容百科技研究報告：深耕高鎳三元正極-快速成長為全球高鎳龍頭

容百科技研究報告：深耕高鎳三元正極_快速成長為全球高鎳龍頭

一、深耕高鎳三元正極，快速成長為全球高鎳龍頭

1.1公司概況

容百科技前身金和鋰電于2014年成立，成立之初即整合了中韓正極材料行業(yè)產(chǎn)業(yè)資源，由中韓兩國具有豐富產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的專家共同打造，起點(diǎn)較高。2018年公司進(jìn)行股改，更名為寧波容百新能源科技股份有限公司，2019年首批在科創(chuàng)板上市。公司深耕于鋰離子電池三元正極材料及前驅(qū)體的研發(fā)和生產(chǎn)制造，主要產(chǎn)品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA等系列三元正極材料及其前驅(qū)體。公司堅(jiān)定布局高鎳三元體系，成為國內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)NCM811系列產(chǎn)品量產(chǎn)并應(yīng)用于國際主流終端車企的正極材料生產(chǎn)企業(yè)，NCM811系列產(chǎn)品技術(shù)與生產(chǎn)規(guī)模均處于全球領(lǐng)先。

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰、穩(wěn)定。公司實(shí)際控制人為董事長白厚善，其通過控股股東上海容百及一致行動人容百發(fā)展、容百管理、遵義容百合伙、容百科投間接持股。白厚善在公司2014年9月設(shè)立階段通過增資方式取得了金和鋰電的控制權(quán)，為其投資與發(fā)展動力電池三元正極材料業(yè)務(wù)的重要戰(zhàn)略布局之一。

公司致力于打造事業(yè)伙伴及合伙人機(jī)制，實(shí)行多輪滾動股權(quán)激勵計(jì)劃，并設(shè)有容誠合伙、容科合伙、容光合伙三個員工持股平臺。2020年10月，公司啟動股權(quán)激勵計(jì)劃，向200名激勵對象首批授予1275萬股。2021年7月，公司啟動2021年限制性股票激勵計(jì)劃，授予135名骨干202.2萬股?？己艘鬄?022-2024年扣非歸母凈利潤（剔除股份支付費(fèi)用）分別達(dá)到12/18/25億元或2022-2024年下半年任意連續(xù)二十個交易日收盤市值的算術(shù)平均數(shù)分別達(dá)到800/1000/1200億元。股權(quán)激勵方案的落地健全公司長效激勵機(jī)制，進(jìn)一步明確管理層信心。

公司主要產(chǎn)品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA等系列三元正極材料及其前驅(qū)體。三元正極材料主要用于鋰電池的制造，并主要應(yīng)用于新能源汽車動力電池、儲能設(shè)備及電子產(chǎn)品等領(lǐng)域。三元前驅(qū)體為三元正極材料的鎳鈷錳氫氧化物中間體，其加工品質(zhì)對三元正極材料的性能質(zhì)量有重要影響。公司營收以三元正極為主，三元正極業(yè)務(wù)營收占比由2016年的78%提升至2020的93%。2016-2020年公司三元正極出貨量逐年遞增，CAGR達(dá)到48%。前驅(qū)體多用于自用，導(dǎo)致出貨量有所波動。公司核心產(chǎn)品NCM811優(yōu)勢地位明顯，2017-2020年國內(nèi)市占率均位列第一，2017-2020年公司NCM811系列材料出貨量快速增長，CAGR達(dá)到140%，出貨量占比由2017年的16%提升至2020年的82%。

1.2公司財務(wù)狀況分析

2016年-2019年公司營收規(guī)模整體呈現(xiàn)增長態(tài)勢，CAGR達(dá)68%，而2020年因疫情原因?qū)е聽I收同比下滑9%。從2020年Q3開始，隨著疫情影響逐步消退，公司盈利能力快速修復(fù)。2021年Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營收62.51億元（YOY+167%）,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.49億元（YOY+384%）。公司業(yè)績大幅增長主要受以下因素影響：（1）公司核心產(chǎn)品NCM811、Ni90及以上高鎳、超高鎳系列、NCA產(chǎn)品銷量同比增長；（2）新增產(chǎn)能有效釋放，產(chǎn)能利用率提升，產(chǎn)線規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，單噸成本改善；（3）前驅(qū)體自供率提升，單噸利潤改善；（4）原材料價格上漲帶動產(chǎn)品價格上升，享受庫存增值。

2020年以來公司毛利率和凈利率逐步恢復(fù)。公司毛利率由2016年的12.1%提升至2018年的16.6%，2018年Q3開始公司毛利率有所下滑，主要受產(chǎn)能利用率不足、前驅(qū)體自供率下降與原材料價格下跌的影響。隨著新能源汽車行業(yè)較快復(fù)蘇，公司產(chǎn)能利用率提升疊加原材料價格觸底回升，公司毛利率和凈利率得以恢復(fù)。

二、磷酸鐵鋰短期回暖不改三元高鎳化大趨勢

2.1動力電池多使用磷酸鐵鋰和三元正極

正極材料占鋰離子電池總成本比例最高，達(dá)到30%-40%。正極材料的性能直接影響鋰離子電池各項(xiàng)核心性能指標(biāo)，其中正極材料的克容量、電壓平臺及壓實(shí)密度等因素對電池的能量密度產(chǎn)生直接影響；正極材料的結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性及表面特性很大程度上決定了電池的使用上限截止電壓、循環(huán)壽命及安全性能；正極材料離子和電子的傳輸特性對電池的功率表現(xiàn)有較大影響。目前商業(yè)化的主流正極材料主要包括鈷酸鋰（LCO）、錳酸鋰（LMO）、磷酸鐵鋰（LFP）以及三元正極材料（NCM及NCA），其中動力電池主要使用磷酸鐵鋰和三元正極。在動力電池領(lǐng)域，正極材料經(jīng)歷了由錳酸鋰、磷酸鐵鋰至三元正極材料為主的發(fā)展歷程，三元正極材料在動力電池領(lǐng)域的應(yīng)用范圍不斷提升，2018年以來已成為市場份額最大的動力電池正極材料，是當(dāng)前動力電池行業(yè)的主流選擇之一。

2.2短期磷酸鐵鋰回暖，中長期高鎳三元存較大發(fā)展空間

短期看，磷酸鐵鋰回暖趨勢明顯。根據(jù)中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2016年我國磷酸鐵鋰電池在動力領(lǐng)域的市占率達(dá)到69%，隨著補(bǔ)貼轉(zhuǎn)向高能量密度以及長續(xù)航里程，2019年磷酸鐵鋰電池市占率降至33%。與此同時，三元電池的市占率從2016年的27%快速提升至2019年的65%。受補(bǔ)貼退坡，CTP/刀片電池技術(shù)進(jìn)步所帶來的特斯拉、比亞迪等高端車型鐵鋰版的切換，疊加A00級車型銷量增長，磷酸鐵鋰電池回暖趨勢明顯。根據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2021年1-10月，我國動力電池裝機(jī)量為107.5GWh，同比增長168.1%。其中，三元電池裝機(jī)量54.1GWh，占總裝機(jī)量的50.3%，同比增長100.1%；磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量53.2GWh，占總裝機(jī)量的49.5%，同比增長316.4%，磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量增速要大于三元鋰電池。從出貨量看，2021年1-10月，磷酸鐵鋰電池出貨量達(dá)87.52GWh，市占率達(dá)到52%，已經(jīng)完成對三元電池市場份額的反超。

中長期看，三元仍有較大發(fā)展空間。從能量密度角度看，鐵鋰進(jìn)步空間有限，高鎳三元能量密度提升空間大，順應(yīng)電動化對高能量密度的持續(xù)追求，未來可切入半固態(tài)/固態(tài)電池。從成本角度看，高鎳三元長期降本空間更大。從電池回收角度看，三元電池綜合回收價值更高。未來新能源汽車市場將保持三元正極材料與磷酸鐵鋰正極材料長期共存的局面，三元正極材料主導(dǎo)長續(xù)航中高端乘用車市場、磷酸鐵鋰正極材料在短續(xù)航中低端乘用車市場份額擴(kuò)大的市場格局。

1、能量密度：鐵鋰進(jìn)步空間有限，高鎳三元能量密度提升空間大

通過CTP和刀片電池等結(jié)構(gòu)形式的創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)了高體積利用率，成組效率已由原來的70%-80%提升至目前的90%，提升空間有限。追求高能量密度是新能源汽車電動化發(fā)展的持續(xù)追求，未來電池能量密度進(jìn)一步的關(guān)鍵將依賴于電芯自身能量密度的提升。而磷酸鐵鋰實(shí)際比容量已達(dá)到理論比容量的80%-90%，接近理論極限；高鎳三元實(shí)際比容量提升空間較大。對于三元電池，鎳元素有助于提高材料容量；鈷元素起到穩(wěn)定結(jié)構(gòu)的作用；錳/鋁主要用來穩(wěn)定三元體系結(jié)構(gòu)。搭配在三元體系中，隨著鎳含量提升，三元正極比容量增加，從而實(shí)現(xiàn)更高的電池能量密度。

目前，磷酸鐵鋰動力電芯通過做大電芯的技術(shù)路線，質(zhì)量能量密度介于180-200Wh/kg之間（體積能量密度350Wh/L-450Wh/L）。隨著通過材料體系和工藝的優(yōu)化，磷酸鐵鋰電芯質(zhì)量能量密度有望提升至210-230Wh/kg（體積能量密度提升至450Wh/L-500Wh/L）。目前，高鎳電芯的質(zhì)量能量密度介于240-300Wh/kg（體積能量密度560Wh/L-650Wh/L）。下一個階段，高鎳電芯在正極導(dǎo)入超高鎳和負(fù)極導(dǎo)入硅碳負(fù)極后，電芯的質(zhì)量能量密度有望達(dá)到300-400Wh/kg（體積能量密度630Wh/L-750Wh/L），拉大與磷酸鐵鋰電芯的差距。

從短期視角看，目前高鎳主流材料為NCM811，隨著鎳含量進(jìn)一步提升，Ni85、Ni90、Ni92等正極材料已實(shí)現(xiàn)研發(fā)和量產(chǎn)，Ni96等超高鎳產(chǎn)品也在開發(fā)中，高鎳/超高鎳搭配硅碳新型負(fù)極，電芯的能量密度有較大提升空間。從中期視角看，NCM升級型四元材料NCMA在NCM超高鎳電池的基礎(chǔ)上摻入了少量比例的鋁元素，Al和Mn摻雜抑制了充電過程中的體積膨脹，減少了二次顆粒內(nèi)部裂紋的產(chǎn)生，顯著提升了循環(huán)性能，熱穩(wěn)定性相比于NCM和NCA也有提升，電池的綜合性能因此大幅改善。從長期視角看，半固態(tài)/固態(tài)電池的前中期發(fā)展階段，正極材料主流發(fā)展路線仍以高鎳三元最佳。

2、成本：高鎳三元長期降本空間更大

三元長期降本空間更大。高鎳三元降本主要依賴：（1）8系向9系超高鎳電池邁進(jìn)，通過提高鎳含量、降低鈷含量來實(shí)現(xiàn)正極材料降本；（2）華友、格林美、中偉等企業(yè)布局印尼鎳礦，隨著產(chǎn)能釋放將降低鎳價；（3）產(chǎn)線單位投資額下降；（4）規(guī)模效應(yīng)帶來的制造成本下降；（5）生產(chǎn)工藝提升帶來產(chǎn)線良品率的提升；（6）能量密度提升所帶來的非正極材料用量及成本的下降。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究數(shù)據(jù)，隨著后續(xù)高鎳工藝成熟，且CTP等技術(shù)開始商業(yè)化應(yīng)用，高鎳三元成本下降曲線更陡峭，預(yù)計(jì)2023-2024年高鎳三元成本將低于5/6系三元，2027-2028年成本將低于磷酸鐵鋰電池，最終理論成本比磷酸鐵鋰電池低10-15%?？紤]到三元電池能量密度較高，相同續(xù)航里程需要的電量少，單車三元電池成本趨近磷酸鐵鋰電池的時間會更早。

3、電池回收：三元電池綜合回收價值更高

伴隨著鋰離子電池產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，廢舊鋰離子電池回收利用成為一個日益凸顯的行業(yè)問題，廢舊鋰離子電池的回收是環(huán)境友好與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求。從環(huán)境友好角度考慮，廢舊鋰離子電池的回收利用是實(shí)現(xiàn)資源閉環(huán)二次利用、降低有價金屬（相對價值較高、資源相對匱乏的金屬）開采的重要途徑；從經(jīng)濟(jì)角度考量，廢舊鋰離子電池的回收是提高鋰離子電池性價比、推動產(chǎn)業(yè)鏈良性發(fā)展的有效解決方案。由于不同的正極材料中金屬含量存在較大差異，采用不同正極材料生產(chǎn)的鋰離子電池的回收利用價值存在較大差異。由于三元電池所含有價金屬（鋰鈷鎳）含量遠(yuǎn)高于磷酸鐵鋰電池，因此三元電池的綜合回收價值更高。

2.3三元體系中高鎳滲透率持續(xù)提升

根據(jù)鑫欏資訊數(shù)據(jù)，國內(nèi)高鎳（8系+NCA）滲透率由2019年的13%提升至2020年的23%。2021年8月國內(nèi)高鎳材料滲透率達(dá)到43%，其中8系三元材料滲透率為41%，而隨著四季度頭部企業(yè)高鎳產(chǎn)能的釋放，鑫欏資訊預(yù)計(jì)2021年高鎳材料的滲透率有望達(dá)到40%，這主要是受益于特斯拉、造車新勢力、海外高鎳車型的持續(xù)熱銷。以2021年4月的上海車展為例，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在近80余款新能源車型中，其中43款車型已經(jīng)搭載或?qū)⒁钶d高鎳電池，包括國外的奔馳、大眾、寶馬、奧迪，國內(nèi)的蔚來、小鵬等。

目前寧德時代、松下、LG、三星SDI、SKI等中日韓龍頭電池企業(yè)都已經(jīng)批量生產(chǎn)供貨高鎳電池，并在積極研發(fā)鎳含量更高的下一代電池，將拉動高鎳材料需求快速釋放。未來隨著電動智能化對高能量密度電池的要求，高鎳滲透率還將進(jìn)一步增長。

三、公司具備多項(xiàng)優(yōu)勢，高鎳龍頭地位穩(wěn)固

3.1高鎳正極龍頭企業(yè)，受益于高鎳滲透率提升

三元正極行業(yè)格局分散。從CR3/CR5/龍頭企業(yè)市占率看，幾個主環(huán)節(jié)中三元正極最為分散。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2020年CR5為52%，前五家企業(yè)市占率均在8%-13%之間，差距不大。2021年上半年CR5達(dá)到56%，相比2020年提升4pct，集中度提升明顯。三元正極行業(yè)集中度較低，主要原因在于：（1）行業(yè)內(nèi)3系、5系、6系、8系等正極長期共存，且中低鎳產(chǎn)品技術(shù)壁壘較低；（2）原材料成本占比近90%，企業(yè)間成本差異不大；（3）正極市場規(guī)模最大，業(yè)內(nèi)企業(yè)及跨業(yè)資本重視；（4）正極對電池性能影響大，電池廠商縱向一體化搶占了部分市場份額。

未來三元正極行業(yè)隨高鎳化將迎來集中度提升，公司作為高鎳龍頭最為受益。我們預(yù)計(jì)未來市場集中度將迎來提升，主要原因在于：（1）高鎳化進(jìn)程下，工藝復(fù)雜程度和技術(shù)壁壘提升；（2）正極企業(yè)通過布局前驅(qū)體、鎳鈷鋰資源端、電池回收實(shí)現(xiàn)一體化布局，將拉大企業(yè)間成本差異。根據(jù)鑫欏資訊數(shù)據(jù)，國內(nèi)高鎳（8系+NCA）滲透率由2019年的13%提升至2020年的23%，未來將持續(xù)提升。2020年高鎳三元行業(yè)，容百科技、天津巴莫的市占率分別為49%、36%，遠(yuǎn)高于普通三元的市占率。2021年上半年，容百科技和天津巴莫合計(jì)市占率為59%，高鎳龍頭仍保持較大優(yōu)勢，較2020年下降21pct，主要系貝特瑞、邦普等二線廠商高鎳產(chǎn)能開始放量，二線市占率有所提升。根據(jù)鑫欏資訊、高工鋰電數(shù)據(jù)，公司是2020年國內(nèi)唯一一家三元正極材料產(chǎn)量超過2.5萬噸的企業(yè)，國內(nèi)高鎳三元材料出貨量在2017-2020年均排名第一，具備先發(fā)優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、產(chǎn)能優(yōu)勢。在高鎳滲透率快速提升的階段，公司作為高鎳龍頭最為受益。

3.2先發(fā)優(yōu)勢明顯，技術(shù)創(chuàng)新能力突出

公司堅(jiān)定布局高鎳三元體系，整體技術(shù)水平及量產(chǎn)進(jìn)度領(lǐng)先同行1-2年。基于行業(yè)經(jīng)驗(yàn)及前瞻性的市場判斷，公司是國內(nèi)最早研發(fā)并量產(chǎn)NCM811的企業(yè)，成立之初即高起點(diǎn)發(fā)力研究NCM811，于2016年率先突破并掌握了高鎳三元正極材料的關(guān)鍵工藝技術(shù)，2017年成為國內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)高鎳NCM811大規(guī)模量產(chǎn)的正極材料企業(yè)，在全球范圍內(nèi)率先將高鎳正極應(yīng)用于新能源汽車動力電池，導(dǎo)入國際主流客戶供應(yīng)體系。與同行業(yè)競爭對手相比，公司高鎳正極布局最早、量產(chǎn)時間最早、產(chǎn)品迭代速度快、量產(chǎn)規(guī)模最大，是當(dāng)之無愧的高鎳龍頭企業(yè)，整體水平領(lǐng)先同行1-2年。

公司積極圍繞鋰電池材料前沿進(jìn)行技術(shù)布局。主要核心技術(shù)覆蓋鋰電池正極材料、前驅(qū)體及資源回收產(chǎn)業(yè)鏈，包括超高鎳（Nimol%≥90）正極材料生產(chǎn)技術(shù)、NCMA四元正極材料生產(chǎn)技術(shù)、正極材料氣氛燒結(jié)技術(shù)、高電壓單晶材料生產(chǎn)技術(shù)、前驅(qū)體共沉淀技術(shù)、NiCoMn金屬回收技術(shù)等，并具有權(quán)屬清晰的自主知識產(chǎn)權(quán)。公司在適用于全固態(tài)電池的改性高鎳\超高鎳正極材料及固態(tài)電解質(zhì)、鈉離子電池正極材料、富鋰錳基正極材料、尖晶石鎳錳酸鋰正極材料等新材料開發(fā)領(lǐng)域不斷取得技術(shù)突破，獲得多項(xiàng)專利技術(shù)儲備，推動前沿材料在下游細(xì)分市場的商業(yè)應(yīng)用。

目前，公司已具備Ni90系NCM、NCA，以及Ni90以上的NCM、NCA、NCMA材料技術(shù)和產(chǎn)品儲備能力，相關(guān)產(chǎn)品可應(yīng)用于部分下游客戶所生產(chǎn)的圓柱、軟包和方形以及下一代全/半固態(tài)等電池領(lǐng)域，包括能量密度更高、成本更低的46800大圓柱電池。在超高鎳正極材料領(lǐng)域，公司Ni90超高鎳正極材料已批量供貨國內(nèi)部分圓柱電池廠商，噸級供應(yīng)固態(tài)電池廠商，同時少量出貨海外客戶。在高電壓鎳錳領(lǐng)域，高電壓鎳錳體系是未來重要的電池材料方向，尖晶石鎳錳材料相比高鎳具有成本優(yōu)勢，相比磷酸鐵鋰具有能量密度優(yōu)勢。公司已在單晶無鈷高電壓尖晶石鎳錳酸鋰領(lǐng)域申請多項(xiàng)專利，并積極向多家客戶送樣，與行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先電解液公司及電芯公司合作開發(fā)該材料體系。同時，公司現(xiàn)有產(chǎn)線可兼容生產(chǎn)該類型材料，具備規(guī)?；a(chǎn)能力。

公司以研發(fā)為本，核心高管具備技術(shù)研發(fā)能力與前瞻視野。公司作為高新技術(shù)企業(yè)，注重產(chǎn)品研發(fā)及科技創(chuàng)新。由集團(tuán)董事長白厚善牽頭，聘請境內(nèi)外高層次的材料研究專家、工程技術(shù)專家、產(chǎn)品管理專家和分析檢測專家，組建了一支300余人的國際化研發(fā)團(tuán)隊(duì)，公司研發(fā)人員分布于中韓兩地，其中，國內(nèi)研發(fā)團(tuán)隊(duì)定位于基礎(chǔ)研發(fā)、產(chǎn)品開發(fā)和工藝優(yōu)化，韓國研發(fā)團(tuán)隊(duì)定位于前驅(qū)體、資源再生方向以及同國際鋰電池廠商等行業(yè)企業(yè)的技術(shù)交流合作。公司通過整合中韓跨國研發(fā)團(tuán)隊(duì)與資源，通過自主研發(fā)和技術(shù)合作，積極開發(fā)新產(chǎn)品并推動現(xiàn)有產(chǎn)品品質(zhì)提升。公司創(chuàng)始人及董事長白厚善，教授級高級工程師，為我國鋰電材料行業(yè)資深技術(shù)專家與企業(yè)家，任中國電動汽車百人會理事、中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會理事及國家科學(xué)技術(shù)獎評審專家。公司總經(jīng)理劉相烈，韓國鋰電材料專家，韓國WPM二次電池材料事業(yè)團(tuán)運(yùn)營委員，具有30余年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、豐富的研發(fā)及管理經(jīng)驗(yàn)。公司核心技術(shù)人員通過員工持股平臺和股權(quán)激勵計(jì)劃與公司利益捆綁一致，形成深度綁定。

3.3加速擴(kuò)產(chǎn)鞏固高鎳正極龍頭地位，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

截止2020年底，公司具備年產(chǎn)三元正極材料4萬噸的生產(chǎn)能力，高鎳產(chǎn)能國內(nèi)領(lǐng)先。為滿足下游需求，公司迅速擴(kuò)大高鎳正極材料生產(chǎn)規(guī)模。2021年，公司在四地大規(guī)模開建基地，其中韓國、湖北鄂州、貴州遵義建設(shè)正極基地，浙江余姚建設(shè)前驅(qū)體基地，預(yù)計(jì)年底正極材料總產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)12萬噸以上。到2025年，公司將擴(kuò)大高鎳正極產(chǎn)能至30萬噸以上規(guī)模，在歐洲和北美建設(shè)制造基地，服務(wù)國際戰(zhàn)略客戶。屆時公司將形成中韓歐美的全球產(chǎn)業(yè)布局，基本覆蓋全球主流電動化區(qū)域。

從固定資產(chǎn)、在建工程、資本支出角度看，公司擴(kuò)張領(lǐng)先于同行競爭對手。截止2021年9月底，公司的固定資產(chǎn)規(guī)模與同行差距不大，但公司單位產(chǎn)能投資額較低，故正極產(chǎn)能較高；公司的在建工程、資本支出明顯領(lǐng)先于同行，未來將率先享受到新能源汽車滲透率提升所帶來的高鎳正極需求爆發(fā)。

戰(zhàn)略協(xié)同加深，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司加大與寧德時代、億緯鋰能、孚能科技、蜂巢能源、SKI等國內(nèi)外主要客戶的合作深度，與孚能科技等客戶簽訂了戰(zhàn)略供應(yīng)協(xié)議。同時，公司積極匹配新能源終端車企的國際布局規(guī)劃，加深與終端車企的全面戰(zhàn)略合作，實(shí)現(xiàn)全球市占率進(jìn)一步提升。以孚能科技為例，2021年7月，公司與孚能科技簽訂框架協(xié)議，2021年下半年、2022年全年孚能科技將向公司分別采購5505噸、30953噸高鎳三元正極材料。

公司與大客戶寧德時代于2016年開始合作，2016年10月，公司相關(guān)小試樣品通過寧德時代認(rèn)證；2017年，公司中試樣品通過認(rèn)證，寧德時代開始噸級使用公司產(chǎn)品；2018年1月，公司高鎳產(chǎn)品生產(chǎn)線通過寧德時代的批量采購認(rèn)證審核，相關(guān)產(chǎn)品開始大批量供應(yīng)。2018年寧德時代首次進(jìn)入公司的前五大客戶，銷售額為2.84億元，營收占比為6.9%；2019年寧德時代成為公司第一大客戶，銷售額為20.60億元，營收占比攀升到49.2%。

3.4低產(chǎn)線投資強(qiáng)度+前驅(qū)體一體化+電池回收，多路徑綜合降本

三元正極材料定價為成本加成模式，價格隨著三元前驅(qū)體（鎳、鈷、錳）和氫氧化鋰價格波動。根據(jù)成本加成定價機(jī)制，產(chǎn)品報價中的加工費(fèi)系實(shí)際反映了正極材料企業(yè)的產(chǎn)品定價權(quán)與競爭力。單位產(chǎn)品加工費(fèi)通常根據(jù)產(chǎn)品工藝技術(shù)相關(guān)的制造費(fèi)用、人工成本，以及市場供求狀況、公司品牌價值及預(yù)期利潤等因素所決定。由此，對于具有市場先發(fā)優(yōu)勢、技術(shù)競爭優(yōu)勢的產(chǎn)品類型或新產(chǎn)品，企業(yè)通?？色@得較高的加工費(fèi)，體現(xiàn)產(chǎn)品創(chuàng)新、核心技術(shù)的附加價值及公司持續(xù)盈利能力。

對于公司而言，有望獲得超越同行平均水平的加工費(fèi)。首先，公司通過持續(xù)的研發(fā)投入與經(jīng)驗(yàn)積累，不斷對NCM811產(chǎn)品進(jìn)行技術(shù)優(yōu)化、迭代升級，多代NCM811系列產(chǎn)品保持行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢，保障了公司較強(qiáng)的產(chǎn)品議價能力。其次，利用產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢與技術(shù)優(yōu)勢，公司已與核心客戶形成密切的戰(zhàn)略合作關(guān)系，能夠有效、及時、可靠的滿足客戶產(chǎn)品需求，保持較高的市場占有率。再次，正極材料作為新能源電池的核心材料，動力電池企業(yè)對于NCM811/NCA產(chǎn)品的認(rèn)證測試及下游車企的跨級認(rèn)證程序較為復(fù)雜，通常不會輕易更換供應(yīng)商，促進(jìn)了公司與核心客戶、終端汽車的合作穩(wěn)定性。

公司依靠技術(shù)優(yōu)勢率先推出NCM811產(chǎn)品，2018年毛利率位列同行業(yè)較高水平。從2018年Q3開始公司毛利率有所下滑，主要受產(chǎn)能利用率不足、前驅(qū)體自供率下降與原材料價格下跌的影響。2020年公司正極業(yè)務(wù)的毛利率處于行業(yè)中上水平，略低于當(dāng)升科技和長遠(yuǎn)鋰科。當(dāng)升科技毛利率較高的主要原因是產(chǎn)能利用率達(dá)到100%，且國際客戶占比近70%；長遠(yuǎn)鋰科毛利率較高的主要原因是前驅(qū)體自供率近80%，遠(yuǎn)高于公司同期水平。隨著公司產(chǎn)能利用率提升、前驅(qū)體自供率提升疊加原材料價格觸底回升，2021年公司毛利率得以恢復(fù)。2020年公司單噸凈利約0.6萬元/噸，2021Q1提升至1.1萬元/噸,2021Q2/Q3公司單噸凈利已達(dá)到1.4-1.5萬元/噸，接近當(dāng)升科技的1.5-1.6萬元/噸和長遠(yuǎn)鋰科的1.6-1.7萬元/噸。

各環(huán)節(jié)企業(yè)間盈利能力差異與環(huán)節(jié)屬性（投資強(qiáng)度、成本構(gòu)成）有一定關(guān)系。正極環(huán)節(jié)屬于典型的重資產(chǎn)環(huán)節(jié)，每萬噸單位投資額/每GWh投資額較高，需要重視單位投資強(qiáng)度。而正極原材料占成本比例達(dá)到87%，因此向上游拓展實(shí)現(xiàn)一體化是有效降低綜合成本，實(shí)現(xiàn)超額利潤的核心路徑。

1、產(chǎn)線單位投資強(qiáng)度低、投產(chǎn)周期短

由于高鎳三元正極材料對摻雜包覆技術(shù)、燒結(jié)設(shè)備精度及加工工藝具有更高的技術(shù)要求，公司作為國內(nèi)首家量產(chǎn)NCM811的正極材料企業(yè)，以自主設(shè)計(jì)建造產(chǎn)線為基礎(chǔ)，于2017年率先建成了國內(nèi)第一條全自動化高鎳正極材料生產(chǎn)線，并在當(dāng)年實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)與銷售。公司強(qiáng)化工程技術(shù)壁壘，加快產(chǎn)線革新設(shè)計(jì)與裝備開發(fā)，依托自主設(shè)計(jì)的先進(jìn)生產(chǎn)裝備和全自動化高鎳正極材料生產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn)高鎳制造規(guī)?；⑷嵝曰?、智能化，推動制造成本降低和產(chǎn)品質(zhì)量進(jìn)步。公司自主設(shè)計(jì)控制系統(tǒng)，推進(jìn)集中控制的優(yōu)化。公司自動化集成控制技術(shù)第二代落地，實(shí)現(xiàn)由“單體設(shè)備系統(tǒng)程序獨(dú)立運(yùn)行”到“集成統(tǒng)一控制部署”的轉(zhuǎn)變。依托成熟的模塊化管理體系，并行開展產(chǎn)線設(shè)計(jì)與設(shè)備選型，有力縮短建設(shè)周期，降低投資成本。單萬噸高鎳正極產(chǎn)線建設(shè)周期僅為6-8個月，投資額僅為同行平均水平的64%，實(shí)現(xiàn)高效率低成本快速擴(kuò)產(chǎn)。假設(shè)按80%產(chǎn)能利用率、10年折舊年限計(jì)算，容百科技單位折舊成本僅為4265元/噸，相比同行平均水平低2355元/噸。

2、布局前驅(qū)體一體化

三元前驅(qū)體是生產(chǎn)三元正極材料的主要原材料之一，通過與鋰鹽（普通產(chǎn)品用碳酸鋰，高鎳產(chǎn)品用氫氧化鋰）高溫混合燒結(jié)后制成三元正極材料，其成分和結(jié)構(gòu)對三元正極材料的性能和質(zhì)量有重要影響，三元前驅(qū)體的價值可占到三元正極材料價值的50%-70%（隨碳酸鋰價格波動而波動）?？紤]到規(guī)模效應(yīng)，專業(yè)化前驅(qū)體廠商毛利率多在15%-20%；前驅(qū)體-正極一體化廠商因前驅(qū)體以自供為主，外售規(guī)模較小，毛利率多在10%-15%。假設(shè)前驅(qū)體-正極一體化廠商前驅(qū)體毛利率為13%，正極廠商100%自制前驅(qū)體的情況下將降低6.5%-9.1%的生產(chǎn)成本。

2021年開始公司前驅(qū)體自供率提升有助于降低成本并提高毛利率。為滿足下游快速增長的需求，公司前期固定資產(chǎn)投資、工藝技術(shù)提升階段性地側(cè)重于正極材料制造環(huán)節(jié)，前驅(qū)體配套產(chǎn)線的升級擴(kuò)產(chǎn)相對有所滯后，使得目前部分型號高鎳前驅(qū)體主要來源于外部采購。2019、2020年公司前驅(qū)體自供率出現(xiàn)明顯的下滑，連續(xù)兩年自供率低于25%，2020年自供率更是低于15%。隨著公司高鎳前驅(qū)體配套產(chǎn)能逐步釋放，2021年自供率有望達(dá)到30%以上。公司IPO項(xiàng)目“2025動力型鋰電材料綜合基地（一期）”用于擴(kuò)大前驅(qū)體產(chǎn)能，將于2021年底、2022年底分期投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2022年底公司前驅(qū)體產(chǎn)能將達(dá)到9萬噸，前驅(qū)體產(chǎn)能匹配程度達(dá)到53%，按照公司規(guī)劃，預(yù)計(jì)2025年前