公司價(jià)值評(píng)估-以南方航空公司為例

南方航空公司價(jià)值評(píng)估

22022/10/28目錄航空運(yùn)輸業(yè)簡(jiǎn)介1南方航空公司基本情況2南方航空公司價(jià)值評(píng)估332022/10/28航空運(yùn)輸業(yè)簡(jiǎn)介航空運(yùn)輸業(yè)的發(fā)展是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要表現(xiàn)，航空運(yùn)輸業(yè)在國(guó)家綜合交通體系中具有不可替代的作用和地位。中國(guó)航運(yùn)業(yè)在改革開(kāi)放以來(lái)伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展取得了長(zhǎng)足的發(fā)展和進(jìn)步。2011年全行業(yè)運(yùn)輸總生產(chǎn)量達(dá)到261億噸公里，年增長(zhǎng)15.3%，旅客運(yùn)輸1.83億人次，年增長(zhǎng)13.1%，貨運(yùn)總數(shù)307萬(wàn)噸，年增長(zhǎng)13.8%。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)，對(duì)外開(kāi)放的不斷擴(kuò)大，旅游和貨物貿(mào)易的大幅增長(zhǎng)，未來(lái)航空運(yùn)輸將成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，同時(shí)航空貨物運(yùn)輸將成為航空運(yùn)輸新的增長(zhǎng)點(diǎn)，航線網(wǎng)絡(luò)的不斷拓展將初步形成完整的航空運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)，機(jī)隊(duì)規(guī)模的迅速擴(kuò)大將不斷提高航空運(yùn)輸能力，運(yùn)輸保障能力的大幅提高將使航空安全接近航空發(fā)達(dá)國(guó)家水平，保障航空運(yùn)輸持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。42022/10/28航空運(yùn)輸業(yè)簡(jiǎn)介在中短程航線中，國(guó)內(nèi)民航受鐵路運(yùn)輸?shù)臎_擊影響較大，時(shí)速200公里的動(dòng)車組即對(duì)航線造成明顯沖擊。2009年底，武廣高鐵開(kāi)通，海南航空即宣布停飛長(zhǎng)沙至廣州航線。

在國(guó)內(nèi)航空公司中，空地飛行時(shí)間占前三位的南航、東航、國(guó)航占總飛行時(shí)間的58.15%,航空器數(shù)量占56.39%；海航、深航、上航、廈航、川航、山航六家航空公司的飛行時(shí)間也較多，占28.82%，航空器數(shù)量占26.61%。其余航空公司的規(guī)模相對(duì)較小飛行時(shí)間相對(duì)較少。受規(guī)模和地域的影響，總體上呈現(xiàn)強(qiáng)弱不均的梯隊(duì)式結(jié)構(gòu)。

52022/10/28南方航空公司基本情況

2011年10月15日中國(guó)南方航空公司在首都機(jī)場(chǎng)接收了第一架空客A380，成為中國(guó)首家、全球第七家運(yùn)營(yíng)空客A380飛機(jī)的航空公司。

截至2011年底，南方航空公司已擁有各類先進(jìn)運(yùn)輸飛機(jī)444架，機(jī)隊(duì)規(guī)模亞洲第一、全球第六。2011年新開(kāi)歐、美、澳等眾多國(guó)際航線，航線網(wǎng)絡(luò)亞洲第一、全球第五。全年共運(yùn)輸旅客8068萬(wàn)人次，旅客運(yùn)輸量已連續(xù)33年居國(guó)內(nèi)各航空公司之首，穩(wěn)居亞洲第一位，并接近全球最大航空公司的旅客運(yùn)輸量。62022/10/28南方航空公司基本情況

中國(guó)南方航空股份有限公司成立于1995年，是中國(guó)最大的航空運(yùn)輸企業(yè)之一，主要從事提供國(guó)內(nèi)、港澳臺(tái)地區(qū)及國(guó)際航空客運(yùn)、貨運(yùn)及郵運(yùn)服務(wù)。

南方航空公司于1997年7月在國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)行H股并在紐約證券交易所和香港聯(lián)合交易所掛牌上市。南方航空公司于2003年7月在上海證券交易所成功發(fā)行A股股票并掛牌上市。截至報(bào)告期末，南方航空公司是國(guó)內(nèi)運(yùn)輸飛機(jī)最多、航線網(wǎng)絡(luò)最密集、年客運(yùn)量最大的航空公司，以廣州為核心樞紐，以北京為重要樞紐，形成了密集覆蓋國(guó)內(nèi)，全面輻射亞洲的網(wǎng)絡(luò)布局。同時(shí)，南方航空公司通過(guò)與天合聯(lián)盟成員密切合作，航線網(wǎng)絡(luò)通達(dá)全球超過(guò)900個(gè)目的地，連接173個(gè)國(guó)家和地區(qū)，到達(dá)全球各主要城市。72022/10/28南方航空公司價(jià)值評(píng)估估計(jì)收入增長(zhǎng)率1編制管理用報(bào)表2估算實(shí)體現(xiàn)金流量

3估算WACC4評(píng)估公司價(jià)值582022/10/28估計(jì)收入增長(zhǎng)率年份2007年2008年209年2010年2011年5年平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率18.23%0.99%-0.68%38.80%19.18%15.30%預(yù)測(cè)年份2012年2013年2014年2015年2016年后續(xù)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率15.30%15.30%14.00%12.00%10.00%7.00%（1）歷史收入增長(zhǎng)率（2）預(yù)測(cè)收入增長(zhǎng)率將未來(lái)期間分為兩個(gè)期間：預(yù)測(cè)期和后續(xù)期92022/10/28編制管理用財(cái)務(wù)報(bào)表（1）運(yùn)用銷售百分比法計(jì)算相關(guān)比率，列表如下：預(yù)測(cè)年份基期(2011)2012年2013年2014年2015年2016年后續(xù)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率19.18%15.30%15.30%14.00%12.00%10.00%7.00%營(yíng)業(yè)成本/營(yíng)業(yè)收入75.25%75.25%75.25%75.25%75.25%75.25%75.25%營(yíng)業(yè)稅金及附加/收入2.83%2.83%2.83%2.83%2.83%2.83%2.83%銷售費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入7.16%7.16%7.16%7.16%7.16%7.16%7.16%管理費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入2.78%2.78%2.78%2.78%2.78%2.78%2.78%經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)/收入21.01%21.01%21.01%21.01%21.01%21.01%21.01%經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)/收入115.36%115.36%115.36%115.36%115.36%115.36%115.36%經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債/收入39.29%39.29%39.29%39.29%39.29%39.29%39.29%經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債/收入20.58%20.58%20.58%20.58%20.58%20.58%20.58%102022/10/28編制管理用財(cái)務(wù)報(bào)表（2）根據(jù)銷售百分比編制預(yù)測(cè)管理用利潤(rùn)表,如下表所示(單位:元)

112022/10/28編制管理用財(cái)務(wù)報(bào)表（2）根據(jù)銷售百分比編制預(yù)測(cè)管理用利潤(rùn)表[續(xù)]

(單位:元）122022/10/28編制管理用財(cái)務(wù)報(bào)表（3）根據(jù)銷售百分比編制預(yù)測(cè)管理用資產(chǎn)負(fù)債表,如下表所示(單位:元)：132022/10/28編制管理用財(cái)務(wù)報(bào)表（3）根據(jù)銷售百分比編制預(yù)測(cè)管理用資產(chǎn)負(fù)債表[續(xù)],如下所示(單位:元)：142022/10/28估算實(shí)體現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)期各年實(shí)體現(xiàn)金流量和后續(xù)期實(shí)體現(xiàn)金流量如下表所示(單位:元)：152022/10/28估算加權(quán)平均資本成本（WACC）WACC＝權(quán)益資本成本×E/(E+B)+稅后債務(wù)成本×B/(E+B)（1）權(quán)益資本成本的估計(jì)

權(quán)益資本成本用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）來(lái)估計(jì)：權(quán)益資本成本＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+(平均風(fēng)險(xiǎn)股票收益率－無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率)×β其中：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率取中國(guó)10年期國(guó)債利率3.36%；平均風(fēng)險(xiǎn)股票收益率取上證股票平均收益率12.61%；

β系數(shù)是根據(jù)最近5年來(lái)南方航空公司股票收益率與上證綜合指數(shù)的收益率進(jìn)行回歸分析而得出的。162022/10/28估算加權(quán)平均資本成本（WACC）

回歸分析方法就是把上證綜合指數(shù)的收益率作為X軸，把南方航空公司股票的收益率作為Y軸，然后用趨勢(shì)線函數(shù)來(lái)計(jì)算回歸方程式。圖中的回歸方程就表示了南方航空公司股票與上證綜合指數(shù)之間的線性關(guān)系。172022/10/28估算加權(quán)平均資本成本（WACC）由回歸分析得出，β系數(shù)＝1.50因此，權(quán)益資本成本＝3.36%+(12.61%-3.36%)×1.50=17.235%

182022/10/28估算加權(quán)平均資本成本（WACC）（2）稅后債務(wù)成本的估計(jì)稅后債務(wù)成本＝稅前債務(wù)成本×(1-所得稅稅率)稅前債務(wù)成本采用中國(guó)3-5年銀行同期貸款年利率6.4%來(lái)估算

因此，稅后債務(wù)成本＝6.4%×(1-25%)=4.8%（3）資本結(jié)構(gòu)的估計(jì)資本結(jié)構(gòu)采用簡(jiǎn)化的長(zhǎng)期負(fù)債和所有者權(quán)益賬面價(jià)值作為資本成本的權(quán)重，長(zhǎng)期負(fù)債為29037000000元，所有者權(quán)益為37639000000元，因此負(fù)債比例結(jié)構(gòu)為43.55%，所有者權(quán)益比例結(jié)構(gòu)為56.45%；（4）加權(quán)平均資本成本的估算

WACC＝權(quán)益資本成本×E/(E+B)+稅后債務(wù)成本×B/(E+B)＝17.235%×56.45%+4.8%×43.55%＝11.82%192022/10/28評(píng)估公司價(jià)值根據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型可得，（1）公司實(shí)體價(jià)值＝預(yù)測(cè)期現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)值

其中：預(yù)測(cè)期現(xiàn)值＝∑實(shí)體現(xiàn)金