證券投資價值分析課件

第6章證券投資價值分析引例據(jù)《上海證券報》報道，2008年1月15日，中小板指數(shù)再創(chuàng)歷史新高，與此同時，該板塊的平均市盈率已突破90倍，遠(yuǎn)高于滬市A股61.32倍以及深市A股78.8倍的平均市盈率水平。據(jù)深圳證券交易所公開信息，截至當(dāng)日，中小板總市值達(dá)1.137萬億元，流通市值為4189.9億元；202只上市個股平均市盈率為90.83倍。盡管中小板偏高的市盈率令人憂心忡忡，但年初深圳證券信息公司發(fā)布的《深成指及中小板100指數(shù)調(diào)整報告》指出，目前“深成指和中小板指尚處于牛市估值中樞，市場整體表現(xiàn)正常”。第6章證券投資價值分析引例據(jù)《上海證1報告指出，基于中小板上市公司的高成長性，其牛市市盈率中心區(qū)位于60倍左右，正常波動區(qū)間為40至80倍動態(tài)市盈率。2007年底收盤時，中小板指動態(tài)市盈率為65.6倍，處于估值中樞附近，市場整體表現(xiàn)正常。事實上，中小板指數(shù)近兩個月來成為市場的領(lǐng)先指數(shù)，很重要的原因就在于中小板公司業(yè)績的高成長性以及年報高送轉(zhuǎn)的預(yù)期。據(jù)統(tǒng)計，2007年第三季度，中小板公司平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)到15.45%，平均每股收益達(dá)到0.35元，相比之下，滬深大盤的平均資產(chǎn)收益率只有10.23%，每股收益0.23元。中小板公司整體盈利能力遠(yuǎn)超滬深大盤平均水平。投資者在選擇各類板塊上市公司進(jìn)行股票投資時，必須了解公司的投資價值和市場狀況，投資于債券、基金等投資工具也是如此。報告指出，基于中小板上市公司的高成長性，其牛市市盈率中心區(qū)2本章學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握債券的估價模型，了解影響債券的因素熟悉債券價值分析的基本公式并能夠熟練應(yīng)用了解股票價格的種類，以及影響股票價格的因素掌握股票估價模型并能夠熟練運(yùn)用熟悉投資基金以及其他衍生工具的核算本章學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握債券的估價模型，了解影響債券的因素3§1債券投資價值分析

一、債券的估價模型及影響因素

（一）債券的估價模型

基本模型

Ｐ到期一次還本付息的債券估價模型

Ｐ＝零票面利率債券的股價模型

P＝＝Ｖ·（P/,k,ｎ）§1債券投資價值分析一、債券的估價模型及影響因素4（二）影響債券價格的主要因素

利率

經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況物價

中央銀行的公開市場操作新債券的發(fā)行量投機(jī)操縱匯率

（二）影響債券價格的主要因素利率經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況物5二、債券投資價值分析

（一）債券認(rèn)購收益的分析

決定債券認(rèn)購收益的基礎(chǔ)因素有三個，即償還期限、利率和發(fā)行價格。

1.一般債券認(rèn)購收益的計算認(rèn)購每單位債券的預(yù)期總收益=債券票面面值-認(rèn)購價格+年利息×債券期限認(rèn)購每單位債券的預(yù)期年收益=（票面面值—認(rèn)購價格）÷債券期限+年利息認(rèn)購債券的年收益率二、債券投資價值分析（一）債券認(rèn)購收益的分析認(rèn)購每單位債62.零息債券認(rèn)購收益的計算

零息債券亦稱貼現(xiàn)債券，是以貼現(xiàn)方式發(fā)行的債券。

債券認(rèn)購者收益率對于期限在1年以內(nèi)的零息債券，其認(rèn)購者收益率可按單利計算，即：認(rèn)購者收益率=2.零息債券認(rèn)購收益的計算

零息債券亦稱貼現(xiàn)債券，是以貼現(xiàn)方7（二）債券轉(zhuǎn)讓收益分析1.到期一次還本付息債券轉(zhuǎn)讓的收益計算（1）賣出者的實際收益率或債券持有期間的收益率計算公式為：持有期間的收益率在債券投資者的認(rèn)購價格或原購入價格不等于面額時，上面公式應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)椋撼钟衅陂g收益率（2）買入者的預(yù)期收益率或到期收益率計算公式為：到期收益率（二）債券轉(zhuǎn)讓收益分析1.到期一次還本付息債券轉(zhuǎn)讓的收益計算8

2．附息票債券轉(zhuǎn)讓收益率的計算

（1）以單利方式計算債券收益率。此種情況下，一般持有時間比較短。

①到期收益率（買者最終收益率）的計算單利到期收益率=或單利到期收益率②持有期間收益率的計算持有時間收益率距到期年數(shù)和持有年數(shù)均以360天計算，天數(shù)均按每月30天計算。2．附息票債券轉(zhuǎn)讓收益率的計算（1）以單利方式計算債券收9若考慮“經(jīng)過利息’’問題（即當(dāng)交易日與付息日不重合時，從上次付息到交易日為止的利息）則上面兩公式應(yīng)做如下修改。

到期收益率持有期間收益率如果考慮到債券利息有的是半年兌付一次，則上面兩公式還要做些調(diào)整：到期收益率若考慮“經(jīng)過利息’’問題（即當(dāng)交易日與付息日不重合時，從上次10（2）以復(fù)利方式計算債券到期收益率。此種情況下，投資者持有債券時間比較長①到期一次還本付息債券：持有期間收益率＝-1②每年末止付利息的債券：Ｐ（2）以復(fù)利方式計算債券到期收益率。此種情況下，投資者持有債11

3．零息債券轉(zhuǎn)讓收益率的計算

（1）零息債券單利到期收益率的計算到期收益率其中：距到期年數(shù)（2）持有期收益率的計算持有期收益率3．零息債券轉(zhuǎn)讓收益率的計算（1）零息債券單利到期收益率12（3）零息債券復(fù)利到期收益率的計算到期收益率（4）直接收益率的計算（3）零息債券復(fù)利到期收益率的計算到期收益率（4）直接13§2股票投資價值分析

一、股票價格及其決定

（一）股票價格及其本質(zhì)從狹義來講，就是指股票交易價格，即股票行市。從廣義上講，包括股票的發(fā)行價格和交易價格。股票價格不是由人們的主觀意志決定的，而是根據(jù)時常變動的供求關(guān)系形成的。股票三個特征產(chǎn)生過程存在著風(fēng)險風(fēng)險可以通過流動而轉(zhuǎn)移風(fēng)險轉(zhuǎn)移的過程中出現(xiàn)投機(jī)§2股票投資價值分析一、股票價格及其決定（一）14（二）股票價格的種類股票的理論價格股票的票面價格股票的發(fā)行價格股票的賬面價格股票的清算價格（二）股票價格的種類股票的理論價格股票的票面價格股票的發(fā)15（三）影響股票價格的因素

基本因素技術(shù)因素經(jīng)濟(jì)因素宏觀經(jīng)濟(jì)因素中觀經(jīng)濟(jì)因素微觀經(jīng)濟(jì)因素政治因素其他因素信用交易因素管理部門限制規(guī)定（三）影響股票價格的因素基本因素技術(shù)因素經(jīng)濟(jì)因素宏觀經(jīng)濟(jì)16二、股票投資價值分析（一）

股利固定模型（零成長股票的模型）

如果投資者長期持有股票，且各年股利固定其支付過程是一個永續(xù)年金，其估價模型為：（二）

股利固定增長模型1.考慮股息增長假設(shè)股息每年增長率為ｇ，則估價模型為：2．考慮未分配盈余二、股票投資價值分析（一）股利固定模型（零成長股票的模型）17（三）股票投資價值的評價方法

1.每股凈值法股票每股凈值=（資產(chǎn)總額一負(fù)債總額）／普通股股數(shù)=股東權(quán)益／普通股股數(shù)2.每股盈余法每股盈余=（稅后利潤一特別股股利）/普通股股數(shù)3.市盈率法市盈率=股票市價／每股盈余（三）股票投資價值的評價方法1.每股凈值法股票每股凈值18§3基金投資價值分析

一、投資基金的估價與基金收益率（一）投資基金的估價

基金的價值基金單位凈值投資基金的報價基金單位凈值＝基金凈值產(chǎn)價值總額基金單位總份數(shù)基金認(rèn)購價=基金單位凈值+首次認(rèn)購費(fèi)基金贖回價=基金單位凈值—基金贖回費(fèi)§3基金投資價值分析一、投資基金的估價與基金收益率（19

（二）基金收益率

基金收益率＝持有基金份數(shù)基金單位凈值年末數(shù)年初持有份數(shù)基金單位凈值年初數(shù)×××年初持有分?jǐn)?shù)基金單位凈值年初數(shù)×（二）基金收益率持有基基金單位凈年初持基金單位×××年初20二、投資基金的投資選擇（一）基金管理公司的選擇

基金管理公司業(yè)績．基金管理公司服務(wù)品質(zhì)與收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)．基金管理公司的市場評價基金管理公司誠信度基金管理公司的持續(xù)經(jīng)營能力二、投資基金的投資選擇（一）基金管理基金管理公司業(yè)績．基金管21（三）單個基金的選擇.基金的歷史業(yè)績基金的投資組合基金周轉(zhuǎn)率基金規(guī)模（三）單個基金的選擇.基金的歷史業(yè)績基金的投資組合基金周轉(zhuǎn)率22§4衍生工具投資價值分析一、認(rèn)股權(quán)證的價值分析

其理論價值公式為：Ｖ=max[(Ｐ—Ａ)×ｎ,0]影響因素?fù)Q股比率普通股市價執(zhí)行價格剩余有效時間§4衍生工具投資價值分析一、認(rèn)股權(quán)證的價值分析其理論價23二、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值分析

1．附權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)

Ｖ1＝投資者在股權(quán)登記日前購買1股股票，應(yīng)該付出市價M1，同時也獲得1個優(yōu)先認(rèn)股權(quán)；投資者也可購買申購1股新股所需的若干認(rèn)股權(quán)，付出的代價為V×n，并且付出新股每股認(rèn)購價N。2、除權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)Ｖ2＝二、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值分析1．附權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)Ｖ1＝24三、可轉(zhuǎn)換債券的價值分析基本要素基準(zhǔn)股票轉(zhuǎn)換價格票面利率轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換期限贖回條款轉(zhuǎn)換價格＝公司債券票面價值轉(zhuǎn)換率轉(zhuǎn)換比率＝債券面值轉(zhuǎn)換價格股票數(shù)可轉(zhuǎn)換債券數(shù)=回售條款三、可轉(zhuǎn)換債券的價值分析基本要素基準(zhǔn)股票轉(zhuǎn)換價格票面利25第6章證券投資價值分析引例據(jù)《上海證券報》報道，2008年1月15日，中小板指數(shù)再創(chuàng)歷史新高，與此同時，該板塊的平均市盈率已突破90倍，遠(yuǎn)高于滬市A股61.32倍以及深市A股78.8倍的平均市盈率水平。據(jù)深圳證券交易所公開信息，截至當(dāng)日，中小板總市值達(dá)1.137萬億元，流通市值為4189.9億元；202只上市個股平均市盈率為90.83倍。盡管中小板偏高的市盈率令人憂心忡忡，但年初深圳證券信息公司發(fā)布的《深成指及中小板100指數(shù)調(diào)整報告》指出，目前“深成指和中小板指尚處于牛市估值中樞，市場整體表現(xiàn)正?！?。第6章證券投資價值分析引例據(jù)《上海證26報告指出，基于中小板上市公司的高成長性，其牛市市盈率中心區(qū)位于60倍左右，正常波動區(qū)間為40至80倍動態(tài)市盈率。2007年底收盤時，中小板指動態(tài)市盈率為65.6倍，處于估值中樞附近，市場整體表現(xiàn)正常。事實上，中小板指數(shù)近兩個月來成為市場的領(lǐng)先指數(shù)，很重要的原因就在于中小板公司業(yè)績的高成長性以及年報高送轉(zhuǎn)的預(yù)期。據(jù)統(tǒng)計，2007年第三季度，中小板公司平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)到15.45%，平均每股收益達(dá)到0.35元，相比之下，滬深大盤的平均資產(chǎn)收益率只有10.23%，每股收益0.23元。中小板公司整體盈利能力遠(yuǎn)超滬深大盤平均水平。投資者在選擇各類板塊上市公司進(jìn)行股票投資時，必須了解公司的投資價值和市場狀況，投資于債券、基金等投資工具也是如此。報告指出，基于中小板上市公司的高成長性，其牛市市盈率中心區(qū)27本章學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握債券的估價模型，了解影響債券的因素熟悉債券價值分析的基本公式并能夠熟練應(yīng)用了解股票價格的種類，以及影響股票價格的因素掌握股票估價模型并能夠熟練運(yùn)用熟悉投資基金以及其他衍生工具的核算本章學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握債券的估價模型，了解影響債券的因素28§1債券投資價值分析

一、債券的估價模型及影響因素

（一）債券的估價模型

基本模型

Ｐ到期一次還本付息的債券估價模型

Ｐ＝零票面利率債券的股價模型

P＝＝Ｖ·（P/,k,ｎ）§1債券投資價值分析一、債券的估價模型及影響因素29（二）影響債券價格的主要因素

利率

經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況物價

中央銀行的公開市場操作新債券的發(fā)行量投機(jī)操縱匯率

（二）影響債券價格的主要因素利率經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況物30二、債券投資價值分析

（一）債券認(rèn)購收益的分析

決定債券認(rèn)購收益的基礎(chǔ)因素有三個，即償還期限、利率和發(fā)行價格。

1.一般債券認(rèn)購收益的計算認(rèn)購每單位債券的預(yù)期總收益=債券票面面值-認(rèn)購價格+年利息×債券期限認(rèn)購每單位債券的預(yù)期年收益=（票面面值—認(rèn)購價格）÷債券期限+年利息認(rèn)購債券的年收益率二、債券投資價值分析（一）債券認(rèn)購收益的分析認(rèn)購每單位債312.零息債券認(rèn)購收益的計算

零息債券亦稱貼現(xiàn)債券，是以貼現(xiàn)方式發(fā)行的債券。

債券認(rèn)購者收益率對于期限在1年以內(nèi)的零息債券，其認(rèn)購者收益率可按單利計算，即：認(rèn)購者收益率=2.零息債券認(rèn)購收益的計算

零息債券亦稱貼現(xiàn)債券，是以貼現(xiàn)方32（二）債券轉(zhuǎn)讓收益分析1.到期一次還本付息債券轉(zhuǎn)讓的收益計算（1）賣出者的實際收益率或債券持有期間的收益率計算公式為：持有期間的收益率在債券投資者的認(rèn)購價格或原購入價格不等于面額時，上面公式應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)椋撼钟衅陂g收益率（2）買入者的預(yù)期收益率或到期收益率計算公式為：到期收益率（二）債券轉(zhuǎn)讓收益分析1.到期一次還本付息債券轉(zhuǎn)讓的收益計算33

2．附息票債券轉(zhuǎn)讓收益率的計算

（1）以單利方式計算債券收益率。此種情況下，一般持有時間比較短。

①到期收益率（買者最終收益率）的計算單利到期收益率=或單利到期收益率②持有期間收益率的計算持有時間收益率距到期年數(shù)和持有年數(shù)均以360天計算，天數(shù)均按每月30天計算。2．附息票債券轉(zhuǎn)讓收益率的計算（1）以單利方式計算債券收34若考慮“經(jīng)過利息’’問題（即當(dāng)交易日與付息日不重合時，從上次付息到交易日為止的利息）則上面兩公式應(yīng)做如下修改。

到期收益率持有期間收益率如果考慮到債券利息有的是半年兌付一次，則上面兩公式還要做些調(diào)整：到期收益率若考慮“經(jīng)過利息’’問題（即當(dāng)交易日與付息日不重合時，從上次35（2）以復(fù)利方式計算債券到期收益率。此種情況下，投資者持有債券時間比較長①到期一次還本付息債券：持有期間收益率＝-1②每年末止付利息的債券：Ｐ（2）以復(fù)利方式計算債券到期收益率。此種情況下，投資者持有債36

3．零息債券轉(zhuǎn)讓收益率的計算

（1）零息債券單利到期收益率的計算到期收益率其中：距到期年數(shù)（2）持有期收益率的計算持有期收益率3．零息債券轉(zhuǎn)讓收益率的計算（1）零息債券單利到期收益率37（3）零息債券復(fù)利到期收益率的計算到期收益率（4）直接收益率的計算（3）零息債券復(fù)利到期收益率的計算到期收益率（4）直接38§2股票投資價值分析

一、股票價格及其決定

（一）股票價格及其本質(zhì)從狹義來講，就是指股票交易價格，即股票行市。從廣義上講，包括股票的發(fā)行價格和交易價格。股票價格不是由人們的主觀意志決定的，而是根據(jù)時常變動的供求關(guān)系形成的。股票三個特征產(chǎn)生過程存在著風(fēng)險風(fēng)險可以通過流動而轉(zhuǎn)移風(fēng)險轉(zhuǎn)移的過程中出現(xiàn)投機(jī)§2股票投資價值分析一、股票價格及其決定（一）39（二）股票價格的種類股票的理論價格股票的票面價格股票的發(fā)行價格股票的賬面價格股票的清算價格（二）股票價格的種類股票的理論價格股票的票面價格股票的發(fā)40（三）影響股票價格的因素

基本因素技術(shù)因素經(jīng)濟(jì)因素宏觀經(jīng)濟(jì)因素中觀經(jīng)濟(jì)因素微觀經(jīng)濟(jì)因素政治因素其他因素信用交易因素管理部門限制規(guī)定（三）影響股票價格的因素基本因素技術(shù)因素經(jīng)濟(jì)因素宏觀經(jīng)濟(jì)41二、股票投資價值分析（一）

股利固定模型（零成長股票的模型）

如果投資者長期持有股票，且各年股利固定其支付過程是一個永續(xù)年金，其估價模型為：（二）

股利固定增長模型1.考慮股息增長假設(shè)股息每年增長率為ｇ，則估價模型為：2．考慮未分配盈余二、股票投資價值分析（一）股利固定模型（零成長股票的模型）42（三）股票投資價值的評價方法

1.每股凈值法股票每股凈值=（資產(chǎn)總額一負(fù)債總額）／普通股股數(shù)=股東權(quán)益／普通股股數(shù)2.每股盈余法每股盈余=（稅后利潤一特別股股利）/普通股股數(shù)3.市盈率法市盈率=股票市價／每股盈余（三）股票投資價值的評價方法1.每股凈值法股票每股凈值43§3基金投資價值分析

一、投資基金的估價與基金收益率（一）投資基金的估價

基金的價值基金單位凈值投資基金的報價基金單位凈值＝基金凈值產(chǎn)價值總額基金單位總份數(shù)基金認(rèn)購價=基金單位凈值+首次認(rèn)購費(fèi)基金贖回價=基金單位凈值—基金贖回費(fèi)§3基金投資價值分析一、投資基金的估價與基金