房地產(chǎn)債逾期數(shù)量持續(xù)增加城投債信用風(fēng)險(xiǎn)累積 -2022年9月信用債市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告

目錄一、信用債市場(chǎng)運(yùn)行 2（一）一級(jí)市場(chǎng) 2信用債凈融資額環(huán)比下降 2A級(jí)主體凈融資明顯回落，城投債凈融資下降 3信用債總體到期壓力環(huán)比上升 7（二）二級(jí)市場(chǎng) 9信用債成交券種以中期票據(jù)、短期融資券為主 9中短期票據(jù)和城投債到期收益率均在9月底出現(xiàn)小幅上行 多數(shù)行業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差變動(dòng)不大，不同評(píng)級(jí)城投債信用利差走勢(shì)分化 （三）信用債市場(chǎng)特別關(guān)注 有7家主體旗下0只信用債發(fā)生逾期 發(fā)生2次主體評(píng)級(jí)下調(diào) 有6只債券取消或推遲發(fā)行 二、總結(jié)與展望 一、信用債市場(chǎng)運(yùn)行（一）一級(jí)市場(chǎng)信用債凈融資額環(huán)比下降2022年9份信（僅括企業(yè)公債期票據(jù)期融資和定向具共發(fā)行1,06募集資金9,75249億凈融為-68298億（見圖發(fā)行規(guī)和凈資規(guī)模比下降凈融資正負(fù)盡管近期政策續(xù)鼓勵(lì)場(chǎng)主體務(wù)融資但濟(jì)增長(zhǎng)緩部分行業(yè)資需求少信用債資規(guī)模下趨勢(shì)未來不排除用債融會(huì)持續(xù)流出?？偘l(fā)量 總量 凈額2000015000100005,000205-0120205-01205-04205-07205-10206-1206-04206-07206-10207-01207-4207-07207-10208-01208-04208-07208-10209-01209-4209-07209-10200-01200-04200-07200-10201-01201-4201-07201-10202-01202-04202-07圖：信債的行、期凈融規(guī)模單位億元）數(shù)來ind訊遠(yuǎn)資整理分券種來發(fā)量最大為短期資共計(jì)行3719.09億實(shí)凈融-1,230.2億其是公司，共計(jì)發(fā)行3,020.0億元實(shí)現(xiàn)融資14.42億元第三是中票據(jù)，計(jì)發(fā)行2,366.9億，實(shí)現(xiàn)資844.91億元（見表）。期融資的凈融額已經(jīng)續(xù)5個(gè)月為負(fù)可能反出企業(yè)持續(xù)縮短期債規(guī)。表：9月份用發(fā)行到期量債券類型總發(fā)行量（億元）總償還量（億元）凈融資額（億元）到期償量（億元）提前兌量（億元）回售量（億元）贖回量（億元）企債2585038561-12.11122202237124.015.0公債3,00602,8618144421,489320.51,083033840中票據(jù)2,36391,5148844911,048611.71099539550債券類型總發(fā)行量（億元）總償還量（億元）凈融資額（億元）到期償量（億元）提前兌量（億元）回售量（億元）贖回量（億元）短融券3,79094,9911-123.024,99110.000.000.00定工具3879070308-31.18584580.00118500.00合計(jì)9,724910,3.47-68.988,0969255431,314574890數(shù)來ind訊遠(yuǎn)資整理AA級(jí)主體凈融資明顯回落，城投債凈融資下降建筑裝飾行業(yè)凈融資大幅回落分行業(yè)來看我們申萬行中選取10個(gè)重行統(tǒng)計(jì)信用凈融資（見圖9月建筑裝業(yè)凈融資仍最，共實(shí)凈融資44.89元，但模較月大幅下，降幅到848.8億元交通運(yùn)、食飲料業(yè)的凈融額分別-323.16億元、302.64元，金流出規(guī)較大，中食品料行業(yè)凈融資較月顯著下降。其余業(yè)凈融額絕對(duì)較小且比變動(dòng)度大。600

凈融額 凈融額比動(dòng)4444448960.1-4490-3041-11.50-7736 -8747-7357-32.16-30.642000-20-40-60-80-1000

房地產(chǎn) 建筑裝飾公用事業(yè)交通運(yùn)輸商貿(mào)零售 鋼鐵 煤炭 石油石化醫(yī)藥生物食品飲料圖：9月份點(diǎn)信債凈資額其比變（單億元數(shù)來ind訊遠(yuǎn)資整理最近5個(gè)月AA級(jí)主體凈融資明顯回落從信用債發(fā)行主體級(jí)別來看們統(tǒng)計(jì)了AAAAA和AA級(jí)主的信用凈融資（見表2圖。9月份AAA級(jí)主體用債融資為672.80元較上月大減少1,18.23億A+級(jí)體凈融為259.32億元，較上減少43.69元；A主體信債凈資為-10965元，較月減少296.02億元A-主體信用債凈融資續(xù)為負(fù)最近5個(gè)月AA級(jí)主凈融明顯回落可能反出高信級(jí)別主的信用融意愿也顯降低。表：不主體級(jí)的行信用凈融情況單位億）日期-合計(jì)2021年9月-43.796865352842-2.66-43.792021年10月389473016414273-4.07389472021年11月1,51281,297752018-4.851,51282021年12月-64.309503098355-1.34-64.302022年1月3,07251,353377446-1.683,07252022年2月2,58928686723983-1.223,66212022年3月1,46298864449164-2.682,85692022年4月1,95755497813264-3.482,57692022年5月-10.9529310-19.86-1.85-2.552022年6月531741,146351627-9852,12792022年7月-19.215754417042-3.34513302022年8月507436630118636-2.86507432022年9月-67.8025932-10.65-2.80-67.80數(shù)來ind訊遠(yuǎn)資整理AAA AA+ AA AA-3,003,002,002,001,001,005000-50201-09201-10201-11201-12202-0120201-09201-10201-11201-12202-01202-02202-03202-04202-05202-06202-07202-08202-09圖：不主體級(jí)的行信用凈融額變趨單：億元數(shù)來ind訊遠(yuǎn)資整理國有企業(yè)、非國有企業(yè)凈融都在趨勢(shì)性下降從發(fā)債企業(yè)性質(zhì)來看9月份國有企（包中國有企業(yè)地方國企業(yè)共實(shí)現(xiàn)融資229.1億規(guī)模較上月少1,14052元，但維持在值；非有企業(yè)凈資額為888.5億元規(guī)模較月大幅少812.05億元（見圖4）。從今年以的數(shù)據(jù)看，無論是國企業(yè)還是非國有企業(yè)，其信用債融資規(guī)模都在趨性下降可能反映經(jīng)營實(shí)的融資愿或能在下降。國有業(yè) 非國企業(yè)4,003,003,002,002,001,001,005000-50-1000202-02202-03202-0420202-02202-03202-04202-5202-06202-07202-08202-09圖：國與非有企信債凈資額化趨（單：元數(shù)來ind訊遠(yuǎn)資整理城投債凈融資保持為正，近5個(gè)月非城投債融資明顯下行從城投債的角度來看（用Wd城投統(tǒng)計(jì)口，9月份城債發(fā)行,089.94億元，上月減少1,28.51億元凈融資170.90億元較上月少1,31796億（圖5投債凈資盡管比出現(xiàn)降但仍保持為正其背后地方穩(wěn)濟(jì)增長(zhǎng)策在支撐是著經(jīng)濟(jì)增放緩新增資的回逐漸降低投業(yè)持續(xù)增加投資可會(huì)導(dǎo)致資虧需要注潛在償債險(xiǎn)非投債凈資為-80.34元上月減少34.1億元，融資出現(xiàn)幅凈流（見圖）。9份信用凈資主要由投企業(yè)獻(xiàn)，非投債近5個(gè)月融資模明顯行?？偘l(fā)量總償量?jī)羧诳偘l(fā)量總償量?jī)羧谟遥?,00

4,005,004,003,002,001,00

3,002,001,000-1000-2000201-09201-10201-1201-12202-0120201-09201-10201-1201-12202-01202-2202-03202-04202-5202-06202-07202-08202-09圖：城債發(fā)、到與融化趨（單：億數(shù)來ind訊遠(yuǎn)資整理城投 非城投3,002,002,001,001,005000-50202-02202-03202-0420202-02202-03202-04202-5202-06202-07202-08202-09圖：城與非信債融資變化勢(shì)（位：元數(shù)來ind訊遠(yuǎn)資整理信用債總體到期壓力環(huán)比上升截至9月末的存信用之中，考慮分還本、前贖回等殊情形未來6個(gè)月共有45,634.06元信用債到過去6個(gè)月TA1為51,83286億（圖7到期力遷移2為0.88映出來6月內(nèi)信用債到期壓略低于去12個(gè)平均水。51,3251,328645,340643,278250000400003000020000100000過去6個(gè)月TAE 未來6個(gè)月到期總量 上月末未6個(gè)月到期總量圖：9月末用到期力變情況單：億）數(shù)來ind訊遠(yuǎn)資整理從未來到壓力來看9月末的來6個(gè)信用債期總量較月末水上升2,30.24億元期壓移數(shù)較上月水平上升0.04，表明信債未來期力環(huán)比小上升。多數(shù)重點(diǎn)行業(yè)信用債到期壓環(huán)比上升，石石化行業(yè)上升幅度較大根據(jù)申萬業(yè)分類選取10重點(diǎn)行分析來用債到期力（見圖8）。與過去12個(gè)月平均到期壓力比較9月石油石行業(yè)到期力遷移數(shù)高達(dá)1.55，表明其來6月的到期壓力顯高于去12個(gè)月平水平，能未償債壓力大。交運(yùn)輸、鐵和食飲料行到壓力遷系數(shù)小于等于0.8或表明未來6月的期力明顯低過去12月平均平。與上月末未來到期壓力比較9月末大分行業(yè)壓力遷移數(shù)較前上升其石油石行業(yè)到力遷移系數(shù)大上升0.13地產(chǎn)鋼鐵煤炭行分上升0.080.07和0.07或明其來6個(gè)月期力環(huán)比有所上升。有商貿(mào)售、醫(yī)生物和品飲料業(yè)期壓力遷系數(shù)環(huán)下降。1即經(jīng)整到總對(duì)英表達(dá)為jsedtlountththaspre，過去12個(gè)月償量*”計(jì)。2本將定為未來6月期量過去6月。一般來，果比顯大于.，表未來6月期力顯大過去12月平到壓水；比顯小于.0或示來6個(gè)的期力著于去12月平到壓力平。14000

過去6個(gè)月TAE 未來6個(gè)月到期總量 參考線（遷移系數(shù)=1） 到期壓力遷移系數(shù)（右軸上月末到期壓力遷移系數(shù)（右軸）

1.612000

1.4100008,006,004,002,00

1.21.00.80.60.40.20房地產(chǎn) 建筑裝飾 公用事業(yè) 交通運(yùn)輸 商貿(mào)零售 鋼鐵 煤炭 石油石化 醫(yī)藥生物 食品飲圖：9月末點(diǎn)業(yè)信到壓力遷情況左軸：億元）

0.0數(shù)來ind訊遠(yuǎn)資整理國有企業(yè)信用債到期壓力環(huán)小幅上升9月末國有業(yè)債券期壓力移系數(shù)為0.8（圖9或表明未來6個(gè)月到期壓略低于去12個(gè)月平均水平非國有業(yè)未來券到期力遷移數(shù)為.77或表其未來期壓力顯低于去12月平水平與上月末比國有業(yè)債券期壓力移系數(shù)上升0.04表明未到期壓環(huán)比有上升非有企業(yè)券到期壓遷移系環(huán)比基持平。5000045000400003500030000250002000015000100005,000

過去6個(gè)月TAE 未來6個(gè)月到期總量 參考線（遷移系數(shù)=1） 到期壓力遷移系數(shù)（右軸）47,452642,98044,547,452642,98044,57.03,56.1國有業(yè) 非國企業(yè)圖：9月末有非國企業(yè)用債期力及移情左軸單：元

1.61.41.21.00.80.60.40.20.0數(shù)來ind訊遠(yuǎn)資整理城投債與非城投債到期壓力環(huán)比小幅上升9月末城債到期力遷移數(shù)為0.90非城到期壓力移系數(shù)為0.8（見圖10或明城投非城投債未來6個(gè)到期壓低于去12個(gè)月平水。與上月相比9月末投債、城投債期壓遷移系都小幅上，表明來到期力環(huán)比所上升。4000035000

過去6個(gè)月TAE 未來6個(gè)月到期總量 參考線（遷移系數(shù)=1） 到期壓力遷移系數(shù)（右軸上月末到期壓力遷移系數(shù)（右軸）

33,33,287029,763418,041616,57721.430000 1.225000 1.020000 0.815000 0.610000 0.45,00 0.20城投 非城

圖1：9月末城投非投企信用到期力及移況左軸單：元數(shù)來ind訊遠(yuǎn)資整理（二）二級(jí)市場(chǎng)信用債成交券種以中期票據(jù)、短融資券為主從成交活度來看，9份信債共計(jì)成交2,271.4億元，成交額環(huán)比少12.2%，同增長(zhǎng)5.3（見圖11信用債交券種中期票短期資券主兩者比分別為45.7%和32.3%公司債發(fā)行規(guī)模與中期票和短期資券相，但其級(jí)市場(chǎng)交較小。企業(yè)(元) 公司(元) 中期億元) 短期資(元) 定向具億元)30000250002000015000100005,00201-01201-2201-03201-4201-05201-201-01201-2201-03201-4201-05201-6201-07201-8201-09201-0201-11201-12202-01202-02202-03202-04202-05202-06202-07202-08202-09圖：9月份信債二市場(chǎng)交量單位億）數(shù)來ind訊遠(yuǎn)資整理中短期票據(jù)和城投債到期收益率在9月底出現(xiàn)小幅上行從到期收率來看9不同期限與評(píng)級(jí)的中短票據(jù)到期收益率均在月底出現(xiàn)小幅上見圖12具來看，9月份3年各評(píng)級(jí)短期票到期收率行5.37P至6.37，5期各評(píng)中短期據(jù)到收益率行2.07P至7.05。而同期3年、5年期債期收益率別上升12.52、1.48，中短票據(jù)升幅度要小于國債升幅度。中債中短期票據(jù)到期收益率AA):年 中債中短期票據(jù)到期收益率AA):中債中短期票據(jù)到期收益率AA):年 中債中短期票據(jù)到期收益率AA):8 中債中短期票據(jù)到期收益率AA:年 中債中短期票據(jù)到期收益率AA:年中債中短期票據(jù)到期收益率AA):年 中債中短期票據(jù)到期收益率AA):年765432220012200222003220042200522006220072200822009220102201122012221012210222103221042210522106221072210822109221102211122112222012220222203222042220522206222072220822209圖1：同期不同級(jí)中票到收率走（單數(shù)來ind訊遠(yuǎn)資整理從城投債角度來看9月不同期限與評(píng)級(jí)的城債到期收益率均在月底出現(xiàn)小幅上見圖13體看，9月份3年期各級(jí)城投到期收率上行42P至8.29，5年期各評(píng)城投債期收率上行.57P至9.55。中債城投債到期收益率(AA:年 中債城投債到期收益率(AA:年中債城投債到期收益率(A+:年 中債城投債到期收益率(A+:年中債城投債到期收益率(A)3年 中債城投債到期收益率(A)5年8 中債城投債到期收益率(A-:年 中債城投債到期收益率(A-:年765432220012200222003220042200522006220072200822009220102201122012221012210222103221042210522106221072210822109221102211122112222012220222203222042220522206222072220822209圖1：同期不同級(jí)城到收率走（單數(shù)來ind訊遠(yuǎn)資整理多數(shù)行業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差變動(dòng)不，不同評(píng)級(jí)城債信用利差走勢(shì)分化（）商業(yè)貿(mào)易行業(yè)A級(jí)產(chǎn)業(yè)債信用利差大幅上，化工行業(yè)AA級(jí)產(chǎn)業(yè)債信用利差大幅下降興業(yè)研究供的0個(gè)重行業(yè)不信用級(jí)產(chǎn)業(yè)信用利差示，9份商業(yè)易行業(yè)A+級(jí)產(chǎn)債用利差大幅上升6.59或與9上旬公的中國出口增速落有關(guān)工行業(yè)A+產(chǎn)業(yè)信用利大幅下降56.78，可能受際油價(jià)顯回落動(dòng)；其行、評(píng)級(jí)產(chǎn)債的信利差變幅度相較小（圖1）。100806040200-20-40-80

AAA AA+ AA房地產(chǎn) 建筑裝飾 電力 交通運(yùn)輸商業(yè)貿(mào)易 鋼鐵 煤炭 化工 醫(yī)藥生物食品飲料圖1：9月份重點(diǎn)業(yè)評(píng)業(yè)用利變動(dòng)當(dāng)末上月末比單位：）數(shù)來ind訊遠(yuǎn)資整理從2015年來的10個(gè)重點(diǎn)業(yè)信用差數(shù)據(jù)行業(yè)評(píng)級(jí)業(yè)債用利差處于歷史0%位以（圖15其中房地產(chǎn)業(yè)AAA+級(jí)業(yè)信用利差處歷史分位數(shù)別為3%3%處歷史中等偏低水平商業(yè)貿(mào)行業(yè)AA級(jí)、藥生物行業(yè)+級(jí)產(chǎn)業(yè)信用利所處歷百分位分別為5%、3%，于歷史中水平。余行業(yè)評(píng)級(jí)的用利差于史較低水。AAA AA+ AA10090807060503020100房地產(chǎn) 建筑裝飾 電力 交通運(yùn)輸商業(yè)貿(mào)易 鋼鐵 煤炭 化工 醫(yī)藥生物食品飲料圖1：9月末重點(diǎn)業(yè)評(píng)業(yè)債用利在015年以所處百位數(shù)注以分?jǐn)?shù)示分?jǐn)?shù)大示用差在近10年歷水中處位越。數(shù)來ind訊遠(yuǎn)資整理（）AA級(jí)城投債信用利差下行而較低級(jí)別城投信用利差上行從興業(yè)研提供的投債信利差數(shù)來看9月不同信用級(jí)城投表現(xiàn)分化高級(jí)別投債利差下行而較低級(jí)別城投債信用利差上行。其中，AA級(jí)城投債信用利差下降2.35，A+級(jí)城投債信用利差上升0.86，AA城投債用利差升7.64（見圖1）。7.640.867.640.86-0.95-2.3586420-2全體投債 AAA AA+ AA圖1：9月末各評(píng)城債信利差動(dòng)（月末上末比，單）數(shù)來ind訊遠(yuǎn)資整理從2015年以來城投債用利數(shù)據(jù)看，9月末AA級(jí)城投信用利所處百位數(shù)下降至2%A級(jí)投債信用差所處分位數(shù)升至%A級(jí)城債信用利所處百位數(shù)上至1%，評(píng)級(jí)信差仍處于歷史低見圖17當(dāng)前場(chǎng)可能城投風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期偏低即使是級(jí)別債信用利也處于史位如后續(xù)出現(xiàn)險(xiǎn)事件不排除AA投債信利差會(huì)幅上漲。3636109080706050403020100全體投債 AAA AA+ AA圖1：9月末各評(píng)城債信利差在215年以來所百位數(shù)來ind訊遠(yuǎn)資整理（三）信用債市場(chǎng)特別關(guān)注有7家主體旗下0只信用債發(fā)生逾期本文中的期包括按時(shí)兌本金和或息未兌付回售和或利息前到未兌付發(fā)交叉約、擔(dān)保違約本息展，相關(guān)計(jì)參考Wnd訊。2022年9份，境債券市上有7家體的20只信用債（包括業(yè)債、司債、期票據(jù)短融資券、定向具）發(fā)逾期，期日債余額合計(jì)22741億元。從所屬申一級(jí)行來看逾信用債量最的房地產(chǎn)行業(yè)共涉及14債券逾日債券額合計(jì)90.48億元。此，醫(yī)藥物行業(yè)有3只債，紡織飾建筑裝飾有色金行業(yè)各有1只債。發(fā)生2次主體評(píng)級(jí)下調(diào)2022年9份債券市共發(fā)生2次主體級(jí)下見圖1今年1~9月份計(jì)發(fā)生13次主評(píng)級(jí)調(diào)，低于去年期的290次。從所屬申一級(jí)行看，9份主體級(jí)下調(diào)的2企業(yè)分別于建筑飾、環(huán)行業(yè)。90807060504030201020200-01200-02200-03200-4200-05200-06200-07200-08200-09200-10200-1200-12201-01201-02201-03201-4201-05201-06201-07201-08201-9201-10201-11201-12202-01202-02202-03202-4202-05202-06202-07202-08202-9圖1：度主評(píng)級(jí)調(diào)次（單：）注不括債信級(jí)整。數(shù)來ind訊遠(yuǎn)資整理有6只債券取消或推遲發(fā)行2022年9份有36只用債（包企業(yè)、司債、期票、短融資、定工）當(dāng)月或遲發(fā)行，及金額為27.25億，數(shù)量上月減見圖19）。年1~9取消或遲發(fā)行金額要去年同期水平。從企業(yè)性來看，遲或取發(fā)行債的企業(yè)部是國有企。國有業(yè)取消推遲發(fā)的債有34只，非國有企取消或遲發(fā)行債券有2只。從企業(yè)主信用級(jí)來看AA級(jí)企業(yè)遲或取行債券有12只A+級(jí)業(yè)取或推遲行的債有