產(chǎn)業(yè)發(fā)展與金融支持

產(chǎn)業(yè)發(fā)展與金融支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展與金融支持PAGEPAGE16產(chǎn)業(yè)發(fā)展與金融支持浙江大學遠程教育學院本科生畢業(yè)論文（設計）題目紡織行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級中的金融支持——以紹興“江龍”集團資產(chǎn)重組案為例專業(yè)金融學浙江義烏D20801621009姓名學號指導教師章華22009年9月18日摘要金融支持對于企業(yè)兼并重組具有關鍵的作用，關系著企業(yè)兼并重組是否可以成功實施，同時也決定著企業(yè)兼并重組后股權所有權屬問題。產(chǎn)業(yè)升級是解決我國當前中小紡織行業(yè)企業(yè)發(fā)展過程中所遇到問題的有效途徑之一，而紡織企業(yè)通過產(chǎn)業(yè)升級，可以優(yōu)化各種資源的有效配置、有效提升企業(yè)產(chǎn)品的質(zhì)量與價值，增強企業(yè)產(chǎn)品國際競爭力。紡織行業(yè)在兼并重組過程中所面臨的投融資問題，是企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級成功與否的關鍵問題之一，本文通過結合紹興“江龍”資產(chǎn)重組案，對紡織行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級過程中的金融支持問題進行討論。關鍵詞：金融支持、產(chǎn)業(yè)升級、資產(chǎn)重組、產(chǎn)業(yè)基金目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、 紡織行業(yè)企業(yè)生存環(huán)境概述 2(一)紡織行業(yè)企業(yè)經(jīng)營管理現(xiàn)狀 2(二)紡織行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級現(xiàn)狀 3(三)紡織行業(yè)企業(yè)融資現(xiàn)狀 4二、 產(chǎn)業(yè)升級中的金融支持—以紹興“江龍集團”資產(chǎn)重組案為例 5(一)案例背景 5(二)江龍集團資產(chǎn)重組案始末 6(三)江龍集團資產(chǎn)重組案帶來的思考 7三、 產(chǎn)業(yè)升級中金融支持策略分析 8(一)企業(yè)融資過程中應當注意的幾個問題 8(二)產(chǎn)業(yè)升級中金融支持政策與風險防范 11(三)金融機構對企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級中的金融支持策略 12參考文獻 14致謝 15紡織行業(yè)企業(yè)生存環(huán)境概述紡織行業(yè)企業(yè)經(jīng)營管理現(xiàn)狀隨著中國紡織工業(yè)的不斷發(fā)展，同時中國的紡織行業(yè)也正逐步進行深化改革，著手于自主創(chuàng)新，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構，在一定程度上取得了令人矚目的成就。但是，我們也應該看到，紡織行業(yè)仍然存在著結構不平衡，產(chǎn)能過剩特別是融資難等諸多問題，亟待改善。產(chǎn)品外向型為主，產(chǎn)能過剩嚴重因技術、信用水平低下，市場開發(fā)與產(chǎn)品銷售成本相對高昂迫使紡織企業(yè)不得不將國際市場作為其產(chǎn)品的主要銷售地，產(chǎn)品以外向為主；并且在當前現(xiàn)有體制下，紡織企業(yè)占領國際市場的手段仍是低價格競爭。隨著人民幣升值和勞動力成本提升等多重因素影響，尤其是海外市場需求萎縮以及融資風險增大，不少處于行業(yè)下游依賴出口的紡織企業(yè)紛紛關門停產(chǎn)，這使得產(chǎn)能過剩問題顯得尤為突出。紹興“江龍”印染負責特寬生產(chǎn)的一位徐姓中層管理人員介紹：“‘特寬’在國內(nèi)上得不多，利潤空間比較大。但陶壽龍一下子上馬了10條生產(chǎn)線，步子邁得太急。最多的一個月也就只開起了6條生產(chǎn)線，其余的都空著。”產(chǎn)品出口受人民幣匯率影響大我國外向型為主的紡織企業(yè)，受人民幣匯率波動影響較大。據(jù)紡織服裝板塊上市公司披露的公報數(shù)據(jù)來源：金融界，/2007-05-01/000002203837.shtml顯示，50多家公司2007年共計匯兌損失為73535476.14元，而2005年的匯兌收益是8895858.29元，2006年匯兌損失增加了82431334.43元，增長了9倍多。根據(jù)年報資料分析可知，匯兌收益最高的魯泰Ａ，2006年匯兌損益對ＥＰＳ數(shù)據(jù)來源：金融界，/2007-05-01/000002203837.shtmlEPS(EarningPerShare):即每股收益，是指本年凈收益與普通股份總數(shù)的比值。因金融危機引發(fā)需求萎縮，其他國家和地區(qū)普遍通過本幣大幅貶值的方法來提升產(chǎn)品國際市場競爭力，維持出口增長。人民幣兌美元持續(xù)快速升值直接造成了出口紡織企業(yè)報價提高，匯兌損失增加，結算收入減少，嚴重影響出口利潤。一方面，在東南亞等競爭對手國貨幣大幅貶值的情況下，人民幣保持升值相對削弱了我國紡織品服裝的出口價格優(yōu)勢，加大了我國出口企業(yè)在國際競爭過程中的價格壓力。另一方面，歐盟、韓國及東南亞各國也是我國紡織品服裝的重要出口市場，歐元、韓元等貨幣兌美元的大幅貶值意味著人民幣對這些貨幣的更大幅度的升值，也不利于我國對這些市場出口的增長。實際上，自2008年7月歐元兌人民幣急速貶值開始，我國對歐紡織品服裝出口增長也呈現(xiàn)出明顯的減速趨勢。根據(jù)出口數(shù)據(jù)靜態(tài)測算，2008年上半年，我國紡織企業(yè)因人民幣兌美元升值直接減少出口結匯收入近500億元。主要利潤來自于低價勞動力勞動密集型的中國紡織行業(yè)，生產(chǎn)的產(chǎn)品以低附加值、低利潤為主，企業(yè)在技術投入上不夠，缺少自主創(chuàng)新能力。一直以來紡織行業(yè)通過廉價的勞動力來降低產(chǎn)品成本，來參與市場競爭?？梢哉f，中國的產(chǎn)業(yè)將與勞動力素質(zhì)一起升級，勞動密集型產(chǎn)業(yè)的升級更多將是生產(chǎn)過程的工藝升級及產(chǎn)品升級，這一過程中技術工人的作用是不可替代的。因而對產(chǎn)業(yè)技術工人的培養(yǎng)，將中國技術素質(zhì)較低的產(chǎn)業(yè)工人升級為高級技工，并不斷將新增長勞動力培養(yǎng)為高級技工是中國產(chǎn)業(yè)升級的必修課。內(nèi)部管理水平不足對于勞動密集型的紡織行業(yè)來講，內(nèi)部管理水平不足，同樣制約著企業(yè)的發(fā)展，紡織企業(yè)要在激烈的市場競爭中站穩(wěn)腳跟，就需要加強企業(yè)的內(nèi)部管理，特別是成本的控制。很多外向型企業(yè)內(nèi)部成本浪費現(xiàn)象比較嚴重，尤其是生產(chǎn)過程中的材料、人力資源、機器設備的浪費現(xiàn)象尤為突出，而這和紡織企業(yè)的內(nèi)部管理水平有著直接的關系。紡織行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級現(xiàn)狀產(chǎn)品結構不合理，附加值、利潤均較低紡織行業(yè)基本上以勞動密集型為主，企業(yè)產(chǎn)品結構不盡合理，生產(chǎn)的產(chǎn)品大多以低附加值、低利潤為主，缺乏市場競爭力，外向型的企業(yè)尤為明顯。我國的紡織企業(yè)盡管出口產(chǎn)量和出口規(guī)模都很大，是世界主要的產(chǎn)品出口國，但由于產(chǎn)品的低附加值、科技含量不足，盡管出口數(shù)量連續(xù)創(chuàng)新高，但產(chǎn)品盈利能力卻并沒有呈同比增長，隨著金融危機的影響，產(chǎn)品市場競爭能力受明顯阻礙。自主創(chuàng)新能力低，技術水平低紡織企業(yè)的自主創(chuàng)新能力差、技術水平低，缺乏自主創(chuàng)新能力。由于以勞動密集型企業(yè)為主，紡織企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品也是以低附加值、低利潤為主，再加上國際市場因金融危機影響需求明顯下降，企業(yè)在技術上的投入力度不大，自主創(chuàng)新能力更顯嚴重缺乏。受國際貿(mào)易保護壁壘影響嚴重自全球經(jīng)濟危機爆發(fā)以來，全球經(jīng)濟形勢異常嚴峻，各國失業(yè)與潛在的社會問題驟增。為保護本土企業(yè)的正常運作，各國政府均試圖通過減少進口保護本國相關產(chǎn)業(yè)，一些有礙于中國等發(fā)展中國家紡織品服裝出口的貿(mào)易壁壘陸續(xù)浮出水面。受美國、歐盟服裝消費持續(xù)萎縮影響，反傾銷、反補貼、增關稅等手段被提上日程，如無辜征收關稅等手段，已日漸為缺乏原料優(yōu)勢的歐美等國家所常用。事實證明，金融危機越是深度延伸，貿(mào)易保護主義越容易抬頭。2009年6月，美國消費品安全委員會（CPSC）共發(fā)布召回通報25起，其中涉及中國大陸產(chǎn)品的通報11起，占本月通報總數(shù)的44%數(shù)據(jù)來源：全球紡織網(wǎng)，/news/detail/1/2/d125040.html。歐盟成員國同樣對中國紡織品服裝進口高度關注。2009年一季度歐盟RAPEX系統(tǒng)公布241項對華輸歐產(chǎn)品通報中，涉及服裝、面料和時尚用品的有44項，占全部被警告產(chǎn)品的18.26%,同比增長633%數(shù)據(jù)來源：中國國際電子商務網(wǎng)，/channel/print.shtml?/notice/200904/735267_1數(shù)據(jù)來源：全球紡織網(wǎng)，/news/detail/1/2/d125040.html數(shù)據(jù)來源：中國國際電子商務網(wǎng)，/channel/print.shtml?/notice/200904/735267_1數(shù)據(jù)來源：中國國際電子商務商，/article/spzcq/spzcqsczr/sczrcptb/200907/890157_1.html法律法規(guī)實際執(zhí)行過程中問題多長期以來我國雖然一直致力于法制建設，制定了各方面的法律法規(guī)，但在實際執(zhí)行過程中難度較大，問題也不少。如環(huán)境保護方面，一方面國內(nèi)外環(huán)境問題日趨嚴重，對環(huán)境保護的重視程度越來越高，對環(huán)境執(zhí)法方面的監(jiān)督和檢查力度也越來越強，同時受貿(mào)易環(huán)境壁壘因素的影響，眾多外向型紡織企業(yè)對環(huán)境保護也有了全新的認識和理解，遵守環(huán)境法律法規(guī)的意識也正在日益加強；但另一方面在環(huán)境保護項目審批制度、項目竣工驗收制度、三廢達標排放等，執(zhí)行的力度不大，而有些地方政府出于保護本地工業(yè)，促進當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展，對于環(huán)境保護方面在政策上仍有一定的傾斜性。再如關于勞動合同、工資薪酬、勞動環(huán)境法律方面，在實際執(zhí)行過程中仍存在不少的問題。紡織行業(yè)企業(yè)融資現(xiàn)狀從融資情況看，自籌資金仍是紡織業(yè)的主要來源。2007年紡織行業(yè)各類資金來源比重與上年同期水平變化不大。其中，國內(nèi)貸款比重下降了2.12個百分點，利用外資比重上升了1.12個百分點，自籌資金比重提高了3.27個百分點，高達80.15%?？傮w看，我國紡織業(yè)國家預算內(nèi)資金和外資利用率不高，主要依靠自籌資金。表1.2004—2007年紡織行業(yè)資金來源結構

圖1.2007年紡織行業(yè)資金來源結構

短期銀行貸款方面，出口業(yè)務打包、押匯和退稅貸款等短期信貸政策很難提高整個行業(yè)的資本效率，未能有效解決紡織行業(yè)資金需求。近幾年來，中國從事紡織品服裝出口的企業(yè)逐年增長，這部分新增企業(yè)大多缺乏國際貿(mào)易經(jīng)驗和規(guī)模經(jīng)濟效應且管理水平及整體素質(zhì)偏低，而國內(nèi)鼓勵中小企業(yè)發(fā)展的信貸機制尚未建立和完善，要想短期內(nèi)取得銀行的信任和資金支持還有相當大的難度，新建紡織企業(yè)和中小紡織企業(yè)的低效率因融資困難，大大降低了紡織業(yè)的整體效率。另外，受金融危機影響，原材料價格暴漲暴跌，產(chǎn)品銷售市場萎縮，融資渠道狹窄，而目前企業(yè)正常資金運轉(zhuǎn)及開拓市場、轉(zhuǎn)型升級資金需求卻大大增強。中小企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)都是一些技術含量不高的勞動密集型產(chǎn)業(yè)，加上中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)類同帶來的過度競爭，企業(yè)的利潤水平普遍較低，資金利潤率近年來不斷下降，自身積累不多，增資能力也很有限，沒有合格的抵押資產(chǎn)、融資成本過高、難以獲得第三方擔保、手續(xù)繁瑣、效率太低。很長時間以來，一些在紹興當?shù)貙儆谳^大規(guī)模的企業(yè)，依靠向銀行借款維持規(guī)模的高速擴張，進行大量的基本建設投入，市場充足的流動性為其提供了發(fā)展的機會。但是，宏觀調(diào)控堅決收縮信貸市場之后，流動性大幅降低，這些昔日高速擴張的企業(yè)幾乎一夜之間陷入了困境。2007年底，因宏觀政策調(diào)整紹興某銀行收回了江龍控股1個多億元的貸款，并縮減了新的貸款額度，江龍控股的現(xiàn)金流和正常運營隨即受到重大影響。為了維持泥足深陷的投資項目，紡織企業(yè)開始進行民間融資，采取的方式，或者是連環(huán)擔保，或者是高利貸，拆解利率高到令人瞠目結舌的地步。如從開始的月息3分，到后來的8分、1角，紹興江龍控股的民間借貸“戰(zhàn)線”越拉越長，利息也越來越高。產(chǎn)業(yè)升級中的金融支持—以紹興“江龍集團”資產(chǎn)重組案為例案例背景2008年10月7日，位于紹興柯橋工業(yè)區(qū)的江龍總部工廠全面停產(chǎn)——全國最大的印染企業(yè)紹興江龍控股集團(以下簡稱江龍)正面臨著破產(chǎn)的威脅。一家四五年間迅速崛起，一直走在上升通道，并眼看就要上市的公司，在這個國慶長假前后，居然乾坤大變。在浙江這個民營經(jīng)濟活躍的省份，民企有著自己的運作模式，那么，作為全國印染龍頭的浙江江龍控股集團有限公司為什么會突然倒下呢？江龍控股集團是一家集紡織、印染、服裝、貿(mào)易于一體的大型紡織企業(yè)，出事前擁有總資產(chǎn)22億元，員工4000多人，2007年銷售額為20億元。旗下?lián)碛薪堄∪?、浙江南方科技有限公司、浙江方圓紡織超市有限公司、浙江紅巖科技有限公司、浙江方圓織造有限公司、浙江百福服飾有限公司、浙江百福進出口有限公司、浙江春源針織有限公司等多家經(jīng)濟實體及貿(mào)易公司，業(yè)務范圍極廣。從一個普通的業(yè)務員，做到一家總資產(chǎn)超過22億元的集團老總，陶壽龍的“發(fā)跡史”本身就令紹興當?shù)厝诉駠u不已。陶壽龍是江蘇泰興人，出生于1965年，上個世紀80年代中期，陶大學畢業(yè)后回到家鄉(xiāng)，從事紡織印染方面的工作。2000年，他來到紹興，在柯橋的華宇印染紡織集團當業(yè)務員，主要做外貿(mào)生意，表現(xiàn)出很強的業(yè)務能力。2003年，陶壽龍和嚴琪加入浙江南方控股集團，負責旗下一家外貿(mào)公司。2004年8月，江龍紡織印染有限公司正式投產(chǎn)，2005年實現(xiàn)銷售額6.2億元，凈利潤7000萬元。2008年10月4日，陶壽龍夫妻失蹤，三天后，江龍控股全面停產(chǎn)，陶壽龍夫妻短短數(shù)年間經(jīng)營起來的“印染王國”轟然倒塌。資料顯示，截止到2006年底，江龍印染資產(chǎn)總計10.8億元，負債總計6.37億元，所有者權益合計4.46億元，其中，還有54筆對外擔保，擔保金額達到6.77億元；截止到2007年底，南方科技資產(chǎn)總計8.98億元，負債總計5.19億元，所有者權益3.78億元，對外擔保29筆，擔保金額為5.56億元。包括沒到期的貸款、信用證在內(nèi)，江龍控股在銀行的授信余額為11.3億元，涉及浙江、上海等地的14-15家銀行，其中，工商銀行紹興分行為最大的債權方，涉及授信余額為3億元左右，建設銀行紹興分行為第二債權方，涉及授信余額1.2億元左右，其余銀行所涉及的授信余額大多在幾千萬元，也有個別銀行授信余額為幾百萬元。江龍集團資產(chǎn)重組案始末2006年4月，新加坡淡馬錫投資控股與日本軟銀合資設立的新宏遠創(chuàng)基金(NewHorizonFund)簽約江龍印染，以700萬美元現(xiàn)金換取其20％的股份。同年9月7日，江龍印染（上市名為“中國印染”）正式在新加坡主板掛牌交易，陶壽龍因此一夜成名，迅速成為紹興印染行業(yè)的龍頭老大。接著公司做出了去納斯達克上市的決定。上市計劃一步步在進行，卻遇上了可怕的“華爾街”金融風暴。受次貸危機影響，新一輪的宏觀調(diào)控阻止了陶壽龍的擴張之路，銀行的意外抽貸更是讓陶壽龍大傷腦筋——2007年底，紹興某銀行收回了江龍控股1個多億元的貸款，并縮減了新的貸款額度，江龍控股的現(xiàn)金流和正常運營隨即受到重大影響。2008年初露端倪的資金緊張問題變得更加嚴峻。春節(jié)期間，江龍一些管理層拿到手的是一張看上去很美的白條。董事長夫婦跟大家推心置腹，年底貸款被收走一個億，說是很快會放下來的，沒想到卻沒放下來，這一個億都是公司的流動資金啊，所以委屈大家了，但是公司承諾會在5月前兌現(xiàn)年終獎。當?shù)卣差l頻出手，7月政府召集兩家當?shù)卮笃髽I(yè)，與他們商量借款一億給江龍，這筆款子在8月4日劃到江龍的專用賬戶上。但是這筆錢很快就被花得一分不剩。9月1日，政府再次出面召開銀企協(xié)作會議，23家授信銀行的負責人被叫來和江龍共同商討，其目的也是號召銀行在此階段幫江龍共渡難關。9月6日，政府召集為江龍銀行貸款做擔保的8家企業(yè)一起召開會議，這8家都是當?shù)仨懏敭數(shù)钠髽I(yè)。擔保最多的一家企業(yè)擔保了4.5億元。但國際金融形勢的惡化是他們始料未及的。9月18日，柯橋經(jīng)濟開發(fā)區(qū)管委會還向江龍各控股債權方發(fā)出“政策說明函”稱，為幫助江龍控股走出資金困境，政府將對江龍集團予以政策扶持，包括交易稅費減免和工業(yè)用地改性，并享受土地出讓金地方留成部分扶持政策。到了9月，大洋彼岸那條500米長的華爾街爆發(fā)了被人稱之為“短短500米，天堂到地獄”的金融風暴，9月15日，雷曼兄弟向紐約南區(qū)美國破產(chǎn)法庭申請破產(chǎn)保護。因資金緊張管理層的年終獎被打了白條，到美國上市也變得遙遙無期，接下來走的一步棋是融資，百般無奈之下，陶氏夫婦開始轉(zhuǎn)向求助于高利貸，公司經(jīng)營也每況愈下。在江龍控股出現(xiàn)資金危機后，除了借高利貸維持公司正常的周轉(zhuǎn)外，陶壽龍夫婦還展開了一系列的自救行動，以維持公司的運行，直至9月中旬，公司無法運行。9月15日之后，資金部的經(jīng)理發(fā)現(xiàn)所有融資回來的錢連利息都不再支付，而這個時候其實已經(jīng)沒有很多貸款要轉(zhuǎn)了；外貿(mào)部的經(jīng)理發(fā)現(xiàn)，國外幾筆高額貨款似乎沒有入公司總部的賬；各子公司里凡是可以立即變現(xiàn)的坯布、成品都被董事長夫婦瘋狂賤賣。不斷有債主吵上門來，董事長陶壽龍價值200萬的奔馳200消失了，妻子嚴琪價值175萬的陸虎越野車也沒了，連陶壽龍的一張價值上百萬的高爾夫俱樂部會員卡也出現(xiàn)在別人手中。9月30日，外貿(mào)部經(jīng)理去查看出口布料裝箱時，鍋爐房的老工人隨口說了句：你們總部財務室的資料怎么現(xiàn)在也到我們鍋爐里來燒了。事后發(fā)現(xiàn)，原來江龍后期的所有財務賬本都被付之一炬。10月4日，江龍兩位資金部經(jīng)理發(fā)現(xiàn)再也聯(lián)系不上董事長夫婦。江龍欠款到底有多少？據(jù)初步統(tǒng)計，江龍控股總負債22.17億元，其中銀行貸款12.81億元，社會性借款5.87億元，供貨商欠款1.5億元，建筑工程余額0.2億元。江龍董事長夫婦跑了后，萬一銀行起訴，只要從任何一家企業(yè)抽回一兩個億的擔保，企業(yè)就會陷入困境。事發(fā)后縣政府組織成立“江龍”重組工作組，正極力救企。11月13日起，“江龍”開始陸續(xù)發(fā)放倒閉補償款，首先清理發(fā)放江龍控股職工工資，同時安排進行應收款催繳工作，并與供貨商代理委員會和社會性借款代理委員會進行談判。與參與重組的優(yōu)勢企業(yè)進行溝通洽談，確定重組方案。優(yōu)勢企業(yè)進入重組后，銀行的基本利益不會受到影響。確定對其分拆重組后，重組工作小組要分別針對江龍旗下的一家企業(yè)，再與有興趣的一家家企業(yè)溝通；重組方案的最后敲定，其實需要政府方面、接手的企業(yè)方以及債權人三方面達成最后的共贏。但如今，散而亂的債務成為了此次重組的主要難點所在。江龍控股旗下注冊的公司多達4000名員工。本身是勞動密集型行業(yè)，再加上債務牽涉到民間借貸、近400家供應商的欠款，重組較為困難。之前縣政府曾希望通過一分為四的方案，吸引四個優(yōu)勢企業(yè)分別收購江龍的四塊業(yè)務，兼以稅收和土地作為對重組企業(yè)的獎勵。江龍控股的情況遠比紹興當?shù)亓硪坏归]的紡織企業(yè)華聯(lián)三鑫復雜的多，在破產(chǎn)重組和負債重組之間，政府遲遲未能作出決定。“主要是因為江龍控股的債務負擔實在太大，總不能把重組企業(yè)壓垮，所以我們要和債權人談好了之后，再讓企業(yè)進來重組，”一位供貨商方面?zhèn)鶛嗳耸勘硎荆敃r政府正在忙于和債權人進行談判，希望能盡量降低江龍的債務。供應商們共同擔心的問題是：一旦江龍資產(chǎn)被評估得過低，拖欠的貨款如數(shù)收回的希望就越發(fā)顯得渺茫了，“哪怕?lián)p失20%～30%左右，我們也還能夠承受，但是如果連原來一半的貨款都收不回來，那對我們而言太殘忍。”到底該物色什么企業(yè)來參加重組？除了作為債權人的供應商在堅持自己的意見，從紹興縣政府角度而言，也有他們的立場：“感興趣來談的企業(yè)比較多，但是我們肯定會挑選優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，一方面是為了避免江龍再重蹈覆轍，既然重組了，就希望能夠完成得圓滿。”最后“江龍”一分為四，四個獨立法人單獨組建，去收購兼并它。浙江新中天控股集團有限公司受拍江龍印染，出資對江龍印染進行資產(chǎn)重組。2009年5月，重組后的新中天集團下屬紹興縣廣豐印染有限公司印染設備開始運轉(zhuǎn)，1000多名工人重新上崗。江龍控股旗下的南方科技公司以及織造業(yè)務子公司也被當?shù)亓硗鈨杉移髽I(yè)接盤。江龍集團資產(chǎn)重組案帶來的思考為江龍融資的有三員大將，其中兩人是江龍集團資金部的經(jīng)理，另一個不是江龍的人，但是他在三個月里也為江龍籌集到了8500萬。此人本行是建筑商，人脈頗廣，在江龍數(shù)家分公司的基建中，他一直有所參與，早期也賺過一些錢。后來在高利息的驅(qū)使下，他拋開老本行，開始專門為江龍融資。他的下家大部分是當?shù)氐闹行〖徔椘髽I(yè)，也有個人。現(xiàn)在，8500萬都被江龍圈走，他帶著紹興人特有的幽默，打了個很有意思的比喻，他把自己形容成一只抱蛋的母雞(蛋就是指他賺到的錢)，他說他把蛋給了江龍，又把抱蛋的母雞也給了江龍，后來還拉來一群母雞一起投入江龍。意思是說，他把曾經(jīng)從江龍賺走的錢全部貼了進去，把有賺錢能力的自己也貼了進去，還把一群有錢人都拉了進去。企業(yè)融資難和民間借貸的高利率也是金融系統(tǒng)的巨大危機。在高利率和利潤不斷下降，訂單持續(xù)減少的情況下，江龍，加佰利等企業(yè)倒閉破產(chǎn)的出現(xiàn)成為必然?？傎Y產(chǎn)從0到22億元，陶壽龍用了短短8年時間；從22億元到負22億元，不到一年。就像一顆流星，江蘇人陶壽龍從紹興的天空劃過，留下一個令人唏噓感嘆、又充滿傳奇色彩的滑行軌跡。在當前的形勢下，這條軌跡帶給我們更多的是反思和警示。從企業(yè)角度來說，沒能充分預見到受金融危機影響導致的國際市場萎縮、出口形勢受挫、原材料和人力資源成本上漲、人民幣大幅升值、融資日益艱難、國家財政政策特別是出口退稅率調(diào)整等宏觀面因素變動的影響，從而不能未雨綢繆進行及時收縮，當然是陷入困境的一個直接原因。很多外向型制造企業(yè)、代工企業(yè)本來就已是負重前行，而壓倒駱駝的最后一根稻草，也許是職工的工資，也許就是一筆到期的高利貸。江龍控股的危機，主要責任顯然應該歸咎于其本身。同時金融監(jiān)管體系本身存在著漏洞，金融機構的趨利行為，地方政府為把企業(yè)做大而推波助瀾的行為，也是一個深層次原因。產(chǎn)業(yè)升級中金融支持策略分析企業(yè)融資過程中應當注意的幾個問題互保成為紹興當?shù)胤浅Ｆ毡榈囊环N模式。不僅僅是單體企業(yè)內(nèi)部資金鏈條環(huán)環(huán)相扣，而且行業(yè)、地區(qū)之間橫向和縱向的眾多企業(yè)又構成一個“網(wǎng)狀”的資金鏈條結構。一定地域內(nèi)企業(yè)間甚至可以是“筐”狀的捆綁式債務結構，橫向、縱向、立體發(fā)展，幾乎能夠想到的融資辦法，都想到并且去做了。因此，只要其中有一個環(huán)節(jié)資金鏈斷裂，企業(yè)所依賴的商業(yè)模式幾乎是在瞬間就變成了四面漏風的“草筐”。尤其嚴重的是，一個“草筐”的命運連著若干個“草筐”，于是就帶成了連鎖反應。當?shù)氐?家企業(yè)給江龍控股提供了擔保，其中最大的一家浙江雄峰進出口有限公司提供了4.5億的擔保，加上浙江稽山印染有限公司、浙江五洋印染有限公司，這三家企業(yè)給江龍控股提供的擔保占到了其借款總額的80%以上。華聯(lián)控股、展望集團、加佰利控股集團、浙江天馬、永隆實業(yè)、南方控股集團有限公司、浙江賜富集團有限公司等眾多企業(yè)都被牽扯在內(nèi)，更為可怕的是，這些企業(yè)之間，都存在互相擔保的情況。一旦一個點被點爆，就會引起一個面的爆炸。紹興接觸到的很多做紡織的企業(yè)管理者。對銀行資金的看法，就是只要錢到手！一位老總談到資金的用途,貸款一個億,只要不把一個億虧光,能把銀行的利息還出就可以了,如果看看一個億搞的差不多快精光了，就再“上項目，搞技術改造，開新公司…”又能貸款了，到一定的程度,幾家銀行都貸了一定數(shù)量的款項以后,誰也不敢輕易要你還貸，怕你破產(chǎn)倒閉（而且可能造成相關關聯(lián)企業(yè)和擔保企業(yè)的連環(huán)倒閉）,只要你能把利息還上就好了,再加上可怕的連環(huán)擔保這就是紹興紡織企業(yè)的信貸危機。融資過程中的法律風險問題目前我國在法律上對企業(yè)之間借貸款還有一定限制。有些企業(yè)向社會公眾集資，就涉嫌非法集資;有些企業(yè)將閑散資金直接借貸給其他企業(yè)，這些行為可能得不到法律保護，甚至可能受到法律制裁?！敖埧毓伞痹诔霈F(xiàn)資金危機向民間借入高利貸倒閉后，就有民間借款人士為規(guī)避法律風險，以供貨商身份來要款。對此，中國人民銀行《貸款通則》第六十一條明確規(guī)定，企業(yè)之間不得違反國家規(guī)定辦理借貸或者變相借貸融資業(yè)務?？梢姡髽I(yè)之間的借貸為現(xiàn)行法律和行政規(guī)章所禁止。我國的司法實踐長期以來對企業(yè)間借貸也是否定其效力的。還有1996年9月最高人民法院《關于對企業(yè)借貸合同借款方逾期不歸還借款應如何處理問題的批復》明確規(guī)定：企業(yè)借貸合同違反有關金融法規(guī)，屬無效合同。盡管目前司法實踐中對于上述司法解釋中的有關非法借貸約定利息的處理和處罰辦法已較靈活，實踐中不僅判令歸還本金，有的還要判令支付同期銀行貸款利率或者存款利率計算的利息。但是，法律上對于企業(yè)間借貸合同的效力一直持否定態(tài)度。因此，企業(yè)間借貸行為在法律上仍然存在風險，企業(yè)之間如果需要融資，要根據(jù)企業(yè)實際情況設計不同的融資模式，通過一系列的協(xié)議安排使得融資事宜得以合法進行，使雙方利益得到法律保障，一旦發(fā)生糾紛，也能夠按照雙方協(xié)議約定，通過法律程序解決。融資方式與融資渠道問題融資方式有許多種，如股權融資、IPO(Initialpublicoffering，首次公開發(fā)行股票)融資、委托貸款、民間借貸、擔保融資、典當融資等等，不同的企業(yè)應當尋找適合自己的融資模式。對于行業(yè)利率低、資金周轉(zhuǎn)慢的企業(yè)，就不適合采用擔保融資和典當融資這些高成本的融資方式。對于產(chǎn)業(yè)升級過程中的紡織龍頭企業(yè)來說，可以采用股權融資以實現(xiàn)企業(yè)的并購重組。股權融資的方式主要有兩種，一種是以增資入股的方式引入新股東，原有股東的股權比例被稀釋，公司獲得了新的資金；第二種是原有股東向新的股東轉(zhuǎn)讓股權獲得資金，此后新、老股東共同或單獨向公司進行股東貸款，以使公司獲得后續(xù)資金。股權融資的好處是對公司來說資金的融資成本低，有時引進了實力強勁的新股東會提升原公司的實力包括企業(yè)管理水平、品牌形象、員工專業(yè)素質(zhì)等等方面；而對老股東的不利之處在于稀釋了老股東的股權，有時可能使老股東對公司控制權減弱甚至喪失。故而在決定引進新股東前，要進行嚴密的論證，以免公司的資金危機稍有舒緩，股東之間的爭斗又起，最后公司在股東之間無休止的爭斗中走向衰敗。在公司因資金等原因決定引進新股東的時候，老股東要予以全面、慎重的考慮，經(jīng)過綜合判斷，利弊權衡以后，再做決定，同時新老股東對日后公司的治理結構、股東之間的權利安排等要進行詳細的磋商并做出具體安排，以確保公司日后的正常運轉(zhuǎn)。融資過程中的財務風險問題由于稅法對企業(yè)通過不同方式所籌集資本的成本列支方法的規(guī)定不同，使得企業(yè)可能面臨多個可供選擇的融資方案，當企業(yè)的計息計稅前投資收益率高于負債成本率時，增加負債就能提高權益資本收益率，提高企業(yè)價值，但隨著負債比例不斷提高，財務風險也越來越大，權益資本成本率也將逐步提高，當權益資本成本率的增長超過負債資本的抵稅效應時，企業(yè)的整體收益將會下降。因此，企業(yè)融資時必須考慮債務資本和權益資本之間的合理搭配，將稅收利益和整體利益進行比較，并作出合理的選擇。融資籌劃中應重點考慮資本結構(長期負債與權益資本的比例關系)變動對企業(yè)經(jīng)營績效和稅負產(chǎn)生的影響，以及怎樣的資本配置才能使企業(yè)在有效地降低稅負的同時，實現(xiàn)所有者稅后利潤（股東標定）最大化目標。假設某企業(yè)需要籌集資金100萬元進行投資，預計收益期為5年，每年平均息前稅前利潤為20萬元，該企業(yè)適用的所得稅稅率為33%.現(xiàn)有以下三種不同資本結構，各種結構下企業(yè)所得稅的負擔也不同。A．若資本結構中自有資金與借入資金之比為1：0，即全部為自有資金，則該企業(yè)每年平均納稅=(20萬元－0)×33%=6.6萬元，5年企業(yè)納稅總額=6.6萬元×5=33萬元。B．若資本結構中自有資金與借入資金之比為1：1，即借入50萬元，借入資金利率為10%，則該企業(yè)每年平均納稅=(20萬元－50萬元×10%)×33%=4.95萬元，5年企業(yè)納稅總額=4.95萬元×5=24.75萬元。該方案與第一種資本結構相比，5年可節(jié)稅8.25萬元(33萬元－24.75萬元)。C．若資本結構中自有資金與借入資金之比為0：1，即全部為借入資金，則該企業(yè)每年平均納稅=(20萬元－100萬元×10%)×33%=3.3萬元，5年企業(yè)納稅總額=3.3萬元×5=16.5萬元。該方案與A種資本結構相比，5年可節(jié)稅16.5萬元(33萬元－16.5萬元)。由上述計算可見，資本結構中借入資金比例越高，利息節(jié)稅就越明顯，企業(yè)所得稅的支出就越少。單純從稅務籌劃的角度出發(fā)，考慮企業(yè)節(jié)稅最多、稅負最低，則應該選擇方案C。但是在財務管理中，還要考慮到企業(yè)的財務風險因素。財務風險一般用財務杠桿系數(shù)指標來衡量，財務杠桿系數(shù)越大，表明企業(yè)財務杠桿作用越大，企業(yè)的財務風險也越大。以上三種方案的財務杠桿系數(shù)分別如下：方案A：財務杠桿系數(shù)=20/(20－0)=1；方案B：財務杠桿系數(shù)=20/(20－5)=1.33；方案C：財務杠桿系數(shù)=20/(20－10)=2；綜合比較以上這3個方案，如果以節(jié)稅額大小衡量，方案C最優(yōu)，方案B次之。但是如果以代表財務風險的財務杠桿系數(shù)來衡量，方案C所帶來的財務風險也最大。除了財務杠桿系數(shù)，在上述三種方案下，企業(yè)的償債能力和利息保障倍數(shù)也有很大區(qū)別。以資產(chǎn)負債率做比較，方案A、B和C的資產(chǎn)負債率分別是0、50%和100%。以利息保障倍數(shù)來比較：方案A：利息保障倍數(shù)=20/0=無窮大；方案B：利息保障倍數(shù)=20/5=4；方案C：利息保障倍數(shù)=20/10=2。資產(chǎn)負債率可以衡量企業(yè)資產(chǎn)在保護債權人利益的程度，一定程度上可以代表企業(yè)的舉債能力。利息保障倍數(shù)可以反映企業(yè)債務政策的風險大小，其指標越高代表利息支付越有保障。企業(yè)償債能力越強，企業(yè)對外融資時違反契約的風險越小。在企業(yè)融資的稅務籌劃中，不能僅僅考慮稅負的因素，權益資本和借入資本兩者要保持恰當?shù)谋壤瑢⑴e債規(guī)?？刂圃谝欢ǖ姆秶畠?nèi)。方案C雖然稅負最低，但包含的財務風險也最高，執(zhí)行此方案，企業(yè)收益最高，但融資成本必然也會提高，企業(yè)價值未必最高。負債融資也不總是體現(xiàn)為正面效應，企業(yè)應綜合分析、比較，以決定兩類資本的適當比例。收益和風險具有對應關系，如果在降低企業(yè)稅負的同時，使企業(yè)的財務風險同時提高，則有可能最終損害了企業(yè)價值，并沒有真正實現(xiàn)企業(yè)財務管理的目標。財務活動中的稅務籌劃不能僅僅以稅負降低額的大小作為方案評價的標準，而要以企業(yè)整體利益為出發(fā)點，分析影響稅負的各種條件和因素，特別是要重視各種方案影響下的企業(yè)財務風險變化情況，綜合考慮風險和收益因素，選擇能使企業(yè)整體利益最大化的稅務籌劃方案。產(chǎn)業(yè)升級中金融支持政策與風險防范同其它行業(yè)一樣，紡織行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級過程中，明顯也受到國家相關產(chǎn)業(yè)政策的直接或間接影響。自2006年開始，國家貨幣政策開始趨緊。到2008年7月為止，央行連續(xù)15次上調(diào)存款準備金利率，7次上調(diào)存貸款利率，國內(nèi)金融機構銀根緊縮，貸款發(fā)放量縮減，利率上浮。紡織業(yè)規(guī)模以上企業(yè)中絕大多數(shù)是中小企業(yè)，中小企業(yè)居多的特點使得紡織行業(yè)成為金融機構收縮貸款的重點對象。2008年以來，紡織企業(yè)從銀行獲得貸款的難度明顯加大，即使是貸到款項也承擔了較高的上浮利率，資金周轉(zhuǎn)困難及財務成本大幅提高成為影響企業(yè)正常運轉(zhuǎn)的首要影響因素，行業(yè)中甚至出現(xiàn)了大型企業(yè)因資金鏈斷裂而瀕臨倒閉的現(xiàn)象。2008年9月以來，國內(nèi)貨幣政策逐步放松，存款準備金率和貸款利率連續(xù)下調(diào)，國家先后出臺多項政策鼓勵和引導金融機構對紡織行業(yè)中小企業(yè)給予信貸支持。但是，盡管國家相關信貸支持政策措施已經(jīng)相當完備，落實情況卻并不理想。主要棉紡織產(chǎn)業(yè)集群規(guī)模以上企業(yè)銀行貸款余額2008年同比僅增長11.12%，而其它渠道融資額增幅高達109.94%。融資困難、資金緊張仍是現(xiàn)階段影響紡織企業(yè)生產(chǎn)運行的最主要因素之一。2008年下半年再下調(diào)出口退稅的時候，不少企業(yè)已經(jīng)因為出口需求快速萎縮而沒有了新訂單，影響了退稅效果。另外，2008年上半年期間新版《勞動合同法》的實施大大提高了國內(nèi)企業(yè)的人力成本，這對于紡織業(yè)這種勞動力密集型行業(yè)尤其不利；而以REACH和PFOS指令為代表的一系列環(huán)保要求的提高也同時大大限制了我國紡織產(chǎn)品的出口比重，對于滿足要求的產(chǎn)品也將大大提高其出口成本，降低了盈利能力。而2009年4月24日國務院全文公布的《紡織工業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》（下稱《規(guī)劃》）明確“紡織工業(yè)是我國國民經(jīng)濟的傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)和重要的民生產(chǎn)業(yè)，也是國際競爭優(yōu)勢明顯的產(chǎn)業(yè)，在繁榮市場、擴大出口、吸納就業(yè)、增加農(nóng)民收入、促進城鎮(zhèn)化發(fā)展等方面發(fā)揮著重要作用”，明確了紡織行業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位和也為今后政策支持指明了發(fā)展方向。此次出臺的規(guī)劃強調(diào)了市場結構調(diào)整、產(chǎn)品結構調(diào)整、產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整和區(qū)域結構調(diào)整的“四大調(diào)整”思路，突出了國家扶持鼓勵的重點領域、重點企業(yè)和重點技術，與國家推行自主創(chuàng)新、節(jié)能降耗等宏觀政策一脈相承，有利于紡織工業(yè)優(yōu)化結構、增強競爭力、持續(xù)健康發(fā)展。2008年，由于全球經(jīng)濟危機及其它外部環(huán)境的變化，使得我國紡織行業(yè)發(fā)展陷入低谷。紡織行業(yè)作為我國重點支柱行業(yè)，國家從2008年下半年開始陸續(xù)出臺了扶持政策，在2009年初更是通過了紡織行業(yè)振興規(guī)劃。因此，2009年全年政策將有利于行業(yè)發(fā)展。具體看，紡織行業(yè)振興的主導思想是以自主創(chuàng)新、技術改造、淘汰落后、優(yōu)化布局為重點，推進結構調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級，鞏固和加強對就業(yè)和惠農(nóng)的支撐地位，推進我國紡織工業(yè)由大到強的轉(zhuǎn)變。通過政策指導思想判斷，國家已經(jīng)以及未來將要出臺的政策主要將是如下幾方面：一是積極擴大國內(nèi)消費，開發(fā)新產(chǎn)品，特別是開拓農(nóng)村市場，促進產(chǎn)業(yè)用紡織品的應用，“家紡產(chǎn)品下鄉(xiāng)”趨勢將成為擴大內(nèi)需的重要手段。拓展多元化出口市場，穩(wěn)定國際市場份額。二要加強技術改造和自主品牌建設。在新增中央投資中設立專項，重點支持紡紗織造、印染、化纖等行業(yè)技術進步，推進高新技術纖維產(chǎn)業(yè)化，提高紡織裝備自主化水平，培育具有國際影響力的自主知名品牌。三要加快淘汰落后產(chǎn)能。制定和完善準入條件，淘汰能耗高、污染重等落后生產(chǎn)工藝和設備。對優(yōu)勢骨干企業(yè)兼并重組困難企業(yè)給予優(yōu)惠支持。四要優(yōu)化區(qū)域布局。東部沿海地區(qū)要重點發(fā)展技術含量高、附加值高、資源消耗低的紡織產(chǎn)品。推動和引導紡織服裝加工企業(yè)向中西部轉(zhuǎn)移，建設新疆優(yōu)質(zhì)棉紗、棉布和棉紡織品生產(chǎn)基地。五要加大財稅金融支持。將紡織品服裝出口退稅率由14%提高至16%。對基本面較好但暫時出現(xiàn)經(jīng)營和財務困難的企業(yè)給予信貸支持。加大中小紡織企業(yè)扶持力度，鼓勵擔保機構提供信用擔保和融資服務，減輕紡織企業(yè)負擔。中央、地方和企業(yè)都要加大棉花和蠶絲收購力度。總體看，2009年紡織行業(yè)政策將會加大扶持力度，紡織企業(yè)應當充分利用扶持政策積極加大研發(fā)投入，提高自身競爭實力。只有這樣，才能順應行業(yè)整體發(fā)展趨勢，符合國家政策導向。金融機構對企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級中的金融支持策略當前我國國內(nèi)一方面是我國居民儲蓄率長期偏高，另一方面，企業(yè)融資渠道過于單一，社會融資體系不健全，商業(yè)銀行承擔的融資風險過大。同時，企業(yè)直接融資比例較低，直接融資方式只有證券市場、企業(yè)債、短期融資券等有限種類。大量企業(yè)發(fā)展只有“擠”銀行貸款一條狹窄的間接融資渠道。而我國企業(yè)通過滬深兩市、企業(yè)債券等幾種有限方式進行直接融資的比例不足10%，大多通過銀行貸款進行間接融資。中小企業(yè)、民營企業(yè)、尤其是產(chǎn)品附加值低缺乏足夠技術創(chuàng)新能力的紡織行業(yè)企業(yè)找銀行貸款難度大、成本高，造成這些本該成為市場經(jīng)濟中活躍度最高的企業(yè)在我國發(fā)展緩慢。而且這些企業(yè)的高資產(chǎn)負債率反過來又加大了銀行的投資風險。間接投資比例過大已經(jīng)成為我國經(jīng)濟發(fā)展中亟待解決的問題之一。而在國外，大量的中小企業(yè)、民營企業(yè)、尤其是高新技術企業(yè)，大都依靠各類產(chǎn)業(yè)投資基金的支持和培育成長壯大。在這方面，我國幾乎是一片空白。紡織行業(yè)作為制約和促進國民經(jīng)濟發(fā)展的重要產(chǎn)業(yè)，在并購重組中其投資額十分巨大，同時也是各國擴大內(nèi)需的主要領域。在我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌產(chǎn)業(yè)升級過程中，大量的紡織企業(yè)特別是其龍頭企業(yè)面臨著重組的問題。要使資產(chǎn)負債結構趨于合理，企業(yè)要進行資本和債務重組，要明晰產(chǎn)權，企業(yè)要建立法人治理結構，等等。要解決這些問題，資金要素是不可缺少的。當今的企業(yè)已進入市場，解決資金問題僅依靠政府或通過銀行貸款已不可能，但產(chǎn)業(yè)投資基金卻可擔此重任。產(chǎn)業(yè)投資基金可以向目標企業(yè)直接注資，也可以通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式獲得企業(yè)的股權。產(chǎn)業(yè)投資基金的介入，可以大大推進企業(yè)產(chǎn)權明晰，建立現(xiàn)代企業(yè)制度的演化過程。假如產(chǎn)業(yè)投資基金能夠控制企業(yè)，就可以實現(xiàn)對企業(yè)進行結構調(diào)整、設備更新、新產(chǎn)品開發(fā)，實現(xiàn)對企業(yè)債務和資本進行重組，最終使國有企業(yè)活起來。經(jīng)過國有商業(yè)銀行改制上市、資本市場股權分置改革、人民幣匯率形成機制改革等，近年來，中國已初步建立了適應市場經(jīng)濟的金融體制。但目前中國金融體制中仍存在一項較大的缺失──風險投資機制。渤海產(chǎn)業(yè)投資基金的出現(xiàn)應當被看作完善我國風險投資機制的啟動點，是一項國家的戰(zhàn)略性舉措。從標志著第一家中資契約型產(chǎn)業(yè)投資基金渤海產(chǎn)業(yè)投資基金于2006年12月30日在天津設立，到2007年9月國務院同意國家發(fā)改委擴大關于人民幣產(chǎn)業(yè)投資基金試點請示，批準廣東核電基金、山西能源基金、上海金融基金、綿陽高科基金以及中新高科產(chǎn)業(yè)投資基金等五家基金作為第二批產(chǎn)業(yè)基金試點，再到2008年7月華禹渴務產(chǎn)業(yè)投資基金、東北裝備工業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金、天津船舶產(chǎn)業(yè)投資基金、城市基礎設施產(chǎn)業(yè)投資基金獲準，批準試點的產(chǎn)業(yè)投資基金已達10家，共募資1400多億元。時至今日，產(chǎn)業(yè)投資基金蘊涵的企業(yè)潛力價值發(fā)現(xiàn)功能、戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)升級及結構優(yōu)化功能、公司治理改善功能、融資渠道拓寬功能、投資者信心強化功能和形成多層次資本市場加速功能已得到社會越來越廣滛的認可，其現(xiàn)已進入較快增長階段，投資比較活躍，有力支持了我國部分具有高增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，但若與我國經(jīng)濟發(fā)展結構調(diào)整過程所需的產(chǎn)業(yè)投資基金相比，其所占比重和規(guī)模仍很低。為全力推進我國產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)健康發(fā)幕，亟待營造有序、競爭、前瞻的金融環(huán)境。產(chǎn)業(yè)投資基金對企業(yè)項目進行篩選主要考慮以下幾個方面：首先，管理團隊的素質(zhì)被放在第一位，一個團隊的好壞將決定企業(yè)最終的成?。黄浯?，產(chǎn)品的市場潛力，如果產(chǎn)品的市場潛力巨大，那么即使目前尚未帶來切實的盈利，也會被基金所看好；第三，產(chǎn)品的獨特性。只有具有獨特性的產(chǎn)品才具有競爭力與未來的發(fā)展?jié)摿?；以下依次是預期收益率、目標市場極高的成長率、合同保護性條款、是否易于退出等。在國際資本市場，私募股權投資基金已成為僅次于銀行貸款和ＩＰＯ的重要融資手段。目前全球私募股權基金的總額達到７３８０億美元。作為一種風險投資，產(chǎn)業(yè)投資基金投資企業(yè)的目的不是長期持有企業(yè)股份，而是通過投資企業(yè)的成長獲取回報。產(chǎn)業(yè)基金在所投資企業(yè)發(fā)展到一定程度后，最終都要退出所投資企業(yè)。其選擇的退出方式主要有三種：一，通過所投資企業(yè)的上市，將所持股份獲利拋出；二，通過其它途徑轉(zhuǎn)讓所投資企業(yè)股權；三，所投資企業(yè)發(fā)展壯大后從產(chǎn)業(yè)基金手中回購股份等。在國外，產(chǎn)業(yè)投資基金可以通過柜臺交易市場等實現(xiàn)退出，但我國產(chǎn)業(yè)投資基金目前只能以兼并重組等方式實現(xiàn)退出，難度大、周期長，這將極大地影響風險投資的熱情。對于境內(nèi)人民幣基金來說，其退出的主要渠道相對單一，主要為IPO，但在實際操作中，PE/VC所投資的未上市企業(yè)中，又有多少能夠?qū)崿F(xiàn)上市呢？據(jù)清科集團有關統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2008年底，境內(nèi)PE/VC投資的企業(yè)上市率約為10%，這也就意味著有大量的投資項目仍處于沉淀中，現(xiàn)階段的IPO市場還在成長中。除了傳統(tǒng)的IPO模式，中國平安以現(xiàn)金保底加換股的方式并購深發(fā)展，讓新橋投資成功地脫手5年前進入深發(fā)展所持股份。這個交易不但為新橋帶來了至少5倍的賬面回報，同時也為私募股權基金的退出方式提供了一個非常成功的案例。新橋在整個交易里始終都占據(jù)了“進可攻、退可守”的位置。新橋2004年投資深發(fā)展，總投資成本約22.36億元，在2009年6月出售所持股份，根據(jù)買賣協(xié)議，其可選擇以不低于114.49億元人民幣的現(xiàn)金出讓股份，或者通過換股方案獲得中國平安新發(fā)行的29億股出售所持股份。這個條件對私募股權基金來說是非常優(yōu)越的，盡管這是一個比較鮮有的個案，但對其他的私募股權基金來說，這種退出方式無疑是值得借鑒的。參考文獻陳曉紅、楊懷東：《中小企業(yè)集群融資》，經(jīng)濟科學出版社，2008年5月，第1版；杜莉、顧洪梅：《中