電解鋁行業(yè)研究：鋁價(jià)波動(dòng)加大-關(guān)注左側(cè)機(jī)會(huì)

電解鋁行業(yè)研究：鋁價(jià)波動(dòng)加大_關(guān)注左側(cè)機(jī)會(huì)

一、鋁價(jià)格復(fù)盤：宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)供需是主要驅(qū)動(dòng)因素

1.鋁價(jià)格中樞在2000美金/噸，圍繞中樞大幅波動(dòng)

從LME鋁價(jià)來(lái)看，電解鋁價(jià)格長(zhǎng)期中樞在2000美金左右；根據(jù)價(jià)格運(yùn)行周期劃分，2002年下半年至2008年，受益于中國(guó)城鎮(zhèn)化的快速推動(dòng)，鋁價(jià)從2002年10月的1300美金上漲到2008年7月金融危機(jī)前的3200美金；2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，鋁價(jià)跟隨其他大宗商品暴跌，跌至2009年2月的1350美金了；隨后2009年初中國(guó)四萬(wàn)億政策出臺(tái)，鋁價(jià)v型反彈，從低點(diǎn)上漲到2011年4月的2600美金。

隨著四萬(wàn)億中大量投放的產(chǎn)能投產(chǎn)，電解鋁產(chǎn)能過(guò)剩造成鋁價(jià)持續(xù)走弱，2015年11月跌至最低點(diǎn)1450美金；16年初的供給測(cè)改革設(shè)定產(chǎn)能天花板，行業(yè)開始去產(chǎn)能，鋁價(jià)再次自低位反彈只2018初年的高點(diǎn)2480美金；之后受經(jīng)濟(jì)下行和竣工增速大幅下滑的影響鋁價(jià)再次下行，2020年初受疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)停擺影響，價(jià)格加速?gòu)?800美金加速跌至1450美金；3月美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)限量qe，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)的先后復(fù)蘇，碳中和下風(fēng)光新能源產(chǎn)業(yè)的加速發(fā)展以及電解鋁供給受限等因素共同導(dǎo)致鋁價(jià)開始了持續(xù)上行之路。進(jìn)入10月后，由于煤炭?jī)r(jià)格回調(diào)能源成本下行導(dǎo)致鋁價(jià)有所回調(diào)。

2.2002-2008:中國(guó)城鎮(zhèn)化加速帶動(dòng)鋁價(jià)最大一波上漲

在02年之前，鋁消費(fèi)拉動(dòng)主要依靠歐美國(guó)家的房地產(chǎn)和制造業(yè)需求，產(chǎn)量也主要集中在海外。2002年后，隨著國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)化推動(dòng)，中國(guó)的房屋竣工面積從02年的32522.8萬(wàn)平米增長(zhǎng)至08年的66544.8萬(wàn)平米，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到12.7%；房屋竣工是鋁消費(fèi)的最大下游，國(guó)內(nèi)鋁作為建筑結(jié)構(gòu)件消費(fèi)快速增長(zhǎng)，電解鋁產(chǎn)量也隨之快速擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量從02年的432.1萬(wàn)噸上升至08年的1358.5萬(wàn)噸，占全球產(chǎn)量的比例也從18.6%到08年的49.6%。

但是國(guó)內(nèi)快速增長(zhǎng)鋁產(chǎn)量依然無(wú)法跟上鋁需求上升的速度，國(guó)內(nèi)供需缺口開始逐年擴(kuò)大，2005年國(guó)內(nèi)鋁自給率達(dá)到60%的低位，05年后國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的增長(zhǎng)使得缺口有所收窄，但依然供小于求，中國(guó)迅速增長(zhǎng)的消費(fèi)量和缺口成為帶動(dòng)鋁價(jià)格的主要?jiǎng)恿?，鋁價(jià)在06年升至2800美金的高位，此后至08年一直維持高位震蕩，08年金融危機(jī)前創(chuàng)下3200美金的歷史高點(diǎn)。

3.2008-2011:金融危機(jī)拖累大宗商品，“四萬(wàn)億”驅(qū)動(dòng)價(jià)格v型反轉(zhuǎn)

在鋁價(jià)于2008年7月創(chuàng)下歷史高點(diǎn)的同時(shí)，基于全球經(jīng)濟(jì)的過(guò)熱，多數(shù)大宗商品均上漲到了一個(gè)歷史高位；但2008年9月美國(guó)爆發(fā)的次貸危機(jī)使得全球經(jīng)濟(jì)于短時(shí)間內(nèi)由過(guò)熱轉(zhuǎn)入衰退，固定資產(chǎn)投資，房屋新開工面積等指標(biāo)均出現(xiàn)大幅下行，銅，螺紋鋼，原油等大宗商品受宏觀經(jīng)濟(jì)影響由高點(diǎn)直線下跌，鋁作為與宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)的強(qiáng)周期品種同步大幅下跌，由08年7月的高點(diǎn)3200美金跌至09年3月的低點(diǎn)1317美金，8個(gè)月時(shí)間跌幅達(dá)到60%。

為應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)對(duì)巨大沖擊，美國(guó)于08年實(shí)行qe以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)快速下滑，但危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊仍在延續(xù)，鋁等工業(yè)品依然延續(xù)跌勢(shì)，直至中國(guó)出臺(tái)了“四萬(wàn)億”投資計(jì)劃，房地產(chǎn)，基建和制造業(yè)等方面等投資反彈大幅提振了工業(yè)品的需求，房屋新開工面積累計(jì)同比增速由09年3月的低點(diǎn)-16.2%提升至10年6月的72.4%，竣工面積增速滯后于開工，12年6月達(dá)到近10年高點(diǎn)的45.2%；中國(guó)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激效果立竿見影，鋁價(jià)跟隨快速上漲，價(jià)格于11年4月上升至高點(diǎn)2700美金，漲幅超過(guò)1倍。

4.2011-2016:行業(yè)擴(kuò)張產(chǎn)量過(guò)剩，供大于求驅(qū)動(dòng)價(jià)格下行

09年“四萬(wàn)億”帶來(lái)的巨額固定資產(chǎn)投資，一方面為工業(yè)品帶來(lái)了需求大幅增長(zhǎng)，另一方面價(jià)格大幅上漲的利潤(rùn)擴(kuò)張和充足的信貸支持帶動(dòng)了各工業(yè)品行業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張，有色金屬行業(yè)固定資產(chǎn)投資由2008年的2365.6億元提升至2011年的4606.3億元，投資額接近翻倍，此后投資有增無(wú)減，2014年達(dá)到行業(yè)投資額的最高峰6947億元，15-16年投資額雖然有所減少，但仍維持在6500億元上方的高位；快速增長(zhǎng)的投資額帶來(lái)了產(chǎn)能的迅速擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)鋁產(chǎn)能由2008年的1500萬(wàn)噸增長(zhǎng)至4320萬(wàn)噸，漲幅達(dá)188%，占全球鋁產(chǎn)能占比也由33.6%上升至57.2%；冶煉鋁產(chǎn)量由1320萬(wàn)噸增長(zhǎng)至3190萬(wàn)噸，全球占比由33.8%上升至54.2%。

產(chǎn)能和產(chǎn)量的迅速擴(kuò)張，而需求的增長(zhǎng)無(wú)法跟產(chǎn)能擴(kuò)張的速度，帶來(lái)的是產(chǎn)能利用率的下滑，鋁行業(yè)產(chǎn)能利用率由08年的88%下降至16年的73.8%，供過(guò)于求和產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題逐漸突出，帶來(lái)商品價(jià)格進(jìn)入下行周期，LME鋁價(jià)由2011年的高點(diǎn)2700美金跌至2015年11月的1460美金，跌幅超過(guò)40%。

5.2016-2019:供改設(shè)定產(chǎn)能天花板，竣工增速下行價(jià)格先漲后跌

為應(yīng)對(duì)上游周期性行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，國(guó)家于16年初提出供給側(cè)改革進(jìn)行去產(chǎn)能。相對(duì)于16年初開始的煤炭，鋼鐵，電解鋁供給側(cè)改革開始于2017年，發(fā)改委于4月下發(fā)了《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目行動(dòng)工作方案》，加大淘汰落后產(chǎn)能力度，整治違規(guī)產(chǎn)能無(wú)序擴(kuò)張，新疆，內(nèi)蒙，山東等電解鋁產(chǎn)能大省相繼出臺(tái)文件響應(yīng)中央號(hào)召，持續(xù)多年的電解鋁產(chǎn)能擴(kuò)張得到遏制，2018年頒布的《關(guān)于電解鋁企業(yè)通過(guò)兼并重組等方式實(shí)施產(chǎn)能置換有關(guān)事項(xiàng)的通知》逐步確立了電解鋁行業(yè)的產(chǎn)能天花板為4500萬(wàn)噸。

產(chǎn)能天花板設(shè)定后，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能開始見頂下行，18和19年國(guó)內(nèi)產(chǎn)能分別為4400萬(wàn)噸和4130萬(wàn)噸，相比17年的歷史高點(diǎn)4520萬(wàn)噸均有所下行。供給側(cè)改革限制了新產(chǎn)能投放，供給出清優(yōu)化了行業(yè)供給配置，鋁價(jià)在16年跟隨大宗商品底部反彈后，17年進(jìn)一步上行，18年4月達(dá)到本輪高點(diǎn)2130美金，相比15年11月的低點(diǎn)，漲幅接近50%。

但本輪與供給端收縮相對(duì)應(yīng)的是行業(yè)需求的下行，鋁最主要的下游是房地產(chǎn)的竣工端，受房地產(chǎn)行業(yè)融資收緊影響，地產(chǎn)企業(yè)紛紛強(qiáng)開工延遲竣工維持現(xiàn)金流，導(dǎo)致竣工提前進(jìn)入下行周期，17年竣工累計(jì)同比增速為-4.4%，18年更是全年負(fù)增長(zhǎng)，下行周期一直持續(xù)到19年下半年，直至19年底累計(jì)同比增速才由負(fù)轉(zhuǎn)正?？⒐ぶ芷谙滦薪档土虽X的需求強(qiáng)度，鋁價(jià)于18年4月結(jié)束上漲后再度進(jìn)入下行周期，19年10月鋁價(jià)達(dá)到階段性低點(diǎn)1730美金后。

6.2020-2021:疫情后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)鋁價(jià)先抑后揚(yáng)，“雙碳”政策助力鋁價(jià)突破前高

2020年初新冠疫情爆發(fā)，從中國(guó)開始各國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)停擺，全球股票及大宗商品均出現(xiàn)不同幅度的下跌，鋁價(jià)本于19年10月自然見底，但受疫情影響自20年1月開始大幅下跌，19年4月跌至1480美金的低位。

新冠疫情爆發(fā)后，各國(guó)為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)民生采取了不同措施，中國(guó)在全面封鎖后疫情得到控制，經(jīng)濟(jì)優(yōu)先復(fù)蘇，各個(gè)行業(yè)出現(xiàn)趕開工情況，房地產(chǎn)開發(fā)投資，新開工，竣工面積等指標(biāo)帶動(dòng)鋁需求v型反彈；同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)疫情帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)下滑，開始了無(wú)限量QE的政策，天量流動(dòng)性的注入帶動(dòng)股市和大宗商品市場(chǎng)大幅上行，美元快速下行同樣利好鋁在內(nèi)的有色金屬。需求快速上行導(dǎo)致庫(kù)存自高位開始下行，LME庫(kù)存由7月的高點(diǎn)168萬(wàn)噸快速下行至12月初的135萬(wàn)噸，鋁價(jià)也從4月初的低點(diǎn)一路上行，12月初達(dá)到2000美金，漲幅接近50%。

2021年3月國(guó)家提出“雙碳”政策，為鋁價(jià)的進(jìn)一步上行注入了東西。一方面，電解鋁作為碳排放大戶，“雙碳”政策制約了鋁產(chǎn)量的釋放，另一方面“雙碳”政策大力推進(jìn)光伏和新能源汽車行業(yè)，光伏邊框支架和汽車輕量化都是鋁需求的新增量，供給減需求增帶動(dòng)了鋁價(jià)格的新一波上漲。

二、需求端：竣工上行周期延續(xù)，新能源產(chǎn)業(yè)帶來(lái)增量需求

1.影響鋁價(jià)走勢(shì)的需求因素：

從鋁產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看，主要下游包括建筑，交通運(yùn)輸，電力，包裝等，其中建筑和交通運(yùn)輸是最主要的消費(fèi)下游。據(jù)Statista統(tǒng)計(jì)，2020年全球鋁消費(fèi)中，建筑占比25%，交通運(yùn)輸占比23%；中國(guó)鋁消費(fèi)中，建筑占比33%，交通運(yùn)輸25%，電力占比16%。因此在分析鋁價(jià)過(guò)程中，建筑，交通運(yùn)輸以及電力的發(fā)展情況將對(duì)鋁需求產(chǎn)生較大影響。

從過(guò)去20年鋁價(jià)的走勢(shì)來(lái)看，需求驅(qū)動(dòng)的鋁價(jià)上行主要有3次，第一次是02年啟動(dòng)的中國(guó)城鎮(zhèn)化驅(qū)動(dòng)建筑鋁材需求上行，第二次是09年“四萬(wàn)億”帶來(lái)的地產(chǎn)需求快速釋放，第三次是20年后趕施工，竣工周期上行以及新能源需求的共同驅(qū)動(dòng)。

從鋁價(jià)走勢(shì)看我們認(rèn)為影響鋁價(jià)最重要的因素是房地產(chǎn)竣工周期中建筑用鋁的需求，從鋁的下游需求結(jié)構(gòu)看建筑是最主要的需求領(lǐng)域，也是判斷鋁價(jià)趨勢(shì)最主要因素；光伏和新能源汽車則是拉動(dòng)鋁需求的主要增量，在應(yīng)用領(lǐng)域分析中，光伏和新能源汽車將分別被列入電力和交通運(yùn)輸中。

2.國(guó)內(nèi)竣工上行周期延續(xù)，保障建筑用鋁需求

本輪竣工周期具有跟以往幾輪不同的特點(diǎn)，首先，17年后多數(shù)房企資金緊張采取了趕開工延緩竣工加快資金回籠的模式，導(dǎo)致17-19年上半年新開工和竣工出現(xiàn)了較大幅度的分化，本應(yīng)于18年見底的竣工周期延后至19年q3才見底回升，19q3-q4中國(guó)竣工累計(jì)同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正；其次，20年初爆發(fā)的新冠疫情導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)短期停擺，1-2月竣工增速斷崖式下滑，3月后中國(guó)迅速控制住疫情，竣工增速見底快速回升，21年1-2月由負(fù)轉(zhuǎn)正，同時(shí)由于去年的低基數(shù)累計(jì)同比增速達(dá)到40.4%，此后一直維持高位。后續(xù)由于17-18年趕開工導(dǎo)致本輪竣工周期相應(yīng)延長(zhǎng)，預(yù)計(jì)竣工的高增速將延長(zhǎng)至2022年下半年。

3.全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇延續(xù)，海外需求有望回升

20年新冠疫情后全球經(jīng)濟(jì)停擺，4月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI跌至41.5的低位，但隨著美國(guó)無(wú)限量qe的發(fā)放以及疫苗的推廣，全球經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，20年底美國(guó)制造業(yè)PMI已經(jīng)攀升至60，恢復(fù)疫情前水平，進(jìn)入21年后制造業(yè)PMI一直在60左右的高位徘徊，創(chuàng)近幾年最佳水平；歐元區(qū)的情況類似，在21年3月再次突破50的榮枯線后一直維持在榮枯線以上。海外經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇對(duì)于中國(guó)之外的鋁需求向上修復(fù)起到較大助力。

4.新能源汽車需求爆發(fā)，輕量化趨勢(shì)帶來(lái)鋁需求新增量

鋁是輕量化趨勢(shì)下材料的最優(yōu)選擇。新能源汽車因承載高能量密度電池，重量整體比同級(jí)別燃油汽車高出10%，新能源汽車車身部件（車輪，底架和空間框架等）輕量化成為提升續(xù)航，減少能耗的必然趨勢(shì)。2020年11月2日，下發(fā)了《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》，規(guī)劃提出到2035年，純電動(dòng)乘用車新車平均電耗降至12.0千瓦時(shí)/百公里，為汽車輕量化提供了政策支持。

目前的輕質(zhì)材料主要包括高強(qiáng)度鋼板，鋁合金，鎂合金，塑料和碳纖維復(fù)合材料等，相比于其他材料，鋁在汽車輕量化材料中具備明顯優(yōu)勢(shì)。鎂合金和碳纖維材料雖然密度較好，但難以批量生產(chǎn)且價(jià)格較高，而塑料和鋼板安全性能弱于鋁合金。根據(jù)長(zhǎng)江色金屬網(wǎng)測(cè)算，鋁密度約為鋼材的1/3，強(qiáng)度高過(guò)汽車用鋼50%，1噸鋁材可以取代2噸鋼材，且具有良好的可塑性和可回收性，是最優(yōu)的替代選擇。

新能源汽車相比傳統(tǒng)汽車，單車鋁消耗量提升。相比于傳統(tǒng)燃油機(jī)汽車，新能源汽車的動(dòng)力部分動(dòng)力電池少了發(fā)動(dòng)機(jī)氣缸體、活塞，離合器外殼，但動(dòng)力電池外殼，電力牽引系統(tǒng)和車身都需要更多的用鋁。根據(jù)國(guó)際鋁業(yè)協(xié)會(huì)的測(cè)算，2020年，混動(dòng)乘用車，純電動(dòng)乘用車和內(nèi)燃機(jī)乘用車的單車用鋁量分別為198.1kg、157.9kg和136.4kg/輛，純電動(dòng)車（BEV）用鋁量遠(yuǎn)期峰值可達(dá)到361.3kg/輛。

中國(guó)汽車工程協(xié)會(huì)規(guī)劃，2020/2025/2030年單車用鋁量可達(dá)到190/250/350kg/輛；科達(dá)全球預(yù)計(jì)2020/2025/2030年單車用鋁量可達(dá)到200/270/380kg/輛。綜合市場(chǎng)對(duì)于用鋁量的遠(yuǎn)期測(cè)算，我們預(yù)計(jì)2021/2022/2023年，純電動(dòng)車的用鋁量分別為175/190/200kg/量，混動(dòng)汽車用鋁量分別為208/216/225kg/輛。新能源汽車產(chǎn)量放量，帶來(lái)鋁需求新增量。中國(guó)汽車業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)未來(lái)五年中國(guó)新能源汽車CAGR將達(dá)到40%，我們預(yù)計(jì)2021-2025年中國(guó)新能源汽車產(chǎn)量分別為210/300/410/550/710萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)2021-2023年國(guó)內(nèi)新能源汽車總用鋁量分別為38/58/85萬(wàn)噸。

5.光伏平價(jià)新周期需求向好，裝機(jī)量增長(zhǎng)拉動(dòng)鋁需求

測(cè)算每GW光伏裝機(jī)用鋁量2噸。鋁合金型材因其輕便、抗腐蝕、牢固性好以及易安裝等特性，成為光伏板邊框和支架的標(biāo)準(zhǔn)配置材料。根據(jù)國(guó)際再生能源署數(shù)據(jù)，綜合各個(gè)用鋁部件測(cè)算，每GW光伏裝機(jī)平均使用2噸鋁合金制品。

光伏裝機(jī)增長(zhǎng)帶動(dòng)鋁需求。在全球碳排放趨嚴(yán)，中國(guó)開展“雙碳”的大背景下，光伏低成本高效率的優(yōu)勢(shì)凸顯，后續(xù)有望成為主力能源，BP預(yù)計(jì)未來(lái)30年光伏成本降幅有望達(dá)到70%，全球平價(jià)下將帶來(lái)巨大的行業(yè)增量空間。2020年國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)量48.2GW，累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)253GW，中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)（CPIA）預(yù)計(jì)至2025年光伏年均新增裝機(jī)量達(dá)到90-110GW；中性預(yù)期下，我們預(yù)計(jì)十四五期間光伏年均新增裝機(jī)量有望達(dá)到80GW，預(yù)計(jì)2021-2023年我國(guó)光伏用鋁量將分別達(dá)到120/135/160萬(wàn)噸。

三．供給端：“雙碳”戰(zhàn)略擾動(dòng)供給，電解鋁供給彈性下降

1.“雙碳”戰(zhàn)略長(zhǎng)期擾動(dòng)供給，弱化電解鋁供給彈性

供給側(cè)改革設(shè)定4500萬(wàn)噸產(chǎn)能天花板。2017年，為解決電解鋁行業(yè)供過(guò)于求產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，國(guó)家出臺(tái)《清理電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目專項(xiàng)行動(dòng)方案》的文件，清理整頓違規(guī)產(chǎn)能，嚴(yán)格產(chǎn)能置換，確立了4500萬(wàn)噸的產(chǎn)能紅線。2020年電解鋁產(chǎn)能同比增長(zhǎng)8.7%至3982萬(wàn)噸，總產(chǎn)能達(dá)到4256萬(wàn)噸，距離4500萬(wàn)噸的產(chǎn)能天花板僅一步之遙，向上空間較小。

“雙碳”戰(zhàn)略擾動(dòng)供給，新產(chǎn)能投放預(yù)計(jì)低于預(yù)期。電解鋁行業(yè)是最主要的高耗能行業(yè)之一，我國(guó)的電解鋁又以火電作為主要能源，據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)2021年的統(tǒng)計(jì)，我國(guó)電解鋁噸鋁二氧化碳排放量超過(guò)10噸，排放量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過(guò)歐美國(guó)家。在全球碳減排和我國(guó)執(zhí)行“雙碳”的大背景下，各地碳排放量監(jiān)管將會(huì)趨嚴(yán)，碳排放逐步被計(jì)入成本，抬高電解鋁生產(chǎn)成本，因此電解鋁企業(yè)新投放產(chǎn)能多集中在清潔能源較為豐富的省份，包括廣西、云南、內(nèi)蒙和甘肅等能源優(yōu)勢(shì)尤其是清潔能源優(yōu)勢(shì)較大的省份。

電解鋁行業(yè)同樣是耗電大戶，單噸電解鋁耗電達(dá)到13500度，在主要工業(yè)品中居首。2020年疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以來(lái)，電力逐漸緊張，8月以來(lái)限電地區(qū)逐漸增多。過(guò)去電解鋁的兩個(gè)擴(kuò)產(chǎn)地內(nèi)蒙古和云南（2020年投產(chǎn)產(chǎn)能占全國(guó)81%）均面臨限電壓力，2021年2月發(fā)改委公布各地區(qū)2019年能耗總量和強(qiáng)度雙控考核結(jié)果，公告批評(píng)了內(nèi)蒙古自治區(qū)未完成雙控任務(wù)。內(nèi)蒙古工信廳提出自2021年其不再審批電解鋁等高耗能行業(yè)，同時(shí)為了完成能耗雙控任務(wù)，對(duì)已有產(chǎn)能的能耗消費(fèi)總量進(jìn)行壓減。云南省是“西電東送”重要供應(yīng)省份，對(duì)外供給任務(wù)較重。

云南超過(guò)80%的電力供給來(lái)自清潔能源，水電受到降雨量、高原雪融量和儲(chǔ)能影響，不確定性較大；2021年水電豐水期受降雨量影響，豐水期向后推遲，云南出現(xiàn)電力供應(yīng)壓力，5月開始“應(yīng)急錯(cuò)峰限電”，南方電網(wǎng)通知5月23日將壓減云南電解鋁廠用電負(fù)荷30%以上，7月下旬再次實(shí)行規(guī)模限電，兩次限電約影響30%的在產(chǎn)產(chǎn)能，中國(guó)宏橋、云鋁股份、神火股份等國(guó)內(nèi)主要電解鋁廠在產(chǎn)產(chǎn)能均受到一定程度的影響。

針對(duì)部分地區(qū)2021年能耗超標(biāo)和電力緊張的局面，8月國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》顯示，全國(guó)19個(gè)省份為一級(jí)、二級(jí)預(yù)警。隨后各地相繼出臺(tái)嚴(yán)格的限電限產(chǎn)舉措，包括江蘇、廣西、云南，新疆等省，對(duì)高耗能化工、鋼鐵、有色金屬等行業(yè)進(jìn)行限產(chǎn)。

雙控政策在9月份的工業(yè)生產(chǎn)中產(chǎn)生了集中沖擊，電解鋁作為能耗大戶首當(dāng)其沖，廣西出臺(tái)新的雙控措施要求從9月開始對(duì)電解鋁等高耗能企業(yè)實(shí)行限產(chǎn)并明確減產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，要求電解鋁9月份產(chǎn)量不得超過(guò)2021年上半年月均產(chǎn)量的80%；新疆，寧夏等地也做出了整改措施，其中新疆昌吉要求全區(qū)5家電解鋁企業(yè)月產(chǎn)量不得超過(guò)23.8萬(wàn)噸，8月點(diǎn)名的九省電解鋁產(chǎn)能占比較高。同時(shí)從生產(chǎn)工藝上講，電解槽需要平穩(wěn)供電和連續(xù)生產(chǎn)，只有開和關(guān)兩個(gè)選項(xiàng)，關(guān)停后再?gòu)?fù)工的成本非常大（單槽的啟動(dòng)成本就在50-60萬(wàn)元），同時(shí)頻繁關(guān)停會(huì)影響生產(chǎn)線的使用壽命，在目前限電和能控壓力較大的背景下，電解鋁供應(yīng)將進(jìn)一步趨緊。

2.再生鋁能耗低發(fā)展?jié)摿Υ?，但總量仍然較低

再生鋁優(yōu)勢(shì)突出，但我國(guó)行業(yè)發(fā)展目前處于起步階段。除電解鋁外，再生鋁也是鋁的主要供給來(lái)源，再生鋁的性能與電解鋁接近，但能耗僅為電解鋁的5%。歐洲作為最早實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰的地區(qū)，在上世紀(jì)初就開始關(guān)注再生鋁利用，目前已經(jīng)具備了規(guī)?；a(chǎn)的能力，日本2014年開始停止電解鋁生產(chǎn)；目前我國(guó)再生鋁產(chǎn)量約為1080萬(wàn)噸，僅占全國(guó)原鋁產(chǎn)量的20%，跟發(fā)達(dá)國(guó)家差距較大，美國(guó)約占總供給的70%，歐洲占60%，日本約占90%。

與城鎮(zhèn)化建筑周期強(qiáng)相關(guān)，原料供應(yīng)依然趨緊。再生鋁回收與建筑使用的周期有關(guān)，我國(guó)鋁制品平均報(bào)廢周期約為15-20年，2020年國(guó)內(nèi)再生鋁回收約600萬(wàn)噸，約占整體再生鋁供應(yīng)的80%。我國(guó)2020年鋁消費(fèi)量已經(jīng)接近4000萬(wàn)噸，但再生鋁回收與建筑周期強(qiáng)相關(guān)，我國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程快速推進(jìn)始于2002年，鋁消費(fèi)幾何式增長(zhǎng)也始于2002年，而當(dāng)時(shí)的城鎮(zhèn)化率不足40%，目前仍未達(dá)到規(guī)?；厥盏臅r(shí)間，報(bào)廢周期壓制了再生鋁的原料供應(yīng)。

未來(lái)再生鋁增速有望提升。按照?qǐng)?bào)廢周期推算，21-23年再生鋁原料來(lái)自于04-07年的原鋁消費(fèi)，而這幾年是我國(guó)原鋁消費(fèi)增速最高的年份，原料供應(yīng)緊張情況有望緩解，后續(xù)再生鋁供應(yīng)有望上行，在原鋁供應(yīng)中占據(jù)更大的份額。

四．成本端：自備能源和氧化鋁廠商具備更大優(yōu)勢(shì)，區(qū)域位置差異顯現(xiàn)

成本差異對(duì)電解鋁產(chǎn)業(yè)影響大。電解鋁行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)性強(qiáng)，銷售價(jià)統(tǒng)一，生產(chǎn)工藝差異不大，因此生產(chǎn)成本對(duì)于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力影響較大，而生產(chǎn)成本差異主要體現(xiàn)在原料能源的采購(gòu)方式和所處地域的資源稟賦。電解鋁成本主要分為電力成本（電解鋁企業(yè)自備電或者外購(gòu)電），原材料成本（氧化鋁、預(yù)焙陽(yáng)極和氟化鹽等原料），制造費(fèi)用和銷售成本等；每噸電解鋁需要消耗2噸氧化鋁，13500度電力，0.5噸預(yù)焙陽(yáng)極以及其他輔材，其中占比最高的是氧化鋁成本和電力成本，占比共接近80%，也是影響成本最主要的因素。

根據(jù)2020年的產(chǎn)量，我國(guó)電解鋁產(chǎn)量最高的是山東省，其次依次是新疆、內(nèi)蒙、甘肅、青海、云南和河南，這7個(gè)省份電解鋁產(chǎn)能占全國(guó)78%；而氧化鋁產(chǎn)能主要集中在山東、山西、河南和廣西四省，山東、云南和河南在鋁土礦方面具備優(yōu)勢(shì)，我們依次對(duì)