食品飲料行業(yè)國(guó)慶專題分析報(bào)告

國(guó)慶專題分析報(bào)告白酒：意料之中的穩(wěn)健延續(xù)確定性配推薦對(duì)于白酒消費(fèi)而言，中秋&國(guó)慶是傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季背后的支撐在于節(jié)慶團(tuán)聚下的禮品、宴席、聚飲消費(fèi)。從消費(fèi)力復(fù)蘇傳導(dǎo)路徑來(lái)看，我們延續(xù)此前對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)、消費(fèi)情緒回暖、消費(fèi)力釋放該邏輯鏈條的判斷。短期內(nèi)，對(duì)消費(fèi)力釋放的擾動(dòng)因素在于1）跨區(qū)流動(dòng)的限制2）區(qū)縣內(nèi)堂食、宴席等實(shí)際管控力；3）對(duì)宏觀恢復(fù)的預(yù)期。結(jié)合多地調(diào)反饋，我們認(rèn)為疫情防控背景下區(qū)域間管控分化明顯，分價(jià)格帶產(chǎn)品對(duì)應(yīng)消費(fèi)場(chǎng)景的分化也導(dǎo)致分品牌酒企表現(xiàn)的參差。整體我們認(rèn)為國(guó)慶動(dòng)銷仍平穩(wěn)演繹，頭部成酒企恢復(fù)態(tài)勢(shì)更佳，部分次高端及地產(chǎn)酒品牌受益宴席回補(bǔ)聚需求向好動(dòng)亦有所回暖，與此前預(yù)期基本一。往后看，我們認(rèn)為環(huán)比復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)未改，外部擾動(dòng)的影響有望逐步消退，在確定性配臵中關(guān)注彈性性價(jià)比的機(jī)會(huì)。出行：多地疫情仍有反復(fù)，流量與管控間仍需均衡今年中秋與國(guó)慶假期間存約20天的間隔，結(jié)合調(diào)研情況，渠道及終端普遍反饋中秋送禮需求會(huì)更集中，而國(guó)慶由于假期時(shí)間較長(zhǎng)，主要以人口流動(dòng)驅(qū)動(dòng)下的宴席、聚飲類消費(fèi)場(chǎng)景為。但伴隨人員流動(dòng)，疫情在多地有所反復(fù)，國(guó)慶期本土新增人數(shù)明顯有所增加。截至8日晚6點(diǎn)，尚有106個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)700個(gè)中風(fēng)險(xiǎn)區(qū)及200個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)，較節(jié)前明顯提。圖表1：短期新冠肺炎本土新增人數(shù)有所提升400350300250201501000新冠肺炎：本新增來(lái)源：ind，（注：本土新增包括確診及無(wú)癥狀感染者，數(shù)據(jù)截至22年10月7日）出游情況一定程度上可以度量出行意愿、消費(fèi)意愿及各地對(duì)流動(dòng)的管控強(qiáng)度。從兩個(gè)維度看1）從國(guó)慶出游人數(shù)角度看，今年出游人數(shù)尚未恢復(fù)到19年同期水平（比值約61，且恢復(fù)強(qiáng)度自20、21年起有所降低，較年內(nèi)端午、中秋恢復(fù)強(qiáng)度有所回落2）從國(guó)慶旅游收入角度看，今年旅游消費(fèi)強(qiáng)度亦尚未恢復(fù)到19年同期水平（比值約4，較出游人數(shù)的恢復(fù)強(qiáng)度更低，不論是與20、21年同期，亦或是年內(nèi)端午、中秋假期的恢復(fù)強(qiáng)度相比仍弱化的表。此外，交通運(yùn)輸部預(yù)計(jì)今年鐵路、公路等在內(nèi)預(yù)計(jì)發(fā)送旅客總量約2.56億人次，日均發(fā)送數(shù)量較19年同期仍有超50的缺口，國(guó)慶假期省內(nèi)、中短途出行占比較大，小客車自駕游、周邊游比例相對(duì)較。除卻各地對(duì)跨省出行的限制外，消費(fèi)情緒上仍處于弱復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。從餐飲維度看，美團(tuán)顯示國(guó)慶假期前5日本地消費(fèi)額占比達(dá)77.4%，本地業(yè)態(tài)的日均消費(fèi)額較五一假期提升34，較19年同期提升52，與出行端數(shù)據(jù)對(duì)周邊游需求較高相一致。-4-國(guó)慶專題分析報(bào)告圖表2：2019222年國(guó)慶假期出游人數(shù) 圖表3：2019222年國(guó)慶假期國(guó)內(nèi)旅游收入9876543210209 200 201 202全國(guó)出游人數(shù)億次）

7006005004003002001000

209 200 201 202國(guó)內(nèi)旅游收入億）來(lái)源：文化和旅游部，（注：2020年國(guó)慶同中秋連休，合并算，下同）

來(lái)源：文化和旅游部，圖表4：2020222年節(jié)假日出游人數(shù)恢復(fù)情況 圖表5：2020222年節(jié)假日旅游收入恢復(fù)情況1%10%清明五清明五端中秋及國(guó)慶春清五端中春清五中國(guó)

22年年年清明五清明五端中秋及國(guó)慶春清端中國(guó)春清五端國(guó)年年年全國(guó)出游人數(shù)同比值 國(guó)內(nèi)旅游收入同年年年來(lái)源：文化和旅游部， 來(lái)源：文化和旅游部，渠道：價(jià)盤企穩(wěn)動(dòng)銷環(huán)比向好，宴聚飲普遍回補(bǔ)從渠道及終端的反饋來(lái)看，知名度較高的名優(yōu)單品價(jià)盤基本企穩(wěn)，部分醬酒及次高端產(chǎn)品價(jià)盤環(huán)比略有下滑主要系需求尚未恢復(fù)到疫前水平，渠道及終端對(duì)于流轉(zhuǎn)的訴求明顯提升，對(duì)囤貨的積極性有所下降，表現(xiàn)謹(jǐn)慎的態(tài)勢(shì)。圖表6：2020年至今飛天茅臺(tái)批價(jià)走勢(shì)（/瓶） 圖表7：2020年至今普五及國(guó)窖批價(jià)走勢(shì)（/瓶）450400350300250200150200120012032052072009200112011213215201720192011120212023202520272029

100100202001200320052007200920011201120132015201720192011120212023202520272029茅臺(tái)飛天-整箱 茅臺(tái)飛天-散瓶 普五 國(guó)窖來(lái)源：今日酒價(jià)，（注：數(shù)據(jù)截至22年10月8日） 來(lái)源：今日酒價(jià)，（注：數(shù)據(jù)截至22年10月8日）-5-國(guó)慶專題分析報(bào)告圖表8：2020年至今低線次高端單品批走勢(shì)（/瓶） 圖表9：2020年至今高次高端單品批價(jià)走勢(shì)（/瓶）0 0 0 0 0 0 200320200320052007200920011201121321520172019201112021202320252027202920320052007200920011201120132015201720192011120212023202520272029漢醬 紅花郎年 國(guó)臺(tái)國(guó)標(biāo)水晶劍 青花0 臻釀八品味舍得

習(xí)酒窖8 國(guó)年 夢(mèng)+ 青典藏來(lái)源：今日酒價(jià)，（注：數(shù)據(jù)截至22年10月8日） 來(lái)源：今日酒價(jià)，（注：數(shù)據(jù)截至22年10月8日）相比中秋而言，國(guó)慶受益于假期時(shí)間較長(zhǎng)，宴席、聚飲等消費(fèi)場(chǎng)景占主導(dǎo)，而送禮需求相對(duì)會(huì)更集中于中。由于各價(jià)格帶產(chǎn)品的消費(fèi)場(chǎng)景存在差異，因此國(guó)慶需求傳導(dǎo)至品/產(chǎn)品的動(dòng)銷時(shí)也有差異。例如終端價(jià)維持在3000元以上的飛天茅臺(tái)，主要場(chǎng)景集中于送禮及商務(wù)宴請(qǐng)，整體國(guó)慶動(dòng)銷平穩(wěn)，前期受場(chǎng)景因素?cái)_動(dòng)較小，因此回補(bǔ)的效益也不多。而千元價(jià)位帶的標(biāo)桿普五，則相對(duì)更多于商務(wù)宴請(qǐng)的場(chǎng)景，禮品需求占比相對(duì)較小。對(duì)于次高端產(chǎn)品，消費(fèi)場(chǎng)景亦存在差異，例如水晶劍在宴席市場(chǎng)占有率相對(duì)較高，而部分單品如特曲60主打團(tuán)購(gòu)圈層等，因受益于前期宴席回補(bǔ)的程度有差異。但整體而言，次高端動(dòng)銷環(huán)比明顯改善，同比預(yù)計(jì)仍有部分缺口，主要系部分地區(qū)如河南、天津等管控區(qū)內(nèi)對(duì)宴席的舉辦、桌數(shù)等仍有限。此外多渠道反饋宴席的用量有所下滑，但并未有規(guī)?；慕登闆r發(fā)生，主要系酒類的面子消費(fèi)屬性。圖表10：飛天茅臺(tái)消費(fèi)場(chǎng)景拆分預(yù)測(cè) 圖表1：普五消費(fèi)場(chǎng)景拆分預(yù)測(cè)宴席 送禮 商務(wù)宴請(qǐng) 其他 宴席 送禮 商務(wù)宴請(qǐng) 其他來(lái)源：（注：不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)水平存在差異，消費(fèi)場(chǎng)景亦存在異，下同）

來(lái)源：從終端的反饋情況看地區(qū)間仍有明顯差異1）北京政策對(duì)堂食影響不大，國(guó)慶期間商場(chǎng)客流量有明顯增，銷售氛尚未回到疫情前水平。送禮場(chǎng)以高端酒為主，宴席價(jià)位帶在300-400元，大規(guī)模宴仍受。2）成都餐飲企業(yè)有序開(kāi)放堂食經(jīng)營(yíng)，不承接大型宴席活，銷售氛圍尚未回到疫情前水平100-30元價(jià)格帶銷量更。3）東莞酒樓里允許開(kāi)辦三十桌以下宴，常用宴席用酒價(jià)位檔次500-1000元。商場(chǎng)客流同比持平，銷售氛尚未回到疫情前水平300元及以下產(chǎn)品銷售更好4）廈門宴席數(shù)量與往年相仍-6-國(guó)慶專題分析報(bào)告圖表12：東莞煙酒店白酒陳列情

有減，政策對(duì)堂食沒(méi)有限，宴席用酒位于200-00元價(jià)位帶消力有下降，300元以下產(chǎn)品銷售更好5）上海國(guó)慶宴席正常，沒(méi)有限，宴席排期還為火，用酒300元及以。整體氛圍往年比正常300-500元價(jià)位賣得比較好6）武漢宴席時(shí)會(huì)選擇200-500元產(chǎn)品國(guó)慶期間宴席相對(duì)往常較多，但相比疫情前仍然存在較大差。來(lái)源：整體而言，我們認(rèn)為國(guó)慶旺季在預(yù)期內(nèi)收官，對(duì)于高/次高端的強(qiáng)勢(shì)名酒動(dòng)銷穩(wěn)中向好，地產(chǎn)龍頭憑借區(qū)域apha亦取得明顯動(dòng)銷增長(zhǎng)。分場(chǎng)景看，宴席及聚飲消費(fèi)多地反饋向好，但個(gè)別區(qū)域由于封控原仍有部分動(dòng)銷缺口。此外，從渠道及終端的反饋來(lái)看“謹(jǐn)慎”的情緒較前期更為明顯，對(duì)于現(xiàn)金流的重視度提升。對(duì)于四季度及明年春節(jié)的展望，我們認(rèn)為名優(yōu)酒完成度會(huì)比較高，目前庫(kù)存基本處于良性水平考慮到業(yè)績(jī)確定性及酒企的保留手/議價(jià)能力，我們?nèi)允淄聘叨司疲┪鍨o）及子賽道龍頭洋河、汾酒、古井，關(guān)注彈性品種的渠道邊際變化（酒鬼、舍得等。圖表13：白酒板塊重點(diǎn)標(biāo)的盈利預(yù)測(cè)板塊公司稱收入（億元）Y歸母凈利（億元）Y高端酒貴州茅臺(tái)五糧液瀘州老窖次高端山西汾酒酒鬼酒舍得酒業(yè)地產(chǎn)酒洋河股份8古井貢酒今世緣迎駕貢酒來(lái)源：ind，（注：舍得采用ind一致預(yù)期，股價(jià)截至2年0月9日）啤酒：中高檔主力鋪貨成效顯，除百威外促銷活動(dòng)有限陳列：中高檔拳頭產(chǎn)品全國(guó)鋪貨完成，第二梯隊(duì)尚在培育，桶啤原漿成新風(fēng)尚-7-國(guó)慶專題分析報(bào)告中高檔拳頭產(chǎn)品已占據(jù)核心貨架。從品種看，勇闖、喜力、雪花純生、青島經(jīng)典、全麥白啤、紅烏蘇、百威經(jīng)典、燕京8均出現(xiàn)在9個(gè)樣本區(qū)域的商超中（部分規(guī)格有差異，證明中高檔主力大單品鋪貨已相對(duì)全國(guó)化1）華潤(rùn)：勇闖、喜力、雪花純生在成都、廈門出現(xiàn)單獨(dú)堆頭，多地以箱式堆積在貨架下端、以6連包形式出現(xiàn)在貨架正中間，喜力5L鐵金剛出鏡率也較高2）青島：經(jīng)典在武漢、東莞有獨(dú)立堆頭，在成都與其他品牌共同形成堆頭，在北京樣本商超占據(jù)大范圍貨架；全麥啤貨架覆蓋度好于預(yù)期3）百威：上海、武漢、廈門百威紅罐均有獨(dú)立堆頭，在成都與其他品牌形成堆頭4）其他：烏蘇在東莞、成都有堆頭，并在多地以整箱形式出現(xiàn)在貨架下方，燕京8在北京以6連包3連包形式占據(jù)貨架正中間。高檔第二梯隊(duì)仍在布局期，部分或與主力單品搭售1）華潤(rùn)：黑獅白啤在成都有單獨(dú)整面貨架標(biāo)志（自由我心〃黑獅白啤，在北京樣本商超與勇闖形成買贈(zèng)1箱勇闖贈(zèng)2瓶黑獅，鋪貨廣度有待提高；馬爾斯綠在成都有少量堆頭，并與勇闖形成買贈(zèng)1箱勇闖贈(zèng)3瓶馬爾斯綠；紅爵在廈門的堆頭緊靠喜力和百威，其他超高端單品（匠心營(yíng)造、臉譜等）僅在成都基地市場(chǎng)的貨架偏上方有陳列2）青島：奧古特在除武漢以外的區(qū)域均有覆蓋，新版快樂(lè)純生、1903復(fù)古罐也在多地均有陳列，鴻運(yùn)當(dāng)頭、皮爾森較少出現(xiàn)3）其他1664、福佳白、科羅娜基本實(shí)現(xiàn)全覆蓋，且多與果酒、精釀小眾品牌等陳列在一起，瞄準(zhǔn)年輕、女性群體；嘉士伯在北京也占據(jù)一定貨架，燕京純生也在多地有布局。桶啤、原漿蔚然成風(fēng)，居家非現(xiàn)飲消費(fèi)迎來(lái)新變化。喜力鐵金剛、凱撒白啤的5L桶裝大面積出現(xiàn)在貨架最底端，廈門、深圳樣本商超有出現(xiàn)青啤、凱撒王、麟閣的1L原漿罐，東莞有半面貨架陳列精釀產(chǎn)品（包括：樂(lè)惠、青大師、熊貓等。促銷價(jià)格：淡季促銷有限，僅百威有世界杯活動(dòng)，價(jià)盤穩(wěn)固淡季促銷力度減弱，百威紅罐積極營(yíng)銷世界杯活動(dòng)。樣本商超中，啤酒基本都參與了超市整體的滿減打折，但對(duì)于其他大眾品促銷力度偏弱，主要系天氣轉(zhuǎn)涼，消費(fèi)氛圍較平淡。在北京、成都有小部分買贈(zèng)，武漢樣本商超存在特價(jià)，在深圳、武漢均出現(xiàn)1664、烏蘇、百威紅罐、科羅娜等打包優(yōu)惠的情形。百威作為2022年世界杯全球官方贊助商，積極開(kāi)展“世界就在這一杯”營(yíng)銷活動(dòng)，武漢、廈門商超均出現(xiàn)較大陳列臺(tái)，配有足球和大力神杯模型，搭配8折減活動(dòng)。提價(jià)傳導(dǎo)相對(duì)順暢，價(jià)盤穩(wěn)固，普遍比目標(biāo)餐飲售價(jià)低2-3元。分產(chǎn)品看，青島經(jīng)典提價(jià)后已接近次高檔（接近super、1903和8；紅烏蘇價(jià)格集中在7-9元（價(jià)格環(huán)比春節(jié)略降、但同比因2月的提價(jià)而上漲。貨齡：全國(guó)性大單品普遍在3個(gè)月以內(nèi)，庫(kù)存相對(duì)良性燕京8、青島經(jīng)典、勇闖、喜力、烏蘇、百威經(jīng)典等貨齡普遍在1-3個(gè)月左右，部分樣本商超甚至在半個(gè)月，動(dòng)銷周轉(zhuǎn)向好uperX在上海樣本商超出現(xiàn)有價(jià)簽但缺貨。然而，匠心營(yíng)造、鴻運(yùn)當(dāng)頭在部分區(qū)域貨齡在半年以上。-8-國(guó)慶專題分析報(bào)告圖表14：國(guó)慶樣本商超啤酒重點(diǎn)產(chǎn)品堆頭圖來(lái)源：

未來(lái)展望：Q3業(yè)績(jī)具備確定性和彈性Q4關(guān)注世界杯催成本改善青島啤酒：我們預(yù)計(jì)9月銷量同增4，19月銷量同增約3，-9月銷量累計(jì)增長(zhǎng)10＋，結(jié)構(gòu)持續(xù)向好。我們預(yù)計(jì)Q3收入增速18-20，利潤(rùn)增速25-30。重慶啤酒：預(yù)計(jì)7-8月銷量增速中到大個(gè)位數(shù)8月低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)（烏蘇個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，疆內(nèi)疫情拖累下滑9月已環(huán)比向好，近期新疆已逐漸解封預(yù)計(jì)Q3銷量增速中個(gè)位左，收入端增速10；利潤(rùn)端考慮21Q3所得稅率低（僅15，預(yù)計(jì)利潤(rùn)增速中大個(gè)位。華潤(rùn)啤酒：9月受四川疫情影響有限1-8月次高及以上量增10-15，uper、純生、喜力都呈現(xiàn)較好增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年次高及以上有望增長(zhǎng)15左右，預(yù)計(jì)Q3收入端有望實(shí)現(xiàn)15左右的增長(zhǎng)，利潤(rùn)端更快。燕京啤酒：預(yù)計(jì)7-8月銷量增速預(yù)計(jì)在中大個(gè)位數(shù)8延續(xù)較強(qiáng)增長(zhǎng)勢(shì)能。整體而言Q3低基數(shù)天氣熱疫情邊際向好加持，結(jié)構(gòu)升級(jí)進(jìn)度有望超預(yù)期，業(yè)績(jī)環(huán)比提速可期。此外，包材現(xiàn)貨價(jià)格4月環(huán)比回、7月比回，預(yù)計(jì)2及231噸成本增幅有望收窄，帶動(dòng)毛利提升。Q4具備世界杯事件催化，且包材、大麥等采購(gòu)預(yù)算會(huì)相對(duì)清晰，關(guān)注成本能否超預(yù)期改善中長(zhǎng)期看好高端+經(jīng)營(yíng)效率改（未來(lái)幾年利潤(rùn)端復(fù)合增速20%多，推薦華潤(rùn)（25年18、青（H股性價(jià)比高，關(guān)注重啤、燕京。低度酒：清爽全面發(fā)力，強(qiáng)爽貨齡新鮮O：清爽為重點(diǎn)推廣方向，強(qiáng)爽貨齡較新鮮陳列：在大型商超中，預(yù)調(diào)酒往往有單獨(dú)貨架陳列，雖不如白酒、紅酒醒目，但也配有燈帶、裝飾；在中小型商超中預(yù)調(diào)酒占據(jù)較少貨架，或啤酒、光瓶酒混陳列，或布在啤貨架側(cè)、拐角貨架上。分產(chǎn)品看1）微醺實(shí)現(xiàn)全覆蓋，且占據(jù)貨架正中醒目位臵6連包普遍位于貨架下方，沒(méi)有堆頭2）玻璃瓶覆蓋面次之，但多與真露、梅見(jiàn)1664等陳列于另外貨架3）清爽基本實(shí)現(xiàn)覆蓋，推廣力度明顯加強(qiáng)，突出強(qiáng)調(diào)氣泡雞尾酒和5度，大量3連包、6連包堆放在貨架下方（占據(jù)空間與微醺連包相當(dāng)，甚至在武漢、深圳、廈門的樣本中勝過(guò)微醺，在武漢與貝瑞甜心、青島白啤形成堆頭4）強(qiáng)爽在上海3家、北京3家、成都2家的樣本商超中并未陳列，或系：動(dòng)銷緊俏而缺貨，本身覆蓋廣度也有待提升5）輕享罐占據(jù)較少貨，鋪貨空間廣闊。促銷&價(jià)格：RIO大多只參與商超整體折扣活動(dòng)，清爽額外有少量滿減、會(huì)員折扣活動(dòng)，整體價(jià)盤穩(wěn)。微醺價(jià)格在7-8元清爽在-7元，強(qiáng)爽為1-15元。貨齡：強(qiáng)爽貨齡最新鮮，普遍為0.5-2個(gè)月，生產(chǎn)日期在8月以后；清爽貨齡略好于微醺，在2-5個(gè)月不等；玻璃瓶和輕享庫(kù)存偏重，在半年甚至以上。-9-國(guó)慶專題分析報(bào)告格局：貝瑞甜心貼身降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)口新品初露頭角貝瑞甜心：布局廣度弱于微醺，但規(guī)格、包裝顏色與微醺相近，在貨架上甚至與微醺、清爽連包交叉陳列，在武漢樣本商超中與清爽3連包一起堆頭。價(jià)格為5-10元，在都、廈門的樣本商超中出現(xiàn)5折優(yōu)惠（折扣價(jià)對(duì)比微醺、清爽有競(jìng)爭(zhēng)力，貨齡為3-7個(gè)月不等。其他：僅占少部分貨架，三得利的和樂(lè)怡價(jià)格在1-14元，貨齡偏長(zhǎng)；梅見(jiàn)、真露、本味寒造價(jià)格在16-30元，O具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)。圖表15：國(guó)慶樣本商超預(yù)調(diào)酒重點(diǎn)產(chǎn)品陳列圖來(lái)源：

乳制品：整體貨齡略有承壓，鮮奶韌性較強(qiáng)常溫領(lǐng)域：安慕希、金典終端價(jià)有小幅提升，雙強(qiáng)大單品貨齡都有小幅增加常溫酸奶1）價(jià)格方面2022年10月份純甄原味單盒價(jià)格基本低于安慕希，安慕希原味價(jià)格與2022年7月相比有小幅提高，而純甄系列價(jià)格基本保持不變。純甄T瓶系列價(jià)格與安慕希T瓶系列基本持平，兩者價(jià)格與2022年6月相比均有小幅下降。不同城市之間，安慕希MX系列價(jià)格差較大，總體價(jià)格水平與2022年6月相比略有下降2）動(dòng)銷方面，安慕希原味與純甄原味系列的貨齡較2022年7月均有小幅增加，就10月情況來(lái)看，安慕希原味系列的貨齡整體情況優(yōu)于純甄系列。安慕希T瓶系列的貨齡較純甄T瓶系列有明顯優(yōu)勢(shì)，與7月情況相比，安慕希T系列的貨齡情況有明顯改善，而純甄T瓶系列則變化不大。安慕希AMX系列貨齡情況整體上不如原味系列與T系列，但與7月相比仍有小幅改善。常溫白奶1）價(jià)格方面2022年10月蒙牛與伊利小白奶價(jià)格差距不大，與7月數(shù)據(jù)相比有小幅下調(diào)。伊利臻濃牛奶價(jià)格與7月相比基本無(wú)變化，價(jià)格較穩(wěn)定。金典與特侖蘇系列價(jià)格差距也較小，注意到伊利金典系列較7月價(jià)格相比有小幅提升，而特侖蘇系基本無(wú)變。2）動(dòng)銷方面，伊利與蒙牛小白奶的貨齡接近，并且與7月數(shù)據(jù)相比有小幅增長(zhǎng)。伊利臻濃牛奶與7月相比貨齡情況小幅改善。整體上，金典系列奶的貨齡情況優(yōu)于特侖蘇系列，兩者純牛奶系列的貨齡較7月小幅增加，而有機(jī)奶的貨齡則有明顯下降。-10-國(guó)慶專題分析報(bào)告圖表16：伊利大單品陳列情況 圖表17：蒙牛大單品陳列情況 來(lái)源： 來(lái)源：低溫領(lǐng)域：鮮奶終端價(jià)格和動(dòng)銷都有明顯優(yōu)化，酸奶促銷力度依舊較大低溫鮮奶1）價(jià)格方面，伊利屋裝鮮牛奶的價(jià)格較7月相比有小幅下降，而金典瓶裝價(jià)格則有一定上升。蒙牛每日鮮語(yǔ)屋裝的價(jià)格有明顯上升趨勢(shì)。簡(jiǎn)愛(ài)與光明系列的價(jià)格較7月數(shù)據(jù)均有小幅下降2）動(dòng)銷方面，低溫奶系列貨齡與7月相比均有較大幅度的改善。伊利、蒙牛系列的貨齡縮短至原先的三分之一左右。簡(jiǎn)愛(ài)系列變化幅度較小，但一直保持著較好的貨齡情況，光明新鮮牧場(chǎng)純牛奶的貨齡縮短至原先二分之一左右水。3）鋪貨方面，從走訪地區(qū)來(lái)看，光明和伊利鮮牛奶的覆蓋率最高，其次是金典鮮牛奶和簡(jiǎn)愛(ài)原味，蒙牛每日鮮語(yǔ)的鋪貨力度較弱。低溫酸奶1）價(jià)格方面，伊利暢輕的價(jià)格與7月基本持平蒙牛冠益乳的價(jià)格則有小幅上漲，君樂(lè)寶純享價(jià)格小幅下降，君樂(lè)寶芝士酸奶的價(jià)格基本持平。此外根據(jù)走訪情況，低溫酸牛奶的促銷力度較低溫牛奶較大，促銷活動(dòng)包括但不限于提供贈(zèng)品、滿減、多瓶購(gòu)買優(yōu)惠等，并且普遍配備有促銷人員2）動(dòng)銷方面，伊利暢輕的貨齡情況有小幅度改善，蒙牛冠益乳的貨齡則有小幅增長(zhǎng)，君樂(lè)寶純享的貨齡變化幅度不大，但芝士酸奶的貨齡惡化情況明顯，約增長(zhǎng)至原先水平的兩倍3）鋪貨方面，伊利與蒙牛的低溫酸奶鋪貨情況較好，可以做到走訪城市全覆蓋，但君樂(lè)寶的鋪貨力度較低，僅能做到半覆蓋。圖表18：鮮奶貨架陳列情況來(lái)源：-1-國(guó)慶專題分析報(bào)告圖表19：奶酪陳列情況

奶酪領(lǐng)域：頭部品牌近期貨齡均承壓，常溫奶酪棒伊利、妙可鋪貨情況較好低溫奶酪棒1）價(jià)格方面，伊利低溫兒童奶酪棒的價(jià)格增長(zhǎng)幅度較大，其售價(jià)明顯高于妙可藍(lán)多低溫奶酪棒。妙可藍(lán)多奶酪棒的價(jià)格較7月變化不明顯，但城市之間的價(jià)格差距較大。百吉福棒棒奶酪價(jià)格較7月小幅下降2）動(dòng)銷方面，伊利、妙可藍(lán)多與百吉福低溫奶酪棒的貨齡情況均有極大幅度的惡化，其中伊利與妙可藍(lán)多奶酪棒的貨約增長(zhǎng)到7月水平的五倍左右百吉福棒棒奶酪約增長(zhǎng)至3.5倍左右3）鋪貨方面，百吉福與妙可藍(lán)多低溫奶酪棒的鋪貨情況較好，基本做到了走訪城市全覆蓋。伊利低溫奶酪的情況次之，蒙牛低溫愛(ài)氏晨曦奶酪棒基本無(wú)覆蓋。常溫奶酪棒1）價(jià)格方面，伊利、妙可藍(lán)多常溫奶酪棒價(jià)格較7月小有下降，并且不同城市間價(jià)差較小，從時(shí)間與空間兩個(gè)角度來(lái)看價(jià)格均較穩(wěn)。2）動(dòng)銷方面，貨齡情況類似于低溫奶酪棒，伊利與妙可藍(lán)多常溫奶酪棒的貨齡與7月相比均上升至7月水平的五倍左右3）鋪貨方面，伊利與妙可藍(lán)多常溫奶酪棒的鋪貨情況較7月有一定改善。目前約三分之二走訪城市中有貨，蒙牛愛(ài)氏晨曦的鋪貨仍然較差，基本無(wú)鋪。來(lái)源：

投資主線：兩強(qiáng)估值安全邊際凸顯，建議把握底部機(jī)會(huì)從調(diào)研情況來(lái)看常溫液奶動(dòng)銷情況略有承壓，主要是大單品的貨齡都有小幅增加，此外我們發(fā)現(xiàn)伊利的金典和安慕希終端售價(jià)相比7月有小幅提升。低溫板塊酸奶依舊促銷力度較大，但是鮮奶的貨齡表現(xiàn)有明顯提升，鋪貨面來(lái)看光明和伊利鮮牛奶的覆蓋率最高。奶酪整體承壓明顯，常溫和低溫的貨齡都有一定壓力，常溫奶酪棒目前伊利和妙可的鋪貨情況較好。結(jié)合調(diào)研數(shù)據(jù)來(lái)看，液奶Q3有環(huán)比改善的趨勢(shì)。乳品需求整體來(lái)說(shuō)相對(duì)堅(jiān)挺，預(yù)計(jì)兩強(qiáng)全年收入增速依然可保持在雙位數(shù)左右。利潤(rùn)端我們預(yù)計(jì)凈利率仍會(huì)有小幅提升。當(dāng)前伊利、蒙牛的估值都是20倍不到，安全邊際較強(qiáng)，建議把握底部機(jī)會(huì)。休閑食品：洽洽瓜子提價(jià)順利傳導(dǎo)，鹽津、甘源動(dòng)銷穩(wěn)健貨架類型：洽洽瓜子終端價(jià)格提升，每日?qǐng)?jiān)果表現(xiàn)優(yōu)于競(jìng)品洽洽食品1）瓜子表現(xiàn)仍然強(qiáng)勢(shì)，鋪貨陳列顯眼，陳列面積較大，同時(shí)可供選擇的品類繁多，價(jià)格較7月普遍小幅上漲。香瓜子與焦糖瓜子貨齡中增加，山核桃瓜子的貨齡基本不變。香瓜子與山核桃瓜子在走訪城市中可以做到全覆蓋，焦糖瓜子覆蓋情況較之稍差一些2）每日?qǐng)?jiān)果方面，每日?qǐng)?jiān)果30日裝較沃隆30日裝價(jià)格基本持平，與7月數(shù)據(jù)相比，其價(jià)格約下降三分之一左右；益生菌每日?qǐng)?jiān)果價(jià)格較7月約下降五分之一左右。每日?qǐng)?jiān)果30日裝貨齡-12-國(guó)慶專題分析報(bào)告與7月水平相近，與競(jìng)品沃隆每日?qǐng)?jiān)果相比情況較好，貨齡長(zhǎng)度約為沃隆的二分之一左右，益生菌每日?qǐng)?jiān)果貨齡與7月相比有小幅改善。甘源食品1）甘源三款主打產(chǎn)品的價(jià)格相近，蒜香味青豆比其他兩款產(chǎn)品價(jià)略低一點(diǎn)，三款產(chǎn)品價(jià)格與2022年7月相比均有小幅下調(diào)。蒜香味青豆的貨齡情況與其他兩款產(chǎn)品相比較好10月貨齡情況與7月相比有小幅改善。2）甘源炭燒腰果價(jià)格較7月相比價(jià)格相，貨齡情況也接，變化不明。3）就鋪貨力度來(lái)看，三款主打產(chǎn)品均能做到走訪城市全覆蓋，炭燒腰果能夠做到半覆蓋，而綜合果仁禮盒基本無(wú)覆蓋。圖表20：瓜子陳列情況 圖表21：每日?qǐng)?jiān)果陳列情況 來(lái)源： 來(lái)源：中島類型：鹽津、甘源動(dòng)銷穩(wěn)健鹽津鋪?zhàn)樱鹤咴L地區(qū)中鹽津鋪?zhàn)拥曛袓u能夠做到半覆蓋，其價(jià)格與7月相比基本不變，貨齡方面則有中幅的改善。甘源食品：走訪地區(qū)中甘源散裝稱重食品鋪貨力度能夠達(dá)到半覆蓋，價(jià)格與貨齡和7月數(shù)據(jù)相比變化均不大。其散裝水果燕麥片鋪貨情況較差，根據(jù)10月調(diào)研數(shù)據(jù)來(lái)看，走訪城市基本無(wú)鋪貨。圖表22：甘源店中島情況 圖表23：鹽津店中島情況來(lái)源： 來(lái)源：投資主線：首推洽洽食品，基本面穩(wěn)估值較低-13-國(guó)慶專題分析報(bào)告從終端情況來(lái)看，洽洽、甘源和鹽津的終端動(dòng)銷情況和之前相差不大，都相對(duì)穩(wěn)定，洽洽8月的提價(jià)傳導(dǎo)比較順利，商超的終端價(jià)格已經(jīng)有所反應(yīng)。從基本面來(lái)看，洽洽的瓜子一直表現(xiàn)穩(wěn)健，三季度以來(lái)堅(jiān)果也有明顯的修復(fù)；鹽津、甘源因?yàn)榈突鶖?shù)和自身新品放量，增速相對(duì)較高。結(jié)合當(dāng)前的估值水平，重點(diǎn)推薦洽洽食品，基本面穩(wěn)估值較低，存在比較確定的修復(fù)空間。調(diào)味品：龍頭地位穩(wěn)固，動(dòng)銷逐步修復(fù)傳統(tǒng)調(diào)味品：提價(jià)傳導(dǎo)順利，庫(kù)存仍然偏高促銷方面：銷力偏弱，維系價(jià)盤穩(wěn)定。傳統(tǒng)味品基本在今年4-5月提價(jià)落地，從各地商超的反饋來(lái)看，提價(jià)執(zhí)行力強(qiáng)且價(jià)盤相對(duì)穩(wěn)定。從提價(jià)幅度來(lái)看，各品類均達(dá)到去年1月廠商公布的提價(jià)幅度，海天和廚邦常規(guī)產(chǎn)品平均提價(jià)5%。從促銷力度來(lái)看，今年十一期間促銷力較弱，新的價(jià)格體系逐步被接受多地商超中少有單獨(dú)的滿減買贈(zèng)活動(dòng)，大活動(dòng)形式是參與國(guó)慶通用滿減返券活動(dòng)另外，促銷活動(dòng)也與貨齡正相關(guān)，一般而言，貨齡較長(zhǎng)的產(chǎn)品促銷活動(dòng)明顯例如在國(guó)東部地區(qū)的沃爾瑪超市，海天金標(biāo)生抽、海天草菇老（貨齡長(zhǎng)達(dá)3個(gè)月以上等指定大單品都參與兩件15元的促銷活。圖表24：調(diào)味品各企業(yè)提價(jià)時(shí)間及幅度企業(yè)提價(jià)時(shí)間提價(jià)商品提價(jià)幅度中炬高新202105就部分餐飲大包裝產(chǎn)品調(diào)整供貨價(jià)格提價(jià)幅度為1%-5%2021127就70%左右的產(chǎn)品提價(jià)平均提價(jià)幅度為3%-10%海天味業(yè)20211012醬油、耗油、醬料等產(chǎn)品3%-7%恒順醋業(yè)2021103對(duì)部分產(chǎn)品進(jìn)行價(jià)格調(diào)整5%-15%涪陵榨菜2021112調(diào)整部分產(chǎn)品出廠價(jià)格3%-19%千禾味業(yè)2021118生抽、老抽等中低端產(chǎn)品5%左右來(lái)源：各公司公告，圖表25：傳統(tǒng)調(diào)味品促銷活動(dòng)少，只參與全場(chǎng)滿減 圖表26：海天在沃爾瑪參與多件促銷活動(dòng)來(lái)源： 來(lái)源：動(dòng)銷方面：存中等偏高，仍在逐步消化。由于上半年受到疫情影響，家庭囤貨較多，加之部分經(jīng)銷商為了沖刺二季度任務(wù)，6月存在庫(kù)存高企的現(xiàn)象。目前部分地區(qū)仍處于去庫(kù)存階段，尤其是在上海、廈門等地貨齡普遍較長(zhǎng)從品牌細(xì)分來(lái)看，廚動(dòng)銷最快，其次是千禾，最后是海天，醬油產(chǎn)品貨普遍在2-4個(gè)月。從品類來(lái)看“零添加”等高端產(chǎn)品的動(dòng)銷弱于常規(guī)大單品，如海天的極簡(jiǎn)裸油貨比金標(biāo)生抽高約0.2個(gè)月，千禾的有機(jī)醬油比零添加180醬油貨齡高0.3個(gè)月。-14-國(guó)慶專題分析報(bào)告圖表27：221醬油企業(yè)收入增速主要是提價(jià)貢獻(xiàn) 圖表28：海天味業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率放緩00000000000000000

20中高新 千味業(yè) 海味業(yè)

654321001 01 01 01海味業(yè) 中高新醬收（萬(wàn)） oy 千味業(yè) 恒醋業(yè)來(lái)源：各公司公告， 來(lái)源：各公司公告，產(chǎn)品陳列方面：油龍陳列醒目，且品豐富分品牌來(lái)看，海天、千禾在商超渠道具備優(yōu)勢(shì)，在部分商超各自占有獨(dú)立堆頭。恒順為代表的食醋品牌貨架展示面積較小，存在較多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，海天白醋、廚陳醋、山西醋、保寧醋等與恒順鎮(zhèn)江香醋共用同一個(gè)貨架。分品類來(lái)看傳統(tǒng)大單品如海天金標(biāo)生抽、廚邦醬油千禾零添加180醬油等產(chǎn)品的陳列顯眼，占有超過(guò)兩排以上的貨架。相較之下部分高端產(chǎn)品低鹽、零添加鋪貨稍顯不足。圖表29：海天等龍頭品牌陳列位臵顯眼 圖表30：千禾零添加系列設(shè)有單獨(dú)堆頭來(lái)源： 來(lái)源：圖表31：221傳統(tǒng)調(diào)味品企業(yè)銷售費(fèi)用率大幅下降 圖表32：千禾味業(yè)廣告促銷費(fèi)用占銷售費(fèi)用比重較高0505001 01 01 01

000000001 01 01 01海味業(yè) 中高新 千味業(yè) 恒醋業(yè)

海味業(yè) 中高新 千味業(yè) 恒醋業(yè)來(lái)源：各公司公告， 來(lái)源：各公司公告，復(fù)合調(diào)味品：天味貨齡明顯改善，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍然激烈-15-國(guó)慶專題分析報(bào)告促銷方面：復(fù)合調(diào)味品中火鍋底料逐步進(jìn)入旺季，促銷力度較大，形式多為接降價(jià)。針對(duì)火鍋底料，頤海的折價(jià)力度大于天味，主要是年初對(duì)于番茄、牛油等火鍋底料產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)價(jià)，多為7-8折銷售天味整體折價(jià)力度較小，尤其是好人家系列的大單品，幾乎沒(méi)有任何促銷活動(dòng)，而大紅袍系列最低可達(dá)5折出售。針對(duì)中式復(fù)調(diào)，以好人家酸菜魚(yú)、好人家龍蝦料、筷手小廚麻辣香鍋為代表的各品牌幾乎全為正價(jià)銷售，促銷力度最弱。針對(duì)方便速食，海底撈自熱小火鍋、沖泡粉絲等品類以8-9折降價(jià)促銷。動(dòng)銷方面：動(dòng)銷趨于良性，天味改善明。分品牌來(lái)看，相較于春節(jié)期間的調(diào)研，天味好人家大單品貨齡明顯改善0.5-1個(gè)月，尤其大本營(yíng)川渝地區(qū)貨品最為新鮮。頤海動(dòng)銷依舊維持良性，除了一線城市商超貨齡偏高，其余地區(qū)的復(fù)合調(diào)味料產(chǎn)品貨齡約2-2.5個(gè)月。分品類來(lái)看，火鍋底料貨齡高于部分中式復(fù)調(diào)產(chǎn)品這或與部分商家在旺季加緊備貨有。而自熱火鍋、沖泡粉絲貨齡最短，普遍在1.5-2個(gè)月。中式復(fù)合調(diào)味料存在季節(jié)性分化，酸菜魚(yú)、麻辣香鍋等產(chǎn)品貨齡較短，而小龍蝦料由于已過(guò)旺季，貨齡最高達(dá)4個(gè)月。圖表33：天味食品221存貨周轉(zhuǎn)率加快 圖表34：頤海國(guó)際221火鍋底料降價(jià)8 500505654321001 01 01 01品 際來(lái)源：各公司公告， 來(lái)源：頤海國(guó)際公司公告，產(chǎn)品陳列方面品牌仍分散，頤海占據(jù)優(yōu)勢(shì)。不同于傳統(tǒng)調(diào)味品集中度較高，復(fù)合調(diào)味品競(jìng)爭(zhēng)格局仍然激烈但頤海和天味仍具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)，在部分商超均有獨(dú)立堆頭展示。從走訪的各地商超貨架可看出，在火鍋底料方面，頤海鋪貨面積最大且鋪貨位臵占據(jù)核心區(qū)域，但是周圍仍然被橋頭、小龍坎、名揚(yáng)等品牌包圍，天味好人牛油底料擺放位臵相較邊緣化，且大多與酸菜魚(yú)等中式復(fù)合調(diào)味料相鄰擺放。在中式復(fù)調(diào)方面，天味好人家系列產(chǎn)品（酸菜魚(yú)、老鹵汁、老鴨湯）鋪貨占據(jù)優(yōu)勢(shì)，其次是筷手小廚酸菜魚(yú)、水煮魚(yú)等產(chǎn)品?？偟亩?，大部分商超針對(duì)復(fù)合調(diào)味料的展架較少，火鍋底料、中式復(fù)調(diào)一般同雞精、咖喱等擺放在同一展架售賣。圖表35：頤海國(guó)際火鍋底料陳列醒目 圖表36：天味好人家復(fù)合調(diào)味料陳列醒目來(lái)源： 來(lái)源：-16-國(guó)慶專題分析報(bào)告圖表37：221頤海國(guó)際復(fù)調(diào)U明顯減少產(chǎn)品品類20221221增量2021212增量20211211增量202020201火鍋調(diào)味料64-165956-96551中式復(fù)合調(diào)味料54-652045-5643方便速食38236122402422來(lái)源：頤海國(guó)際公司公告，投資建議從各地商超的反饋來(lái)看，傳統(tǒng)調(diào)味品提價(jià)執(zhí)行力強(qiáng)且價(jià)盤相對(duì)穩(wěn)定。復(fù)合調(diào)味品中火鍋底料逐步進(jìn)入旺季，促銷力度較大，形式多為直接降價(jià)，而中式復(fù)調(diào)基本原價(jià)銷售。從動(dòng)銷情況來(lái)看，傳統(tǒng)調(diào)味品中海天部分產(chǎn)品在華東地區(qū)貨齡較長(zhǎng)，而千禾、中炬貨品相對(duì)新鮮。復(fù)合調(diào)味品中天味好人家系列貨齡改善明顯，頤海全品類仍然保持動(dòng)銷良性。從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，傳統(tǒng)醬油龍頭優(yōu)勢(shì)依舊明顯，且針對(duì)醋和料酒品類甚至有擠占優(yōu)勢(shì)。復(fù)合調(diào)味品雜牌出清，但地域性小品牌仍有大面積陳列，競(jìng)爭(zhēng)格局仍然激烈。建議關(guān)注后續(xù)需求恢復(fù)動(dòng)銷改善情況。行業(yè)數(shù)據(jù)及重點(diǎn)事項(xiàng)白酒板塊2022年8月，全國(guó)白酒產(chǎn)量33.80萬(wàn)千升，同-13.0。據(jù)今日酒價(jià)10月7日，飛天茅臺(tái)整箱批價(jià)300元（環(huán)周持平，散瓶批價(jià)2730元（環(huán)周持平，普五批價(jià)980元（環(huán)周持平，高度國(guó)窖1573批價(jià)910元（環(huán)-10元。圖表38：白酒月度產(chǎn)量（萬(wàn)千升）及同比） 圖表39：高端酒批價(jià)走勢(shì)（/瓶）0

產(chǎn)量:白酒:月值 產(chǎn)量:白酒:月

50-5-10-15202080320806208092081220903209062090920912200032000620009200122010320106210920112202032206

40036032028024020飛天茅臺(tái) 普五（右軸） 國(guó)窖（右）

100100來(lái)源：ind，（注：數(shù)據(jù)更新至22年8月） 來(lái)源：今日酒價(jià)，（注：數(shù)據(jù)更新至22年10月7日）乳制品板塊2022年9月1日，我國(guó)生鮮乳主產(chǎn)區(qū)平均價(jià)為4.14元/公斤，同-4.60，環(huán)比0.20。2022年18月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口粉98萬(wàn)噸，累計(jì)同-16.00；累計(jì)進(jìn)口金額為62.72億美元，累計(jì)同0.60。-17-國(guó)慶專題分析報(bào)告圖表40：國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)生鮮乳平均價(jià)（/公斤） 圖表41：中國(guó)奶粉月度進(jìn)口量及同比（萬(wàn)噸）45434139373533208208012080420807281020901209042090729102000120004200072001020101201042010720110202012020420207

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0-10-20-3020209-08209-10209-12200-02200-04200-06200-08200-10200-12201-0221-4201-06201-08201-1021-2202-02202-04202-06平均價(jià):生鮮:產(chǎn)區(qū)

進(jìn)口數(shù)量:奶:計(jì)值 進(jìn)口數(shù):奶:計(jì)比來(lái)源：ind，（注：數(shù)據(jù)更新至22年9月1日） 來(lái)源：ind，（注：數(shù)據(jù)更新至22年8月）啤酒板塊2022年8月，我國(guó)啤酒產(chǎn)量為393.30萬(wàn)千升，同12.0。2022年18月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口啤酒數(shù)量為3.61萬(wàn)千升，同1.80。其中8月啤酒進(jìn)口平均單價(jià)為1234.99美/千升，同-1.2。圖表42：啤酒月度產(chǎn)量（萬(wàn)千升）及同比） 圖表43：啤酒進(jìn)口數(shù)量（千升）與均價(jià)（美/千升）0

0-10-2020208-03208-06208-0928-2209-03209-06209-09209-12200-03200-06200-09200-1221-321-6201-09201-12202-03202-06

120001000080006000400020000

18016014012010020209-02209-04209-06209-0829-0209-12200-02200-04200-06200-08200-1020-2201-02201-04201-06201-08201-10201-1222-2202-04202-06202-08產(chǎn)量:啤酒:月值 產(chǎn)量:啤酒:月比 量::值 :月值來(lái)源：ind，（注：數(shù)據(jù)更新至22年8月） 來(lái)源：ind，（注：數(shù)據(jù)更新至22年8月）行業(yè)及公司要聞全國(guó)白酒價(jià)格調(diào)查資料顯示2022年9月中旬全國(guó)白酒環(huán)比價(jià)格總指數(shù)為100.1，上漲.1%。從分類指數(shù)看，名酒環(huán)比價(jià)格指數(shù)為10.16，上漲0.16；地方酒環(huán)比價(jià)格指數(shù)為100.10，上漲0.10；基酒環(huán)比價(jià)格指數(shù)為100.00，保持穩(wěn)定。從定基指數(shù)看222