對優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

精選優(yōu)質(zhì)文檔-----傾情為你奉上精選優(yōu)質(zhì)文檔-----傾情為你奉上專心---專注---專業(yè)專心---專注---專業(yè)精選優(yōu)質(zhì)文檔-----傾情為你奉上專心---專注---專業(yè)對優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)控制企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的思考摘要資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)也就是企業(yè)最佳的資本組合形式。各種籌資方式的不同組合決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其變化。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)財務(wù)管理的重要組成部分，它是否科學(xué)、合理，直接決定著企業(yè)資本成本的高低以及籌資和投資風(fēng)險的大小，進(jìn)而影響著企業(yè)財務(wù)管理的最終效益。影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素包括各種資本的成本、管理者的風(fēng)險偏好等諸多方面，企業(yè)如何處理影響資本結(jié)構(gòu)的各種因素，改善資本結(jié)構(gòu),以較低的資金成本籌措到所需資金,切實加強(qiáng)財務(wù)管理與風(fēng)險控制，是企業(yè)財務(wù)管理的重要內(nèi)容。本文就如何努力保持及建立最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化目標(biāo)，進(jìn)行了探討。關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；財務(wù)風(fēng)險；控制正文：資本結(jié)構(gòu)對的經(jīng)營起著至關(guān)重要的作用，資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題，直接關(guān)系到能否實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一財務(wù)管理的目標(biāo)。一、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論所謂企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，就是企業(yè)長期資本中負(fù)債籌資和所有者權(quán)益資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。各種長期資本籌資方式的不同組合，決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其變化?，F(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)研究的起點是MM理論。1958年，美者莫迪利亞尼和米勒創(chuàng)建了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，該理論建立在完美資本市場基礎(chǔ)之上，認(rèn)為企業(yè)的價值與它們所采取的融資方式，即與負(fù)債籌資還是權(quán)益籌資無關(guān)，該理論又稱為資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論。此后，在早期MM理論的基礎(chǔ)上不斷放寬假設(shè)，考慮財務(wù)杠桿的利息抵稅以及財務(wù)困境成本等因素形成了權(quán)衡理論。此后，一些學(xué)者又提出了不對稱信息等資本結(jié)構(gòu)理論。二、資本結(jié)構(gòu)的影響因素在現(xiàn)實中，制約資本結(jié)構(gòu)決策因素，有如下一些重要因素，企業(yè)在資本決策中應(yīng)予以綜合考慮。（一）資本成本財務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)價值最大化。要達(dá)到企業(yè)價值最大化，從財務(wù)管理來看，除了要盡可能地提高經(jīng)營現(xiàn)金凈流量外，再就是盡可能地降低資本成本。因此，資本成本是企業(yè)籌資管理的主要依據(jù)，也是投資管理的重要標(biāo)準(zhǔn)。而不同來源的資本，其成本是不同的，也即資本結(jié)構(gòu)不同，資本成本不同，所以資本成本對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有著重要影響。（二）財務(wù)風(fēng)險運(yùn)用債務(wù)籌資，雖然可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，得到負(fù)債經(jīng)營稅前抵扣利息費用降低資本成本的好處，但同時也給企業(yè)帶來了一定的財務(wù)風(fēng)險，包括定期付息還本的風(fēng)險和可能導(dǎo)致所有者收益下降的風(fēng)險（三）企業(yè)的社會責(zé)任大中型企業(yè)，尤其是與人們社會生活密切相關(guān)的企業(yè)，有責(zé)任持續(xù)地向社會提供產(chǎn)品和服務(wù)，因此，它們在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對財務(wù)杠桿的運(yùn)用，必須確保不影響其長期穩(wěn)定經(jīng)營。（四）企業(yè)所有者和管理者的態(tài)度態(tài)度決定一切，如果企業(yè)的所有者和管理者不愿使企業(yè)的控制權(quán)旁落他人，則可能盡量采用債務(wù)籌資的方式來增加資本，而寧可不發(fā)行新股增資。于此相反，如果企業(yè)不愿意承擔(dān)財務(wù)風(fēng)險，就可能較少利用財務(wù)杠桿，盡量減低債務(wù)資本比例。（五）貸款銀行和評信機(jī)構(gòu)的態(tài)度雖然企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策有自己的分析，但涉及到大規(guī)模的債務(wù)籌資時，貸款銀行和信用評級機(jī)構(gòu)的態(tài)度實際上往往成為決定企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素。（六）企業(yè)的獲利能力在實際工作中，獲利水平高的企業(yè)往往并不使用大量的債務(wù)資本，因其可以利用較多的留存利潤來滿足增資需要。（七）企業(yè)現(xiàn)金流量狀況債務(wù)的利息和本金通常必須以現(xiàn)金支付，就要涉及企業(yè)現(xiàn)金流量問題。（八）企業(yè)的增長率在其他因素相同的條件下，發(fā)展較快的企業(yè)會很大程度上依賴外部籌資，反之，則相反。由此相比而言，增長率高的企業(yè)會傾向與使用更多的債務(wù)資本。此外，影響資本結(jié)構(gòu)的因素還有稅收因素、行業(yè)差別等等。三、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，控制企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。雖然理論上存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，但從前文也可以看出，影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的也有很多，這些因素在綜合地影響著企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)地實現(xiàn)，資本結(jié)構(gòu)決策仍是一項非常復(fù)雜的工作。如，雖然由于利息抵稅效應(yīng)使負(fù)債籌資成為成本最低的籌資方式，但由于財務(wù)成本和代理成本的作用和影響，過度負(fù)債又使企業(yè)喪失償債能力的可能性在加大，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險加大，這時，無論是企業(yè)投資者還是債權(quán)人都會要求獲得相應(yīng)的補(bǔ)償，從而使企業(yè)綜合資本成本大大提高，這又會抵消利息抵稅增加的收益。因此不能單用某項資本成本的高低作為衡量的標(biāo)準(zhǔn)來確定其比例，只有當(dāng)企業(yè)總資本成本最低時的資本結(jié)構(gòu)才是合理的。企業(yè)在籌資決策中，應(yīng)該綜合地考慮各種因素的影響，不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，以使企業(yè)綜合資本成本最低，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一目標(biāo)。（一）、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的體現(xiàn)。企業(yè)從不同途徑籌集的資本構(gòu)成了資本的總和，由于企業(yè)經(jīng)營處于變化中，資本的構(gòu)成情況也是在不斷地變化的，不可能固定在某一個比例上。企業(yè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是，企業(yè)以最低的加權(quán)平均資本成本和最小的融資風(fēng)險獲得最大的投資收益，從而實現(xiàn)企業(yè)市場價值最大化的負(fù)債水平。主要包括以下三個內(nèi)容：1、企業(yè)價值的最大化。企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)是追求企業(yè)價值的最大化。企業(yè)的價值在于它能給所有者帶來未來報酬，包括獲取股利和出售其股權(quán)換取現(xiàn)金。企業(yè)的價值在市場上通過價格表現(xiàn)出來。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定要以符合企業(yè)價值最大化這一目標(biāo)為前提。合理的資本結(jié)構(gòu)會使企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營處于良性循環(huán)，不斷地實現(xiàn)資本增值，使企業(yè)所有者的財富不斷增加，即企業(yè)價值不斷增大。2、綜合資本成本最低?；I資的目的是為了投資，追求最大的經(jīng)濟(jì)效益。只有項目的投資報酬率大于投資所需資本的總成本率，籌資與投資活動才變得有意義，才能為企業(yè)創(chuàng)造效益。而資本總成本達(dá)到最小，在其他條件不變的情況下，企業(yè)的盈利才會達(dá)到最大。由于改變資本結(jié)構(gòu)可以改變企業(yè)的資本總成本，所以追求總成本的最小化，就成為最佳資本結(jié)構(gòu)的衡量標(biāo)準(zhǔn)之一。詹森和麥克林指出：最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)取決于“所有者所愿意承擔(dān)的總代理成本”，可見成本問題對優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)非常重要。3、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險最小。衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化除了以上的條件外，還應(yīng)該保證把籌集到的資金能夠得到充分使用，確保企業(yè)長、短期經(jīng)營和發(fā)展的需要。在一般情況下要使企業(yè)籌資完全滿足上述衡量標(biāo)準(zhǔn)是十分困難的。因為單項資本成本高低變化，并不意味著全部資本成本有同樣的高低變化。在不同的資本結(jié)構(gòu)中，某項資本籌資成本的變化會相應(yīng)地引起其他籌資成本的變化。另外，資本結(jié)構(gòu)決策實際上是所有者在風(fēng)險和報酬之間的權(quán)衡，因為使用過多的負(fù)債籌資會增加企業(yè)的風(fēng)險從而影響企業(yè)總體價值；但另一方面使用較多的負(fù)債籌資卻體現(xiàn)公司權(quán)益資本的杠桿效應(yīng)，能大大提高企業(yè)的預(yù)期報酬率，有可能提高企業(yè)的總體價值。因此最合理的資本結(jié)構(gòu)必然是在企業(yè)風(fēng)險和報酬得以平衡的基礎(chǔ)上求得。（二）、努力建立和保持最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，防范財務(wù)風(fēng)險?？陀^地看，任何一個標(biāo)準(zhǔn)都是片面的，企業(yè)在確定其最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)時，不能片面地為追求某一目標(biāo)而以犧牲其它目標(biāo)作為代價。從企業(yè)的資本運(yùn)動過程看，企業(yè)的籌資活動是經(jīng)常發(fā)生的，清償債務(wù)也是經(jīng)常發(fā)生的，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)狀況不可能固定在某一個特定的點上，尤其是資本與負(fù)債的關(guān)系，不可能固定在某一個比例上。資本結(jié)構(gòu)總是呈現(xiàn)出一個動態(tài)的狀況，因此，應(yīng)針對企業(yè)的類型、財務(wù)狀況、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品生產(chǎn)銷售情況、稅率與利率的變化水平和投資人與管理者的心理狀況等因素，因地制宜，不能搞一個標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行一刀切，建立適合自己企業(yè)發(fā)展的合理的資本結(jié)構(gòu)。確定企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)處理好以下幾方面的關(guān)系：1、企業(yè)收益能力和負(fù)債比率的關(guān)系。首先，只有當(dāng)企業(yè)盈利的情況下，負(fù)債才能發(fā)揮減稅作用；另外，負(fù)債融資引起的財務(wù)杠桿效應(yīng)是一把雙刃劍，只有當(dāng)企業(yè)的資金收益率高于負(fù)債資本成本時，股東的實際收益率才會高于企業(yè)的資金收益率。因此，確定最佳資本結(jié)構(gòu)時應(yīng)分析企業(yè)的收益能力。當(dāng)企業(yè)的預(yù)計資金收益率高于負(fù)債利率時，資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比率就可以大一些。2、經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系。企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險實質(zhì)就是企業(yè)的資產(chǎn)風(fēng)險，因為經(jīng)營風(fēng)險是資產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的風(fēng)險，企業(yè)的資產(chǎn)性質(zhì)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的不同，導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險不同。企業(yè)的總風(fēng)險包括經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，要將企業(yè)的總風(fēng)險控制在一定范圍內(nèi)，如果經(jīng)營風(fēng)險增加，必須通過降低負(fù)債比率來減少財務(wù)風(fēng)險。因此，資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比率是否最優(yōu)，還必須視經(jīng)營風(fēng)險大小而定。3、企業(yè)補(bǔ)償固定成本的現(xiàn)金流量能力。確定資本結(jié)構(gòu)一個很重要的問題是分析企業(yè)補(bǔ)償固定成本的現(xiàn)金流量能力。企業(yè)負(fù)債金額越大，到期越短，固定成本就越高。這類固定成本包括負(fù)債的本息、租賃支出和優(yōu)先股股息。在企業(yè)確定其負(fù)債比率時，必須認(rèn)真考慮和分析未來的現(xiàn)金流量，尤其是企業(yè)經(jīng)營活動所能產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量。當(dāng)企業(yè)未來的現(xiàn)金凈流量充分、穩(wěn)定時，其償債能力較強(qiáng)，資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比率也就可以大一些。4、資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。企業(yè)資產(chǎn)可以分為流動資產(chǎn)和長期資產(chǎn)、有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)。當(dāng)企業(yè)面臨償債壓力時，可以通過資產(chǎn)變現(xiàn)來償還負(fù)債。流動資產(chǎn)相對于長期資產(chǎn)變現(xiàn)時價值損失較小，即破產(chǎn)成本低；而無形資產(chǎn)和有形資產(chǎn)相比，在企業(yè)破產(chǎn)后的價值損失很大，不少無形資產(chǎn)變得一文不值，其破產(chǎn)成本高。因此，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不同的企業(yè)的償債能力不同，破產(chǎn)成本也不同。長期資產(chǎn)、無形資產(chǎn)比率高的企業(yè)的破產(chǎn)成本高。面對不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，企業(yè)要調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，從而相應(yīng)地降低企業(yè)的破產(chǎn)成本。長期資產(chǎn)、無形資產(chǎn)比率高的企業(yè)，可以通過保持較低的資產(chǎn)負(fù)債比率來降低破產(chǎn)的風(fēng)險，反之，長期資產(chǎn)、無形資產(chǎn)比率較低的企業(yè)，可以更大程度上利用負(fù)債籌資以享受負(fù)債經(jīng)營的好處。5、企業(yè)財務(wù)的靈活性。由于債務(wù)約束硬化，對企業(yè)的限制性較強(qiáng)，而企業(yè)面臨的經(jīng)營環(huán)境又是不確定的，如果企業(yè)將財務(wù)杠桿用足，達(dá)到最佳負(fù)債水平，一旦遇到不利的經(jīng)營環(huán)境，就有可能使企業(yè)財務(wù)惡化。而遇到新的投資機(jī)會需要再融資時，企業(yè)融資的選擇又將受現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)的制約。因此，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)在實際上并不需要達(dá)到理論上的最佳資本結(jié)構(gòu)而要保持適度、略低的負(fù)債水平，在財力上留有余地，這種情況可以視為財務(wù)儲備。財務(wù)儲備包括未使用的負(fù)債能力、變現(xiàn)性強(qiáng)的