強。圖 3：銀行代客遠期凈結匯數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 4：外匯儲備變動情況 （美元口徑）數(shù)據(jù)來源

3、：，Wind12G206.912186.8854，11503192024 日，受美聯(lián)儲加息政策落地的影響，人民幣出現(xiàn)貶值，美元兌人民幣中間價分別下15、671816.9。但美聯(lián)儲加息的影響并未持續(xù)太久， 28 日，受2626.8632.從 12月匯率變動的整體趨勢來看，12 月人民幣幣值依舊呈上升趨勢，較 11 月底上調 725 個基點。1 月以來，人民幣幣值持續(xù)走強，目前已經(jīng)回到 6.8 點位下方。圖 5：美元兌人民幣匯率（至 2019 年 1 月）數(shù)據(jù)來源：，Wind201812111517.467493.66 1261875MLF。逆回購方面，12MLF 1712172124724-26

4、1400900100122729 日，央行結束連續(xù)三天的資金凈回籠，開始大量投放資金，再疊加到期的逆回購金300、2200、2300127，1221120012 月，央行公開市場操作（包括國庫現(xiàn)金）8200向，均是有助于銀行間市場的流動性增加。圖 6：12 月份央行公開市場操作情況（無國庫定存）數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 7：R007 和 DR007（至 2018 年 12 月 31 日）數(shù)據(jù)來源：，Wind111212DR0072.65，114bp平，R0073.14，4512判的資金利率中樞抬升，波動加大相一致。11123-5，R007DR0071134、24141017天向市場投放流動性，R

5、007和分別持續(xù)下降至2.659和2.5812月下旬資金面開始收緊。24-26326275.9。年末，央行連續(xù)兩天補充資金，貨幣利率有所1228224.749421.5617、16、15、1412（14-17 年121414712264-11104 億、-12784 億），我們認為這主要是 11 月財政存款即開始大幅下降，12月末財政存款整體水位并不高。（2015-2017 年 12 月財政存款值為 27179.03 億、25062.70 億、28626.03 億）1-12 月累計，全國一般公共預算收入 183352 億元，同比增長 6.2。854475.39790571564018.3；26

6、9514.7。12 月份當月，全國一般公共預算入 11019 億元。支出端，1-12 月累計，全國一般公共預算支出 220906 億元，同比增長 8.7。其中，中央一般公共預算本級支出32708億元，同比增長8.8；地方1881988.7。12237552018 年 12 月公共財政收支差額-18095.81 億，2014（2014-201712-14599.01-13262.57-10700.61-12950.432018123483，與此前相比（2015-201712-1305-2357 億）也出現(xiàn)了一定程度的升幅，表明政府性基金在 12 月加大了支出力度。財政存款的變動主要受一般公共預算

7、財政收支差額和政府性基金預算收支差額影響，共12（雖然與過去年份相比環(huán)比變動縮?。?。圖 8：財政存款環(huán)比變動數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 9：公共財政收支差額和政府性基金收支差額數(shù)據(jù)來源：，Wind其他觀察貨幣發(fā)行（M0 和商業(yè)銀行庫存現(xiàn)金）方面，根據(jù)央行資產負債表數(shù)據(jù)，20181176,145.52720.29元，其中 M0 變動增加 2645.1 億元，整體降低銀行體系的流動性。符合我們在 12 月流動性前瞻中的預期。性公司對中央銀行債權”這一科目下降了300012三方支付機構備付金上繳方面，11 月數(shù)據(jù)為3853.34 億元，回抽流動性，遠高于 7-11 月份的水平，這一影響至 2019 年

8、1 月伴隨備付金全部上繳后消除。值得注意的是，12 月央行其他資產上升 5875.22 億元，但央行并未給出解釋。這一科目的變動，一般是央行對金融機構或其他機構進行了股權形式的注資導致的。如果是永久性注資，則應當有相關重大報告，如果是臨時性注資，則幾個月內其他負債應會恢復到原有水平。我們傾向于央行對某些機構實施了注資。圖 10：貨幣發(fā)行環(huán)比下跌幅度較小數(shù)據(jù)來源：，Wind總結整體來看，20181213422.1211變動較大的項目有：資產端方面，125875.227493.661225117.49億元，其他存款性公司存款上升 18543.87 億元，政府存款下降 9421.56 億元。表 1：

9、央行資產負債表 12 月環(huán)比變動項目12 月環(huán)比變動2018.122018.11國外資產67.64217,648.06217,580.42外匯-40.41212,556.68212,597.09貨幣黃金28.292,569.792,541.50其他國外資產79.772,521.592,441.82對政府債權0.0015,250.2415,250.24其中：中央政府0.0015,250.2415,250.24對其他存款性公司債權7,493.66111,517.46104,023.80對其他金融性公司債權2.894,642.604,639.71對非金融性部門債權-17.3027.8445.14其他

10、資產5,875.2223,405.8517,530.63總資產13,422.12372,492.06359,069.94儲備貨幣25,117.49330,956.52305,839.03貨幣發(fā)行2,720.2979,145.5076,425.21其他存款性公司存款18,543.87235,511.22216,967.35非金融機構存款3,853.3416,299.8012,446.46不計入儲備貨幣的金融性公司存款273.494,016.333,742.84發(fā)行債券0200200國外負債-151.821,164.511,316.33政府存款-9,421.5628,224.7437,646.30自有資金0.002026632219.75219.75其他負債-2,395.507,710.2010,105.70總負債13,422.12372,492.06359,069.94數(shù)據(jù)來源：，Wind基礎貨幣上升 25117.49 億元，12 月貨幣乘數(shù)從 11 月的 5.93 降至 5.52，下降貨幣乘數(shù)的下降主要系財政存款釋放貨幣推動基礎貨幣的走高