2022年企業(yè)估值培訓(xùn)課件-完整下載版

估值——對于企業(yè)生命的認(rèn)知課前秀:市場是混沌的，是符合測不準(zhǔn)原理的分形理論：自相似是在宏觀上基本一致，而在微觀上卻不盡相同的蝴蝶效應(yīng)：初始數(shù)據(jù)的微小誤差和變動，都會導(dǎo)致結(jié)果的巨大差異理解市場的混沌，放棄追求確定性，是對市場的敬畏，和對盈虧同源的理解因此，估值，永遠(yuǎn)只是一種認(rèn)知的外在體現(xiàn)目錄二、估值之術(shù)：絕對估值與相對估值三、案例分析——以愛爾眼科為例一、估值之道：如何理解估值不同的人，對于估值有不同的理解，沒有對錯(cuò)之分時(shí)間-內(nèi)外-價(jià)格三維模型看估值上市后高估實(shí)控人二級投資人投機(jī)者低估上市前外內(nèi)VC/PE分析師投行員工時(shí)間：以上市為界限內(nèi)外：人員不同價(jià)格：資金流向風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率的分水嶺信息差帶來理解深度不同交易對手方的認(rèn)知差真實(shí)價(jià)值真實(shí)的價(jià)值是無法預(yù)知的，所有的模型只是一個(gè)觀點(diǎn)的復(fù)現(xiàn)VC/PE：IPO前的對于預(yù)期的認(rèn)知理解的變現(xiàn)，考察的是對于未來的理解、對于政策的把握、以及運(yùn)氣投行：管前不管后，偏重相對估值賣方分析師：管后不管前，看起來重絕對，但實(shí)際上也是看相對，樹形原理——?dú)v史是確定的，未來式不確定的，因果非線形產(chǎn)業(yè)內(nèi)人員：重內(nèi)不重外懂產(chǎn)業(yè)而不懂資本——資本運(yùn)作、產(chǎn)融互動投機(jī)客/交易思維：重外不重內(nèi)懂資本、情緒而不懂產(chǎn)業(yè)二級投資人：看情況，內(nèi)外兼有，要看投資人的特性三角度研判在企業(yè)的價(jià)值Beta：

時(shí)代/市場

時(shí)間：

連接器Alpha：

公司

估值的過程，是如何看待一個(gè)企業(yè)/事物發(fā)展的邏輯過程由宏觀到微觀；由定性至定量；順勢而為衡量價(jià)值的三維模型Alpha-Beta-時(shí)間價(jià)值模型強(qiáng)Beta強(qiáng)Alpha負(fù)Alpha負(fù)Beta時(shí)間長時(shí)間短基業(yè)長青投機(jī)好公司、差時(shí)代好時(shí)代、差公司生存型三因素?zé)o法割裂開不同的市場時(shí)間，有不同的參與者任何的參與者都是有價(jià)值的，都是價(jià)值實(shí)踐中的一環(huán)投資中的beta與alpha周期政策時(shí)代是最大的beta科技估值是為投資（賺錢）做決策分辨投資中的信號——信號是找相同，噪音才是找不同Alpha和beta在長時(shí)間內(nèi)的共振，公司才會有高價(jià)值無論采用何種估值方法（絕對or相對，都萬變不離其宗）Beta的支持足夠多的支線公司是最強(qiáng)的alpha實(shí)踐時(shí)間長周期是客觀存在的，投資的反饋必然是在一定的周期內(nèi)，這包含人口周期、經(jīng)濟(jì)周期、情緒周期——規(guī)律化政策是為了激發(fā)周期、熨平周期，使整個(gè)發(fā)展從熵增走向熵減——秩序化科技的進(jìn)步，短期為偶然，長期為必然，帶來流動性的指數(shù)級增長——混沌化在合適的時(shí)間、空間內(nèi)，好的公司才有適應(yīng)性的土壤——alpha無法擺脫beta獨(dú)立存在支線長，業(yè)務(wù)多，能一定程度上擺脫企業(yè)生命周期帶來的桎梏——更新與進(jìn)步需要長久實(shí)踐，才會有更多資本投入，影響到更多的人，影響經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)——延展性強(qiáng)以時(shí)間相連目錄一、估值之道：如何理解估值三、案例分析——以愛爾眼科為例二、估值之術(shù)：絕對估值與相對估值絕對估值法、相對估值法及其適用范圍理論存在致命缺陷，現(xiàn)實(shí)估出來差異巨大但是邏輯鏈條完整Beta、alpha、T都要充分考慮我個(gè)人主要用來分析公司用起來比較簡單對beta要考慮更多立足于當(dāng)下實(shí)際生活中采用的比較多特殊行業(yè)適用（電力行業(yè)、重資產(chǎn)行業(yè)等）并購重組時(shí)會考慮絕對估值法——模型概述CF1CF2CF3CF4CF5CF6……CFnvalue（1+R）^6貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型是運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來決定普通股票的內(nèi)在價(jià)值。按照收入的資本化定價(jià)方法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值都是由擁有這種資產(chǎn)的投資者在未來時(shí)期中所接受的現(xiàn)金流所決定的。由于現(xiàn)金流是未來時(shí)期的預(yù)期值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值，也就是說，一種資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。絕對估值法——流程簡介作出關(guān)鍵預(yù)測業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)拆分CAPEX預(yù)測現(xiàn)金流量表預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測利潤表行業(yè)增長率公司業(yè)務(wù)線、增長率未來收入增長率份額變化……資本支出固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)折舊&攤銷……凈利潤營運(yùn)資本變化利息費(fèi)用折舊攤銷以FCFF估值法為例其中，Re代表股權(quán)資本成本,Rd代表債務(wù)資本成本，T代表企業(yè)所得稅稅率，E/(D+E)代表權(quán)益資本在全部資本中的占比，D/(D+E)代表債務(wù)資本在全部資本中的占比FCFF=(稅后凈利潤+利息費(fèi)用+折舊攤銷)-營運(yùn)資本追加-資本性支出（CAPEX）Rd簡版FCFF:估值定價(jià)，到底定什么？ROICWACCβ經(jīng)營杠桿財(cái)務(wù)杠桿行業(yè)決定（beta）公司決定（alpha）本質(zhì)問題：市場信任差值是優(yōu)質(zhì)企業(yè)的溢價(jià)（alpha），決定成長性、構(gòu)成企業(yè)盈利價(jià)值稅后主營業(yè)務(wù)利潤÷總投入資本＝投入資本回報(bào)率表達(dá)了盈利性、運(yùn)營資本和長期投資的比例問題運(yùn)營資本和長期資本的分配比例股權(quán)成本債權(quán)成本本質(zhì)：盈利性、穩(wěn)定性、成長性和利益分配問題估值的核心——定價(jià)定價(jià)的背后——預(yù)期預(yù)期的來源——大眾信任對于公司經(jīng)營的支撐市值管理——管理大眾的預(yù)期絕對估值法——三表勾稽關(guān)系簡介利潤表體現(xiàn)一段時(shí)間內(nèi)公司賺錢能力如何資產(chǎn)負(fù)債表反映公司家底厚不厚現(xiàn)金流量表是反映公司日子過的滋不滋潤相對估值法方法一：算術(shù)平均方法二：中位數(shù)法方法三：整體法存在一二級聯(lián)動的問題，亦存在倒掛、時(shí)滯問題（互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司、教育公司）與市場beta的相關(guān)性很大，一個(gè)時(shí)候一個(gè)樣子（優(yōu)酷&土豆）世界上沒有兩家完全一樣的公司，只能追求模糊的正確

——求存不求真，反而好用一是價(jià)格乘數(shù)法類，即采用PE、PB、PS等與公司股價(jià)或市值相關(guān)的指標(biāo)進(jìn)行估值；二是企業(yè)價(jià)值乘數(shù)法類，即采用EV/EBITDA、EV/SALES等與公司價(jià)值相關(guān)的指標(biāo)進(jìn)行估值；三是其他類型，如PEG估值法、房地產(chǎn)行業(yè)適用的MV/NAV估值法等等每種估值方法都有其優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)以及適用的行業(yè)和公司，沒有一種方法是完美而完全精確的以PE估值法為例目錄三、案例分析——以愛爾眼科為例一、估值之道：如何理解估值二、估值之術(shù)：絕對估值與相對估值愛爾眼科簡介一家做與眼睛有關(guān)的所有生意的公司愛爾眼科估值邏輯估值思路關(guān)鍵預(yù)測估值要素預(yù)測現(xiàn)金流量表預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測利潤表業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)拆分CAPEX財(cái)務(wù)分析估值絕對估值相對估值關(guān)鍵預(yù)測：最核心的影響要素，需要根據(jù)人口、市場、行業(yè)、經(jīng)濟(jì)、周期……進(jìn)行判斷估值要素：根據(jù)關(guān)鍵預(yù)測