金融市場(chǎng)學(xué)第七章資本市場(chǎng)之股票市場(chǎng)下-課件

金融市場(chǎng)學(xué)第七章資本市場(chǎng)股票市場(chǎng)（下）金融市場(chǎng)學(xué)第七章資本市場(chǎng)第四節(jié)股票價(jià)格指數(shù)一、股票價(jià)格指數(shù)的定義和作用股票價(jià)格指數(shù)是用來表示多種股票平均價(jià)格水平及其變動(dòng)并且衡量股市行情的指標(biāo)。由于股票價(jià)格變幻無常，投資者必然面臨市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于單個(gè)股票的價(jià)格變化，投資者可以在股市交易行情表上得到，而對(duì)于多種股票的價(jià)格變化，要逐一了解，既不容易，也不勝其煩。為了能夠反映股票市場(chǎng)的總體變化，一些金融服務(wù)機(jī)構(gòu)就利用自己的業(yè)務(wù)知識(shí)和熟悉市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，編制出股票價(jià)格指數(shù)，公開發(fā)布，作為市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的指標(biāo)。第四節(jié)股票價(jià)格指數(shù)一、股票價(jià)格指數(shù)的定義和作用股票價(jià)格指數(shù)是一種價(jià)格平均數(shù)指標(biāo)，用這種指標(biāo)來衡量整個(gè)市場(chǎng)總的價(jià)格水平，可以比較正確地反映股票市場(chǎng)的行情變化和股票市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，從而有利于投資者進(jìn)行投資選擇。同時(shí)，股票市場(chǎng)的變化趨勢(shì)往往能從一個(gè)側(cè)面反映國家整體宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況及發(fā)展趨勢(shì)，為政府管理部門提供信息。股票價(jià)格指數(shù)是一種價(jià)格平均數(shù)指標(biāo)，用這種指標(biāo)來衡量整個(gè)市場(chǎng)總股票價(jià)格指數(shù)按編制方法通常可以分為兩大類：平均股價(jià)指數(shù)和綜合股價(jià)指數(shù)。平均股價(jià)指數(shù)是股價(jià)的簡單平均或加權(quán)平均，反映股市價(jià)格總水平的高低。比較有名的是道·瓊斯指數(shù)和日經(jīng)指數(shù)。綜合股價(jià)指數(shù)是采用綜合加權(quán)平均數(shù)編制的，反映不同時(shí)期的股價(jià)變動(dòng)情況的相對(duì)指標(biāo)。具體的做法是選定一個(gè)基日，以基日股價(jià)總水平作為基準(zhǔn)，用即日股價(jià)總水平與基日股價(jià)總水平相對(duì)比，反映即日股價(jià)總水平相對(duì)于基日股價(jià)總水平而言的高低和變動(dòng)程度。股票價(jià)格指數(shù)按編制方法通?？梢苑譃閮纱箢悾浩骄蓛r(jià)指數(shù)和綜合二、股價(jià)指數(shù)的計(jì)算方式

編制股價(jià)指數(shù)時(shí)要考慮以下四點(diǎn)：(1)樣本股票必須具有典型性、普通性，為此，選擇樣本時(shí)應(yīng)綜合考慮其行業(yè)分布、市場(chǎng)影響力、股票等級(jí)、適當(dāng)數(shù)量等因素。(2)計(jì)算方法應(yīng)具有高度的適應(yīng)性，能對(duì)不斷變化的股市行情作出相應(yīng)的調(diào)整或修正，使股票指數(shù)或平均數(shù)有較好的敏感性。(3)計(jì)算依據(jù)的口徑必須統(tǒng)一，一般均以交易所的收盤價(jià)為計(jì)算依據(jù)，但隨著計(jì)算頻率的增加，有的以每小時(shí)價(jià)格甚至更短的時(shí)間價(jià)格計(jì)算。(4)基期應(yīng)有較好的均衡性和代表性。基期只有定得合適才具有可比性，才能使股價(jià)指數(shù)如實(shí)反映股市的變動(dòng)情況。二、股價(jià)指數(shù)的計(jì)算方式編制股價(jià)指數(shù)時(shí)要考慮以下四點(diǎn)：股價(jià)指數(shù)的計(jì)算方法有以下幾種：1．簡單算術(shù)平均法股價(jià)平均數(shù)計(jì)算公式為：

股價(jià)平均數(shù)＝1/n∑Pmi(i=1……n)式中：Pmi——第m報(bào)告期第i種股票的價(jià)格

n——組成股票指數(shù)的股票種類數(shù)股價(jià)指數(shù)的計(jì)算方法有以下幾種：1．簡單算術(shù)平均法股價(jià)平均數(shù)計(jì)例如：從股票市場(chǎng)上選擇4個(gè)股票組成股價(jià)指數(shù)，在報(bào)告期每股價(jià)格分別為15、20、25、30元，則股價(jià)的平均數(shù)為：股價(jià)平均數(shù)＝（15＋20＋25＋30）/4＝22.5例如：從股票市場(chǎng)上選擇4個(gè)股票組成股價(jià)指數(shù)，在報(bào)告期每股價(jià)格股價(jià)平均數(shù)只是報(bào)告期的股票價(jià)格平均數(shù)，將各個(gè)時(shí)期的價(jià)格水平相對(duì)比可以得到簡單算術(shù)平均數(shù)的股價(jià)指數(shù)，計(jì)算公式為：股票價(jià)格指數(shù)I＝1/n∑Pmi/Poi式中：Pmi——第m報(bào)告期第i種股票的價(jià)格Poi——基期第i種股票的價(jià)格

n——組成股票指數(shù)的股票種類數(shù)股價(jià)平均數(shù)只是報(bào)告期的股票價(jià)格平均數(shù)，將各個(gè)時(shí)期的價(jià)格水平相如上例中，若基期的價(jià)格分別為5、10、20、40，則可得：

I=1/4(15/5+20/10+25/20+30/40)=1.75

這個(gè)計(jì)算結(jié)果表明，報(bào)告期的股價(jià)是基期股價(jià)的1．75倍，即股價(jià)上升了75％。由于這種方法未考慮到各種采樣股票的發(fā)行量和交易量是不相同的，而這對(duì)整個(gè)股市股價(jià)的影響會(huì)不一樣，因此，計(jì)算出來的指數(shù)亦不夠準(zhǔn)確。為使股票指數(shù)計(jì)算精確，則需要加入權(quán)數(shù)，這個(gè)權(quán)數(shù)可以是交易量，亦可以是發(fā)行量。如上例中，若基期的價(jià)格分別為5、10、20、40，則可得：2．加權(quán)算術(shù)平均法

加權(quán)平均法按照樣本股票在市場(chǎng)上的不同地位給予其不同的權(quán)數(shù)，對(duì)股市影響大的股票給的權(quán)數(shù)較大，影響小的股票的權(quán)數(shù)小。將各樣本股票的價(jià)格與其權(quán)數(shù)相乘后求和，就是加權(quán)平均后的股票價(jià)格指數(shù)。這里的權(quán)數(shù)，可以是股票的成交量、發(fā)行量、或者其他可以反映股票地位的數(shù)字。2．加權(quán)算術(shù)平均法股票平均價(jià)格計(jì)算公式為：

P=∑WiPi/∑Wi(i=1……n)

式中：P:股票的平均價(jià)格

Wi:第i種股票的權(quán)數(shù)

Pi:第i種股票的價(jià)格若基期平均價(jià)格為P0，則加權(quán)平均價(jià)格指數(shù)I為：

I＝(P／P0)×100股票平均價(jià)格計(jì)算公式為：例如，選擇兩個(gè)樣本股票A和B，具體數(shù)據(jù)如下：股票種類基期價(jià)格報(bào)告期價(jià)格發(fā)行量A2530200B1009050例如，選擇兩個(gè)樣本股票A和B，具體數(shù)據(jù)如下：股票種類基期價(jià)格按照發(fā)行量加權(quán)平均來看：基期平均價(jià)格P0=（25×200+100×50）/（200+50）=40報(bào)告期平均價(jià)格P=（30×200+90×50）/（200+50）=42則股票價(jià)格指數(shù)=42/40×100=105按照發(fā)行量加權(quán)平均來看：這個(gè)例子中，樣本股票的發(fā)行量并沒有發(fā)生改變，如果在基期和報(bào)告期內(nèi)股票的發(fā)行量發(fā)生變化，則會(huì)使權(quán)數(shù)發(fā)生變化，采用不同時(shí)期的發(fā)行量作為權(quán)數(shù)，會(huì)得出不同的股價(jià)指數(shù)。如果以基期發(fā)行量作為權(quán)數(shù)，則I=(∑PQ0/∑Q0)/(∑P0Q0/∑Q0)=∑PQ0/∑P0Q0（拉斯貝爾指數(shù)法，后面乘以固定乘數(shù)）如果以報(bào)告期發(fā)行量作為權(quán)數(shù)，則I=(∑PQ1/∑Q1)/(∑P0Q1/∑Q1)=∑PQ1/∑P0Q1（派氏指數(shù)法，后面乘以固定乘數(shù)）這個(gè)例子中，樣本股票的發(fā)行量并沒有發(fā)生改變，如果在基期和報(bào)告例子：假設(shè)某證券市場(chǎng)計(jì)算股價(jià)指數(shù)時(shí)包含4種股票，報(bào)告期價(jià)格分別為每股10、15、20、25元，基期股價(jià)分別為每股7、9、11、13元，基期指數(shù)為1000點(diǎn)，他們?cè)趫?bào)告期的流通股數(shù)量分別為2.5億、2億、1.5億、1億，試用加權(quán)平均法（派氏指數(shù)法）計(jì)算股價(jià)指數(shù)。股價(jià)指數(shù)=（10*2.5+15*2+20*1.5+25*1）/（7*2.5+9*2+11*1.5+13*1）*1000=1615.38例子：3．調(diào)整算術(shù)平均法股票市場(chǎng)上，上市公司經(jīng)常會(huì)有增資和股票分割的行為，使股票的數(shù)量增加，股票的價(jià)格通常也會(huì)降低。如果用簡單算術(shù)平均法計(jì)算股票價(jià)格指標(biāo)，股價(jià)指數(shù)會(huì)發(fā)生很大變化，但卻不能真實(shí)反映股票價(jià)格水平的變動(dòng)情況。為了解決這一問題，需要對(duì)簡單算術(shù)平均數(shù)的指數(shù)作必要的調(diào)整，一般使用除數(shù)修正法。除數(shù)修正法就是將原來分母調(diào)整為一個(gè)新的分母。具體做法是：用增資或拆股后各種股票的價(jià)格總和除以增資或拆股前一天的平均價(jià)格作為新的分母。3．調(diào)整算術(shù)平均法股票市場(chǎng)上，上市公司經(jīng)常會(huì)有增資和股票分割新分母的計(jì)算公式：新分母=（增資或拆股后各種股票價(jià)格總和）/（增資或拆股前一天的價(jià)格平均數(shù)）例如：市場(chǎng)上有四個(gè)樣本股票A、B、C、D，報(bào)告期每股價(jià)格分別為15、20、25、30元，則股價(jià)的平均數(shù)為：股價(jià)平均數(shù)＝（15+20+25+30）/4=22.5如果B股票發(fā)生了一股變兩股的拆分行為，則股價(jià)下降為10元，按簡單算術(shù)平均法計(jì)算平均價(jià)格變?yōu)椋?15+10+25＋30)／4=20，這種股價(jià)指數(shù)的變化并不是股市的真實(shí)情況。如果采用除數(shù)修正法．則新分母為：(15+10+25+30)／22.5=3.56新分母的計(jì)算公式：例子：某股市設(shè)有ABC三個(gè)樣本股，某日收盤價(jià)分別為10、20、30元，并公布C股票以一股送一股的股本變動(dòng)方案，因總股本擴(kuò)大一倍，其價(jià)格自然相應(yīng)減少一半，次日開盤價(jià)分別為10、20、15元，交易一天后的收盤價(jià)分別為11、19、16元。假定該股市基期均價(jià)為8元作為指數(shù)100點(diǎn)，求該股市某日和次日股價(jià)均價(jià)及指數(shù)。例子：某股市設(shè)有ABC三個(gè)樣本股，某日收盤價(jià)分別為10、20某日均價(jià)=（10+20+30）/3=20元某日指數(shù)=20/8*100=250點(diǎn)這表示現(xiàn)在的股價(jià)均價(jià)20元相當(dāng)于基期日均價(jià)的2.5倍，相當(dāng)于指數(shù)250點(diǎn)，上漲了150點(diǎn)。求次日均價(jià)時(shí)，應(yīng)先求出一個(gè)調(diào)整系數(shù)，即新除數(shù)。新除數(shù)=（10+20+15）/20=2.25然后用次日收盤價(jià)除以新除數(shù)得出次日均價(jià)：次日均價(jià)=（11+19+16）/2.25=20.44元次日指數(shù)=20.44/8*100=255.5點(diǎn)某日均價(jià)=（10+20+30）/3=20元如果不采用新除數(shù)加以修正，會(huì)是什么情況？次日均價(jià)=（11+19+16）/3=15.33次日指數(shù)=15.33/8*100=191.62點(diǎn)指數(shù)反而下跌50多點(diǎn)，這顯然不合理，因?yàn)榇稳展蓛r(jià)并未真正從30元跌至15元，在股指圖表上50多點(diǎn)的突然下跌會(huì)使數(shù)據(jù)完全失去參考價(jià)值。可見，運(yùn)用修正平均法計(jì)算股票均價(jià)和指數(shù)，能有效消除股票分割、分紅、增資發(fā)新股等因素的影響，彌補(bǔ)由此帶來的股價(jià)斷裂現(xiàn)象，保持指數(shù)的連貫性和真實(shí)性。如果不采用新除數(shù)加以修正，會(huì)是什么情況？次日均價(jià)=（11+世界上比較著名的股票價(jià)格指數(shù)美國道瓊斯股票價(jià)格指數(shù)1884美國標(biāo)準(zhǔn)普爾股票價(jià)格指數(shù)1923，500種紐約證券交易所股票價(jià)格指數(shù)、倫敦《金融時(shí)報(bào)》股票價(jià)格指數(shù)、1935日本日經(jīng)股票指數(shù)，225種，1950香港恒生指數(shù)等。1969中國的股票市場(chǎng)分別有上證綜合股票指數(shù)和180指數(shù)、以及深證綜合指數(shù)與深圳成份指數(shù)。世界上比較著名的股票價(jià)格指數(shù)美國道瓊斯股票價(jià)格指數(shù)1884第五節(jié)股票市場(chǎng)基本分析一、基本分析的定義所謂基本分析是指從宏觀政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政策導(dǎo)向以及上市公司本身的內(nèi)在情況、上市公司所處的行業(yè)狀況等主要基本因素對(duì)股票以及股票市場(chǎng)總趨勢(shì)進(jìn)行分析，衡量股票的內(nèi)在價(jià)值及股票市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，從而決定對(duì)股票以及股票市場(chǎng)的投資策略的分析方法。第五節(jié)股票市場(chǎng)基本分析一、基本分析的定義基本分析與技術(shù)分析的關(guān)系所謂技術(shù)分析是指通過圖表或市場(chǎng)走勢(shì)技術(shù)指標(biāo)的記錄來分析股票與股票市場(chǎng)的過去和現(xiàn)在的變動(dòng)，從而推測(cè)股票及股票市場(chǎng)未來價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)。技術(shù)分析是直接對(duì)股票市場(chǎng)的市場(chǎng)行為所作的分析，其特點(diǎn)在于應(yīng)用統(tǒng)計(jì)學(xué)和邏輯學(xué)的方法，對(duì)市場(chǎng)過去和現(xiàn)在的行為進(jìn)行研究，從而探索得出一些規(guī)律和法則，并據(jù)此預(yù)測(cè)股票與股票市場(chǎng)未來的演化趨勢(shì)。但是，技術(shù)分析只是研究股票的供需狀況和股票市場(chǎng)行情表上的變化，而對(duì)影響股票供需情況的各種基本因素并不進(jìn)行分析。顯然，技術(shù)分析更偏重于股票價(jià)格的分析，其目的在于預(yù)測(cè)股票價(jià)格及股票市場(chǎng)漲跌的趨勢(shì)?；痉治雠c技術(shù)分析的關(guān)系所謂技術(shù)分析是指通過圖表或市場(chǎng)走勢(shì)技基本分析和技術(shù)分析各自的優(yōu)缺點(diǎn)基本分析的優(yōu)點(diǎn)主要是通過判斷股票以及其在股票市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)中的內(nèi)在的投資價(jià)值，能夠比較全面的把握股票價(jià)格及股票市場(chǎng)的基本走勢(shì)，但預(yù)測(cè)的時(shí)間跨度相對(duì)較長。

技術(shù)分析的優(yōu)點(diǎn)是考慮問題比較直觀，只研究股票的供需狀況和股票市場(chǎng)行情表上的變化，而不考慮影響股票供需情況的各種內(nèi)在因素；同時(shí)由于運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)和邏輯學(xué)的方法，使分析更為客觀，同時(shí)，利用技術(shù)分析進(jìn)行股票買賣見效快，獲得收益的周期也短。缺點(diǎn)是考慮問題的范圍相對(duì)較窄，對(duì)市場(chǎng)根本性的趨勢(shì)往往較難進(jìn)行判斷，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)“走勢(shì)陷阱”，影響分析的準(zhǔn)確性。基本分析和技術(shù)分析各自的優(yōu)缺點(diǎn)基本分析的優(yōu)點(diǎn)主要是通過判斷股基本分析和技術(shù)分析的重要性不同基本分析和技術(shù)分析是從不同兩角度對(duì)同一股票的分析。由于其側(cè)重點(diǎn)的不同，適用的范圍也不同。基本分析與技術(shù)分析均十分重要，完全不懂技術(shù)分析的投資者是難以獲得成功的。但是，兩者相比，基本分析最為重要，這兩種方法的重要性權(quán)重可以用7：3來估計(jì)。一些戰(zhàn)略成功者，基本分析大多都運(yùn)用得非常好。而僅僅注重技術(shù)分析，不注重基本分析的投資者則往往產(chǎn)生重大失誤。因?yàn)榧夹g(shù)分析中很多指標(biāo)是滯后的．因此，以基本分析為主，技術(shù)分析為輔，就較為理想了。基本分析和技術(shù)分析的重要性不同基本分析和技術(shù)分析是從不同兩角二、基本分析的內(nèi)容在通常情況下，基本分析主要是通過對(duì)國際政治經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、國內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與貨幣財(cái)政政策、個(gè)別行業(yè)前景、上市公司業(yè)績與利潤成長等種種狀況來進(jìn)行分析。宏觀信息：如國際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境信息、國內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、現(xiàn)階段國家所采取的貨幣政策、財(cái)政政策、現(xiàn)階段的貨幣發(fā)行量、利率與匯率走勢(shì)、通貨膨脹情況以及證監(jiān)會(huì)的有關(guān)政策、國債的發(fā)行、股市擴(kuò)容速度和壓力、股市歷史遺留問題的解決情況、股市周邊國家地區(qū)金融市場(chǎng)的情況等；二、基本分析的內(nèi)容在通常情況下，基本分析主要是通過對(duì)國際政治微觀信息：如國家的產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)政策導(dǎo)向、原材料價(jià)格的變動(dòng)、資金流向、公司的競爭力和發(fā)展前景、盈利能力、財(cái)務(wù)狀況、公司的管理效能、分紅派息方案等等。信息種類繁多，它們對(duì)股價(jià)的影響力也不一致：宏觀方面的信息影響面廣，將影響到整個(gè)股市的走勢(shì)；微觀方面的信息影響層次較小，但是直接，其時(shí)效性較強(qiáng)，將對(duì)個(gè)股產(chǎn)生較大影響。微觀信息：如國家的產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)政策導(dǎo)向、原材料價(jià)格的變動(dòng)、三、政治形勢(shì)是基本分析的重中之重政治是經(jīng)濟(jì)的集中表現(xiàn)，對(duì)政治形勢(shì)的分析是基本分析中的重中之重。政治上任何重大的變化都會(huì)引起經(jīng)濟(jì)上的變化動(dòng)蕩，自然也將迅速波及股市。政治因素中最主要的是政權(quán)更替、戰(zhàn)爭爆發(fā)、政策變動(dòng)以及國際政治的重大變化等。政權(quán)的轉(zhuǎn)移、政府的更迭，將影響社會(huì)的安定及人心的穩(wěn)定，它是影響股價(jià)的重要因素。三、政治形勢(shì)是基本分析的重中之重政治是經(jīng)濟(jì)的集中表現(xiàn)，對(duì)政治美國和我國臺(tái)灣地區(qū)的例子美國股市，曾就因總統(tǒng)肯尼迪的遇刺而大幅下跌，甚至連正常的總統(tǒng)換屆，如支持高科技產(chǎn)業(yè)的克林頓總統(tǒng)即將卸任，也使美國以高科技、風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)為主的納斯達(dá)克股市從5000點(diǎn)在兩年的時(shí)間中跌到1200余點(diǎn)(當(dāng)然也有一些其他原因，但總統(tǒng)換屆肯定是最重要的原因之一)。又如2000年，主張“臺(tái)獨(dú)”的陳水扁當(dāng)選臺(tái)灣新領(lǐng)導(dǎo)，由于肯定會(huì)引起臺(tái)海局勢(shì)韻緊張及臺(tái)灣投資環(huán)境的惡化，結(jié)果導(dǎo)致臺(tái)灣股市迅速從9000點(diǎn)跌到5000余點(diǎn)。在2002年8月3日，陳水扁又發(fā)表了“一邊一國”的“臺(tái)獨(dú)”言論，使兩岸關(guān)系更勢(shì)緊張，臺(tái)灣股市在幾天內(nèi)立即下跌了400多點(diǎn)。這充分說明了宏觀政治形勢(shì)對(duì)股市及股票價(jià)格的影響。美國和我國臺(tái)灣地區(qū)的例子美國股市，曾就因總統(tǒng)肯尼迪的遇刺而大戰(zhàn)爭會(huì)使軍工、石油、鋼鐵、重工業(yè)以及醫(yī)療等工業(yè)需求增加，與此相關(guān)的股票價(jià)格就可能上漲；但如果戰(zhàn)爭中斷了原材料或產(chǎn)品的運(yùn)輸，影響了購買力或原料的供應(yīng)，相應(yīng)的股票價(jià)格就會(huì)下跌。更可怕的是，戰(zhàn)爭還會(huì)影響社會(huì)安定，造成一國投資環(huán)境的惡化，進(jìn)而造成貿(mào)易逆差，投資減少，貨幣貶值，股市大跌。在新興市場(chǎng)中，股市行情與政治的相關(guān)性特別強(qiáng)，甚至政府主要官員任何有關(guān)股市的言行，都可能導(dǎo)致股市行情突變。政治因素對(duì)股價(jià)變動(dòng)影響極大，但有些政治事件的發(fā)生是可以預(yù)見的，這樣就可以在股市波動(dòng)中賺取利潤。戰(zhàn)爭會(huì)使軍工、石油、鋼鐵、重工業(yè)以及醫(yī)療等工業(yè)需求增加，與此

四、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是基本分析的基石1．通貨膨脹與通貨緊縮的影響

通貨膨脹對(duì)股價(jià)的影響主要有兩個(gè)方面：一個(gè)方面是通貨膨脹會(huì)影響經(jīng)濟(jì)景氣．具體表現(xiàn)為物價(jià)水平上漲，庫存產(chǎn)品可按較高的價(jià)格出售。這樣，企業(yè)的名義利潤增加，并能減輕企業(yè)償還債務(wù)的負(fù)擔(dān)。因此，物價(jià)上升對(duì)這些企業(yè)的股價(jià)產(chǎn)生有利影響。但對(duì)于需大量依賴原材料的企業(yè)來說，原材料價(jià)格上升或進(jìn)口原材料價(jià)格因通脹而大幅上漲，則會(huì)對(duì)企業(yè)股價(jià)產(chǎn)生不利影響。此外，通貨膨脹導(dǎo)致投資者產(chǎn)生保值心理，會(huì)選擇購買股票，股價(jià)自然上升。四、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是基本分析的基石1．通貨膨脹與通貨緊縮的通貨緊縮在一般情況下，往往伴隨著經(jīng)濟(jì)增長率持續(xù)下降(相對(duì)下跌與絕對(duì)下跌)、貨幣供應(yīng)量持續(xù)下降、物價(jià)持續(xù)下降，因此，通貨緊縮在西方國家是與經(jīng)濟(jì)大蕭條同時(shí)發(fā)生的。此時(shí)，會(huì)引起上市公司業(yè)績普遍下滑，經(jīng)營狀況惡化，虧損破產(chǎn)企業(yè)大增，股價(jià)也會(huì)大幅下跌。中國的特例：通貨緊縮在一般情況下，往往伴隨著經(jīng)濟(jì)增長率持續(xù)下降(相對(duì)下跌2．利率因素利率調(diào)低，企業(yè)生產(chǎn)成本減少，資金借貸更為容易，則企業(yè)的盈利相對(duì)就會(huì)增加，股價(jià)也必然隨之上漲；反之利率提高，信用緊縮，資金籌措困難，企業(yè)負(fù)擔(dān)加重，股價(jià)就會(huì)下跌。另一方面，當(dāng)利率上升時(shí)，投資者用于評(píng)估股票價(jià)值所用的貼現(xiàn)率就會(huì)上升，未來可能取得的收益未變，由此計(jì)算出來的股票內(nèi)在價(jià)值就會(huì)下降，股票的市場(chǎng)價(jià)格也會(huì)跟著下跌。反之，利率下降時(shí)，投資者購買股票的機(jī)會(huì)成本下降，對(duì)貼現(xiàn)率的要求也可低些，使得股價(jià)上升。當(dāng)利率跌得很低時(shí)，居民存款意識(shí)下降，會(huì)紛紛投資入股，形成一種股市的牛市狀態(tài)。利率的升降對(duì)股市的波動(dòng)影響極大。2．利率因素利率調(diào)低，企業(yè)生產(chǎn)成本減少，資金借貸更為容易，則3．匯率與國際收支因素匯率變動(dòng)對(duì)一國經(jīng)濟(jì)的影響是多方面的。一般說，本幣升值有利于進(jìn)口而不利于出口，相反地，本幣的貶值有利于出口而不利于進(jìn)口。但是從另一個(gè)方面考慮，匯率也會(huì)影響通貨膨脹率，如果本幣貶值，進(jìn)口商品的成本就會(huì)提高，也就間接地提高了本國商品的價(jià)格和通貨膨脹率，人們通常會(huì)權(quán)衡匯率調(diào)整對(duì)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展和外貿(mào)收支平衡的利弊，如果人們對(duì)前景看好，股價(jià)就會(huì)上升，反之，股價(jià)就會(huì)下跌。3．匯率與國際收支因素匯率變動(dòng)對(duì)一國經(jīng)濟(jì)的影響是多方面的。一在一個(gè)完全開放的市場(chǎng)環(huán)境中，資金可以在外匯市場(chǎng)和證券市場(chǎng)上相互流動(dòng)。如果預(yù)期本幣會(huì)貶值，人們就會(huì)進(jìn)入外匯市場(chǎng)，將本幣換成外幣，資金就從證券市場(chǎng)進(jìn)入外匯市場(chǎng)，對(duì)股票的需求就會(huì)減少，引起股價(jià)的下跌。而預(yù)期本幣將升值，資金就會(huì)從外匯市場(chǎng)流入證券市場(chǎng)，推動(dòng)股價(jià)上漲。另外，當(dāng)國際收支發(fā)生順差時(shí)，外匯儲(chǔ)備增加，本幣投放增加，刺激了本國的經(jīng)濟(jì)增長，會(huì)促使股價(jià)上升；但當(dāng)國際收支出現(xiàn)巨額逆差時(shí)，會(huì)導(dǎo)致本國貨幣貶值，影響人們的預(yù)期，股票價(jià)格一般將下跌。在一個(gè)完全開放的市場(chǎng)環(huán)境中，資金可以在外匯市場(chǎng)和證券市場(chǎng)上相4．稅率因素

國家的稅收政策法規(guī)也會(huì)嚴(yán)重影響投資者買賣股票的決策。稅種和稅率的變化有益于部分企業(yè)的利潤分配時(shí)，股價(jià)就會(huì)上升，反之會(huì)下跌。因此，一般在稅率調(diào)整時(shí)期都會(huì)有股價(jià)的波動(dòng)。此外，如果決定對(duì)股市征資本利得稅，這會(huì)引起股市的大幅度下跌。如果將進(jìn)出股市兩邊征稅改成只征拋股獲利后的稅，免征買股投資時(shí)的稅，則會(huì)引起股市大幅上漲。4．稅率因素五、行業(yè)因素與上市公司自身因素影響重大1。行業(yè)因素。行業(yè)因素較大程度上影響了某一行業(yè)股票價(jià)格的變化。這些因素包括行業(yè)生命周期、行業(yè)景氣變動(dòng)、法令措施、淡旺季等。行業(yè)的生命周期可以分為開創(chuàng)期、擴(kuò)張期、停滯期和衰退期。在行業(yè)開創(chuàng)期，新產(chǎn)品被研制但尚未大批量生產(chǎn)。這時(shí)，公司的壟斷利潤較高，但風(fēng)險(xiǎn)也很大，股價(jià)變動(dòng)很頻繁。在行業(yè)擴(kuò)張期，各項(xiàng)技術(shù)已經(jīng)成熟，經(jīng)營管理日益規(guī)范化，產(chǎn)品的市場(chǎng)也基本形成并不斷擴(kuò)大，公司利潤穩(wěn)定上升，這段時(shí)期投資是最安全的。而在行業(yè)停滯和衰退期，產(chǎn)品呈現(xiàn)飽和，市場(chǎng)出現(xiàn)停滯和萎縮，行業(yè)的整體表現(xiàn)從緩慢增長、停滯、漸趨衰退。這段期間，公司股價(jià)相當(dāng)平穩(wěn)，并漸趨下跌，是投資者見好就收的好時(shí)候。五、行業(yè)因素與上市公司自身因素影響重大1。行業(yè)因素。行政府頒布的法令措施，也會(huì)影響股票價(jià)格的變動(dòng)。例如：政府要重點(diǎn)發(fā)展某行業(yè)，就會(huì)在稅收、信貸、進(jìn)出口等方面進(jìn)行鼓勵(lì)，給予優(yōu)惠，使企業(yè)盈利能力上升：從而使該行業(yè)的股價(jià)上漲。又如政府對(duì)于想抑制發(fā)展的行業(yè)就會(huì)提高稅率、增加稅種、限制進(jìn)出口，取消獎(jiǎng)勵(lì)措施、縮減貸款規(guī)模等給這些行業(yè)發(fā)展設(shè)置障礙，這會(huì)促使相關(guān)的上市公司股價(jià)下跌。政府頒布的法令措施，也會(huì)影響股票價(jià)格的變動(dòng)。例如：政府要重點(diǎn)2．上市公司自身因素

上市公司經(jīng)營狀況及發(fā)展前景的好壞與股價(jià)成正比。公司經(jīng)營狀況好，股價(jià)就會(huì)上漲；反之，公司的經(jīng)營狀況不良，股價(jià)就會(huì)跌。另外，公司股票的分割、公司得股利政策等也會(huì)影響股票的價(jià)格。公司本身的因素一般只影響到本公司的股價(jià)變動(dòng)。上市公司的盈利情況：公司的聲譽(yù)及其盈利狀況是同股票的價(jià)格成正比關(guān)系。公司的盈利是分配股利的基礎(chǔ)，也就是股票投資者獲取投資收益的直接來源。公司盈利狀況良好，利潤多，意味著每股收益提高，投資者就會(huì)傾向于購買該公司的股票。2．上市公司自身因素預(yù)期的發(fā)展前景：有的公司雖然目前的紅利較為豐厚，但如果人們認(rèn)為該公司沒有發(fā)展?jié)摿?，仍然不?huì)選擇該股票。股息、紅利因素：如果公司宣布分發(fā)紅利，將會(huì)引起股價(jià)的上升，而若公司不發(fā)紅利，股價(jià)將會(huì)下跌。而在公司以現(xiàn)金方式分紅派息以后，也會(huì)造成股價(jià)的波動(dòng)。增資配股：新股發(fā)行后，上市公司的股本數(shù)增加，從而使每股股票的凈值下降，從而導(dǎo)致股價(jià)的下跌。但是，對(duì)于一些業(yè)績優(yōu)良、財(cái)務(wù)狀況良好、發(fā)展前景好的上市公司而言，增資后股價(jià)不僅不會(huì)下降，反而會(huì)上漲。因?yàn)樯鲜泄驹鲑Y后，會(huì)增強(qiáng)公司的經(jīng)營能力和盈利能力．從而使股東的投資收益增加。預(yù)期的發(fā)展前景：有的公司雖然目前的紅利較為豐厚，但如果人們認(rèn)上市公司股票定量方面的分析：企業(yè)定期公布的財(cái)務(wù)報(bào)表如資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表等給投資者提供很多信息。通過對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析可以反映企業(yè)內(nèi)在的投資價(jià)值。具體分析主要有以下幾個(gè)方面：上市公司股票定量方面的分析：企業(yè)定期公布的財(cái)務(wù)報(bào)表如資產(chǎn)負(fù)債(1)盈利能力投資者購買股票的目的是為了取得紅利和賺取買賣差價(jià)，而公司的經(jīng)營成果和獲利能力直接影響了這兩個(gè)方面。常用的反映盈利能力的指標(biāo)主要有：資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均總資產(chǎn)×100％銷售毛利率=（銷售收入－銷售成本）/銷售收入×100％銷售凈利率=凈利潤/銷售凈額×100％投資收益率（ROI）＝凈利潤/（長期投資＋股東權(quán)益）×100％股東權(quán)益收益率=凈利潤/流動(dòng)負(fù)債×100％

一般而言，這些指標(biāo)都能很好地反映公司的盈利能力，這些數(shù)據(jù)越大，盈利能力越好。(1)盈利能力投資者購買股票的目的是為了取得紅利和賺取買賣差(2)短期償債能力

償債能力可以分為兩種，短期償債能力和長期償債能力。反映短期償債能力的指標(biāo)有：流動(dòng)比率＝流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債×100％現(xiàn)金比率＝（現(xiàn)金及銀行存款＋短期有價(jià)證券）/流動(dòng)負(fù)債×100％速動(dòng)比率＝（現(xiàn)金及銀行存款＋短期有價(jià)證券＋應(yīng)收款）/流動(dòng)負(fù)債×100％

這幾個(gè)比率的數(shù)字越大，說明企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)。(2)短期償債能力(3)長期償債能力

反映長期償債能力的指標(biāo)有：

負(fù)債比率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100％這個(gè)比率越大，意味著公司的負(fù)債額越大，股東權(quán)益保障越低。

股東權(quán)益對(duì)負(fù)債的比率＝股東權(quán)益/負(fù)債總額×l00％這個(gè)比例越大，說明負(fù)債數(shù)額越小，股東權(quán)益保障越高。(3)長期償債能力(4)每股收益分析每股收益是投資者較為關(guān)心的一個(gè)因素。具體的衡量指標(biāo)有：

市盈率＝每股市價(jià)/每股盈余反映了投資者對(duì)每一元利潤所愿意支付的代價(jià)。市盈率越高，說明公司未來的成長潛力越大。

每股盈余＝（凈利－優(yōu)先股股息）/發(fā)行在外的加權(quán)平均普通股股數(shù)每股盈余反映普通股的獲利水平，指標(biāo)越高，股東的投資效益越好。

股利支付率＝每股股利/每股盈余×100％其中每股股利＝股利總額/總資本，支付率越高，股民短期獲利越多。(4)每股收益分析每股收益是投資者較為關(guān)心的一個(gè)因素。具體六、心理因素也是基本分析的重要內(nèi)容

心理因素是指投資者心理狀況對(duì)股票價(jià)格的影響。引起投資者心理變化的因素是多種多樣的，有時(shí)一些傳聞和謠言也會(huì)引起股票價(jià)格的漲跌，特別是當(dāng)投資者不甚了解事實(shí)真相或缺乏預(yù)期判斷能力時(shí)．很容易跟在一些大投資者后面操作，形成搶購或拋售的風(fēng)潮，對(duì)股價(jià)影響很大。因此，在股票市場(chǎng)上，心理因素起著十分重要的作用，主要表現(xiàn)為：六、心理因素也是基本分析的重要內(nèi)容1．從眾心理在證券市場(chǎng)上，絕大部分股民都認(rèn)為多數(shù)的決定是合理的，于是就在自己毫不了解市場(chǎng)行情及股票情況下，盲目跟風(fēng)，追漲殺跌，這就是股市中的從眾心理。從眾心理對(duì)股價(jià)主要起著放大的作用。例如，在牛市階段，有些股民看見別人購進(jìn)股票，就輕易地認(rèn)為股票行情一定看好，惟恐落后而無利可圖，在對(duì)市場(chǎng)前景毫無把握的情況下就急忙購進(jìn)，從而導(dǎo)致股票價(jià)格的上漲。而由于一部分人已經(jīng)通過買入股票獲锝盈利，越來越多的股民也開始買進(jìn)股票，推動(dòng)股價(jià)的進(jìn)一步上漲。隨著炒股發(fā)財(cái)效應(yīng)的逐漸擴(kuò)大，入市的股民就越來越多，最后連一些平常對(duì)股市和金融都漠不關(guān)心的市民都入市了，從而將股價(jià)推向一個(gè)不合理的高度，形成了一個(gè)短期牛市。1．從眾心理在證券市場(chǎng)上，絕大部分股民都認(rèn)為多數(shù)的決定是2．投資偏好

投資偏好是指股民在投資的股票種類上，總是傾向于某一類或某幾種股票，特別是傾向于自己喜歡或經(jīng)常做的股票。例如有些股民希望取得穩(wěn)定的股息收入，于是傾向于投資穩(wěn)定的股票，而喜歡冒險(xiǎn)的投資者會(huì)選擇投資在價(jià)格波動(dòng)比較大的股票上，這樣的投資偏好將導(dǎo)致穩(wěn)定股票的價(jià)格更加穩(wěn)定，價(jià)格波動(dòng)大的股票價(jià)格更加不穩(wěn)定。2．投資偏好投資偏好是指股民在投資的股票種類上，總是傾向于3．預(yù)期心理預(yù)期心理是指股民對(duì)未來股價(jià)走勢(shì)以及各種影響股價(jià)因素變化的心理預(yù)期。預(yù)期心理有一種傾向，即行情好時(shí)更加樂觀，行情跌時(shí)更加悲觀。具體表現(xiàn)在：在股市低迷時(shí)，股價(jià)已跌至相當(dāng)?shù)偷乃?，大部分都跌至每股凈資產(chǎn)以內(nèi)，但絕大多數(shù)股民都無動(dòng)于衷，持謹(jǐn)慎觀望態(tài)度，致使股價(jià)進(jìn)一步下跌。而一旦行情翻轉(zhuǎn)，股民在預(yù)期心理的作用下，卻愿以較高的價(jià)格競相買入股票，果然促使股價(jià)一路上揚(yáng)。相反，在股價(jià)的頂部區(qū)域，股民都不愿出售，等待股價(jià)的進(jìn)一步上漲，而當(dāng)股價(jià)開始下跌時(shí)，又認(rèn)為股價(jià)的下跌空間很大，便紛紛加入拋售隊(duì)伍。3．預(yù)期心理4．陷阱心理

除了以上正常的心理反應(yīng)外，人為投機(jī)行為對(duì)人們的心理也會(huì)產(chǎn)生很大的影響。如某些莊家利用多個(gè)賬戶及資金優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行不轉(zhuǎn)移所有權(quán)的對(duì)敲坐莊，形成技術(shù)走勢(shì)上的“多頭陷阱”或“空頭陷阱”，同時(shí)散布謠言，引誘中小投資者高位介入或低位斬倉，得以牟取暴利。此類非法炒作，形成的“陷阱心理”也會(huì)對(duì)股價(jià)造成劇烈波動(dòng)。4．陷阱心理第六節(jié)股票指數(shù)期貨交易市場(chǎng)為什么要設(shè)計(jì)股指期貨市場(chǎng)？系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的相互轉(zhuǎn)化：例子：美國安然、朗信、安達(dá)信、世界通信公司以及美國股市在2001-2002年的暴跌第六節(jié)股票指數(shù)期貨交易市場(chǎng)為什么要設(shè)計(jì)股指期貨市場(chǎng)？在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下，股票投資者必須要一種能夠有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值的金融工具及其運(yùn)作的市場(chǎng)；于是股票指數(shù)期貨及市場(chǎng)便應(yīng)運(yùn)而生。它的出現(xiàn)不僅給現(xiàn)有的股票投資者也為潛在的股票投資者提供了轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的有效工具，而且也為期貨投機(jī)者帶來投機(jī)的機(jī)會(huì)，因而迅速得到了不同投資者的青睞。在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下，股票投資者必須要一種能夠有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)股票指數(shù)期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展1982年2用24日，美國堪薩斯市期貨交易所推出了第一份被稱為“價(jià)值線綜合平均指數(shù)”的股票指數(shù)期貨合約。這種期貨合約是買賣雙方在市場(chǎng)上根據(jù)股票指數(shù)的漲跌按照事先約定的買賣時(shí)間和價(jià)格進(jìn)行交易的。同年4月21日，美國芝加哥商人交易所推出了標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)的期貨合約。這種指數(shù)代表了在紐約證券交易所、美國證券交易所和場(chǎng)外交易買賣的500種普通成份股的加權(quán)平均指數(shù)。同年5月6日，美國紐約期貨交易所推出了綜合股票指數(shù)合約。芝加哥期貨交易所也于1984年7月23日推出了主要市場(chǎng)指數(shù)合約。股票指數(shù)期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展1982年2用24日，美國堪薩斯股票指數(shù)期貨及股票指數(shù)期貨市場(chǎng)的定義

股票指數(shù)期貨就是以股票市場(chǎng)的股票價(jià)格指數(shù)為買賣對(duì)象的期貨，是一種以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約。該金融期貨合約的交易市場(chǎng)就是股票指數(shù)期貨市場(chǎng)。股票指數(shù)期貨及股票指數(shù)期貨市場(chǎng)的定義股票指數(shù)期貨及股指期貨市場(chǎng)的特點(diǎn)與優(yōu)勢(shì)股票指數(shù)期貨市場(chǎng)實(shí)際上是期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的共同產(chǎn)物，它既具備了期貨市場(chǎng)的特點(diǎn)，又包含了股票市場(chǎng)的特色。因而與一般的股票交易市場(chǎng)相比，股票指數(shù)期貨市場(chǎng)有著重要的優(yōu)勢(shì)：股票指數(shù)期貨及股指期貨市場(chǎng)的特點(diǎn)與優(yōu)勢(shì)股票指數(shù)期貨市場(chǎng)實(shí)際上1．可以進(jìn)行賣空交易要進(jìn)行賣空交易，必須先從他人手中借到一定數(shù)量的股票。在國外，并非所有的投資者都能方便地完成賣空交易。例如在英國，只有證券做市商才有可能借到英國股票。而要進(jìn)行指數(shù)期貨交易的賣空操作就容易的多。實(shí)際上有半數(shù)以上的指數(shù)期貨交易中都包含有賣空的交易頭寸。股票指數(shù)期貨的出現(xiàn)使得想?yún)⑴c股票市場(chǎng)的投資者既達(dá)到了目的而又不必?fù)碛姓嬲墓善?，在獲利的同時(shí)又省去了挑選股票所需要冒的風(fēng)險(xiǎn)。1．可以進(jìn)行賣空交易要進(jìn)行賣空交易，必須先從他人手中借到一定2．交易成本低

相對(duì)現(xiàn)貨交易，指數(shù)期貨交易的成本是相當(dāng)?shù)偷?，在國外只有股票交易成本的十分之一左右。指?shù)期貨交易的成本包括：交易傭金、買賣價(jià)差、用于支付保證金的機(jī)會(huì)成本和可能的稅項(xiàng)。在美國，一筆期貨交易(包括建倉及平倉的整個(gè)交易過程)所收取的費(fèi)用只有30美元左右。2．交易成本低3．杠桿比率高

股票指數(shù)期貨的買賣是以保證金方式進(jìn)行的。例如在英國，一個(gè)初始保證金只有5000英鎊的期貨交易賬戶，它可以進(jìn)行的金融時(shí)報(bào)100種指數(shù)期貨的交易量可達(dá)140000英鎊，杠桿比率為28：1，有些國家的杠桿比率甚至可以達(dá)到40：1。也就是說，投資者可以以小本獲大利。當(dāng)然，這種以小本獲大利的買賣也存在著潛在的危險(xiǎn)，一旦交易者的預(yù)測(cè)與市場(chǎng)走勢(shì)相反，其虧損就有可能很快超過了最初的保證金。3．杠桿比率高股票指數(shù)期貨的買賣是以保證金方式進(jìn)行的。例如4．市場(chǎng)的流動(dòng)性高

有研究表明，在流動(dòng)性方面，指數(shù)期貨市場(chǎng)要明顯高于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)。如在1991年，金融時(shí)報(bào)100種指數(shù)期貨交易量就已達(dá)到850億英鎊。4．市場(chǎng)的流動(dòng)性高5．實(shí)行現(xiàn)金交割方式與實(shí)物期貨不同的是，股票指數(shù)期貨合約在交易時(shí)，只是把股票指數(shù)按點(diǎn)數(shù)換算成現(xiàn)金進(jìn)行交易，合約到期時(shí)也只是以股票市場(chǎng)的收市指數(shù)作為結(jié)算的標(biāo)準(zhǔn)，合約持有人只需交付或收取按購買合約時(shí)的股票指數(shù)的點(diǎn)數(shù)與到期的實(shí)際指數(shù)的點(diǎn)數(shù)計(jì)算的點(diǎn)數(shù)差折合成的現(xiàn)金數(shù)，即可完成交收手續(xù)，不必轉(zhuǎn)移實(shí)物。絕大多數(shù)股票指數(shù)期貨合約的持有者在合約期滿以前就以對(duì)沖方式結(jié)束了手中的合約，真正到期交收的合約只占整個(gè)股票指數(shù)期貨合約的1％～2％，避免了股票市場(chǎng)在交割期出現(xiàn)“擠市”的現(xiàn)象。5．實(shí)行現(xiàn)金交割方式與實(shí)物期貨不同的是，股票指數(shù)期貨合約

股票指數(shù)期貨的交易規(guī)則目前，全球有37個(gè)國家(地區(qū))的證券市場(chǎng)開設(shè)了百余種股指期貨交易，其中以美洲、歐洲和亞洲地區(qū)居多。以股票指數(shù)為基礎(chǔ)交易物的期貨合同稱為股票指數(shù)期貨。由于它的標(biāo)的物的獨(dú)特性質(zhì)，決定了其獨(dú)特的交易規(guī)則，這些交易規(guī)則事實(shí)上也包括了股票指數(shù)期貨合約的內(nèi)容：股票指數(shù)期貨的交易規(guī)則目前，全球有37個(gè)國家(地區(qū))的證券1、交易單位。在股票指數(shù)期貨交易中，合約報(bào)價(jià)采用指數(shù)點(diǎn)，其價(jià)格是以一定的貨幣金額與標(biāo)的指數(shù)的乘積來表示。例如，在芝加哥期貨交易所（CBOT）上市的主要市場(chǎng)指數(shù)期貨合約規(guī)定，交易單位為250美元與主要市場(chǎng)指數(shù)的乘積。因而若期貨主要市場(chǎng)報(bào)出主要市場(chǎng)指數(shù)為410點(diǎn)，則表示一張合約的價(jià)值為102500美元。而若主要市場(chǎng)指數(shù)上漲了20點(diǎn)，則表示一張合約的價(jià)值增加了5000美元。1、交易單位。在股票指數(shù)期貨交易中，合約報(bào)價(jià)采用指數(shù)點(diǎn)，其價(jià)2．最小變動(dòng)價(jià)位。股票指數(shù)期貨的最小變動(dòng)價(jià)位(即一個(gè)刻度)通常也以一定的指數(shù)點(diǎn)來表示。如S＆P500指數(shù)期貨的最小變動(dòng)價(jià)位是0．05個(gè)指數(shù)點(diǎn)。由于每個(gè)指數(shù)點(diǎn)的價(jià)值為500美元，因此，就每個(gè)合約而言，其最小變動(dòng)價(jià)位是25美元，它表示交易中價(jià)格每變動(dòng)一次的最低金額為每合約25美元。2．最小變動(dòng)價(jià)位。股票指數(shù)期貨的最小變動(dòng)價(jià)位(即一個(gè)刻度)3．每日價(jià)格波動(dòng)限制。自1987年10月股災(zāi)以后，絕大多數(shù)交易所均對(duì)其上市的股票指數(shù)期貨合約根據(jù)具體情況規(guī)定了每日價(jià)格波動(dòng)限制，但各交易所在限制幅度、限制方式上的規(guī)定有所不同。3．每日價(jià)格波動(dòng)限制。自1987年10月股災(zāi)以后，絕大多數(shù)交4．保證金制度。設(shè)定股票指數(shù)期貨交易的保證金是為了維護(hù)期貨交易制度的安全，防止期貨交易者因期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)不能履行支付義務(wù)而給期貨經(jīng)紀(jì)商或結(jié)算公司造成損失。從國際市場(chǎng)情況看，股票指數(shù)期貨的初始保證金大約為合約價(jià)值的10％。進(jìn)行套期保值和套利的初始保證金較低，經(jīng)紀(jì)公司所收的保證金比一般標(biāo)準(zhǔn)高。4．保證金制度。設(shè)定股票指數(shù)期貨交易的保證金是為了維護(hù)期貨交5．結(jié)算方式。以現(xiàn)金結(jié)算是股票指數(shù)期貨交易不同于其他期貨交易的一個(gè)重大特色。在現(xiàn)金結(jié)算方式下，每一個(gè)未平倉合約將于到期日得到自動(dòng)的沖銷。也就是說，交易者比較成交及結(jié)算時(shí)合約價(jià)值的大小，來計(jì)算盈虧，進(jìn)行現(xiàn)金交收。股指期貨結(jié)算時(shí)，一般以最后交易日的分時(shí)平均價(jià)(如每五分鐘報(bào)價(jià)的平均值)，或最后交易日次一日現(xiàn)貨市場(chǎng)指數(shù)的開盤價(jià)為最后結(jié)算價(jià)格，從而減少股價(jià)人為操縱與巨幅震蕩的可能性。5．結(jié)算方式。以現(xiàn)金結(jié)算是股票指數(shù)期貨交易不同于其他期貨交易股票指數(shù)期貨市場(chǎng)的運(yùn)作與其它各種期貨市場(chǎng)一樣，股票指數(shù)期貨市場(chǎng)的交易按其目的可以分為三類：套期保值、投機(jī)、套利。需要特別指出的是，不管是進(jìn)行套期保值或是套利交易，都必須要遵循價(jià)值相等原則。也就是說，在進(jìn)行套期保值時(shí)，賣出(買入)的股指期貨合約值要與手中所持有或?qū)⒁钟械墓善爆F(xiàn)貨值相等；而在進(jìn)行套利交易時(shí)，買入和賣出的期貨合約值要相等。否則，所進(jìn)行的交易就變成了投機(jī)交易，而不再是套期保值或套利交易了。股票指數(shù)期貨市場(chǎng)的運(yùn)作(一)股票指數(shù)期貨的套期保值交易基本原理：對(duì)于股票的現(xiàn)有投資者，需要承擔(dān)手中股票價(jià)值貶值的風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)于股票的潛在投資者又需要冒股指上漲而造成的變相損失的風(fēng)險(xiǎn)。然而，通過同時(shí)在股票的現(xiàn)貨市場(chǎng)與股票指數(shù)的期貨市場(chǎng)進(jìn)行反方向的操作，就可以抵消可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，這就是股票指數(shù)期貨的套期保值的原理。(一)股票指數(shù)期貨的套期保值交易基本原理：空頭套期保值：股票持有者或?qū)⒁u出者，如果要避免或減少股價(jià)下跌所造成的損失，應(yīng)在期貨市場(chǎng)上作空頭，即賣出指數(shù)期貨，一旦股價(jià)如預(yù)期那樣下跌，空頭所獲利潤可以用于彌補(bǔ)在現(xiàn)貨市場(chǎng)所持的股票市值縮水而引起的損失；若走勢(shì)相反，則現(xiàn)貨得利，期貨損失?？疹^套期保值：股票持有者或?qū)⒁u出者，如果要避免或減少股價(jià)下買入(多頭)套期保值對(duì)于想要購買股票的投資者，應(yīng)在期貨市場(chǎng)上作多頭，即買入指數(shù)期貨，若股價(jià)指數(shù)如預(yù)期般上漲，則多頭所獲利潤就可以用于彌補(bǔ)未來買入股票時(shí)因股價(jià)上漲而多支付的資金。若走勢(shì)相反，則現(xiàn)貨得利，期貨損失。買入(多頭)套期保值對(duì)于想要購買股票的投資者，應(yīng)在期貨市場(chǎng)上1．空頭套期保值美國某股票持有人現(xiàn)持有總市值為500萬美元的股票。該投資者認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)不景氣，股市前景看淡，于是他在芝加哥商品交易所作空。假設(shè)當(dāng)日的標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)為1000點(diǎn)，由于他手中持有的股票現(xiàn)值為500萬美元，而一張期貨合約的價(jià)值為500美元×1000點(diǎn)=50萬美元，所以相應(yīng)的，他就售出10份3月期的標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)期貨合約(500萬美元÷50萬美元=10)，這樣10張期貨合約的價(jià)值就正好等于其所持的股票市值。1．空頭套期保值美國某股票持有人現(xiàn)持有總市值為500萬美元的假定，如他所料，3個(gè)月后，標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)下跌了20％，跌至800點(diǎn)。則該股票持有人在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)上也損失了20％，股票市值由500萬美元縮水至400萬美元，損失100萬美元。但同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上，股票指數(shù)也相應(yīng)下跌。于是，他在800點(diǎn)處平倉，買回10張期貨合約，盈利200點(diǎn)，每張合約獲利200點(diǎn)×500美元＝10萬美元，10張合約一共可以獲利100萬美元，正好彌補(bǔ)了他在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的損失。假定，如他所料，3個(gè)月后，標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)下跌了20在進(jìn)行空頭套期保值的操作中，也可能出現(xiàn)股票市場(chǎng)的實(shí)際走勢(shì)與預(yù)測(cè)相反的情形。也就是說，股價(jià)不跌反升，這樣在期貨市場(chǎng)進(jìn)行平倉時(shí)，就可能使買回股票指數(shù)合約的成本大于賣出時(shí)的收益，發(fā)生損失，但是這種損失會(huì)因?yàn)楝F(xiàn)貨市場(chǎng)上股票的升值而得到彌補(bǔ)。在進(jìn)行空頭套期保值的操作中，也可能出現(xiàn)股票市場(chǎng)的實(shí)際走勢(shì)與預(yù)2．多頭套期保值例如：香港某股票投資人計(jì)劃投入1000萬港元購買股票，但是暫時(shí)資金還無法到位，經(jīng)過分析，他認(rèn)為在未來一個(gè)月中，股市會(huì)猛升，等到籌集到資金再入市，將會(huì)多支付許多資金。為了避免這種損失，他可以購入恒指期貨合約，即作多。每點(diǎn)50港元。假設(shè)，該投資者入市時(shí)的期貨指數(shù)為10000點(diǎn)，同上例的計(jì)算方法可知，他購入20份1個(gè)月期的恒指期貨合約[1000萬÷(50×10000點(diǎn))=20]。2．多頭套期保值例如：香港某股票投資人計(jì)劃投入1000萬港元一個(gè)月后，情況如他所料，股市大漲了20％，恒生指數(shù)上升到12000點(diǎn)。這樣，由于1個(gè)月前資金沒有到位而錯(cuò)過了在低位買進(jìn)的機(jī)會(huì)，使得現(xiàn)在要多付出200萬港元(1000萬×20％＝200萬)，相當(dāng)于損失了200萬港元。然而，由于他在期貨市場(chǎng)上購買了股票指數(shù)期貨合約，在恒生指數(shù)為12000點(diǎn)處平倉后，獲利2000點(diǎn)，每張合約獲利50×2000點(diǎn)=10萬港元，20張合約一共可以獲利200萬港元，正好補(bǔ)償了他由于未及時(shí)介入現(xiàn)貨市場(chǎng)而損失的部分。一個(gè)月后，情況如他所料，股市大漲了20％，恒生指數(shù)上升到12與空頭套期保值交易一樣，在進(jìn)行多頭套期保值的操作中，也可能出現(xiàn)與預(yù)測(cè)相反的情況。但不論預(yù)測(cè)準(zhǔn)確與否，由于套期保值是同時(shí)在現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)進(jìn)行反方向的操作，總可以達(dá)到“堤內(nèi)損失堤外補(bǔ)”的作用，從而達(dá)到保值的目的。與空頭套期保值交易一樣，在進(jìn)行多頭套期保值的操作中，也可能出(二)股票指數(shù)期貨的投機(jī)交易利用股票指數(shù)期貨進(jìn)行投機(jī)交易的操作與目的都很簡單，就是對(duì)未來的股票行情進(jìn)行預(yù)測(cè)投機(jī)，如果認(rèn)為股市將走牛市，大盤看漲，則買入股指期貨合約，做多；如果認(rèn)為股市將步入熊市，大盤看跌，則賣出股指期貨合約，做空。例如：美國一投資者預(yù)測(cè)美國股市行情近期內(nèi)會(huì)上揚(yáng)，于是便立即買入10份標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)期貨合約，當(dāng)時(shí)的指數(shù)點(diǎn)為1000，10份合約的價(jià)格即為10×1000點(diǎn)×500美元＝500萬美元。不久，股票行情果然向上飚升，該投資者在1100點(diǎn)處平倉，賣出10份合約，售價(jià)為10×1100點(diǎn)×500美元=550萬美元，獲利50萬美元。(二)股票指數(shù)期貨的投機(jī)交易利用股票指數(shù)期貨進(jìn)行投機(jī)交易的投機(jī)的作用：有利于套期保值在股票指數(shù)期貨市場(chǎng)上，投機(jī)者是不可缺少的。因?yàn)椋绻麤]有投機(jī)者或投機(jī)者很少，那么套期保值者想要轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)就無