第六章-公司融資管理-資本成本、杠桿效應(yīng)與資本結(jié)構(gòu)課件

第六章資本成本、杠桿效應(yīng)與資本結(jié)構(gòu)

第六章資本成本、杠桿效應(yīng)與資本結(jié)構(gòu)案例：用友軟件的資本結(jié)構(gòu)分析與討論：1、你認(rèn)為用友軟件透過資本結(jié)構(gòu)反映出的公司財(cái)務(wù)政策與財(cái)務(wù)行為偏向于保守嗎？這種政策合不合理？給出你的分析理由。（提示：結(jié)合公司的行業(yè)特點(diǎn)，經(jīng)營狀況、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場狀況、財(cái)務(wù)特征等各方面情況進(jìn)行分析）2、你認(rèn)為公司選擇何種融資方式及安排何種資本結(jié)構(gòu)受到哪些因素的影響？如何優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)？案例：用友軟件的資本結(jié)構(gòu)分析與討論：資料：用友軟件的資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)政策特別提示：用友軟件沒有需要按期還本付息的銀行借款，流動負(fù)債主要是自然性負(fù)債，而長期負(fù)債主要是專項(xiàng)應(yīng)付款。資料：用友軟件的資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)政策特別提示：用友軟件沒有需資料：用友軟件的資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)政策資料：用友軟件的資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)政策1、資產(chǎn)負(fù)債率較低，且沒有支付固定利息的銀行借款。2、資產(chǎn)流動性好，足以覆蓋流動負(fù)債。3、資產(chǎn)獲利能力強(qiáng)，且呈上升趨勢。4、凈資產(chǎn)收益率較高，也呈上升趨勢，但與資產(chǎn)報酬率的差距不大，未充分使用負(fù)債融資的杠桿作用。資料：用友軟件財(cái)務(wù)特征結(jié)論：傾向保守的財(cái)務(wù)政策與財(cái)務(wù)行為。財(cái)務(wù)安全性高，但不利于發(fā)揮負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)勢，獲取財(cái)務(wù)杠桿利益。1、資產(chǎn)負(fù)債率較低，且沒有支付固定利息的銀行借款。資料：用友本章結(jié)構(gòu)確定資本結(jié)構(gòu)需考慮的兩項(xiàng)最基本因素：資本成本與杠桿效應(yīng)。第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿效應(yīng)第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)本章結(jié)構(gòu)確定資本結(jié)構(gòu)需考慮的兩項(xiàng)最基本因素：資本成本與杠桿效資本成本：企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價資本成本的大小：取決于投資者的期望收益率。即無風(fēng)險收益率和風(fēng)險收益率。（1）對于籌資企業(yè)：資本成本是選擇資金來源、確定籌資組合和籌資方案的重要依據(jù)。（2）對于企業(yè)投資：資本成本是評價投資項(xiàng)目是否可行、比較投資方案孰優(yōu)孰劣的主要標(biāo)準(zhǔn)。第一節(jié)資本成本資本成本：企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價第一節(jié)資本成本籌集費(fèi)用占用費(fèi)用包括資本成本的計(jì)量一般用資本成本率來衡量企業(yè)資本成本的大小。

籌集費(fèi)用占用費(fèi)用包括資本成本的計(jì)量一般用資本成本率來衡量企業(yè)資金籌集費(fèi)是指企業(yè)在籌集資金過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用，例如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)放股票、債券而支付的發(fā)行費(fèi)用等。資金占用費(fèi)是指占用他人資金應(yīng)支付的費(fèi)用，或者說是資金所有者憑借其對資金所有權(quán)向資金占用者索取的報酬。如股東的股息、紅利、債券及銀行借款支持的利息。資本成本的計(jì)量資金籌集費(fèi)是指企業(yè)在籌集資金過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用，例如向銀行包括銀行借款和發(fā)行債券占用費(fèi)用：稅后利息（利息具有所得稅稅盾效應(yīng)）籌資費(fèi)用：借款手續(xù)費(fèi)或債券發(fā)行費(fèi)一、債務(wù)資本成本包括銀行借款和發(fā)行債券一、債務(wù)資本成本發(fā)行規(guī)模：人民幣40億元面值：100元發(fā)行價:100元債券利率:5.35%債券期限:10年發(fā)行費(fèi)用：5600萬元（發(fā)行費(fèi)率：1.4%）還本付息的期限和方式：按年付息，到期一次還本。發(fā)行日及到期日:2007年9月24日—2017年9月24日07長電債的資本成本率發(fā)行規(guī)模：人民幣40億元07長電債的資本成本率

如果是平價發(fā)行債券，則資本成本為：

F：籌資費(fèi)率如果是向銀行借款，手續(xù)費(fèi)很少，可忽略，則資本成本為：提示如果是平價發(fā)行債券，則資本成本為：提示個別資本成本率的測算原理

基本公式式中，K表示資本成本率，以百分率表示；D表示用資費(fèi)用額；P表示籌資額；f表示籌資費(fèi)用額；F表示籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用額與籌資額的比率。個別資本成本率的測算原理基本公式長期借款資本成本率的測算

基本公式公式Kl表示長期借款資本成本率；I表示長期借款年利息額；L表示長期借款籌資額，即借款本金；F表示長期借款籌資費(fèi)用融資率，即借款手續(xù)費(fèi)率；T表示所得稅稅率。

Rl表示借款利息率。長期借款資本成本率的測算基本公式長期借款資本成本率的測算

例6-1：ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續(xù)費(fèi)1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為：長期借款資本成本率的測算例6-1：ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款資本成本率的測算

例6-2：根據(jù)例6-1資料但不考慮借款手續(xù)費(fèi)，則這筆借款的資本成本率為：長期借款資本成本率的測算例6-2：根據(jù)例6-1資料但不考慮借長期債券資本成本率的測算

在不考慮貨幣時間價值時，債券資本成本率可按下列公式測算：式中，Kb表示債券資本成本率；B表示債券籌資額，按發(fā)行價格確定；Fb表示債券籌資費(fèi)用率。長期債券資本成本率的測算在不考慮貨幣時間價值時，債券資本成本長期債券資本成本率的測算

例6-5：ABC公司擬等價發(fā)行面值1000元，期限5年，票面利率8%的債券，每年結(jié)息一次；發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價格的5%；公司所得稅稅率為25%。則該批債券的資本成本率為：長期債券資本成本率的測算長期債券資本成本率的測算

在上例中的債券系以等價發(fā)行，如果按溢價100元發(fā)行，則其資本成本率為：如果按折價50元發(fā)行，則其資本成本率為：長期債券資本成本率的測算在上例中的債券系以等價發(fā)行，如果按溢二、權(quán)益資本成本

（一）普通股資本成本率的測算如果公司實(shí)行固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股利D元，則資本成本率可按左側(cè)公式測算：如果公司實(shí)行固定增長股利的政策，股利固定增長率為G，則資本成本率需按右側(cè)公式測算,式中，Pc表示普通股籌資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費(fèi)用：

二、權(quán)益資本成本（一）普通股資本成本率的測算二、權(quán)益資本成本例6-7：ABC公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價格12元/股，每股發(fā)行費(fèi)用1元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利每股1.2元。其資本成本率測算為：

二、權(quán)益資本成本例6-7：ABC公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價二、權(quán)益資本成本例6-8：XYZ公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股的發(fā)行價格15元，發(fā)行費(fèi)用1.5元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年股利增長4%。其資本成本率測算為：

二、權(quán)益資本成本例6-8：XYZ公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股的發(fā)單選題一般而言，企業(yè)資金成本最高的籌資方式是（）

(A)

發(fā)行債券

(B)

長期借款

(C)

發(fā)行普通股

(D)

發(fā)行優(yōu)先股正確答案：c

解析：本題考點(diǎn)個別資金成本的比較。一般來說個別資金成本由低到高的排序?yàn)殚L期借款、發(fā)行債券、發(fā)行優(yōu)先股、發(fā)行普通股。由于普通股利由稅后利潤負(fù)擔(dān)，不能抵稅，且其股利不固定，求償權(quán)居后，普通股股東投資風(fēng)險大，所以其資金成本較高。單選題第二節(jié)杠桿效應(yīng)案例：大宇集團(tuán)——大馬不死？第二節(jié)杠桿效應(yīng)案例：大宇集團(tuán)——大馬不死？是否要負(fù)債經(jīng)營，如何負(fù)債經(jīng)營？負(fù)債經(jīng)營可能會降低資本成本，并帶來杠桿收益，也不會分散公司的控制權(quán)，但會增加償付壓力和風(fēng)險。經(jīng)營的穩(wěn)定性和效率會對負(fù)債經(jīng)營產(chǎn)生影響,最終影響企業(yè)的稅后利潤及每股收益。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)杠桿效應(yīng)經(jīng)營杠桿效應(yīng)是否要負(fù)債經(jīng)營，如何負(fù)債經(jīng)營？財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)杠桿效應(yīng)經(jīng)營杠桿效一、經(jīng)營風(fēng)險和經(jīng)營杠桿

如果你正準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)實(shí)業(yè)投資，最關(guān)心哪些問題？項(xiàng)目預(yù)計(jì)每月能有多少銷售額？有哪些成本費(fèi)用？可否盈利？項(xiàng)目的保本點(diǎn)（盈虧平衡點(diǎn)）在哪兒？達(dá)成這個銷售困不困難？（1）盈虧平衡點(diǎn)越高，銷售的壓力越大，項(xiàng)目的經(jīng)營風(fēng)險也越大。（2）固定性的經(jīng)營成本越高，盈虧平衡點(diǎn)越高。一、經(jīng)營風(fēng)險和經(jīng)營杠桿如果你正準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)實(shí)業(yè)投資，

盈虧平衡分析企業(yè)經(jīng)營的總成本（TC）=固定成本（FC）+變動成本（VC）盈虧平衡分析企業(yè)經(jīng)營的總成本（TC）=固定成本（FC）+變動

盈虧平衡分析如果邊際貢獻(xiàn)一定，固定性經(jīng)營成本越高，銷售的盈虧平衡點(diǎn)也就越大，公司的經(jīng)營風(fēng)險就越大。盈虧平衡分析如果邊際貢獻(xiàn)一定，固定性經(jīng)營成本越高，銷售的盈虧

盈虧平衡分析F0虧損區(qū)盈利區(qū)TCVCQS和TCQ*S*BQ*

和S*控制固定成本的過快增長，是公司降低自身經(jīng)營風(fēng)險的重要環(huán)節(jié)，除非可不斷地降低可變成本，或提高售價來提升邊際貢獻(xiàn)。盈虧平衡分析F0虧損區(qū)盈利區(qū)TCVCQS和TCQ*什么是經(jīng)營杠桿？（OperatingLeverage）當(dāng)一個公司存在較多的固定成本時，輕微的銷售波動將導(dǎo)致息稅前利潤（EarningBeforeInterestandTax,EBIT）的大幅波動:這就是固定成本導(dǎo)致的經(jīng)營杠杠效應(yīng).EBIT=S-TC=QP-F-QV什么是經(jīng)營杠桿？（OperatingLeverage）當(dāng)一固定成本和經(jīng)營杠桿效應(yīng)

在一定的產(chǎn)銷規(guī)模內(nèi)，由于固定成本（例如長期資產(chǎn)的折舊、攤銷，員工的基本工資等）并不隨產(chǎn)品銷量的變動而變動。因此，當(dāng)銷量增長一定幅度時，單位產(chǎn)品所負(fù)擔(dān)的固定成本會被攤薄，產(chǎn)品的利潤率上升，從而使EBIT增長幅度超過銷量的增長幅度；相反，當(dāng)銷量下降時，單位產(chǎn)品所負(fù)擔(dān)的固定成本將相對增加，產(chǎn)品利潤率提升，從而使EBIT下降的幅度超過過銷量，甚至發(fā)生虧損。

固定成本和經(jīng)營杠桿效應(yīng)A、B公司的基本情況A公司B公司項(xiàng)目金額（萬元）項(xiàng)目金額（萬元）一、營業(yè)收入（Q=100，P=15）1500一、營業(yè)收入（Q=100，P=15）1500減：固定成本400減：固定成本800可變成本（V=6）600可變成本（V=6）600二、EBIT500二、EBIT100

實(shí)例A、B公司的基本情況A公司B公司項(xiàng)目金額（萬元）項(xiàng)目金額（萬銷售收入增長10％之后，A、B公司的相關(guān)情況A公司B公司項(xiàng)目金額（萬元）項(xiàng)目金額（萬元）一、營業(yè)收入1650一、營業(yè)收入1650減：固定成本400減：固定成本800可變成本660可變成本660二、EBIT590二、EBIT190EBIT增長率（％）18％EBIT增長率（％）90％DOL=18%/10%1.8DOL=90%/10%9.0銷售收入增長10％之后，A、B公司的相關(guān)情況B公司項(xiàng)目金額（A公司B公司項(xiàng)目金額（萬元）項(xiàng)目金額（萬元）一、營業(yè)收入1350一、營業(yè)收入1350減：固定成本400減：固定成本800可變成本540可變成本540二、EBIT410二、EBIT10EBIT增長率（％）－18％EBIT增長率（％）－90％DOL1.8DOL9.0銷售收入減少10％之后，A、B公司的相關(guān)情況A公司B公司項(xiàng)目金額（萬元）項(xiàng)目金額（萬元）一、營業(yè)收入13

固定成本的杠桿作用:放大經(jīng)營風(fēng)險

如何測算固定成本究竟有多大的放大效應(yīng)呢?如何知道當(dāng)S變動1%時,EBIT將要變動?%呢?固定成本的杠桿作用:放大經(jīng)營風(fēng)險如何測算固定成本

營業(yè)杠桿系數(shù)營業(yè)杠桿系數(shù)：是衡量營業(yè)杠桿效應(yīng)大小的量度，是息稅前利潤的變動率與銷售額變動率之間的比率。它表示息稅前利潤的變動率相當(dāng)于銷售額變動率的倍數(shù)。反映了預(yù)期的杠桿利益與風(fēng)險大小。營業(yè)杠桿系數(shù)營業(yè)杠桿系數(shù)：是衡量營業(yè)杠桿效應(yīng)大小的量度，

M=Q×(P–V)

EBIT=M–F=Q×(P–V)–F

M1=Q1×(P–V)

EBIT1=M1–F=Q1×(P–V)–F

⊿EBIT=EBIT1—EBIT

=[Q1×(P–V)–F]—[Q×(P–V)–F]

=(Q1–Q)×(P–V)

⊿EBIT/EBIT=[(Q1–Q)×(P–V)]/[Q×(P–V)–F]

約分后即可得到以下結(jié)果：簡化公式：

判斷題經(jīng)營杠桿能夠擴(kuò)大市場和生產(chǎn)等不確定性因素對利潤變動的影響。（）答案：√

解析：引起企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的主要原因是市場需求和成本等因素的不確定性，經(jīng)營杠桿本身并不是利潤不穩(wěn)定的根源。但是，經(jīng)營杠桿擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)等不確定性因素對利潤變動的影響。判斷題判斷題當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)等于1時，則企業(yè)的固定成本為零，此時企業(yè)沒有經(jīng)營風(fēng)險。（）答案：

×

解析：當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)等于1時，企業(yè)的固定成本為0，此時企業(yè)沒有經(jīng)營杠桿效應(yīng)，但并不意味著企業(yè)沒有經(jīng)營風(fēng)險。因?yàn)橐疬\(yùn)營風(fēng)險的主要原因是市場需求和成本等因素的不確定性，經(jīng)營杠桿并不是利潤不穩(wěn)定的根源。判斷題單選題在其他因素不變的條件下，關(guān)于固定成本與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系正確的是（）。

A、固定成本越高，經(jīng)營風(fēng)險越小

B、固定成本越高，經(jīng)營風(fēng)險越大

C、固定成本越低，經(jīng)營風(fēng)險越大

D、二者的關(guān)系不能確定答案：B

由經(jīng)營杠桿系數(shù)＝邊際貢獻(xiàn)/（邊際貢獻(xiàn)－固定成本）可知，經(jīng)營杠桿系數(shù)與固定成本呈同方向變化。單選題單選題下列關(guān)于經(jīng)營杠桿系數(shù)的敘述，正確的是（）。

A、經(jīng)營杠桿系數(shù)指的是息稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)

B、固定成本不變，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)就越大，經(jīng)營風(fēng)險就越小

C、經(jīng)營杠桿系數(shù)表明經(jīng)營杠桿是利潤不穩(wěn)定的根源

D、降低經(jīng)營杠桿系數(shù)的措施有增加銷售額、降低單位變動成本和固定成本答案：AD

在固定成本不變的條件下，銷售額越大，經(jīng)常杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險越小。經(jīng)營杠桿本身并不是利潤不穩(wěn)定的根源，經(jīng)營杠桿只是擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)等不確定性因素對利潤變動的影響。單選題

例：計(jì)算A、B公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)

B公司預(yù)期的經(jīng)營杠桿利益更大，但經(jīng)營風(fēng)險也更大。對銷售量的依賴遠(yuǎn)大于A公司，一旦市場出現(xiàn)問題而導(dǎo)致銷售下滑，公司將面臨極大的經(jīng)營風(fēng)險。例：計(jì)算A、B公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)B公司預(yù)期的經(jīng)營杠

影響經(jīng)營杠桿效應(yīng)大小的因素1、在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，營業(yè)杠桿利益和風(fēng)險越大。2、在固定成本不變的情況下，銷量越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，預(yù)期的經(jīng)營杠桿利益和風(fēng)險越?。划a(chǎn)銷量越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大.

即固定成本小，產(chǎn)銷量大的企業(yè)經(jīng)營越安全。所以,對于處于創(chuàng)業(yè)發(fā)展期,產(chǎn)銷規(guī)模尚小的企業(yè)而言,努力控制固定成本,才能增強(qiáng)抗風(fēng)險能力。影響經(jīng)營杠桿效應(yīng)大小的因素1、在其他因素不變的情況下，二、財(cái)務(wù)風(fēng)險和財(cái)務(wù)杠桿（FinancialLeverage）當(dāng)一個公司借債融資后，EBIT輕微的波動將導(dǎo)致稅后利潤（EarningAfterTax，EAT）及股東收益較大的波動。這就是由于負(fù)債經(jīng)營導(dǎo)致的財(cái)務(wù)杠杠效應(yīng).

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險和財(cái)務(wù)杠桿當(dāng)一個公司借債融資后，EBIT輕微的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是每股收益變動率與息稅前利潤變動率之比。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是每股收益變動率與息稅前利潤變動率之比。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是每股收益變動率與息稅前利潤變動率之比。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是每股收益變動率與息稅前利潤變動率之比。在有優(yōu)先股的條件下，由于優(yōu)先股股利通常也是固定的，但應(yīng)以稅后利潤支付第六章_公司融資管理__資本成本、杠桿效應(yīng)與資本結(jié)構(gòu)課件單選題某企業(yè)本期財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，本期息稅前利潤為450萬元，則本期實(shí)際利息費(fèi)用為（）

(A)

100萬元

(B)

675萬元

(C)

300萬元

(D)

150萬元答案：D

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝息稅前利潤/（息稅前利潤－利息），即：1.5＝450/（450－利息）;利息＝（1.5×450-450）/1.5＝150單選題單選題某企業(yè)資本總額為150萬元，權(quán)益資金占55％，負(fù)債利率為12％，當(dāng)前銷售額100萬元，息稅前盈余20萬元，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（）

(A)

2.5

(B)

1.68

(C)

1.15

(D)

2.0答案：B

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算公式為：DFL=EBIT/(EBIT-I);債務(wù)資金＝150×（1-55％）＝67.5（萬元）;債務(wù)利息（I）=67.5×12%=8.1(萬元);財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）=20/(20-8.1)=1.68單選題固定的債務(wù)利息費(fèi)用與財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)息稅前利潤-債務(wù)利息（固定資金成本）-所得稅=稅后利潤當(dāng)企業(yè)經(jīng)營效率提高，EBIT增加時，承擔(dān)的債務(wù)利息固定不變，單位資金成本被攤薄，因此稅后利潤將有大于EBIT增長幅度的增長；反之，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營效率下降，EBIT減少時，企業(yè)仍然要承擔(dān)同樣固定不變的利息，單位資金成本相對上升，導(dǎo)致稅后利潤下降的幅度將大于EBIT下降幅度。

固定的債務(wù)利息費(fèi)用與財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)息稅前利潤-債務(wù)利息（固定資財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)獲取杠桿利益，大幅增加稅后利潤提升股東收益增加財(cái)務(wù)風(fēng)險大幅降低稅后利潤甚至虧損正面效應(yīng)反面效應(yīng)舉債經(jīng)營的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是一把雙刃劍:財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)獲取杠桿利益，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險正面效應(yīng)反面效應(yīng)舉債經(jīng)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析負(fù)債程度不同的A、B公司的基本情況A公司B公司項(xiàng)目金額（萬元）項(xiàng)目金額（萬元）一、營業(yè)收入1500一、營業(yè)收入1500減：固定成本400減：固定成本800可變成本600可變成本600二、EBIT500二、EBIT100減：利息費(fèi)用0減：利息費(fèi)用80三、稅前利潤500三、稅前利潤20減：所得稅（25%）125減：所得稅（25%）5四、稅后利潤375四、稅后利潤15財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析負(fù)債程度不同的A、B公司的基本情況A公司B公正面效應(yīng)分析銷售收入增長10％之后，A、B公司的相關(guān)情況A公司B公司項(xiàng)目金額（萬元）項(xiàng)目金額（萬元）一、營業(yè)收入1650一、營業(yè)收入1650減：固定成本400減：固定成本800可變成本660可變成本660二、EBIT590二、EBIT190EBIT增長率18％EBIT增長率90％減：利息費(fèi)用0減：利息費(fèi)用80三、稅前利潤590三、稅前利潤110減：所得稅（25%）147.5減：所得稅（25%）27.5四、稅后利潤442.5四、稅后利潤82.5稅后利潤EAT的增長率18％稅后利潤EAT的增長率450％EAT增長率/EBIT增長率1EAT增長率/EBIT增長率5正面效應(yīng)分析銷售收入增長10％之后，A、B公司的相關(guān)情況B公負(fù)面效應(yīng)分析銷售收入減少10％之后，A、B公司的相關(guān)情況A公司B公司項(xiàng)目金額（萬元）項(xiàng)目金額（萬元）一、營業(yè)收入1350一、營業(yè)收入1350減：固定成本400減：固定成本800可變成本540可變成本540二、EBIT410二、EBIT10EBIT增長率－18％EBIT增長率－90％減：利息費(fèi)用0減：利息費(fèi)用80三、稅前利潤410三、稅前利潤－70減：所得稅(25%)102.5減：所得稅(25%)0四、稅后利潤307.5四、稅后利潤－70稅后利潤EAT的增長率－18％稅后利潤EAT的增長率－566.67％EAT增長率/EBIT增長率1EAT增長率/EBIT增長率6.29負(fù)面效應(yīng)分析銷售收入減少10％之后，A、B公司的相關(guān)情況B公負(fù)債融資的杠桿作用

——放大經(jīng)營風(fēng)險,導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險

如何測算財(cái)務(wù)杠桿究竟有多大的放大效應(yīng)呢?如何知道當(dāng)EBIT變動1%時,EAT將要變動?%呢?負(fù)債融資的杠桿作用

——放大經(jīng)營風(fēng)險,導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險如

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DegreeofFinancialLeverage,DFL）:

衡量財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)大小的指標(biāo),是稅后利潤變動率與息稅前利潤變動率之間的比值,反映了稅后利潤變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。

DFL可以估計(jì)企業(yè)預(yù)期財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險的大小。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DegreeofFinancial財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)或B公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險大于A公司。在經(jīng)濟(jì)衰退時，最先受到打擊的是高負(fù)債經(jīng)營的公司，當(dāng)然，它也最先受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的增長。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)或B公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險大于A公司。在經(jīng)濟(jì)衰退時，最先

影響財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)大小的因素

1、負(fù)債融資越多，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險與預(yù)期的杠桿利益也越大。

2、經(jīng)營效率越高，EBIT越多，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越小，對財(cái)務(wù)風(fēng)險的抗御能力就越強(qiáng)。經(jīng)營效率不高，業(yè)績不穩(wěn)定的企業(yè)，要控制負(fù)債比例，否則財(cái)務(wù)杠杠過大可能會導(dǎo)致公司虧損甚至破產(chǎn)，哪怕只是遇到了市場輕微的不利變動。因此，如何安排資本結(jié)構(gòu)是CFO無法避開的主要財(cái)務(wù)問題。影響財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)大小的因素1、負(fù)債融資越多，財(cái)務(wù)杠桿效經(jīng)營狀況有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)資本結(jié)構(gòu)一資本結(jié)構(gòu)二資本結(jié)構(gòu)三原來經(jīng)營狀況普通股本債務(wù)（利率8%）優(yōu)先股（股息率10%）資本總額息稅前利潤總資產(chǎn)收益率債務(wù)利息稅前盈余所得稅（稅率25%）稅后盈余優(yōu)先股股利普通股股東收益股東權(quán)益報酬率財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)200000000200000020000010%02000005000015000001500007.5%115000005000000200000020000010%400001600004000012000001200008%1.251000000500000500000200000020000010%400001600004000012000050000700007%(為何未上升)2.34經(jīng)營狀況變動一息稅前盈余增加(擴(kuò)大1倍)債務(wù)利息稅前盈余所得稅（稅率25%）稅后盈余優(yōu)先股股利普通股股東收益股東權(quán)益報酬率4000000400000100000300000030000015%4000004000036000090000270000027000018%40000040000360000900002700005000022000022%經(jīng)營狀況變動二息稅前盈余減少(50%)債務(wù)利息稅前盈余所得稅（稅率25%）稅后盈余優(yōu)先股股利普通股股東收益股東權(quán)益報酬率100000010000025000750000750003.75%100000400006000015000450000450003%1000004000060000150004500050000-5000-0.5%經(jīng)營狀況有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)資本結(jié)構(gòu)一資本結(jié)構(gòu)二資本結(jié)構(gòu)三原來普通股第六章_公司融資管理__資本成本、杠桿效應(yīng)與資本結(jié)構(gòu)課件第六章_公司融資管理__資本成本、杠桿效應(yīng)與資本結(jié)構(gòu)課件第六章_公司融資管理__資本成本、杠桿效應(yīng)與資本結(jié)構(gòu)課件第六章_公司融資管理__資本成本、杠桿效應(yīng)與資本結(jié)構(gòu)課件結(jié)論:1、在資本總額、息稅前盈余相同的情況下，資本結(jié)構(gòu)不同，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的大小不同。支付固定性資本成本的資本比例越高，財(cái)務(wù)杠系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險越大，但預(yù)期的財(cái)務(wù)杠桿利益也越大。

2、舉債經(jīng)營產(chǎn)生正面效應(yīng)的前提是:公司的資產(chǎn)報酬率大于負(fù)債籌資的利息率;反之,則產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng).需謹(jǐn)慎舉債以免經(jīng)營風(fēng)險引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險,財(cái)務(wù)風(fēng)險擴(kuò)大經(jīng)營風(fēng)險.

企業(yè)要根據(jù)所處經(jīng)營環(huán)境及自身資產(chǎn)的盈利能力安排資本結(jié)構(gòu)，不能盲目進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營，也不要過于謹(jǐn)慎。結(jié)論:1、在資本總額、息稅前盈余相同的情況下，資本結(jié)案例：云南白藥與昆明制藥的資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營效率案例：云南白藥與昆明制藥的資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營效率云南白藥需要支付利息的債務(wù)極少，資產(chǎn)的流動性很高，財(cái)務(wù)更安全。昆明制藥的資產(chǎn)流動性相對較弱，而負(fù)債比例相對較高，利息負(fù)擔(dān)也更大。云南白藥需要支付利息的債務(wù)極少，資產(chǎn)的流動性很高，財(cái)務(wù)更安全云南白藥在存量資金上對負(fù)債的支撐要強(qiáng)于昆明制藥.但昆明制藥近年經(jīng)營新增現(xiàn)金流對負(fù)債的支撐能力在增強(qiáng).云南白藥在存量資金上對負(fù)債的支撐要強(qiáng)于昆明制藥.但昆明制藥近請對云南白藥及昆明制藥的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)狀況進(jìn)行分析.請對云南白藥及昆明制藥的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)狀況進(jìn)行分析.昆明制藥的借款成本:昆明制藥的借款成本:關(guān)于是否負(fù)債融資的建議云南白藥:

業(yè)績優(yōu)良且穩(wěn)定,資產(chǎn)收益能力高,財(cái)務(wù)狀況良好,負(fù)債融資發(fā)揮了正面杠桿效應(yīng).如果保持穩(wěn)定的資產(chǎn)收益能力,繼續(xù)提高負(fù)債比率有助于進(jìn)一步提升股東回報率.昆明制藥:

資產(chǎn)收益能力雖然在復(fù)蘇中,但尚不穩(wěn)定,資產(chǎn)收益率幾乎與借款成本率持平.經(jīng)營風(fēng)險大,財(cái)務(wù)承受能力差,慎用負(fù)債融資.關(guān)于是否負(fù)債融資的建議云南白藥:業(yè)績優(yōu)良且穩(wěn)定,資產(chǎn)收益能三、聯(lián)合杠桿和企業(yè)風(fēng)險的控制聯(lián)合杠桿:

經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用（或總杠桿作用）。大部分公司既有固定經(jīng)營成本，又有負(fù)債融資，當(dāng)兩種杠桿同時發(fā)揮作用時，放大效應(yīng)會很巨大。

三、聯(lián)合杠桿和企業(yè)風(fēng)險的控制DTL聯(lián)合杠桿系數(shù)

DTL聯(lián)合杠桿系數(shù)△EAT/EAT△EBIT/EBIT△S/SDOLDFLDTL營業(yè)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用△EAT/EAT△EBIT/EBIT△S/SDOLDFLDT聯(lián)合杠桿的啟示一個面臨著較高經(jīng)營風(fēng)險的公司應(yīng)該較少的使用財(cái)務(wù)杠杠。一個面臨著較高財(cái)務(wù)風(fēng)險的公司應(yīng)該較少的使用經(jīng)營杠杠。聯(lián)合杠桿的啟示聯(lián)合杠桿系數(shù)實(shí)例例如：ABC公司的營業(yè)杠桿系數(shù)為2，同時財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5。該公司的聯(lián)合杠桿系數(shù)測算為：

在此例中，聯(lián)合杠桿系數(shù)為3倍表示：當(dāng)公司營業(yè)總額或營業(yè)總量增長1倍時，普通股每股收益將增長3倍，具體反映公司的聯(lián)合杠桿利益；反之，當(dāng)公司營業(yè)總額下降1倍時，普通股每股收益將下降3倍，具體反映公司的聯(lián)合杠桿風(fēng)險。聯(lián)合杠桿系數(shù)實(shí)例合理安排資本結(jié)構(gòu),確定負(fù)債比率是企業(yè)融資決策的核心問題。但什么才是最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)?至今仍是個謎。沒有一個圓滿的結(jié)論。美國非金融企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率一般都低于50％.第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)合理安排資本結(jié)構(gòu),確定負(fù)債比率是企業(yè)融資決策的核心問題。但1、公司的成長和銷售穩(wěn)定性2、公司股權(quán)和管理人員的態(tài)度3、貸款人和信用評級機(jī)構(gòu)的影響4、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)5、獲利能力和舉債能力6、現(xiàn)金流量狀況7、行業(yè)因素8、稅收因素資本結(jié)構(gòu)的影響因素1、公司的成長和銷售穩(wěn)定性資本結(jié)構(gòu)的影響因素案例：用友軟件的資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)政策特別提示：用友軟件沒有需要按期還本付息的銀行借款，流動負(fù)債主要是自然性負(fù)債，而長期負(fù)債主要是專項(xiàng)應(yīng)付款。案例：用友軟件的資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)政策特別提示：用友軟件沒有需案例：用友軟件的資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)政策案例：用友軟件的資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)政策1、資產(chǎn)負(fù)債率較低，且沒有支付固定利息的銀行借款，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1。2、資產(chǎn)流動性好，足以覆蓋流動負(fù)債。3、資產(chǎn)獲利能力強(qiáng)，且呈上升趨勢。資產(chǎn)報酬率超過一般長、短期貸款利率。4、凈資產(chǎn)收益率較高，也呈上升趨勢，但與資產(chǎn)報酬率的差距不大，未充分使用負(fù)債融資的杠桿作用。用友軟件財(cái)務(wù)特征結(jié)論：傾向保守的財(cái)務(wù)政策與財(cái)務(wù)行為。財(cái)務(wù)安全性高，但不利于發(fā)揮負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)勢，獲取財(cái)務(wù)杠桿利益。1、資產(chǎn)負(fù)債率較低，且沒有支付固定利息的銀行借款，財(cái)務(wù)杠桿系1、企業(yè)增長機(jī)會價值（用市值/賬面值衡量）與財(cái)務(wù)杠桿負(fù)相關(guān)。增長機(jī)會越多，出于為未來的投資機(jī)會融資的戰(zhàn)略考慮，越應(yīng)保持較低負(fù)債水平，以應(yīng)對將來的融資需求。2、市場競爭激烈的行業(yè)，經(jīng)營風(fēng)險較大，高財(cái)務(wù)杠桿容易導(dǎo)致企業(yè)在產(chǎn)品價格戰(zhàn)或營銷競爭中沒有足夠的財(cái)務(wù)承受能力，后續(xù)投資不足，往往最先陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。3、公司創(chuàng)使人或控股股東總是力求使企業(yè)在激烈的競爭環(huán)境下長期生存發(fā)展，并使運(yùn)營風(fēng)險最小化。在考慮融資決策時，不僅僅考慮資本成本最小化。用友軟件的財(cái)務(wù)保守主義的合理嗎？財(cái)務(wù)金融學(xué)家的大量實(shí)證研究，為財(cái)務(wù)保守行為提供了如下依據(jù)：1、企業(yè)增長機(jī)會價值（用市值/賬面值衡量）與財(cái)務(wù)杠桿負(fù)相關(guān)。1、所處軟件業(yè)屬高科技信息技術(shù)行業(yè)，正處于高成長階段，市場競爭激烈。在競爭過程中，只有兼具高經(jīng)營效率和充足財(cái)務(wù)資源的企業(yè)才能夠長期生存。采用保守財(cái)務(wù)政策可使公司掌握充裕的現(xiàn)金而具有更大的財(cái)務(wù)靈活性和持續(xù)融資能力。2、在軟件領(lǐng)域，規(guī)模優(yōu)勢非常明顯，通過收購兼并實(shí)現(xiàn)行業(yè)整合是必然趨勢。采取財(cái)務(wù)保守政策可使公司儲備較大的后續(xù)融資能力，以便在后續(xù)擴(kuò)張中保證財(cái)務(wù)安全。用友軟件在2001年成功融資9.17億后曾經(jīng)進(jìn)行過一系列資本收購活動。用友軟件的財(cái)務(wù)保守主義合理性分析1、所處軟件業(yè)屬高科技信息技術(shù)行業(yè)，正處于高成長階段，市場競3、創(chuàng)新決定著軟件行業(yè)企業(yè)的成長和競爭力。公司需要進(jìn)行大量的研發(fā)投入，產(chǎn)品生命周期相對較短，收益穩(wěn)定性相對較差。創(chuàng)新投資的風(fēng)險較高，一般更多地依賴于內(nèi)部資金。對負(fù)債利息的償付需要穩(wěn)定的現(xiàn)金收益，但多數(shù)創(chuàng)新投資項(xiàng)目并不具備穩(wěn)定的收益能力。4、公司屬于技術(shù)密集型公司，固定資產(chǎn)比重很小，資產(chǎn)流動性好，對長期資金的依賴性不大。可更多地依靠內(nèi)源融資與自然負(fù)債來滿足周轉(zhuǎn)需要，以降低資金成本。用友軟件的財(cái)務(wù)保守主義合理性分析3、創(chuàng)新決定著軟件行業(yè)企業(yè)的成長和競爭力。公司需要進(jìn)行大量的1、企業(yè)資本成本較高，不利于企業(yè)價值的提升。2、難以充分利用債務(wù)融資所帶來的節(jié)稅、財(cái)務(wù)杠桿功能。3、缺乏債務(wù)融資所具有的激勵、約束機(jī)制。4、對證券市場產(chǎn)生負(fù)面影響。長期依賴股權(quán)融資，使證券市場成為圈錢場所。失去債務(wù)融資的監(jiān)管，資本使用效率也會降低，損害股東利益，也使證券市場資源配置的功能難以正常發(fā)揮。長期財(cái)務(wù)保守主義的負(fù)面影響1、企業(yè)資本成本較高，不利于企業(yè)價值的提升。長期財(cái)務(wù)保守主義生活中的辛苦阻撓不了我對生活的熱愛。11月-2211月-22Saturday,November5,2022人生得意須盡歡，莫使金樽空對月。01:42:5701:42:5701:4211/5/20221:42:57AM做一枚螺絲釘，那里需要那里上。11月-2201:42:5701:42Nov-2205-Nov-22日復(fù)一日的努力只為成就美好的明天。01:42:5701:42:5701:42Saturday,November5,2022安全放在第一位，防微杜漸。11月-2211月-2201:42:5701:42:57November5,2022加強(qiáng)自身建設(shè)，增強(qiáng)個人的休養(yǎng)。2022年11月5日1:42上午11月-2211月-22精益求精，追求卓越，因?yàn)橄嘈哦鴤ゴ蟆?5十一月20221:42:57上午01:42:5711月-22讓自己更加強(qiáng)大，更加專業(yè)，這才能讓自己更好。十一月221:42上午11月-2201:42November5,2022這些年的努力就為了得到相應(yīng)的回報。2022/11/51:42:5701:42:5705November2022科學(xué)，你是國力的靈魂；同時又是社會發(fā)展的標(biāo)志。1:42:57上午1:42上午01:42:5711月-22每天都是美好的一天，新的一天開啟。11月-2211月-2201:4201:42:5701:42:57Nov-22相信命運(yùn)，讓自己成長，慢慢的長大。2022/11/51:42:57Saturday,November5,2022愛情，親情，友情，讓人無法割舍。11月-222022/11/51:42:5711月-22謝謝大家！生活中的辛苦阻撓不了我對生活的熱愛。11月-2211月-2286第六章資本成本、杠桿效應(yīng)與資本結(jié)構(gòu)

第六章資本成本、杠桿效應(yīng)與資本結(jié)構(gòu)案例：用友軟件的資本結(jié)構(gòu)分析與討論：1、你認(rèn)為用友軟件透過資本結(jié)構(gòu)反映出的公司財(cái)務(wù)政策與財(cái)務(wù)行為偏向于保守嗎？這種政策合不合理？給出你的分析理由。（提示：結(jié)合公司的行業(yè)特點(diǎn)，經(jīng)營狀況、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場狀況、財(cái)務(wù)特征等各方面情況進(jìn)行分析）2、你認(rèn)為公司選擇何種融資方式及安排何種資本結(jié)構(gòu)受到哪些因素的影響？如何優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)？案例：用友軟件的資本結(jié)構(gòu)分析與討論：資料：用友軟件的資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)政策特別提示：用友軟件沒有需要按期還本付息的銀行借款，流動負(fù)債主要是自然性負(fù)債，而長期負(fù)債主要是專項(xiàng)應(yīng)付款。資料：用友軟件的資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)政策特別提示：用友軟件沒有需資料：用友軟件的資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)政策資料：用友軟件的資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)政策1、資產(chǎn)負(fù)債率較低，且沒有支付固定利息的銀行借款。2、資產(chǎn)流動性好，足以覆蓋流動負(fù)債。3、資產(chǎn)獲利能力強(qiáng)，且呈上升趨勢。4、凈資產(chǎn)收益率較高，也呈上升趨勢，但與資產(chǎn)報酬率的差距不大，未充分使用負(fù)債融資的杠桿作用。資料：用友軟件財(cái)務(wù)特征結(jié)論：傾向保守的財(cái)務(wù)政策與財(cái)務(wù)行為。財(cái)務(wù)安全性高，但不利于發(fā)揮負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)勢，獲取財(cái)務(wù)杠桿利益。1、資產(chǎn)負(fù)債率較低，且沒有支付固定利息的銀行借款。資料：用友本章結(jié)構(gòu)確定資本結(jié)構(gòu)需考慮的兩項(xiàng)最基本因素：資本成本與杠桿效應(yīng)。第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿效應(yīng)第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)本章結(jié)構(gòu)確定資本結(jié)構(gòu)需考慮的兩項(xiàng)最基本因素：資本成本與杠桿效資本成本：企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價資本成本的大?。喝Q于投資者的期望收益率。即無風(fēng)險收益率和風(fēng)險收益率。（1）對于籌資企業(yè)：資本成本是選擇資金來源、確定籌資組合和籌資方案的重要依據(jù)。（2）對于企業(yè)投資：資本成本是評價投資項(xiàng)目是否可行、比較投資方案孰優(yōu)孰劣的主要標(biāo)準(zhǔn)。第一節(jié)資本成本資本成本：企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價第一節(jié)資本成本籌集費(fèi)用占用費(fèi)用包括資本成本的計(jì)量一般用資本成本率來衡量企業(yè)資本成本的大小。

籌集費(fèi)用占用費(fèi)用包括資本成本的計(jì)量一般用資本成本率來衡量企業(yè)資金籌集費(fèi)是指企業(yè)在籌集資金過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用，例如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)放股票、債券而支付的發(fā)行費(fèi)用等。資金占用費(fèi)是指占用他人資金應(yīng)支付的費(fèi)用，或者說是資金所有者憑借其對資金所有權(quán)向資金占用者索取的報酬。如股東的股息、紅利、債券及銀行借款支持的利息。資本成本的計(jì)量資金籌集費(fèi)是指企業(yè)在籌集資金過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用，例如向銀行包括銀行借款和發(fā)行債券占用費(fèi)用：稅后利息（利息具有所得稅稅盾效應(yīng)）籌資費(fèi)用：借款手續(xù)費(fèi)或債券發(fā)行費(fèi)一、債務(wù)資本成本包括銀行借款和發(fā)行債券一、債務(wù)資本成本發(fā)行規(guī)模：人民幣40億元面值：100元發(fā)行價:100元債券利率:5.35%債券期限:10年發(fā)行費(fèi)用：5600萬元（發(fā)行費(fèi)率：1.4%）還本付息的期限和方式：按年付息，到期一次還本。發(fā)行日及到期日:2007年9月24日—2017年9月24日07長電債的資本成本率發(fā)行規(guī)模：人民幣40億元07長電債的資本成本率

如果是平價發(fā)行債券，則資本成本為：

F：籌資費(fèi)率如果是向銀行借款，手續(xù)費(fèi)很少，可忽略，則資本成本為：提示如果是平價發(fā)行債券，則資本成本為：提示個別資本成本率的測算原理

基本公式式中，K表示資本成本率，以百分率表示；D表示用資費(fèi)用額；P表示籌資額；f表示籌資費(fèi)用額；F表示籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用額與籌資額的比率。個別資本成本率的測算原理基本公式長期借款資本成本率的測算

基本公式公式Kl表示長期借款資本成本率；I表示長期借款年利息額；L表示長期借款籌資額，即借款本金；F表示長期借款籌資費(fèi)用融資率，即借款手續(xù)費(fèi)率；T表示所得稅稅率。

Rl表示借款利息率。長期借款資本成本率的測算基本公式長期借款資本成本率的測算

例6-1：ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續(xù)費(fèi)1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為：長期借款資本成本率的測算例6-1：ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款資本成本率的測算

例6-2：根據(jù)例6-1資料但不考慮借款手續(xù)費(fèi)，則這筆借款的資本成本率為：長期借款資本成本率的測算例6-2：根據(jù)例6-1資料但不考慮借長期債券資本成本率的測算

在不考慮貨幣時間價值時，債券資本成本率可按下列公式測算：式中，Kb表示債券資本成本率；B表示債券籌資額，按發(fā)行價格確定；Fb表示債券籌資費(fèi)用率。長期債券資本成本率的測算在不考慮貨幣時間價值時，債券資本成本長期債券資本成本率的測算

例6-5：ABC公司擬等價發(fā)行面值1000元，期限5年，票面利率8%的債券，每年結(jié)息一次；發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價格的5%；公司所得稅稅率為25%。則該批債券的資本成本率為：長期債券資本成本率的測算長期債券資本成本率的測算

在上例中的債券系以等價發(fā)行，如果按溢價100元發(fā)行，則其資本成本率為：如果按折價50元發(fā)行，則其資本成本率為：長期債券資本成本率的測算在上例中的債券系以等價發(fā)行，如果按溢二、權(quán)益資本成本

（一）普通股資本成本率的測算如果公司實(shí)行固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股利D元，則資本成本率可按左側(cè)公式測算：如果公司實(shí)行固定增長股利的政策，股利固定增長率為G，則資本成本率需按右側(cè)公式測算,式中，Pc表示普通股籌資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費(fèi)用：

二、權(quán)益資本成本（一）普通股資本成本率的測算二、權(quán)益資本成本例6-7：ABC公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價格12元/股，每股發(fā)行費(fèi)用1元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利每股1.2元。其資本成本率測算為：

二、權(quán)益資本成本例6-7：ABC公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價二、權(quán)益資本成本例6-8：XYZ公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股的發(fā)行價格15元，發(fā)行費(fèi)用1.5元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年股利增長4%。其資本成本率測算為：

二、權(quán)益資本成本例6-8：XYZ公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股的發(fā)單選題一般而言，企業(yè)資金成本最高的籌資方式是（）

(A)

發(fā)行債券

(B)

長期借款

(C)

發(fā)行普通股

(D)

發(fā)行優(yōu)先股正確答案：c

解析：本題考點(diǎn)個別資金成本的比較。一般來說個別資金成本由低到高的排序?yàn)殚L期借款、發(fā)行債券、發(fā)行優(yōu)先股、發(fā)行普通股。由于普通股利由稅后利潤負(fù)擔(dān)，不能抵稅，且其股利不固定，求償權(quán)居后，普通股股東投資風(fēng)險大，所以其資金成本較高。單選題第二節(jié)杠桿效應(yīng)案例：大宇集團(tuán)——大馬不死？第二節(jié)杠桿效應(yīng)案例：大宇集團(tuán)——大馬不死？是否要負(fù)債經(jīng)營，如何負(fù)債經(jīng)營？負(fù)債經(jīng)營可能會降低資本成本，并帶來杠桿收益，也不會分散公司的控制權(quán)，但會增加償付壓力和風(fēng)險。經(jīng)營的穩(wěn)定性和效率會對負(fù)債經(jīng)營產(chǎn)生影響,最終影響企業(yè)的稅后利潤及每股收益。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)杠桿效應(yīng)經(jīng)營杠桿效應(yīng)是否要負(fù)債經(jīng)營，如何負(fù)債經(jīng)營？財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)杠桿效應(yīng)經(jīng)營杠桿效一、經(jīng)營風(fēng)險和經(jīng)營杠桿

如果你正準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)實(shí)業(yè)投資，最關(guān)心哪些問題？項(xiàng)目預(yù)計(jì)每月能有多少銷售額？有哪些成本費(fèi)用？可否盈利？項(xiàng)目的保本點(diǎn)（盈虧平衡點(diǎn)）在哪兒？達(dá)成這個銷售困不困難？（1）盈虧平衡點(diǎn)越高，銷售的壓力越大，項(xiàng)目的經(jīng)營風(fēng)險也越大。（2）固定性的經(jīng)營成本越高，盈虧平衡點(diǎn)越高。一、經(jīng)營風(fēng)險和經(jīng)營杠桿如果你正準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)實(shí)業(yè)投資，

盈虧平衡分析企業(yè)經(jīng)營的總成本（TC）=固定成本（FC）+變動成本（VC）盈虧平衡分析企業(yè)經(jīng)營的總成本（TC）=固定成本（FC）+變動

盈虧平衡分析如果邊際貢獻(xiàn)一定，固定性經(jīng)營成本越高，銷售的盈虧平衡點(diǎn)也就越大，公司的經(jīng)營風(fēng)險就越大。盈虧平衡分析如果邊際貢獻(xiàn)一定，固定性經(jīng)營成本越高，銷售的盈虧

盈虧平衡分析F0虧損區(qū)盈利區(qū)TCVCQS和TCQ*S*BQ*

和S*控制固定成本的過快增長，是公司降低自身經(jīng)營風(fēng)險的重要環(huán)節(jié)，除非可不斷地降低可變成本，或提高售價來提升邊際貢獻(xiàn)。盈虧平衡分析F0虧損區(qū)盈利區(qū)TCVCQS和TCQ*什么是經(jīng)營杠桿？（OperatingLeverage）當(dāng)一個公司存在較多的固定成本時，輕微的銷售波動將導(dǎo)致息稅前利潤（EarningBeforeInterestandTax,EBIT）的大幅波動:這就是固定成本導(dǎo)致的經(jīng)營杠杠效應(yīng).EBIT=S-TC=QP-F-QV什么是經(jīng)營杠桿？（OperatingLeverage）當(dāng)一固定成本和經(jīng)營杠桿效應(yīng)

在一定的產(chǎn)銷規(guī)模內(nèi)，由于固定成本（例如長期資產(chǎn)的折舊、攤銷，員工的基本工資等）并不隨產(chǎn)品銷量的變動而變動。因此，當(dāng)銷量增長一定幅度時，單位產(chǎn)品所負(fù)擔(dān)的固定成本會被攤薄，產(chǎn)品的利潤率上升，從而使EBIT增長幅度超過銷量的增長幅度；相反，當(dāng)銷量下降時，單位產(chǎn)品所負(fù)擔(dān)的固定成本將相對增加，產(chǎn)品利潤率提升，從而使EBIT下降的幅度超過過銷量，甚至發(fā)生虧損。

固定成本和經(jīng)營杠桿效應(yīng)A、B公司的基本情況A公司B公司項(xiàng)目金額（萬元）項(xiàng)目金額（萬元）一、營業(yè)收入（Q=100，P=15）1500一、營業(yè)收入（Q=100，P=15）1500減：固定成本400減：固定成本800可變成本（V=6）600可變成本（V=6）600二、EBIT500二、EBIT100

實(shí)例A、B公司的基本情況A公司B公司項(xiàng)目金額（萬元）項(xiàng)目金額（萬銷售收入增長10％之后，A、B公司的相關(guān)情況A公司B公司項(xiàng)目金額（萬元）項(xiàng)目金額（萬元）一、營業(yè)收入1650一、營業(yè)收入1650減：固定成本400減：固定成本800可變成本660可變成本660二、EBIT590二、EBIT190EBIT增長率（％）18％EBIT增長率（％）90％DOL=18%/10%1.8DOL=90%/10%9.0銷售收入增長10％之后，A、B公司的相關(guān)情況B公司項(xiàng)目金額（A公司B公司項(xiàng)目金額（萬元）項(xiàng)目金額（萬元）一、營業(yè)收入1350一、營業(yè)收入1350減：固定成本400減：固定成本800可變成本540可變成本540二、EBIT410二、EBIT10EBIT增長率（％）－18％EBIT增長率（％）－90％DOL1.8DOL9.0銷售收入減少10％之后，A、B公司的相關(guān)情況A公司B公司項(xiàng)目金額（萬元）項(xiàng)目金額（萬元）一、營業(yè)收入13

固定成本的杠桿作用:放大經(jīng)營風(fēng)險

如何測算固定成本究竟有多大的放大效應(yīng)呢?如何知道當(dāng)S變動1%時,EBIT將要變動?%呢?固定成本的杠桿作用:放大經(jīng)營風(fēng)險如何測算固定成本

營業(yè)杠桿系數(shù)營業(yè)杠桿系數(shù)：是衡量營業(yè)杠桿效應(yīng)大小的量度，是息稅前利潤的變動率與銷售額變動率之間的比率。它表示息稅前利潤的變動率相當(dāng)于銷售額變動率的倍數(shù)。反映了預(yù)期的杠桿利益與風(fēng)險大小。營業(yè)杠桿系數(shù)營業(yè)杠桿系數(shù)：是衡量營業(yè)杠桿效應(yīng)大小的量度，

M=Q×(P–V)

EBIT=M–F=Q×(P–V)–F

M1=Q1×(P–V)

EBIT1=M1–F=Q1×(P–V)–F

⊿EBIT=EBIT1—EBIT

=[Q1×(P–V)–F]—[Q×(P–V)–F]

=(Q1–Q)×(P–V)

⊿EBIT/EBIT=[(Q1–Q)×(P–V)]/[Q×(P–V)–F]

約分后即可得到以下結(jié)果：簡化公式：

判斷題經(jīng)營杠桿能夠擴(kuò)大市場和生產(chǎn)等不確定性因素對利潤變動的影響。（）答案：√

解析：引起企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的主要原因是市場需求和成本等因素的不確定性，經(jīng)營杠桿本身并不是利潤不穩(wěn)定的根源。但是，經(jīng)營杠桿擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)等不確定性因素對利潤變動的影響。判斷題判斷題當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)等于1時，則企業(yè)的固定成本為零，此時企業(yè)沒有經(jīng)營風(fēng)險。（）答案：

×

解析：當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)等于1時，企業(yè)的固定成本為0，此時企業(yè)沒有經(jīng)營杠桿效應(yīng)，但并不意味著企業(yè)沒有經(jīng)營風(fēng)險。因?yàn)橐疬\(yùn)營風(fēng)險的主要原因是市場需求和成本等因素的不確定性，經(jīng)營杠桿并不是利潤不穩(wěn)定的根源。判斷題單選題在其他因素不變的條件下，關(guān)于固定成本與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系正確的是（）。

A、固定成本越高，經(jīng)營風(fēng)險越小

B、固定成本越高，經(jīng)營風(fēng)險越大

C、固定成本越低，經(jīng)營風(fēng)險越大

D、二者的關(guān)系不能確定答案：B

由經(jīng)營杠桿系數(shù)＝邊際貢獻(xiàn)/（邊際貢獻(xiàn)－固定成本）可知，經(jīng)營杠桿系數(shù)與固定成本呈同方向變化。單選題單選題下列關(guān)于經(jīng)營杠桿系數(shù)的敘述，正確的是（）。

A、經(jīng)營杠桿系數(shù)指的是息稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)

B、固定成本不變，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)就越大，經(jīng)營風(fēng)險就越小

C、經(jīng)營杠桿系數(shù)表明經(jīng)營杠桿是利潤不穩(wěn)定的根源

D、降低經(jīng)營杠桿系數(shù)的措施有增加銷售額、降低單位變動成本和固定成本答案：AD

在固定成本不變的條件下，銷售額越大，經(jīng)常杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險越小。經(jīng)營杠桿本身并不是利潤不穩(wěn)定的根源，經(jīng)營杠桿只是擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)等不確定性因素對利潤變動的影響。單選題

例：計(jì)算A、B公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)

B公司預(yù)期的經(jīng)營杠桿利益更大，但經(jīng)營風(fēng)險也更大。對銷售量的依賴遠(yuǎn)大于A公司，一旦市場出現(xiàn)問題而導(dǎo)致銷售下滑，公司將面臨極大的經(jīng)營風(fēng)險。例：計(jì)算A、B公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)B公司預(yù)期的經(jīng)營杠

影響經(jīng)營杠桿效應(yīng)大小的因素1、在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，營業(yè)杠桿利益和風(fēng)險越大。2、在固定成本不變的情況下，銷量越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，預(yù)期的經(jīng)營杠桿利益和風(fēng)險越??；產(chǎn)銷量越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大.

即固定成本小，產(chǎn)銷量大的企業(yè)經(jīng)營越安全。所以,對于處于創(chuàng)業(yè)發(fā)展期,產(chǎn)銷規(guī)模尚小的企業(yè)而言,努力控制固定成本,才能增強(qiáng)抗風(fēng)險能力。影響經(jīng)營杠桿效應(yīng)大小的因素1、在其他因素不變的情況下，二、財(cái)務(wù)風(fēng)險和財(cái)務(wù)杠桿（FinancialLeverage）當(dāng)一個公司借債融資后，EBIT輕微的波動將導(dǎo)致稅后利潤（EarningAfterTax，EAT）及股東收益較大的波動。這就是由于負(fù)債經(jīng)營導(dǎo)致的財(cái)務(wù)杠杠效應(yīng).

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險和財(cái)務(wù)杠桿當(dāng)一個公司借債融資后，EBIT輕微的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是每股收益變動率與息稅前利潤變動率之比。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是每股收益變動率與息稅前利潤變動率之比。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是每股收益變動率與息稅前利潤變動率之比。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是每股收益變動率與息稅前利潤變動率之比。在有優(yōu)先股的條件下，由于優(yōu)先股股利通常也是固定的，但應(yīng)以稅后利潤支付第六章_公司融資管理__資本成本、杠桿效應(yīng)與資本結(jié)構(gòu)課件單選題某企業(yè)本期財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，本期息稅前利潤為450萬元，則本期實(shí)際利息費(fèi)用為（）

(A)

100萬元

(B)

675萬元

(C)

300萬元

(D)

150萬元答案：D

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝息稅前利潤/（息稅前利潤－利息），即：1.5＝450/（450－利息）;利息＝（1.5×450-450）/1.5＝150單選題單選題某企業(yè)資本總額為150萬元，權(quán)益資金占55％，負(fù)債利率為12％，當(dāng)前銷售額100萬元，息稅前盈余20萬元，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（）

(A)

2.5

(B)

1.68

(C)

1.15

(D)

2.0答案：B

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算公式為：DFL=EBIT/(EBIT-I);債務(wù)資金＝150×（1-55％）＝67.5（萬元）;債務(wù)利息（I）=67.5×12%=8.1(萬元);財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）=20/(20-8.1)=1.68單選題固定的債務(wù)利息費(fèi)用與財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)息稅前利潤-債務(wù)利息（固定資金成本）-所得稅=稅后利潤當(dāng)企業(yè)經(jīng)營效率提高，EBIT增加時，承擔(dān)的債務(wù)利息固定不變，單位資金成本被攤薄，因此稅后利潤將有大于EBIT增長幅度的增長；反之，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營效率下降，EBIT減少時，企業(yè)仍然要承擔(dān)同樣固定不變的利息，單位資金成本相對上升，導(dǎo)致稅后利潤下降的幅度將大于EBIT下降幅度。

固定的債務(wù)利息費(fèi)用與財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)息稅前利潤-債務(wù)利息（固定資財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)獲取杠桿利益，大幅增加稅后利潤提升股東收益增加財(cái)務(wù)風(fēng)險大幅降低稅后利潤甚至虧損正面效應(yīng)反面效應(yīng)舉債經(jīng)營的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是一把雙刃劍:財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)獲取杠桿利益，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險正面效應(yīng)反面效應(yīng)舉債經(jīng)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析負(fù)債程度不同的A、B公司的基本情況A公司B公司項(xiàng)目金額（萬元）項(xiàng)目金額（萬元）一、營業(yè)收入1500一、營業(yè)收入1500減：固定成本400減：固定成本800可變成本600可變成本600二、EBIT500二、EBIT100減：利息費(fèi)用0減：利息費(fèi)用80三、稅前利潤500三、稅前利潤20減：所得稅（25%）125減：所得稅（25%）5四、稅后利潤375四、稅后利潤15財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析負(fù)債程度不同的A、B公司的基本情況A公司B公正面效應(yīng)分析銷售收入增長10％之后，A、B公司的相關(guān)情況A公司B公司項(xiàng)目金額（萬元）項(xiàng)目金額（萬元）一、營業(yè)收入1650一、營業(yè)收入1650減：固定成本400減：固定成本800可變成本660可變成本660二、EBIT590二、EBIT190EBIT增長率18％EBIT增長率90％減：利息費(fèi)用0減：利息費(fèi)用80三、稅前利潤590三、稅前利潤110減：所得稅（25%）147.5減：所得稅（25%）27.5四、稅后利潤442.5四、稅后利潤82.5稅后利潤EAT的增長率18％稅后利潤EAT的增長率450％EAT增長率/EBIT增長率1EAT增長率/EBIT增長率5正面效應(yīng)分析銷售收入增長10％之后，A、B公司的相關(guān)情況B公負(fù)面效應(yīng)分析銷售收入減少10％之后，A、B公司的相關(guān)情況A公司B公司項(xiàng)目金額（萬元）項(xiàng)目金額（萬元）一、營業(yè)收入1350一、營業(yè)收入1350減：固定成本400減：固定成本800可變成本540可變成本540二、EBIT410二、EBIT10EBIT增長率－18％EBIT增長率－90％減：利息費(fèi)用0減：利息費(fèi)用80三、稅前利潤410三、稅前利潤－70減：所得稅(25%)102.5減：所得稅(25%)0四、稅后利潤307.5四、稅后利潤－70稅后利潤EAT的增長率－18％稅后利潤EAT的增長率－566.67％EAT增長率/EBIT增長率1EAT增長率/EBIT增長率6.29負(fù)面效應(yīng)分析銷售收入減少10％之后，A、B公司的相關(guān)情況B公負(fù)債融資的杠桿作用

——放大經(jīng)營風(fēng)險,導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險

如何測算財(cái)務(wù)杠桿究竟有多大的放大效應(yīng)呢?如何知道當(dāng)EBIT變動1%時,EAT將要變動?%呢?負(fù)債融資的杠桿作用

——放大經(jīng)營風(fēng)險,導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險如

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DegreeofFinancialLeverage,DFL）:

衡量財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)大小的指標(biāo),是稅后利潤變動率與息稅前利潤變動率之間的比值,反映了稅后利潤變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。

DFL可以估計(jì)企業(yè)預(yù)期財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險的大小。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DegreeofFinancial財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)或B公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險大于A公司。在經(jīng)濟(jì)衰退時，最先受到打擊的是高負(fù)債經(jīng)營的公司，當(dāng)然，它也最先受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的增長。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)或B公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險大于A公司。在經(jīng)濟(jì)衰退時，最先

影響財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)大小的因素

1、負(fù)債融資越多，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險與預(yù)期的杠桿利益也越大。

2、經(jīng)營效率越高，EBIT越多，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越小，對財(cái)務(wù)風(fēng)險的抗御能力就越強(qiáng)。經(jīng)營效率不高，業(yè)績不穩(wěn)定的企業(yè)，要控制負(fù)債比例，否則財(cái)務(wù)杠杠過大可能會導(dǎo)致公司虧損甚至破產(chǎn)，哪怕只是遇到了市場輕微的不利變動。因此，如何安排資本結(jié)構(gòu)是CFO無法避開的主要財(cái)務(wù)問題。影響財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)大小的因素1、負(fù)債融資越多，財(cái)務(wù)杠桿效經(jīng)營狀況有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)資本結(jié)構(gòu)一資本結(jié)構(gòu)二資本結(jié)構(gòu)三原來經(jīng)營狀況普通股本債務(wù)（利率8%）優(yōu)先股（股息率10%）資本總額息稅前利潤總資產(chǎn)收益率債務(wù)利息稅前盈余所得稅（稅率25%）稅后盈余優(yōu)先股股利普通股股東收益股東權(quán)益報酬率財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)200000000200000020000010%02000005000015000001500007.5%115000005000000200000020000010%400001600004000012000001200008%1.251000000500000500000200000020000010%400001600004000012000050000700007%(為何未上升)2.34經(jīng)營狀況變動一息稅前盈余增加(擴(kuò)大1倍)債務(wù)利息稅前盈余所得稅（稅率25%）稅后盈余優(yōu)先股股利普通股股東收益股東權(quán)益報酬率4000000400000100000300000030000015%4000004000036000090000270000027000018%40000040000360000900002700005000022000022%經(jīng)營狀況變動二息稅前盈余減少(50%)債務(wù)利息稅前盈余所得稅（稅率25%）稅后盈余優(yōu)先股股利普通股股東收益股東權(quán)益報酬率100000010000025000750000750003.75%100000400006000015000450000450003%1000004000060000150004500050000-5000-0.5%經(jīng)營狀況有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)資本結(jié)構(gòu)一資本結(jié)構(gòu)二資本結(jié)構(gòu)三原來普通股第六章_公司融資管理__資本成本、杠桿效應(yīng)與資本結(jié)構(gòu)課件第六章_公司融資管理__資本成本、杠桿效應(yīng)與資本結(jié)構(gòu)課件第六章_公司融資管理__資本成本、杠桿效應(yīng)與資本結(jié)構(gòu)課件第六章_公司融資管理__資本成本、杠桿效應(yīng)與資本結(jié)構(gòu)課件結(jié)論:1、在資本總額、息稅前盈余相同的情況下，資本結(jié)構(gòu)不同，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的大小不同。支付固定性資本成本的資本比例越高，財(cái)務(wù)杠系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險越大，但預(yù)期的財(cái)務(wù)杠桿利益也越大。

2、舉債經(jīng)營產(chǎn)生正面效應(yīng)的前提是:公司的資產(chǎn)報酬率大于負(fù)債籌資的利息率;反之,則產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng).需謹(jǐn)慎舉債以免經(jīng)營風(fēng)險引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險,財(cái)務(wù)風(fēng)險擴(kuò)大經(jīng)營風(fēng)險.

企業(yè)要根據(jù)所處經(jīng)營環(huán)境及自身資產(chǎn)的盈利能力安排資本結(jié)構(gòu)，不能盲目進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營，也不要過于謹(jǐn)慎。結(jié)論:1、在資本總額、息稅前盈余相同的情況下，資本結(jié)案例：云南白藥與昆明制藥的資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營效率案例：云南白藥與昆明制藥的資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營效率云南白藥需要支付利息的債務(wù)極少，資產(chǎn)的流動性很高，財(cái)務(wù)更安全。昆明制藥的資產(chǎn)流動性相對較弱，而負(fù)債比例相對較高，利息負(fù)擔(dān)也更大。云南白藥需要支付利息的債務(wù)極少，資產(chǎn)的流動性很高，財(cái)務(wù)更安全云南白藥在存量資金上對負(fù)債的支撐要強(qiáng)于昆明制藥.但昆明制藥近年經(jīng)營新增現(xiàn)金流對負(fù)債的支撐能力在增強(qiáng).云南白藥在存量資金上對負(fù)債的支撐要強(qiáng)于昆明制藥.但昆明制藥近請對云南白藥及昆明制藥的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)狀況進(jìn)行分析.請對云南白藥及昆明制藥的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)狀況進(jìn)行分析.昆明制藥的借款成本:昆明制藥的借款成本:關(guān)于是否負(fù)債融資的建議云南白藥:

業(yè)績優(yōu)良且穩(wěn)定,資產(chǎn)收益能力高,財(cái)務(wù)狀況良好,負(fù)債融資發(fā)揮了正面杠桿效應(yīng).如果保持穩(wěn)定的資產(chǎn)收益能力,繼續(xù)提高負(fù)債比率有助于進(jìn)一步提升股東回報率.昆明制藥:

資產(chǎn)收益能力雖然在復(fù)蘇中,但尚不穩(wěn)定,資產(chǎn)收益率幾乎與借款成本率持平.經(jīng)營風(fēng)險大,財(cái)務(wù)承受能力差,慎用負(fù)債融資.關(guān)于是否負(fù)債融資的建議云南白藥:業(yè)績優(yōu)良且穩(wěn)定,資產(chǎn)收益能三、聯(lián)合杠桿和企業(yè)風(fēng)險的控制聯(lián)合杠桿:

經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用（或總杠桿作用）。大部分公司既有固定經(jīng)營成本，又有負(fù)債融資，當(dāng)兩種杠桿同時發(fā)揮作用時，放大效應(yīng)會很巨大。

三、聯(lián)合杠桿和企業(yè)風(fēng)險的控制DTL聯(lián)合杠桿系數(shù)

DTL聯(lián)合杠桿系數(shù)△EAT/EAT△EB