水泥行業(yè)深度分析研究報(bào)告

水泥行業(yè)深度分析研究報(bào)告目錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、疫影響限，韌性凸顯 5二、供格局好，有望延續(xù) 7新增產(chǎn)能有限，進(jìn)口熟料擊邊際減弱 7項(xiàng)目/資金齊備，帶動(dòng)2水泥需求 10地產(chǎn)投資韌性仍存，支撐泥需求 17三、季性波增強(qiáng)季有望前 四、華價(jià)格性可華北西北景向好 風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表目錄圖1：205-2206水泥產(chǎn)量累計(jì)同比（%） 5圖2：201各地區(qū)水泥產(chǎn)量萬噸） 5圖3：206-220年水泥單需求量（萬噸） 5圖4：207.1-0207全國水均價(jià)（元/噸） 6圖5：201各地區(qū)水泥均價(jià)/噸） 6圖6：208-201水泥行業(yè)利（億） 6圖7：201各地區(qū)產(chǎn)能沖擊%） 7圖8：202產(chǎn)能沖擊率%） 8圖9：200全年產(chǎn)能沖擊率%） 8圖10：201-2005我國水泥熟料進(jìn)口數(shù)量（萬噸） 9圖1：209.8-0207華東料價(jià)格和進(jìn)口熟料數(shù)量（元/噸，萬噸） 10圖12：215.2200.6基建資（不含電力）累計(jì)同比（%） 10圖13：219.1200.6基建目各主體申報(bào)金額（萬億） 圖14：基建投資資金來源 12圖15：216-018年基建資來源構(gòu)成（%） 12圖16：201-200年全國公財(cái)政支出預(yù)算及基建投資占比（萬億，%） 13圖17：201-201新增人民貸款（萬億） 13圖18：201-208年基建用內(nèi)貸款（萬億） 13圖19：216-018年基建用籌資金構(gòu)成（億） 14圖20：216-018年基建用籌資金構(gòu)成（%） 14圖21：212-019年地方本政府性基金收入（萬億） 14圖22：1.6-2.6全國/地方府性基金收入累計(jì)同比（%） 14圖23：1.2-2.6土地成交/土地出讓金累計(jì)同比（%） 15圖24：土地出讓金和土地成價(jià)款相關(guān)系數(shù)為0.86 15圖25：216-018年全國政性基金用于基建比例（%） 15圖26：217.1202.6專項(xiàng)發(fā)行額（億） 16圖27：209-019基建固投成額（萬億） 16圖28：207.5200.6商品銷售面積/社會(huì)融資規(guī)模累計(jì)同比（%） 18圖29：1.2-206商品房/住待售面積累計(jì)值（億平） 18圖30：212-019年房屋施面/銷售面積 18圖31：207.5200.6地產(chǎn)發(fā)銷/投資累計(jì)同比（%） 19圖32：207.5200.6地產(chǎn)售額與投資增速差值（%） 19圖33：213.2200.6地產(chǎn)資完成額累計(jì)同比（%） 19圖34：215.2200.6房屋開工面積累計(jì)同比（%） 20圖35：215.2200.6房屋工面積累計(jì)同比（%） 20圖36：200-019年水泥產(chǎn)（億噸） 20圖37：207-019年新點(diǎn)火料設(shè)計(jì)產(chǎn)能（億噸） 21圖38：212-020年南/北方地區(qū)水泥價(jià)格（元/噸） 21圖39：各省梅雨天數(shù)（天） 23圖40：218.1-220.8全水泥出貨率（%） 23圖41：218.1-220.8華地區(qū)水泥出貨率（%） 23圖42：218.1-220.8全水泥價(jià)格/出貨率/庫容比（元/噸，%，%） 24圖43：華東地區(qū)水泥產(chǎn)量（噸） 25圖44：216.1200.7華東區(qū)水泥均價(jià)（元/噸） 25圖45：華北地區(qū)水泥產(chǎn)量（噸） 25圖46：216.1200.7華北區(qū)水泥均價(jià)（元/噸） 25圖47：西北地區(qū)水泥產(chǎn)量（噸） 26圖48：216.1200.7西北區(qū)水泥均價(jià)（元/噸） 26表1：20H1已投產(chǎn)項(xiàng)目 7表2：20H2擬投產(chǎn)產(chǎn)線 8表3：基建項(xiàng)目申報(bào)審批時(shí)間間隔 表4：專項(xiàng)債用用于基建比例逐年增長 16表5：基建資金來源預(yù)測表（億元） 17表6：南方地區(qū)淡旺季價(jià)格漲跌幅 21表7：北方地區(qū)淡旺季價(jià)格漲跌幅 22表8：208-220年全國/華水泥出貨率/庫容比/價(jià)格拐點(diǎn)時(shí)間及對(duì)應(yīng)值 24一、疫情影響有限，行業(yè)韌性凸顯疫情沖擊后水泥生產(chǎn)迅速恢復(fù)201產(chǎn)量同比收窄至-4.8受新冠疫情影響水泥生產(chǎn)短期受到?jīng)_擊，20年1-2月份水泥產(chǎn)量累計(jì)同比-29.5。隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，水泥生產(chǎn)快速恢復(fù)截至2020年6月水泥累計(jì)產(chǎn)近0億噸o-4.8%較年初有明顯收窄。分地區(qū)看，北方地區(qū)增速明顯高于南方，21東北/西北水泥產(chǎn)量o+5.8%/2.%華中受疫情影響較大201產(chǎn)量o-9.5%其次為華南o-5.6%。圖1：2052206水泥產(chǎn)量累計(jì)同比（%） 圖2：201各地區(qū)水泥產(chǎn)量萬噸）%21%215 216 217 218 219 2201%0-0%-0%-0%

水泥產(chǎn)量累計(jì)同比

00500050005000000

1H1 2H1 YY5%2%-4%-8%-2%-5%2%-4%-8%-2%-6%-5%

2%4%6%8%1%1%數(shù)據(jù)來源W，東方證券研究所 數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，東方證券研究所需求快速回補(bǔ)5/6月水泥需求創(chuàng)16年以來新高。受新冠情影響1水泥需求受壓制，隨著國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，水泥需求在2進(jìn)行集釋放，出現(xiàn)較為明顯的趕行情，5/6月份水泥需求量分為2.5/.3億噸，明顯高于1619年歷史同期。圖3：206-220年水泥單需求量（萬噸）200200200200100100100100100

216 217 218 219 2201月月 月 月 月 月 月 月 1月1月1月數(shù)據(jù)來源W，東方證券研究所價(jià)格高位震蕩，201全國水泥均價(jià)49元/噸，oY1.4。受疫情影響，1水泥價(jià)格一路走低。由于20年復(fù)工時(shí)間較往年晚近1個(gè)月，因此水泥價(jià)格4月份才開始觸回（較往年晚近1個(gè)月直到6月份進(jìn)入淡季價(jià)格現(xiàn)回落由于年初價(jià)格高基數(shù)201全國水泥均價(jià)49元/噸o+1.4%其中西北地區(qū)價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢201均價(jià)為429元/o+9.5%中南地區(qū)由于年初高基數(shù)以及企業(yè)協(xié)同較好淡季價(jià)格回落幅度有限，201均價(jià)為93元/噸，o+5.5%；西南地區(qū)回落較多，201均價(jià)427元/噸o-10.7%主由于高速公路運(yùn)輸免費(fèi)導(dǎo)致川渝地區(qū)受外來熟料沖擊較大價(jià)格被迫出現(xiàn)下調(diào)東北地區(qū)201均價(jià)32元/噸o-5.3%主要由于吉林/黑龍江地區(qū)企業(yè)競爭激烈，價(jià)格出現(xiàn)大幅回調(diào)。圖4：207.1-0207全國水均價(jià)（元/噸） 圖5：201各地區(qū)水泥均價(jià)元/噸）00

07 08 09 00

2121H1 22H150005000

月月月月月月月月月1月1月1月

50403020100

西南東北全國華東華北中南西北數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，東方證券研究所 數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，東方證券研究所行業(yè)盈利小幅下滑201水泥行業(yè)盈利67億元YoY6.1由于行業(yè)供給受限需求平穩(wěn)增長，水泥行業(yè)價(jià)格從2016年以來不斷走高，水泥業(yè)公司盈利一路攀升，據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)209年水泥業(yè)盈利187億o+19.6受疫情影響行業(yè)盈利小幅下滑根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)201水泥行業(yè)營收22億o-6.1%實(shí)現(xiàn)利潤67億，o-6.1%，降幅較1-5份收窄2.1ct。圖6：208-201水泥行業(yè)利（億）水泥行業(yè)盈利（億）167水泥行業(yè)盈利（億）167161120767087776060583620301001005002082092102112122132142152162172182192H1數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，國家統(tǒng)計(jì)局，東方證券研究所二、供需格局向好，景氣有望延續(xù)新產(chǎn)能限進(jìn)口熟沖擊減弱20H1產(chǎn)能沖擊有限，熟料產(chǎn)能凈增109萬噸/年，產(chǎn)能沖擊率057。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)20H1共有1條熟料點(diǎn)火新增熟料產(chǎn)能167萬/年新增熟料線大部分置換項(xiàng)目上半年淘汰熟料產(chǎn)能608萬噸/凈增029噸相較19末182億噸熟料產(chǎn)能20H1產(chǎn)能沖擊率.57%產(chǎn)能沖擊有分地來看201東北/西南/中南產(chǎn)能沖擊率相對(duì)較大分別為1.2%1.0/0.%華東/華北/西北產(chǎn)能沖擊率相對(duì)較小，分別為0.4%0%/%。圖7：201各地區(qū)產(chǎn)能沖擊%）12%1.0%12%1.0%09%05%04%00%00%12%10%08%06%04%02%00%華北 東北 華東 中南 西南 西北 全國數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，東方證券研究所表1：201已投產(chǎn)項(xiàng)目大區(qū)省份地區(qū)企業(yè)名稱設(shè)計(jì)產(chǎn)能（t/d）投產(chǎn)時(shí)間東北吉林白山白山山水水泥有限責(zé)任公司500020205/15福建龍巖福建春馳集團(tuán)新豐水泥550020204/26華東浙江湖州湖州槐坎南方水泥有限公司750020205/10福建龍巖福建省永定興鑫水泥有限公司500020205/31貴州安順華潤水泥（安順）500020202/15云南紅河綠春縣共達(dá)水泥200020204/18西南四川甘孜州康定跑馬山水泥有限責(zé)任公司250020205/18云南大理祥云建云水泥有限公司480020205/30云南普洱景谷紅獅水泥有限公司300020206/28南 南 廣東 梅州 廣東塔牌集團(tuán)股份有限公司 10000 20204/29廣西河池宜州廣馳水泥有限責(zé)任公司250020205/28數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，東方證券研究所預(yù)計(jì)全年熟料產(chǎn)能凈增016萬噸/年，產(chǎn)能沖擊率約1.7，產(chǎn)能沖擊依然有限。根卓創(chuàng)資訊202擬投產(chǎn)熟料線341萬噸/年淘汰/關(guān)停線約154萬噸/年202凈增熟料產(chǎn)線197萬噸/年全年凈增熟料產(chǎn)能306萬噸年，產(chǎn)能沖擊率1.7%，依然有限分地區(qū)看202西/華東地區(qū)產(chǎn)能沖擊相對(duì)較大達(dá)到3.2%1.4%華/東北/中南/西北地區(qū)產(chǎn)能沖擊相對(duì)較小，分別為-0.3%/%/+.3/0.6%。圖8：202產(chǎn)能沖擊率%） 圖9：200全年產(chǎn)能沖擊率%）32%132%14%11%-.%00%03%06%華北東北華東中南西南西北全國30%25%20%15%10%05%00%-.%-.%

50%42%142%12%18%12%17%-.%華北東北華東06%中南西南西北全國30%20%10%00%-.%數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，東方證券研究所 數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，東方證券研究所表2：202擬投產(chǎn)產(chǎn)線區(qū)域 省份所屬集團(tuán)擬投熟料產(chǎn)能（TD)條數(shù)東北 黑龍江中國建材集團(tuán)75002陜西中國建材集團(tuán)45001西北 寧夏中國建材集團(tuán)50001堯柏水泥45001華北 山西其他50001福建福建水泥45001江蘇中國建材集團(tuán)75001華東 浙江中國建材集團(tuán)50001江西紅獅40001江西萬年青96002湖北華新100001中南 廣西魚峰25001廣東其他50001貴州華潤50001云南其他50002西南 云南云南水泥建材集團(tuán)40001云南紅獅30001云南尖峰40001西藏中國建材集團(tuán)80002西藏海螺25001西藏其他65002數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，東方證券研究所預(yù)計(jì)20年進(jìn)口熟料仍有較高增長隨著國內(nèi)水泥/熟料價(jià)不斷走高以及東南亞各國水泥/熟料產(chǎn)能出現(xiàn)嚴(yán)重過剩導(dǎo)近幾年我國進(jìn)口水泥/熟料大幅增長2019年進(jìn)口水泥/熟料合計(jì)達(dá)244萬噸o+81.6%其中熟料進(jìn)口24萬噸o+79.5%我國進(jìn)口熟料主要來自越南/韓國/泰國/印尼19年分別占總進(jìn)口的67%9.6%7.%/5.%，熟料進(jìn)入國內(nèi)的地區(qū)主要為山東/上海/福建/天津/江蘇。20年1-5月進(jìn)口熟料延續(xù)增態(tài)勢，進(jìn)口量達(dá)106萬噸，o+24.2%，預(yù)計(jì)全年仍有較增長。圖10：201-2005我國水泥熟料進(jìn)口數(shù)量（萬噸）熟料進(jìn)口數(shù)量 水泥進(jìn)口數(shù)量2熟料進(jìn)口數(shù)量 水泥進(jìn)口數(shù)量274167106200200100100500數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，東方證券研究所淡季進(jìn)一步降價(jià)抵御進(jìn)口熟料沖擊為旺季漲價(jià)奠定基礎(chǔ)隨著國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)趕工求逐步釋放進(jìn)口熟料大幅增長5月份進(jìn)口熟料達(dá)34噸o+55.0%為抵御進(jìn)口熟料沖擊在6/7月份傳水泥淡季國內(nèi)水泥廠商大幅降低熟料價(jià)格根據(jù)卓創(chuàng)資訊7月中旬華東地區(qū)熟料均價(jià)相較6月初已下調(diào)4（-114%根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)6-7月華東部分區(qū)域熟料價(jià)已進(jìn)行三輪下調(diào)（較往年多一輪），在目前價(jià)格下進(jìn)口料價(jià)格幾乎無盈利空間預(yù)計(jì)進(jìn)口熟料沖擊有所減弱在淡季通過進(jìn)一步降價(jià)將使料進(jìn)口通道短期進(jìn)入關(guān)閉狀態(tài)而后續(xù)通道開啟需要一定時(shí)間為旺季國內(nèi)水泥/熟料格推漲奠定基礎(chǔ)。圖1：209.8-0207華東料價(jià)格和進(jìn)口熟料數(shù)量（元/噸，萬噸）進(jìn)口熟料（萬噸）華東熟料價(jià)格（元噸）進(jìn)口熟料（萬噸）華東熟料價(jià)格（元噸）50403020100數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，海關(guān)總署，東方證券研究所項(xiàng)/金齊，帶動(dòng)2水泥求基建加碼穩(wěn)增長，預(yù)計(jì)全年增速有望達(dá)5。受新冠疫情影響，短期經(jīng)濟(jì)有所擾動(dòng)?！傲Ａ€(wěn)的政策背景下基建端不斷加碼201基建（不含電力累計(jì)同比2.7%相較0年12月份建投資累計(jì)同比-30.3%有明收窄上半年基建項(xiàng)目中大部分為存量項(xiàng)目繼續(xù)施工，下半年由新項(xiàng)目接力，201建項(xiàng)目密集申報(bào)，專項(xiàng)債容且用于基建比例提升，推動(dòng)202新項(xiàng)目順利落地，202基建有望發(fā)力。根據(jù)東證券宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，20年基增速有望達(dá)5%，繼續(xù)拉動(dòng)泥需求。圖12：215.2200.6基建資（不含電力）累計(jì)同比（%）4%3%2%1%0%-0%-0%-0%-0%數(shù)據(jù)來源W，東方證券研究所201基建項(xiàng)目密集申報(bào)，為拉動(dòng)202水泥需求奠定基礎(chǔ)。根據(jù)全國投資項(xiàng)目在線批監(jiān)管平臺(tái)數(shù)據(jù)201基建目申報(bào)金額達(dá)21.9萬億oY+97.%其中34月份基建項(xiàng)目申報(bào)較為密集申報(bào)金額分別為8.3/.5萬億o+331.7%20.6%我們統(tǒng)計(jì)近幾年32個(gè)基建項(xiàng)目申報(bào)到工時(shí)間間隔中位數(shù)為200對(duì)應(yīng)約7個(gè)月則201密集申報(bào)的基建項(xiàng)目有望在下半年逐步釋放進(jìn)而拉動(dòng)水泥需求其中1-5月份密集報(bào)的基建項(xiàng)目，有望對(duì)4水泥需求產(chǎn)生較為明顯的拉動(dòng)作用。圖13：219.1200.6基建目各主體申報(bào)金額（萬億）1010地方 中央86420數(shù)據(jù)來源：全國投資項(xiàng)目在線審批監(jiān)管平臺(tái)，東方證券研究所表3：基建項(xiàng)目申報(bào)審批時(shí)間間隔項(xiàng)目名稱申報(bào)審批日期開工日期時(shí)間間隔（天數(shù)）時(shí)間間隔（月）大理機(jī)場改擴(kuò)建工程201612/6201612/0241省道201線海拉爾至阿木古段公路20094/2720096/17512省道203線阿木古郎至杜拉橋段公路20094/2720096/17512呼和浩特至殺虎口（蒙晉界）高速公路工程項(xiàng)目20108/24201010/0572昆明機(jī)場航站區(qū)改擴(kuò)建工程201612/620172/23592云南省紅河州彌勒通用機(jī)場20179/62017//18733新建廣州南沙港鐵路20159/29201512/6883鳳凰嶺大橋工程201712/420183/191054臨洮縣紅旗鄉(xiāng)何家灣洮河大橋建設(shè)工程20195/2920199/174勐?？h曼桂水庫工程20166/1201610/31345廣西大化縣那馬水庫擴(kuò)容工程20162/2220167/221516深茂鐵路開平站配套及道路工程20176/292017//301546上海浦東國際機(jī)場三期擴(kuò)建項(xiàng)目20157/7201512/91756贛深鐵路東莞南站（塘廈站）地下空間共構(gòu)工程201812/020196/171796云南隴川通用機(jī)場項(xiàng)目20169/2620174/11877邱墅閣大橋建設(shè)工程20162/520168/151927揚(yáng)州市新萬福路-萬福大橋建設(shè)工程20134/162013//102087國道209線和林格爾至清水段公路工程20099/120104/182298761線昭通（川滇界）至昌段高速公路201812/920199/162719謝邊跨線橋上跨廣茂鐵路立交工程20185/2220192/2828210南京長江第五大橋20167/120174/2729010中興大橋及接線工程（江南路-青云路）20158/212016//1745415云南省紅河州元陽縣東觀音山水庫20147/9201510/745515虹橋機(jī)場公務(wù)機(jī)基地二期項(xiàng)目20164/720177/2647516荔浦縣公園大橋建設(shè)工程20166/22201710/8483167公路（月羅公-寶錢公路）新建工程20177/132018//2349817國道1線那吉屯至尼爾基段公路201/1/1201310/769623永嘉上塘至甌北公路工程20138/520161/488229省道280線水東灣大橋新建程項(xiàng)目2012//262015//13108236防城港市文昌大橋項(xiàng)目20146/232018//23161454云浮市都楊至云安公路新建工程20138/5201810/1191363大南公路（加六線）南區(qū)段工程P項(xiàng)目20133/2820207/7265888中位數(shù)2007數(shù)據(jù)來源：全國投資項(xiàng)目在線審批監(jiān)管平臺(tái)，各政府官網(wǎng)，東方證券研究所我們推算0年基建資金來源約7.4萬億，oY+115。近幾年基建資金來源分布結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，自籌資金占比最高，約60%?；ㄍ顿Y的資金來源分為國家預(yù)算內(nèi)資金/國內(nèi)貸款/自籌資金/利用外資/其他資金，18年占比分別為17.2%148%/8.1%0.3/9.%近幾年分布結(jié)構(gòu)變化幅度不大我們對(duì)基建資金來源中國家預(yù)算資金/國內(nèi)貸款/自籌資金等主要項(xiàng)目進(jìn)行分析，其中對(duì)自籌資金中占比較高的政府性基金和專項(xiàng)債進(jìn)行分析，最終測算20年基建資金源規(guī)模及增速。圖14：基建投資資金來源 圖15：216-018年基建資來源構(gòu)成（%）8%0%9%0%9%0%68%0%9%0%9%0%60%56%51%15%16%18%19%11%12%0%0%0%0%06 07 08數(shù)據(jù)來源：公開資料，東方證券研究所 數(shù)據(jù)來源W，東方證券研究所我們預(yù)計(jì)0年基建用國家預(yù)算資金達(dá)32萬億oY+7.0根《關(guān)于219年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況與200年中央和地方預(yù)算草案的報(bào)告2020年全國一般公共算支出24750億元，o+3.8%?；ㄓ脟翌A(yù)算內(nèi)資金全國財(cái)政支出預(yù)算的比例從2011年后穩(wěn)步上升017達(dá)到12.4%我們預(yù)計(jì)017后占比仍處于上升趨勢，每年提升約0.2pt，則200年占比達(dá)到13.0%，對(duì)應(yīng)00年基建用國家預(yù)算資金達(dá)3.2萬億，o+7.0%。圖16：201-200年全國公財(cái)政支出預(yù)算及基建投資占比（萬億，%）全國公共財(cái)政支出預(yù)算（萬億）國家預(yù)算內(nèi)資金基建投資占比（全國公共財(cái)政支出預(yù)算（萬億）國家預(yù)算內(nèi)資金基建投資占比（）252815201211131418102520151050211 212 213 214 215 216 217 218 219

1%1%1%8%6%4%2%0%數(shù)據(jù)來源W，東方證券研究所預(yù)計(jì)20年基建用國內(nèi)貸款資金25萬億YoY15從歷史數(shù)據(jù)看基建用國內(nèi)貸款占新增人民幣貸款比例整體呈現(xiàn)小幅下滑的趨勢2018為13.4%計(jì)219年占比仍有小幅下滑達(dá)到13%左右考慮到20年“六保六穩(wěn)”的景下，我們認(rèn)為基建占不會(huì)低于19年，假設(shè)20年占比與19年持平為13%。截至20年6月，新增人民幣貸款達(dá)121萬億o+25%根據(jù)中央政治局會(huì)議表述“保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長我們認(rèn)為下半年新增人民幣貸款增速或?qū)⒂兴啪徣觐A(yù)計(jì)增長15%左右，則全年新增人民幣貸款規(guī)模有望達(dá)19.3萬億，對(duì)應(yīng)基建用國內(nèi)貸款資金2.5億，o+15%。圖17：201-201新增人民貸款（萬億） 圖18：201-208年基建用內(nèi)貸款（萬億）新增人幣貸新增人幣貸（萬）11718116515317210998778089.520 .5

基建資來源國內(nèi)款

基建用內(nèi)貸基建用內(nèi)貸占新人民貸比例0%5%5001020304050607080901

1.50

0102030405060708

0%數(shù)據(jù)來源W，東方證券研究所 數(shù)據(jù)來源W，東方證券研究所預(yù)計(jì)20年自籌資金10.2萬億，YoY+4.0。自籌資金主要包括政府性基金（新增專項(xiàng)債城投債非標(biāo)融資P其（地方政府新增一債地方政府置換債政策性金融債、鐵道債等其他專項(xiàng)債、自有資金等），2018年占比分別為41.9%8.%/415%/.4%.1%。20年政府性基金占自籌資金比例有望提升至61.4%，主要由于專項(xiàng)債擴(kuò)容，20年增專項(xiàng)債限額3.75萬億，o+74.%。20年非標(biāo)占比預(yù)計(jì)下降至24.%主要由受金融監(jiān)管和地方政府隱形債務(wù)管控影響非標(biāo)規(guī)模自18年開始不斷萎縮。非標(biāo)規(guī)模的萎縮對(duì)自籌資金有所拖累，但7月31日央行表示，為做“六穩(wěn)六保工作將資新規(guī)過渡期延長至201年原期限為200年底非標(biāo)負(fù)貢獻(xiàn)有望邊際收窄。圖19：216-018年基建用籌資金構(gòu)成（億） 圖20：216-018年基建用籌資金構(gòu)成（%）000000000000

政府性金 城投債 非標(biāo) PP 其他36政府性金 城投債 非標(biāo) PP 其他3633227614523223794616913750345267238

0%0%0%0%0%

政府性金 城投債 非標(biāo) PP 其他3%4%3%8%2%6%43%4%3%8%2%6%40%45%57%8%18%6%49%27%35%數(shù)據(jù)來源W，東方證券研究所 數(shù)據(jù)來源W，東方證券研究所預(yù)計(jì)全國政府性基金收入增長4.5。全國政府性基金分為中央本級(jí)政府性基金和地政府性基金，地方政府性基金規(guī)模遠(yuǎn)超中央本級(jí)政府性基金，截至209年末，地方府性基金/中央本級(jí)政府性基金分別為8.0/0.4萬億。政府性金收入指國家通過提供土地或服務(wù)獲取的收入其中征收及出讓土地是最主要的收入來源占比約9成其余收入來源如車輛通行費(fèi)收入/城市基礎(chǔ)設(shè)施配套費(fèi)/國有土地收益金。土地出讓金受土地市場供需及土地價(jià)格影響，我們測算土地出讓金和土地成交價(jià)款相關(guān)系數(shù)為0.896截至20年6月本年地成交價(jià)款/土地出讓金收入累計(jì)同比分別為5.9%/.2%。考慮在寬松貨幣環(huán)境的支持下下半年房地產(chǎn)市場仍保持較強(qiáng)韌性預(yù)計(jì)全年土地出讓收入增速達(dá)5%假設(shè)政府性金其他收入與19年持平在地出讓金的拉動(dòng)下預(yù)計(jì)全國政府性基金增長約4.5%。圖21：212-019年地方本政府性基金收入（萬億） 圖22：1.6-2.6全國/地方府性基金收入累計(jì)同比（%）1.08060402000

地方本級(jí)政府性基金收入（萬億）土地出讓金占比（）21221321421521621721821土地出讓金占比（）

9%9%8%8%7%

6%4%2%0%-0%-0%-0%

全國政性基收入計(jì)同比地方本政府基金入累同比地方本政府基金入：地讓金累同比21-621-22121-621-221-621-221-621-221-621-221-621-221-621-221-621-221-621-222-6圖23：1.2-2.6土地成交/土地出讓金累計(jì)同比（%） 圖24：土地出讓金和土地成價(jià)款相關(guān)系數(shù)為0.866%4%2%0%-0% -06%4%2%0%-0% -0%-0%-0%0% 2% 4% 6%-0%y=086x+0063-0%0%0%0%00-20-60-00-20-60-00-20-60-00-20-60-00-20-60-00-20-62%4%6%數(shù)據(jù)來源W，東方證券研究所 數(shù)據(jù)來源W，東方證券研究所預(yù)計(jì)全國性政府性基金用于基建比例略有提升，基建用政府性基金增速達(dá)9.1。參2016-08年情況全國政府性基金用于基建比例約45%右假設(shè)19年全國政府性基金用于基建比例為45%。慮到20年“六保六穩(wěn)”的背下，我們判斷用于基建例不低于209年假設(shè)全國政府性基金20年用于基建比較19年提升約2pt同時(shí)在全國性政府性基金增長4.5的情況下，我們測算20年基建用政府性基金較19年長約9.1%。圖25：216-018年全國政性基金用于基建比例（%）全國政府性基金用于基建比例（）4.4.%4.%4.%4%3%2%1%0%216 217 218數(shù)據(jù)來源W，東方證券研究所相較基建用政府性基金專項(xiàng)債擴(kuò)容是拉動(dòng)自籌資金快速增長的主要?jiǎng)恿σ酝?xiàng)目投資高速增長一方面依靠地方政府隱性債務(wù)擴(kuò)張另一方面依靠地方政府隱性擔(dān)保而目前債務(wù)類資（符合要求的專項(xiàng)債資金除外不能作為項(xiàng)目資金且隱性債務(wù)治理高壓監(jiān)管導(dǎo)致基建投資增速有所放緩2019年基建固投完額18.2萬億o+3.3%。在規(guī)范隱性債務(wù)后，專項(xiàng)債成為地方政府融資的“正門”。專項(xiàng)債擴(kuò)容明顯，201項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行額達(dá)2.38萬億，o+53.5%，根據(jù)政府工作告，全年新增專項(xiàng)債限額3.75萬億，o+74.4%，為建項(xiàng)目加速落地提供資金支持。圖26：217.1202.6專項(xiàng)發(fā)行額（億） 圖27：209-019基建固投成額（萬億）100100800600400200221-121-121-321-521-721-921-121-121-321-521-721-921-122-122-322-5

基建固投完成額（萬億） 1.1.1.1.21.21.11.29455656777151050

5%4%3%2%1%0%數(shù)據(jù)來源W，東方證券研究所 數(shù)據(jù)來源W，東方證券研究所預(yù)計(jì)基建用專項(xiàng)債有望達(dá)214萬億從專項(xiàng)債投向看201無土儲(chǔ)專項(xiàng)債和棚改專項(xiàng)債的發(fā)行（去年同期兩者合計(jì)占比超70%），新增專項(xiàng)債全部用于基建/社會(huì)事業(yè)等領(lǐng)域。201約571%專項(xiàng)債于基建領(lǐng)域，較209年同期22.7%的比例有明顯提升，對(duì)基建的拉動(dòng)作用明顯參考上半年發(fā)行情況我們預(yù)計(jì)全年57%的新增專項(xiàng)債投向建，對(duì)應(yīng)約2.14萬億。表4：專項(xiàng)債用用于基建比例逐年增長統(tǒng)計(jì)年份專項(xiàng)債發(fā)行額（億元）用于基建的專項(xiàng)債（億元）占比2018年1946.1126736.5%2019年2588.25874322.7%202381.61358.657.1%數(shù)據(jù)來源W，東方證券研究所考慮資本金的杠桿效應(yīng)后預(yù)計(jì)專項(xiàng)債可帶動(dòng)基建投資375萬億占20年基建投資的19.6，是20年基建投資增量的4.2倍。今年3月中央政局會(huì)議將2020年專項(xiàng)債用于資本金的規(guī)模占該省份專項(xiàng)債規(guī)模的比例提升至不超過25%專項(xiàng)債可發(fā)揮的杠效應(yīng)增強(qiáng)假設(shè)2.4萬億專債中25%可用于資本金《國務(wù)院關(guān)于調(diào)整和完善固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度的通知項(xiàng)目平均的資本金率為25%則可用于資本金分的專項(xiàng)債可撬動(dòng)的基建投資為2.14萬億，再加上剩余75%不加杠桿的資金1.61億，預(yù)計(jì)全年新增專項(xiàng)債可帶動(dòng)基建投資3.75萬億，占20年基建固投19.1萬億（19.1=8.2105的1.6%是20年新增基建投資0.9萬（0.9=191-182的4.倍。預(yù)計(jì)20年基建資金來源增速1.5支撐基建固投5增長由于城投債/PPP/其他/利用外資等項(xiàng)目的規(guī)模相對(duì)較小，我們假設(shè)19/20年與18持平。由于非標(biāo)處于壓降趨勢，我們假設(shè)非標(biāo)19/0年別下滑10%/0%。由于其他金來源相對(duì)平穩(wěn)，我們假設(shè)19/0年與8年持平我測算20年基建資金來源約174萬億o+11.5%基建資金來源與基建固投間存在資金缺口我們認(rèn)為主要由于農(nóng)村市場并未納入基建資來源測算此外我們觀察到建固定資產(chǎn)投資增速受資金來源增速影響較大18/9基建資金來源增速較低，分別為-2.3/+5.%，對(duì)應(yīng)基建固投增速相對(duì)較低，分別為1.8%/.3%；但在7年基建資金來源增速較高，為9.7%時(shí)，對(duì)應(yīng)基建固投增速達(dá)到13.9%20年基建資源來源速11.5%，我們認(rèn)為基建固增速完成5%增速有保障。表5：基建資金來源預(yù)測表（億元）2016201720182019E2020E國家預(yù)算資金216632408225142300133217國內(nèi)貸款2108423398215872185325131自籌資金8184587587849288981310230其中：政府性基金2106726738355453800441479專項(xiàng)債595321375城投債145375410694969496949非標(biāo)393224526135279317512540139137516541254125412其他30062662174417441744利用外資265460378378378其他資金來源143914006140261402614026基建資金來源合計(jì)1362614953146011560417403資金缺口1571623552301402593217103基建固投152021730517621182051916數(shù)據(jù)來源W，東方證券研究所.3地投資性存，支水泥求貨幣政策環(huán)境相對(duì)寬松地產(chǎn)需求保持韌性以房地產(chǎn)銷面積同比增速作為衡量指標(biāo)我國房地產(chǎn)從209年起經(jīng)歷了三輪地產(chǎn)周期。前兩輪周期（00901-212.2及201203-215.3基本上以3年為周期進(jìn)行波動(dòng)但本輪周（201.04-至波動(dòng)區(qū)間拉長我們判斷一方面由于“房住不炒的背景下地產(chǎn)銷售增速逐漸放緩另一方面由于貨幣環(huán)境整體較為寬松支撐地產(chǎn)需求從而地產(chǎn)下行周（20164-至今呈現(xiàn)“熨平走勢我們以社會(huì)融資規(guī)模來觀測宏觀貨幣環(huán)境從前兩輪周期來看社融規(guī)模增速的快速提升/放緩?fù)瑫r(shí)伴隨著地產(chǎn)銷售增速的提升/放緩，在本輪地產(chǎn)下行周期中社融規(guī)模除2018年處負(fù)增長外其余時(shí)間均相對(duì)寬松支撐了地產(chǎn)銷售韌性。20年“六穩(wěn)六保的政策背景下貨幣環(huán)境依舊保持相對(duì)寬松截至20年6月社融累計(jì)o+42.5%地產(chǎn)需求有望繼續(xù)保持韌性201商品房銷售面積累計(jì)o-8.4%。圖28：207.5200.6商品銷售面積/社會(huì)融資規(guī)模累計(jì)同比（%）4%2%0%0%0%0%0%00-50-00-30-80-10-60-10-40-90-20-70-20-50-00-30-80-10-60-10-40-90-20-70-20-50-00-30-80-10-60-10-42%4%6%數(shù)據(jù)來源W，東方證券研究所地產(chǎn)庫存不高，存在穩(wěn)庫存需求。從房地產(chǎn)庫存（即待售積）來看，截至2020年6月，商品房/住宅待售面積分別為5.124億平，較216年初峰值74/47億平下降31%/9%目前處于014水平絕對(duì)庫存不高從廣義商品房去化時(shí)（房屋施工面積/銷售面積來看20H1為5.7（年化值高于20-20（涵蓋至少一輪完整周期均值5.4我們認(rèn)為于疫情影響商品房銷售大幅下降導(dǎo)致201商品房去化時(shí)間虛高隨著商品房銷售的恢復(fù)全年商品房去化時(shí)間有望回到均值附近整仍存在穩(wěn)庫需求。圖29：1.2-206商品房/住待售面積累計(jì)值（億平） 圖30：212-019年房屋施面積/銷售面積商品房售面積商品房售面積計(jì)值億平）商品房售面積宅累計(jì)（平）.0.0.000-20-50-00-30-80-10-60-10-40-90-20-70-20-50-00-30-80-10-60-10-4

7.56.55.54.53

施工面積售面積 均值020304050607080901數(shù)據(jù)來源W，東方證券研究所 數(shù)據(jù)來源W，東方證券研究所為保持庫存在合理水平在地產(chǎn)銷售有韌性的情況下地產(chǎn)投資韌性有望繼續(xù)保持本輪地產(chǎn)下行周期中20164201812地產(chǎn)銷售增速快于產(chǎn)投資增速處于去庫存階段209.1-至今地產(chǎn)銷售增慢于地產(chǎn)投資增速處于補(bǔ)庫存階段由于目前地產(chǎn)銷額增速與投資增速差額較小截至201差額為-.3ct致補(bǔ)庫存緩慢補(bǔ)庫時(shí)間拉長帶來地產(chǎn)投資韌性而目前庫存不高為保持庫存在合理水平在地產(chǎn)需求保持韌性的情況下，地產(chǎn)投資韌性有望繼續(xù)保持。圖31：207.5200.6地產(chǎn)銷售/投資累計(jì)同比（%） 圖32：207.5200.6地產(chǎn)售額與投資增速差值（%）0%0%0%0%0%00-50-10-90-50-10-90-50-10-90-50-10-90-50-10-90-50-10-90-50-12%4%6%

商品房售額累值同比商品房售額累值同比

0%去庫存補(bǔ)庫存去庫存補(bǔ)庫存0%0%2%4%0-0-50-10-90-50-10-90-50-10-90-50-10-90-50-10-90-50-10-90-50-1數(shù)據(jù)來源W，東方證券研究所 數(shù)據(jù)來源W，東方證券研究所由于地產(chǎn)韌性，預(yù)計(jì)0年地產(chǎn)投資增速4.7。截至到20年6月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)o+1.9%已同比轉(zhuǎn)正受地產(chǎn)韌性預(yù)計(jì)全年地產(chǎn)仍有恢復(fù)性增長根東方證券地產(chǎn)團(tuán)隊(duì)預(yù)測，全年地產(chǎn)投資額增速有望達(dá)到4.7。圖33：213.2200.6地產(chǎn)資完成額累計(jì)同比（%）房地產(chǎn)發(fā)投房地產(chǎn)發(fā)投完成額計(jì)同比03040506070809000%0%1%2%數(shù)據(jù)來源W，東方證券研究所地產(chǎn)端對(duì)水泥需求形成支撐根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)在地產(chǎn)端水泥主要用于地產(chǎn)新開工建安階段需求量分別占比約1/3和2/3201房屋新開面積累計(jì)o-7.6%較20年1-2月累計(jì)o-44.9%明收窄呈現(xiàn)逐步恢復(fù)狀態(tài)根據(jù)東方地產(chǎn)團(tuán)隊(duì)預(yù)測2020年新開工面積增速有望達(dá)0.5201房屋施工面積累計(jì)o+2.6%延續(xù)正增長水泥需求形成支撐。圖34：215.2200.6房屋開工面積累計(jì)同比（%） 圖35：215.2200.6房屋工面積累計(jì)同比（%）3%1%

1%房屋施工面積房屋施工面積累計(jì)同比6%房屋新開工面積累計(jì)同比房屋新開工面積累計(jì)同比21-221-621-021-221-621-021-221-621-021-221-621-021-221-621-022-222-6-0%2%21-221-221-621-021-221-621-021-221-621-021-221-621-021-221-621-022-222-6-0%數(shù)據(jù)來源W，東方證券研究所 數(shù)據(jù)來源W，東方證券研究所受益基建地產(chǎn)拉動(dòng)水泥全年需求有望與19年持平由于泥基本無庫存水泥需量和產(chǎn)量相當(dāng)。水泥需求量/產(chǎn)量在2014年之后進(jìn)入平臺(tái)，2019年水泥需求量/產(chǎn)達(dá)235億噸為近三年最高隨著下半年基建逐漸發(fā)力地產(chǎn)韌性形成支撐全年水泥產(chǎn)量有望與19年持平。圖36：200-019年水泥產(chǎn)（億噸）水泥產(chǎn)量（億噸）30水泥產(chǎn)量（億噸）2520151050數(shù)據(jù)來源W，東方證券研究所三、季節(jié)性波動(dòng)增強(qiáng)，旺季有望提前水泥行業(yè)周期性減弱，季節(jié)性波動(dòng)增強(qiáng)。隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)，2015年后水泥行新點(diǎn)火熟料設(shè)計(jì)產(chǎn)能維持在2000-300萬噸水平，新增供給有限；同時(shí)需求端平穩(wěn)增長，導(dǎo)致水泥價(jià)格從16年開始走高，在18年逐漸進(jìn)入高位平臺(tái)期，周期性波動(dòng)減弱水泥受下游施工以及天氣影響呈現(xiàn)出季節(jié)性波動(dòng)但南北方淡旺季有所差異我們將華北/東北/西北劃分為北方地區(qū)將華東/中南/西南劃分為南方地區(qū)以周度價(jià)格環(huán)比上漲區(qū)間作為旺季，環(huán)比下跌區(qū)間作為淡季。圖37：207-019年新點(diǎn)火料設(shè)計(jì)產(chǎn)能（億噸） 圖38：212-020年南/北方地區(qū)水泥價(jià)格（元/噸）新點(diǎn)火熟料設(shè)計(jì)產(chǎn)能（億噸）2新點(diǎn)火熟料設(shè)計(jì)產(chǎn)能（億噸）243195143202160089094070047026 020024020252151050

50北方南方4北方南方4030302020212213214215216217218219220數(shù)據(jù)來源W，東方證券研究所 數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，東方證券研究所南方地區(qū)淡季集中在1-3月和6-7月，旺季集中在35月和8-12月。南方地區(qū)淡旺季特征相對(duì)明顯，其中淡季集中在1-3月和6-7月，主要由于1-3月份為春節(jié)期間處于求淡季，6-7月份南方地區(qū)溫較高以及雨水較多導(dǎo)致施工強(qiáng)度降低而處于淡季。旺集中在3-5月和8-12月，其中8-12月為全年最旺時(shí)間段，主要由于趕工需求在4集中釋放，其對(duì)應(yīng)價(jià)格漲幅通常為全年最高。表6：南方地區(qū)淡旺季價(jià)格漲跌幅行業(yè)下行期行業(yè)上行期淡季跌幅旺季漲幅淡季跌幅旺季漲幅2012 1-8月

-21.3%

2016 1-2月

-4.1%

3-5月

10.3%12月-3.3%9-1月17%6-7月-5.2%8-12月37.8%20131-3月-6.7%4-6月4.8%20171-3月-4.3%3-5月5.5%6-7月-2.6%8-12月22.6%6-8月-7.8%8-12月44.6%2014 1-9月1-12月2015 1-8月12月

-17.9%-4.6% 9-1月 7.4%-23.6%-2.3% 9-1月 4.8%

2018 1-3月6-8月2019 1-3月6-8月

-12.3%-2.9%-9.1%-5.5%

3-5月8-12月3-5月9-12月

8.1%16.4%2.9%15.3%數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，東方證券研究所

2020 1-3月6-7月

-12.5%-6.8%

4-5月 6.3%北方淡季集中在13月旺季區(qū)間不明顯北方地區(qū)淡季要集中在1-3月主要由于1-3月北方常有雨雪不便工而北方旺季區(qū)間并不明顯在2012205年行業(yè)下行期中僅在1213年的3-4份表現(xiàn)出旺季特征但漲幅有限在1415年全年價(jià)格一路走低無旺季；在20162007行業(yè)上行期中，旺季波動(dòng)開始有所顯現(xiàn)，但仍不明顯整體受周期性因素主導(dǎo)，會(huì)出現(xiàn)緩慢并持續(xù)性的旺季特征，比如16/19年4-12月份價(jià)格持續(xù)上行。表7：北方地區(qū)淡旺季價(jià)格漲跌幅行業(yè)下行期(2012-015)行業(yè)上行期(2016-020)淡季 跌幅 旺季漲幅淡季跌幅旺季漲幅20121-2月維持低位5-1220121-2月維持低位5-12月-1.3%20131-2月維持低位4-12月-3.3%

20161-3月 -4.3% 4-12月 29%3-4月 3.1%20147-8月-9.3%8-12月5.9%20151-127-8月-9.3%8-12月5.9%20151-12月-17%//20191-3月-5.8%4-12月6.4%20201-5月 -5.3% 5月-至今 3.3%

2017 1-2月6-1月2018 1-3月

-1%-5.4%維持低位

3-5月1-12月3-6月

1.1%6%13%數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，東方證券研究所淡季基本結(jié)束，短期需求有望回補(bǔ)。今年梅雨期較去年多近0天，且降雨量大，地受到洪澇災(zāi)害。受雨水影響，水泥需求受到壓制，7月中旬受雨水影響較嚴(yán)重的華地區(qū)水泥出貨率降低至66.4%低于18/19年同期水平我們?yōu)殡S著梅雨季節(jié)的結(jié)束，對(duì)應(yīng)水泥淡季結(jié)束，受梅雨季節(jié)壓制的需求有望出現(xiàn)類似56月份的回補(bǔ)行情。圖39：各省梅雨天數(shù)（天）220 21950485048424343302324242450403020100上海 浙江 江蘇 安徽 湖北數(shù)據(jù)來源：中國天氣網(wǎng)，東方證券研究所漲價(jià)旺季臨近時(shí)間點(diǎn)有望提前隨著淡季的結(jié)束水泥價(jià)旺季臨近根據(jù)數(shù)字水網(wǎng)往年水價(jià)格在8月底9月初開始上調(diào)我們認(rèn)為今年漲價(jià)時(shí)間點(diǎn)有望提前一方面受梅雨天氣壓制的需求將在8月份迅速回補(bǔ)，截至8月2日，全國/華東地區(qū)水泥貨率提升至77.%/836%于18/9年同期水平且受雨天氣影響較大的華東地區(qū)水泥出貨率近2周提升10.7pc，遠(yuǎn)高于全國4.8pct的水平回補(bǔ)跡象明顯；另一方面在“六穩(wěn)六?！钡谋尘跋?，部分基建項(xiàng)目將提前開工，使旺季漲價(jià)時(shí)間點(diǎn)提前。圖40：218.1-220.8全水泥出貨率（%） 圖41：218.1-220.8華地區(qū)水泥出貨率（%）0%0%0%0%0%

08 09 00月月月月月月月月月1月1月1月

2%0%0%0%0%0%

08 09 00月月月月月月月月月1月1月1月數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，東方證券研究所 數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，東方證券研究所水泥庫容企穩(wěn)，8月中旬水泥價(jià)格有望逐漸回升。從18/9年數(shù)據(jù)來看水泥出貨率出現(xiàn)拐點(diǎn)后對(duì)應(yīng)0-2周水泥容比出現(xiàn)拐點(diǎn)接著1周后水泥價(jià)格出現(xiàn)拐點(diǎn)18年全/華東地區(qū)水泥出貨率出現(xiàn)拐點(diǎn)后，對(duì)應(yīng)1/2周后全國/華東區(qū)水泥庫容比出現(xiàn)明顯點(diǎn)1周后水泥價(jià)格出現(xiàn)拐點(diǎn)19年全國/華東地區(qū)水泥出貨出現(xiàn)拐點(diǎn)后當(dāng)周庫容出現(xiàn)拐點(diǎn)1周后水泥價(jià)格出現(xiàn)拐點(diǎn)截至8月2日全水泥庫容比為62.%較上周下降3.2ct水泥庫容開企穩(wěn)并有所下降但目前庫容比仍處于相對(duì)高位預(yù)計(jì)需2周左右消化庫存，水泥格拐點(diǎn)有望出現(xiàn)在8月中旬。圖42：218.1-220.8全水泥價(jià)格/出貨率/庫容比（元/噸，%，%）80604020008060

價(jià)格 水泥出率（軸） 庫容比右軸

000%0%0%0%881828384858687888980818291929394959697989990919201020304050607數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，東方證券研究所表8：208220年全國/華水泥出貨率/庫容比/價(jià)格拐點(diǎn)時(shí)間及對(duì)應(yīng)值全國水泥出貨率拐點(diǎn)時(shí)間及對(duì)應(yīng)水泥庫容比拐點(diǎn)時(shí)間及對(duì)應(yīng)水泥價(jià)格拐點(diǎn)時(shí)間及對(duì)應(yīng)值20188月7日（660%）8月1日（580%）9月7日431元）20198月3日（730%）8月3日（578%）8月0日（45元）20207月7日（725%）7月4日（660%）華東201820192020水泥出貨率拐點(diǎn)時(shí)間及對(duì)應(yīng)值8月5日（764%）8月3日（800%）7月7日（729%）水泥庫容比拐點(diǎn)時(shí)間及對(duì)應(yīng)值水泥價(jià)格拐點(diǎn)時(shí)間及對(duì)應(yīng)值8月1日（464%）9月7日470元）8月3日（586%）8月0日（46元）7月4日（750%）數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，東方證券研究所四、華東價(jià)格彈性可期，華北/西北景氣向好華東需求集中釋放，價(jià)格彈性可期。受疫情和超長梅雨季響，201華東地區(qū)水泥量3.3億噸，o-5.2%。受水影響，以及進(jìn)口/東北熟料沖擊，華東地區(qū)價(jià)格在淡季大幅回落截至7月4日東地區(qū)水泥均價(jià)428元/較6月初83元/噸滑55元/噸受超長梅雨季壓制的需求以及基建新開工需求有望在202集中釋放且淡較低的水泥/熟料價(jià)格使部分進(jìn)口熟料通道暫時(shí)關(guān)閉為旺季漲價(jià)奠定基礎(chǔ)華東地區(qū)季價(jià)格彈性可期。建議關(guān)注海螺水泥(60055，增持)。圖43：華東地區(qū)水泥產(chǎn)量（噸） 圖44：216.1200.7華東區(qū)水泥均價(jià)（元/噸）4.53.52.51.50

213141516171819101

5%華東地水泥華東地水泥量（噸）oY5%1%1%

002年2年2年000000

2年 2年 2年數(shù)據(jù)來源W，東方證券研究所 數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，東方證券研究所華北需求有保障202景氣向好受疫情影響華北地區(qū)水需求恢復(fù)相對(duì)較慢201華北水泥產(chǎn)量838萬噸，oY-2.4%。由于年初華北地區(qū)水價(jià)格高基數(shù)，201整體水泥均價(jià)436元，同比上漲15元。202隨著基建項(xiàng)目逐漸落地，以及雄安新區(qū)建設(shè)發(fā)力華北地區(qū)需求有保障且192受70周年大慶影響求有所壓制預(yù)計(jì)202需求好于同期供給端內(nèi)蒙電石渣企業(yè)參與錯(cuò)峰生產(chǎn)減緩華北地區(qū)熟料沖擊有利于泛華北地區(qū)水泥價(jià)格體系穩(wěn)定。建議關(guān)注冀東水泥(00041增持)。圖45：華北地區(qū)水泥產(chǎn)量（噸） 圖46：216.1200.7華北區(qū)水泥均價(jià)（元/噸）華北地水泥量（噸） oY 2年 2年 2年.4.21.8.6.4.20

213141516171819101

0%0%0%1%2%3%

00500050005000

2年 2年數(shù)據(jù)來源W，東方證券研究所 數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，東方證券研究所西北需求確定性較高，202景氣有望延續(xù)。201西北區(qū)受疫情和雨水影響相對(duì)較小水泥產(chǎn)銷率先追平去年并轉(zhuǎn)正201水泥產(chǎn)量998噸o+2.5%西北地區(qū)水泥需求以基建為主在國家基建加碼的背景下需求向好且確定性較高整體景氣度上行201西北水泥價(jià)格一走高均價(jià)為49元/噸較期高37元/噸供給端受益于內(nèi)蒙古電石渣參與錯(cuò)峰限產(chǎn)甘肅/寧夏受內(nèi)蒙熟料沖擊有所緩解有助于維持西北地區(qū)價(jià)格體系穩(wěn)定。在需求確定性高，供給邊際改善下，西北地區(qū)景氣度有望延續(xù)。圖47：西北地區(qū)水泥產(chǎn)量（噸） 圖48：216.1200.7西北區(qū)水泥均價(jià)（元/噸）西北地水泥量（噸） oY 2年 2年 2年20

0% 2年 2年00000000000

213141516171819101

5%0%5%1%1%2%2%

00500050005000數(shù)據(jù)來源W，東方證券研究所 數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，東方證券研究所風(fēng)險(xiǎn)提示錯(cuò)峰限產(chǎn)力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水泥企業(yè)通過行業(yè)自律進(jìn)行錯(cuò)峰限產(chǎn)從而維持價(jià)格體穩(wěn)定但“六穩(wěn)六保的背景下企業(yè)為保生產(chǎn)錯(cuò)峰限產(chǎn)執(zhí)行力度可能下降帶水泥旺季價(jià)格漲幅低于預(yù)期，導(dǎo)致企業(yè)盈利低于預(yù)期。行業(yè)盈利能力分析：直播電商行業(yè)的盈利能力主要受到行業(yè)的投資回報(bào)周期、行業(yè)服務(wù)周期、行業(yè)競爭程度、用戶粘性等的影響。部分產(chǎn)品和服務(wù)存在投資大,回收慢,競爭激烈,用戶粘性不高等現(xiàn)實(shí)問題。這些問題的存在使得直播電商行業(yè)的盈利能力有待提高。為了行業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展,直播電商行業(yè)的盈利能力急需改善。1.醫(yī)藥企業(yè)加速產(chǎn)地布局。按照《中藥材保護(hù)和發(fā)展規(guī)劃》“向中藥材產(chǎn)地延伸產(chǎn)業(yè)鏈”的要求，中國中藥、康美藥業(yè)、美年健康、天士力、珍寶島、九州通、香雪制藥等上市公司紛紛以多種形式下沉產(chǎn)地，產(chǎn)地資源競爭日趨激烈，中藥材定制化生產(chǎn)、產(chǎn)地集中加工、托管式倉儲(chǔ)、供應(yīng)鏈金融、中藥材視頻直播和溯源等新型業(yè)務(wù)模式和技術(shù)都已在各大中藥材產(chǎn)地興起和應(yīng)用。益活躍，已構(gòu)建較為完整的產(chǎn)品體系。在智能手術(shù)與康復(fù)機(jī)器人方面，“妙手S”微創(chuàng)手術(shù)機(jī)器人、哈工大微創(chuàng)腹腔外科手術(shù)機(jī)器人系統(tǒng)等腹腔鏡手術(shù)機(jī)器人已進(jìn)入臨床實(shí)驗(yàn)階段，柏惠維康的神經(jīng)外科手術(shù)導(dǎo)航定位系統(tǒng)與北京大艾機(jī)器人下肢外骨骼機(jī)器人、布法羅機(jī)器人下肢步行外骨骼于2018年相繼通過國家食品藥品監(jiān)督管理總局(CFDA)醫(yī)療器械審查。在智能輔助與服務(wù)機(jī)器人方面，膠囊機(jī)器人、智能導(dǎo)診與預(yù)問診機(jī)器人成為研發(fā)切入點(diǎn)，一批掌握自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的新型產(chǎn)品相繼問世。安瀚科技、金山科技的膠囊機(jī)器人利用精準(zhǔn)磁控技術(shù)，可在醫(yī)生的控制下自如運(yùn)動(dòng)，精準(zhǔn)檢查人體胃部、腸道等部位，降低了消化道檢查復(fù)雜度?？拼笥嶏w的人工智能導(dǎo)診機(jī)器人“曉醫(yī)”為患者提供預(yù)約掛號(hào)、智能導(dǎo)診、報(bào)告查詢等功能，可提升醫(yī)院導(dǎo)診效率，節(jié)省醫(yī)院人力成本。此外，康夫子、萬物語聯(lián)的智能問診機(jī)器人、鈦米機(jī)器人的醫(yī)用運(yùn)輸機(jī)器人等各類機(jī)器人層出不窮，產(chǎn)品多元化趨勢明顯。工業(yè)用冷卻水一般分為兩種類型：直流冷卻水和循環(huán)冷卻水。直流冷卻水把用于冷卻的水直接排放到江河湖泊，屬于一次性使用，造成資源浪費(fèi)。循環(huán)冷卻水是把使用過的水通過冷卻塔降溫后再次用于冷卻，整個(gè)水系統(tǒng)是處于一個(gè)不斷循環(huán)的動(dòng)態(tài)過程之中，屬于多次使用。循環(huán)水冷卻系統(tǒng)分為封閉式和敞開式。敞開式循環(huán)水冷卻系統(tǒng)的冷卻水是通過冷卻塔來冷卻的，冷卻水再循環(huán)過程中會(huì)與空氣接觸，水量會(huì)發(fā)生變化，水中的各種礦物質(zhì)和離子含量會(huì)不斷濃縮增加，需對(duì)系統(tǒng)定量補(bǔ)水，并排出定量的濃縮水。封閉式循環(huán)冷卻水系統(tǒng)采用封閉式冷卻設(shè)備，水在管中流動(dòng)，不直接暴露在空氣中，回水的熱量被其它換熱介質(zhì)取走以達(dá)到降溫的作用。循環(huán)水冷卻系統(tǒng)需要解決管線和設(shè)備的結(jié)聚、腐蝕和微生物問題。對(duì)于醫(yī)療大數(shù)據(jù)企業(yè)來說，增強(qiáng)數(shù)據(jù)集成和標(biāo)準(zhǔn)化是醫(yī)療信息化平臺(tái)競爭的關(guān)鍵，也是挖掘醫(yī)療數(shù)據(jù)價(jià)值的核心能力。圍繞數(shù)據(jù)互聯(lián)互通、精細(xì)化管理，為政府、藥企、醫(yī)院、保險(xiǎn)、第三方檢驗(yàn)平臺(tái)等提供服務(wù)成為發(fā)展可循的路徑。在眾多的應(yīng)用方向中，智能輔助診斷是醫(yī)療大數(shù)據(jù)應(yīng)用的熱門方向，針對(duì)肺小結(jié)節(jié)、眼底影像、乳腺癌等診斷類產(chǎn)品率先落地。參考國外醫(yī)療大數(shù)據(jù)的應(yīng)用路徑，新藥研發(fā)市場同樣極具潛力，尤其是AI技術(shù)公司，可以業(yè)務(wù)為切入口，在藥物研發(fā)的不同環(huán)節(jié)謀求突破，并向上下游拓展?；驒z測技術(shù)主要包括基因測序、PCR、基因芯片、核酸分子雜交（FISH為主），其中FISH市場較小，根據(jù)Frost&Sullivan的測算2017年其規(guī)模僅3億美元，若不納入整體市場規(guī)模統(tǒng)計(jì)，根據(jù)BCCResearch、TransparencyMarketResearch、GrandViewResearch等知名市場調(diào)研公司的報(bào)告統(tǒng)計(jì)，根據(jù)基因測序、PCR、基因芯片三大細(xì)分技術(shù)領(lǐng)域的市場規(guī)模，可估測基因檢測的全球市場規(guī)模（包括儀器、試劑耗材與檢測服務(wù)）將從2015年的165.3億美元增長至296.2億美元，2015-2020年期間年均復(fù)合增長率（CAGR）約為12.4%。三大細(xì)分技術(shù)領(lǐng)域的2020年全球市場規(guī)模及2015-2020年期間年均復(fù)合增長率預(yù)估值分別為：基因測序（138億美元、18.5%）、PCR（96億美元，6.6%)、基因芯片（62.2億美元，11.4%）。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截止到2015年底，我國60歲及以上老人數(shù)量為2.22億人，占總?cè)丝诒壤呀?jīng)達(dá)到16.2％。中國老齡化正進(jìn)入快速發(fā)展階段，進(jìn)入輕度老齡化水平。從2022年到2030年，中國老齡化將進(jìn)入急速發(fā)展階段。人口老齡化的加深，使老年人的養(yǎng)老服務(wù)需求急劇增長，養(yǎng)老問題日益成為影響國計(jì)民生的重大戰(zhàn)略問題之一。在精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)的發(fā)展中，美國政府成功地使用了非常清晰的支持研究、開放政策、吸引人才、引導(dǎo)應(yīng)用的４種策略。早在２００６年，美國就以政府的名義支持啟動(dòng)了ＴＣＧＡ，即“癌癥基因組圖集”計(jì)劃。這一計(jì)劃耗資數(shù)億美元，分析了超過３萬個(gè)癌癥基因組，鑒定了與癌癥相關(guān)的上千萬個(gè)突變形式。這一計(jì)劃動(dòng)用了聯(lián)邦政府的資金支持，是一種美國形式的“舉國體制”的表現(xiàn)。1.醫(yī)藥企業(yè)加速產(chǎn)地布局。按照《中藥材保護(hù)和發(fā)展規(guī)劃》“向中藥材產(chǎn)地延伸產(chǎn)業(yè)鏈”的要求，中國中藥、康美藥業(yè)、美年健康、天士力、珍寶島、九州通、香雪制藥等上市公司紛紛以多種形式下沉產(chǎn)地，產(chǎn)地資源競爭日趨激烈，中藥材定制化生產(chǎn)、產(chǎn)地集中加工、托管式倉儲(chǔ)、供應(yīng)鏈金融、中藥材視頻直播和溯源等新型業(yè)務(wù)模式和技術(shù)都已在各大中藥材產(chǎn)地興起和應(yīng)用。?伴隨著因特網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)進(jìn)步網(wǎng)游企業(yè)借助微端化、跨平臺(tái)、網(wǎng)絡(luò)化等渠道拓展了網(wǎng)游玩家獲取的渠道和范圍極大地促進(jìn)了游戲玩家的數(shù)量和市場規(guī)模與此同時(shí)大量新的開發(fā)工具和技術(shù)的出現(xiàn)降低了游戲的開發(fā)成本提高了游戲的開發(fā)效率擴(kuò)大了游戲邊界同時(shí)加速了游戲的傳播速度（4）產(chǎn)業(yè)鼓勵(lì)政策大力支持行業(yè)發(fā)展?隨著國家大力發(fā)展文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)在國內(nèi)市場發(fā)展將獲得更多的政策性支持和更多的資源投入，這將為網(wǎng)絡(luò)游戲市場發(fā)展奠定基礎(chǔ)。文化部發(fā)布的《文化部“十三五”時(shí)期文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出，培育一批具有較強(qiáng)品牌影響力和國際競爭力的骨干游戲企業(yè)，大力推進(jìn)游戲產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲、電子游戲等游戲門類協(xié)調(diào)發(fā)展，預(yù)計(jì)到2020年，游戲業(yè)市場規(guī)模達(dá)到3,000億元左右。網(wǎng)絡(luò)游戲出版作為文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，將在企業(yè)布局、資金支持、配套建設(shè)、政策扶持等多方面得到更多的組織保障和政策支持，整個(gè)行業(yè)將持續(xù)健康繁榮發(fā)展。伊利集團(tuán)、蒙牛集團(tuán)和娃哈哈集團(tuán)是液體乳品消費(fèi)市場的全國性品牌企業(yè)。主要品類相對(duì)市場份額中，高端UHT奶市場蒙牛特侖蘇第一，伊利金典第二。蒙牛的高端UHT奶產(chǎn)品銷量接近100萬噸，按零售價(jià)格測算的銷售額150億元以上，市場份額30%以上；普通UHT奶市場伊利第一，蒙牛第二。伊利的普通UHT奶產(chǎn)品銷量接近200萬噸，按零售價(jià)格測算的銷售額200多億元，市場份額20%；含乳飲料市場娃哈哈營養(yǎng)快線第一，伊利優(yōu)酸乳第二，蒙牛酸酸乳第三。娃哈哈的含乳飲料產(chǎn)品銷量200萬噸以上、按零售價(jià)格測算的銷售額200多億元，市場份額30%以上。發(fā)酵奶及奶飲料市場蒙牛第一，光明第二，君樂寶第三，蒙牛的發(fā)酵奶及奶飲料產(chǎn)品銷量30多萬噸、按零售價(jià)格測算的銷售額40多億元，市場份額10%以上。飲用水的生產(chǎn)對(duì)社會(huì)是至關(guān)重要的，為了確保公眾衛(wèi)生安全、減少或消除水源性疾病的出現(xiàn)，在生產(chǎn)合格生活用水的過程中，必須添加合適的水處理化學(xué)品使出廠的水質(zhì)達(dá)到國家標(biāo)準(zhǔn)。重點(diǎn)需要處理的環(huán)節(jié)有：藻類控制，減少水庫中有毒或有氣味的藻類；絮凝過程，去除懸浮和膠體固體如粘土；軟化過程，去除鈣鹽和鎂鹽，特別是碳酸鹽和重碳酸鹽；腐蝕控制，用來減少對(duì)管道的腐蝕；殺菌消毒等。市政/飲用水處理涉及到的水處理藥劑一般有：殺菌滅藻劑、絮凝劑、緩蝕劑等。從水處理的角度來看，水是一種可再生資源。廢水通常包含有害毒素、細(xì)菌、油脂、油、重金屬、來自藥品的雜質(zhì)、營養(yǎng)物質(zhì)、病毒和其他雜質(zhì)。如果將污水/廢水直接排放到自然環(huán)境中，這些污染物會(huì)擾亂生態(tài)系統(tǒng)和生命周期。將污水中的全部污染物清除出去，需要將幾個(gè)單獨(dú)的污水處理方法結(jié)合起來，實(shí)現(xiàn)層層凈化，逐級(jí)過濾，直至將水中污染物徹底清除。一個(gè)完整而高效的污水處理系統(tǒng)分為三級(jí)：一級(jí)處理、二級(jí)處理、三級(jí)處理。健康醫(yī)療大數(shù)據(jù)應(yīng)用加速讓移動(dòng)醫(yī)療行業(yè)迎來利好。，意見中指出，將建立健全健康醫(yī)療大數(shù)據(jù)開放、保護(hù)等法規(guī)制度；到2017年底，基本形成跨部門健康醫(yī)療數(shù)據(jù)資源共享共用格局。業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，網(wǎng)售處方藥將在2018年迎來解禁曙光。根據(jù)羅蘭貝格提供的燃料電池汽車的數(shù)據(jù)測算，歐洲市場燃料電池小汽車的綜合使用成本達(dá)到0.24歐元/km，高于純電動(dòng)和柴油汽車的綜合使用成本。因?yàn)闅錃獬鍪蹠r(shí)會(huì)考慮氫氣制備、運(yùn)輸以及加氫站建設(shè)、運(yùn)營等成本，所以氫氣價(jià)格里面包含了這些相關(guān)配套設(shè)施的成本。因此這一成本就是氫能源以燃料電池形式應(yīng)用到小汽車上的全成本。隨著技術(shù)手段的進(jìn)步，基因檢測在我國的發(fā)展越來越快速。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《中國基因檢測行業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃和企業(yè)戰(zhàn)略咨詢報(bào)告》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年中國基因檢測行業(yè)市場規(guī)模首次突破百億元，同比增長52.2%。截止至2017年中國基因檢測行業(yè)市場規(guī)模增長至158億元，同比增長23.4%。初步預(yù)計(jì)2018年中國基因檢測行業(yè)市場規(guī)模將突破200億元，達(dá)到207億元，同比增長31%。預(yù)測2019年中國基因檢測行業(yè)市場規(guī)模將達(dá)265億元左右。并預(yù)測在2023年中國基因檢測行業(yè)市場規(guī)模將達(dá)到了738億元，2019-2023年均復(fù)合增長率約為29.18%。與由跨國廠商壟斷的產(chǎn)業(yè)鏈上游相比，基因檢測產(chǎn)業(yè)鏈中游整體競爭更為激烈，除華大基因、貝瑞基因等頭部公司因在檢測樣本量上居于領(lǐng)先地位，毛利率基本維持在50%以外，目前許多公司整體盈利水平低于上游設(shè)備、試劑生產(chǎn)商。但從市場容量來看，基因檢測服務(wù)因直接面向醫(yī)療機(jī)構(gòu)、個(gè)人、科研機(jī)構(gòu)、制藥公司等用戶，其整體市場規(guī)模較大。在全球乳制品市場中，中國作為重要的新興市場，消費(fèi)潛力巨大。截至目前，除了在港股上市的蒙牛、輝山外，國內(nèi)上市乳企的三季報(bào)已基本發(fā)布完畢。南都記者統(tǒng)計(jì)了包括伊利、光明、三元、貝因美、燕塘、天潤、科迪在內(nèi)的多家乳企（合生元營收包括了營養(yǎng)品，因此未納入），截止到9月份，7家企業(yè)“賣奶”688億元，與去年同期的736億元相比，少賣了48億元。雖然營業(yè)收入少了，但凈利方面，卻從去年的38．6億增長到48．2億，也就是說，從整個(gè)行業(yè)的龍頭企業(yè)來看其實(shí)是比以前更賺錢了。目前，為了支持燃料電池汽車發(fā)展，各國積極建設(shè)氫能源燃料電池汽車配套設(shè)施。根據(jù)規(guī)劃，到2020年，到2030年將建成1000座加氫站，日本在2020年前建成160個(gè)加氫站，韓國計(jì)劃到2020年建成80座加氫站，德國到2020年也預(yù)計(jì)達(dá)到100座加氫站的規(guī)模。世界上幾個(gè)建設(shè)加氫站的大國都以2020年100座加氫站為目標(biāo)。這距離我國2020年100座加氫站的目標(biāo)還有很大距離，同時(shí)也表明，未來兩年內(nèi)加氫站建設(shè)進(jìn)度會(huì)急劇增加，相關(guān)方面需求巨大，也是機(jī)會(huì)點(diǎn)。從我國精準(zhǔn)醫(yī)療市場結(jié)構(gòu)上來看，由于我們?cè)诰珳?zhǔn)診斷發(fā)展較早，該領(lǐng)域發(fā)展較為成熟，在整個(gè)精準(zhǔn)醫(yī)療市場中大概占領(lǐng)29%份額，遠(yuǎn)高于全球的17%，其中基因測序在精準(zhǔn)診斷產(chǎn)業(yè)中占據(jù)了最大份額，所占比例達(dá)52%。2019年我國精準(zhǔn)醫(yī)療行業(yè)市場規(guī)模達(dá)到610億元。在政策、技術(shù)、市場需求以及資本等多方因素的合力助推下，預(yù)計(jì)未來幾年我國精準(zhǔn)醫(yī)療行業(yè)市場規(guī)模將保持快速增長的趨勢，預(yù)計(jì)2020年我國精準(zhǔn)醫(yī)療行業(yè)市場規(guī)模將達(dá)到720億元。各部門、各地方和企業(yè)認(rèn)真貫徹落實(shí)黨中央決策部署，加快天然氣產(chǎn)供儲(chǔ)銷體系建設(shè)，強(qiáng)化天然氣發(fā)展頂層設(shè)計(jì)，大力提升勘探開發(fā)力度，完善重點(diǎn)地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施布局，加快管網(wǎng)互聯(lián)互通，補(bǔ)強(qiáng)儲(chǔ)氣能力短板，完善市場機(jī)制，強(qiáng)化督導(dǎo)協(xié)調(diào)，做實(shí)應(yīng)急保障，天然氣年度消費(fèi)增量創(chuàng)歷史新高的同時(shí)，冬季高峰期用氣得到有效保障。天然氣在一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占比6.4%，遠(yuǎn)低于全球平均水平，與美國、俄羅斯等天然氣消費(fèi)大國相比差距更大。從全球醫(yī)療器械行業(yè)投資所涉及的領(lǐng)域來看，主要的投資活躍于給藥系統(tǒng)、體外診斷、骨科矯形、神經(jīng)、心臟等新興技術(shù)滲透和應(yīng)用較多的高值醫(yī)療器械領(lǐng)域。伴隨技術(shù)進(jìn)步，全球不斷研發(fā)高新技術(shù)，使醫(yī)療器械在靈敏度、適用性、早期診斷、微量分析、診斷治療的特異性和有效率等方面得到大大提高，從而滿足醫(yī)療器械市場需求。未來，高值醫(yī)療器械將是行業(yè)投資重點(diǎn)領(lǐng)域。目前介入治療方法也存在一定的問題，例如大部分介入治療是在傳統(tǒng)的二維影像中完成的，這就造成對(duì)病灶靶點(diǎn)的定位不夠準(zhǔn)確，影響介入治療的效果；醫(yī)生長時(shí)間暴露在X射線、CT等放射性的輻射下，對(duì)醫(yī)生健康造成了傷害；由于沒有對(duì)手術(shù)器械的定位，醫(yī)生往往不能一次性將手術(shù)器械準(zhǔn)確置入病灶靶點(diǎn)，需要在影像的指導(dǎo)下逐步置入目標(biāo)靶點(diǎn)，降低了手術(shù)的效率；由于手部運(yùn)動(dòng)的局限性以及長時(shí)間準(zhǔn)確把握手術(shù)工具都會(huì)使醫(yī)生感到非常疲勞，而由于疲勞和人手操作不穩(wěn)定等因素會(huì)影響手術(shù)質(zhì)量；同時(shí)介入治療的技巧性高，只有經(jīng)驗(yàn)豐富的醫(yī)生才能進(jìn)行，不易被一般醫(yī)生所掌握，限制了這項(xiàng)技術(shù)的廣泛應(yīng)用?，F(xiàn)階段，隨著人們癌癥等疾病患病率的提升及生物醫(yī)藥技術(shù)的不斷發(fā)展，精準(zhǔn)醫(yī)療已成為國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的組成部分。2016年3月，科技部發(fā)布“精準(zhǔn)醫(yī)療研究”重點(diǎn)研究專項(xiàng)指南，提出實(shí)施精準(zhǔn)醫(yī)療研究，以臨床應(yīng)用為導(dǎo)向，使精準(zhǔn)醫(yī)療成為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的新增長點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2019年全球精準(zhǔn)醫(yī)療市場規(guī)模915億美元。2016-2019年全球行業(yè)發(fā)展增速在15%左右，推算，2020年全球精準(zhǔn)醫(yī)療市場規(guī)模將突破1000億美元。中國醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)薄弱，醫(yī)療器械監(jiān)管起步較晚，醫(yī)療器械企業(yè)小、多、散和低水平競爭的現(xiàn)象尚沒有得到根本性轉(zhuǎn)變，因此加速提高我國醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力、加強(qiáng)醫(yī)療器械研發(fā)的產(chǎn)、學(xué)、研聯(lián)合，已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急。正是因?yàn)槲覈t(yī)療器械產(chǎn)業(yè)的落后，導(dǎo)致國內(nèi)企業(yè)從事醫(yī)療器械行業(yè)中較為低端的環(huán)節(jié)，競爭格局形成多而散的局面。我國醫(yī)療器械行業(yè)中高端產(chǎn)品主要依賴進(jìn)口，中國雖然有2000余家獲得出口認(rèn)證的企業(yè)，但大多數(shù)企業(yè)在規(guī)模、品牌方面的競爭力相對(duì)較弱，又缺乏核心技術(shù)，對(duì)外出口只能以O(shè)EM為主，缺乏自己的品牌，在國際市場競爭中總體處于不利地位。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，上海市區(qū)域醫(yī)療信息平臺(tái)(上海市“醫(yī)聯(lián)工程”及區(qū)縣衛(wèi)生數(shù)據(jù)中心)已經(jīng)積累了覆蓋3900萬人群、1400+TB數(shù)據(jù)量的電子診療與健康檔案等醫(yī)療衛(wèi)生數(shù)據(jù)(涵蓋了全市38家三級(jí)醫(yī)院3900萬就診人群的診療信息，包括患者基本信息、就診信息、健康檔案、檢驗(yàn)及影像檢查報(bào)告、醫(yī)學(xué)影像圖像文件、住院相關(guān)病歷、醫(yī)保結(jié)算等醫(yī)療衛(wèi)生數(shù)據(jù)，涉及就診記錄2.1億條，處方記錄9.1億條)。區(qū)別于傳統(tǒng)的單一分析方式，診斷公司將采用多個(gè)“omics”技術(shù)，包括基因組學(xué)、蛋白組學(xué)、代謝組學(xué)、轉(zhuǎn)錄組學(xué)、脂類組學(xué)、免疫組學(xué)等，將其與附加的數(shù)據(jù)相結(jié)合，“omics”技術(shù)通過分析多種組學(xué)數(shù)據(jù)和醫(yī)療大數(shù)據(jù)，建立可以用于臨床輔助診療、預(yù)測等多種數(shù)據(jù)分析智能應(yīng)用，使醫(yī)生可以方便高效地投入到臨床科研工作，更好的推進(jìn)腫瘤癌癥等重大疾慢性病的診療和防控。3.中藥材市場交易創(chuàng)新變革。2016年《中醫(yī)藥發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2016-2030年）》發(fā)布，明確提出推動(dòng)“互聯(lián)網(wǎng)+”中醫(yī)醫(yī)療發(fā)展，中醫(yī)藥信息化建設(shè)已被擺在了重要的位置。近年來，融入“互聯(lián)網(wǎng)+”浪潮的中藥材電商平臺(tái)引發(fā)行業(yè)巨大變革。珍藥材、中藥材天地網(wǎng)、綠金在線等一大批中藥材電子商務(wù)平臺(tái)，利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)提供中藥材規(guī)范種植、道地藥材溯源、供需信息發(fā)布、金融支持等服務(wù)，為解決中藥材從種植到流通的各類問題提供了新模式、新途徑?；驕y序領(lǐng)域獨(dú)角獸Tempus于2018年9月完成1.1億美元的E輪融資。Tempus是一家通過收集和分析分子生物學(xué)和臨床數(shù)據(jù)，致力于改善癌癥療法的精準(zhǔn)醫(yī)療科技公司。該公司通過與250多家醫(yī)院系統(tǒng)達(dá)成合作關(guān)系，收集了200萬份臨床病例。同時(shí)，它與梅奧診所（MayoClinic）、西北大學(xué)、芝加哥大學(xué)、和密西根大學(xué)等機(jī)構(gòu)合作，對(duì)患者的腫瘤組織進(jìn)行基因測序。該公司使用機(jī)器學(xué)習(xí)，新一代基因組測序，和AI輔助的圖像識(shí)別技術(shù)來更好地了解患者腫瘤的特征，從而為患者提供“量身定做”的最佳療法選擇。3.機(jī)器學(xué)習(xí)/智能閱片。像膠囊胃鏡、腸鏡，已經(jīng)出來很多年了，為什么一直不能大規(guī)模應(yīng)用？我認(rèn)為就是沒做到智能閱片。你想它發(fā)出了那么多圖片誰來閱讀？如果醫(yī)生來閱讀，不但沒有給醫(yī)生帶來便利，沒有提高效率，反而加大了醫(yī)生的工作量，還不如醫(yī)生花20分鐘人工檢查看完。但是未來智能閱片的發(fā)展，可以促進(jìn)這個(gè)過程的發(fā)展。用戶性別構(gòu)成來看，中國教育用戶人群以女性用戶為主，截止2018年10月，女性用戶占比達(dá)67.9%。并且呈現(xiàn)出年輕化特征，30歲以下用戶人群占比達(dá)60.4%。此外，聚焦到教育用戶群體消費(fèi)能力情況，中高消費(fèi)能力人群占最大比重，占比達(dá)31.9%。整體來看，中等消費(fèi)能力以上人群占比達(dá)七成以上。由此可見，中國教育用戶人群畫像呈現(xiàn)出高消費(fèi)能力、年輕化且以女性用戶偏多等特點(diǎn)。并且，從教育用戶分布來看，四成的在線教育APP用戶來自一線城市。精準(zhǔn)治療的技術(shù)基礎(chǔ)主要分為基因檢測、數(shù)據(jù)分析和臨床注釋這三個(gè)環(huán)節(jié)。基因檢測已經(jīng)是較為成熟的技術(shù)。測序能力和技術(shù)的發(fā)展已經(jīng)可以基本滿足產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要。然而在數(shù)據(jù)分析和臨床注釋方面，產(chǎn)業(yè)發(fā)展有明顯掣肘。此外，創(chuàng)新藥物的匱乏和冗長過時(shí)的審批制度，已成為我國精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)發(fā)展的最大短板。行業(yè)盈利能力分析：直播電商行業(yè)的盈利能力主要受到行業(yè)的投資回報(bào)周期、行業(yè)服務(wù)周期、行業(yè)競爭程度、用戶粘性等的影響。部分產(chǎn)品和服務(wù)存在投資大,回收慢,競爭激烈,用戶粘性不高等現(xiàn)實(shí)問題。這些問題的存在使得直播電商行業(yè)的盈利能力有待提高。為了行業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展,直播電商行業(yè)的盈利能力急需改善。1.醫(yī)藥企業(yè)加速產(chǎn)地布局。按照《中藥材保護(hù)和發(fā)展規(guī)劃》“向中藥材產(chǎn)地延伸產(chǎn)業(yè)鏈”的要求，中國中藥、康美藥業(yè)、美年健康、天士力、珍寶島、九州通、香雪制藥等上市公司紛紛以多種形式下沉產(chǎn)地，產(chǎn)地資源競爭日趨激烈，中藥材定制化生產(chǎn)、產(chǎn)地集中加工、托管式倉儲(chǔ)、供應(yīng)鏈金融、中藥材視頻直播和溯源等新型業(yè)務(wù)模式和技術(shù)都已在各大中藥材產(chǎn)地興起和應(yīng)用。益活躍，已構(gòu)建較為完整的產(chǎn)品體系。在智能手術(shù)與康復(fù)機(jī)器人方面，“妙手S”微創(chuàng)手術(shù)機(jī)器人、哈工大微創(chuàng)腹腔外科手術(shù)機(jī)器人系統(tǒng)等腹腔鏡手術(shù)機(jī)器人已進(jìn)入臨床實(shí)驗(yàn)階段，柏惠維康的神經(jīng)外科手術(shù)導(dǎo)航定位系統(tǒng)與北京大艾機(jī)器人下肢外骨骼機(jī)器人、布法羅機(jī)器人下肢步行外骨骼于2018年相繼通過國家食品藥品監(jiān)督管理總局(CFDA)醫(yī)療器械審查。在智能輔助與服務(wù)機(jī)器人方面，膠囊機(jī)器人、智能導(dǎo)診與預(yù)問診機(jī)器人成為研發(fā)切入點(diǎn)，一批掌握自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的新型產(chǎn)品相繼問世。安瀚科技、金山科技的膠囊機(jī)器人利用精準(zhǔn)磁控技術(shù)，可在醫(yī)生的控制下自如運(yùn)動(dòng)，精準(zhǔn)檢查人體胃部、腸道等部位，降低了消化道檢查復(fù)雜度?？拼笥嶏w的人工智能導(dǎo)診機(jī)器人“曉醫(yī)”為患者提供預(yù)約掛號(hào)、智能導(dǎo)診、報(bào)告查詢等功能，可提升醫(yī)院導(dǎo)診效率，節(jié)省醫(yī)院人力成本。此外，康夫子、萬物語聯(lián)的智能問診機(jī)器人、鈦米機(jī)器人的醫(yī)用運(yùn)輸機(jī)器人等各類機(jī)器人層出不窮，產(chǎn)品多元化趨勢明顯。工業(yè)用冷卻水一般分為兩種類型：直流冷卻水和循環(huán)冷卻水。直流冷卻水把用于冷卻的水直接排放到江河湖泊，屬于一次性使用，造成資源浪費(fèi)。循環(huán)冷卻水是把使用過的水通過冷卻塔降溫后再次用于冷卻，整個(gè)水系統(tǒng)是處于一個(gè)不斷循環(huán)的動(dòng)態(tài)過程之中，屬于多次使用。循環(huán)水冷卻系統(tǒng)分為封閉式和敞開式。敞開式循環(huán)水冷卻系統(tǒng)的冷卻水是通過冷卻塔來冷卻的，冷卻水再循環(huán)過程中會(huì)與空氣接觸，水量會(huì)發(fā)生變化，水中的各種礦物質(zhì)和離子含量會(huì)不斷濃縮增加，需對(duì)系統(tǒng)定量補(bǔ)水，并排出定量的濃縮水。封閉式循環(huán)冷卻水系統(tǒng)采用封閉式冷卻設(shè)備，水在管中流動(dòng)，不直接暴露在空氣中，回水的熱量被其它換熱介質(zhì)取走以達(dá)到降溫的作用。循環(huán)水冷卻系統(tǒng)需要解決管線和設(shè)備的結(jié)聚、腐蝕和微生物問題。對(duì)于醫(yī)療大數(shù)據(jù)企業(yè)來說，增強(qiáng)數(shù)據(jù)集成和標(biāo)準(zhǔn)化是醫(yī)療信息化平臺(tái)競爭的關(guān)鍵，也是挖掘醫(yī)療數(shù)據(jù)價(jià)值的核心能力。圍繞數(shù)據(jù)互聯(lián)互通、精細(xì)化管理，為政府、藥企、醫(yī)院、保險(xiǎn)、第三方檢驗(yàn)平臺(tái)等提供服務(wù)成為發(fā)展可循的路徑。在眾多的應(yīng)用方向中，智能輔助診斷是醫(yī)療大數(shù)據(jù)應(yīng)用的熱門方向，針對(duì)肺小結(jié)節(jié)、眼底影像、乳腺癌等診斷類產(chǎn)品率先落地。參考國外醫(yī)療大數(shù)據(jù)的應(yīng)用路徑，新藥研發(fā)市場同樣極具潛力，尤其是AI技術(shù)公司，可以業(yè)務(wù)為切入口，在藥物研發(fā)的不同環(huán)節(jié)謀求突破，并向上下游拓展?；驒z測技術(shù)主要包括基因測序、PCR、基因芯片、核酸分子雜交（FISH為主），其中FISH市場較小，根據(jù)Frost&Sullivan的測算2017年其規(guī)模僅3億美元，若不納入整體市場規(guī)模統(tǒng)計(jì)，根據(jù)BCCResearch、TransparencyMarketResearch、GrandViewResearch等知名市場調(diào)研公司的報(bào)告統(tǒng)計(jì)，根據(jù)基因測序、PCR、基因芯片三大細(xì)分技術(shù)領(lǐng)域的市場規(guī)模，可估測基因檢測的全球市場規(guī)模（包括儀器、試劑耗材與