博時量化多策略投資價值分析

量化團隊量化團團隊穩(wěn)定，經(jīng)驗豐富。9年，博時指數(shù)與量化投資部正式成立，目前部門各類產(chǎn)品合計0余個，涵蓋被動指數(shù)、指數(shù)增強、主動量化等多個產(chǎn)品線，管理規(guī)模已突破0億元。自成立以來，除不定期通過社校招補充新鮮血液延團隊深度外，博時量化團隊從未歷重大人事調(diào)整核心骨干保持穩(wěn)，團隊成員在博時基金平均工作時間已超過8年團隊穩(wěn)定性處于較好水平。科學(xué)管理，厚積薄發(fā)。自9年起，博時量化團隊及策略平臺在十多年的投資實踐歷經(jīng)多次迭代升級，逐步形成了當(dāng)前的多資產(chǎn)多策略體系。圍繞多資產(chǎn)多策略體系，博時量化團隊打造了一套從數(shù)據(jù)到策略到配置最后到產(chǎn)品的一體化多資產(chǎn)多策略投研共享平臺每個策略獨立封裝，自主更新，隨時都可以取得不同策略下對應(yīng)的投資組合，博時量化多策略持續(xù)亮眼的業(yè)績表現(xiàn)，正是博時量化團隊研究成果的集中體現(xiàn)?；鸾?jīng)理介黃瑞慶先生，博士。2年起先后在融通基金、長城基金、長盛基金、財通基金、合眾資產(chǎn)管理股份有限公司從事研究、投資、管理等工作。擁有1年證券基金從業(yè)經(jīng)驗，年投資管理經(jīng)驗。多年量化投資經(jīng)驗積累，量化投資經(jīng)驗豐富，投資風(fēng)格平衡穩(wěn)健。年加入博時基金管理有限公司，現(xiàn)任指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理兼基金經(jīng)理。林景藝女士北京大學(xué)碩士具備2年證券基金從業(yè)經(jīng)驗7年投資管理經(jīng)驗自年碩士畢業(yè)后加入博時基金管理有限公司，歷任量化分析師、高級研究員兼基金經(jīng)理助理現(xiàn)任基金經(jīng)理善于通過分散化投資降低市場系統(tǒng)性風(fēng)險同時注重挖掘個股α與把握投資時機。量化投資架管理目標(biāo)：基于客戶導(dǎo)向的雙目標(biāo)管理戰(zhàn)勝市場，跑贏同業(yè)，雙管齊下；超額顯著，業(yè)穩(wěn)定，并駕齊驅(qū)。由于博時量化多策略的持有者以專業(yè)投資機構(gòu)為主，為充分滿足機構(gòu)投資者的配置需求，實現(xiàn)客戶需求與管理目標(biāo)的有機統(tǒng)一，在豐富的策略儲備及長期的策略驗證的基礎(chǔ)上，0年博時主動量化團隊將博時量化多策略的管理目標(biāo)調(diào)整為穩(wěn)定戰(zhàn)勝市場即收益持續(xù)領(lǐng)先滬深0指數(shù)持續(xù)跑贏同業(yè)，即業(yè)績排始終位列普通股票型基金前/。雙目標(biāo)管理進一步明晰了博時量化多策略的產(chǎn)品定位。投資邏輯：自下而上根據(jù)因子構(gòu)筑策略，自上而下配置策略構(gòu)建組合所謂自下而上根據(jù)因子構(gòu)筑策略，將不同的因子分類通過將某類或某幾類因子聚合建成一個又一個不同風(fēng)格邏輯各異的選股策略各種非線性的選股策略也涵蓋其中。歷經(jīng)多年投資實踐積累，已然形成量化多策略選股體系。所謂自上而下配置策略構(gòu)建組合，在量化多策略選股體系的基礎(chǔ)上根據(jù)市場當(dāng)期與來的主要矛盾以及短期與長期的風(fēng)格偏好結(jié)合產(chǎn)品風(fēng)險收益特征通過配置不同風(fēng)格邏輯各異的選股策略來生成最終的投資組合。策略配置：分類篩選，優(yōu)中選優(yōu)知易行難，在實踐投資邏輯的過程中，為實現(xiàn)戰(zhàn)勝市場跑贏同業(yè)的雙目標(biāo)，落實策略配置尤為重要，配置策略的具體流程如下：首先，策略配置的基礎(chǔ)是在一定時期內(nèi)要擁有一定數(shù)量能產(chǎn)生持續(xù)超額收益且相性非常低的選股策略來構(gòu)建策略庫。在此基礎(chǔ)上，需要針對“戰(zhàn)勝市場，跑贏同業(yè)”的雙目標(biāo)進行策略搭配，在策略庫中分別篩選出可以持續(xù)戰(zhàn)勝市場和跑贏同業(yè)的兩類策略。最后，根據(jù)一定時期內(nèi)市場基準(zhǔn)與同業(yè)基準(zhǔn)的強弱，配置可以同時戰(zhàn)勝市場且跑同業(yè)的策略組合。綜上選股策略的多樣性及豐富度是策略配置的關(guān)鍵憑出色的團隊穩(wěn)定性與專業(yè)性，在過去幾年里博時主動量化團隊積累了0余種不同風(fēng)格邏輯各異的選股策略搭建了量化多策略選股體系，為實現(xiàn)雙目標(biāo)管理奠定了堅實的基礎(chǔ)。產(chǎn)品分析本節(jié)我們將逐個分析博時量化多策略的業(yè)績，風(fēng)格及組合管理分析區(qū)間與基金存續(xù)期間保持一致（/—至今，重點關(guān)注實行雙目標(biāo)管理后基金的實際表現(xiàn)。由于該基金隸屬普通股票型基金分析中選用滬深0指數(shù)為基準(zhǔn)同類比較范圍取全部普通股票型基金基本情況存續(xù)期間管理規(guī)模有所提升，機構(gòu)投資者持有比例快速躍升整體上看在基金存續(xù)期內(nèi)基金管理規(guī)模有所提升管理規(guī)模從.6億元提升至.9億元。基金發(fā)售初期，基金持有人主要以個人投資者為主，個人投資者持有比例高達%；近年來博時量化多策略得到市場上機構(gòu)投資者的廣泛認(rèn)可機構(gòu)投資者持有比例快速躍升截至//，機構(gòu)投資者持有比例提升至%，個人投資者僅占%。圖1：基金管理規(guī)模 圖2：基金持有人情況.5 2.51.508H1 8H2 9H1 9H2 0H1 0H2 1H1 1H2 2H1管理規(guī)模（單位：億元）

0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

8H18H29H19H20H10H21H11H22H1機構(gòu) 個人數(shù)據(jù)來源萬得西南券整理 數(shù)據(jù)來源萬得西南券整理212基金保持高倉位運作持集中度較低，持股數(shù)量較多在基金存續(xù)期內(nèi)基金保持高倉位運作平均股票配置比例為%存續(xù)期內(nèi)基金持股集中度較低，持股數(shù)量較多，前0大重倉股平均約占股票投資市值的%，期末平均持股數(shù)量高達。并且自1年起，實行雙目標(biāo)管理后，伴隨著基金持股數(shù)量的快速增長，基金的持股集中度進一步降低，截至//，基金前0大重倉股股票投資市值比降至%，期末持股數(shù)量高達。圖3：基金資產(chǎn)配置 圖4：基金重倉股持股比例0%0%

5% 200%0%0%0%0%0%0%0%0%

票 現(xiàn)金 其它資產(chǎn)

5%0%5%0%5%0%

00000000000重倉股/凈資產(chǎn) 重倉股票投資 持股總數(shù)數(shù)據(jù)來源萬得西南券整理 數(shù)據(jù)來源萬得西南券整理基金業(yè)績超額收益顯著，業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定基金存期內(nèi)收益顯著戰(zhàn)勝滬深0指數(shù)超額收益合計同期同類位居前；業(yè)績穩(wěn)定性持續(xù)占優(yōu)，最大回撤率僅.，表現(xiàn)優(yōu)于同期同類的基金產(chǎn)品。在基金存續(xù)期間（/—至今，相較于滬深0指數(shù)，博時量化多策略實現(xiàn)顯著超額收益，累計超額收益%，在同類基金（普通股票基金）中同期排名前%；最大回撤率.%，同期同類位居前%；Sp比率.，同期同類位居前%。圖5：基金累計凈值圖6：基金累計超額收益2 2 .8.8.6.6.4.4.2.211.8.8.6.608/2 09/2 00/2 01/2 02/2博時量化多策略 滬深300

08/2 09/2 00/2 01/2 02/2博時量化多策略 累計超額凈值數(shù)據(jù)來源萬得西南券整理 數(shù)據(jù)來源萬得西南券整理博時量化多策略業(yè)績持續(xù)向好，雙目標(biāo)管理成效顯著近年來，在實行雙目標(biāo)管理后，博時量化多策略業(yè)績持續(xù)向好，雙目標(biāo)管理成效顯著相較于滬深0指數(shù)1年實現(xiàn)超額收益.%在同期同類中位居前（/最大回撤率僅.%，同期表現(xiàn)優(yōu)于%的普通股票型基金進入2年，截至6月日，基金實現(xiàn)超額收益.%，同期同類位列前（/；最大回撤率.%，表現(xiàn)位居同期同類前%。表1：基金業(yè)績評價指標(biāo)分類任期收益率基金%-%%%%-%基準(zhǔn)%-%%%-%-%超額%%-%%%%排名（）%（）%()（）（）（）最大回撤率基金%%%%%%基準(zhǔn)%%%%%%平均%%%%%%排名%（）%（）（）%()%（）%（）hrp比率基金4-5887-5排名%()%()（）%()（）（）數(shù)據(jù)來源萬得西南券整理圖7：基金月度超額收益率彈震蕩上行速勁震蕩下跌反彈下行00805080608070808080908100811081209010902090309040905090609070908090909100911091200010002000300040005000600070008000900100011001201010102010301040105010601070108010901100111011202010202020302040205020602070208-%-%-%

超額收益率數(shù)據(jù)來源萬得西南券整理基金月超額勝率較高，業(yè)績穩(wěn)定性較強。逐月分析基金收益以考察業(yè)績持續(xù)性，自1/5至2/，相較于滬深0指數(shù)博時量化多策略實現(xiàn)月度勝率%，平均月度超額收益率為.%在市場快速上漲與震上行階段基金月度勝率為%在市場快速下跌與震蕩下行階段基金月度勝率為%市場上行下行階段基金月度超額勝率未見顯著差異，基金業(yè)績穩(wěn)定性較強。實行雙目標(biāo)管理后基金業(yè)績穩(wěn)定性進一步增強。實行雙目標(biāo)管理前基金月度勝率.%；自1起，實行雙目標(biāo)管理后，基金月度勝率提升至%，相較于實行雙目標(biāo)管理之前，基金業(yè)績穩(wěn)定性進一步增強。情景分析：不同情景表現(xiàn)穩(wěn)定，震蕩行情表現(xiàn)亮眼更進一步為考察基金在不同市場情景下的具體表現(xiàn)我們對基金進行了市場情景分析在基金存續(xù)期間內(nèi)，我們將股票市場的市場情景劃分為快速下跌、震蕩下行、震蕩上行、快速上漲強勁反彈五類，分別統(tǒng)計博時量化多策略在不同市場情景下相較于各種寬基指數(shù)的超額收益。圖8：基金及寬基指數(shù)凈值走勢.0快速下跌反彈快速下跌反彈跌勁反彈下行.0.0.0.0.0.0.008008040805080608070808080908100811081209010902090309040905090609070908090909100911091200010002000300040005000600070008000900100011001201010102010301040105010601070108010901100111011202010202020302040205020602070208博時量化多策略 滬深300 中證500 中證1000數(shù)據(jù)來源萬得西南券整理表2：基金情景分析情景分類樣本區(qū)間基金滬深超額中證超額中證超額快速下跌-2----強勁反彈-3---震蕩下行-3---快速上漲-8震蕩上行-2快速下跌-4----強勁反彈-6---震蕩下行-8--數(shù)據(jù)來源萬得西南券整理根據(jù)情景分析的結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)：基金在快速下跌震蕩下行、震蕩上行快速上漲段相較于各類寬基指數(shù)均可以獲得超額收益特別是在震蕩行情中表現(xiàn)格外亮眼僅在市場強勁反彈階段表現(xiàn)有所不及。證明基金具備很強的業(yè)績穩(wěn)定性。超額收益相關(guān)性較低，產(chǎn)品配置價值較高為了考察實行雙目標(biāo)管理后博時量化多策略的產(chǎn)品配置價值，我們計算了1年1月至22年9月市場上全部普通股票型基金與每只同類產(chǎn)品的erson相關(guān)系數(shù)選用每只普通股票型基金與同類產(chǎn)品的平均相關(guān)系數(shù)來衡量每只普通股票型基金超額收益的相關(guān)性。博時量化多策略超額收益相關(guān)性的分析的結(jié)果如下表所示。表3：超額收益相關(guān)性分析基金名稱相關(guān)系數(shù)均值排名相關(guān)系數(shù)中位數(shù)排名博時量化多策略1%（）0%（）數(shù)據(jù)來源萬得西南券整理博時量化多策略同其它普通股票型基金超額收益相關(guān)系數(shù)的平均值為.在同期共計94只普通股票型基金中位列前%超額收益相關(guān)系數(shù)中位數(shù)為.同期同類中位列前%相關(guān)性低于%的同類產(chǎn)品從整體上看博時量化多策略同其它普通股票型基金超額收益的相關(guān)性較低，具有較高的險資配置價值。量化風(fēng)格好風(fēng)格暴露顯著，風(fēng)格切迅猛為了考察博時量化多策略的風(fēng)格偏好我們每半年采用大盤價值大盤成長小盤價值小盤成長的指數(shù)日度收益率對基金的日度收益率進行回歸分析。特別注意，為了將回歸參數(shù)近似為配置比例，在回歸中需要強制令常數(shù)項為。各個段基金的配置比例如下圖所示。圖9：報告期內(nèi)基金持倉風(fēng)格0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%8H2 9H1 9H2 0H1 0H2 1H1 1H2 2H1大盤價值 大盤成長 小盤價值 小盤成長 可決系數(shù)數(shù)據(jù)來源萬得西南券整理如圖所示，回歸模型平均可決系數(shù).%，說明大盤價值、大盤成長、小盤價值、小盤成長四大指數(shù)收益可以解釋基金絕大部分的收益變化在基金存續(xù)期的不同報告期內(nèi)各個風(fēng)格的配置比例均存在顯著差異，基金風(fēng)格切換迅猛。實行雙目標(biāo)管理后，風(fēng)格切換顯著，風(fēng)格配置更為均衡為了比較實行雙目標(biāo)管理前后基金整體的風(fēng)格偏好，在存期內(nèi)對大盤、小盤、成長、價值四類風(fēng)格的配置比例進行分類匯總。表4：基金整體風(fēng)格偏好時期整體風(fēng)格細(xì)分風(fēng)格配置比例合計整體風(fēng)格細(xì)分風(fēng)格配置比例合計雙目標(biāo)管理前（-）大盤大盤價值%%成長大盤成長%%大盤成長%小盤成長%小盤小盤價值%%價值大盤價值%%小盤成長%小盤價值%雙目標(biāo)管理后（至今）大盤大盤價值%%成長大盤成長%%大盤成長%小盤成長%小盤小盤價值%%價值大盤價值%%小盤成長%小盤價值%數(shù)據(jù)來源萬得西南券整理實行雙目標(biāo)管理后基金風(fēng)格偏好切換顯著基金小盤配置比例有所提升大盤配置比例顯著下降價值配置比例有所提升，成長配置比例顯著下降。自實行雙目標(biāo)管理開始基金大盤比例從.%降至.%，小盤配置比例自.%提升至.%；成長配置比例自.%降至.%，價值配置比例從.0提升至.。從整體上看，在實行雙目標(biāo)管理后相較于雙目標(biāo)管理之前基金風(fēng)格配置更為均衡。目標(biāo)管理前，大盤小盤成長價值配置比例的標(biāo)差為.，雙目標(biāo)管理后配置比例的標(biāo)準(zhǔn)差降至.。板塊及行配置根據(jù)中報及年報中披露的全部持股分析基金板塊及行業(yè)配置偏好行業(yè)分類以中信級行業(yè)為準(zhǔn)。在中信一級行業(yè)分類的基礎(chǔ)上，將0個中信一級行業(yè)劃分為6大主題板塊，分別為消費、制造業(yè)、周期、大金融、科技、醫(yī)藥，具體分類標(biāo)準(zhǔn)如下：消費食品飲料家電農(nóng)林牧漁商貿(mào)零售紡織服裝消費者服務(wù)輕工制造；制造業(yè)：電力設(shè)備及新能源、電力及公用事業(yè)、汽車、建筑、機械、國防軍工；周期：鋼鐵、煤炭、有色金屬、石油石化、基礎(chǔ)化工、交通運輸、建材；大金融：銀行、非銀行金融、房地產(chǎn)、綜合、綜合金融；科技：電子、通信、計算機、傳媒；醫(yī)藥：醫(yī)藥。板塊及行業(yè)配置調(diào)整頻繁，分散化投程度較高板塊配置調(diào)整頻繁配置比例變化顯著。在基金存續(xù)期內(nèi)，博時量化多策略的板塊配較為均衡消費制造業(yè)周期大金融科技醫(yī)藥平均配置比例分別為.%.%、.%、.8%、.%、.%，相對超配大金融、周期、制造業(yè)板塊；基金經(jīng)理調(diào)倉主動，每個報告期各個板塊的配置比例變化顯著。2年中，基金大幅增配周期板塊，顯著減配大金融板塊。圖10：基金板塊配置比例0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%080-0 081-1 090-0 091-1 000-0 001-1 010-0 011-1 020-0消費 制造業(yè) 周期 大金融 科技 醫(yī)藥數(shù)據(jù)來源萬得西南券整理實行雙目標(biāo)管理以來基金顯著超配科技周期制造業(yè)板塊實行雙目標(biāo)管理后年中，1年底，2年中，盡管每個報告期配置比例有所差異，博時量化多策略前三大重倉板塊均為科技、制造業(yè)、周期板塊?；鹦袠I(yè)配置相對均衡投資分散化程度較高行業(yè)配置輪動顯著在整個基金存續(xù)期，基金行業(yè)配置較為均衡，前五大重倉行業(yè)配置比例相近，但各報告期內(nèi)重倉行業(yè)差異顯著實行雙目標(biāo)管理后基金行業(yè)配置進一步趨于均衡前五大重倉行業(yè)配置比例更加接近；截至2年中，基金前5大重倉行業(yè)分別為基礎(chǔ)化工、食品飲料、電子、有色金屬、醫(yī)藥配置比例分別為%、%、%、%、%。基金投資分散化程度較高，系統(tǒng)性風(fēng)險較低。表5：基金重配板塊及行業(yè)明細(xì)時間板塊行業(yè)op1op2op3op1op2op3op4op51周期（%）大金融（%）消費（%）鋼鐵（%）銀行（%）房地產(chǎn)（%）基礎(chǔ)化工（%）建材（%）2周期（%）制造業(yè)（%）大金融（%）鋼鐵（%）建材（%）基礎(chǔ)化工（%）機械（%）房地產(chǎn)（%）1制造業(yè)（%）大金融（%）消費（%）非銀金融（%）銀行（%）機械（%）電力及公用事業(yè)（%）醫(yī)藥（%）2大金融（%）消費（%）制造業(yè)（%）銀行（%）非銀金融（%）食品飲料（%）醫(yī)藥（%）電子（%）1大金融（%）消費（%）科技（%）銀行（%）食品飲料（%）非銀金融（%）醫(yī)藥（%）電子（%）2大金融（%）消費（%）制造業(yè)（%）非銀金融（%）食品飲料（%）銀行（%）醫(yī)藥（%）電子（%）1制造業(yè)（%）科技（%）周期（%）電子（%）銀行（%）食品飲料（%）醫(yī)藥（%）基礎(chǔ)化工（%）2科技（%）周期（%）制造業(yè)（）電子（%）銀行（%）食品飲料（%）醫(yī)藥（%）通信（%）1周期（%）制造業(yè)（%）科技（%）基礎(chǔ)化工（%）食品飲料（%）電子（%）有色金屬（%)醫(yī)藥（%）數(shù)據(jù)來源萬得西南券整理持倉及組管理持股集中度遠低于同類平均換手率顯著高于同類平均基金持股集中度遠低于同類平均水平。采用前0大基金重倉股持股市值股票投資市比刻畫基金持股集中度在基金整個存期內(nèi)基金平均持股集中度為%遠低于同期同類平均水平%，投資分散化程度遠高于同類平均水平。1年實行雙目標(biāo)管理后，基金持股集中度進一步降低。實行雙目標(biāo)管理前，基金均持股集中度為%；實行雙目標(biāo)管理后，基金平均持股集中度降低至%，投資分散化程度進一步提高。圖1：基金持股集中度（前十大重倉股）0%0%0%0%0%0%0%0%0%博時量化多策A 同類平均數(shù)據(jù)來源萬得西南券整理相對應(yīng)的，選用報告期買入股票總成本和賣出股票總收入之和與基金股票投資平均規(guī)之比來衡量基金換手率，使用過去2個季度的基金股票投資規(guī)模計算平均股票投資規(guī)模。圖12：基金換手率5 0%5%0%5 5%0%0 5%0%50 080-0 081-1 090-0 091-1 000-0 001-1 010-0 011-1博時量化多策略 市場平均 所處分位（右軸）數(shù)據(jù)來源萬得西南券整理基金換手率顯著高于同期同類平均水平。在基金存期內(nèi)，博時量化多策略平均換手.，遠高于同期普通股票型基金平均水平.；21上半年，基金換手率.，位列同期同類前%；1下半年，基金換手率.，位列同期同類前%。較高的換手率，有利于基金緊追行業(yè)熱點與市場風(fēng)格切換把握市場結(jié)構(gòu)性行情此為博時量化多策略在震蕩市中表現(xiàn)亮眼的重要原因。表6：近期基金重配股概覽重倉股概覽214321431洋河股份中國移動中國移動貴州茅臺三峽能源長江電力中國平安中國平安2貴州茅臺興業(yè)銀行貴州茅臺中國平安中國平安匯川技術(shù)貴州茅臺貴州茅臺3中國移動中國平安中國平安三峽能源貴州茅臺平安銀行京東方A平安銀行4天華超凈農(nóng)業(yè)銀行興業(yè)銀行五糧液京東方A中國平安長江電力中信證券5贛鋒鋰業(yè)天健集團交通銀行藥明康德伊利股份九號公司-五糧液交通銀行6天齊鋰業(yè)交通銀行美的集團寧德時代平安銀行贛鋒鋰業(yè)牧原股份興業(yè)銀行7瀘州老窖工商銀行京東方A隆基綠能交通銀行興業(yè)銀行興業(yè)銀行美的集團8天賜材料中國銀行中國建筑工商銀行北京君正科沃斯比亞迪成都銀行9山西汾酒寧德時代伊利股份中國中免L科技福斯特立訊精密華夏銀行0德方納米建設(shè)銀行中國電信農(nóng)業(yè)銀行山西汾酒貴州茅臺九號公司-貴陽銀行持股合計%%%%%%%%重合度數(shù)據(jù)來源萬得西南券整理近期基金投資分散化程度高，調(diào)倉的主動性較強。逐期分析近期基金前0大重倉股，各期基金前0大重倉股重合度較低，前十大重倉股持倉占比較低；自/9至2/，前十大重倉股平均占比.%，前0大重倉股平均重合度為.。業(yè)績歸因超額收益主要來源為：較低的系統(tǒng)性風(fēng)險、較強的選股與擇時能力為分析基金超額收益的主要來源，選用M模型（ikssn&Mt,8）來定量分析基金存續(xù)期間的選股擇時表現(xiàn)，M模型設(shè)定如下：模型中代表選股能力，代表市場，用來衡量基金面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險，代擇時能力。如果參數(shù)為正，則說明該基金有一定的擇時能力，如果顯著為正，則說明其有統(tǒng)計意義上顯著的擇時能力。在基金存