ch股權(quán)估價(jià)模型課件

權(quán)益估值

EquityValuation

18.1比較估價(jià)18.2內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格18.3股利貼現(xiàn)模型18.4市盈率18.5自由現(xiàn)金流估價(jià)方法18.6整個(gè)股票市場(chǎng)的行為權(quán)益估值

EquityValuation18.1比基本面股票分析：權(quán)益估值模型

FundamentalStockAnalysis:ModelsofEquityValuation模式的基本類型BasicTypesofModels資產(chǎn)負(fù)債表模型BalanceSheetModels股利貼現(xiàn)模型DividendDiscountModels市盈率模型Price/EarningRatios估計(jì)增長(zhǎng)率和機(jī)會(huì)EstimatingGrowthRatesandOpportunities基本面股票分析：權(quán)益估值模型

FundamentalSto內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格

IntrinsicValueandMarketPrice內(nèi)在價(jià)值IntrinsicValue自己指派的價(jià)值SelfassignedValue用多種模型來進(jìn)行估計(jì)Varietyofmodelsareusedforestimation市場(chǎng)價(jià)格MarketPrice全部可能的交易者認(rèn)可的價(jià)值額Consensusvalueofallpotentialtraders內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格

IntrinsicValueand內(nèi)在價(jià)值

IntrinsicValue

股票的每股內(nèi)在價(jià)值用V0表示，被定義為投資者從股票上所能得到的全部現(xiàn)金回報(bào)，包括紅利和最終售出股票的損益，是用正確反映了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的利率k貼現(xiàn)所得的現(xiàn)值。根據(jù)一年的投資期和一年后P1＝52美元的價(jià)格的預(yù)測(cè)，內(nèi)在價(jià)值為：Theintrinsicvalue,denotedV0,ofashareofstockisdefinedasthepresentvalueofallcashpaymentstotheinvestorinthestock,includingdividendsaswellastheproceedsfromtheultimatesaleofthestock,discountedattheappropriaterisk-adjustedinterestrate,k.InthecaseofABC,usingaone-yearinvestmenthorizonandaforecastthatthestockcanbesoldattheendoftheyearatpriceP1 $52,theintrinsicvalueis

V0＝(E(D1)＋E(P1))/(1+k)=(4＋52)/1.12＝50美元

內(nèi)在價(jià)值

IntrinsicValue股票的每股內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格

IntrinsicValueandMarketPrice交易信號(hào)TradingSignal內(nèi)在價(jià)值>市場(chǎng)價(jià)格買IV>MPBuy內(nèi)在價(jià)值<市場(chǎng)價(jià)格賣或賣空IV<MPSellorShortSell內(nèi)在價(jià)值=市場(chǎng)價(jià)格持有IV=MPHoldorFairlyPriced內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格

IntrinsicValueand股利貼現(xiàn)模型：一般模型

DividendDiscountModels:GeneralModelV0=股票價(jià)值ValueofStockDt=股利Dividendk=必要收益率requiredreturn股利貼現(xiàn)模型：一般模型

DividendDiscount非增長(zhǎng)模型

NoGrowthModel保持收益和股利不變的股票Stocksthathaveearningsanddividendsthatareexpectedtoremainconstant優(yōu)先股PreferredStock非增長(zhǎng)模型

NoGrowthModel保持收益和股利不變非增長(zhǎng)模型：舉例

NoGrowthModel:ExampleE1=D1=$5.00k=.15V0=$5.00/.15=$33.33非增長(zhǎng)模型：舉例

NoGrowthModel:Exam固定增長(zhǎng)模型

ConstantGrowthModelg=固定增長(zhǎng)率

constantperpetualgrowthrate

固定增長(zhǎng)模型

ConstantGrowthModelgch股權(quán)估價(jià)模型課件固定增長(zhǎng)模型：舉例

ConstantGrowthModel:ExampleD0=$4 k=15%D0(1+g)=D1=$4.32g=8%V0=4.32/(.15-.08)=$61.71固定增長(zhǎng)模型：舉例

ConstantGrowthMode估計(jì)股利增長(zhǎng)率

EstimatingDividendGrowthRatesg=股利增長(zhǎng)率growthrateindividendsROE=公司的權(quán)益收益ReturnonEquityforthefirmb=再投資率或留存率plowbackorretentionpercentagerate(1-股利支付率1-dividendpayoutpercentagerate)估計(jì)股利增長(zhǎng)率

EstimatingDividendGr多階段增長(zhǎng)率模式

ShiftingGrowthRateModelg1=第一增長(zhǎng)率firstgrowthrateg2=第二增長(zhǎng)率secondgrowthrateT=在g1方式下的增長(zhǎng)周期數(shù)numberofperiodsofgrowthatg1多階段增長(zhǎng)率模式

ShiftingGrowthRate多階段增長(zhǎng)率模式：舉例

ShiftingGrowthRateModel:ExampleD0=$2.00g1=20%g2=5%k=15%T=3D1=2.40D2=2.88D3=3.46D4=3.63V0=D1/(1.15)+D2/(1.15)2+D3/(1.15)3+D4/(.15-.05)((1.15)3)V0=2.09+2.18+2.27+23.86=$30.40多階段增長(zhǎng)率模式：舉例

ShiftingGrowthRa特殊持有期模型

SpecifiedHoldingPeriodModelPN=股票在時(shí)間N時(shí)希望出售的價(jià)格theexpectedsalespriceforthestockattimeNN=股票持有的年數(shù)thespecifiednumberofyearsthestockisexpectedtobeheld特殊持有期模型

SpecifiedHoldingPeri分割價(jià)值：增長(zhǎng)和非增長(zhǎng)成分PartitioningValue:GrowthandNoGrowthComponentsPVGO=增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的現(xiàn)值=PresentValueofGrowthOpportunitiesE1=周期1的每股收益=EarningsPerShareforperiod1分割價(jià)值：增長(zhǎng)和非增長(zhǎng)成分PartitioningValu分割價(jià)值：舉例

PartitioningValue:ExampleROE=20%d=60%b=40%E1=$5.00D1=$3.00k=15%g=.20x.40=.08or8%分割價(jià)值：舉例

PartitioningValue:Ex分割價(jià)值：舉例

PartitioningValue:ExampleVo=增長(zhǎng)價(jià)值valuewithgrowthNGVo=非增長(zhǎng)成分價(jià)值nogrowthcomponentvaluePVGO=增長(zhǎng)成分現(xiàn)值PresentValueofGrowthOpportunities分割價(jià)值：舉例

PartitioningValue:Ex市盈率比率

PriceEarningsRatios市盈率是兩因素函數(shù)P/ERatiosareafunctionoftwofactors需要的收益率(k)RequiredRatesofReturn(k)希望的股利增長(zhǎng)ExpectedgrowthinDividends作用Uses相對(duì)價(jià)值Relativevaluation廣泛應(yīng)用于行業(yè)ExtensiveUseinindustry市盈率比率

PriceEarningsRatios市盈率市盈率：非希望增長(zhǎng)

P/ERatio:Noexpectedgrowth

E1–希望來年的收益expectedearningsfornextyear在非增長(zhǎng)情形下E1等于D1（E1isequaltoD1undernogrowth）k-需要的收益率requiredrateofreturn市盈率：非希望增長(zhǎng)

P/ERatio:Noexpect市盈率：非希望增長(zhǎng)

P/ERatiowithConstantGrowth

b=留存率retentionrationROE=權(quán)益收益率ReturnonEquity市盈率：非希望增長(zhǎng)

P/ERatiowithConst舉例：非增長(zhǎng)型

NumericalExample:NoGrowthE0=$2.50g=0k=12.5%P0=D/k=$2.50/.125=$20.00PE=1/k=1/.125=8舉例：非增長(zhǎng)型

NumericalExample:No增長(zhǎng)型舉例

NumericalExamplewithGrowthb=60%ROE=15%(1-b)=40%E1=$2.50(1+(.6)(.15))=$2.73D1=$2.73(1-.6)=$1.09k=12.5%g=9%P0=1.09/(.125-.09)=$31.14PE=31.14/2.73=11.4PE=(1-.60)/(.125-.09)=11.4增長(zhǎng)型舉例

NumericalExamplewithG市盈率分析的缺陷

PitfallsinUsingPERatios會(huì)計(jì)報(bào)告的伸縮性使得收益的計(jì)量不準(zhǔn)確Flexibilityinreportingmakeschoiceofearningsdifficult備靠盈利可以給營(yíng)業(yè)收入一個(gè)更好的量值號(hào)Proformaearningsmaygiveabettermeasureofoperatingearnings太多的可變性問題Problemoftoomuchflexibility市盈率分析的缺陷

PitfallsinUsingPE其他的估值比例和探討

OtherValuationRatios&Approaches價(jià)格對(duì)帳面價(jià)值Price-to-book價(jià)格對(duì)現(xiàn)金流Price-to-cashflow價(jià)格對(duì)銷售收入Price-to-sales自由現(xiàn)金流現(xiàn)值PresentValueofFreeCashFlow其他的估值比例和探討

OtherValuationRatSummary

公司估值的一種方法是重視公司的賬面價(jià)值，這種賬面價(jià)值不是出現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上，就是在調(diào)整后反映目前的資產(chǎn)重置成本或清償價(jià)值。另一種方法是重視預(yù)期的未來紅利現(xiàn)值。

Oneapproachtofirmvaluationistofocusonthefirm’sbookvalue,eitherasitappearsonthebalancesheetorasadjustedtoreflectcurrentreplacementcostofassetsorliquidationvalue.Anotherapproachistofocusonthepresentvalueofexpectedfuturedividends.Summary公司估值的一種方法是重視公司的賬面價(jià)值Summary

紅利貼現(xiàn)模型主張每股股票的價(jià)格應(yīng)該等于以與股票風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)睦收郜F(xiàn)的每股未來紅利的現(xiàn)值。

Thedividenddiscountmodelholdsthatthepriceofashareofstockshouldequalthepresentvalueofallfuturedividendspershare,discountedataninterestratecommensuratewiththeriskofthestock.Summary紅利貼現(xiàn)模型主張每股股票的價(jià)格應(yīng)該等于Summary

固定增長(zhǎng)的紅利貼現(xiàn)模型認(rèn)為，如果預(yù)計(jì)紅利總是以一固定的比率增長(zhǎng)，那么股票的內(nèi)在價(jià)值由以下的公式?jīng)Q定：V0＝D1/(k-g)這種形式是在假定固定的g值下的過分簡(jiǎn)化的紅利貼現(xiàn)模型。在更為復(fù)雜的環(huán)境下，有更復(fù)雜的多級(jí)形式模型。當(dāng)固定增長(zhǎng)的假定成立時(shí)，該式可以轉(zhuǎn)化成推導(dǎo)股票的市場(chǎng)資本化率的公式：k＝D1/P0＋gTheconstant-growthversionoftheDDMassertsthatifdividendsareexpectedtogrowataconstantrateforever,theintrinsicvalueofthestockisdeterminedbytheformulaV0＝D1/(k-g)ThisversionoftheDDMissimplisticinitsassumptionofaconstantvalueofg.Therearemoresophisticatedmultistageversionsofthemodelformorecomplexenvironments.Whentheconstant-growthassumptionisreasonablysatisfiedandthestockissellingforitsintrinsicvalue,theformulacanbeinvertedtoinferthemarketcapitalizationrateforthestock:k＝D1/P0＋gSummary固定增長(zhǎng)的紅利貼現(xiàn)模型認(rèn)為，如果預(yù)計(jì)Summary股票市場(chǎng)分析家十分關(guān)注公司的市盈率(P/E)比率，這一比率是市場(chǎng)評(píng)估公司增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的有用工具。零增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的公司的市盈率(P/E)比率應(yīng)該正好是資本化率k的倒數(shù)。當(dāng)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)成為整個(gè)公司價(jià)值越來越重要的組成部分時(shí)，市盈率(P/E)比率將增加。Stockmarketanalystsdevoteconsiderableattentiontoacompany’sprice-to-earningsratio.TheP/Eratioisausefulmeasureofthemarket’sassessmentofthefirm’sgrowthopportunities.FirmswithnogrowthopportunitiesshouldhaveaP/Eratiothatisjustthereciprocalofthecapitalizationrate,k.Asgrowthopportunitiesbecomeaprogressivelymoreimportantcomponentofthetotalvalueofthefirm,theP/Eratiowillincrease.Summary股票市場(chǎng)分析家十分關(guān)注公司的市盈率Summary

預(yù)期收益增長(zhǎng)率與公司的預(yù)期可獲利潤(rùn)率和紅利政策有關(guān)。它們的關(guān)系可表示如下：

g＝(新投資的ROE）×（1-紅利派出比例）

Theexpectedgrowthrateofearningsisrelatedbothtothefirm’sexpectedprofitabilityandtoitsdividendpolicy.Therelationshipcanbeexpressedasg=(ROEonnewinvestment)X(1-Dividendpayoutratio)Summary預(yù)期收益增長(zhǎng)率與公司的預(yù)期可獲利潤(rùn)率和Summary通過將未來投資的股權(quán)收益率(ROE)與市場(chǎng)資本化率k的比較，你可以將任何紅利貼現(xiàn)模型與簡(jiǎn)單的資本收益模型聯(lián)系起來。如果兩個(gè)比率相等，則股票的內(nèi)在價(jià)值降至每股預(yù)期收益（EPS）除以k。YoucanrelateanyDDMtoasimplecapitalizedearningsmodelbycomparingtheexpectedROEonfutureinvestmentstothemarketcapitalizationrate,k.Ifthetworatesareequal,thenthestock’sintrinsicvaluereducestoexpectedearningspershare(EPS)dividedbyk.Summary通過將未來投資的股權(quán)收益率(ROE)與Summary許多分析家用估計(jì)的下一年的每股收益乘以市盈率(P/E)比率得出股票的估值。P/E值是通過一些實(shí)證的方法獲得的，這一方法可能與紅利貼現(xiàn)模型的一些形式是一致的，盡管常常存在差異。Manyanalystsformtheirestimateofastock’svaluebymultiplyingtheirforecastofnextyear’sEPSbyaP/Emultiplederivedfromsomeempiricalrule.ThisrulecanbeconsistentwithsomeversionoftheDDM,althoughoftenitisnot.Summary許多分析家用估計(jì)的下一年的每股收益乘以市Summary自由現(xiàn)金流是財(cái)務(wù)管理中最常用的方法。假定全部是權(quán)益融資，分析家首先估計(jì)公司的全部?jī)r(jià)值為預(yù)期未來自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值，然后加上由債務(wù)融資產(chǎn)生的避稅值，最后減去權(quán)益之外的所有其他債權(quán)。只要資本化率反映金融杠桿的情況，這種方法與紅利貼現(xiàn)模型和資本收益方法是一致的。Thefreecashflowapproachistheoneusedmostoftenincorporatefinance.Theanalystfirstestimatesthevalueoftheentirefirmasthepresentvalueofexpectedfuturefreecashflows,assumingall-equityfinancing,thenaddsthevalueoftaxshieldsarisingfromdebtfinancing,andfinallysubtractsthevalueofallclaimsotherthanequity.ThisapproachwillbeconsistentwiththeDDMandcapitalizedearningsapproachesaslongasthecapitalizationrateisadjustedtoreflectfinancialleverage.Summary自由現(xiàn)金流是財(cái)務(wù)管理中最常用的方法。假定Summary我們?cè)诠潭ㄔ鲩L(zhǎng)的紅利貼現(xiàn)模型情況下探討了通貨膨脹對(duì)股價(jià)的影響，雖然傳統(tǒng)的理論認(rèn)為通貨膨脹對(duì)真實(shí)股票收益不造成什么影響，但最近的歷史數(shù)據(jù)表明，通貨膨脹與真實(shí)股市收益呈強(qiáng)烈的負(fù)相關(guān)性。引起這種負(fù)相關(guān)性的原因有以下四種不同的解釋：a.經(jīng)濟(jì)“震蕩”在引起高通貨膨脹的同時(shí)降低真實(shí)收益。b.高通貨膨脹增加了股票的風(fēng)險(xiǎn)。c.由于通貨膨脹導(dǎo)致的稅收體制中的扭曲，降低了真實(shí)稅后收益和紅利。d.貨幣“假象”。

Summary我們?cè)诠潭ㄔ鲩L(zhǎng)的紅利貼現(xiàn)模型情況下Weexploredtheeffectsofinflationonstockpricesinthecontextoftheconstant-growthDDM.Althoughtraditionaltheoryhasbeenthatinflationshouldhaveaneutraleffectonrealstockreturns,historicalevidenceshowsastrikingnegativecorrelationbetweeninflationandrealstockmarketreturns.Therearefourdifferentexplanationsthatmayaccountforthisnegativecorrelation:a.Economic“shocks”thatsimultaneouslyproducehighinflationandlowerrealearnings.b.Increasedriskinessofstocksinamoreinflationaryenvironment.c.Lowerrealafter-taxearningsanddividendsattributabletoinflation-induceddistortionsinthetaxsystem.d.Money“illusion.”WeexploredtheeffectsofinfSummary

本章介紹的模型可以用來解釋與預(yù)測(cè)整個(gè)股市的動(dòng)態(tài)。利率和公司利潤(rùn)是決定股價(jià)總體水平的主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量。Themodelspresentedinthischaptercanbeusedtoexplainandforecastthebehavioroftheaggregatestockmarket.Thekeymacroeconomicvariablesthatdeterminethelevelofstockpricesintheaggregateareinterestratesandcorporateprofits.Summary本章介紹的模型可以用來解釋與預(yù)測(cè)整個(gè)股市權(quán)益估值

EquityValuation

18.1比較估價(jià)18.2內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格18.3股利貼現(xiàn)模型18.4市盈率18.5自由現(xiàn)金流估價(jià)方法18.6整個(gè)股票市場(chǎng)的行為權(quán)益估值

EquityValuation18.1比基本面股票分析：權(quán)益估值模型

FundamentalStockAnalysis:ModelsofEquityValuation模式的基本類型BasicTypesofModels資產(chǎn)負(fù)債表模型BalanceSheetModels股利貼現(xiàn)模型DividendDiscountModels市盈率模型Price/EarningRatios估計(jì)增長(zhǎng)率和機(jī)會(huì)EstimatingGrowthRatesandOpportunities基本面股票分析：權(quán)益估值模型

FundamentalSto內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格

IntrinsicValueandMarketPrice內(nèi)在價(jià)值IntrinsicValue自己指派的價(jià)值SelfassignedValue用多種模型來進(jìn)行估計(jì)Varietyofmodelsareusedforestimation市場(chǎng)價(jià)格MarketPrice全部可能的交易者認(rèn)可的價(jià)值額Consensusvalueofallpotentialtraders內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格

IntrinsicValueand內(nèi)在價(jià)值

IntrinsicValue

股票的每股內(nèi)在價(jià)值用V0表示，被定義為投資者從股票上所能得到的全部現(xiàn)金回報(bào)，包括紅利和最終售出股票的損益，是用正確反映了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的利率k貼現(xiàn)所得的現(xiàn)值。根據(jù)一年的投資期和一年后P1＝52美元的價(jià)格的預(yù)測(cè)，內(nèi)在價(jià)值為：Theintrinsicvalue,denotedV0,ofashareofstockisdefinedasthepresentvalueofallcashpaymentstotheinvestorinthestock,includingdividendsaswellastheproceedsfromtheultimatesaleofthestock,discountedattheappropriaterisk-adjustedinterestrate,k.InthecaseofABC,usingaone-yearinvestmenthorizonandaforecastthatthestockcanbesoldattheendoftheyearatpriceP1 $52,theintrinsicvalueis

V0＝(E(D1)＋E(P1))/(1+k)=(4＋52)/1.12＝50美元

內(nèi)在價(jià)值

IntrinsicValue股票的每股內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格

IntrinsicValueandMarketPrice交易信號(hào)TradingSignal內(nèi)在價(jià)值>市場(chǎng)價(jià)格買IV>MPBuy內(nèi)在價(jià)值<市場(chǎng)價(jià)格賣或賣空IV<MPSellorShortSell內(nèi)在價(jià)值=市場(chǎng)價(jià)格持有IV=MPHoldorFairlyPriced內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格

IntrinsicValueand股利貼現(xiàn)模型：一般模型

DividendDiscountModels:GeneralModelV0=股票價(jià)值ValueofStockDt=股利Dividendk=必要收益率requiredreturn股利貼現(xiàn)模型：一般模型

DividendDiscount非增長(zhǎng)模型

NoGrowthModel保持收益和股利不變的股票Stocksthathaveearningsanddividendsthatareexpectedtoremainconstant優(yōu)先股PreferredStock非增長(zhǎng)模型

NoGrowthModel保持收益和股利不變非增長(zhǎng)模型：舉例

NoGrowthModel:ExampleE1=D1=$5.00k=.15V0=$5.00/.15=$33.33非增長(zhǎng)模型：舉例

NoGrowthModel:Exam固定增長(zhǎng)模型

ConstantGrowthModelg=固定增長(zhǎng)率

constantperpetualgrowthrate

固定增長(zhǎng)模型

ConstantGrowthModelgch股權(quán)估價(jià)模型課件固定增長(zhǎng)模型：舉例

ConstantGrowthModel:ExampleD0=$4 k=15%D0(1+g)=D1=$4.32g=8%V0=4.32/(.15-.08)=$61.71固定增長(zhǎng)模型：舉例

ConstantGrowthMode估計(jì)股利增長(zhǎng)率

EstimatingDividendGrowthRatesg=股利增長(zhǎng)率growthrateindividendsROE=公司的權(quán)益收益ReturnonEquityforthefirmb=再投資率或留存率plowbackorretentionpercentagerate(1-股利支付率1-dividendpayoutpercentagerate)估計(jì)股利增長(zhǎng)率

EstimatingDividendGr多階段增長(zhǎng)率模式

ShiftingGrowthRateModelg1=第一增長(zhǎng)率firstgrowthrateg2=第二增長(zhǎng)率secondgrowthrateT=在g1方式下的增長(zhǎng)周期數(shù)numberofperiodsofgrowthatg1多階段增長(zhǎng)率模式

ShiftingGrowthRate多階段增長(zhǎng)率模式：舉例

ShiftingGrowthRateModel:ExampleD0=$2.00g1=20%g2=5%k=15%T=3D1=2.40D2=2.88D3=3.46D4=3.63V0=D1/(1.15)+D2/(1.15)2+D3/(1.15)3+D4/(.15-.05)((1.15)3)V0=2.09+2.18+2.27+23.86=$30.40多階段增長(zhǎng)率模式：舉例

ShiftingGrowthRa特殊持有期模型

SpecifiedHoldingPeriodModelPN=股票在時(shí)間N時(shí)希望出售的價(jià)格theexpectedsalespriceforthestockattimeNN=股票持有的年數(shù)thespecifiednumberofyearsthestockisexpectedtobeheld特殊持有期模型

SpecifiedHoldingPeri分割價(jià)值：增長(zhǎng)和非增長(zhǎng)成分PartitioningValue:GrowthandNoGrowthComponentsPVGO=增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的現(xiàn)值=PresentValueofGrowthOpportunitiesE1=周期1的每股收益=EarningsPerShareforperiod1分割價(jià)值：增長(zhǎng)和非增長(zhǎng)成分PartitioningValu分割價(jià)值：舉例

PartitioningValue:ExampleROE=20%d=60%b=40%E1=$5.00D1=$3.00k=15%g=.20x.40=.08or8%分割價(jià)值：舉例

PartitioningValue:Ex分割價(jià)值：舉例

PartitioningValue:ExampleVo=增長(zhǎng)價(jià)值valuewithgrowthNGVo=非增長(zhǎng)成分價(jià)值nogrowthcomponentvaluePVGO=增長(zhǎng)成分現(xiàn)值PresentValueofGrowthOpportunities分割價(jià)值：舉例

PartitioningValue:Ex市盈率比率

PriceEarningsRatios市盈率是兩因素函數(shù)P/ERatiosareafunctionoftwofactors需要的收益率(k)RequiredRatesofReturn(k)希望的股利增長(zhǎng)ExpectedgrowthinDividends作用Uses相對(duì)價(jià)值Relativevaluation廣泛應(yīng)用于行業(yè)ExtensiveUseinindustry市盈率比率

PriceEarningsRatios市盈率市盈率：非希望增長(zhǎng)

P/ERatio:Noexpectedgrowth

E1–希望來年的收益expectedearningsfornextyear在非增長(zhǎng)情形下E1等于D1（E1isequaltoD1undernogrowth）k-需要的收益率requiredrateofreturn市盈率：非希望增長(zhǎng)

P/ERatio:Noexpect市盈率：非希望增長(zhǎng)

P/ERatiowithConstantGrowth

b=留存率retentionrationROE=權(quán)益收益率ReturnonEquity市盈率：非希望增長(zhǎng)

P/ERatiowithConst舉例：非增長(zhǎng)型

NumericalExample:NoGrowthE0=$2.50g=0k=12.5%P0=D/k=$2.50/.125=$20.00PE=1/k=1/.125=8舉例：非增長(zhǎng)型

NumericalExample:No增長(zhǎng)型舉例

NumericalExamplewithGrowthb=60%ROE=15%(1-b)=40%E1=$2.50(1+(.6)(.15))=$2.73D1=$2.73(1-.6)=$1.09k=12.5%g=9%P0=1.09/(.125-.09)=$31.14PE=31.14/2.73=11.4PE=(1-.60)/(.125-.09)=11.4增長(zhǎng)型舉例

NumericalExamplewithG市盈率分析的缺陷

PitfallsinUsingPERatios會(huì)計(jì)報(bào)告的伸縮性使得收益的計(jì)量不準(zhǔn)確Flexibilityinreportingmakeschoiceofearningsdifficult備靠盈利可以給營(yíng)業(yè)收入一個(gè)更好的量值號(hào)Proformaearningsmaygiveabettermeasureofoperatingearnings太多的可變性問題Problemoftoomuchflexibility市盈率分析的缺陷

PitfallsinUsingPE其他的估值比例和探討

OtherValuationRatios&Approaches價(jià)格對(duì)帳面價(jià)值Price-to-book價(jià)格對(duì)現(xiàn)金流Price-to-cashflow價(jià)格對(duì)銷售收入Price-to-sales自由現(xiàn)金流現(xiàn)值PresentValueofFreeCashFlow其他的估值比例和探討

OtherValuationRatSummary

公司估值的一種方法是重視公司的賬面價(jià)值，這種賬面價(jià)值不是出現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上，就是在調(diào)整后反映目前的資產(chǎn)重置成本或清償價(jià)值。另一種方法是重視預(yù)期的未來紅利現(xiàn)值。

Oneapproachtofirmvaluationistofocusonthefirm’sbookvalue,eitherasitappearsonthebalancesheetorasadjustedtoreflectcurrentreplacementcostofassetsorliquidationvalue.Anotherapproachistofocusonthepresentvalueofexpectedfuturedividends.Summary公司估值的一種方法是重視公司的賬面價(jià)值Summary

紅利貼現(xiàn)模型主張每股股票的價(jià)格應(yīng)該等于以與股票風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)睦收郜F(xiàn)的每股未來紅利的現(xiàn)值。

Thedividenddiscountmodelholdsthatthepriceofashareofstockshouldequalthepresentvalueofallfuturedividendspershare,discountedataninterestratecommensuratewiththeriskofthestock.Summary紅利貼現(xiàn)模型主張每股股票的價(jià)格應(yīng)該等于Summary

固定增長(zhǎng)的紅利貼現(xiàn)模型認(rèn)為，如果預(yù)計(jì)紅利總是以一固定的比率增長(zhǎng)，那么股票的內(nèi)在價(jià)值由以下的公式?jīng)Q定：V0＝D1/(k-g)這種形式是在假定固定的g值下的過分簡(jiǎn)化的紅利貼現(xiàn)模型。在更為復(fù)雜的環(huán)境下，有更復(fù)雜的多級(jí)形式模型。當(dāng)固定增長(zhǎng)的假定成立時(shí)，該式可以轉(zhuǎn)化成推導(dǎo)股票的市場(chǎng)資本化率的公式：k＝D1/P0＋gTheconstant-growthversionoftheDDMassertsthatifdividendsareexpectedtogrowataconstantrateforever,theintrinsicvalueofthestockisdeterminedbytheformulaV0＝D1/(k-g)ThisversionoftheDDMissimplisticinitsassumptionofaconstantvalueofg.Therearemoresophisticatedmultistageversionsofthemodelformorecomplexenvironments.Whentheconstant-growthassumptionisreasonablysatisfiedandthestockissellingforitsintrinsicvalue,theformulacanbeinvertedtoinferthemarketcapitalizationrateforthestock:k＝D1/P0＋gSummary固定增長(zhǎng)的紅利貼現(xiàn)模型認(rèn)為，如果預(yù)計(jì)Summary股票市場(chǎng)分析家十分關(guān)注公司的市盈率(P/E)比率，這一比率是市場(chǎng)評(píng)估公司增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的有用工具。零增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的公司的市盈率(P/E)比率應(yīng)該正好是資本化率k的倒數(shù)。當(dāng)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)成為整個(gè)公司價(jià)值越來越重要的組成部分時(shí)，市盈率(P/E)比率將增加。Stockmarketanalystsdevoteconsiderableattentiontoacompany’sprice-to-earningsratio.TheP/Eratioisausefulmeasureofthemarket’sassessmentofthefirm’sgrowthopportunities.FirmswithnogrowthopportunitiesshouldhaveaP/Eratiothatisjustthereciprocalofthecapitalizationrate,k.Asgrowthopportunitiesbecomeaprogressivelymoreimportantcomponentofthetotalvalueofthefirm,theP/Eratiowillincrease.Summary股票市場(chǎng)分析家十分關(guān)注公司的市盈率Summary

預(yù)期收益增長(zhǎng)率與公司的預(yù)期可獲利潤(rùn)率和紅利政策有關(guān)。它們的關(guān)系可表示如下：

g＝(新投資的ROE）×（1-紅利派出比例）

Theexpectedgrowthrateofearningsisrelatedbothtothefirm’sexpectedprofitabilityandtoitsdividendpolicy.Therelationshipcanbeexpressedasg=(ROEonnewinvestment)X(1-Dividendpayoutratio)Summary預(yù)期收益增長(zhǎng)率與公司的預(yù)期可獲利潤(rùn)率和Summary通過將未來投資的股權(quán)收益率(ROE)與市場(chǎng)資本化率k的比較，你可以將任何紅利貼現(xiàn)模型與簡(jiǎn)單的資本收益模型聯(lián)系起來。如果兩個(gè)比率相等，則股票的內(nèi)在價(jià)值降至每股預(yù)期收益（EPS）除以k。YoucanrelateanyDDMtoasimplecapitalizedearningsmodelbycomparingtheexpectedROEonfutureinvestmentstothemarketcapitalizationrate,k.Ifthetworatesareequal,thenthestock’sintrinsicvaluereducestoexpectedearningspershare(EPS)dividedbyk.Summary通過將未來投資的股權(quán)收益率(ROE)與Summary許多分析家用估計(jì)的下一年的每股收益乘以市盈率(P/E)比率得出股票的估值。P/E值是通過一些實(shí)證的方法獲得的，這一方法可能與紅利貼現(xiàn)模型的一些形式是一致的，盡管常常存在差異。Manyanalystsformtheirestimateofastock’svaluebymultiplyingtheirfor