金融期貨巡講之股指期貨詳解

1、股指期貨交易及風(fēng)險(xiǎn)控制魯證期貨研究所 宋維演目錄股指期貨基礎(chǔ)知識(shí)一如何參與股指期貨交易二股指期貨風(fēng)險(xiǎn)控制措施三http:/www.http:/www. 工欲善其事必先利其器！ http:/www.基礎(chǔ)知識(shí)合約介紹合約標(biāo)的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點(diǎn)300元合約價(jià)值滬深300指數(shù)點(diǎn)數(shù)300元報(bào)價(jià)單位指數(shù)點(diǎn)最小變動(dòng)價(jià)位0.2點(diǎn)合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月交易時(shí)間9:15-11:30, 13:00-15:15最后交易日交易時(shí)間9:15-11:30, 13:00-15:00價(jià)格限制上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的正負(fù)10%合約交易保證金合約價(jià)值的8%交割方式現(xiàn)金交割最后交易日合約到期月份的第三個(gè)周五，遇法定節(jié)假

2、日順延最后結(jié)算日同最后交易日交易代碼IFhttp:/www.http:/www.http:/www.基礎(chǔ)知識(shí)：與股票和商品期貨的區(qū)別http:/www.股指期貨商品期貨產(chǎn)品對(duì)象股票價(jià)格指數(shù) 大宗商品 報(bào)價(jià)單位點(diǎn)元/噸或元/克結(jié)算價(jià)每日結(jié)算價(jià)為期貨合約最后一小時(shí)按成交量的加權(quán)平均價(jià)到期結(jié)算價(jià)為到期日最后兩小時(shí)的現(xiàn)貨指數(shù)的算術(shù)平均價(jià)每日結(jié)算價(jià)為期貨合約全天按成交量的加權(quán)平均價(jià)到期結(jié)算價(jià)各交易所不同交割到期后依規(guī)則實(shí)行現(xiàn)金價(jià)差交割實(shí)物交割，一方給付貨款，另一方交付貨物 http:/www.基礎(chǔ)知識(shí)：標(biāo)的指數(shù)詳解滬深300指數(shù)樣本股的選擇方法 1、滬深300指數(shù)樣本空間股票需滿足以下條件：上市時(shí)間超過

3、一個(gè)季度，除非該股票上市以來日均A股總市值在全部滬深A(yù)股中排在前30位；非ST，*ST股票，非暫停上市股票；經(jīng)營狀況良好，最近一年無重大違法違規(guī)事件，財(cái)務(wù)報(bào)告無重大問題；股價(jià)無明顯的異常波動(dòng)或市場(chǎng)操縱；剔除其他經(jīng)指數(shù)專家委員會(huì)認(rèn)定的應(yīng)該剔除的股票。 2、確定樣本空間后，再按照以下方法選擇滬深300指數(shù)的樣本股：計(jì)算樣本空間內(nèi)股票最近一年（新股為上市以來）的A股日均成交金額與日均總市值；、對(duì)樣本空間股票在最近一年的A股日均成交金額由高到低排名，剔除排名后50%的股票；對(duì)剩余股票按照最近一年日均A股總市值由高到低進(jìn)行排名，選取排名在前300名的股票作為樣本股。http:/www.滬深300指數(shù)點(diǎn)位

4、計(jì)算方法 滬深300指數(shù)以2004年12月31日為基日，基點(diǎn)為1000點(diǎn)，以基日300只樣本股的調(diào)整市值為基期。滬深300指數(shù)采用派許加權(quán)綜合價(jià)格指數(shù)公式進(jìn)行計(jì)算，計(jì)算公式如下： 報(bào)告期指數(shù) = 報(bào)告期成份股的調(diào)整市值/基期1000 其中，調(diào)整市值 = (股價(jià)調(diào)整股本數(shù))，基期亦稱為除數(shù)。 滬深300指數(shù)以調(diào)整股本作為權(quán)重，調(diào)整股本是對(duì)自由流通股本分級(jí)靠檔后獲得的，即根據(jù)自由流通股本所占A股總股本的比例（即自由流通比例）賦予A股總股本一定的加權(quán)比例，以使用以計(jì)算指數(shù)的股本保持相對(duì)穩(wěn)定。 自由流通比例=自由流通量/A股總股本 調(diào)整股本數(shù)=A股總股本加權(quán)比例http:/www.滬深300指數(shù)的分級(jí)

5、靠檔方法如下表所示：指數(shù)計(jì)算實(shí)例：假定選擇三個(gè)股票作為樣本股計(jì)算指數(shù)，以基日股票總調(diào)整市值為基值，基點(diǎn)指數(shù)為1000點(diǎn)。下表為基日和第一日股本情況及收盤價(jià)： 第一日指數(shù) = 177100/1810001000 = 978.45 自由流通比例(%)10(10，20(20，30(30，40(40，50(50，60(60，70(70，8080加權(quán)比例(%)自由流通比例20304050607080100股票總股本自由流通股本自由流通比例加權(quán)比例調(diào)整股本基日第一日收盤價(jià)（元）調(diào)整市值（元）收盤價(jià)（元）調(diào)整市值（元）A100,0009,0009%9%9,000545,0005.145,900B8,0003

6、,50044%50%4,000936,0009.0536,200C5,0004,10082%100%5,00020100,0001995,000總調(diào)整市值181,000177,100http:/www.http:/www.http:/www. 股指期貨是投資標(biāo)的，更是一種投資工具。善于利用這種工具，有助于幫助我們實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值http:/www.高風(fēng)險(xiǎn)高收益風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖 保值低風(fēng)險(xiǎn)低收益套期保值投機(jī)套利http:/www.截至2013年11月15日，我國股指期貨市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)套保、套利和投機(jī)交易占比分別為18.28%、44.23%和37.49%，持倉占比分別為51.95%、26.09%和21.9

7、5%。單個(gè)個(gè)人投資者通過套保交易最多實(shí)現(xiàn)減虧7200萬元。Wind數(shù)據(jù)顯示,2010年4月以后成立的1851個(gè)券商資管產(chǎn)品中,198個(gè)使用股指期貨的產(chǎn)品成立以來凈值增長率為2.67%,而未使用股指期貨的1653個(gè)產(chǎn)品凈值增長率只有0.24%。http:/www.投資策略 投機(jī)基本面分析參考哪些因素技術(shù)分析參考哪些因素與股票分析的不同（持倉分析、價(jià)差分析、主力多空變化、技術(shù)分析不同等）魯證提供的服務(wù)（程序化交易策略編寫、晨會(huì)、盤中解讀、熱點(diǎn)解讀、深度研究、日評(píng)、周評(píng)、半年報(bào)、年報(bào)等）適用客戶（高風(fēng)險(xiǎn)偏好客戶）http:/www.投資策略套期保值主要目的：規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)/對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)類型：買入套保（多頭套保

8、）、賣出套保（空頭套保）全部套保、部分套保、擇時(shí)套保適用人群：持有大量股票現(xiàn)貨、限售股或者將要建倉http:/www.http:/www.系數(shù) 系數(shù)指的是個(gè)股或股票組合與指數(shù)相比的活躍程度，表示股票組合的漲跌對(duì)指數(shù)漲跌的平均比率 例如，某股票組合相對(duì)于滬深300指數(shù)的值是1.2，就意味著滬深300指數(shù)每上漲1%，該股票組合的平均漲幅為1.2% 股票組合：http:/www.套期保值案例買入套期保值案例解析 2012年12月17日，某股票投資者經(jīng)認(rèn)真分析認(rèn)為A股前期單邊下跌行情終結(jié)，看好A/B/C三只股票，但資金在一月后才到帳（300萬元），當(dāng)前資金量不足，如果等資金到賬購買，很可能購入成本會(huì)大

9、幅提高，故計(jì)劃通過購買滬深300指數(shù)期貨的方式規(guī)避指數(shù)短期大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)。http:/www.系數(shù) =0.8 =1.0 =1.3 A：60萬元 B:90萬元 C：150萬元 http:/www.2012.12.17股票市場(chǎng)A/B/C股票價(jià)格為：A:20元/股 買300手B:30元/股 買300手C:50元/股 買300手（20+30+50）30000=300（萬元）股指期貨市場(chǎng) 對(duì)應(yīng)滬深300股指期貨合約IF1301，購入點(diǎn)位為2380點(diǎn)，則一手期貨合約的價(jià)值為： 2380300= 714000元=71.4萬元 合約數(shù)量： N300萬1.11/71.4萬4.665（手） 5手合約的價(jià)值： 71

10、.45=357（萬元） 需要的資金量： 357 13%=46.41（萬元） 2013.1、17大盤漲約6%，A/B/C分別漲約4.8%、6%和7.8%至約20.96、31.8和53.9。（20.96+31.8+53.9）30000=320（萬元） 以2550點(diǎn)賣出5手期指合約： 25503005=382.5（萬元）盈虧變化 股票成本提高（虧損）：300320-20（萬元）獲利：382.5-357=25.5保值結(jié)果期貨市場(chǎng)盈虧+股票市場(chǎng)盈虧25.5-20=5.5（萬元）http:/www.套期保值注意事項(xiàng)行情研判是套期保值的重要環(huán)節(jié)，即入場(chǎng)時(shí)點(diǎn)的選擇。的變化，需要經(jīng)常調(diào)整移倉/展期（空頭套保，價(jià)

11、差最大時(shí)，或逐步移倉）現(xiàn)貨市場(chǎng)中價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) “基差風(fēng)險(xiǎn)”。股票組合與滬深300指數(shù)的相關(guān)性相關(guān)性高，套期保值效果好，反之，差；對(duì)于限售股來說，如果限售股成分較為單一，通過股指期貨進(jìn)行完全套保效果可能不好，即出現(xiàn)限售股下跌，股指上漲情況，建議配合基本面和股票自身特點(diǎn)進(jìn)行擇時(shí)套保。http:/www.“基差風(fēng)險(xiǎn)”解釋：以空頭套保為例http:/www.投資策略套利期現(xiàn)套利Alhpa套利事件套利跨期套利http:/www.期現(xiàn)套利http:/www. 現(xiàn)貨的選擇： 股票組合：全部復(fù)制、抽樣復(fù)制 特點(diǎn)：股票越多，跟蹤誤差越小 但交易成本和沖擊成本越大，對(duì)設(shè)備的要求越高 完全復(fù)制會(huì)產(chǎn)生零股問題，影響

12、追蹤效果 基金：滬深300ETF 華泰柏瑞滬深300ETF（510300）：申購贖回時(shí)T+0 嘉實(shí)滬深300ETF（159919）： 申購贖回時(shí)T+2 特點(diǎn)：滬深300ETF流動(dòng)性好，免收印花稅，交易成本低 是對(duì)滬深300指數(shù)的全部復(fù)制，追蹤誤差小http:/www.交易成本的計(jì)算股票組合 股票交易手續(xù)費(fèi)：0.1%*2=0.2% 股票交易印花稅：0.1% 追蹤誤差： 沖擊成本： 期貨交易手續(xù)費(fèi)：0.3/萬*2=0.6/萬滬深300ETF(僅考慮通過二級(jí)市場(chǎng)買賣) 基金交易手續(xù)費(fèi)：0.1%*2=0.2% 追蹤誤差：0.2% 沖擊成本 期貨交易手續(xù)費(fèi) ：0.3/萬*2=0.6/萬不考慮資金成本，當(dāng)

13、前點(diǎn)位下，正向套利成本約10個(gè)多點(diǎn)，逆向套利成本大小與融券時(shí)間呈正比http:/www.Alpha套利Alpha策略概念 投資組合的總體收益： 與市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相匹配的市場(chǎng)收益（也稱為來自的收益） 與投資組合管理者個(gè)人操作水平和技巧有關(guān)的高額收益，即超越市場(chǎng)收益部分的超額收益（也稱為獲取的Alpha收益）。 http:/www.Alpha策略實(shí)現(xiàn)原理 首先是尋找一個(gè)具有高額、穩(wěn)定積極收益的股票（組合），然后通過賣出相對(duì)應(yīng)的股指期貨合約來對(duì)沖該投資組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)），使組合的值在投資全程中一直保持為零，從而獲得與市場(chǎng)相關(guān)性較低的積極風(fēng)險(xiǎn)收益Alpha。http:/www.事件套利操作方

14、法：買入受到事件正面影響的股票，做空期貨；Alpha套利的一種。賣出受到事件負(fù)面影響的股票（融券賣出），做多期貨。事件的發(fā)生是產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)誘因，套利時(shí)間的長短也依事件影響而定，但一般為短期。http:/www.跨期套利 兩個(gè)相同：交易的數(shù)量相同 買和賣的交易時(shí)間相同 兩個(gè)不同：合約月份不同 合約價(jià)格不同交易特點(diǎn)http:/www.操作要點(diǎn)選擇最為活躍的兩個(gè)月份，一般是近月和次近月。次月合約不活躍的風(fēng)險(xiǎn);換月時(shí)價(jià)差波動(dòng)較大可著重關(guān)注;最好能盡可能多的記錄價(jià)差的歷史走勢(shì)，便于進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析；數(shù)據(jù)庫頻率越高越好。http:/www.http:/www.http:/www. 在期貨市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)控制較 方向

15、判斷更為重要http:/www.熟悉期貨、股指期貨的基本制度特點(diǎn)BECDA保證金交易（杠桿）當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算雙向交易與T+0持倉限額強(qiáng)行平倉與強(qiáng)制減倉http:/www.做好資金管理總體風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算：每次交易動(dòng)用的現(xiàn)金不應(yīng)超過總資金量的1015 ,這就是說，在任何時(shí)候總有足夠的儲(chǔ)備資金用來保證交易不順手時(shí)臨時(shí)支用。投入的保證金總額則限定在總資本的2025以內(nèi)。每次交易的最大虧損額必須限制在總資金的5以內(nèi)。所有交易都要事先設(shè)定止損計(jì)劃和止損標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)虧損的頭寸千萬不能用加碼來攤平成本，而應(yīng)果斷及時(shí)地止損出局。http:/www.根據(jù)自己的資金實(shí)力和心理承受能力確定在期貨投資中能動(dòng)用的資金和能承受的最大虧

16、損額度。剛?cè)胧械模?不超過1/5 較為熟悉的：不超過1/3 最成熟的： 不超過1/2http:/www.測(cè)算報(bào)償與風(fēng)險(xiǎn)的比例 讓利潤充分增長，將虧損限于小額 對(duì)每筆計(jì)劃中的交易我們都應(yīng)確定其利潤目標(biāo)（報(bào)償），以及在操作失敗的情況下可能損失的金額（風(fēng)險(xiǎn)）。 我們把利潤目標(biāo)與潛在虧損加以權(quán)衡，得出報(bào)償與風(fēng)險(xiǎn)的比例，這一比率的通用標(biāo)準(zhǔn)是3：1。http:/www.明確期貨與股票技術(shù)分析的不同 單只股票容易被控盤，很多時(shí)候受主力籌碼影響，技術(shù)分析失效。 股指期貨反應(yīng)的是指數(shù)的走勢(shì)，技術(shù)分析更為成熟。 期貨市場(chǎng)的雙向交易等導(dǎo)致某些股市的交易規(guī)律不適合期貨市場(chǎng)。 例如：“天量天價(jià)” 股市：主力慢慢低位吸籌

17、 期貨：拉高吸籌，天量可能才是行情啟動(dòng)的前半程 由于具有杠桿功能，期貨交易更要求順勢(shì)而為和嚴(yán)格止損。http:/www.中長期趨勢(shì)判斷比日內(nèi)走勢(shì)盤中更重要 很多時(shí)候止損較方向判斷更重要 股指期貨：6月暴跌； 銅：3月、4月和6月均大跌； 橡膠：3月、4月和6月均大跌； 黃金：4月、6月出現(xiàn)大跌。http:/www.通過持倉輔助判斷行情走勢(shì) 當(dāng)一段的行情來臨，無論大漲抑或大跌，持倉量也一起大幅增加。只要持倉量還在增加，趨勢(shì)繼續(xù)；持倉量一旦不再增加，開始減少，趨勢(shì)結(jié)束。 http:/www.http:/www. 2012.1.4-2014.9.23滬深300指數(shù)及總持倉走勢(shì)http:/www. 臺(tái)灣股指期貨市場(chǎng)http:/www.2013.7.1IF1307日內(nèi)走勢(shì)圖http:/www.2013.7.17IF指數(shù)日內(nèi)走勢(shì)圖http:/www.2013.10.31IF指數(shù)日內(nèi)走勢(shì)圖http:/www. 3、主力凈空持倉和主要會(huì)員空單持倉的變化情況也有助于行情分析，但由于中金所不公布所有合約持倉，且公布的合約數(shù)量也經(jīng)常發(fā)生變動(dòng)，導(dǎo)致主力凈空