銀行行業(yè)：守正出奇請(qǐng)重視四季銀行板塊的配置價(jià)值

1、投資建議核心結(jié)論：四季度看多銀行股（相對(duì)收益+絕對(duì)收益）。主要邏輯：推薦個(gè)股：“平常興”組合（平安銀行、常熟銀行、興業(yè)銀行）+“光波”組合（光大銀行、寧波銀行） HYPERLINK / 風(fēng)險(xiǎn)提示： HYPERLINK / ； HYPERLINK / 風(fēng)險(xiǎn)提示： Part 1：以史鑒今 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、安信證券研究中心歷年四季度及次年一月銀行板塊表現(xiàn)（粉色區(qū)間表示銀行板塊相對(duì)滬深300和創(chuàng)業(yè)板有相對(duì)收益）指數(shù)2011Q410月11月12月次年1月2015Q410月11月12月次年1月銀行(申萬(wàn))3.3%8.0%-6.0%1.

2、8%6.7%11.4%3.6%2.9%4.4%-14.2%滬深300-9.1%4.4%-6.4%-7.0%5.1%16.5%10.3%0.9%4.6%-21.0%創(chuàng)業(yè)板-7.8%7.8%-1.7%-13.0%-11.1%30.3%19.0%7.8%1.6%-26.5%2012Q410月11月12月次年1月2016Q410月11月12月次年1月銀行(申萬(wàn))27.0%1.9%1.3%23.0%15.2%0.8%0.9%4.3%-4.2%4.3%滬深30010.0%-1.7%-5.1%17.9%6.5%1.7%2.6%6.0%-6.4%2.4%創(chuàng)業(yè)板3.5%0.3%-12.3%17.6%8.7%-8

3、.7%0.5%1.1%-10.1%-3.9%2013Q410月11月12月次年1月2017Q410月11月12月次年1月銀行(申萬(wàn))-7.2%0.3%-1.9%-5.7%-4.8%1.9%0.9%2.6%-1.5%12.7%滬深300-3.3%-1.5%2.7%-4.5%-5.5%5.1%4.4%0.0%0.6%6.1%創(chuàng)業(yè)板-4.6%-9.7%10.6%-4.6%14.7%-6.1%0.2%-5.3%-1.0%-1.0%2014Q410月11月12月次年1月2018Q410月11月12月次年1月銀行(申萬(wàn))60.4%4.7%15.2%33.0%-10.3%-9.6%-0.8%-3.5%-5.

4、6%8.2%滬深30044.2%2.3%12.0%25.8%-2.8%-12.5%-8.3%0.6%-5.1%6.3%創(chuàng)業(yè)板-4.5%-1.8%3.8%-6.3%14.2%-11.4%-9.6%4.2%-5.9%-1.8%2011年至今，銀行股經(jīng)歷的8次四季度行情里：4次有相對(duì)收益（2011Q4、2012Q4、2014Q4、2018Q4）6次有絕對(duì)收益3次既有相對(duì)又有絕對(duì)收益（2011Q4、2012Q4、2014Q4）2012年至今，銀行股經(jīng)歷的8次1月行情里：6次有相對(duì)收益（2012.1、2013.1、2016.1、2017.1、2018.1、2019.1）5次有絕對(duì)收益5次既有相對(duì)又有絕對(duì)

5、收益（2012.1、2013.1、2017.1、2018.1、2019.1）總體來(lái)看，2011、2012、2014和2018這四個(gè)年份的四季度銀行股跑出了相對(duì)收益，而且強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)大都持續(xù)到了次年1月。即便四季度整體沒(méi)有跑贏的年份，銀行股在年底12月和次年1月的表現(xiàn)也會(huì)“否極泰來(lái)”。48 HYPERLINK / 2011/012011/102012/07 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、安信證券研究中心5453（粉色柱狀表示當(dāng)年四季度銀行股有相對(duì)收益，48 HYPERLINK / 2011/012011/102012/07 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、安信證券研究中心5

6、453（粉色柱狀表示當(dāng)年四季度銀行股有相對(duì)收益， 藍(lán)色柱狀表示當(dāng)年四季度銀行股無(wú)相對(duì)收益）525150492014/012014/102015/072016/042017/012017/102018/072019/04經(jīng)濟(jì)背景： 1）PMI：2011Q4、2012Q4PMI觸底回升，有效提振經(jīng)濟(jì)信心；2014Q4、2018Q4PMI持續(xù)下行并跌破榮枯線，強(qiáng)化政策加碼預(yù)期；2019年5月以來(lái)，PMI已連續(xù)五個(gè)月位于榮枯線以下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)承壓，但9月PMI邊際上有所好轉(zhuǎn)。PMI歷史走勢(shì)圖76CPI(左）PPI（右）5432102014-012014-102015-072016-042017-0120

7、17-102018-0776CPI(左）PPI（右）5432102014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-072019-042011Q4、2014Q4、2018Q4CPI與PPI雙雙下行，貨幣政策空間充足；2012Q4CPI與PPI從三年來(lái)的低點(diǎn)回升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)邊際轉(zhuǎn)好；2019年4月以來(lái)，PPI逐月降低，并在三季度由正轉(zhuǎn)負(fù)；但CPI受豬價(jià)上漲影響緩慢上行，絕對(duì)水平已不低。CPI和PPI歷史走勢(shì)圖（粉色柱狀表示當(dāng)年四季度銀行股有相對(duì)收益， 藍(lán)色柱狀表示當(dāng)年四季度銀行股無(wú)相對(duì)收益）1086420(2)(4)(6) HYPERLINK / 2011

8、-01 HYPERLINK / 2011-012011-102012-07 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、安信證券研究中心12 HYPERLINK / 2011/012011/082012/032012/1012 HYPERLINK / 2011/012011/082012/032012/10 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、安信證券研究中心19（粉色柱狀表示當(dāng)年四季度銀行股有相對(duì)收益， 藍(lán)色柱狀表示當(dāng)年四季度銀行股無(wú)相對(duì)收益）1817161514132013/122014/072015/022015/092016/042016/112017/062018/01201

9、8/082019/03信貸余額同比增速：2011Q4、2014Q4信貸余額同比增速即將或正在觸底回升；2018Q4信貸余額同比增速處在階段性企穩(wěn)回升的中繼；2019年3月以來(lái)，信貸余額同比增速?gòu)?3.7%持續(xù)下行至8月的12.4%，這一探底境況與2011、2014年相似。金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額同比增速變化情況2010每年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)財(cái)政政策的定調(diào)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，發(fā)揮財(cái)政政策在穩(wěn)定增長(zhǎng)、改善結(jié)構(gòu)、調(diào)節(jié)分配、促進(jìn)和諧等方面的作用；保持財(cái)政收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，下決心壓縮一般性支出，厲行節(jié)約；加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理，堅(jiān)決防止借“十二五”時(shí)期開局盲目鋪攤子、上項(xiàng)

10、目。2011構(gòu)性減稅政策，擴(kuò)大營(yíng)改增試點(diǎn)行業(yè)。2014構(gòu)性減稅政策，擴(kuò)大營(yíng)改增試點(diǎn)行業(yè)。2014繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策，積極的財(cái)政政策要有力度。2015積極的財(cái)政政策要加大力度，實(shí)行減稅政策，階段性提高財(cái)政赤字率，適當(dāng)增加必要的財(cái)政支出和政府投資。2016財(cái)政政策要更加積極有效，預(yù)算安排要適應(yīng)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，降低企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)，保障民生兜底的需要。2017積極的財(cái)政政策取向不變，調(diào)整優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，確保對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和項(xiàng)目的支持力度，壓縮一般性支出，切實(shí)加強(qiáng)地方債務(wù)管理。效，實(shí)施更大規(guī)模的減稅降費(fèi)，較大幅度增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模。實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，財(cái)政政策要繼續(xù)完善結(jié)構(gòu)性

11、減稅政策，加大民生領(lǐng)域投入，積極促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，嚴(yán)格財(cái)政收支管理，加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理。實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，要結(jié)合稅制改革完善結(jié)構(gòu)性減稅政策。各級(jí)政府要厲行節(jié)約，嚴(yán)格控制一般性支出，把錢用在刀刃上。必須繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，要進(jìn)一步調(diào)整財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，厲行節(jié)約，提高資金使用效率，完善結(jié) HYPERLINK / 2018 HYPERLINK / 2018積極的財(cái)政政策要加力提 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議新聞稿、安信財(cái)政政策：、2012Q42014Q4、2018Q4積極的財(cái)政政策要加大力度，且未強(qiáng)調(diào)債務(wù)管理等其他約束或政策目標(biāo)。2019Q3

12、以來(lái)，積極的財(cái)政政策更加積極。減稅降費(fèi)、隱性債務(wù)臵換、允許符合條件的專項(xiàng)債充當(dāng)項(xiàng)目資本金、提前下達(dá)明年專項(xiàng)債券部分新增額度等政策相繼落地，逆周期調(diào)節(jié)力度不斷加碼。 HYPERLINK / 0% HYPERLINK / 2011/012011/102012/07 HYPERLINK / -10% HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、安信證券研究中心70%貨幣緊縮 HYPERLINK / 0% HYPERLINK / 2011/012011/102012/07 HYPERLINK / -10% HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、安信證券研究中心70%貨幣緊縮60%50%40%30

13、%20%10%2014/012014/102015/072016/042017/012017/102018/072019/040累計(jì)漲跌幅銀行（申萬(wàn)）累計(jì)漲跌幅- 滬深貨幣寬松貨幣政策：除2012年外，2011、2014、2018Q4銀行板塊有相對(duì)收益均對(duì)應(yīng)寬松（或轉(zhuǎn)向?qū)捤桑┑呢泿耪?，且在?dāng)季內(nèi)都有降準(zhǔn)或降息；除2011年外，2012、2014、2018Q4。3）2019Q3以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，貨幣寬松基調(diào)下，通過(guò)LPR改革疏通寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)，并輔以降準(zhǔn)；后續(xù)為推動(dòng)貸款實(shí)際利率水平明顯降低，不排除貨幣寬松政策進(jìn)一步加碼的可能。不同貨幣政策取向下銀行板塊的相對(duì)收益表現(xiàn)（紅框表示當(dāng)

14、年四季度銀行板塊有相對(duì)收益） HYPERLINK / 2019.1.4降低存款準(zhǔn) HYPERLINK / HYPERLINK / 2019.1.4降低存款準(zhǔn) HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：央行、安信證券研究中心季中11月發(fā)布的三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告表述20112011.12.5降低存款準(zhǔn)備金率0.5pc。2012的穩(wěn)定”。2014。2014.11.22非對(duì)稱下調(diào)存款基準(zhǔn)利率25bp、貸款基準(zhǔn)利率40bp2018流動(dòng)性管理目標(biāo)由“合理穩(wěn)定”轉(zhuǎn)向“合理充?！?；不再提“堅(jiān)定做好結(jié)構(gòu)性去杠桿工作”，去杠桿政策逐漸糾偏，宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入穩(wěn)杠桿階段；增長(zhǎng)與風(fēng)險(xiǎn)的平衡點(diǎn)，略向“穩(wěn)增長(zhǎng)”傾斜。2018.10.

15、15降低存款準(zhǔn)備金率1pc備金率1pc估值水平銀行板塊四季度有相對(duì)收益的年份，行業(yè)指數(shù)估值水平在Q3均突破了前期歷史低位。2019Q3行業(yè)指數(shù)PB估值雖未突破，但已逼近歷史最低水平，9月平均PB估值僅為0.78倍。銀行(申萬(wàn)銀行(申萬(wàn))指數(shù)PB_LF估值走勢(shì)（圖中紅底部分，對(duì)應(yīng)銀行板塊四季度有相對(duì)收益的年份中，三季度的估值表現(xiàn)）0.90.7 HYPERLINK / 10101112 12 12 HYPERLINK / 10101112 12 12 12 HYPERLINK / 20 201 20 201 201 20 201 20 20 20 2020 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：win

16、d、安信證券研究中心0-091-031-061-121 3-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09 HYPERLINK / HYPERLINK / 0% HYPERLINK / 2012-032013-032014-032015-032016-03 HYPERLINK

17、/ 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、安信證券研究中心 HYPERLINK / 說(shuō)明：圖中黃色部分，對(duì)應(yīng)銀行板塊四季度有相對(duì)收益時(shí)，公募基金倉(cāng)位絕對(duì)倉(cāng)位：2012Q4、2014Q4Q3公募基金持有的銀行股倉(cāng)位處于歷史低位；2018Q4銀行板塊Q3開始凸顯防御屬性，當(dāng)時(shí)倉(cāng)位已經(jīng)有所提升；相對(duì)倉(cāng)位：2012、2014、2018Q4Q3公募基金持有的“食品飲料+計(jì)算機(jī)+通信”較銀行股倉(cāng)位高出15pc左右；公募基金持有“食品飲料+計(jì)算機(jī)+通信”的倉(cāng)位與持有銀行股倉(cāng)位的差值14%公募基金持有銀行股的倉(cāng)位變動(dòng)25%12%10%20%8%15%6%10%4%2%5%17-032018-032019-030%2012Q1公

18、募基金持有“食品飲料+計(jì)算機(jī)+通信”的倉(cāng)位與持有銀行股倉(cāng)位的差值14%公募基金持有銀行股的倉(cāng)位變動(dòng)25%12%10%20%8%15%6%10%4%2%5%17-032018-032019-030%2012Q1公募基金在當(dāng)年三季度的持倉(cāng)情況2013Q1 2014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 HYPERLINK / 相對(duì)倉(cāng)位 HYPERLINK / 相對(duì)倉(cāng)位Q3公 HYPERLINK / 出15p2011Q42012Q42014Q42018Q42019Q3經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況PMIPMI觸底回升，有效提振經(jīng)濟(jì)信心PMI持續(xù)下行并穿破榮枯線，強(qiáng)化政策加碼預(yù)期PM

19、I已連續(xù)五個(gè)月位于榮枯線以下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)承壓，但邊際上已有好轉(zhuǎn)跡象 2011、2012CPI&PPI同2014、2018CPI與PPI從三年來(lái)低點(diǎn)回升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)CPI與PPI雙雙下行，貨幣政策空間充足4月以來(lái)，PPI逐月降低，并在三季度轉(zhuǎn)負(fù)；但CPI受豬價(jià)上漲影響緩慢上行，絕對(duì)水平已不低和過(guò)去不同，存在滯脹擔(dān)信貸增速信貸增速即將觸底回升信貸增速持續(xù)下行期信貸增速正在觸底回升信貸增速處在階段性企穩(wěn)回升的中繼3月后，信貸增速?gòu)?3.7%持續(xù)下行至8月的12.4%2011、2012財(cái)政政策針對(duì)財(cái)務(wù)收支管理、地方政府債務(wù)管理的表述邊際弱化積極的財(cái)政政策要加大力度，且未強(qiáng)調(diào)債務(wù)管理等其他約束或政策

20、目標(biāo)積極的財(cái)政政策更加積極，逆周期調(diào)節(jié)力度不斷加碼2014、2018貨幣政策除2012年外，2011、2014、2018Q4銀行板塊有相對(duì)收益均對(duì)應(yīng)寬松（或轉(zhuǎn)向?qū)捤桑┑呢泿耪?，且在季?nèi)都有降準(zhǔn)或降息；除2011年外，2012、2014、2018Q4季中發(fā)布的三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，均強(qiáng)調(diào)了“穩(wěn)增長(zhǎng)”的重要性貨幣寬松基調(diào)下，Q3通過(guò)LPR改革疏通寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)，并輔以降準(zhǔn)；后續(xù)為推動(dòng)貸款實(shí)際利率水平明顯降低，不排除貨幣政策進(jìn)一步加碼的可能相似交易層面估值水平行業(yè)指數(shù)估值水平在Q3均突破了前期歷史低位2019Q3行業(yè)指數(shù)估值雖未突破，但已逼近歷史最低水平近似絕對(duì)倉(cāng)位Q3公募基金持有的銀行股

21、倉(cāng)位處于歷史低位銀行板塊Q3已凸顯防御屬性，當(dāng)時(shí)倉(cāng)位就有所提升Q3大盤V型反轉(zhuǎn)后震蕩向下，推測(cè)Q3公募基金持有的銀行股倉(cāng)位較Q2回落但絕對(duì)水平不低2018募基金持有的“食品飲料+計(jì)算機(jī)+ 通信”較銀行股倉(cāng)位高c左右相對(duì)倉(cāng)位差值處在高位近似Part 2：銀行現(xiàn)況上市銀行6月末環(huán)比3月末的不良率變化情況不良率從上市銀行6月末環(huán)比3月 絕大多數(shù)是下降的，而且 降幅還不小。 HYPERLINK / 北 HYPERLINK / 城不良率 HYPERLINK / 北 HYPERLINK / 城不良率D不良率D交行-10 bpbpbpbp0bp中信 bpbpbpbpbpbp0bp0bp國(guó)有行-4 bp鄭州成

22、都西安蘇州杭州上海寧波南京江蘇長(zhǎng)沙青島貴陽(yáng)京bpbpbpbpbpbp0bp0bp0bp0bp0bpbpbp股份行 bp bp bp bpbp0bp0bp1bp農(nóng)商行 bp商行0 bp HYPERLINK / 貴陽(yáng)城商行 HYPERLINK / 貴陽(yáng)城商行真實(shí)不良率把“不良率+關(guān)注率”看作真實(shí)不良率，其改善幅度更加可觀。上市銀行6月末環(huán)比3月末/較年初的真實(shí)不良率變化情況真實(shí)不良率19Q2較年初真實(shí)不良率19Q2較年初較一季度末真實(shí)不良率19Q2較年初較一季度末農(nóng)行3.86%-47 bp華夏5.64%-65 bp-12 bp工行4.19%-25 bp招行2.53%-34 bp中行4.13%-19

23、 bp平安4.16%-32 bp-15 bp交行3.79%-15 bp興業(yè)3.44%-18 bp-25 bp建行4.23%-4 bp浦發(fā)4.73%-14 bp-12 bp國(guó)有行4.08%-23 bp光大3.87%-13 bp青島6.22%-109 bp-50 bp中信4.04%-9 bp鄭州4.79%-63 bp-7 bp民生5.09%-5 bp成都2.87%-55 bp-18 bp股份行4.04%-22 bp-42 bp杭州2.49%-22 bp2 bp青農(nóng)7.09%-163 bp-72 bp南京2.20%-11 bp-13 bp港行5.22%-149 bp-59 bp蘇州4.27%1 bp

24、常熟2.68%-38 bp-23 bp上海3.04%4 bp1 bp吳江5.67%-31 bp1 bp寧波1.41%8 bp-1 bp無(wú)錫1.63%-29 bp-9 bp江蘇3.73%9 bp8 bp江陰3.17%-24 bp-50 bp長(zhǎng)沙4.28%9 bp3 bp紫金3.52%7 bp-6 bp北京2.46%12 bp農(nóng)商行4.41%-63 bp-32 bp西安3.65%18 bp-23 bp4.58%64 bp44 bp3.04%0 bp-19 bp不良核銷處臵規(guī)模從上市銀行今年上半年的不良處臵規(guī)模占去年全年的比重來(lái)看，股份行和城商行仍維持了較大的處臵力度，而國(guó)有行和農(nóng)商行的不良處臵力度

25、總體是邊際趨緩的。說(shuō)明多數(shù)銀行，尤其是國(guó)有行和農(nóng)商行，中報(bào)不良率的改善并不完全是靠多核銷多處臵做出來(lái)的，是有一定可信度或者說(shuō)現(xiàn)實(shí)意義的。上市銀行2019年上半年核銷處臵不良規(guī)模及占2018年全年處臵規(guī)模的比重不良核轉(zhuǎn)19H1/18A不良核轉(zhuǎn)不良核轉(zhuǎn)19H1/18A不良核轉(zhuǎn)19H1/18A中行33.1%民生39.6%交行34.2%平安46.7%工行40.5%浦發(fā)58.6%農(nóng)行47.4%中信58.9%建行61.6%招行61.6%國(guó)有行42.6%興業(yè)67.9%鄭州15.4%光大71.9%西安23.3%華夏207.5%蘇州28.0%股份行60.9%貴陽(yáng)35.2%無(wú)錫13.5%成都37.0%青農(nóng)19.9

26、%北京40.6%紫金40.8%杭州44.2%吳江48.0%江蘇48.5%江陰64.1%寧波61.2%常熟71.9%青島70.9%港行91.7%南京85.3%農(nóng)商行46.9%長(zhǎng)沙88.3%上海99.3%城商行53.5%不良生成率從上市銀行19H1年化不良生成率較18H2的邊際變化來(lái)看，上升和下降的銀行家數(shù)差不多一半一半；分類別來(lái)看，國(guó)有大行的不良生成率總體改善最為明顯。這樣一個(gè)結(jié)果至少可以說(shuō)明，眼下銀行的資產(chǎn)質(zhì)量并沒(méi)有出現(xiàn)行業(yè)性的惡化。上市銀行2018H1、2018H2、2019H1年化不良生成率及邊際變化不良生成率18H118H219H1環(huán)比不良生成率18H118H219H1環(huán)比農(nóng)行0.59%

27、1.03%0.68%-36 bp平安2.65%3.15%2.14%-101 bp中行0.94%0.86%0.66%-20 bp民生1.75%2.62%1.63%-99 bp工行0.86%0.83%0.64%-19 bp興業(yè)1.06%1.70%1.61%-9 bp交行1.46%0.97%0.83%-14 bp招行0.48%0.72%0.80%8 bp建行0.48%0.51%0.61%10 bp光大1.61%1.43%1.75%32 bp成都0.75%1.69%0.93%-75 bp浦發(fā)2.09%1.65%2.01%36 bp北京0.85%1.79%1.04%-75 bp中信2.37%1.15%1

28、.65%50 bp杭州1.10%1.18%0.87%-31 bp華夏0.82%1.37%3.19%183 bp寧波0.29%0.61%0.48%-13 bp吳江1.21%1.87%-1.27%-314 bp江蘇0.87%0.50%0.62%12 bp無(wú)錫0.98%0.21%0.07%-14 bp上海0.58%1.12%1.27%15 bp江陰1.51%1.81%1.72%-9 bp1.22%18 bp常熟0.77%0.59%0.99%40 bp1.59%19 bp港行1.03%1.03%1.78%74 bp HYPERLINK / 南京0.87% HYPERLINK / 南京0.87% HYP

29、ERLINK / 貴陽(yáng)2.84%寧波 HYPERLINK / 0.76%11 HYPERLINK / 寧波 HYPERLINK / 0.76%11 HYPERLINK / 上海1.09%19 HYPERLINK / 城商行1.12%-3bp上市銀行19H較年初上市銀行19H較年初中行1.03%-11 bp華夏1.76%-96 bp農(nóng)行0.94%-9 bp浦發(fā)1.47%-16 bp交行1.27%-3 bp平安1.57%-13 bp工行1.13%-3 bp中信1.53%-10 bp建行0.96%9 bp招行0.99%-9 bp國(guó)有行1.04%-3 bp民生1.67%-2 bp成都1.09%-41

30、bp興業(yè)1.29%5 bp鄭州2.00%-35 bp光大1.39%6 bp青島1.32%-32 bp股份行1.42%-13 bp北京1.14%-20 bp港行0.39%-26 bp杭州1.03%-4 bp無(wú)錫0.83%-19 bp貴陽(yáng)1.07%-2 bp江陰1.72%-17 bp南京0.82%-2 bp紫金0.80%-14 bp長(zhǎng)沙1.22%1 bp吳江0.81%-11 bp江蘇1.26%6 bp常熟0.56%-10 bp西安1.17%6 bp青農(nóng)1.13%-8 bp蘇州1.44%8 bp農(nóng)商行0.91%-13 bp上市銀行6月末逾期90天以內(nèi)貸款率及較年初變化上市銀行19H較年初上市銀行19

31、H較年初中行0.39%-33 bp民生0.70%-18 bp農(nóng)行0.56%-11 bp興業(yè)0.72%-6 bp工行0.55%-4 bp平安0.93%3 bp交行0.55%2 bp招行0.57%6 bp建行0.47%7 bp中信1.10%7 bp國(guó)有行0.50%-8 bp華夏0.76%7 bp青島1.05%-74 bp浦發(fā)0.96%17 bp鄭州1.63%-44 bp光大1.21%19 bp上海0.52%-26 bp股份行0.86%4 bp寧波0.17%-8 bp青農(nóng)0.85%-47 bp江蘇0.43%5 bp港行0.28%-23 bp杭州0.17%5 bp常熟0.31%-23 bp蘇州0.46

32、%8 bp無(wú)錫0.25%-6 bp南京0.59%10 bp江陰0.55%9 bp成都0.73%13 bp紫金0.20%10 bp長(zhǎng)沙0.80%21 bp吳江1.24%58 bp北京0.87%25 bp農(nóng)商行0.54%-9 bp西安0.65%35 bp貴陽(yáng)3.42%158 bp城商行0.70%8 bp數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、 不良偏離度從上市銀行6月末不良偏離度較年初的變化情況來(lái)看，不良認(rèn)定總體還是進(jìn)一步趨嚴(yán)的， 尤其是農(nóng)商行板塊，本來(lái)就很低，中報(bào)加權(quán) 平均不良偏離度又進(jìn)一步降至65%；大行微升了一點(diǎn)，但因?yàn)榻^對(duì)值很低，幾乎可以忽略； 股份行和城商行整體是下降的，但內(nèi)部分化 比較大，有升有降。上市銀

33、行6月末不良偏離度及較年初變化不良偏離度19H較年初不良偏離度19H較年初不良偏離度19H較年初中行73.60%-7.4 pc華夏95.57%-51.6 pc交行86.44%-0.9 pc浦發(fā)80.41%-4.2 pc工行76.74%0.7 pc中信88.77%-3.6 pc農(nóng)行65.69%0.7 pc平安93.86%-3.5 pc建行67.18%7.1 pc民生95.48%-1.2 pc國(guó)有行72.38%0.6 pc招行80.37%1.5 pc成都74.75%-23.2 pc興業(yè)82.59%3.7 pc青島78.59%-19.8 pc光大88.69%4.6 pc北京78.75%-13.5 p

34、c股份行87.38%-4.6 pc鄭州83.67%-11.7 pc港行26.99%-16.6 pc貴陽(yáng)71.42%-9.5 pc常熟58.49%-8.3 pc杭州74.67%0.6 pc紫金48.39%-7.5 pc長(zhǎng)沙94.06%0.8 pc無(wú)錫75.07%-7.4 pc南京95.59%1.6 pc吳江64.47%-5.4 pc江蘇90.79%4.3 pc青農(nóng)77.49%0.3 pc西安98.34%5.9 pc江陰89.98%2.0 pc蘇州93.18%12.5 pc農(nóng)商行65.19%-5.3 pc上海92.43%13.4 pc寧波96.45%14.0 pc城商行84.47%-6.2 pc不

35、良偏離度所以要怎么理解部分銀行不良偏離度回升？一種理解是不良認(rèn)定邊際放松；另一種理解是跟核銷對(duì)象有關(guān)。即便部分銀行存在放松不良認(rèn)定的現(xiàn)象，但考慮到不良偏離度仍都控制在100%以內(nèi)，可視為在不良認(rèn)定愈加嚴(yán)格的大趨勢(shì)下所做的短期調(diào)節(jié)。這種現(xiàn)象不可持續(xù)，也不會(huì)造成明顯的不良隱患。小結(jié)90 HYPERLINK / 的個(gè)股來(lái)說(shuō)，也還遠(yuǎn)不足以顛覆不良率 HYPERLINK / 的個(gè)股來(lái)說(shuō)，也還遠(yuǎn)不足以顛覆不良率不良偏離度較年初回升銀行不良先行指標(biāo)的變化情況上市銀行不良偏離度逾期90天以內(nèi)貸款關(guān)注率19H較年初19H較年初19H較年初青農(nóng)77.49%0.3 pc0.85%-47 bp5.63%-152 bp

36、杭州74.67%0.6 pc0.17%5 bp1.11%-15 bp工行76.74%0.7 pc0.55%-4 bp2.71%-21 bp農(nóng)行65.69%0.7 pc0.56%-11 bp2.43%-31 bp長(zhǎng)沙94.06%0.8 pc0.80%21 bp2.99%9 bp招行80.37%1.5 pc0.57%6 bp1.30%-21 bp南京95.59%1.6 pc0.59%10 bp1.31%-11 bp江陰89.98%2.0 pc0.55%9 bp1.26%0 bp興業(yè)82.59%3.7 pc0.72%-6 bp1.88%-17 bp江蘇90.79%4.3 pc0.43%5 bp2.3

37、4%9 bp光大88.69%4.6 pc1.21%19 bp2.30%-11 bp西安98.34%5.9 pc0.65%35 bp2.46%19 bp建行67.18%7.1 pc0.47%7 bp2.80%-1 bp蘇州93.18%12.5 pc0.46%8 bp2.72%14 bp上海92.43%13.4 pc0.52%-26 bp1.86%0 bp寧波96.45%14.0 pc0.17%-8 bp0.63%8 bp數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、 對(duì)公不良率19H較年初對(duì)公不良率對(duì)公不良率19H較年初對(duì)公不良率19H較年初浦發(fā)2.42%-29 bp青島2.07%-5 bp農(nóng)行2.13%-24 bp杭州

38、1.80%-4 bp寧波0.84%-17 bp光大1.93%-3 bp交行1.63%-15 bp中行2.52%-2 bp招行2.00%-13 bp上海1.48%-2 bp平安2.71%-11 bp興業(yè)2.39%-2 bp建行2.50%-10 bp民生1.54%0 bp成都1.70%-10 bp中信2.64%3 bp工行2.00%-7 bp青農(nóng)1.43%3 bp鄭州2.87%-7 bp上市銀行6月末零售貸款不良率較年初的變化情況零售不良率19H較年初零售不良率19H較年初青農(nóng)1.80%-42 bp南京0.72%2 bp杭州0.62%-15 bp平安1.09%2 bp成都0.89%-13 bp光大

39、1.20%3 bp中信0.90%-10 bp青島0.79%3 bp農(nóng)行0.58%-7 bp建行0.46%5 bp中行0.65%-5 bp浦發(fā)1.41%13 bp招行0.74%-5 bp鄭州1.89%15 bp民生2.04%-5 bp交行1.13%19 bp北京0.36%-3 bp上海0.82%21 bp工行0.69%-2 bp寧波1.02%39 bp興業(yè)0.66%2 bp數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、 。累計(jì)漲跌幅12%10%LPR報(bào)價(jià)機(jī)制改革對(duì)銀行股價(jià)的影響銀行(申萬(wàn))滬深300-銀行(申萬(wàn))創(chuàng)業(yè)板指-銀行(申萬(wàn))9月24-27日，銀行防御屬性凸顯，疊加財(cái)政部撥備新政，板塊逆勢(shì)上漲。8月16日，國(guó)常會(huì)

40、明確提出LPR改革方式。8月17日，央行決定改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)8%利率形成機(jī)制。6%4%2%0%2019/08/192019/08/292019/09/082019/09/182019/09/28-2% HYPERLINK / 一年期報(bào)價(jià)較貸款基準(zhǔn)利率下降 HYPERLINK / -4%10bp，較改革前LPR報(bào)價(jià)下降6bp8月20日，LPR改革后 HYPERLINK / 一年期報(bào)價(jià)較貸款基準(zhǔn)利率下降 HYPERLINK / -4%10bp，較改革前LPR報(bào)價(jià)下降6bp際利率水平的措施，及時(shí)運(yùn)用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等政策工具。9月20日，LPR改革后第二次報(bào)價(jià)，一年期報(bào)價(jià)降低5 bp。數(shù)據(jù)來(lái)源

41、：wind、 ，以8月16日收盤價(jià)為基準(zhǔn)LPR報(bào)價(jià)機(jī)制改革對(duì)銀行凈息差及凈利潤(rùn)增速的影響測(cè)算重點(diǎn)上市銀行20192020凈息差凈利潤(rùn)增速凈息差凈利潤(rùn)增速8月20日LPR下調(diào)全面降準(zhǔn)影響9月20日LPR下調(diào)-0.29 bp0.25bp-0.10 bp-0.40pc0.13 pc-0.11pc-0.82 bp0.83bp-0.41 bp-0.71 pc0.39pc-0.35 pc綜合-0.14 bp-0.38 pc-0.41 bp-0.67 pc數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、 ；說(shuō)明：數(shù)據(jù)基于部分重點(diǎn)銀行測(cè)算8；9PMI； HYPERLINK / (247) HYPERLINK / (5,000)(344)

42、(1,207) HYPERLINK / 人貸外貸委托25,0002019年8月社融增量拆分19,42419,80020,00015,00013,095 HYPERLINK / (247) HYPERLINK / (5,000)(344)(1,207) HYPERLINK / 人貸外貸委托25,0002019年8月社融增量拆分19,42419,80020,00015,00013,09513,0002018年8月2019年8月10,0005,0003,402 3,0411574,106 3,213141 2561,6951,5510(685) (658)(779)信托未貼票債融股融專項(xiàng)債其他當(dāng)月新

43、增數(shù)據(jù)來(lái)源：央行、安信證券研究中心2019年8月人民幣信貸增量拆分12,7652018年8月2019年8月12,1003,4254,2852019年8月人民幣信貸增量拆分12,7652018年8月2019年8月12,1003,4254,2854,4154,5402,5981,9984,099 2,426415151(1,748) (355)(439)(945)10,0005,0000(5,000)企業(yè)短貸企業(yè)長(zhǎng)貸居民短貸居民長(zhǎng)貸票融非銀其他當(dāng)月新增-20% HYPERLINK / 食電農(nóng)計(jì)非-20% HYPERLINK / 食電農(nóng)計(jì)非家醫(yī) HYPERLINK / 品子業(yè)算銀電藥 HYPERLI

44、NK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、安信證券研究中心臵性價(jià)比。80%2019年初至今各板塊漲跌幅排名60%40%20%0%休建通機(jī)電銀交綜化有地輕商傳采汽紡公建閑材信械氣行運(yùn)合工色產(chǎn)工貿(mào)媒 掘 車 服 用 筑 年初至今，消費(fèi)、科技等強(qiáng)勢(shì)板塊累計(jì)漲幅可觀，四季度投資經(jīng)理“落袋為安”、“求穩(wěn)”的訴求或邊際上升，可能引致階段調(diào)倉(cāng)；銀行板塊絕對(duì)估值低、股息率高，年底又將面臨估值切換，疊加應(yīng)對(duì)內(nèi)外部不確定性的防御屬性，具有較高的配Part 3：個(gè)股推薦“平常興”組合（平安銀行、常熟銀行、興業(yè)銀行）+“光波”組合（光大銀行、寧波銀行）平安銀行連續(xù)幾個(gè)季度財(cái)務(wù)表現(xiàn)不俗，業(yè)績(jī)可持續(xù)性得到驗(yàn)證。無(wú)論是零售轉(zhuǎn)型初級(jí)階段的順利推進(jìn)，還是對(duì)公存量不良的有序出清，都一再兌現(xiàn)了前期的戰(zhàn)略規(guī)劃。而中報(bào)全面超預(yù)期則是促成投資者對(duì)平安銀行的認(rèn)知由“量 變”轉(zhuǎn)為“質(zhì)變”的臨界點(diǎn)，平安銀行順利晉級(jí)為板塊內(nèi)繼招行、寧波之后的“準(zhǔn)核心資產(chǎn)”。外資基于