2022年上海天洋研究報告 拓展光伏膠膜業(yè)務-熱熔膠龍頭快速發(fā)展

2022年上海天洋研究報告拓展光伏膠膜業(yè)務_熱熔膠龍頭快速發(fā)展1、上海天洋：積極拓展新賽道的膠粘劑細分領(lǐng)域龍頭1.1、熱熔粘膠材料龍頭，業(yè)務涵蓋四大領(lǐng)域上海天洋熱熔粘接材料股份有限公司成立于2002年，2011年踏足光伏膠膜領(lǐng)域，2017年在上海證券交易所上市，2020年被工信部認定為第二批專精特新“小巨人”企業(yè)。公司致力于熱塑性環(huán)保粘接材料和反應型環(huán)保粘接材料的生產(chǎn)、研發(fā)和銷售，產(chǎn)品廣泛應用于服裝、汽車、光伏新能源、室內(nèi)裝飾等領(lǐng)域。公司目前擁有南通、昆山、海安、煙臺四大生產(chǎn)基地，布局熱熔膠、光伏材料、熱熔墻布、電子膠四大類產(chǎn)品，現(xiàn)已成為國內(nèi)最大的PA、PES熱熔膠產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)之一。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，各全資子公司業(yè)務分工明確。截至2022H1末，公司實際控制人李哲龍持股32.5%，其子李明建持股12.7%，李哲龍之妻樸藝峰持股5.0%，李哲龍之姐李順玉持股1.36%，李氏家族持股總計51.6%。公司擁有昆山天洋、南通天洋等全資子公司，分別負責熱熔膠、光伏膠膜、墻布和電子膠等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。1.2、業(yè)務拓展提振收入，存貨影響消退盈利能力有望回升公司上市以來，在墻布和電子膠領(lǐng)域拓展迅速，帶動營業(yè)收入整體上升。2021年，光伏膠膜、熱熔膠、墻布、電子膠四大業(yè)務分別貢獻了31%、48%、9%、11%的收入。受益于產(chǎn)品價格景氣和公司主要產(chǎn)品產(chǎn)量增長，2021年公司實現(xiàn)營收10.68億元，同比大增53%。受原材料價格上漲影響，公司毛利率同比降低4.6pct至25.6%。由于子公司昆山天洋出售土地使用權(quán)，獲得資產(chǎn)處置收益5500萬元，2021年公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.10億元，同比大增113%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4285萬元，同比增長4.42%。2022H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.76億元，同比+51%；實現(xiàn)歸母凈利潤3214萬元，同比-53%。由于公司在2021年年底為太陽能封裝膠膜產(chǎn)能擴張進行原料備貨，22H1太陽能封裝膠膜消耗2021年年底備貨庫存較多，而21年原材料存貨成本較高，導致主營業(yè)務成本中原材料成本價較上年同期上升29.6%，致使22H1毛利率降至19%。隨著前期原材料價格上漲的影響逐漸消退，疊加公司光伏材料項目取得進展，公司盈利能力有望回升。2、環(huán)保替代加速驅(qū)動，熱熔膠龍頭充分受益2.1、多應用領(lǐng)域協(xié)同發(fā)展，膠粘劑需求穩(wěn)步增長膠粘劑指能將同種或兩種或兩種以上同質(zhì)或異質(zhì)的制件（或材料）連接在一起，固化后具有足夠強度的有機或無機的、天然或合成的一類物質(zhì)，又稱粘接劑、粘合劑、習慣上簡稱為膠。膠粘劑按照固化方式可以分為：熱熔型膠粘劑、溶劑型膠粘劑、水基型膠粘劑、反應型膠粘劑4大類，應用領(lǐng)域已從主要用于木材加工、服裝、輕工、建筑和包裝等行業(yè)擴展到了新能源、機械制造、航天航空、電子電器、交通運輸、環(huán)保節(jié)能、醫(yī)療衛(wèi)生等眾多領(lǐng)域，已成為國民經(jīng)濟和人民生活中不可缺少的重要化工產(chǎn)品。多項需求協(xié)同驅(qū)動下，膠粘劑市場空間穩(wěn)健增長。2010-2020年，全球膠粘劑需求量由1665萬噸增長至2217萬噸，CAGR為2.9%；同期中國膠粘劑市場需求量由596萬噸增長至995萬噸，CAGR為5.3%。2.2、環(huán)保政策不斷加強，高端化趨勢助力熱熔膠市場份額提升環(huán)保政策趨嚴，膠粘劑高端化趨勢明顯。隨著我國對經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量的要求越來越高，環(huán)保政策趨嚴，膠粘劑行業(yè)的VOCs受控愈加嚴格，2020年生態(tài)環(huán)境部《2020年揮發(fā)性有機物治理攻堅方案》提出全面加強對光化學活性強的VOCs物質(zhì)控制，大力推動低（無）VOCs原輔材料生產(chǎn)和替代。同時，膠粘劑行業(yè)的高端化符合環(huán)保和制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級的趨勢，得到政策鼓勵。2016年國家發(fā)改委《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點產(chǎn)品和服務指導目錄》將高效密封劑、密封膠和膠帶列為重點產(chǎn)品和服務，列入國家重點支持的新材料產(chǎn)業(yè)。熱熔膠具有無毒環(huán)保特性，將充分受益于政策趨勢。熱熔型膠粘劑是公司主要產(chǎn)品。熱熔型膠粘劑是一種在室溫下呈固態(tài)，加熱熔融成液態(tài)，在熱熔狀態(tài)進行涂布，借壓合、冷卻硬化實現(xiàn)快速粘接的高分子膠粘劑，由聚合物基體、增粘樹脂、蠟類和抗氧劑等組合配置而成，不含溶劑，100%固含量，無毒、無味，被譽為“綠色膠粘劑”。熱熔膠粘劑具有粘接迅速、粘接范圍廣、可反復加熱多次粘接、性能穩(wěn)定、便于貯存及運輸、無毒環(huán)保等優(yōu)點，便于連續(xù)化、自動化高速作業(yè)，廣泛應用于包裝、纖維加工、制鞋、建筑、木材加工、汽車、電子電器、裝飾、印刷裝訂、機械加工、醫(yī)療、涂料等領(lǐng)域。其中，包裝和纖維加工是熱熔膠的主要應用領(lǐng)域，2019年消費量占比分別為23%和18%。2012-2020年，我國熱熔膠行業(yè)市場規(guī)模從102.7億元增長至227.1億元，CAGR為10.4%。高端膠粘劑行業(yè)技術(shù)和客戶壁壘高筑，頭部企業(yè)成長前景廣闊。技術(shù)壁壘方面，膠粘劑產(chǎn)品的生產(chǎn)配方及成熟生產(chǎn)工藝決定了膠粘劑產(chǎn)品特別是熱熔膠粘劑產(chǎn)品的性能可靠性、質(zhì)量穩(wěn)定性、環(huán)保性，是膠粘劑企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，也是新進入企業(yè)面臨的最大壁壘。此外，中高端產(chǎn)品存在明顯的先發(fā)優(yōu)勢，技術(shù)領(lǐng)先者將獲得較大的市場份額。因此，只有少數(shù)具有技術(shù)優(yōu)勢和技術(shù)創(chuàng)新能力的企業(yè)才可能參與中高端產(chǎn)品市場的競爭，保持持續(xù)的盈利能力?？蛻舯趬痉矫?，汽車、光伏、高檔服裝襯布、電子電器制造業(yè)等對產(chǎn)品質(zhì)量具有較高要求的特定行業(yè)客戶，出于產(chǎn)品質(zhì)量及安全性等方面考慮，會要求相應的膠粘劑產(chǎn)品通過國內(nèi)外第三方權(quán)威機構(gòu)的認證，或者通過客戶自有的認證體系。如汽車用熱熔膠粘劑通常需經(jīng)過長期（一般1-2年）測試和驗證后，客戶才進行大規(guī)模采購。高端產(chǎn)品的行業(yè)壁壘將助力行業(yè)市場份額快速向行業(yè)龍頭集中。2.3、產(chǎn)品體系豐富，研發(fā)能力強大，公司熱熔膠競爭優(yōu)勢明顯產(chǎn)品系列完整，客戶需求多樣化。公司熱熔膠產(chǎn)品主要包括熱熔膠粒、熱熔膠膜等，現(xiàn)已形成較為完善的環(huán)保粘接材料產(chǎn)品線，能夠滿足包括光伏、汽車、電子電器、建材、紡織服裝等領(lǐng)域客戶的不同需求，為國內(nèi)外客戶提供一站式環(huán)保粘接材料產(chǎn)品綜合解決方案，公司產(chǎn)品在客戶組件端外觀表現(xiàn)、功率增益、產(chǎn)品良率等方面都位居行業(yè)領(lǐng)先水平。國內(nèi)最大熱熔膠產(chǎn)品公司，產(chǎn)量穩(wěn)步增長。公司自創(chuàng)建以來深耕熱熔膠領(lǐng)域，目前已成為國內(nèi)最大的PA、PES熱熔膠產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)之一，同時通過不斷的研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新，在輻照固化型、混合反應型、功能型的環(huán)保膠粘劑上不斷取得新的突破。公司在環(huán)保粘接材料領(lǐng)域具有的產(chǎn)品系列優(yōu)勢以及產(chǎn)品品牌優(yōu)勢，將有助于公司不斷鞏固現(xiàn)有行業(yè)領(lǐng)先地位，并深化與客戶的合作領(lǐng)域。公司自上市以來，熱熔膠系列產(chǎn)品產(chǎn)量穩(wěn)步增長，17-20年毛利率穩(wěn)中有升。隨著原材料價格影響消退，公司熱熔膠產(chǎn)品毛利率有望回升。2021年受原材料價格高漲影響，公司毛利率承壓。2022年，公司原材料價格出現(xiàn)下行趨勢，我們跟蹤部分公司熱熔膠產(chǎn)品原料價格，截至9月20日，PA6、環(huán)氧丙烷、TPU薄膜價格分別較2022年初下降11%、3%、21%。我們預計隨著大宗商品通脹減緩，公司原材料價格有望進一步下行，從而改善公司的毛利率。研發(fā)實力強大，筑造核心技術(shù)壁壘。公司作為國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)以及上海市科技小巨人企業(yè)，一直非常重視技術(shù)研發(fā)投入和提高自主創(chuàng)新能力，立足于熱塑性環(huán)保粘結(jié)材料技術(shù)革新，通過持續(xù)研發(fā)投入夯實技術(shù)基礎(chǔ)。2018-2021年，公司研發(fā)支出從1735萬元上升至3800萬元，CAGR為30%，2021年，公司研發(fā)費用占營收比例達到3.6%。公司加強研發(fā)團隊建設，通過高薪留存技術(shù)人才，人均薪酬指標領(lǐng)先光伏膠膜龍頭公司，逐步形成了以博士、碩士研究人員為主體的研發(fā)團隊。截至2021年，公司研發(fā)人員中碩士及博士學歷占比達到30%。公司在技術(shù)領(lǐng)域的持續(xù)投入使得公司可以快速應對市場變化和客戶需求，通過改善原有產(chǎn)品配方降低成本并優(yōu)化毛利結(jié)構(gòu)，通過新產(chǎn)品進入各類新興領(lǐng)域。2021年，公司新增國家授權(quán)專利12項，均為發(fā)明專利。截至2021年末，公司共獲得國家授權(quán)專利129項，其中發(fā)明專利111項，實用新型專利18項。公司作為行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，一直致力于完善國內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域的行業(yè)標準，目前公司負責牽頭起草及參與起草的行業(yè)標準有12項。這些科研成果的運用提升了公司競爭力，加速了科技成果的轉(zhuǎn)化。3、擴產(chǎn)光伏膠膜，擁抱高景氣賽道3.1、光伏裝機量高增，膠膜需求前景向好光伏膠膜是以EVA（乙烯-醋酸乙烯酯共聚物）及POE（聚烯烴彈性體）樹脂為主要原料，通過添加合適的交聯(lián)劑、抗老化助劑等，經(jīng)熔融擠出，利用流涎法制成的薄膜，作用是將光伏電池封裝到光伏玻璃和光伏背板之間，形成光伏組件。由于光伏電池本身極易破碎，并且光伏電池如果直接接觸雨雪、風沙和灰塵時會嚴重影響光伏電池的光電轉(zhuǎn)換效率，因此，采用膠膜將光伏電池、光伏玻璃和背板封裝成光伏組件，不僅可以提高光伏組件的使用壽命，同時也可以減緩光伏電池的衰竭速率。“碳達峰”“碳中和”政策驅(qū)動下，我國光伏裝機提速。2011-2021年，我國光伏累計裝機量從67GW增長至306GW，CAGR達52.9%；2011-2021年，我國光伏新增裝機量從3.6GW增長至53.0GW，CAGR達34.8%；根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，2022年上半年，我國光伏新增并網(wǎng)容量達30.88GW，同比大增137%，IEA于2021年12月發(fā)布《2021年可再生能源報告——到2026年的分析和預測》，預計我國2025年正常、加速情景下光伏新增裝機量分別可達81GW、90GW，長期來看我國光伏裝機前景廣闊。據(jù)中國光伏產(chǎn)業(yè)協(xié)會估算，2020年全球光伏膠膜市場需求約為16.4億平方米，同比增長9.3%。根據(jù)公司定增預案，平均新增1GW光伏裝機量所需膠膜面積通常為1000-1300萬平方米。參考近年來太陽能電池單位組件功率的逐漸增加趨勢，我們保守估計每GW新增光伏裝機容量對應的光伏封裝膠膜需求量為1100萬平方米，則正常情況下2022、2025年全球光伏膠膜需求量分別為19.06億平方米、20.96億平方米，加速情況下2022、2025年全球光伏膠膜需求量分別為22.07、26.68億平方米。3.2、粒子供給緊張有望改善，行業(yè)擴產(chǎn)供給端增長迅速上游：投產(chǎn)進度慢造成光伏粒子短期供給緊張，長期有望緩解光伏膠膜的上游以EVA、POE等光伏膠膜粒子為主。POE方面，由于聚合工藝、茂金屬催化劑、α-烯烴等多個環(huán)節(jié)存在較高的技術(shù)壁壘，POE產(chǎn)能主要集中在陶氏、三井、LG等幾家公司手中，中國當前仍未實現(xiàn)POE大規(guī)模工業(yè)化應用；EVA方面，光伏級EVA項目的技術(shù)壁壘較高，EVA項目的建設本身就需要42-45個月，若無技術(shù)基礎(chǔ)，從生產(chǎn)EVA到生產(chǎn)光伏料還需要6-9個月。國內(nèi)多數(shù)企業(yè)的光伏級EVA爬坡周期甚至更長，例如聯(lián)泓新材料2015年9月開始可以生產(chǎn)VA含量為18%的EVA，維持兩年，2017年中后期才開始生產(chǎn)28%含量EVA線纜料，再慢慢生產(chǎn)光伏料。中短期內(nèi)的光伏級EVA新增供給僅能由已有的EVA生產(chǎn)線或即將開車的EVA生產(chǎn)線給出。2021年，國內(nèi)光伏級EVA量產(chǎn)廠家僅有江蘇斯爾邦、聯(lián)泓新科、寧波臺塑三家，產(chǎn)能僅21萬噸。2021-2022年，一批光伏級EVA產(chǎn)能投產(chǎn)，但是考慮到投產(chǎn)進度，光伏級EVA供給緊張的緩解仍需時間。受供需關(guān)系緊張影響，2021-2022年6月光伏膠膜粒子價格持續(xù)位于高位。預計隨著粒子供應緊張緩解，EVA粒子價格有望下行，膠膜廠商的原材料成本壓力將得到減輕。競爭格局：“一超多強”格局下，行業(yè)擴產(chǎn)加速。光伏膠膜行業(yè)長期以福斯特為龍頭，海優(yōu)新材、斯威克、賽伍科技為二線龍頭，呈現(xiàn)“一超多強”格局。需求擴大引領(lǐng)膠膜企業(yè)擴產(chǎn)，2022年新建產(chǎn)能逐步釋放，行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)產(chǎn)能將達51.7億平方米，擴產(chǎn)加速下行業(yè)供給將過剩，過剩供給的市場環(huán)境對二線企業(yè)的技術(shù)儲備、渠道建設提出更高的要求。3.3、產(chǎn)品協(xié)同效應明顯，盈利能力穩(wěn)步上行依托熱熔膠技術(shù)經(jīng)驗，前瞻性布局光伏賽道。公司于2011年布局高景氣度光伏膠膜賽道，作為熱熔膠企業(yè)，公司有著豐富的熱熔膠材料的合成技術(shù)，從原料上來看，EVA也算是熱熔膠的一類，公司本身對于材料的理解比較深入；此外，熱熔膠膠膜的制備工藝和光伏封裝膠膜比較類似，均存在粒子共混改性、原料加熱熔融擠出、流涎收卷成膜等工藝，公司自身的設備能力較強，對于工藝的掌控能力強。十年積累穿越周期，收獲期增速高企。經(jīng)過在行業(yè)內(nèi)十余年的積累，公司在EVA膠膜生產(chǎn)管理與研發(fā)，質(zhì)量、技術(shù)上沉淀了大量的經(jīng)驗，此外，公司完整地經(jīng)歷過光伏行業(yè)的周期波動，也經(jīng)歷過行業(yè)最艱難的階段，公司能夠有效地調(diào)配資源應對行業(yè)的波動。近年來，公司的光伏膠膜業(yè)務發(fā)展迅速，2017-2021年，公司光伏膠膜產(chǎn)量從1401萬平方米增長至2670萬平方米，CAGR為17.5%；收入從8800萬元增長至3.24億元，CAGR為38.5%。加強渠道建設，完善原料供應機制和客戶合作關(guān)系。原料供應方面，公司與LG等海外粒子供應商加強合作，維護供貨商關(guān)系；客戶方面，由于下游組件客戶存在平衡市場供給、擴充膠膜供應來源、在上游龍頭面前提高膠膜采購議價能力的需求，疊加公司產(chǎn)品在光學性能、電性能及耐候指標等方面與行業(yè)其他公司一致，公司產(chǎn)品得以受到主要客戶的廣泛認可。對標行業(yè)龍頭，毛利率差距逐漸收窄。憑借技術(shù)積累和渠道建設，公司光伏膠膜盈利能力逐漸上升，2021全年公司光伏膠膜毛利率已達到17.7%，超越行業(yè)二線企業(yè)海優(yōu)新材和賽伍科技，我們認為隨著公司進一步完善技術(shù)和渠道布局，光伏膠膜業(yè)務的盈利能力有望進一步提升，最終成長為緊隨龍頭福斯特的二線領(lǐng)軍企業(yè)。3.4、募投項目擴充產(chǎn)品陣列，盈利前景廣闊公司擬募集資金12億元，擴充4.5億平方米光伏膠膜產(chǎn)能。2021年11月27日，公司先后與南通、昆山、海安三地政府簽署投資協(xié)議，投資建設光伏膠膜項目；2022年6月18日，公司發(fā)布《2022年度非公開發(fā)行A股股票預案（修訂稿）》，擬募集不超過12億元投資建設南通、昆山、海安三處光伏膠膜項目，光伏膠膜擴產(chǎn)規(guī)模累計達到4.5億平方米。三地項目建設期均為兩年，預計于2023年開始釋放產(chǎn)能。擴產(chǎn)完善產(chǎn)品陣列，增強規(guī)模效應。相較于透明EVA封裝膠膜，白色增效EVA封裝膠膜能夠增加光伏組件發(fā)射率，POE、EPE封裝膠膜具有高抗PID性能，從而廣泛應用于PERC、N型雙玻組件等高效光伏組件。隨著高效光伏組件使用量的不斷增加，未來白色EVA、POE、EPE三類高性能封裝膠膜的需求量亦將持續(xù)上升。而公司現(xiàn)有產(chǎn)線以生產(chǎn)透明EVA封裝膠膜為主，白色EVA、POE、EPE三類高性能封裝膠膜的生產(chǎn)能力有限。全部募投項目實施后，公司將新增合計32條透明EVA膠膜、7條白色增效EVA膠膜、21條POE/EPE膠膜生產(chǎn)線，實現(xiàn)同步生產(chǎn)透明EVA、白色增效EVA膠膜及POE/EPE等多重膠膜產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，一方面增加高性能膠膜的規(guī)?；a(chǎn)量，優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，滿足市場對于高性能封裝膠膜的需求，擴大市場份額，另一方面實現(xiàn)各類封裝膠膜的規(guī)?；a(chǎn)，通過規(guī)?；岣弋a(chǎn)品成本競爭力。光伏膠膜擴產(chǎn)完成后，公司盈利能力將得到極大提振。2020-2021年，公司光伏膠膜業(yè)務的單平凈利約為1.5元，產(chǎn)能利用率約為60%。根據(jù)我們測算，即使行業(yè)競爭加劇，公司光伏膠膜單平凈利降至1元/平，產(chǎn)能利用率受行業(yè)供給過剩影響為45%，公司的光伏膠膜業(yè)務亦能為公司貢獻約2.3億/年的凈利潤。2021年，公司扣非歸母凈利潤為4285萬元，光伏膠膜業(yè)務將對公司的利潤貢獻巨大。3.5、與一道新能簽訂供貨協(xié)議，逐步穩(wěn)固下游銷售渠道2022年9月20日，公司之全資子公司昆山天洋與一道新能簽訂2023年太陽能電池封裝膠膜戰(zhàn)略合作協(xié)議。2023年度，一道新能向公司之全資子公司昆山天洋采購不低于0.36GW組件所需的純POE膠膜；2.2GW組件所需的雙玻膠膜（EVA搭配共擠POE），月度平均采購數(shù)量純POE不低于30萬平米、雙玻膠膜（EVA搭配共擠POE）不低于170萬平米，合計年化為2400萬平米。合同雙方允許±20%的彈性，本次合同供貨量上限為2880萬平米/年。鎖定下游客戶，匹配產(chǎn)能釋放進度。公司即將于2023年釋放4.5億平米的光伏膠膜募投項目產(chǎn)能，需要獲取與產(chǎn)能匹配的下游客戶。本次合同年化供貨量為2400萬平米，占公司總擴產(chǎn)產(chǎn)能的比例不高，但全為附加值更高的POE產(chǎn)品。按產(chǎn)線計算，公司POE產(chǎn)能僅占總擴產(chǎn)產(chǎn)能的30%，約1.35億平米。則本次合同供貨量上限占POE產(chǎn)能比例約為18%。公司積極維護與下游客戶關(guān)系，未來將進一步鎖定更多產(chǎn)品供應，保證公司擴產(chǎn)項目的盈利能力。攜手下游共同發(fā)展，未來合作空間廣闊。一道新能是快速成長的光伏電池及組件供應商，主攻N型光伏電池組件。目前一道新能的產(chǎn)能包括10GW高效電池和10GW高效組件，預計2022年底將建成電池產(chǎn)能20GW，遠期將實現(xiàn)30GW高效電池和30GW高效組件的產(chǎn)能。上海天洋與一道新能均為光伏產(chǎn)業(yè)鏈上擴產(chǎn)迅速的新興企業(yè)，此次雙方建立產(chǎn)業(yè)鏈縱向合作關(guān)系，未來有望進一步深化合作，公司光伏膠膜的銷售渠道有望進一步穩(wěn)固和擴充。4、消費升級打開墻布市場空間，加速渠道拓展增量可期4.1、墻布替代墻紙前景廣闊，行業(yè)集中度仍待提升墻布作為高端裝修材料，受益于消費升級。墻布是以棉布為底布用于裱糊墻面的織物，表面可以印花或軋紋浮雕等，也有以大提花織成。在常見的墻面裝飾材料中，相較于墻紙、乳膠漆，墻布目前價格更貴，但在施工和使用性能上具有較大優(yōu)勢。墻布替代墻紙趨勢明顯，未來仍有替代空間。根據(jù)中國墻紙墻布聯(lián)盟《2020中國墻紙墻布行業(yè)白皮書》，2014-2020年，我國墻布銷量從6500萬平方米增長至11.87億平方米，CAGR高達62%，而墻紙銷量從9.44億平方米下滑至4.03億平方米。隨著居民消費水平的不斷提升及家居生活理念的不斷進步，環(huán)保性高、材料質(zhì)量優(yōu)、款式色彩豐富的墻布材料有望獲得更多消費者青睞。墻布市場競爭格局分散，行業(yè)集中度低。墻紙墻布行業(yè)進入壁壘低，造成企業(yè)數(shù)量多規(guī)模小的競爭格局。據(jù)中國墻紙墻布聯(lián)盟《2020中國墻紙墻布行業(yè)白皮書》統(tǒng)計，2020年，我國墻紙墻布企業(yè)中，營業(yè)額在1000萬元以下的企業(yè)數(shù)量占比高達37%，1000-3000萬的占比為30%，1.5億元以上的僅占4%。4.2、獨創(chuàng)四層墻布優(yōu)勢顯著，C端布局迎收獲期開發(fā)四層熱熔網(wǎng)膜專利技術(shù)，多指標優(yōu)勢顯著。公司憑借自身熱熔膠產(chǎn)能及技術(shù)的優(yōu)勢，積極延伸產(chǎn)業(yè)鏈，將用于高級西服、高檔汽車領(lǐng)域的熱熔粘接技術(shù)應用到家居軟裝領(lǐng)域，創(chuàng)新性發(fā)明出四層結(jié)構(gòu)墻布，榮獲國家雙專利。公司四層熱熔網(wǎng)膜無縫墻布產(chǎn)品實現(xiàn)0甲醛、透氣防霉、使用壽命長、即貼即住等特性，多維指標優(yōu)于冷膠墻布及一般熱膠墻布，有效地解決了消費者面臨的環(huán)保安全不達標、裝飾質(zhì)感差、施工周期長以及易霉變等痛點，2017-2021年公司墻布營收從2300萬元增至9500萬元，CAGR達42.6%。公司打造的四層熱熔網(wǎng)膜無縫墻布相較其余墻布產(chǎn)品優(yōu)勢顯著，未來有望持續(xù)搶占墻布行業(yè)市場份額。加強C端投入，線上與線下協(xié)同布局。天洋墻布全面推行可復制、可迭代的標準化店面運營體系，為加盟商提供新人培訓、店面管理、社群運營等全方位標準化的幫扶支持，提升加盟商在行業(yè)內(nèi)的單店運營能力。截至2021年末，公司共計加盟商496家，2019-2021年加盟商數(shù)量CAGR達到64.2%，并與紅星美凱龍達成戰(zhàn)略合作，加快核心城市的布局。在線上渠道，天洋墻布實現(xiàn)傳統(tǒng)電商及社交網(wǎng)絡全布局，入駐小紅書、抖音、天貓、京東及微信公眾號等主流線上渠道。2021年，天洋墻布邀請謝娜作為形象代言人，并開展天貓頭部主播直播帶貨模式，開店僅90天即成為天貓墻布行業(yè)類目第一。墻布業(yè)務放量迅速，收獲期已至。2017-2021年，公司墻布產(chǎn)量從35.17萬平方米增長至278.38萬平方米，CAGR達67.7%；營收從2300萬增長至9500萬，CAGR達42.6%。2021年，公司墻布業(yè)務在營銷渠道等方面大幅投資，隨著前期投入進入收獲期，墻布業(yè)務盈利增長可期。5、盈利預測熱熔膠業(yè)務（1）產(chǎn)能：2021年，公司熱熔膠產(chǎn)能為35000噸，無在建或規(guī)劃產(chǎn)能，我們預計公司22-24年熱熔膠產(chǎn)能均為35000噸；（2）產(chǎn)能利用率：2021年，公司熱熔膠產(chǎn)能利用率為62%。我們預計公司熱熔膠受益于環(huán)保替代和高端化，市場份額和產(chǎn)能利用率將提升，預計公司22-24年熱熔膠產(chǎn)能利用率分別為75%/80%/85%；（3）產(chǎn)銷率：假設公司22-24年所有產(chǎn)品產(chǎn)銷率均為100%，結(jié)合產(chǎn)能利用率假設，可得公司22-24年熱熔膠銷量分別為26250/28000/29750噸；（4）單位成本：2021年，原材料價格高漲推動公司熱熔膠單位成本上行至1.94萬元/噸，我們預計隨著全球大宗商品通脹結(jié)束和原材料價格下行，公司熱熔膠單位成本將逐漸下行，預計22-24年公司熱熔膠單位成本分別為1.8/1.75/1.7萬元/噸。（5）單價：2021年，成本上漲推動熱熔膠單價上行至2.43萬元/噸，我們預計隨著全球大宗商品通脹結(jié)束和原材料價格下行，公司熱熔膠單價將逐漸下行，預計22-24年公司熱熔膠單價分別為2.4/2.35/2.3萬元/噸。光伏膠膜業(yè)務（1）產(chǎn)能：根據(jù)公司公開的投產(chǎn)進度指引，2022年公司將形成1.6億平方米光伏膠膜產(chǎn)能，2023年所有募投項目投產(chǎn)后產(chǎn)能將達5.1億平方米，我們預計公司22-24年光伏膠膜產(chǎn)能分別為1.6/5.1/5.1億平方米；（2）產(chǎn)量：根據(jù)公司公開投產(chǎn)進度指引，2022年公司光伏膠膜出貨量為1億平方米。我們預計公司新基地產(chǎn)能逐漸爬坡，預計公司23-24年光伏膠膜產(chǎn)能利用率分別40%/70%，產(chǎn)量分別為10000/20400/35700萬平方米；（3）銷量：假設公司22-24年所有產(chǎn)品產(chǎn)銷率均為100%，則22-24年光伏膠膜銷量分別為10000/20400/35700萬平方米；（4）單位成本：2021年，光伏膠膜粒子價格大漲，公司光伏膠膜單位成本上行至10萬元/萬平，2022年，由于光伏膠膜粒子新增產(chǎn)能爬坡緩慢，光伏膠膜粒子價格仍在較高位置，我們預計23年以后粒子價格隨供給趨寬松而逐漸下降，預計公司22-24年光伏膠膜單位成本分別為9/8/7.5萬元/萬平；（5）單價：2021年，成本上漲推動公司光伏膠膜單價上行至12.24萬元/萬平，我們預計隨著原材料價格下行，公司光伏膠