南京銀行專題報(bào)告：零售轉(zhuǎn)型再出新-對(duì)公業(yè)務(wù)再升級(jí)

南京銀行專題報(bào)告：零售轉(zhuǎn)型再出新_對(duì)公業(yè)務(wù)再升級(jí)

一、引言：重申南京銀行高性價(jià)比品種

2021年6月22日發(fā)布《南京銀行：基本面與估值修復(fù)共振》，再對(duì)南京銀行“基本面與估值修復(fù)共振”投資邏輯進(jìn)行詳細(xì)闡述：隨著2020年定增落地、新行長(zhǎng)到任并增持、非標(biāo)投資調(diào)整到位、存量大戶風(fēng)險(xiǎn)基本化解，前期估值約束因素消散，定價(jià)重回基本面邏輯，估值步入修復(fù)上行通道。當(dāng)前基本面穩(wěn)健且盈利能力強(qiáng)，往后看，南京銀行立足新五年，外部區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，內(nèi)部公司治理增效，堅(jiān)定推進(jìn)大零售+交易銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，且南銀轉(zhuǎn)債發(fā)行助于夯實(shí)資本，未來持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展可期。

目前來看，南京銀行基本面向好趨勢(shì)不改，當(dāng)前估值依然較低主要受南京地區(qū)疫情反復(fù)和地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)面情緒外溢影響，修復(fù)進(jìn)程被打斷。隨著短期因素price-in，市場(chǎng)逐漸認(rèn)可南京銀行基本面改善下的估值合理回歸，也在逐漸接受大零售2.0+交易銀行兩大戰(zhàn)略帶來的估值溢價(jià)提升。本篇報(bào)告詳細(xì)解讀南京銀行近期戰(zhàn)略新變化，戰(zhàn)略升級(jí)的背后，是零售和中小微客戶的重要性在提升，科技金融再進(jìn)一程，輕資本轉(zhuǎn)型發(fā)展進(jìn)入新階段，在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步探討估值修復(fù)進(jìn)程的重啟。

二、零售轉(zhuǎn)型再出新

（一）NCard邁入2.0階段，2023年末網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量預(yù)計(jì)擴(kuò)張至300家

目前，南京銀行已經(jīng)形成“私鉆客戶-財(cái)富客戶-基礎(chǔ)客戶-互聯(lián)網(wǎng)客戶”全量零售分層服務(wù)管理體系，針對(duì)不同客群提供差異化服務(wù)。為了進(jìn)一步強(qiáng)化零售線上獲客活客能力，2021年3月，南京銀行推出數(shù)字信用卡NCard，一方面，通過場(chǎng)景化、線上化提升獲客能力，增加客戶粘性，拉動(dòng)低成本存款增長(zhǎng)，另一方面，通過信用支付有效切入活躍基礎(chǔ)客戶，推動(dòng)年輕客群批量營(yíng)銷，夯實(shí)零售業(yè)務(wù)發(fā)展的基礎(chǔ)。

NCard以小程序?yàn)橹饕d體和運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)申卡用卡全流程體驗(yàn)，具有秒審秒批秒用、筆筆返現(xiàn)、等級(jí)權(quán)益、游戲交互等特色服務(wù)，成為培育年輕客群的突破點(diǎn)。截至2021H1末，NCard累計(jì)發(fā)卡達(dá)到36.81萬(wàn)張，對(duì)零售客群、AUM貢獻(xiàn)度已經(jīng)顯現(xiàn)。下一階段，NCard2.0將更多聚焦于品牌建設(shè)和平臺(tái)運(yùn)營(yíng)，一是進(jìn)一步推動(dòng)全客群經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品矩陣升級(jí)，二是構(gòu)建全新生態(tài)圈，三是推動(dòng)游戲交互升級(jí)，持續(xù)推進(jìn)NCard客群貢獻(xiàn)度的提升。

據(jù)2021年中報(bào)披露，南京銀行擁有203個(gè)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，計(jì)劃2023年末達(dá)到300個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，即未來兩年半提升50%的網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量，主要原因：一是出于大零售戰(zhàn)略要求，充足的網(wǎng)點(diǎn)和渠道能更好地開展客戶服務(wù)；二是由所在區(qū)域位置決定，長(zhǎng)三角地區(qū)是主要的財(cái)富聚集地和產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先地，網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張實(shí)際上是深耕當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的需要；三是為了縮小與同業(yè)銀行的差別，目前南京銀行網(wǎng)點(diǎn)數(shù)低于其他可比上市城商行；四是網(wǎng)點(diǎn)單產(chǎn)水平較高，可進(jìn)一步將現(xiàn)有網(wǎng)點(diǎn)管理經(jīng)驗(yàn)的復(fù)制和外溢，將數(shù)量差距轉(zhuǎn)化為增量空間，提升總產(chǎn)水平，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略外延式升級(jí)。

（二）“雙輪并驅(qū)”升級(jí)“三駕馬車”，個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款成為新引擎

南京地區(qū)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)活躍，小微企業(yè)、個(gè)體工商戶融資需求旺盛，個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款投放空間廣闊。為了更好服務(wù)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)，南京銀行在2021年中報(bào)中首次將零售業(yè)務(wù)消費(fèi)貸款與住房貸款“雙輪并驅(qū)”升級(jí)為住房貸款、消費(fèi)貸款和個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款“三駕馬車”協(xié)同發(fā)展。2021年5月，南京銀行正式開辦個(gè)人經(jīng)營(yíng)性抵押貸款業(yè)務(wù)——零售“鑫快捷”，穩(wěn)步推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)營(yíng)性貸款業(yè)務(wù)發(fā)展，有意將個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款發(fā)展成為個(gè)貸規(guī)模增長(zhǎng)和利潤(rùn)增長(zhǎng)的新發(fā)力點(diǎn)。2021年上半年，南京銀行個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款表現(xiàn)亮眼，較年初增長(zhǎng)15.5%，其中互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)營(yíng)性貸款較年初增長(zhǎng)66%，占總個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款比重約47%。

個(gè)人住房按揭貸款一直是較為優(yōu)質(zhì)的零售信貸資產(chǎn)。根據(jù)房地產(chǎn)貸款集中度管理要求，南京銀行目前兩項(xiàng)指標(biāo)離監(jiān)管上限均有較大距離，未來業(yè)務(wù)規(guī)?？梢员３制椒€(wěn)合理增長(zhǎng)。

消費(fèi)金融作為南京銀行零售投放主戰(zhàn)場(chǎng)之一，2021H1末，消費(fèi)類貸款余額占個(gè)人貸款比重接近48%，其中接近42%由消費(fèi)金融中心（CFC）投放。CFC前身是南京銀行與法國(guó)巴黎銀行全資子公司Cetelem在2007年聯(lián)合成立的零售消費(fèi)信貸中心，2014年更名為消費(fèi)金融中心（即CFC），作為獨(dú)立的零售金融板塊業(yè)務(wù)，專注于消費(fèi)金融業(yè)務(wù)。CFC以“鑫夢(mèng)享+”為服務(wù)平臺(tái)，采取與互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)深入合作的互聯(lián)網(wǎng)金融聯(lián)營(yíng)業(yè)務(wù)模式，平臺(tái)合作伙伴包括360借條、度小滿金融、飛貸金科、分眾小貸、京東金融、萬(wàn)達(dá)普惠等平臺(tái)。以誠(chéng)易貸為主打產(chǎn)品，面向下沉客群，月入3000元即可申請(qǐng)。另有分別圍繞IT人才、制造業(yè)人群、創(chuàng)業(yè)者打造的極客貸、匠客貸、創(chuàng)客貸三大專屬產(chǎn)品。截至2021H1末，CFC消費(fèi)貸款余額449億元，表內(nèi)貸款不良率1.22%，與總個(gè)人消費(fèi)貸款不良率持平。

CFC以外，剩余58%的個(gè)人消費(fèi)貸款由母行網(wǎng)絡(luò)金融部等零售金融業(yè)務(wù)部門投放。主打產(chǎn)品“你好e貸”為一款純線上個(gè)人信用消費(fèi)貸款，定位類公務(wù)員、公積金等優(yōu)質(zhì)客戶，與CFC形成互補(bǔ)，與本地生活消費(fèi)場(chǎng)景深度融合。截至2021H1末，“你好e貸”累計(jì)授信戶數(shù)47.52萬(wàn)戶，授信啟用戶數(shù)超15萬(wàn)戶，累計(jì)投放328.54億元，余額達(dá)到262.13億元。

（三）私人銀行戰(zhàn)略地位提升，挖掘私行業(yè)務(wù)潛力

8月19日，南京銀行發(fā)布公告，第九屆董事會(huì)第七次會(huì)議審議并表決同意了設(shè)立南京銀行私人銀行部的議案，私人銀行部有望升級(jí)為總行一級(jí)部門，此舉意在強(qiáng)化對(duì)高端客戶的深耕經(jīng)營(yíng)，進(jìn)一步發(fā)揮私人銀行作為財(cái)富管理頂層業(yè)務(wù)所具備的抗周期性強(qiáng)、利潤(rùn)貢獻(xiàn)高、資本占用低、資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)的特點(diǎn)，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)于零售、投行業(yè)務(wù)的聯(lián)動(dòng)作用。

實(shí)際上，南京銀行私人銀行業(yè)務(wù)始于2015年8月，雖然起步較晚，且屬于總行二級(jí)部門，但得益于南京銀行強(qiáng)大的財(cái)富管理能力和區(qū)域高凈值客戶基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)，近幾年私人銀行業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁。南京銀行私人銀行業(yè)務(wù)以“中等規(guī)模商業(yè)銀行領(lǐng)先的私人銀行業(yè)務(wù)提供商”為發(fā)展愿景，差異化戰(zhàn)略體現(xiàn)在“比大銀行更專注，比小銀行更專業(yè)”，一是客戶較國(guó)股行更為下沉，在目標(biāo)客群的選擇上更有針對(duì)性，目前南京銀行私行客戶門檻為月日均資產(chǎn)達(dá)600萬(wàn)（含），300萬(wàn)（含）-600萬(wàn)（不含）為鉆石客戶，提高類私行服務(wù)。二是深耕客群需求，利用專業(yè)優(yōu)勢(shì)為客戶提供差異化服務(wù)，如與南銀理財(cái)合作創(chuàng)新發(fā)行第一只FOF類私募理財(cái)產(chǎn)品、第一只量化私募理財(cái)產(chǎn)品，圍繞“商行+投行+交易銀行+私人銀行”推進(jìn)公私聯(lián)動(dòng)與綜合化經(jīng)營(yíng)等。

三、對(duì)公業(yè)務(wù)再升級(jí)

（一）做精小微客群，做大小微“鑫”品牌

江蘇地區(qū)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)增加值全國(guó)領(lǐng)先，南京市民營(yíng)經(jīng)濟(jì)占GDP比重也維持在46%的水平。面對(duì)小微企業(yè)旺盛的融資需求，作為南京市主要地方法人銀行，南京銀行很早便開始探索特色化小微金融服務(wù)，截至2021H1末，南京銀行約31%的貸款投向南京地區(qū)，約82%的貸款投向江蘇地區(qū)，小微貸款余額達(dá)到2,121億元，占總貸款比重約28%。

2016年，南京銀行推出“鑫伙伴”三年成長(zhǎng)計(jì)劃，著力培育小微企業(yè)客群，為優(yōu)質(zhì)小微客戶量身定制涵蓋企業(yè)融資、綜合結(jié)算、現(xiàn)金管理、財(cái)富管理、投貸聯(lián)動(dòng)等綜合金融服務(wù)方案。2021年，南京銀行深化“鑫伙伴”成長(zhǎng)計(jì)劃，做精客戶群體，提高客戶認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，截至2021H1末，公司“鑫伙伴”客戶總數(shù)共2,976戶，其中基礎(chǔ)客戶2,674戶，較年初增加593戶，增幅28.50%。目前為止，已有多家“鑫伙伴”客戶在主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板以及中小企業(yè)板上市，入選工商聯(lián)民營(yíng)百?gòu)?qiáng)企業(yè)、南京市獨(dú)角獸和瞪羚企業(yè)等。

歷經(jīng)數(shù)年打磨和沉淀，小微金融業(yè)務(wù)發(fā)展思路從“做業(yè)務(wù)”向“做客戶”轉(zhuǎn)變。一是搭建專業(yè)化的服務(wù)架構(gòu)，形成“總行小企業(yè)金融部-分行小企業(yè)金融部-綜合性支行小企業(yè)金融部”的三級(jí)小微專營(yíng)服務(wù)架構(gòu)，進(jìn)一步下沉業(yè)務(wù)重心，延伸小微金融服務(wù)觸角。二是以客戶為中心細(xì)分行業(yè)類別與業(yè)務(wù)場(chǎng)景，創(chuàng)新產(chǎn)品服務(wù)，形成七大品牌，如“鑫智力”和“鑫動(dòng)文化”是南京銀行的科技文化特色小微業(yè)務(wù)，“鑫星農(nóng)業(yè)”聯(lián)合江蘇省農(nóng)擔(dān)為三農(nóng)企業(yè)或農(nóng)戶提供融資服務(wù)，“鑫云貸”聯(lián)合芝麻信用，針對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常且開通企業(yè)芝麻分的小微型企業(yè)主、個(gè)體工商戶。

（二）現(xiàn)金管理升級(jí)拳頭產(chǎn)品“鑫e伴”，供應(yīng)鏈金融啟動(dòng)“雙百計(jì)劃”

交易銀行是與大零售并列的兩大戰(zhàn)略之一，是南京銀行對(duì)公稟賦和金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)的延續(xù)。交易銀行業(yè)務(wù)具有高頻、分散、低風(fēng)險(xiǎn)、低資本占用的特點(diǎn)，和零售業(yè)務(wù)一樣具有天然的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，有助于提升客戶黏性和價(jià)值挖掘，具有規(guī)模效應(yīng)。目前，南京銀行交易銀行戰(zhàn)略圍繞“現(xiàn)金管理、供應(yīng)鏈金融、國(guó)際業(yè)務(wù)”三條業(yè)務(wù)主線，通過“交易銀行+”聯(lián)動(dòng)整個(gè)公司金融板塊的大中小客戶以及投行客戶，提升與公司金融板塊的協(xié)同作用。

在客戶分層分類的基礎(chǔ)上，連續(xù)三年將客戶指標(biāo)作為重要的考核項(xiàng)，引導(dǎo)分行做大客戶基礎(chǔ)，提升交易銀行產(chǎn)品覆蓋面。截至2021H1末，交易銀行有效客戶6,561戶，同比增長(zhǎng)1,530戶，實(shí)現(xiàn)交易銀行業(yè)務(wù)量1,087億元，實(shí)現(xiàn)交易銀行手續(xù)費(fèi)收入2.5億元，匯兌及衍生收入5,107萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)32.5%。

現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)聚焦企業(yè)客戶結(jié)算需求，結(jié)合企業(yè)各類業(yè)務(wù)場(chǎng)景，成為抓結(jié)算和負(fù)債、提升客戶粘性的有效手段。今年上半年，針對(duì)集團(tuán)類大客戶，現(xiàn)金管理財(cái)資客戶數(shù)較年初增長(zhǎng)近50%，覆蓋活期結(jié)算存款近600億元，較年初增長(zhǎng)近40%；針對(duì)中小企業(yè)客戶，在原有“鑫e伴”的基礎(chǔ)上，10月12日正式推出“鑫e伴”（成長(zhǎng)版），創(chuàng)新打造鑫賬務(wù)、鑫結(jié)算、鑫財(cái)富、鑫易貸、鑫國(guó)結(jié)、鑫票據(jù)、鑫繳費(fèi)、鑫助手八大金融功能，嵌入企業(yè)經(jīng)營(yíng)和企業(yè)消費(fèi)兩大企業(yè)生態(tài)，全面覆蓋企業(yè)金融類、經(jīng)營(yíng)類、服務(wù)類多維度業(yè)務(wù)領(lǐng)域，賦能企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)和未來發(fā)展。作為中小微企業(yè)全能手機(jī)銀行，“鑫e伴”（成長(zhǎng)版）快速觸達(dá)客戶，以高頻非金融服務(wù)帶動(dòng)低頻金融服務(wù)，成為獲客活客利器。今年上半年“鑫e伴”客戶實(shí)現(xiàn)新增近六千戶，目前該產(chǎn)品簽約客戶已經(jīng)突破四萬(wàn)戶。

供應(yīng)鏈金融方面，南京銀行啟動(dòng)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)“雙百計(jì)劃”——全行與公共事業(yè)、消費(fèi)類行業(yè)、建筑工程行業(yè)、農(nóng)業(yè)等七大供應(yīng)鏈場(chǎng)景中的100戶產(chǎn)業(yè)龍頭核心客戶建立深度供應(yīng)鏈金融合作關(guān)系，實(shí)現(xiàn)全行100億元的供應(yīng)鏈金融投放。截至2021H1末，“數(shù)據(jù)供應(yīng)鏈2.0”龍?bào)纯萍柬?xiàng)目、“鑫微貸”立邦項(xiàng)目和德施曼項(xiàng)目、“E企鏈動(dòng)”海瀾之家項(xiàng)目等各大場(chǎng)景約42個(gè)項(xiàng)目相繼落地，首個(gè)供應(yīng)鏈金融產(chǎn)融一體公共服務(wù)平臺(tái)“海安平臺(tái)”在南通地區(qū)順利上線。

（三）打造“政銀園投”投貸聯(lián)動(dòng)新模式，科技金融再邁一程

大多數(shù)科技型企業(yè)因?yàn)檩p資產(chǎn)而缺少合格抵押品，不符合銀行傳統(tǒng)的信貸審批偏好。事實(shí)上，科技文化企業(yè)的技術(shù)、IP等無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值不輸于房產(chǎn)、設(shè)備等“硬資產(chǎn)”價(jià)值。南京銀行在開展科技文化金融業(yè)務(wù)過程中，回歸企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)質(zhì)，在投放中跳出傳統(tǒng)重抵押重?fù)?dān)保思維，圍繞經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，以信用方式支持為主，同時(shí)開展專利權(quán)、著作權(quán)、商標(biāo)權(quán)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款，解決科技文化企業(yè)缺乏抵押擔(dān)保的痛點(diǎn)。服務(wù)科企數(shù)十年來，累計(jì)支持科技企業(yè)超3.5萬(wàn)戶，提供資金支持超3,000億元，科技文化貸款在南京市場(chǎng)份額始終保持在一半以上。截至2021H1末，南京銀行科技文化金融貸款余額近500億元，有貸戶數(shù)約6,800戶，占全行所有小微對(duì)公信貸戶數(shù)50%以上，其中高新技術(shù)企業(yè)客戶4,648戶，占比近70%，對(duì)應(yīng)余額326億元，整體客戶質(zhì)態(tài)優(yōu)良。

2015年，南京銀行在科技金融服務(wù)經(jīng)驗(yàn)積累的基礎(chǔ)上，創(chuàng)新推出“小股權(quán)+大債權(quán)”投貸聯(lián)動(dòng)服務(wù)模式，依托股權(quán)投資公司，主要是絕對(duì)控股子公司鑫元基金以及完全控股孫公司鑫沅資產(chǎn)和上海鑫沅股權(quán)投資，以單戶投資比例不高于3%的“小股權(quán)”作為紐帶，充分了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r，全面把脈企業(yè)發(fā)展脈搏，結(jié)合企業(yè)實(shí)際資金需求，一戶一策，量身配比“大債權(quán)”及綜合金融服務(wù)方案，變“遠(yuǎn)距離”服務(wù)為貼身定制化的“融入式”服務(wù)。目前已經(jīng)落地134戶，大部分企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，外部融資能力持續(xù)改善。

對(duì)于南京銀行來說，這種以債權(quán)投資為主，股權(quán)投資為輔的業(yè)務(wù)模式能夠在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，收獲利息收入、中間業(yè)務(wù)收入以及股權(quán)投資回報(bào)，真正實(shí)現(xiàn)南京銀行與合作企業(yè)的共贏發(fā)展。

“政銀園投”是南京銀行投貸聯(lián)動(dòng)升級(jí)的新模式，由南京銀行、政府園區(qū)、投資機(jī)構(gòu)等多方參與，有效整合科技園區(qū)所具備的產(chǎn)業(yè)集聚及政策資源，為園內(nèi)科技創(chuàng)新企業(yè)提供“股權(quán)投資+信貸資源+政策支持”的全方位服務(wù)?！罢y園投”模式能夠幫助解決政府、園區(qū)、銀行、投資機(jī)構(gòu)、科技企業(yè)多方參與主體的需求痛點(diǎn)，因而推廣落地迅速，已相繼在在無(wú)錫新區(qū)、南通臨江新區(qū)、日照高新區(qū)等9個(gè)園區(qū)成功落地，上海、江北新區(qū)、常州武高新等超10只支基金即將落地。

四、估值修復(fù)重啟

（一）估值修復(fù)被打斷，當(dāng)前估值水平與基本面背離

2017年以來，南京銀行ROE呈現(xiàn)逐年修復(fù)態(tài)勢(shì)，但估值受到各種因素影響持續(xù)走低。進(jìn)入2021年后疫情時(shí)期，南京銀行開啟基本面與估值修復(fù)共振的“戴維斯雙擊”行情，2021Q1年化ROE為15.06%，2021H1年化ROE為15.30%，均居上市城商行第2位，上半年業(yè)績(jī)?nèi)缙诨厣?，期間股價(jià)不斷創(chuàng)新高，估值一度修復(fù)到1.1倍以上。

但進(jìn)入7月以來，南京銀行股價(jià)大幅回調(diào)，估值目前已回落至年初水平。截至2021年10月18日，當(dāng)前南京銀行PB(LF)為0.96X，PE(TTM)為6.83X，分別居上市城商行第5位、第9位。一方面，銀行板塊持續(xù)調(diào)整，主要是內(nèi)需放緩、超預(yù)期降息、地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)事件引發(fā)短期負(fù)面情緒以及“核心賽道”漲幅較快，銀行板塊估值明顯錯(cuò)殺。另一方面，7月20日，南京祿口國(guó)際機(jī)場(chǎng)暴發(fā)疫情，市場(chǎng)對(duì)南京銀行的經(jīng)營(yíng)狀況和資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生擔(dān)憂。

（二）短期負(fù)面因素Price-in，新一輪行情或已啟動(dòng)

板塊層面，銀行報(bào)表業(yè)績(jī)有滯后性，經(jīng)濟(jì)才是銀行業(yè)景氣度和行情的領(lǐng)先指標(biāo)，隨著短期負(fù)面情緒Price-in，寬財(cái)政托底經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)，銀行股行情啟動(dòng)可期，既有絕對(duì)又有相對(duì)收益，配置價(jià)值凸顯。

對(duì)于南京銀行來說，市場(chǎng)可能高估了本輪疫情對(duì)南京地區(qū)經(jīng)濟(jì)的沖擊，低估了南京銀行經(jīng)營(yíng)的韌性。受疫情影響，前8個(gè)月南京市社零累計(jì)同比增長(zhǎng)15.2%，增幅回落6.4pct，7、8月當(dāng)月社零同比負(fù)增，但較2019年同期仍然多增，總體消費(fèi)情況不差。8月19日，南京全域轉(zhuǎn)為低風(fēng)險(xiǎn)，恢復(fù)到常態(tài)化防控狀況，快速反應(yīng)、快速控制，疫情短期沖擊可控，后續(xù)復(fù)蘇快于且好于預(yù)期。進(jìn)入9月后，南京市啟動(dòng)國(guó)際消費(fèi)節(jié)、派發(fā)消費(fèi)券，積極推進(jìn)企業(yè)復(fù)產(chǎn)復(fù)工和居民消費(fèi)。據(jù)南京市商務(wù)局重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的150余家商貿(mào)企業(yè)顯示，中秋節(jié)期間實(shí)現(xiàn)銷售額17.9億元，在去年中秋疊加國(guó)慶的基礎(chǔ)上，同比增長(zhǎng)16.7%；國(guó)慶黃金周合計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售額21.2億元，同比增長(zhǎng)14.2%，消費(fèi)券乘數(shù)效應(yīng)明顯?？傮w來看，南京市經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇趨勢(shì)不改。

外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境雖有波動(dòng)，但總體趨勢(shì)保持相對(duì)平穩(wěn)，銀行經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)亦是如此。南京銀行自身而言，近些年來，貸款集中度不斷下降，一定程度上助于防范大額風(fēng)險(xiǎn)集中暴露對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生重大影響，同時(shí)輕資本轉(zhuǎn)型也強(qiáng)化了經(jīng)營(yíng)的抗周期波動(dòng)能力。再者，南京銀行當(dāng)前撥備厚實(shí)，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力強(qiáng)，平穩(wěn)經(jīng)營(yíng)無(wú)虞。

受恒大事件影響，市場(chǎng)負(fù)面情緒外溢，南京銀行涉房貸款優(yōu)質(zhì)，估值可能錯(cuò)殺。根據(jù)2021年中報(bào)披露數(shù)據(jù)，南京銀行對(duì)公房地產(chǎn)貸款無(wú)不良，住房按揭不良率僅0.36%。南京銀行與恒大合作業(yè)務(wù)規(guī)模較小，均為項(xiàng)目貸款，緩釋充足，整體風(fēng)險(xiǎn)可控。

綜上，本輪南京疫情對(duì)南京銀行經(jīng)營(yíng)沖擊短暫且有限，以恒大事件為代表的局部領(lǐng)域存量風(fēng)險(xiǎn)出清可能在一定程度上制約資產(chǎn)質(zhì)量改善的空間，但不足以扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)。在基本面加速回升，戰(zhàn)略不斷升級(jí)的助力下，目前南京銀行估值仍有進(jìn)一步提升空間，新一輪行情值得期待。

五、盈利預(yù)測(cè)

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