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企業(yè)價值評估企業(yè)價值評估企業(yè)為什么存在解決就業(yè)？促進生產(chǎn)力、文化的進步？提供滿意的產(chǎn)品和服務(wù)？企業(yè)價值的大小2010年吉利收購沃爾沃15億美元的對價是如何得出的？企業(yè)為什么存在本章內(nèi)容：第一節(jié)企業(yè)與企業(yè)價值第二節(jié)企業(yè)價值評估本章內(nèi)容：第一節(jié)企業(yè)與企業(yè)價值一、企業(yè)的性質(zhì)二、企業(yè)價值第一節(jié)企業(yè)與企業(yè)價值一、企業(yè)的性質(zhì)一、企業(yè)的性質(zhì)企業(yè)指各種獨立的、營利性的組織社會基本經(jīng)濟單位的組織形式：原始社會的氏族部落、奴隸社會的奴隸主莊園、封建社會的家庭手工作坊，在資本主義社會誕生了企業(yè)這種現(xiàn)代形式。1000萬事業(yè)單位一般是國家設(shè)置的帶有一定的公益性質(zhì)的機構(gòu)全額撥款事業(yè)單位，如學(xué)校等，差額撥款事業(yè)單位，如醫(yī)院126萬一、企業(yè)的性質(zhì)馬克思：企業(yè)也是其自然屬性與社會屬性的統(tǒng)一企業(yè)的自然屬性是指生產(chǎn)力的組織形式：是一種具有更高勞動生產(chǎn)效率的經(jīng)濟單位。（家庭簡單協(xié)作的手工作坊的基礎(chǔ)上產(chǎn)生“工場手工業(yè)”--以機器其技術(shù)為基礎(chǔ)的“工廠制”--兩權(quán)分離的“現(xiàn)代企業(yè)”）企業(yè)的社會屬性是指生產(chǎn)資料的所有制形式以及與其相聯(lián)系的勞動者之間的經(jīng)濟關(guān)系和分配關(guān)系。馬克思：企業(yè)也是其自然屬性與社會屬性的統(tǒng)一古典經(jīng)濟學(xué)，企業(yè)被描述為一種生產(chǎn)函數(shù)，是將土地、資本、勞動力等生產(chǎn)要素聯(lián)系起來的一種組織。Q=Q（X1，X2，……）在既定的生產(chǎn)技術(shù)條件下，至少兩種要素投入組合最大產(chǎn)出點的軌跡。Maxπ=P（Q）Q-C（Q）企業(yè)利潤最大化的目標(biāo)古典經(jīng)濟學(xué)，企業(yè)被描述為一種生產(chǎn)函數(shù)，是將土地、資本、勞動力它只注意到了企業(yè)作為生產(chǎn)力組織形式—其自然屬性的一個方面，而用一系列的假設(shè)把其社會屬性給簡化了。古典經(jīng)濟學(xué)：凱恩斯理論（30年代）出現(xiàn)以前的經(jīng)濟思想主流學(xué)派，由亞當(dāng)·斯密在1776年開創(chuàng)。主要追隨者包括大衛(wèi)·李嘉圖、托馬斯·馬爾薩斯和約翰·穆勒。該學(xué)派相信經(jīng)濟規(guī)律（個人利益、競爭）決定著價格和要素報酬，并且相信價格體系是最好的資源配置辦法。它只注意到了企業(yè)作為生產(chǎn)力組織形式—其自然屬性的一個方面，而Coase《企業(yè)的本質(zhì)》（1937）被認為是對企業(yè)性質(zhì)這一問題進行探討的開端。Coase以“交易”作為分析社會經(jīng)濟現(xiàn)象的細胞Coase提出，任何交易都可以看成是交易雙方所達成的一項契約。交易的三種基本類型：買賣的交易管理的交易限額的交易Coase《企業(yè)的本質(zhì)》（1937）被認為是對企業(yè)性質(zhì)這一問羅納德·科斯，英國經(jīng)濟學(xué)家，因1937

《企業(yè)的性質(zhì)》、1960《社會成本問題》1991年獲諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。他的杰出貢獻是發(fā)現(xiàn)并闡明了交易成本和產(chǎn)權(quán)在經(jīng)濟組織和制度結(jié)構(gòu)中的重要性及其在經(jīng)濟活動中的作用。羅納德·科斯，英國經(jīng)濟學(xué)家，因1937《企業(yè)的性質(zhì)》、19兩種極端的情況：一是每一種生產(chǎn)都由一個單獨的個人來完成，所有的交易都通過市場在很多的個人之間進行。另一種是，經(jīng)濟中所有的生產(chǎn)都在一個龐大的企業(yè)內(nèi)部進行，不需要通過市場進行任何的中間產(chǎn)品的交易。可見，同一筆交易，既可以通過市場的組織形式來進行，也可以通過企業(yè)的組織形式來進行。兩種極端的情況：Coase提出了交易費用（成本）：一系列的制度成本（信息成本、談判成本、議定和實施契約的成本、界定和控制產(chǎn)權(quán)的成本、監(jiān)督的成本、制度結(jié)構(gòu)變化的成本），即：一切不直接發(fā)生在物質(zhì)生產(chǎn)過程中的成本交易成本是圍繞交易契約所產(chǎn)生的成本：一類交易成本產(chǎn)生于簽約時交易雙方面臨的偶然因素所帶來的損失。另一類交易成本是簽訂契約，以及監(jiān)督和執(zhí)行契約所花費的成本。Coase提出了交易費用（成本）：一系列的制度成本（信息成本所謂交易成本，即“利用價格機制的費用”或“利用市場的交換手段進行交易的費用”，包括提供價格的費用、討價還價的費用、訂立和執(zhí)行合同的費用等?？扑拐J為，當(dāng)市場交易成本高于企業(yè)內(nèi)部的管理協(xié)調(diào)成本時，企業(yè)便產(chǎn)生了，企業(yè)的存在正是為了節(jié)約市場交易費用，即用費用較低的企業(yè)內(nèi)交易代替費用較高的市場交易；當(dāng)市場交易的邊際成本等于企業(yè)內(nèi)部的管理協(xié)調(diào)的邊際成本時，就是企業(yè)規(guī)模擴張的界限。所謂交易成本，即“利用價格機制的費用”或“利用市場的交換手段無論是政府的管制，還是市場的交易，甚或企業(yè)的管理，都會發(fā)生交易費用：政府管制費用、市場交易費用、企業(yè)組織費用“政府”、“企業(yè)”與“市場”的邊界取決于比較的市場交易費用、企業(yè)組織費用和政府管制費用最低化。無論是政府的管制，還是市場的交易，甚或企業(yè)的管理，都會發(fā)生交后來學(xué)者進一步論證了企業(yè)作為垂直一體化生產(chǎn)組織的合理性及作為長期契約的有效性企業(yè)的第一種性質(zhì)：企業(yè)是由于憑借其有效的行政權(quán)威關(guān)系而更能節(jié)省交易費用的一種垂直一體化生產(chǎn)組織。后來學(xué)者進一步論證了企業(yè)作為垂直一體化生產(chǎn)組織的合理性及作為阿爾欽（Alchian）和登姆塞茨（Demsez）（1972）則把企業(yè)看作是“團隊生產(chǎn)”。為了保證整個團隊的生產(chǎn)效率，成員簽定各種合約以進行監(jiān)控和激勵。企業(yè)就是團隊生產(chǎn)成員的各種契約的組合。Jensen和Meckling（1976，1979）進一步認為，企業(yè)作為一組個人簽訂合作契約的聯(lián)結(jié)點，企業(yè)不能視為一個個體，企業(yè)并不擁有自己所有的投入。企業(yè)的第二種性質(zhì)：企業(yè)是綜合了各生產(chǎn)要素所有者目標(biāo)的一系列契約的組合。阿爾欽（Alchian）和登姆塞茨（Demsez）（1972阿爾欽是美國加州大學(xué)洛杉磯分校（UCLA）的經(jīng)濟學(xué)教授，他是現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟學(xué)（從產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)或產(chǎn)權(quán)制度的角度研究資源配置率）的開山鼻祖。德姆塞茨是阿爾欽教授的同事、長期伙伴、合作者，同樣是新制度經(jīng)濟學(xué)創(chuàng)始人之一。與阿爾欽教授合作撰寫的《生產(chǎn)、信息費用和經(jīng)濟組織》一文，已經(jīng)成為企業(yè)理論的經(jīng)典著作。阿爾欽是美國加州大學(xué)洛杉磯分校（UCLA）的經(jīng)濟學(xué)教授，他是經(jīng)典案例在一個正好有1000人的小城中有一座劇院，采取“股份所有制”，1000個居民每人都是（平均）“股權(quán)所有者”。在這個小城中同時還存在一座“共同財產(chǎn)”的禮堂。這座“私人所有的劇院”和“公共所有”的禮堂同時以賺錢為業(yè)（收門票），同時服務(wù)于這個小城的1000人口。二者的區(qū)別何在？我們怎么會認定前者是“私有財產(chǎn)”，而后者是“公有財產(chǎn)”？這種私有與公有的經(jīng)濟意蘊又何在？經(jīng)典案例Jensen（退休）和Meckling（已去世）哈佛商學(xué)院教授1976年提出代理理論，后來發(fā)展為契約理論。代理理論主要涉及企業(yè)資源的提供者與資源的使用者之間的契約關(guān)系。簡森和梅克林將代理成本區(qū)分為監(jiān)督成本、守約成本和剩余損失。Jensen（退休）和Meckling（已去世）哈佛商學(xué)院教企業(yè)的第三種性質(zhì)：企業(yè)是一種具有核心知識與能力、能為各生產(chǎn)要素所有者創(chuàng)造財富的資產(chǎn)組合。企業(yè)是能創(chuàng)造財富的經(jīng)濟組織，對各生產(chǎn)要素所有者來說是一種投資工具。企業(yè)是如何能夠創(chuàng)造新財富？首先，企業(yè)財富的有效創(chuàng)造必定是合作生產(chǎn)，市場交易的內(nèi)部化是財富創(chuàng)造的必要條件；其次，企業(yè)還必須具有作為一個生產(chǎn)組織的核心知識與能力。企業(yè)的第三種性質(zhì)：企業(yè)是一種具有核心知識與能力、能為各生產(chǎn)要

二、企業(yè)價值（一）價值亞當(dāng)·斯密（AdamSmith）（現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)之父）：使用價值表示某特定物品的效用；交換價值表示因占有該物而取得對他物的購買力?！秶徽摗罚?776）的中心思想是，看起來似乎雜亂無章的自由市場實際上是個自行調(diào)整機制，自動傾向于生產(chǎn)社會最迫切需要的貨品種類的數(shù)量。二、企業(yè)價值亞當(dāng)·斯密（1723～1790）是經(jīng)濟學(xué)的主要創(chuàng)立者。出生在蘇格蘭，在格拉斯哥大學(xué)、牛津?qū)W院求學(xué)，就職格拉斯哥大學(xué)。亞當(dāng)·斯密并不是經(jīng)濟學(xué)說的最早開拓者，他最著名的思想中有許多也并非新穎獨特，但是他首次提出了全面系統(tǒng)的經(jīng)濟學(xué)說，為該領(lǐng)域的發(fā)展打下了良好的基礎(chǔ)?！秶褙敻坏男再|(zhì)和原因的研究》被認為是現(xiàn)代政治經(jīng)濟學(xué)研究的起點。亞當(dāng)·斯密（1723～1790）是經(jīng)濟學(xué)的主要創(chuàng)立者。出生在價值工程活動：為了獲得必要的功能或提供確實的效用，以最低的耗費對產(chǎn)品或服務(wù)的功能做系統(tǒng)的整合。功能是指的是價值工程分析對象能夠滿足某種顧客需求的特定屬性；壽命周期費用是從價值工程分析對象產(chǎn)生起到顧客停止使用為止的時間段里支付的全部費用；價值工程活動：為了獲得必要的功能或提供確實的效用，以最低的耗價值是為了可靠地滿足一個產(chǎn)品或一項服務(wù)規(guī)定的功能所需要支付的最低成本。價值公式為：價值是為了可靠地滿足一個產(chǎn)品或一項服務(wù)規(guī)定的功能所需要支付的提高價值的途徑：（1）在不改變產(chǎn)品功能的情況下降低壽命周期費用； （2）在保持產(chǎn)品原有壽命周期費用的情況下提高產(chǎn)品功能；（3）既提高產(chǎn)品功能，又降低產(chǎn)品壽命周期費用；（4）產(chǎn)品壽命周期費用有所提高，但產(chǎn)品功能有更大幅度的提高；（5）產(chǎn)品功能雖有降低，但產(chǎn)品壽命周期費用有更大的降低提高價值的途徑：例：對某部件改進的兩種備選方案功能評分表：估計成本比較表：方案可靠性復(fù)雜性方便保養(yǎng)重量安全總分151010749452981087951方案一次攤銷費直接材料人工費每套總成本130150180220164184例：對某部件改進的兩種備選方案方案可靠性復(fù)雜性方便保養(yǎng)重量安最后進行價值分析：設(shè)方案1的成本系數(shù)為100，則方案2的成本系數(shù)184/180=102.22方案1價值系數(shù)45/100=0.45，方案2為51/102.22=0.4989。選方案2最后進行價值分析：例：成本降低幅度評價某分析對象產(chǎn)品由5個零件構(gòu)成，各零件的功能評價系數(shù)計算如下：ABCDE得分功能字數(shù)ABCDEX00001X00111X00111X01011X422110.40.20.20.10.1合計101.0例：成本降低幅度評價ABCDE得分功能字數(shù)AX111140.該分析對象鏟平的實際成本1000元，目標(biāo)成本950元：產(chǎn)品部件現(xiàn)實成本功能系數(shù)按功能系數(shù)分配目標(biāo)成本成本降低幅度A2500.4380-130B2000.219010C2500.219060D2000.195105E1000.1955合計10001.095050該分析對象鏟平的實際成本1000元，目標(biāo)成本950元：產(chǎn)品部（二）企業(yè)價值不講1、企業(yè)價值的內(nèi)涵首先企業(yè)價值與企業(yè)的生產(chǎn)組織效率有關(guān)。是指以最少的資源利用達到最大的產(chǎn)出。其次，企業(yè)價值與組成企業(yè)的各相關(guān)利益者的利益相聯(lián)系。企業(yè)價值最大化也即契約各方的相關(guān)者利益最大化。第三，企業(yè)價值還與創(chuàng)造財富的能力相關(guān)。通過各要素的有效配置與管理能產(chǎn)生“集體生產(chǎn)力”，以創(chuàng)造財富。（二）企業(yè)價值2、企業(yè)價值的形式（1）賬面價值：指會計學(xué)上依權(quán)責(zé)發(fā)生制的歷史成本原則和配比原則對資產(chǎn)與權(quán)益的評價。局限性：第一，固定資產(chǎn)的價值常和真實成本毫無關(guān)系；第二，在更為常見的情況下，這些價值與資產(chǎn)出售可獲得收入數(shù)字沒有聯(lián)系，也和與收益相稱的數(shù)字不符。另外，賬面價值還沒有反映企業(yè)的“組織資本”。2、企業(yè)價值的形式（2）持續(xù)經(jīng)營價值：假設(shè)現(xiàn)有資產(chǎn)將被用于產(chǎn)生未來現(xiàn)金流并且不會被出賣，在持續(xù)經(jīng)營條件下企業(yè)的價值。只有其超過生產(chǎn)終止時的價值，那么進行經(jīng)營是有意義的。其強調(diào)公司通過有形資產(chǎn)及無形資產(chǎn)產(chǎn)生盈利的能力，一般等同于盈利能力價值，用企業(yè)未來年平均所產(chǎn)生的盈利除以適當(dāng)?shù)馁Y本化率而得，也即企業(yè)的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。（2）持續(xù)經(jīng)營價值：假設(shè)現(xiàn)有資產(chǎn)將被用于產(chǎn)生未來現(xiàn)金流并且不（3）清算價值：是指在企業(yè)處于被迫出售、快速變現(xiàn)等非正常市場條件下的價值估計數(shù)額。清算價值特別適用于自然資源企業(yè)價值的評估，這類企業(yè)的價值接近于這些財產(chǎn)的變賣價值。主要缺點在于僅指企業(yè)的有形資產(chǎn)及可識別的無形資產(chǎn)凈變現(xiàn)價值，忽略了組織資本。（3）清算價值：是指在企業(yè)處于被迫出售、快速變現(xiàn)等非正常市場（4）公平市價：簡單點說，公平市價即交易雙方在平等地位的基礎(chǔ)上各為自己的利益討價還價而成交的價值。事實上確定價格的因素很多，最關(guān)鍵的是供求關(guān)系，因此可以平衡供求關(guān)系的價格就是公平市價（4）公平市價：簡單點說，公平市價即交易雙方在平等地位的基礎(chǔ)（5）現(xiàn)時價值：現(xiàn)時價值有兩方面的性質(zhì)，一方面為現(xiàn)時變現(xiàn)價值，即當(dāng)前市場價值；另一方面為現(xiàn)時購價，即重置成本，指重新建造、制造或在現(xiàn)行市場上重新購置全新狀態(tài)下的資產(chǎn)價值。與歷史成本相對的概念（5）現(xiàn)時價值：現(xiàn)時價值有兩方面的性質(zhì)，一方面為現(xiàn)時變現(xiàn)價值（6）內(nèi)在價值：又稱真實價值，是指憑事實本身而具有的價值，即企業(yè)本身存在的合理性所產(chǎn)生的價值。企業(yè)內(nèi)在價值的基本變量不是過去的賬面資產(chǎn)價值和現(xiàn)在的賬面盈余，而是企業(yè)未來獲取自由現(xiàn)金流量的規(guī)模和速度。內(nèi)在價值是估計值，而不是精確值，原因在于只要企業(yè)內(nèi)的任何一種價值驅(qū)動因素變動，都會導(dǎo)致內(nèi)在價值的變化。（6）內(nèi)在價值：又稱真實價值，是指憑事實本身而具有的價值，即它的基礎(chǔ)是盈利能力價值，一般以公平市價為代表，但有別于受到人為操縱和心理因素干擾的當(dāng)前市價。企業(yè)的內(nèi)在價值是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。它的基礎(chǔ)是盈利能力價值，一般以公平市價為代表，但有別于受到人第二節(jié)企業(yè)價值評估一、調(diào)整賬面價值法二、市價法三、未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法四、期權(quán)估價法第二節(jié)企業(yè)價值評估一、調(diào)整賬面價值法一、調(diào)整賬面價值法是以企業(yè)凈資產(chǎn)賬面價值為基礎(chǔ)作必要調(diào)整后，確定企業(yè)價值的方法。1、投資者要求權(quán)法和資產(chǎn)-負債法。投資者要求權(quán)法。通過加總投資者要求權(quán)的價值，直接計算出公司的價值：應(yīng)付票據(jù)+期限超過一年的欠款+股東權(quán)益資產(chǎn)-負債法。通過加總資產(chǎn)，再扣除流動負債和遞延稅收等短期債務(wù)來計算：總資產(chǎn)-總負債中除應(yīng)付票據(jù)和期限超過一年的欠款一、調(diào)整賬面價值法投資人要求權(quán)法資產(chǎn)-負債法應(yīng)付票據(jù)$581,146總資產(chǎn)$7,309,911期限超過一年的欠款1,768,929減：流動負債（減應(yīng)付票據(jù)）904,331優(yōu)先股票1,055,580減：應(yīng)繳所得稅227,682普通股票和保留盈余2,772,243總計$6,177,898總計$6,177,898該方法僅僅反映了明示的投資者（包括鑒約的債權(quán)人）對企業(yè)的要求權(quán)價值。投資人要求權(quán)法資產(chǎn)-負債法應(yīng)付票據(jù)$581,146總資產(chǎn)$72、調(diào)整的資產(chǎn)賬面價值法剔除非實質(zhì)性資產(chǎn)、增加實質(zhì)性資產(chǎn)，使資產(chǎn)的賬面價值反映企業(yè)價值。較為客觀和真實地對資產(chǎn)的賬面價值進行調(diào)整，必須參考會計附表及報表附注和有關(guān)的公告材料?？傎Y產(chǎn)18,852,445,871.02減：待攤費用7,705,519,442.75待處理流動資產(chǎn)凈損失27,313,926.38長期待攤費用4,134,615.44調(diào)整后的資產(chǎn)賬面價值11,115,477,886.452、調(diào)整的資產(chǎn)賬面價值法總資產(chǎn)18,852,445,871.總體來說，企業(yè)資產(chǎn)的賬面價值難以反映企業(yè)的內(nèi)在價值，原因在于：（1）通貨膨脹的存在使一項資產(chǎn)的價值不等于它的歷史價值減折舊；（2）技術(shù)進步使某些資產(chǎn)在壽命終結(jié)前已經(jīng)過時貶值；（3）沒有考慮資產(chǎn)收益情況；（4）由于組織資本的存在使得多種資產(chǎn)的組合會超過相應(yīng)各單項資產(chǎn)價值之和。存在表外的隱形資產(chǎn)被忽略。但在某些情況下，根據(jù)賬面價值評估仍然能夠得到令人滿意的企業(yè)價值數(shù)據(jù)（政府干預(yù)使得公共設(shè)施企業(yè)的賬面價值與其市場價值一致）?？傮w來說，企業(yè)資產(chǎn)的賬面價值難以反映企業(yè)的內(nèi)在價值，原因在于二、市價法對于證券公開上市交易的公司來說，其價值評估一個簡單的做法即加總公司所有發(fā)行在外的證券的市場價值。公司價值=股票市場價值+債券市場價值該方法雖然簡單，但有很大的不足，主要由于市價（尤其是股票市價）短期內(nèi)受人為操縱和心理因素的影響太大，且變動頻繁。二、市價法可采用一些市價比率進行調(diào)整估價：1、市盈率。每股市價除以加權(quán)平均每股收益。2、市凈率。每股市價除以每股賬面價值。賬面價值指調(diào)整后的賬面價值。3、托賓Q。托賓Q指用市價除以重置成本。

4、市銷率。每股市價除以每股主營業(yè)務(wù)銷售額。是市盈率的替代，主要用于創(chuàng)業(yè)板上市的公司估價?？刹捎靡恍┦袃r比率進行調(diào)整估價：市盈率法：以公司盈利的一定倍數(shù)為基礎(chǔ)進行評估。（1）確定公司每股盈利：當(dāng)前盈利水平，平均盈利水平，未來盈利水平等（2）確定市盈率：選擇具有相似發(fā)展及風(fēng)險特征的公司，或行業(yè)平均市盈率（一年期定期存款利率的倒數(shù)）（3）估測公司價值市盈率法：以公司盈利的一定倍數(shù)為基礎(chǔ)進行評估。例：甲企業(yè)去收購乙企業(yè)，雙方的負債利息率均為8%，所得稅率33%。乙總股本1000萬股。資料如下：要求：（1）用甲的市盈率去估算乙的價值12060（2）用乙近三年的平均利潤和甲的市盈率估算乙的價值11095.2（3）乙并購后的盈利能力與甲相同，用乙的稅后利潤估算乙的價值22914例：甲企業(yè)去收購乙企業(yè)，雙方的負債利息率均為8%，所得稅率3資產(chǎn)甲乙權(quán)益甲乙流動資產(chǎn)長期資產(chǎn)合計15000200003500080001000018000流動負債長期負債股本留存收益合計50001000010000100004000600040004000甲乙息稅前利潤利息稅前利潤所得稅稅后利潤資產(chǎn)息稅前利潤率利潤增長率近三年平均利潤：稅前利潤稅后利潤市盈率5250125040001320268015%20%34002278181800800100033067010%10%920616.412資產(chǎn)甲乙權(quán)益甲乙流動資產(chǎn)150008000流動負債50004例子：2004年初，甲公司擬對與其在業(yè)務(wù)及市場等方面存在較大關(guān)聯(lián)互補關(guān)系的乙企業(yè)實施股權(quán)收購，相關(guān)財務(wù)資料如下：例子：2004年初，甲公司擬對與其在業(yè)務(wù)及市場等方面存在較大甲乙固定資產(chǎn)原價200008000減：累計折舊70002000固定資產(chǎn)凈值130006000流動資產(chǎn)170008000資產(chǎn)合計3000014000流動負債50003000長期負債（利率8%）90007000股權(quán)資本其中：注冊資本

資本公積及盈余公積稅后利潤16000（10000萬股）10000400020004000（5000萬股）20001500500資本及負債合計3000014000甲乙固定資產(chǎn)原價200008000減：累計折舊7000200其他有關(guān)資料甲乙運用資本報酬率20%13%利潤增長率25%18%近三年平均盈利其中：稅前稅后28001680700420每股收益0.20.1每股市價0.25非上市市盈率12.5_每股股息0.10.06股利率4%_其他有關(guān)資料甲乙運用資本報酬率20%13%利潤增長率25%1要求：分別按下列條件對乙企業(yè)價值進行評估：（1）最近年份的盈利水平，（2）最近三年的平均盈利水平，（3）乙能提升到甲當(dāng)前的運用資本報酬率水平，（4）預(yù)期利潤水平，（5）保持甲現(xiàn)有的運用資本報酬率水平。要求：分別按下列條件對乙企業(yè)價值進行評估：（1）最近年份的盈三、未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法以未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法考察的企業(yè)價值，應(yīng)等于所有者與債權(quán)人的預(yù)期稅后現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。企業(yè)的FVM=三、未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法1、現(xiàn)金流量（CF）（1）營業(yè)現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量（FCFt）=EBITt（1-T）+△dept-資本性支出-營運資本支出（2）非營業(yè)現(xiàn)金流量。是指不包括在自由現(xiàn)金流量中的、與經(jīng)營無關(guān)的項目中的稅后現(xiàn)金流量

1、現(xiàn)金流量（CF）2、折現(xiàn)率（K）

一般用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本（WACC）表示3、企業(yè)的持續(xù)期（n）（1）零增長模式。若資本支出與營運資本支出及△dep都等于0，未來現(xiàn)金流量零增長，且n，則可得：2、折現(xiàn)率（K）（2）固定比率增長模式。假設(shè)未來現(xiàn)金流量以一固定比率（g）增長，則可得：（3）超常增長后的零增長模式。假設(shè)企業(yè)的未來現(xiàn)金流量在前n期有一個超常的增長率gs，且gs>K，可得該模式的企業(yè)總價值：（2）固定比率增長模式。假設(shè)未來現(xiàn)金流量以一固定比率（g）增（4）超常增長后的固定比率增長模式。（4）超常增長后的固定比率增長模式。例：W公司2008年的銷售收入為51800萬元。假設(shè)預(yù)期公司在2009年的銷售收入增長9%，但是以后每年的銷售收入增長率將逐年遞減1%，直到2014年及以后，達到所在行業(yè)4%的長期增長率?；诠具^去的盈利能力和投資需求，預(yù)計EBIT為銷售收入的9%，凈營運資本需求的增加為銷售收入增加額的10%，資本支出等于折舊費用。公司所得稅稅率是25%，加權(quán)平均資本成本是12%，你估計2009年初公司的價值為多少？例：W公司2008年的銷售收入為51800萬元。假設(shè)預(yù)期公預(yù)測W公司的自由現(xiàn)金流量年份20082009201020112012201320141.銷售收入518005646260979652486916372621755262.相對上年的增長率9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.EBIT（銷售收入的9%）5082548858726225653667974.減：所得稅（25%）（1271）（1372）（1468）（1556）（1634）（1699）5.加：折舊－－－－－－6.減：資本支出－－－－－－7.減：凈營運資本的增加（銷售收入增加額的10%）（466）（452）（427）（392）（346）（291）8.自由現(xiàn)金流量334536643977427745564807預(yù)測W公司的自由現(xiàn)金流量年份200820092010201計算預(yù)測期期末的企業(yè)價值為：企業(yè)價值為其自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，加上預(yù)測期期末價值的現(xiàn)值：計算預(yù)測期期末的企業(yè)價值為：現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法：2003年底，K公司擬對L企業(yè)實施吸收式并購。根據(jù)預(yù)測，購并整合后的L企業(yè)未來5年的股權(quán)資本現(xiàn)金流量分別為-4000、2000、6000、8000、9000萬元，5年后將穩(wěn)定在6000萬元。如不實施并購，5年股權(quán)現(xiàn)金流量2000、2500、4000、5000、5200萬元，5年后穩(wěn)定在3600萬元。預(yù)期資本成本率6%。要求：采用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式對L企業(yè)的股權(quán)現(xiàn)金價值進行評估。（6%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)：0.943、0.89、0.84、0.792、0.747）現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法：解：(1）貢獻現(xiàn)金流量：明確的預(yù)測期內(nèi)分別為-6000、500、2000、3000、3800，明確的預(yù)測期后2400。(2）L企業(yè)的股權(quán)現(xiàn)金價值=-6000×（1+6%）-1+500×（1+6%）-2+2000×（1+6%）-3+3000×（1+6%）-4+3800×（1+6%）-5+2400/6%×（1+6%）-5=解：四、期權(quán)估價法是指充分考慮企業(yè)在未來經(jīng)營中存在的投資機會或擁有的選擇權(quán)的價值，進而評估企業(yè)價值的一種方法。企業(yè)發(fā)展過程中，會面臨很多的投資機會或選擇，這些選擇權(quán)或投資機會是有價值的。企業(yè)價值包括：現(xiàn)有業(yè)務(wù)或投資項目的價值，未來投資機會或選擇權(quán)的價值（期權(quán)價值）四、期權(quán)估價法（一）期權(quán)的基本概念期權(quán)是一種賦予持有人在某給定日期或該日期之前的任何時間以固定價格購進或售出一種資產(chǎn)之權(quán)利的合約。按期權(quán)的執(zhí)行時間安排，期權(quán)可分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)兩種，美式期權(quán)可以在到期日或之前的任意時間執(zhí)行，歐式期權(quán)只能在到期日執(zhí)行。按是買入行為還是賣出行為，期權(quán)又分看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。（一）期權(quán)的基本概念看漲期權(quán)是在某一特定時期內(nèi)以一固定價格購進一種資產(chǎn)的權(quán)利。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格高于執(zhí)行價格，看漲期權(quán)的價值就是它們的差值；當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格小于或等于執(zhí)行價格，看漲期權(quán)擁有者不會以高價買入資產(chǎn)，他將會放棄這種權(quán)利，這時看漲期權(quán)的價值等于零?？礉q期權(quán)是在某一特定時期內(nèi)以一固定價格購進一種資產(chǎn)的權(quán)利。相對應(yīng)的看跌期權(quán)是賦予持有人在某一特定時期以某一固定價格售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。當(dāng)執(zhí)行價格高于標(biāo)的資產(chǎn)價格，看跌期權(quán)的價值就是他們的差值；當(dāng)執(zhí)行價格小于或等于標(biāo)的資產(chǎn)價格時，看跌期權(quán)擁有者不會以低價賣出資產(chǎn)，他也將會放棄這種權(quán)利，這時看跌期權(quán)的價值等于零。

相對應(yīng)的看跌期權(quán)是賦予持有人在某一特定時期以某一固定價格售出期權(quán)價值的影響因素包括：1、執(zhí)行價格；2、基礎(chǔ)資產(chǎn)當(dāng)前市價；3、執(zhí)行時間；4、基礎(chǔ)資產(chǎn)價格的變動；5、無風(fēng)險利率。

影響因素變化買進期權(quán)價值變化狀況賣出期權(quán)價值變化基礎(chǔ)資產(chǎn)價格上漲上漲下跌執(zhí)行價格升高下跌上漲基礎(chǔ)資產(chǎn)價格變動增加上漲上漲到期時間延長上漲上漲無風(fēng)險利率上升上漲下跌期權(quán)價值的影響因素包括：1、執(zhí)行價格；2、基礎(chǔ)資產(chǎn)當(dāng)前市價；（二）期權(quán)定價法的步驟（1）用一般方法估算未考慮選擇權(quán)時企業(yè)的現(xiàn)有價值；（2）預(yù)測企業(yè)未來擁有的投資機會或選擇；（3）選擇期權(quán)定價模型估算選擇權(quán)價值（二叉樹期權(quán)定價模型和Black-Scholes期權(quán)定價模型）；（4）加總企業(yè)的現(xiàn)有價值和期權(quán)價值，算住企業(yè)價值。（二）期權(quán)定價法的步驟Black-Scholes公式C=N（d1）S-N（d2）Ee-rte-rtP=[N（d1）-1]S+[1-N（d2）]Ee-rt其中：d1=［㏑（S/E）+（r+σ2/2）t］/[σ]，d2=d1-σC為買進期權(quán)價值；P為賣出期權(quán)價值；S為標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市場價值；E為執(zhí)行價格；r為年無風(fēng)險利率；σ2為標(biāo)的資產(chǎn)價值的方差；t為至到期日的時間；N（d）表示標(biāo)準正態(tài)隨機變量將小于或等于d的概率。現(xiàn)在有專門的軟件可以自動計算出C值，我們只需將以上變量帶入公式即可

Black-Scholes公式例：某股票現(xiàn)價110元，有關(guān)該股票的歐式看漲期權(quán)，執(zhí)行價105，距到期日9個月，股票的波動率每年25%，無風(fēng)險利率8%。d1=［㏑（110/105）+（0.08+0.252/2）*0.75］/[0.25*]=0.6002d2=0.6002-0.25*=0.3837查表得：N（d1）=0.7257，N（d2）=0.6494從而該股票的期權(quán)價值C=110*0.7257-105*e-0.08*0.75*0.6494=15.611例：某股票現(xiàn)價110元，有關(guān)該股票的歐式看漲期權(quán)，執(zhí)行價10期權(quán)定價法優(yōu)點是，考慮并計算了未來機會的價值對企業(yè)價值的影響；缺點是實際應(yīng)用過程中受到許多條件的限制：模型的一系列前提和假設(shè)很少能偶在現(xiàn)實中得到滿足（資產(chǎn)價格服從對數(shù)正態(tài)分布，股票投資回報的波動性固定，股票無紅利或有已知紅利，存在固定無風(fēng)險利率）期權(quán)定價法優(yōu)點是，考慮并計算了未來機會的價值對企業(yè)價值的影響（三）布萊克-斯克爾斯權(quán)定價模型的應(yīng)用X先生計劃開一家天然健康餐廳，餐廳的修建成本為70萬元，經(jīng)過深思熟慮，提出了如下表所示的現(xiàn)金流狀況：（假設(shè)折現(xiàn)率為20%）。第1年第2年第3年第4年未來銷售收入306090100100經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流-10-57.52525營運資本的增加52110凈現(xiàn)金流-15-76.52425（三）布萊克-斯克爾斯權(quán)定價模型的應(yīng)用第1年第2年第3年第41～4年凈現(xiàn)金流的現(xiàn)值計算得出為-2.0255萬元；第五年及以后年份的現(xiàn)值計算得出為60.2816萬元；所以餐廳的現(xiàn)值為58.2561萬元。餐廳的凈現(xiàn)值=58.2561-70=-11.7439萬元。這個結(jié)果讓X先生感到很失望。1～4年凈現(xiàn)金流的現(xiàn)值計算得出為-2.0255萬元；第五年及在作了很多咨詢以后，終于發(fā)現(xiàn)這項風(fēng)險投資中具有隱含價值：如果餐廳經(jīng)營業(yè)績不錯的話，他可以進行連鎖擴張；他認為可以在第四年開始擴張，他的目標(biāo)是總共開設(shè)30家餐廳。如果經(jīng)營不成功的話，可以放棄這項生意。這項生意本身就具備了期權(quán)價值。他用Black-Scholes模型重新評估了他的計劃。在作了很多咨詢以后，終于發(fā)現(xiàn)這項風(fēng)險投資中具有隱含價值：如果每一家餐廳的修建成本是70萬元，30家餐廳的總成本是2100萬元。一個餐廳的現(xiàn)值58.2561萬元，30家餐廳的現(xiàn)值是58.2561×30=1747.6830萬元；這個值是第四年的現(xiàn)值，折現(xiàn)到今天的現(xiàn)值是842.8255萬元。每一家餐廳的修建成本是70萬元，30家餐廳的總成本是2100期權(quán)的執(zhí)行價格E為2100萬元，標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)在價值S為842.8255萬元，至到期日的時間t是4年，無風(fēng)險利率r（國債的收益率）假設(shè)為3.5%，餐廳價值的標(biāo)準差X先生采用為0.5。計算得出餐廳的投資價值為145.5196萬元。因此，餐廳價值=145.5196-11.7439=133.7757萬元。這是一項值得去嘗試的生意。期權(quán)的執(zhí)行價格E為2100萬元，標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)在價值S為842課后要求：我國企業(yè)價值評估的方法簡述，及案例課后要求：財務(wù)目標(biāo)與治理財務(wù)目標(biāo)與治理目標(biāo)是系統(tǒng)希望實現(xiàn)的結(jié)果。不同的系統(tǒng)所研究和解決的問題不同，目標(biāo)也就不同。目標(biāo)是系統(tǒng)希望實現(xiàn)的結(jié)果。知名企業(yè)的目標(biāo)：麥當(dāng)勞公司：占領(lǐng)全球的食品服務(wù)業(yè)英特爾公司：為計算機行業(yè)提供芯片、主板、系統(tǒng)和軟件長安汽車：三名企業(yè)、三本主義、三力思想中國平安：綜合金融，國際領(lǐng)先知名企業(yè)的目標(biāo)：長安汽車的三三三目標(biāo)創(chuàng)造名牌，推出名人，爭當(dāng)知名企業(yè)的“三名企業(yè)”；

降低成本，激活資本，以人為本的“三本主義”；

用好權(quán)力，獲取智力，開發(fā)潛力的“三力思想”。

長安汽車的三三三目標(biāo)企業(yè)目的就是企業(yè)目標(biāo)？企業(yè)目標(biāo)與財務(wù)目標(biāo)？目標(biāo)沖突的協(xié)調(diào)？企業(yè)目的就是企業(yè)目標(biāo)？本章內(nèi)容：第一節(jié)企業(yè)目標(biāo)第二節(jié)財務(wù)目標(biāo)的內(nèi)涵第三節(jié)財務(wù)目標(biāo)的沖突第四節(jié)公司治理本章內(nèi)容：第一節(jié)企業(yè)目標(biāo)一、企業(yè)目標(biāo)的二重性二、不同模式下的企業(yè)目標(biāo)第一節(jié)企業(yè)目標(biāo)一、企業(yè)目標(biāo)的二重性一、企業(yè)目標(biāo)的二重性（一）從企業(yè)的自然屬性來看企業(yè)的目標(biāo)即企業(yè)的效率，即以最少的資源利用達到最大的產(chǎn)出。指標(biāo)：勞動生產(chǎn)率、資金產(chǎn)出率、人均利潤率、資金利潤率

一、企業(yè)目標(biāo)的二重性（二）從企業(yè)的社會屬性來看企業(yè)的目標(biāo)是在各類參與者個別目標(biāo)相互作用（博弈）下的折衷表現(xiàn)（均衡）。企業(yè)的目標(biāo)是所有參與集團共同作用和妥協(xié)的結(jié)果，而不能簡單地等同于任一“參與者”的個別目標(biāo)。（二）從企業(yè)的社會屬性來看二、不同模式下的企業(yè)目標(biāo)

企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)決定著企業(yè)的目標(biāo)，不同的模式下，企業(yè)的目標(biāo)是不同的。（一）英美傳統(tǒng)的股東至上模式

由于股東是企業(yè)經(jīng)營的終極控制者，因此企業(yè)的利益也就是股東的利益，企業(yè)追求股東財富最大化。二、不同模式下的企業(yè)目標(biāo)傳統(tǒng)型現(xiàn)代型股東大會董事會總經(jīng)理各職能部門各業(yè)務(wù)執(zhí)行單位股東大會提名委員會薪酬委員會董事會：考核委員會審計委員會戰(zhàn)略委員會首席執(zhí)行官首席財政官、首席運營官、首席…各業(yè)務(wù)執(zhí)行單位傳統(tǒng)型現(xiàn)在20世紀80年代中期以前，股東主權(quán)至上是市場經(jīng)濟的黃金定律，企業(yè)是資本所有者的企業(yè)，企業(yè)的宗旨就是實現(xiàn)所有者利益的最大化。

在20世紀80年代中期以前，股東主權(quán)至上是市場經(jīng)濟的黃（二）“勞動控制”型治理結(jié)構(gòu)在該模式下，企業(yè)的重大決策權(quán)都由工人自己掌握，工人組成的企業(yè)管理委員會負責(zé)企業(yè)的決策，同時委員會再聘任職業(yè)經(jīng)理負責(zé)日常的經(jīng)營管理工作。企業(yè)的所有權(quán)不是資本所有者可轉(zhuǎn)讓的產(chǎn)權(quán)，而是勞動者權(quán)益的最大化。（二）“勞動控制”型治理結(jié)構(gòu)（三）“共同決定”模式該模式的核心就是工人參與決策，即全體工人選出若干代表依法進入公司的決策機構(gòu)，與所有者代表一起決定公司發(fā)展的重大事項。企業(yè)的目標(biāo)就在于最大化股東與工人的權(quán)益。（三）“共同決定”模式（四）“經(jīng)理協(xié)調(diào)”模式日本企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的特點（1）法人相互持股。法人股東持股超過70%，“法人資本主義”（2）主銀行制。企業(yè)與特定銀行之間形成一種長期、固定、綜合的交易關(guān)系（3）事業(yè)型激勵制激勵經(jīng)理人員。高層經(jīng)理與普通員工的報酬差別相對較?。ㄉ鐣匚缓吐曂K身雇傭和年功序列制，才能的專用性）（四）“經(jīng)理協(xié)調(diào)”模式（4）接近利益相關(guān)者共同模式。普遍認為企業(yè)不屬于股東，而屬于包括經(jīng)理在內(nèi)的全體員工（5）高負債經(jīng)營。日本企業(yè)廣泛的相互持股以及較深的銀企關(guān)系，造成股東之間相互牽制和股東債權(quán)人之間的相互制約。在這種模式中的企業(yè)目標(biāo)應(yīng)是股東、債權(quán)人、經(jīng)理及員工的利益最大化。（4）接近利益相關(guān)者共同模式。普遍認為企業(yè)不屬于股東，而屬于（五）“社會責(zé)任”模式該模式主要針對公司行為所產(chǎn)生的外部性問題，一方面，由各方利益主體組成社會集團直接對企業(yè)的經(jīng)營施加壓力；另一方面，由政府出面對企業(yè)經(jīng)營進行管制，以協(xié)調(diào)企業(yè)的利益與社會公眾利益。最終的結(jié)果都會導(dǎo)致企業(yè)的目標(biāo)為實現(xiàn)其社會責(zé)任。（五）“社會責(zé)任”模式（六）“利益相關(guān)者”模式在此模式下的企業(yè)目標(biāo)為相關(guān)者利益最大化。它不同于股東至上模式，強調(diào)利益相關(guān)者的多方?jīng)Q策權(quán)；它不同于勞動控制模式，它還包括員工以外的相關(guān)者的利益；它不同于共同決定模式，它強調(diào)在企業(yè)中不同的利益相關(guān)者的發(fā)言權(quán)是相對的，企業(yè)所有權(quán)的安排具有相機治理和“狀態(tài)依存性”；（六）“利益相關(guān)者”模式不同于經(jīng)理協(xié)調(diào)模式，它的經(jīng)理人員是利益相關(guān)者代表中選舉出來的，協(xié)調(diào)的是不同利益相關(guān)者的利益；不同于社會責(zé)任模式，它回避了政府直接干預(yù)的不利影響，強調(diào)利益相關(guān)者在企業(yè)內(nèi)部協(xié)調(diào)矛盾，進而減少企業(yè)的外部性。不同于經(jīng)理協(xié)調(diào)模式，它的經(jīng)理人員是利益相關(guān)者代表中選舉出來的不足：分散了企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)，除了經(jīng)濟上的目標(biāo)以外，企業(yè)也必須承擔(dān)社會的、政治上的責(zé)任。利益相關(guān)者的界定過于寬泛，利益相關(guān)者的邊界到底在哪里利益相關(guān)性理論本身的不完善，實在是很難實踐。不足：第二節(jié)財務(wù)目標(biāo)的內(nèi)涵一、財務(wù)主體與財務(wù)目標(biāo)二、財務(wù)目標(biāo)的特性第二節(jié)財務(wù)目標(biāo)的內(nèi)涵一、財務(wù)主體與財務(wù)目標(biāo)

一、財務(wù)主體與財務(wù)目標(biāo)主要觀點：具有獨立資金，進行獨立財務(wù)活動，實行獨立財務(wù)決算的單位。是指進行本金投入與收益活動經(jīng)濟單位或個人一、財務(wù)主體與財務(wù)目標(biāo)現(xiàn)代企業(yè)的基本財務(wù)主體有兩類：一類是企業(yè)的利益相關(guān)者，它們分別是企業(yè)的財產(chǎn)資本、人力資本、市場資本和公共資本的所有者，都有參與企業(yè)財務(wù)管制以維護自身專業(yè)化資產(chǎn)不受損害的權(quán)力。另一類就是企業(yè)作為一個相對獨立的經(jīng)營實體。現(xiàn)代企業(yè)的基本財務(wù)主體有兩類：財務(wù)目標(biāo)是指特定財務(wù)主體的目標(biāo)。因此，可從兩個方面來理解財務(wù)目標(biāo)：一是利益相關(guān)者的個別資本保值與增殖要求，這是一般層次的個別目標(biāo)；另一是必須實現(xiàn)企業(yè)（整體）價值最大化和相關(guān)者（綜合）利益最大化，這是企業(yè)層次的綜合目標(biāo)。財務(wù)目標(biāo)是指特定財務(wù)主體的目標(biāo)。因此，可從兩個方面來理解財務(wù)二、財務(wù)目標(biāo)的特性（一）財務(wù)目標(biāo)在企業(yè)目標(biāo)（體系）中的性質(zhì)價值管理（財務(wù)管理）逐漸成為企業(yè)管理的核心，財務(wù)目標(biāo)正逐漸成為企業(yè)目標(biāo)體系中占支配性質(zhì)的目標(biāo)。另一方面，財務(wù)管理又承擔(dān)著專業(yè)管理職能，在企業(yè)的生存、發(fā)展的過程中，財務(wù)必須給予必要的支持。二、財務(wù)目標(biāo)的特性（二）財務(wù)目標(biāo)的多層次性基本目標(biāo)是對企業(yè)財務(wù)活動所希望實現(xiàn)的結(jié)果的一種高度概括和一般性描述。有兩方面，一方面為企業(yè)價值最大化，另一方面為相關(guān)者利益最大化。作為評價企業(yè)財務(wù)活動是否合理的標(biāo)準的具體財務(wù)目標(biāo)，則可有不同的表現(xiàn)形式。（二）財務(wù)目標(biāo)的多層次性（三）財務(wù)目標(biāo)的可操作性1、要有針對性。不同的企業(yè)有不同的具體目標(biāo)；企業(yè)在不同的環(huán)境下有不同的具體目標(biāo)；不同的理財層次和部門也應(yīng)不同。2、要明確而清晰，不能模糊。3、要有可控性。目標(biāo)是系統(tǒng)所要達到的結(jié)果，該結(jié)果是不確定的，但其達到的過程應(yīng)是可控的。（三）財務(wù)目標(biāo)的可操作性第三節(jié)財務(wù)目標(biāo)的沖突一、利益相關(guān)者的內(nèi)涵及界定二、代理成本三、股東—經(jīng)理目標(biāo)沖突四、股東—債權(quán)人的目標(biāo)沖突五、公司（股東、經(jīng)理）與其他利益相關(guān)者（一般職工、政府、客戶、消費者及社區(qū)等）的目標(biāo)沖突第三節(jié)財務(wù)目標(biāo)的沖突一、利益相關(guān)者的內(nèi)涵及界定一、利益相關(guān)者的內(nèi)涵及界定第一類是最寬泛的定義：凡是能影響企業(yè)活動或被企業(yè)活動所影響的人或團體都是利益相關(guān)者。（潛在的利益相關(guān)者）第二類是稍窄的定義：凡是與企業(yè)有直接關(guān)系的人或團體是利益相關(guān)者。第三類的定義最窄，它認為只有在企業(yè)中下了“賭注”（資產(chǎn)的專用性）的人或團體才是利益相關(guān)者。（真實的利益相關(guān)者）一、利益相關(guān)者的內(nèi)涵及界定二、代理成本代理人的決策常常不會導(dǎo)致委托人利益的最大化。其原因主要在于：第一，個人理性。委托人、代理人都首先追求個人利益的最大化。在這里，代理成本就表現(xiàn)為制度中的磨擦成本，是不完善世界制度中的浪費。二、代理成本第二，非對稱性信息與合同的不完備性。一方面，若訂立契約時信息是對稱的，簽約后代理人工作努力與否，而委托人只能觀測到結(jié)果。這里的代理成本表現(xiàn)為委托人用于監(jiān)督的費用及代理人出現(xiàn)行為不當(dāng)所造成的損失。另一方面訂立契約時信息就是不完全的?！澳嫦蜻x擇”的產(chǎn)生，導(dǎo)致最終雙方利益的損失；所訂立契約的“不完備性”，使日后修改契約的成本增加，或契約本身訂立的成本增加。第二，非對稱性信息與合同的不完備性。代理成本是由于代理問題的產(chǎn)生而導(dǎo)致的成本，該種成本對委托人、代理人雙方都是損失。1、直接的契約成本；2、委托人監(jiān)督代理人的成本；3、盡管存在監(jiān)督，代理人仍會有不當(dāng)行為，導(dǎo)致的委托人福利的下降的貨幣等價（剩余損失）。代理成本就為“委托人的監(jiān)督支出、代理人的保證支出以及剩余損失”之和。代理成本是由于代理問題的產(chǎn)生而導(dǎo)致的成本，該種成本對委托人、三、股東—經(jīng)理目標(biāo)沖突股東（物質(zhì)資本所有者）的目標(biāo)即典型的“經(jīng)濟人”目標(biāo)，符合資本最一般的屬性—追求資本增值的最大化。經(jīng)理的目標(biāo)則非純粹的“經(jīng)濟人”目標(biāo)，包括：物質(zhì)報酬；權(quán)力與地位；避免風(fēng)險；規(guī)避義務(wù)。三、股東—經(jīng)理目標(biāo)沖突目標(biāo)的矛盾常常會促使兩種行為的發(fā)生：一種是經(jīng)理（管理者）所采取的不利于股東利益的行為。放棄投資大、耗時長但長期收益較高的項目，而優(yōu)先選擇成本較低但很快能見效的短期項目；放棄早期可能會虧損但整個投資期效益出色的項目；使用各種降低公司風(fēng)險的財務(wù)指標(biāo)。另一種行為即經(jīng)理（管理者）為了保護自己的利益不受股東侵害的管理層持股甚至管理層收購。目標(biāo)的矛盾常常會促使兩種行為的發(fā)生：協(xié)調(diào)解決：（1）激勵。績效股，管理層股票期權(quán)計劃（2）股東直接干預(yù)。公司法：持有股份3%以上的股東提出臨時提案（3）被解聘威脅（4）被并購?fù){協(xié)調(diào)解決：四、股東與債權(quán)人的沖突原因：債權(quán)人希望到期安全收回本金和利息；而股東由于其承擔(dān)有限責(zé)任，在總資產(chǎn)報酬率高于借款利息率的前提下，希望進一步擴大負債，以充分發(fā)揮負債籌資的財務(wù)杠桿效應(yīng)，以爭取更高的權(quán)益凈利率。

四、股東與債權(quán)人的沖突表現(xiàn)：（1）股東不經(jīng)債權(quán)人的同意，投資于比債權(quán)人預(yù)期風(fēng)險要高的新項目；

（2）股東為了提高公司的利潤，不征得債權(quán)人的同意而指使公司管理當(dāng)局發(fā)行新債，致使舊債券的價值下降，使舊債權(quán)人蒙受損失。

表現(xiàn)：協(xié)調(diào)：（1）在借款合同中加入限制性條款，如規(guī)定資金的用途，規(guī)定不得發(fā)行新債或限制發(fā)行新債的數(shù)額等；

（2）發(fā)現(xiàn)公司有損害其債權(quán)意圖時，拒絕進一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款協(xié)調(diào)：債權(quán)人的目標(biāo)是企業(yè)到時能按期償還本金與約定的利息；而股東的目標(biāo)在于使用杠桿，更大提高股東獲利的機會。提高財務(wù)杠桿也會導(dǎo)致股東的損失，但這種損失相對于債權(quán)人的損失來說要小，資產(chǎn)風(fēng)險的上升會降低債權(quán)人求償權(quán)的價值債權(quán)人：限定性條款，拒絕與公司進一步的業(yè)務(wù)往來債權(quán)人的目標(biāo)是企業(yè)到時能按期償還本金與約定的利息；而股東的目大股東與中小股東的沖突形式：利用關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移上市公司利潤，非法占有上市公司巨額資金，發(fā)布虛假信息操縱股價，用不合理股利政策掠奪中小股東既得利益。保護機制：完善公司治理結(jié)構(gòu)（累計投票制），規(guī)范信息披露制度大股東與中小股東的沖突2000年３月才上市的三九醫(yī)藥，實際募集資金16.7億元，而被大股東截留占用25.8億元。濟南輕騎首次發(fā)行募集資金到位后，就有3億元被三大銀行強行扣下替輕騎集團還債。東海股份的大股東通過上市公司從銀行貸款，然后再轉(zhuǎn)手借給大股東和關(guān)聯(lián)企業(yè)，12億元巨債壓在東海股份身上棱光實業(yè)對恒通集團有3.486億元的應(yīng)收款，這些欠款久拖不還或者莫名其妙的豁免，直接造成了上市公司的虧損2000年３月才上市的三九醫(yī)藥，實際募集資金16.7億元，而公司股份共1000股，股東共10人，其中1名大股東持有510股，即擁有公司51%股份；其他9名股東共計持有490股，合計擁有公司49%的股份。公司要選5名董事。若按直接投票制度，每一股有一個表決權(quán)，則控股51%的大股東就能夠使自己推選的5名董事全部當(dāng)選，其他股東毫無話語權(quán)。若采取累積投票制，表決權(quán)的總數(shù)就成為1000×5=5000票，控股股東總計擁有的票數(shù)為2550票，其他9名股東合計擁有2450票。根據(jù)累積投票制的原理，股東可以集中投票給一個或幾個董事候選人，并按所得同意票數(shù)多少的排序確定當(dāng)選董事，從理論上來說，其他股東至少可以使自己的2名董事當(dāng)選，而控股比例超過半數(shù)的股東也最多只能選上3名自己的董事。公司股份共1000股，股東共10人，其中1名大股東持有510五、公司（股東、經(jīng)理）與其他利益相關(guān)者的目標(biāo)沖突一般職工的個體目標(biāo)：獲得相應(yīng)的工資報酬、勞動安全保障、相關(guān)的福利以及人身的自由權(quán)力等。政府的角色有兩個方面，企業(yè)的出資者，作為行使社會管理職能的國家機構(gòu)消費者的目標(biāo)為獲得“價廉物美”的產(chǎn)品或服務(wù)客戶的目標(biāo)是企業(yè)的誠信，以便維持長期的合作和伙伴關(guān)系。社區(qū)（公眾）的目標(biāo)是希望企業(yè)很好地履行其社會責(zé)任（企業(yè)對一般社會公眾承擔(dān)的責(zé)任。五、公司（股東、經(jīng)理）與其他利益相關(guān)者的目標(biāo)沖突第四節(jié)公司治理一、治理的內(nèi)涵二、治理的內(nèi)容及框架三、治理動因四、相機治理與治理手段第四節(jié)公司治理一、治理的內(nèi)涵一、治理的內(nèi)涵狹義：所有者（股東）對經(jīng)營者的一種監(jiān)督與制衡機制，即通過一種制度安排，來合理配置所有者與經(jīng)營者之間的權(quán)利與責(zé)任關(guān)系。主要特點是通過股東大會、董事會、監(jiān)事會及管理層所構(gòu)成的公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)部治理一、治理的內(nèi)涵廣義：涉及到廣泛的利益相關(guān)者，包括股東、債權(quán)人、供應(yīng)商、雇員、政府和社區(qū)等與公司有利害關(guān)系的集團，通過一套包括正式和非正式的、內(nèi)部和外部的制度和機制來協(xié)調(diào)公司和所有利害關(guān)系者之間的利益，以保證公司決策科學(xué)化，從而維護公司各方面的利益廣義：涉及到廣泛的利益相關(guān)者，包括股東、債權(quán)人、供應(yīng)商、雇員治理主體—公司是誰的股東是理所當(dāng)然的所有者，但還應(yīng)包括債權(quán)人、供應(yīng)商、雇員、政府和社區(qū)廣大的利益相關(guān)者治理客體—公司治理的對象及范圍經(jīng)營者，對其治理來自董事會；董事會，對其治理來自股東及其他利益相關(guān)者治理主體—公司是誰的治理形式—內(nèi)部治理和外部治理內(nèi)部治理，直接通過治理結(jié)構(gòu)：股東大會、董事會、經(jīng)理層外部治理，通過其他市場機制：并購、銀行、企業(yè)集團治理形式—內(nèi)部治理和外部治理公司治理主要是指內(nèi)部治理，強調(diào)公司內(nèi)部股東、董事會和高級經(jīng)理人員之間的相互制衡。公司治理是一套包括內(nèi)部治理和外部治理的一系列約束和激勵機制。公司治理主要是指內(nèi)部治理，強調(diào)公司內(nèi)部股東、董事會和高級經(jīng)理1、委托—代理關(guān)系的廣泛存在，各利益相關(guān)者目標(biāo)的沖突，是公司治理以及財務(wù)治理的起因；解決代理問題并協(xié)調(diào)各利益相關(guān)者的（財務(wù)）目標(biāo)，以最終實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，則是公司治理（財務(wù)治理）的目標(biāo)。1、委托—代理關(guān)系的廣泛存在，各利益相關(guān)者目標(biāo)的沖突，是公司2、公司治理是企業(yè)各利益相關(guān)者在不同的環(huán)境下為維護自身利益而達成的一系列法律與合約規(guī)定，以形成一種權(quán)力制衡與管理激勵作用，促使各利益相關(guān)者的長期合作和公司管理的效率。2、公司治理是企業(yè)各利益相關(guān)者在不同的環(huán)境下為維護自身利益而二、治理的內(nèi)容及框架（一）治理的核心（治理客體）在于公司剩余索取權(quán)與剩余控制權(quán)的配置剩余索取權(quán)，即企業(yè)的利益相關(guān)者對合作收益或剩余的求償權(quán)；剩余控制權(quán)，即利益相關(guān)者為確保自身利益的取得，所擁有的對其他利益相關(guān)者的監(jiān)督、約束及獎懲權(quán)。二、治理的內(nèi)容及框架（二）公司治理與公司管理的區(qū)別與聯(lián)系觀點公司治理與企業(yè)管理是互不相干：公司治理講的是公司不同權(quán)利主體對公司的管治權(quán)限和相互關(guān)系，企業(yè)管理是講公司管理層對公司經(jīng)營活動具體的管理。公司治理就是企業(yè)管理，本質(zhì)上沒有什么區(qū)別。（二）公司治理與公司管理的區(qū)別與聯(lián)系企業(yè)管理的范疇大于公司治理：包括公司治理和狹義管理（對企業(yè)經(jīng)營活動所進行的管理）在內(nèi)的全部內(nèi)容公司治理的層級集中公司的高層（董事會、監(jiān)事會、高級管理層），屬于單一層級治理。企業(yè)管理則是多層級管理（決定于企業(yè)組織的層級）公司治理的管治對象是公司最重要的事項，企業(yè)內(nèi)部管理是多層級的管理，既有重要事項，也有具體事項企業(yè)管理的范疇大于公司治理：包括公司治理和狹義管理（對企業(yè)經(jīng)首先，治理確定一系列的基礎(chǔ)制度以規(guī)范公司管理的目標(biāo)與導(dǎo)向。同時，公司治理所具有的狀態(tài)依存性使之會隨著公司管理過程相機而動。公司管理的日積月累的微觀作用，其本身形成的層級制協(xié)調(diào)功能會調(diào)整乃至替代公司治理。首先，治理確定一系列的基礎(chǔ)制度以規(guī)范公司管理的目標(biāo)與導(dǎo)向。（三）公司治理與公司治理結(jié)構(gòu)的區(qū)別與聯(lián)系。公司治理本質(zhì)上表現(xiàn)為一種動態(tài)的狀態(tài)依存的過程和相機治理機制，只是在不同的穩(wěn)定時期（靜態(tài)上）表現(xiàn)為一種結(jié)構(gòu)—公司治理結(jié)構(gòu)；公司治理是一個比公司治理結(jié)構(gòu)含義更為廣泛的概念，而公司治理結(jié)構(gòu)則常常僅指公司的內(nèi)部治理機制所形成的權(quán)利制衡關(guān)系。

（三）公司治理與公司治理結(jié)構(gòu)的區(qū)別與聯(lián)系。（四）公司治理的方法有外部與內(nèi)部兩種治理機制外部機制主要指市場治理機制，這種治理方法是通過市場自發(fā)的優(yōu)勝劣汰機制而實現(xiàn)的。（四）公司治理的方法有外部與內(nèi)部兩種治理機制內(nèi)部治理機制，通過進入企業(yè)的多元的利益相關(guān)者集團代表組成剩余索取權(quán)聯(lián)盟制約企業(yè)的剩余控制權(quán)，通過多元的董事會代表制約公司的決策權(quán)，通過多元的監(jiān)事會代表制約公司的監(jiān)督權(quán)，甚至還可以通過董事會下設(shè)多種委員會制約總經(jīng)理的執(zhí)行權(quán)，以及利益相關(guān)者聯(lián)盟、董事會、監(jiān)事會、總經(jīng)理之間權(quán)力的相互制衡作用。內(nèi)部治理機制，通過進入企業(yè)的多元的利益相關(guān)者集團代表組成剩余

三、治理動因基本動因在于兩方面：一方面增加利益相關(guān)者的合作收益，另一方面治理的目標(biāo)應(yīng)是代理成本最小化。三、治理動因公司治理模式一、英美模式1、股東大會，是公司的最高權(quán)力機構(gòu)。2、董事會，是股東大會的常設(shè)機構(gòu)。在董事會內(nèi)部設(shè)立不同的委員會又成為董事會的常設(shè)機構(gòu)，董事分成內(nèi)部董事和外部董事3、首席執(zhí)行官，公司政策執(zhí)行機構(gòu)的最高負責(zé)人，一般由董事長兼任4、外部審計制度的導(dǎo)入，聘請專門的審計事務(wù)所負責(zé)有關(guān)公司財務(wù)狀況的年度審計報告

公司治理模式二、德日模式

1、商業(yè)銀行是公司的主要股東2、法人持股或法人相互持股3、嚴密的股東監(jiān)控機制，通常是一家銀行來代替他們控制與監(jiān)督公司經(jīng)理的行為4、監(jiān)控機制：（1）德國公司的業(yè)務(wù)執(zhí)行職能和監(jiān)督職能相分離（執(zhí)行董事會和監(jiān)督董事會），選派職工代表進入監(jiān)事會；（2）日本銀行通過召開股東大會或董事會更換公司高層領(lǐng)導(dǎo)，通過“經(jīng)理俱樂部”會議討論公司的投資項目、經(jīng)理的人選以及重大的公司政策等。二、德日模式三、家族模式

1、企業(yè)所有權(quán)或股權(quán)主要由家族成員控制2、企業(yè)主要經(jīng)營管理權(quán)掌握在家族成員手中3、企業(yè)決策家長化4、經(jīng)營者受到了來自家族利益和親情的雙重激勵和約束5、企業(yè)員工管理家庭化6、來自銀行的外部監(jiān)督弱7、政府對企業(yè)的發(fā)展有較大的制約三、家族模式（一）股東參與治理動因需滿足：miax(NSg－C) s.t.C≥Ce最優(yōu)化條件為：

（一）股東參與治理動因（二）債權(quán)人治理動因需滿足： max[(1―p)Dr―Cd] s.t.故有：

（二）債權(quán)人治理動因（三）員工治理動因需滿足： max(I－Ch) s.t.Ch=CLw+Ct其最大化條件為：（三）員工治理動因（四）其他利益相關(guān)者治理動因。需滿足： max(R－CT) s.t.CT=C+CI其最大化條件為

（四）其他利益相關(guān)者治理動因。四、相機治理與治理手段（一）相機治理相機治理，就是針對不同的企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)，對應(yīng)著不同的企業(yè)所有權(quán)（剩余索取權(quán)與剩余控制權(quán)）的安排。目的就是在非正常經(jīng)營狀態(tài)下，有適當(dāng)?shù)闹贫瓤梢詭椭嫦嚓P(guān)者完成再談判的意愿。四、相機治理與治理手段從動態(tài)的角度上看，企業(yè)治理具有狀態(tài)依存性。當(dāng)企業(yè)的現(xiàn)存既得利益狀態(tài)被打破時，若其中某產(chǎn)權(quán)主體的利益受損，就必須有某種機制啟動賦予受損方保護自己權(quán)益的機會與權(quán)利。這套制度就是“相機治理機制”。從動態(tài)的角度上看，企業(yè)治理具有狀態(tài)依存性。當(dāng)企業(yè)的現(xiàn)存既得利基本原理：某些利益相關(guān)者判斷其未來的權(quán)益將受到侵害，就會要求重新分配控制權(quán)（改組董事會，更換經(jīng)理），這一請求的不到滿足或效果不佳時，轉(zhuǎn)為破產(chǎn)或訴訟程序。相機治理機制三要素：相機治理主體、信號、相機治理程序基本原理：某些利益相關(guān)者判斷其未來的權(quán)益將受到侵害，就會要求（二）治理手段從范圍上看，有外部治理手段與內(nèi)部治理手段；從功能上看，有約束、監(jiān)督、評價手段，還有激勵手段；從運用方式看，有設(shè)置治理機構(gòu)和設(shè)計治理程序等手段。（二）治理手段1、從企業(yè)外部的治理手段看，有如下幾種：（1）社會的文化習(xí)俗、倫理、道德及法律、法規(guī)制度。（2）產(chǎn)品市場、各類要素市場的約束、激勵以及市場中的各類中介機構(gòu)的評價、監(jiān)督。1、從企業(yè)外部的治理手段看，有如下幾種：2、從內(nèi)部治理手段看，有如下幾種：（1）企業(yè)精神、企業(yè)倫理、企業(yè)形象等企業(yè)文化治理手段。（2）設(shè)置利益相關(guān)者聯(lián)盟有關(guān)的組織，以及董事會、監(jiān)事會等治理結(jié)構(gòu)，并配以相應(yīng)的表決權(quán)、人類任免權(quán)、收益分配權(quán)。（3）運用各種激勵手段進行治理。通過激勵合約，建立一種利益分享機制或稱激勵兼容機制。（4）運用破產(chǎn)程序進行終極治理。破產(chǎn)程序作為終極治理手段，其目的為保護債權(quán)人的債權(quán)現(xiàn)值最大化，同時給予經(jīng)營者可置信的懲罰。2、從內(nèi)部治理手段看，有如下幾種：財務(wù)戰(zhàn)略管理財務(wù)戰(zhàn)略管理本章內(nèi)容：第一節(jié)財務(wù)戰(zhàn)略概述第二節(jié)財務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃第三節(jié)財務(wù)戰(zhàn)略實施策略第四節(jié)財務(wù)戰(zhàn)略控制本章內(nèi)容：第一節(jié)財務(wù)戰(zhàn)略概述

一、財務(wù)戰(zhàn)略在企業(yè)戰(zhàn)略中的地位二、財務(wù)戰(zhàn)略的特征三、財務(wù)戰(zhàn)略的類型四、財務(wù)戰(zhàn)略管理第一節(jié)財務(wù)戰(zhàn)略概述一、財務(wù)戰(zhàn)略在企業(yè)戰(zhàn)略中的地位1967年金宇中以500萬韓元（相當(dāng)于1萬美元）的資本創(chuàng)立大宇實業(yè)，從事布料貿(mào)易。70年代通過兼并擴展到機械、造船和汽車等多個領(lǐng)域。80年代，收購大批經(jīng)營不善的企業(yè)迅速發(fā)展成為擁有眾多業(yè)種、眾多企業(yè)的大集團，成為汽車業(yè)界的巨無霸之一。90年代，金宇中把目光轉(zhuǎn)到了國外，到1998年底，已擁有41個子公司、396個海外法人和15萬員工的大集團，總資產(chǎn)達到640億美元，營業(yè)額占韓國GDP的5％亞洲金融危機爆發(fā)，大宇仍把擴張視為唯一真理，堅持借貸經(jīng)營的方式。到1999年7月大宇的流動資金已經(jīng)嚴重不足，11月各債務(wù)銀行正式宣布大宇汽車公司破產(chǎn)，大宇神話宣告破滅。1967年金宇中以500萬韓元（相當(dāng)于1萬美元）的資本創(chuàng)立大一、財務(wù)戰(zhàn)略在企業(yè)戰(zhàn)略中的地位

戰(zhàn)略戰(zhàn)略一詞最早是軍事方面的概念：作戰(zhàn)的謀略，指導(dǎo)戰(zhàn)爭全局的計劃和策略。中國古代常稱：謀、猷、韜略、方略、兵略。英語strategy，源于希臘語，意是“將兵術(shù)”或“將道”。在現(xiàn)代，“戰(zhàn)略”一詞被引申至政治和經(jīng)濟領(lǐng)域，其涵義泛指統(tǒng)領(lǐng)性的、全局性的、左右勝敗的謀略、方案和對策。一、財務(wù)戰(zhàn)略在企業(yè)戰(zhàn)略中的地位企業(yè)戰(zhàn)略企業(yè)戰(zhàn)略一詞最早出現(xiàn)在1963年巴納德（Barnad）（人群組織）的《經(jīng)理的職能》一書中，而真正對企業(yè)戰(zhàn)略進行系統(tǒng)研究的則是1965年安索夫（H.igor.Ansoff）的《企業(yè)戰(zhàn)略論》一書，該書被學(xué)術(shù)界譽為現(xiàn)代企業(yè)戰(zhàn)略理論的奠基石。企業(yè)戰(zhàn)略伊戈爾·安索夫：1918生于海參崴

，1936移民美國，先后任職于軍事智囊機構(gòu)、公司副總裁、教授。2002病故伊戈爾·安索夫：1918生于海參崴，1936移民美國，先后企業(yè)戰(zhàn)略，是指在對企業(yè)外部環(huán)境和內(nèi)部條件深入分析和準確判斷的基礎(chǔ)上，為提高企業(yè)的競爭力，對企業(yè)全局和未來所進行的總體和長遠謀劃。企業(yè)戰(zhàn)略具有多元結(jié)構(gòu)特征，它包括企業(yè)總體戰(zhàn)略、經(jīng)營單位戰(zhàn)略和職能戰(zhàn)略三個層次。財務(wù)戰(zhàn)略是為適應(yīng)公司的總體競爭戰(zhàn)略而籌集必要資本、并在這種內(nèi)有效地管理與運用這些資本的方略。企業(yè)戰(zhàn)略，是指在對企業(yè)外部環(huán)境和內(nèi)部條件深入分析和準確判斷的總體戰(zhàn)略，是指為實現(xiàn)企業(yè)總體目標(biāo)，對企業(yè)未來發(fā)展方向作出的長期性和總體性戰(zhàn)略；經(jīng)營單位戰(zhàn)略，是指企業(yè)的第二層次的經(jīng)營單位為貫徹公司總體經(jīng)營戰(zhàn)略，對其從事的經(jīng)營活動所制定的長遠性的謀劃與方略；職能戰(zhàn)略，是指企業(yè)各職能部門制定的指導(dǎo)職能活動的戰(zhàn)略。一般：生產(chǎn)戰(zhàn)略、營銷戰(zhàn)略、財務(wù)戰(zhàn)略。總體戰(zhàn)略，是指為實現(xiàn)企業(yè)總體目標(biāo)，對企業(yè)未來發(fā)展方向作出的長（一）財務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)戰(zhàn)略的聯(lián)系1、企業(yè)戰(zhàn)略與財務(wù)戰(zhàn)略之間是整體與局部的關(guān)系。財務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)戰(zhàn)略的核心戰(zhàn)略。2、企業(yè)戰(zhàn)略對財務(wù)戰(zhàn)略具有指導(dǎo)作用。財務(wù)戰(zhàn)略的目標(biāo)必須與企業(yè)戰(zhàn)略的目標(biāo)協(xié)調(diào)一致，財務(wù)戰(zhàn)略的制定與實施必須服從企業(yè)戰(zhàn)略的總體要求。3、財務(wù)戰(zhàn)略對企業(yè)戰(zhàn)略及其子戰(zhàn)略起支持作用。制定財務(wù)戰(zhàn)略時，必須確保財務(wù)戰(zhàn)略與各職能部門之間戰(zhàn)略的一致性。（一）財務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)戰(zhàn)略的聯(lián)系（二）財務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)戰(zhàn)略的區(qū)別1、企業(yè)戰(zhàn)略雖然居于主導(dǎo)地位，但企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略對企業(yè)戰(zhàn)略及其職能子戰(zhàn)略具有制約作用。2、企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略關(guān)注的重點是營業(yè)現(xiàn)金流的狀況，而企業(yè)制定戰(zhàn)略時首先要考慮營業(yè)收入和利潤的規(guī)模。3、企業(yè)戰(zhàn)略制定時側(cè)重于企業(yè)整體目標(biāo)，而企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略制定時側(cè)重于企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)。（二）財務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)戰(zhàn)略的區(qū)別二、財務(wù)戰(zhàn)略的特征（一）長期性從戰(zhàn)略角度來考慮企業(yè)的理財活動，制定財務(wù)管理發(fā)展的長遠目標(biāo)。（二）支持性不僅表現(xiàn)為它是企業(yè)戰(zhàn)略的一個子系統(tǒng)，而是較之生產(chǎn)戰(zhàn)略與營銷戰(zhàn)略（二者合稱為經(jīng)營戰(zhàn)略），財務(wù)戰(zhàn)略也體現(xiàn)著對前者的全面支持性特征，是經(jīng)營戰(zhàn)略的執(zhí)行戰(zhàn)略。二、財務(wù)戰(zhàn)略的特征（三）外向性財務(wù)戰(zhàn)略把企業(yè)與外部環(huán)境融為一體，觀察分析外部環(huán)境的變化為企業(yè)財務(wù)管理活動可能帶來的機會與威脅，增強了對外部環(huán)境的應(yīng)變性。（四）互逆性財務(wù)戰(zhàn)略必須隨著企業(yè)面臨的經(jīng)營風(fēng)險的變動而進行互逆性調(diào)整。（三）外向性（五）動態(tài)性財務(wù)戰(zhàn)略的動態(tài)性主要體現(xiàn)在連續(xù)性、循環(huán)性、適時性和權(quán)變性。（六）全員性縱向看，財務(wù)戰(zhàn)略制定與實施是企業(yè)高層主管、財務(wù)部門主管、事業(yè)部財務(wù)及分廠財務(wù)主管多位一體的管理過程；從橫向看，財務(wù)戰(zhàn)略必須與其它職能戰(zhàn)略相配合，財務(wù)戰(zhàn)略意識要滲透到橫向職能的各個層次。

（五）動態(tài)性三、財務(wù)戰(zhàn)略的類型（一）按資金籌措與使用特征劃分1、快速擴張型財務(wù)戰(zhàn)略。是指以實現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的快速擴張為目的的一種財務(wù)戰(zhàn)略。一般會表現(xiàn)出“高負債、高收益、少分配”的特征。2、穩(wěn)健發(fā)展型財務(wù)戰(zhàn)略。是指以實現(xiàn)企業(yè)財務(wù)績效的穩(wěn)定增長和資產(chǎn)規(guī)模的平穩(wěn)擴張為目的的一種財務(wù)戰(zhàn)略。實施穩(wěn)健發(fā)展型財務(wù)戰(zhàn)略的企業(yè)的一般財務(wù)特征是“適度負債、中等收益、適度分配”。三、財務(wù)戰(zhàn)略的類型3、防御收縮型財務(wù)戰(zhàn)略。是指以預(yù)防出現(xiàn)財務(wù)危機和求得生存及新的發(fā)展為目的的一種財務(wù)戰(zhàn)略?！暗拓搨?、低收益、高分配”是實施這種財務(wù)戰(zhàn)略的企業(yè)的基本財務(wù)特征。3、防御收縮型財務(wù)戰(zhàn)略。是指以預(yù)防出現(xiàn)財務(wù)危機和求得生存及新（二）按生命周期劃分企業(yè)生命周期分為四個階段：初創(chuàng)期、成長期、成熟期和調(diào)整期，處于不同階段的企業(yè)有不同的戰(zhàn)略重點，從而有著不同的財務(wù)戰(zhàn)略。財務(wù)戰(zhàn)略可分為初創(chuàng)期財務(wù)戰(zhàn)略、成長期財務(wù)戰(zhàn)略、成熟期財務(wù)戰(zhàn)略和調(diào)整期財務(wù)戰(zhàn)略四種類型。（二）按生命周期劃分（三）按財務(wù)管理對象劃分1、籌資戰(zhàn)略。它是根據(jù)企業(yè)的內(nèi)外環(huán)境的現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢，適應(yīng)企業(yè)整體戰(zhàn)略與投資戰(zhàn)略的要求，對企業(yè)的籌資目標(biāo)、原則、結(jié)構(gòu)、渠道與方式等重大問題進行長期的、系統(tǒng)的謀劃。2、投資戰(zhàn)略。它是在市場經(jīng)濟和競爭條件下，根據(jù)企業(yè)使命和目標(biāo)的要求，對在一定時期內(nèi)為獲得預(yù)期收益，而運用企業(yè)資源購買實際資產(chǎn)或金融資產(chǎn)行為的根本性謀劃。（三）按財務(wù)管理對象劃分3、收益分配戰(zhàn)略。從戰(zhàn)略角度考慮，股利政策的目標(biāo)為：促進公司長遠發(fā)展；保障股東權(quán)益；穩(wěn)定股價，保證公司股價在較長時期內(nèi)基本穩(wěn)定。3、收益分配戰(zhàn)略。從戰(zhàn)略角度考慮，股利政策的目標(biāo)為：促進公司四、財務(wù)戰(zhàn)略管理（一）財務(wù)戰(zhàn)略管理的含義是對企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略或曰戰(zhàn)略性財務(wù)活動的管理，是對企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略制定直至實施全過程的管理。企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略管理一般包括戰(zhàn)略規(guī)劃、戰(zhàn)略實施和戰(zhàn)略評價三個階段。四、財務(wù)戰(zhàn)略管理（二）財務(wù)戰(zhàn)略管理的特征1、財務(wù)戰(zhàn)略管理的邏輯起點是企業(yè)目標(biāo)和財務(wù)目標(biāo)的確立。只有明確了企業(yè)目標(biāo)和財務(wù)目標(biāo)，才可以將財務(wù)戰(zhàn)略管理尤其是財務(wù)戰(zhàn)略形成過程限定在一個合理的框架之內(nèi)。（二）財務(wù)戰(zhàn)略管理的特征2、環(huán)境分析應(yīng)該是財務(wù)戰(zhàn)略管理的重心和難點。首先，環(huán)境分析是頗具挑戰(zhàn)性的。其次，處理環(huán)境的多變性與財務(wù)戰(zhàn)略的相對穩(wěn)定性的關(guān)系是一難題。再次，不只是單項環(huán)境分析，還是綜合環(huán)境分析；不僅要分析宏觀環(huán)境，還必須分析微觀環(huán)境。最后，財務(wù)戰(zhàn)略管理環(huán)境分析應(yīng)特別強調(diào)動態(tài)分析。2、環(huán)境分析應(yīng)該是財務(wù)戰(zhàn)略管理的重心和難點。3、財務(wù)戰(zhàn)略管理不僅指財務(wù)戰(zhàn)略管理方案的形成，且也包括財務(wù)戰(zhàn)略方案的實施與評價。3、財務(wù)戰(zhàn)略管理不僅指財務(wù)戰(zhàn)略管理方案的形成，且也包括財務(wù)戰(zhàn)第二節(jié)財務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃一、財務(wù)戰(zhàn)略環(huán)境分析二、財務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃方法第二節(jié)財務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃一、財務(wù)戰(zhàn)略環(huán)境分析一、財務(wù)戰(zhàn)略環(huán)境分析財務(wù)戰(zhàn)略環(huán)境是指影響財務(wù)戰(zhàn)略管理的內(nèi)外部各種因素。戰(zhàn)略規(guī)劃過程中的環(huán)境分析，是指分析企業(yè)所處的環(huán)境要素，明確企業(yè)可以利用的內(nèi)外部資源以及限制條件，從而選擇有效的配置資源路徑。一、財務(wù)戰(zhàn)略環(huán)境分析（一）財務(wù)戰(zhàn)略環(huán)境因素識別企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略制定過程中的環(huán)境因素識別，是指在制定企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略過程中應(yīng)考慮哪些內(nèi)外部環(huán)境因素，并判斷這些因素對企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略可能造成的影響。1、外部環(huán)境因素識別（1）經(jīng)濟環(huán)境因素經(jīng)濟環(huán)境因素包括經(jīng)濟發(fā)展階段、經(jīng)濟發(fā)展特征、市場特征和經(jīng)濟政策。（一）財務(wù)戰(zhàn)略環(huán)境因素識別（2）政治法律環(huán)境政治法律環(huán)境因素主要包括法律進程、法律完善程度和企業(yè)自由權(quán)程度等三個方面。政治法律環(huán)境因素中，企業(yè)應(yīng)重點關(guān)注經(jīng)濟、商事方面的法律、政治因素。（3）金融環(huán)境金融環(huán)境因素主要包括金融機構(gòu)、資本市場、貨幣政策等。（2）政治法律環(huán)境（4）技術(shù)環(huán)境技術(shù)環(huán)境是指與企業(yè)財務(wù)資源配置相關(guān)的各類技術(shù)及其未來發(fā)展，包括財務(wù)信息產(chǎn)生及披露技術(shù)、資本市場交易技術(shù)、內(nèi)部控制技術(shù)等。（5）行業(yè)環(huán)境行業(yè)環(huán)境是指企業(yè)所處的行業(yè)現(xiàn)狀及其未來發(fā)展。在財務(wù)戰(zhàn)略制定過程中，必須關(guān)注行業(yè)的各項財務(wù)指標(biāo)、行業(yè)的主要融資方式、主要投資方向以及收益管理所采取的主要政策。（4）技術(shù)環(huán)境（6）社會文化環(huán)境社會文化環(huán)境是指企業(yè)所處特定區(qū)域的人文環(huán)境、文化傳統(tǒng)和社會文化發(fā)展進程等。（7）經(jīng)濟全球化環(huán)境經(jīng)濟全球化給財務(wù)戰(zhàn)略的制定帶來了非常廣闊的思維空間，也使財務(wù)戰(zhàn)略的制定必須考慮更多更復(fù)雜的因素。（8）會計準則環(huán)境在財務(wù)戰(zhàn)略制定過程中，必須分析所采用的會計準則，全面判斷準則的影響。（6）社會文化環(huán)境2、內(nèi)部環(huán)境因素識別（1）企業(yè)總體戰(zhàn)略企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略必須服務(wù)、服從于企業(yè)總體戰(zhàn)略，是企業(yè)總體戰(zhàn)略下的一個子系統(tǒng)。（2）企業(yè)所處的發(fā)展階段處于不同生命周期階段的企業(yè)，其自身所能產(chǎn)生提供的資源及發(fā)展所需要的資源是不一樣的，所采取的財務(wù)戰(zhàn)略是不一樣的。2、內(nèi)部環(huán)境因素識別（3）企業(yè)所提供的產(chǎn)品（服務(wù)）特征企業(yè)所提供的產(chǎn)品特征決定了企業(yè)自身的盈利能力，也決定了企業(yè)為生產(chǎn)、提供產(chǎn)品所需要的資源。（4）企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)制定企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略時，必須考慮企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)能否保證財務(wù)戰(zhàn)略得到有效執(zhí)行。（3）企業(yè)所提供的產(chǎn)品（服務(wù)）特征（5）企業(yè)內(nèi)部控制良好的企業(yè)內(nèi)部控制意味著有效降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險。制定財務(wù)戰(zhàn)略必須考慮企業(yè)內(nèi)部控制的完善性、有效性。（6）企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)資源包括靜態(tài)的企業(yè)已經(jīng)擁有或控制的資產(chǎn)，動態(tài)的企業(yè)通過運營活動或政策途徑可能取得的資產(chǎn)等。（5）企業(yè)內(nèi)部控制（二）財務(wù)戰(zhàn)略環(huán)境分析的程序1、收集企業(yè)成為戰(zhàn)略環(huán)境的信息。2、分析環(huán)境因素對企業(yè)資金流動的影3、歸納環(huán)境分析的結(jié)果。（二）財務(wù)戰(zhàn)略環(huán)境分析的程序二、財務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃方法（一）SWOT分析法20世紀80年代初由美國舊金山大學(xué)的管理學(xué)教授韋里克提出。

SWOT可以分為兩部分：第一部分為