中美加征關(guān)稅對(duì)期貨各品種的影 響

1、 運(yùn)籌帷幄決勝千里中美加征關(guān)稅對(duì)期貨各品種的影響 20191-4（）后，全球經(jīng)下滑勢(shì)頭在一定程度上得到遏制，部分經(jīng)濟(jì)體如中美兩國(guó) GDP 增速好于預(yù)期。 5國(guó)家企業(yè)債務(wù)攀升新高而勞動(dòng)生產(chǎn)率并沒(méi)有提升，需求不足疊加階段性的設(shè)備投資反彈周期結(jié)束，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能進(jìn)入一個(gè)更加艱難的階段。 可能出現(xiàn)“U”型反轉(zhuǎn)。目前制約商品的一個(gè)重要因素是一季度經(jīng)濟(jì)穩(wěn)住了經(jīng)濟(jì)下行勢(shì)頭，貨幣政策可能進(jìn)入觀望期，財(cái)政刺激力度也會(huì)減少，這對(duì)于商品和股市未來(lái)走勢(shì)都是不利的。 5 月份中美加征關(guān)稅升溫，這對(duì)于一季度外貿(mào)出口略有反彈的中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言增添了一些變數(shù)，但是由CPI短期商品會(huì)分化。1、事件：中美加征關(guān)稅重新開(kāi)啟運(yùn)籌帷幄決

2、勝千里中美加征關(guān)稅對(duì)期貨各品種的影響 20191-4（）后，全球經(jīng)下滑勢(shì)頭在一定程度上得到遏制，部分經(jīng)濟(jì)體如中美兩國(guó) GDP 增速好于預(yù)期。 5國(guó)家企業(yè)債務(wù)攀升新高而勞動(dòng)生產(chǎn)率并沒(méi)有提升，需求不足疊加階段性的設(shè)備投資反彈周期結(jié)束，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能進(jìn)入一個(gè)更加艱難的階段。 可能出現(xiàn)“U”型反轉(zhuǎn)。目前制約商品的一個(gè)重要因素是一季度經(jīng)濟(jì)穩(wěn)住了經(jīng)濟(jì)下行勢(shì)頭，貨幣政策可能進(jìn)入觀望期，財(cái)政刺激力度也會(huì)減少，這對(duì)于商品和股市未來(lái)走勢(shì)都是不利的。 5 月份中美加征關(guān)稅升溫，這對(duì)于一季度外貿(mào)出口略有反彈的中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言增添了一些變數(shù)，但是由CPI短期商品會(huì)分化。1、事件：中美加征關(guān)稅重新開(kāi)啟美方：（CBP）510

3、00151012:0120001025%。 513USTR)3,000USTR6173,80525 中方：20195132019610時(shí)起，對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的部分進(jìn)口商品提高加征關(guān)稅稅率。 2、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨新風(fēng)險(xiǎn)2019GDPPMIOECD壓力。 GDP變動(dòng)、凈出口貿(mào)易、地方政府消費(fèi)和支出加速，但是占美國(guó) GDP 將近 70%的私人消費(fèi)支出增速低迷。 美國(guó)私人消費(fèi)對(duì) GDP 的貢獻(xiàn)很難會(huì)有更好表現(xiàn)：一是一季度美國(guó)個(gè)人可支配收入環(huán)比折年率回落至0.6%1.1%。19530.5 的中4月為7.773.2月的3.42杭州市求是路8號(hào)公元大廈東南裙樓1-5層 HYPERLINK / 運(yùn)籌帷幄決勝千里4

4、97.2，19780.51GDP69%，個(gè)人消費(fèi)支出增速低迷意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速大概率會(huì)放緩。 運(yùn)籌帷幄決勝千里497.2，19780.51GDP69%，個(gè)人消費(fèi)支出增速低迷意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速大概率會(huì)放緩。 6.8%，20186.2%5.1%3.7但遠(yuǎn)低于去年三季度的 15.2%和 18 年一季度的 9.6%。 20184始出現(xiàn)放緩。 5Sentix17.716.6于去年同期的 22.1方面，20194(NAHB63158改善，但是低于去年同期的 68 點(diǎn)。 GDPGDP1Q201811.6升至 11.7GDP 2019 2019M2反轉(zhuǎn)。 從投資來(lái)看，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)

5、和供應(yīng)業(yè)）同比增長(zhǎng) 4.4%，增速與 1-320191-4 圖 1：基建投資累計(jì)增速處于低位 3杭州市求是路8號(hào)公元大廈東南裙樓1-5層 HYPERLINK / 運(yùn)籌帷幄決勝千里數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 寶城期貨金融研究所 20191-420191-41-21-411.6運(yùn)籌帷幄決勝千里數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 寶城期貨金融研究所 20191-420191-41-21-411.611.81-410.3 圖 2：房地產(chǎn)投資堅(jiān)挺 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 寶城期貨金融研究所 1-4M1、M2現(xiàn)回升。 3M2 4杭州市求是路8號(hào)公元大廈東南裙樓1-5層 HYPERLINK / 運(yùn)籌帷幄決勝千里數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 寶城

6、期貨金融研究所 4MLF， 4CPI2.5運(yùn)籌帷幄決勝千里數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 寶城期貨金融研究所 4MLF， 4CPI2.560.1%4CPI60PPI50%的CPI圖 4：中國(guó) CPI 增速明顯回升 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 寶城期貨金融研究所 3、各期貨品種的影響 3.1 有色金屬：銅鋁受中美加征關(guān)稅的影響主要體現(xiàn)在需求層面600（201885杭州市求是路8號(hào)公元大廈東南裙樓1-5層 HYPERLINK / 運(yùn)籌帷幄決勝千里（稅2018661 表 1：對(duì)美進(jìn)口加征關(guān)稅涉及的銅及銅制品 數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)政部官網(wǎng) Wind 安泰科 寶城期貨金融研究所 21.132.63體看，中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口銅精礦占總進(jìn)口

7、量的 1.5%，從美國(guó)進(jìn)口陰極銅占總進(jìn)口量的 0.1%，從美國(guó)進(jìn)口粗銅和陽(yáng)極銅占比僅為 0.03%，從美國(guó)進(jìn)口銅制品的占比也才 2%左右。 對(duì)于鋁而言，中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口的鋁產(chǎn)品中，對(duì)自美國(guó)進(jìn)口的氧化鋁、其他未煅軋非鋁合金加征 25%的關(guān)稅，對(duì)非合金鋁條、桿等其他鋁制品和非片狀鋁粉等鋁制品分別加征 20%和 10%關(guān)稅。 表 2：對(duì)美進(jìn)口加征關(guān)稅涉及的鋁及鋁制品 數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)政部官網(wǎng) Wind 寶城期貨金融研究所 201851.23.2（7253483.46（7.4）0.6 201820195134166157.520.5%171-4688.8683.813.6%14.76杭州市求是路8號(hào)公元大廈

8、東南裙樓1-5層 HYPERLINK / 加征關(guān)稅稅率（%） 2019 年暫定稅率（%） 運(yùn)籌帷幄決勝千里（稅2018661 表 1：對(duì)美進(jìn)口加征關(guān)稅涉及的銅及銅制品 數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)政部官網(wǎng) Wind 安泰科 寶城期貨金融研究所 21.132.63體看，中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口銅精礦占總進(jìn)口量的 1.5%，從美國(guó)進(jìn)口陰極銅占總進(jìn)口量的 0.1%，從美國(guó)進(jìn)口粗銅和陽(yáng)極銅占比僅為 0.03%，從美國(guó)進(jìn)口銅制品的占比也才 2%左右。 對(duì)于鋁而言，中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口的鋁產(chǎn)品中，對(duì)自美國(guó)進(jìn)口的氧化鋁、其他未煅軋非鋁合金加征 25%的關(guān)稅，對(duì)非合金鋁條、桿等其他鋁制品和非片狀鋁粉等鋁制品分別加征 20%和 10%關(guān)稅。

9、表 2：對(duì)美進(jìn)口加征關(guān)稅涉及的鋁及鋁制品 數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)政部官網(wǎng) Wind 寶城期貨金融研究所 201851.23.2（7253483.46（7.4）0.6 201820195134166157.520.5%171-4688.8683.813.6%14.76杭州市求是路8號(hào)公元大廈東南裙樓1-5層 HYPERLINK / 加征關(guān)稅稅率（%） 2019 年暫定稅率（%） 從美國(guó)進(jìn)口量（208年噸 氧化鋁 28182000 25 0 32465.57 按重量計(jì)含鋁量在 99.95%及以上的未煅軋非鋁合金 76011010 25 其他未煅軋非鋁合金等鋁制品 25 0 非合金鋁條、桿等其他鋁制品 20

10、0 非片狀鋁粉等鋁制品 10 10 稅則號(hào)列 加征關(guān)稅稅率（%） 2019 年暫定稅率（%） 從美國(guó)進(jìn)口量（208年（ 銅礦砂及其精礦 26030000 25 0 294400.23 未精煉銅、電解精煉用銅陽(yáng)極 74020000 25 0 3151 按重量計(jì)銅含量超過(guò)99.9935%的陰極精煉銅 74031111 25 0 4427 其他陰極精煉銅 74031119 25 0 1 精煉銅的坯段 74031300 25 0 39 未鍛軋的銅鋅合金(黃銅) 74032100 25 0 243 銅母合金等銅制品 25 0 2175 其他未鍛軋的銅合金（稅目 7405的銅母合金除外）等銅制品 20 0

11、 其他精煉銅非片狀粉末等銅制品 10 0 運(yùn)籌帷幄決勝千里車加征關(guān)稅，如果中美加征關(guān)稅升級(jí)，并不排除中國(guó)重啟對(duì)美國(guó)汽車進(jìn)口加征關(guān)稅的可能。 圖 5：中國(guó)汽車產(chǎn)量負(fù)增長(zhǎng) 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 寶城期貨金融研究所 底盤(pán)及外箱、空調(diào)機(jī)配件等。 而據(jù)產(chǎn)業(yè)在線 2017 年數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)和電視機(jī)出口到美國(guó)的銷量比例分別為 20%、1922980運(yùn)籌帷幄決勝千里車加征關(guān)稅，如果中美加征關(guān)稅升級(jí)，并不排除中國(guó)重啟對(duì)美國(guó)汽車進(jìn)口加征關(guān)稅的可能。 圖 5：中國(guó)汽車產(chǎn)量負(fù)增長(zhǎng) 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 寶城期貨金融研究所 底盤(pán)及外箱、空調(diào)機(jī)配件等。 而據(jù)產(chǎn)業(yè)在線 2017 年數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)和電

12、視機(jī)出口到美國(guó)的銷量比例分別為 20%、19229805237%491.8986.5%，冰箱壓縮機(jī)產(chǎn)能 1.23 億臺(tái)，占全球產(chǎn)能 63.71%。因此，中美加征關(guān)稅對(duì)總共家電出口影響還是很大的。 因此，對(duì)于銅鋁等有色金屬而言，其原礦和中間產(chǎn)品來(lái)自美國(guó)的進(jìn)口比例并不大，對(duì)供應(yīng)沖擊有限，拖累。 3.2 股指期貨：將促使股指弱勢(shì)運(yùn)行ICIFIH6.246.56%、7.16%，基本已經(jīng)反映中美加征關(guān)稅的短期影響。短期的最壞情況已經(jīng)落地，后市關(guān)注美國(guó)是否對(duì)中國(guó)進(jìn)3250 AAMSCIA7杭州市求是路8號(hào)公元大廈東南裙樓1-5層 HYPERLINK / 運(yùn)籌帷幄決勝千里下，中美加征關(guān)稅將促使股指弱勢(shì)運(yùn)行。

13、 3.3 貴金屬：對(duì)黃金形成利多 1.避險(xiǎn)情緒利多黃金 500VIX2019圖 6：VIX 恐慌指數(shù)與金價(jià) 資料來(lái)源：寶城期貨金融研究所 200010%運(yùn)籌帷幄決勝千里下，中美加征關(guān)稅將促使股指弱勢(shì)運(yùn)行。 3.3 貴金屬：對(duì)黃金形成利多 1.避險(xiǎn)情緒利多黃金 500VIX2019圖 6：VIX 恐慌指數(shù)與金價(jià) 資料來(lái)源：寶城期貨金融研究所 200010%2520196106002520%105%關(guān)稅的稅目商品，仍繼續(xù)加征 5%關(guān)稅。 500103形成利多。 圖 7：短期受風(fēng)險(xiǎn)偏好變化影響的主要品種 資料來(lái)源：寶城期貨金融研究所 8杭州市求是路8號(hào)公元大廈東南裙樓1-5層 HYPERLINK /

14、 運(yùn)籌帷幄決勝千里2. 中美加征關(guān)稅不利美國(guó)經(jīng)濟(jì)，利空美元，利好黃金 中美加征關(guān)稅升級(jí)也將會(huì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成沖擊。華盛頓咨詢公司貿(mào)易伙伴(The Trade Partnership)估200025500767934000中國(guó)輸美商品，美國(guó)將損失 210 萬(wàn)工作崗位，每個(gè)四口之家平均每年多支出 2000 美元。 運(yùn)籌帷幄決勝千里2. 中美加征關(guān)稅不利美國(guó)經(jīng)濟(jì)，利空美元，利好黃金 中美加征關(guān)稅升級(jí)也將會(huì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成沖擊。華盛頓咨詢公司貿(mào)易伙伴(The Trade Partnership)估200025500767934000中國(guó)輸美商品，美國(guó)將損失 210 萬(wàn)工作崗位，每個(gè)四口之家平均每年多支出 20

15、00 美元。 2019897011802020131020077圖 8：美債收益率期限利差與美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速 資料來(lái)源：寶城期貨金融研究所 3250 3. 人民幣貶值壓力利多內(nèi)盤(pán) 6.9600收盤(pán)價(jià)報(bào) 6.8721，較上一交易日官方收盤(pán)價(jià)跌 603 點(diǎn)，當(dāng)日人民幣中間價(jià)下調(diào) 42 點(diǎn)。 短期導(dǎo)致人民幣兌美元匯率貶值的主要原因有三點(diǎn)：一是中美雙邊長(zhǎng)期利差存在再度縮小的可能性，9杭州市求是路8號(hào)公元大廈東南裙樓1-5層 HYPERLINK / 運(yùn)籌帷幄決勝千里二是外部環(huán)境的突然變化影響市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)而恐慌情緒打壓人民幣匯率走勢(shì)，三是人民幣匯率人民幣匯率貶值有利于緩解部分關(guān)稅壓力。正這三個(gè)原因共同作用，導(dǎo)

16、致人民幣匯率短期內(nèi)出現(xiàn)快速貶值趨勢(shì)。 對(duì)于黃金來(lái)說(shuō)，人民幣匯率與黃金的內(nèi)外盤(pán)比價(jià)有極高的聯(lián)動(dòng)性。在外盤(pán)金價(jià)維持強(qiáng)勢(shì)的情況下，人民幣匯率的大幅貶值的幅度也疊加上去，大幅推升了內(nèi)盤(pán)金價(jià)。 圖 9：人民幣匯率與黃金內(nèi)外比價(jià) 資料來(lái)源：Wind 寶城期貨金融研究所 72019MSCIAGEISA運(yùn)籌帷幄決勝千里二是外部環(huán)境的突然變化影響市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)而恐慌情緒打壓人民幣匯率走勢(shì)，三是人民幣匯率人民幣匯率貶值有利于緩解部分關(guān)稅壓力。正這三個(gè)原因共同作用，導(dǎo)致人民幣匯率短期內(nèi)出現(xiàn)快速貶值趨勢(shì)。 對(duì)于黃金來(lái)說(shuō)，人民幣匯率與黃金的內(nèi)外盤(pán)比價(jià)有極高的聯(lián)動(dòng)性。在外盤(pán)金價(jià)維持強(qiáng)勢(shì)的情況下，人民幣匯率的大幅貶值的幅度也

17、疊加上去，大幅推升了內(nèi)盤(pán)金價(jià)。 圖 9：人民幣匯率與黃金內(nèi)外比價(jià) 資料來(lái)源：Wind 寶城期貨金融研究所 72019MSCIAGEISA 3.4 黑色產(chǎn)業(yè)鏈：供需直接影響有限，但間接與長(zhǎng)期影響存在，影響程度仍有待觀察1對(duì)鋼材的影響 （1）直接影響 2018年我國(guó)出口鋼材6934萬(wàn)噸，其中出口至美國(guó)115.65萬(wàn)噸，占總出口比重僅為1.67%。事實(shí)上，隨著貿(mào)易摩擦、反傾銷、反補(bǔ)貼愈演愈烈，近年來(lái)我國(guó)直接出口至美國(guó)的鋼材比例有逐步下滑的趨勢(shì)，2016年該比例僅為1.08%，而這一比例在2006年曾高達(dá)12.2%。 圖10：中國(guó)鋼材出口至美國(guó)量與占比 10杭州市求是路8號(hào)公元大廈東南裙樓1-5層 H

18、YPERLINK / 運(yùn)籌帷幄決勝千里 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 寶城期貨金融研究所 此外，從出口市場(chǎng)來(lái)看，我國(guó)鋼材出口量占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的比例不大。2018年全國(guó)鋼材出口6934萬(wàn)噸，同期鋼材產(chǎn)量11.05億噸，出口僅占6.3%。從2008年至今的歷年情況看，出口量占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的比值低于10%。即使是在國(guó)內(nèi)需求最為疲弱的2015年，鋼廠接了大量的出口訂單，出口占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的比值也僅占比10%。 圖11：我國(guó)鋼材出口占產(chǎn)量比重 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 寶城期貨金融研究所 （2）間接影響 作為全球最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)是鋼鐵出口大國(guó)，美國(guó)則是進(jìn)口大國(guó)，從間接角度上看，中美加征關(guān)稅均對(duì)其國(guó)內(nèi)供需格局有較大影響。由于美

19、國(guó)直接從中國(guó)進(jìn)口量相對(duì)有限，市場(chǎng)普遍認(rèn)為中國(guó)出口至東盟、韓國(guó)等地區(qū)的鋼材，經(jīng)過(guò)轉(zhuǎn)口貿(mào)易和加工之后出口到了美國(guó)。美國(guó)商務(wù)部報(bào)告顯示，2017年美國(guó)共進(jìn)口鋼材3593萬(wàn)噸，前20大鋼材來(lái)源國(guó)占比91%，而這些國(guó)家也是中國(guó)鋼材出口的主要目的地。例如，2018年美國(guó)總共從韓國(guó)進(jìn)口鋼材365萬(wàn)噸，而我國(guó)出口至韓國(guó)的鋼材數(shù)量高達(dá)720.97萬(wàn)噸，占當(dāng)年我國(guó)出口的10.40%。 圖12：2018年我國(guó)鋼材出口量（細(xì)分國(guó)家） 11杭州市求是路8號(hào)公元大廈東南裙樓1-5層 HYPERLINK / 運(yùn)籌帷幄決勝千里 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 寶城期貨金融研究所 此外，從出口市場(chǎng)來(lái)看，我國(guó)鋼材出口量占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的比例不大。

20、2018年全國(guó)鋼材出口6934萬(wàn)噸，同期鋼材產(chǎn)量11.05億噸，出口僅占6.3%。從2008年至今的歷年情況看，出口量占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的比值低于10%。即使是在國(guó)內(nèi)需求最為疲弱的2015年，鋼廠接了大量的出口訂單，出口占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的比值也僅占比10%。 圖11：我國(guó)鋼材出口占產(chǎn)量比重 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 寶城期貨金融研究所 （2）間接影響 作為全球最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)是鋼鐵出口大國(guó)，美國(guó)則是進(jìn)口大國(guó)，從間接角度上看，中美加征關(guān)稅均對(duì)其國(guó)內(nèi)供需格局有較大影響。由于美國(guó)直接從中國(guó)進(jìn)口量相對(duì)有限，市場(chǎng)普遍認(rèn)為中國(guó)出口至東盟、韓國(guó)等地區(qū)的鋼材，經(jīng)過(guò)轉(zhuǎn)口貿(mào)易和加工之后出口到了美國(guó)。美國(guó)商務(wù)部報(bào)告顯示，2017

21、年美國(guó)共進(jìn)口鋼材3593萬(wàn)噸，前20大鋼材來(lái)源國(guó)占比91%，而這些國(guó)家也是中國(guó)鋼材出口的主要目的地。例如，2018年美國(guó)總共從韓國(guó)進(jìn)口鋼材365萬(wàn)噸，而我國(guó)出口至韓國(guó)的鋼材數(shù)量高達(dá)720.97萬(wàn)噸，占當(dāng)年我國(guó)出口的10.40%。 圖12：2018年我國(guó)鋼材出口量（細(xì)分國(guó)家） 11杭州市求是路8號(hào)公元大廈東南裙樓1-5層 HYPERLINK / 運(yùn)籌帷幄決勝千里 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 寶城期貨金融研究所 由于我國(guó)主要鋼材出口國(guó)和美國(guó)主要鋼材進(jìn)口國(guó)高度重合，美國(guó)加征進(jìn)口關(guān)稅對(duì)鋼材間接出口形成較大利空，而且此舉可能引發(fā)其他國(guó)家和地區(qū)跟進(jìn)上調(diào)關(guān)稅，對(duì)我國(guó)鋼材出口中長(zhǎng)期影響不利。另外，我國(guó)出口至美國(guó)的機(jī)械

22、設(shè)備等商品，很多都是鋼材的下游產(chǎn)品，如果其出口受阻，必將對(duì)國(guó)內(nèi)鋼材消費(fèi)形成不利影響，這也將在一定程度上對(duì)鋼價(jià)構(gòu)成壓力。 （3）細(xì)分品種看 螺紋鋼等棒線材的利空在此前“雙反”舉措中已經(jīng)得到一定體現(xiàn)，后期加征進(jìn)口關(guān)稅對(duì)熱卷等其他品種影響相對(duì)大些。美國(guó)對(duì)于中國(guó)高關(guān)稅的影響，主要體現(xiàn)在限制了機(jī)械設(shè)備等的出口，進(jìn)而對(duì)國(guó)內(nèi)的板材類需求形成沖擊。 綜上所述，我國(guó)出口量占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量比重不大，且直接出口至美國(guó)量占比不到2%，因而中美加征關(guān)稅引發(fā)關(guān)稅調(diào)整對(duì)我國(guó)鋼材出口直接沖擊相對(duì)有限。由于美國(guó)鋼材主要進(jìn)口國(guó)與我國(guó)鋼材出口國(guó)有一定重合，中美加征關(guān)稅間接影響還是存在，細(xì)分品種來(lái)看，中美加征關(guān)稅對(duì)卷板沖擊更大。 2對(duì)原材

23、料的影響 原材料中，我國(guó)進(jìn)口煉焦煤中有一部分來(lái)自美國(guó)，焦炭、鐵礦石和美國(guó)基本沒(méi)有貿(mào)易往來(lái)。2018年，6489.93197.75對(duì)焦煤價(jià)格有一定的潛在利多。總體上，中美貿(mào)易摩擦加劇對(duì)原材料直接影響有限，不過(guò)作為鋼材的上游品種，如果鋼材出口受阻，原料整體也將承壓。 圖13：我國(guó)煉焦煤進(jìn)口量中來(lái)源美國(guó)量以及占比 12杭州市求是路8號(hào)公元大廈東南裙樓1-5層 HYPERLINK / 運(yùn)籌帷幄決勝千里 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 寶城期貨金融研究所 由于我國(guó)主要鋼材出口國(guó)和美國(guó)主要鋼材進(jìn)口國(guó)高度重合，美國(guó)加征進(jìn)口關(guān)稅對(duì)鋼材間接出口形成較大利空，而且此舉可能引發(fā)其他國(guó)家和地區(qū)跟進(jìn)上調(diào)關(guān)稅，對(duì)我國(guó)鋼材出口中長(zhǎng)期影

24、響不利。另外，我國(guó)出口至美國(guó)的機(jī)械設(shè)備等商品，很多都是鋼材的下游產(chǎn)品，如果其出口受阻，必將對(duì)國(guó)內(nèi)鋼材消費(fèi)形成不利影響，這也將在一定程度上對(duì)鋼價(jià)構(gòu)成壓力。 （3）細(xì)分品種看 螺紋鋼等棒線材的利空在此前“雙反”舉措中已經(jīng)得到一定體現(xiàn)，后期加征進(jìn)口關(guān)稅對(duì)熱卷等其他品種影響相對(duì)大些。美國(guó)對(duì)于中國(guó)高關(guān)稅的影響，主要體現(xiàn)在限制了機(jī)械設(shè)備等的出口，進(jìn)而對(duì)國(guó)內(nèi)的板材類需求形成沖擊。 綜上所述，我國(guó)出口量占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量比重不大，且直接出口至美國(guó)量占比不到2%，因而中美加征關(guān)稅引發(fā)關(guān)稅調(diào)整對(duì)我國(guó)鋼材出口直接沖擊相對(duì)有限。由于美國(guó)鋼材主要進(jìn)口國(guó)與我國(guó)鋼材出口國(guó)有一定重合，中美加征關(guān)稅間接影響還是存在，細(xì)分品種來(lái)看，中美

25、加征關(guān)稅對(duì)卷板沖擊更大。 2對(duì)原材料的影響 原材料中，我國(guó)進(jìn)口煉焦煤中有一部分來(lái)自美國(guó)，焦炭、鐵礦石和美國(guó)基本沒(méi)有貿(mào)易往來(lái)。2018年，6489.93197.75對(duì)焦煤價(jià)格有一定的潛在利多。總體上，中美貿(mào)易摩擦加劇對(duì)原材料直接影響有限，不過(guò)作為鋼材的上游品種，如果鋼材出口受阻，原料整體也將承壓。 圖13：我國(guó)煉焦煤進(jìn)口量中來(lái)源美國(guó)量以及占比 12杭州市求是路8號(hào)公元大廈東南裙樓1-5層 HYPERLINK / 運(yùn)籌帷幄決勝千里 數(shù)據(jù)來(lái)源：我的鋼鐵網(wǎng) 寶城期貨金融研究所 中美加征關(guān)稅對(duì)黑色系供需直接影響有限，但間接與長(zhǎng)期影響存在，影響程度仍有待觀察。不過(guò)，中國(guó)鋼鐵行業(yè)是近年來(lái)遇到貿(mào)易摩擦次數(shù)最多

26、的行業(yè)，對(duì)于類似于中美加征關(guān)稅上積累相對(duì)豐富的經(jīng)驗(yàn)，在經(jīng)歷短期市場(chǎng)情緒釋放后，黑色整體走勢(shì)仍是按照國(guó)內(nèi)的供需因素主導(dǎo)為主。 3黑色金屬行情走勢(shì)分析 圖 14：螺紋鋼期現(xiàn)以及基差走勢(shì) 圖 15：鐵礦石期現(xiàn)以及基差走勢(shì) 13杭州市求是路8號(hào)公元大廈東南裙樓1-5層 HYPERLINK / 運(yùn)籌帷幄決勝千里 數(shù)據(jù)來(lái)源：我的鋼鐵網(wǎng) 寶城期貨金融研究所 中美加征關(guān)稅對(duì)黑色系供需直接影響有限，但間接與長(zhǎng)期影響存在，影響程度仍有待觀察。不過(guò)，中國(guó)鋼鐵行業(yè)是近年來(lái)遇到貿(mào)易摩擦次數(shù)最多的行業(yè)，對(duì)于類似于中美加征關(guān)稅上積累相對(duì)豐富的經(jīng)驗(yàn)，在經(jīng)歷短期市場(chǎng)情緒釋放后，黑色整體走勢(shì)仍是按照國(guó)內(nèi)的供需因素主導(dǎo)為主。 3黑

27、色金屬行情走勢(shì)分析 圖 14：螺紋鋼期現(xiàn)以及基差走勢(shì) 圖 15：鐵礦石期現(xiàn)以及基差走勢(shì) 13杭州市求是路8號(hào)公元大廈東南裙樓1-5層 HYPERLINK / 運(yùn)籌帷幄決勝千里圖 16：焦炭期現(xiàn)以及基差走勢(shì) 圖 17：焦煤期現(xiàn)以及基差走勢(shì) 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 寶城期貨金融研究所 表 3：中美貿(mào)易摩擦下黑色各品種基差情況 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 寶城期貨金融研究所 （1）去年中美貿(mào)易摩擦與行情走勢(shì)回顧 20183225008814杭州市求是路8號(hào)公元大廈東南裙樓1-5層 HYPERLINK / 品種 高點(diǎn) 低點(diǎn) （513 螺紋鋼基差 566 131 517 鐵礦石基差 53 21 94 運(yùn)籌帷幄決勝千

28、里圖 16：焦炭期現(xiàn)以及基差走勢(shì) 圖 17：焦煤期現(xiàn)以及基差走勢(shì) 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 寶城期貨金融研究所 表 3：中美貿(mào)易摩擦下黑色各品種基差情況 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 寶城期貨金融研究所 （1）去年中美貿(mào)易摩擦與行情走勢(shì)回顧 20183225008814杭州市求是路8號(hào)公元大廈東南裙樓1-5層 HYPERLINK / 品種 高點(diǎn) 低點(diǎn) （513 螺紋鋼基差 566 131 517 鐵礦石基差 53 21 94 焦炭基差 248 -191 -26 焦煤基差 515 288 269 運(yùn)籌帷幄決勝千里蔓延，黑色金屬價(jià)格普遍下挫，導(dǎo)致期價(jià)大幅貼水于現(xiàn)貨，基差大幅走強(qiáng)。然而隨著供需對(duì)于行情走勢(shì)影響，黑色

29、金屬走勢(shì)以及基差修復(fù)情況也有所差異。例如焦炭行業(yè)受到環(huán)保限產(chǎn)影響，供給端明顯收縮，而需求端隨著鋼廠逐步復(fù)產(chǎn)得到改善，供需錯(cuò)配下焦炭期現(xiàn)價(jià)格強(qiáng)勢(shì)走高，基差出現(xiàn)快速走弱。螺紋期價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，環(huán)保限產(chǎn)政策嚴(yán)格執(zhí)行以及地產(chǎn)需求超預(yù)期的情況下，螺紋鋼期價(jià)也出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)上漲，基差呈現(xiàn)出大幅修復(fù)的狀態(tài)。鐵礦石方面，環(huán)保限產(chǎn)以及廢鋼替代使得鐵礦石需求受到較大影響，疊加港口去庫(kù)存壓力，鐵礦石基差較小，且波動(dòng)幅度受限。焦煤期價(jià)則表現(xiàn)堅(jiān)挺，一方面國(guó)際焦煤價(jià)格震蕩上行，對(duì)國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格構(gòu)成有效支撐。另一方面，礦山受安全檢查和搬遷影響供應(yīng)受限。綜合以上來(lái)看，中美貿(mào)易摩擦對(duì)于黑色金屬走勢(shì)的影響主要體現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期以及市場(chǎng)情緒上

30、，在利空釋放之后基本面情況決定了黑色金屬下一階段走勢(shì)。 （2）中美貿(mào)易摩擦背景下行情走勢(shì)分析 螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存近期繼續(xù)去化，但下降速度相比于去年同期下降較為明顯。市場(chǎng)目前最為擔(dān)心鋼材供42617.4也處于今年以來(lái)的新高。因此在產(chǎn)量創(chuàng)新高的情況下，鋼材庫(kù)存能夠持續(xù)消化，反映出短期需求較好，現(xiàn)5-65001910合理的價(jià)格在 3900 元一線，因此經(jīng)濟(jì)預(yù)期對(duì)于螺紋鋼期價(jià)短期走勢(shì)起到重要作用，特別是中美貿(mào)易局勢(shì)撲朔迷離，而國(guó)內(nèi)政策可能對(duì)沖的情況下，短期螺紋鋼期價(jià)上下空間都比較有限。 鐵礦石近期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，未來(lái)關(guān)注以下兩方面變化。一方面是巴西淡水河谷公司復(fù)產(chǎn)情況，Brucutu 礦復(fù)產(chǎn)再起波瀾，淡水河谷表

31、示，由于法庭作出新裁決的緣故，Brucutu 鐵礦礦場(chǎng)暫?；謴?fù)運(yùn)營(yíng)的計(jì)劃。另55運(yùn)籌帷幄決勝千里蔓延，黑色金屬價(jià)格普遍下挫，導(dǎo)致期價(jià)大幅貼水于現(xiàn)貨，基差大幅走強(qiáng)。然而隨著供需對(duì)于行情走勢(shì)影響，黑色金屬走勢(shì)以及基差修復(fù)情況也有所差異。例如焦炭行業(yè)受到環(huán)保限產(chǎn)影響，供給端明顯收縮，而需求端隨著鋼廠逐步復(fù)產(chǎn)得到改善，供需錯(cuò)配下焦炭期現(xiàn)價(jià)格強(qiáng)勢(shì)走高，基差出現(xiàn)快速走弱。螺紋期價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，環(huán)保限產(chǎn)政策嚴(yán)格執(zhí)行以及地產(chǎn)需求超預(yù)期的情況下，螺紋鋼期價(jià)也出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)上漲，基差呈現(xiàn)出大幅修復(fù)的狀態(tài)。鐵礦石方面，環(huán)保限產(chǎn)以及廢鋼替代使得鐵礦石需求受到較大影響，疊加港口去庫(kù)存壓力，鐵礦石基差較小，且波動(dòng)幅度受限。焦煤期價(jià)

32、則表現(xiàn)堅(jiān)挺，一方面國(guó)際焦煤價(jià)格震蕩上行，對(duì)國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格構(gòu)成有效支撐。另一方面，礦山受安全檢查和搬遷影響供應(yīng)受限。綜合以上來(lái)看，中美貿(mào)易摩擦對(duì)于黑色金屬走勢(shì)的影響主要體現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期以及市場(chǎng)情緒上，在利空釋放之后基本面情況決定了黑色金屬下一階段走勢(shì)。 （2）中美貿(mào)易摩擦背景下行情走勢(shì)分析 螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存近期繼續(xù)去化，但下降速度相比于去年同期下降較為明顯。市場(chǎng)目前最為擔(dān)心鋼材供42617.4也處于今年以來(lái)的新高。因此在產(chǎn)量創(chuàng)新高的情況下，鋼材庫(kù)存能夠持續(xù)消化，反映出短期需求較好，現(xiàn)5-65001910合理的價(jià)格在 3900 元一線，因此經(jīng)濟(jì)預(yù)期對(duì)于螺紋鋼期價(jià)短期走勢(shì)起到重要作用，特別是中美貿(mào)易局

33、勢(shì)撲朔迷離，而國(guó)內(nèi)政策可能對(duì)沖的情況下，短期螺紋鋼期價(jià)上下空間都比較有限。 鐵礦石近期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，未來(lái)關(guān)注以下兩方面變化。一方面是巴西淡水河谷公司復(fù)產(chǎn)情況，Brucutu 礦復(fù)產(chǎn)再起波瀾，淡水河谷表示，由于法庭作出新裁決的緣故，Brucutu 鐵礦礦場(chǎng)暫停恢復(fù)運(yùn)營(yíng)的計(jì)劃。另5553810091.331500298噸，疏港量數(shù)據(jù)也是處于近幾年同期高位。綜合來(lái)看，巴西淡水河谷復(fù)產(chǎn)進(jìn)度慢于預(yù)期且鐵礦石供需面延續(xù)偏緊格局，加之現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)平穩(wěn)，鐵礦石 1909 合約貼水現(xiàn)貨幅度較大，礦價(jià)將維持易漲難跌走勢(shì)。 3.5 煤炭：存在一定的利空影響 15杭州市求是路8號(hào)公元大廈東南裙樓1-5層 HYPERLIN

34、K / 運(yùn)籌帷幄決勝千里1.美國(guó)加征關(guān)稅對(duì)煤炭直接出口影響有限 200390952018493201835.52.8對(duì)我國(guó)煤炭出口的影響基本可以忽略不計(jì)。 不過(guò)，如果中美加征關(guān)稅進(jìn)一步擴(kuò)大，可能回帶來(lái)一系列的問(wèn)題，比如地緣政治問(wèn)題，以及一些國(guó)家選邊站隊(duì)問(wèn)題，可能會(huì)對(duì)我國(guó)煤炭進(jìn)出口政策產(chǎn)生重要影響。目前而言，在全球煤炭?jī)r(jià)格偏弱的背景下，預(yù)計(jì)對(duì)我國(guó)煤炭進(jìn)口行業(yè)影響較小。 圖 18：煤炭出口數(shù)量逐年減少 資料來(lái)源：Wind 寶城期貨金融研究所 2.對(duì)電力需求產(chǎn)生一定影響 運(yùn)籌帷幄決勝千里1.美國(guó)加征關(guān)稅對(duì)煤炭直接出口影響有限 200390952018493201835.52.8對(duì)我國(guó)煤炭出口的影響基

35、本可以忽略不計(jì)。 不過(guò)，如果中美加征關(guān)稅進(jìn)一步擴(kuò)大，可能回帶來(lái)一系列的問(wèn)題，比如地緣政治問(wèn)題，以及一些國(guó)家選邊站隊(duì)問(wèn)題，可能會(huì)對(duì)我國(guó)煤炭進(jìn)出口政策產(chǎn)生重要影響。目前而言，在全球煤炭?jī)r(jià)格偏弱的背景下，預(yù)計(jì)對(duì)我國(guó)煤炭進(jìn)口行業(yè)影響較小。 圖 18：煤炭出口數(shù)量逐年減少 資料來(lái)源：Wind 寶城期貨金融研究所 2.對(duì)電力需求產(chǎn)生一定影響 GDP逐漸下降，官方調(diào)整匯率的可能性較低。 并且，由于美國(guó) 2000 億清單中涉及多行業(yè)，包括鋼鐵以及化工行業(yè)，對(duì)煤炭消費(fèi)需求將產(chǎn)生一定的GDP2018GDP900309.5068449.09GDP0.076/2000100020181.4%200020195.5%1

36、0003298.4g/千瓦時(shí)，預(yù)計(jì)將減少 3000 萬(wàn)噸標(biāo)準(zhǔn)煤消耗，由于不同品之煤炭發(fā)熱量不同，真實(shí)耗煤數(shù)據(jù)可能大于該數(shù)據(jù)。 19GDP 16杭州市求是路8號(hào)公元大廈東南裙樓1-5層 HYPERLINK / 運(yùn)籌帷幄決勝千里 資料來(lái)源：Wind 寶城期貨金融研究所 3.結(jié)論和建議 但由于潛在因素作用下，對(duì)煤炭需求還是存在一定的利空影響。 3.6 能化產(chǎn)品：短期形成利空影響 1.中美加征關(guān)稅對(duì)能化商品的影響 2017，20187770%2018運(yùn)籌帷幄決勝千里 資料來(lái)源：Wind 寶城期貨金融研究所 3.結(jié)論和建議 但由于潛在因素作用下，對(duì)煤炭需求還是存在一定的利空影響。 3.6 能化產(chǎn)品：短期

37、形成利空影響 1.中美加征關(guān)稅對(duì)能化商品的影響 2017，20187770%20182019總量比例超過(guò) 3%，為歷史最高，但與俄羅斯和沙特等主要進(jìn)口來(lái)源國(guó)的差距還是較為明顯。 在208766萬(wàn)噸原油五分之一的量，地位可謂非常重要。目前中國(guó)還沒(méi)公布對(duì)進(jìn)口美國(guó)原油加征關(guān)稅的具體時(shí)間，一旦落實(shí)，中國(guó)這個(gè)第二大買家將對(duì)美國(guó)原油出口市場(chǎng)構(gòu)成利空抑制，美方遭受的壓力更大。 萬(wàn)桶87060/易摩擦越大，對(duì)需求抑制越大。 對(duì)燃料油的影響：此次進(jìn)口關(guān)稅增收名單中，5-7 號(hào)燃料油及其他燃料油包含在列。中國(guó)的燃料油進(jìn)17杭州市求是路8號(hào)公元大廈東南裙樓1-5層 HYPERLINK / 運(yùn)籌帷幄決勝千里11201

38、620171162134912微。 運(yùn)籌帷幄決勝千里11201620171162134912微。 示，20171-12503.8675.620.025.6%一大瀝青出口國(guó)。故此番加征關(guān)稅，對(duì)石油瀝青來(lái)講影響較小。 200894（O009年9月6202年92635%、30%25201462017120172（ITC） 年至 2017 年中國(guó)對(duì)美輪胎出口量同比分別下滑27.7014.1719.58201421.38201710.97 圖 20：歷史上中美輪胎貿(mào)易摩擦 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 寶城期貨金融研究所 34071020001041全部4002全18杭州市求是路8號(hào)公元大廈東南裙樓1-5層 HY

39、PERLINK / 運(yùn)籌帷幄決勝千里部011（340413運(yùn)籌帷幄決勝千里部011（340413415406417。除外科手套不征收 10%關(guān)稅外，4014 項(xiàng)下的硫化橡膠衛(wèi)生及醫(yī)療用品也排除在名單之外。 從進(jìn)口角度來(lái)看：由于我國(guó)天然橡膠進(jìn)口來(lái)源于東南亞，因此中美貿(mào)易摩擦并不直接影響上游原材料6.26 持續(xù)最低貶值至 6.73771336.261530/*6.26*1.2*1.17=13447/6.731530/噸*6.73*1.2*1.17=14457100010000/圖 21：我國(guó)天然橡膠進(jìn)口依存度 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 寶城期貨金融研究所 2009935545%、35%2009PCR43

40、00PCR201020113100273018%。 20147PCR14.35%-87.9920.73%-100.772015新充氣輪胎貿(mào)易額降至 27.8 億美元，同比下降 31%。 19杭州市求是路8號(hào)公元大廈東南裙樓1-5層 HYPERLINK / 運(yùn)籌帷幄決勝千里201722017121712年下半年預(yù)計(jì)不會(huì)有實(shí)質(zhì)性雙反結(jié)果公布。 每一次貿(mào)易保護(hù)措施都嚴(yán)重的影響了國(guó)內(nèi)輪胎出口的數(shù)量以及利潤(rùn)，使得美國(guó)占據(jù)中國(guó)輪胎總出口的運(yùn)籌帷幄決勝千里201722017121712年下半年預(yù)計(jì)不會(huì)有實(shí)質(zhì)性雙反結(jié)果公布。 每一次貿(mào)易保護(hù)措施都嚴(yán)重的影響了國(guó)內(nèi)輪胎出口的數(shù)量以及利潤(rùn)，使得美國(guó)占據(jù)中國(guó)輪胎總出

41、口的雪上加霜。 ，201243.350% 30201735576220174837812 60%3512%512017836861.40620165003.2%100萬(wàn)噸的龐大庫(kù)存來(lái)說(shuō)，僅占 3%左右的比重。 圖 22：我國(guó)半鋼胎十大出口國(guó)占比 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 寶城期貨金融研究所 圖 23：我國(guó)全鋼胎十大出口國(guó)占比 20杭州市求是路8號(hào)公元大廈東南裙樓1-5層 HYPERLINK / 運(yùn)籌帷幄決勝千里 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 寶城期貨金融研究所 運(yùn)籌帷幄決勝千里 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 寶城期貨金融研究所 2.后期走勢(shì)及操作建議 21杭州市求是路8號(hào)公元大廈東南裙樓1-5層 HYPERLINK /

42、 運(yùn)籌帷幄決勝千里求端上來(lái)看，或?qū)δ芑唐沸纬韶?fù)面沖擊。 3.7 聚烯烴：出口下滑拖累需求，影響偏空 本次中美貿(mào)易雙方加征關(guān)稅的商品清單與 2018 年 9 月 18 日基本一樣，當(dāng)時(shí)中方的表述是： 636201892412011運(yùn)籌帷幄決勝千里求端上來(lái)看，或?qū)δ芑唐沸纬韶?fù)面沖擊。 3.7 聚烯烴：出口下滑拖累需求，影響偏空 本次中美貿(mào)易雙方加征關(guān)稅的商品清單與 2018 年 9 月 18 日基本一樣，當(dāng)時(shí)中方的表述是： 63620189241201124932107810%的關(guān)稅，對(duì)附件 3 所列 974 個(gè)稅目商品、附件 4 所列 662 個(gè)稅目商品加征 5%的關(guān)稅。 600201861

43、688日的 500 億美元商品清單中。 24：201861625500 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì) 寶城期貨金融研究所 25：20188825500 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì) 寶城期貨金融研究所 22杭州市求是路8號(hào)公元大廈東南裙樓1-5層 HYPERLINK / 運(yùn)籌帷幄決勝千里PE20189PE3145.63進(jìn)口 PP 的數(shù)量更少，對(duì) PP 的供給影響沖擊更小。 該 600 億美元涉及塑料制軟管/硬管、塑料制盒、箱、零件等塑料制品，但中國(guó)每年進(jìn)口塑料制品僅501000運(yùn)籌帷幄決勝千里PE20189PE3145.63進(jìn)口 PP 的數(shù)量更少，對(duì) PP 的供給影響沖擊更小。 該 600

44、 億美元涉及塑料制軟管/硬管、塑料制盒、箱、零件等塑料制品，但中國(guó)每年進(jìn)口塑料制品僅5010002000品清單對(duì)聚烯烴帶來(lái)的影響。 26PE 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 寶城期貨金融研究所 27PE 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 寶城期貨金融研究所 23杭州市求是路8號(hào)公元大廈東南裙樓1-5層 HYPERLINK / 運(yùn)籌帷幄決勝千里2018918201911200010252018運(yùn)籌帷幄決勝千里2018918201911200010252018121G202,0002620182019造成偏空影響。 圖 28：中國(guó)塑料制品進(jìn)口量與出口量走勢(shì)圖 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 寶城期貨金融研究所 29PE 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 寶城期貨金融研究所 24杭州市求是路8號(hào)公元大廈東南裙樓1-5層 HYPERLINK /