銅期貨的品種分析

PAGE8/NUMPAGES8銅期貨的品種分析銅：

一．品種概況：

銅是人類最早發(fā)現(xiàn)的古老金屬之一，早在三千多年前人類就開始使用銅。金屬銅，元素符號Cu，原子量63.54，比重8.92,熔點1083oC。純銅呈淺玫瑰色或淡紅色,表面形成氧化銅膜后,外觀呈紫銅色。銅具有許多可貴的物理化學(xué)特性。

●熱導(dǎo)率和電導(dǎo)率都很高，僅次于銀，大大高于其他金屬。該特性使銅成為電子電氣工業(yè)中舉足輕重的材料。

●化學(xué)穩(wěn)定性強，具耐腐蝕性。可用于制造接觸腐蝕性戒指的各種容器，因此廣泛應(yīng)用于能源及石化工業(yè)、輕工業(yè)中。

●抗張強度大，易熔接，可塑性、延展性。純銅可拉成很細的銅絲，制成很薄的銅箔。能與鋅、錫、鉛、錳、鈷、鎳、鋁、鐵等金屬形成合金。用于機械冶金工業(yè)中的各種傳動件和固定件。

●結(jié)構(gòu)上剛?cè)岵?，且具多彩的外觀。用于建筑和裝飾。

銅主要性能的應(yīng)用比例大致如下：

性能導(dǎo)電性耐蝕性結(jié)構(gòu)強度裝飾性

應(yīng)用比例64%23%12%1%

二.影響銅價格變動因素

供求關(guān)系

根據(jù)微觀經(jīng)濟學(xué)原理，當(dāng)某一商品出現(xiàn)供大于求時，其價格下跌，反之則上揚。同時價格反過來又會影響供求，即當(dāng)價格上漲時，供應(yīng)會增加而需求減少，反之就會出現(xiàn)需求上升而供給減少，因此價格和供求互為影響。

體現(xiàn)供求關(guān)系的一個重要指標是庫存。銅的庫存分報告庫存和非報告庫存。報告庫存又稱“顯性庫存”,是指交易所庫存，目前世界上比較有影響的進行銅期貨交易的有倫敦金屬交易所（LME），紐約商品交易所（NYMEX）的COMEX分支和上海期貨交易所（SHFE）。三個交易所均定期公布指定倉庫庫存。

非報告庫存，又稱“隱性庫存”,指全球范圍內(nèi)的生產(chǎn)商、貿(mào)易商和消費商手中持有的庫存。由于這些庫存不會定期對外公布，因此難以統(tǒng)計,故一般都以交易所庫存來衡量。

國際國內(nèi)經(jīng)濟形勢

銅是重要的工業(yè)原材料，其需求量與經(jīng)濟形勢密切相關(guān)。經(jīng)濟增長時，銅需求增加從而帶動銅價上升，經(jīng)濟蕭條時，銅需求萎縮從而促使銅價下跌。

在分析宏觀經(jīng)濟時，有兩個指標是很重要的，一是經(jīng)濟增長率，或者說是GDP增長率，另一個是工業(yè)生產(chǎn)增長率。

進出口政策

進出口政策，尤其是關(guān)稅政策是通過調(diào)整商品的進出口成本從而控制某一商品的進出口量來平衡國內(nèi)供求狀況的重要手段。目前我國銅原料的進口關(guān)稅2%，出口關(guān)稅5%。

用銅行業(yè)發(fā)展趨勢的變化

消費是影響銅價的直接因素，而用銅行業(yè)的發(fā)展則是影響消費的重要因素。例如，20世紀90年代后，發(fā)達國家在建筑行業(yè)中管道用銅增幅巨大，建筑業(yè)成為銅消費最大的行業(yè)，從而促進了90年代中期國際銅價的上升，美國的住房開工率也成了影響銅價的因素之一。2003年以來，中國房地產(chǎn)、電力的發(fā)展極大地促進了銅消費的增長，從而成為支撐銅價的因素之一。在汽車行業(yè),制造商正在倡導(dǎo)用鋁代替銅以降低車重從而減少該行業(yè)的用銅量。此外,隨著科技的日新月異，銅的應(yīng)用范圍在不斷拓寬，銅在醫(yī)學(xué)、生物、超導(dǎo)及環(huán)保等領(lǐng)域已開始發(fā)揮作用。IBM公司已采用銅代替硅芯片中的鋁，這標志著銅在半導(dǎo)體技術(shù)應(yīng)用方面的最新突破。這些變化將不同程度地影響銅的消費。

銅的生產(chǎn)成本

生產(chǎn)成本是衡量商品價格水平的基礎(chǔ)。銅的生產(chǎn)成本包括冶煉成本和精練成本。不同礦山測算銅生產(chǎn)成本有所不同，最普遍的經(jīng)濟學(xué)分析是采用“現(xiàn)金流量保本成本”，該成本隨

副產(chǎn)品價值的提高而降低。20世紀90年代后生產(chǎn)成本呈下降趨勢。

目前國際上火法煉銅平均綜合現(xiàn)金成本約為62美分/磅，濕法煉平均成本約40美分/磅。濕法煉銅的產(chǎn)量目前約占總產(chǎn)量的20%。國內(nèi)生產(chǎn)成本計算與國際上有所不同。

基金的交易方向

基金業(yè)的歷史雖然很長，但直到20世紀90年代才得到蓬勃的發(fā)展，與此同時，基金參與商品期貨交易的程度也大幅度提高。從最近十年的銅市場演變來看，基金在諸多的大行情中都起到了推波助瀾的作用。

基金有大有小，操作手法也相差很大。一般而言，基金可以分為兩大類，一類是宏觀基金（Macrofund），如套利基金，它們的規(guī)模較大，少則幾十億美元，多則上百億美元，主要進行戰(zhàn)略性長線投資。另一類是短線基金，這是由CTA（CommodityTradingAdvisors）所管理的基金，規(guī)模較小，一般在幾千萬美元左右，靠技術(shù)分析進行短線操作，所以又稱技術(shù)性基金。

盡管由于基金的參與，銅價的漲跌可能出現(xiàn)過度，但價格的總體趨勢不會違背基本面，從COMEX的銅價與非商業(yè)性頭寸（普遍被認為是基金的投機頭寸）變化來看，銅價的漲跌與基金的頭寸之間有非常好的相關(guān)性。而且由于基金對宏觀基本面的理解更為深刻并具有“先知先覺”，所以了解基金的動向也是把握行情的關(guān)鍵。

相關(guān)商品如石油的價格波動也會對銅價產(chǎn)生影響

原油和銅都是國際性的重要工業(yè)原材料，它們需求的旺盛與否最能反映經(jīng)濟的好壞，所以從長期看，油價和銅價的高低與經(jīng)濟發(fā)展的快慢有較好的相關(guān)性。正因為原油和銅都與宏觀經(jīng)濟密切相關(guān)，因此就出現(xiàn)了銅價與油價一定程度上的正相關(guān)性。但這只是趨勢上的一致，短期看，原油價格與銅價的正相關(guān)性并不十分突出。

如果說油價從不到10美元上漲到20美元左右是價格的合理回歸，更是經(jīng)濟復(fù)蘇的表現(xiàn)的話，那么油價的回升應(yīng)該是與銅價的上揚是一致的，因為都是經(jīng)濟見底回升所帶動的。但如果油價上漲到一定的水平后，大家關(guān)心的不是經(jīng)濟復(fù)蘇，而是擔(dān)心油價的飚升對未來經(jīng)濟

發(fā)展的負面影響，甚至導(dǎo)致經(jīng)濟衰退，從而導(dǎo)致需求的總體下降（不可避免地影響到對銅的需求）以美元標價，而目前國際上幾種主要貨幣均實行浮動匯率制。隨著1999年1月1日歐元的正式啟動，國際外匯市場形成美元、歐元和日元三足鼎立之勢。由于這三種主要貨幣之間的比價經(jīng)常發(fā)生較大變動，以美元標價的國際銅價也會受到匯率的影響，這一點可以從1994-1995年美元兌日元的暴跌和1999-2000年歐元的持續(xù)疲軟及2002-2004年美元的貶值中反映出來。

根據(jù)以往的經(jīng)驗，日元和歐元匯率的變化會影響銅價短期內(nèi)的一些波動，但不會改變銅市場的大趨勢。匯率對銅價有一些的影響，但決定銅價走勢的根本因素是銅的供求關(guān)系，匯率因素不能改變銅市場的基本格局，而只是在漲跌幅度上可能產(chǎn)生影響。

三.銅交易規(guī)則

上市品種——銅

陰極銅合約相關(guān)交易規(guī)定

(一)交易

1、限倉制度限倉是指交易所規(guī)定會員或客戶可以持有的,按單邊計算的某一合約投機頭寸的最大數(shù)額。

經(jīng)紀會員、非經(jīng)紀會員和客戶的各品種期貨合約在不同時期限倉的具體比例

和數(shù)額如下：

表一合約不同月份會員及客戶的持倉限額

表中某一期貨合約持倉量為雙向計算，經(jīng)紀會員、非經(jīng)紀會員、客戶的持倉限額為單向

計算；經(jīng)紀會員的限倉數(shù)額為基數(shù)，交易所可根據(jù)經(jīng)紀會員的注冊資本和經(jīng)營情況調(diào)整其限倉數(shù)額。

2、套期保值交易

客戶申請?zhí)灼诒Ｖ到灰?，須填寫由交易所統(tǒng)一制定的>，并提交與申請保值交易品種、交易部位、買賣數(shù)量、套期保值時間相一致的有關(guān)證明材料。交易所對套期保值的申請，按主體資格是否符合，保值交易品種、交易部位、買賣數(shù)量、套期保值時間與其生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、歷史經(jīng)營狀況、資金等情況是否相適應(yīng)進行審核，確定其套期保值額度。

套期保值的申請必須在套期保值合約交割月份前一月份的20日之前提出，逾期交易所不再受理該交割月份合約的套期保值申請。交易所在收到套期保值申請后，在5個交易日內(nèi)進行審核。

獲準套期保值交易的交易者，必須在交易所批準的建倉期限內(nèi)(最遲至套期保值合約交割月份前一月份的最后一個交易日)，按批準的交易部位和額度建倉。在交割月前一個月份的第一個交易日起不得重復(fù)使用。

交易所對套期保值交易的持倉量和交割量單獨計算，在正常情況下不受持倉限量的限制。

(二)結(jié)算指根據(jù)交易結(jié)果和交易所有關(guān)規(guī)定對會員交易保證金、盈虧、手續(xù)費、交割貨款及其他有關(guān)款項進行計算、劃撥的業(yè)務(wù)活動。

1、日常結(jié)算

會員在交易所結(jié)算銀行開設(shè)專用資金帳戶，用于存放保證金及相關(guān)款項。交易所對會員存入交易所專用資金帳戶的保證金實行分帳管理。交易所實行每日無負債結(jié)算制度，即每日交易結(jié)束后，交易所按當(dāng)日結(jié)算價結(jié)算所有合約的盈虧、交易保證金及手續(xù)費、稅金等費用，對應(yīng)收應(yīng)付的款項實行凈額一次劃轉(zhuǎn)，相應(yīng)增加或減少會員的結(jié)算準備金。

追加保證金：當(dāng)每日收盤結(jié)束時，若結(jié)算后的結(jié)算準備金小于最低余額的，會員必須于下一交易日8:30之前將資金追加到位。未及時追加到位的，若結(jié)算準備金余額大于零而

低于結(jié)算準備金最低余額，則禁止新開倉；若結(jié)算準備金余額小于零，則交易所將按有關(guān)規(guī)定執(zhí)行“強行平倉”。

2、交易保證金：是指會員在交易所帳戶中確保合約履行的資金，是已被占用的保證金。

(1)交易所根據(jù)某一期貨合約上市運行的不同階段和持倉的不同數(shù)量制定不同的交易保證金收取標準。關(guān)于陰極銅標準合約保證金收取的具體規(guī)定如下:

表二持倉變化時銅交易保證金收取標準

交易過程中，當(dāng)某一期貨合約持倉量達到某一級持倉總量時，交易所暫不調(diào)整交易保證金收取標準；當(dāng)日結(jié)算時，若某一期貨合約持倉量達到某一級持倉總量，則交易所對該合約全部持倉收取與持倉總量相對應(yīng)的交易保證金。保證金不足的，應(yīng)當(dāng)在下一交易日開市前追加到位。

表三銅期貨合約上市運行不同階段的交易保證金收取標準

當(dāng)某一期貨合約達到應(yīng)該調(diào)整交易保證金的標準時，交易所應(yīng)在新標準執(zhí)行前一交易日的結(jié)算時對該合約的所有歷史持倉按新的交易保證金標準進行結(jié)算。保證金不足的，應(yīng)當(dāng)在下一個交易日開市前追加到位。

(2)當(dāng)某一銅期貨合約價格收盤時發(fā)生漲跌停板時，當(dāng)日結(jié)算時合約保證金也要相應(yīng)提高。具體規(guī)定如下：收盤時處于漲跌停板單邊無連續(xù)報價的第一交易日結(jié)算時，交易保證金提高到合約價值的7%，高于7%的按原比例收??；當(dāng)?shù)诙灰兹粘霈F(xiàn)與上一交易日同方向漲跌停板單邊無連續(xù)報價的情況，則第二交易日結(jié)算時交易保證金提高到合約價值的9%，高于9%的按原比例收取。

經(jīng)紀會員向客戶收取的交易保證金不得低于交易所向會員收取的交易保證金。

四.銅相關(guān)外盤合約

倫敦銅

LME是世界上最大的銅期貨交易市場，成立于1876年，交易品種有銅、鋁、鉛、鋅、鎳和鋁合金。銅的期貨交易始于1877年，進行交易的銅有兩種：

陰級銅：A級銅

銅棒：規(guī)格標準為重量在110－125公斤之間的A級銅。

其中陰級銅的交易最為活躍。所有交割的銅必須有倫敦交易所核準認可的A級銅的牌號，符合英國BS6017－1981標準分類規(guī)格。

A級電解銅的合約規(guī)則為：

合約數(shù)量單位25噸

報價美元/噸

價格波動最低幅度0.5美元/噸

交割日期三個月內(nèi)為任何一個交易日。

三個月以上至十五個月為每個月第三個星期三交易時間12：00－12：05

12：30－12：35（正式牌價）

15：30－15：35

16：15－16：20

目前LME擁有14家會員公司。會員經(jīng)紀公司可以做自營，同時也為客戶代理交易。與其它交易所不同的是，LME三個月期貨合約是連續(xù)的合約，所以每日都有交割，LME為即期銅也就是現(xiàn)貨（CASH）銅的貼水設(shè)立了底限，現(xiàn)貨貼水不得低于三月銅30美元，相反，現(xiàn)貨升水卻可以無限大。另外，LME無漲跌停板限制。

美國高級銅

紐約商品交易所進行期貨交易的銅,一般是高級電解銅,但其他品質(zhì)的銅如熔煉等也可以通過折算后進行交割，除此之外，COMES還進行銅的期權(quán)交易。

COMEX銅期貨合約:(高級銅)

交易單位25000鎊

交割等級1號電解銅

報價方式每磅美分

最小價格變動0.05美分/磅

每日停板額每磅20美分/磅

交易時間紐約時間9:25-14:00

合約月份連續(xù)3個月份及23個月內(nèi)的1,3,5,7,9,12月

最后交易日交割月的倒數(shù)第三個營業(yè)日

鋁

一.品種概況

一、鋁的自然屬性

鋁是一種輕金屬,其化合物在自然界中分布極廣,地殼中鋁的資源約為400～500億噸,僅次于氧和硅,具第三位。在金屬品種中，僅次于鋼鐵，為第二大類金屬。鋁具有特殊的化學(xué)、物理特性，不僅重量輕，質(zhì)地堅，而且具有良好的延展性、導(dǎo)電性、導(dǎo)熱性、耐熱性和耐核輻射性，是國民經(jīng)濟發(fā)展的重要基礎(chǔ)原材料。

鋁的比重為2.7，密度為2.72g/cm3，約為一般金屬的1/3。工業(yè)純鋁的力學(xué)性能除了與純度有關(guān)外，還與材料的加工狀態(tài)有關(guān)。由于鋁的塑性很好，具有延展性，便于各種冷、熱壓力加工，它既可以制成厚度僅為0.006毫米的鋁箔，也可以冷撥成極細的絲。通過添加其它元素還可以將鋁制成合金使它硬化，強度甚至可以超過結(jié)構(gòu)鋼，但仍保持著質(zhì)輕的優(yōu)點。

鋁錠的生產(chǎn)是由鋁土礦開采、氧化鋁生產(chǎn)、鋁的電解等生產(chǎn)環(huán)節(jié)所構(gòu)成。

生產(chǎn)氧化鋁的鋁土礦主要有三種類型：三水鋁石、一水硬鋁石、一水軟鋁石。在已探明的鋁土礦全球儲量中，92％是風(fēng)化紅土型鋁土礦，屬三水鋁石型，這些鋁土礦的特點是低硅、高鐵、高鋁硅比，集中分布在非洲西部、大洋洲和中南美洲。其余的8％是沉積型鋁土礦，屬一水軟鋁石和一水硬鋁石型，中低品位，主要分布在希臘、前南斯拉夫及匈牙利等地。由于三種鋁土礦的特點不同，各氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)在生產(chǎn)上采取了不同的生產(chǎn)工藝，目前主要有拜耳法、堿石灰燒結(jié)法和拜爾－燒結(jié)聯(lián)合法三種。通常高品位鋁土礦采用拜耳法生產(chǎn)，中低品位鋁土礦采用聯(lián)合法或燒結(jié)法生產(chǎn)。拜爾法由于其流程簡單，能耗低，已成為了當(dāng)前氧化鋁生產(chǎn)中應(yīng)用最為主要的一種方法，產(chǎn)量約占全球氧化鋁生產(chǎn)總量的95％左右。

鋁電解生產(chǎn)可分為側(cè)插陽極棒自焙槽、上插陽極棒自焙槽和預(yù)焙陽極槽三大類。自焙槽生產(chǎn)電解鋁技術(shù)有裝備簡單、建設(shè)周期短、投資少的特點，但煙氣無法處理，污染環(huán)境嚴重，機械化困難，勞動強度大，不易大型化，單槽產(chǎn)量低，等一些不易克服的缺點，是正在被淘汰的生產(chǎn)工藝。而目前世界上大部分國家及生產(chǎn)企業(yè)都在使用大型預(yù)焙槽，槽的電流強度達到了350KA以上，不僅自動化程度高，能耗低，單槽產(chǎn)量高，而且滿足了環(huán)保法規(guī)的要求。

二、鋁及鋁產(chǎn)品分類

1、電解鋁的生產(chǎn)過程：鋁土礦→氧化鋁→電解鋁。

2、按照鋁錠的主成份含量可以分成三類:高級純鋁（鋁的含量99.93%-99.999%）、工業(yè)高純鋁（鋁的含量99.85%-99.90%）、工業(yè)純鋁（鋁的含量98.0%-99.7%）。

3、按照鋁錠的市場產(chǎn)品型態(tài)可以分成三類：一類是加工材，如板、帶、箔、管、棒型、鍛件、粉末等；一類是鑄造鋁合金、盤條線桿電纜等；一類是日常生活中的各類鋁制品等。

三、鋁的主要用途

近五十年來，鋁已成為世界上最為廣泛應(yīng)用的金屬之一。特別是近年來，鋁作為節(jié)能、降耗的環(huán)保材料，無論應(yīng)用范圍還是用量都在進一步擴大。尤其是在建筑業(yè)、交通運輸業(yè)和包裝業(yè)，這三大行業(yè)的鋁消費一般占當(dāng)年鋁總消費量的60%左右。

在建筑業(yè)上，由于鋁在空氣中的穩(wěn)定性和陽極處理后的極佳外觀，使鋁在建筑業(yè)上被越來越多地廣泛應(yīng)用，特別是在鋁合金門窗、鋁塑管、裝飾板、鋁板幕墻等方面的應(yīng)用。

在交通運輸業(yè)上，為減輕交通工具自身的重量，減少廢氣排放對環(huán)境的污染，摩托車、各類汽車、火車、地鐵、飛機、船只等交通運輸工具開始大量采用鋁及鋁合金作為構(gòu)件和裝飾件。隨著鋁合金加工材的硬度和強度不斷提高，航空航天領(lǐng)域使用的比例開始逐年增加。

在包裝業(yè)上，各類軟包裝用鋁箔、全鋁易拉罐、各類瓶蓋及易拉蓋、藥用包裝等用鋁范圍也在擴大。

在其它消費領(lǐng)域，電子電氣、家用電器（冰箱、空調(diào)）、日用五金等方面的使用量和使

用前景越來越廣闊。

二.影響鋁價變動的因素

1、供求關(guān)系的影響

供求關(guān)系直接影響著商品的市場定價，當(dāng)市場供求關(guān)系處于暫時平衡時，該商品的市場價格會在一個窄小的區(qū)間波動；當(dāng)供求關(guān)系處于失衡時，價格會大幅波動。在鋁的期貨市場上，投資者可關(guān)注體現(xiàn)鋁供求關(guān)系變化的一個指標——庫存。鋁的庫存又分為報告庫存和非報告庫存，報告庫存又稱“顯性庫存”，是期貨交易所定期公布其指定交割倉庫鋁的庫存數(shù)量。而非報告庫存主要是指全球范圍內(nèi)的生產(chǎn)商、貿(mào)易商和消費者手中持有的鋁的數(shù)量，由于這些庫存無專門機構(gòu)進行統(tǒng)計和對外發(fā)布，所以這些庫存又稱為“隱性庫存”。

2、氧化鋁供應(yīng)的影響

氧化鋁成本約占鋁錠生產(chǎn)成本的28%-34%。由于國際氧化鋁市場高度集中，全球大部分氧化鋁（80％～90％）都通過長期合約的方式進行銷售，因此可供現(xiàn)貨市場買賣的氧化鋁少之又少。以中國為例，1997年以前，中國氧化鋁缺口部分主要在國際現(xiàn)貨市場上購買，沒有長期合約。到了1997年，中國有色與美鋁簽訂了30年長期供貨合約，每年40萬噸，價格根據(jù)LME原鋁價格的一定比例定價。近年來，中國電解鋁生產(chǎn)規(guī)模的不斷擴大，導(dǎo)致了國內(nèi)對氧化鋁需求也在不斷增長，目前約有三分之二的進口氧化鋁需要從現(xiàn)貨市場購買。中國在國際市場上大量采購氧化鋁，直接推動了國際氧化鋁價格的大幅上漲，據(jù)統(tǒng)計，2004年中國共進口氧化鋁587萬噸，同比增長4.8％，平均進口價為340美元（國外氧化鋁生產(chǎn)的現(xiàn)金成本不到120美元），簡單測算，僅2004年氧化鋁直接進口就多支付國外氧化鋁供應(yīng)商的成本高達數(shù)10億人民幣。不斷上漲的氧化鋁價格使電解鋁生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)成本大幅上升，經(jīng)濟效益大幅下滑，多數(shù)企業(yè)陷入微利或虧損。

3、電價的影響

電解鋁產(chǎn)業(yè)又稱“電老虎”行業(yè)，目前國內(nèi)外鋁廠噸鋁平均耗電均控制在1.5萬kwh/t以下。西方國家鋁錠生產(chǎn)的經(jīng)驗顯示，當(dāng)電費超過鋁生產(chǎn)成本的30%時被認為是危險的生產(chǎn)。

2004年中國鋁廠噸鋁平均耗電為14683kwh/t，比2003年減少了347kwh/t，是中國電解鋁行業(yè)平均綜合交流電耗降幅最大的一年。盡管如此，由于中國屬能源短缺國家，數(shù)次上調(diào)的電價使鋁企業(yè)的平均電價上升至0.355元/KWh以上，比2003年上升了近4分/KWh，這意味著鋁企業(yè)噸鋁的生產(chǎn)成本增加了600元。因此，電力因素不僅影響著中國電解鋁的生產(chǎn)，也影響著國內(nèi)國際