中際聯(lián)合專題報(bào)告：全球領(lǐng)先的風(fēng)電專用高空作業(yè)設(shè)備專家

中際聯(lián)合專題報(bào)告：全球領(lǐng)先的風(fēng)電專用高空作業(yè)設(shè)備專家

一、專注風(fēng)電高空作業(yè)設(shè)備的全球龍頭

（一）持續(xù)專注，終成風(fēng)電高空作業(yè)設(shè)備龍頭

中際聯(lián)合成立于2005年，是我國領(lǐng)先的高空安全作業(yè)設(shè)備和高空安全作業(yè)服務(wù)解決方案提供商。經(jīng)過多年的積累，公司遵循“Safe(使用安全)、Simple(操作簡單)、Specialized(制造專業(yè))”的理念，“3S”品牌已在行業(yè)內(nèi)形成較大影響力。

公司成立初期主要從事建筑領(lǐng)域，主要產(chǎn)品為高空安全作業(yè)吊籃，并于2006年已遠(yuǎn)銷全球26個(gè)國家和地區(qū)。2008年受全球金融危機(jī)影響，公司將業(yè)務(wù)重心從國外轉(zhuǎn)向國內(nèi)，適時(shí)進(jìn)軍風(fēng)力發(fā)電行業(yè)，乘上了風(fēng)電行業(yè)快速發(fā)展的東風(fēng)。目前，公司產(chǎn)品及服務(wù)在風(fēng)力發(fā)電、電網(wǎng)、通信、火力發(fā)電、建筑、橋梁等十余個(gè)行業(yè)以及全球四十多個(gè)國家和地區(qū)得到應(yīng)用。

公司業(yè)務(wù)主要包括專用高空安全作業(yè)設(shè)備與高空安全作業(yè)服務(wù)兩類。專用高空安全作業(yè)設(shè)備是為高空作業(yè)尤其是特定環(huán)境下高空作業(yè)、保障高空作業(yè)人員的安全和順利開展工作的需要而設(shè)計(jì)和生產(chǎn)的專業(yè)化設(shè)備；公司在研發(fā)、生產(chǎn)和銷售專用高空安全作業(yè)設(shè)備的同時(shí)，還提供針對(duì)客戶的高空設(shè)備進(jìn)行維修、維護(hù)、海外產(chǎn)品的安裝服務(wù)等高空安全作業(yè)服務(wù)，主要包括風(fēng)機(jī)高空檢修維護(hù)服務(wù)，電網(wǎng)、通信、橋梁、火電廠鍋爐、煙囪等的維修和定期維護(hù)服務(wù)。

其中，公司主要產(chǎn)品包括高空安全升降設(shè)備和高空安全防護(hù)設(shè)備。高空安全升降設(shè)備可以在充分保障高空作業(yè)人員安全的同時(shí)減輕人員負(fù)擔(dān)、提升工作效率，包括塔筒升降機(jī)、免爬器、助爬器等；高空安全防護(hù)設(shè)備可以保護(hù)高空作業(yè)人員日常工作安全及在發(fā)生突發(fā)意外情況時(shí)提供安全防護(hù)，包括防墜落系統(tǒng)、救生緩降器、爬梯、滑軌等。

公司產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景廣闊。公司產(chǎn)品現(xiàn)階段現(xiàn)有應(yīng)用領(lǐng)域以風(fēng)電行業(yè)為主，在電網(wǎng)、通信、火力發(fā)電、橋梁、倉儲(chǔ)、石化、水電等行業(yè)的高空作業(yè)設(shè)備以及服務(wù)均有布局，可拓展性較強(qiáng)。

（二）成長快速，財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)秀

公司近年?duì)I收增長較快。公司營業(yè)收入與歸母凈利潤連年持續(xù)增長，2020年公司營業(yè)收入為6.81億元，歸母凈利潤為1.85億元，2012-2020年公司營業(yè)收入CAGR為36.22%，歸母凈利潤C(jī)AGR為38.77%。

期間費(fèi)用率控制較好。18年之前公司的銷售費(fèi)用率有所增長，之后銷售費(fèi)用率穩(wěn)中有降；管理費(fèi)用率穩(wěn)步下降（2016年之前的管理費(fèi)用為去除研發(fā)費(fèi)用之后的管理費(fèi)用率），2020管理費(fèi)用率年為5.94%，相較于2014年下降了1.30pct；公司幾乎沒有有息負(fù)債，財(cái)務(wù)費(fèi)用率多年在0%上下波動(dòng)，2020年財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.84%。

毛利率維持基本穩(wěn)定，凈利率穩(wěn)中有升。2017年之前，公司毛利率與凈利率有所波動(dòng)，2017年之后則穩(wěn)中有升，2020年公司毛利率與凈利率分別為58.38%與27.18%，維持在較高水平，印證公司較強(qiáng)的產(chǎn)品力與議價(jià)能力。

公司近年90%以上的收入來自于風(fēng)電行業(yè)。公司自2008年左右進(jìn)入風(fēng)機(jī)的高空作業(yè)和安全設(shè)備領(lǐng)域，憑借在建筑行業(yè)的技術(shù)積累以及抓住不斷發(fā)展的風(fēng)電機(jī)會(huì)，公司來自風(fēng)電領(lǐng)域的收入規(guī)模不斷擴(kuò)大，2018-2020年公司來自風(fēng)電行業(yè)的收入分別占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的99.74%/99.40%/99.95%，風(fēng)電行業(yè)是公司最主要的收入來源。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上看，公司最主要的收入來源是專用高空安全作業(yè)設(shè)備。公司業(yè)務(wù)主要為專用高空安全作業(yè)設(shè)備與高空安全作業(yè)服務(wù)兩類，其中作業(yè)高空安全作業(yè)設(shè)備常年在收入占比中高達(dá)90%以上。

專用高空安全作業(yè)設(shè)備毛利率較為穩(wěn)定，常年維持在55%左右的水平，2020年公司專用高空安全作業(yè)設(shè)備與高空安全作業(yè)服務(wù)的毛利率分別為58.82%和26.47%。

從更加具體的產(chǎn)品類別來看，公司主要收入來自高空安全升降設(shè)備，主要為免爬器與塔筒升降機(jī)。2020年高空升降設(shè)備收入4.54億元，在總收入中占比為63.13%；體現(xiàn)在具體產(chǎn)品上，塔筒升降機(jī)與免爬器為公司貢獻(xiàn)了最多的收入，2020年公司塔筒升降機(jī)收入為2.13億元，免爬器收入為2.11億元，兩者占高空升降設(shè)備銷售的93.26%，占當(dāng)年總收入的62.21%。

從時(shí)間角度來看，近年公司大部分產(chǎn)品的毛利率維持了基本穩(wěn)定。此外，公司高空安全升降設(shè)備的毛利率高于高空安全防護(hù)設(shè)備，公司毛利率最高的產(chǎn)品依次為助爬器、塔筒升降機(jī)與免爬器，2020年三種產(chǎn)品毛利率分別為72.13%/63.45%/60.86%。而高空安全防護(hù)設(shè)備毛利率普遍在60%以下，其中救生緩降器和防墜落系統(tǒng)的毛利率較高，2020年兩種產(chǎn)品的毛利率分別為52.78%和59.60%。

塔筒升降機(jī)單價(jià)最高，免爬器次之，產(chǎn)銷率維持高位。公司生產(chǎn)的塔筒升降機(jī)、免爬器、助爬器功能類似、各有優(yōu)劣，塔筒升降機(jī)一次可以完成2-3個(gè)人以及可以進(jìn)行設(shè)備、物料的運(yùn)輸工作，安全系數(shù)高，但單價(jià)最高，約為免爬器的兩倍；免爬器每次可以運(yùn)輸一個(gè)人的上下，提高工作效率，但是不能運(yùn)輸設(shè)備；助爬器可以省一部分工作人員的力氣，最便宜，但是隨著風(fēng)機(jī)的大型化與塔筒高度的不斷升高，性價(jià)比逐漸降低。另外，公司的產(chǎn)銷率持續(xù)維持高位，產(chǎn)銷率在70~90%左右波動(dòng)的原因主要是銷量與發(fā)貨量存在收入確認(rèn)周期的差異，公司產(chǎn)品的銷售不存在滯銷的問題。

公司收入主要來源于新增項(xiàng)目，存量項(xiàng)目的收入依舊可觀。新增項(xiàng)目主要指隨著新風(fēng)機(jī)的建設(shè)過程中安裝的高空作業(yè)設(shè)備，存量項(xiàng)目主要指已建成風(fēng)機(jī)加裝的高空作業(yè)設(shè)備（主要由風(fēng)力發(fā)電企業(yè)采購）以及老舊風(fēng)機(jī)改造中加裝的設(shè)備。公司收入以新增項(xiàng)目為主，2018-2020年公司新增項(xiàng)目收入分別為9924.28/17653.74/15031.4萬元，分別占主營業(yè)務(wù)收入的64.66%/58.02%/66.91%，存量項(xiàng)目的收入占比維持在30-40%左右，仍然是公司收入的重要組成部分。

存量項(xiàng)目以安裝免爬器為主，新增項(xiàng)目以安裝塔筒升降機(jī)為主。由于塔筒升降機(jī)的空間要求較大，存量項(xiàng)目的改造受風(fēng)機(jī)內(nèi)部結(jié)構(gòu)制約，主要采用免爬器與助爬器；新增項(xiàng)目則三者均有配置，而隨著塔筒高度的不斷增加，塔筒升降機(jī)在新增項(xiàng)目中的占比較高。具體來看，存量項(xiàng)目中，來源于免爬器的收入占比在2018-2020年分別為98.81%/99.18%/87.23%；新增項(xiàng)目中，公司收入最多的為塔筒升降機(jī)，2018-2020年占新增風(fēng)機(jī)市場(chǎng)銷售收入的比例分別為67.77%/70.39%/69.96%，占比在70%左右，而且隨著塔筒高度的不斷增加，其比例有望繼續(xù)上升。

新增市場(chǎng)銷售產(chǎn)品的毛利率一般要比存量市場(chǎng)高。主要原因在于：（1）存量風(fēng)機(jī)市場(chǎng)主要客戶為風(fēng)力發(fā)電企業(yè)，我國電力市場(chǎng)集中度較高，大型發(fā)電集團(tuán)處于市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位，其采購規(guī)模較大，議價(jià)能力較強(qiáng)；（2）風(fēng)力發(fā)電企業(yè)招標(biāo)確定供應(yīng)商時(shí)，通常價(jià)格因素權(quán)重較大，公司為獲取訂單，對(duì)風(fēng)力發(fā)電企業(yè)的整體報(bào)價(jià)相對(duì)較低；（3）存量風(fēng)機(jī)技改項(xiàng)目通常要求的質(zhì)保期相對(duì)較短，而新增風(fēng)機(jī)質(zhì)保期較長，風(fēng)機(jī)配套產(chǎn)品質(zhì)保期相應(yīng)較長，同時(shí)升降設(shè)備在風(fēng)機(jī)成本中占比很小，但涉及人身安全，因此風(fēng)機(jī)制造商更關(guān)注品質(zhì)，價(jià)格敏感度相對(duì)較低。

公司主要客戶為風(fēng)機(jī)制造商、風(fēng)力發(fā)電企業(yè)、塔筒廠。其中風(fēng)機(jī)制造商在公司收入比重中占比最大，在50%左右，其次是風(fēng)力發(fā)電企業(yè)。2020年公司來源于三類客戶的收入分別為38437.07/17192.4/10341.71萬元，在總收入中分別占比56.44%/25.25%/15.19%

在新增市場(chǎng)與存量市場(chǎng)中，客戶群體區(qū)別較大，存量市場(chǎng)以風(fēng)力發(fā)電企業(yè)為主，新增市場(chǎng)以風(fēng)機(jī)制造商為主。其中，塔筒升降機(jī)全部用于新增市場(chǎng)，客戶以風(fēng)機(jī)制造商和塔筒制造商為主；免爬器與助爬器在新增與存量市場(chǎng)均有使用，客戶也較為多元，免爬器在新增市場(chǎng)與存量市場(chǎng)均以風(fēng)機(jī)制造商為主，而助爬器在存量市場(chǎng)的客戶絕大多數(shù)為風(fēng)機(jī)發(fā)電企業(yè)，新增市場(chǎng)以風(fēng)機(jī)制造商為主。

公司產(chǎn)品品質(zhì)過硬，受到國外客戶青睞，境外收入占比上升。隨著公司產(chǎn)品工藝標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)水平的持續(xù)提高，產(chǎn)品品質(zhì)受到國外客戶認(rèn)可，公司出口銷售收入穩(wěn)步增長。2018-2020年，公司境外銷售收入分別為3507.45/5175.44/7865.26萬元，分別占各期主營業(yè)務(wù)收入的9.89%/9.64%/11.59%。

美國市場(chǎng)收入增加明顯。印度是公司最早進(jìn)入的海外市場(chǎng)之一，2008年印度市場(chǎng)收入為3005.02萬元，占當(dāng)年境外市場(chǎng)總收入的85.69%。2020年受新冠疫情與中印關(guān)系緊張等影響，印度市場(chǎng)收入降低較多，為1221.52萬元。同時(shí)，公司積極開拓新的海外市場(chǎng)，如美國市場(chǎng)開拓逐步取得成效，2020年來自美國市場(chǎng)收入為5961.97萬元，占當(dāng)年境外市場(chǎng)總收入的75.80%，成為公司第一大海外市場(chǎng)。

公司大量訂單為定制化產(chǎn)品，由于客戶性質(zhì)、客戶需求、產(chǎn)品特點(diǎn)及市場(chǎng)環(huán)境等存在差異，不同地區(qū)不同性質(zhì)客戶銷售單價(jià)與毛利率存在差異。

（1）免爬器：由于風(fēng)力發(fā)電企業(yè)多為大型國有企業(yè)，議價(jià)能力強(qiáng)，招標(biāo)確定供應(yīng)商時(shí)，價(jià)格因素權(quán)重大，因此國內(nèi)風(fēng)力發(fā)電企業(yè)平均單價(jià)與毛利率均低于國內(nèi)風(fēng)機(jī)制造商。同時(shí)，海外風(fēng)機(jī)制造商平均單價(jià)與毛利率低于國內(nèi)風(fēng)機(jī)制造商，主要原因在于海外免爬器主要客戶為蘇司蘭，其采購規(guī)模大，公司對(duì)其售價(jià)較低，此外由于海外產(chǎn)品不需要安裝也導(dǎo)致產(chǎn)品的售價(jià)較低。

（2）塔筒升降機(jī)：由于受個(gè)別金額較大訂單影響，國內(nèi)風(fēng)力發(fā)電企業(yè)與風(fēng)機(jī)制造商之間單價(jià)與毛利關(guān)系不確定。由于海外市場(chǎng)對(duì)安全作業(yè)法規(guī)更嚴(yán)格、市場(chǎng)玩家較多競(jìng)爭激烈、海外產(chǎn)品不附有安裝調(diào)試義務(wù)所以售價(jià)較低等原因，海外風(fēng)機(jī)制造商客戶訂單單價(jià)與毛利率總體略低于國內(nèi)風(fēng)機(jī)制造商客戶，其中2019年因向海外客戶GE風(fēng)能提供定制化產(chǎn)品，導(dǎo)致該年海外客戶平均單價(jià)和毛利率較高。

（3）助爬器：由于風(fēng)力發(fā)電企業(yè)多為大型國有企業(yè)，議價(jià)能力強(qiáng)，招標(biāo)確定供應(yīng)商時(shí)，價(jià)格因素權(quán)重大，因此國內(nèi)風(fēng)力發(fā)電企業(yè)平均單價(jià)與毛利率低于國內(nèi)風(fēng)機(jī)制造商客戶。海外風(fēng)力發(fā)電企業(yè)助爬器收入主要來源于美國市場(chǎng)，2020年海外風(fēng)力發(fā)電企業(yè)助爬器單價(jià)與毛利率都高于其他類型客戶，主要原因有國外技術(shù)要求高、產(chǎn)品定制化導(dǎo)致價(jià)格高、安裝及跨境運(yùn)輸成本高、當(dāng)?shù)赝惍a(chǎn)品售價(jià)較高等。

（三）營業(yè)成本以材料成本和人工成本為主

主營成本以原材料和人工成本為主。直接材料占比最高，2018-2020年，公司直接材料成本分別為

13494.16/19986.10/23992.09萬元，在總成本中占比分別為84.10%/83.90%/84.65%。其次是人工成本，2018-2020年，公司直接人工成本分別為1472.80/2169.24/2526.41萬元，在總成本中占比分別為9.18%/9.11%/8.91%。

鋁材、外協(xié)加工件占采購成本的約50%。公司主要參與產(chǎn)品設(shè)計(jì)開發(fā)、核心部件生產(chǎn)、產(chǎn)品總裝調(diào)試和售后服務(wù)等環(huán)節(jié)。通用零部件主要通過市場(chǎng)采購獲得，部分零部件及需要定制的鑄件、機(jī)加工件等，由公司提供設(shè)計(jì)圖紙，外協(xié)廠商生產(chǎn)加工。在公司采購成本中，鋁材和外協(xié)加工件占比較高，2020年公司鋁材、外協(xié)加工件采購成本分別為7585.24/7224.96萬元，分別占公司采購成本的25.71%/24.49%。

（四）管理層多為技術(shù)出身，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。公司實(shí)際控制人為劉志欣、于海燕夫婦，劉志欣先生合計(jì)共持有24.31%的股份，股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定保證了公司管理的可持續(xù)性。

公司核心管理層多為任職多年的技術(shù)人員，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。公司核心管理層劉志欣、王喜軍、馬東升、谷雨等都在公司任職超過10年，彼此之間配合默契，與此同時(shí)，核心管理層劉志欣、王喜軍、馬東升等均為技術(shù)出身。

二、風(fēng)電降本明顯，驅(qū)動(dòng)裝機(jī)持續(xù)增長

（一）全球減碳大趨勢(shì)，風(fēng)電行業(yè)快速發(fā)展

風(fēng)力發(fā)電是可再生能源領(lǐng)域中技術(shù)最成熟、最具規(guī)模開發(fā)條件和商業(yè)化發(fā)展前景的發(fā)電方式之一，且可利用的風(fēng)能在全球范圍內(nèi)分布廣泛、儲(chǔ)量巨大。相比于火力發(fā)電等傳統(tǒng)發(fā)電模式，風(fēng)力發(fā)電環(huán)保、可持續(xù)，且基建周期較短，裝機(jī)規(guī)模更靈活。

全球風(fēng)力發(fā)電行業(yè)高速發(fā)展。根據(jù)GWEC（全球風(fēng)能協(xié)會(huì)，下同），2020年全球風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)量為743GW，相比2001年的24GW，增長了近30倍，2001-2020年均復(fù)合增長率為19.80%；2020年全球風(fēng)電新增裝機(jī)量為93GW，相比2001年的6.5GW增長超13倍，2001-2020年均復(fù)合增長率為15.03%。

我國已成為全球最大的陸上風(fēng)電國家。根據(jù)GWEC，2020年我國陸上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)量與新增裝機(jī)量都為全球第一。2020年，我國陸上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)量占全球總計(jì)的39%，新增裝機(jī)量占全球總計(jì)的56%。

近年來受到國內(nèi)風(fēng)電政策的影響，我國風(fēng)電新增裝機(jī)量雖有波動(dòng)，但總體仍呈現(xiàn)波動(dòng)上升的趨勢(shì)。2020年我國風(fēng)電新增裝機(jī)量為71.67GW，相較于2011年的17.63GW增長了3倍多；2020年我國風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)量為281GW，相較于2011年的63.26GW增長了近3.5倍。

海上風(fēng)電方興未艾，巨大藍(lán)海仍待挖掘。相比陸上風(fēng)電，海上風(fēng)電風(fēng)速更快，風(fēng)垂直切變更小，湍流強(qiáng)度小，有穩(wěn)定的主導(dǎo)方向，年利用小時(shí)長。此外，海上風(fēng)電不占用土地資源，且接近沿海用電負(fù)荷中心，就地消納避免了遠(yuǎn)距離輸電造成的資源浪費(fèi)。不管是從全球角度還是我國角度，海上風(fēng)電均為重要的發(fā)展方向，根據(jù)GWEC，2011-2020年全球海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)量平均復(fù)合增長率為23.69%，顯著高于全球風(fēng)電同期整體裝機(jī)量的平均復(fù)合增長率9.65%；與此同時(shí)，2020年我國海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)量為9GW，新增裝機(jī)量為3.06GW，2011-2020累計(jì)裝機(jī)量平均復(fù)合增長率為63.13%，高于全球增長水平。

棄風(fēng)限電現(xiàn)象明顯緩解，風(fēng)電裝機(jī)可持續(xù)性明顯增強(qiáng)。由于風(fēng)電建設(shè)區(qū)域以較為偏遠(yuǎn)“三北”地區(qū)為主，本地用電量較為有限，疊加配套電網(wǎng)規(guī)劃建設(shè)滯后，棄風(fēng)限電現(xiàn)象一度較為嚴(yán)重。根據(jù)國家能源局，2016年我國平均棄風(fēng)率達(dá)到17%，其中甘肅、新疆、吉林、內(nèi)蒙古和黑龍江棄風(fēng)率分別為43%、38%、30%、21%和19%，大量風(fēng)電資源無法并網(wǎng)發(fā)送到電力需求量較大的地區(qū)。為減少棄風(fēng)現(xiàn)象，我國2016年建立了風(fēng)電投資檢測(cè)預(yù)警機(jī)制，對(duì)棄風(fēng)嚴(yán)重的地區(qū)限制風(fēng)電建設(shè)規(guī)模、暫緩核準(zhǔn)新的風(fēng)電項(xiàng)目、電網(wǎng)企業(yè)不再辦理新的接網(wǎng)手續(xù)。在一系列針對(duì)可再生能源消納的政策推動(dòng)以及特高壓輸電線路的逐步建成，我國棄風(fēng)限電情況逐步好轉(zhuǎn)，平均棄風(fēng)率持續(xù)下降，2020年我國平均棄風(fēng)率為3%，相較于2016年下降了14pct，運(yùn)營商對(duì)風(fēng)電消納的擔(dān)憂下降，裝機(jī)可持續(xù)性明顯增強(qiáng)。

我國風(fēng)機(jī)行業(yè)集中度提升趨勢(shì)明顯。根據(jù)三一重能招股說明書與風(fēng)電頭條公眾號(hào)，2017-2020我國前十大風(fēng)機(jī)廠商新增裝機(jī)量占當(dāng)期裝機(jī)量之和的比重不斷提升。2020年我國前十大風(fēng)機(jī)廠商裝機(jī)量占當(dāng)期新增總計(jì)的98.65%，市場(chǎng)集中度不斷提升。2020H1所有新增裝機(jī)量被13家整機(jī)廠所瓜分，其中前10家占比為91%。

（二）大型化驅(qū)動(dòng)風(fēng)力發(fā)電性價(jià)比不斷上升，裝機(jī)規(guī)模有望加速

裝機(jī)規(guī)模持續(xù)上升的一個(gè)重要原因是風(fēng)力發(fā)電度電成本的持續(xù)下降。隨著風(fēng)電相關(guān)技術(shù)的不斷進(jìn)步，同時(shí)風(fēng)電裝機(jī)量迅速增長后帶來的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)日益顯現(xiàn)、風(fēng)電運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)逐步積累和風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)投資環(huán)境改善，風(fēng)電成本較行業(yè)發(fā)展初期明顯下降。根據(jù)IRENA（國際可再生能源機(jī)構(gòu)）的統(tǒng)計(jì)，全球來看，陸上風(fēng)電平準(zhǔn)化度電成本從2010年的0.089美元/千瓦時(shí)下降到2020年的0.039美元/千瓦時(shí)，下降了59.18%，LCOE已經(jīng)低于同期光伏發(fā)電成本（0.057美元/千瓦時(shí)）；同期海上風(fēng)電平均度電成本下降了48.15%，從2010年的0.162美元/千瓦時(shí)下降到2020年的0.084美元/千瓦時(shí)。2020年全球陸上風(fēng)電、海上風(fēng)電、光伏發(fā)電平均度電成本分別為0.039/0.084/0.057美元/千瓦時(shí)，陸上風(fēng)電較光伏發(fā)電具備成本優(yōu)勢(shì)。

風(fēng)機(jī)大型化是風(fēng)力發(fā)電度電成本下降的主要驅(qū)動(dòng)力。以國內(nèi)風(fēng)機(jī)龍頭金風(fēng)科技為例，根據(jù)其官網(wǎng)披露，近年來公司對(duì)外銷售產(chǎn)品中大容量的風(fēng)機(jī)產(chǎn)品占比持續(xù)上升，2013年公司銷售產(chǎn)品中2S系列銷售容量占比只有22.23%，至2019年該比例上升為86.72%，2020年公司對(duì)外銷售產(chǎn)品中3/4S、6/8S等更大容量產(chǎn)品占比已經(jīng)達(dá)到了14.82%；根據(jù)三一重能招股說明書，其2018年共銷售102臺(tái)2.XMW產(chǎn)品，在全年銷量中占比為94.44%，至2020年該比例下降為9.13%，而2.5MW產(chǎn)品占比達(dá)到了73.75%。

風(fēng)機(jī)大型化遠(yuǎn)未停止，降本驅(qū)動(dòng)招標(biāo)持續(xù)增長。我國月度投標(biāo)均價(jià)總體呈下降趨勢(shì)。國內(nèi)風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格從16年年初的約4500元/KW降至21年6月的2473元/KW（4S機(jī)型）。根據(jù)風(fēng)電之音公眾號(hào)，在9月廣核云南曲靖市文興480MW風(fēng)電場(chǎng)風(fēng)機(jī)項(xiàng)目招標(biāo)中，上海電氣風(fēng)電歷史性的報(bào)出了行業(yè)最低價(jià)——1880元/kW，宣告風(fēng)機(jī)價(jià)格正式跌破2000元/KW，風(fēng)電成本有望進(jìn)入新紀(jì)元。

大型號(hào)風(fēng)機(jī)在招標(biāo)中更具有競(jìng)爭力。根據(jù)風(fēng)電頭條公眾號(hào)，2021年上半年我國獲簽訂單量排名前十的陸上風(fēng)機(jī)型號(hào)仍以3GW以上的大功率為主，其中排名第一的遠(yuǎn)景能源的EN-171/5.0風(fēng)機(jī)額定功率達(dá)到了5.0MW，排名第三的金風(fēng)科技的GW165-4.0風(fēng)機(jī)額定功率為4.0MW。

更大功率風(fēng)機(jī)不斷推出，風(fēng)機(jī)大型化可持續(xù)。根據(jù)每日風(fēng)電公眾號(hào)，2021年6月30日，運(yùn)達(dá)股份推出的WD175-6250機(jī)組順利完成吊裝，該機(jī)組風(fēng)輪直徑175米，額定功率6250kW，是目前全球陸上風(fēng)輪直徑最大的6.XMW平臺(tái)機(jī)組。相比5MW機(jī)組，該機(jī)組可節(jié)省土地投資面積20%以上，年平均風(fēng)速7.5m/s，單臺(tái)機(jī)組每年可發(fā)2200萬度電，節(jié)約8800噸標(biāo)準(zhǔn)煤，減少22000噸二氧化碳排放。根據(jù)今日風(fēng)電公眾號(hào)，明陽智能8月20日推出的16MW海上風(fēng)機(jī)MySE16.0-242已獲得DNV授予的可行性聲明，該機(jī)型預(yù)計(jì)將于2022年底前完成首臺(tái)的生產(chǎn)，并于2023年上半年安裝，2024年上半年啟動(dòng)商業(yè)化生產(chǎn)。

近十年來我國風(fēng)機(jī)大型化進(jìn)展明顯，但與風(fēng)電發(fā)達(dá)國家差距仍較大。根據(jù)IRENA數(shù)據(jù)，根據(jù)裝機(jī)量對(duì)我國陸上投入使用的風(fēng)機(jī)直徑與額定容量取加權(quán)平均值，2010年我國陸上風(fēng)機(jī)的加權(quán)平均直徑約75米，額定功率約1.5MW，至2020年加權(quán)平均直徑約122米，額定功率約2.2MW，整體大型化進(jìn)展明顯。但與歐洲風(fēng)電發(fā)達(dá)國家相比，我國仍有很大發(fā)展空間。2020年，加拿大陸上在役風(fēng)機(jī)平均額定功率已超過4MW，平均直徑約135米。

未來，風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)仍將繼續(xù)持續(xù)。根據(jù)《NatureEnergy》，2019年陸上在裝中型風(fēng)機(jī)平均容量為2.5MW，葉輪直徑為120m，塔筒高度為89m；海上在裝中型風(fēng)機(jī)平均容量為6.0MW，葉輪直徑為150m，塔筒高度為103m。至2035年，陸上在裝中型風(fēng)機(jī)平均容量有望達(dá)到為5.5MW，葉輪直徑達(dá)到174m，塔筒高度達(dá)到130m；海上在裝中型風(fēng)機(jī)平均容量有望達(dá)到17MW，葉輪直徑達(dá)到250m，塔筒高度達(dá)到151m。

推動(dòng)裝機(jī)增長的另外一個(gè)主要原因是各大廠商推出了針對(duì)低風(fēng)速的機(jī)型，大大拓展了風(fēng)電的可建設(shè)區(qū)域。我國中東部區(qū)域是典型的低風(fēng)速地區(qū)，可利用的低風(fēng)速資源面積約占全國風(fēng)能資源區(qū)的68%。并且，低風(fēng)速和超低風(fēng)速資源地區(qū)都接近用電需求大的地區(qū)，更容易被直接消納。在《風(fēng)電發(fā)展“十三五”規(guī)劃》中也明確指出“加快中東部和南方地區(qū)陸上風(fēng)能資源規(guī)?；_發(fā)”，低風(fēng)速地區(qū)風(fēng)能資源的開發(fā)價(jià)值逐漸受到重視，開發(fā)效率也在不斷提高。目前，國內(nèi)外眾多風(fēng)機(jī)制造商已經(jīng)研發(fā)生產(chǎn)出低風(fēng)速地區(qū)適用的風(fēng)機(jī)類型，大大提高了低風(fēng)速地區(qū)風(fēng)能的利用率，例如，河南蘭考的焦桐分散式風(fēng)電項(xiàng)目地處豫東平原西部，屬于典型的低風(fēng)速高切變風(fēng)速區(qū)域。而通過為機(jī)組配置更高的塔架，提升高風(fēng)切變地區(qū)的發(fā)電量，進(jìn)而提高風(fēng)電場(chǎng)的收益已成為行業(yè)共識(shí)。金風(fēng)科技在該地區(qū)使用3臺(tái)GW121-2.0MW機(jī)組，并搭配了140m的鋼混塔架。相比于全鋼塔架，鋼混塔架阻尼系數(shù)大，機(jī)頭振幅小，葉輪迎風(fēng)的入流角穩(wěn)定，吸能效果更佳，發(fā)電量更加穩(wěn)定。實(shí)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，在相同塔架高度、相同機(jī)型及平均風(fēng)速下，鋼混塔架發(fā)電量可比全鋼塔架發(fā)電量提高2.72%。

風(fēng)機(jī)產(chǎn)品不斷演進(jìn)，低風(fēng)速區(qū)風(fēng)力將得到更充分的應(yīng)用。風(fēng)電機(jī)組的效率與風(fēng)速一般為正相關(guān)關(guān)系，風(fēng)速越快風(fēng)電機(jī)組的輸出功率就越高。在我國風(fēng)電發(fā)展早期，主要以陸上風(fēng)電為主，東北、華北、西北（“三北”）地區(qū)陸上風(fēng)力資源豐富，風(fēng)電場(chǎng)較多、風(fēng)電建設(shè)項(xiàng)目較為集中。截至2019年底，全國累計(jì)風(fēng)電裝機(jī)容量超過10GW的省市共有8個(gè)，其中6個(gè)位于三北地區(qū)，三北地區(qū)是我國風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量規(guī)模最大的地區(qū)。未來隨著風(fēng)機(jī)產(chǎn)品的不斷進(jìn)步，更多低風(fēng)速地區(qū)風(fēng)力資源將得到更充分的利用。

老舊風(fēng)機(jī)主要有兩種解決方案，一是拆掉重建，二是以大換小，即以更大的風(fēng)機(jī)替換退役的小容量風(fēng)機(jī)。相比第一種方式，第二種方式在經(jīng)濟(jì)、效率上都更佳。目前我國多個(gè)省份已經(jīng)發(fā)布老舊風(fēng)機(jī)退役相關(guān)政策指導(dǎo)。

千鄉(xiāng)萬村馭風(fēng)計(jì)劃確定，廣闊農(nóng)村市場(chǎng)進(jìn)一步打開。9月10日舉辦的第四屆風(fēng)能開發(fā)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人座談會(huì)上，國家能源局新能源和可再生能源司副司長王大鵬提出，將在中東南地區(qū)重點(diǎn)推進(jìn)風(fēng)電就地就近開發(fā)、特別在廣大農(nóng)村地區(qū)實(shí)施“千鄉(xiāng)萬村馭風(fēng)計(jì)劃”。根據(jù)行業(yè)預(yù)計(jì)該計(jì)劃可以帶動(dòng)1000GW負(fù)荷側(cè)分散式風(fēng)電潛力，如果每個(gè)村莊安裝兩臺(tái)5MW風(fēng)機(jī)，預(yù)計(jì)“十四五”期間將新增分散式風(fēng)電裝機(jī)量200GW左右。

（三）光伏發(fā)電成本曲線暫時(shí)趨緩，風(fēng)電裝機(jī)迎來窗口期

受制于硅料短缺，組件價(jià)格維持高位。受硅料短缺影響，2021年以來硅料價(jià)格持續(xù)上漲，在上游漲價(jià)的影響下，自從2020年第三季度開始，光伏組件、電池片價(jià)格也開始不同幅度的上漲。根據(jù)PVInfoLink，2021年8月11日，G12單晶硅電池片價(jià)格為1.01元/瓦，相較于1月6日的0.97元/瓦上漲了4.12%；2021年8月11日，單晶335-365/425-435W的組件均價(jià)為1.72元/瓦，相較于1月6日的1.68元/瓦上漲了2.38%。

前文已經(jīng)提到，風(fēng)機(jī)大型化導(dǎo)致風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格持續(xù)下降，而組件價(jià)格不降反升，兩者的性比價(jià)關(guān)系已經(jīng)出現(xiàn)較大的差距。根據(jù)風(fēng)電之音公眾號(hào)，以近期“8+3”風(fēng)光項(xiàng)目集中啟動(dòng)的云南為例，華能云南文山項(xiàng)目風(fēng)機(jī)含塔筒招標(biāo)的最低價(jià)已經(jīng)低于2700元/KW，大唐云南文山項(xiàng)目風(fēng)機(jī)招標(biāo)風(fēng)機(jī)最低價(jià)格已經(jīng)低至2252元/W。根據(jù)「風(fēng)電之聲」獲取的某項(xiàng)目財(cái)務(wù)概算，云南風(fēng)電項(xiàng)目綜合造價(jià)低至6729元/KW，按照年等效利用小時(shí)數(shù)2574h計(jì)算，其靜態(tài)單位度電投資2.61元/KWh。

光伏組件漲價(jià)之后，按照近期中標(biāo)均價(jià)計(jì)算，取1.7元/W，云南地區(qū)某光伏項(xiàng)目的綜合成本高達(dá)3.77元/W，折算度電投資2.9元/KWh，比當(dāng)?shù)仫L(fēng)電度電投資2.61元/KWh，高出接近3毛的成本。風(fēng)機(jī)價(jià)格的不斷下降，重構(gòu)了風(fēng)電度電投資的競(jìng)爭力，目前，風(fēng)電度電投資已經(jīng)下降到足夠滿足全國陸上風(fēng)電項(xiàng)目的平價(jià)水平，這一頗具競(jìng)爭力的價(jià)格，可能會(huì)重新讓開發(fā)商調(diào)整投資策略。

受制于硅料投產(chǎn)較慢，光伏組件價(jià)格預(yù)計(jì)將在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)維持高位。硅料的投產(chǎn)周期在1年至1年半，根據(jù)硅業(yè)分會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2020年我國多晶硅產(chǎn)能為42萬噸/年，2021年底預(yù)計(jì)將達(dá)到54萬噸/年，2022年年底有望達(dá)到85萬噸/年，而2022年的新增產(chǎn)能大部分在下半年投產(chǎn)，而且需要3-6個(gè)月的產(chǎn)能爬坡，因此預(yù)計(jì)22年硅料市場(chǎng)將繼續(xù)維持緊平衡狀態(tài)，硅料價(jià)格難以大幅下降，而22年之后仍然將取決于硅料投產(chǎn)與上下游博弈的情況。因此，我們認(rèn)為風(fēng)力發(fā)電的性價(jià)比至少可以維持2年，之后將取決于光伏各環(huán)節(jié)產(chǎn)能擴(kuò)張、上下游博弈以及光伏、風(fēng)電各自降本的情況。

站在目前的時(shí)點(diǎn)，光伏發(fā)電的技術(shù)進(jìn)步主要集中于電池片環(huán)節(jié)的HJT/TOPCon技術(shù)，以及硅料端的顆粒硅技術(shù)，技術(shù)進(jìn)步有放緩的趨勢(shì)，而風(fēng)電“大型化”的天花板還未到來，因此未來光伏發(fā)電與風(fēng)力發(fā)電的性價(jià)比之爭可能發(fā)生邊際性甚至是根本性的變化。

三、匠心專注，乘“風(fēng)”而起

（一）高空作業(yè)“安全之盾”，下游廠商的效率神器

專用高空安全作業(yè)設(shè)備為作業(yè)人員的“安全之盾”，是保障其生命安全的關(guān)鍵防線，品牌意識(shí)非常強(qiáng)。風(fēng)機(jī)運(yùn)行中可能會(huì)出現(xiàn)各種各樣的問題，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)控制需要企業(yè)對(duì)各種突發(fā)情況可以提前預(yù)判并有相應(yīng)的解決方案；公司在該行業(yè)耕耘多年，積累了豐富的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上可以考慮到各種可能發(fā)生的情況并相應(yīng)做出調(diào)整，極大地提高了公司產(chǎn)品的使用效果。

而專用高空安全作業(yè)設(shè)備作為保障風(fēng)電作業(yè)人員生命的關(guān)鍵防線，關(guān)乎生命安全與企業(yè)聲譽(yù)，一旦出現(xiàn)安全問題，可能對(duì)企業(yè)的聲譽(yù)以及之后的業(yè)務(wù)開展產(chǎn)生極大的負(fù)面影響，因此下游風(fēng)電企業(yè)的品牌意識(shí)非常強(qiáng)，不會(huì)輕易更換供應(yīng)商。

公司行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，顯示公司極強(qiáng)產(chǎn)品力與下游客戶忠誠度。根據(jù)公司招股說明書，2018-2019年公司在國內(nèi)新增風(fēng)電市場(chǎng)銷售塔筒升降機(jī)、免爬器、助爬器（固定部分）合計(jì)分別為5368臺(tái)和7373臺(tái)，同時(shí)期我國新增風(fēng)機(jī)裝機(jī)數(shù)量分別為9677臺(tái)和10916臺(tái)，因此估算公司2018年與2019年的市場(chǎng)占有率約為55.47%與67.54%。公司從2007年開始布局風(fēng)電專用高空安全作業(yè)設(shè)備，期間每年都有大量競(jìng)爭者涌入市場(chǎng)，但是公司仍然能夠保持較高的市占率正是公司產(chǎn)品力與下游客戶品牌意識(shí)的體現(xiàn)。

公司主要客戶與行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)合作關(guān)系穩(wěn)定，客戶黏性較強(qiáng)。公司目前已實(shí)現(xiàn)國內(nèi)2019年具有新增裝機(jī)的全部風(fēng)機(jī)制造商和五大電力集團(tuán)的全覆蓋，全球前15大風(fēng)機(jī)制造商已覆蓋13家。在風(fēng)機(jī)制造商領(lǐng)域，公司的主要客戶為金風(fēng)科技、遠(yuǎn)景能源、明陽智能、西門子-歌美颯、維斯塔斯等國內(nèi)外一線風(fēng)機(jī)廠商，而且與前五大客戶均已建立9年以上的穩(wěn)定合作關(guān)系。在風(fēng)力發(fā)電企業(yè)領(lǐng)域，公司的主要客戶為國家能源集團(tuán)與大唐集團(tuán)等，合作時(shí)間多在10年以上。

專用高空安全作業(yè)設(shè)備不只是保障，還是效率倍增器。之前葉片維修保養(yǎng)需要用吊車吊下來在地面或運(yùn)往工廠檢修的方式，成本高昂，而若采用公司的塔筒升降機(jī)或免爬器，便不需要將葉片拆下來，只需要派工人上去維修便可，節(jié)省了日常維護(hù)成本；其次，傳統(tǒng)的維修保養(yǎng)方式耗時(shí)較久，葉片拆卸維修再安裝費(fèi)時(shí)費(fèi)力，期間風(fēng)機(jī)設(shè)備停用會(huì)造成大量損失，而公司的產(chǎn)品最大維度減少了設(shè)備停用造成的浪費(fèi)；最后，傳統(tǒng)高空作業(yè)需要人力攀爬，隨著塔筒高度的不斷提高，不僅攀爬過程需要耗費(fèi)大量體力，而且對(duì)作業(yè)人員的身體素質(zhì)、年齡等提出了挑戰(zhàn)，改用公司產(chǎn)品后，作業(yè)人員可輕松上至塔頂進(jìn)行作業(yè)。

專用高空安全作業(yè)設(shè)備在風(fēng)機(jī)整機(jī)組中價(jià)值占比較小，客戶價(jià)格敏感性較低，公司議價(jià)能力易保持。公司產(chǎn)品主要為高空安全作業(yè)升降設(shè)備和防護(hù)設(shè)備，主要用于提升風(fēng)機(jī)運(yùn)行維護(hù)效率、提高高空作業(yè)安全性，因此客戶更注重產(chǎn)品的可靠性和安全性。價(jià)格敏感度相對(duì)較低。根據(jù)公司招股說明書，一臺(tái)塔筒升降機(jī)的售價(jià)約43000元，以2021年6月3S系列風(fēng)機(jī)招標(biāo)均價(jià)2616元/千瓦計(jì)算，則建設(shè)一臺(tái)3MW的風(fēng)機(jī)最低成本需要784.8萬元，公司產(chǎn)品在風(fēng)機(jī)成本中不超過1%。

通過未來3年的裝機(jī)量、新增吊裝風(fēng)機(jī)的平均功率以及升降機(jī)、免爬器、助爬器的單價(jià)、滲透率作出假設(shè)，預(yù)計(jì)2021-2023年國內(nèi)新增風(fēng)電裝機(jī)所對(duì)應(yīng)的主要安全升降設(shè)備（升降機(jī)、免爬器、助爬器）市場(chǎng)規(guī)模為2.22/2.72/3.32億元，同比增長-18.9%/22.5%/22.2%。

由于2018年之后2MW以下的機(jī)型裝機(jī)較少，且大部分都會(huì)加裝安全升降設(shè)備，因此我們以2018年為節(jié)點(diǎn)，測(cè)算存量市場(chǎng)加裝免爬器的潛在市場(chǎng)規(guī)模。

由于公司的免爬器主要為美國的存量風(fēng)機(jī)市場(chǎng)，因此我們對(duì)美國存量風(fēng)機(jī)市場(chǎng)加裝免爬器的潛在市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)行估計(jì)，可以得到美國的潛在市場(chǎng)空間約14.55億元，而中際聯(lián)合在美國近3年的收入才0.62億元，潛在的市場(chǎng)空間還很大。

（二）乘“風(fēng)”而起，多領(lǐng)域擴(kuò)張

在風(fēng)電領(lǐng)域，公司的需求主要可以分為增量需求和存量需求。公司產(chǎn)品在新建風(fēng)電項(xiàng)目和存量技改項(xiàng)目中均可得到應(yīng)用，目前塔筒升降機(jī)主要應(yīng)用于新建項(xiàng)目，而免爬器、助爬器、高空安全防護(hù)設(shè)備等既可以用于新建風(fēng)電項(xiàng)目，也可以用于存量技改項(xiàng)目。

1.大型化將提高高價(jià)值量的升降機(jī)、免爬器滲透率

大型化趨勢(shì)下，塔筒高度不斷增高，高價(jià)值量的升降機(jī)和免爬器滲透率提高，在風(fēng)電行業(yè)的“貝塔”下獲得客觀的“阿爾法”。根據(jù)公司招股說明書，2019年在全國新增裝機(jī)的風(fēng)電機(jī)組中，平均輪轂高度達(dá)到了96米，相比2016年增加了14米；2019年輪轂高度最大值為147米，比2016年增加了27米。以國際風(fēng)機(jī)龍頭企業(yè)維斯塔斯與我國風(fēng)機(jī)龍頭企業(yè)金風(fēng)科技為例，隨著其產(chǎn)品功率的提高，葉輪直徑與輪轂高度也隨之增加。其中，金風(fēng)科技1.1MW的風(fēng)機(jī)產(chǎn)品輪轂高度只有50-70米，而6.45MW的風(fēng)機(jī)產(chǎn)品輪轂高度增加到了112米。塔筒的升高使得傳統(tǒng)人力爬梯的模式效率低下、危險(xiǎn)系數(shù)也提高，客戶對(duì)風(fēng)機(jī)運(yùn)行維護(hù)的安全性需求也越來越高。

塔筒的升高將帶動(dòng)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。在單價(jià)上，塔筒升降機(jī)＞免爬器＞助爬器，隨著塔筒高度的不斷提高，更加方便高效、安全的塔筒升降機(jī)與免爬器將受到用戶青睞，兩者更高的單價(jià)有助于使產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化。

2.風(fēng)電裝機(jī)保有量上升，存量技改、運(yùn)維市場(chǎng)廣闊

安全生產(chǎn)觀念深入人心，存量技改空間不減。隨著國內(nèi)安全生產(chǎn)相關(guān)法律法規(guī)的日趨完善、社會(huì)公眾安全意識(shí)的逐步提升，風(fēng)力發(fā)電企業(yè)越來越重視安全生產(chǎn)問題，越來越多的風(fēng)力發(fā)電企業(yè)出于運(yùn)維效率和安全性角度考慮，選擇通過技改方式，對(duì)存量風(fēng)機(jī)加裝專用高空安全作業(yè)設(shè)備或?qū)⒃懈呖瞻踩翟O(shè)備升級(jí)替換成相對(duì)高端的專用高空安全升降設(shè)備。

存量市場(chǎng)另一收入來源于現(xiàn)有設(shè)備運(yùn)維服務(wù)。公司提供的風(fēng)電專用高空安全作業(yè)設(shè)備每年都需要按規(guī)定進(jìn)行檢測(cè)，此外，在平時(shí)的使用過程中，相關(guān)設(shè)備也需要經(jīng)常進(jìn)行維護(hù)。隨著公司產(chǎn)品市場(chǎng)的擴(kuò)大，后期維護(hù)檢測(cè)也將為公司帶來更多的收入。目前，公司高空安全服務(wù)收入在總收入中占比不到2%，而國際巨頭Avanti這一比例為20%，未來公司可在高空安全服務(wù)方面不斷擴(kuò)展。

3.具備全球競(jìng)爭力，出口有望繼續(xù)增長

與國際龍頭Avanti對(duì)比，公司在產(chǎn)品銷量增長上更為強(qiáng)勁。Avanti成立于1885年，是全球風(fēng)電塔筒升降機(jī)龍頭，后于2016年被全球施工升降機(jī)龍頭Alimak收購，根據(jù)Alimak年報(bào)，Avanti自1885年成立以來，一共銷售塔筒升降機(jī)共35000余臺(tái)，而公司在2017-2019年僅國內(nèi)風(fēng)電市場(chǎng)便累計(jì)銷售塔筒升降機(jī)、免爬器、助爬器40,659臺(tái)。

公司盈利能力較Avanti更強(qiáng)。根據(jù)各公司公告，2020年Avanti收入約6.37億元，相比去年有所下降，而同年度中際聯(lián)合收入為6.81億元，首次在收入上超越Avanti。其次，公司的EBITmargin顯著高于Avanti，2020年公司與Avanti該指標(biāo)分別為32.25%與6.80%，顯示出公司較強(qiáng)的成本管控能力與供應(yīng)鏈能力。

相比Avanti，公司已經(jīng)顯示出具有較強(qiáng)的競(jìng)爭力，預(yù)計(jì)在未來的全球競(jìng)爭中將占據(jù)優(yōu)勢(shì)，出口空間廣闊。

在海外市場(chǎng)，公司同樣積累了一批優(yōu)質(zhì)的大客戶資源。根據(jù)公司招股說明書，目前公司已經(jīng)與西門子-歌美颯、維斯塔斯、GE風(fēng)能、蘇司蘭等國際一線風(fēng)機(jī)廠商達(dá)成合作關(guān)系。與國內(nèi)情況類似，公司海外客戶集中度也比較高，2018-2020年公司海外TOP5客戶收入分別為3353.15/4594.12/5723.02萬元，分別占海外市場(chǎng)總收入的95.60%/88.77%/72.76%。

4.基于對(duì)風(fēng)電理解，多維度、多領(lǐng)域擴(kuò)展

在風(fēng)電、新能源領(lǐng)域持續(xù)挖掘，更多產(chǎn)品陸續(xù)推出。公司在風(fēng)電領(lǐng)域多年耕耘，積累了豐富的產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)與優(yōu)勢(shì)的客戶資源，而現(xiàn)有產(chǎn)品種類較少，公司可以基于此不斷拓展新的產(chǎn)品種類，在更好地滿足客戶需求同時(shí)為主動(dòng)為客戶創(chuàng)造更多需求。目前，公司已經(jīng)在塔筒升降機(jī)、免爬器、助爬器的基礎(chǔ)上，陸續(xù)推出提升機(jī)、海上平臺(tái)吊機(jī)、逃生包等產(chǎn)品，產(chǎn)品豐富度進(jìn)一步提升。與此同時(shí)，基于公司在新能源領(lǐng)域強(qiáng)大的客戶基礎(chǔ)，有望向光伏等領(lǐng)域擴(kuò)張。

公司經(jīng)驗(yàn)豐富，多領(lǐng)域均有技術(shù)基礎(chǔ)，隨著公司技術(shù)、資金、管理等能力的進(jìn)一步增強(qiáng)，向其他領(lǐng)域的擴(kuò)展順理成章。公司成立初期主要從事高層建筑用安全作業(yè)設(shè)備的研發(fā)生產(chǎn)，在2008年時(shí)公司產(chǎn)品便已出口26個(gè)國家和地區(qū)，在建筑行業(yè)有豐富的經(jīng)驗(yàn)。

特高壓輸電線路建設(shè)拉動(dòng)專用高空安全作業(yè)設(shè)備需求。根據(jù)公司招股說明書，截至2020年底，我國220千伏及以上輸電線路回路長度已達(dá)到79.41萬千米，相較于2011年的47.49萬千米，2011-2020年均復(fù)合增長率為5.88%。此外，《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》提出，合理布局能源富集地區(qū)外送，建設(shè)特高壓輸電和常規(guī)輸電技術(shù)的“西電東送”輸電通道，全國新增500千伏及以上交流線路9.2萬公里，電網(wǎng)市場(chǎng)需求不斷擴(kuò)大。

基站塔架建設(shè)帶動(dòng)專用高空安全作業(yè)設(shè)備需求。目前5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)正在持續(xù)推進(jìn)中，移動(dòng)通信技術(shù)的升級(jí)將帶動(dòng)通信基礎(chǔ)設(shè)施的大規(guī)模建設(shè)。同時(shí)，在存量上，我國4G和光網(wǎng)已經(jīng)全面覆蓋城鄉(xiāng)，后期修理與維護(hù)將對(duì)高空作業(yè)設(shè)備產(chǎn)生較大需求。根據(jù)公司招股說明書，截至2002年末，全國共有931萬個(gè)移動(dòng)電話基站和575萬個(gè)4G基站，相較2014年末分別增長了1.65倍和5.76倍。

我們認(rèn)為，憑借強(qiáng)大的技術(shù)積累以及優(yōu)質(zhì)的客戶資源，公司在保證風(fēng)電行業(yè)較強(qiáng)競(jìng)爭力的基礎(chǔ)上，有望在光伏、電網(wǎng)、通信等行業(yè)進(jìn)行拓展，開拓新的增長極，由風(fēng)電行業(yè)的高空作業(yè)設(shè)備龍頭向平臺(tái)型的高空作業(yè)設(shè)備企業(yè)發(fā)展。

（三）募投項(xiàng)目：研發(fā)投入增加，擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)加速

公司公開發(fā)行不超過2,750萬股人民幣普通股（A股），公開募集9.69億元主要用來擴(kuò)大產(chǎn)能建設(shè)與增加研發(fā)投入。其中年產(chǎn)5萬臺(tái)高空作業(yè)安全設(shè)備項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資1.12億元，研發(fā)中心項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資1.2億元。此外，隨著公司市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，對(duì)營銷及售后服務(wù)的需求也隨之增長，公司還將分別投入0.98/0.7億元用來支持中國與美洲的營銷與售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。隨著募投項(xiàng)目的逐漸落地，公司競(jìng)爭力將進(jìn)一步提升。

四、盈利預(yù)測(cè)與投資分析

公司主要業(yè)務(wù)為專用高空作業(yè)設(shè)備（高空安全升降設(shè)備、高空安全防護(hù)設(shè)備）與高空安全作業(yè)服務(wù)、其他業(yè)務(wù)（廢品廢料回收）等，由于20年搶裝的因素，今年風(fēng)電裝機(jī)比去年略有下降，因此下文估計(jì)的21年收入增速降低，隨著降本驅(qū)動(dòng)裝機(jī)的恢復(fù)增長，我們預(yù)計(jì)22年之后的收入增速會(huì)有所回升。具體預(yù)測(cè)如下：

（1）塔筒升降機(jī)：主要用于新增市場(chǎng)，海外主要是印度市場(chǎng)，隨著風(fēng)力發(fā)電成本的逐漸降低，風(fēng)電裝機(jī)將逐步上升，隨著風(fēng)機(jī)大型化，塔筒升降機(jī)的滲透率也將提高，同時(shí)，隨著疫情的逐步控制，印度裝機(jī)已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)，因此給予塔筒升降機(jī)2021至2023年11.0%/29.1%/24.3%的增速，基于前文的討論，公司產(chǎn)品安全屬性較強(qiáng)，議價(jià)能力較強(qiáng)，因此預(yù)計(jì)未來3年毛利率穩(wěn)中有升，2021至2023年毛利率分別為61.7%/62.3%/62.3%。

（2）免爬器：新增與存量市場(chǎng)均有使用，海外主要是美國的存量市場(chǎng)，將受益于風(fēng)電裝機(jī)增長與大型化的趨勢(shì)，以及存量風(fēng)機(jī)的改造，因此給予免爬器2021至2023年24.3%/26.4%/17.7%的增速，預(yù)計(jì)未來3年毛利率穩(wěn)中有升，2021至2023年毛利率分別為60.2%/62.5%/63.4%。

（3）助爬器：新增與存量市場(chǎng)均有使用，主要用于存量市場(chǎng)，隨著風(fēng)機(jī)的