我國貨幣供給內(nèi)外生性實(shí)證研究：基于馬克思貨幣理論的分析

我國貨幣供給內(nèi)外生性實(shí)證研究基于馬克思貨幣理論的分析

摘要：本文在馬克思貨幣價(jià)值理論的基礎(chǔ)上，通過向量誤差修正模型（VECM）實(shí)證研究了投資、銀行貸款、銀行存款和廣義貨幣供給量之間的因果關(guān)系和傳導(dǎo)機(jī)制，得出了我國貨幣供給在具有外生性的同時(shí)兼具內(nèi)生性。說明了我國央行仍然有干預(yù)貨幣流通的權(quán)力。然而，它們的內(nèi)在性質(zhì)意味著它們受到整個(gè)社會(huì)的壓力，這限制了它們干預(yù)貨幣流通的能力。Key：馬克思貨幣價(jià)值論;貨幣供給內(nèi)外生性;向量誤差修正模型，格蘭杰因果檢驗(yàn)：F820：A：1008-4428（2019）04-0110-04一、引言貨幣政策失效的問題一直存在。自金融危機(jī)之后美聯(lián)儲(chǔ)和日本都實(shí)施了量化貨幣寬松政策，即擴(kuò)大貨幣的供給來刺激經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。這項(xiàng)政策的理論基礎(chǔ)就是貨幣學(xué)派的外生貨幣理論，但是從實(shí)施的效果來看并沒有給這兩國的經(jīng)濟(jì)帶來明顯的復(fù)蘇。我國在2008年金融危機(jī)之后也實(shí)施了4萬億的救市計(jì)劃，用來保證我國經(jīng)濟(jì)較快的增長，雖然這項(xiàng)政策讓我國在世界經(jīng)濟(jì)深度衰退的環(huán)境下維持了GDP平穩(wěn)的增長，但是我國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)一直面臨著有效供給不足和融資難的困境。學(xué)術(shù)界認(rèn)為貨幣供給具有內(nèi)生性導(dǎo)致了貨幣政策的失效。因此，早在金融危機(jī)之前，國內(nèi)的一些學(xué)者就指出了我國貨幣供給具有內(nèi)生性，這種貨幣供給的內(nèi)生性會(huì)對(duì)貨幣政策的有效性產(chǎn)生影響。貨幣供給的內(nèi)生性是指一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的貨幣供給量并不是由央行唯一決定的，而是由經(jīng)濟(jì)體的一些內(nèi)部因素共同決定的，如投資，銀行貸款等。廣義而言，內(nèi)生性意味著資金是為了應(yīng)對(duì)來自實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是商業(yè)活動(dòng)的壓力而產(chǎn)生的。即內(nèi)生性來源于信用體系對(duì)（周期性）商業(yè)活動(dòng)的反應(yīng)。在這種情況下，貨幣是內(nèi)生的，因?yàn)樨泿判枨罂梢愿淖冐泿殴┙o。Milios（2006）指出貨幣的起源本身就是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)：主要是為了投資支出，貨幣是以信貸的形式創(chuàng)造的，它決定了央行對(duì)儲(chǔ)備的創(chuàng)造（在大多數(shù)情況下，是發(fā)行法定貨幣）;在不同的表述中，貨幣供給是由（信貸）貨幣的需求決定的。還有另一種內(nèi)生性的概念。Mollo（1999）認(rèn)為金融創(chuàng)新可以替代貨幣，從而影響貨幣的供給。在所有情況下，私人決策都會(huì)導(dǎo)致貨幣資產(chǎn)的創(chuàng)造并限制中央銀行對(duì)貨幣流動(dòng)的控制。關(guān)于我國貨幣供給的內(nèi)生性產(chǎn)生的原因，我國學(xué)者主要從微觀主體的行為、信貸市場(chǎng)、外匯儲(chǔ)備、貨幣乘數(shù)這四個(gè)方面來闡述。但是也有學(xué)者指出了我國貨幣供給具有內(nèi)生性的同時(shí)也具有外生性。在微觀主體的行為會(huì)讓央行對(duì)于貨幣供給控制的有效性有所下降，劉金缽和艾云（2003）認(rèn)為貨幣供給的變動(dòng)取決于微觀主體的經(jīng)濟(jì)行為，而中央銀并不能單獨(dú)決定貨幣的供給，其對(duì)貨幣供給控制的有效性會(huì)受到客觀經(jīng)濟(jì)過程的限制。王蘭芳（2001）在一個(gè)完全沒有中央銀行存在的貨幣金融體系中討論貨幣供給的產(chǎn)生過程及影響因素，發(fā)現(xiàn)貨幣部門（金融機(jī)構(gòu)或銀行）與企業(yè)、家庭是緊密相連的，他們共同決定著貨幣的供給，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中貨幣具有完全的內(nèi)生性。周誠君（2002）認(rèn)為我國經(jīng)濟(jì)的短缺過?；蜣D(zhuǎn)軌形態(tài)，微觀金融主體行為的不穩(wěn)定性和金融市場(chǎng)本身的不完善，以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)本身的內(nèi)在不穩(wěn)定性，使我國貨幣供給中的貨幣乘數(shù)和基礎(chǔ)貨幣以及貨幣流通速度都產(chǎn)生了較大的不可測(cè)性和非可控性，這極大地限制了目前我國以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效作用，我國的貨幣供給呈現(xiàn)很強(qiáng)的內(nèi)生性。信貸市場(chǎng)的狀況同樣會(huì)對(duì)貨幣供給的內(nèi)生性產(chǎn)生影響，胡建淵和陳方正（2005）指出，來自商業(yè)銀行的“倒逼機(jī)制”使中央銀行不能完全控制基礎(chǔ)貨幣的供給。因?yàn)槲覈鴩猩虡I(yè)銀行并沒有選擇貸款的真正權(quán)利，都是為地方政府和國有企業(yè)服務(wù)，他們貸款都是被動(dòng)的，具有內(nèi)生性。陳文強(qiáng)（2010）討論了在規(guī)模信貸配給的情況下，內(nèi)生性貨幣供給所呈現(xiàn)的特性。發(fā)現(xiàn)貸款期限結(jié)構(gòu)是貨幣供給波動(dòng)的一個(gè)重要因素。于雪和謝綿陛（2011）指出透支制度和抵押貸款制度是我國貨幣內(nèi)生的兩個(gè)重要來源。江春和李征（2007）指出商業(yè)銀行的貸款和貸款利率對(duì)于貨幣政策的效果有著很強(qiáng)的影響力度。在外匯儲(chǔ)備方面，黃武俊和陳漓高（2010）認(rèn)為匯改后凈國外資產(chǎn)增量變化成為基礎(chǔ)貨幣增量變化唯一格蘭杰原因，國內(nèi)信貸和發(fā)行票據(jù)作為對(duì)沖外匯資產(chǎn)增加，防止基礎(chǔ)貨幣過快增長的手段均已失效，基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)具有內(nèi)生性。胡建淵和陳方正（2005）指出“有管理浮動(dòng)”的匯率政策降低了中央銀行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的力度。人民幣長期面臨著升值的壓力，央行為了維持匯率穩(wěn)定的一個(gè)直接后果是基礎(chǔ)貨幣的被動(dòng)增加。楚爾鳴和石華軍（2007）從外匯儲(chǔ)備變動(dòng)的角度，發(fā)現(xiàn)我國貨幣供給的內(nèi)生性在逐漸加強(qiáng)。在貨幣乘數(shù)方面，呂寧（2004）從貨幣乘數(shù)的角度分析了我國貨幣供給的內(nèi)生性，發(fā)現(xiàn)由于中國貨幣乘數(shù)的波動(dòng)較大，從而對(duì)貨幣供給產(chǎn)生了很大的影響。萬解秋，徐濤（2001）認(rèn)為我國居民因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定，企業(yè)效益不佳，導(dǎo)致了公眾預(yù)期收入穩(wěn)定性下降，從而增加了公眾對(duì)預(yù)防性貨幣的需求，這樣改變了貨幣乘數(shù)與央行對(duì)貨幣供給總量的控制，使我國的M2的供給具有較強(qiáng)的內(nèi)生性。盡管大部分的學(xué)者認(rèn)為我國貨幣供給已經(jīng)具有了較強(qiáng)的內(nèi)生性，但是也有的學(xué)者對(duì)于貨幣供給是內(nèi)生還是外生保持中立態(tài)度或者認(rèn)為我國貨幣供給仍然是外生的。沈能（2005）指出我國貨幣內(nèi)生性逐漸加強(qiáng)的同時(shí)并不能否定央行對(duì)于貨幣供應(yīng)量有較強(qiáng)的可控性，貨幣供應(yīng)量在很大程度上仍然受到政府的控制，所以把我國貨幣供給稱為準(zhǔn)外生變量。朱太輝（2013）指出了貨幣供給的內(nèi)生性。但是同時(shí)央行以及金融監(jiān)管當(dāng)局的政策調(diào)整對(duì)貨幣供給具有較大的影響力，貨幣供給同時(shí)也具有外生性。貨幣的供給兼具外生和內(nèi)生兩個(gè)渠道。朱斌和任遠(yuǎn)平（2004）指出貨幣供應(yīng)既具有外生性，又具有內(nèi)生性，它是中央銀行可以極大影響但無法完全控制的。中央銀行和其他經(jīng)濟(jì)主體的意志都會(huì)影響貨幣供應(yīng)，中央銀行可以控制基礎(chǔ)貨幣和法定準(zhǔn)備金率，其他經(jīng)濟(jì)主體則決定貨幣供應(yīng)的剩余因素。楊旭和馮兆云（2012）發(fā)現(xiàn)我國商業(yè)銀行的貨幣供給行為對(duì)利率不敏感，其原因是我國利率市場(chǎng)化還不夠完善，利率不能完全反映出市場(chǎng)的供求。所以我國貨幣供給是外生性的。國內(nèi)大部分學(xué)者都認(rèn)為我國的貨幣供給是具有內(nèi)生性的，并且對(duì)于貨幣內(nèi)生性的分析都是基于后凱恩斯學(xué)派的經(jīng)濟(jì)理論，然而后凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家所提出的貨幣內(nèi)生性概念，是在馬克思價(jià)值理論的基礎(chǔ)上建立起來的。但是國內(nèi)卻鮮有用馬克思的貨幣價(jià)值理論來解釋貨幣內(nèi)外生性的問題。并且他們?cè)谘芯控泿殴┙o內(nèi)生性時(shí)，僅僅是研究了各個(gè)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的因素是如何對(duì)廣義貨幣的供給量產(chǎn)生影響的，但是卻忽略了他們相互之間的影響機(jī)制，因果關(guān)系，以及當(dāng)廣義貨幣供給量產(chǎn)生改變時(shí)又會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部因素產(chǎn)生怎樣的影響。本文是在馬克思的貨幣價(jià)值理論的基礎(chǔ)上，更深入地探討在當(dāng)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中貨幣的內(nèi)外生性問題，提出了一個(gè)國家的貨幣供給是外生性與內(nèi)生性兼具的，即中央銀行對(duì)于貨幣的供給量既具有一定的自主性，但同時(shí)也會(huì)受到經(jīng)濟(jì)內(nèi)部因素的影響。利用VEC模型實(shí)證研究了經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的因素，如房地產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)投資和銀行貸款以及廣義貨幣的供給量，銀行存款之間的因果關(guān)系，以及他們之間相互影響的機(jī)制，從而通過實(shí)證研究證明了我國貨幣的供給既具有外生性也具有內(nèi)生性的觀點(diǎn)。二、馬克思的貨幣內(nèi)生理論馬克思對(duì)貨幣起源的分析，揭示了貨幣的內(nèi)生性。馬克思認(rèn)為商品是貨幣的起源，在商品的交換過程中，充當(dāng)一般等價(jià)物就成為被分離出來的商品的獨(dú)特的社會(huì)職能，這個(gè)商品就成為貨幣。馬克思從商品開始分析直到最后推導(dǎo)出貨幣的產(chǎn)生，交換必然是由貨幣來調(diào)節(jié)的。貨幣被解釋為資本主義經(jīng)濟(jì)關(guān)系中固有的必要元素。“金的第一個(gè)職能是為商品世界提供表現(xiàn)價(jià)值的材料，或者說，是把商品價(jià)值表現(xiàn)為同名的量，使他們?cè)谫|(zhì)的方面相同?！苯又R克思進(jìn)一步的說明了以商品為主的貨幣理論，“商品并不是由于有了貨幣才可以通約。恰恰相反。因?yàn)橐磺猩唐纷鳛閮r(jià)值都是對(duì)象化的人類勞動(dòng)，從而本身可以通約……貨幣作為價(jià)值尺度，是商品內(nèi)在的價(jià)值尺度即勞動(dòng)時(shí)間的必然表現(xiàn)形式?！瘪R克思對(duì)于貨幣的產(chǎn)生是基于勞動(dòng)價(jià)值論來解釋的。并不是貨幣給予了商品價(jià)值，而是商品的價(jià)值形式來自交換過程。馬克思認(rèn)為貨幣流通是為了服務(wù)于商品流通，貨幣的產(chǎn)生是為了滿足商品生產(chǎn)的內(nèi)在需要。貨幣數(shù)量的改變以及貨幣從商品貨幣到非商品貨幣的改變都是為了應(yīng)對(duì)商品生產(chǎn)的需求。在馬克思的理論體系中，不可能有任何其他的價(jià)值衡量標(biāo)準(zhǔn)。因此，“資本主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”的本質(zhì)特征不是簡單的商品交換，而是貨幣流通和貨幣。而且，貨幣只是因?yàn)樗莾r(jià)值的表達(dá)，所以才會(huì)起到商品形態(tài)變化的中介。商品的形態(tài)變化導(dǎo)致了貨幣的流通，而不是貨幣的流通導(dǎo)致了商品的形態(tài)變化。從而可以看出貨幣是任何經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的根本，如果沒有貨幣那么任何經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都不可能。所以貨幣是內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的。盡管央行對(duì)于貨幣流通的順暢有很大的作用，也不意味著國家對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)推動(dòng)了市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)，中央銀行起到了維護(hù)信用貨幣作為一般等價(jià)物的性質(zhì)，給予了貨幣一個(gè)穩(wěn)定的可接受的基礎(chǔ)，所以馬克思認(rèn)為貨幣是一種社會(huì)關(guān)系，這同樣說明了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)需要中央銀行來對(duì)貨幣的流通進(jìn)行干預(yù)，從這方面來看央行本身就是內(nèi)生的。然而國家的意志、法律、政治等因素又會(huì)干擾央行的貨幣政策，從而貨幣在具有內(nèi)生性的同時(shí)也具有了一定的外生性。如果沒有國家對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行維護(hù)，那么資本主義的內(nèi)在矛盾就一定會(huì)愈演愈烈，從而影響市場(chǎng)平穩(wěn)的運(yùn)行。商品和勞動(dòng)力市場(chǎng)受國家的管理，因此可以通過國家實(shí)行的立法措施和監(jiān)督程序來實(shí)現(xiàn)功能。各個(gè)企業(yè)的運(yùn)營是否采用了正當(dāng)手段，對(duì)勞動(dòng)者的待遇是否合理等都需要通過國家來立法并進(jìn)行監(jiān)督。另外，政治的因素也會(huì)影響市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，貨幣當(dāng)局有權(quán)干預(yù)貨幣流通的權(quán)力。然而，它們的內(nèi)在性質(zhì)意味著它們受到整個(gè)社會(huì)的壓力，這限制了它們干預(yù)貨幣流通的權(quán)力。三、實(shí)證檢驗(yàn)（一）經(jīng)驗(yàn)假說與數(shù)據(jù)選取從上文對(duì)馬克思貨幣理論的分析，就可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)國家的中央銀行對(duì)于貨幣的供給既具有外生性也具有內(nèi)生性，并且經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的因素與貨幣的供應(yīng)之間相互影響。為了證明這樣的觀點(diǎn)，本文提出如下假說：假說1：銀行信貸的需求以及全社會(huì)對(duì)于貨幣的需求決定了廣義貨幣的供給量，貨幣具有內(nèi)生性。假說2：廣義貨幣供給量的變動(dòng)也會(huì)對(duì)銀行信貸以及全社會(huì)的投資產(chǎn)生影響，貨幣具有內(nèi)生性的同時(shí)兼具外生性。為了驗(yàn)證假說1，本文選取了銀行貸款（DK）和銀行存款（CK）這兩個(gè)變量，檢驗(yàn)他們之間的因果關(guān)系，根據(jù)馬克思的貨幣內(nèi)生理論，我們可以推導(dǎo)出銀行信貸的需求決定了廣義貨幣的供給量，換句話說銀行的貸款創(chuàng)造了銀行存款，而不是相反的。為了驗(yàn)證假說2，本文選取了兩組變量。第一組是銀行貸款（DK）、銀行存款（CK）和廣義貨幣（M2）。我們?cè)谶@一組變量中加入了廣義貨幣（M2）這個(gè)變量，因?yàn)轳R克思的貨幣理論中認(rèn)為銀行存款會(huì)導(dǎo)致廣義貨幣供給量的變化，當(dāng)公眾貯藏的貨幣量上升（下降）時(shí)，作為流通手段的貨幣量就會(huì)下降（上升），因此貨幣當(dāng)局可以通過增加或者減少儲(chǔ)藏的貨幣數(shù)量來影響流通中的貨幣數(shù)量，內(nèi)生性影響著貨幣供給。所以這一組的變量就是為了驗(yàn)證廣義貨幣供應(yīng)量（M2）與銀行存款（CK）之間的關(guān)系。第二組是銀行貸款（DK）、廣義貨幣（M2）、固定資產(chǎn)投資（GDZC）和房地產(chǎn)投資。本文在這一組中加入了固定資產(chǎn)投資（GDZC）和房地產(chǎn)投資，是為了研究這兩個(gè)具體的因素會(huì)對(duì)銀行貸款（DK）以及廣義貨幣（M2）的影響以及他們之間的因果關(guān)系。本文所使用的數(shù)據(jù)均來源于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫。選取了2008年1月至2017年12月這十年的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)說明，在變量前加上LN表示對(duì)變量進(jìn)行了對(duì)數(shù)處理，以消除自相關(guān)。檢驗(yàn)方法運(yùn)用了ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)、Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，向量誤差修正模型（VECM）以及Granger因果檢驗(yàn)，通過這些工具可以研究變量之間的因果關(guān)系。所有的檢驗(yàn)過程以及VECM模型的建立均通過EVIEWS8.0完成。（二）單位根檢驗(yàn)對(duì)時(shí)間序列分析的第一步就是檢驗(yàn)變量是否平穩(wěn)，如果變量不平穩(wěn)則有可能導(dǎo)致偽回歸。無論是VECM的估計(jì)還是Johansen協(xié)整檢驗(yàn)均要求各變量是N階單整的過程，因此本文對(duì)五個(gè)變量使用了ADF檢驗(yàn)，來確定各個(gè)變量是否為N階單整的過程，單位根檢驗(yàn)最佳滯后階數(shù)按照AIC準(zhǔn)則確定。檢驗(yàn)結(jié)果如表1：由表1可見，原序列的P值均大于臨界值水平5%，說明各個(gè)變量均存在單位根，都是不平穩(wěn)的序列。在對(duì)變量進(jìn)行一階差分后在5%的顯著性水平下達(dá)到平穩(wěn)。（三）協(xié)整檢驗(yàn)對(duì)時(shí)間序列分析的下一步就是Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，他描述了兩個(gè)或多個(gè)序列之間的平穩(wěn)關(guān)系。因?yàn)榛贘ohansen協(xié)整檢驗(yàn)對(duì)于VAR的滯后期選擇很敏感，所以使用了Akaike信息準(zhǔn)則（AIC）、Schwarz貝葉斯信息準(zhǔn)則（SC）、LR（似然比）統(tǒng)計(jì)量，確定最佳滯后時(shí)間。表2為協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果：在表2中，R表示協(xié)整關(guān)系的個(gè)數(shù)，在1%臨界水平下，軌跡統(tǒng)計(jì)量表明這三組數(shù)據(jù)均存在長期的協(xié)整關(guān)系。因此可以建立向量誤差修正模型（VECM）。（四）VEC模型回歸結(jié)果這一步將為每一組協(xié)整變量生成VEC模型，VEC模型可以通過其嵌入式修正（embeddederror-correction）來研究變量之間的長期因果關(guān)系，誤差修正項(xiàng)表示長期的因果關(guān)系。如果統(tǒng)計(jì)量是顯著的，并且具有負(fù)號(hào)，則結(jié)論是從自變量到因變量的長期單向因果關(guān)系。如果誤差修正模型的滯后變量的系數(shù)顯著，則表示短期的因果關(guān)系，不顯著的變量在表中沒有列出。表3為VEC模型結(jié)果：（五）格蘭杰因果檢驗(yàn)Granger因果檢驗(yàn)解決了X是否引起Y的問題，主要看現(xiàn)在的Y能在多大程度上被過去的X解釋，加入X的滯后值是否使解釋程度提高。如果X在Y的預(yù)測(cè)中有幫助，或者X與Y的相關(guān)系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上顯著時(shí)，就可以說Y是由X的Granger引起的。對(duì)上述變量進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)的結(jié)果如表4所示：從VEC模型以及格蘭杰因果檢驗(yàn)的結(jié)果來看，證實(shí)了我國的貨幣供給情況符合馬克思在其貨幣價(jià)值論中提出的貨幣內(nèi)生性理論。首先，在對(duì)第一組變量建立向量誤差修正模型中，發(fā)現(xiàn)了是銀行貸款（DK）的變化導(dǎo)致了銀行存款（CK）的變化，不是相反的。銀行貸款（DK）（滯后一期）在短期內(nèi)影響到了銀行存款的變動(dòng)。通過第二組變量的序列誤差修正模型的回歸發(fā)現(xiàn)銀行存款（CK）與廣義貨幣量（M2）之間長期的雙向的因果關(guān)系。第三組的回歸中，我們發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)投資與廣義貨幣量（滯后2期）之間短期的雙向因果關(guān)系。而對(duì)于固定資產(chǎn)投資來說M2的變動(dòng)會(huì)影響固定資產(chǎn)投資的變動(dòng)，但是反過來固定資產(chǎn)投資的變動(dòng)不會(huì)影響M2的變動(dòng)。另外銀行貸款的變動(dòng)在短期內(nèi)會(huì)影響M2貨幣供給量的變動(dòng)，這也是本文的一個(gè)重要發(fā)現(xiàn)?？偟膩碚f，在短期銀行貸款的增加創(chuàng)造了更多的銀行存款，以及貨幣供應(yīng)量的增加，這也有利于增加長期的銀行存款，有助于貨幣的大量供應(yīng)。另外貨幣供應(yīng)量的增加成為房地產(chǎn)投資以及固定資產(chǎn)投資快速增長的原因，當(dāng)貨幣大量的累積在房地產(chǎn)行業(yè)以及資本周轉(zhuǎn)周期較長的行業(yè)時(shí)，又會(huì)擴(kuò)大貸款，導(dǎo)致銀行貨幣供給的增加。這五個(gè)變量之間的因果關(guān)系如圖1所示。四、結(jié)論本文在馬克思貨幣價(jià)值理論的基礎(chǔ)上，實(shí)證研究了我國貨幣供給內(nèi)外生性的問題，說明了我國貨幣供給具有外生性的同時(shí)也具有內(nèi)生性。我國貨幣供給的外生性表現(xiàn)在央行對(duì)我國貨幣的供應(yīng)依然有著一定控制的能力，因?yàn)閺V義貨幣（M2）的改變會(huì)對(duì)房地產(chǎn)投資、固定資產(chǎn)投資和銀行貸款這些宏觀經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生影響，從而促進(jìn)銀行貸款的改變，而銀行貸款的改變又會(huì)進(jìn)一步影響銀行的存款。我國貨幣供給的內(nèi)生性又表現(xiàn)在，經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部因素如房地產(chǎn)投資、銀行貸款在短期內(nèi)會(huì)影響央行的貨幣供給量，另外銀行存款的改變進(jìn)一步增加貨幣的供給量。我國貨幣供給同時(shí)具有內(nèi)生性和外生性，意味著央行在行使貨幣政策的時(shí)候應(yīng)該更加的謹(jǐn)慎，更加地注重經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部對(duì)于貨幣的需求，而不是一味地收縮或擴(kuò)張銀根，可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部對(duì)貨幣的需求，通過相機(jī)抉擇來決定相應(yīng)的貨幣政策，保證其平穩(wěn)的運(yùn)行。根據(jù)上文對(duì)這些變量相互影響機(jī)制的研究，就可以發(fā)現(xiàn)銀行貸款在整個(gè)循環(huán)機(jī)制中有著最為重要的作用，因?yàn)檠胄性跀U(kuò)大或收縮貨幣供給時(shí)，都會(huì)影響經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的投資行為，而這些投資行為的改變又會(huì)影響銀行貸款，而除了企業(yè)的貸款以外，個(gè)人的貸款需求都會(huì)對(duì)于銀行的貸款產(chǎn)生很大的改變，從而影響銀行存款。在這個(gè)過程中，最終又會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的改變。所以銀行應(yīng)該更加注重對(duì)貸款對(duì)象的選擇，確保資金周轉(zhuǎn)的順利，保證銀行貸款到銀行存款這個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制能順暢地進(jìn)行，這樣才能使得貨幣流通更加的平穩(wěn)。Reference：[1]劉金缽，艾云.中國貨幣供給內(nèi)生性/外生性實(shí)證分析[J].農(nóng)林經(jīng)濟(jì)管理學(xué)報(bào)，2003，2（1）：36-38.[2]沈能.我國貨幣供給內(nèi)生性研究——基于ARCH模型的實(shí)證分析[J].南京審計(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)，2005，2（4）：5-10.[3]王蘭芳.內(nèi)生貨幣供給理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)[J].南開經(jīng)濟(jì)研究，2001（3）：63-67.[4]周誠君.中國貨幣供給的內(nèi)生性與貨幣政策分析[J].南京大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)·人文科學(xué)·社會(huì)科學(xué)），2002，39（1）：72-82.[5]胡建淵，陳方正.論我國貨幣供給的內(nèi)生性[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2005（7）：39-42.[6]陳文強(qiáng).規(guī)模信貸配給條件下的內(nèi)生性貨幣供給[J].經(jīng)濟(jì)問題，2010（7）：97-100.[7]于雪，謝綿陛.有效信貸需求對(duì)我國貨幣供給內(nèi)生性的影響[J