IMF《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》(X年4月)

2009年4月期《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》概要全球金融體系仍處于嚴(yán)重壓力之下，因?yàn)槲C(jī)正擴(kuò)大到包括先進(jìn)和新興市場(chǎng)國(guó)家的住戶、公司和銀行部門。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的收縮正在對(duì)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表造成進(jìn)一步壓力，因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)值繼續(xù)下降，威脅到銀行的資本充足率，并進(jìn)一步阻礙新的貸款。因此，信貸增長(zhǎng)正在放緩甚至變?yōu)樨?fù)增長(zhǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)一步造成向下的壓力。私人部門大幅調(diào)整和公共支持計(jì)劃已經(jīng)在實(shí)施，促使出現(xiàn)了一些早期的穩(wěn)定跡象。即便如此，需要進(jìn)一步采取果斷和有效的政策行動(dòng)和國(guó)際協(xié)調(diào)，以便恢復(fù)公眾對(duì)金融機(jī)構(gòu)的信心，并恢復(fù)市場(chǎng)的正常狀況。主要的挑戰(zhàn)是打破金融體系與全球經(jīng)濟(jì)之間的螺旋式下降趨勢(shì)。在重新設(shè)計(jì)全球金融體系方面已經(jīng)做出了可喜的努力，這應(yīng)為持續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供一個(gè)更加穩(wěn)定、更有彈力的平臺(tái)。為了修復(fù)金融部門，需要采取政策消除銀行和公司融資市場(chǎng)的壓力，修復(fù)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，恢復(fù)跨境資本流動(dòng)（特別是流向新興市場(chǎng)國(guó)家的資本），并限制為抗擊危機(jī)而實(shí)施的政策所產(chǎn)生的非計(jì)劃中的副作用。所有這些目標(biāo)都需要在困難的形勢(shì)下做出強(qiáng)有力的政治承諾，并進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)際合作。應(yīng)對(duì)危機(jī)挑戰(zhàn)的這種國(guó)際承諾和決心正在增強(qiáng)，正如二十國(guó)集團(tuán)4月初峰會(huì)的成果所顯示的。如果不能徹底清理銀行資產(chǎn)負(fù)債表上的受損資產(chǎn)，并伴以重組及在必要時(shí)進(jìn)行注資，那么，銀行的問(wèn)題有可能繼續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)施加向下的壓力。雖然受一些假設(shè)的限制，我們對(duì)從危機(jī)爆發(fā)到 2010年所有持有者將承擔(dān)的源于美國(guó)的資產(chǎn)的減記數(shù)額的最佳估計(jì)從2009年1月“《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》最新預(yù)測(cè)”的 2.2萬(wàn)億美元增加到 2.7萬(wàn)億美元，這主要是由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基線預(yù)測(cè)情景惡化。在本期《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》中，對(duì)減記額的估計(jì)已擴(kuò)大到包括源于其他成熟市場(chǎng)的資產(chǎn)，盡管這些預(yù)測(cè)依據(jù)的信息更加不確定，但這種估計(jì)顯示減記總額可達(dá)約4萬(wàn)億美元，其中約三分之二將由銀行承擔(dān)。過(guò)去幾個(gè)月來(lái)，銀行同業(yè)市場(chǎng)有所改善，但融資壓力依然存在，銀行在融資到期時(shí)獲得更長(zhǎng)期資金的渠道在減少。雖然在許多司法管轄區(qū)，銀行現(xiàn)在可以發(fā)行政府擔(dān)保的較長(zhǎng)期債務(wù)，但其融資缺口仍然很大。結(jié)果是，許多公司無(wú)法獲得銀行提供的營(yíng)運(yùn)資本，一些公司難以通過(guò)發(fā)行較長(zhǎng)期債務(wù)籌資，除非提供高得多的收益率。因資產(chǎn)價(jià)格下跌，各類非銀行金融機(jī)構(gòu)在危機(jī)期間面臨壓力。養(yǎng)老基金受到嚴(yán)重打擊——其資產(chǎn)價(jià)值迅速下跌，而政府債券收益率下降（許多養(yǎng)老基金用該收益率對(duì)其負(fù)債進(jìn)行貼現(xiàn)）同時(shí)增加了其融資不足的程度。人壽保險(xiǎn)公司所持有的股票和公司債券遭受損失，在某些情況下顯著消耗了其監(jiān)管資本盈余。盡管這些機(jī)構(gòu)的大多數(shù)可能2審慎地管理風(fēng)險(xiǎn)，但一些機(jī)構(gòu)承擔(dān)了更大風(fēng)險(xiǎn)，而沒(méi)有充分意識(shí)到前面可能出現(xiàn)的潛在壓力。從國(guó)外市場(chǎng)撤資的步伐目前超過(guò)了總體去杠桿化過(guò)程，跨境融資的急劇下降加劇了幾個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家的危機(jī)。事實(shí)上，外國(guó)投資者和銀行的撤資加上出口市場(chǎng)的崩潰，給新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體造成了融資壓力，需要迫切予以關(guān)注。新興市場(chǎng)的再融資需求很大，估計(jì)2009年大約為 1.8萬(wàn)億美元，其中大部分需求來(lái)自公司，包括金融機(jī)構(gòu)。雖然很難預(yù)測(cè)，目前的估計(jì)是， 2009年流向新興市場(chǎng)的凈私人資本將為負(fù)值，并且今后資本流入不太可能回到危機(jī)前的水平。依賴這種資本流動(dòng)的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)在削弱，使官方補(bǔ)償性支持變得更加重要。盡管先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體采取了前所未有的官方行動(dòng)來(lái)制止螺旋式下降趨勢(shì)，包括提供大規(guī)模財(cái)政支持和一系列流動(dòng)性貸款機(jī)制，但需要進(jìn)一步采取果斷的政策行動(dòng)，幫助恢復(fù)信心，并減輕金融市場(chǎng)的不確定性，這種不確定性正在破壞經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景。但是，金融風(fēng)險(xiǎn)從私人部門向公共部門的轉(zhuǎn)移帶來(lái)挑戰(zhàn)。人們繼續(xù)擔(dān)心意外的扭曲，以及短期刺激成本（包括開(kāi)放式銀行支持計(jì)劃）是否會(huì)與人口老齡化帶來(lái)的較長(zhǎng)期壓力合在一起，對(duì)一些先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體的政府債務(wù)負(fù)擔(dān)造成強(qiáng)大的向上壓力。另外，本國(guó)偏向正在形成，因?yàn)檎膭?lì)銀行在本地貸款，并鼓勵(lì)消費(fèi)者保持本國(guó)導(dǎo)向的消費(fèi)。第一章討論的這些風(fēng)險(xiǎn)代表了公共部門半個(gè)世紀(jì)以來(lái)面臨的最困難的問(wèn)題。我們?cè)谙旅娓攀鑫覀兯J(rèn)為的打破金融部門與實(shí)際經(jīng)濟(jì)之間的螺旋式下降趨勢(shì)的關(guān)鍵要素。當(dāng)前的政策建議即使迅速采取政策行動(dòng)，并以預(yù)想方式實(shí)施計(jì)劃，去杠桿化過(guò)程將是緩慢而痛苦的，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能會(huì)曠日持久。估計(jì)伴隨發(fā)生的去杠桿化和經(jīng)濟(jì)收縮在近期內(nèi)將使美國(guó)、英國(guó)和歐元區(qū)的信貸增長(zhǎng)收縮甚至變?yōu)樨?fù)增長(zhǎng)，在若干年后才會(huì)恢復(fù)。鑒于這種困難的前景，需要果斷地實(shí)施既定政策，并在必要的政策領(lǐng)域采取更為果斷的行動(dòng)。然而，對(duì)這種行動(dòng)的政治支持正在減弱，因?yàn)樵谀承┣闆r下，公眾因認(rèn)為納稅人資金被濫用而日益感到失望。確實(shí)存在這樣一種風(fēng)險(xiǎn)，即政府將不愿撥出足夠的資金來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題。此外，政治反應(yīng)的不確定性可能會(huì)降低私人部門為有序緩解金融壓力而建設(shè)性地參與融資的可能性。因此，恢復(fù)信心的一個(gè)重要部分是政策回應(yīng)的明確性、一致性和可靠性。過(guò)去發(fā)生的金融危機(jī)已經(jīng)表明，恢復(fù)銀行體系正常運(yùn)作需要數(shù)年，伴隨金融危機(jī)的經(jīng)濟(jì)衰退往往更深入和更持久（見(jiàn)2009年4月期《世界經(jīng)濟(jì)展望》第三章）。同樣的經(jīng)歷表明，如果政策不明確，未得到有力和迅速的實(shí)施，或未針對(duì)根本問(wèn)題，那么，恢復(fù)過(guò)程會(huì)進(jìn)一步拖延，按納稅人資金和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)衡量的成本會(huì)更大。3鑒于本次危機(jī)觸及全球，如果受影響的國(guó)家以協(xié)調(diào)方式實(shí)施本國(guó)政策，則能增強(qiáng)政策效果。協(xié)調(diào)與合作應(yīng)建立在最近二十國(guó)集團(tuán)首腦會(huì)議創(chuàng)造的積極勢(shì)頭上。金融政策方面的協(xié)調(diào)與合作尤為重要，以避免各國(guó)行動(dòng)帶來(lái)不利的國(guó)際外溢效應(yīng)。具體而言，開(kāi)展跨境協(xié)調(diào)時(shí)，如果能以更加一致的方法解決銀行體系的問(wèn)題，包括處理不良資產(chǎn)，那么更容易建立信心，并避免監(jiān)管套利和競(jìng)爭(zhēng)扭曲。從短期來(lái)看，上一期《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》確定的、2009年2月七國(guó)集團(tuán)公報(bào)明確認(rèn)可的三個(gè)優(yōu)先事項(xiàng)仍然是適當(dāng)?shù)模海ㄒ唬┐_保銀行體系能夠獲得流動(dòng)性；（二）確定和處理受損資產(chǎn)；（三）對(duì)薄弱但有生存力的銀行進(jìn)行注資，并迅速清理無(wú)生存力的銀行。一般而言，第一項(xiàng)任務(wù)是針對(duì)中央銀行的，而后兩者是監(jiān)管者和政府的責(zé)任。第一個(gè)領(lǐng)域已經(jīng)取得進(jìn)展，但其他兩個(gè)領(lǐng)域的政策舉措似乎比較零碎和被動(dòng)。最近各國(guó)當(dāng)局宣布的政策認(rèn)識(shí)到需要處理問(wèn)題資產(chǎn)，并評(píng)估銀行對(duì)全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化的抵御能力，以確定注資需要。這些是值得歡迎的步驟，隨著詳細(xì)措施出臺(tái)，可能有助于減少不確定性和公眾的懷疑。以往危機(jī)的教訓(xùn)表明，當(dāng)局需要采取更有力和有效的措施，來(lái)處理和解決金融部門的薄弱環(huán)節(jié)。迅速評(píng)估銀行生存能力并對(duì)銀行進(jìn)行注資。需要重新評(píng)估機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期生存能力，以評(píng)估其資本需求，既要考慮到對(duì)迄今為止產(chǎn)生的損失的現(xiàn)實(shí)評(píng)估，也要考慮到目前進(jìn)一步減記的前景。為了把握西方銀行體系總資本需求的數(shù)量級(jí)，我們進(jìn)行了兩組說(shuō)明性計(jì)算，考慮到這些銀行在 2009-2010年的潛在進(jìn)一步減記數(shù)額以及可能獲得的收入。計(jì)算依賴若干假設(shè)，其中有些是相當(dāng)不確定的，因此，銀行所需資本應(yīng)被視作表示問(wèn)題的嚴(yán)重程度。第一組計(jì)算假設(shè)杠桿率（以有形普通股對(duì)有形資產(chǎn)的比率衡量）回到危機(jī)前的水平（ 4%）。即使達(dá)到這種水平，美國(guó)銀行需要約 2750億美元的注資，歐元區(qū)銀行需要約 3750億美元，英國(guó)銀行需要約1250億美元，其他歐洲成熟經(jīng)濟(jì)體的銀行需要約 1000億美元。第二組說(shuō)明性計(jì)算假設(shè)杠桿率回到 90年代中期的水平（有形普通股對(duì)有形資產(chǎn)的比率為 6%）。為達(dá)到這一更高水平，美國(guó)銀行需要約 5000億美元的注資，歐元區(qū)銀行需要約 7250億美元，英國(guó)銀行需要約 2500億美元，其他歐洲成熟經(jīng)濟(jì)體的銀行需要約 2250億美元。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)情景做出的這種粗略估計(jì)表明，除了彌補(bǔ)損失外，額外的資金需求來(lái)自于市場(chǎng)目前根據(jù)資產(chǎn)價(jià)值和資本質(zhì)量的不確定性而要求達(dá)到的更苛刻的杠桿率和更高的資本比率。在不對(duì)使用有形普通股對(duì)有形資產(chǎn)比率的適當(dāng)性做出判斷的情況下，需要指出的重要一點(diǎn)是，如果優(yōu)先股轉(zhuǎn)成普通股（產(chǎn)生更多的能夠吸收損失的一類資本），并且政府已對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債表上的某些不良資產(chǎn)的進(jìn)一步損失提供擔(dān)保，則上述數(shù)額將減少。例如，在美國(guó)，近年發(fā)行的優(yōu)先股數(shù)額相當(dāng)大，如果轉(zhuǎn)成普通股，則能幫助提高有形普通股對(duì)有形資產(chǎn)的比率。在一些國(guó)家，政府已同意承擔(dān)一些銀行部分資產(chǎn)的未來(lái)?yè)p失的很大一部分。4因此，為了穩(wěn)定銀行體系并減少這種不確定性，需要三個(gè)要素：監(jiān)管者發(fā)揮更大的作用，確定機(jī)構(gòu)的生存力和適當(dāng)?shù)募m正行動(dòng)，包括根據(jù)今后兩年的預(yù)期減記額確定資本需求。詳盡和透明地披露銀行資產(chǎn)負(fù)債表的受損狀況，由監(jiān)管者根據(jù)一組具有一致性的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行審查。監(jiān)管者明確所需資本類型（有形普通股或一級(jí)資本）以及為達(dá)到新資本比率要求而分配的時(shí)間。公共注資的條件應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格。除了估計(jì)減記數(shù)額和可得資本外，銀行監(jiān)管者在評(píng)估銀行的生存力時(shí)，還需要確信銀行的融資結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)計(jì)劃和風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程是穩(wěn)健的，報(bào)酬政策是適當(dāng)?shù)?，管理是有力的。具有生存力、但資本不足的銀行應(yīng)當(dāng)?shù)玫秸①Y，最好是鼓勵(lì)私人資本參與，使資本比率回到足以恢復(fù)市場(chǎng)對(duì)銀行信心的水平，并且，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行謹(jǐn)慎的重組。在這些機(jī)構(gòu)持有政府資本期間，其業(yè)務(wù)應(yīng)受到仔細(xì)監(jiān)測(cè)，股息的支付應(yīng)受到限制。應(yīng)當(dāng)認(rèn)真審查報(bào)酬計(jì)劃和可能對(duì)高層管理人員做出的更換。需盡快清理無(wú)生存力的金融機(jī)構(gòu)。這種清理可能涉及合并，也可能實(shí)行有序關(guān)閉，只要不危及整個(gè)體系的金融穩(wěn)定。重組可能需要政府臨時(shí)行使所有權(quán)。目前無(wú)法吸引私人資金的狀況表明，危機(jī)已深化到需要政府采取更大膽的步驟，不怕以普通股的形式進(jìn)行注資，即使這意味著對(duì)機(jī)構(gòu)行使多數(shù)甚至是完全的控制。因此，政府可能有必要臨時(shí)行使所有權(quán)，但必須打算對(duì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行重組，以便盡快使其返回私人部門。最重要的是，需要有足夠的有形普通股使銀行恢復(fù)運(yùn)作，因?yàn)檫@是市場(chǎng)所要求的針對(duì)潛在減記持有的一類資本。迄今為止，政府的多數(shù)注資采取優(yōu)先股的形式，成本很高，可能損害銀行吸引其他形式的私人資本的能力。可以考慮將這些股票轉(zhuǎn)換成普通股，以減輕這一負(fù)擔(dān)。進(jìn)一步政策干預(yù)的不確定性也阻礙私人資本介入，因此，需要發(fā)出明確的信息，來(lái)減少這種不確定性。在系統(tǒng)性銀行危機(jī)中，給予新債券持有人優(yōu)惠待遇、使老債券持有人處于不利地位很可能破壞穩(wěn)定，因?yàn)樵S多債券持有人本身是面臨壓力的金融機(jī)構(gòu)。當(dāng)局必須認(rèn)識(shí)到他們的干預(yù)根據(jù)某些法律條件可能被視作“信用事件”從而引發(fā)信用衍生產(chǎn)品的交割，以避免對(duì)其他機(jī)構(gòu)或市場(chǎng)造成進(jìn)一步的系統(tǒng)性影響?？缇澈献骱鸵恢滦苑浅Ｖ匾?。對(duì)公共部門決定提供注資所依據(jù)的原則和注資條件進(jìn)行跨境協(xié)調(diào)對(duì)于避免監(jiān)管套利或競(jìng)爭(zhēng)扭曲至關(guān)重要。雖然在當(dāng)前的政治氣候下很難協(xié)調(diào)政策，但當(dāng)局可以力圖提供關(guān)于他們的建議與國(guó)外建議之間的比較，以提高明確性。5系統(tǒng)性地處理“壞資產(chǎn)”——資產(chǎn)管理公司與擔(dān)保。鑒于各國(guó)銀行體系所面臨的問(wèn)題以及持有不良資產(chǎn)的程度不同，采用了各種辦法。最重要的優(yōu)先任務(wù)是選擇一個(gè)適當(dāng)?shù)姆椒?，確保它得到充分的融資，并以明確的方式實(shí)施。然而，由于各國(guó)使用不同的技術(shù)，在評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值及確定公共部門將承擔(dān)的損失份額時(shí)，對(duì)所運(yùn)用的原則進(jìn)行協(xié)調(diào)非常重要。到目前為止，英國(guó)傾向于將資產(chǎn)留在銀行，但提供擔(dān)保，限制進(jìn)一步損失的影響。另一種方法是將不良資產(chǎn)置于一個(gè)單獨(dú)的資產(chǎn)管理公司（所謂的“壞銀行”），瑞士對(duì)瑞銀集團(tuán)采用了這種辦法，愛(ài)爾蘭也在采用這種方法。后一種做法的優(yōu)點(diǎn)是相對(duì)透明，并且，如果銀行的大部分不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)管理公司，“好銀行”則擁有干凈的資產(chǎn)負(fù)債表。美國(guó)已經(jīng)對(duì)花旗銀行和美國(guó)銀行的資產(chǎn)池提供擔(dān)保，資產(chǎn)池中的資產(chǎn)已陷入困境或易于遭受嚴(yán)重?fù)p失。美國(guó)還提出建立公私合作伙伴關(guān)系，從銀行購(gòu)買受損資產(chǎn)。目前的提議有鼓勵(lì)私人部門參與的成份，但尚不清楚銀行是否將有足夠的動(dòng)力實(shí)際出售受損資產(chǎn)。一般而言，不同的方法可以發(fā)揮作用，取決于各國(guó)情況。此外，由于定值問(wèn)題仍然是一個(gè)重要的不確定性來(lái)源，各國(guó)政府必須針對(duì)他們打算支持的不具流動(dòng)性的證券化信用工具建立現(xiàn)實(shí)的定值方法。如果資產(chǎn)不進(jìn)行常規(guī)交易，它們的市場(chǎng)價(jià)格是根據(jù)“減價(jià)出售”確定的，定值時(shí)應(yīng)當(dāng)根據(jù)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)狀況來(lái)確定未來(lái)收入流的凈現(xiàn)值。在認(rèn)識(shí)到某些資產(chǎn)復(fù)雜性的同時(shí)，各國(guó)最好能對(duì)這樣一種基本方法達(dá)成一致，并一致地予以運(yùn)用，以避免過(guò)于樂(lè)觀的定值、監(jiān)管套利或競(jìng)爭(zhēng)扭曲。金融穩(wěn)定委員會(huì)與標(biāo)準(zhǔn)制定機(jī)構(gòu)一道，將最適合促進(jìn)協(xié)調(diào)一致的辦法。在銀行重組的同時(shí)提供充足的流動(dòng)性。銀行融資市場(chǎng)仍然高度緊張。只有在對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)下降、批發(fā)市場(chǎng)流動(dòng)性的提供者更加確定他們的資金將如何得到運(yùn)用后，銀行融資市場(chǎng)才會(huì)恢復(fù)。許多國(guó)家政府已采取措施保護(hù)存款人，并對(duì)各種形式的銀行債務(wù)提供擔(dān)保，但在沒(méi)有這種政府支持的情況下幾乎沒(méi)有更長(zhǎng)期的融資。即使如此，批發(fā)融資缺口仍然很大。可以使各國(guó)計(jì)劃的結(jié)構(gòu)相互更加一致，以提高明確性和減少摩擦。因此，在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)，中央銀行需要繼續(xù)向銀行提供足夠的短期流動(dòng)性，政府需要提供負(fù)債擔(dān)保。但是，現(xiàn)在考慮退出政策并不太早，無(wú)論如何都應(yīng)逐步實(shí)施退出政策。這種政策應(yīng)著眼于逐步對(duì)貸款機(jī)制重新定價(jià)，并限制其使用條件，從而使銀行有動(dòng)力返回私人市場(chǎng)。***除了與先進(jìn)國(guó)家銀行部門有關(guān)的三個(gè)重點(diǎn)外，當(dāng)前應(yīng)采取的其他政策措施是解決危機(jī)向新興市場(chǎng)國(guó)家蔓延和金融保護(hù)主義風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。6確保新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體受到充分的保護(hù)，減少因先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體投資者去杠桿化和風(fēng)險(xiǎn)回避而受到的影響。先進(jìn)國(guó)家銀行部門的問(wèn)題和全球經(jīng)濟(jì)收縮目前正在對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家造成嚴(yán)重影響。我們預(yù)測(cè)，今后幾年內(nèi)，每年跨境證券資本外流約為新興市場(chǎng)GDP的1%。在合理的預(yù)測(cè)情景下，流向新興市場(chǎng)的私人資本在2009年可能為凈流出，2010年和2011年恢復(fù)的可能性很小。同先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體一樣，新興市場(chǎng)的中央銀行將需要確保其銀行體系有充足的流動(dòng)性。然而，在許多情況下，國(guó)內(nèi)銀行間市場(chǎng)不是主要的融資來(lái)源，因?yàn)榻陙?lái)銀行的很多資金是從外部獲得的。因此，中央銀行很可能需要通過(guò)互換或直接出售提供外幣。擁有大量外匯儲(chǔ)備的中央銀行可以利用這種緩沖，但其他手段（如與先進(jìn)國(guó)家中央銀行的互換安排或使用基金組織貸款機(jī)制）也應(yīng)作為一道防線。二十國(guó)集團(tuán)首腦會(huì)議之后，基金組織獲得更多可用資金，這有助于幫助各國(guó)緩解金融危機(jī)對(duì)實(shí)際活動(dòng)的影響，并限制對(duì)貧困人口的影響，尤其是在發(fā)展中國(guó)家。此外，在某些情況下，基金組織的規(guī)劃在動(dòng)員其他渠道的支持方面可以發(fā)揮有益的作用。新興市場(chǎng)外債的展期風(fēng)險(xiǎn)主要集中在公司部門。政府可能有必要對(duì)公司借款提供直接支持。一些國(guó)家已將對(duì)銀行債務(wù)的擔(dān)保擴(kuò)大到公司，側(cè)重于那些與出口市場(chǎng)相關(guān)的公司。一些國(guó)家正在通過(guò)各種機(jī)制支持貿(mào)易融資，幫助維持貿(mào)易流動(dòng)，并限制對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)的破壞。即便如此，應(yīng)當(dāng)制定應(yīng)急計(jì)劃，以便在形勢(shì)進(jìn)一步惡化的情況下，為可能進(jìn)行的大規(guī)模重組做準(zhǔn)備。在歐洲內(nèi)部，鑒于各國(guó)之間的高度依賴性，先進(jìn)國(guó)家和新興國(guó)家的當(dāng)局必須共同努力，找到互利的解決方案。最近發(fā)布的“deLarosière小組”報(bào)告為討論歐盟內(nèi)部的協(xié)調(diào)與合作提供了一個(gè)良好的開(kāi)端。在新興歐洲到期債務(wù)的展期以及繼續(xù)為經(jīng)常賬戶逆差提供外部融資方面存在擔(dān)心，因此需要采取行動(dòng)。還需要采取聯(lián)合行動(dòng)解決銀行體系的問(wèn)題，包括就涉及母公司和子公司的壓力測(cè)試進(jìn)行協(xié)調(diào)，改善母國(guó)與東道國(guó)的合作，以及共享數(shù)據(jù)，并且，需做好準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)住戶和公司的償債壓力。如果西歐銀行在新興歐洲國(guó)家有多家子銀行，有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)聯(lián)合討論如何處理共同的困境，這可能帶來(lái)對(duì)所有當(dāng)事方更好的結(jié)果。協(xié)調(diào)各國(guó)政策，避免以鄰為壑的處理方法。支持國(guó)內(nèi)貸款的壓力可能導(dǎo)致金融保護(hù)主義。當(dāng)各國(guó)單方面采取行動(dòng)以支持本國(guó)金融體系時(shí)，可能對(duì)其他國(guó)家造成不良后果。在一些國(guó)家，當(dāng)局表示，獲得支持的銀行應(yīng)維持（或最好擴(kuò)大）國(guó)內(nèi)貸款。這可能擠出外國(guó)貸款，因?yàn)殂y行面臨持續(xù)壓力降低整體資產(chǎn)負(fù)債表的杠桿率、出售海外業(yè)務(wù)以及設(shè)法處理高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家、7從而對(duì)更廣泛的全球經(jīng)濟(jì)造成破壞性影響。與此同時(shí)，最近一些國(guó)家母銀行之間達(dá)成的繼續(xù)向東道國(guó)子銀行提供信貸的協(xié)議令人振奮。宏觀經(jīng)濟(jì)政策的一致和強(qiáng)化為了為可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇奠定基礎(chǔ)，穩(wěn)定全球金融體系至關(guān)重要。如2009年4月期《世界經(jīng)濟(jì)展望》指出的，著眼于金融部門的政策如果得到適當(dāng)?shù)呢?cái)政和貨幣政策的配合，將更加有效。促進(jìn)相輔相成的財(cái)政和金融政策?；謴?fù)信貸增長(zhǎng)對(duì)于維持經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是必要的。為支持經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和限制資產(chǎn)貶值而采取的財(cái)政刺激應(yīng)能改善借款人和支撐貸款的抵押品的信譽(yù)，加上為增強(qiáng)銀行資產(chǎn)負(fù)債表而實(shí)施的金融政策，將帶來(lái)穩(wěn)健的信貸擴(kuò)張。另外，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目公私合作伙伴關(guān)系的種子資金可增加對(duì)貸款的需求。對(duì)于具有財(cái)政回旋余地的國(guó)家，市場(chǎng)將積極對(duì)待財(cái)政刺激，可能有助于恢復(fù)整體信心。然而，對(duì)于已經(jīng)有大量赤字或決策體制不善的政府，市場(chǎng)可能不太歡迎。目前，在已向銀行體系提供顯性或隱性支持的國(guó)家，特別是金融體系相對(duì)于經(jīng)濟(jì)規(guī)模較大的國(guó)家，已經(jīng)明顯看到市場(chǎng)對(duì)這種支持的潛在財(cái)政成本的擔(dān)心。盡管最近有一些改善，但政府債券收益率上升、信用違約掉期利差擴(kuò)大或幣值下跌都體現(xiàn)了這種擔(dān)心。當(dāng)局應(yīng)在投資者需求允許的條件下延長(zhǎng)政府債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)，以降低再融資風(fēng)險(xiǎn)。目前顯然需要刺激政策，但對(duì)于任何刺激計(jì)劃，都應(yīng)認(rèn)真關(guān)注財(cái)政可持續(xù)程度以及對(duì)政府融資需求的影響，特別是考慮到政府資產(chǎn)負(fù)債表面臨的或有風(fēng)險(xiǎn)。 1 如果刺激計(jì)劃意味著財(cái)政目標(biāo)可能無(wú)法達(dá)到，則在實(shí)施計(jì)劃的同時(shí)，需具備可信的中期財(cái)政框架來(lái)降低赤字和債務(wù)水平。2如果沒(méi)有這種政策，政府可能會(huì)失去對(duì)其償付能力的信心。在必要時(shí)，運(yùn)用非常規(guī)的中央銀行政策來(lái)重新打開(kāi)信貸和融資市場(chǎng)。一些國(guó)家已迅速下調(diào)名義政策利率，作為抵御經(jīng)濟(jì)衰退的第一道防線。一些國(guó)家正在接近（或已經(jīng)達(dá)到）近乎零利率的水平，而消費(fèi)貸款和企業(yè)貸款的利差仍然很高。在某些情況下，中央銀行采用了非常規(guī)的政策來(lái)重新打開(kāi)信貸和融資市場(chǎng)，可能還需要1見(jiàn)第一章題為“官方支持的成本、潛在外溢效應(yīng)和政策風(fēng)險(xiǎn)”一節(jié)，以及第三章專欄3.5。2見(jiàn)基金組織文件“公共財(cái)政狀況：2008年危機(jī)后的前景和中期政策”，2009年3月6日?？梢詮幕ヂ?lián)網(wǎng)上查到：/external/np/pp/eng/2009/030609.pdf。8考慮其他手段。到目前為止，難以估計(jì)其他工具的有效性，但顯而易見(jiàn)的是，采取行動(dòng)擴(kuò)大和改變中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)成正在變得越來(lái)越常見(jiàn)。隨著中央銀行越來(lái)越多地使用這些工具，應(yīng)當(dāng)更多地考慮形勢(shì)改善時(shí)的適當(dāng)退出戰(zhàn)略。在中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的完整性及其總體獨(dú)立性方面，政府可能需要提供保證。對(duì)于一些新興市場(chǎng)國(guó)家，當(dāng)前環(huán)境下的利率政策因需要考慮對(duì)匯率的影響而變得復(fù)雜。有些國(guó)家可能沒(méi)有余地下調(diào)利率，甚至可能需要提高利率，如果降息將導(dǎo)致資本外流的話。同財(cái)政政策一樣，各國(guó)的情況將決定能夠如何運(yùn)用貨幣政策。一些國(guó)家可能可以通過(guò)提供外幣流動(dòng)性來(lái)緩解匯率壓力。為更強(qiáng)健的全球金融體系奠定基礎(chǔ)政策制定者的當(dāng)務(wù)之急是解決目前的危機(jī)。與此同時(shí)，正在繼續(xù)努力建立一個(gè)長(zhǎng)期內(nèi)更加強(qiáng)健的金融體系。除了在危機(jī)結(jié)束后建立抗沖擊力更強(qiáng)、更有效的金融體系外，對(duì)長(zhǎng)期金融政策的明確方向感也有助于在短期內(nèi)消除不確定因素和改善市場(chǎng)信心。雖然下面提到的許多建議似乎是概念性的，但其影響是實(shí)際存在的。為正確實(shí)施這些建議，需要對(duì)結(jié)構(gòu)和資源做出重大調(diào)整，而國(guó)際一致性將是至關(guān)重要的。 3毫無(wú)疑問(wèn)，這場(chǎng)危機(jī)要求對(duì)金融市場(chǎng)的形式和運(yùn)作進(jìn)行深遠(yuǎn)的變革。相比危機(jī)之前的時(shí)期，金融體系的特點(diǎn)將是杠桿率降低、融資不匹配狀況減少、交易對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)下降，以及更透明和更簡(jiǎn)單的金融工具。在促進(jìn)這一新的環(huán)境方面，私人部門具有核心責(zé)任，這將通過(guò)改善風(fēng)險(xiǎn)管理（包括關(guān)注治理和薪酬政策）而實(shí)現(xiàn)。無(wú)論市場(chǎng)紀(jì)律還是公共監(jiān)督都不足以正確評(píng)估和控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累，因此，改善金融監(jiān)管是防范未來(lái)危機(jī)的關(guān)鍵。重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)是如何通過(guò)更好的監(jiān)管來(lái)察覺(jué)和減輕系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。試圖消除所有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不僅是不可能的，而且也將減緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和限制創(chuàng)造力和創(chuàng)新，但當(dāng)前的危機(jī)表明，應(yīng)當(dāng)更加強(qiáng)調(diào)著眼于系統(tǒng)的監(jiān)管。與此同時(shí)，貨幣政策宏觀審慎框架的改善也有助于減輕系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。雖然我們?cè)诒O(jiān)管時(shí)應(yīng)當(dāng)盡量鼓勵(lì)私人機(jī)構(gòu)采取加強(qiáng)金融穩(wěn)定的行動(dòng)，我們應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到整個(gè)系統(tǒng)的穩(wěn)定是一種公共產(chǎn)品，私人機(jī)構(gòu)將低估其價(jià)值，監(jiān)管需要迫使具有系統(tǒng)重要性的公司更好地內(nèi)部化不穩(wěn)定帶來(lái)的總體社會(huì)成本。為此，中央銀行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職能應(yīng)包括金融穩(wěn)定。應(yīng)當(dāng)具備對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估和采取行動(dòng)的明確的框架，明確界定誰(shuí)是牽頭的系統(tǒng)性監(jiān)管者。3關(guān)于這方面的一組建議，見(jiàn)基金組織文件“金融危機(jī)給未來(lái)金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)監(jiān)管和流動(dòng)性管理帶來(lái)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)”，2009年2月4日?？梢詮幕ヂ?lián)網(wǎng)上查到： .9為了能減輕系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，需要更好地界定和衡量這些風(fēng)險(xiǎn)。第二章和第三章探討了各種衡量指標(biāo)，通過(guò)觀察直接和間接聯(lián)系來(lái)幫助識(shí)別具有系統(tǒng)重要性的機(jī)構(gòu)。在某些情況下，這些衡量指標(biāo)可以被看作一個(gè)起始點(diǎn)，考慮實(shí)行額外的資本附加要求，作為對(duì)那些變得“聯(lián)系太緊密而不能倒閉”的公司的警戒措施。即使不正式使用，所提出的衡量指標(biāo)也可以指導(dǎo)政策制定者限制各機(jī)構(gòu)間各種風(fēng)險(xiǎn)暴露的規(guī)模。顯然，這種方法需要非常仔細(xì)的考慮和應(yīng)用，以避免各機(jī)構(gòu)尋找其他途徑承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而盈利。需要進(jìn)行更多討論和研究，之后才能在這項(xiàng)工作的基礎(chǔ)上進(jìn)行監(jiān)管。在監(jiān)管改革方面，我們認(rèn)為有五個(gè)優(yōu)先領(lǐng)域：將監(jiān)管范圍擴(kuò)大到包括具有系統(tǒng)重要性的機(jī)構(gòu)和活動(dòng)，防止過(guò)高杠桿率和減輕順周期性，解決市場(chǎng)紀(jì)律和信息缺口問(wèn)題，改善跨境和跨職能監(jiān)管，以及加強(qiáng)系統(tǒng)流動(dòng)性管理。主要經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)可以歸納如下。界定具有系統(tǒng)重要性的機(jī)構(gòu)和審慎性監(jiān)管的范圍。正如二十國(guó)集團(tuán)最近的公報(bào)所認(rèn)可的，這場(chǎng)危機(jī)表明監(jiān)管需要涵蓋所有具有系統(tǒng)重要性的機(jī)構(gòu)。傳統(tǒng)上，只有一組核心的大銀行被認(rèn)為是系統(tǒng)相關(guān)的，但危機(jī)已經(jīng)表明，其他非銀行金融中介機(jī)構(gòu)可能具有系統(tǒng)重要性，其倒閉可能導(dǎo)致不穩(wěn)定的影響。在判斷系統(tǒng)重要性時(shí)，不僅應(yīng)看機(jī)構(gòu)的規(guī)模，還應(yīng)看其相互聯(lián)系程度以及其業(yè)務(wù)模式對(duì)過(guò)高杠桿率或高風(fēng)險(xiǎn)融資結(jié)構(gòu)的脆弱性。為了更好地捕捉系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管需要擴(kuò)大到包括更廣泛的機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)。雖然肯定不是所有金融機(jī)構(gòu)都需加以監(jiān)管，但審慎性監(jiān)管需涵蓋原先被認(rèn)為不屬于核心機(jī)構(gòu)的一些機(jī)構(gòu)（如投資銀行）。此外，某些活動(dòng)（如信用衍生產(chǎn)品和保險(xiǎn)）需要受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，無(wú)論它們處于何種類型的法律結(jié)構(gòu)之中。一種分兩個(gè)層次的方法可能最有效。需要一個(gè)較廣的層次提供有關(guān)信息，監(jiān)管者根據(jù)這些信息判斷哪些機(jī)構(gòu)具有系統(tǒng)重要性。另一個(gè)層次較窄（但比目前的寬），是更加強(qiáng)化的審慎監(jiān)管，包括所有具有系統(tǒng)重要性的機(jī)構(gòu)。鑒于這些機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)重要性，它們將受到更嚴(yán)格的審查，但其他機(jī)構(gòu)將作為支付或銀行體系的參與者或出于保護(hù)消費(fèi)者或投資者的目的也將受到監(jiān)督。第二章和第三章提供了一些方法，可以通過(guò)這些方法來(lái)判斷各機(jī)構(gòu)的相互聯(lián)系有多緊密，從而判斷內(nèi)層的范圍?；鸾M織在應(yīng)二十國(guó)集團(tuán)要求制定關(guān)于具有系統(tǒng)重要性的機(jī)構(gòu)的實(shí)用定義的過(guò)程中，將進(jìn)一步探索這些方法。防止過(guò)高杠桿率和抑制順周期性。需要采取新的監(jiān)管方法，避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累以及隨后發(fā)生的困難的去杠桿化過(guò)程。對(duì)于今后如何限制杠桿程度并減少商業(yè)做法和現(xiàn)行監(jiān)管固有的順周期傾向，找到10解決辦法仍然具有挑戰(zhàn)性。監(jiān)管應(yīng)力圖加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)以風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)的穩(wěn)健決策，而在全球經(jīng)濟(jì)中阻止承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)將是無(wú)益的。監(jiān)管應(yīng)提供支持系統(tǒng)性穩(wěn)定的激勵(lì)機(jī)制，同時(shí)阻止監(jiān)管套利和短期行為，但應(yīng)逐步采用更高標(biāo)準(zhǔn)，以免加劇當(dāng)前形勢(shì)。資本規(guī)定和會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)包括有關(guān)激勵(lì)機(jī)制和指導(dǎo)原則，在經(jīng)濟(jì)處于上行期、風(fēng)險(xiǎn)容易積累且通常被低估的時(shí)候，能夠積累額外的資本緩沖。這將更好地反映整個(gè)周期內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)，從而增加可用于在衰退時(shí)期吸收損失的資本和準(zhǔn)備金。最理想的情況是，這些反周期的資本要求不是酌情而定的，而是作為自動(dòng)穩(wěn)定器，是監(jiān)管規(guī)定的內(nèi)在組成部分。這不會(huì)限制監(jiān)管者在必要時(shí)采取補(bǔ)充措施的能力。除了更穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資本計(jì)算外，基于一個(gè)簡(jiǎn)單指標(biāo)的杠桿率上限可以作為一項(xiàng)補(bǔ)充限制。應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)會(huì)計(jì)規(guī)則和定值做法，以反映關(guān)于整個(gè)周期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)演變的更廣泛的現(xiàn)有信息。會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)制定機(jī)構(gòu)和審慎監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)合作實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，特別是強(qiáng)調(diào)以下方面，即在信貸迅速擴(kuò)張時(shí)期能夠提取更高的貸款損失準(zhǔn)備金，評(píng)估當(dāng)交易賬簿上的資產(chǎn)定值高度不確定時(shí)定值儲(chǔ)備或調(diào)整的方法，以及研究有哪些其他方式可以阻止可能與公允價(jià)值會(huì)計(jì)有關(guān)的不利動(dòng)向。此外，還有必要采取措施改善流動(dòng)性緩沖和融資風(fēng)險(xiǎn)管理，從而減少流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的順周期性。在經(jīng)濟(jì)上行期，需要更多地關(guān)注融資期限結(jié)構(gòu)和資金來(lái)源的可靠性，這些因素在經(jīng)濟(jì)衰退期可能是脆弱的。解決市場(chǎng)紀(jì)律和信息缺口問(wèn)題。必須解決危機(jī)揭示的信息缺口問(wèn)題。在許多情況下，察覺(jué)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所需的信息要么未被收集，要么在分析時(shí)未考慮系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，特別是分析系統(tǒng)性聯(lián)系所需的那些