利息與利率課件

第四章利息與利率

第四章利息與利率學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握利息與利率的概念、利息的本質(zhì)，了解利率的各種計(jì)算方法。重點(diǎn)掌握利率決定理論（馬克思的利率決定理論、古典學(xué)派的利率理論、可貸資金理論和凱恩斯的流動性理論）及其之間的區(qū)別與聯(lián)系。掌握決定利率的因素和影響利率的因素，了解利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)。學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握利息與利率的概念、利息的本質(zhì)，了解利率的各種計(jì)算第一節(jié)利息及其本質(zhì)一、利息的涵義二、利息的本質(zhì)（一）馬克思關(guān)于利息來源與本質(zhì)的理論（二）西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利息來源與本質(zhì)的理論第一節(jié)利息及其本質(zhì)一、利息的涵義一、利息的涵義

利息是借貸關(guān)系中由借入方支付給貸出方的報(bào)酬，是對放棄貨幣的機(jī)會成本的補(bǔ)償。利息伴隨著信用關(guān)系的發(fā)展而產(chǎn)生，并構(gòu)成信用的基礎(chǔ)。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)，各經(jīng)濟(jì)主體之間普遍存在著各種各樣的信用聯(lián)系，而所有的信用活動都是以償還和付利息為條件的特殊價值運(yùn)動形式。

一、利息的涵義利息是借貸關(guān)系中由借入方支付給貸出方的報(bào)酬，二、利息的本質(zhì)（一）馬克思關(guān)于利息來源與本質(zhì)的理論馬克思從借貸資本的特殊運(yùn)動形式分析，揭示了利息的來源和本質(zhì)。他指出資本所有權(quán)與資本使用權(quán)的分離是利息產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。利息是與借貸資本相聯(lián)系的一個范疇，借貸資本是一種所有權(quán)與使用權(quán)相分離的貨幣資本。馬克思還指出，借貸資本的運(yùn)動特點(diǎn)是雙重支出和雙重回流。借貸資本過程可簡單表示為G—W…P…W—G。利息的本質(zhì)就是剩余價值的一種特殊轉(zhuǎn)化形式，是借貸資本的“價格”，是利潤的一部分，體現(xiàn)了借貸資本家和職能資本家共同剝削雇傭工人的關(guān)系。二、利息的本質(zhì)（一）馬克思關(guān)于利息來源與本質(zhì)的理論（二）西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利息來源與本質(zhì)的理論古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家配第最先提出利息是一種報(bào)酬，配第認(rèn)為貸出貨幣應(yīng)該像租出土地一樣收取租金—利息，否則，貨幣所有者就不會貸出他的貨幣。洛克把利息的性質(zhì)確認(rèn)為貸款人的報(bào)酬，但他認(rèn)為利息是貸款人因承擔(dān)了風(fēng)險而得到的報(bào)酬。諾思把貸出貨幣所收取的利息與地主收取租金作了相同的理解。（二）西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利息來源與本質(zhì)的理論古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家配第最先近現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家主要從資本的范疇、人的主觀意愿和心理活動等角度研究利息的來源與本質(zhì)。法國經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩伊首先提出利率的本源是生產(chǎn)的三要素，因此利息、工資和地租便是它們各自服務(wù)的報(bào)酬。英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家西尼爾提出“節(jié)欲論”，認(rèn)為利潤是資本家節(jié)欲的報(bào)酬，因?yàn)樗麚碛胸泿刨Y財(cái)，但放棄了用于享樂的個人消費(fèi)，利潤就是對這種犧牲的報(bào)酬。奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家龐巴維克的“時差利息論”則認(rèn)為，現(xiàn)在物品要比同類等量的未來物品具有更大的價值，二者之間存在著價值時差，利息是對價值時差的一種補(bǔ)償。英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯建立了“流動性偏好論”，認(rèn)為利息是一種“純貨幣的現(xiàn)象”，是對人們放棄流動性偏好，即不持有貨幣進(jìn)行儲蓄的一種報(bào)酬。近現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家主要從資本的范疇、人的主觀意愿和心理活動等第二節(jié)利息與利率體系一、利率的定義二、利率的種類三、利率體系第二節(jié)利息與利率體系一、利率的定義

一、利率的定義利息率，簡稱利率，是一定時期內(nèi)利息額同貸出金額的比率。利率體現(xiàn)著借貸資本或生息資本增值的程度，是衡量利息量的尺度。一般來說利率都是以某種具體形式存在的。

一、利率的定義利息率，簡稱利率，是一定時期內(nèi)利息額同貸出金

二、利率的種類

1．市場利率、官定利率與公定利率市場利率是指由資金供求關(guān)系和風(fēng)險收益等因素決定的利率。一般來說，當(dāng)資金供給大于需求時，市場利率會下降；當(dāng)資金供給小于需求時，市場利率會上升。官定利率是由政府金融管理部門或中央銀行確定的利率，也叫法定利率，是國家對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控的一種政策工具。公定利率是指由金融機(jī)構(gòu)或行業(yè)公會、協(xié)會按協(xié)商的辦法所確定的利率。這種利率只對其會員銀行有約束性。

二、利率的種類1．市場利率、官定利率與公定利率

2．名義利率與實(shí)際利率名義利率，是指沒有剔除通貨膨脹因素的利率，即包括補(bǔ)償通貨膨脹風(fēng)險的利率，也就是我們通常所說的利率。它包括對通貨膨脹風(fēng)險的補(bǔ)償，用公式表示為：r=i+P式中，r表示名義利率；i表示實(shí)際利率；P表示通貨膨脹率。實(shí)際利率是指物價不變從而貨幣購買力不變條件下的利率。當(dāng)物價上漲率高于名義利率時，實(shí)際利率就成為負(fù)數(shù)，稱為負(fù)利率。負(fù)利率對經(jīng)濟(jì)起逆調(diào)節(jié)作用。2．名義利率與實(shí)際利率

3．固定利率與浮動利率按資金借貸關(guān)系存續(xù)期內(nèi)利率水平是否變動，利率可分為固定利率與浮動利率。固定利率是指利率不隨借貸資金的供求狀況而波動，在整個借款期間都不作利率調(diào)整。浮動利率又稱為可變利率，是指在借貸關(guān)系存續(xù)期內(nèi)，利率水平可隨市場變化而定期變動的利率。3．固定利率與浮動利率4．差別利率與優(yōu)惠利率差別利率是指針對不同的貸款種類和借款對象實(shí)行的不同利率，一般包括可按期限、行業(yè)、項(xiàng)目、地區(qū)差別設(shè)置的利率。優(yōu)惠利率是略低于一般貸款利率的利率，是差別利率的有機(jī)組成部分。優(yōu)惠利率一般提供給信譽(yù)好、經(jīng)營狀況良好且有良好發(fā)展前途的借款人。4．差別利率與優(yōu)惠利率5．短期利率與長期利率按信用行為的期限，利率可以分為短期利率和長期利率。通常我們把一年以下的信用活動叫做短期信用，相應(yīng)的利率就是短期利率。一年以上的信用活動叫長期信用，相應(yīng)的利率就是長期利率。包括期限在一年以上的存款、貸款和各種有價證券的利率。5．短期利率與長期利率6．基準(zhǔn)利率基準(zhǔn)利率又叫中心利率，是指帶動和影響其他利率的利率。美國的基準(zhǔn)利率為聯(lián)邦基金利率，還有一些國家以中央銀行的再貼現(xiàn)率為基準(zhǔn)利率。基準(zhǔn)利率是利率體系的中心，也是貨幣政策的工具之一。

6．基準(zhǔn)利率

三、利率體系1．利息的基本計(jì)算方法利息計(jì)算中有兩種基本方法：單利和復(fù)利。單利計(jì)算利息的特點(diǎn)是對利息不再付息。計(jì)算公式是：I=P×r×nS=P(1+r×n)

式中，I表示利息額；P表示本金；r表示利率；n表示借貸期限；S表示本金和利息之和，簡稱本利和。復(fù)利是在單利基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一種將上期利息轉(zhuǎn)為本期本金一并計(jì)息的計(jì)算方法。其計(jì)算公式是：S=P×(1+r)n

I=S-P

三、利率體系1．利息的基本計(jì)算方法

2．零存整取與整存零取在儲蓄業(yè)務(wù)中，有兩種被廣泛運(yùn)用的存款方式，即零存整取與整存零取。零存整取是指每月（或每周、每年）按同一金額存入，到約定的期限本利和一次取出的儲蓄方式。整存零取是一次存入若干金額的貨幣，分期陸續(xù)平均支取本金，當(dāng)達(dá)到最后期限的一次提取時，本利全部取清的儲蓄方式。2．零存整取與整存零取3．現(xiàn)值與終值利息是收益的一般形態(tài)，所以任何現(xiàn)在的一筆資金，都可根據(jù)利率計(jì)算出在未來的某一時點(diǎn)上的等值金額。這個金額就是前面說的本利和，也稱為“終值”。相反，如果我們知道在未來某一時點(diǎn)上有一定金額的貨幣，就可按現(xiàn)行利率計(jì)算出來要能取得這樣金額的本利和現(xiàn)在所必須具有的本金即“現(xiàn)值”。3．現(xiàn)值與終值案例4-1

真實(shí)利率，房屋價格以及私人財(cái)富的聚集

真實(shí)利率對財(cái)富在借款人和貸款人的重新分配有重要作用。對數(shù)百萬美國家庭來說，在20世紀(jì)50—70年代初以較低固定利率抵押貸款融資方式購買房屋是他們作出的最佳投資，房屋成為家庭財(cái)富或凈值的重要來源。到20世紀(jì)70年代中期，這種利得產(chǎn)生的興奮刺激許多家庭不經(jīng)深思熟慮就購買更大、更貴的房屋。到70年代末期，投機(jī)使很多地區(qū)的房屋報(bào)價上漲到不合實(shí)際的高位。后來一些地方的肥皂泡繁榮破滅了，導(dǎo)致了房屋價格的暴跌。因?yàn)楝F(xiàn)在的抵押貸款利率比30年前高，而且房屋價格的膨脹已經(jīng)急劇下降；所以真實(shí)抵押貸款利率為正值并且相對較高。新的房屋購買者不再像他們的父母那樣希望房屋會成為極端投資品。

案例4-1

真第三節(jié)利率的決定與影響因素一、利率的決定理論（一）西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的利率決定理論（二）馬克思的利率決定理論二、決定利率的因素（一）平均利潤率（二）資金供求狀況（三）物價水平（四）銀行費(fèi)用（五）國家經(jīng)濟(jì)政策（六）國際利率水平三、影響利率的因素第三節(jié)利率的決定與影響因素一、利率的決定理論一、利率的決定理論

（一）西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的利率決定理論

1．古典學(xué)派的利率決定理論在凱恩斯主義出現(xiàn)以前，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的利率理論稱為古典利率決定理論。這些理論嚴(yán)格遵循了古典經(jīng)濟(jì)學(xué)重視實(shí)物因素的傳統(tǒng)，因而也被稱為實(shí)物利率理論。其主要特點(diǎn)是，從實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中的生產(chǎn)消費(fèi)方面，探求影響資本供求變化的各種因素。古典學(xué)派的利率決定理論認(rèn)為：利率由投資需求與儲蓄意愿的均衡所決定。投資是對資金的需求，隨利率上升而減少；儲蓄是對資金的供給，隨利率上升而增加，利率是資金需求和供給相等時的價格。

一、利率的決定理論（一）西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的利率決定理論圖中，I0、I1曲線為投資曲線，S0、S1曲線為儲蓄曲線。兩線的交點(diǎn)所確定的利率r0為均衡利率。如果某些因素引起儲蓄增加，當(dāng)儲蓄曲線從S0向右平移至S1時，則均衡利率從r0下降到r1，形成新的均衡利率。

第四章利息與利率課件古典學(xué)派利率決定理論的代表人物是魏克塞爾和馬歇爾。魏克塞爾是瑞典著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他提出了自然利率理論。魏克塞爾認(rèn)為，借貸資本供求的變化會引起自然利率的變動，并在新的水平達(dá)到新的均衡。馬歇爾是現(xiàn)代英國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他把資本的利息分成毛利息和純利息。他認(rèn)為，純利息是“人們等待的報(bào)酬”，“等待”的實(shí)質(zhì)是財(cái)富或資本的積累過程即儲蓄，等待是決定資本供給的因素。他強(qiáng)調(diào)人們對現(xiàn)在消費(fèi)的偏好。馬歇爾把利息作為資本的價格來研究，認(rèn)為利息的多少或利率的高低是由資本的供求關(guān)系決定的。古典學(xué)派利率決定理論的代表人物是魏克塞爾和馬歇爾。2．凱恩斯的利率決定理論凱恩斯利率決定理論拋棄了實(shí)際因素對利率水平的影響，基本上是貨幣理論。該理論認(rèn)為，不能把儲蓄與投資看作是決定利率水平的兩個獨(dú)立的變量。因?yàn)閮π钪饕Q于收入，而收入又取決于投資。凱恩斯認(rèn)為，利率取決于貨幣供給與貨幣需求的數(shù)量，而貨幣需求又基本取決于人們的流動性偏好。為此，凱恩斯提出了關(guān)于貨幣需求的流動偏好理論。凱恩斯認(rèn)為人們不同程度地具有交易動機(jī)、預(yù)防動機(jī)和投機(jī)動機(jī)。由于無法準(zhǔn)確預(yù)測未來，人們寧愿放棄債券投資可能帶來的利息收入，也不愿放棄對流動性強(qiáng)的資產(chǎn)——現(xiàn)金的持有，大多數(shù)人傾向于選擇持有貨幣，即人們對貨幣具有流動性偏好。2．凱恩斯的利率決定理論圖中，縱軸代表利率；橫軸代表貨幣供給量與需求量；L代表貨幣需求曲線，Ms代表貨幣供給曲線，L曲線的平行部分表示貨幣需求具有完全利率彈性水平。當(dāng)貨幣供給線與貨幣需求線的平行部分相交時，利率將不再變動，即無論怎樣增加貨幣供給，貨幣均被儲存起來，不會對利率產(chǎn)生任何影響，此時就進(jìn)入了所謂的“流動性陷阱”。第四章利息與利率課件3．可貸資金利率理論新古典利率理論，又叫可貸資金利率理論，是由新古典利率理論的首倡者羅伯遜提出的，可貸資金利率理論認(rèn)為，利率是由借貸資金的供給與需求決定的。借貸資金需求來自某期間投資流量和該期間人們希望保有的貨幣余額；借貸資金供給則來自于同一期間的儲蓄流量和該期間貨幣供給量的變動。作為借貸資金供給一項(xiàng)內(nèi)容的貨幣供給與利率呈正相關(guān)關(guān)系；而作為借貸資金需求一項(xiàng)內(nèi)容的貨幣需求與利率則呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。利率的決定是建立在可貸資金供求均衡的基礎(chǔ)之上的。可貸資金理論從流量的角度研究借貸資金的供求和利率的決定，可以直接用于金融市場的利率分析。

3．可貸資金利率理論（二）馬克思的利率決定理論馬克思認(rèn)為，平均利潤率是利率水平的基本決定因素。在借貸資本總量一定的情況下，如果平均利潤率越高，則利潤總量越大，從而利息增多，利率提高；反之，如果平均利潤率降低，則利潤總額變小，利息減少，利率降低。利率總是在平均利潤率和零之間上下波動。（二）馬克思的利率決定理論馬克思認(rèn)為，平均利潤率是利率水平的利潤率決定利率，利率具有以下特點(diǎn)：（1）隨著技術(shù)發(fā)展和資本有機(jī)構(gòu)成的提高，平均利潤率有下降趨勢，因而也影響平均利率有同方向變化的趨勢。（2）平均利潤率雖有下降趨勢，但是一個非常緩慢的過程。而就一個階段來考察，平均利潤率則是一個相當(dāng)穩(wěn)定的量。相應(yīng)地，平均利率也具有相對的穩(wěn)定性。（3）由于利率的高低取決于兩類資本家對利潤分割的結(jié)果，因而使利率的決定具有很大的偶然性。利潤率決定利率，利率具有以下特點(diǎn)：

案例4-2美國和日本的利率市場化改革在20世紀(jì)30年代大蕭條背景下形成的Q項(xiàng)條例及其他管制措施到60年代中期時，由于市場利率與Q項(xiàng)規(guī)則規(guī)定的最高利率之間差距越來越大，干擾了正常的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，迫使美國政府和貨幣當(dāng)局尋求變通之策。美國的利率放開過程，是一個典型的發(fā)達(dá)金融市場逐漸向政府管制“逼宮”的案例。Q項(xiàng)規(guī)則只限制了存款機(jī)構(gòu)吸收存款的利率，至于金融市場中的其他利率未加任何干涉。正是這些未受管制的部分的迅速發(fā)展，對被管制部分形成有力的“逼宮”，致使其最終垮臺。美國金融界找到的突破口是可轉(zhuǎn)讓大額存單的發(fā)行與交易。一方面淡化了銀行單獨(dú)依靠存款作為資金來源所形成的約束；另一方面也在存款利率管制體制上打開了一個缺口。日本利率市場化的基本特點(diǎn)可歸納為如下幾個方面：（1）先國債，后其他品種。（2）先銀行同業(yè)，后銀行與客戶。（3）先長期利率，后短期利率。（4）先大額交易，后小額交易。案例4-2美國和日本的利率市場化改革在20世紀(jì)30年案例4-3發(fā)展中國家利率如何市場化中國臺灣地區(qū)：從1975年開始推動利率市場化，選擇的突破口是貨幣市場。貨幣市場利率由市場資金供求決定，并作為“中央銀行”探索市場利率的指標(biāo)之一。1980年，中國臺灣地區(qū)放寬利率管制，由“中央銀行”和銀行公會確定利率上下限，各商業(yè)銀行在此范圍內(nèi)確定自己的利率。1985年又取消“中央銀行”核定商業(yè)銀行放款利率上下限加減幅度的制度，各商業(yè)銀行可按客戶等級制定差別待遇。1989年取消由“中央銀行”和銀行公會制定利率上下限的制度，各金融機(jī)構(gòu)可視市場資金供求自行制定存貸款利率，“中央銀行”只運(yùn)用再貼現(xiàn)、公開市場等工具，間接影響市場利率。阿根廷：1977年，大幅度降低存款準(zhǔn)備金率、對商業(yè)銀行實(shí)行私有化、鼓勵建立非銀行金融機(jī)構(gòu)、為外資銀行提供便利條件的同時，允許商業(yè)銀行根據(jù)資金供求情況自行決定利率。案例4-3發(fā)展中國家利率如何市場化中國臺灣地區(qū)：從197

二、決定利率的因素（一）平均利潤率利息是利潤的一部分，平均利潤率是決定利率的基本因素。在制定利率時，要考慮企業(yè)的中等利潤率水平，根據(jù)平均利潤率制定利率，不能因少數(shù)企業(yè)利潤波動而隨意調(diào)整利率水平。一般來說，平均利潤率越高，利率也就越高，但平均利潤率是利率的最高限。二、決定利率的因素（一）平均利潤率（二）資金供求狀況利率是信貸資金的價格。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，利率水平主要由資金的供求狀況決定。當(dāng)資金供不應(yīng)求時，利率會上升；當(dāng)資金供過于求時，利率會下降。利率水平的高低能夠調(diào)節(jié)資金供求關(guān)系。利率政策是國家調(diào)節(jié)資金供求的重要手段。

（二）資金供求狀況利率是信貸資金的價格。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，（三）物價水平利率與物價之間有著非常密切的聯(lián)系。當(dāng)經(jīng)濟(jì)由于種種原因發(fā)生通貨膨脹時，貨幣購買力下降，幣值下跌。國家在進(jìn)行調(diào)控時，一般會運(yùn)用利率工具來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，促使貨幣購買力上升。相反，當(dāng)發(fā)生通貨緊縮時，市場低迷，信用收縮，國家為了促使物價水平回升，一般會采取降息的措施。由此可見，名義利率與物價一般具有同向變動的趨勢。

（三）物價水平利率與物價之間有著非常密切的聯(lián)系。（四）銀行費(fèi)用銀行作為獨(dú)立經(jīng)營的企業(yè)法人，其經(jīng)營目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)利潤的最大化。不管是吸收存款還是經(jīng)營其他業(yè)務(wù)活動都要付出成本。因此，銀行發(fā)放貸款取得的利息收入要能足夠抵償其利息支出及其他業(yè)務(wù)費(fèi)用并有盈余，只有貸款利率高于銀行的經(jīng)營成本，并保持合理的存貸款利差，銀行才有利潤可賺。銀行還存在其他收入來源，如中間業(yè)務(wù)的手續(xù)費(fèi)收入等。但對于我國銀行體系來說，非利息收入還相對較少，銀行成本主要依靠利息收入來補(bǔ)償。（四）銀行費(fèi)用銀行作為獨(dú)立經(jīng)營的企業(yè)法人，其經(jīng)營目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)利（五）國家經(jīng)濟(jì)政策現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)國家的中央銀行都把調(diào)節(jié)利率作為調(diào)節(jié)信用，從而調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的一個重要手段。通過規(guī)定差別利率與優(yōu)惠利率實(shí)現(xiàn)對重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)、部門或項(xiàng)目的扶持，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，保證國民經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展，完成國家預(yù)期的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。通過規(guī)定和調(diào)整官方利率以影響整個市場利率的變動。國家經(jīng)濟(jì)政策對利率有重要影響。

（五）國家經(jīng)濟(jì)政策現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)國家的中央銀行都把調(diào)節(jié)利率作為（六）國際利率水平

國際經(jīng)濟(jì)一體化已成為世界發(fā)展的趨勢。在開放經(jīng)濟(jì)體系中，一國國內(nèi)市場利率受到國際市場利率的深刻影響，這種影響是通過資金在國際間的流動來實(shí)現(xiàn)的。不論國內(nèi)利率水平是高于還是低于國際利率，在資本自由流動的條件下，都會引起國內(nèi)貨幣市場上資金供求狀況的變動，不但導(dǎo)致匯率變動并且引起國內(nèi)利率變動。

（六）國際利率水平國際經(jīng)濟(jì)一體化已成為世界發(fā)展的趨勢。

案例4-4市場參與者決定利率水平1993年6月20日，美國全國購買管理協(xié)會發(fā)布了一項(xiàng)令人擔(dān)憂的通貨膨脹數(shù)據(jù)報(bào)告。該報(bào)告披露，國民購買力指數(shù)從1月份的59.8上升到2月份的67，漲幅達(dá)到12.04%。一般來說，當(dāng)國民購買力指數(shù)超過50時，物價開始上漲；該指數(shù)越高，價格上升速度越快。達(dá)到67時，美國公眾對通貨膨脹的估計(jì)值大幅度上升，對于通貨膨脹的擔(dān)心越來越嚴(yán)重了。對投資者來說，預(yù)期通貨膨脹的上升導(dǎo)致未來不動產(chǎn)如汽車、房屋價格上漲，預(yù)期回報(bào)率上升。相對于不動產(chǎn)，債券的預(yù)期回報(bào)率降低，債券需求減少。另一方面，對于借款企業(yè)來說，預(yù)期通貨膨脹的上升導(dǎo)致實(shí)際借款成本下降，它們的債券供給相應(yīng)增加。正是債券供求兩方面力量的共同作用，債券的價格下跌，債券的利率上升，整個市場的利率水平相應(yīng)發(fā)生變化?？梢?，在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家，利率水平實(shí)際上是由市場參與者共同決定的，而不是政府的行政命令所能單獨(dú)控制和決定的。案例4-4市場參與者決定利率水平1993年6月20日，

三、影響利率的因素1．經(jīng)濟(jì)周期：經(jīng)濟(jì)周期波動，表現(xiàn)為危機(jī)、蕭條、復(fù)蘇、繁榮四個階段的往復(fù)循環(huán)，這是由資本主義的內(nèi)在矛盾造成的。分析利率變化必須注重經(jīng)濟(jì)周期下不同階段的生產(chǎn)情況及影響。2．政策因素：國家的貨幣政策、財(cái)政政策、匯率政策等經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施也會引起利率的變化，其中，以貨幣政策對利率變動的影響最為直接與明顯。中央銀行根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢及國家預(yù)定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，通過運(yùn)用三大貨幣政策工具—存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率、公開市場業(yè)務(wù)來影響市場利率。

三、影響利率的因素1．經(jīng)濟(jì)周期：經(jīng)濟(jì)周期波動，表現(xiàn)為危機(jī)3．稅收：在資本主義國家，通常將利息作為征稅的對象。因此，利息稅的征收情況關(guān)系著利息的償付和利息的變化，并造成收益結(jié)構(gòu)的變動。4．利率管制：在經(jīng)濟(jì)非常時期或在經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的情況下，利率管制直接影響利率水平。管制利率的基本特征是由政府有關(guān)部門直接制定利率或利率變動的界限。由于管制利率具有高度行政干預(yù)和法律約束力量，排斥各類經(jīng)濟(jì)因素對利率的直接影響。3．稅收：在資本主義國家，通常將利息作為征稅的對象。因此，利案例4-5中國利率市場化改革總體思路中國人民銀行發(fā)布的《2019年中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》公布了我國利率市場化改革的總體思路：先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額。按照“十六大”精神，我國利率市場化改革的目標(biāo)是，建立由市場供求決定金融機(jī)構(gòu)存、貸款利率水平的利率形成機(jī)制，中央銀行通過運(yùn)用貨幣政策工具調(diào)控和引導(dǎo)市場利率，使市場機(jī)制在金融資源配置中發(fā)揮主導(dǎo)作用。改革的基本原則是正確處理好利率市場化改革與金融市場穩(wěn)定和金融業(yè)健康發(fā)展的關(guān)系，正確處理好本、外幣利率政策的協(xié)調(diào)關(guān)系，逐步淡化利率政策承擔(dān)的財(cái)政職能。目前我國利率市場化程度同改革之初相比已明顯提高。深化利率市場化改革必須堅(jiān)持循序漸進(jìn)原則，始終注意商業(yè)銀行的自我約束能力和中央銀行對利率的宏觀控制能力相適應(yīng)。案例4-5中國利率市場化改革總體思路中國人民銀行發(fā)布的《第四節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)理論利率的期限結(jié)構(gòu)指利率與期限（時間）之間的變化關(guān)系。利率與期限的關(guān)系通常有三種情形：（1）利率與期限絲毫不發(fā)生關(guān)系。（2）利率是時間的正函數(shù)。期限越長，利率越高；期限越短，利率越低。（3）利率是時間的反函數(shù)，當(dāng)時間延長時，利率下降，而當(dāng)時間縮短時，利率上升。在現(xiàn)實(shí)生活中，第一種情況幾乎不存在，第三種情況也比較少，最常見的是第二種情況。第四節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)理論利率的期限結(jié)構(gòu)指利率與期限（時間一、預(yù)期假說理論二、市場分割假說理論三、期限選擇和流動性升水假說理論一、預(yù)期假說理論

一、預(yù)期假說理論預(yù)期理論最早由費(fèi)雪在《判斷與利息》一文中提出，是最古老也是最著名的期限結(jié)構(gòu)理論。其基本觀點(diǎn)是，利率曲線的形狀是由人們對未來利率的預(yù)期所決定的，因此，對未來利率的預(yù)期是決定現(xiàn)有利率結(jié)構(gòu)的主要因素。預(yù)期理論假定整個證券市場是統(tǒng)一的，不同期限的證券之間具有完全的替代性，即證券購買在不同期限的證券之間沒有任何特殊的偏好。這一理論之所以稱為預(yù)期，是因?yàn)樗J(rèn)為任何證券的利率都同短期證券的預(yù)期利率有關(guān)。一、預(yù)期假說理論預(yù)期理論最早由費(fèi)雪在《判斷與利息》一文中預(yù)期理論的基本結(jié)論是：證券的長期利率是短期利率的函數(shù)。因此，長期利率同現(xiàn)在的短期利率之間的關(guān)系依賴于現(xiàn)在的短期利率同預(yù)期短期利率之間的關(guān)系。具體表現(xiàn)為：（1）如果未來每年的短期利率一樣，則現(xiàn)期長期利率就等于現(xiàn)期短期利率。收益線表現(xiàn)為一條水平線。（2）如果未來的短期利率預(yù)期要上升，則現(xiàn)期長期利率將大于現(xiàn)期短期利率。收益線表現(xiàn)為一條向上傾斜的曲線。（3）如果未來的短期利率預(yù)期要下降，則現(xiàn)期長期利率將小于現(xiàn)期短期利率。收益線表現(xiàn)為一條向下傾斜的曲線。預(yù)期理論的政策含義是：貨幣管理當(dāng)局除非影響預(yù)期，否則它不能影響利率的期限結(jié)構(gòu)。預(yù)期理論的基本結(jié)論是：證券的長期利率是短期利率的函數(shù)。因此，二、市場分割假說理論

市場分割假說理論首先由J·M·卡伯森在1957年提出，后經(jīng)由莫迪利亞尼和薩其加以發(fā)展。市場分割理論假定，各種期限的證券之間毫無替代性，它們的市場是相互分割、彼此獨(dú)立的，因而每種證券的利率都只是由各自的供求狀況決定的，彼此之間并無交叉影響。市場分割假說理論認(rèn)為產(chǎn)生市場分割的原因有：（1）投資者可能對某種期限的證券具有特殊的偏好（2）投資者不能掌握足夠的知識，只對某些證券感興趣。（3）不同的借款人往往也只對某種期限的證券感興趣（4）某些機(jī)構(gòu)投資者的負(fù)債結(jié)構(gòu)決定了它們在短期證券與長期證券之間的選擇。（5）缺少易于在國內(nèi)市場上銷售的統(tǒng)一的債務(wù)工具。二、市場分割假說理論市場分割假說理論首先由J·M·卡伯森在市場分割理論的政策含義是：中央銀行可以通過改變長期和短期證券的相對供給來改變利率的期限結(jié)構(gòu)，但不能通過單方面地改變短期證券的供給來影響長期利率，這同預(yù)期理論的政策含義大不相同。市場分割假說理論對收益曲線通常向上傾斜，即長期利率高于短期利率的現(xiàn)象能夠進(jìn)行直接的解釋，那就是人們一般更愿意持有短期證券，而不愿持有長期證券，因而短期利率相對較低。這一理論也有局限性，它將不同期限的證券市場看成是分割的，所以無法解釋不同期限的證券利率往往是同向波動的。市場分割理論的政策含義是：中央銀行可以通過改變長期和短期證券三、期限選擇和流動性升水假說理論為了克服預(yù)期假說理論的缺點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家和金融分析學(xué)家提出了期限選擇理論和流動性升水假說理論。流動性升水假說理論源自于凱恩斯和?？怂?，卡爾博特森和范·霍恩則對其進(jìn)行了修正。期限選擇理論假設(shè)不同期限的債券相互間是替代品，這意味著一種債券的預(yù)期回報(bào)率可以影響具有不同期限債券的預(yù)期回報(bào)率。還假設(shè)投資者對不同期限的債券有偏好。流動性升水理論對預(yù)期假說理論的修正采用了更為直接的方法。它認(rèn)為因?yàn)槎唐趥乳L期債券有更強(qiáng)的流動性，所以必須向長期債券購買人支付正值的期限（流動性）升水，以補(bǔ)償他們增加的風(fēng)險。這一推理導(dǎo)出與期限選擇理論相同的方程式，其前提條件是期限升水總是正值且隨著債券期限的延長而增大。三、期限選擇和流動性升水假說理論為了克服預(yù)期假說理論的缺點(diǎn)，期限選擇理論和流動性升水理論對三個經(jīng)驗(yàn)事實(shí)的解釋。首先，兩個理論都認(rèn)為：短期利率上升表明未來短期利率平均值將更高。其次，這兩種理論對短期利率低時，回報(bào)率曲線向上傾斜的現(xiàn)象解釋為：當(dāng)短期利率低時，投資者通常預(yù)期其會回升至某一正常水平，所以與當(dāng)期的短期利率相比，未來短期利率預(yù)期的平均值將較高。