2022年航天軍工行業(yè)Q3綜述 疫情擾動(dòng)下仍保持增長(zhǎng)全年業(yè)績(jī)有望加速釋放

2022年航天軍工行業(yè)Q3綜述疫情擾動(dòng)下仍保持增長(zhǎng)，全年業(yè)績(jī)有望加速釋放

板塊總覽：疫情擾動(dòng)下仍保持增長(zhǎng)，全年業(yè)績(jī)有望加速釋放前三季度國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，外部環(huán)境擾動(dòng)下軍工板塊業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2022年前三季度北京、上海、貴陽(yáng)、成都等多個(gè)軍工產(chǎn)業(yè)集群所在地區(qū)發(fā)生了散點(diǎn)式封控管理，但行業(yè)供需兩旺的高景氣態(tài)勢(shì)依舊維持。我們以中信國(guó)防軍工指數(shù)作為衡量板塊的代表，2022年前三季度軍工板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3012.49億元，同比增長(zhǎng)11.02%，其中三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1045.45億元，同比增長(zhǎng)9.60%；22年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)236.91億元，同比增長(zhǎng)7.68%，其中三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)73.79億元，同比下滑3.40%，其中大部分核心標(biāo)的都保持了增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。而由于軍工行業(yè)有自身的計(jì)劃屬性，季度之間的波動(dòng)屬于正常現(xiàn)象，2021年也出現(xiàn)過(guò)Q3單季度凈利潤(rùn)環(huán)比下滑的情況（參考2021.11.3軍工團(tuán)隊(duì)發(fā)布報(bào)告《Q3高增速延續(xù)，十四五景氣度確認(rèn)》），以全年維度看軍工行業(yè)增速會(huì)更客觀準(zhǔn)確?？傮w看前三季度軍工產(chǎn)業(yè)整體頂住了外部環(huán)境壓力，市場(chǎng)交出了一份較為滿意的答卷。短期擾動(dòng)不改長(zhǎng)期成長(zhǎng)，強(qiáng)計(jì)劃性促使下業(yè)績(jī)或?qū)⒖焖僮汾s。武器裝備生產(chǎn)列裝的強(qiáng)計(jì)劃性意味著需求端很難發(fā)生改變，供給端只允許階段性滯后，相關(guān)單位在全年維度上需嚴(yán)格保證最終產(chǎn)品可交付給需求方。疫情方面國(guó)內(nèi)常態(tài)化防疫工作已取得明顯成效，大規(guī)模停工停產(chǎn)概率顯著降低，且大量公司已具備成熟的防疫經(jīng)驗(yàn)和物料短缺應(yīng)對(duì)措施，四季度生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)將奮起直追；此前滯后的招標(biāo)和采購(gòu)也陸續(xù)恢復(fù)正常；同時(shí)進(jìn)入2023年，中下游企業(yè)的產(chǎn)能建設(shè)將逐步落地，下游產(chǎn)能的擴(kuò)充則意味著對(duì)中上游原材料承接能力的提升，從而又引發(fā)中上游進(jìn)入新一輪的擴(kuò)產(chǎn)周期。我們認(rèn)為這種上下游螺旋式的產(chǎn)能擴(kuò)充和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將貫穿整個(gè)十四五期間。毛利率&凈利率小幅下滑，盈利能力存在進(jìn)一步提升空間。2022Q3季度軍工板塊毛利率和凈利率水平分別為20.74%和7.19%，較Q2季度分別變動(dòng)+0.55pcts和-1.21pcts，但仍處于較高水平。產(chǎn)品價(jià)格方面，老型號(hào)產(chǎn)品的價(jià)格逐年小幅下降，新研產(chǎn)品暫定價(jià)格更高，同時(shí)也存在極個(gè)別因需求方審價(jià)/價(jià)格主導(dǎo)下的招標(biāo)/談價(jià)等因素而被動(dòng)降價(jià)的企業(yè)。從具體利潤(rùn)率角度看，軍工板塊整體依舊處于軍用高毛利率產(chǎn)品占比提升、規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致單位成本下降的主旋律中，產(chǎn)業(yè)鏈中兼具技術(shù)優(yōu)勢(shì)和行業(yè)地位的公司毛利率基本穩(wěn)定。我們認(rèn)為規(guī)模效應(yīng)和提質(zhì)增效將成為軍工板塊進(jìn)一步提升盈利能力的主要手段。當(dāng)前軍工行業(yè)高景氣態(tài)勢(shì)持續(xù)，規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步凸顯；裝備放量和采購(gòu)模式優(yōu)化有助于企業(yè)對(duì)后續(xù)行業(yè)需求和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)做出更精確的判斷，能夠促使企業(yè)采取更科學(xué)、高效的經(jīng)營(yíng)管理模式，更好的落實(shí)降本增效等利于企業(yè)發(fā)展的目標(biāo)，盈利能力還存在進(jìn)一步提升的空間。定增企業(yè)數(shù)量增長(zhǎng)明顯，多維度提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。軍工行業(yè)的景氣度同樣可以通過(guò)軍工企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)來(lái)反映，由于武器裝備的研制與擴(kuò)產(chǎn)具有較強(qiáng)的計(jì)劃性，軍工行業(yè)通常為以銷定產(chǎn)，因此企業(yè)產(chǎn)能會(huì)根據(jù)未來(lái)訂單需求而進(jìn)行調(diào)整。2021年共有10家軍工企業(yè)公告了再融資計(jì)劃，盡管下游需求旺盛，多數(shù)企業(yè)還是采取內(nèi)生方式解決產(chǎn)能問(wèn)題。而隨著行業(yè)景氣度進(jìn)一步提升，越來(lái)越多的企業(yè)僅靠排產(chǎn)、倒班等方式已無(wú)法滿足下游需求，因此2022年1-10月供有23家企業(yè)公告了再融資計(jì)劃預(yù)案，充分表明行業(yè)景氣度旺盛情況，同時(shí)也為相關(guān)標(biāo)的乃及所在行業(yè)的后續(xù)增長(zhǎng)空間起到了參考作用。估值分析：板塊估值處于低位，核心標(biāo)的仍具投資性價(jià)比板塊估值處于歷史低位，核心標(biāo)的投資性價(jià)比逐步凸顯。截至2022年11月1日，中信國(guó)防軍工指數(shù)PE-TTM為66.62，處于2015年以來(lái)歷史29.41%分位點(diǎn)。從2022年8月起軍工板塊估值整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，考慮今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)后板塊估值將更具吸引力。優(yōu)質(zhì)核心標(biāo)的更具性價(jià)比，增速排名A股前列。我們選取中信一級(jí)行業(yè)分類下預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)數(shù)量前20名的標(biāo)的為樣本，考察各板塊業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)情況（因綜合和綜合金融機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)數(shù)量較少，故未納入統(tǒng)計(jì)范圍），同時(shí)為了反映實(shí)際情況我們?cè)谲姽ぐ鍓K預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)數(shù)量前20名的基礎(chǔ)上做出如下調(diào)整：1）將紫光國(guó)微和寶鈦股份納入軍工板塊；2）剔除主機(jī)廠成分，從而得到各板塊預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)數(shù)量前20的標(biāo)的，測(cè)算各板塊一致預(yù)期的下的合計(jì)歸母凈利潤(rùn)及增速、對(duì)應(yīng)PE、PEG、22-24GAGR水平，同時(shí)為了排除規(guī)模和業(yè)績(jī)變動(dòng)大的標(biāo)的影響，我們也羅列了PE和PEG中位數(shù)情況。軍工板塊22-24年業(yè)績(jī)?cè)鏊偎捷^高，持續(xù)性好。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，軍工板塊其中可觀察到所選軍工板塊標(biāo)的整體增速水平較高，2022E-2024E歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速預(yù)測(cè)值位列30個(gè)中信一級(jí)行業(yè)中的第4名，PEG處于合理區(qū)間，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的在中長(zhǎng)期具有更好的投資性價(jià)比。分子板塊討論：主機(jī)廠逐步進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放周期主機(jī)廠：進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放周期，景氣度保持良好主機(jī)廠整體營(yíng)收增速繼續(xù)向上，歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們選取8家主機(jī)廠企業(yè)作為樣本，整體看主機(jī)廠企業(yè)2022前三季度共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1092.29億元，同比增長(zhǎng)13.07%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)44.73億元，同比增長(zhǎng)17.24%。中航沈飛表現(xiàn)亮眼，中直股份和洪都航空因下游采購(gòu)節(jié)奏和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響業(yè)績(jī)有所下滑。主機(jī)廠中，中航沈飛生產(chǎn)效率提升顯著，前三季度以及單三季度的利潤(rùn)增速均高于營(yíng)收增速，而中直股份和洪都航空由于進(jìn)入型號(hào)過(guò)渡期導(dǎo)致收入下滑，但固定費(fèi)用正常支出導(dǎo)致其歸母凈利潤(rùn)下滑更加明顯，同時(shí)航天彩虹因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致毛利率水平有所下降。中航西飛方面由于增值稅退稅政策取消，導(dǎo)致前三季度利潤(rùn)表中稅金及附加項(xiàng)同比增加3.34億元，凈利潤(rùn)增速承壓。航發(fā)動(dòng)力業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)表明當(dāng)前核心型號(hào)航空發(fā)動(dòng)機(jī)在快速放量，型號(hào)研制取得新進(jìn)展，后續(xù)隨著產(chǎn)品成熟度不斷提升，經(jīng)營(yíng)管理能力不斷優(yōu)化，公司毛利率和凈利率水平有較大上升空間。總體看主機(jī)廠收入增速持續(xù)向上，預(yù)示需求端不斷放量，盈利能力還有較大的改善空間。中航西飛大額訂單落地，整體合同負(fù)債隨產(chǎn)品交付有所下降。2022上半年中航西飛（000768CH）的大額合同負(fù)債落地，截至2022Q3期末中航西飛合同負(fù)債金額為252.43億元，較年初增長(zhǎng)283.26%，也再次印證了需求方對(duì)運(yùn)輸機(jī)、特種飛機(jī)的批量采購(gòu)正式開始。截至2022Q3期末，主機(jī)廠整體合同負(fù)債+預(yù)收款合計(jì)715.85億元，較年初下降17.27%，隨著主機(jī)廠生產(chǎn)交付的正常推進(jìn)，合同負(fù)債將逐步消化降低。我們認(rèn)為，本次大額預(yù)付款的批量采購(gòu)模式主要發(fā)生在空軍裝備領(lǐng)域，而中國(guó)航空力量與世界一流軍隊(duì)空軍實(shí)力仍有較大差距，這決定了航空裝備建設(shè)具有持續(xù)性，后續(xù)大額合同或大額預(yù)付款的采購(gòu)方式或?qū)⒅貜?fù)發(fā)生，并且有望向中直股份（600038CH）、航天彩虹(002389CH)、中無(wú)人機(jī)（688297CH）等公司滲透。存貨項(xiàng)同比持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)付款維持高位。資產(chǎn)負(fù)債端，主機(jī)廠2022Q3期末存貨為950.87億元，同比增長(zhǎng)15.28%。2022Q3期末預(yù)付賬款為323.82億元，同比下滑21.80%。我們認(rèn)為主機(jī)廠預(yù)付款下滑的邏輯與合同負(fù)債類似，即2021年主機(jī)廠合同負(fù)債大面積落地，在收到大額預(yù)收款的同時(shí)主機(jī)廠也向上游傳導(dǎo)預(yù)付款，優(yōu)化全產(chǎn)業(yè)鏈的現(xiàn)金流狀況，而2022年產(chǎn)業(yè)鏈整體還在消化2021年訂單，因此主機(jī)廠的合同負(fù)債和預(yù)付款較2021年峰值均有所回落。存貨進(jìn)一步上升或預(yù)示著各主機(jī)廠產(chǎn)能提升顯著，對(duì)上游原材料的承接能力顯著提升，為實(shí)現(xiàn)大額訂單任務(wù)加大采購(gòu)備貨。關(guān)聯(lián)交易額度對(duì)主機(jī)廠成長(zhǎng)性有較大參考價(jià)值，2022年預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易額度大增預(yù)示全年業(yè)績(jī)向好。關(guān)聯(lián)交易方面，中航沈飛公告預(yù)計(jì)2022年日常關(guān)聯(lián)交易599.78億元，其中購(gòu)買商品接受勞務(wù)263.46億元，較2021年實(shí)際發(fā)生額提高42.00%。關(guān)聯(lián)采購(gòu)的增加或表明公司訂單較為飽滿，業(yè)務(wù)景氣度持續(xù)高位。中航西飛將2022年“公司及子公司預(yù)計(jì)在航空工業(yè)財(cái)務(wù)日最高存款限額不超過(guò)140億元”上調(diào)為“750億元”，增幅436%；中航沈飛、中航機(jī)電、航發(fā)動(dòng)力等主機(jī)廠均于2021年上調(diào)過(guò)關(guān)聯(lián)交易存款限額，并在此后財(cái)報(bào)中出現(xiàn)大額合同負(fù)債，2022年中航光電調(diào)整2022年度日常關(guān)聯(lián)交易金額，將“向關(guān)聯(lián)人銷售產(chǎn)品、商品”科目金額由26.67億元提升至31.42億元，同比增長(zhǎng)18%，也說(shuō)明下游航空領(lǐng)域景氣度高，對(duì)公司產(chǎn)品需求增長(zhǎng)明顯。信息化：增速略有放緩，23年有望快馬加鞭趕上板塊整體業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)，行業(yè)保持高景氣態(tài)勢(shì)。我們選取36家信息化企業(yè)作為樣本進(jìn)行整體分析，信息化板塊2022Q1-Q3共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收786.42億元，同比增長(zhǎng)11.35%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)135.50億元，同比增長(zhǎng)11.49%；目前國(guó)防信息化板塊持續(xù)受到下游武器裝備放量、裝備信息化水平提升和國(guó)產(chǎn)化率提升三方面因素拉動(dòng)。收入增速和歸母凈利潤(rùn)增速較2021年全年水平均有所放緩,其中歸母凈利潤(rùn)增速下降更加明顯，主要系2021年信息化板塊軍品收入大幅增長(zhǎng)，高毛利率的軍品占比增加帶動(dòng)利潤(rùn)率提升，使得凈利潤(rùn)增速顯著快于收入增速。板塊盈利能力保持穩(wěn)定，個(gè)股業(yè)績(jī)表現(xiàn)有所分化。信息化板塊整體盈利能力保持穩(wěn)定，22年前三季度板塊毛利率和凈利率水平分別為40.13%和17.39%，較2021年同期有小幅提升。個(gè)股業(yè)績(jī)有所分化，在疫情、下游采購(gòu)節(jié)奏和新研型號(hào)增多導(dǎo)致研發(fā)投入增加等問(wèn)題導(dǎo)致部分標(biāo)的出現(xiàn)了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩/下降情況，而部分公司則繼續(xù)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)如紫光國(guó)微、振華科技、新雷能、中航光電等。收入端，業(yè)績(jī)明顯下滑的企業(yè)大多遭受了疫情和陸裝客戶采購(gòu)節(jié)奏放緩的雙重影響，如高德紅外、睿創(chuàng)微納、大立科技等，但下游需求始終存在且供應(yīng)格局未發(fā)生明顯變化，目前兩個(gè)主要的短期擾動(dòng)因素已開始逐步消退，2023年有望加速追趕。利潤(rùn)端，部分企業(yè)出現(xiàn)了利潤(rùn)率水平下滑的情況，如智明達(dá)等，國(guó)產(chǎn)器件用量占比提升、新型號(hào)研發(fā)投入較大和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)是影響毛利率水平的主要原因。庫(kù)存和預(yù)付款繼續(xù)增長(zhǎng)，為后續(xù)生產(chǎn)交付做足準(zhǔn)備。存貨方面，2022Q3期末存貨為559.57億元，同比增長(zhǎng)20.95%；預(yù)付款項(xiàng)方面，2022Q3期末預(yù)付款為67.13億元，同比增長(zhǎng)4.15%。2022上半年“缺芯”以及物流等問(wèn)題讓軍工信息化企業(yè)面臨較大壓力，在下游旺盛需求和軍品保交付的剛性約束作用下，信息化板塊呈現(xiàn)出交付受阻被動(dòng)提升產(chǎn)成品庫(kù)存和為保交付主動(dòng)提升原材料庫(kù)存的并存的現(xiàn)象，隨著擾動(dòng)因素的減弱，兩項(xiàng)反映生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的前瞻性指標(biāo)的增長(zhǎng)都將為后續(xù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)打下基礎(chǔ)。合同負(fù)債維持高位，下游需求呈現(xiàn)漸進(jìn)式釋放。自2021Q3開始，行業(yè)大額合同負(fù)債逐步由下游主機(jī)廠傳導(dǎo)至上游軍工元器件企業(yè)，2022Q3期末板塊合同負(fù)債+預(yù)收款為74.18億元，同比下滑28.96%但仍維持高位。合同負(fù)債驗(yàn)證了產(chǎn)品下游終端產(chǎn)品需求旺盛，且訂單逐漸傳導(dǎo)至上游，我們認(rèn)為隨著中下游企業(yè)產(chǎn)能逐步提升，對(duì)信息化板塊產(chǎn)品的承接能力也將對(duì)應(yīng)提升，而近年來(lái)軍工板塊在商業(yè)模式和生產(chǎn)管理方面優(yōu)化明顯，后續(xù)合同負(fù)債和預(yù)付款有望持續(xù)增長(zhǎng)，上中下游企業(yè)的高景氣共振也將形成良性循環(huán)。新材料：方興未艾，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅提升鎳價(jià)上漲導(dǎo)致部分高溫合金企業(yè)利潤(rùn)釋放承壓，看好長(zhǎng)期盈利表現(xiàn)。我們選取13家新材料企業(yè)作為樣本進(jìn)行整體分析，新材料企業(yè)2022Q1-Q3共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收286.71億元，同比增長(zhǎng)17.49%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)46.42億元，同比增長(zhǎng)15.65%。2022Q1-Q3利潤(rùn)增速略低于營(yíng)收增速，主要原因系高溫合金企業(yè)原材料電解鎳漲價(jià)幅度較高，影響企業(yè)利潤(rùn)釋放，目前鎳價(jià)已有明顯回落趨勢(shì)，鎳價(jià)有望回歸行業(yè)基本面，我們看好高溫合金企業(yè)盈利能力有望修復(fù)。預(yù)收賬款+合同負(fù)債有所下滑。新材料板塊2022Q3期末合同負(fù)債+預(yù)收款為18.50億元，較2022年初下滑25.18%。行業(yè)合同負(fù)債較年初有所下滑主要系部分產(chǎn)品訂單完成交付結(jié)轉(zhuǎn)至收入項(xiàng)，而新材料板塊處于軍工產(chǎn)業(yè)鏈最上游，大額合同負(fù)債自主機(jī)廠向上游傳導(dǎo)仍需一定周期。積極備產(chǎn)備貨彰顯下游高景氣度。2022Q3期末新材料企業(yè)存貨規(guī)模達(dá)144.18億元，同比增長(zhǎng)15.91%。2022Q3期末預(yù)付款為11.33億元，同比下滑42.57%，但較年初提升25.17%。我們認(rèn)為，在上游原材料鎳價(jià)短期大幅上漲的情況下，軍工新材料板塊存貨、預(yù)付款仍然維持高位，表明行業(yè)訂單需求飽滿且交付急迫，企業(yè)正處于持續(xù)交付和加速備產(chǎn)備貨階段。配套廠：整體向好，已進(jìn)入業(yè)績(jī)穩(wěn)定兌現(xiàn)期板塊收入和利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，部分公司業(yè)績(jī)下滑拉低板塊整體增速。我們選取9家系統(tǒng)配套企業(yè)作為樣本進(jìn)行整體分析，2022Q1-Q3配套廠共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收333.13億元，同比增長(zhǎng)8.38%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)34.04億元，同比增長(zhǎng)7.02%。2022Q1-Q3配套廠收入和利潤(rùn)增速較2021年下降的主要原因?yàn)橹泻诫姕y(cè)、中國(guó)海防兩家企業(yè)業(yè)績(jī)下滑明顯。其中中航電測(cè)下滑原因主要系控股公司上海華耀受疫情影響，以及子公司石家莊華燕受機(jī)動(dòng)車檢測(cè)相關(guān)政策影響導(dǎo)致機(jī)動(dòng)車檢測(cè)頻次、檢測(cè)數(shù)量下降；中國(guó)海防主要因國(guó)內(nèi)爆發(fā)疫情的區(qū)域與公司主要子公司及防務(wù)類主營(yíng)業(yè)務(wù)客戶所在地高度重合，旗下部分主要子公司均經(jīng)歷過(guò)停工停產(chǎn)情況，導(dǎo)致水聲電子業(yè)務(wù)大幅下滑。資產(chǎn)負(fù)債表科目彰顯景氣度，預(yù)計(jì)產(chǎn)品將實(shí)現(xiàn)快速放量。資產(chǎn)負(fù)債端，2022Q3期末存貨為211.00億元，同比增長(zhǎng)16.04%并穩(wěn)定維持在高位；期末預(yù)付賬款為16.45億元，同比下滑3.93%。期末合同負(fù)債+預(yù)收賬款為47.42億元，較年初下降23.32%，主要系前三季度生產(chǎn)交付對(duì)此前合同負(fù)債有所消化。我們認(rèn)為，存貨、預(yù)付款以及預(yù)收賬款+合同負(fù)債維持高位，表明中游配套行業(yè)訂單需求飽滿，企業(yè)正處于持續(xù)交付和加速備產(chǎn)備貨階段，公司業(yè)績(jī)有望在“十四五”期間持續(xù)增長(zhǎng)。制造加工：產(chǎn)能擴(kuò)張，需求共振，板塊表現(xiàn)亮眼下游需求快速釋放，板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。我們選取9家制造加工企業(yè)作為樣本進(jìn)行整體分析，制造加工廠2022Q1-Q3共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收142.83億元，同比增長(zhǎng)32.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.10億元，同比增長(zhǎng)54.60%。我們認(rèn)為，隨著下游各類軍機(jī)及發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)快速放量，中游制造加工板塊有望維持較高增速。資產(chǎn)負(fù)債表科目彰顯景氣度，預(yù)計(jì)產(chǎn)品將實(shí)現(xiàn)快速放量。資產(chǎn)負(fù)債端，2022Q3期末制造加工廠存貨達(dá)到78.64億元，同比增長(zhǎng)25.50%；2022Q3期末預(yù)付賬款達(dá)到7.22億元，同比下滑3.08%，在鎳價(jià)上漲導(dǎo)致部分高溫合金供應(yīng)商產(chǎn)品提價(jià)的情況下，制造加工板塊預(yù)付賬款同比下滑，但規(guī)模上仍然維持高位。制造加工廠2022Q3期末合同負(fù)債+預(yù)收賬款為10.66億元，較年初下滑11.75%但仍然維持高位，或表明制造加工廠訂單需求飽滿，預(yù)計(jì)將在“十四五”期間實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定放量。航空鍛造板塊中，為應(yīng)對(duì)下游飛機(jī)和航空發(fā)動(dòng)機(jī)需求的迅速擴(kuò)張，緩解產(chǎn)能緊張情況，從2018年起鍛件行業(yè)核心公司開始紛紛進(jìn)行相應(yīng)產(chǎn)能擴(kuò)建，建設(shè)期一般為2-3年，其中2022-2023年為產(chǎn)能集中爬坡期，或?qū)?duì)板塊業(yè)績(jī)起到明顯提振作用。投資主線：重點(diǎn)關(guān)注信