黃金行業(yè)報(bào)告

1、金價(jià)上漲漲投資黃金金公司正正當(dāng)時(shí)推薦提高高評(píng)級(jí)核心觀點(diǎn)點(diǎn):分析師黃金具有有商品屬屬性和貨貨幣屬性性。不同同階段黃黃金價(jià)格格的驅(qū)動(dòng)動(dòng)因素不不同，從從歷史看看黃金價(jià)價(jià)格與美美元指數(shù)數(shù)呈高度度負(fù)相關(guān)關(guān)；黃金金價(jià)格與與大宗商商品價(jià)格格呈現(xiàn)正正相關(guān)，另外避避險(xiǎn)需求求、黃金金供應(yīng)等等都會(huì)階階段性地地驅(qū)動(dòng)黃黃金價(jià)格格。黃金價(jià)格格將長(zhǎng)期期走強(qiáng)。各國(guó)為為刺激經(jīng)經(jīng)濟(jì)采取取寬松的的貨幣政政策引發(fā)發(fā)的流動(dòng)動(dòng)性充裕裕引發(fā)通通脹預(yù)期期；美聯(lián)儲(chǔ)儲(chǔ)的量化化寬松政政策、巨巨額的財(cái)財(cái)政赤字字、美元元作為基基礎(chǔ)貨幣幣的吸引引力下降降、避險(xiǎn)險(xiǎn)資金開(kāi)開(kāi)始流出出美國(guó)都都使得美美元貶值值趨勢(shì)確確立；外外匯儲(chǔ)備備多樣化化使得中中國(guó)、日日本等

2、國(guó)國(guó)央行有有增持黃黃金的內(nèi)內(nèi)在要求求；由于資資源的過(guò)過(guò)度開(kāi)采采，未來(lái)來(lái)全世界界每年的的黃金礦礦產(chǎn)量將將穩(wěn)中有有降；全全球黃金金生產(chǎn)成成本20007年年比19996年年提高了了50%以上，20007年現(xiàn)現(xiàn)金成本本已達(dá)4496美美元/盎盎司。這這都使得得未來(lái)黃黃金價(jià)格格重心將將上移。金價(jià)上漲漲投資黃黃金公司司正當(dāng)時(shí)時(shí)。我們從從三個(gè)角角度提供供選擇黃黃金股票票的思路路：。1、黃黃金類公公司的業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)金金價(jià)上漲漲的敏感感性；22、公司司未來(lái)礦礦產(chǎn)量和和資源儲(chǔ)儲(chǔ)量的擴(kuò)擴(kuò)張前景景；3、資源價(jià)價(jià)值角度度考察公公司估值值水平。結(jié)論是是從金價(jià)價(jià)上漲受受益來(lái)看看，選擇擇順序應(yīng)應(yīng)該是山山東黃金金、中金金黃金、紫紫金

3、礦業(yè)業(yè)；從礦礦產(chǎn)金增增速選擇擇中金黃黃金、山山東黃金、紫金礦礦業(yè)；從從資源價(jià)價(jià)值市市值角度度考慮順順序應(yīng)該該是紫金金礦業(yè)、中中金黃金金、山東黃黃金。從估估值角度度看，雖雖然目前前國(guó)內(nèi)的的黃金公公司較國(guó)國(guó)際黃金金公司估估值水平平高很多多，但是是從歷史史看國(guó)際際的黃金金公司在在高成長(zhǎng)長(zhǎng)的時(shí)期期也經(jīng)歷歷過(guò)估值值水平極極高的階階段，更更何況在在黃金價(jià)價(jià)格長(zhǎng)期期走強(qiáng)的的背景下下，A股股黃金公公司的估估值享受受一定水水平的溢溢價(jià)是可可以接受受的。我我們認(rèn)為為山東黃黃金、紫紫金礦業(yè)業(yè)從估值值角度看看是更應(yīng)應(yīng)該選擇擇的標(biāo)的的，中金金黃金的的股價(jià)已已經(jīng)較充充分反映映了未來(lái)來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)長(zhǎng)階段的的成長(zhǎng)預(yù)預(yù)期。周世一 宏

4、觀行行業(yè)分析析師：zhooushhiyii：（86610）66556 884711周卓瑋 有色金金屬行業(yè)業(yè)分析師師：zhoouzhhuowwei：（86610）66556 880444相關(guān)研究究關(guān)注的部部分重點(diǎn)點(diǎn)公司股票名稱稱股票代碼碼評(píng)級(jí)股價(jià)（元元）20099PBPE（XX）09-111EPPS CCAGRRROE220099200992010020111中金黃金金6004489謹(jǐn)慎推薦薦50.6655.28869.777 40.770 30.991 50%8.500%山東黃金金6005547推薦54.66813.5536.66928.88424.55222%36.880%紫金礦業(yè)業(yè)6018

5、899推薦9.4555.65532.991 27.661 24.000 18%20.995%資料來(lái)源源：中國(guó)國(guó)銀河證證券研究究所目 錄錄TOC h z t 0_一、_銀河_大標(biāo)題,1,1_(一)_銀河_標(biāo)題一,2,2_1、_銀河_標(biāo)題二,3 HYPERLINK l _Toc233797941 一、黃金金價(jià)格將將繼續(xù)走走強(qiáng) PAGEREF _Toc233797941 h 3 HYPERLINK l _Toc233797942 (一) 黃金的的特性與與在貨幣幣體系中中的特殊殊作用 PAGEREF _Toc233797942 h 33 HYPERLINK l _Toc233797943 1黃金金的資

6、產(chǎn)產(chǎn)、商品品、與貨貨幣性質(zhì)質(zhì) PAGEREF _Toc233797943 h 3 HYPERLINK l _Toc233797944 2黃金金在貨幣幣體系中中具有重重要地位位 PAGEREF _Toc233797944 h 3 HYPERLINK l _Toc233797945 （二）影影響黃金金價(jià)格的的因素 PAGEREF _Toc233797945 h 55 HYPERLINK l _Toc233797946 1黃金金的供給給因素 PAGEREF _Toc233797946 h 55 HYPERLINK l _Toc233797947 2黃金金的需求求因素 PAGEREF _Toc2337

7、97947 h 66 HYPERLINK l _Toc233797948 3美元元匯率因因素 PAGEREF _Toc233797948 h 7 HYPERLINK l _Toc233797949 4金價(jià)價(jià)與油價(jià)價(jià)關(guān)系 PAGEREF _Toc233797949 h 88 HYPERLINK l _Toc233797950 5風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)與金價(jià)價(jià) PAGEREF _Toc233797950 h 10 HYPERLINK l _Toc233797951 6經(jīng)濟(jì)濟(jì)危機(jī)對(duì)對(duì)金價(jià)的的影響 PAGEREF _Toc233797951 h 110 HYPERLINK l _Toc233797952 二、未來(lái)來(lái)金

8、價(jià)將將長(zhǎng)期走走強(qiáng) PAGEREF _Toc233797952 h 111 HYPERLINK l _Toc233797953 （一）通通脹預(yù)期期上升支支持金價(jià)價(jià)上漲 PAGEREF _Toc233797953 h 111 HYPERLINK l _Toc233797954 （二）美美元貶值值趨勢(shì)確確立有利利于長(zhǎng)期期金價(jià) PAGEREF _Toc233797954 h 113 HYPERLINK l _Toc233797955 1美元元的流動(dòng)動(dòng)性增加加 PAGEREF _Toc233797955 h 13 HYPERLINK l _Toc233797956 2巨額額財(cái)政赤赤字對(duì)美美元形成成巨大壓

9、壓力 PAGEREF _Toc233797956 h 144 HYPERLINK l _Toc233797957 3資金金開(kāi)始流流出加大大美元貶貶值壓力力 PAGEREF _Toc233797957 h 15 HYPERLINK l _Toc233797958 （三）黃黃金的其其他需求求呈上升升趨勢(shì) PAGEREF _Toc233797958 h 117 HYPERLINK l _Toc233797959 1外匯匯儲(chǔ)備多多樣化利利于黃金金需求 PAGEREF _Toc233797959 h 117 HYPERLINK l _Toc233797960 2避險(xiǎn)險(xiǎn)需求增增加 PAGEREF _Toc

10、233797960 h 188 HYPERLINK l _Toc233797961 3投資資需求強(qiáng)強(qiáng)勁 超超過(guò)消費(fèi)費(fèi)性需求求 PAGEREF _Toc233797961 h 18 HYPERLINK l _Toc233797962 （三）供供給壓力力加大 PAGEREF _Toc233797962 h 119 HYPERLINK l _Toc233797963 1全球球礦產(chǎn)金金產(chǎn)量難難以增長(zhǎng)長(zhǎng) PAGEREF _Toc233797963 h 20 HYPERLINK l _Toc233797964 2黃金金生產(chǎn)成成本提升升 PAGEREF _Toc233797964 h 21 HYPERLIN

11、K l _Toc233797965 三、黃金金股票的的投資思思路 PAGEREF _Toc233797965 h 222 HYPERLINK l _Toc233797966 （一）山山東黃金金、中金金黃金業(yè)業(yè)績(jī)與金金價(jià)敏感感性高 PAGEREF _Toc233797966 h 222 HYPERLINK l _Toc233797967 （二）中中金黃金金礦產(chǎn)金金產(chǎn)量擴(kuò)擴(kuò)張最快快 PAGEREF _Toc233797967 h 24 HYPERLINK l _Toc233797968 （三）資資源角度度看紫金金更具價(jià)價(jià)值 PAGEREF _Toc233797968 h 244 HYPERLINK

12、 l _Toc233797969 （四）估估值比較較 PAGEREF _Toc233797969 h 24 HYPERLINK l _Toc233797970 1資源源角度看看招金、紫金在在合理范范圍 PAGEREF _Toc233797970 h 244 HYPERLINK l _Toc233797971 2PEE角度看看中金黃黃金的估估值偏高高 PAGEREF _Toc233797971 h 25 HYPERLINK l _Toc233797972 四、重點(diǎn)點(diǎn)公司 PAGEREF _Toc233797972 h 227 HYPERLINK l _Toc233797975 （一）紫紫金礦業(yè)業(yè)

13、（60018999）：相對(duì)低低估的金金屬礦業(yè)業(yè)強(qiáng)者227 HYPERLINK l _Toc233797973 （二）中中金黃金金（60004889）：資源將將保持快快速增長(zhǎng)長(zhǎng)30 HYPERLINK l _Toc233797977 插 圖 目 錄錄 PAGEREF _Toc233797977 h 35 HYPERLINK l _Toc233797978 表 格 目 錄錄 PAGEREF _Toc233797978 h 35一、黃金金的特性性和價(jià)格格影響因因素(一) 黃金的的特性與與在貨幣幣體系中中的特殊殊作用1黃金金的資產(chǎn)產(chǎn)、商品品、與貨貨幣性質(zhì)質(zhì)首先，黃黃金是一一種資產(chǎn)產(chǎn)。黃金金的稀有有性使

14、黃黃金十分分珍貴，而黃金金的穩(wěn)定定性使黃黃金便于于保存，所以黃黃金不僅僅成為人人類的物物質(zhì)財(cái)富富，而且且成為人人類儲(chǔ)藏藏財(cái)富的的重要手手段，因因此，有有史以來(lái)來(lái)，黃金金就是人人類財(cái)富富的象征征，在重重要的資資產(chǎn)。不不僅各國(guó)國(guó)政府儲(chǔ)儲(chǔ)備了超超過(guò)3.1萬(wàn)噸噸的黃金金作為儲(chǔ)儲(chǔ)備資產(chǎn)產(chǎn)，民間間也擁有有還有超超過(guò)2 萬(wàn)多噸噸黃金作作為私人人投資資資產(chǎn)。其次，黃黃金也是是一種商商品。黃黃金就其其使用價(jià)價(jià)值來(lái)講講，與銅銅、鐵、小麥、棉花等等其他商商品一樣樣，是具具有可被被人所利利用價(jià)值值的自然然物質(zhì)。黃金本身身有使用用價(jià)值，用途主主要是首首飾業(yè)、電子工工業(yè)、牙牙醫(yī)、金金章及其其他工業(yè)業(yè)用金。其中，用于首首飾

15、、裝裝飾、裝裝飾、器器具的裝裝飾性用用途占黃黃金消費(fèi)費(fèi)的800%，。只是由由于黃金金價(jià)格昂昂貴和資資源的相相對(duì)稀少少，限制制了黃金金在工業(yè)業(yè)上的使使用，工工業(yè)用金金占世界界總需求求量的比比例不足足10。最后，黃黃金是一一種貨幣幣。由于于黃金特特有的金金屬特性性：數(shù)量量稀少、單位價(jià)價(jià)值昂貴貴、具有良良好的延延展性與與可分割割性、不不易腐蝕蝕易于保保存和攜攜帶等，決定了了黃金成成為人類類商品社社會(huì)中最最適宜充充當(dāng)貨幣幣的商品品即一一般等價(jià)價(jià)物。由由于黃金金具有貨貨幣性質(zhì)質(zhì)，長(zhǎng)期期以來(lái)黃黃金在金金融貨幣幣體系中中具有重重要地位位。2黃金金在貨幣幣體系中中具有重重要地位位從有歷史史記載開(kāi)開(kāi)始，黃黃金就

16、作為貨貨幣存在在。黃金金在貨幣幣體系中中發(fā)生作作用，最最早可追追溯到116118世紀(jì)紀(jì)被各個(gè)個(gè)新興的的資本主主義國(guó)家家所廣泛泛采用的的金銀本本位制或或復(fù)本位位制。復(fù)復(fù)本位制制分兩種種形式，一種是是金銀兩兩幣按其其各自實(shí)實(shí)際價(jià)流流通的“平行本本位制”，如英英國(guó)，金金幣“基尼”與銀幣幣“先令”，就同同時(shí)按市市場(chǎng)比價(jià)價(jià)流通；另一種種是兩幣幣按國(guó)家家法定比比價(jià)流通通的“雙本位位制”或“兩幣位位制”也即通通常所稱稱的“復(fù)本位位制”。但黃金成成為一種種世界公公認(rèn)的國(guó)國(guó)際性貨貨幣是在在十九世世紀(jì)出現(xiàn)現(xiàn)的“金本位位”時(shí)期。復(fù)本位位制是不不穩(wěn)定的的貨幣制制度，由由于“劣幣驅(qū)驅(qū)逐良幣幣”的格雷雷欣法則則作用，經(jīng)常

17、使使商品價(jià)價(jià)格和交交易處于于混亂狀狀態(tài)。從從19世紀(jì)紀(jì)起各國(guó)國(guó)相繼放放棄金銀銀本位，如英國(guó)國(guó)，于118166年頒布布鑄幣條條例發(fā)發(fā)行金幣幣，18823年年英國(guó)的的銀行券券開(kāi)始可可以兌換換金幣；實(shí)現(xiàn)了了真正的的金本位位制。之之后德國(guó)國(guó)、瑞典典、挪威威、荷蘭蘭、美國(guó)國(guó)、法國(guó)國(guó)、俄國(guó)國(guó)、日本本等國(guó)先先后宣布布施行金金本位制制。金本位制制是黃金金貨幣屬屬性表現(xiàn)現(xiàn)的高峰峰。19世紀(jì)紀(jì)后期，西方各各國(guó)普遍遍采用金金本位制制，于是是形成了了一個(gè)統(tǒng)統(tǒng)一的國(guó)國(guó)際貨幣幣體系國(guó)際際金本位位制。金金本位制制的特點(diǎn)點(diǎn)是：（1）由國(guó)國(guó)家以法法定重量量和成色色的黃金金鑄成金金幣，在在市場(chǎng)上上流通，其它金金屬輔幣幣和銀行行券

18、可以以自由兌兌換成金金幣或等等量的黃黃金；（2）準(zhǔn)許許黃金自自由買(mǎi)賣(mài)賣(mài)、儲(chǔ)藏藏和輸出出入國(guó)境境，私人人持有的的金塊可可以交給給國(guó)家鑄鑄成金幣幣；（33）國(guó)家家的貨幣幣儲(chǔ)備和和辦理國(guó)國(guó)際結(jié)算算都使用用黃金；（4）外匯匯匯率由由各國(guó)貨貨幣含金金量確定定，匯率率波動(dòng)受受黃金輸輸送點(diǎn)限限制；（5）各國(guó)國(guó)國(guó)際收收支通過(guò)過(guò)“物價(jià)與與現(xiàn)金流流動(dòng)機(jī)制制”自動(dòng)調(diào)調(diào)節(jié)，金金融當(dāng)局局無(wú)須干干預(yù)。由于金本本位制的的這些特特點(diǎn)，可可以保證證貨幣匯匯價(jià)的穩(wěn)穩(wěn)定，促促進(jìn)了國(guó)國(guó)際貿(mào)易易的順利利開(kāi)展，由于國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣幣發(fā)行受受到中央央銀行所所擁有的的黃金儲(chǔ)儲(chǔ)備的約約束，不不會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)過(guò)分的的通貨膨膨脹；對(duì)對(duì)于國(guó)際際收支也也能起到到

19、調(diào)節(jié)作作用。但但同時(shí)金金本位制制也有其其不利之之處，最最致命的的缺陷是是其賴以以生存的的基礎(chǔ)不不穩(wěn)定黃金存存量的增增長(zhǎng)跟不不上國(guó)內(nèi)內(nèi)生產(chǎn)和和流通的的不斷擴(kuò)擴(kuò)大以及及社會(huì)財(cái)財(cái)富的快快速增長(zhǎng)長(zhǎng)，國(guó)民民經(jīng)濟(jì)的的發(fā)展與與貨幣基基礎(chǔ)的矛矛盾日益益尖銳；其次是是它往往往使一國(guó)的國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣幣政策取取決于黃黃金流出出還是流流入，有有可能出出現(xiàn)由于于黃金的的流出，即使對(duì)對(duì)外貿(mào)易易收支已已陷于逆逆差，仍仍不得不不采取緊緊縮政策策；或由由于黃金金流入而而被迫采采取膨脹脹政策的的情況。由于世界界大戰(zhàn)的的爆發(fā)，各國(guó)紛紛紛進(jìn)行行黃金管管制，金金本位制制難以維維持。一一戰(zhàn)后，19222年在在意大利利召開(kāi)的的世界貨貨幣會(huì)議議

20、上，決決定采用用“節(jié)約黃黃金”的原則則除美美國(guó)實(shí)行行金本位位制外，英法實(shí)實(shí)行金塊塊本位制制，其他他國(guó)家多多實(shí)行金金匯兌本本位制?！苯饓K本本位制的的特點(diǎn)是是：國(guó)內(nèi)內(nèi)不流通通金幣，只發(fā)行行代表一一定重量量黃金的的銀行券券，銀行行券只能能有限制制地兌換換金塊。而金匯匯兌本位位制又稱稱“虛金本本位制”，其主主要特點(diǎn)點(diǎn)是：銀銀行券在在國(guó)內(nèi)不不能兌換換黃金和和金幣，只能兌兌換外匯匯。該國(guó)國(guó)貨幣一一般與另另一個(gè)實(shí)實(shí)行金本本位制或或金塊本本位制國(guó)國(guó)家的貨貨幣保持持固定的的比價(jià)，并在后后者存放放外匯或或黃金作作為平準(zhǔn)準(zhǔn)基金，從而間間接實(shí)行行了金本本位制。實(shí)際上上，它是是一種帶帶有附屬屬性質(zhì)的的貨幣制制度。當(dāng)當(dāng)然

21、，無(wú)無(wú)論金塊塊本位制制或金匯匯兌本位位制，都都是削弱弱了的金金本位制制很不不穩(wěn)定。而這種種脆弱的的制度經(jīng)經(jīng)過(guò)19929年年19933年年的世界界經(jīng)濟(jì)危危機(jī)，終終于全部部瓦解。二次大戰(zhàn)戰(zhàn)結(jié)束前前夕，在在美國(guó)主主導(dǎo)下，召開(kāi)了了布雷頓頓森林會(huì)會(huì)議，通通過(guò)了相相關(guān)決議議，決定定建立以以美元為為中心的的國(guó)際貨貨幣體系系，但美美元與黃黃金掛鉤鉤，美國(guó)國(guó)承諾擔(dān)擔(dān)負(fù)起以以35美元元兌換一一盎司黃黃金的國(guó)國(guó)際義務(wù)務(wù)。這就就是布雷雷頓森林林體系。布雷頓頓森林體體系的核核心是；（1）以美美元為國(guó)國(guó)際貨幣幣結(jié)算的的基礎(chǔ)，美元成成為世界界最主要要的國(guó)際際儲(chǔ)備貨貨幣；（2）美元元直接與與黃金掛掛鉤（制制定了335美元元1

22、盎司的官官方金價(jià)價(jià)），其其他國(guó)家家貨幣與與美元掛掛鉤，各各國(guó)可按按官價(jià)向向美國(guó)兌兌換黃金金；（33）實(shí)行行固定匯匯率制，各國(guó)貨貨幣與美美元的匯匯率一一般只能能在平價(jià)價(jià)1上下下幅度波波動(dòng)，各各國(guó)央行行有義務(wù)務(wù)在超過(guò)過(guò)規(guī)定界界限時(shí)進(jìn)進(jìn)行干預(yù)預(yù)。至此此，美元元取得了了等同于于黃金的的地位，成為世世界各國(guó)國(guó)的支付付手段和和儲(chǔ)備貨貨幣。但是由于于體系本本身的致致命缺陷陷美元元需求增增長(zhǎng)與維維持美元元同黃金金的兌換換比價(jià)之之間存在在矛盾（即特里里芬兩難難，Trrifffin Dillemmma）。到了660年代代700年代隨著連連續(xù)三次次美元危危機(jī)的爆爆發(fā)，相相繼發(fā)生生了數(shù)次次黃金搶搶購(gòu)風(fēng)潮潮，美國(guó)國(guó)為了

23、維維護(hù)自身身利益，先是放放棄了黃黃金固定定官價(jià)，后又宣宣布不再再承擔(dān)兌兌換黃金金義務(wù)，因此布布雷頓森森林貨幣幣體系瓦瓦解，于于是開(kāi)始始了黃金金非貨幣幣化改革革。這一一改革從從二十世世紀(jì)七十十年代初初開(kāi)始，到19978年年修改后后的國(guó)國(guó)際貨幣幣基金協(xié)協(xié)定獲獲得批準(zhǔn)準(zhǔn)，可以以說(shuō)制度度層面上上的黃金金非貨幣幣化進(jìn)程程已經(jīng)完完成。這這個(gè)體系系從根本本上來(lái)說(shuō)說(shuō)是國(guó)國(guó)際金融融動(dòng)蕩的的產(chǎn)物；缺乏完完善的調(diào)調(diào)進(jìn)機(jī)制制，國(guó)際際貨幣關(guān)關(guān)系仍然然困難重重重。從黃金在在貨幣體體系的作作用可以以看出，黃金不僅僅是貨幣幣，二期期在國(guó)際際貨幣金金融體系系中一直直占有重重要的地地位。主主要體現(xiàn)現(xiàn)為：（1）是世世界性的的國(guó)際儲(chǔ)

24、儲(chǔ)備；（2）在金金本位制制和金匯匯兌本位位制下，對(duì)匯率率的變化化影響很很大，對(duì)對(duì)國(guó)際結(jié)結(jié)算、國(guó)國(guó)際貿(mào)易易支付、國(guó)際收收支的調(diào)調(diào)節(jié)也起起到了很很重要的的作用。（3）也是是各國(guó)貨貨幣信用用體系的的基礎(chǔ)。但隨著全全球一體體化的日日益加強(qiáng)強(qiáng)，國(guó)際際貿(mào)易與與國(guó)際投投資快速速發(fā)展，資金在在國(guó)際間間的流動(dòng)動(dòng)數(shù)量急急劇增加加，黃金金的數(shù)量量不能滿滿足國(guó)際際結(jié)算體體系的需需要，黃黃金在貨貨幣體系系中地位位也發(fā)生生了相應(yīng)應(yīng)的變化化。以美美元為代代表的信信用貨幣幣，取代代了黃金金成為主主要的結(jié)結(jié)算、儲(chǔ)儲(chǔ)備、支支付手段段，使黃黃金在國(guó)國(guó)際貨幣幣中的地地位大大大下降，自上世世紀(jì)800年代開(kāi)開(kāi)始了黃黃金非貨貨幣化的的進(jìn)程

25、。但是，由于黃黃金的天天然屬性性，全球球仍有相相當(dāng)數(shù)量量的黃金金存在于于金融領(lǐng)領(lǐng)域，發(fā)發(fā)揮著貨貨幣的某某種職能能。黃金金仍是世世界重要要的儲(chǔ)備備資產(chǎn)，國(guó)際貨貨幣基金金組織仍仍有上億億盎司的的黃金儲(chǔ)儲(chǔ)備，世世界上許許多中央央銀行的的國(guó)際儲(chǔ)儲(chǔ)備資產(chǎn)產(chǎn)都有相相當(dāng)一部部分為黃黃金。從從目前的的統(tǒng)計(jì)看看，全世世界官方方持有的的黃金儲(chǔ)儲(chǔ)備超過(guò)過(guò)3萬(wàn)噸噸，占黃黃金存量量的4分分之1。在未來(lái)來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)長(zhǎng)的時(shí)期期內(nèi)黃黃金并不不會(huì)真正正退出歷歷史舞臺(tái)臺(tái)，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)完全的的商品化化。今后后黃金在在國(guó)際貨貨幣中的的作用和和地位仍仍是十分分重要的的。（二）影影響黃金金價(jià)格的的因素20世紀(jì)紀(jì)70年代代以前的的金本位位體系下下，

26、黃金金價(jià)格基基本由各各國(guó)政府府或中央央銀行決決定，國(guó)國(guó)際上黃黃金價(jià)格格比較穩(wěn)穩(wěn)定。上上個(gè)世紀(jì)紀(jì)70年年代以前前，國(guó)際際黃金價(jià)價(jià)格基本本比較穩(wěn)穩(wěn)定，波波動(dòng)不大大。國(guó)際際黃金的的大幅波波動(dòng)是上上個(gè)世紀(jì)紀(jì)70年年代以后后才發(fā)生生的事情情。例如如：19900年年美國(guó)實(shí)實(shí)行金本本位，當(dāng)當(dāng)時(shí)一盎盎司200.677美元，金本位位制保持持到大蕭蕭條時(shí)期期，19934年年羅斯福福將金價(jià)價(jià)提高至至一盎司司35美美元。119444年建立立的布雷雷頓森林林體系實(shí)實(shí)際是一一種“可兌換換黃金的的美元本本位”，由于于這種貨貨幣體系系能給戰(zhàn)戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)濟(jì)重建帶帶來(lái)一定定積極影影響，金金價(jià)保持持在355美元，一直持持續(xù)到11970

27、0年。70年代代初期，隨著布布雷頓森森林制度度破產(chǎn)，黃金價(jià)價(jià)格不再再與美元元直接掛掛鉤，黃黃金價(jià)格格逐漸市市場(chǎng)化，國(guó)際黃黃金市場(chǎng)場(chǎng)供求關(guān)關(guān)系決定定價(jià)格的的走勢(shì)。此后的的近300年多來(lái)來(lái)，黃金金價(jià)格波波動(dòng)劇烈烈，黃金金價(jià)格最最低2553.88美元/盎司(19999年77月200日)，最高的的去年超超過(guò)10000美美元/盎盎司。119799年底至至19880年初初是黃金金價(jià)格波波動(dòng)最為為劇烈的的階段。19779年111月226日格格為3990美元元/盎司司，而不不到2個(gè)個(gè)月，119800年1月月18日日，黃金金價(jià)格已已漲到8850美美元/盎盎司，但但在19980后后在一年年半時(shí)間間內(nèi)，價(jià)價(jià)格又跌跌

28、回4000美元元之下，并且在在隨后的的二十多多年里價(jià)價(jià)格基本本都在4400美美元以下下，尤其其是3000-2200美美元之間間維持了了相當(dāng)長(zhǎng)長(zhǎng)時(shí)間，3000美元以以下的價(jià)價(jià)格就持持續(xù)了44年，從從19998年11月至220022年3月月。從220022年3月月底黃金金價(jià)格恢恢復(fù)到3300美美元之上上，20003年年12月月1日重重新回到到4000美元，20005年112月11日價(jià)格格突破5500美美元/盎盎司，220066年4月月10日日突破6600美美元/盎盎司，220077年底才突突破19980年年的8550美元元，并在在20008年33月突破破10000美元元，創(chuàng)出出歷史最最高的1103

29、33美元。由于黃金金兼具商商品、貨貨幣和金金融屬性性，又是是資產(chǎn)的的象征，因此黃黃金價(jià)格格不僅受受商品供供求關(guān)系系的影響響，而且且具有避避險(xiǎn)功能能，對(duì)經(jīng)經(jīng)濟(jì)、政政治的變變動(dòng)也非非常敏感感，石油油危機(jī)、金融危危機(jī)等都都會(huì)引起起黃金價(jià)價(jià)格的暴暴漲暴跌跌。此外外，投資資需求對(duì)對(duì)黃金價(jià)價(jià)格的變變動(dòng)也有有重大影影響影響響。但從從根本來(lái)來(lái)講，黃黃金價(jià)格格變動(dòng)還還是由供供需關(guān)系系決定了了，避險(xiǎn)險(xiǎn)需要、消費(fèi)性性需求都都是需求求，生產(chǎn)產(chǎn)供給與與央行拋拋售都是是供給。1黃金金的供給給因素從供給的的總量上上看，目目前全球球的黃金金存量目目前大約約存有113.774萬(wàn)噸噸，這是是數(shù)千年年來(lái)人類生生產(chǎn)黃金金逐步積積累下

30、來(lái)來(lái)。隨著著勘探技技術(shù)與冶冶煉水平平的提高高，可知知的地球球上黃金金存量每每年還在在大約以以2%的速速度增長(zhǎng)長(zhǎng)。從黃金生生產(chǎn)年看，全全球各國(guó)國(guó)黃金的的年產(chǎn)量大約約為42200噸噸，每年年新產(chǎn)出出的黃金金占年供供應(yīng)的662%。黃金礦開(kāi)開(kāi)采的平均總總成本大大約在3000美元盎司。由于開(kāi)開(kāi)采技術(shù)術(shù)的發(fā)展展，黃金金開(kāi)發(fā)成成本在過(guò)過(guò)去200年以來(lái)來(lái)持續(xù)下下跌。不不過(guò)，由由于黃金金生產(chǎn)對(duì)對(duì)生產(chǎn)國(guó)國(guó)的政治治、軍事事和經(jīng)濟(jì)濟(jì)的變動(dòng)動(dòng)具有高高度的敏敏感性，任何政政治、軍軍事動(dòng)蕩蕩無(wú)疑會(huì)會(huì)直接影影響該國(guó)國(guó)生產(chǎn)的的黃金數(shù)數(shù)量，進(jìn)進(jìn)而影響響世界黃黃金供給給。在生產(chǎn)供供給外，全球各各國(guó)央行行是最重重要的黃黃金供給給方，

31、它它們控制制了全球球黃金總總量的44分之11，是世世界上黃黃金的最最大持有有者。按目前前生產(chǎn)能能力計(jì)算算，全球球各國(guó)央央行持有有的黃金金數(shù)量，是全球球黃金年年產(chǎn)量的的13年倍。因因此，央央行拋售售或者購(gòu)購(gòu)進(jìn)黃金金減少或或者增加加儲(chǔ)備，對(duì)金價(jià)價(jià)有著重重要的影影響。圖1 歷歷史上黃黃金產(chǎn)量量變化資料來(lái)源源：Woorldd goold couunciil2黃金金的需求因素素就需求來(lái)來(lái)說(shuō)，首首先是黃黃金的實(shí)際需需求量，這主要要是首飾飾業(yè)與工工業(yè)需求求。一般般來(lái)說(shuō)，世界經(jīng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)發(fā)展速度度決定了了黃金的的總需求求。在經(jīng)經(jīng)濟(jì)高漲漲時(shí)期，居民是是收入增增加，對(duì)對(duì)首飾的的需求增增加，同同時(shí)，工工業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)加速，

32、也會(huì)加加大黃金金的工業(yè)業(yè)需求。例如在在微電子子領(lǐng)域，越來(lái)越越多地采采用黃金金作為保保護(hù)層；在醫(yī)學(xué)學(xué)以及建建筑裝飾飾等領(lǐng)域域，盡管管科技的的進(jìn)步使使得黃金金替代品品不斷出出現(xiàn)，但但黃金以以其特殊殊的金屬屬性質(zhì)使使其需求求量仍呈呈上升趨趨勢(shì)。首飾需求求是實(shí)際際需求的的主要部部分，占占實(shí)際需需求的880%左左右。由由于各地地人們的的消費(fèi)偏偏好不同同，全球球最主要要的手勢(shì)勢(shì)需求國(guó)國(guó)是印度度、東南南亞與中中東各國(guó)國(guó)。因此此，某些些地區(qū)因因局部因因素對(duì)黃黃金需求求產(chǎn)生重重大影響響。例如如，在亞亞洲金融融危機(jī)中中，一向向?qū)S金金飾品大大量需求求的印度度和東南南亞各國(guó)國(guó)因受較較大的影影響，導(dǎo)導(dǎo)致19997年年

33、的黃金實(shí)際際需求大大大減少少。實(shí)際消費(fèi)費(fèi)需求之之外，避避險(xiǎn)需求求是黃金金的一個(gè)個(gè)重要需需求。黃黃金儲(chǔ)備備一向被被央行用用作防范范國(guó)內(nèi)通通脹、調(diào)調(diào)節(jié)市場(chǎng)場(chǎng)的重要要手段。而對(duì)于于普通投投資者，投資黃黃金主要要是在通通貨膨脹脹情況下下，達(dá)到到保值的的目的。在經(jīng)濟(jì)濟(jì)不景氣氣的態(tài)勢(shì)勢(shì)下，由由于黃金金相較于于貨幣資資產(chǎn)更為為保險(xiǎn)，導(dǎo)致對(duì)對(duì)黃金的的需求上上升，金金價(jià)上漲漲。例如如：在二二戰(zhàn)后的的三次美美元危機(jī)機(jī)中，由由于美國(guó)國(guó)的國(guó)際際收支逆逆差趨勢(shì)勢(shì)嚴(yán)重，各國(guó)持持有的美美元大量量增加，市場(chǎng)對(duì)對(duì)美元幣幣值的信信心動(dòng)搖搖，投資資者大量量搶購(gòu)黃黃金，直直接導(dǎo)致致布雷頓頓森林體體系破產(chǎn)產(chǎn)。最后一種種需求是是投資需求

34、。投機(jī)者者根據(jù)國(guó)國(guó)際國(guó)內(nèi)內(nèi)形勢(shì)，利用黃黃金市場(chǎng)場(chǎng)上的金金價(jià)波動(dòng)動(dòng)，加上上黃金期期貨市場(chǎng)場(chǎng)的交易易體制，大量沽空或補(bǔ)進(jìn)黃金，從而形形成黃金金需求。隨著全全球金融融市場(chǎng)的的發(fā)展，特別是是流動(dòng)性性過(guò)剩的的情況下下，投資資性需求求增長(zhǎng)很很快。這這從黃金金ETFF持有的的黃金數(shù)數(shù)量上可可以得到到證實(shí)。圖2 EETF持持有的黃黃金量增增長(zhǎng)迅速速資料來(lái)源源： BBlooombeerg3美元元匯率因因素對(duì)金價(jià)影影響最大大的因素素是美元元匯率。美元對(duì)對(duì)黃金市市場(chǎng)的影影響主要要有兩個(gè)個(gè)方面,一是美美元是國(guó)國(guó)際黃金金市場(chǎng)上上的標(biāo)價(jià)價(jià)貨幣，因而與金金價(jià)呈現(xiàn)現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)。假設(shè)金金價(jià)本身身價(jià)值未未有變動(dòng)動(dòng)，美元元升值會(huì)會(huì)促

35、使黃黃金價(jià)格格下跌，而美元元貶值又又會(huì)推動(dòng)動(dòng)黃金價(jià)價(jià)格上漲漲。美元元強(qiáng)弱在在黃金價(jià)價(jià)格方面面會(huì)產(chǎn)生生非常重重大的影影響。美元匯率率另一個(gè)個(gè)方面是是黃金作作為美元元資產(chǎn)的的替代投投資工具具。美元元堅(jiān)挺一一般代表表美國(guó)國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)濟(jì)形勢(shì)良良好，美美國(guó)國(guó)內(nèi)內(nèi)股票和和債券將將得到投投資者競(jìng)競(jìng)相追捧捧，黃金金作為價(jià)價(jià)值貯藏藏手段的的功能受受到削弱弱；而美美元匯率率下降則則往往與與通貨膨膨脹、股股市低迷迷等有關(guān)關(guān)，黃金金的保值值功能又又再次體體現(xiàn)，在在美元貶貶值和通通貨膨脹脹加劇時(shí)時(shí)往往會(huì)會(huì)刺激對(duì)對(duì)黃金保保值和投投機(jī)性需需求上升升。實(shí)際際上在220055年之前前的幾年年，金價(jià)價(jià)的不斷斷上漲，一個(gè)主主要因素素

36、就是美美元連續(xù)續(xù)三年的的大幅下下跌。從近300年的歷歷史數(shù)據(jù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來(lái)來(lái)看，美美元與黃黃金保持持的大概概80%的負(fù)相相關(guān)關(guān)系系，而從從近十年年的數(shù)據(jù)據(jù)中，如如下圖，19995-220033年美元元與黃金金相關(guān)性性的示意意圖，美美元與黃黃金的關(guān)關(guān)系越來(lái)來(lái)越趨近近于1%。因因此，在在分析金金價(jià)走勢(shì)勢(shì)時(shí)，美美元匯率率的變動(dòng)動(dòng)是最重重要因素素。圖3 美美元/歐歐元匯率率與金價(jià)價(jià)圖4 美美元指數(shù)數(shù)與金價(jià)價(jià)走勢(shì)負(fù)負(fù)相關(guān)資料來(lái)源源：Blloommberrg4金價(jià)價(jià)與油價(jià)價(jià)關(guān)系油價(jià)與金金價(jià)也有有密切關(guān)關(guān)系。由由于世界界主要石石油現(xiàn)貨貨與期貨貨市場(chǎng)的的價(jià)格都都以美元元標(biāo)價(jià)，石油價(jià)價(jià)格的漲漲落一方方面反映映了世界界

37、石油供供求關(guān)系系，另一一方面也也反映出出美元匯匯率的變變化，世世界通貨貨膨脹率率的變化化。石油油價(jià)格與與黃金價(jià)價(jià)格間接接相互影影響。通通過(guò)對(duì)國(guó)國(guó)際原油油價(jià)格走走勢(shì)與黃黃金價(jià)格格走勢(shì)進(jìn)進(jìn)行比較較可以發(fā)發(fā)現(xiàn)，國(guó)國(guó)際黃金金價(jià)格與與原油期期貨價(jià)格格的漲跌跌存在正正相關(guān)關(guān)關(guān)系的時(shí)時(shí)間較多多。圖5 黃黃金與石石油走勢(shì)勢(shì)資料來(lái)源源：Blloommberrg圖6平均均金價(jià)/油價(jià)比比約在116左右右資料來(lái)源源：Blloommberrg BBarkklayy與油價(jià)類類似的是是大宗商商品整體體與金價(jià)價(jià)的關(guān)系系。用CCRB指指數(shù)代表表商品價(jià)價(jià)格，該該指數(shù)與與金價(jià)歷歷史走勢(shì)勢(shì)總體上上呈現(xiàn)較較強(qiáng)的正正相關(guān)性性，而在在一些

38、特特殊時(shí)期期，黃金金價(jià)格走走勢(shì)相對(duì)對(duì)于商品品價(jià)格有有獨(dú)立的的一面。大宗商商品價(jià)格格與金價(jià)價(jià)走勢(shì)相相關(guān)性的的關(guān)聯(lián)點(diǎn)點(diǎn)在于通通貨膨脹脹因素，每當(dāng)通通貨膨脹脹出現(xiàn)時(shí)時(shí)，黃金金的避險(xiǎn)險(xiǎn)保值作作用彰現(xiàn)現(xiàn)。比如如70年年代后期期出現(xiàn)嚴(yán)嚴(yán)重通貨貨膨脹，商品價(jià)價(jià)格持續(xù)續(xù)大幅上上漲，金金價(jià)也出出現(xiàn)暴漲漲；再比比如20002后后的商品品大牛市市，原油油從100美元漲漲到接近近1500美元，同期金金價(jià)從2250美美元每盎盎司漲到到10333美元元。特別別是去年年中至今今年上半半年，全全球面臨臨通貨膨膨脹壓力力加大，黃金價(jià)價(jià)格出現(xiàn)現(xiàn)大幅上上漲。圖7黃金金和商品品價(jià)格的的關(guān)系資料來(lái)源源：麥格格理從長(zhǎng)期的的歷史數(shù)據(jù)據(jù)看，

39、原原油價(jià)格格只有當(dāng)當(dāng)其出現(xiàn)現(xiàn)極端波波動(dòng)時(shí)（高或低低）傾向向于推動(dòng)動(dòng)金價(jià)上上漲.另另一個(gè)推推動(dòng)金價(jià)價(jià)的是美美元。5風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)與金價(jià)價(jià)出于避險(xiǎn)險(xiǎn)需求，金價(jià)對(duì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性性因素反反應(yīng)敏感感。國(guó)際際上重大大的政治治、戰(zhàn)爭(zhēng)爭(zhēng)事件都都將影響響金價(jià)。政府為為戰(zhàn)爭(zhēng)或或?yàn)榫S持持國(guó)內(nèi)經(jīng)經(jīng)濟(jì)的平平穩(wěn)增長(zhǎng)長(zhǎng)而大量量支出，政局動(dòng)動(dòng)蕩大量量投資者者轉(zhuǎn)向黃黃金避險(xiǎn)險(xiǎn)，都會(huì)會(huì)擴(kuò)大黃黃金的需需求，刺刺激金價(jià)價(jià)上揚(yáng)。如二次次大戰(zhàn)、美越戰(zhàn)戰(zhàn)爭(zhēng)、119766年泰國(guó)國(guó)政變、19886年“伊朗門(mén)門(mén)”事件，都使金金價(jià)有不不同程度度的上升升。再如如20001年“9.111”事件與220088年的金金融危機(jī)機(jī)都使金金價(jià)飆升升。6經(jīng)濟(jì)濟(jì)危機(jī)對(duì)對(duì)金價(jià)的的

40、影響經(jīng)濟(jì)危機(jī)機(jī)下金價(jià)價(jià)的走勢(shì)勢(shì)并不一一致。對(duì)對(duì)比金價(jià)價(jià)走勢(shì)與與美國(guó)GGDP增增長(zhǎng)率，在19968-19770年、19773-119755年、119788-19980年年三個(gè)經(jīng)經(jīng)濟(jì)衰退退期，黃黃金價(jià)格格出現(xiàn)明明顯上漲漲，19978-19880年間間金價(jià)暴暴漲，此此時(shí)經(jīng)濟(jì)濟(jì)衰退厲厲害。119888-19991年年和20000-20001年兩兩個(gè)時(shí)期期，金價(jià)價(jià)處于下下降走勢(shì)勢(shì)。這說(shuō)明明經(jīng)濟(jì)危危機(jī)對(duì)黃黃金實(shí)體體需求、投資性性需求的的影響并并不一致致，以及及經(jīng)濟(jì)危危機(jī)下其其他影響響黃金的的因素也也不一致致。一般來(lái)說(shuō)說(shuō)，GDDP增長(zhǎng)長(zhǎng)率持續(xù)續(xù)下滑即即經(jīng)濟(jì)出出現(xiàn)衰退退時(shí)，黃黃金需求求總體上上下滑，而在經(jīng)經(jīng)濟(jì)

41、增長(zhǎng)長(zhǎng)良好期期，黃金金需求總總體呈上上升趨勢(shì)勢(shì)。如119999-20001年年美國(guó)經(jīng)經(jīng)濟(jì)衰退退期黃金金需求明明顯下滑滑。如果果全球金金消費(fèi)大大國(guó)經(jīng)濟(jì)濟(jì)步入衰衰退或者者增速明明顯放緩緩，將會(huì)會(huì)對(duì)黃金金需求帶帶來(lái)影響響，實(shí)金金需求估估計(jì)會(huì)出出現(xiàn)下滑滑，對(duì)金金價(jià)帶來(lái)來(lái)一定影影響。另一方面面，當(dāng)國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)濟(jì)形勢(shì)發(fā)發(fā)展良好好時(shí)，實(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)濟(jì)和資本本市場(chǎng)充充滿投資資機(jī)會(huì)，短期資資本的機(jī)機(jī)會(huì)成本本較高，刺激其其流向這這些收益益較高的的領(lǐng)域，流向黃黃金市場(chǎng)場(chǎng)的資金金量會(huì)相相對(duì)少，金價(jià)趨趨于下降降。相反反，在國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)濟(jì)形勢(shì)不不好或者者出現(xiàn)衰衰退時(shí)，實(shí)體經(jīng)經(jīng)濟(jì)和資資本市場(chǎng)場(chǎng)投資機(jī)機(jī)會(huì)減少少，短期期資本的的機(jī)會(huì)成

42、成本下降降，短期期資本會(huì)會(huì)從以上上領(lǐng)域分分流，流流向黃金金市場(chǎng)的的資金量量增加，金價(jià)趨趨于上升升。圖8 美美國(guó)經(jīng)濟(jì)濟(jì)衰退期期金價(jià)表表現(xiàn)不一一資料來(lái)源源：Blloommberrg二、未來(lái)來(lái)金價(jià)將將長(zhǎng)期走走強(qiáng)黃金價(jià)格格的影響響因素很很多，但但現(xiàn)階段段其價(jià)格格由其貨貨幣屬性性主導(dǎo)，貨幣屬屬性反映映在黃金金投資需需求的變變化。美美元走勢(shì)勢(shì)、宏觀觀經(jīng)濟(jì)狀狀況、國(guó)國(guó)際金融融環(huán)境會(huì)會(huì)直接影影響黃金金的投資資需求，投資需需求主導(dǎo)導(dǎo)其價(jià)格格走勢(shì)。歷史上上美元與與金價(jià)基基本負(fù)相相關(guān)性較較高，所所以美元元走勢(shì)仍仍是決定定未來(lái)金金價(jià)走勢(shì)勢(shì)的關(guān)鍵鍵性因素素。流動(dòng)性充充裕導(dǎo)致致的未來(lái)來(lái)的通脹脹預(yù)期和和美元未未來(lái)的貶貶值趨

43、勢(shì)勢(shì)是支撐撐黃金長(zhǎng)長(zhǎng)期上漲漲的主要要因素，而黃金金的投資資需求與與避險(xiǎn)需需求上升升，加上上外匯儲(chǔ)儲(chǔ)備多樣樣化的需需求，使使黃金的的需求上上升，同同時(shí)，黃黃金的供供應(yīng)難以以增長(zhǎng)、生產(chǎn)成成本上升升壓制了了供給，這會(huì)導(dǎo)導(dǎo)致金價(jià)價(jià)在相當(dāng)當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)時(shí)間內(nèi)保保持強(qiáng)勢(shì)勢(shì)。（一）通通脹預(yù)期期上升支支持金價(jià)價(jià)上漲自金融危危機(jī)以后后，世界界各國(guó)為為了刺激激經(jīng)濟(jì)，都采取取了寬松松的貨幣幣政策，尤其是是美聯(lián)儲(chǔ)儲(chǔ)的量化化寬松政政策引發(fā)發(fā)美元的的流動(dòng)性性增加。從貨幣供供給情況況看，美美聯(lián)儲(chǔ)通通過(guò)直接接購(gòu)買(mǎi)國(guó)國(guó)債直接接為市場(chǎng)場(chǎng)提供流流動(dòng)性，導(dǎo)致美美國(guó)的貨貨幣供給給大幅增增加。MM2占GGDP的的比重，從危機(jī)機(jī)以前的的45%快

44、速上上升到目目前的778%。這是歷歷史最高高的水平平。圖9戰(zhàn)后后美國(guó)MM2與CCPI同同比增速速資料來(lái)源源：Blloommberrg從長(zhǎng)期來(lái)來(lái)看，美美國(guó)貨幣幣供應(yīng)量量如果長(zhǎng)長(zhǎng)期保持持高位，容易造造成通脹脹。歷史史經(jīng)驗(yàn)看看，M22增速與與CPII存在密密切關(guān)系系，M22一般領(lǐng)領(lǐng)先CPPI約44-6個(gè)個(gè)月。目目前的MM2高速速增長(zhǎng)，必然帶帶來(lái)未來(lái)來(lái)通脹壓壓力增加加。雖然然目前美美國(guó)的CCPI同同比仍為為負(fù)，但但是，相相信隨著著金融市市場(chǎng)的回回復(fù)，信信貸將開(kāi)開(kāi)始正常常增長(zhǎng)，貨幣流流通速度度會(huì)加快快，未來(lái)來(lái)美國(guó)的的CPII將上升升。隨著美元元美國(guó)國(guó)國(guó)內(nèi)的貶貶值預(yù)期期加強(qiáng)，目前市市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)開(kāi)始擔(dān)擔(dān)心美聯(lián)

45、聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法法及時(shí)從從市場(chǎng)上上收回流流動(dòng)性。美國(guó)55年期和和10年年期國(guó)債債收益率率從3月月中旬的的2.55%左右右快速上上升到66月初的的3.77%左右右，顯示示了投資資者的通通脹預(yù)期期上升。圖10 美國(guó)國(guó)國(guó)債收益益率上升升預(yù)示通通脹壓力力增加資料來(lái)源源：wiind中中國(guó)銀河河證券研研究所圖11 3月月期LIIBORR快速下下降資料來(lái)源源：wiind中中國(guó)銀河河證券研研究所如果國(guó)債債收益率率進(jìn)一步步提高，則會(huì)增增加企業(yè)業(yè)與居民民的融資資成本，阻礙經(jīng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)復(fù)。為了了防止國(guó)國(guó)債收益益率升高高對(duì)經(jīng)濟(jì)濟(jì)復(fù)蘇造造成障礙礙，美聯(lián)聯(lián)儲(chǔ)可能能在最初初30000億美美元的國(guó)國(guó)債收購(gòu)購(gòu)計(jì)劃外外追加購(gòu)購(gòu)買(mǎi)，從從而阻

46、止止收益率率攀升的的勢(shì)頭。如果美美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)進(jìn)一步擴(kuò)擴(kuò)大國(guó)債債收購(gòu)規(guī)規(guī)模，則則會(huì)繼續(xù)續(xù)為市場(chǎng)場(chǎng)提供基基礎(chǔ)貨幣幣，導(dǎo)致致美元供供給的進(jìn)進(jìn)一步加加快，這這會(huì)導(dǎo)致致美國(guó)未未來(lái)通脹脹壓力的的增加。（二）美美元貶值值趨勢(shì)確確立有利利于長(zhǎng)期期金價(jià)1美元元的流動(dòng)動(dòng)性增加加自金融危危機(jī)以后后，美國(guó)國(guó)采取的的量化寬寬松政策策導(dǎo)致美美元供給給的快速速增加，引起市市場(chǎng)對(duì)未未來(lái)美元元貶值的的擔(dān)心。自20008年111月美美國(guó)M11創(chuàng)下117%的的歷史最最高增速速以后，20009年以以來(lái)連續(xù)續(xù)5個(gè)月月維持在在15%上下；盡管由由于貨幣幣流通速速度下降降導(dǎo)致MM2增速速并未同同步增速速，在MM2增速速也一直直維持在在9%左左

47、右。從從經(jīng)濟(jì)規(guī)規(guī)律與歷歷史數(shù)據(jù)據(jù)看，MM2增速速一般都都會(huì)高于于M1，目前的的M2增增速低于于M1的的情況主主要是由由于金融融危機(jī)帶帶來(lái)的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)價(jià)快速升升高，導(dǎo)導(dǎo)致美聯(lián)聯(lián)儲(chǔ)所釋釋放出的的流動(dòng)性性變成銀銀行的超額準(zhǔn)準(zhǔn)備金所所引起的的。隨著著全球經(jīng)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底底成為共共識(shí)，美美國(guó)的房房地產(chǎn)市市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)見(jiàn)底，銀行開(kāi)始始提前歸歸還政府府的6880億美美元援助助貸款體體系表明明金融體體系的不不良資產(chǎn)產(chǎn)問(wèn)題已已經(jīng)得到到解決，信貸市市場(chǎng)開(kāi)始始恢復(fù)，風(fēng)險(xiǎn)溢溢價(jià)正在在下降到到正常水水平，這這樣，未未來(lái)的貨貨幣流通通速度將將會(huì)隨之之恢復(fù)到到正常的的水平，從而導(dǎo)導(dǎo)致M22增速上上升到110%之之上。預(yù)預(yù)計(jì)未來(lái)來(lái)美國(guó)

48、的的貨幣供供給仍將將高速增增長(zhǎng)。圖12美美國(guó)M11、M22貨幣供供應(yīng)同比比增速資料來(lái)源源：銀河河期貨2巨額額財(cái)政赤赤字對(duì)美美元形成成巨大壓壓力長(zhǎng)期以來(lái)來(lái)，美國(guó)國(guó)的貿(mào)易易與財(cái)政政雙赤字字是導(dǎo)致致美元貶貶值的主主要原因因。從理理論上講講，由于于美元是是全球最最主要的的國(guó)際儲(chǔ)儲(chǔ)備貨幣幣與計(jì)算算工具，隨著全全球經(jīng)濟(jì)濟(jì)與貿(mào)易易增速，全球?qū)?duì)美元的的需求會(huì)會(huì)增加，這就需需要美國(guó)國(guó)通過(guò)貿(mào)貿(mào)易赤字字或者對(duì)對(duì)外投資資等途徑徑對(duì)外輸輸出美元元。而美美國(guó)的對(duì)對(duì)外美元元輸出會(huì)會(huì)導(dǎo)致美美元貶值值。美元元幣值穩(wěn)穩(wěn)定與全全球美元元需求之之間存在在內(nèi)在矛矛盾，這這就是色色諾芬兩兩難。隨著美國(guó)國(guó)通過(guò)財(cái)財(cái)政政策策救助金金融市場(chǎng)場(chǎng)

49、與大規(guī)規(guī)模經(jīng)濟(jì)濟(jì)刺激計(jì)計(jì)劃的實(shí)實(shí)施，美美國(guó)的財(cái)財(cái)政赤字字規(guī)模劇劇增。根根據(jù)美國(guó)國(guó)白宮預(yù)預(yù)算辦公公室最新新公布的的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)220099財(cái)年美美國(guó)財(cái)政政赤字將將高達(dá)創(chuàng)創(chuàng)紀(jì)錄的的1.884萬(wàn)億億美元，是20008財(cái)財(cái)年財(cái)政政赤字的的4.0044倍倍，超過(guò)過(guò)GDPP的122%，美美國(guó)的國(guó)國(guó)債余額額占GDDP的比比重亦將將從不足足70%上升到到超過(guò)990%。最新數(shù)據(jù)據(jù)看，美美國(guó)政府府5月的預(yù)算赤赤字高達(dá)達(dá)18996.55億美元元，今年年到目前前為止的的預(yù)算總總赤字已已逼近11萬(wàn)億美美元。高高于市場(chǎng)場(chǎng)預(yù)期的的18000億美美元，也也超出了了國(guó)會(huì)預(yù)預(yù)算辦公公室預(yù)計(jì)計(jì)的18810億億美元，這是55月有史史以

50、來(lái)出出現(xiàn)的最最大規(guī)模模赤字。20009財(cái)年年前八個(gè)個(gè)月的預(yù)預(yù)算赤字字共計(jì)999199.5億億美元，較20008財(cái)財(cái)年的預(yù)預(yù)算總赤赤字45548億億美元高高出一倍倍多，同同時(shí)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)過(guò)20008財(cái)年年前八個(gè)個(gè)月的赤赤字31944億美元元。財(cái)政政赤字規(guī)規(guī)模的急急劇擴(kuò)大大，加劇劇了美元元貶值的的風(fēng)險(xiǎn)。由于美國(guó)國(guó)的巨額額財(cái)政赤赤字意味味著更多多規(guī)模的的國(guó)債發(fā)發(fā)行，導(dǎo)導(dǎo)致美國(guó)國(guó)國(guó)債面面臨嚴(yán)重重的供給給壓力，從而會(huì)會(huì)推動(dòng)收收益率上上升，價(jià)價(jià)格下降降。這會(huì)會(huì)使美國(guó)國(guó)債的吸吸引力下下降，投投資者可可能會(huì)為為了避免免受到國(guó)國(guó)債價(jià)格格下跌的的風(fēng)險(xiǎn)而而提前拋拋出國(guó)債債，導(dǎo)致致資金外外流。特特別是由由于美國(guó)國(guó)國(guó)債

51、規(guī)規(guī)模激增增，市場(chǎng)場(chǎng)對(duì)國(guó)債債違約風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)擔(dān)憂增加加，一度度傳出幾幾大評(píng)級(jí)級(jí)機(jī)構(gòu)可可能調(diào)低低美國(guó)國(guó)國(guó)債“AAAA”級(jí)評(píng)級(jí)消消息，更更令國(guó)際際資本流流出美國(guó)國(guó)的可能性性增加。圖13 美國(guó)財(cái)財(cái)政收支支與貿(mào)易易余額資料來(lái)源源：Blloommberrg同時(shí)，美美國(guó)的貿(mào)貿(mào)易逆差差仍未有有好轉(zhuǎn)，加大了了美元的的壓力。最新的的數(shù)據(jù)表表明，220099年4月月貿(mào)易逆逆差上升升至2991.66億美元元，較33月的2285.3億美美元增加加2.22%，高高于市場(chǎng)場(chǎng)預(yù)期的的2888.0億億美元。4月美美國(guó)出口口總值為為12111.11億美元元，較33月的112399.3億億美元減減少2%，而進(jìn)進(jìn)口總值值達(dá)15502

52、.8億美美元，較較3月的的1,5524.6億美美元減少少1%。4月商商品貿(mào)易易逆差較較前月增增加9億億美元至至4011億美元元，勞務(wù)務(wù)貿(mào)易順順差增加加2億美美元至1109億億美元。從進(jìn)出出口結(jié)構(gòu)構(gòu)看，消消費(fèi)類進(jìn)進(jìn)口繼續(xù)續(xù)增加，而出口口中，除除了食品品糧食類類出現(xiàn)增增長(zhǎng)外，其他資資本品、制成品品均大幅幅下降，表明未未來(lái)貿(mào)易易逆差仍仍難以改改善。3資金金開(kāi)始流流出加大大美元貶貶值壓力力貨幣量化化政策與與預(yù)期通通脹升高高，導(dǎo)致致美元貨貨幣作為為儲(chǔ)備貨貨幣吸引引力大幅幅降低。繼4月月底中國(guó)國(guó)公布增增持黃金金、暗示示減持美美元的消消息后，5月初初，也有有日本在在野黨表表示，如如果能夠夠在大選選中獲勝勝，

53、將會(huì)會(huì)減持美美國(guó)國(guó)債債。這表表明，亞亞洲國(guó)家家可能會(huì)會(huì)減持美美元儲(chǔ)備備。以亞亞洲各國(guó)國(guó)央行為為首的亞亞洲投資資者歷來(lái)來(lái)都在支支持美元元匯率的的過(guò)程中中扮演著著關(guān)鍵角角色，若若缺少他他們的支支持，美美元走勢(shì)勢(shì)也是不不容樂(lè)觀觀的。在危機(jī)中中全球資資金流向向美國(guó)、美元成成為避險(xiǎn)險(xiǎn)資金的的選擇之之一，引引發(fā)美元元升值，而隨著著避險(xiǎn)情情緒下降降，避險(xiǎn)險(xiǎn)資金的的逃離將將對(duì)美元元不利?，F(xiàn)在，隨著全全球經(jīng)濟(jì)濟(jì)見(jiàn)底，在美國(guó)國(guó)流動(dòng)性性寬裕、風(fēng)險(xiǎn)溢溢價(jià)下降降的情況況下，美美元的避避險(xiǎn)需求求下降，資金開(kāi)開(kāi)始流出出美國(guó)。根據(jù)美美國(guó)財(cái)政政部公布布的最新新數(shù)據(jù)，4月份份美國(guó)凈凈資本流流出高達(dá)達(dá)5300億美元元，而22、3月

54、月份分別別流入了了22億億美元和和32億億美元。特別是是幾個(gè)重重要的美美國(guó)國(guó)債債持有國(guó)國(guó)，中國(guó)國(guó)、日本本、俄羅羅斯、巴巴西等都都開(kāi)始減減持美國(guó)國(guó)國(guó)債，對(duì)美元元形成很很大壓力力。由于全球球各大央央行都將將利率水水平降至至低水平平，融資資成本下下降使得得投資者者的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)偏好上上升。美美元的33月期LLIBOOR從220088年100月以來(lái)來(lái)逐步下下降，目目前已降降到近00.6%，顯示示了國(guó)際際流動(dòng)性性的充裕裕。圖14美美元息差差減少，風(fēng)險(xiǎn)溢溢價(jià)下降降資料來(lái)源源：Blloommberrg從資金流流動(dòng)狀況況看，在在金融危危機(jī)爆發(fā)發(fā)以后處處于避險(xiǎn)險(xiǎn)需求而而大規(guī)模模流入美美國(guó)的資資金數(shù)量量已經(jīng)開(kāi)開(kāi)始放緩緩

55、。充裕裕的流動(dòng)動(dòng)性也給給股市和和商品市市場(chǎng)提供供了資金金支持，投資者者為抵御御通脹風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)而大大量進(jìn)入入股市和和商品市市場(chǎng)，導(dǎo)導(dǎo)致年初初至今海海外股市市和大宗宗商品價(jià)價(jià)格大幅幅上升，使得市市場(chǎng)對(duì)于于未來(lái)通通脹的預(yù)預(yù)期上升升。由于美國(guó)國(guó)實(shí)施幾幾乎為00利率的的貨幣政政策，在在全球風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)價(jià)下降的的情況下下，借入入美元、日元買(mǎi)買(mǎi)入人民民幣、澳澳元等息息差交易易的收益益可觀，這會(huì)打打壓低息息貨幣。圖15 主要要息差套套利國(guó)家家的基準(zhǔn)準(zhǔn)利率資料來(lái)源源：Blloommberrg同時(shí)，由由于目前前并未通通脹，市市場(chǎng)預(yù)期期的是未未來(lái)通脹脹壓力增增加。出出于避險(xiǎn)險(xiǎn)需要，海外資資金減持持長(zhǎng)期資資產(chǎn)而增增持短期期

56、金融資資產(chǎn)，美美國(guó)國(guó)債債市場(chǎng)債債券收益益率的期期限結(jié)構(gòu)構(gòu)也反映映了這種種“增短減減長(zhǎng)”的變化化趨勢(shì)。這種國(guó)國(guó)債收益益率結(jié)構(gòu)構(gòu)，對(duì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)期的美美元走勢(shì)勢(shì)形成壓壓力。圖16 美2年年期與110年期期國(guó)債收收益率資料來(lái)源源：Blloommberrg（三）黃黃金的其其他需求求呈上升升趨勢(shì)1外匯匯儲(chǔ)備多多樣化利利于黃金金需求由于中國(guó)國(guó)、日本本等外匯匯儲(chǔ)備大大國(guó)黃金金占比都都非常低低，從外外匯儲(chǔ)備備配置多多樣化、降低風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的角角度看這這些國(guó)家家都有增增加黃金金儲(chǔ)備的的內(nèi)在要要求，所所以選擇擇合適的的時(shí)機(jī)增增加黃金金儲(chǔ)備是是非?？煽赡艿?，20009年中中國(guó)公布布的黃金金儲(chǔ)備數(shù)數(shù)量已經(jīng)經(jīng)比上一一次20003年年

57、的數(shù)據(jù)據(jù)增加了了約4554噸。表1 世世界各央央行黃金金儲(chǔ)備單單位：噸噸世界央行行數(shù)量黃金占外外匯比例例美國(guó)8134478.990%德國(guó)3413371.550%IMF321770.000%法國(guó)2487772.660%意大利2452266.550%中國(guó)105441.600%瑞士1040041.110%日本7652.200%荷蘭61361.770%歐洲中央央央行53723.770%俄羅斯5244.000%臺(tái)灣4244.200%葡萄牙38390.220%委內(nèi)瑞拉拉36435.550%印度3584.200%英國(guó)31018.770%黎巴嫩28730.000%西班牙28240.550%奧地利28050.5

58、50%比利時(shí)22842.550%世界302446CBGAA212033556.330%資料來(lái)源源：世界界黃金協(xié)協(xié)會(huì)2避險(xiǎn)險(xiǎn)需求增增加在全球政政治、金金融危機(jī)機(jī)爆發(fā)時(shí)時(shí)，造成成局部或或全球金金融體系系不穩(wěn)定定，有資資金出于于避險(xiǎn)的的需求會(huì)會(huì)流入黃黃金市場(chǎng)場(chǎng)導(dǎo)致黃黃金價(jià)格格的短期期上漲。像石油油危機(jī)、19887年股股災(zāi)、海海灣戰(zhàn)爭(zhēng)爭(zhēng)時(shí)期都都引發(fā)黃黃金價(jià)格格短期的的大漲。圖17 黃金在在危機(jī)中中有避險(xiǎn)險(xiǎn)需求次貸危機(jī)集中爆發(fā) 雷曼破產(chǎn)“911”事件 互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂歐洲央行集體售金海灣戰(zhàn)爭(zhēng)1987年美股崩盤(pán)兩次石油危機(jī) 資料來(lái)源源：Blloommberrg 中中國(guó)銀河河證券研研究所從20008年33季度

59、全全球性的的金融危危機(jī)集中中爆發(fā)后后，由于于全球的的流動(dòng)性性緊縮大大宗商品品的價(jià)格格出現(xiàn)暴暴跌，黃黃金的價(jià)價(jià)格也不不可避免免出現(xiàn)了了調(diào)整，但當(dāng)時(shí)時(shí)由于國(guó)國(guó)際金融融體系不不穩(wěn)定，黃金的的避險(xiǎn)功功能使得得其投資資需求增增加，所所以金價(jià)價(jià)的下跌跌幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其其他大宗宗商品。而現(xiàn)階階段隨著著全球經(jīng)經(jīng)濟(jì)逐步步探底回回升，雖雖然避險(xiǎn)險(xiǎn)需求有有所回落落，但全全球充裕裕的流動(dòng)動(dòng)性導(dǎo)致致的通脹脹或者滯滯漲的預(yù)預(yù)期、美美元的貶貶值預(yù)期期將使仍仍有大量量的資金金選擇黃黃金保值值，從而而使黃金金價(jià)格保保持強(qiáng)勢(shì)勢(shì)。今年一季季度，出出于避險(xiǎn)險(xiǎn)需求，德國(guó)的金金幣與金金條需求求需求增增長(zhǎng)了44 倍，達(dá)到559 噸噸。而瑞瑞

60、士的增增長(zhǎng)率更更高，為為4377%，以以39噸噸占據(jù)第第二位。美國(guó)第第三，由由于投資資者為了了避險(xiǎn)蜂蜂擁進(jìn)黃黃金市場(chǎng)場(chǎng)，所以以黃金需需求也翻翻倍了，達(dá)到227 噸噸。3投資資需求強(qiáng)強(qiáng)勁 超超過(guò)消費(fèi)費(fèi)性需求求20099年以來(lái)來(lái)黃金投投資需求求非常的的強(qiáng)勁。根據(jù)世世界黃金金協(xié)會(huì)的的報(bào)告，09年年第一季季度黃金金需求比比08年年同期增增長(zhǎng)388%，至至1,0015.5 噸噸。其中中投資性性需求已已經(jīng)超過(guò)過(guò)了首飾飾需求。投資需需求增長(zhǎng)長(zhǎng)2 倍倍多，達(dá)達(dá)到5995.99 噸；首飾需需求下滑滑24%，至3339.4 噸噸。另外外，工業(yè)業(yè)與牙科科需求下下滑311%，至至80.2 噸噸；零售售凈投資資增長(zhǎng)33