風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程講義課件

風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程

——如何選擇風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目陳暮紫風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程

——如何選擇風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目1一種共生體的關(guān)系在一筆筆的交易中不斷的重復(fù)：公司獵鯊者尋找目標(biāo)，目標(biāo)則尋找融資并購公司；獵鯊者、目標(biāo)、融資并購公司都從結(jié)局中獲利——布賴恩伯勒、約翰西里亞爾《門口的野蠻人》一種共生體的關(guān)系在一筆筆的交易中不斷的重復(fù)：公司獵鯊者尋找目2眾里尋他千百度眾里尋他千百度3提綱

選項(xiàng)的基本決策依據(jù)項(xiàng)目初選和初步評(píng)估指標(biāo)項(xiàng)目終選和盡職調(diào)查VC選項(xiàng)失敗的案例不同公司選項(xiàng)的原則和特點(diǎn)提綱

選項(xiàng)的基本決策依據(jù)4基本決策依據(jù)——風(fēng)險(xiǎn)投資決策的三大定律第一定律：決不選取超過兩種以上風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目常見的風(fēng)險(xiǎn)有五種，即研究發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)、市場的風(fēng)險(xiǎn)、管理的風(fēng)險(xiǎn)和成長的風(fēng)險(xiǎn)。如果風(fēng)險(xiǎn)投資人認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目存在兩種以上的風(fēng)險(xiǎn)，一般就不應(yīng)該投資。基本決策依據(jù)——風(fēng)險(xiǎn)投資決策的三大定律第一定律：決不選取超過5第二定律：V=P×E×S，其中V代表總的考核值，P代表產(chǎn)品市場的大小，S代表產(chǎn)品、服務(wù)或技術(shù)的獨(dú)特性，E代表管理隊(duì)伍（企業(yè)家）的素質(zhì)。風(fēng)險(xiǎn)投資人在作投資決策時(shí)通常要選擇那些總的考核值（V）最高的投資項(xiàng)目。第二定律：V=P×E×S，其中V代表總的考核值，P代表產(chǎn)品市6第三定律：投資P值最大的項(xiàng)目。即在風(fēng)險(xiǎn)和收益相同的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資人更愿意投資產(chǎn)品市場更大的項(xiàng)目。第三定律：投資P值最大的項(xiàng)目。即在風(fēng)險(xiǎn)和收益相同的情況下，風(fēng)7⑴產(chǎn)品市場的大?。≒）對(duì)市場的判斷主要研究四個(gè)方面的問題：一是多少客戶需要這個(gè)產(chǎn)品，你怎么知道？二是什么時(shí)候客戶需要這個(gè)產(chǎn)品？三是你的產(chǎn)品是否能滿足客戶的需要？四是市場競爭和產(chǎn)品競爭的情況怎樣？通過對(duì)以上問題的研究和考查，投資人在決定投資前一定要明確⑴產(chǎn)品市場的大?。≒）對(duì)市場的判斷主要研究四個(gè)方面的問題：一8以下五個(gè)問題：——確定顧客和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一樣對(duì)這個(gè)產(chǎn)品（或服務(wù)，下同）感興趣；——確定有足夠的顧客；——風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)集中力量在最有希望的市場上；——風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)充分了解自己和顧客的經(jīng)濟(jì)情況；——風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)市場競爭者和技術(shù)競爭非常清楚。以下五個(gè)問題：9通常風(fēng)險(xiǎn)投資人用一個(gè)簡單的公式來計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)品市場的大?。?/p>

公司產(chǎn)品市場大小=市場容量×市場增長率×產(chǎn)品市場份額。通常風(fēng)險(xiǎn)投資人用一個(gè)簡單的公式來計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)品市場的大?。?0⑵企業(yè)家素質(zhì)（E）在風(fēng)險(xiǎn)投資界，有這樣一句名言來說明管理對(duì)投資成敗的重要性：一流的創(chuàng)意加上差的管理會(huì)使你滿盤皆輸，而反過來，二流的創(chuàng)意加上一流的管理會(huì)使你跑贏全程。那么什么是一流的管理隊(duì)伍呢？對(duì)此不同的風(fēng)險(xiǎn)投資額人有不同的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，著名的風(fēng)險(xiǎn)投資專家愛德勒認(rèn)為，評(píng)價(jià)管理隊(duì)伍要從判斷力、進(jìn)取心、忠誠度、經(jīng)驗(yàn)以及個(gè)人魅力五個(gè)方面來考查⑵企業(yè)家素質(zhì)（E）在風(fēng)險(xiǎn)投資界，有這樣一句名言來說明管理對(duì)11另一位投資專家吉恩·斯瓦茨（Jim.Swartz）則認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資家所尋找的是同時(shí)具備以下五項(xiàng)品質(zhì)的企業(yè)家（在大多數(shù)情況下，有一到兩項(xiàng)品質(zhì)起決定作用，而其他幾項(xiàng)品質(zhì)特征在不同程度上起作用），這五項(xiàng)品質(zhì)按重要性大小依次是領(lǐng)導(dǎo)能力（Leadership）、遠(yuǎn)見（Vision）、誠實(shí)（Integrity）、開明（Openness）和奉獻(xiàn)精神（dedication）另一位投資專家吉恩·斯瓦茨（Jim.Swartz）則認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)12還有的投資者將合格企業(yè)家的個(gè)人素質(zhì)分為“聰明且有干勁、具有創(chuàng)業(yè)精神、正直誠實(shí)、開明直率、具有成功經(jīng)驗(yàn)、處世樂觀、具備招聘和組織能力”七個(gè)方面。盡管不同的投資人對(duì)企業(yè)家素質(zhì)的標(biāo)準(zhǔn)有側(cè)重，但仍有一些共同點(diǎn)，比如對(duì)企業(yè)家經(jīng)驗(yàn)、誠實(shí)的品德和開明樂觀的態(tài)度的一致認(rèn)同等。還有的投資者將合格企業(yè)家的個(gè)人素質(zhì)分為“聰明且有干勁、具有創(chuàng)13⑶獨(dú)特性（S）獨(dú)特性是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與其它企業(yè)相比所具有的不同特點(diǎn)。一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的獨(dú)特性可以表現(xiàn)在管理隊(duì)伍的獨(dú)特性、產(chǎn)品或服務(wù)的獨(dú)特性、生產(chǎn)流程的獨(dú)特性等諸多方面。風(fēng)險(xiǎn)投資人一般不愿意投資那些隨波逐流的公司,他們希望被投資公司具有自己獨(dú)特的商業(yè)位置,以期通過對(duì)獨(dú)特性的研究來尋找風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可能獲得超額利潤的依據(jù).在考查獨(dú)特性時(shí)，投資人通常會(huì)對(duì)技術(shù)給予相當(dāng)關(guān)注。對(duì)技術(shù)獨(dú)特性的考查首先是找出技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資中常見的錯(cuò)誤,包括:項(xiàng)目需要大量的科研工作才能成為產(chǎn)品,技術(shù)需要兩個(gè)以上的突破,產(chǎn)品沒有本質(zhì)性技術(shù)突破,過早地泄露技術(shù)和產(chǎn)品信息,試圖革產(chǎn)品的每一部件等。⑶獨(dú)特性（S）獨(dú)特性是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與其它企業(yè)相比所具有的不同14在鑒別出錯(cuò)誤之后,風(fēng)險(xiǎn)投資人根據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)技術(shù)獨(dú)特性作出審定:投資者必須充分了解投資項(xiàng)目的技術(shù),項(xiàng)目的技術(shù)要有實(shí)質(zhì)性的突破,發(fā)明或掌握技術(shù)的人更重要,確定是技術(shù)找市場還是市場找技術(shù),要考慮產(chǎn)品研究、發(fā)展及生產(chǎn)的各個(gè)技術(shù)環(huán)節(jié)等。此外還要對(duì)相互競爭的其它技術(shù)及其前景作出判斷。在鑒別出錯(cuò)誤之后,風(fēng)險(xiǎn)投資人根據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)技術(shù)獨(dú)特性作出審定15項(xiàng)目初選項(xiàng)目來源投資政策和篩選標(biāo)準(zhǔn)評(píng)估指標(biāo)項(xiàng)目初選項(xiàng)目來源16項(xiàng)目來源對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司及其經(jīng)理人而言，投資項(xiàng)目的產(chǎn)生并不是什么問題。投資項(xiàng)目主要來源于以下幾個(gè)渠道：——與企業(yè)家的直接聯(lián)系；——其它風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、投資銀行及其它金融機(jī)構(gòu)、高等院校、研究所、政府機(jī)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)人、律師及會(huì)計(jì)師等?！獙?duì)于產(chǎn)業(yè)附屬投資而言，還可從其母公司的其它部門獲得相關(guān)的項(xiàng)目信息?！话愣?，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)收到的項(xiàng)目建議書遠(yuǎn)比其能夠或愿意接受的多得多，因此風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)要對(duì)它們進(jìn)行一次粗略的篩選，以便選出值得作進(jìn)一步詳細(xì)考察的投資申請(qǐng)。項(xiàng)目來源17更全面來說，主要分為四類：——風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過發(fā)布投資項(xiàng)目指南，由創(chuàng)業(yè)企業(yè)提交項(xiàng)目投資申請(qǐng)，再由風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)審篩選——風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主動(dòng)出擊，基金尋找投資項(xiàng)目——風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)原項(xiàng)目庫中的項(xiàng)目——風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)的推薦更全面來說，主要分為四類：18投資政策和篩選標(biāo)準(zhǔn)

在投資項(xiàng)目的篩選過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的篩選標(biāo)準(zhǔn)起著十分重要的作用。不同的風(fēng)險(xiǎn)投資公司有著不同的篩選標(biāo)準(zhǔn)，但又有一些共同點(diǎn)。一般包括以下幾個(gè)方面：——投資項(xiàng)目所屬行業(yè)（Industry）——投資規(guī)模（Investmentsize）——投資項(xiàng)目發(fā)展階段（Stages）——被投資企業(yè)的區(qū)位特點(diǎn)（GeographicLocation）投資政策和篩選標(biāo)準(zhǔn)

在投資項(xiàng)目的篩選過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的篩19投資項(xiàng)目所屬行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本一般以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為投資重點(diǎn)，但仍有一些風(fēng)險(xiǎn)投資公司向諸如建筑業(yè)、一般工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)、商業(yè)服務(wù)等行業(yè)的公司進(jìn)行投資,還有一部分公司專注于投資零售業(yè)。值得注意的是，風(fēng)險(xiǎn)投資人通常趨向于選擇他們所熟悉的行業(yè)進(jìn)行投資，因?yàn)檫@樣有利于他們對(duì)投資項(xiàng)目的評(píng)估和和投資后的管理投資項(xiàng)目所屬行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本一般以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為投資重點(diǎn)，但仍有20風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程講義課件21風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程講義課件22風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程講義課件23投資規(guī)模不同的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)投資規(guī)模的要求有所不同。但有一點(diǎn)是相同的，那就是一方面為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，任何一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都不愿意把所有資本投入到一個(gè)或極少數(shù)幾個(gè)投資項(xiàng)目之中；另一方面，考慮到管理投資所需的時(shí)間和所要花費(fèi)的成本，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也不愿意把投資過多分散于大量小額交易之中。通常，他們會(huì)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的規(guī)模來確定一個(gè)自己認(rèn)為較為理想的單筆投資規(guī)模。投資規(guī)模不同的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)投資規(guī)模的要求有所不同。但有一點(diǎn)24投資項(xiàng)目發(fā)展階段一個(gè)企業(yè)的發(fā)展一般經(jīng)過種子期（Seed）、創(chuàng)業(yè)期（Start-up）、擴(kuò)張期（Expansion）、成熟期（Mezzanine）四個(gè)階段。投資于不同發(fā)展階段的風(fēng)險(xiǎn)資金分別稱為種子資金、創(chuàng)業(yè)資金、營運(yùn)資金和擴(kuò)張資金（前者投資的被投資企業(yè)尚未達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，后者投資的被投資企業(yè)已經(jīng)達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)）、美化資金。對(duì)不同企業(yè)發(fā)展階段的不同偏好與風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資金來源、從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、其所處的地區(qū)、行業(yè)競爭程度及其要求的收益率和風(fēng)險(xiǎn)偏好密切相關(guān)。投資項(xiàng)目發(fā)展階段一個(gè)企業(yè)的發(fā)展一般經(jīng)過種子期（Seed）、創(chuàng)25被投資企業(yè)的區(qū)位特點(diǎn)被投資企業(yè)的地理位置和人才、信息條件構(gòu)成了其自身的區(qū)位特點(diǎn)。通常認(rèn)為，人才集中（包括技術(shù)人才、管理人才、金融和法律人才等），配套工業(yè)齊備、地處信息中心和交通中心的被投資企業(yè)具有最佳的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境。此外，被投資企業(yè)越接近風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，得到資金支持的可能性越大。因?yàn)檫@便于風(fēng)險(xiǎn)投資家參與被投資企業(yè)的經(jīng)營與管理。被投資企業(yè)的區(qū)位特點(diǎn)被投資企業(yè)的地理位置和人才、信息條件構(gòu)成26總體考慮高成長性企業(yè)-——所在行業(yè)：在國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中具有廣闊的市場需求和增長前景——企業(yè)選擇：商業(yè)模式簡單透明，具有較好的贏利性，凈利潤平均年增長率一般在25%以上——企業(yè)家：企業(yè)創(chuàng)始人或主要管理層具有良好的領(lǐng)導(dǎo)能力，團(tuán)結(jié)團(tuán)隊(duì)的能力，有前瞻性的思維創(chuàng)造能力，過去有良好的工作業(yè)績，總體考慮高成長性企業(yè)27總體考慮收購兼并項(xiàng)目：在行業(yè)中占有重要地位，或具有某一方面的潛在優(yōu)勢，或壟斷性資源，但存在以下某方面的缺陷——股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，對(duì)公司治理產(chǎn)生負(fù)面影響——由于管理水平地下，不合理的增加公司運(yùn)營成本，并使公司虧損——具有良好的技術(shù)優(yōu)勢，但市場定位錯(cuò)誤導(dǎo)致企業(yè)不盈利——相對(duì)于同行業(yè)競爭對(duì)手是競爭劣勢，但具有優(yōu)勢互補(bǔ)的可能性與可行性總體考慮收購兼并項(xiàng)目：在行業(yè)中占有重要地位，或具有某一方面的28評(píng)估指標(biāo)在經(jīng)過：審查投資建議書、商業(yè)計(jì)劃書后，可通過各種評(píng)估指標(biāo)、要求創(chuàng)業(yè)者提供更詳細(xì)的商業(yè)計(jì)劃書和約見創(chuàng)業(yè)者等方式，做出更進(jìn)一步的篩選其中，對(duì)不同階段的創(chuàng)業(yè)者的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)是不一樣的評(píng)估指標(biāo)在經(jīng)過：審查投資建議書、商業(yè)計(jì)劃書后，可通過各種評(píng)估29種子期和創(chuàng)立期的評(píng)估指標(biāo)創(chuàng)業(yè)者的信譽(yù)和可合作性產(chǎn)品的唯一性和不可替代性產(chǎn)品的專利保護(hù)能力創(chuàng)業(yè)者的技術(shù)創(chuàng)新能力進(jìn)入市場的難易性市場需求和市場潛力對(duì)競爭者進(jìn)入市場的保護(hù)種子期和創(chuàng)立期的評(píng)估指標(biāo)創(chuàng)業(yè)者的信譽(yù)和可合作性30由于這類企業(yè)尚未成立或成立不久，風(fēng)險(xiǎn)投資公司較難用經(jīng)營計(jì)劃書的資料來評(píng)估其企業(yè)性質(zhì)與營運(yùn)績效，再加上所面對(duì)的市場風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比其它發(fā)展階段高，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資公司通常是采用全方位的評(píng)估和分析由于這類企業(yè)尚未成立或成立不久，風(fēng)險(xiǎn)投資公司較難用經(jīng)營計(jì)劃書31首先，在篩選項(xiàng)目時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司會(huì)要求產(chǎn)業(yè)性質(zhì)與其投資專長領(lǐng)域密切相關(guān)，同時(shí)地點(diǎn)必須較為鄰近，目的是希望能通過積極的輔導(dǎo)經(jīng)營，降低投資風(fēng)險(xiǎn)在評(píng)估階段，較偏重創(chuàng)業(yè)家的經(jīng)歷、背景、人格、經(jīng)營機(jī)構(gòu)的專長和管理能力、技術(shù)能力與資源、市場潛力等方面的分析，對(duì)于經(jīng)營計(jì)劃書是否呈現(xiàn)出競爭優(yōu)勢也是評(píng)估的主要重點(diǎn)首先，在篩選項(xiàng)目時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司會(huì)要求產(chǎn)業(yè)性質(zhì)與其投資專長領(lǐng)32而在財(cái)務(wù)計(jì)劃方面，因各項(xiàng)數(shù)字多屬預(yù)測性，僅能從規(guī)劃的合理程度來判斷，但許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司認(rèn)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股東結(jié)構(gòu)將是很重要的考慮因素，原因是早期投資方案是否成功與主要股東間的合作與共識(shí)密切相關(guān)而在財(cái)務(wù)計(jì)劃方面，因各項(xiàng)數(shù)字多屬預(yù)測性，僅能從規(guī)劃的合理程度33一般而言，早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的評(píng)估工作較為困難，許多決策都是基于經(jīng)驗(yàn)的判斷，因此風(fēng)險(xiǎn)投資公司必須對(duì)于產(chǎn)業(yè)技術(shù)市場發(fā)展具有深入的熟悉程度一般而言，早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的評(píng)估工作較為困難，許多決策都是基于經(jīng)34成長期和擴(kuò)張期的評(píng)估指標(biāo)經(jīng)營管理能力歷史業(yè)績最低獲利點(diǎn)市場規(guī)模兼并能力最低邊際風(fēng)險(xiǎn)的防護(hù)能力成長期和擴(kuò)張期的評(píng)估指標(biāo)經(jīng)營管理能力35經(jīng)營管理能力和歷史業(yè)績的具體含義管理隊(duì)伍——管理隊(duì)伍的精神團(tuán)隊(duì)——管理隊(duì)伍的年齡范圍——管理隊(duì)伍的個(gè)人素質(zhì)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)領(lǐng)頭人經(jīng)營管理能力和歷史業(yè)績的具體含義管理隊(duì)伍36經(jīng)營記錄及商業(yè)計(jì)劃——主營業(yè)務(wù)的收入——日常費(fèi)用——資產(chǎn)結(jié)構(gòu)——管理質(zhì)量——財(cái)務(wù)分析——計(jì)劃文件經(jīng)營記錄及商業(yè)計(jì)劃37處于成長期和擴(kuò)張期的企業(yè)，由于產(chǎn)品已被市場接受，且市場需求也比較明確，企業(yè)組織也漸具規(guī)模，此時(shí)籌資的主要目的是在既有基礎(chǔ)上，繼續(xù)研發(fā)新產(chǎn)品并擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，以建立競爭優(yōu)勢，擴(kuò)大市場占有率。由于這類創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較低且獲利穩(wěn)定，因此，它們是風(fēng)險(xiǎn)投資公司主要的投資對(duì)象。通常風(fēng)險(xiǎn)投資公司會(huì)通過產(chǎn)業(yè)調(diào)查和市場分析，主動(dòng)地尋找投資對(duì)象，并收集充分的資料后再做出最有利的投資決策。處于成長期和擴(kuò)張期的企業(yè)，由于產(chǎn)品已被市場接受，且市場需求也38風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)于這類創(chuàng)業(yè)企業(yè)的考慮，主要在于投資對(duì)象的企業(yè)性質(zhì)以及未來繼續(xù)成長獲利的機(jī)會(huì)。因此評(píng)估的重點(diǎn)將放在創(chuàng)業(yè)企業(yè)過去和現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營機(jī)構(gòu)的經(jīng)營理念和管理能力、市場目前的競爭態(tài)勢、市場增長的潛力、以及在產(chǎn)品技術(shù)開發(fā)上的能力與具有的優(yōu)勢等方面。另外，有關(guān)資金回收年限、方式，以及可能遭遇的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是未來能否具有公開上市的機(jī)會(huì)，也是影響投資決策的重要評(píng)估和衡量項(xiàng)目。風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)于這類創(chuàng)業(yè)企業(yè)的考慮，主要在于投資對(duì)象的企業(yè)性39一般而言，成長、擴(kuò)張階段的投資項(xiàng)目較依賴?yán)硇詻Q策，充分的資料收集和完善的評(píng)估過程，通常能達(dá)到降低投資風(fēng)險(xiǎn)的效果。由于擴(kuò)大生產(chǎn)和銷售規(guī)模、開發(fā)第二代產(chǎn)品，創(chuàng)業(yè)企業(yè)需要很大規(guī)模的資金。但因其內(nèi)部融資能力不足，有形資產(chǎn)達(dá)不到銀行貸款的正常要求。因此，在這個(gè)階段企業(yè)會(huì)面臨資金短缺的問題，很容易從成切走向失敗。西方有些學(xué)者將這個(gè)資金短缺時(shí)期稱為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的“死亡峽谷”一般而言，成長、擴(kuò)張階段的投資項(xiàng)目較依賴?yán)硇詻Q策，充分的資料40

成熟階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)

成熟階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)無論是在市場上還是在技術(shù)上的風(fēng)險(xiǎn)都比較低，經(jīng)營管理能力也可以從過去的經(jīng)營成就與財(cái)務(wù)資料中發(fā)掘，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資公司評(píng)估重點(diǎn)主要是在財(cái)務(wù)狀況、市場競爭優(yōu)勢，以及資金回收年限、方式和風(fēng)險(xiǎn)等方面，目的是為衡量股權(quán)上市的時(shí)機(jī)與市場價(jià)值。另外，經(jīng)營團(tuán)隊(duì)的經(jīng)營理念是否能與風(fēng)險(xiǎn)投資公司相匹配，也是評(píng)估手重要因素。一般而言，投資于成熟階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金回收年限較短，回收風(fēng)險(xiǎn)較低，評(píng)估工作并不復(fù)雜。

成熟階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)

成熟階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)無論是在市場上還是41盡職調(diào)查和項(xiàng)目終選盡職調(diào)查項(xiàng)目終選盡職調(diào)查和項(xiàng)目終選42創(chuàng)業(yè)企業(yè)的盡職調(diào)查內(nèi)容管理者產(chǎn)品市場情況產(chǎn)品和技術(shù)特性財(cái)務(wù)退出機(jī)制相關(guān)法律事務(wù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的盡職調(diào)查內(nèi)容管理者43經(jīng)營團(tuán)隊(duì)的背景與能力。風(fēng)險(xiǎn)投資公司一向認(rèn)為經(jīng)營團(tuán)隊(duì)的好壞決定創(chuàng)業(yè)企業(yè)的未來命運(yùn)，因此常說：“投資于二流技術(shù)、一流經(jīng)營人才的公司，要?jiǎng)儆谕顿Y于一流技術(shù)、二流經(jīng)營人才的公司”。也有專家認(rèn)為，評(píng)價(jià)一個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)“第一看管理，第二看管理，第三還是看管理”。風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程講義課件44市場規(guī)模和潛力。市場分析是產(chǎn)品、技術(shù)、財(cái)務(wù)評(píng)估的基礎(chǔ)，任何一個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)都必須要有足夠的市場規(guī)模和顧客需求潛力，才能維持企業(yè)的生存與發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程講義課件45產(chǎn)品與技術(shù)實(shí)力。由于產(chǎn)品與技術(shù)實(shí)力是創(chuàng)業(yè)企業(yè)核心競爭力與獲利的主要依據(jù)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司會(huì)全面了解有關(guān)技術(shù)的來源、核心技術(shù)競爭能力、研究技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品功能特性、生產(chǎn)制造計(jì)劃、周邊產(chǎn)業(yè)配套、專利與知識(shí)產(chǎn)權(quán)問題及政府政策等。為此風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)常咨詢有關(guān)專家和研究機(jī)構(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程講義課件46財(cái)務(wù)計(jì)劃與投資報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)投資公司主要評(píng)估創(chuàng)業(yè)企業(yè)過去的財(cái)務(wù)記錄、目前的股東結(jié)構(gòu)、未來財(cái)務(wù)計(jì)劃的合理性、申請(qǐng)投資金額的合理性、回收年限與投資報(bào)酬的實(shí)現(xiàn)可能性等。風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程講義課件47創(chuàng)業(yè)企業(yè)盡職調(diào)查的方法和程序1會(huì)見管理層所有成員2實(shí)地考察公司資產(chǎn)設(shè)施和經(jīng)營業(yè)績3調(diào)查公司產(chǎn)品的技術(shù)特性、銷售前景和市場價(jià)值4會(huì)晤創(chuàng)業(yè)企業(yè)的董事和主要股東5接觸創(chuàng)業(yè)企業(yè)的員工6進(jìn)行廣泛的調(diào)查創(chuàng)業(yè)企業(yè)盡職調(diào)查的方法和程序1會(huì)見管理層所有成員48在書面評(píng)審階段，風(fēng)險(xiǎn)投資公司還應(yīng)要求創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供所需的補(bǔ)充材料，同時(shí)也應(yīng)約談經(jīng)營管理人員，以獲得更充分的信息。一般情況下，大約只有20%―30%的投資項(xiàng)目可通過初步評(píng)估，進(jìn)入深入評(píng)估階段，大約只有10%的項(xiàng)目通過深入評(píng)估。風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程講義課件49并購企業(yè)的盡職調(diào)查1由賣方指定一家投資銀行負(fù)責(zé)整個(gè)并購過程的協(xié)調(diào)和談判2有潛在買方指定一個(gè)由專家組成的盡職調(diào)查小組3由潛在買方和其聘請(qǐng)的專家顧問與賣方簽署“保密協(xié)議”4由賣方把所有相關(guān)的資料搜集在一起并準(zhǔn)備資料索引5由潛在買方準(zhǔn)備一份盡職調(diào)查清單6指定一間用來放置相關(guān)資料的房間7建立一套程序、讓潛在買方能夠有機(jī)會(huì)提出有關(guān)目標(biāo)公司的其他問題并能獲得數(shù)據(jù)室中可以披露文件的復(fù)印件8由潛在買方聘請(qǐng)顧問作出報(bào)告，簡要介紹對(duì)決定目標(biāo)公司價(jià)值有重要意義的事項(xiàng)，并據(jù)此對(duì)購買價(jià)格分析9由賣方提供并購合同的草稿以供談判和修改并購企業(yè)的盡職調(diào)查1由賣方指定一家投資銀行負(fù)責(zé)整個(gè)并購過程50公司估值企業(yè)從價(jià)值評(píng)估和判斷實(shí)際上是一個(gè)仁者見仁，智者見智的問題。市場及其參與者總在不停地變化，企業(yè)價(jià)值也必隨之而變化。但本著“離真理近一步總好過原地不動(dòng)”的精神，理論界和實(shí)務(wù)界創(chuàng)造出各評(píng)估理論和方法，其成果已成嚴(yán)密體系。企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的基石是“現(xiàn)值”規(guī)律，即任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其預(yù)期未來全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和。公司估值企業(yè)從價(jià)值評(píng)估和判斷實(shí)際上是一個(gè)仁者見仁，智者見智的51

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要方法

賬面價(jià)值重置價(jià)值清算價(jià)值市場價(jià)值可參考公司的市盈率企業(yè)潛在價(jià)值

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要方法

賬面價(jià)值52對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司而言，最好的方法是通過計(jì)算潛在價(jià)值確定創(chuàng)業(yè)企業(yè)的最高價(jià)值。潛在價(jià)值的計(jì)算方法有自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法、市盈率評(píng)估法、期權(quán)評(píng)估法（或有要求權(quán)評(píng)估法）、調(diào)整現(xiàn)值法和回收期法等對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司而言，最好的方法是通過計(jì)算潛在價(jià)值確定創(chuàng)業(yè)企53

自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法

創(chuàng)業(yè)企業(yè)自由現(xiàn)金流是企業(yè)所有權(quán)利要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流總和。只要可以獲得充足的信息來預(yù)測公司自由現(xiàn)金流，那么自由現(xiàn)金流（FCFF）模型的一般形式就可以用來對(duì)任何公司包括創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行估價(jià)（WACC法）

自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法

創(chuàng)業(yè)企業(yè)自由現(xiàn)金流是企業(yè)所有權(quán)利要求者54

市盈率評(píng)估法

在各種投資領(lǐng)域中，市盈率（PE）是所有比率估價(jià)法中使用最多也是最常被誤用的方法。市盈率簡單明了的優(yōu)點(diǎn)使其在從證券發(fā)行定價(jià)到相對(duì)價(jià)值判斷等一系列的應(yīng)用中成為一種十分具有吸引力的評(píng)估方法。在中國的上市證券交易中，許多人就是參考證券信息中的該指標(biāo)進(jìn)行買賣的，認(rèn)為這是理性投資。然而它與公司基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間的聯(lián)系卻常常被人忽視，從而導(dǎo)致應(yīng)用中出現(xiàn)重大失誤

市盈率評(píng)估法

在各種投資領(lǐng)域中，市盈率（PE）是所有比率55市盈率在公司評(píng)估應(yīng)用中得到廣泛應(yīng)用的原因很多。第一，它是一個(gè)將股票價(jià)格與公司當(dāng)前盈利狀況聯(lián)系在一起的一種直觀的統(tǒng)計(jì)比率；第二，對(duì)大多數(shù)人來說，市盈率易于計(jì)算并很容易得到，這使得股票之間的比較變得十分簡單；第三，它能部分反映公司一些其他的特征（包括風(fēng)險(xiǎn)性和成長性）市盈率在公司評(píng)估應(yīng)用中得到廣泛應(yīng)用的原因很多。第一，它是一個(gè)56

期權(quán)評(píng)估法

上述傳統(tǒng)的公司財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，投資者尋求的回報(bào)應(yīng)與該項(xiàng)投資的非分散性風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），投資者所需獲取的報(bào)酬應(yīng)與無風(fēng)險(xiǎn)利率成正相關(guān)，同時(shí)也隨股票市場預(yù)期報(bào)酬率與長期利率之差同方向變化。因此，標(biāo)準(zhǔn)的投資評(píng)價(jià)方法是把現(xiàn)金流現(xiàn)值和分紅現(xiàn)值作為基礎(chǔ)。

期權(quán)評(píng)估法

上述傳統(tǒng)的公司財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，投資者尋求的回報(bào)57但是，這種方法不一定適用于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。對(duì)一個(gè)處于早期、充滿不確定性的企業(yè)進(jìn)行未來現(xiàn)金流的預(yù)測是不現(xiàn)實(shí)的。同時(shí)，這種企業(yè)幾乎沒有現(xiàn)金分紅，不僅當(dāng)前不產(chǎn)生現(xiàn)金流，近期內(nèi)也不會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流，但卻因其具有為公司創(chuàng)造價(jià)值的潛力而成為具有價(jià)值的資產(chǎn)，最終投資者的報(bào)酬將體現(xiàn)在退出時(shí)的股份增值中。因此，用傳統(tǒng)的現(xiàn)金流貼法往往會(huì)低估創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值但是，這種方法不一定適用于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。對(duì)一個(gè)處于早期58由于風(fēng)險(xiǎn)資本投資的是未來的增長機(jī)會(huì)，期權(quán)（Option）理論為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估提供了一個(gè)極好的理論工具。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的多階段特征使投資者擁有現(xiàn)在投資或稍后投資的選擇權(quán)利。當(dāng)?shù)谝淮瓮顿Y發(fā)生后，投資者沒有義務(wù)作后續(xù)投資，但有權(quán)利在獲取進(jìn)一步信息后進(jìn)行后續(xù)再投資。由于后續(xù)投資是一種權(quán)利而非義務(wù)，投資者在未來企業(yè)的增值中擁有一個(gè)期權(quán)。這種用期權(quán)定價(jià)方法評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)資本的投資已有大量理論研究和少量的實(shí)際應(yīng)用由于風(fēng)險(xiǎn)資本投資的是未來的增長機(jī)會(huì)，期權(quán)（Option）理論59

調(diào)整現(xiàn)值法

資本加權(quán)平均成本（WACC）法計(jì)算的假設(shè)前提是：第一，企業(yè)的壽命無窮大；第二，預(yù)期實(shí)現(xiàn)的各期凈現(xiàn)金流為常數(shù)；第三，企業(yè)債務(wù)以面值發(fā)行，每期按固定利率支付利息，無需還本，無到期日。而上述的假設(shè)與企業(yè)的實(shí)際情況有較大差距，加上WACC法在計(jì)算過程中還有重復(fù)計(jì)算等難以克服的缺陷，對(duì)其改進(jìn)完善就產(chǎn)生了APV法，即調(diào)整現(xiàn)值（AdjustedPresentValue）

調(diào)整現(xiàn)值法

資本加權(quán)平均成本（WACC）法計(jì)算的假設(shè)前提60

項(xiàng)目的技術(shù)價(jià)值評(píng)估

當(dāng)受資企業(yè)沒有任何業(yè)績，而是以技術(shù)或?qū)＠牍尚缕髽I(yè)時(shí)，或者轉(zhuǎn)讓技術(shù)時(shí)，都需要對(duì)其無形資產(chǎn)——技術(shù)進(jìn)行評(píng)估。目前技術(shù)交易價(jià)格的確定主要采取協(xié)商定價(jià)的方式。但由于雙方對(duì)市場前景、合作條件等理解不同，往往造成價(jià)格和價(jià)值的不統(tǒng)一，產(chǎn)生糾紛。因而需要建立一套規(guī)范的技術(shù)成果評(píng)估體系，保證雙方的利益

項(xiàng)目的技術(shù)價(jià)值評(píng)估

當(dāng)受資企業(yè)沒有任何業(yè)績，而是以技術(shù)或61國內(nèi)外關(guān)于無形資產(chǎn)評(píng)估的方法很多，我國目前主要采用重置成本法、收益現(xiàn)值法、現(xiàn)行市價(jià)法、清算價(jià)格法。風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程講義課件62重置成本指現(xiàn)在重新購置同樣功能的資產(chǎn)所花費(fèi)的各種貨幣支出。收益現(xiàn)值是將資產(chǎn)的未來收益用一定的折現(xiàn)率折成評(píng)估基準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值。現(xiàn)行市價(jià)指在目前有組織的市場上資產(chǎn)交易的價(jià)格。清算價(jià)格是在非正常市場上限期拍賣的價(jià)格。各種方法各有特色，但又有局限和不足，配合使用有利于提高評(píng)估的準(zhǔn)確性，也可以相互驗(yàn)證。重置成本指現(xiàn)在重新購置同樣功能的資產(chǎn)所花費(fèi)的各種貨幣支出。63項(xiàng)目終選設(shè)置為6個(gè)一級(jí)指標(biāo)、29個(gè)二級(jí)指標(biāo)——人員素質(zhì)——市場前景——技術(shù)水平——財(cái)務(wù)狀況——退出機(jī)制——社會(huì)環(huán)境項(xiàng)目終選設(shè)置為6個(gè)一級(jí)指標(biāo)、29個(gè)二級(jí)指標(biāo)64項(xiàng)目綜合評(píng)價(jià)由一級(jí)和二級(jí)指標(biāo)的值和權(quán)重，分別計(jì)算項(xiàng)目終選綜合評(píng)價(jià)模型權(quán)重的確定辦法：——由投資政策中，風(fēng)險(xiǎn)大的指標(biāo)所對(duì)應(yīng)的權(quán)重應(yīng)給與較大的值——根據(jù)投資階段也應(yīng)發(fā)生變化項(xiàng)目綜合評(píng)價(jià)由一級(jí)和二級(jí)指標(biāo)的值和權(quán)重，分別計(jì)算項(xiàng)目終選綜合65VC選項(xiàng)失敗的案例億唐——案例特點(diǎn)：中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)融資額最大的案例——?jiǎng)?chuàng)業(yè)者的教訓(xùn)：錢再多，也得省著花，不然冬天不好過——VC的教訓(xùn)：“海龜”+“概念”的時(shí)代犧牲品VC選項(xiàng)失敗的案例億唐66真功夫餐飲——案例特點(diǎn)：創(chuàng)業(yè)者內(nèi)亂——能共苦不能同甘；——?jiǎng)?chuàng)業(yè)者的教訓(xùn)：沒有永遠(yuǎn)的兄弟，只有永遠(yuǎn)的利益——VC的教訓(xùn)：股權(quán)結(jié)構(gòu)是否合理是判斷項(xiàng)目好壞的重要依據(jù)真功夫餐飲67博客網(wǎng)

——案例特點(diǎn)：中國互聯(lián)網(wǎng)web2.0的旗幟——?jiǎng)?chuàng)業(yè)者的教訓(xùn)：不要小看巨頭們的后發(fā)優(yōu)勢——VC的教訓(xùn)：選對(duì)跑道，還要選對(duì)運(yùn)動(dòng)員博客網(wǎng)68不同公司選項(xiàng)的原則和特點(diǎn)IDG:行業(yè)競爭力、技術(shù)競爭力和團(tuán)隊(duì)競爭力聯(lián)想投資：柳傳志——無論風(fēng)險(xiǎn)投資還是并購?fù)顿Y，最重要的是行業(yè)；朱立南——事在先，人為重紅杉資本：所在的市場足夠大、有一定的技術(shù)、有滿足市場需求的產(chǎn)品或服務(wù)、能夠有效地把這種產(chǎn)品或服務(wù)傳遞給消費(fèi)者、職稱企業(yè)的有效運(yùn)轉(zhuǎn)和組織文化不同公司選項(xiàng)的原則和特點(diǎn)IDG:行業(yè)競爭力、技術(shù)競爭力和團(tuán)隊(duì)69鼎暉：行業(yè)有沒有持續(xù)的競爭力、企業(yè)能夠在競爭中占得住腳KKR：四原則——現(xiàn)金流穩(wěn)定、目標(biāo)公司必須有3-5年時(shí)間大幅度降低債務(wù)水平的潛力、目標(biāo)公司有一位好地CEO或潛在候選人、收購建議必須被目標(biāo)公司的董事會(huì)接受鼎暉：行業(yè)有沒有持續(xù)的競爭力、企業(yè)能夠在競爭中占得住腳70風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程講義課件71風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程

——如何選擇風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目陳暮紫風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程

——如何選擇風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目72一種共生體的關(guān)系在一筆筆的交易中不斷的重復(fù)：公司獵鯊者尋找目標(biāo)，目標(biāo)則尋找融資并購公司；獵鯊者、目標(biāo)、融資并購公司都從結(jié)局中獲利——布賴恩伯勒、約翰西里亞爾《門口的野蠻人》一種共生體的關(guān)系在一筆筆的交易中不斷的重復(fù)：公司獵鯊者尋找目73眾里尋他千百度眾里尋他千百度74提綱

選項(xiàng)的基本決策依據(jù)項(xiàng)目初選和初步評(píng)估指標(biāo)項(xiàng)目終選和盡職調(diào)查VC選項(xiàng)失敗的案例不同公司選項(xiàng)的原則和特點(diǎn)提綱

選項(xiàng)的基本決策依據(jù)75基本決策依據(jù)——風(fēng)險(xiǎn)投資決策的三大定律第一定律：決不選取超過兩種以上風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目常見的風(fēng)險(xiǎn)有五種，即研究發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)、市場的風(fēng)險(xiǎn)、管理的風(fēng)險(xiǎn)和成長的風(fēng)險(xiǎn)。如果風(fēng)險(xiǎn)投資人認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目存在兩種以上的風(fēng)險(xiǎn)，一般就不應(yīng)該投資?；緵Q策依據(jù)——風(fēng)險(xiǎn)投資決策的三大定律第一定律：決不選取超過76第二定律：V=P×E×S，其中V代表總的考核值，P代表產(chǎn)品市場的大小，S代表產(chǎn)品、服務(wù)或技術(shù)的獨(dú)特性，E代表管理隊(duì)伍（企業(yè)家）的素質(zhì)。風(fēng)險(xiǎn)投資人在作投資決策時(shí)通常要選擇那些總的考核值（V）最高的投資項(xiàng)目。第二定律：V=P×E×S，其中V代表總的考核值，P代表產(chǎn)品市77第三定律：投資P值最大的項(xiàng)目。即在風(fēng)險(xiǎn)和收益相同的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資人更愿意投資產(chǎn)品市場更大的項(xiàng)目。第三定律：投資P值最大的項(xiàng)目。即在風(fēng)險(xiǎn)和收益相同的情況下，風(fēng)78⑴產(chǎn)品市場的大?。≒）對(duì)市場的判斷主要研究四個(gè)方面的問題：一是多少客戶需要這個(gè)產(chǎn)品，你怎么知道？二是什么時(shí)候客戶需要這個(gè)產(chǎn)品？三是你的產(chǎn)品是否能滿足客戶的需要？四是市場競爭和產(chǎn)品競爭的情況怎樣？通過對(duì)以上問題的研究和考查，投資人在決定投資前一定要明確⑴產(chǎn)品市場的大?。≒）對(duì)市場的判斷主要研究四個(gè)方面的問題：一79以下五個(gè)問題：——確定顧客和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一樣對(duì)這個(gè)產(chǎn)品（或服務(wù)，下同）感興趣；——確定有足夠的顧客；——風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)集中力量在最有希望的市場上；——風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)充分了解自己和顧客的經(jīng)濟(jì)情況；——風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)市場競爭者和技術(shù)競爭非常清楚。以下五個(gè)問題：80通常風(fēng)險(xiǎn)投資人用一個(gè)簡單的公式來計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)品市場的大?。?/p>

公司產(chǎn)品市場大小=市場容量×市場增長率×產(chǎn)品市場份額。通常風(fēng)險(xiǎn)投資人用一個(gè)簡單的公式來計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)品市場的大?。?1⑵企業(yè)家素質(zhì)（E）在風(fēng)險(xiǎn)投資界，有這樣一句名言來說明管理對(duì)投資成敗的重要性：一流的創(chuàng)意加上差的管理會(huì)使你滿盤皆輸，而反過來，二流的創(chuàng)意加上一流的管理會(huì)使你跑贏全程。那么什么是一流的管理隊(duì)伍呢？對(duì)此不同的風(fēng)險(xiǎn)投資額人有不同的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，著名的風(fēng)險(xiǎn)投資專家愛德勒認(rèn)為，評(píng)價(jià)管理隊(duì)伍要從判斷力、進(jìn)取心、忠誠度、經(jīng)驗(yàn)以及個(gè)人魅力五個(gè)方面來考查⑵企業(yè)家素質(zhì)（E）在風(fēng)險(xiǎn)投資界，有這樣一句名言來說明管理對(duì)82另一位投資專家吉恩·斯瓦茨（Jim.Swartz）則認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資家所尋找的是同時(shí)具備以下五項(xiàng)品質(zhì)的企業(yè)家（在大多數(shù)情況下，有一到兩項(xiàng)品質(zhì)起決定作用，而其他幾項(xiàng)品質(zhì)特征在不同程度上起作用），這五項(xiàng)品質(zhì)按重要性大小依次是領(lǐng)導(dǎo)能力（Leadership）、遠(yuǎn)見（Vision）、誠實(shí)（Integrity）、開明（Openness）和奉獻(xiàn)精神（dedication）另一位投資專家吉恩·斯瓦茨（Jim.Swartz）則認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)83還有的投資者將合格企業(yè)家的個(gè)人素質(zhì)分為“聰明且有干勁、具有創(chuàng)業(yè)精神、正直誠實(shí)、開明直率、具有成功經(jīng)驗(yàn)、處世樂觀、具備招聘和組織能力”七個(gè)方面。盡管不同的投資人對(duì)企業(yè)家素質(zhì)的標(biāo)準(zhǔn)有側(cè)重，但仍有一些共同點(diǎn)，比如對(duì)企業(yè)家經(jīng)驗(yàn)、誠實(shí)的品德和開明樂觀的態(tài)度的一致認(rèn)同等。還有的投資者將合格企業(yè)家的個(gè)人素質(zhì)分為“聰明且有干勁、具有創(chuàng)84⑶獨(dú)特性（S）獨(dú)特性是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與其它企業(yè)相比所具有的不同特點(diǎn)。一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的獨(dú)特性可以表現(xiàn)在管理隊(duì)伍的獨(dú)特性、產(chǎn)品或服務(wù)的獨(dú)特性、生產(chǎn)流程的獨(dú)特性等諸多方面。風(fēng)險(xiǎn)投資人一般不愿意投資那些隨波逐流的公司,他們希望被投資公司具有自己獨(dú)特的商業(yè)位置,以期通過對(duì)獨(dú)特性的研究來尋找風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可能獲得超額利潤的依據(jù).在考查獨(dú)特性時(shí)，投資人通常會(huì)對(duì)技術(shù)給予相當(dāng)關(guān)注。對(duì)技術(shù)獨(dú)特性的考查首先是找出技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資中常見的錯(cuò)誤,包括:項(xiàng)目需要大量的科研工作才能成為產(chǎn)品,技術(shù)需要兩個(gè)以上的突破,產(chǎn)品沒有本質(zhì)性技術(shù)突破,過早地泄露技術(shù)和產(chǎn)品信息,試圖革產(chǎn)品的每一部件等。⑶獨(dú)特性（S）獨(dú)特性是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與其它企業(yè)相比所具有的不同85在鑒別出錯(cuò)誤之后,風(fēng)險(xiǎn)投資人根據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)技術(shù)獨(dú)特性作出審定:投資者必須充分了解投資項(xiàng)目的技術(shù),項(xiàng)目的技術(shù)要有實(shí)質(zhì)性的突破,發(fā)明或掌握技術(shù)的人更重要,確定是技術(shù)找市場還是市場找技術(shù),要考慮產(chǎn)品研究、發(fā)展及生產(chǎn)的各個(gè)技術(shù)環(huán)節(jié)等。此外還要對(duì)相互競爭的其它技術(shù)及其前景作出判斷。在鑒別出錯(cuò)誤之后,風(fēng)險(xiǎn)投資人根據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)技術(shù)獨(dú)特性作出審定86項(xiàng)目初選項(xiàng)目來源投資政策和篩選標(biāo)準(zhǔn)評(píng)估指標(biāo)項(xiàng)目初選項(xiàng)目來源87項(xiàng)目來源對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司及其經(jīng)理人而言，投資項(xiàng)目的產(chǎn)生并不是什么問題。投資項(xiàng)目主要來源于以下幾個(gè)渠道：——與企業(yè)家的直接聯(lián)系；——其它風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、投資銀行及其它金融機(jī)構(gòu)、高等院校、研究所、政府機(jī)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)人、律師及會(huì)計(jì)師等?！獙?duì)于產(chǎn)業(yè)附屬投資而言，還可從其母公司的其它部門獲得相關(guān)的項(xiàng)目信息?！话愣?，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)收到的項(xiàng)目建議書遠(yuǎn)比其能夠或愿意接受的多得多，因此風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)要對(duì)它們進(jìn)行一次粗略的篩選，以便選出值得作進(jìn)一步詳細(xì)考察的投資申請(qǐng)。項(xiàng)目來源88更全面來說，主要分為四類：——風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過發(fā)布投資項(xiàng)目指南，由創(chuàng)業(yè)企業(yè)提交項(xiàng)目投資申請(qǐng)，再由風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)審篩選——風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主動(dòng)出擊，基金尋找投資項(xiàng)目——風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)原項(xiàng)目庫中的項(xiàng)目——風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)的推薦更全面來說，主要分為四類：89投資政策和篩選標(biāo)準(zhǔn)

在投資項(xiàng)目的篩選過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的篩選標(biāo)準(zhǔn)起著十分重要的作用。不同的風(fēng)險(xiǎn)投資公司有著不同的篩選標(biāo)準(zhǔn)，但又有一些共同點(diǎn)。一般包括以下幾個(gè)方面：——投資項(xiàng)目所屬行業(yè)（Industry）——投資規(guī)模（Investmentsize）——投資項(xiàng)目發(fā)展階段（Stages）——被投資企業(yè)的區(qū)位特點(diǎn)（GeographicLocation）投資政策和篩選標(biāo)準(zhǔn)

在投資項(xiàng)目的篩選過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的篩90投資項(xiàng)目所屬行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本一般以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為投資重點(diǎn)，但仍有一些風(fēng)險(xiǎn)投資公司向諸如建筑業(yè)、一般工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)、商業(yè)服務(wù)等行業(yè)的公司進(jìn)行投資,還有一部分公司專注于投資零售業(yè)。值得注意的是，風(fēng)險(xiǎn)投資人通常趨向于選擇他們所熟悉的行業(yè)進(jìn)行投資，因?yàn)檫@樣有利于他們對(duì)投資項(xiàng)目的評(píng)估和和投資后的管理投資項(xiàng)目所屬行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本一般以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為投資重點(diǎn)，但仍有91風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程講義課件92風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程講義課件93風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程講義課件94投資規(guī)模不同的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)投資規(guī)模的要求有所不同。但有一點(diǎn)是相同的，那就是一方面為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，任何一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都不愿意把所有資本投入到一個(gè)或極少數(shù)幾個(gè)投資項(xiàng)目之中；另一方面，考慮到管理投資所需的時(shí)間和所要花費(fèi)的成本，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也不愿意把投資過多分散于大量小額交易之中。通常，他們會(huì)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的規(guī)模來確定一個(gè)自己認(rèn)為較為理想的單筆投資規(guī)模。投資規(guī)模不同的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)投資規(guī)模的要求有所不同。但有一點(diǎn)95投資項(xiàng)目發(fā)展階段一個(gè)企業(yè)的發(fā)展一般經(jīng)過種子期（Seed）、創(chuàng)業(yè)期（Start-up）、擴(kuò)張期（Expansion）、成熟期（Mezzanine）四個(gè)階段。投資于不同發(fā)展階段的風(fēng)險(xiǎn)資金分別稱為種子資金、創(chuàng)業(yè)資金、營運(yùn)資金和擴(kuò)張資金（前者投資的被投資企業(yè)尚未達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，后者投資的被投資企業(yè)已經(jīng)達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)）、美化資金。對(duì)不同企業(yè)發(fā)展階段的不同偏好與風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資金來源、從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、其所處的地區(qū)、行業(yè)競爭程度及其要求的收益率和風(fēng)險(xiǎn)偏好密切相關(guān)。投資項(xiàng)目發(fā)展階段一個(gè)企業(yè)的發(fā)展一般經(jīng)過種子期（Seed）、創(chuàng)96被投資企業(yè)的區(qū)位特點(diǎn)被投資企業(yè)的地理位置和人才、信息條件構(gòu)成了其自身的區(qū)位特點(diǎn)。通常認(rèn)為，人才集中（包括技術(shù)人才、管理人才、金融和法律人才等），配套工業(yè)齊備、地處信息中心和交通中心的被投資企業(yè)具有最佳的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境。此外，被投資企業(yè)越接近風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，得到資金支持的可能性越大。因?yàn)檫@便于風(fēng)險(xiǎn)投資家參與被投資企業(yè)的經(jīng)營與管理。被投資企業(yè)的區(qū)位特點(diǎn)被投資企業(yè)的地理位置和人才、信息條件構(gòu)成97總體考慮高成長性企業(yè)-——所在行業(yè)：在國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中具有廣闊的市場需求和增長前景——企業(yè)選擇：商業(yè)模式簡單透明，具有較好的贏利性，凈利潤平均年增長率一般在25%以上——企業(yè)家：企業(yè)創(chuàng)始人或主要管理層具有良好的領(lǐng)導(dǎo)能力，團(tuán)結(jié)團(tuán)隊(duì)的能力，有前瞻性的思維創(chuàng)造能力，過去有良好的工作業(yè)績，總體考慮高成長性企業(yè)98總體考慮收購兼并項(xiàng)目：在行業(yè)中占有重要地位，或具有某一方面的潛在優(yōu)勢，或壟斷性資源，但存在以下某方面的缺陷——股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，對(duì)公司治理產(chǎn)生負(fù)面影響——由于管理水平地下，不合理的增加公司運(yùn)營成本，并使公司虧損——具有良好的技術(shù)優(yōu)勢，但市場定位錯(cuò)誤導(dǎo)致企業(yè)不盈利——相對(duì)于同行業(yè)競爭對(duì)手是競爭劣勢，但具有優(yōu)勢互補(bǔ)的可能性與可行性總體考慮收購兼并項(xiàng)目：在行業(yè)中占有重要地位，或具有某一方面的99評(píng)估指標(biāo)在經(jīng)過：審查投資建議書、商業(yè)計(jì)劃書后，可通過各種評(píng)估指標(biāo)、要求創(chuàng)業(yè)者提供更詳細(xì)的商業(yè)計(jì)劃書和約見創(chuàng)業(yè)者等方式，做出更進(jìn)一步的篩選其中，對(duì)不同階段的創(chuàng)業(yè)者的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)是不一樣的評(píng)估指標(biāo)在經(jīng)過：審查投資建議書、商業(yè)計(jì)劃書后，可通過各種評(píng)估100種子期和創(chuàng)立期的評(píng)估指標(biāo)創(chuàng)業(yè)者的信譽(yù)和可合作性產(chǎn)品的唯一性和不可替代性產(chǎn)品的專利保護(hù)能力創(chuàng)業(yè)者的技術(shù)創(chuàng)新能力進(jìn)入市場的難易性市場需求和市場潛力對(duì)競爭者進(jìn)入市場的保護(hù)種子期和創(chuàng)立期的評(píng)估指標(biāo)創(chuàng)業(yè)者的信譽(yù)和可合作性101由于這類企業(yè)尚未成立或成立不久，風(fēng)險(xiǎn)投資公司較難用經(jīng)營計(jì)劃書的資料來評(píng)估其企業(yè)性質(zhì)與營運(yùn)績效，再加上所面對(duì)的市場風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比其它發(fā)展階段高，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資公司通常是采用全方位的評(píng)估和分析由于這類企業(yè)尚未成立或成立不久，風(fēng)險(xiǎn)投資公司較難用經(jīng)營計(jì)劃書102首先，在篩選項(xiàng)目時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司會(huì)要求產(chǎn)業(yè)性質(zhì)與其投資專長領(lǐng)域密切相關(guān)，同時(shí)地點(diǎn)必須較為鄰近，目的是希望能通過積極的輔導(dǎo)經(jīng)營，降低投資風(fēng)險(xiǎn)在評(píng)估階段，較偏重創(chuàng)業(yè)家的經(jīng)歷、背景、人格、經(jīng)營機(jī)構(gòu)的專長和管理能力、技術(shù)能力與資源、市場潛力等方面的分析，對(duì)于經(jīng)營計(jì)劃書是否呈現(xiàn)出競爭優(yōu)勢也是評(píng)估的主要重點(diǎn)首先，在篩選項(xiàng)目時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司會(huì)要求產(chǎn)業(yè)性質(zhì)與其投資專長領(lǐng)103而在財(cái)務(wù)計(jì)劃方面，因各項(xiàng)數(shù)字多屬預(yù)測性，僅能從規(guī)劃的合理程度來判斷，但許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司認(rèn)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股東結(jié)構(gòu)將是很重要的考慮因素，原因是早期投資方案是否成功與主要股東間的合作與共識(shí)密切相關(guān)而在財(cái)務(wù)計(jì)劃方面，因各項(xiàng)數(shù)字多屬預(yù)測性，僅能從規(guī)劃的合理程度104一般而言，早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的評(píng)估工作較為困難，許多決策都是基于經(jīng)驗(yàn)的判斷，因此風(fēng)險(xiǎn)投資公司必須對(duì)于產(chǎn)業(yè)技術(shù)市場發(fā)展具有深入的熟悉程度一般而言，早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的評(píng)估工作較為困難，許多決策都是基于經(jīng)105成長期和擴(kuò)張期的評(píng)估指標(biāo)經(jīng)營管理能力歷史業(yè)績最低獲利點(diǎn)市場規(guī)模兼并能力最低邊際風(fēng)險(xiǎn)的防護(hù)能力成長期和擴(kuò)張期的評(píng)估指標(biāo)經(jīng)營管理能力106經(jīng)營管理能力和歷史業(yè)績的具體含義管理隊(duì)伍——管理隊(duì)伍的精神團(tuán)隊(duì)——管理隊(duì)伍的年齡范圍——管理隊(duì)伍的個(gè)人素質(zhì)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)領(lǐng)頭人經(jīng)營管理能力和歷史業(yè)績的具體含義管理隊(duì)伍107經(jīng)營記錄及商業(yè)計(jì)劃——主營業(yè)務(wù)的收入——日常費(fèi)用——資產(chǎn)結(jié)構(gòu)——管理質(zhì)量——財(cái)務(wù)分析——計(jì)劃文件經(jīng)營記錄及商業(yè)計(jì)劃108處于成長期和擴(kuò)張期的企業(yè)，由于產(chǎn)品已被市場接受，且市場需求也比較明確，企業(yè)組織也漸具規(guī)模，此時(shí)籌資的主要目的是在既有基礎(chǔ)上，繼續(xù)研發(fā)新產(chǎn)品并擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，以建立競爭優(yōu)勢，擴(kuò)大市場占有率。由于這類創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較低且獲利穩(wěn)定，因此，它們是風(fēng)險(xiǎn)投資公司主要的投資對(duì)象。通常風(fēng)險(xiǎn)投資公司會(huì)通過產(chǎn)業(yè)調(diào)查和市場分析，主動(dòng)地尋找投資對(duì)象，并收集充分的資料后再做出最有利的投資決策。處于成長期和擴(kuò)張期的企業(yè)，由于產(chǎn)品已被市場接受，且市場需求也109風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)于這類創(chuàng)業(yè)企業(yè)的考慮，主要在于投資對(duì)象的企業(yè)性質(zhì)以及未來繼續(xù)成長獲利的機(jī)會(huì)。因此評(píng)估的重點(diǎn)將放在創(chuàng)業(yè)企業(yè)過去和現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營機(jī)構(gòu)的經(jīng)營理念和管理能力、市場目前的競爭態(tài)勢、市場增長的潛力、以及在產(chǎn)品技術(shù)開發(fā)上的能力與具有的優(yōu)勢等方面。另外，有關(guān)資金回收年限、方式，以及可能遭遇的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是未來能否具有公開上市的機(jī)會(huì)，也是影響投資決策的重要評(píng)估和衡量項(xiàng)目。風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)于這類創(chuàng)業(yè)企業(yè)的考慮，主要在于投資對(duì)象的企業(yè)性110一般而言，成長、擴(kuò)張階段的投資項(xiàng)目較依賴?yán)硇詻Q策，充分的資料收集和完善的評(píng)估過程，通常能達(dá)到降低投資風(fēng)險(xiǎn)的效果。由于擴(kuò)大生產(chǎn)和銷售規(guī)模、開發(fā)第二代產(chǎn)品，創(chuàng)業(yè)企業(yè)需要很大規(guī)模的資金。但因其內(nèi)部融資能力不足，有形資產(chǎn)達(dá)不到銀行貸款的正常要求。因此，在這個(gè)階段企業(yè)會(huì)面臨資金短缺的問題，很容易從成切走向失敗。西方有些學(xué)者將這個(gè)資金短缺時(shí)期稱為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的“死亡峽谷”一般而言，成長、擴(kuò)張階段的投資項(xiàng)目較依賴?yán)硇詻Q策，充分的資料111

成熟階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)

成熟階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)無論是在市場上還是在技術(shù)上的風(fēng)險(xiǎn)都比較低，經(jīng)營管理能力也可以從過去的經(jīng)營成就與財(cái)務(wù)資料中發(fā)掘，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資公司評(píng)估重點(diǎn)主要是在財(cái)務(wù)狀況、市場競爭優(yōu)勢，以及資金回收年限、方式和風(fēng)險(xiǎn)等方面，目的是為衡量股權(quán)上市的時(shí)機(jī)與市場價(jià)值。另外，經(jīng)營團(tuán)隊(duì)的經(jīng)營理念是否能與風(fēng)險(xiǎn)投資公司相匹配，也是評(píng)估手重要因素。一般而言，投資于成熟階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金回收年限較短，回收風(fēng)險(xiǎn)較低，評(píng)估工作并不復(fù)雜。

成熟階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)

成熟階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)無論是在市場上還是112盡職調(diào)查和項(xiàng)目終選盡職調(diào)查項(xiàng)目終選盡職調(diào)查和項(xiàng)目終選113創(chuàng)業(yè)企業(yè)的盡職調(diào)查內(nèi)容管理者產(chǎn)品市場情況產(chǎn)品和技術(shù)特性財(cái)務(wù)退出機(jī)制相關(guān)法律事務(wù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的盡職調(diào)查內(nèi)容管理者114經(jīng)營團(tuán)隊(duì)的背景與能力。風(fēng)險(xiǎn)投資公司一向認(rèn)為經(jīng)營團(tuán)隊(duì)的好壞決定創(chuàng)業(yè)企業(yè)的未來命運(yùn)，因此常說：“投資于二流技術(shù)、一流經(jīng)營人才的公司，要?jiǎng)儆谕顿Y于一流技術(shù)、二流經(jīng)營人才的公司”。也有專家認(rèn)為，評(píng)價(jià)一個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)“第一看管理，第二看管理，第三還是看管理”。風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程講義課件115市場規(guī)模和潛力。市場分析是產(chǎn)品、技術(shù)、財(cái)務(wù)評(píng)估的基礎(chǔ)，任何一個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)都必須要有足夠的市場規(guī)模和顧客需求潛力，才能維持企業(yè)的生存與發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程講義課件116產(chǎn)品與技術(shù)實(shí)力。由于產(chǎn)品與技術(shù)實(shí)力是創(chuàng)業(yè)企業(yè)核心競爭力與獲利的主要依據(jù)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司會(huì)全面了解有關(guān)技術(shù)的來源、核心技術(shù)競爭能力、研究技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品功能特性、生產(chǎn)制造計(jì)劃、周邊產(chǎn)業(yè)配套、專利與知識(shí)產(chǎn)權(quán)問題及政府政策等。為此風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)常咨詢有關(guān)專家和研究機(jī)構(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程講義課件117財(cái)務(wù)計(jì)劃與投資報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)投資公司主要評(píng)估創(chuàng)業(yè)企業(yè)過去的財(cái)務(wù)記錄、目前的股東結(jié)構(gòu)、未來財(cái)務(wù)計(jì)劃的合理性、申請(qǐng)投資金額的合理性、回收年限與投資報(bào)酬的實(shí)現(xiàn)可能性等。風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程講義課件118創(chuàng)業(yè)企業(yè)盡職調(diào)查的方法和程序1會(huì)見管理層所有成員2實(shí)地考察公司資產(chǎn)設(shè)施和經(jīng)營業(yè)績3調(diào)查公司產(chǎn)品的技術(shù)特性、銷售前景和市場價(jià)值4會(huì)晤創(chuàng)業(yè)企業(yè)的董事和主要股東5接觸創(chuàng)業(yè)企業(yè)的員工6進(jìn)行廣泛的調(diào)查創(chuàng)業(yè)企業(yè)盡職調(diào)查的方法和程序1會(huì)見管理層所有成員119在書面評(píng)審階段，風(fēng)險(xiǎn)投資公司還應(yīng)要求創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供所需的補(bǔ)充材料，同時(shí)也應(yīng)約談經(jīng)營管理人員，以獲得更充分的信息。一般情況下，大約只有20%―30%的投資項(xiàng)目可通過初步評(píng)估，進(jìn)入深入評(píng)估階段，大約只有10%的項(xiàng)目通過深入評(píng)估。風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程講義課件120并購企業(yè)的盡職調(diào)查1由賣方指定一家投資銀行負(fù)責(zé)整個(gè)并購過程的協(xié)調(diào)和談判2有潛在買方指定一個(gè)由專家組成的盡職調(diào)查小組3由潛在買方和其聘請(qǐng)的專家顧問與賣方簽署“保密協(xié)議”4由賣方把所有相關(guān)的資料搜集在一起并準(zhǔn)備資料索引5由潛在買方準(zhǔn)備一份盡職調(diào)查清單6指定一間用來放置相關(guān)資料的房間7建立一套程序、讓潛在買方能夠有機(jī)會(huì)提出有關(guān)目標(biāo)公司的其他問題并能獲得數(shù)據(jù)室中可以披露文件的復(fù)印件8由潛在買方聘請(qǐng)顧問作出報(bào)告，簡要介紹對(duì)決定目標(biāo)公司價(jià)值有重要意義的事項(xiàng)，并據(jù)此對(duì)購買價(jià)格分析9由賣方提供并購合同的草稿以供談判和修改并購企業(yè)的盡職調(diào)查1由賣方指定一家投資銀行負(fù)責(zé)整個(gè)并購過程121公司估值企業(yè)從價(jià)值評(píng)估和判斷實(shí)際上是一個(gè)仁者見仁，智者見智的問題。市場及其參與者總在不停地變化，企業(yè)價(jià)值也必隨之而變化。但本著“離真理近一步總好過原地不動(dòng)”的精神，理論界和實(shí)務(wù)界創(chuàng)造出各評(píng)估理論和方法，其成果已成嚴(yán)密體系。企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的基石是“現(xiàn)值”規(guī)律，即任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其預(yù)期未來全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和。公司估值企業(yè)從價(jià)值評(píng)估和判斷實(shí)際上是一個(gè)仁者見仁，智者見智的122

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要方法

賬面價(jià)值重置價(jià)值清算價(jià)值市場價(jià)值可參考公司的市盈率企業(yè)潛在價(jià)值

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要方法

賬面價(jià)值123對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司而言，最好的方法是通過計(jì)算潛在價(jià)值確定創(chuàng)業(yè)企業(yè)的最高價(jià)值。潛在價(jià)值的計(jì)算方法有自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法、市盈率評(píng)估法、期權(quán)評(píng)估法（或有要求權(quán)評(píng)估法）、調(diào)整現(xiàn)值法和回收期法等對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司而言，最好的方法是通過計(jì)算潛在價(jià)值確定創(chuàng)業(yè)企124

自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法

創(chuàng)業(yè)企業(yè)自由現(xiàn)金流是企業(yè)所有權(quán)利要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流總和。只要可以獲得充足的信息來預(yù)測公司自由現(xiàn)金流，那么自由現(xiàn)金流（FCFF）模型的一般形式就可以用來對(duì)任何公司包括創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行估價(jià)（WACC法）

自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法

創(chuàng)業(yè)企業(yè)自由現(xiàn)金流是企業(yè)所有權(quán)利要求者125

市盈率評(píng)估法

在各種投資領(lǐng)域中，市盈率（PE）是所有比率估價(jià)法中使用最多也是最常被誤用的方法。市盈率簡單明了的優(yōu)點(diǎn)使其在從證券發(fā)行定價(jià)到相對(duì)價(jià)值判斷等一系列的應(yīng)用中成為一種十分具有吸引力的評(píng)估方法。在中國的上市證券交易中，許多人就是參考證券信息中的該指標(biāo)進(jìn)行買賣的，認(rèn)為這是理性投資。然而它與公司基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間的聯(lián)系卻常常被人忽視，從而導(dǎo)致應(yīng)用中出現(xiàn)重大失誤

市盈率評(píng)估法

在各種投資領(lǐng)域中，市盈率（PE）是所有比率126市盈率在公司評(píng)估應(yīng)用中得到廣泛應(yīng)用的原因很多。第一，它是一個(gè)將股票價(jià)格與公司當(dāng)前盈利狀況聯(lián)系在一起的一種直觀的統(tǒng)計(jì)比率；第二，對(duì)大多數(shù)人來說，市盈率易于計(jì)算并很容易得到，這使得股票之間的比較變得十分簡單；第三，它能部分反映公司一些其他的特征（包括風(fēng)險(xiǎn)性和成長性）市盈率在公司評(píng)估應(yīng)用中得到廣泛應(yīng)用的原因很多。第一，它是一個(gè)127

期權(quán)評(píng)估法

上述傳統(tǒng)的公司財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，投資者尋求的回報(bào)應(yīng)與該項(xiàng)投資的非分散性風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），投資者所需獲取的報(bào)酬應(yīng)