社會服務(wù)行業(yè)：星巴克深度盤點歷史成就未來

“龍頭時代”系列買股票究竟買的是什么？“龍頭時代”系列我們希望向全市場傳遞我們最明確的觀點，買股票買的是偉大的企業(yè)。放眼全球休閑服務(wù)行業(yè)，復(fù)盤細(xì)分龍頭成長史，他們具有哪些偉大的基因，給予我們哪些重大啟示，歡迎關(guān)注中信建投社服團(tuán)隊推出的“龍頭時代”系列深度報告！龍頭時代系列：（一）——星巴克成長啟示錄（二）——Dufry，全球免稅龍頭的百年擴(kuò)張史目錄歷史復(fù)盤：全球擴(kuò)張，歷久彌新目錄“護(hù)城河”：第三空間，以人為本財務(wù)及估值0101歷史復(fù)盤：全球擴(kuò)張，歷久彌新1.1摸索階段（上市前）1.2擴(kuò)張期1992~2000：波動中增長1.32001~2008：1.42009~2018：重整旗鼓的星巴克2019：聚焦核心競爭力44星巴克是全球咖啡龍頭：星巴克是全球咖啡龍頭：截至2019年Q2，星巴克的門店已經(jīng)達(dá)到30,626家，覆蓋超過76個國家及地區(qū)，其中，美洲17,845家，亞太地區(qū)9,246家，歐非中東達(dá)3,523家。表：星巴克門店規(guī)模經(jīng)超3萬家 資料來源：公司年報，中信建投資料來源：公司年報，中信建投圖表：星巴克創(chuàng)始初期融資來源創(chuàng)意 驗證 原型 產(chǎn)品 營銷 規(guī)?；N子期 初創(chuàng)期 成長期 擴(kuò)張期 成熟銀行PEVC銀行PEVC星巴克成立，銷售咖啡豆，茶和香料霍華德·舒爾茨加入星巴克，后離開霍華德·舒爾茨收購星巴克，兩家合并；定位為連鎖業(yè)態(tài)的咖啡館星巴克成立，銷售咖啡豆，茶和香料霍華德·舒爾茨加入星巴克，后離開霍華德·舒爾茨收購星巴克，兩家合并；定位為連鎖業(yè)態(tài)的咖啡館星巴克在全美擴(kuò)張，自營模式；由9家門店擴(kuò)張至165家。1971年年年霍華德·舒爾茨融資創(chuàng)立 霍華德·舒爾茨融資創(chuàng)立 家人朋友 1988-92年 創(chuàng)始人 1988-92年120

星巴克股價（美元，左軸） 納斯達(dá)克指數(shù)

90008000100700080 6000500060400040 300020002010000 01992-06-26 1996-06-26 2000-06-26 2004-06-26 2008-06-26 2012-06-26 2016-06-261992-19991992-1999

2009-2018

2019年1992~2000，公司擴(kuò)張期波動中增長：1992~2000，公司擴(kuò)張期波動中增長：上市之初國內(nèi)擴(kuò)張股價增值穩(wěn)定，1996年后股價的變動多由于海外擴(kuò)張和公司并購。1999年，收購茶飲品牌Tazo1999年，收購茶飲品牌Tazo1999年，進(jìn)入中國大陸市場1999年，在咖啡店中銷售音碟1998年，收購英國西雅圖咖啡公司，獲得其60家門店，進(jìn)入英國市場1996年，開始海外擴(kuò)張，在1999年，進(jìn)入中國大陸市場1999年，在咖啡店中銷售音碟1998年，收購英國西雅圖咖啡公司，獲得其60家門店，進(jìn)入英國市場1996年，開始海外擴(kuò)張，在日本開第一家連鎖店1994-95年，推出瓶裝咖啡、加冰加奶的飲品和其他創(chuàng)新產(chǎn)品5 50004 40003 30002 20001 10000 01992-06-26 1993-06-26 1994-06-26 1995-06-26 1996-06-26 1997-06-26 1998-06-26 1999-06-26 2000-06-26星巴克股價（美元，左軸） 納斯達(dá)克指數(shù)1992~2000，公司擴(kuò)張期波動中增長：1992~2000，公司擴(kuò)張期波動中增長：營收及凈利潤水平穩(wěn)步提升。營收由0.93提升至21.69億美元，凈利潤由410.4提升至9,456.4萬美元，CAGR分別為48.23%、48.02%。圖表：星巴克營收穩(wěn)步升 圖表：星巴克凈利潤水保持長資料來源：Starbucks年報，資料來源：Starbucks年報，2001~2008，舒爾茨辭職后的星巴克2001~2008，舒爾茨辭職后的星巴克舒爾茨辭職，奧林·史密斯任職星巴克不斷全球擴(kuò)建，體量增長，采取先聯(lián)營再逐步回收股權(quán)的形式收購了總部位于加利福尼亞州的私營瓶裝水公司EthosBrands收購夏威夷100%股權(quán)收購在北京天津91%股權(quán)受金融危機(jī)影響股價跌落舒爾茨辭職，奧林·史密斯任職星巴克不斷全球擴(kuò)建，體量增長，采取先聯(lián)營再逐步回收股權(quán)的形式收購了總部位于加利福尼亞州的私營瓶裝水公司EthosBrands收購夏威夷100%股權(quán)收購在北京天津91%股權(quán)受金融危機(jī)影響股價跌落18 161412108642 02000 2000

6000500040003000200010000星巴克股價（美元，左軸） 納斯達(dá)克指數(shù)2001~2008，舒爾茨辭職后的星巴克：2001~2008，舒爾茨辭職后的星巴克：伴隨擴(kuò)張步伐，星巴克的營收由26.49提至103.83億美元，CAGR達(dá)到21.55%，但凈利潤由1.81提至6.73億美元后降至3.16億美元，前6年的CAGR為24.43%。圖表：星巴克的營收由26.49提至103.83億美元 圖表：星巴克的凈利潤由1.81提至3.16美元 86410000800060004000200020 02000 2001 2002 2004 2005 2007 2008資料來源：Starbucks年報，星巴克股價（美元，右軸） 營收（億美元）資料來源：Starbucks年報，

800 18700 16600 1412500 10400 8300 6200 4100 20 02000 2001 2002 2004 2005 2007 2008星巴克股價（美元，左軸） 凈利潤（億美元）中信建投證券研究發(fā)展部中信建投證券研究發(fā)展部2001~2008，舒爾茨辭職后的星巴克：2001~2008，舒爾茨辭職后的星巴克：營收及凈利潤表現(xiàn)穩(wěn)健主要靠擴(kuò)張驅(qū)動，同店數(shù)據(jù)出現(xiàn)問題為股價下降主因。在2004年后，星巴克同店的銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)放緩，盡管客單價水平（提價）仍在加速提升，但總體的銷售額增速已經(jīng)開始放緩。圖表：星巴克同店的銷量自2004年后放緩

銷售額 銷售量 客單1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018資料來源：Starbucks年報，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：Starbucks年報，中信建投證券研究發(fā)展部2009~2018，公司盈利狀況好轉(zhuǎn)2009~2018，公司盈利狀況好轉(zhuǎn)舒爾茨推出了一個積極的復(fù)蘇計劃，關(guān)閉表現(xiàn)不佳的門店，專注于公司核心的咖啡業(yè)務(wù)，精簡表現(xiàn)不佳的業(yè)務(wù)，同時積極海外擴(kuò)張。舒爾茨重新上任，公司大規(guī)模裁員，關(guān)閉表現(xiàn)不佳的門店，盈利狀況變好與阿里巴巴達(dá)成新零售全面戰(zhàn)略合作；雀巢收購星巴克零售業(yè)務(wù)星巴克賠卡夫27.6億美元，凈利潤驟降星巴克創(chuàng)始人兼董事會執(zhí)行主席舒爾茨宣布辭職收購與統(tǒng)一集團(tuán)合資公司的剩余50%的股權(quán)與騰訊達(dá)成戰(zhàn)略合作，星巴克門店引入微信支付在云南建立了咖啡種植者支持中心80舒爾茨重新上任，公司大規(guī)模裁員，關(guān)閉表現(xiàn)不佳的門店，盈利狀況變好與阿里巴巴達(dá)成新零售全面戰(zhàn)略合作；雀巢收購星巴克零售業(yè)務(wù)星巴克賠卡夫27.6億美元，凈利潤驟降星巴克創(chuàng)始人兼董事會執(zhí)行主席舒爾茨宣布辭職收購與統(tǒng)一集團(tuán)合資公司的剩余50%的股權(quán)與騰訊達(dá)成戰(zhàn)略合作，星巴克門店引入微信支付在云南建立了咖啡種植者支持中心7060504030202009 2010 0102009 2010 0011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

9000800070006000500040003000200010000星巴克股價（美元，左軸） 納斯達(dá)克指數(shù)2009~2018，公司盈利狀況好轉(zhuǎn)2009~2018，公司盈利狀況好轉(zhuǎn)股價與凈利潤表現(xiàn)基本一致。2013年凈利潤大幅下降是由于星巴克賠卡夫27.6億美元，賠款計入2013財年營業(yè)開支。圖表：星巴克營收增長所放緩 圖表：星巴克凈利潤保增長30000 250002000015000 1000050000 02009 2010 2011 2013 2014 2016 2017 2018星巴克股價（美元，右軸） 營收（億美元）

5000 804500 704000 603500 3000 502500 402000 301500 201000 500 100 02009 2010 2011 2013 2014 2016 2017 2018資料來源：Starbucks年報，展部星巴克股價（美元，右軸） 凈利潤（億美元）資料來源：Starbucks年報，展部中信建投證券研究發(fā)中信建投證券研究發(fā)2019年上半年，星巴克的股價呈持續(xù)波動上漲的趨勢 自2018年星巴克把零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給雀巢公司后，星巴克更加專注于自己的核心競爭力——到店服務(wù)和咖啡烘焙業(yè)務(wù)，并開拓了新的領(lǐng)域——外送服務(wù)自2018年星巴克把零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給雀巢公司后，星巴克更加專注于自己的核心競爭力——到店服務(wù)和咖啡烘焙業(yè)務(wù)，并開拓了新的領(lǐng)域——外送服務(wù)雀巢宣布將在中國大陸出售星巴克品牌的咖啡產(chǎn)品105 100 95 90 85 80 75 70 65 602019-1 2019-2 2019-3 2019-4 2019-5 2019-6 2019-7 2019-8星巴克股價（美元，左軸） 納斯達(dá)克指數(shù)

9000800070006000500040003000200010000星巴克于1999年首次進(jìn)入中國大陸，到如今已經(jīng)20年的時間，目前星巴克在中國的門店約3500家，是星巴克在星巴克于1999年首次進(jìn)入中國大陸，到如今已經(jīng)20年的時間，目前星巴克在中國的門店約3500家，是星巴克在全球的第二大市場，且較排在之后的國家領(lǐng)先優(yōu)勢較大。圖表：星巴克進(jìn)入中國的歷程星巴克在1999年首次進(jìn)入中國，但在前十年的發(fā)展當(dāng)中遭遇了較多的挫折，星巴克曾在中國持續(xù)9年虧損，國內(nèi)缺乏咖啡的消費基礎(chǔ)和市場基礎(chǔ)，對于咖啡文化在接受程度上有一定的局限資料來源：Starbucks公告，中隨著21增速，并快速騰飛，星巴克也逐漸在核心城市被接受資料來源：Starbucks公告，中

提升，2013年僅剛過1000家門店，目前已經(jīng)約3500家店，未來預(yù)計中國市場仍將是星巴克主要的布局市場信建投證券研究發(fā)展部信建投證券研究發(fā)展部星巴克在中國的擴(kuò)張模式分為三個階段星巴克在中國的擴(kuò)張模式分為三個階段：1999-2003年，授權(quán)來經(jīng)營階段；2003-2006年，逐步回收合資公司股權(quán)；2007至今，逐步走向直營模式。圖表：星巴克進(jìn)入中國的歷程授權(quán)經(jīng)營階段2003授權(quán)經(jīng)營階段2003為華北、華東、華南，授權(quán)北京美大星巴克經(jīng)營北京、天津機(jī)場，與統(tǒng)一集團(tuán)合資成立上海統(tǒng)一星巴克經(jīng)營江浙滬市場，與美心集團(tuán)合資成立美心星巴克經(jīng)營華南市場?；厥蘸腺Y公司股權(quán)2003年收購上海統(tǒng)一星巴克股權(quán)至50%；2005年收購美心星巴克股權(quán)至51%；2006年收購北京美大星巴克股權(quán)至90%；逐步回收控制權(quán)，獲取更多利益。全面直營擴(kuò)張模式2011年收購美心集團(tuán)剩余30%合資公司股權(quán)，獲得其在廣東、海南、四川、陜西、湖北和重慶100%所有權(quán)；2017年收購上海統(tǒng)一的剩余50%股份，取得在江浙滬門店的100%所有權(quán)。資料來源：網(wǎng)絡(luò)資料，中信建投證資料來源：網(wǎng)絡(luò)資料，中信建投證星巴克在中國率先從高端市場切入的戰(zhàn)略取得了非常好的成效，并且星巴克仍在擴(kuò)大一線城市以及核心高端市場的影響力：星巴克在中國率先從高端市場切入的戰(zhàn)略取得了非常好的成效，并且星巴克仍在擴(kuò)大一線城市以及核心高端市場的影響力：星巴克在上海的單杯平均價格已位居世界前五位，達(dá)到4.22美元，反映出國內(nèi)星巴克率先布局一線城市取得了相對不錯的效果；線甚至四線城市的客單價也會有進(jìn)一步提升的空間。資料來源：網(wǎng)絡(luò)資料，中信建投證券研究發(fā)展部2018年星巴克在上海的店面數(shù)量然高居榜2018年星巴克在上海的店面數(shù)量然高居榜首，達(dá)622家，且領(lǐng)先第二名的優(yōu)勢較大，領(lǐng)先所有省級區(qū)域：星巴克期望通過在頭部城市深耕的品牌戰(zhàn)略，將頭部城市打造為星巴克品牌文牌的整體影響力。江蘇、廣東、浙江等經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省的店面數(shù)量緊隨上海之后，北京位居第5位。資料來源：搜狐新聞，數(shù)字之道，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：網(wǎng)絡(luò)資料，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：網(wǎng)絡(luò)資料，中信建投證券研究發(fā)展部與中國文化的融合，體現(xiàn)在星巴克主動尋求中國文化特色與咖啡文化的融合點。在產(chǎn)品上，星巴克也注意積與中國文化的融合，體現(xiàn)在星巴克主動尋求中國文化特色與咖啡文化的融合點。在產(chǎn)品上，星巴克也注意積極引入和中國相關(guān)的元素。比如中國的傳統(tǒng)佳節(jié)端午節(jié)和中秋節(jié)，星巴克推出配套的月餅和星冰粽等產(chǎn)品。圖表：星巴克精美且有特色的月餅 圖表：清涼創(chuàng)新的“星粽”資料來源：萬達(dá)官網(wǎng)，好奇心日報，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：萬達(dá)官網(wǎng)，好奇心日報，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：萬達(dá)官網(wǎng)，好奇心日報，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：萬達(dá)官網(wǎng)，好奇心日報，中信建投證券研究發(fā)展部星巴克的渠道下沉選址對于場景的關(guān)注度較高，對于星巴克來說，其定位的市場和客群相對較高端，多數(shù)入駐大型商業(yè)中心或周邊地段，對于三四線及以下城市，商業(yè)中心的增加為星巴克提供了較好的落地場景。并且以萬達(dá)為例，大型購物中心覆蓋三四線城市的步伐加快。星巴克的渠道下沉選址對于場景的關(guān)注度較高，對于星巴克來說，其定位的市場和客群相對較高端，多數(shù)入駐大型商業(yè)中心或周邊地段，對于三四線及以下城市，商業(yè)中心的增加為星巴克提供了較好的落地場景。并且以萬達(dá)為例，大型購物中心覆蓋三四線城市的步伐加快。圖表：近年新開業(yè)萬達(dá)場數(shù)快速升 圖表：大型購物中心渠道下沉趨明顯2018年Q3星巴克的中國區(qū)同店銷售額首次出現(xiàn)負(fù)增長，一方面可能受到渠道下沉、單店銷售額已經(jīng)較高等因素的影響，另一方面，也部分受到去年下半年國內(nèi)包括瑞幸咖啡等品牌快速崛起并吸引客流所帶來的沖擊。圖表：中國區(qū)同店銷售長變（%） 圖表：瑞幸一年多的門飛速張給巴克定壓力2018年Q3星巴克的中國區(qū)同店銷售額首次出現(xiàn)負(fù)增長，一方面可能受到渠道下沉、單店銷售額已經(jīng)較高等因素的影響，另一方面，也部分受到去年下半年國內(nèi)包括瑞幸咖啡等品牌快速崛起并吸引客流所帶來的沖擊。10% 35008%7%7%6%6%5%4%2%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q21%8% 30007%7%6%6%5%4%2%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q21%6% 250020004%15002%10000%-2%-4%

-2%

5000

2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2資料來源：公司公告，中信建投證券研究發(fā)展部 資料來源：公司公告，中信建投證券研究發(fā)展部0202“護(hù)城河”：第三空間，以人為本產(chǎn)品定位：上癮，利于連鎖；高端，消費升級第三空間：塑造文化，引領(lǐng)潮流以人為本：細(xì)節(jié)決定成敗供應(yīng)鏈體系：精準(zhǔn)把控，降低成本2323產(chǎn)品本身：咖啡具備一定成癮性，這類產(chǎn)品復(fù)購率水平較高，在坪效指標(biāo)上具備較大優(yōu)勢，有利于連鎖發(fā)展。市場本身：在八十年代的美國，已經(jīng)具備咖啡消費的習(xí)慣，但檔次普遍較低，缺乏精品咖啡。星巴克定位高端，品質(zhì)優(yōu)良，在檔次上與同類產(chǎn)品具備差異化競爭能力，又能填補(bǔ)市場需求空白。口味特點：星巴克學(xué)習(xí)意式濃縮咖啡，較一般咖啡口味濃郁?？Х瓤诟校捍己穸瓤Х瓤诟校捍己穸葟妮腿∈址▉韯澐?，從烘焙程度來看，由輕到重烘焙，對咖啡豆質(zhì)量需求遞減，味道更苦更醇厚，星巴克正是重烘焙。糖漿與牛奶：調(diào)味，擴(kuò)大受眾群體：拿鐵及卡布奇諾均是當(dāng)時最受歡迎的飲品。資料來源：公開資料整理，中信建投證券研究發(fā)展部星巴克的飲品在不斷試驗中調(diào)整：星巴克最早以手工濃咖啡起步；1994年收購喬治?豪威爾的馬薩諸塞咖啡連鎖店后，1995年，星冰樂咖啡系列的飲料在北美開始販?zhǔn)郏?012年星巴克收購茶瓦納，2016年在中國大陸推出冰搖系列茶飲品，但是茶瓦納糟糕的財務(wù)狀況促使星巴克于2018379個茶瓦納門店；2012年10月份星巴克開始賣早餐；20172017年12月星巴克烘焙工坊開業(yè)；2018年3月8日起，全國200多家星巴克門店陸續(xù)上市了咖啡融合冰淇淋系列，包括阿馥奇朵、麥芽雪冷萃、冷萃浮樂朵和氣致冷萃浮樂朵四款飲品；2019年4月25日，星巴克在全球首推全新品類“玩味冰調(diào)”系列，8款突破傳統(tǒng)、有顏有料的健康創(chuàng)意冰調(diào)登陸中國內(nèi)地全部門店與專星送平臺。圖表：星巴克以飲品銷售為主飲品 食品

包裝的咖啡及茶 其他4.00%20.00%

2.00%在不斷豐富產(chǎn)品后，星巴克的飲品占比達(dá)74%：至2018年，星巴克的收入主要來自其飲品，食品占比次之。其他項目中，包含餐具、即飲飲料和咖在不斷豐富產(chǎn)品后，星巴克的飲品占比達(dá)74%：至2018年，星巴克的收入主要來自其飲品，食品占比次之。其他項目中，包含餐具、即飲飲料和咖74.00%啡設(shè)備等。啡設(shè)備等。提升社交屬性。星巴克非常注重咖啡文化的培育，在擁有“爆款”產(chǎn)品且產(chǎn)品得到市場認(rèn)可的基礎(chǔ)上，通過咖啡文化培育和理念的輸出，塑造自身的差異化。相較于其他即飲咖啡或現(xiàn)磨咖啡，星巴克非常注重對咖啡文化的培育，而線下的門店是其所依賴的最重要的場景和載體。在現(xiàn)如今的國內(nèi)，星巴克在主要場景均有布朋友閑聊、個人思考甚至學(xué)生做作業(yè)的最常見的場所?！暗谌臻g”的概念其實也是抓住了消費者需要做的事。線下門店的著力打造，為星巴克帶來較強(qiáng)的展了星巴克的受眾范圍。資料來源：公開資料，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：公開資料，中信建投證券研究發(fā)展部咖啡文化本身具有較強(qiáng)的感染力和傳播性：咖啡文化本身具有較強(qiáng)的感染力和傳播性：在如今現(xiàn)制飲品市場快速爆發(fā)的大趨勢下，資本市場快速“造星”能力與日俱增，多種營銷內(nèi)容和形式對于流量的加成作用不的概念?！暗谒目臻g”的概念主要以線上新零售為主，近兩年星巴克與阿里巴巴達(dá)成全面深度新零售戰(zhàn)略合作，合作還涉及到餓了么、盒馬等多個業(yè)務(wù)線。圖表：星巴克與阿里巴達(dá)成面戰(zhàn)合作 圖表：外賣端的接入被巴克認(rèn)可“第三空間”到“第四空間”，進(jìn)一步發(fā)掘和構(gòu)建咖啡文化：未來預(yù)計咖啡行業(yè)對于“第三空間”及“第四空間”會形成線上線下聯(lián)動的模式，并持續(xù)開發(fā)，未來以咖啡文化內(nèi)容為主要核心的產(chǎn)品有望增加；咖啡文化和咖啡社交也將不再局限于線下門店而將逐漸擴(kuò)展到更多的場景，以實現(xiàn)線下營銷的模式以及新零售的模式?？Х任幕闹饾u普及和完善將促使消費者對于咖啡偏好的改變：對于咖啡專業(yè)度和高品質(zhì)的追求將成為需求端現(xiàn)有咖啡的商業(yè)模式和理念可能在未來受到挑戰(zhàn)，精品化咖啡和快捷高效的咖啡各擁一席之

圖表：精品咖啡對于不同的咖啡種類精耕細(xì)作在業(yè)界，一直有“星巴克的員工挖不走”的說法，這也與星巴克總裁霍華德·舒爾茨以及高管霍華德·畢哈等一直倡導(dǎo)的以人為本和“伙伴文化”緊密相關(guān)。星巴克的員工培訓(xùn)體系主要包括門店經(jīng)營培訓(xùn)、咖啡知識和文化培訓(xùn)等方面：2012年星巴克（中國）大學(xué)成立，旨在提供全面深入的咖啡課程、領(lǐng)導(dǎo)力培訓(xùn)以及人文的相關(guān)課程等，星巴克大學(xué)致力于成為一個激發(fā)咖啡熱情、精通零售管理、孕育人文精神并連接彼此的世界級企業(yè)大學(xué)。星巴克的員工培訓(xùn)講求為年輕人創(chuàng)造機(jī)會并引領(lǐng)他們走向成功，并讓其學(xué)會分享成功和創(chuàng)造人文精神：針對每名員工均有個性化的培養(yǎng)內(nèi)容和培養(yǎng)路徑，包括咖啡師、主管、店鋪經(jīng)理、區(qū)域經(jīng)理等。星巴克利用在員工晉升和職位管理機(jī)制上，星巴克為員工建立透明且通暢的晉升機(jī)制：各門店的員工擁有充分的門店垂直晉升機(jī)會，兩個相鄰職級間的機(jī)會沒有明確的時間間隔，可以提供給員工更多的工作動力和得到提升的機(jī)會；星巴克的整體管理也非常出色，會提供較多的跨部門晉升的機(jī)會。從員工薪酬福利的角度來看，星巴克提供了業(yè)內(nèi)較為優(yōu)質(zhì)的條件，并且針對不同的員工和崗位制定相對應(yīng)的薪酬體系：星巴克為所有員工提供“咖啡豆股票”；星巴克甚至?xí)榧媛殕T工在內(nèi)的所有員工提供醫(yī)療保險和意外險；星巴克員工還自發(fā)成立了互助計劃“星基金”，公司會定期向基金中投入資金。

圖表：星巴克特殊“畢業(yè)典禮”資料來源：公開資料，中信建投證券星巴克在門店管理上更加注重細(xì)節(jié)的把控，比如采取橫向排隊的方式；在糕點柜里放上昂貴的一瓶接近20元的礦泉水，通過對比讓消費者覺得咖啡產(chǎn)品和其他食品的價格其實并不貴；即使你不點飲品，也不會被人趕走；星巴克的門店員工和消費者并非絕對的服務(wù)員與上帝的關(guān)系，而是咖啡師與顧客的朋友關(guān)系，提倡地位的平等；研究發(fā)展部圖表：星巴克橫向排隊式帶更多策購時間 圖表：星巴克員工與消者的等關(guān)系研究發(fā)展部杯型設(shè)計構(gòu)思：杯型設(shè)計構(gòu)思：在杯型設(shè)計上，星巴克也巧妙的將“中杯”作為最小杯型，有效利用消費者的心理，進(jìn)行合理的潛在營銷；圖表：調(diào)查顯示星巴克杯型受歡迎 圖表：只需3元可實現(xiàn)從杯型級大型資料來源：公開資料，中信建投證資料來源：公開資料，中信建投證選址定位明確：星巴克目前的選址標(biāo)準(zhǔn)仍然是聚焦于高端消費群，定位高端消費群體，其選址標(biāo)準(zhǔn)主要集中地區(qū)為核心商圈、交通樞紐、核心住宅和寫字樓等，普遍具有客流效應(yīng)明顯、可見性、經(jīng)濟(jì)性和穩(wěn)定性等特征，這也保證了星巴選址定位明確：星巴克目前的選址標(biāo)準(zhǔn)仍然是聚焦于高端消費群，定位高端消費群體，其選址標(biāo)準(zhǔn)主要集中地區(qū)為核心商圈、交通樞紐、核心住宅和寫字樓等，普遍具有客流效應(yīng)明顯、可見性、經(jīng)濟(jì)性和穩(wěn)定性等特征，這也保證了星巴夠順利推進(jìn)資料來源：公開資料，中信建投證券研究發(fā)展部星巴克在供應(yīng)鏈管理模式上的成熟，支撐了其管理運營的機(jī)制。星巴克在供應(yīng)鏈管理模式上的成熟，支撐了其管理運營的機(jī)制。星巴克通過對供應(yīng)商實施完整的評量系統(tǒng)和數(shù)據(jù)庫，精準(zhǔn)評估每家供應(yīng)商的績效表現(xiàn)等情況，并根據(jù)此大數(shù)據(jù)來精準(zhǔn)與供應(yīng)商進(jìn)行談判或有針對性的管理不同供應(yīng)商的合作比例，從而最大限度的降低成本。星巴克目前完善的供應(yīng)鏈體現(xiàn)在全面、精準(zhǔn)和高效上，全面性主要依賴于特殊渠道、直銷渠道和零售渠道，三種渠道的支持，突出針對場景和布局的全面性考慮；2007年金融危機(jī)爆發(fā)之時，引得舒爾茨再度出山，對非核心的門店和產(chǎn)品線進(jìn)行大刀闊斧的切割削減，也在一定程度上提升了整體供應(yīng)鏈的管控效率以及控制力，使得星巴克迎來了新的快速發(fā)展的十年。? 供應(yīng)鏈管理具體? 供應(yīng)鏈管理具體即為了確?？Х榷沟母咂焚|(zhì)，星巴克在全球運營和創(chuàng)立9為了確保咖啡豆的高品質(zhì)，星巴克在全球運營和創(chuàng)立9據(jù)星巴克官網(wǎng)介紹，種植者支持中心存在的意義就是通過可持續(xù)發(fā)展，努力改善咖啡產(chǎn)業(yè)，提高當(dāng)?shù)乜Х榷沟馁|(zhì)量，從而改變咖農(nóng)的生活水平。這也種植者支持中心的建立及拓展使得星巴克能夠更多參與到產(chǎn)業(yè)鏈上游，并且對于咖啡產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的掌控能力提升。另一方面，時間地點2004SanJosé,CostaRica(圣何塞，哥斯達(dá)黎加):2006GuatemalaCity,Guatemala(危地馬拉)2009Kigali,Rwanda(姆貝亞，坦桑尼亞)2011Mbeya,Tanzania(盧旺達(dá)基加利)2012Manizales,Colombia(馬尼薩萊斯，哥倫比亞)2012Yunnan,China(中國云南)2014AddisAbaba,Ethiopia(埃塞俄比亞)2015NorthSumatra,Indonesia(印度尼西亞北蘇門答臘)2016Chiapas,Mexico(墨西哥的恰帕斯)資料來源：公開資料，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：公開資料，中引力。提升品質(zhì)，門店分級：引力。提升品質(zhì)，門店分級：在傳統(tǒng)品牌的基礎(chǔ)上，星巴克將旗下門店按不同檔次進(jìn)行分類管理。2017年星巴克海外首家烘焙工坊及臻選品鑒館落戶上海，規(guī)模較大，同時也在很長一段時間內(nèi)對顧客流量及顧客評價產(chǎn)生了非常積極的影響，也可見通過高端精品店的品牌形象和品牌細(xì)分，能夠創(chuàng)造更為精確的品牌定位，且精確的品牌定位不僅定位精確的消費者，還對于不同消費檔次的消費者都有較強(qiáng)的吸創(chuàng)造附加價值：創(chuàng)造附加價值：品牌形象的塑造，也深度提升了品牌價值，創(chuàng)造了更多的附加值，而這種附加值則主要通過周邊產(chǎn)品和服務(wù)的形式體現(xiàn)。從星巴克推出刷屏朋友圈的爆款產(chǎn)品“貓爪杯”，到其不斷推陳出新的周邊產(chǎn)品，從特色的杯子，到咖啡豆的售賣，再到其他文具、日用品等，種類也在不斷拓展。424203財務(wù)及估值規(guī)模擴(kuò)張，同店接近飽和盈利能力較好，費率水平控制強(qiáng)ROE水平高，PE估值超過同行借助擴(kuò)張，星巴克的收入規(guī)模持續(xù)提升，但增速放緩：借助擴(kuò)張，星巴克的收入規(guī)模持續(xù)提升，但增速放緩：1992-2018年間，星巴克收入由0.93提升至247.20億美元，CAGR達(dá)到23.95%。根據(jù)最新財報，星巴克在2019年前三財季內(nèi)實現(xiàn)收入197.62億美元，同比增長7.31%。表：星巴克的營收保增長 營業(yè)收入（億美元） 增速300

100%250

80%200 60%150 40%100 20%50 0%中信建投證券研究發(fā)展部0中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：Starbucks年報，1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 資料來源：Starbucks年報，

-20%特許店助力擴(kuò)張，但收入仍以直營為主：特許店助力擴(kuò)張，但收入仍以直營為主：星巴克的收入主要由直營店貢獻(xiàn)，至2018年，直營門店達(dá)到15,341家，平均收入為128.35萬美元/家；同時，特許店為13,983家，平均收入為18.97萬美元/家，為直營店的15%；中信建投證券研究發(fā)展部圖表：星巴克直營店貢獻(xiàn)近80%的營收中信建投證券研究發(fā)展部9.62%直營店 特許店 其9.62%10.73%

圖表：星巴克直營店占比降低至51%（2019Q2）特許 直營 直營占比35000 300002500020000150001000050000資料來源：Starbucks年報，資料來源：Starbucks年報，

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%美洲占比最高：美洲占比最高：從地域來看，星巴克在美洲的業(yè)務(wù)占比最高，達(dá)68%，亞太地區(qū)的增長情況相對較好，尤其在2009-2015年間。圖表：星巴克直營店貢近80%的收 圖表：星巴克同店銷售增長緩美洲4.24%

亞太

歐非中東

渠道拓展 其0.68%

綜合 美洲 亞太 歐非中東25% 20% 15% 18.10%

67.69%

10% 5% 0%-5% 中信建投證券研究發(fā)展部中信建投證券研究發(fā)展部-10% 資料來源：Starbucks年報，資料來源：Starbucks年報，星巴克通過供應(yīng)鏈體系對成本費用把控較強(qiáng)，凈利率水平不斷提升：星巴克通過供應(yīng)鏈體系對成本費用把控較強(qiáng)，凈利率水平不斷提升：在2008年以前，星巴克的凈利率水平保持相對平緩變動，在2008年后，星巴克的凈利率水平呈現(xiàn)明顯的提升趨勢，至2018年，凈利率水平已經(jīng)由低于8%提升至15.04%。圖表：星巴克的凈利率水平較高凈利潤（億美元） 凈利率50 454035302520151050資料來源：Starbucks年報，資料來源：Starbucks年報，

16%14%12%10%8%6%4%2%0%中信建投證券研究發(fā)展部中信建投證券研究發(fā)展部星巴克通過提升門店運營效率提升盈利水平：星巴克通過提升門店運營效率提升盈利水平：對比2007年及2018年的各項費率水平，星巴克的凈利率水平大幅提升的關(guān)鍵在于門店運營方面，在11年內(nèi)，星巴克通過加強(qiáng)供應(yīng)鏈等手段促使門店運營費率下降5個百分點。圖表：星巴克的門店運營效率提升中信建投證券研究發(fā)展部中信建投證券研究發(fā)展部

資料來源：Starbucks年報，41.16%42.49%34.17%29.10%7.12%2.18%3.13%5.04%4.96%資料來源：Starbucks年報，41.16%42.49%34.17%29.10%7.12%2.18%3.13%5.04%4.96%5.20%0.91%0.00%

2007折舊與攤銷 一般管理開支 減值星巴克在估值上略超過麥當(dāng)勞：星巴克在估值上略超過麥當(dāng)勞：對比通過餐飲巨頭的麥當(dāng)勞，星巴克的估值相對更高。從ROE（攤?。﹣砜?，星巴克的水平基本保持較高水平，在2017年時，整體已經(jīng)超過50%。圖表：星巴克的PE水平超過當(dāng)勞 圖表：星巴克的ROE水超過50%星巴克 麥當(dāng)勞250

星巴克 麥當(dāng)勞500% 400% 500% 400% 300% 200% 150 100 50 0資料來源：Starbucks年報，資料來源：Starbucks年報，

52.93%100% 0%-100% -200% -300% 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 中信建投證券研究發(fā)展部中信建投證券研究發(fā)展部星巴克的高ROE是源于盈利能力、運營效率、負(fù)債情況指標(biāo)向好發(fā)展：星巴克的高ROE是源于盈利能力、運營效率、負(fù)債情況指標(biāo)向好發(fā)展：拆解星巴克的ROE，星巴克保持高的主要原因是盈利能力、杠桿率在提升；由于利潤水平高，星巴克每年的股利支付比例處較高水平。圖表：星巴克盈利能力提升促進(jìn)ROE保持較高水平資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 杠桿比率 營業(yè)利潤率（右軸）7

圖表：星巴克股利比例較高股利支付比率60% 6

50%

52.55% 5 20

39.25%

44.23%40% 4 15

36.85%

38.96%3

30%

33.64% 28.34%2 199219951998199219951998年報，

20% 10% 0-50%20042007201020132016中信建投證券研究發(fā)展部20102011 2012 2014 2015 2016 2017 20180-50%20042007201020132016中信建投證券研究發(fā)展部20102011 2012 2014 2015 2016 2017 2018更多研究成果，敬請關(guān)注微信公眾號：

謝謝觀看！THANKS5050分析師介紹賀燕青：中信建投研究發(fā)展部社會服務(wù)行業(yè)首席分析師，武漢大學(xué)會計學(xué)本科、經(jīng)濟(jì)法研究生，7年證券從業(yè)經(jīng)驗。李鐵生：中信建投研究發(fā)展部社會服務(wù)行業(yè)聯(lián)席首席分析師，西安交通大學(xué)數(shù)量經(jīng)濟(jì)與金融碩士，6年證券從業(yè)經(jīng)歷。陳語匆：中信建投研究發(fā)展部社會服務(wù)行業(yè)分析師，3年證券從業(yè)經(jīng)驗。陳如練：中信建投研究發(fā)展部社會服務(wù)行業(yè)研究助理，2018年加入中信建投。楊曦-85130968 楊曦-85130968 黃王11 研究服務(wù)保險組張zhangbo@郭潔-85130212 HYPERLINK"mailt