2022年食品飲料行業(yè)三季報(bào)總結(jié) 白酒、預(yù)制菜持續(xù)景氣肉制品盈利改善

2022年食品飲料行業(yè)三季報(bào)總結(jié)白酒、預(yù)制菜持續(xù)景氣，肉制品盈利改善

1.食飲行業(yè)基本面：抗壓穩(wěn)健增長(zhǎng)，Q3環(huán)比改善增長(zhǎng)穩(wěn)健，增速環(huán)比提升。我們使用SW食品飲料指數(shù)作為樣本（下同），研究食飲行業(yè)各板塊三季報(bào)情況。22年前三季度，食品飲料板塊實(shí)現(xiàn)總收入7,205億元，同比+7.35%，歸母凈利1,399億元，同比+12.47%。22Q3，食品飲料板塊總收入同比+8.89%，增速環(huán)比提升（22Q1、Q2分別同比+7.65%、+6.49%），歸母凈利同比+11.91%，增速環(huán)比提升（22Q1、Q2分別同比+18.11%、+9.73%）。從細(xì)分板塊來(lái)看，22年前三季度，白酒、預(yù)加工食品、調(diào)味發(fā)酵品、啤酒細(xì)分板塊收入、利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，此外，肉制品Q3利潤(rùn)端表現(xiàn)良好，乳品收入增長(zhǎng)穩(wěn)健。其中：1）白酒：22年前三季度總收入/歸母凈利同比+16.04%/+21.17%，22Q3同比16.34%/21.26%，增速領(lǐng)先其他細(xì)分板塊，22Q3增長(zhǎng)穩(wěn)健。2）預(yù)加工食品：22年前三季度總收入/歸母凈利同比+12.39%/+20.55%，22Q3同比+14.55%/+40.73%，Q3增速環(huán)比提升。3）調(diào)味發(fā)酵品：22年前三季度總收入/歸母凈利同比+11.30%/+3.71%，22Q3同比+10.67%/+7.58%，利潤(rùn)增速低于收入增速主要受原材料漲價(jià)影響。4）啤酒：22年前三季度總收入/歸母凈利同比+8.56%/+13.60%，22Q3同比+10.90%/+7.76%，Q3收入環(huán)比提升，利潤(rùn)率短期受到原料大麥漲價(jià)影響。5）肉制品：22年前三季度總收入/歸母凈利同比-11.08%/+10.79%，22Q3同比+4.46%/+75.61%，上半年收入下滑主要受豬肉價(jià)格下降影響，22Q3肉制品企業(yè)利潤(rùn)率大幅提升，主要由于下半年以來(lái)豬肉價(jià)格大幅回升，肉制品企業(yè)低價(jià)儲(chǔ)存的凍肉庫(kù)存釋放利潤(rùn)彈性。6）乳品：22年前三季度總收入/歸母凈利同比+7.72%/-7.30%，22Q3同比+4.12%/-33.30%，22Q3收入環(huán)比放緩，歸母凈利下降主要受消費(fèi)場(chǎng)景波動(dòng)影響。盈利能力較穩(wěn)定。2022年前三季度，食品飲料板塊毛利率為48.07%，同比+1.16pct，凈利率為19.18%，同比+1.02pct；22Q3食品飲料板塊毛利率為46.51%，同比+0.07pct，凈利率為18.48%，同比+0.61pct。從細(xì)分板塊來(lái)看，白酒、預(yù)加工食品、肉制品利潤(rùn)率有所提升，其他板塊受成本影響利潤(rùn)率有所下降。1）白酒：22年前三季度，白酒板塊毛利率/凈利率分別為79.77%/38.80%，同比+1.50/+1.25pct，22Q3，毛利率/凈利率分別為80.25%/37.42%，同比+0.18/+1.13pct，盈利能力穩(wěn)步提升。2）預(yù)加工食品：22年前三季度，預(yù)加工食品板塊毛利率/凈利率分別為24.39%/8.08%，同比+1.56/+0.78pct，22Q3毛利率/凈利率分別為21.22%/6.06%，同比+0.60/+0.24pct。3）肉制品：22年前三季度，肉制品板塊毛利率/凈利率分別為13.60%/6.05%，同比+0.69/+1.58pct，22Q3毛利率/凈利率分別為12.75%/5.45%，同比-0.56/+2.99pct，22Q3凈利率大幅提升。4）調(diào)味發(fā)酵品：22年前三季度，調(diào)味發(fā)酵品板塊毛利率/凈利率分別為32.89%/17.17%，同比+2.55/+1.62pct，22Q3毛利率/凈利率分別為31.42%/15.11%，同比+3.40/+2.31pct，利潤(rùn)率提升主要受板塊內(nèi)結(jié)構(gòu)變動(dòng)影響，從板塊內(nèi)公司看，利潤(rùn)率受原料價(jià)上漲影響短期有所承壓。5）乳品：22年前三季度，乳品板塊毛利率/凈利率分別為28.92%/6.29%，同比-3.67/-0.98pct，22Q3毛利率/凈利率分別為27.06%/4.37%，同比-4.01/-2.78pct。6）啤酒：22年前三季度，啤酒板塊毛利率/凈利率分別為41.69%/14.13%，同比-3.75/+0.41pct，22Q3毛利率/凈利率分別為43.32%/14.61%，同比-2.78/-0.59pct。2.估值水平：食飲PE（TTM）28倍，處于近3年底部食飲PE（TTM）估值28倍，處于近3年底部。截至10月31日，食品飲料行業(yè)整體市值47,800億元，PE（TTM）估值為28.07倍，處于過(guò)去3年估值區(qū)間的0%分位水平。白酒、啤酒、乳品、調(diào)味發(fā)酵品估值處于低位。細(xì)分板塊看，白酒板塊PE（TTM）估值為28.07倍，處于近3年估值區(qū)間的0%分位水平；啤酒板塊PE（TTM）/近3年分位水平分別為32.84倍/0%，乳品板塊PE（TTM）/近3年分位水平分別為25.05倍/0%，調(diào)味發(fā)酵品板塊PE（TTM）/近3年分位水平分別為39.65倍/1%，預(yù)加工食品板塊PE（TTM）/近2年分位水平分別為34.15倍/52%。3.基金重倉(cāng)：食飲左側(cè)機(jī)會(huì)增加，基金重倉(cāng)占比提升基金重倉(cāng)中，食品飲料板塊占比提升。截至22Q3末，食品飲料行業(yè)基金重倉(cāng)總市值為5096.37億元，占基金總重倉(cāng)的比例為16.46%，同比+1.44pct，環(huán)比+0.37pct。白酒、肉制品重倉(cāng)占比提升明顯。截至22Q3，食品飲料細(xì)分板塊中，白酒（13.92%，同比+1.46pct，環(huán)比+0.31pct）、啤酒（0.90%，同比+0.33pct，環(huán)比+0.22pct）、預(yù)加工食品（0.25pct，同比+0.08pct，環(huán)比+0.03pct）、熟食（0.08%，同比-0.07pct，環(huán)比+0.02pct）、零食（0.04%，同比+0.03pct，環(huán)比+0.01pct）板塊在基金重倉(cāng)中的占比環(huán)比提升。4.行情回顧：否極有望泰來(lái)否極有望泰來(lái)。年初至今（截至10/31），食品飲料板塊跌幅為31.20%，跌幅僅次于建筑材料。而從前三季度業(yè)績(jī)來(lái)看，食品飲料板塊總收入同比增長(zhǎng)7.35%，在SW一級(jí)行業(yè)中排第14名，歸母凈利同比增長(zhǎng)12.47%，在SW一級(jí)行業(yè)中排第8名。從食品飲料細(xì)分板塊來(lái)看，各板塊均有不同程度跌幅，而預(yù)加工食品、白酒、啤酒、調(diào)味發(fā)酵品板塊業(yè)績(jī)前三季度逆勢(shì)正增長(zhǎng)，同時(shí)也創(chuàng)造增速底。5.細(xì)分板塊：白酒、預(yù)制菜持續(xù)景氣，肉制品盈利改善5.1白酒：業(yè)績(jī)分化，龍頭維持高增延續(xù)高增。22年前三季度，白酒上市公司總收入/歸母凈利分別為2685/1001億元，同比+16.04%/+21.17%，22Q3同比16.34%/21.26%，增速領(lǐng)先其他細(xì)分板塊，22Q3增長(zhǎng)穩(wěn)健。盈利能力穩(wěn)健。22年前三季度，白酒上市公司毛利率/凈利率分別為79.77%/38.80%，同比+1.50/+1.25pct，22Q3毛利率/凈利率分別為80.25%/37.42%，同比+0.18/+1.13pct，盈利能力穩(wěn)步提升。業(yè)績(jī)分化，龍頭酒企業(yè)績(jī)領(lǐng)先。全國(guó)化酒企（茅五瀘）、準(zhǔn)全國(guó)化企業(yè)（洋河、汾酒）業(yè)績(jī)維持高增；地產(chǎn)酒中，古井貢、今世緣、舍得、迎駕貢酒、老白干酒、巖石股份22Q3收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，如期兌現(xiàn)業(yè)績(jī)。5.2啤酒：高溫催化收入環(huán)比提速，原料漲價(jià)利潤(rùn)短期承壓22Q3收入增速環(huán)比提升。22年前三季度啤酒上市公司總收入/歸母凈利分別為577.08/66.79億元，同比+8.56%/+13.60%，22Q3總收入/歸母凈利同比+10.90%/+7.76%，Q3收入增速環(huán)比提升，主要得益于7、8月高溫催化啤酒動(dòng)銷提升。原料大麥漲價(jià)，利潤(rùn)率短期承壓。22年前三季度，啤酒上市公司毛利率/凈利率分別為41.69%/14.13%，同比-3.75/+0.41pct，22Q3毛利率/凈利率分別為43.32%/14.61%，同比-2.78/-0.59pct。2020年9月至今，啤酒主要生產(chǎn)原材料大麥的價(jià)格漲幅超過(guò)73%，盡管酒企通過(guò)漲價(jià)及推進(jìn)高端化應(yīng)對(duì)，但仍難以完全抵消原料上漲影響，利潤(rùn)率短期有所承壓。從上市公司看，1）青島啤酒22Q3收入增速環(huán)比提升，主要受旺季催化及低基數(shù)影響，餐飲渠道仍受到消費(fèi)場(chǎng)景波動(dòng)影響；2）重慶啤酒增長(zhǎng)穩(wěn)健，主流產(chǎn)品Q3動(dòng)銷堅(jiān)挺，高端產(chǎn)品銷售受餐飲渠道受限影響增速暫時(shí)放緩；3）燕京啤酒持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及效率提升，有效對(duì)沖成本壓力，毛利率逆勢(shì)提升；4）珠江啤酒流通渠道占比較高，疊加Q3主銷區(qū)消費(fèi)場(chǎng)景波動(dòng)影響較小，Q3收入增速環(huán)比提升。5.3其他酒類：收入小幅下滑收入小幅下滑。22年前三季度，其他酒類上市公司總收入/歸母凈利分別為79.20/8.94億元，同比-3.07%/-24.74%，22Q3總收入/歸母凈利分別同比-1.48%/-35.34%；22年前三季度，其他酒類上市公司毛利率/凈利率分別為49.23%/11.00%，同比-0.12/-2.48pct，22Q3毛利率/凈利率分別為47.12%/6.65%，同比-0.38/-2.82pct。從上市公司來(lái)看，百潤(rùn)股份22Q2由于封控，供貨端受到影響，22Q3生產(chǎn)端已基本恢復(fù)正常，收入降幅較Q2顯著縮窄，仍有所下降主要受消費(fèi)場(chǎng)景波動(dòng)影響；22Q3百潤(rùn)股份受營(yíng)銷費(fèi)用攤銷及股權(quán)激勵(lì)攤銷影響，歸母凈利下滑57%；而隨著營(yíng)銷見(jiàn)效，22Q4動(dòng)銷及利潤(rùn)率均有望改善。5.4乳品：新乳業(yè)、天潤(rùn)表現(xiàn)靚麗消費(fèi)場(chǎng)景波動(dòng)干擾，收入增速環(huán)比有所放緩。22年前三季度，乳品上市公司總收入/歸母凈利分別為1504.60/93.64億元，同比+7.72%/-7.30%，22Q3總收入/歸母凈利同比+4.12%/-33.30%，22Q3收入增速環(huán)比有所放緩。22年前三季度，乳品上市公司毛利率/凈利率分別為28.92%/6.29%，同比-3.67/-0.98pct，22Q3毛利率/凈利率分別為27.06%/4.37%，同比-4.01/-2.78pct，利潤(rùn)率受費(fèi)用剛性及原材料漲價(jià)影響下滑。從上市公司看，新乳業(yè)、天潤(rùn)乳業(yè)表現(xiàn)靚麗。新乳業(yè)在成都限電及消費(fèi)場(chǎng)景波動(dòng)情況下，快速反應(yīng)，22Q3環(huán)比實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)；天潤(rùn)乳業(yè)22Q3維持高增，主要得益于疆外持續(xù)發(fā)力（22Q3疆內(nèi)/疆外同比+9.6%/+34.5%）。5.5軟飲料：東鵬飲料Q3增長(zhǎng)提速22Q3環(huán)比改善。22年前三季度，軟飲料上市公司總收入/歸母凈利分別為207.31/29.76億元，同比-0.61%/-18.41%，22Q3總收入/歸母凈利同比+1.00%/-12.93%，環(huán)比有所改善。22年前三季度，軟飲料上市公司毛利率/凈利率分別為36.54%/14.43%，同比-4.59/-3.13pct，22Q3毛利率/凈利率分別為35.46%/14.61%，同比-3.33/-2.33pct。從上市公司看，東鵬飲料表現(xiàn)靚麗。東鵬飲料22Q3收入環(huán)比提速，主要來(lái)自核心市場(chǎng)廣東地區(qū)提速增長(zhǎng)以及全國(guó)化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，從利潤(rùn)端來(lái)看，22Q3成本端持續(xù)承壓，毛利率有所下降，但銷售費(fèi)用率等下降帶動(dòng)凈利率逆勢(shì)增長(zhǎng)。5.6肉制品：豬價(jià)上行，Q3業(yè)績(jī)顯著改善下半年豬肉進(jìn)入漲價(jià)周期，肉制品企業(yè)盈利能力大幅改善。22年前三季度，肉制品上市公司總收入/歸母凈利分別為830.47/46.78億元，同比-11.08%/+10.79%，22Q3總收入/歸母凈利同比+4.46%/+75.61%，凈利率大幅提升，主要由于下半年豬肉價(jià)格上漲，低價(jià)凍肉庫(kù)存釋放利潤(rùn)彈性。22年前三季度，肉制品上市公司毛利率/凈利率分別為13.60%/6.05%，同比+0.69/+1.58pct，22Q3毛利率/凈利率分別為12.75%/5.45%，同比-0.56/+2.99pct，22Q3凈利率大幅提升。從上市公司看，雙匯發(fā)展（22Q3收入+3.36%，歸母凈利+45.81%，下同）、上海梅林（+15.89%，147.01%）、華統(tǒng)股份（+57.17%，+200.95%）收入、利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)雙增，主要受益豬價(jià)上漲帶動(dòng)。5.7預(yù)加工食品：預(yù)制菜業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速增長(zhǎng)穩(wěn)健，盈利能力同比提升。22年前三季度，預(yù)加工食品上市公司總收入/歸母凈利分別為228.09/18.40億元，同比+12.39%/+20.55%，22Q3總收入/歸母凈利同比+14.55%/+40.73%，Q3增速環(huán)比提升。22年前三季度，預(yù)加工食品上市公司毛利率/凈利率分別為24.39%/8.08%，同比+1.56/+0.78pct，22Q3毛利率/凈利率分別為21.22%/6.06%，同比+0.60/+0.24pct。從上市公司來(lái)看，安井食品（+30.79%，+61.73%）、春雪食品（+22.90%，+15.85%）、千味央廚（+19.21%，+18.95%）業(yè)績(jī)靚麗，收入、歸母凈利均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。1）安井食品高增主要來(lái)自主業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，以及預(yù)制菜板塊中，新宏業(yè)、新柳伍并表及快速提量貢獻(xiàn)，同時(shí)費(fèi)用率節(jié)流帶動(dòng)利潤(rùn)增速高于收入增速。2）春雪食品業(yè)績(jī)環(huán)比提升主要來(lái)自雞價(jià)提升帶動(dòng)。3）千味央廚收入環(huán)比提升，主要由于消費(fèi)場(chǎng)景邊際改善，帶動(dòng)公司大B端復(fù)蘇，以及百勝上新推動(dòng)。5.8保健品：Q3業(yè)績(jī)環(huán)比改善22Q3業(yè)績(jī)顯著改善。22年前三季度，保健品上市公司總收入/歸母凈利分別為111.65/20.75億元，同比-1.14%/-20.51%，22Q3總收入/歸母凈利同比+1.39%/+15.08%，Q3環(huán)比改善顯著。22年前三季度，保健品上市公司毛利率/凈利率分別為54.73%/18.58%，同比-1.77/-4.61pct，22Q3毛利率/凈利率分別為51.77%/15.60%，同比-1.96/+1.86pct。從上市公司來(lái)看，湯臣倍健Q3收入增速轉(zhuǎn)正，利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要來(lái)自處置聯(lián)營(yíng)企業(yè)股權(quán)的投資收益貢獻(xiàn)，剔除后22Q3扣非歸母凈利同比+7.18%。仙樂(lè)健康22Q3增長(zhǎng)提速主要來(lái)自美洲業(yè)務(wù)高增貢獻(xiàn)（部分Q2收入延遲至Q3確認(rèn)），中國(guó)地區(qū)收入Q3環(huán)比有所改善、同比實(shí)現(xiàn)微增。5.9零食：鹽津鋪?zhàn)?、勁仔食品表現(xiàn)靚麗收入短期仍受消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)影響。22年前三季度，零食上市公司總收入/歸母凈利分別為276.61/15.36億元，同比-2.09%/-14.56%，22Q3總收入/歸母凈利同比-3.52%/+1.56%。22年前三季度，零食上市公司毛利率/凈利率分別為30.17%/5.51%，同比-2.71/-1.49pct，22Q3毛利率/凈利率分別為30.64%/5.62%，同比+0.76/-0.41pct。從上市公司來(lái)看，鹽津鋪?zhàn)樱?34.73%，+213.19%）、勁仔食品（+40.11%，+47.15%）表現(xiàn)靚麗，甘源食品（+13.86%，+20.26%）收入、利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。1）鹽津鋪?zhàn)痈母镆?jiàn)效（21Q2開(kāi)啟產(chǎn)品聚焦、全渠道改革），線下在KA帶動(dòng)下，加速向便利店、小超市等下沉，線上積極拓展電商、社區(qū)團(tuán)購(gòu)等渠道，Q3持續(xù)高增，同時(shí)公司開(kāi)源節(jié)流，銷售/管理費(fèi)用率顯著下降，帶動(dòng)利潤(rùn)高增。2）勁仔食品在大包裝放量和新品拉動(dòng)下，收入、業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增。3）甘源食品受消費(fèi)場(chǎng)景波動(dòng)及新品尚未放量影響，收入增速有所放緩。5.10烘焙食品：高溫+消費(fèi)場(chǎng)景波動(dòng)，短期影響需求高溫+消費(fèi)場(chǎng)景波動(dòng)短期影響需求，原料漲價(jià)利潤(rùn)率短期承壓。22年前三季度，烘焙食品上市公司總收入/歸母凈利分別為161.55/16.05億元，同比+5.98%/-20.02%，22Q3總收入/歸母凈利同比+4.00%/-17.28%。22年前三季度，烘焙食品上市公司毛利率/凈利率分別為33.83%/9.96%，同比-1.80/-1.23pct，22Q3毛利率/凈利率分別為36.99%/13.19%，同比-4.60/-1.21pct。從上市公司看，廣州酒家（+7.42%，+2.37%）、西麥?zhǔn)称罚?22.47%，+35.99%）、青島食品（+9.59%，+34.56%）收入、利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。廣州酒家收入增速放緩主要由于中秋節(jié)前，主銷區(qū)廣深地區(qū)消費(fèi)場(chǎng)景波動(dòng)影響月餅銷售，毛利率受原材料漲價(jià)影響有所下降。桃李面包（+5.67%，-33.88%）收入增速受高溫及消費(fèi)場(chǎng)景波動(dòng)影響有所放緩，利潤(rùn)率受原料漲價(jià)、高溫下短保食品折扣加大和返貨率提升影響有所下降。5.11熟食：紫燕以農(nóng)貿(mào)店+社區(qū)店為主，Q3表現(xiàn)好于同業(yè)消費(fèi)場(chǎng)景波動(dòng)+成本上行，利潤(rùn)端短期承壓。22年前三季度，熟食上市公司總收入/歸母凈利分別為94.80/5.32億元，同比+3.56%/-63.12%，22Q3總收入/歸母凈利同比+3.96%/-62.31%。22年前三季度，毛利率/凈利率分別為24.30%/5.18%，同比-9.33/-11.60pct，22Q3毛利率/凈利率分別為22.26%/6.39%，同比-7.41/-15.45pct。從上市公司看，紫燕食品（+14.04