衍生產(chǎn)品估值與投資組合管理

1、試卷二：固定收益分分析與估估值衍生產(chǎn)品分分析與估估值投資組合管管理試題最終考試2010年年3月固定收益證證券估值值與分析析(566分)假設(shè)你在一一家國(guó)際際性銀行行的財(cái)務(wù)務(wù)部門(mén)工工作，該該銀行在在業(yè)界非非常著名名，如果果必要它它能夠發(fā)發(fā)行政府府擔(dān)保的的證券。銀銀行管理理層期望望你針對(duì)對(duì)當(dāng)前金金融市場(chǎng)場(chǎng)動(dòng)蕩和和混亂的的現(xiàn)狀提提出建議議。根據(jù)互換中中間利率率(Miid-SS)計(jì)算算的當(dāng)前前收益率率曲線(xiàn)如如下（日日期計(jì)算算方式：30/3600；一個(gè)個(gè)基點(diǎn)0.001%） 。年1234互換中間利利率3.50%3.00%2.70%2.50%隱含即期利利率（零零息利率）?2.48%折現(xiàn)因子?0.906653表

2、 1首先，請(qǐng)你你提供一一些初步步答案和和簡(jiǎn)單計(jì)計(jì)算。a1) 你你將如何何定義上上述收益益率曲線(xiàn)線(xiàn)？(2分)a2)計(jì)計(jì)算上表表中一年年期到三三年期的的隱含即即期利率率（零息息利率）和和折現(xiàn)因因子。(9分)a3)根根據(jù)“純期望望假說(shuō)”，從第第一年到到第三年年的預(yù)計(jì)計(jì)年收益益率是多多少？(6分)a4) 請(qǐng)畫(huà)圖圖描繪當(dāng)收收益率不不變時(shí)44年期平平價(jià)債券券從今天天開(kāi)始直直至到期期日的價(jià)價(jià)格變化化（不必必計(jì)算債債券價(jià)格格，僅判判斷債券券價(jià)格是是高于、低低于或者者恰好等等于票面面價(jià)值）。100%0到期年限4價(jià)格100%0到期年限4價(jià)格0%你發(fā)現(xiàn)銀行行需要一一筆3年期限限的融資資，因此此你建議議發(fā)行總總量為3

3、30億歐歐元的三三年期債債券。你你所在銀銀行發(fā)行行非政府府擔(dān)保證證券的相相應(yīng)利差差為互換換中間利利率1195個(gè)個(gè)基點(diǎn)。另另外，你你也可以以建議管管理層發(fā)發(fā)行政府府擔(dān)保債債券，利利差為互互換中間間利率30個(gè)基基點(diǎn)。為為了得到到政府擔(dān)擔(dān)保，銀銀行需要要支付給給擔(dān)保人人（政府府）i)每年500個(gè)基點(diǎn)點(diǎn)作為辦辦理費(fèi)用用和 iii) 每年1000個(gè)基基點(diǎn)作為為擔(dān)保成成本。b1) 請(qǐng)以基基點(diǎn)為單單位計(jì)算算獲得政政府擔(dān)保保的融資資優(yōu)勢(shì)（或或者劣勢(shì)勢(shì)）。(5分)b2) 請(qǐng)使用用a2)中算出的折現(xiàn)現(xiàn)因子，計(jì)算計(jì)計(jì)劃中的的30億歐歐元債券券發(fā)行時(shí)時(shí)b1)中提到到的融資資優(yōu)勢(shì)（或或者劣勢(shì)勢(shì)）的現(xiàn)現(xiàn)值。如如果你沒(méi)沒(méi)能

4、算出出這些折折現(xiàn)因子子，請(qǐng)把把表1中的收收益率當(dāng)當(dāng)作即期期利率來(lái)來(lái)計(jì)算折折現(xiàn)因子子；如果果你沒(méi)有有得到bb1)的的答案，請(qǐng)請(qǐng)假設(shè)融融資優(yōu)勢(shì)勢(shì)為100個(gè)基點(diǎn)點(diǎn)。 (55分)b3) 從你所所在銀行行的角度度簡(jiǎn)要描描述當(dāng)前前環(huán)境下下使用政府府信用擔(dān)擔(dān)保的優(yōu)優(yōu)點(diǎn)和缺缺點(diǎn)。 (4分)作為一個(gè)附附加的危危機(jī)防范范措施，你你準(zhǔn)備建建立一個(gè)個(gè)價(jià)值2250億億歐元的的、由具具有高度度流動(dòng)性性的政府府債券構(gòu)構(gòu)成的投投資組合合。假設(shè)設(shè)這個(gè)投投資組合合的平均均到期期期限為33年，相相關(guān)政府府債券的的平均利利差為互互換中間間利率70個(gè)基基點(diǎn)。假假設(shè)再融融資利差差為互換換中間利利率1195個(gè)個(gè)基點(diǎn)，請(qǐng)請(qǐng)以歐元元為單位位計(jì)

5、算持持有這樣樣一個(gè)流流動(dòng)性投投資組合合的年度度成本。(4分)你的管理層層也希望望你提出出方案，看看看如何何從金融融市場(chǎng)的的動(dòng)蕩中中最好地地獲利。在在這個(gè)背背景下你你考慮投投資一種種一年期期資產(chǎn)支支持證券券(ABBS)，該該證券每每年按44.5%的息票票利率支支付，當(dāng)當(dāng)前利差差為互換換中間利利率2295個(gè)個(gè)基點(diǎn)。d1) 假假設(shè)該證證券1000%償償付，計(jì)計(jì)算此投投資一年年的總回回報(bào)（持持有期回回報(bào)率）。用用表1中給出出的1年的互互換利率率作為今今天ABBS定價(jià)價(jià)所用利利差的基基準(zhǔn)。(3分)d2) 概述當(dāng)當(dāng)前動(dòng)蕩蕩市場(chǎng)環(huán)環(huán)境下這這樣一項(xiàng)項(xiàng)投資的的3個(gè)最重重要的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)因素素。(3分)最后，你的的管理

6、層層對(duì)ABBC公司司發(fā)行的的可轉(zhuǎn)債債感興趣，該該公司通通過(guò)股權(quán)權(quán)和可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債募集集資金，沒(méi)沒(méi)有其它它債務(wù)。該該公司共共有1百萬(wàn)股股股票，股股價(jià)為1100美美元。該該可轉(zhuǎn)債債是零息票票債券（也也就是貼貼現(xiàn)債券券），面值為為1億美元元，期限限1年，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)股價(jià)格格為1000美元元。假設(shè)可可轉(zhuǎn)債到到期時(shí)，根根據(jù)公司司價(jià)值（股股權(quán)和可可轉(zhuǎn)債的的總價(jià)值值）的具具體情況況，可以以轉(zhuǎn)換成成股權(quán)、作作為債券券贖回或或者違約約。管理理層詢(xún)問(wèn)問(wèn)你如下下的問(wèn)題題：e1)如如果可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債被轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換成股股票，AABC公公司的股股票將增加多多少？(3分)e2) 如果可可轉(zhuǎn)債在在1年末被被轉(zhuǎn)換成成股票，這這意味著公司價(jià)價(jià)值處在在何種

7、狀狀況？ (3分)e3) 如果可可轉(zhuǎn)債在在1年末違違約，這這意味著公司價(jià)價(jià)值處在在何種狀狀況？ (3分)衍生產(chǎn)品定定價(jià)與分分析 (113分 )Dresccottts 公司是是一家不不付任何何紅利的的上市公司司。它的的股票價(jià)價(jià)格目前前為500美元。一一家證券券公司提提供了一一份期限限為一年年、執(zhí)行行價(jià)格為為40美元元的該股股票的歐歐式買(mǎi)入入期權(quán)。期權(quán)價(jià)格為10美元。假定連續(xù)復(fù)利利率為每年10%。做如下計(jì)算。請(qǐng)四舍五入保留小數(shù)點(diǎn)后2位數(shù)字。到期日的股票價(jià)格表示為S(1)。你認(rèn)為將DDresscottts 公司股股票與證證券公司司提供的歐歐式買(mǎi)入入期權(quán)組組合起來(lái)會(huì)產(chǎn)生一個(gè)個(gè)套利機(jī)機(jī)會(huì)。在在目前時(shí)時(shí)點(diǎn)

8、上你你需要持持有什么么樣的頭頭寸，以以利用這這種套利利機(jī)會(huì)？在你的的答案中中假定股票票頭寸為為1單位。(4分)請(qǐng)問(wèn)該投資資的到期期收益是是多少？請(qǐng)畫(huà)圖，在在坐標(biāo)軸上上標(biāo)出相相應(yīng)的價(jià)價(jià)值，并并寫(xiě)出計(jì)計(jì)算過(guò)程程。(5分)收益收益0S(1)請(qǐng)解釋為何何在 aa)中的的投資被被稱(chēng)為“套利機(jī)機(jī)會(huì)”。如果果在許多多投資者者利用了了這種套套利機(jī)會(huì)會(huì)后期權(quán)權(quán)價(jià)格仍仍保持不不變，股股票價(jià)格格將上升升還是下下降？請(qǐng)請(qǐng)簡(jiǎn)要解解釋。(4分)衍生產(chǎn)品估估值與分分析 (446分)對(duì)上市公司司Rocckett公司（標(biāo)標(biāo)的實(shí)體體），考考慮一個(gè)個(gè)3年期信信用違約約互換（CDSS）。在一一個(gè)簡(jiǎn)化化模型中中，標(biāo)的的實(shí)體在在以前沒(méi)沒(méi)

9、有違約約的條件件下，未來(lái)一年年之內(nèi)違約約的（條件）概率為為2%。假假定回收收率為440%，并并且違約約僅發(fā)生生在年中中。為了了簡(jiǎn)化，我我們也假假定CDDS費(fèi)用用每年年年底支付付，年費(fèi)率為s。無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)續(xù)復(fù)利年年利率為為3%。本本題中，忽忽略CDDS的對(duì)對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。請(qǐng)用通用的的詞語(yǔ)解解釋什么么是CDDS？闡闡述其使使用的目目的。(5分)計(jì)算上述情情形下11到3年中Roockeet公司司的生存存概率（也就是在0時(shí)點(diǎn)來(lái)看，直到時(shí)間t = 1, 2, 3時(shí)公司依然生存的概率）和無(wú)條件違約概率（也就是在0時(shí)點(diǎn)來(lái)看，公司在時(shí)間t = 1, 2, 3時(shí)違約的概率）時(shí)間 (年年份)在時(shí)間t時(shí)時(shí)的違約約概率直

10、到時(shí)間tt 的生生存概率率t = 11t = 22t = 33(4分)假定該CDDS的名義本本金為1美元，年費(fèi)為s，請(qǐng)采用生生存概率率計(jì)算CDDS的預(yù)預(yù)期費(fèi)用用的現(xiàn)值值，并完完成下表表。時(shí)間(年份份)生存概率預(yù)期費(fèi)用折現(xiàn)因子預(yù)期費(fèi)用的的現(xiàn)值10.980.98s0.9700423總計(jì)(10分分)完成下表填填寫(xiě)，計(jì)計(jì)算CDDS預(yù)期期收入的現(xiàn)現(xiàn)值和預(yù)預(yù)期應(yīng)計(jì)計(jì)支付的的現(xiàn)值。請(qǐng)你對(duì)用于計(jì)算的公式進(jìn)行解釋。時(shí)間 (年年份)違約概率回收率預(yù)期收入預(yù)期應(yīng)計(jì)費(fèi)費(fèi)用折現(xiàn)因子預(yù)期收入的的現(xiàn)值(美元)預(yù)期應(yīng)計(jì)費(fèi)費(fèi)用的現(xiàn)現(xiàn)值0.50.020.40.985511.50.42.50.4Totall(144分)使用c) 和

11、 d)中得到到的結(jié)果果計(jì)算理理論CDDS利差。(6分)假設(shè)投資者者已經(jīng)按按e)中計(jì)計(jì)算的利利差買(mǎi)入入上述CCDS，隨隨后CDDS利差擴(kuò)大大到2000個(gè)基基點(diǎn)。假假設(shè)認(rèn)購(gòu)購(gòu)的名義義值為1100萬(wàn)萬(wàn)美元，請(qǐng)請(qǐng)計(jì)算損損益值。(7分)投資組合管管理 (16分分)你是一個(gè)個(gè)個(gè)人理財(cái)財(cái)顧問(wèn)。你你的一個(gè)個(gè)客戶(hù)要要求你回回答有關(guān)關(guān)房地產(chǎn)產(chǎn)市場(chǎng)的的問(wèn)題注：以以下問(wèn)題題是根據(jù)據(jù)一般的的房地產(chǎn)產(chǎn)市場(chǎng)，而而不是特特定國(guó)家家出現(xiàn)的的特殊情情況你的客戶(hù)僅僅有金融融資產(chǎn)。他他現(xiàn)在也也想考慮慮房地產(chǎn)產(chǎn)投資。請(qǐng)請(qǐng)與股票票和債券券的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)和回報(bào)報(bào)的同類(lèi)類(lèi)參數(shù)相相比較，對(duì)他解解釋房地地產(chǎn)的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)和回回報(bào)參數(shù)數(shù)。對(duì)他解釋以以下哪一一

12、種投資資風(fēng)險(xiǎn)最最小，說(shuō)說(shuō)明原因因。居住地產(chǎn)商業(yè)地產(chǎn)工業(yè)地產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施(6分)你對(duì)他解釋釋了一個(gè)個(gè)過(guò)去的的研究結(jié)結(jié)果：幾年前前在某些些國(guó)家房房地產(chǎn)證證券化產(chǎn)產(chǎn)品的回回報(bào)和股股票回報(bào)報(bào)之間的的相關(guān)性性相對(duì)較較高，導(dǎo)導(dǎo)致0.6-00.7范范圍內(nèi)的的相關(guān)系系數(shù)比較較常見(jiàn)。然然而，隨隨著房地地產(chǎn)證券券化市場(chǎng)場(chǎng)的有效效性不斷斷增加，該該相關(guān)系系數(shù)已經(jīng)經(jīng)降低了了。你的客戶(hù)愿愿意間接投資資房地產(chǎn)產(chǎn)，他問(wèn)問(wèn)你，從長(zhǎng)期期來(lái)看間間接投資資房地產(chǎn)產(chǎn)的回報(bào)報(bào)是傾向向于與股股票市場(chǎng)場(chǎng)相關(guān)性性更高，還是與與房地產(chǎn)產(chǎn)市場(chǎng)的的相關(guān)性性更高。請(qǐng)請(qǐng)給出你你的答案案。(4分)你的客戶(hù)決決定間接投資資居住地地產(chǎn)。他他問(wèn)你是是否這種種投資

13、會(huì)會(huì)改進(jìn)其其目前的的投資組組合（僅僅有股票票和債券券）的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)與回報(bào)報(bào)特征。你你如何答答復(fù)他？請(qǐng)解釋釋。(6分)問(wèn)題 55： 投資組合合管理和和投資組組合管理理中的衍衍生產(chǎn)品品(499分)你是BATT歐洲股股票基金金（BAAT EEuroo Sttockk Fuund）的的基金經(jīng)經(jīng)理。在在和你的職職員討論論之后，你你建議部部分或者者全部保保護(hù)你的的股票投投資組合合，因?yàn)槟銚?dān)心金融融市場(chǎng)會(huì)會(huì)出現(xiàn)一一個(gè)深度度調(diào)整趨趨勢(shì)，原原因是第第一，最最近一段段時(shí)期房房地產(chǎn)市市場(chǎng)有明明顯而公公認(rèn)的投投機(jī)泡沫沫，并且且第二，VVIX (CBBOE 波動(dòng)性性指數(shù))逐步遞遞增。在在向董事事會(huì)解釋釋你的觀(guān)觀(guān)點(diǎn)之后后，你

14、被被要求去去實(shí)施保保護(hù)方案案。在你實(shí)施投投資組合合保險(xiǎn)計(jì)計(jì)劃之前前，你分分析了基基金過(guò)去去6個(gè)月的的績(jī)效。你你尤其關(guān)關(guān)注過(guò)去去半年你你所管理理的投資資組合的的股票構(gòu)構(gòu)成，投投資組合合中655是歐歐洲價(jià)值值型股票票，余下下的355是歐歐洲增長(zhǎng)長(zhǎng)型股票票。a1) 過(guò)去這這一階段段歐洲價(jià)價(jià)值型和和增長(zhǎng)型型股票的的總回報(bào)報(bào)率分別別為4.5%和和3.22%。請(qǐng)計(jì)算BAAT歐洲洲股票基基金過(guò)去去半年的的總回報(bào)率。(4分)a2) 就回報(bào)報(bào)率來(lái)說(shuō)說(shuō)，價(jià)值值型和增增長(zhǎng)型股股票等權(quán)權(quán)重的投資資組合是是否有更更好的表表現(xiàn)？請(qǐng)請(qǐng)分析說(shuō)說(shuō)明。(6分)你命令你的的職員為為下半年年的BAAT歐洲洲股票基基金設(shè)計(jì)計(jì)保護(hù)策策略

15、，策策略的第第一個(gè)目目標(biāo)是所所管理的的投資組組合總資資本在以以后6個(gè)月內(nèi)內(nèi)不會(huì)下下降超過(guò)過(guò)10。股股票投資資組合的的價(jià)值目目前是11.2億億歐元，并并且是充充分分散散化的。股股票投資資組合對(duì)對(duì)應(yīng)于DDJ EEUROO STTOXXX 500指數(shù)的的貝塔值值（Beeta）為為1.112，DJ EURRO SSTOXXX 550指數(shù)數(shù)的最近近一次報(bào)報(bào)價(jià)為33,0550。指指數(shù)的分分紅收益率為為每年22，股股票投資資組合的的分紅收收益率為為每年22.5%(半年年復(fù)利)。最后后，無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)利率率為每年年5。首先，你的的金融團(tuán)團(tuán)隊(duì)提議議采用指指數(shù)賣(mài)出出期權(quán)為為整個(gè)投投資組合合提供保保險(xiǎn)。b1) 假設(shè)保保險(xiǎn)

16、成本本來(lái)自于于所管理理基金的的外部，對(duì)于剛好6個(gè)月后到期的期權(quán)，你應(yīng)該考慮何種執(zhí)行價(jià)格？(10分)b2) 假設(shè)DJJ EUURO STOOXX 50指指數(shù)期權(quán)權(quán)合約的的規(guī)模為為每一指指數(shù)點(diǎn)位位10歐元元，你應(yīng)應(yīng)該買(mǎi)入入或者賣(mài)賣(mài)出多少少份期權(quán)權(quán)合約？(4分)上述股票投投資組合合是充分分分散化化的。如如果該股股票投資資組合未未充分分分散化將將會(huì)有什什么影響響？從風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)管理理的觀(guān)點(diǎn)點(diǎn)，討論論未充分分分散化化投資組組合的套套期保值值問(wèn)題，并并與充分分分散化化投資組組合的套套期保值值情形進(jìn)進(jìn)行比較較。(7分)上述保護(hù)性性賣(mài)出期期權(quán)策略略被稱(chēng)為為靜態(tài)策策略：一一旦采用用，無(wú)論論金融市市場(chǎng)如何何變化都都不需

17、要要進(jìn)一步步調(diào)整。 d1) 靜態(tài)投投資組合合保險(xiǎn)有有哪些主主要的實(shí)實(shí)際問(wèn)題題？列出出其中三三個(gè)并簡(jiǎn)簡(jiǎn)要解釋釋之。(6分)d2) 簡(jiǎn)簡(jiǎn)要比較較靜態(tài)保保險(xiǎn)策略略和所謂謂的動(dòng)態(tài)態(tài)投資組組合保險(xiǎn)險(xiǎn)策略。 (7分)用合成賣(mài)出出期權(quán)的的方法來(lái)來(lái)為股票票投資組組合提供供保險(xiǎn)，能能夠幫助助投資者者克服靜靜態(tài)投資資組合保保險(xiǎn)遇到到的一些些實(shí)際問(wèn)問(wèn)題?；趩?wèn)題題b)中情情形，描描述當(dāng)NN(d11) = 0.559422時(shí)，怎怎樣通過(guò)過(guò)直接交交易標(biāo)的的資產(chǎn)建建立一個(gè)個(gè)多頭合成成賣(mài)出期期權(quán)。(其中N是 正態(tài)分分布的累累計(jì)分布布函數(shù)，d1是著名的 Black & Scholes 模型的特征系數(shù))。 (5分)試卷二固定

18、收益估估值與分分析衍生產(chǎn)品估估值與分分析投資組合管管理答案最終考試2010年年3月問(wèn)題1答案案：固定定收益分分析(56 分)下列答案并并不代表表是唯一一的計(jì)算算方法或或者解釋釋。只要要解答中中定義、計(jì)計(jì)算和關(guān)關(guān)系有合合理理由由，請(qǐng)給給分。（請(qǐng)請(qǐng)注意計(jì)計(jì)算方法法不同可可能造成成最后的的計(jì)算結(jié)結(jié)果不同同）a) a1) 倒掛的收益益率曲線(xiàn)線(xiàn)(2 分)a2) 假設(shè)Rt 是t年期即即期利率率，dfft 是對(duì)應(yīng)的的貼現(xiàn)因因子. 則:R1= 33.500%; df11 = 1 / (1+3.55%) = 00.9666188(3 分)R2 能由由如下方方程得到到:(3 分分)3rd 即即期利率率: (3 分

19、分)4th 即即期利率率: a3) 根據(jù)純期望望假說(shuō)，一一年后的的收益率率曲線(xiàn)可可由今天天的1、2、3年遠(yuǎn)期期利率得得到(也就是是 F1,2, F1,3 和和F1,44):(2 分分)(2 分分)(2 分分)評(píng)分者請(qǐng)請(qǐng)注意: 如果果考生用用YTMM而不是是即期利利率，應(yīng)應(yīng)給一半半的分?jǐn)?shù)數(shù)，也就就是每個(gè)個(gè)遠(yuǎn)期利利率1分。a4) 平價(jià)債券(1000%)的的價(jià)格首首先隨著著利率的的增加而而降低， (roll-up-the-yield-curve-效應(yīng)). 然而，在存續(xù)期最后一年，pull-to-par效應(yīng)開(kāi)始起作用，也就是說(shuō)，債券價(jià)格逐漸趨向于面值。下圖描述其其情況：(6 分分)注：下面的的計(jì)算不不

20、是考試試所要求求的，僅僅僅是處處于教學(xué)學(xué)的目的的解釋上上面的圖圖表。4年平價(jià)債債券的息息票C等于其其收益率率，所以以C = 2.55%. 這個(gè)還還有t年到期期的債券券的價(jià)格格為也就是是過(guò)去了了 (44 - t) 年 :b) b1) 無(wú)擔(dān)保的債債券的利利差為互互換中間利率率 +1195個(gè)個(gè)基點(diǎn)（bps）政府擔(dān)保的的債券的的利差包包括：+30基點(diǎn)點(diǎn)超過(guò)互互換中間利率率+50基點(diǎn)點(diǎn)作為擔(dān)擔(dān)保費(fèi)+100基基點(diǎn)作為為（三年年）保護(hù)護(hù)費(fèi) 信用違約約互換水水平+180基基點(diǎn)的總總利差所以用政府府擔(dān)保債債券的融融資方式式的優(yōu)勢(shì)勢(shì)為： (1995bpps 1880bpps) = 115bpps 每年.(5 分)

21、b2) 每年的融資資優(yōu)勢(shì)數(shù)數(shù)額為 15bpss 3bbn = 0115% 3,0000,0000,0000 = 4,5000,0000 歐歐元每年利用a.22)中的折折現(xiàn)因子子, 現(xiàn)值值為 4.5 百百萬(wàn) 00.9666188 + 0.9942773 + 0.923352 = 12.75 百萬(wàn) 歐元(5 分)注:如果用給定定的收益益率作為為即期利利率的代代替，則則融資優(yōu)優(yōu)勢(shì)的現(xiàn)現(xiàn)值為:b3) 好處:每年4.55百萬(wàn)歐歐元的融融資優(yōu)勢(shì)勢(shì)，加強(qiáng)強(qiáng)了損益益和資本本基礎(chǔ)更多的投資資者基礎(chǔ)礎(chǔ)，于是是更多的的債券需需求壞處:擔(dān)保是臨時(shí)時(shí)性的，一一旦擔(dān)保保過(guò)期，銀銀行將可可能發(fā)現(xiàn)現(xiàn)很難找找到投資資者擔(dān)?？赡?/p>

22、被被國(guó)家賦賦予條件件，這些條條件可能能與銀行行的戰(zhàn)略略沖突(4 分)c)流動(dòng)性投資資組合的的數(shù)量為為250億歐元元政府債券產(chǎn)產(chǎn)生每年年互換中中間利率率-700bpss的收益益再融資利率率為互換換中間利利率 +1955bpss因此，總的的來(lái)說(shuō)，實(shí)實(shí)現(xiàn)流動(dòng)動(dòng)性組合合的成本本為：每年(-770bpps 1995bpps) = 2265bbps, 也就就是. 2.665% 255 billlionn = 6622.5 百萬(wàn) 歐元 (4 分分)d) d1)既然沒(méi)有中中間現(xiàn)金金流，這這個(gè)投資資的總回回報(bào)率等等于其收收益率: y = 33.5% + 2955bpss = 6.445%.(3 分)檢查證實(shí):

23、今天互換中中間利率率 +2295bbps 的ABSS 價(jià)格格 P 是:這樣一個(gè)投投資的總總回報(bào)率率包括：息票率 (也就是是 4.5%) 和價(jià)格變化將按照面值值贖回.因此投資的的總回報(bào)報(bào)率： d2)違約風(fēng)險(xiǎn)： ABBS可能能不能1100%償付，或或者完全全不償付付。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn): 很大大可能只只有一個(gè)個(gè)交易不不活躍的的二級(jí)市市場(chǎng)，可可能ABBS不能能在需要要的時(shí)候候在到期期前售出出。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn): 進(jìn)一一步的利利差加大大可能拉拉低ABBS的價(jià)價(jià)格，可可導(dǎo)致PP&L 損失。(3 分)e)e1)可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)股可能能導(dǎo)致11百萬(wàn)股股的發(fā)行行：: , 最后后總共發(fā)發(fā)行了兩兩萬(wàn)股(3 分)e2)如果1年末末的

24、公司司價(jià)值為為X,可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債通過(guò)過(guò)轉(zhuǎn)股得得到的總總價(jià)值為為, 因此此是否被被轉(zhuǎn)股依依賴(lài)于是是否這是是比按照照面值贖贖回更好好，也就就是是否否, 即. 簡(jiǎn)單單來(lái)說(shuō)，如如果公司司價(jià)值高高于2000百萬(wàn)萬(wàn)美元，可可轉(zhuǎn)債將將被轉(zhuǎn)為為股權(quán)。 (3 分)e3)如果公司價(jià)價(jià)值少于于可轉(zhuǎn)債債的面值值，也就就是公司司價(jià)值低低于1000百萬(wàn)萬(wàn)美元，可可轉(zhuǎn)債將將被違約約。(3 分)問(wèn)題2答案案：衍生生產(chǎn)品估估值與分分析(133 分)a) 當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)不支付付紅利時(shí)時(shí)，按無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利利率在股股票價(jià)格格與執(zhí)行行價(jià)格的的貼現(xiàn)值值之間對(duì)對(duì)買(mǎi)入期期權(quán)規(guī)定定一個(gè)較較低的界界限非常常困難：這種情況并并不是真真實(shí)的，因因此存在在套利機(jī)

25、機(jī)會(huì)，可可以購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)入期期權(quán)，賣(mài)賣(mài)空股票票。(4 分)b) 如果你賣(mài)空空一單位位的股票票，買(mǎi)入入一單位位的期權(quán)權(quán)，目前前時(shí)點(diǎn)的的收益為為50 - 110 = 400美元如果這是投投資到安安全的資資產(chǎn)，一一年的收收益將為為40 exxp (0.110) = 444.221 美美元。如如果到期期時(shí)股票票價(jià)格高高于400美元，你你會(huì)執(zhí)行行期權(quán)，在在40美元元的價(jià)位位購(gòu)買(mǎi)股股票，抵抵補(bǔ)賣(mài)空空股票的的頭寸。收收益為444.221 - 400 = 4.221。如如果到期期時(shí)股票票價(jià)格低低于400美元，你你會(huì)放棄棄期權(quán)，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)而在即即期市場(chǎng)場(chǎng)按S(1) (S(1) 4.21 (55 分)： 收益 收益c) a

26、)題中的的頭寸目目前沒(méi)有有發(fā)生支支付。無(wú)無(wú)論股票票價(jià)格高高于或低低于執(zhí)行行價(jià)格，未未來(lái)無(wú)論論如何都都有一個(gè)個(gè)正收益益。因此此只要存存在套利利機(jī)會(huì)就就會(huì)有交交易，股股票會(huì)賣(mài)賣(mài)出，股股價(jià)將下下跌。(4 分)問(wèn)題3答案案：衍生生產(chǎn)品估估值與分分析(466 分)a) 一份信用違違約互換換就是一一份買(mǎi)方方與賣(mài)方方之間的的柜臺(tái)合合約，為為了防范范一套債債務(wù)義務(wù)務(wù)違約的的風(fēng)險(xiǎn)而而由一個(gè)個(gè)特定的的參考實(shí)實(shí)體發(fā)行行的。被被保險(xiǎn)方方或保護(hù)護(hù)的買(mǎi)方方，支付付了一個(gè)個(gè)季度價(jià)價(jià)差或合合約期間間（1, 3, 5, 7 ,10 年）的的保費(fèi),保證在在違約發(fā)發(fā)生時(shí)能能收回全全部本金金。因此此，CDDS的目目的是購(gòu)購(gòu)買(mǎi)信用用保

27、護(hù)，即即減少信信用暴露露。(5 分)b) 從今天開(kāi)始始，在第第一年的的違約概概率是00.022，因此此我們可可以得出出一個(gè)企企業(yè)到第第一年年年底的生生存概率率為0.98。在在第二年年的違約約概率為為0.002 0.98 = 00.01196，到到第二年年年底的的生存概概率為00.988 0.998 = 0.96004，如如此計(jì)算算下去。時(shí)間 (年年)在時(shí)間t的的違約概概率在時(shí)間t的的生存概概率 t = 110.020.98t = 220.019960.96004t = 330.019920.94112(4分)c) 預(yù)期支付的的現(xiàn)值等等于： (生存概概率 支付付額 折現(xiàn)因因子)第1年的折折現(xiàn)因子

28、子計(jì)算如如下：eexp(-0.031) = 00.97704, 第2年的折折現(xiàn)因子子expp(-00.0332) = 0.994188，如此此計(jì)算下下去。s 為CDSS每年支支付的保保費(fèi)。例如第3年年支付ss的概率率為0.94112，預(yù)預(yù)期費(fèi)用用的現(xiàn)值值（概率率 支付額額 折現(xiàn)現(xiàn)因子）= 0.9412 s exp(-0.03 3) = 0.8602s時(shí)間 (年年)生存概率預(yù)期費(fèi)用折現(xiàn)因子預(yù)期費(fèi)用用的現(xiàn)值值10.980.98 ss0.970040.95110 s20.960040.96004 s0.941180.90445 s30.941120.94112 s0.913390.86002 s總計(jì)

29、2.71557 s(每空11分, 最多多10分)d) 預(yù)期收入的的現(xiàn)值等等于： 違約概概率 (11-回收收率) 折折現(xiàn)因子子假定回收率率為400%，且且違約僅僅發(fā)生在在年中。例如在第33年的違違約概率率為 00.01192。已已知（期期望的）回回收率為為40%，這時(shí)時(shí)預(yù)期收收入的現(xiàn)現(xiàn)值為：0.001922 0.66 1 exxp(-0.003 2.5) = 00.01107. 預(yù)期收入的的總現(xiàn)值值為面值值單位美美元USSD 00.03338。(有解釋釋得3 分)有關(guān)違約時(shí)時(shí)的預(yù)期期費(fèi)用，有有0.001922的概率率最終預(yù)預(yù)期費(fèi)用用發(fā)生在在第2年年中中。預(yù)期期費(fèi)用為為0.55s。此此時(shí)期望望累計(jì)

30、支支付的現(xiàn)現(xiàn)值為00.01192 00.5 ss expp(-00.033 2.55) = 0.00889 s. 預(yù)期累計(jì)費(fèi)費(fèi)用的總總現(xiàn)值為為0.002811 s。(有解釋釋得3 分)時(shí)間 (年年)違約概率回收率預(yù)期收入 預(yù)期的應(yīng)計(jì)計(jì)費(fèi)用折現(xiàn)因子預(yù)期收入的現(xiàn)值(美元)預(yù)期應(yīng)計(jì)費(fèi)費(fèi)用的現(xiàn)現(xiàn)值0.50.020.40.012200.01000ss0.985510.011180.00999ss1.50.019960.40.011180.00998ss0.956600.011120.00994ss2.50.019920.40.011150.00996ss0.927770.010070.00889ss1

31、分1 分1 分1分1 分1 分Totall0.033380.02881ss1 分1 分(每空11 分, 最多多8 分)e) 預(yù)期費(fèi)用的的現(xiàn)值為為 2.71557 s + 00.02281 ss = 2.774388 s.期望收益的的現(xiàn)值為為 0.03338. 取兩值相等等，我們們得到新新CDSS的CDSS 利差差為：2.74338 s = 00.03338 s = 00.01123. 因此市場(chǎng)中中間利差為每年年1233個(gè)基點(diǎn)點(diǎn)。在這這種水平平價(jià)差下下的雙方方當(dāng)事人人（買(mǎi)方方和賣(mài)方方）信用用違約互互換的現(xiàn)現(xiàn)值恰好好為零，如如同通常常情況下下的大部部分互換換合約。(6 分分)f) 對(duì)于一份名名義價(jià)

32、值值為1百萬(wàn)美美元的合合約，如如果利差差從最初初的1223個(gè)基基點(diǎn)上升升到目前前的2000個(gè)基基點(diǎn)，而而其他條條件相同同：買(mǎi)方支付的的現(xiàn)值為為：2.74338 s = 22.74438 00.02200 = 00.05549收益的現(xiàn)值值如上為為：0.03338 因此對(duì)買(mǎi)方方（投資資者）的的互換現(xiàn)現(xiàn)值要更更高，為為0.005499 0.003388 = 0.002111 即：利潤(rùn)為為名義價(jià)價(jià)值1百萬(wàn)美美元* 0.002111 = 21,1000 美元元. (7 分分)問(wèn)題4答案案： 投資組組合管理理(166 分)a) 房地產(chǎn)回報(bào)報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的參數(shù)數(shù)低于普普通股并并高于債債券。(2 分)居民住房風(fēng)風(fēng)

33、險(xiǎn)最低低，因?yàn)闉樽饨鹜ㄍǔ７浅３７€(wěn)定。(2 分)這是因?yàn)榫泳用褡》糠慨a(chǎn)對(duì)一一般的經(jīng)經(jīng)濟(jì)狀況況不敏感感。商住住房通常常風(fēng)險(xiǎn)更更大，因因?yàn)槠浠鼗貓?bào)與經(jīng)經(jīng)濟(jì)周期期有聯(lián)系系。由于于工業(yè)用用房或基基礎(chǔ)設(shè)施施是高度度的專(zhuān)用用性資產(chǎn)產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)非常大大。(2 分)b) 長(zhǎng)期來(lái)看，間間接投資資房地產(chǎn)產(chǎn)的回報(bào)報(bào)與房地地產(chǎn)市場(chǎng)場(chǎng)的相關(guān)關(guān)性要比比股票市市場(chǎng)更大大。這是是因?yàn)殚g間接投資資房地產(chǎn)產(chǎn)的標(biāo)的的資產(chǎn)是是房地產(chǎn)產(chǎn)。(4分)c) 房地產(chǎn)投資資是有趣趣的投資資組合多多樣化器器，引入入該種投投資能夠夠改進(jìn)你你客戶(hù)投投資組合合的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)回報(bào)特特征。投投資組合合回報(bào)應(yīng)應(yīng)該更高高（在一一定風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)水平下下）或投投資組合合風(fēng)險(xiǎn)更更

34、低（在在一定回回報(bào)下）。(2 分分)間接投資居居民房產(chǎn)產(chǎn)通常其其回報(bào)與與風(fēng)險(xiǎn)要要比投資資股票更更低，但但是比投投資債券券的回報(bào)報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)更高。(2 分)間接投資居居民住房房的回報(bào)報(bào)通常是是正的，與與投資股股票的回回報(bào)適度度相關(guān)，與與投資債債券的回回報(bào)低相相關(guān)。(2 分)問(wèn)題5答案案：投資組合管管理和衍衍生產(chǎn)品品(49 分)注: Thhe CCBOEE 波動(dòng)動(dòng)性指數(shù)數(shù) (VVIX)是市場(chǎng)場(chǎng)對(duì)近期波波動(dòng)性預(yù)預(yù)期的重要度量量，由 HYPERLINK t _blank SS&P 5000股指期期權(quán)的價(jià)價(jià)格獲得得。VIIX一直直被很多多人認(rèn)為為是投資資者情緒緒和市場(chǎng)場(chǎng)波動(dòng)性性的主要要晴雨表表， 經(jīng)常被被

35、稱(chēng)為“恐懼指指數(shù)”。它表表示市場(chǎng)場(chǎng)對(duì)未來(lái)來(lái)30天波波動(dòng)性的的預(yù)期的的度量。a) a1) BAT EEuroo Sttockk Fuund上上半年 總回報(bào)報(bào)率為:(4 分分)a2) 將財(cái)富均等等分投資資于增長(zhǎng)長(zhǎng)股和價(jià)價(jià)值股，可以得出：，也就是金金融團(tuán)隊(duì)隊(duì)的初始始選擇比比將財(cái)富富均等分投投資于增增長(zhǎng)股和和價(jià)值股股要好。(6 分)b)b1) 首先，我們們必須計(jì)算算所管理理的組合合的市值值下降110%（即 ）時(shí)，對(duì)應(yīng)應(yīng)的DJJ EUURO STOOXX 50 指數(shù)在在未來(lái)6個(gè)月的變化（即即）。根據(jù)證券市市場(chǎng)線(xiàn)方方程，我我們有：計(jì)算未來(lái)66個(gè)月 DJ EURRO SSTOXXX 550指數(shù)數(shù)的回報(bào)率率：

36、從上面的計(jì)計(jì)算可以以看出，當(dāng)當(dāng)所管理理的組合合的市值值下降110%，所對(duì)應(yīng)應(yīng)的DJJ EUURO STOOXX 50 指數(shù)在在未來(lái)6個(gè)月將將下降8.54%。這個(gè)結(jié)結(jié)果是和和貝塔水水平以及及紅利收收益比例例一致的的?，F(xiàn)在的目標(biāo)標(biāo)是去為為所管理理的組合合面臨的的DJ EURRO SSTOXXX 550 指指數(shù)在下下半年相相對(duì)于現(xiàn)現(xiàn)在3,0500的點(diǎn)位位下降88.544%的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行行保險(xiǎn)。保護(hù)性的賣(mài)賣(mài)出期權(quán)權(quán)的執(zhí)行行價(jià)格為為指數(shù)下下降8.54%的點(diǎn)位位:(10 分)b2)保險(xiǎn)投資組組合策略略要求一一個(gè)賣(mài)出出期權(quán)的的多頭頭頭寸。記 NPuut 為為要買(mǎi)入入的執(zhí)行行價(jià)格為為的賣(mài)出期權(quán)權(quán)的數(shù)目目。我們們

37、有(4 分分)c)在金融文獻(xiàn)獻(xiàn)中，投投資組合合波動(dòng)性性是最為為廣泛使使用的投投資風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)度量。證證券價(jià)格格波動(dòng)的的可能性性越大，投投資者持持有該證證券預(yù)期期承擔(dān)的的風(fēng)險(xiǎn)越越大：一個(gè)充分分分散化的的組合的的風(fēng)險(xiǎn)接接近于其其整個(gè)市市場(chǎng)的系系統(tǒng)性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，而而非系統(tǒng)統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)被分散散化去除除了。一一個(gè)有技技巧的分分散化能能顯著地地消減了了總風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，同時(shí)時(shí)不降低低預(yù)期收益益。一個(gè)個(gè)衡量組組合分散散化程度度立即且且直觀(guān)的的指標(biāo)就就是該組合中中包含的的股票的的數(shù)目，當(dāng)當(dāng)然，這這并不足足以說(shuō)明明分散化化的質(zhì)量量（效果果），非非常關(guān)鍵鍵一點(diǎn)就就是證券券之間的的相關(guān)關(guān)關(guān)系。當(dāng)當(dāng)兩個(gè)投投資者用用同樣數(shù)數(shù)目的股股票（為為簡(jiǎn)單起起見(jiàn)，比比如用兩兩只股