資本市場與偉大企業(yè)課件

鑄就偉業(yè)的要素與分析框架經(jīng)濟趨勢產(chǎn)業(yè)變遷資本流向偉大企業(yè)戰(zhàn)爭成功的三要素：天時、地利、人和偉大企業(yè)崛起的三要素：符合經(jīng)濟趨勢引導產(chǎn)業(yè)變遷吸引資本流入鑄就偉業(yè)的要素與分析框架經(jīng)濟趨勢產(chǎn)業(yè)變遷資本流向偉大企業(yè)戰(zhàn)爭一全球經(jīng)濟演變與中國未來發(fā)展趨勢二消費與戰(zhàn)略新產(chǎn)業(yè)漸步入長期牛市三資本市場繼續(xù)助推偉大企業(yè)的崛起四通脹壓力下資金推動股市震蕩上行

目錄一全球經(jīng)濟演變與中國未來發(fā)展趨勢目錄美國經(jīng)濟難以斷定走向復蘇資料來源：Wind，Bloomberg,華泰聯(lián)合證券研究所雖然部分美國經(jīng)濟領(lǐng)先指標同比增速開始向上，如芝加哥采購經(jīng)理人指數(shù)、紐約州制造業(yè)調(diào)查指數(shù)、費城聯(lián)儲商業(yè)前景指數(shù)，但美國經(jīng)濟同比增速仍回落。經(jīng)濟先行指數(shù)2019/92019/10同比增速趨勢ISM制造業(yè)領(lǐng)先指數(shù)54.4ISM非制造業(yè)綜合指數(shù)53.2芝加哥采購經(jīng)理人指數(shù)60.4紐約州制造業(yè)調(diào)查指數(shù)4.115.7↑費城聯(lián)儲商業(yè)前景指數(shù)-0.71.0↑存貨周期指數(shù)ISM新訂單/存貨0.9↑半導體訂單出貨比1.03↓貨幣市場指數(shù)

美國M1同比增速4.64.0↑美國聯(lián)邦基金利率(%)0.180.18↑美國十年期國債收益率2.972.94↑價格指數(shù)

美國經(jīng)濟難以斷定走向復蘇資料來源：Wind，Bloomber復蘇進程緩慢而曲折人口：增速回落，老齡化嚴重美國人口增長率只有0.95％歐洲人口增長率只有0.03％日本人口已經(jīng)負增長信貸：去杠桿趨勢沒有改變銀行、對沖基金、資產(chǎn)貨幣化等面臨監(jiān)管趨嚴，使得居民、企業(yè)杠桿消費受制。資料來源：Wind，Bloomberg,華泰聯(lián)合證券研究所復蘇進程緩慢而曲折人口：增速回落，老齡化嚴重資料來源：Win美國制造空心化也制約經(jīng)濟復蘇力度美國日本新興經(jīng)濟體20世紀石油化工、電力和汽車業(yè)為主的第二次產(chǎn)業(yè)革命美國經(jīng)濟持續(xù)繁榮日本在20世紀60年代末成功實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級形成重化工業(yè)化70、80年代,日本經(jīng)濟的相對繁榮達到高峰。近幾年全球重化工業(yè)，主要是汽車、化工50%以上的投資集中在中國。跨國公司把集成電路、計算機和通信等高科技產(chǎn)品以及裝備制造業(yè)的生產(chǎn)基地逐步向中國轉(zhuǎn)移。資料來源：《產(chǎn)業(yè)為本》、華泰聯(lián)合證券制造業(yè)向新興經(jīng)濟體轉(zhuǎn)移外包使得美國就業(yè)和收入短期難以顯著改善。美國制造業(yè)出口占比持續(xù)下降，汽車出口占比回落到1981年7%的水平，飛機計算機出口占比回落到1988年35%的水平。美國制造空心化也制約經(jīng)濟復蘇力度美國日本新興經(jīng)濟體20世紀日歐洲主權(quán)債務問題制約經(jīng)濟復蘇力度10月歐元區(qū)經(jīng)濟信心逐步回升但歐洲尤其是部分西歐國家的債務問題仍是長期隱憂。資料來源：Wind，Bloomberg，華泰聯(lián)合證券研究所主要國家2009年財政赤字占GDP比重（%）歐洲信心指數(shù)金豬四國（PIGS）：葡萄牙（Portugal）、意大利（Italy）、希臘（Greece）和西班牙（Spain）

歐洲主權(quán)債務問題制約經(jīng)濟復蘇力度10月歐元區(qū)經(jīng)濟信心逐步回升新興經(jīng)濟對全球經(jīng)濟和金融影響逐步顯性化新興經(jīng)濟體對全球經(jīng)濟增長貢獻度逐步提高，新興經(jīng)濟體在IMF決策的話語權(quán)提升：發(fā)達國家向新興經(jīng)濟轉(zhuǎn)移超過6%投票權(quán)新興經(jīng)濟主權(quán)財富基金影響力加大，也是本次金融危機危機救助的一個重要力量資料來源：IMF，華泰聯(lián)合證券研究所公司主權(quán)基金占股比例%投資額(百萬美元)花旗集團阿布扎比投資局4.97500花旗集團新加坡政府投資有限公司3.76880花旗集團科威特投資局1.63000美林控股科威特投資局32000美林控股韓國投資公司32000美林控股淡馬錫控股9.44400摩根斯坦利中國投資有限公司9.95000巴克萊銀行淡馬錫控股1.82019瑞士信貸公司卡塔爾投資局1603瑞銀集團新加坡政府投資有限公司9.89750瑞銀集團沙特阿拉伯貨幣管理局21800

2019年3月-08年4月主權(quán)財富基金向西方銀行體系的注資新興經(jīng)濟對全球經(jīng)濟和金融影響逐步顯性化新興經(jīng)濟體對全球經(jīng)濟增中國外需主線發(fā)達國家經(jīng)濟長期復蘇動力不足，全球貿(mào)易再平衡將成為未來2-3年的常態(tài)，中國出口導向型的發(fā)展模式需要向內(nèi)需轉(zhuǎn)變。出口增速回落和內(nèi)需提升，中國的產(chǎn)業(yè)布局也將逐步從沿海向內(nèi)地擴散，從而使得區(qū)域發(fā)展走向均衡。新興經(jīng)濟體經(jīng)濟、金融和政治實力增強，中國將與新興經(jīng)濟體之間貿(mào)易額將逐步擴大，金融聯(lián)系以及政治合作也有望擴大，關(guān)注與東盟等新興經(jīng)濟體貿(mào)易往來相近的廣西等區(qū)域。中國外需主線發(fā)達國家經(jīng)濟長期復蘇動力不足，全球貿(mào)易再平衡將成投資驅(qū)動的內(nèi)需也難有突破投資占GDP比重已經(jīng)遠超歷史，同樣也遠高于同階段的其他國家。消費占GDP比重也遠低于歷史。投資驅(qū)動的經(jīng)濟增長不再如魚得水。資料來源：Wind，，Bloomberg，華泰聯(lián)合證券研究所投資驅(qū)動的內(nèi)需也難有突破投資占GDP比重已經(jīng)遠超歷史，同樣也投資瓶頸：資源約束資料來源：Wind，，Bloomberg，華泰聯(lián)合證券研究所中國占世界石油需求份額從1980年的2.9%上升到8.4%，國際能源署預測2030年中國需求份額將達到14.2%。其他資源也面臨一定的瓶頸。投資瓶頸：資源約束資料來源：Wind，，Bloomberg，投資瓶頸：人力約束中國勞動人口比重2019－2019年處于高峰階段，勞動人口總數(shù)2019年達到最高峰9.96億。人口老齡化國際標準：60歲以上人口占總?cè)丝诒壤_到10％，或65歲以上人口占總?cè)丝诒戎剡_到7％，中國2019年兩大指標已經(jīng)均達到。中國進入老年化社會的時間比印尼和印度分別早15年和25年。資料來源：Wind，，Bloomberg，華泰聯(lián)合證券研究所投資瓶頸：人力約束中國勞動人口比重2019－2019年處于高投資瓶頸：人力約束農(nóng)民工高峰已過，同時今年以來多省市上調(diào)了最低工資標準，提高了人力成本，對于投資驅(qū)動的經(jīng)濟增長模式有了更進一步約束。中國勞動力供給的雙峰結(jié)構(gòu)今年以來多省市上調(diào)最低工資標準資料來源：Wind，，Bloomberg，華泰聯(lián)合證券研究所投資瓶頸：人力約束農(nóng)民工高峰已過，同時今年以來多省市上調(diào)了最投資瓶頸：人力約束青年人比例上升往往推動固定資產(chǎn)投資，中年人口比例上升推動消費。2019年后，中年人口比例超過青年人比例，推動的消費和服務的需求上升從股票估值來看，周期股相對于消費股的估值趨勢總體下降。資料來源：Wind，，Bloomberg，華泰聯(lián)合證券研究所投資瓶頸：人力約束青年人比例上升往往推動固定資產(chǎn)投資，中年人投資瓶頸：社會文化約束資料來源：華泰聯(lián)合證券研究所以往未來國有企業(yè)的壟斷優(yōu)勢民間投資破除壟斷國有部門的官僚作風更多的社會責任和監(jiān)督房地產(chǎn)作為支柱行業(yè)高房價引發(fā)諸多的社會問題較大的尋租空間反腐、民意的覺醒、法治公民意識淡薄三鹿、礦難、污染、霸王事件社會沖突隱性化社會沖突顯性化投資瓶頸：社會文化約束資料來源：華泰聯(lián)合證券研究所以往未來國15投資約束下經(jīng)濟需轉(zhuǎn)型：日本轉(zhuǎn)型期經(jīng)驗資料來源:日本國家統(tǒng)計局、華泰聯(lián)合研究所化學工業(yè)鋼鐵工業(yè)日本經(jīng)驗：在遭遇資源和人力瓶頸的背景下，鋼鐵、化工、紡織等投資驅(qū)動的行業(yè)，無論是企業(yè)數(shù)量還是就業(yè)數(shù)量均出現(xiàn)明顯回落。投資增速回落，要素成本提高，政策扶持的消費與高附加值產(chǎn)業(yè)將會更具吸引力。15投資約束下經(jīng)濟需轉(zhuǎn)型：日本轉(zhuǎn)型期經(jīng)驗資料來源:日本國家統(tǒng)流動性依然泛濫：外圍資金流入壓力逐步加大資料來源：路透bloomberg華泰聯(lián)合證券研究所發(fā)達國家經(jīng)濟疲軟和主權(quán)債務使得其寬松貨幣政策難以改變，美國二次量化寬松（6000億美元國債購入計劃）已定，新興經(jīng)濟處于貨幣汪洋之中。中國、巴西、印度、韓國、日本、泰國、南非大多面臨資金流入和升值壓力。隨著人民幣資本賬戶可兌換和國際化逐步推進，人民幣升值壓力升溫，外部資金流入壓力將進一步加大。流動性依然泛濫：外圍資金流入壓力逐步加大資料來源：路透b內(nèi)需主線：經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整是未來唯一出路資料來源：華泰聯(lián)合證券研究所化解流動性泛濫導致的高通脹科技：生產(chǎn)效率的提高類似于2019-2000的美國，流動性寬松，但通脹較低十二五規(guī)劃核心是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與民生問題收入分配改革，內(nèi)需消費為主導以戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)為未來支柱行業(yè)扭轉(zhuǎn)區(qū)域發(fā)展不平衡帶動城鎮(zhèn)化加速發(fā)展居民可支配收入占國民收入比重內(nèi)需主線：經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整是未來唯一出路資料來源：華泰聯(lián)合證券研一全球經(jīng)濟演變與中國未來發(fā)展趨勢二消費與戰(zhàn)略新產(chǎn)業(yè)漸步入長期牛市三資本市場繼續(xù)助推偉大企業(yè)的崛起四通脹壓力下資金推動股市震蕩上行

目錄一全球經(jīng)濟演變與中國未來發(fā)展趨勢目錄經(jīng)濟驅(qū)動力轉(zhuǎn)變往往帶動產(chǎn)業(yè)變遷需要關(guān)注人口、制度、科技、信貸以及社會文化等經(jīng)濟驅(qū)動力的變化，才能更好的產(chǎn)業(yè)變遷。資料來源：Wind，華泰聯(lián)合證券研究所經(jīng)濟驅(qū)動力趨勢人口老齡化、兒童人數(shù)增加、中產(chǎn)階級增加制度外需向內(nèi)需轉(zhuǎn)變、投資向消費轉(zhuǎn)變、收入分配改革科技移動互聯(lián)、戰(zhàn)略新產(chǎn)業(yè)信貸去杠桿社會美歐經(jīng)濟回落，但政治實力在高位；新興經(jīng)濟體經(jīng)濟實力上升，但政治實力較低經(jīng)濟驅(qū)動力轉(zhuǎn)變往往帶動產(chǎn)業(yè)變遷需要關(guān)注人口、制度、科技、信貸經(jīng)濟驅(qū)動力轉(zhuǎn)變往往帶動產(chǎn)業(yè)變遷人口老齡化、經(jīng)濟制度等轉(zhuǎn)變使得投資品的ROE逐步回落，而消費和新興產(chǎn)業(yè)已進入持續(xù)上升期。資料來源：Wind，華泰聯(lián)合證券研究所10%15%20%25%30%19891992201920192019201920192019E2019E2019E2019E2022E2025E2028E2031E2034E2037E2040E2043E2046E2049E20－34歲40－54歲人口紅利推動：投資》消費人口紅利減弱經(jīng)濟驅(qū)動力轉(zhuǎn)變往往帶動產(chǎn)業(yè)變遷人口老齡化、經(jīng)濟制度等轉(zhuǎn)變使得國際經(jīng)驗：產(chǎn)業(yè)變遷鑄就成功企業(yè)消費服務金融、醫(yī)藥連鎖商業(yè)、大眾消費品IT、電信、傳媒交通運輸重化工石油、煤礦鋼鐵、公事事業(yè)汽車行業(yè)變遷IBM、通用電器可口可樂、默克花旗集團、通用汽車迪斯尼、柯達美國運通、惠普麥蛋勞、微軟沃爾瑪、JP摩根寶潔、國際紙業(yè)強生紐約交易所當時最重要的11只上市股票有9只是鐵路股通用汽車福特汽車埃克森美孚伯利恒鋼鐵卡耐基鋼鐵通用電器卡特彼勒波音杜邦188418961970時間鐵路、電報電話資料來源：《產(chǎn)業(yè)為本》和君咨詢公司國際經(jīng)驗：產(chǎn)業(yè)變遷鑄就成功企業(yè)消費服務金融、醫(yī)藥交通運輸重化人口：老齡、生育高峰、中產(chǎn)階級增加人口老年化進入加速階段，2019年60歲以上人口將由2019年的2.1億上升到2.6億；未來5年，80年嬰兒潮和90年嬰兒潮均處于生育年齡階段，處于生育高峰期的人口，即20－29歲，尤其是25－29歲的適育人口快速增長；中產(chǎn)階級增加。資料來源：Wind，Bloomberg,華泰聯(lián)合證券研究所人口：老齡、生育高峰、中產(chǎn)階級增加人口老年化進入加速階段，2人口：老齡、生育、中產(chǎn)階級增加資料來源：華泰聯(lián)合證券研究所人口結(jié)構(gòu)老齡化中產(chǎn)階級增多壽險業(yè)福利業(yè)醫(yī)療業(yè)旅游業(yè)汽車業(yè)消費業(yè)育齡人數(shù)增加婚慶業(yè)玩具業(yè)兒童消費人口趨勢決定了醫(yī)療、保險、旅游、汽車、婚慶、兒童消費品等產(chǎn)業(yè)的成長將有較大空間。十二五規(guī)劃中，服務業(yè)突出強調(diào)的是旅游業(yè)。消費中強調(diào)“新型消費業(yè)態(tài)”、“新興服務消費”、“節(jié)能環(huán)保型消費品”、“低碳消費模式”等新的概念。人口：老齡、生育、中產(chǎn)階級增加資料來源：華泰聯(lián)合證券研究所人科技趨勢：信息技術(shù)信息技術(shù)領(lǐng)域方向在于移動互聯(lián)。這次與2019年-2000年科網(wǎng)泡沫不同，更多是原有功能的融合，利用原有技術(shù)對傳統(tǒng)行業(yè)滲透的趨勢。成長的選擇方向：1、功能融合之后消費電子；2、軟件；3、信息技術(shù)在其他行業(yè)的滲透，如物聯(lián)網(wǎng)、智能標簽、智能交通、智能電網(wǎng)等。資料來源：Economy+InternetTrendsMorganStanley,華泰聯(lián)合證券研究所科技趨勢：信息技術(shù)信息技術(shù)領(lǐng)域方向在于移動互聯(lián)。這次與20125科技趨勢：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)生物產(chǎn)業(yè)高端裝備制造新材料新一代信息技術(shù)新能源新能源汽車節(jié)能環(huán)保

根據(jù)十二五規(guī)劃，發(fā)展現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系的首要任務仍是改造提升制造業(yè)。戰(zhàn)略新產(chǎn)業(yè)：節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、高端裝備制造、醫(yī)藥生物定位為未來的支柱產(chǎn)業(yè)。戰(zhàn)略新產(chǎn)業(yè)成長最快的方向必然是：技術(shù)相對成熟，對傳統(tǒng)行業(yè)滲透能力強的行業(yè)，必然最大有巨大的市場空間。25科技趨勢：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)生物產(chǎn)業(yè)高端裝備制造新材料新一代制度變革趨勢：商業(yè)、傳媒投資向消費轉(zhuǎn)變的過程中，產(chǎn)品數(shù)量大幅度增加將帶動商業(yè)渠道、品牌的價值，也將帶動廣告量的增加與公共關(guān)系公司的市場空間。完成區(qū)域布局的商業(yè)、以及內(nèi)容制作和渠道布局完整的傳媒公司將受益。資料來源：Wind，Bloomberg,華泰聯(lián)合證券研究所制度變革趨勢：商業(yè)、傳媒投資向消費轉(zhuǎn)變的過程中，產(chǎn)品數(shù)量大幅去杠桿趨勢：管理服務、數(shù)據(jù)服務為了提高資金利用效率和資本回報率，往往會帶動外包趨勢發(fā)展，小公司的數(shù)量有望逐步上升，商業(yè)流程的外包將逐步成為大趨勢。從國外經(jīng)驗來看，越是知識密集型的企業(yè)，為了保持競爭優(yōu)勢，需要外包的工作就越多資料來源：Wind，Bloomberg,華泰聯(lián)合證券研究所

名稱具體業(yè)務CAGR-2ys/3ys管理服務外包省廣股份品牌管理、媒介代理和自有媒體34%藍色光標公共關(guān)系服務39%華誼嘉信品牌傳播、產(chǎn)品推廣、危機管理、活動管理、數(shù)字媒體營銷和企業(yè)社會責任33%數(shù)據(jù)服務外包華勝天成綜合IT服務外包，包括硬件、軟件及維護28%南天信息銀行數(shù)據(jù)中心外包24%天源迪科電信行業(yè)數(shù)據(jù)中心外包38%東軟集團離岸外包，包括汽車電子、手機OS19%去杠桿趨勢：管理服務、數(shù)據(jù)服務為了提高資金利用效率和資本回報產(chǎn)業(yè)變遷主線人口趨勢決定了醫(yī)療、保險、旅游、汽車、婚慶、兒童消費品等產(chǎn)業(yè)的成長將有較大空間。以投資驅(qū)動的經(jīng)濟增長向以消費驅(qū)動的經(jīng)濟增長，必然使得產(chǎn)品數(shù)量增加，競爭加劇，提升商業(yè)渠道、傳媒廣告、品牌管理的需求上升。以科技驅(qū)動的經(jīng)濟周期中，中小企業(yè)的數(shù)量將快速增加，催化外包類型的公司需求。美歐經(jīng)濟實力下降，而政治和軍事實力仍處高位；新興經(jīng)濟體經(jīng)濟實力上升，而政治和軍事實力仍低位，將催化地緣政治緊張，軍工主題仍需長期關(guān)注。產(chǎn)業(yè)變遷主線人口趨勢決定了醫(yī)療、保險、旅游、汽車、婚慶、兒童一全球經(jīng)濟演變與中國未來發(fā)展趨勢二消費與戰(zhàn)略新產(chǎn)業(yè)漸步入長期牛市三資本市場繼續(xù)助推偉大企業(yè)的崛起四通脹壓力下資金推動股市震蕩上行

目錄一全球經(jīng)濟演變與中國未來發(fā)展趨勢目錄中國資本市場歷史：改革開放的縮影2019年的5.19行情為大量企業(yè)融資補充資本金，抵御了東南亞金融危機的擴散。2019-2019年，亞洲金融危機令國有企業(yè)遭受重挫2019年5月16日，國務院批復證監(jiān)會“搞活市場六項政策”，信息披露后引發(fā)了著名5.19行情，股市自5月19日井噴后大幅上漲。當時的證監(jiān)會主席周正慶表示“無形的手和有形的手都要用，不是只用無形的手，只要經(jīng)濟發(fā)展需要都是可以用的”。大量國有企業(yè)在“5.19”后通過股市募集到了資金，挺過3年解困期，也為今后的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。中國資本市場歷史：改革開放的縮影2019年的5.19行情為大中國資本市場歷史：改革開放的縮影銀行上市融資產(chǎn)生了“銀行改革紅利”，支撐了2019年以來實體經(jīng)濟的快速擴張及高速發(fā)展，也為次債危機中國經(jīng)濟率先復蘇奠定了基礎(chǔ)。2019-2019年國家陸續(xù)剝離銀行不良資產(chǎn)，四大銀行共剝離約3.5萬億元；從2019年中國建設銀行在四大銀行中率先完成H股上市以來，目前A股上市銀行16家，IPO、增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債發(fā)行共籌資5560億，債券發(fā)行3.34萬億。今年農(nóng)行募資221億美元成為全球最大的IPO，A股首發(fā)募集資金685億。中國資本市場歷史：改革開放的縮影銀行上市融資產(chǎn)生了“銀行改革中國資本市場歷史：改革開放的縮影2019年以后，股權(quán)分置改革促進證券市場制度和上市公司治理結(jié)構(gòu)的改善，保護了中小股東的合法權(quán)益，用法律形式承認了企業(yè)家或創(chuàng)業(yè)者價值，極大地推動了生產(chǎn)力發(fā)展。2019年中小板和2009年創(chuàng)業(yè)板的推出，完善了我國多層次資本市場，并通過法定形式使得企業(yè)家的價值得到確認和放大，創(chuàng)造了400多位億萬富翁。名次姓名財富(億元)公司名稱省份主要行業(yè)學歷1王飄揚家族61.1萬邦達北京工業(yè)水處理本科2陳邦46.2愛爾眼科湖南醫(yī)院連鎖MBA3王忠軍、王忠磊兄弟37華誼兄弟浙江影視制作碩士/大專4王寧34.6神州泰岳北京通訊服務本科4李力34.6神州泰岳北京通訊服務本科6蒲忠杰33.7樂普醫(yī)療北京醫(yī)療器械碩士7楊澤文家族28.2南風股份廣東電氣設備－8葉濱27世紀鼎利廣東通信服務業(yè)EMBA9易崢26.8同花順浙江信息服務本科10杜成城家族26.6萬順股份廣東包裝紙大專中國資本市場歷史：改革開放的縮影2019年以后，股權(quán)分置改革資本市場助推經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整衛(wèi)生保健日常消費品科技金融能源原材料非必需消費品工業(yè)電信公用事業(yè)IPO的重點并購的重點國際經(jīng)驗：美國利用資本市場，通過增加消費與科技公司的融資，以及傳統(tǒng)周期行業(yè)的并購，成功實現(xiàn)了經(jīng)濟轉(zhuǎn)型?？偸兄嫡急忍岣叻龋?）行業(yè)指數(shù)年均收益率（%）資本市場助推經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整衛(wèi)生保健日常消費品科技金融能源原材料資本市場助推經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整國際經(jīng)驗：韓國及日本在98年金融危機后均充分利用資本市場，有力地推動了產(chǎn)業(yè)調(diào)整和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。韓國2019-2019年股票市場變化IPO的重點并購的重點行業(yè)指數(shù)年均收益率（%）總市值占比提高幅度（%）IPO的重點并購的重點行業(yè)指數(shù)年均收益率（%）總市值占比提高幅度（%）日本2019-2019年股票市場變化資本市場助推經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整國際經(jīng)驗：韓國及日本在98年金融危機國際經(jīng)驗韓國現(xiàn)代重工：72年成立，目前已經(jīng)成為世界第一的造船集團?？煽诳蓸罚寒斀袷澜缟献畲蟮娘嬃瞎尽?。。。資本市場助推偉大企業(yè)的崛起：傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)國際經(jīng)驗資本市場助推偉大企業(yè)的崛起：傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)時尚的IT巨頭-蘋果公司1980年股票公開發(fā)行上市籌資1.01億美元蘋果目前市值2785.08億美元，是僅次于埃克森美孚的全球市值第二大公司網(wǎng)上零售的領(lǐng)先者-亞馬遜2019年股票公開發(fā)行上市和發(fā)行債券共籌資1.24億美元2019年10月，亞馬遜市值達714.29億美元資本市場助推偉大企業(yè)的崛起：新興產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)時尚的IT巨頭-蘋果公司資本市場助推偉大企業(yè)的崛起：新興37中國資本市場也助推企業(yè)快速成長公司名稱上市公司名稱所屬行業(yè)公司名稱上市公司名稱所屬行業(yè)湖南拓維信息系統(tǒng)股份有限公司拓維信息（002261）電信服務申銀萬國證券股份有限公司申銀萬國（港交所:0218）金融海豐國際控股有限公司海豐國際（港交所：1308）工業(yè)萬事利集團有限公司*ST聯(lián)華B(900913)金融金螳螂控股有限公司金螳螂（002081）工業(yè)興業(yè)證券有限公司興業(yè)證券（601377）金融深圳廣田投資控股有限公司廣田股份（002482）工業(yè)易居（中國）控股有限公司易居（中國）（NYSE:EJ）金融騰達建設集團股份有限公司騰達建設（600512）工業(yè)浙江祥源投資集團有限公司海德股份（000567）金融中工國際工程股份有限公司中工國際（002051）工業(yè)中國農(nóng)業(yè)銀行廣東省分行農(nóng)業(yè)銀行（601288；HKG1288）金融中國龍工控股有限公司中國龍工（港交所：3339）工業(yè)中信銀行中信銀行(602019)金融新奧燃氣控股有限公司新奧燃氣(港交所：2688)公用事業(yè)中海地產(chǎn)集團有限公司中國海外發(fā)展（港交所：0688）、中國建筑國際（港交所：3311）金融、工業(yè)山西國際電力集團有限公司漳澤電力（000767）、京能熱電（600578）、山西證券（002500）公用事業(yè)、金融A8電媒音樂控股有限公司A8電媒音樂(港交所：0800)可選消費南京二十一世紀投資集團ST東北高（600003）

交通運輸百麗國際百麗國際(港交所：1880)可選消費廣東浩和創(chuàng)業(yè)有限公司參股金地集團（600383）金融報喜鳥集團有限公司報喜鳥（002154）可選消費廣廈集團*ST廣夏（600052）金融傳智戶外傳媒（分眾傳媒集團）&華光資本控股分眾傳媒（納斯達克：FMCN）可選消費華泰證券股份有限公司華泰證券（601688）金融福建七匹狼實業(yè)股份有限公司七匹狼（002029）可選消費聯(lián)合證券有限責任公司母公司華泰證券（601688）金融港澳咨詢產(chǎn)業(yè)股份有限公司*ST傳媒（000504）可選消費上海證大投資集團上海證大（港交所：0755）金融漢庭酒店集團HTHT（納斯達克：HTHT）可選消費37中國資本市場也助推企業(yè)快速成長公司名稱上市公司名稱所屬行38中國資本市場也助推企業(yè)快速成長公司名稱上市公司名稱所屬行業(yè)公司名稱上市公司名稱所屬行業(yè)華誼兄弟傳媒股份有限公司華誼兄弟（300027）可選消費新華都購物廣場股份有限公司新華都（002264）、紫金礦業(yè)（601899）日常消費、原材料江蘇紅豆實業(yè)股份有限分公司紅豆股份（600400）可選消費巨人網(wǎng)絡集團公司GA（紐交所：GA）信息技術(shù)美克投資集團有限公司美克股份(600337)可選消費深圳市大族激光科技股份有限公司大族激光（002019）信息技術(shù)寧波華翔集團股份有限公司寧波華翔（002048）可選消費深圳市賽格導航科技股份有限公司深賽格（000058）、深賽格B（200058）信息技術(shù)杉杉投資控股有限公司杉杉股份（600884）可選消費深圳天音通信發(fā)展有限公司天音控股（000829）信息技術(shù)攜程旅行網(wǎng)CTRP（納斯達克：CTRP）可選消費金花企業(yè)集團*ST金花（600080）醫(yī)療保健中國動向(集團)有限公司中國動向（港交所：3818）可選消費上海復星醫(yī)藥（集團）股份有限公司復星醫(yī)藥（600196）醫(yī)療保健中國萬向控股有限公司萬向錢潮（000559）可選消費科瑞集團上海萊士（002252）、安德利果汁（港交所：8259）醫(yī)療保健、日常消費中國銀泰投資有限公司科學城（000975）、銀泰百貨（港交所：1833）可選消費涌金集團九芝堂(000989)、千金藥業(yè)（600479）、國金證券（600109）醫(yī)藥、金融賽維LDK太陽能股份有限公司LDK（納斯達克：LDK）能源橫店集團東磁股份有限公司橫店東磁（002056）原材料江蘇雨潤集團雨潤食品（港交所：1068）日常消費深圳彩虹創(chuàng)業(yè)投資集團有限公司彩虹精化（002256）原材料青島啤酒股份有限公司青島啤酒（600600）日常消費云南銅業(yè)（集團）有限公司云南銅業(yè)（000878）原材料三全食品三全食品（002216）日常消費浙江稽山控股集團有限公司稽山控股（新加坡主板：JISHANHOLDINGSLTD）原材料橡果國際ATV（紐交所：ATV）日常消費中科英華高科技股份有限公司中科英華（600110）原材料中糧可口可樂飲料有限公司中國糧油控股（港交所：0606）日常消費福邦控股有限公司/百靈達國際控股有限公司/駿豪投資福邦控股（港交所：1041）、百靈達國際控股（港交所：2326）原材料、可選消費38中國資本市場也助推企業(yè)快速成長公司名稱上市公司名稱所屬行39中國資本市場也在助推企業(yè)快速成長七匹狼：2019年11月3日復權(quán)收盤價133.7元計算，股價6年漲幅接近10倍金螳螂:2019年11月3日復權(quán)收盤價196.3元計算，股價4年漲幅接近9倍39中國資本市場也在助推企業(yè)快速成長七匹狼：2019年11月A股市值擴大已成為重要的資金配置市場05年股改之后，市場流通市值有了長足的進步。資料來源：Wind，Bloomberg,華泰聯(lián)合證券研究所A股市值擴大已成為重要的資金配置市場05年股改之后，市場流通中國積累了大量的上市資源中國經(jīng)濟高速發(fā)展與改革開放使得有大量的儲備公司。如廣東擁有高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)16個，技術(shù)型中小企業(yè)18000多家，占全國的15%，提供了豐富的上市資源。中國巨大市場是培育大公司的最合適土壤。依據(jù)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值在2019年將超過4.5萬億，2020年總產(chǎn)值將超過10.7萬億。中國的人力儲備初步具備了創(chuàng)新的人才基礎(chǔ)：1982年中國每十萬人里大專以上學歷只有615人，1990年這個數(shù)變?yōu)?422人，2000年，進一步跳升至3611人。最近一次人口普查數(shù)據(jù)沒出來，最近十年是高等教育大爆炸的十年，可能目前是在2000年基礎(chǔ)上翻一倍。中國積累了大量的上市資源中國經(jīng)濟高速發(fā)展與改革開放使得有大量中國股票市場融資仍有較大發(fā)展空間發(fā)達經(jīng)濟體中很多國家直接融資比例都超過50%，其中美國企業(yè)直接融資比重在70%左右。資料來源：“比較經(jīng)濟與金融統(tǒng)計”日本銀行日本直融比例也升至50%左右美國直融比例目前已經(jīng)達到70%左右中國股票市場融資仍有較大發(fā)展空間發(fā)達經(jīng)濟體中很多國家直接融資中國股票市場融資仍有較大發(fā)展空間中國企業(yè)間接融資（以銀行貸款為主）比例一直較高；企業(yè)直接融資（股票融資、債券融資等）比例20%，尚不及美國60-80年代30-40%的直接融資比例。資料來源：wind，華泰聯(lián)合證券研究所中國股票市場融資仍有較大發(fā)展空間中國企業(yè)間接融資（以銀行貸款消費和新產(chǎn)業(yè)市值占比有較大提升空間無論與發(fā)達國家，還是與國內(nèi)歷史相比，股票市場與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)類似，周期性行業(yè)市值占比較大，消費和科技占比較小。資料來源：Wind，Bloomberg,華泰聯(lián)合證券研究所美國GICS行業(yè)市值占比日本GICS行業(yè)市值占比中國GICS行業(yè)市值占比GICS是全球行業(yè)分類標準（GlobalIndustryClassificationStandard）消費和新產(chǎn)業(yè)市值占比有較大提升空間無論與發(fā)達國家，還是與國內(nèi)未來股票市場結(jié)構(gòu)趨勢演變消費和新產(chǎn)業(yè)是牛市。消費與戰(zhàn)略新產(chǎn)業(yè)不僅是未來市值增長的主要方向，而且是未來中國經(jīng)濟增長的方向。周期性行業(yè)震蕩格局。底部是政策底和經(jīng)濟底，頂部制約是長期成長性和中期通脹的壓力。未來股票市場結(jié)構(gòu)趨勢演變消費和新產(chǎn)業(yè)是牛市。消費與戰(zhàn)略新產(chǎn)業(yè)一全球經(jīng)濟演變與中國未來發(fā)展趨勢二消費與戰(zhàn)略新產(chǎn)業(yè)漸步入長期牛市三資本市場繼續(xù)助推偉大企業(yè)的崛起四通脹壓力下資金推動股市震蕩上行

目錄一全球經(jīng)濟演變與中國未來發(fā)展趨勢目錄2019年經(jīng)濟增速前低后高2019年一季度經(jīng)濟增速觸底，然后逐季回升.但全年經(jīng)濟增速仍低于2019年。2019年出口增速預期14%，固定資產(chǎn)投資增速19%，消費增速18%。保障性住房建設力度將加大。據(jù)我們粗略測算，不考慮土地成本，保障房建設將使房地產(chǎn)投資增速上升5.5%，全部投資增速上升1.1%。收入增長拉動消費戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)將造成額外投資增長。2019年經(jīng)濟增速前低后高2019年一季度經(jīng)濟增速觸底，然后2019年經(jīng)濟仍是恢復之年：我們的預測2019年經(jīng)濟仍是恢復之年：我們的預測貨幣政策調(diào)控對股市沖擊弱化非對稱加息：2019年10月20日的非對稱加息是央行2019年12月以來首次加息。發(fā)達國家經(jīng)濟依然疲軟的情況下，雖然面臨通脹和資產(chǎn)泡沫壓力，但難以全面退出保增長政策。權(quán)衡只能非對稱加息。約束下的貨幣政策，難以扭轉(zhuǎn)流動性過剩的局面，負利率和資本流入壓力也使得單純國內(nèi)貨幣調(diào)控政策對股市沖擊減弱，這從加息后的股票市場上升也能側(cè)面反映出來。貨幣政策調(diào)控對股市沖擊弱化非對稱加息：地產(chǎn)限購和通脹壓力催化資金流入股市存量流動性依然充裕。我國9月底的M2余額是69萬億，美國是8萬億美元。目前中國的GDP只有美國的1/3，但是貨幣發(fā)行M2今年已經(jīng)超過美國房地產(chǎn)吸納流動性的功能減弱。流動性泛濫的背景下，地產(chǎn)泡沫受政策壓制，資金更多的被吸引到股權(quán)與債券市場。上半年資金更多的流向債券市場，但目前債券收益率較低，儲蓄負利率將促使資金從債市回流到股市。資料來源：Wind，Bloomberg,華泰聯(lián)合證券研究所地產(chǎn)限購和通脹壓力催化資金流入股市存量流動性依然充裕。我國92019年股票市場趨勢股票市場震蕩向上。經(jīng)濟增速觸底使得股票市場系統(tǒng)性風險下降。發(fā)達國家經(jīng)濟疲軟使得保增長政策難以全面退出人民幣升值和外資流入壓力大，整體流動性仍顯寬裕地產(chǎn)限購令使得部分資金回流股市，負利率使得資金從債市回流股市。未來風險點：國內(nèi)通脹壓力快速增加，尤其是發(fā)達國家通脹壓力增加，促使全球協(xié)同回收流動性。2019年股票市場趨勢股票市場震蕩向上。2019年股票市場行業(yè)選擇長期看好：科技等新產(chǎn)業(yè)和抗通脹的消費品。科技、品牌中藥、白酒、商業(yè)、旅游、傳媒波段性機會：估值修復的周期行業(yè)金融、能源、汽車、地產(chǎn)、有色2019年股票市場行業(yè)選擇長期看好：科技等新產(chǎn)業(yè)和抗通脹的消謝謝謝謝資本市場與偉大企業(yè)課件54資本市場與偉大企業(yè)課件55鑄就偉業(yè)的要素與分析框架經(jīng)濟趨勢產(chǎn)業(yè)變遷資本流向偉大企業(yè)戰(zhàn)爭成功的三要素：天時、地利、人和偉大企業(yè)崛起的三要素：符合經(jīng)濟趨勢引導產(chǎn)業(yè)變遷吸引資本流入鑄就偉業(yè)的要素與分析框架經(jīng)濟趨勢產(chǎn)業(yè)變遷資本流向偉大企業(yè)戰(zhàn)爭一全球經(jīng)濟演變與中國未來發(fā)展趨勢二消費與戰(zhàn)略新產(chǎn)業(yè)漸步入長期牛市三資本市場繼續(xù)助推偉大企業(yè)的崛起四通脹壓力下資金推動股市震蕩上行

目錄一全球經(jīng)濟演變與中國未來發(fā)展趨勢目錄美國經(jīng)濟難以斷定走向復蘇資料來源：Wind，Bloomberg,華泰聯(lián)合證券研究所雖然部分美國經(jīng)濟領(lǐng)先指標同比增速開始向上，如芝加哥采購經(jīng)理人指數(shù)、紐約州制造業(yè)調(diào)查指數(shù)、費城聯(lián)儲商業(yè)前景指數(shù)，但美國經(jīng)濟同比增速仍回落。經(jīng)濟先行指數(shù)2019/92019/10同比增速趨勢ISM制造業(yè)領(lǐng)先指數(shù)54.4ISM非制造業(yè)綜合指數(shù)53.2芝加哥采購經(jīng)理人指數(shù)60.4紐約州制造業(yè)調(diào)查指數(shù)4.115.7↑費城聯(lián)儲商業(yè)前景指數(shù)-0.71.0↑存貨周期指數(shù)ISM新訂單/存貨0.9↑半導體訂單出貨比1.03↓貨幣市場指數(shù)

美國M1同比增速4.64.0↑美國聯(lián)邦基金利率(%)0.180.18↑美國十年期國債收益率2.972.94↑價格指數(shù)

美國經(jīng)濟難以斷定走向復蘇資料來源：Wind，Bloomber復蘇進程緩慢而曲折人口：增速回落，老齡化嚴重美國人口增長率只有0.95％歐洲人口增長率只有0.03％日本人口已經(jīng)負增長信貸：去杠桿趨勢沒有改變銀行、對沖基金、資產(chǎn)貨幣化等面臨監(jiān)管趨嚴，使得居民、企業(yè)杠桿消費受制。資料來源：Wind，Bloomberg,華泰聯(lián)合證券研究所復蘇進程緩慢而曲折人口：增速回落，老齡化嚴重資料來源：Win美國制造空心化也制約經(jīng)濟復蘇力度美國日本新興經(jīng)濟體20世紀石油化工、電力和汽車業(yè)為主的第二次產(chǎn)業(yè)革命美國經(jīng)濟持續(xù)繁榮日本在20世紀60年代末成功實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級形成重化工業(yè)化70、80年代,日本經(jīng)濟的相對繁榮達到高峰。近幾年全球重化工業(yè)，主要是汽車、化工50%以上的投資集中在中國。跨國公司把集成電路、計算機和通信等高科技產(chǎn)品以及裝備制造業(yè)的生產(chǎn)基地逐步向中國轉(zhuǎn)移。資料來源：《產(chǎn)業(yè)為本》、華泰聯(lián)合證券制造業(yè)向新興經(jīng)濟體轉(zhuǎn)移外包使得美國就業(yè)和收入短期難以顯著改善。美國制造業(yè)出口占比持續(xù)下降，汽車出口占比回落到1981年7%的水平，飛機計算機出口占比回落到1988年35%的水平。美國制造空心化也制約經(jīng)濟復蘇力度美國日本新興經(jīng)濟體20世紀日歐洲主權(quán)債務問題制約經(jīng)濟復蘇力度10月歐元區(qū)經(jīng)濟信心逐步回升但歐洲尤其是部分西歐國家的債務問題仍是長期隱憂。資料來源：Wind，Bloomberg，華泰聯(lián)合證券研究所主要國家2009年財政赤字占GDP比重（%）歐洲信心指數(shù)金豬四國（PIGS）：葡萄牙（Portugal）、意大利（Italy）、希臘（Greece）和西班牙（Spain）

歐洲主權(quán)債務問題制約經(jīng)濟復蘇力度10月歐元區(qū)經(jīng)濟信心逐步回升新興經(jīng)濟對全球經(jīng)濟和金融影響逐步顯性化新興經(jīng)濟體對全球經(jīng)濟增長貢獻度逐步提高，新興經(jīng)濟體在IMF決策的話語權(quán)提升：發(fā)達國家向新興經(jīng)濟轉(zhuǎn)移超過6%投票權(quán)新興經(jīng)濟主權(quán)財富基金影響力加大，也是本次金融危機危機救助的一個重要力量資料來源：IMF，華泰聯(lián)合證券研究所公司主權(quán)基金占股比例%投資額(百萬美元)花旗集團阿布扎比投資局4.97500花旗集團新加坡政府投資有限公司3.76880花旗集團科威特投資局1.63000美林控股科威特投資局32000美林控股韓國投資公司32000美林控股淡馬錫控股9.44400摩根斯坦利中國投資有限公司9.95000巴克萊銀行淡馬錫控股1.82019瑞士信貸公司卡塔爾投資局1603瑞銀集團新加坡政府投資有限公司9.89750瑞銀集團沙特阿拉伯貨幣管理局21800

2019年3月-08年4月主權(quán)財富基金向西方銀行體系的注資新興經(jīng)濟對全球經(jīng)濟和金融影響逐步顯性化新興經(jīng)濟體對全球經(jīng)濟增中國外需主線發(fā)達國家經(jīng)濟長期復蘇動力不足，全球貿(mào)易再平衡將成為未來2-3年的常態(tài)，中國出口導向型的發(fā)展模式需要向內(nèi)需轉(zhuǎn)變。出口增速回落和內(nèi)需提升，中國的產(chǎn)業(yè)布局也將逐步從沿海向內(nèi)地擴散，從而使得區(qū)域發(fā)展走向均衡。新興經(jīng)濟體經(jīng)濟、金融和政治實力增強，中國將與新興經(jīng)濟體之間貿(mào)易額將逐步擴大，金融聯(lián)系以及政治合作也有望擴大，關(guān)注與東盟等新興經(jīng)濟體貿(mào)易往來相近的廣西等區(qū)域。中國外需主線發(fā)達國家經(jīng)濟長期復蘇動力不足，全球貿(mào)易再平衡將成投資驅(qū)動的內(nèi)需也難有突破投資占GDP比重已經(jīng)遠超歷史，同樣也遠高于同階段的其他國家。消費占GDP比重也遠低于歷史。投資驅(qū)動的經(jīng)濟增長不再如魚得水。資料來源：Wind，，Bloomberg，華泰聯(lián)合證券研究所投資驅(qū)動的內(nèi)需也難有突破投資占GDP比重已經(jīng)遠超歷史，同樣也投資瓶頸：資源約束資料來源：Wind，，Bloomberg，華泰聯(lián)合證券研究所中國占世界石油需求份額從1980年的2.9%上升到8.4%，國際能源署預測2030年中國需求份額將達到14.2%。其他資源也面臨一定的瓶頸。投資瓶頸：資源約束資料來源：Wind，，Bloomberg，投資瓶頸：人力約束中國勞動人口比重2019－2019年處于高峰階段，勞動人口總數(shù)2019年達到最高峰9.96億。人口老齡化國際標準：60歲以上人口占總?cè)丝诒壤_到10％，或65歲以上人口占總?cè)丝诒戎剡_到7％，中國2019年兩大指標已經(jīng)均達到。中國進入老年化社會的時間比印尼和印度分別早15年和25年。資料來源：Wind，，Bloomberg，華泰聯(lián)合證券研究所投資瓶頸：人力約束中國勞動人口比重2019－2019年處于高投資瓶頸：人力約束農(nóng)民工高峰已過，同時今年以來多省市上調(diào)了最低工資標準，提高了人力成本，對于投資驅(qū)動的經(jīng)濟增長模式有了更進一步約束。中國勞動力供給的雙峰結(jié)構(gòu)今年以來多省市上調(diào)最低工資標準資料來源：Wind，，Bloomberg，華泰聯(lián)合證券研究所投資瓶頸：人力約束農(nóng)民工高峰已過，同時今年以來多省市上調(diào)了最投資瓶頸：人力約束青年人比例上升往往推動固定資產(chǎn)投資，中年人口比例上升推動消費。2019年后，中年人口比例超過青年人比例，推動的消費和服務的需求上升從股票估值來看，周期股相對于消費股的估值趨勢總體下降。資料來源：Wind，，Bloomberg，華泰聯(lián)合證券研究所投資瓶頸：人力約束青年人比例上升往往推動固定資產(chǎn)投資，中年人投資瓶頸：社會文化約束資料來源：華泰聯(lián)合證券研究所以往未來國有企業(yè)的壟斷優(yōu)勢民間投資破除壟斷國有部門的官僚作風更多的社會責任和監(jiān)督房地產(chǎn)作為支柱行業(yè)高房價引發(fā)諸多的社會問題較大的尋租空間反腐、民意的覺醒、法治公民意識淡薄三鹿、礦難、污染、霸王事件社會沖突隱性化社會沖突顯性化投資瓶頸：社會文化約束資料來源：華泰聯(lián)合證券研究所以往未來國70投資約束下經(jīng)濟需轉(zhuǎn)型：日本轉(zhuǎn)型期經(jīng)驗資料來源:日本國家統(tǒng)計局、華泰聯(lián)合研究所化學工業(yè)鋼鐵工業(yè)日本經(jīng)驗：在遭遇資源和人力瓶頸的背景下，鋼鐵、化工、紡織等投資驅(qū)動的行業(yè)，無論是企業(yè)數(shù)量還是就業(yè)數(shù)量均出現(xiàn)明顯回落。投資增速回落，要素成本提高，政策扶持的消費與高附加值產(chǎn)業(yè)將會更具吸引力。15投資約束下經(jīng)濟需轉(zhuǎn)型：日本轉(zhuǎn)型期經(jīng)驗資料來源:日本國家統(tǒng)流動性依然泛濫：外圍資金流入壓力逐步加大資料來源：路透bloomberg華泰聯(lián)合證券研究所發(fā)達國家經(jīng)濟疲軟和主權(quán)債務使得其寬松貨幣政策難以改變，美國二次量化寬松（6000億美元國債購入計劃）已定，新興經(jīng)濟處于貨幣汪洋之中。中國、巴西、印度、韓國、日本、泰國、南非大多面臨資金流入和升值壓力。隨著人民幣資本賬戶可兌換和國際化逐步推進，人民幣升值壓力升溫，外部資金流入壓力將進一步加大。流動性依然泛濫：外圍資金流入壓力逐步加大資料來源：路透b內(nèi)需主線：經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整是未來唯一出路資料來源：華泰聯(lián)合證券研究所化解流動性泛濫導致的高通脹科技：生產(chǎn)效率的提高類似于2019-2000的美國，流動性寬松，但通脹較低十二五規(guī)劃核心是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與民生問題收入分配改革，內(nèi)需消費為主導以戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)為未來支柱行業(yè)扭轉(zhuǎn)區(qū)域發(fā)展不平衡帶動城鎮(zhèn)化加速發(fā)展居民可支配收入占國民收入比重內(nèi)需主線：經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整是未來唯一出路資料來源：華泰聯(lián)合證券研一全球經(jīng)濟演變與中國未來發(fā)展趨勢二消費與戰(zhàn)略新產(chǎn)業(yè)漸步入長期牛市三資本市場繼續(xù)助推偉大企業(yè)的崛起四通脹壓力下資金推動股市震蕩上行

目錄一全球經(jīng)濟演變與中國未來發(fā)展趨勢目錄經(jīng)濟驅(qū)動力轉(zhuǎn)變往往帶動產(chǎn)業(yè)變遷需要關(guān)注人口、制度、科技、信貸以及社會文化等經(jīng)濟驅(qū)動力的變化，才能更好的產(chǎn)業(yè)變遷。資料來源：Wind，華泰聯(lián)合證券研究所經(jīng)濟驅(qū)動力趨勢人口老齡化、兒童人數(shù)增加、中產(chǎn)階級增加制度外需向內(nèi)需轉(zhuǎn)變、投資向消費轉(zhuǎn)變、收入分配改革科技移動互聯(lián)、戰(zhàn)略新產(chǎn)業(yè)信貸去杠桿社會美歐經(jīng)濟回落，但政治實力在高位；新興經(jīng)濟體經(jīng)濟實力上升，但政治實力較低經(jīng)濟驅(qū)動力轉(zhuǎn)變往往帶動產(chǎn)業(yè)變遷需要關(guān)注人口、制度、科技、信貸經(jīng)濟驅(qū)動力轉(zhuǎn)變往往帶動產(chǎn)業(yè)變遷人口老齡化、經(jīng)濟制度等轉(zhuǎn)變使得投資品的ROE逐步回落，而消費和新興產(chǎn)業(yè)已進入持續(xù)上升期。資料來源：Wind，華泰聯(lián)合證券研究所10%15%20%25%30%19891992201920192019201920192019E2019E2019E2019E2022E2025E2028E2031E2034E2037E2040E2043E2046E2049E20－34歲40－54歲人口紅利推動：投資》消費人口紅利減弱經(jīng)濟驅(qū)動力轉(zhuǎn)變往往帶動產(chǎn)業(yè)變遷人口老齡化、經(jīng)濟制度等轉(zhuǎn)變使得國際經(jīng)驗：產(chǎn)業(yè)變遷鑄就成功企業(yè)消費服務金融、醫(yī)藥連鎖商業(yè)、大眾消費品IT、電信、傳媒交通運輸重化工石油、煤礦鋼鐵、公事事業(yè)汽車行業(yè)變遷IBM、通用電器可口可樂、默克花旗集團、通用汽車迪斯尼、柯達美國運通、惠普麥蛋勞、微軟沃爾瑪、JP摩根寶潔、國際紙業(yè)強生紐約交易所當時最重要的11只上市股票有9只是鐵路股通用汽車福特汽車?？松梨诓沅撹F卡耐基鋼鐵通用電器卡特彼勒波音杜邦188418961970時間鐵路、電報電話資料來源：《產(chǎn)業(yè)為本》和君咨詢公司國際經(jīng)驗：產(chǎn)業(yè)變遷鑄就成功企業(yè)消費服務金融、醫(yī)藥交通運輸重化人口：老齡、生育高峰、中產(chǎn)階級增加人口老年化進入加速階段，2019年60歲以上人口將由2019年的2.1億上升到2.6億；未來5年，80年嬰兒潮和90年嬰兒潮均處于生育年齡階段，處于生育高峰期的人口，即20－29歲，尤其是25－29歲的適育人口快速增長；中產(chǎn)階級增加。資料來源：Wind，Bloomberg,華泰聯(lián)合證券研究所人口：老齡、生育高峰、中產(chǎn)階級增加人口老年化進入加速階段，2人口：老齡、生育、中產(chǎn)階級增加資料來源：華泰聯(lián)合證券研究所人口結(jié)構(gòu)老齡化中產(chǎn)階級增多壽險業(yè)福利業(yè)醫(yī)療業(yè)旅游業(yè)汽車業(yè)消費業(yè)育齡人數(shù)增加婚慶業(yè)玩具業(yè)兒童消費人口趨勢決定了醫(yī)療、保險、旅游、汽車、婚慶、兒童消費品等產(chǎn)業(yè)的成長將有較大空間。十二五規(guī)劃中，服務業(yè)突出強調(diào)的是旅游業(yè)。消費中強調(diào)“新型消費業(yè)態(tài)”、“新興服務消費”、“節(jié)能環(huán)保型消費品”、“低碳消費模式”等新的概念。人口：老齡、生育、中產(chǎn)階級增加資料來源：華泰聯(lián)合證券研究所人科技趨勢：信息技術(shù)信息技術(shù)領(lǐng)域方向在于移動互聯(lián)。這次與2019年-2000年科網(wǎng)泡沫不同，更多是原有功能的融合，利用原有技術(shù)對傳統(tǒng)行業(yè)滲透的趨勢。成長的選擇方向：1、功能融合之后消費電子；2、軟件；3、信息技術(shù)在其他行業(yè)的滲透，如物聯(lián)網(wǎng)、智能標簽、智能交通、智能電網(wǎng)等。資料來源：Economy+InternetTrendsMorganStanley,華泰聯(lián)合證券研究所科技趨勢：信息技術(shù)信息技術(shù)領(lǐng)域方向在于移動互聯(lián)。這次與20180科技趨勢：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)生物產(chǎn)業(yè)高端裝備制造新材料新一代信息技術(shù)新能源新能源汽車節(jié)能環(huán)保

根據(jù)十二五規(guī)劃，發(fā)展現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系的首要任務仍是改造提升制造業(yè)。戰(zhàn)略新產(chǎn)業(yè)：節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、高端裝備制造、醫(yī)藥生物定位為未來的支柱產(chǎn)業(yè)。戰(zhàn)略新產(chǎn)業(yè)成長最快的方向必然是：技術(shù)相對成熟，對傳統(tǒng)行業(yè)滲透能力強的行業(yè)，必然最大有巨大的市場空間。25科技趨勢：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)生物產(chǎn)業(yè)高端裝備制造新材料新一代制度變革趨勢：商業(yè)、傳媒投資向消費轉(zhuǎn)變的過程中，產(chǎn)品數(shù)量大幅度增加將帶動商業(yè)渠道、品牌的價值，也將帶動廣告量的增加與公共關(guān)系公司的市場空間。完成區(qū)域布局的商業(yè)、以及內(nèi)容制作和渠道布局完整的傳媒公司將受益。資料來源：Wind，Bloomberg,華泰聯(lián)合證券研究所制度變革趨勢：商業(yè)、傳媒投資向消費轉(zhuǎn)變的過程中，產(chǎn)品數(shù)量大幅去杠桿趨勢：管理服務、數(shù)據(jù)服務為了提高資金利用效率和資本回報率，往往會帶動外包趨勢發(fā)展，小公司的數(shù)量有望逐步上升，商業(yè)流程的外包將逐步成為大趨勢。從國外經(jīng)驗來看，越是知識密集型的企業(yè)，為了保持競爭優(yōu)勢，需要外包的工作就越多資料來源：Wind，Bloomberg,華泰聯(lián)合證券研究所

名稱具體業(yè)務CAGR-2ys/3ys管理服務外包省廣股份品牌管理、媒介代理和自有媒體34%藍色光標公共關(guān)系服務39%華誼嘉信品牌傳播、產(chǎn)品推廣、危機管理、活動管理、數(shù)字媒體營銷和企業(yè)社會責任33%數(shù)據(jù)服務外包華勝天成綜合IT服務外包，包括硬件、軟件及維護28%南天信息銀行數(shù)據(jù)中心外包24%天源迪科電信行業(yè)數(shù)據(jù)中心外包38%東軟集團離岸外包，包括汽車電子、手機OS19%去杠桿趨勢：管理服務、數(shù)據(jù)服務為了提高資金利用效率和資本回報產(chǎn)業(yè)變遷主線人口趨勢決定了醫(yī)療、保險、旅游、汽車、婚慶、兒童消費品等產(chǎn)業(yè)的成長將有較大空間。以投資驅(qū)動的經(jīng)濟增長向以消費驅(qū)動的經(jīng)濟增長，必然使得產(chǎn)品數(shù)量增加，競爭加劇，提升商業(yè)渠道、傳媒廣告、品牌管理的需求上升。以科技驅(qū)動的經(jīng)濟周期中，中小企業(yè)的數(shù)量將快速增加，催化外包類型的公司需求。美歐經(jīng)濟實力下降，而政治和軍事實力仍處高位；新興經(jīng)濟體經(jīng)濟實力上升，而政治和軍事實力仍低位，將催化地緣政治緊張，軍工主題仍需長期關(guān)注。產(chǎn)業(yè)變遷主線人口趨勢決定了醫(yī)療、保險、旅游、汽車、婚慶、兒童一全球經(jīng)濟演變與中國未來發(fā)展趨勢二消費與戰(zhàn)略新產(chǎn)業(yè)漸步入長期牛市三資本市場繼續(xù)助推偉大企業(yè)的崛起四通脹壓力下資金推動股市震蕩上行

目錄一全球經(jīng)濟演變與中國未來發(fā)展趨勢目錄中國資本市場歷史：改革開放的縮影2019年的5.19行情為大量企業(yè)融資補充資本金，抵御了東南亞金融危機的擴散。2019-2019年，亞洲金融危機令國有企業(yè)遭受重挫2019年5月16日，國務院批復證監(jiān)會“搞活市場六項政策”，信息披露后引發(fā)了著名5.19行情，股市自5月19日井噴后大幅上漲。當時的證監(jiān)會主席周正慶表示“無形的手和有形的手都要用，不是只用無形的手，只要經(jīng)濟發(fā)展需要都是可以用的”。大量國有企業(yè)在“5.19”后通過股市募集到了資金，挺過3年解困期，也為今后的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。中國資本市場歷史：改革開放的縮影2019年的5.19行情為大中國資本市場歷史：改革開放的縮影銀行上市融資產(chǎn)生了“銀行改革紅利”，支撐了2019年以來實體經(jīng)濟的快速擴張及高速發(fā)展，也為次債危機中國經(jīng)濟率先復蘇奠定了基礎(chǔ)。2019-2019年國家陸續(xù)剝離銀行不良資產(chǎn)，四大銀行共剝離約3.5萬億元；從2019年中國建設銀行在四大銀行中率先完成H股上市以來，目前A股上市銀行16家，IPO、增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債發(fā)行共籌資5560億，債券發(fā)行3.34萬億。今年農(nóng)行募資221億美元成為全球最大的IPO，A股首發(fā)募集資金685億。中國資本市場歷史：改革開放的縮影銀行上市融資產(chǎn)生了“銀行改革中國資本市場歷史：改革開放的縮影2019年以后，股權(quán)分置改革促進證券市場制度和上市公司治理結(jié)構(gòu)的改善，保護了中小股東的合法權(quán)益，用法律形式承認了企業(yè)家或創(chuàng)業(yè)者價值，極大地推動了生產(chǎn)力發(fā)展。2019年中小板和2009年創(chuàng)業(yè)板的推出，完善了我國多層次資本市場，并通過法定形式使得企業(yè)家的價值得到確認和放大，創(chuàng)造了400多位億萬富翁。名次姓名財富(億元)公司名稱省份主要行業(yè)學歷1王飄揚家族61.1萬邦達北京工業(yè)水處理本科2陳邦46.2愛爾眼科湖南醫(yī)院連鎖MBA3王忠軍、王忠磊兄弟37華誼兄弟浙江影視制作碩士/大專4王寧34.6神州泰岳北京通訊服務本科4李力34.6神州泰岳北京通訊服務本科6蒲忠杰33.7樂普醫(yī)療北京醫(yī)療器械碩士7楊澤文家族28.2南風股份廣東電氣設備－8葉濱27世紀鼎利廣東通信服務業(yè)EMBA9易崢26.8同花順浙江信息服務本科10杜成城家族26.6萬順股份廣東包裝紙大專中國資本市場歷史：改革開放的縮影2019年以后，股權(quán)分置改革資本市場助推經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整衛(wèi)生保健日常消費品科技金融能源原材料非必需消費品工業(yè)電信公用事業(yè)IPO的重點并購的重點國際經(jīng)驗：美國利用資本市場，通過增加消費與科技公司的融資，以及傳統(tǒng)周期行業(yè)的并購，成功實現(xiàn)了經(jīng)濟轉(zhuǎn)型?？偸兄嫡急忍岣叻龋?）行業(yè)指數(shù)年均收益率（%）資本市場助推經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整衛(wèi)生保健日常消費品科技金融能源原材料資本市場助推經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整國際經(jīng)驗：韓國及日本在98年金融危機后均充分利用資本市場，有力地推動了產(chǎn)業(yè)調(diào)整和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。韓國2019-2019年股票市場變化IPO的重點并購的重點行業(yè)指數(shù)年均收益率（%）總市值占比提高幅度（%）IPO的重點并購的重點行業(yè)指數(shù)年均收益率（%）總市值占比提高幅度（%）日本2019-2019年股票市場變化資本市場助推經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整國際經(jīng)驗：韓國及日本在98年金融危機國際經(jīng)驗韓國現(xiàn)代重工：72年成立，目前已經(jīng)成為世界第一的造船集團?？煽诳蓸罚寒斀袷澜缟献畲蟮娘嬃瞎尽?。。。資本市場助推偉大企業(yè)的崛起：傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)國際經(jīng)驗資本市場助推偉大企業(yè)的崛起：傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)時尚的IT巨頭-蘋果公司1980年股票公開發(fā)行上市籌資1.01億美元蘋果目前市值2785.08億美元，是僅次于埃克森美孚的全球市值第二大公司網(wǎng)上零售的領(lǐng)先者-亞馬遜2019年股票公開發(fā)行上市和發(fā)行債券共籌資1.24億美元2019年10月，亞馬遜市值達714.29億美元資本市場助推偉大企業(yè)的崛起：新興產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)時尚的IT巨頭-蘋果公司資本市場助推偉大企業(yè)的崛起：新興92中國資本市場也助推企業(yè)快速成長公司名稱上市公司名稱所屬行業(yè)公司名稱上市公司名稱所屬行業(yè)湖南拓維信息系統(tǒng)股份有限公司拓維信息（002261）電信服務申銀萬國證券股份有限公司申銀萬國（港交所:0218）金融海豐國際控股有限公司海豐國際（港交所：1308）工業(yè)萬事利集團有限公司*ST聯(lián)華B(900913)金融金螳螂控股有限公司金螳螂（002081）工業(yè)興業(yè)證券有限公司興業(yè)證券（601377）金融深圳廣田投資控股有限公司廣田股份（002482）工業(yè)易居（中國）控股有限公司易居（中國）（NYSE:EJ）金融騰達建設集團股份有限公司騰達建設（600512）工業(yè)浙江祥源投資集團有限公司海德股份（000567）金融中工國際工程股份有限公司中工國際（002051）工業(yè)中國農(nóng)業(yè)銀行廣東省分行農(nóng)業(yè)銀行（601288；HKG1288）金融中國龍工控股有限公司中國龍工（港交所：3339）工業(yè)中信銀行中信銀行(602019)金融新奧燃氣控股有限公司新奧燃氣(港交所：2688)公用事業(yè)中海地產(chǎn)集團有限公司中國海外發(fā)展（港交所：0688）、中國建筑國際（港交所：3311）金融、工業(yè)山西國際電力集團有限公司漳澤電力（000767）、京能熱電（600578）、山西證券（002500）公用事業(yè)、金融A8電媒音樂控股有限公司A8電媒音樂(港交所：0800)可選消費南京二十一世紀投資集團ST東北高（600003）

交通運輸百麗國際百麗國際(港交所：1880)可選消費廣東浩和創(chuàng)業(yè)有限公司參股金地集團（600383）金融報喜鳥集團有限公司報喜鳥（002154）可選消費廣廈集團*ST廣夏（600052）金融傳智戶外傳媒（分眾傳媒集團）&華光資本控股分眾傳媒（納斯達克：FMCN）可選消費華泰證券股份有限公司華泰證券（601688）金融福建七匹狼實業(yè)股份有限公司七匹狼（002029）可選消費聯(lián)合證券有限責任公司母公司華泰證券（601688）金融港澳咨詢產(chǎn)業(yè)股份有限公司*ST傳媒（000504）可選消費上海證大投資集團上海證大（港交所：0755）金融漢庭酒店集團HTHT（納斯達克：HTHT）可選消費37中國資本市場也助推企業(yè)快速成長公司名稱上市公司名稱所屬行93中國資本市場也助推企業(yè)快速成長公司名稱上市公司名稱所屬行業(yè)公司名稱上市公司名稱所屬行業(yè)華誼兄弟傳媒股份有限公司華誼兄弟（300027）可選消費新華都購物廣場股份有限公司新華都（002264）、紫金礦業(yè)（601899）日常消費、原材料江蘇紅豆實業(yè)股份有限分公司紅豆股份（600400）可選消費巨人網(wǎng)絡集團公司GA（紐交所：GA）信息技術(shù)美克投資集團有限公司美克股份(600337)可選消費深圳市大族激光科技股份有限公司大族激光（002019）信息技術(shù)寧波華翔集團股份有限公司寧波華翔（002048）可選消費深圳市賽格導航科技股份有限公司深賽格（000058）、深賽格B（200058）信息技術(shù)杉杉投資控股有限公司杉杉股份（600884）可選消費深圳天音通信發(fā)展有限公司天音控股（000829）信息技術(shù)攜程旅行網(wǎng)CTRP（納斯達克：CTRP）可選消費金花企業(yè)集團*ST金花（600080）醫(yī)療保健中國動向(集團)有限公司中國動向（港交所：3818）可選消費上海復星醫(yī)藥（集團）股份有限公司復星醫(yī)藥（600196）醫(yī)療保健中國萬向控股有限公司萬向錢潮（000559）可選消費科瑞集團上海萊士（002252）、安德利果汁（港交所：8259）醫(yī)療保健、日常消費中國銀泰投資有限公司科學城（000975）、銀泰百貨（港交所：1833）可選消費涌金集團九芝堂(000989)、千金藥業(yè)（600479）、國金證券（600109）醫(yī)藥、金融賽維LDK太陽能股份有限公司LDK（納斯達克：LDK）能源橫店集團東磁股份有限公司橫店東磁（002056）原材料江蘇雨潤集團雨潤食品（港交所：1068）日常消費深圳彩虹創(chuàng)業(yè)投資集團有限公司彩虹精化（002256）原材料青島啤酒股份有限公司青島啤酒（600600）日常消費云南銅業(yè)（集團）有限公司云南銅業(yè)（000878）原材料三全食品三全食品（002216）日常消費浙江稽山控股集團有限公司稽山控股（新加坡主板：JISHANHOLDINGSLTD）原材料橡果國際ATV（紐交所：ATV）日常消費中科英華高科技股份有限公司中科英華（600110）原材料