2022年宏觀經(jīng)濟分析與大類資產(chǎn)展望：先立后破-產(chǎn)業(yè)突圍

2022年宏觀經(jīng)濟分析與大類資產(chǎn)展望：先立后破_產(chǎn)業(yè)突圍

1.最大預(yù)期差，產(chǎn)業(yè)開新局

我國能源轉(zhuǎn)型將帶來工業(yè)再造，或?qū)⑹怪圃鞓I(yè)投資再次成為帶動我國投資增長的主力。

1998年國企改革推進，大量勞動力土地資本等生產(chǎn)要素被騰挪出來，我國加入WTO后外需不斷增加，中國的制造業(yè)體系并不與之匹配，東南沿海地區(qū)民營制造業(yè)企業(yè)快速發(fā)展，投入了大量資本開支，帶來了制造業(yè)投資的高速增長.但在2008年金融危機之后，外需隨著全球經(jīng)濟放緩走弱，以及我國制造業(yè)體系在大規(guī)模投資建設(shè)下逐步完善，且常受產(chǎn)能過剩困擾，制造業(yè)投資逐步成為順經(jīng)濟周期變量。在實現(xiàn)雙碳目標過程中，新能源轉(zhuǎn)型引致的新能源應(yīng)用需求及設(shè)備更新需求將是制造業(yè)投資強勁的帶動力量，從而使制造業(yè)投資有望取代基建地產(chǎn)成為我國投資增長的主力。碳達峰碳中和大背景下，一方面我國環(huán)保治理實踐經(jīng)驗表明經(jīng)濟可承受環(huán)保治理帶來的擾動，另一方面新能源汽車光伏等補貼性行業(yè)開始進入盈利階段。

在推進“雙碳”政策中，整體方針是“先立后破”，該原則在中央層面已經(jīng)形成共識

2021年7月中央政治局會議有關(guān)“雙碳”政策表述，會議要求，要挖掘國內(nèi)市場潛力，支持新能源汽車加快發(fā)展，加快貫通縣鄉(xiāng)村電子商務(wù)體系和快遞物流配送體系，加快推進“十四五”規(guī)劃重大工程項目建設(shè)，引導(dǎo)企業(yè)加大技術(shù)改造投資。要強化科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性，加強基礎(chǔ)研究，推動應(yīng)用研究，開展補鏈強鏈專項行動，加快解決“卡脖子”難題，發(fā)展專精特新中小企業(yè)。要加大改革攻堅力度，進一步激發(fā)市場主體活力。堅持高水平開放，堅定不移推進共建“一帶一路”高質(zhì)量發(fā)展。

要統(tǒng)籌有序做好碳達峰、碳中和工作，盡快出臺2030年前碳達峰行動方案，堅持全國一盤棋，糾正運動式“減碳”，先立后破，堅決遏制“兩高”項目盲目發(fā)展。做好電力迎峰度夏保障工作。要防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險，落實地方黨政主要領(lǐng)導(dǎo)負責(zé)的財政金融風(fēng)險處置機制，完善企業(yè)境外上市監(jiān)管制度。要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。加快發(fā)展租賃住房，落實用地、稅收等支持政策。

放眼全球，全球多國已通過立法或頒布政策推動“碳中和”目標的實現(xiàn)，且美國、歐盟、日本碳減排政策持續(xù)強化，中國能源體系再造滿足全球需求。

2.經(jīng)濟開門紅，投資強發(fā)力

預(yù)計2022年全年GDP實際同比增速5.6%，四個季度當(dāng)季同比增速分別為5.7%、4.8%、5.7%和6.2%；預(yù)計國家大概率將目標值設(shè)置在5.5%，實際值略高于目標值。

2022年內(nèi)需中的制造業(yè)投資及居民消費是貫穿全年工業(yè)生產(chǎn)的主要支撐力量，反復(fù)的風(fēng)險是擾動服務(wù)業(yè)的關(guān)鍵。

工業(yè)生產(chǎn)：外需趨弱，內(nèi)需發(fā)力，其中內(nèi)需以制造業(yè)投資及消費為主；服務(wù)業(yè)：反復(fù)仍將是我國服務(wù)業(yè)恢復(fù)的掣肘

三駕馬車中，預(yù)計2022年消費低斜率修復(fù)，防控仍以“清零”為主，防控升級舉措仍對消費復(fù)蘇釋放形成制約；投資方面，受益于碳中和的推進對能源體系和工業(yè)鏈條的重塑，制造業(yè)投資有望大幅走高，基建投資趨穩(wěn)，地產(chǎn)投資略降；出口方面，發(fā)達經(jīng)濟體耐用品消費需求與發(fā)展中經(jīng)濟體供給之間的缺口漸進收斂，決定我國出口將逐步回落。

居民收入有所改善，消費復(fù)蘇動力增強，但受制于防控因素，增速中樞提升幅度有限

居民收入漸改善：居民消費能力仍在提升通道，但收入K型分化依然存在；仍存不穩(wěn)定：影響有所弱化，但“共存”策略短期內(nèi)較難確定。

預(yù)計2022年消費依然有修復(fù)空間，但增速中樞較難回到前水平，預(yù)計全年社會消費品零售總額增速為6.9%

一方面因素漸次弱化，另一方面CPI溫和回升帶動名義增速回暖；從結(jié)構(gòu)上來看，必需品和“宅經(jīng)濟”相關(guān)消費品的景氣度仍將延續(xù)。

預(yù)計2022年固定資產(chǎn)投資增速7.8%，其中，制造業(yè)、基建、地產(chǎn)投資分別為11.1%、4%和5.4%

制造業(yè)：受益于碳中和推進對能源體系和工業(yè)鏈條的重塑，有超出市場預(yù)期的較強表現(xiàn)；基建：2021年底至2022年初形成實物工作量的政策基調(diào)下，預(yù)計基建投資2022年有所趨穩(wěn)，增速較2021年有微升；地產(chǎn)：走勢仍取決于監(jiān)管政策變化，預(yù)計2022年增速較2021年略降，保障房領(lǐng)域可能形成新的投資增量。

制造業(yè)增速有望大幅走高，預(yù)計2022年制造業(yè)投資增速11.1%，高于基建、地產(chǎn)投資增速，走勢前高后低

基礎(chǔ)邏輯：上游原材料價格高位回落、下游需求邊際改善、信貸強化貸款投放力度與保市場主體；核心變量：“先立后破”刺激投資需求、內(nèi)循環(huán)帶動高端制造業(yè)領(lǐng)域投資。

預(yù)計2022年地產(chǎn)投資增速5.4%，公積金參與保障房建設(shè)試點重啟并成為重要拉動力量，走勢前低后高；預(yù)計建安投資增速7.3%，其他費用增速約為2.0%

上半年核心支撐：“施工+竣工”的被動再投資鏈條，“保交房”+第一條紅線的改善訴求；下半年核心支撐：公積金參與保障房建設(shè)的政策性投資，預(yù)計專項債也將為保障房投資貢獻部分增量，但規(guī)模不宜過分樂觀。

受項目擾動下降、財政邊際發(fā)力、大宗商品漲價擾動漸緩因素影響，預(yù)計2022年基建（不含電力）同比增長4%，走勢前高后低

2022年前期項目擾動下降，基建資金支持效率回升；2022年財政發(fā)力利好基建發(fā)力；大宗商品漲價擾動有望逐步可控。

2022年進出口平穩(wěn)增長，外貿(mào)穩(wěn)中有升，預(yù)計2022年美元計價出口同比增長1.8%，進口同比增長2.1%，服務(wù)及貨物貿(mào)易順差4200億美元，對經(jīng)濟形成正向支撐

進口：內(nèi)需節(jié)奏決定進口走勢，原材料品及機電產(chǎn)品進口仍是重點，大宗商品走勢對進口增速影響邊際回落；出口：供需缺口是關(guān)鍵，關(guān)注全球供應(yīng)鏈修復(fù)進程。

就業(yè)形勢穩(wěn)定，完成目標不難，退休高峰緩解失業(yè)率壓力

中樞上行：1）經(jīng)濟增速回落、企業(yè)盈利水平下行；2）高校畢業(yè)生人數(shù)在2022年或大幅上升；3）教育雙減、能耗雙控等產(chǎn)業(yè)政策給相關(guān)行業(yè)從業(yè)人員帶來一定轉(zhuǎn)型壓力；對沖因素：2022~2023年退休人數(shù)迎來高峰，崗位空間釋放有助于對沖一部分勞動力供給壓力。

3.豬油價對沖，供需矛盾緩

預(yù)計2022年豬價先低后高，油價先高后低，豬油對沖，CPI超預(yù)期上行的風(fēng)險不大，預(yù)計2022年CPI中樞為1.8%，走勢逐季回升

豬價：預(yù)計2022年5、6月份有望迎來新一輪的豬價上行周期（慢周期）；油價：預(yù)計原油中樞進一步上行，二季度開始供需漸進平衡，節(jié)奏前高后低；拉尼娜：有助于提振冬季CPI食品項上漲。

2022年輸入型通脹壓力緩解，預(yù)計全年P(guān)PI中樞回落至1.4%，走勢前高后低

供給端：隨著全球疫苗注射率不斷提高，尤其發(fā)展中國家注射進程加速，工業(yè)生產(chǎn)常態(tài)化，大宗商品的供給能力持續(xù)修復(fù)；需求端：海外發(fā)達國家的逆周期刺激政策正在退出，PMI、訂單、零售等數(shù)據(jù)都表明經(jīng)濟環(huán)比高點已過；超預(yù)期：碳中和實現(xiàn)過程中的能源轉(zhuǎn)型壓力將階段性增加漲價壓力，部分大宗商品價格可能持續(xù)位于高位。

4.貨幣略寬松，財政緊平衡

2022年貨幣政策可能隨整體政策環(huán)境而變化，核心變量是GDP增速走勢，預(yù)測2022年四個季度GDP實際當(dāng)季同比增速分別為5.7%、4.8%、5.7%和6.2%，全年為5.6%，相應(yīng)的，預(yù)計一季度貨幣政策以穩(wěn)增長為首要目標，二季度可能轉(zhuǎn)向穩(wěn)健中性，下半年有望再次轉(zhuǎn)向穩(wěn)健略寬松。通脹及海外因素對貨幣政策擾動較小。

預(yù)計2022年總量性寬松工具將相對謹慎，準備金和利率下調(diào)窗口在2021年四季度和2022年一季度，目前傾向于前者

預(yù)計結(jié)構(gòu)性貨幣政策將有延續(xù)，繼續(xù)定向支持制造業(yè)、民營小微企業(yè)、綠色金融、高端制造等領(lǐng)域，同時預(yù)計房地產(chǎn)領(lǐng)域信貸調(diào)控或有邊際放松，尤其是從滿足剛需的角度，首套房按揭貸款政策可能有適當(dāng)放松；碳減排貨幣政策工具落地初期，其更顯著的影響體現(xiàn)為“定向降息”，但拉長時間維度，其更是一項擴寬信用工具，有助于信用的定向釋放。

5.無憂加息潮，潛力碳中和

基本面前瞻：補庫臨近尾聲疊加樓市逐漸降溫，2022年美國GDP同比增速四季度逐季下行

消費回歸常態(tài)：伴隨步入正常化階段，部分存量儲蓄的釋放可能使得消費增速呈現(xiàn)出前高后低的走勢；投資逐季走弱：預(yù)計美國商品補庫2022年Q1結(jié)束，新屋補庫2022年Q2末附近完成，對資本開支的拉動作用將逐步趨弱。

國會前瞻：財