銀行轉(zhuǎn)型中的價(jià)值

1、銀行：轉(zhuǎn)型中的價(jià)值杜麗虹（作者為同同威創(chuàng)投投高級(jí)研研究員、清清華大學(xué)學(xué)公司金金融博士士生）美國最古老老的銀行行紐約銀銀行，在在上世紀(jì)紀(jì)90年年代末，拋拋卻了所所有的傳傳統(tǒng)銀行行業(yè)務(wù)，變變身為一一家專門門服務(wù)于于資本市市場的結(jié)結(jié)算、托托管和投投資績效效評估銀銀行，它它用自己己的傳統(tǒng)統(tǒng)業(yè)務(wù)從從JP 摩根、美美洲銀行行、富國國銀行、瑞瑞士一波波、巴克克萊銀行行、蘇格格蘭皇家家銀行、蒙蒙特利爾爾銀行手手中換取取了公司司信托業(yè)業(yè)務(wù)，在在整個(gè)金金融價(jià)值值鏈的專專業(yè)化裂裂變與重重新聚合合中找到到了自己己的獨(dú)特特定位，成成為全球球結(jié)算托托管領(lǐng)域域的領(lǐng)頭頭羊。而另一家有有著悠久久歷史的的傳統(tǒng)銀銀行梅隆隆公司，也

2、也在20001年年完成了了它的大大轉(zhuǎn)型，這這一年它它出售了了所有的的零售業(yè)業(yè)務(wù)，釋釋放了近近半的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資本本，它將將這些資資本重新新配置到到資產(chǎn)管管理和財(cái)財(cái)富管理理領(lǐng)域，并并在20006年年成為最最好的全全球化投投資管理理銀行之之一。紐約銀行和和梅隆公公司的故故事啟示示我們，在在百年的的金融生生態(tài)演化化中，適適者生存存。資本市場取取代銀行行成為整整個(gè)金融融系統(tǒng)的的核心是是金融體體系演變變的必然然趨勢，隨隨之而來來的是層層出不窮窮的金融融創(chuàng)新和和由此催催生的新新興金融融機(jī)構(gòu)，金金融市場場的結(jié)構(gòu)構(gòu)在復(fù)雜雜化、范范圍在全全球化、分分工在專專業(yè)化，這這就要求求銀行這這種古老老的金融融機(jī)構(gòu)不不能再固固守

3、“建網(wǎng)點(diǎn)點(diǎn)、拉存存款、放放貸款”的傳統(tǒng)統(tǒng)思維，必必須找到到自己的的新定位位，這不不僅要有有戰(zhàn)略的的眼光，更更要有大大膽的取取舍。另一方面，既既然傳統(tǒng)統(tǒng)銀行的的轉(zhuǎn)型是是一種必必然，那那么，在在看待今今天的中中國銀行行業(yè)時(shí)，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型潛力力就成為為一個(gè)重重要因素素，實(shí)際際上，從從美國銀銀行業(yè)發(fā)發(fā)展的歷歷史數(shù)據(jù)據(jù)看，當(dāng)當(dāng)前業(yè)務(wù)務(wù)價(jià)值只只占銀行行總價(jià)值值潛力的的三分之之一到二二分之一一：轉(zhuǎn)型型中的銀銀行其估估值水平平可以是是傳統(tǒng)銀銀行的兩兩到三倍倍，即使使在轉(zhuǎn)型型完成后后，仍可可享受550%左左右的溢溢價(jià)。不不過并不不是所有有的銀行行都能夠夠獲取這這份溢價(jià)價(jià)當(dāng)紐紐約銀行行集合了了其他大大型銀行行的公司司托

4、管業(yè)業(yè)務(wù)而成成為最大大的資產(chǎn)產(chǎn)服務(wù)銀銀行后，其其他銀行行就失去去了這一一戰(zhàn)場；同樣的的，當(dāng)梅梅隆公司司“變賣家家產(chǎn)”、在投投資管理理領(lǐng)域大大肆并購購之時(shí)，其其他銀行行在這一一領(lǐng)域的的陣地也也在縮小小，金融融價(jià)值鏈鏈的裂變變與聚合合決定了了每個(gè)細(xì)細(xì)分領(lǐng)域域內(nèi)的集集中度將將大幅提提高，只只有那些些最有眼眼光和膽膽識(shí)的企企業(yè)才能能在這場場金融變變局中重重新尋獲獲最適合合自己的的新定位位，并實(shí)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型型的價(jià)值值。 一、美國最最古老的的銀行如如何應(yīng)對對金融體體系的變變遷？ 11 紐紐約銀行行：百年年轉(zhuǎn)型 紐約銀行，117844年成立立，是美美國最古古老的銀銀行，成成立之初初，曾獨(dú)獨(dú)立支撐撐紐約的的商業(yè)活

5、活動(dòng)，并并為美國國交通系系統(tǒng)的構(gòu)構(gòu)建提供供了大量量資金，成成為海運(yùn)運(yùn)、鐵路路和地鐵鐵系統(tǒng)的的主要貸貸款人。隨隨著整個(gè)個(gè)金融體體系的演演變，紐紐約銀行行一直在在努力開開拓新業(yè)業(yè)務(wù)以適適應(yīng)新的的金融環(huán)環(huán)境：118322年公司司開始為為私人客客戶提供供理財(cái)服服務(wù)；二二十世紀(jì)紀(jì)初開始始提供外外匯服務(wù)務(wù)，并進(jìn)進(jìn)入了證證券經(jīng)紀(jì)紀(jì)領(lǐng)域；19222年收收購紐約約人壽與與信托公公司，延延伸進(jìn)入入保險(xiǎn)、信信托領(lǐng)域域；19933年年首次把把信托資資產(chǎn)投入入股票市市場，進(jìn)進(jìn)入投資資管理領(lǐng)領(lǐng)域；119888年并購購Irvvingg Trrustt，拓展展了證券券服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)不過，直到到上世紀(jì)紀(jì)90年年代初期期，紐約約銀行

6、仍仍然是一一家以傳傳統(tǒng)銀行行業(yè)務(wù)為為主的銀銀行，119900年時(shí)，利利息收入入占到總總收入的的60%左右，并并通過收收購其他他商業(yè)銀銀行的分分支來拓拓展業(yè)務(wù)務(wù)19992年年收購了了巴克萊萊銀行在在紐約的的62個(gè)個(gè)分支，119933年收購購了Naatioonall Coommuunitty BBankks的全全部分支支進(jìn)入90年年代后半半期，紐紐約銀行行在傳統(tǒng)統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)領(lǐng)域的拓拓展遭遇遇了新興興金融機(jī)機(jī)構(gòu)的沖沖擊，公公司戰(zhàn)略略發(fā)生重重大轉(zhuǎn)變變，開始始逐步退退出存貸貸款業(yè)務(wù)務(wù)，轉(zhuǎn)而而集中拓拓展資產(chǎn)產(chǎn)服務(wù)和和投資管管理領(lǐng)域域：19995年年公司關(guān)關(guān)閉了它它在紐約約的抵押押貸款發(fā)發(fā)放機(jī)構(gòu)構(gòu)并出售售了全部

7、部的抵押押貸款業(yè)業(yè)務(wù)組合合；19997年年出售了了信用卡卡業(yè)務(wù)；19999年出出售了保保理融資資業(yè)務(wù)（該該業(yè)務(wù)當(dāng)當(dāng)年排名名全美第第二、加加拿大第第一）；20001220055年間又又減少了了41%的非金金融企業(yè)業(yè)貸款業(yè)業(yè)務(wù)（圖圖（1）；20006年，公公司毅然然用所有有的零售售分支（包包括3338個(gè)分分支機(jī)構(gòu)構(gòu)、700萬零售售客戶和和20000個(gè)中中小企業(yè)業(yè)客戶、1130億億存款和和90億億資產(chǎn)）與與JP Morrgann交換公公司信托托業(yè)務(wù)公司信托業(yè)務(wù)，主要是為企業(yè)發(fā)行結(jié)構(gòu)性債券產(chǎn)品提供產(chǎn)品設(shè)計(jì)、資產(chǎn)托管、交易平臺(tái)、結(jié)算估值和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控等服務(wù)。，220077年3月月又將合合資抵押押貸款公公司4

8、99%股權(quán)權(quán)出售信貸貸從銀行行的主要要產(chǎn)品變變?yōu)槠渌鹑诜?wù)的輔輔助服務(wù)務(wù)，再到到全部剝剝離出售售，紐約約銀行在在過去十十年間徹徹底擺脫脫了傳統(tǒng)統(tǒng)銀行定定位。公司信托業(yè)務(wù)，主要是為企業(yè)發(fā)行結(jié)構(gòu)性債券產(chǎn)品提供產(chǎn)品設(shè)計(jì)、資產(chǎn)托管、交易平臺(tái)、結(jié)算估值和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控等服務(wù)。由圖（2）可可見，紐紐約銀行行的凈利利息收益益已從上上世紀(jì)880年代代初的660%下下降到220077年的220%，今今天，紐紐約銀行行的非利利息收益益占比已已顯著超超過美洲洲銀行等等相對傳傳統(tǒng)的綜綜合性大大型銀行行。圖（1）紐紐約銀行行一般企企業(yè)貸款款頭寸圖（2）紐紐約銀行行的非利利息收益益占比變變化圖（3）美美洲銀行行的非利利息

9、收益益占比變變化在剝離傳統(tǒng)統(tǒng)業(yè)務(wù)的的同時(shí)，紐紐約銀行行在資產(chǎn)產(chǎn)和資本本市場服服務(wù)方面面進(jìn)行了了大量的的并購活活動(dòng)：在在過去十十年間，公公司共進(jìn)進(jìn)行了990多次次并購，全全部集中中于投資資管理和和資產(chǎn)服服務(wù)領(lǐng)域域，如：20006年11月收購購了Allcenntraa Grroupp Liimitted，一一家資產(chǎn)產(chǎn)管理公公司，33月收購購了Urrdanng CCapiitall Maanaggemeent，一一家房地地產(chǎn)投資資公司，66月收購購了TDD BaankNNortth，一一家債券券資產(chǎn)管管理機(jī)構(gòu)構(gòu)，100月用零零售金融融業(yè)務(wù)換換取了JJP MMorggan的的信托業(yè)業(yè)務(wù)，112月收收購

10、了一一家證券券服務(wù)公公司500%股權(quán)權(quán)，20007年年7月與與以投資資管理見見長的梅梅隆公司司合并，成成為紐約約銀行梅梅隆公司司由圖圖（4）圖（111）可可見，在在19994年時(shí)時(shí)，紐約約銀行的的資產(chǎn)服服務(wù)、零零售銀行行、批發(fā)發(fā)銀行三三項(xiàng)業(yè)務(wù)務(wù)各自貢貢獻(xiàn)了利利潤總額額的三分分之一，但但到20004年年時(shí)資產(chǎn)產(chǎn)和資本本市場服服務(wù)業(yè)務(wù)務(wù)已占到到利潤和和資產(chǎn)總總額的四四分之三三，傳統(tǒng)統(tǒng)銀行業(yè)業(yè)務(wù)僅占占四分之之一，220055年隨著著批發(fā)銀銀行業(yè)務(wù)務(wù)的全面面剝離，傳傳統(tǒng)銀行行業(yè)務(wù)的的比重進(jìn)進(jìn)一步減減少到115%，220066年用零零售銀行行業(yè)務(wù)與與JP摩摩根交換換公司信信托業(yè)務(wù)務(wù)后，傳傳統(tǒng)銀行行業(yè)務(wù)被

11、被徹底剝剝離，美美國最古古老的銀銀行已經(jīng)經(jīng)完全轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型為一一家為其其他金融融機(jī)構(gòu)、企企業(yè)客戶戶和富裕裕個(gè)人提提供資本本市場結(jié)結(jié)算、托托管和投投資績效效分析的的新金融融機(jī)構(gòu)了了。圖（4）紐紐約銀行行業(yè)務(wù)收收入結(jié)構(gòu)構(gòu)（19994）圖（5）紐紐約銀行行的業(yè)務(wù)務(wù)收入結(jié)結(jié)構(gòu)（220044）圖（6）紐紐約銀行行的業(yè)務(wù)務(wù)資產(chǎn)結(jié)結(jié)構(gòu)（220044）圖（7）紐紐約銀行行的業(yè)務(wù)務(wù)收入結(jié)結(jié)構(gòu)（220055）圖（8）紐紐約銀行行的業(yè)務(wù)務(wù)資產(chǎn)結(jié)結(jié)構(gòu)（220055）圖（9）紐紐約銀行行的業(yè)務(wù)務(wù)收入結(jié)結(jié)構(gòu)（220066）圖（10）紐紐約銀行行的業(yè)務(wù)務(wù)資產(chǎn)結(jié)結(jié)構(gòu)（220066）圖（11）紐紐約銀行行業(yè)務(wù)收收入結(jié)構(gòu)構(gòu)的變遷遷12

12、 紐紐約銀行行：最古古老的銀銀行，最最前沿的的業(yè)務(wù)今天的紐約約銀行梅梅隆公司司，費(fèi)用用等中間間收益成成為主要要的盈利利模式（占占總收益益的800%）圍繞繞資本市市場和金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)，公司司業(yè)務(wù)已已演化為為兩大部部門：投投資管理理和機(jī)構(gòu)構(gòu)服務(wù)。其其中，投投資管理理部門又又具體分分為資產(chǎn)產(chǎn)管理和和財(cái)富管管理兩項(xiàng)項(xiàng)子業(yè)務(wù)務(wù)，機(jī)構(gòu)構(gòu)服務(wù)部部門具體體分為資資產(chǎn)服務(wù)務(wù)、發(fā)行行服務(wù)、結(jié)結(jié)算服務(wù)務(wù)和現(xiàn)金金管理四四項(xiàng)子業(yè)業(yè)務(wù)，為為金融機(jī)機(jī)構(gòu)、高高端客戶戶和企業(yè)業(yè)客戶提提供投資資管理、私私人銀行行、資產(chǎn)產(chǎn)托管、證證券托管管、證券券結(jié)算、證證券經(jīng)紀(jì)紀(jì)、證券券化打包包、投資資績效分分析、第第三方抵抵押、融融資融券券、現(xiàn)

13、金金管理等等多項(xiàng)服服務(wù)（表表（1）。目目前，紐紐約銀行行梅隆公公司總收收益中的的30%來自于于投資管管理，111%來來自于結(jié)結(jié)算服務(wù)務(wù)，277%來自自于發(fā)行行服務(wù)、115%來來自于現(xiàn)現(xiàn)金管理理、166%來自自于投資資管理（圖圖（122）；在資產(chǎn)產(chǎn)方面，資資產(chǎn)服務(wù)務(wù)占用了了24%的資產(chǎn)產(chǎn)，結(jié)算算服務(wù)221%、發(fā)發(fā)行服務(wù)務(wù)9%、現(xiàn)現(xiàn)金管理理25%、投資資管理221%（圖圖（133）。表（1）紐紐約銀行行梅隆公公司部門門結(jié)構(gòu)部門子部門收益來源投資管理部部資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)投資人人的資產(chǎn)產(chǎn)管理費(fèi)費(fèi)業(yè)績表現(xiàn)提提成基金分銷和和后續(xù)服服務(wù)費(fèi)財(cái)富管理高端客戶的的財(cái)富管管理費(fèi)機(jī)構(gòu)服務(wù)部部資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)托管費(fèi)費(fèi)證券經(jīng)紀(jì)費(fèi)

14、費(fèi)融資融券費(fèi)費(fèi)匯兌服務(wù)費(fèi)費(fèi)發(fā)行服務(wù)公司信托發(fā)發(fā)行服務(wù)務(wù)費(fèi)存款憑證發(fā)發(fā)行服務(wù)務(wù)費(fèi)企業(yè)年金托托管費(fèi)股東托管服服務(wù)費(fèi)結(jié)算服務(wù)證券經(jīng)紀(jì)費(fèi)費(fèi)咨詢服務(wù)費(fèi)費(fèi)電子交易費(fèi)費(fèi)現(xiàn)金管理全球支付服服務(wù)費(fèi)營運(yùn)資金安安排金融機(jī)構(gòu)融融資備注：資產(chǎn)服務(wù)務(wù)：包括括資產(chǎn)托托管、證證券托管管、對衍衍生品的的每日估估值報(bào)告告及Maargiin CCalll、第三三方融券券、第三三方抵押押、信用用審核、匯匯兌、投投資績效效考評、獨(dú)獨(dú)立研究究報(bào)告等等服務(wù)，服服務(wù)對象象主要為為金融機(jī)機(jī)構(gòu)；發(fā)行服務(wù)務(wù)：為股股票、債債券、AADR、結(jié)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)產(chǎn)品、信信托計(jì)劃劃、企業(yè)業(yè)年金等等提供發(fā)發(fā)行托管管和交易易結(jié)構(gòu)設(shè)設(shè)計(jì)服務(wù)務(wù)，客戶戶包括政政府機(jī)構(gòu)構(gòu)、金

15、融融機(jī)構(gòu)和和企業(yè)客客戶；結(jié)算服務(wù)務(wù)：證券券經(jīng)紀(jì)和和結(jié)算服服務(wù)，客客戶為金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)和獨(dú)立立投資人人；現(xiàn)金管理理：現(xiàn)金金管理、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)帳支付付、流動(dòng)動(dòng)性管理理，以及及為部分分金融客客戶提供供融資服服務(wù)。表（2）紐紐約銀行行梅隆公公司的收收入結(jié)構(gòu)構(gòu)數(shù)值比例200720062005200720062005證券服務(wù)費(fèi)費(fèi)資產(chǎn)服務(wù)23501401126719%20%21%發(fā)行服務(wù)156089563913%13%11%清算服務(wù)11921248124210%18%21%51023544314842%52%52%財(cái)富和資產(chǎn)產(chǎn)管理財(cái)富管理142353512%8%資產(chǎn)管理637105%0%206054545517%8%

16、8%投資業(yè)績提提成933591%1%0%匯兌和其他他交易服服務(wù)費(fèi)7864153797%6%6%現(xiàn)金管理服服務(wù)費(fèi)3482092063%3%3%融資服務(wù)費(fèi)費(fèi)2162502822%4%5%分銷服務(wù)212652%0%0%投資收益149160901%2%1%證券收益-201222-2%0%0%其他2661731192%3%2%總費(fèi)用收益益96685349471580%78%78%費(fèi)用/總收收益80%78%78%備注：投資資收益，主主要指私私人股權(quán)權(quán)基金和和種子基基金投資資收益圖（12）紐紐約梅隆隆銀行的的業(yè)務(wù)收收入結(jié)構(gòu)構(gòu)（20007）圖（13）紐紐約梅隆隆銀行的的業(yè)務(wù)資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)構(gòu)（20007）經(jīng)過百年的

17、的演化和和過去十十年的激激變，紐紐約銀行行已從一一家傳統(tǒng)統(tǒng)銀行變變身為一一家專業(yè)業(yè)化銀行行，它為為金融機(jī)機(jī)構(gòu)和其其他高端端客戶提提供以資資本市場場為核心心的托管管、結(jié)算算等資產(chǎn)產(chǎn)服務(wù)不同同于傳統(tǒng)統(tǒng)銀行致致力于間間接融資資服務(wù)，紐紐約銀行行的所有有業(yè)務(wù)都都是圍繞繞資本市市場展開開的，但但與證券券公司和和投資銀銀行又不不同，紐紐約銀行行在努力力發(fā)展托托管、結(jié)結(jié)算等“銀行”更擅長長的業(yè)務(wù)務(wù)。目前，紐約約銀行梅梅隆公司司的托管管資產(chǎn)總總額達(dá)到到23萬萬億美元元，管理理資產(chǎn)總總額達(dá)到到1.11萬億美美元，是是全球第第13大大資產(chǎn)管管理機(jī)構(gòu)構(gòu)，全美美第9大大、歐洲洲第7大大資產(chǎn)管管理機(jī)構(gòu)構(gòu)，是全全美前十十

18、大財(cái)富富管理機(jī)機(jī)構(gòu)；在在資產(chǎn)服服務(wù)方面面，紐約約銀行梅梅隆公司司是全美美最大的的基金托托管人之之一，全全球最大大的基金金服務(wù)商商之一，是是全球最最大的證證券發(fā)行行托管人人，全球球最大的的第三方方抵押資資產(chǎn)管理理機(jī)構(gòu)，全全球最大大的投資資管理人人績效分分析公司司；是美美國最大大的國債債和存款款憑證的的融券商商，是美美國第三三大捐贈(zèng)贈(zèng)基金托托管人，是是美國最最大的基基金過戶戶銀行之之一；為為美國550%的的政府證證券提供供結(jié)算服服務(wù)，為為美國440%的的ETFF提供交交易服務(wù)務(wù)，為英英國355%的養(yǎng)養(yǎng)老基金金提供托托管和結(jié)結(jié)算服務(wù)務(wù)，為美美國財(cái)富富5000強(qiáng)中的的85%和全球球5000強(qiáng)的770%

19、提提供資產(chǎn)產(chǎn)服務(wù)。紐約銀行，這這家最古古老的銀銀行，在在金融市市場的演演化中，扮扮演著最最前沿的的角色。二、轉(zhuǎn)型的的背后：金融價(jià)價(jià)值鏈的的專業(yè)化化裂變與與重新聚聚合紐約銀行為為什么要要轉(zhuǎn)型？從圖（）可可以看出出，在上上世紀(jì)880年代代末、990年代代初，紐紐約銀行行的業(yè)績績表現(xiàn)欠欠佳，甚甚至出現(xiàn)現(xiàn)了虧損損。實(shí)際際上，隨隨著整個(gè)個(gè)金融體體系的發(fā)發(fā)展，傳傳統(tǒng)銀行行業(yè)的競競爭變得得日益激激烈起來來，在零零售銀行行方面，基基金公司司、保險(xiǎn)險(xiǎn)公司、私私人銀行行等都在在與傳統(tǒng)統(tǒng)銀行競競爭理財(cái)財(cái)客戶，在在批發(fā)銀銀行方面面，財(cái)務(wù)務(wù)公司、保保理公司司、保險(xiǎn)險(xiǎn)公司、養(yǎng)養(yǎng)老基金金等也都都在與傳傳統(tǒng)銀行行競爭貸貸款業(yè)

20、務(wù)務(wù)，而資資本市場場的發(fā)展展、股票票融資、債債券融資資、商業(yè)業(yè)票據(jù)的的出現(xiàn)則則直接減減少了企企業(yè)對貸貸款的需需求。正象紐約銀銀行自己己說的：全球化化、金融融市場的的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化和金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)不斷增增加的外外包需求求（專業(yè)業(yè)化分工工）成為為公司轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型的重重要?jiǎng)恿α?。圖（14）紐紐約銀行行的歷史史每股收收益（季季度）和和股價(jià)21 金金融價(jià)值值鏈的裂裂變過去二百年年間全球球金融生生態(tài)發(fā)生生了重大大的演化化，資本本市場取取代銀行行成為整整個(gè)金融融系統(tǒng)的的核心，圍圍繞資本本市場崛崛起了一一批新興興金融機(jī)機(jī)構(gòu)，整整個(gè)金融融系統(tǒng)已已變得越越來越復(fù)復(fù)雜，而而全球化化則加劇劇了這種種復(fù)雜性性，于是是產(chǎn)生了了金融服

21、服務(wù)的外外包需求求，并推推動(dòng)了專專業(yè)化分分工的發(fā)發(fā)展，我我們將這這種專業(yè)業(yè)化分工工的趨勢勢稱為“金融價(jià)價(jià)值鏈的的裂變”。早期的金融融服務(wù)是是以銀行行為中介介的存貸貸款服務(wù)務(wù)，由銀銀行將消消費(fèi)者的的富余資資金貸給給企業(yè)，在在這一過過程中，銀銀行充當(dāng)當(dāng)了整個(gè)個(gè)金融系系統(tǒng)的主主導(dǎo)，并并產(chǎn)生了了象J.P. 摩根這這樣的金金融寡頭頭；與此此同時(shí)，歐歐洲市場場上出現(xiàn)現(xiàn)了服務(wù)務(wù)于高端端客戶的的信托機(jī)機(jī)構(gòu)，它它們?yōu)橄M(fèi)者提提供各種種財(cái)富管管理服務(wù)務(wù)；二十十世紀(jì)初初，股票票市場的的發(fā)展使使金融生生態(tài)系統(tǒng)統(tǒng)進(jìn)入了了一個(gè)新新紀(jì)元，在在消費(fèi)者者服務(wù)方方面出現(xiàn)現(xiàn)了基金金等資產(chǎn)產(chǎn)管理機(jī)機(jī)構(gòu)，而而在企業(yè)業(yè)服務(wù)方方面則從從

22、傳統(tǒng)銀銀行中分分化出投投資銀行行，他們們?yōu)槠髽I(yè)業(yè)提供連連通資本本市場的的融資服服務(wù)，這這一時(shí)期期的典型型事件就就是摩根根家族的的衰落與與分拆；進(jìn)入220世紀(jì)紀(jì)70年年代以后后，美國國出現(xiàn)了了證券化化市場，由由此誕生生了一批批專門從從事證券券化打包包、擔(dān)保保的金融融機(jī)構(gòu)，如如美國的的“房利美美”、“房貸美美”，以及及專業(yè)化化的信用用卡銀行行（美國國運(yùn)通）、專專業(yè)化的的抵押貸貸款銀行行（Coounttrywwidee）等；隨著資資本市場場的進(jìn)一一步發(fā)展展，出現(xiàn)現(xiàn)了更多多專業(yè)從從事資本本市場業(yè)業(yè)務(wù)的金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)，如雷雷曼兄弟弟、高盛盛、美林林等證券券公司，它它們以做做市商、投投機(jī)者和和套利者者的身份

23、份，為整整個(gè)市場場注入流流動(dòng)性，并并創(chuàng)造了了各種金金融衍生生品；同同時(shí)，隨隨著歐美美國家居居民財(cái)富富的積累累，私人人銀行開開始興起起，它們們從傳統(tǒng)統(tǒng)商業(yè)銀銀行、信信托公司司、保險(xiǎn)險(xiǎn)公司中中分化出出來，為為高端客客戶提供供一對一一的理財(cái)財(cái)服務(wù)；20世世紀(jì)800年代以以來，金金融市場場的進(jìn)一一步延伸伸形成了了替代投投資機(jī)構(gòu)構(gòu)（Allterrnattivee Innvettsmeent Funnds），作作為傳統(tǒng)統(tǒng)股票和和債券投投資的替替代品，私私人股權(quán)權(quán)基金、風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資公司、房房地產(chǎn)基基金、基基金中的的基金、對對沖基金金、夾層層融資、結(jié)結(jié)構(gòu)性債債券基金金等被統(tǒng)統(tǒng)稱為替替代投資資基金，與與傳統(tǒng)基基

24、金不同同，替代代投資基基金通常常有更嚴(yán)嚴(yán)格的申申購贖回回限制，以以保持資資金的長長期性；20007年，全全球最大大的替代代投資基基金黑石石（Bllankkstoone）的的上市將將替代投投資推向向主流。黑石的各類基金增長股權(quán)對沖基金破產(chǎn)證券的對沖基金夾層融資基金封閉式基金結(jié)構(gòu)性債權(quán)基金基金中的基金房地產(chǎn)基金私人股權(quán)基金黑石的各類基金增長股權(quán)對沖基金破產(chǎn)證券的對沖基金夾層融資基金封閉式基金結(jié)構(gòu)性債權(quán)基金基金中的基金房地產(chǎn)基金私人股權(quán)基金圖（15）黑黑石旗下下各類基基金的增增長圖（16）是是今天發(fā)發(fā)達(dá)市場場金融生生態(tài)的一一個(gè)示意意圖，由由圖不難難看出，隨隨著金融融生態(tài)的的演化，整整個(gè)金融融系統(tǒng)變變

25、得更加加復(fù)雜，圍圍繞資本本市場出出現(xiàn)了許許多新的的職能機(jī)機(jī)構(gòu)，如如幫助企企業(yè)上市市的投資資銀行，幫幫助消費(fèi)費(fèi)者參與與資本市市場的共共同基金金、養(yǎng)老老基金，幫幫助其他他金融機(jī)機(jī)構(gòu)充分分利用資資本市場場的證券券化機(jī)構(gòu)構(gòu)，還有有提高資資本市場場效率的的替代投投資機(jī)構(gòu)構(gòu)，改善善資本市市場流動(dòng)動(dòng)性的做做市商，提提供資本本市場交交易服務(wù)務(wù)的證券券經(jīng)紀(jì)公公司等，這這些新金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)的出現(xiàn)現(xiàn)把銀行行這個(gè)傳傳統(tǒng)金融融機(jī)構(gòu)從從金融體體系的核核心位置置擠向了了專業(yè)化化分工的的一角作為為整個(gè)金金融系統(tǒng)統(tǒng)的一個(gè)個(gè)環(huán)節(jié)，傳傳統(tǒng)銀行行需要找找到自己己新的職職能定位位。銀行銀行私人銀行信托消費(fèi)者企業(yè)存款貸款資產(chǎn)管理理財(cái)幫客戶

26、組合投資產(chǎn)品融資保險(xiǎn)保險(xiǎn)幫客戶組合保險(xiǎn)產(chǎn)品直接購買基金購買基金產(chǎn)品資本市場證券化機(jī)構(gòu)信用卡貸款、抵押貸款等的證券化打包資本市場出售資本市場業(yè)務(wù)做市商、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、其他投資投機(jī)業(yè)務(wù)替代投資對沖、套利投資銀行IPO私人股權(quán)交易現(xiàn)金管理年金管理融資風(fēng)險(xiǎn)管理為客戶組合風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品為高端客戶組合替代投資產(chǎn)品投資資本市場購買替代投資產(chǎn)品圖（16）金金融生態(tài)態(tài)示意圖圖（一）在新金融機(jī)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)現(xiàn)的同時(shí)時(shí)，一些些傳統(tǒng)服服務(wù)在新新的金融融體系下下也變得得日益復(fù)復(fù)雜起來來，比如如隨著結(jié)結(jié)構(gòu)性債債券產(chǎn)品品的出現(xiàn)現(xiàn)，傳統(tǒng)統(tǒng)債券發(fā)發(fā)行業(yè)務(wù)務(wù)的定價(jià)價(jià)、結(jié)算算變得復(fù)復(fù)雜起來來，而隨隨著全球球化的推推進(jìn)，離離岸共同同基金的的出現(xiàn)

27、則則增加了了傳統(tǒng)基基金募集集管理的的難度，此此外，還還有替代代投資基基金的募募集管理理、ETTF的交交易服務(wù)務(wù)、可變變資本的的投資公公司、可可轉(zhuǎn)換證證券投資資機(jī)構(gòu)的的發(fā)起和和資產(chǎn)托托管，以以及資本本市場的的回購、回回贖、互互換交易易等，每每一種新新金融工工具和新新金融機(jī)機(jī)構(gòu)的出出現(xiàn)，都都在增加加傳統(tǒng)銀銀行托管管結(jié)算服服務(wù)的難難度，而而全球化化則加劇劇了這項(xiàng)項(xiàng)工作的的復(fù)雜性性，今天天，對投投資組合合結(jié)算、估估值、績績效考評評、風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)提示、帳帳戶管理理已變成成一項(xiàng)需需要將專專業(yè)化金金融技術(shù)術(shù)與專業(yè)業(yè)化ITT技術(shù)結(jié)結(jié)合的高高難度動(dòng)動(dòng)作了。在此背景下下，銀行行僅靠網(wǎng)網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢勢已經(jīng)不不能完成成上述工工作

28、了。于于是隨著著資本市市場的爆爆發(fā)性增增長，整整個(gè)金融融系統(tǒng)出出現(xiàn)了專專業(yè)化分分工的“裂變”，在銀銀行體系系內(nèi)部，這這種裂變變趨勢更更加明顯顯，在公公司業(yè)務(wù)務(wù)方面，出出現(xiàn)了專專業(yè)化的的投資銀銀行、中中小企業(yè)業(yè)融資銀銀行、貿(mào)貿(mào)易融資資銀行、融融資租賃賃公司等等，而在在零售業(yè)業(yè)務(wù)方面面，則出出現(xiàn)了專專業(yè)化的的信用卡卡公司、抵抵押貸款款銀行、教教育貸款款銀行、資資產(chǎn)管理理銀行等等（圖（117），即即使在某某個(gè)傳統(tǒng)統(tǒng)業(yè)務(wù)內(nèi)內(nèi)部也開開始出現(xiàn)現(xiàn)了專業(yè)業(yè)化的分分工趨勢勢，如保保險(xiǎn)行業(yè)業(yè)內(nèi)部出出現(xiàn)了專專業(yè)化的的保險(xiǎn)經(jīng)經(jīng)紀(jì)公司司等。即即使是那那些看似似綜合經(jīng)經(jīng)營、無無所不能能的金融融巨頭們們，也有有著各自自不同

29、的的專業(yè)側(cè)側(cè)重，如如摩根士士丹利以以投行業(yè)業(yè)務(wù)為主主，投行行業(yè)務(wù)占占總收入入的600%以上上，而高高盛、雷雷曼則以以資本市市場業(yè)務(wù)務(wù)為主，資資本市場場投資收收益占到到總收入入的600%以上上，瑞士士銀行擅擅長財(cái)富富管理業(yè)業(yè)務(wù)，占占到總收收入的440%左左右，美美洲銀行行擅長零零售銀行行業(yè)務(wù)，占占到總收收益的770%，富富蘭克林林的資產(chǎn)產(chǎn)管理收收益占到到總收益益的566%，黑黑石的替替代投資資收益占占到總收收益的888%（圖圖（188）。而在這一過過程中，紐紐約銀行行，這家家美國最最古老的的銀行也也在反思思和重新新尋找自自己的定定位，只只是不同同于花旗旗銀行選選擇了零零售銀行行定位、摩摩根家族族

30、走向了了投資銀銀行業(yè)務(wù)務(wù)，紐約約銀行選選擇了一一個(gè)更特特殊的市市場：資資本市場場的機(jī)構(gòu)構(gòu)服務(wù)。隨隨著金融融市場結(jié)結(jié)構(gòu)的復(fù)復(fù)雜化和和全球化化的推進(jìn)進(jìn)，銀行行、共同同基金、養(yǎng)養(yǎng)老基金金、政府府、企業(yè)業(yè)等參與與資本市市場的難難度越來來越大了了，簡單單的結(jié)算算托管業(yè)業(yè)務(wù)在新新的金融融環(huán)境下下已經(jīng)變變成一項(xiàng)項(xiàng)高度專專業(yè)化的的工作了了，在此此背景下下，許多多金融機(jī)機(jī)構(gòu)都產(chǎn)產(chǎn)生了外外包服務(wù)務(wù)的需求求作為為單一一一家銀行行或基金金公司，在在結(jié)算托托管上投投入大量量人力、物物力顯然然是不值值得的，但但如果能能夠有一一家機(jī)構(gòu)構(gòu)將其他他金融機(jī)機(jī)構(gòu)、企企業(yè)、政政府客戶戶的結(jié)算算托管服服務(wù)集合合起來，統(tǒng)統(tǒng)一投入入、統(tǒng)一

31、一運(yùn)營，則則將創(chuàng)造造巨大的的規(guī)模效效應(yīng)。于于是，在在上世紀(jì)紀(jì)90年年代后半半期，紐紐約銀行行開始了了明確的的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型：“轉(zhuǎn)型是為為了滿足足全球化化發(fā)展的的需要、養(yǎng)養(yǎng)老基金金的崛起起、對沖沖基金等等替代投投資的發(fā)發(fā)展、以以及其他他更復(fù)雜雜的金融融產(chǎn)品和和金融服服務(wù)的需需求?！薄胺叛畚磥韥恚何覀儌兛吹皆谠诮鹑谫Y資產(chǎn)管理理和交易易的各個(gè)個(gè)方面都都變得更更加復(fù)雜雜，市場場的運(yùn)行行更加快快速而有有效，市市場的參參與者也也在逐步步增多，機(jī)機(jī)構(gòu)之間間的競爭爭更加復(fù)復(fù)雜，更更加依賴賴于紐約約銀行這這樣的專專家來提提供信息息與咨詢詢；同時(shí)時(shí)，龐大大的資產(chǎn)產(chǎn)池需要要更高水水平的服服務(wù)，更更多的創(chuàng)創(chuàng)新增加加了復(fù)雜

32、雜度，還還有各市市場間不不斷增加加的關(guān)聯(lián)聯(lián)性、連連動(dòng)性與與交互影影響，這這些都需需要更加加專業(yè)化化的服務(wù)務(wù)?！薄皫椭覀儌兊目蛻魬粼趶?fù)雜雜的金融融市場里里航行是是我們的的使命?！凹~約銀銀行年報(bào)報(bào)傳統(tǒng)綜合銀行的空心化中小企業(yè)融資現(xiàn)金流管理貿(mào)易融資個(gè)人住房貸款汽車貸款資本市場交易服務(wù)投資銀行對公銀行零售銀行對公銀行信用卡教育貸款保險(xiǎn)公募基金個(gè)人理財(cái)融資租賃項(xiàng)目貸款私人股權(quán)資本農(nóng)業(yè)貸款傳統(tǒng)綜合銀行的空心化中小企業(yè)融資現(xiàn)金流管理貿(mào)易融資個(gè)人住房貸款汽車貸款資本市場交易服務(wù)投資銀行對公銀行零售銀行對公銀行信用卡教育貸款保險(xiǎn)公募基金個(gè)人理財(cái)融資租賃項(xiàng)目貸款私人股權(quán)資本農(nóng)業(yè)貸款圖（17）傳傳統(tǒng)銀行行體系的的

33、裂變銀行私人銀行信托銀行私人銀行信托消費(fèi)者企業(yè)存款貸款資產(chǎn)管理理財(cái)幫客戶組合投資產(chǎn)品融資保險(xiǎn)保險(xiǎn)幫客戶組合保險(xiǎn)產(chǎn)品直接購買基金購買基金產(chǎn)品資本市場證券化機(jī)構(gòu)信用卡貸款、抵押貸款等的證券化打包資本市場出售資本市場業(yè)務(wù)做市商、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、其他投資投機(jī)業(yè)務(wù)替代投資對沖、套利投資銀行IPO私人股權(quán)交易現(xiàn)金管理年金管理融資風(fēng)險(xiǎn)管理為客戶組合風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品為高端客戶組合替代投資產(chǎn)品投資資本市場購買替代投資產(chǎn)品圖（18）金金融生態(tài)態(tài)示意圖圖（二）22 金金融價(jià)值值鏈的重重新聚合合與金融價(jià)值值鏈分解解相對應(yīng)應(yīng)的是金金融價(jià)值值鏈的重重新聚合合專業(yè)業(yè)化分工工是為了了專業(yè)化化聚合，以以便借助助規(guī)模效效應(yīng)來提提高分工工服

34、務(wù)的的效率。2006年年，紐約約銀行用用自己全全部的零零售分支支與JPP摩根交交換了公公司信托托業(yè)務(wù)，它它標(biāo)志著著紐約銀銀行從銀銀行背景景的融資資業(yè)務(wù)徹徹底轉(zhuǎn)向向資本市市場融資資業(yè)務(wù)，而而這一事事件也成成為金融融體系演演化過程程中，價(jià)價(jià)值鏈分分解與重重新聚合合的典范范。實(shí)際際上，在在此之前前，紐約約銀行就就已經(jīng)在在通過并并購、交交換等手手段，不不斷“收集”其他銀銀行手中中的公司司信托等等資產(chǎn)服服務(wù)業(yè)務(wù)務(wù)：19995年年，紐約約銀行從從BannkAmmeriica手手中買下下了證券券出借、清清算和信信托業(yè)務(wù)務(wù)，從JJP摩根根手中買買下了證證券出借借和信托托業(yè)務(wù)，從從NattionnsBaank手

35、手中買下下了公司司信托業(yè)業(yè)務(wù)；119977年從WWellls FFarggo手中中買下了了市政和和公司債債信托業(yè)業(yè)務(wù)；119988年從一一些小銀銀行手中中買下了了公司信信托業(yè)務(wù)務(wù)；19999年年從蘇格格蘭皇家家銀行手手中買下下了它的的信托子子銀行，拓拓展了資資產(chǎn)管理理業(yè)務(wù)；20000年從從巴克萊萊銀行手手中買下下了發(fā)行行、代理理和定金金服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)，從從美洲銀銀行洛山山磯私人人銀行分分部買下下了900億美元元的托管管資產(chǎn)；20001年從從索羅們們史密斯斯巴尼公公司手中中買下了了證券清清算子業(yè)業(yè)務(wù)，從從蒙特利利爾銀行行手中買買下了公公司信托托業(yè)務(wù)，并并從其他他一些地地區(qū)性銀銀行手中中收購資資產(chǎn)托管

36、管業(yè)務(wù)；20002年從從瑞士一一波手中中購買了了一家提提供研究究服務(wù)的的子公司司；20003年年以200億美元元從瑞士士一波手手中收購購了證券券和資產(chǎn)產(chǎn)服務(wù)公公司Peershhingg（為此此公司發(fā)發(fā)行了110億美美元股票票和100億美元元次級(jí)債債）；220044年從夏夏威夷銀銀行手中中購買了了公司信信托業(yè)務(wù)務(wù)；20005年年從南加加州地區(qū)區(qū)銀行MMI銀行行手中買買下了債債券托管管及其他他服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)，同同年與北北歐、澳澳大利亞亞、印度度、等地地的金融融機(jī)構(gòu)合合作提供供資產(chǎn)和和資本市市場服務(wù)務(wù)；20006年年用零售售業(yè)務(wù)向向JP Morrgann交換了了公司信信托業(yè)務(wù)務(wù)；20007年年與梅隆隆公

37、司合合并，加加強(qiáng)了資資產(chǎn)管理理業(yè)務(wù)，并并收購了了梅隆與與ABNN ARRMO公公司合資資的證券券服務(wù)子子公司全全部股權(quán)權(quán)通過上述一一系列的的聚合行行為，今今天的紐紐約銀行行已經(jīng)發(fā)發(fā)展為全全球最大大的資產(chǎn)產(chǎn)服務(wù)銀銀行，它它在全球球1000多個(gè)市市場建立立服務(wù)平平臺(tái)，為為4.77萬億基基金提供供資產(chǎn)服服務(wù)，每每日劃轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)基金117萬筆筆、總額額1.88萬億美美元，并并通過全全球544個(gè)地區(qū)區(qū)分支為為9萬客客戶的111萬億億債券資資產(chǎn)提供供發(fā)行服服務(wù)，為為全球665%的的存款憑憑證提供供托管服服務(wù)，管管理著11.6萬萬億第三三方抵押押資產(chǎn)，此此外，公公司還在在90個(gè)個(gè)市場上上，為111500名機(jī)構(gòu)構(gòu)投

38、資人人提供結(jié)結(jié)算服務(wù)務(wù)，每日日結(jié)算1120萬萬筆交易易，涉及及2.335億份份美國證證券和116億非非美國證證券，220077年底，紐紐約銀行行梅隆公公司的總總托管資資產(chǎn)額已已達(dá)到223萬億億。金融價(jià)值鏈鏈的重新新聚合、規(guī)規(guī)?；牡倪\(yùn)做大大大提高高了紐約約銀行專專業(yè)化金金融服務(wù)務(wù)的效率率，并使使公司擺擺脫了激激烈競爭爭中的業(yè)業(yè)績高波波動(dòng)與利利潤萎縮縮的威脅脅。三、轉(zhuǎn)型的的價(jià)值創(chuàng)創(chuàng)造31 總總資產(chǎn)回回報(bào)率上上升 圖圖（199）是紐紐約銀行行的歷史史資產(chǎn)回回報(bào)率及及其與美美洲銀行行、JPP摩根大大通的對對比。由由圖可見見，自上上世紀(jì)990年代代后半期期轉(zhuǎn)型以以來，公公司的總總資產(chǎn)回回報(bào)率（剔剔除非

39、經(jīng)經(jīng)常性收收益后）節(jié)節(jié)節(jié)攀升升，從00.5%上升到到2.33%，其其后隨著著投資管管理業(yè)務(wù)務(wù)的拓展展，資產(chǎn)產(chǎn)回報(bào)率率有所下下降，但但目前仍仍穩(wěn)定在在1%以以上。不不僅如此此，與另另兩家相相對傳統(tǒng)統(tǒng)的銀行行（美洲洲銀行和和JP摩摩根）相相比，在在轉(zhuǎn)型過過程中，紐紐約銀行行的總資資產(chǎn)回報(bào)報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了了另兩家家銀行，只只是隨著著近年來來另兩家家銀行的的加速轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型，差差距開始始縮小，但但在次貸貸危機(jī)中中，紐約約銀行仍仍以其相相對穩(wěn)定定的業(yè)績績而超越越了同行行，實(shí)際際上，過過去五年年，紐約約銀行的的總資產(chǎn)產(chǎn)回報(bào)率率較行業(yè)業(yè)平均水水平高出出10%。圖（19）紐紐約銀行行的歷史史資產(chǎn)回回報(bào)率（以以經(jīng)常性

40、性收益和和期末資資產(chǎn)計(jì)算算）32 業(yè)業(yè)績穩(wěn)定定性提高高除了資產(chǎn)回回報(bào)率整整體水平平的提高高外，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型的另另一個(gè)好好處是提提高了業(yè)業(yè)績的穩(wěn)穩(wěn)定性，以以費(fèi)用收收益為主主的盈利利模式，降降低了業(yè)業(yè)績的波波動(dòng)性根據(jù)據(jù)公司自自己的測測算，標(biāo)標(biāo)普5000指數(shù)數(shù)全年1100個(gè)個(gè)點(diǎn)的變變化（相相當(dāng)于目目前點(diǎn)位位下指數(shù)數(shù)788%的變變化），對對公司費(fèi)費(fèi)用收益益的影響響是1%，對EEPS的的影響是是$0.05（220077年EPPS為$2.118）。圖（20）紐紐約銀行行歷史及及預(yù)測每每股收益益圖（21）紐紐約銀行行以年內(nèi)內(nèi)平均資資產(chǎn)計(jì)算算的回報(bào)報(bào)率趨勢勢低波動(dòng)性使使公司在在次貸危危機(jī)中免免于重創(chuàng)創(chuàng)，20007年

41、年在美國國金融機(jī)機(jī)構(gòu)普遍遍低迷的的時(shí)候，紐紐約銀行行梅隆公公司卻實(shí)實(shí)現(xiàn)了每每股收益益16%的增長長，并使使年內(nèi)平平均的總總資產(chǎn)回回報(bào)率上上升了00.044個(gè)百分分點(diǎn)，預(yù)預(yù)期未來來，以分分析師預(yù)預(yù)測中值值計(jì)算（路路透數(shù)據(jù)據(jù)庫），220088年公司司每股收收益將再再增長118%，未未來三年年年均每每股收益益增長116.44%，同同時(shí)，總總資產(chǎn)回回報(bào)率和和凈資產(chǎn)產(chǎn)回報(bào)率率也都將將呈現(xiàn)上上升趨勢勢，被德德意志銀銀行的分分析師稱稱為“不平常常的平常常增長”。低波動(dòng)性不不僅降低低了資本本風(fēng)險(xiǎn)，還還為公司司提供了了低谷期期的并購購機(jī)會(huì)，在在20002年的的經(jīng)濟(jì)低低迷中，紐紐約銀行行就進(jìn)行行了100次并購購，

42、當(dāng)年年并購總總支出44.988億美元元，另有有4.887億美美元的潛潛在分期期付款成成本。33 估估值水平平的提升升回報(bào)率的提提高和穩(wěn)穩(wěn)定性的的改善，直直接結(jié)果果就是估估值水平平的提高高，圖（222）是是紐約銀銀行與JJP摩根根、美洲洲銀行和和花旗集集團(tuán)的歷歷史股價(jià)價(jià)比較，由由圖可見見，紐約約銀行（藍(lán)藍(lán)色線）與與花旗集集團(tuán)（黃黃色線），這這兩家積積極探索索新金融融定位的的銀行在在轉(zhuǎn)型過過程中獲獲得了超超額回報(bào)報(bào)，漲幅幅顯著超超越了美美洲銀行行（綠色色線）和和JP 摩根（紅紅色線），不不過花旗旗集團(tuán)的的全能化化定位近近年遭遇遇置疑，股股價(jià)大幅幅下挫，但但紐約銀銀行在過過去二十十年中仍仍創(chuàng)造了了2

43、0000%的的回報(bào)，是是傳統(tǒng)銀銀行的十十倍多！圖（23）是是紐約銀銀行與美美洲銀行行、JPP摩根的的市凈率率比較，由由圖可見見，在轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型的高高峰期，紐紐約銀行行的市凈凈率一度度達(dá)到66.6倍倍，而同同期美洲洲銀行的的市凈率率僅為11.8倍倍，JPP摩根是是2.55倍，隨隨著轉(zhuǎn)型型的完成成，估值值水平開開始回落落，在次次貸危機(jī)機(jī)前穩(wěn)定定在2.5倍左左右，較較傳統(tǒng)銀銀行1.511.7倍倍的市凈凈率高出出50%。受次次貸危機(jī)機(jī)對整體體金融體體系的沖沖擊，目目前市凈凈率降至至1.44倍，但但仍較美美洲銀行行0.99倍市凈凈率高出出50%，較JJP摩根根1.11倍市凈凈率高出出30%，較花花旗集團(tuán)團(tuán)1倍

44、市市凈率高高出400%，較較全國性性銀行平平均市凈凈高100%，剔剔除商譽(yù)譽(yù)等無形形資產(chǎn)后后，有形形資產(chǎn)市市凈率較較行業(yè)平平均水平平高出一一倍。由以上數(shù)據(jù)據(jù)可見，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型帶動(dòng)動(dòng)了公司司整體估估值水平平的上升升，作為為率先轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型并找找準(zhǔn)新金金融定位位的銀行行，其估估值水平平可以達(dá)達(dá)到同行行的23倍，即即使在轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型完成成后的穩(wěn)穩(wěn)定階段段，適應(yīng)應(yīng)新金融融環(huán)境的的業(yè)務(wù)定定位仍可可創(chuàng)造550%左左右的溢溢價(jià)。圖（22）紐紐約銀行行、花旗旗集團(tuán)、JJP摩根根大通、美美洲銀行行的歷史史股價(jià)比比較備注：藍(lán)色色線為紐紐約銀行行股價(jià)走走勢，黃黃色線為為花旗集集團(tuán)股價(jià)價(jià)走勢，紅色線為JP摩根股價(jià)走勢，綠色線為美洲銀行

45、股價(jià)走勢。圖（23）紐紐約銀行行與美洲洲銀行、JJP摩根根的市凈凈率比較較四、梅隆公公司：大大膽轉(zhuǎn)型型的又一一個(gè)案例例 其實(shí)，轉(zhuǎn)型型的不僅僅是紐約約銀行，220077年，紐紐約銀行行與梅隆隆公司合合并為紐紐約銀行行梅隆公公司，在在合并發(fā)發(fā)生前，梅梅隆公司司也進(jìn)行行了徹底底的轉(zhuǎn)型型。梅隆公司，118699年成立立，曾是是美國鋼鋼鐵、西西屋等公公司股東東，并成成為美國國鋼鐵業(yè)業(yè)的主要要貸款人人之一，后后來又發(fā)發(fā)展為紐紐約和芝芝加哥地地區(qū)最大大的私人人銀行，其其董事長長曾擔(dān)任任美國財(cái)財(cái)政部長長。19946年年梅隆銀銀行與聯(lián)聯(lián)合信托托合并，成成為當(dāng)時(shí)時(shí)最大的的銀行之之一，并并把業(yè)務(wù)務(wù)延伸進(jìn)進(jìn)入信托托等

46、領(lǐng)域域，19983年年成立梅梅隆資本本管理公公司。不過，到119999年以前前公司一一直是一一家傳統(tǒng)統(tǒng)銀行，在在賓西法法尼亞、馬馬賽諸塞塞、特拉拉華、馬馬里蘭等等州擁有有12000個(gè)零零售網(wǎng)點(diǎn)點(diǎn)和4000多個(gè)個(gè)分支機(jī)機(jī)構(gòu)，提提供儲(chǔ)蓄蓄存款、抵抵押貸款款、企業(yè)業(yè)貸款等等傳統(tǒng)銀銀行服務(wù)務(wù)，是全全美第二二十二大大銀行控控股公司司，第113大住住宅抵押押貸款銀銀行和第第7大商商業(yè)地產(chǎn)產(chǎn)貸款銀銀行。119922年時(shí)，公公司三分分之二的的利潤來來自傳統(tǒng)統(tǒng)銀行業(yè)業(yè)務(wù)，占占總資產(chǎn)產(chǎn)的966%并占占用了885%的的風(fēng)險(xiǎn)資資本，與與之相對對，資產(chǎn)產(chǎn)服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)僅占占用了44%的資資產(chǎn)和117%的的風(fēng)險(xiǎn)資資本。圖（2

47、4）梅梅隆公司司的業(yè)務(wù)務(wù)資產(chǎn)結(jié)結(jié)構(gòu)（119922年）90年代公公司加速速在資產(chǎn)產(chǎn)和財(cái)富富管理領(lǐng)領(lǐng)域的發(fā)發(fā)展，119933年收購購了波士士頓公司司，該公公司專門門為養(yǎng)老老計(jì)劃設(shè)設(shè)計(jì)投資資產(chǎn)品，119944年收購購了Drrefuus，美美國最古古老的共共同基金金管理公公司，也也是美國國第六大大共同基基金管理理公司，119988年收購購了倫敦敦的投資資管理公公司Neewtoon IInveestmmentt Maanaggemeent，220000年與大大通-曼曼哈頓銀銀行合資資成立資資產(chǎn)服務(wù)務(wù)公司，220022年與AABN ARMMO合資資成立托托管銀行行，同年年收購了了Hennderrsonn

48、Gllobaal IInveestoor的私私人銀行行部門，220044年收購購了提供供對沖基基金中的的基金EEvalluattionn Asssocciattionn Caapittal Marrketts (EACCM)以以及貝爾爾斯登旗旗下的一一家基金金，此后后不斷收收購?fù)顿Y資管理公公司和資資產(chǎn)服務(wù)務(wù)公司，到到20006年時(shí)時(shí)已連續(xù)續(xù)6年被被評為最最佳全球球投資托托管人。收購加強(qiáng)了了公司的的投資管管理和資資產(chǎn)服務(wù)務(wù)業(yè)務(wù)，到到20000年時(shí)時(shí)中間收收益部門門的利潤潤貢獻(xiàn)已已過半，不不過，傳傳統(tǒng)銀行行業(yè)務(wù)的的重資產(chǎn)產(chǎn)特性使使其占用用了總資資產(chǎn)的880%（圖圖（266），并并拉低了了整體的的資

49、產(chǎn)回回報(bào)率。圖（25）梅梅隆公司司的業(yè)務(wù)務(wù)收入結(jié)結(jié)構(gòu)（220000年）圖（26）梅梅隆公司司業(yè)務(wù)資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)構(gòu)（20000年年）備注：特殊殊融資包包括中小小企業(yè)融融資、商商業(yè)地產(chǎn)產(chǎn)貸款、保保費(fèi)融資資、融資資租賃、小小額資產(chǎn)產(chǎn)租賃等等業(yè)務(wù)。圖（27）梅梅隆公司司轉(zhuǎn)型期期各業(yè)務(wù)務(wù)的資本本回報(bào)率率比較為了提高資資本金的的使用效效率，梅梅隆公司司在收購購的同時(shí)時(shí)也開始始進(jìn)行瘦瘦身活動(dòng)動(dòng)：19995年年以證券券化方式式出售了了部分信信用卡貸貸款，119966年將次次級(jí)房貸貸和保費(fèi)費(fèi)融資貸貸款證券券化，119999年將抵抵押貸款款、信用用卡、網(wǎng)網(wǎng)上交易易等多項(xiàng)項(xiàng)業(yè)務(wù)打打包出售售，同年年還出售售了7個(gè)個(gè)零售分

50、分支，220000年出售售了汽車車貸款業(yè)業(yè)。20001年年，公司司開始集集中瘦身身，當(dāng)年年把零售售銀行業(yè)業(yè)務(wù)賣給給了Ciitizzen Finnancciall Grroupp，同時(shí)時(shí)出售的的還有中中小企業(yè)業(yè)租賃業(yè)業(yè)務(wù)和商商務(wù)信用用卡業(yè)務(wù)務(wù)，20002年年出售了了零售證證券經(jīng)紀(jì)紀(jì)業(yè)務(wù)、非非投資級(jí)級(jí)抵押貸貸款業(yè)務(wù)務(wù)，從而而完成了了由傳統(tǒng)統(tǒng)銀行向向新型金金融服務(wù)務(wù)公司的的轉(zhuǎn)型。由由圖（228）可可以看出出，根據(jù)據(jù)20002年的的業(yè)務(wù)重重述，此此輪剝離離的傳統(tǒng)統(tǒng)業(yè)務(wù)占占總資產(chǎn)產(chǎn)的三分分之一，釋釋放了445%的的風(fēng)險(xiǎn)資資本實(shí)際上上，20001年年非持續(xù)續(xù)經(jīng)營收收益占到到總收益益的三分分之二。這這是一次

51、次大膽的的剝離與與轉(zhuǎn)型，但但它為公公司在投投資管理理和資產(chǎn)產(chǎn)服務(wù)領(lǐng)領(lǐng)域的后后續(xù)擴(kuò)張張?zhí)峁┝肆顺渥愕牡馁Y本動(dòng)動(dòng)力。圖（28）梅梅隆公司司各業(yè)務(wù)務(wù)占用資資本比例例（20000年年重述） 2004年年公司進(jìn)進(jìn)一步出出售了債債券交易易部門，220066年出售售了保費(fèi)費(fèi)融資子子公司、風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資子公司司和地產(chǎn)產(chǎn)開發(fā)商商的貸款款，與此此同時(shí)，投投資管理理部門在在并購擴(kuò)擴(kuò)張的推推動(dòng)下，已已經(jīng)成為為公司持持續(xù)發(fā)展展的新動(dòng)動(dòng)力，由由圖（229）可可以看出出，在經(jīng)經(jīng)歷了220011年的戰(zhàn)戰(zhàn)略調(diào)整整后，以以投資管管理和資資產(chǎn)服務(wù)務(wù)為核心心的新“持續(xù)經(jīng)經(jīng)營業(yè)務(wù)務(wù)”穩(wěn)步增增長，并并逐步超超越了轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型前的的利潤和和每股收

52、收益水平平。圖（29）梅梅隆公司司轉(zhuǎn)型過過程中的的每股收收益分解解到20066年時(shí)，費(fèi)費(fèi)用收益益已占到到總收益益的900%以上上，傳統(tǒng)統(tǒng)銀行業(yè)業(yè)務(wù)已被被完全置置換，公公司主要要提供資資產(chǎn)管理理、財(cái)富富管理、資資產(chǎn)服務(wù)務(wù)（托管管、融券券、匯兌兌）、支支付及現(xiàn)現(xiàn)金管理理等服務(wù)務(wù)。不過過，與紐紐約銀行行不同，梅梅隆公司司在轉(zhuǎn)型型中更加加側(cè)重于于投資管管理，由由圖（330）和和圖（331）可可見，220066年總收收益中的的54%來自投投資管理理，總利利潤的773%由由投資管管理部門門貢獻(xiàn)，目目前，各各部門的的資本回回報(bào)率也也都相對對穩(wěn)定在在30%水平（圖圖（322）。圖（30）梅梅隆公司司的收入入結(jié)

53、構(gòu)分分解（220066年）圖（31）梅梅隆公司司的業(yè)務(wù)務(wù)利潤貢貢獻(xiàn)（220066年）圖（32）梅梅隆公司司各業(yè)務(wù)務(wù)的資本本回報(bào)率率比較（220066年）綜上，紐約約銀行與與梅隆公公司這兩兩家有著著百年歷歷史的古古老銀行行隨著金金融體系系的演進(jìn)進(jìn)都發(fā)生生了巨變變；在11890019930年年間，隨隨著資本本市場的的萌芽與與發(fā)展，兩兩家銀行行都把業(yè)業(yè)務(wù)延伸伸到投資資管理和和資產(chǎn)服服務(wù)領(lǐng)域域，進(jìn)入入二十世世紀(jì)后，兩兩家銀行行都開始始了國際際化擴(kuò)張張，一戰(zhàn)戰(zhàn)后又都都開始借借助并購購手段進(jìn)進(jìn)行新金金融業(yè)務(wù)務(wù)的延伸伸，并在在本世紀(jì)紀(jì)初完成成了從傳傳統(tǒng)銀行行到新型型銀行的的全面轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型，盡盡管兩家家銀行的的轉(zhuǎn)

54、型側(cè)側(cè)重不同同，一家家轉(zhuǎn)向了了資產(chǎn)服服務(wù)，一一家轉(zhuǎn)向向了投資資管理，但但它們都都從傳統(tǒng)統(tǒng)的間接接融資走走向了資資本市場場服務(wù)。而20077年這兩兩家銀行行的合并并創(chuàng)造了了全球最最大的資資產(chǎn)服務(wù)務(wù)公司和和頂級(jí)的的投資管管理機(jī)構(gòu)構(gòu)。合并并后的新新公司還還在繼續(xù)續(xù)進(jìn)行著著業(yè)務(wù)戰(zhàn)戰(zhàn)略的調(diào)調(diào)整，220077年紐約約銀行梅梅隆公司司收購了了梅隆與與ABNN ARRMO合合資的證證券服務(wù)務(wù)公司另另50%的股權(quán)權(quán)，以及及對沖基基金PII Asssett Maanaggemeent公公司剩余余50%的股權(quán)權(quán)，此外外，公司司還收購購了300個(gè)投資資服務(wù)公公司和116個(gè)證證券經(jīng)紀(jì)紀(jì)商，220088年1月月，公司司又

55、收購購了一家家巴西資資產(chǎn)管理理公司AARX Cappitaal MManaagemmentt；同時(shí)時(shí)，20007年年將合資資抵押貸貸款公司司49%股權(quán)出出售給EEverrBannk FFinaanciial Corrp.，220088年出售售了梅隆隆公司旗旗下的MMelllon 1stt Buusinnesss Baank，減減少了111億貸貸款和227億的的存款；未來，公公司還需需要考慮慮是否進(jìn)進(jìn)一步聚聚焦于機(jī)機(jī)構(gòu)和高高端客戶戶的服務(wù)務(wù)，而將將共同基基金業(yè)務(wù)務(wù)出售，實(shí)實(shí)際上，220088年公司司已開始始出售資資產(chǎn)管理理業(yè)務(wù)。隨著整個(gè)金金融市場場結(jié)構(gòu)的的復(fù)雜化化，金融融機(jī)構(gòu)需需要更加加明晰的的

56、專業(yè)化化定位，并并不斷動(dòng)動(dòng)態(tài)調(diào)適適自己的的定位。在在這一過過程中，誰誰能最早早的找準(zhǔn)準(zhǔn)定位，并并大膽的的取舍，誰誰就能夠夠獲得持持久的生生命力。五、轉(zhuǎn)型：金融生生態(tài)中適適者生存存的必然然 紐約銀行和和梅隆公公司的故故事啟示示我們，在在百年的的金融體體系演化化中，適適者生存存。資本本市場取取代銀行行成為整整個(gè)金融融系統(tǒng)的的核心是是金融體體系演變變的必然然趨勢，隨隨之而來來的是層層出不窮窮的金融融創(chuàng)新和和由此催催生的新新興金融融機(jī)構(gòu)，金金融市場場的結(jié)構(gòu)構(gòu)在復(fù)雜雜化、范范圍在全全球化、分分工在專專業(yè)化，這這就要求求銀行這這種古老老的金融融機(jī)構(gòu)不不能再固固守“建網(wǎng)點(diǎn)點(diǎn)、拉存存款、放放貸款”的傳統(tǒng)統(tǒng)思維

57、，必必須找到到自己的的新定位位，這不不僅需要要戰(zhàn)略的的眼光，更更要有大大膽的取取舍。其實(shí)，即使使是那些些相對傳傳統(tǒng)的銀銀行，也也在主動(dòng)動(dòng)或被動(dòng)動(dòng)的尋找找自己的的新定位位，上文文提到的的美洲銀銀行，正正在努力力拓展自自己的投投資銀行行、資本本市場業(yè)業(yè)務(wù)，非非利息收收益的比比重也在在不斷提提高，從從20%提高到到了600%水平平，不過過，顯然然，今天天的美洲洲銀行還還沒找到到最合適適自己的的定位，也也因此，它它的估值值水平一一直低于于其他金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)。至于于花旗這這個(gè)全能能銀行的的典范，它它的誕生生恰恰是是專業(yè)化化分工的的結(jié)果，今今天的花花旗實(shí)際際上是沿沿著四條條并購主主線“組裝”起來的的零售售銀

58、行業(yè)業(yè)務(wù)、公公司銀行行業(yè)務(wù)、融融資租賃賃及其他他業(yè)務(wù)和和海外市市場業(yè)務(wù)務(wù)（圖（333）而每條線上都匯聚了最著名的專業(yè)化公司。海外市場業(yè)務(wù)融資租賃及其他公司銀行業(yè)務(wù)零售銀行業(yè)務(wù)海外市場業(yè)務(wù)融資租賃及其他公司銀行業(yè)務(wù)零售銀行業(yè)務(wù)花旗集團(tuán)花旗集團(tuán)圖（33）花花旗業(yè)務(wù)務(wù)結(jié)構(gòu)的的演化分分解如投行業(yè)務(wù)務(wù)，19986年年桑迪威爾從從數(shù)據(jù)控控制公司司手中買買下了商商業(yè)信貸貸公司，119888年又從從杰拉爾爾德特塞集集團(tuán)手中中買下了了Priimerricaa公司及及史密斯斯巴尼證券券經(jīng)紀(jì)公公司，三三家公司司合并成成為新的的Priimerricaa集團(tuán)，從從事證券券及投行行業(yè)務(wù)。990年代代初，桑桑迪將他他創(chuàng)辦的

59、的西爾森森公司從從美國運(yùn)運(yùn)通手中中贖回，而而此時(shí)的的西爾森森公司已已經(jīng)并購購了雷曼曼兄弟等等多家知知名證券券經(jīng)紀(jì)公公司，同同期，桑桑迪將旅旅行者保保險(xiǎn)納入入囊中，并并將Prrimeericca、西西爾森雷曼兄兄弟公司司和旅行行者保險(xiǎn)險(xiǎn)合并成成為旅行行者集團(tuán)團(tuán)，19996年年新旅行行者集團(tuán)團(tuán)收購了了Aettna財(cái)財(cái)險(xiǎn)公司司，躋身身美國最最大的保保險(xiǎn)公司司行列，119977年旅行行者又并并購了知知名投行行索羅門門美邦，成成為全美美第二大大投資銀銀行。119988年，旅旅行者集集團(tuán)，連連同其旗旗下雷曼曼兄弟、索索羅門美美邦、史史密斯巴尼等等眾多知知名品牌牌一起并并入了新新的花旗旗集團(tuán)（圖圖（344）

60、。以花旗為代代表的新新型全能能銀行實(shí)實(shí)際上是是建立在在專業(yè)化化分工基基礎(chǔ)上，基基于并購購套利所所形成的的金融協(xié)協(xié)同體，是是專業(yè)化化與全能能化的統(tǒng)統(tǒng)一，它它的誕生生是在眾眾多新金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)出現(xiàn)和和老金融融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型后的的產(chǎn)物，也也因此，在在中國等等新興市市場國家家，一味味的追求求花旗的的“大而全全”是沒有有意義的的，更多多銀行面面臨的是是適應(yīng)新新金融環(huán)環(huán)境的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型問題題沒有有傳統(tǒng)金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)的專業(yè)業(yè)化轉(zhuǎn)型型，也就就不可能能有真正正意義上上的“花旗”。Shearson Hammill證券經(jīng)紀(jì)證券經(jīng)紀(jì)Hayden StoneCarter, Berlind, Potoma Weill1960Shear