2022年寶立食品研究報告

1、2022年寶立食品研究報告一、公司介紹：深耕復合調(diào)味品，探索輕烹解決方案復調(diào)客戶結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，戰(zhàn)略布局 C 端。寶立食品成立于 2001 年，主要產(chǎn)品有復合調(diào)味料、 輕烹解決方案和飲品甜點配料三大品類。目前公司主要客戶為國內(nèi)外知名餐飲連鎖和大型 食品工業(yè)企業(yè)，與肯德基、必勝客、麥當勞、德克士、漢堡王、達美樂、圣農(nóng)食品、泰森 中國等品牌建立起長期穩(wěn)定的合作關系。2021 年 3 月公司收購主要從事銷售輕烹解決方 案的廚房阿芬 75%股權(quán)，2022 年 9 月擬收購廚房阿芬剩余 25%股份使得廚房阿芬成為公 司全資子公司，同時廚房阿芬收購空刻網(wǎng)絡少數(shù)股東持有的 10%股權(quán)，戰(zhàn)略布局 C 端。 2021

2、 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 15.78 億元，同比增長 74.37%；實現(xiàn)歸母凈利潤 1.85 億元， 同比增長 38.24%。1.1 發(fā)展歷程：百勝供應鏈起家，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷豐富1）初創(chuàng)期（2001-2007）：粉類復調(diào)起家，百勝上游供應商。該階段公司產(chǎn)品全部為裹粉、 面包糠、腌料、撒粉和調(diào)味粉等粉體類復合調(diào)味料，客戶主要為泰森、正大、元盛等肯德 基上游雞肉加工廠商。該階段產(chǎn)品類型相對單一，收入規(guī)模低于 1 億元，但公司通過與百 勝上游供應商的合作，逐步了解百勝體系的技術需求、工藝要求，并逐步實現(xiàn)與百勝研發(fā) 體系的熟悉和對接，2007 年開始籌備成為百勝直接供應商，并為百勝研發(fā)復合調(diào)味料產(chǎn) 品。 2

3、）發(fā)展期（2008-2017）：與百勝直接合作，品類及客戶逐步豐富。該階段公司在原有粉 體類復合調(diào)味料基礎上，新增調(diào)味醬、沙拉醬和果醬等醬汁類復合調(diào)味料。2008 年開始 給百勝直接提供復合調(diào)味料，2013 年成為 T1 供應商，2014 年成為百勝 5 大調(diào)味料供應 商之一。同時憑借與百勝合作中樹立的良好市場口碑，快速進入如德克士、漢堡王、達美 樂和真功夫等其他餐飲連鎖企業(yè)供應商體系并開展全面合作，收入規(guī)模近 5 億元。 3）加速期（2018-至今）：B 端穩(wěn)健發(fā)展，加大 C 端布局力度。被納入麥當勞和星巴克供 應商體系并開展合作，持續(xù)提升在餐飲連鎖企業(yè)和食品工業(yè)客戶中的份額。同時開始向現(xiàn)

4、制茶飲配料、互聯(lián)網(wǎng)輕烹解決方案方向進行探索，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加多元化。1.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)：四位股東為實際控制人，員工持股平臺綁定雙方利益股權(quán)相對集中，實控人合計控制 60.3%表決權(quán)。臻品致信直接持有公司 30.6%股份，是 單一持股比例最高的股東，胡珊和周琦系臻品致信第一和第二大權(quán)益份額持有人。2020 年 7 月和 2021 年 8 月馬駒、胡珊、周琦、沈淋濤、臻品致信和寶鈺投資共同簽署一致 行動協(xié)議及補充協(xié)議，確認存在一致行動關系，協(xié)議有效期為五年。馬駒、胡珊、 周琦、沈淋濤為公司的共同實際控制人，四人合計控制公司 60.3%的表決權(quán)。設立員工持股平臺，綁定核心管理團隊利益。寶鈺投資為員工持股平

5、臺，直接持有公司 9%的股權(quán)。激勵人員包含董事長、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財務經(jīng)理以及采購、生產(chǎn)、研發(fā) 等部門總監(jiān)在內(nèi)的核心管理團隊，激發(fā)員工積極性。1.3 主營業(yè)務：復合調(diào)味料占比過半，輕烹解決方案提升整體利潤空間三大核心業(yè)務，產(chǎn)品種類豐富。公司產(chǎn)品主要分為復合調(diào)味料、輕烹解決方案和飲品甜點 配料三大類，覆蓋裹粉、面包糠、腌料、撒粉、調(diào)味醬、沙拉醬、果醬、調(diào)理包、果蔬罐頭、烘焙預拌粉、即食飲料等十余個細分品類，每年向客戶提供千余種單品。復合調(diào)味料為核心業(yè)務，輕烹解決方案成為第二增長曲線。公司核心業(yè)務復合調(diào)味料 2021 年實現(xiàn)收入 8.43 億元，同比增長 28.6%，2018-2021 年收入占

6、比均在 50%以上；輕烹解 決方案業(yè)務由于空刻意面快速放量帶動業(yè)務整體實現(xiàn)收入 5.71 億元，同比增長 324.3%； 飲品甜點配料業(yè)務由于戰(zhàn)略方向調(diào)整導致 2019 年和 2020 年收入增速放緩，2021 年實現(xiàn) 收入 1.55 億元，同比增長 40.5%，后續(xù)潛力充足。直銷銷售模式占比 85%以上，B 端大客戶 C 端線上為主。從銷售區(qū)域來看，華東是公司 最重要的市場，2018-2021 年占比長期保持在 80%左右，主要系最大客戶百勝中國注冊地 為上海；從銷售渠道來看，由于寶立客戶主要為國內(nèi)外餐飲連鎖和食品加工企業(yè)，因此 2018-2021 年直銷占比都在 85%以上。進一步拆解發(fā)現(xiàn)

7、，公司 B 端業(yè)務（剔除廚房阿芬） 以大客戶直銷為主；C 端業(yè)務（廚房阿芬）以線上直銷為主，但以線下渠道為代表的非直 銷占比呈現(xiàn)上升趨勢。復合調(diào)味品毛利率有所下降，輕烹解決方案提升整體利潤空間。2018-2021 年公司復合調(diào) 味品毛利率從 32.1%下滑至 24.6%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整（低單價產(chǎn)品占比上升和高單價 產(chǎn)品價格下降）和會計準則調(diào)整。同時 2021 年大豆油、淀粉等大宗原料價格持續(xù)高位運 行，進一步增大復合調(diào)味品業(yè)務成本端壓力；2021 年輕烹解決方案毛利率相較于 2018 年大幅度提升 18.7pct 至 42.8%，高毛利率業(yè)務占比提升增厚公司利潤空間。飲品甜點配 料業(yè)務總體

8、毛利率保持穩(wěn)定，體現(xiàn)出較強韌性。1.4 財務分析：業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長，毛凈利率水平相對穩(wěn)定收入實現(xiàn)較快增長，過去三年 CAGR 為 31%。公司營收從 2018 年 7.11 億元增至 2021 年 15.78 億元，3 年 CAGR 為 31%。2021 年實現(xiàn)營業(yè)收入增長 74.37%，主要系導 致居家場景增多推動空刻意面為代表的輕烹解決方案銷量大幅度增長。 歸母凈利潤穩(wěn)健增長，過去三年 CAGR 為 26%。公司歸母凈利潤從 2018 年 0.92 億元增 至 2021 年 1.85 億元，3 年 CAGR 為 26%。2021 年凈利潤增速放緩主要受原材料價格上 漲及廚房阿芬電商自營模式

9、導致推廣費用增加所致。整體毛凈利率較為平穩(wěn)，并購廚房阿芬促使銷售費用率大幅提升。公司整體毛利率相對平 穩(wěn)，2019-2021 年分別為 33.54%、28.83%和 31.24%。若剔除運費調(diào)整影響，公司 2020 年毛利率為 32.02%，2021 年為 35.01%，2018-2021 年都保持在 30%以上；公司前期銷 售費用率較低，2021 年銷售費用率大幅度提升主要是收購廚房阿芬后銷售費用增加所致， 后續(xù)預計銷售費用率仍將保持較高水平；管理費用率處于較低水平，從 2018 年的 4.05% 下降至 2021 年的 3.31%。綜合來看，公司凈利率長期維持 10%以上水平。二、調(diào)味品行

10、業(yè)分析：復合調(diào)味品空間廣闊，方便速食高景氣度2.1 復合調(diào)味品：行業(yè)低滲透率潛力充足，兩大因素驅(qū)動行業(yè)穩(wěn)健增長調(diào)味品市場未來萬億規(guī)模，復合調(diào)味品行業(yè)潛力充足。根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2021 年我國 調(diào)味品市場規(guī)模為 4954 億元，預計 2027 年將增至 10028 億元，市場空間廣闊。其中復 合調(diào)味品是指將兩種及以上的基礎調(diào)味料按一定比例調(diào)配制作，從而滿足不同調(diào)味需要的 調(diào)味品。復合調(diào)味料市場規(guī)模從 2016 年的 854 億元增至 2021 年的 1588 億元，5 年 CAGR 為 13.21%，預計 2027 年將達到 3367 億元。具體分品類來看，根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，復合 調(diào)味品細分品

11、類中雞精（30%）占比較高，火鍋底料（20%）、西式復合調(diào)味料（20%） 和中式復合調(diào)味料（17%）占比相近，中式復合調(diào)味料增速最快。滲透率處于較低水平，人均支出快速增長。從滲透率角度來看，相較于美、日、韓等國家， 我國復合調(diào)味品行業(yè)相對起步較晚，處于行業(yè)發(fā)展早期。2020 年中國復合調(diào)味品滲透率 僅為 26%，不僅遠低于美國的 73%，也低于飲食習慣相近的日本與韓國，滲透率提升空 間巨大；從人均支出角度來看，復合調(diào)味品 2010 年人均年度支出為 26.5 元，2015 年人 均年度支出為54.6元，2020年提升至人均年度支出105元，2015-2020年CAGR為14%， 實現(xiàn)快速增長。

12、復合調(diào)味品行業(yè)競爭格局較為分散，各自專注于細分賽道。目前我國調(diào)味品還是以單一調(diào) 味品為主，相比于其他調(diào)味品種類，復合調(diào)味品呈現(xiàn)出“小而散”的競爭格局。2015-2020 年復合調(diào)味品行業(yè) CR3 由 7.3%提升至 13.02%，但對比日本復合調(diào)味品行業(yè) 63%的 CR3 仍有較大差距。目前復合調(diào)味品和食品加工行業(yè)中規(guī)模較大的有安記食品、日辰股份、天 味食品、千味央廚和寶立食品等企業(yè)，各家側(cè)重領域有所不同，銷售范圍以區(qū)域性為主， 其中寶立食品在裹粉、腌料、撒粉、調(diào)味醬、沙拉醬等領域保持較強核心競爭力。復合調(diào)味品渠道餐飲為王，占比逐步提升。復合調(diào)味品銷售渠道主要分為餐飲渠道、家庭 渠道和工業(yè)渠道

13、三種，B 端是調(diào)味品最大的需求端。同時根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的中 國調(diào)味品行業(yè)市場需求預測與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報告，我國餐飲渠道調(diào)味品使用量為 7.19g/kg，是家庭烹飪的 1.56 倍，主要系復合調(diào)味品具有便捷、口味穩(wěn)定等特點，因此與 餐飲業(yè)深度綁定，餐飲渠道占比穩(wěn)步提升。增長驅(qū)動一：餐飲連鎖化率逐步提高，標準化驅(qū)動行業(yè)穩(wěn)定增長。 根據(jù) Frost&Sullivan 數(shù)據(jù)，我國連鎖餐飲市場由 2016 年約 4021 億元增至 2020 年約 5929 億元，2020 年連鎖化率約為 15%。預計 2025 年我國連鎖餐飲市場規(guī)模將增至 1.27 萬億 元，2020-2025 年 5 年 C

14、AGR 為 16.42%，連鎖率突破 20%。在連鎖化率穩(wěn)步提升的趨 勢下，連鎖餐廳對口味的統(tǒng)一性、出品的標準性和出餐的效率性有著更高的要求，而能夠 簡化操作、口味統(tǒng)一的復合調(diào)味品需求將大幅增加，有望享受行業(yè)連鎖化率提升的紅利。增長驅(qū)動二：外賣消費頻次提高，催生復合調(diào)味品新使用場景。 根據(jù)2021 年中國連鎖餐飲行業(yè)報告數(shù)據(jù)，餐飲外賣行業(yè)市場規(guī)模從 2016 年 1663 億 元增長至 2021 年的 8117 億元，行業(yè)規(guī)模持續(xù)提升。餐飲外賣市場規(guī)模擴大和消費者人 數(shù)的不斷增加，促使在“中央廚房+門店”模式尚未完全普及的情況下，對商家出餐的效 率和口味的穩(wěn)定性的要求進一步提高，進而帶動對定制

15、化、標準化復合調(diào)味品的需求。2.2 方便速食:產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸多元化，速食意面藍海市場機會充足方便速食食品千億市場，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步多元化。根據(jù)數(shù)據(jù)，2020 年我國 方便速食食品市場規(guī)模為 4813 億元，預計 2022 年將達到 5160 億元，市場穩(wěn)健增長。但 是從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)角度來看，我國方便面產(chǎn)量自 2016 年以來逐年下降，速食食品逐步從以方 便面為絕對核心拓展到自熱火鍋、螺螄粉、自熱飯等眾多新型速食品類。意面增速高于全球，速食意面線上渠道為主。根據(jù)Global Pasta Industry的數(shù)據(jù)，2020 年中國意面市場規(guī)模為 22.6 億美元，預計到 2027 年將達到 30 億元美元，年

16、復合增長率 為 4.1%，高于全球意面行業(yè) 2.2%的復合增速。分品類來看，意面行業(yè)分為傳統(tǒng)食材、速食、快餐和正餐意面四種，其中速食意面以線上渠道為主。意面行業(yè)缺少龍頭企業(yè)，行業(yè)機會充足。目前意面行業(yè)公司主要分為傳統(tǒng)食材意面和新興 速食意面兩種，其中傳統(tǒng)食材意面公司以 Brilla 和 Gallo 為代表，但相較于行業(yè)整體規(guī)模 占比較低。新興網(wǎng)紅意面公司以寶立空刻為代表，具備一定先發(fā)優(yōu)勢，鋒味派、藍色煙囪 等品牌處于第二梯隊。行業(yè)尚未出現(xiàn)龍頭企業(yè)，新興玩家機會充足。增長驅(qū)動：城市生活節(jié)奏加快，一人食經(jīng)濟興起。 伴隨中國經(jīng)濟持續(xù)增長，居民生活和飲食習慣正在發(fā)生改變。一方面城市化率穩(wěn)步提升導 致居

17、民空閑時間減少，居民更加注重烹飪的便捷性；另一方面家庭人口結(jié)構(gòu)改變，獨居成 年人人口從 2018 年 7700 萬增長至 2021 年的 9200 萬人，一人戶比例增多，因此居民飲 食需求從最初的“經(jīng)濟實惠”逐步轉(zhuǎn)變?yōu)椤吧俣薄６p烹速食烹飪精簡化、分量一人 化和口味多樣化的特點正契合快速興起的一人食經(jīng)濟，因此持續(xù)高速增長。三、復合調(diào)味料業(yè)務：基本盤穩(wěn)健，長期穩(wěn)健增長3.1 核心優(yōu)勢：長期合作深度綁定大客戶，強研發(fā)定制能力提高客戶粘性公司側(cè)重西餐復調(diào)，西餐復調(diào)潛力大。2021 年中國西式快餐規(guī)模 2800.7 億元，5 年 CAGR 為 8.1%。根據(jù)艾媒咨詢的數(shù)據(jù)，2020-2025 年我

18、國西式快餐 5 年 CAGR 為 15.2%，預計 2025 年將實現(xiàn) 4997 億元規(guī)模。相比中式快餐，西式快餐 SKU 數(shù)較少、通用品多，因此 對標準化和出餐效率的要求更高。同時西式快餐連鎖化率遠高于中式快餐、供應鏈成熟， 更加適合復合調(diào)味品的使用。因此未來伴隨西式快餐規(guī)模和連鎖化率的持續(xù)提升，西式復 合調(diào)味品需求也會進一步提升。而公司復合調(diào)味品業(yè)務主要集中于西式快餐領域，有望搶 占優(yōu)勢進行差異化競爭。深度綁定百勝等大客戶，B 端高壁壘打造基本盤。百勝是中國西式快餐行業(yè)里的龍頭企業(yè)， 供應鏈體系成熟。寶立早在 2008 年就開始直接向百勝提供復合調(diào)味品，2014 年成為百勝 五大調(diào)料供應商

19、之一，建立起長期穩(wěn)定的合作關系。得益于與百勝合作中建立起的實力和 口碑，公司不斷拓展其他餐飲連鎖大客戶，目前已經(jīng)覆蓋包括百勝、麥當勞、德克士、漢 堡王、達美樂等眾多大客戶。 從客戶結(jié)構(gòu)角度來看，2019-2021 年 1000 萬元以上規(guī)模大客戶在公司收入中占比過半， 其中前五大客戶合計占比分別為 50.11%、44.79%和 36.71%，遠高于行業(yè)平均水平。而穩(wěn)定的合作關系同樣符合客戶自身利益訴求，以百勝為例，T1 級別供應商一方面需要具 備有雄厚的技術，另一方面需要長期穩(wěn)定合作的信任積累，300 多家供應商中 T1 級別供 應商僅有約 5%，其他供應商難以在短期內(nèi)代替。因此價格敏感度相對

20、更低的大 B 端客戶 輕易不愿去主動更換供應商，公司與大客戶間的合作具有可持續(xù)性。高研發(fā)投入保持創(chuàng)新，技術儲備雄厚。公司長期重視技術的研發(fā)，對行業(yè)可比公司，寶立 研發(fā)費用率和研發(fā)人員人年均薪資都處于行業(yè)上游水平。而高研發(fā)費用投入也造就被客戶 所高度認可的研發(fā)能力，團隊多次獲得百勝、麥當勞、圣農(nóng)等客戶所頒發(fā)的獎項。定制餐調(diào)注重研發(fā)和經(jīng)驗積累，柔性生產(chǎn)能力為季節(jié)性新品保駕護航。公司設有專門的研 發(fā)部，建立起完善的研發(fā)體系。通過與百勝等客戶的長期合作持續(xù)進行新品研發(fā)，積累了 大量的配方數(shù)據(jù)并搭建起信息化數(shù)據(jù)庫。公司不僅能夠根據(jù)客戶的需求及時進行定制化研 發(fā)還能根據(jù)市場變化主動向客戶提供創(chuàng)意并形成一整

21、套解決方案。同時柔性生產(chǎn)能力能夠 迅速匹配上游原材料供應商和下游客戶需求，將樣品及時轉(zhuǎn)換為大批量成品投入市場，從 而保證客戶季節(jié)性新品的持續(xù)推出。相較于單純的存量價格競爭，寶立以強大的研發(fā)定制 能力作為紐帶與客戶共同探索新產(chǎn)品形成互惠互利關系，極大地增強了客戶黏性。3.2 未來發(fā)展：大B端客戶持續(xù)滲透，小B端渠道加速擴張大 B 端穩(wěn)健發(fā)展，新老客戶共同貢獻新增量。我們將大 B 端客戶分為頭部老客戶、肩部 老客戶及新客戶三大類，公司分別針對： 1）頭部老客戶創(chuàng)新驅(qū)動提高滲透率，客戶門店擴張共享增長紅利：以百勝的發(fā)展路徑為 例，公司從早期供應裹粉、漿粉產(chǎn)品不斷延伸至腌料、撒粉、調(diào)味醬、飲品小料等多

22、個品 類，通過創(chuàng)新驅(qū)動、新品推出持續(xù)提升在客戶供應鏈中的滲透率；截止到 2021 年，肯德 基中國門店數(shù) 8168 家，必勝客門店數(shù) 2590 家，預計未來百勝中國每年將新增 1000-2000 家門店，實現(xiàn)總門店數(shù) 20000 家。公司作為上游核心供應商，將持續(xù)享受客戶增長帶來的 增量。2）肩部客戶成長性充足，潛力新客戶持續(xù)發(fā)掘：寶立憑借與頭部客戶長期合作中建立的 強大研發(fā)能力和雄厚經(jīng)驗積累，能夠精準把握不同客戶的需求。在頭部老客戶外，積極加 深與達美樂、麥當勞、shakeshack 等具有潛力的肩部和新客戶合作，與客戶共同成長， 希望復制打造第二個百勝中國。具體來看，達美樂 2018 年起

23、開始發(fā)力，目標 2023 年實 現(xiàn)門店 768 家，品牌勢能持續(xù)向上；2022 年多款新品進入麥當勞產(chǎn)品矩陣，合作逐步加 深。小 B 端“寶立客滋”持續(xù)發(fā)力，大客戶燈塔效應凸顯。從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，中國烹飪 協(xié)會發(fā)布的2020 餐飲業(yè)百強企業(yè)和五百強門店分析報告顯示，2020 年餐飲百強企業(yè) 總營業(yè)收入 3095.1 億元，占全國餐飲收入的 7.8%。餐飲業(yè)仍然存在大量的、分散的中小 商家。伴隨西式快餐連鎖化率的提升，下游中小 B 客戶對標準化復合調(diào)味品的需求也日益 增長；從公司角度來看，得益于百勝、麥當勞等大客戶合作形成的“燈塔效應”，知名品 牌合作經(jīng)驗為背書，客戶對寶立具有更高的信任度和粘

24、性，因此進入中小 B 客戶相對更具 有優(yōu)勢。公司也推出了主打中小 B 客戶的“寶立客滋”，將高市場認可度的奧爾良腌料、 香辣炸雞粉等大 B 產(chǎn)品轉(zhuǎn)換成適合中小 B 客戶的通用品，同時建立相關銷售團隊助力中 小 B 業(yè)務的拓展。募投項目擴產(chǎn) 44%，解決產(chǎn)能瓶頸。伴隨公司業(yè)務的高速發(fā)展，2021 年粉類和醬類產(chǎn)能 利用率分別為 99.23%和 82.78%，現(xiàn)有生產(chǎn)基地產(chǎn)能接近飽和，銷售旺季存在產(chǎn)能緊張的 情況。募投項目中嘉興二期建設項目已經(jīng)陸續(xù)建成投產(chǎn)，有望在原有的 9.35 萬噸產(chǎn)能基 礎上新增包括 2 萬噸粉料、6000 噸骨湯類調(diào)味料和 1.75 萬噸 HPP 高壓殺菌系列在內(nèi)的 合計

25、4.35 萬噸產(chǎn)能，產(chǎn)能擴容 44%，為后續(xù)的市場拓展提供良好產(chǎn)能基礎。四、輕烹解決方案：強研發(fā)營銷實力保駕護航，業(yè)務長坡 厚雪遠未及天花板4.1 業(yè)務介紹：收購廚房阿芬，業(yè)務量價齊升高增長收購廚房阿芬 100%股權(quán)，加速 C 端布局。2021 年 3 月寶立收購沈林濤持有的廚房阿芬 75%股權(quán)，原股東王妙妙和姜章分別持有 20%和 5%的股權(quán)，廚房阿芬成為寶立的控股子 公司。其中廚房阿芬在2020年3月出資設立的子公司空刻網(wǎng)絡專門從事空刻意面的運營， 廚房阿芬則主要負責撈飯和撈面系列產(chǎn)品的運營。廚房阿芬直接持有空客網(wǎng)絡 70%股權(quán)和 空刻品牌（有限合伙）15%股權(quán)，空刻品牌持有空刻網(wǎng)絡 20

26、%股權(quán)。2022 年 9 月公司擬以 6375 萬元收購控股子公司廚房阿芬少數(shù)股東王妙妙和姜章持有的 25%股權(quán)，完成對廚房阿芬的 100%控股。同時全資子公司廚房阿芬擬以 3500 萬元收購 控股孫公司杭州空刻網(wǎng)絡少數(shù)股東杭州熱浪持有的 10%股權(quán)，廚房阿芬直接持有空刻網(wǎng)絡 的股權(quán)從 70%提升至 80%，同時通過空刻品牌間接持有空刻網(wǎng)絡 3%股權(quán)，合計 83%。 廚房阿芬成為公司全資子公司有助于加強對廚房阿芬、空刻網(wǎng)絡的控制，進一步提高公司 業(yè)務之間的協(xié)同效應。寶立與廚房阿芬深度合作，收購后廚房阿芬直接從寶立進行采購。2019 年寶立首次與廚 房阿芬展開合作，11 月廚房阿芬推出新品氫刻意

27、面（后更名為空刻意面）后寶立負責直接 提供輕烹醬料包、歐芹撒粉及其它產(chǎn)品。但由于業(yè)務處于起步初期，總體交易規(guī)模較小。 2020 年受益于居家場景增多被動利好速食意面，空刻意面成為行業(yè)爆款，廚房阿芬 產(chǎn)品訂單快速增長。因此廚房阿芬為提升效率，委托無問西東直接向?qū)毩⒉少忀p烹調(diào)料醬 包等產(chǎn)品并通過無問西東和大連夯食進行組裝。收購并表后，廚房阿芬直接從寶立進行采 購，組裝物流仍然由無問西東和大連夯食負責?？湛桃饷媾淞县S富，烹飪操作便捷。通過對空刻意面的拆分我們發(fā)現(xiàn)每包 270g 的空刻意 面中分別含有意面醬、海鹽、橄欖油、干酪包、歐芹包和黑胡椒包共 6 個料包，其中意面 醬含量達到了 150g，占整體

28、重量的 55.56%，豐富量大的料包給與空刻意面濃郁且多層次 的口感體驗。同時根據(jù)官方風味指南，空刻意面制作僅需將意大利面煮制 10 分鐘后撈起， 再配合料包翻炒 1 分鐘即可食用，操作過程簡單易上手。廚房阿芬量價齊升，業(yè)務收入快速增長。得益于空刻意面快速放量，廚房阿芬業(yè)務整體收 入從 2019 年的 932.27 萬元迅速增長至 2021 年的 4.98 億元，其中空刻網(wǎng)絡 2021 年收入 4.58 億元，占比 91.97%。具體來看，廚房阿芬輕烹解決方案銷量從 2019 年的 146.92 萬 噸增長至 2021 年的 1.15 萬噸；銷售單價從 2019 年的 3.86 萬元/噸增長至

29、 2021 年的 4.33 萬元/噸，量價齊升共同驅(qū)動業(yè)務持續(xù)高速增長。4.2 核心優(yōu)勢：依托寶立研發(fā)供應鏈完善，團隊強營銷能力精準把握流量風口率先提出“速食意面”概念，產(chǎn)品具有先發(fā)優(yōu)勢。公司避開了以方便面、螺螄粉和自熱鍋 等競爭激烈的中式速食賽道，選擇以意面為突破口打開西式速食市場。2019 年成立當年 就成為天貓速食意面銷量 TOP1，2020 年銷售突破 1 億元，2021 年連續(xù)三年蟬聯(lián)雙十一速食意面 TOP1，2022 年 618 全渠道銷售額破億，成功搶占“速食意面”空白市場，享 受行業(yè)早期發(fā)展紅利。 背靠寶立食品，研發(fā)供應鏈完善。2021 年 3 月寶立食品收購廚房阿芬 75%股

30、權(quán)，在股權(quán) 結(jié)構(gòu)上對廚房阿芬形成了控制。由于空刻意面除意面和鹽外的所有材料均由寶立獨家供應， 因此相比于其他品牌，空刻依托寶立深耕復調(diào)行業(yè)多年所形成的研發(fā)優(yōu)勢和豐富經(jīng)驗具備 更強的風味創(chuàng)新能力和更好的產(chǎn)品力，能制作出滿足各種口味偏好的多元化產(chǎn)品。目前， 空刻不僅擁有番茄肉醬、黑椒牛柳、咖喱雞肉和奶油培根符合中國人飲食習慣的口味，還 推出了熱辣火雞、手撕豬肉、紅酒香腸等眾多創(chuàng)新口味。團隊強品牌營銷能力，精準把握流量風口。不同于傳統(tǒng)速食產(chǎn)品的營銷模式，空刻結(jié)合自 身產(chǎn)品“新潮”、“一人食”的特色，一方面通過頭部主播直播帶貨提高知名度，另一方面 利用小紅書、抖音等新媒體平臺精準定位寶媽、白領和 Z

31、時代等目標客戶群體，從而形成 “高空廣告”+“低空種草”的營銷矩陣。當品牌形成一定知名度后利用樓宇廣告、聯(lián)名 活動進一步實現(xiàn)破圈傳播，已形成一整套完善的營銷宣傳流程，精準抓住每一次流量風口。 包裝設計精巧，復合目標客戶需求?？湛桃饷娈a(chǎn)品包裝在熱浪設計的基礎上孵化而成，熱 浪設計是服務過農(nóng)夫山泉、君樂寶、安慕希等眾多品牌的著名品牌策劃公司。公司結(jié)合產(chǎn) 品以女性群體為主的特點采取顏色明亮色塊疊加抽屜盒子打開方式模擬化妝品開箱過程， 給與消費者充足的儀式感和滿足感。4.3 未來發(fā)展：線上線下全渠道發(fā)展，產(chǎn)品橫向縱向拓展業(yè)務新邊界從線上到線下，入駐 KA 和新零售渠道。目前公司廚房阿芬及空刻網(wǎng)絡銷售模式分為直銷 和非直銷（線上經(jīng)銷和線下經(jīng)銷），其中電商直營為主，通過在淘寶、京東、小紅書等平 臺直接設立自營店鋪直接向消費者售賣產(chǎn)品。伴隨公司產(chǎn)品品牌力和認可度的不斷提升， 公司也開始積極布局 KA、社區(qū)團購和便利店等線下渠道，目前已經(jīng)開始與沃爾瑪、OLE、 盒馬等商超進行接觸和合作。公司預計在未來 2-3 年內(nèi)打造線下渠道，使得更多消費者能 夠接觸