新常態(tài)下的國有企業(yè)投資機會課件

2015年7月

新常態(tài)下的國有企業(yè)投資機會武飛道得投資2015年7月

新常態(tài)下的國有企業(yè)投資機會武飛個人介紹武飛

中國證監(jiān)會2004年認(rèn)定的第一批保薦代表人、注冊會計師、律師?，F(xiàn)任上海財經(jīng)大學(xué)兼職教授，碩士生導(dǎo)師被委任上海財大教育發(fā)展基金會投資咨詢與風(fēng)險控制委員會外部委員（共6人）1994-1997年，上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院講師1998-2006年，君安證券、國泰君安證券收購兼并部負(fù)責(zé)人、總經(jīng)理助理、常務(wù)副總2006-2013年，國海證券首席并購顧問、總裁助理、上海分公司總經(jīng)理2013-2014年，平安信托并購?fù)顿Y總監(jiān)2014年-至今，道得投資創(chuàng)始合伙人資深并購專家獨到的并購?fù)顿Y人個人介紹武飛中國證監(jiān)會200

一、新常態(tài)與中國經(jīng)濟(jì)形勢新常態(tài)與中國經(jīng)濟(jì)形勢

一、新常態(tài)與中國經(jīng)濟(jì)形勢（1）什么是經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)

《人民日報》題為《經(jīng)濟(jì)發(fā)展邁入新階段》中新常態(tài)下主要特征：

“中高速、優(yōu)結(jié)構(gòu)、新動力、多挑戰(zhàn)”從高速增長轉(zhuǎn)向中高速增長從結(jié)構(gòu)不合理轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化從要素投入驅(qū)動轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動從隱含風(fēng)險轉(zhuǎn)向面臨多種挑戰(zhàn)習(xí)近平的“新常態(tài)”習(xí)近平2014年11月9日首次系統(tǒng)闡述了“新常態(tài)”他表示：“新常態(tài)將給中國帶來新的發(fā)展機遇?！闭J(rèn)為有幾個主要特點：速度——從高速增長轉(zhuǎn)為中高速增長結(jié)構(gòu)——經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級動力——從要素驅(qū)動、投資驅(qū)動轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動官方媒體解讀

一、新常態(tài)與中國經(jīng)濟(jì)形勢（2）新常態(tài)是怎么形成的？（主要原因是潛在增長速度或潛在增長能力下降）發(fā)展方式上：粗放的增長模式，其潛力幾乎挖盡，已不可持續(xù)。改革動力上：改革紅利基本釋放完畢，進(jìn)入深水期，攻堅期，需要新的制度創(chuàng)新來激活經(jīng)濟(jì)。人口結(jié)構(gòu)上：人口結(jié)構(gòu)老齡化，勞動年齡人口的增長速度逐年減慢，2010年達(dá)到峰值。外向型經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?jié)摿p弱；出口市場疲軟，出口的低成本競爭優(yōu)勢減弱。新增長點尚未形成；家電、住房、汽車等經(jīng)濟(jì)增長點和消費熱點減弱。社會矛盾突顯；“蛋糕”做大后不一定帶來社會穩(wěn)定，怎樣分“蛋糕”成為大問題。

一、新常態(tài)與中國經(jīng)濟(jì)形勢（3）新常態(tài)下GDP走勢

一、新常態(tài)與中國經(jīng)濟(jì)形勢（4）新常態(tài)下基礎(chǔ)貨幣走勢

一、新常態(tài)與中國經(jīng)濟(jì)形勢（5）新常態(tài)下外匯儲備走勢

二、投資與企業(yè)發(fā)展生命周期投資與企業(yè)發(fā)展生命周期

二、投資與企業(yè)發(fā)展生命周期（1）企業(yè)發(fā)展生命周期種子階段初創(chuàng)階段擴(kuò)張階段利但是現(xiàn)金缺乏迅速增長達(dá)到清算點麥哲恩階段清算或退出階段盈種子期發(fā)展期擴(kuò)張期成熟期企業(yè)成長過程中的不同階段早期發(fā)展階段

二、投資與企業(yè)發(fā)展生命周期（3）天使投資的特點天使投資（AngelInvestment）是自由投資者或非正式風(fēng)險投資機構(gòu)對原創(chuàng)項目或小型初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行的一次性的前期投資。自己投資自己的錢投資階段比較早投資規(guī)模比較小投資更敢于承擔(dān)風(fēng)險需要豐富的管理經(jīng)驗或創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷需要成熟的投資心態(tài)

二、投資與企業(yè)發(fā)展生命周期（2）企業(yè)成長過程的投資方式天使投資并購基金投資方式種子期發(fā)展期擴(kuò)張期成熟期風(fēng)險投資VC私募股權(quán)PE成長過程

二、投資與企業(yè)發(fā)展生命周期（4）VC的特點風(fēng)險投資（VentureCapital）

是指由職業(yè)金融家對新興的、迅速發(fā)展的，蘊涵著巨大競爭潛力的企業(yè)的權(quán)益性投資。權(quán)益投資周期性循環(huán)的長期投資投資規(guī)模比較小高風(fēng)險與高收益并存主動參與管理型的專業(yè)投資考察技術(shù)創(chuàng)新和市場前景成熟的投資心態(tài)

二、投資與企業(yè)發(fā)展生命周期（5）PE的特點私募股權(quán)投資（PrivateEquity）

是指通過私募形式對非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資。

在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，出售持股獲利。投資階段比較晚投資規(guī)模比較大看中企業(yè)當(dāng)前盈利能力投資較少承擔(dān)風(fēng)險主要使企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模較少參與企業(yè)內(nèi)部管理投資集中度高，競爭激烈

二、投資與企業(yè)發(fā)展生命周期（6）并購基金的特點并購基金

是專注于對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購的基金。通過收購目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，獲得對目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，對其進(jìn)行一定的重組改造，持有一定時期后再出售。投資階段比較晚投資規(guī)模比較大投資期限比較長投資退出渠道多樣化需要廣泛的融資渠道

國有投資公司現(xiàn)狀及市場環(huán)境

三、國有投資公司現(xiàn)狀及市場環(huán)境國有投資公司現(xiàn)狀及市場環(huán)境青島上市企業(yè)數(shù)量的全國排名

三、國有投資公司現(xiàn)狀及市場環(huán)境（1）青島上市企業(yè)數(shù)量的全國排名青島上市企業(yè)數(shù)量的全國排名及GDP情況

三、國有投資公司現(xiàn)狀及市場環(huán)境（2）青島上市企業(yè)數(shù)量的全國排名及GDP情況山東省GDP及上市公司數(shù)量排名

三、國有投資公司現(xiàn)狀及市場環(huán)境（3）山東省GDP及上市公司數(shù)量排名國有投資公司的競爭態(tài)勢分析：無產(chǎn)業(yè)背景，無壟斷保護(hù)，面臨全面市場化競爭市場資本過剩國有投資公司決策緩慢國有投資公司不能承擔(dān)風(fēng)險肩負(fù)社會責(zé)任和盈利的雙指標(biāo)

三、國有投資公司現(xiàn)狀及市場環(huán)境（4）國有投資公司的競爭態(tài)勢分析：無產(chǎn)業(yè)背景，無壟斷保護(hù)，面臨全面

四、中國進(jìn)入并購時代中國進(jìn)入并購時代

四、中國進(jìn)入并購時代（1）世界并購發(fā)展綜述1995年以來，國際企業(yè)為了適應(yīng)競爭和管理的需要，開始了大規(guī)模企業(yè)間的兼并活動。據(jù)美國證券資料公司公布的統(tǒng)計資料，1995年全球發(fā)生并購企業(yè)17200件，涉及資產(chǎn)重組8660億美元;

全球并購高峰出現(xiàn)在2007年，增長到近4萬億美元總額，然后從2008年開始，受到當(dāng)年爆發(fā)的國際金融危機影響，全球并購整體逐步下滑，2008當(dāng)年為2萬億以上，到2010年，已經(jīng)降至1萬億以上。四、中國進(jìn)入并購時代（1）世界并購發(fā)展綜述19安信證券：“兼”收并“蓄”——2015年并購市場策略

2014年并購較前兩年呈跨越式增長，與此同時，并購市場的效率也出現(xiàn)了一定的下滑，但風(fēng)險尚屬可控。2015年仍將維持并購市場的繁榮，但注冊制臨近、新三板分流以及國企混改等因素的影響將使得并購策略的主題詞變?yōu)榧媸詹⑿钕碌娜ゴ秩【?014年并購市場總結(jié)：并購的速度和歷史量來看，呈加速狀態(tài)；并購的方式出現(xiàn)了百花齊放的勢頭；并購的效率呈現(xiàn)下降的勢頭。四、中國進(jìn)入并購時代（2）2014年中國進(jìn)入并購時代安信證券：“兼”收并“蓄”——2015年并購市場策略 四、四、中國進(jìn)入并購時代（3）2014年中國進(jìn)入并購時代（續(xù)）四、中國進(jìn)入并購時代（3）2014年中國進(jìn)入并購時代（續(xù)）四、中國進(jìn)入并購時代（4）中國并購大發(fā)展的動因IPO受阻，并購井噴政策制度紅利、并購浪潮到來2010年到2015年，中國并購量經(jīng)歷短時間的下降后，從2013年谷底開始迅速上升。主要原因有二:四、中國進(jìn)入并購時代（4）中國并購大發(fā)展的動因IPO受阻，并四、中國進(jìn)入并購時代（5）中國并購大發(fā)展的動因(續(xù))IPO受阻，并購井噴2013年，受A股新股發(fā)行全面停滯的影響，中國企業(yè)IPO規(guī)模急劇下滑，與2010年新股發(fā)行的高密度相比，無論是IPO企業(yè)數(shù)量還是融資金額都有十分明顯的下降2013年全年共有110家中國企業(yè)在全球資本市場完成IPO，同比下降51.11%；合計融資約1315.48億元，同比下降21.71%，融資金額再創(chuàng)新低。與IPO下行相反，中國并購市場2013年較過去幾年活躍度提升明顯，并購案例數(shù)與涉及的交易金額雙雙達(dá)到歷史最高點，堪稱“中國并購大年”。2013年中國市場全年共完成并購1,232起，同比上升24.3%，涉及的并購金額達(dá)932.03億美元，同比漲幅為83.6%。四、中國進(jìn)入并購時代（5）中國并購大發(fā)展的動因(續(xù))IPO受四、中國進(jìn)入并購時代（6）政策制度紅利、并購浪潮來臨-連續(xù)的并購扶持2009年12月，人行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會四部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好金融服務(wù)支持重點產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興和抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過剩的指導(dǎo)意見》，鼓勵地方政府通過財政貼息、風(fēng)險獎補、設(shè)立并購基金等方式，引導(dǎo)和支持金融機構(gòu)積極參與企業(yè)并購重組業(yè)務(wù).2010年，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見》（國發(fā)【2010】27號），提出了加強對企業(yè)兼并重組的引導(dǎo)和政策扶持，加強財政資金投入，探索設(shè)立專門的并購基金等兼并重組融資新模式，吸引社會資金參與企業(yè)兼并重組；中國并購大發(fā)展的動因（續(xù)）四、中國進(jìn)入并購時代（6）政策制度紅利、并購浪潮來臨-連續(xù)的四、中國進(jìn)入并購時代（7）政策制度紅利、并購浪潮來臨-連續(xù)的并購扶持2013年1月22日,工業(yè)和信息化部、發(fā)展改革委、財政部等國務(wù)院促進(jìn)企業(yè)兼并重組工作部協(xié)調(diào)小組12家成員單位聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)重點行業(yè)企業(yè)兼并重組的指導(dǎo)意見》。在《意見》中明確提出了汽車、鋼鐵、水泥、船舶、電解鋁、稀土、電子信息、醫(yī)藥和農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)為重點，推進(jìn)企業(yè)兼并重組，并且明確指出推進(jìn)企業(yè)兼并重組的主要目標(biāo)和重點任務(wù)。重組分道審核制度，來自九大行業(yè)、符合三標(biāo)準(zhǔn)的上市公司并購重組將可以進(jìn)入豁免/快速審核通道，大大提高上市公司并購重組的審核效率，使更多企業(yè)涉足并購這個領(lǐng)域。中國并購大發(fā)展的動因（續(xù)）四、中國進(jìn)入并購時代（7）政策制度紅利、并購浪潮來臨-連續(xù)的

四、中國進(jìn)入并購時代（8）政策制度紅利、并購浪潮來臨-連續(xù)的并購扶持2013年10月15日，國務(wù)院頒布《關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾的指導(dǎo)意見》，從遏制產(chǎn)能盲目擴(kuò)張、清理整頓違規(guī)產(chǎn)能、堅決淘汰落后產(chǎn)能、調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、努力開拓國內(nèi)需求、增強企業(yè)創(chuàng)新動力、完善市場競爭機制等方面進(jìn)行了全面部署。提出了推進(jìn)企業(yè)兼并重組，整合壓縮過剩產(chǎn)能的基本原則。2014年3月24日國務(wù)院公布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼幵重組市場環(huán)境的意見》，全面推進(jìn)并購重組市場化改革。鼓勵各類財務(wù)投資主體可以通過設(shè)立股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金、并購基金等形式參與兼并重組；此次政策釋放的巨大制度紅利，將推動市場化并購浪潮迎來新一輪高潮。中國并購大發(fā)展的動因（續(xù)）四山東、青島引導(dǎo)基金政策四、中國進(jìn)入并購時代（9）2014年,山東省政府決定設(shè)立省級股權(quán)投資引導(dǎo)基金,自2015年起,省財政連續(xù)三年出資將達(dá)到100億元以上,重點支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、科技風(fēng)險投資與成果轉(zhuǎn)化、資本市場發(fā)展、城鎮(zhèn)化建設(shè)等領(lǐng)域。2015年省財政已安排25.28億元,用于支持設(shè)立山東省濱海旅游發(fā)展引導(dǎo)基金、山東省省級天使投資引導(dǎo)基金等母基金,主要通過參股方式,與省內(nèi)外社會資本及其他政府資金合作設(shè)立或以增資方式參股子基金,促進(jìn)全省私募股權(quán)市場發(fā)展和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。除北京和浙江實力雄厚的幾支引導(dǎo)基金外，青島的引導(dǎo)基金緊隨其后。政府引導(dǎo)基金被稱為基金中的基金，它以小搏大，能夠撬動眾多的社會資本跟隨其后，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)資本投向，帶動創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，取得了顯著的經(jīng)濟(jì)社會效益。青島市市級創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金自2010年設(shè)立以來，作為政府母基金托管運作平臺已吸引軟銀中國、光大控股、中國風(fēng)險投資等國內(nèi)知名基金進(jìn)入青島。募集社會資本25.2億元，在我市發(fā)起設(shè)立參股基金及管理公司22家，基金規(guī)模33.7億元。參股基金對40余家企業(yè)實施直接股權(quán)投資近10億元，帶動其他基金跟進(jìn)投資及銀行配套貸款30余億元。山東、青島引導(dǎo)基金政策四、中國進(jìn)入并購時代（9）2014年,

五、美國并購發(fā)展史簡介及啟示美國五次并購浪潮1897-19041916-19291965-19691981-19891993-2000橫向并購縱向并購混合并購融資并購跨國并購五美國五次并購浪潮（續(xù)）第一次浪潮橫向并購1897-1904歷史背景：南北戰(zhàn)爭的結(jié)束過程概況：1887-1904并購數(shù)占1900年全部工廠總數(shù)15%其中，80%發(fā)生在1897年-1904年特點：

1.橫向并購形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)；

2.行業(yè)壟斷形成

五、美國并購發(fā)展史簡介及啟示（續(xù)）美國五次并購浪潮（續(xù)）第一次浪潮橫向并購189美國五次并購浪潮（續(xù)）典型案例石油洛克菲勒的標(biāo)準(zhǔn)石油托拉斯鐵路J.P.摩根接受鐵路公司的歐洲債權(quán)人委托，對鐵路公司進(jìn)行債務(wù)重組鋼鐵安德魯.卡內(nèi)基倡導(dǎo)，聯(lián)合9家企業(yè)成立美國鋼鐵公司總資產(chǎn)達(dá)14億美元并購規(guī)模價格調(diào)整后排名——美國并購史上規(guī)模前5美國主要大公司的形成部門公司并購發(fā)生年份并購公司數(shù)目汽車通用汽車1908～191025鋼鐵美國鋼鐵19018電器美國電器1900～19038煙草美國煙草1890～1904150橡膠美國橡膠189212罐頭美國罐頭1901123農(nóng)機國際收割機19026石油冶煉美孚石油1880400打字機聯(lián)合打字機18925糖業(yè)美國煉糖189355縫紉機勝家1981

鋁制品美國制鋁

第一次浪潮橫向并購1897-1904

五、美國并購發(fā)展史簡介及啟示（續(xù)）美國五次并購浪潮（續(xù)）典型案例美國主要大公司的形成部門公司并并購結(jié)果行業(yè)壟斷的產(chǎn)生1900年，美國平均的企業(yè)資本達(dá)1882年的3.24倍并購形成的100家大公司1899年的市場份額：石油工業(yè)類82%結(jié)構(gòu)金屬類100%制陶和玻璃類100%食品工業(yè)類54%推動企業(yè)技術(shù)進(jìn)步發(fā)托拉斯成為政府的重要職能并購形成的100家大公司1899年的市場份額結(jié)束標(biāo)志1904年3月，聯(lián)邦最高法院對北方證券案[193U.S.197]的判決：兼并必須成功地經(jīng)受住《謝爾曼法》的檢驗1904年開始的美國經(jīng)濟(jì)蕭條期間，美國的生鐵產(chǎn)量下降8.4%，鋼產(chǎn)量下降7.3%，而工資降低10%~20%，失業(yè)率則高達(dá)10.1%美國五次并購浪潮（續(xù)）第一次浪潮橫向并購1897-1904

五、美國并購發(fā)展史簡介及啟示（續(xù)）并購結(jié)果石油工業(yè)類82%結(jié)構(gòu)金屬類100%制陶和玻璃類100第二次浪潮縱向并購1916-1929歷史背景：第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束；1920-1921年的經(jīng)濟(jì)蕭條；1914年《克萊頓法》實施。過程概況：1926-1930年，美國共發(fā)生4600件并購案例1919-1930年，被并購企業(yè)約有12000家全美大約有200個公司控制了整個國民經(jīng)濟(jì)的50%，形成“寡頭壟斷經(jīng)濟(jì)”除了傳統(tǒng)行業(yè)，還包括運輸、通訊、商業(yè)及金融特點1.縱向并購；2.投資銀行推動；3.寡頭壟斷產(chǎn)生典型案例汽車通用汽車的創(chuàng)始人威廉.杜蘭推動的收購上游供應(yīng)商——汽車車身供應(yīng)商斯圖爾特·巴迪公司、費舍車體公司、車軸供應(yīng)商韋斯頓—莫特公司。福特汽車并購形成的產(chǎn)業(yè)鏈——焦炭、生鐵、鋼材、鑄件、鍛造、汽車零部件及車載冰箱、皮革、玻璃、塑料、橡膠、軸承、發(fā)電器、蓄電池等金融銀行從1920年的30291家減少到23679家其中99%的銀行資產(chǎn)被數(shù)量占1%的銀行控制美國五次并購浪潮（續(xù)）

五、美國并購發(fā)展史簡介及啟示（續(xù)）第二次浪潮縱向并購1916-1929歷史背景：特點并購結(jié)果形成寡頭壟斷金字塔資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生——少數(shù)投資者用較少資本控制眾多公司如英薩爾公用事業(yè)公司無力償付并購貸款導(dǎo)致大量企業(yè)倒閉杠桿太高，在1929年股災(zāi)時，企業(yè)無力償付英薩爾公司芝加哥企業(yè)證券公司中西部公用事業(yè)公司人民天然氣供熱和焦炭公司共同體愛迪生公司北伊利諾伊公用服務(wù)公司3家子公司8家子公司6家子公司結(jié)束標(biāo)志1929年股災(zāi)美國五次并購浪潮（續(xù)）第二次浪潮縱向并購1916-1929

五、美國并購發(fā)展史簡介及啟示（續(xù)）并購結(jié)果無力償付并購貸款導(dǎo)致大量企業(yè)倒閉英薩爾公司芝加哥企業(yè)第三次浪潮混合并購1965-1969過程概況：1960-1970年間，美國共發(fā)生25598起兼并事件，工業(yè)企業(yè)占一半以上；1967-1969年共完成10858起工業(yè)企業(yè)的兼并收購。數(shù)量超過前兩次浪潮歷史背景：特點：跨行業(yè)混合并購；敵意收購的早期發(fā)展；美國五次并購浪潮（續(xù)）

五、美國并購發(fā)展史簡介及啟示（續(xù)）第三次浪潮混合并購1965-1969過程概況典型案例吉米·林的并購大戰(zhàn)役收購標(biāo)的包括——泰姆科電器公司、詹斯—沃伊特飛機制造公司、威爾遜公司、瓊斯—勞林鋼鐵公司國際電報電話公司（ITT）的混合并購收購標(biāo)的包括——謝拉頓公司、艾維斯汽車租賃公司、鮑勃—梅里爾出版公司、萊維特父子公司美國無線電公司（RCA）的混合并購收購的標(biāo)的包括——赫茲汽車租賃公司、吉布森禮儀汽車公司、CIT金融公司敵意收購的早期發(fā)展——1969年三家公司受到襲擊奧林匹亞泛美航空公司（進(jìn)攻者為國際旅游公司）化學(xué)銀行（進(jìn)攻者為立斯考數(shù)據(jù)處理公司）古德里奇公司（進(jìn)攻者是西北工業(yè)公司）美國五次并購浪潮（續(xù)）第三次浪潮混合并購1965-1969

五、美國并購發(fā)展史簡介及啟示（續(xù)）典型案例美國五次并購浪潮（續(xù)）第三次浪潮混合并購混合并購產(chǎn)生的原因聯(lián)邦政府反壟斷加強企管理論夸大企業(yè)管理的作用管理者通過收購市盈率低的企業(yè)可以提高每股收益并購結(jié)果混合并購?fù)苿恿私M織體制向事業(yè)部制（M型結(jié)構(gòu)）迅速轉(zhuǎn)變結(jié)束標(biāo)志美國五次并購浪潮（續(xù)）第三次浪潮混合并購1965-1969

五、美國并購發(fā)展史簡介及啟示（續(xù)）混合并購產(chǎn)生的原因美國五次并購浪潮（續(xù)）第三次浪潮混歷史背景原壟斷行業(yè)的衰落鋼鐵和汽車新興行業(yè)的增長有線電視、無限通訊、家用電器、電腦第四次浪潮融資并購1981-1989過程概況：1981-1989年，并購交易活動達(dá)到22000次以上，規(guī)模超過以往3次浪潮1985年，并購交易金額達(dá)10億美元以上的案例特點：并購形式多樣化，垃圾債券支持的杠桿收購、敵意收購空前發(fā)展杠桿收購由1980年的94起增長到1988年的3637起。所謂融資并購，指的不是金融集團(tuán)在股權(quán)或管理權(quán)上的控制，是指收購者的最終目的不是管理企業(yè)，而是在企業(yè)買賣中獲利美國五次并購浪潮（續(xù)）

五、美國并購發(fā)展史簡介及啟示（續(xù)）歷史背景第四次浪潮融資并購1981-1989過典型案例米歇爾.米爾肯幫助德萊克賽公司發(fā)行垃圾債券支持杠桿收購收購比特萊斯公司的資本中40億美元來自銀行貸款、25億美元來自垃圾債券，僅有4.07億美元來自權(quán)益資本1968-1988年美國公司并購情況表(單位：億美元)美國五次并購浪潮（續(xù)）第四次浪潮融資并購1981-1989

五、美國并購發(fā)展史簡介及啟示（續(xù)）典型案例1968-1988年美國公司并購情況表(單位：億美元并購結(jié)果第三次浪潮形成的混合公司通過并購調(diào)整自身的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資源配置1989年，世界范圍內(nèi)跨國并購案例達(dá)2746起，占全球并購總數(shù)的36%，價值占37%。1986年垃圾債券的發(fā)行量達(dá)到了400億美元結(jié)束標(biāo)志新稅制、破產(chǎn)法的實施，對銀行監(jiān)管的加強1990年經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低谷。美國五次并購浪潮（續(xù)）第四次浪潮融資并購1981-1989

五、美國并購發(fā)展史簡介及啟示（續(xù)）并購結(jié)果結(jié)束標(biāo)志美國五次并購浪潮（續(xù)）第四次浪潮融資并歷史背景經(jīng)濟(jì)全球化貿(mào)易全球化、金融全球化、資本運動全球化、區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化。新科技革命浪潮互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、IT技術(shù)、生物技術(shù)93年后全球復(fù)蘇美國經(jīng)濟(jì)連續(xù)10年高速增長新興行業(yè)的增長第五次浪潮

跨國戰(zhàn)略并購1993-2000概況并購金額從1987年的不到1000億美元增加到2000年的1.1萬億美元跨國并購在全球FDI中所占的份額從1987年的52%上升到2000年的80%特點1.并購企業(yè)規(guī)模巨大，“強強聯(lián)姻”成為熱點2.杠桿收購和股權(quán)支付（包括換股和增發(fā)）成為主要收購手段3.跨國并購中橫向并購成為主要方式4.跨國并購中善意并購多敵意收購如2000年沃達(dá)豐空中通訊收購曼內(nèi)斯曼案美國五次并購浪潮（續(xù)）

五、美國并購發(fā)展史簡介及啟示（續(xù)）歷史背景第五次浪潮跨國戰(zhàn)略并購1993-2000概橫向并購成跨國并購主要方式1995-1999年全球跨國并購的方式統(tǒng)計（%）：美國五次并購浪潮（續(xù)）第五次浪潮

跨國戰(zhàn)略并購1993-2000

五、美國并購發(fā)展史簡介及啟示（續(xù)）橫向并購成跨國并購主要方式美國五次并購浪潮（續(xù)）第五次浪潮典型案例英國電信并購美國MCI戴姆勒-奔馳合并克萊斯勒加拿大北方電訊并購美國BayNetwork美國普強藥業(yè)并購瑞典法爾馬西亞醫(yī)藥公司英國石油與美國阿莫科石油公司合并德意志銀行并購美國銀行家信托有限公司并購結(jié)果加速生產(chǎn)國際化和經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程，促進(jìn)資源和技術(shù)轉(zhuǎn)移，提高資源配置效率引起世界性的資本集中和市場壟斷，對反壟斷法和管理制度提出挑戰(zhàn)結(jié)束標(biāo)志2001年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅美國五次并購浪潮（續(xù)）第五次浪潮

跨國戰(zhàn)略并購1993-2000

五、美國并購發(fā)展史簡介及啟示（續(xù)）典型案例并購結(jié)果美國五次并購浪潮（續(xù)）第五次浪潮跨國戰(zhàn)結(jié)論借鑒美國并購歷史，展望中國未來趨勢；中國已進(jìn)入并購大發(fā)展時代。國有投資公司因揚長避短，發(fā)展并購?fù)顿Y

五、美國并購發(fā)展史簡介及啟示（續(xù)）結(jié)論借鑒美國并購歷史，展望中國未來趨勢；

如何發(fā)展并購?fù)顿Y？如何發(fā)展并購?fù)顿Y？2015年7月

新常態(tài)下的國有企業(yè)投資機會武飛道得投資2015年7月

新常態(tài)下的國有企業(yè)投資機會武飛個人介紹武飛

中國證監(jiān)會2004年認(rèn)定的第一批保薦代表人、注冊會計師、律師。現(xiàn)任上海財經(jīng)大學(xué)兼職教授，碩士生導(dǎo)師被委任上海財大教育發(fā)展基金會投資咨詢與風(fēng)險控制委員會外部委員（共6人）1994-1997年，上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院講師1998-2006年，君安證券、國泰君安證券收購兼并部負(fù)責(zé)人、總經(jīng)理助理、常務(wù)副總2006-2013年，國海證券首席并購顧問、總裁助理、上海分公司總經(jīng)理2013-2014年，平安信托并購?fù)顿Y總監(jiān)2014年-至今，道得投資創(chuàng)始合伙人資深并購專家獨到的并購?fù)顿Y人個人介紹武飛中國證監(jiān)會200

一、新常態(tài)與中國經(jīng)濟(jì)形勢新常態(tài)與中國經(jīng)濟(jì)形勢

一、新常態(tài)與中國經(jīng)濟(jì)形勢（1）什么是經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)

《人民日報》題為《經(jīng)濟(jì)發(fā)展邁入新階段》中新常態(tài)下主要特征：

“中高速、優(yōu)結(jié)構(gòu)、新動力、多挑戰(zhàn)”從高速增長轉(zhuǎn)向中高速增長從結(jié)構(gòu)不合理轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化從要素投入驅(qū)動轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動從隱含風(fēng)險轉(zhuǎn)向面臨多種挑戰(zhàn)習(xí)近平的“新常態(tài)”習(xí)近平2014年11月9日首次系統(tǒng)闡述了“新常態(tài)”他表示：“新常態(tài)將給中國帶來新的發(fā)展機遇?！闭J(rèn)為有幾個主要特點：速度——從高速增長轉(zhuǎn)為中高速增長結(jié)構(gòu)——經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級動力——從要素驅(qū)動、投資驅(qū)動轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動官方媒體解讀

一、新常態(tài)與中國經(jīng)濟(jì)形勢（2）新常態(tài)是怎么形成的？（主要原因是潛在增長速度或潛在增長能力下降）發(fā)展方式上：粗放的增長模式，其潛力幾乎挖盡，已不可持續(xù)。改革動力上：改革紅利基本釋放完畢，進(jìn)入深水期，攻堅期，需要新的制度創(chuàng)新來激活經(jīng)濟(jì)。人口結(jié)構(gòu)上：人口結(jié)構(gòu)老齡化，勞動年齡人口的增長速度逐年減慢，2010年達(dá)到峰值。外向型經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?jié)摿p弱；出口市場疲軟，出口的低成本競爭優(yōu)勢減弱。新增長點尚未形成；家電、住房、汽車等經(jīng)濟(jì)增長點和消費熱點減弱。社會矛盾突顯；“蛋糕”做大后不一定帶來社會穩(wěn)定，怎樣分“蛋糕”成為大問題。

一、新常態(tài)與中國經(jīng)濟(jì)形勢（3）新常態(tài)下GDP走勢

一、新常態(tài)與中國經(jīng)濟(jì)形勢（4）新常態(tài)下基礎(chǔ)貨幣走勢

一、新常態(tài)與中國經(jīng)濟(jì)形勢（5）新常態(tài)下外匯儲備走勢

二、投資與企業(yè)發(fā)展生命周期投資與企業(yè)發(fā)展生命周期

二、投資與企業(yè)發(fā)展生命周期（1）企業(yè)發(fā)展生命周期種子階段初創(chuàng)階段擴(kuò)張階段利但是現(xiàn)金缺乏迅速增長達(dá)到清算點麥哲恩階段清算或退出階段盈種子期發(fā)展期擴(kuò)張期成熟期企業(yè)成長過程中的不同階段早期發(fā)展階段

二、投資與企業(yè)發(fā)展生命周期（3）天使投資的特點天使投資（AngelInvestment）是自由投資者或非正式風(fēng)險投資機構(gòu)對原創(chuàng)項目或小型初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行的一次性的前期投資。自己投資自己的錢投資階段比較早投資規(guī)模比較小投資更敢于承擔(dān)風(fēng)險需要豐富的管理經(jīng)驗或創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷需要成熟的投資心態(tài)

二、投資與企業(yè)發(fā)展生命周期（2）企業(yè)成長過程的投資方式天使投資并購基金投資方式種子期發(fā)展期擴(kuò)張期成熟期風(fēng)險投資VC私募股權(quán)PE成長過程

二、投資與企業(yè)發(fā)展生命周期（4）VC的特點風(fēng)險投資（VentureCapital）

是指由職業(yè)金融家對新興的、迅速發(fā)展的，蘊涵著巨大競爭潛力的企業(yè)的權(quán)益性投資。權(quán)益投資周期性循環(huán)的長期投資投資規(guī)模比較小高風(fēng)險與高收益并存主動參與管理型的專業(yè)投資考察技術(shù)創(chuàng)新和市場前景成熟的投資心態(tài)

二、投資與企業(yè)發(fā)展生命周期（5）PE的特點私募股權(quán)投資（PrivateEquity）

是指通過私募形式對非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資。

在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，出售持股獲利。投資階段比較晚投資規(guī)模比較大看中企業(yè)當(dāng)前盈利能力投資較少承擔(dān)風(fēng)險主要使企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模較少參與企業(yè)內(nèi)部管理投資集中度高，競爭激烈

二、投資與企業(yè)發(fā)展生命周期（6）并購基金的特點并購基金

是專注于對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購的基金。通過收購目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，獲得對目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，對其進(jìn)行一定的重組改造，持有一定時期后再出售。投資階段比較晚投資規(guī)模比較大投資期限比較長投資退出渠道多樣化需要廣泛的融資渠道

國有投資公司現(xiàn)狀及市場環(huán)境

三、國有投資公司現(xiàn)狀及市場環(huán)境國有投資公司現(xiàn)狀及市場環(huán)境青島上市企業(yè)數(shù)量的全國排名

三、國有投資公司現(xiàn)狀及市場環(huán)境（1）青島上市企業(yè)數(shù)量的全國排名青島上市企業(yè)數(shù)量的全國排名及GDP情況

三、國有投資公司現(xiàn)狀及市場環(huán)境（2）青島上市企業(yè)數(shù)量的全國排名及GDP情況山東省GDP及上市公司數(shù)量排名

三、國有投資公司現(xiàn)狀及市場環(huán)境（3）山東省GDP及上市公司數(shù)量排名國有投資公司的競爭態(tài)勢分析：無產(chǎn)業(yè)背景，無壟斷保護(hù)，面臨全面市場化競爭市場資本過剩國有投資公司決策緩慢國有投資公司不能承擔(dān)風(fēng)險肩負(fù)社會責(zé)任和盈利的雙指標(biāo)

三、國有投資公司現(xiàn)狀及市場環(huán)境（4）國有投資公司的競爭態(tài)勢分析：無產(chǎn)業(yè)背景，無壟斷保護(hù)，面臨全面

四、中國進(jìn)入并購時代中國進(jìn)入并購時代

四、中國進(jìn)入并購時代（1）世界并購發(fā)展綜述1995年以來，國際企業(yè)為了適應(yīng)競爭和管理的需要，開始了大規(guī)模企業(yè)間的兼并活動。據(jù)美國證券資料公司公布的統(tǒng)計資料，1995年全球發(fā)生并購企業(yè)17200件，涉及資產(chǎn)重組8660億美元;

全球并購高峰出現(xiàn)在2007年，增長到近4萬億美元總額，然后從2008年開始，受到當(dāng)年爆發(fā)的國際金融危機影響，全球并購整體逐步下滑，2008當(dāng)年為2萬億以上，到2010年，已經(jīng)降至1萬億以上。四、中國進(jìn)入并購時代（1）世界并購發(fā)展綜述19安信證券：“兼”收并“蓄”——2015年并購市場策略

2014年并購較前兩年呈跨越式增長，與此同時，并購市場的效率也出現(xiàn)了一定的下滑，但風(fēng)險尚屬可控。2015年仍將維持并購市場的繁榮，但注冊制臨近、新三板分流以及國企混改等因素的影響將使得并購策略的主題詞變?yōu)榧媸詹⑿钕碌娜ゴ秩【?014年并購市場總結(jié)：并購的速度和歷史量來看，呈加速狀態(tài)；并購的方式出現(xiàn)了百花齊放的勢頭；并購的效率呈現(xiàn)下降的勢頭。四、中國進(jìn)入并購時代（2）2014年中國進(jìn)入并購時代安信證券：“兼”收并“蓄”——2015年并購市場策略 四、四、中國進(jìn)入并購時代（3）2014年中國進(jìn)入并購時代（續(xù)）四、中國進(jìn)入并購時代（3）2014年中國進(jìn)入并購時代（續(xù)）四、中國進(jìn)入并購時代（4）中國并購大發(fā)展的動因IPO受阻，并購井噴政策制度紅利、并購浪潮到來2010年到2015年，中國并購量經(jīng)歷短時間的下降后，從2013年谷底開始迅速上升。主要原因有二:四、中國進(jìn)入并購時代（4）中國并購大發(fā)展的動因IPO受阻，并四、中國進(jìn)入并購時代（5）中國并購大發(fā)展的動因(續(xù))IPO受阻，并購井噴2013年，受A股新股發(fā)行全面停滯的影響，中國企業(yè)IPO規(guī)模急劇下滑，與2010年新股發(fā)行的高密度相比，無論是IPO企業(yè)數(shù)量還是融資金額都有十分明顯的下降2013年全年共有110家中國企業(yè)在全球資本市場完成IPO，同比下降51.11%；合計融資約1315.48億元，同比下降21.71%，融資金額再創(chuàng)新低。與IPO下行相反，中國并購市場2013年較過去幾年活躍度提升明顯，并購案例數(shù)與涉及的交易金額雙雙達(dá)到歷史最高點，堪稱“中國并購大年”。2013年中國市場全年共完成并購1,232起，同比上升24.3%，涉及的并購金額達(dá)932.03億美元，同比漲幅為83.6%。四、中國進(jìn)入并購時代（5）中國并購大發(fā)展的動因(續(xù))IPO受四、中國進(jìn)入并購時代（6）政策制度紅利、并購浪潮來臨-連續(xù)的并購扶持2009年12月，人行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會四部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好金融服務(wù)支持重點產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興和抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過剩的指導(dǎo)意見》，鼓勵地方政府通過財政貼息、風(fēng)險獎補、設(shè)立并購基金等方式，引導(dǎo)和支持金融機構(gòu)積極參與企業(yè)并購重組業(yè)務(wù).2010年，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見》（國發(fā)【2010】27號），提出了加強對企業(yè)兼并重組的引導(dǎo)和政策扶持，加強財政資金投入，探索設(shè)立專門的并購基金等兼并重組融資新模式，吸引社會資金參與企業(yè)兼并重組；中國并購大發(fā)展的動因（續(xù)）四、中國進(jìn)入并購時代（6）政策制度紅利、并購浪潮來臨-連續(xù)的四、中國進(jìn)入并購時代（7）政策制度紅利、并購浪潮來臨-連續(xù)的并購扶持2013年1月22日,工業(yè)和信息化部、發(fā)展改革委、財政部等國務(wù)院促進(jìn)企業(yè)兼并重組工作部協(xié)調(diào)小組12家成員單位聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)重點行業(yè)企業(yè)兼并重組的指導(dǎo)意見》。在《意見》中明確提出了汽車、鋼鐵、水泥、船舶、電解鋁、稀土、電子信息、醫(yī)藥和農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)為重點，推進(jìn)企業(yè)兼并重組，并且明確指出推進(jìn)企業(yè)兼并重組的主要目標(biāo)和重點任務(wù)。重組分道審核制度，來自九大行業(yè)、符合三標(biāo)準(zhǔn)的上市公司并購重組將可以進(jìn)入豁免/快速審核通道，大大提高上市公司并購重組的審核效率，使更多企業(yè)涉足并購這個領(lǐng)域。中國并購大發(fā)展的動因（續(xù)）四、中國進(jìn)入并購時代（7）政策制度紅利、并購浪潮來臨-連續(xù)的

四、中國進(jìn)入并購時代（8）政策制度紅利、并購浪潮來臨-連續(xù)的并購扶持2013年10月15日，國務(wù)院頒布《關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾的指導(dǎo)意見》，從遏制產(chǎn)能盲目擴(kuò)張、清理整頓違規(guī)產(chǎn)能、堅決淘汰落后產(chǎn)能、調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、努力開拓國內(nèi)需求、增強企業(yè)創(chuàng)新動力、完善市場競爭機制等方面進(jìn)行了全面部署。提出了推進(jìn)企業(yè)兼并重組，整合壓縮過剩產(chǎn)能的基本原則。2014年3月24日國務(wù)院公布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼幵重組市場環(huán)境的意見》，全面推進(jìn)并購重組市場化改革。鼓勵各類財務(wù)投資主體可以通過設(shè)立股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金、并購基金等形式參與兼并重組；此次政策釋放的巨大制度紅利，將推動市場化并購浪潮迎來新一輪高潮。中國并購大發(fā)展的動因（續(xù)）四山東、青島引導(dǎo)基金政策四、中國進(jìn)入并購時代（9）2014年,山東省政府決定設(shè)立省級股權(quán)投資引導(dǎo)基金,自2015年起,省財政連續(xù)三年出資將達(dá)到100億元以上,重點支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、科技風(fēng)險投資與成果轉(zhuǎn)化、資本市場發(fā)展、城鎮(zhèn)化建設(shè)等領(lǐng)域。2015年省財政已安排25.28億元,用于支持設(shè)立山東省濱海旅游發(fā)展引導(dǎo)基金、山東省省級天使投資引導(dǎo)基金等母基金,主要通過參股方式,與省內(nèi)外社會資本及其他政府資金合作設(shè)立或以增資方式參股子基金,促進(jìn)全省私募股權(quán)市場發(fā)展和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。除北京和浙江實力雄厚的幾支引導(dǎo)基金外，青島的引導(dǎo)基金緊隨其后。政府引導(dǎo)基金被稱為基金中的基金，它以小搏大，能夠撬動眾多的社會資本跟隨其后，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)資本投向，帶動創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，取得了顯著的經(jīng)濟(jì)社會效益。青島市市級創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金自2010年設(shè)立以來，作為政府母基金托管運作平臺已吸引軟銀中國、光大控股、中國風(fēng)險投資等國內(nèi)知名基金進(jìn)入青島。募集社會資本25.2億元，在我市發(fā)起設(shè)立參股基金及管理公司22家，基金規(guī)模33.7億元。參股基金對40余家企業(yè)實施直接股權(quán)投資近10億元，帶動其他基金跟進(jìn)投資及銀行配套貸款30余億元。山東、青島引導(dǎo)基金政策四、中國進(jìn)入并購時代（9）2014年,

五、美國并購發(fā)展史簡介及啟示美國五次并購浪潮1897-19041916-19291965-19691981-19891993-2000橫向并購縱向并購混合并購融資并購跨國并購五美國五次并購浪潮（續(xù)）第一次浪潮橫向并購1897-1904歷史背景：南北戰(zhàn)爭的結(jié)束過程概況：1887-1904并購數(shù)占1900年全部工廠總數(shù)15%其中，80%發(fā)生在1897年-1904年特點：

1.橫向并購形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)；

2.行業(yè)壟斷形成

五、美國并購發(fā)展史簡介及啟示（續(xù)）美國五次并購浪潮（續(xù)）第一次浪潮橫向并購189美國五次并購浪潮（續(xù)）典型案例石油洛克菲勒的標(biāo)準(zhǔn)石油托拉斯鐵路J.P.摩根接受鐵路公司的歐洲債權(quán)人委托，對鐵路公司進(jìn)行債務(wù)重組鋼鐵安德魯.卡內(nèi)基倡導(dǎo)，聯(lián)合9家企業(yè)成立美國鋼鐵公司總資產(chǎn)達(dá)14億美元并購規(guī)模價格調(diào)整后排名——美國并購史上規(guī)模前5美國主要大公司的形成部門公司并購發(fā)生年份并購公司數(shù)目汽車通用汽車1908～191025鋼鐵美國鋼鐵19018電器美國電器1900～19038煙草美國煙草1890～1904150橡膠美國橡膠189212罐頭美國罐頭1901123農(nóng)機國際收割機19026石油冶煉美孚石油1880400打字機聯(lián)合打字機18925糖業(yè)美國煉糖189355縫紉機勝家1981

鋁制品美國制鋁

第一次浪潮橫向并購1897-1904

五、美國并購發(fā)展史簡介及啟示（續(xù)）美國五次并購浪潮（續(xù)）典型案例美國主要大公司的形成部門公司并并購結(jié)果行業(yè)壟斷的產(chǎn)生1900年，美國平均的企業(yè)資本達(dá)1882年的3.24倍并購形成的100家大公司1899年的市場份額：石油工業(yè)類82%結(jié)構(gòu)金屬類100%制陶和玻璃類100%食品工業(yè)類54%推動企業(yè)技術(shù)進(jìn)步發(fā)托拉斯成為政府的重要職能并購形成的100家大公司1899年的市場份額結(jié)束標(biāo)志1904年3月，聯(lián)邦最高法院對北方證券案[193U.S.197]的判決：兼并必須成功地經(jīng)受住《謝爾曼法》的檢驗1904年開始的美國經(jīng)濟(jì)蕭條期間，美國的生鐵產(chǎn)量下降8.4%，鋼產(chǎn)量下降7.3%，而工資降低10%~20%，失業(yè)率則高達(dá)10.1%美國五次并購浪潮（續(xù)）第一次浪潮橫向并購1897-1904

五、美國并購發(fā)展史簡介及啟示（續(xù)）并購結(jié)果石油工業(yè)類82%結(jié)構(gòu)金屬類100%制陶和玻璃類100第二次浪潮縱向并購1916-1929歷史背景：第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束；1920-1921年的經(jīng)濟(jì)蕭條；1914年《克萊頓法》實施。過程概況：1926-1930年，美國共發(fā)生4600件并購案例1919-1930年，被并購企業(yè)約有12000家全美大約有200個公司控制了整個國民經(jīng)濟(jì)的50%，形成“寡頭壟斷經(jīng)濟(jì)”除了傳統(tǒng)行業(yè)，還包括運輸、通訊、商業(yè)及金融特點1.縱向并購；2.投資銀行推動；3.寡頭壟斷產(chǎn)生典型案例汽車通用汽車的創(chuàng)始人威廉.杜蘭推動的收購上游供應(yīng)商——汽車車身供應(yīng)商斯圖爾特·巴迪公司、費舍車體公司、車軸供應(yīng)商韋斯頓—莫特公司。福特汽車并購形成的產(chǎn)業(yè)鏈——焦炭、生鐵、鋼材、鑄件、鍛造、汽車零部件及車載冰箱、皮革、玻璃、塑料、橡膠、軸承、發(fā)電器、蓄電池等金融銀行從1920年的30291家減少到23679家其中99%的銀行資產(chǎn)被數(shù)量占1%的銀行控制美國五次并購浪潮（續(xù)）

五、美國并購發(fā)展史簡介及啟示（續(xù)）第二次浪潮縱向并購1916-1929歷史背景：特點并購結(jié)果形成寡頭壟斷金字塔資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生——少數(shù)投資者用較少資本控制眾多公司如英薩爾公用事業(yè)公司無力償付并購貸款導(dǎo)致大量企業(yè)倒閉杠桿太高，在1929年股災(zāi)時，企業(yè)無力償付英薩爾公司芝加哥企業(yè)證券公司中西部公用事業(yè)公司人民天然氣供熱和焦炭公司共同體愛迪生公司北伊利諾伊公用服務(wù)公司3家子公司8家子公司6家子公司結(jié)束標(biāo)志1929年股災(zāi)美國五次并購浪潮（續(xù)）第二次浪潮縱向并購1916-1929

五、美國并購發(fā)展史簡介及啟示（續(xù)）并購結(jié)果無力償付并購貸款導(dǎo)致大量企業(yè)倒閉英薩爾公司芝加哥企業(yè)第三次浪潮混合并購1965-1969過程概況：1960-1970年間，美國共發(fā)生25598起兼并事件，工業(yè)企業(yè)占一半以上；1967-1969年共完成10858起工業(yè)企業(yè)的兼并收購。數(shù)量超過前兩次浪潮歷史背景：特點：跨行業(yè)混合并購；敵意收購的早期發(fā)展；美國五次并購浪潮（續(xù)）

五、美國并購發(fā)展史簡介及啟示（續(xù)）第三次浪潮混合并購1965-1969過程概況典型案例吉米·林的并購大戰(zhàn)役收購標(biāo)的包括——泰姆科電器公司、詹斯—沃伊特飛機制造公司、威爾遜公司、瓊斯—勞林鋼鐵公司國際電報電話公司（ITT）的混合并購收購標(biāo)的包括——謝拉頓公司、艾維斯汽車租賃公司、鮑勃—梅里爾出版公司、萊維特父子公司美國無線電公司（RCA）的混合并購收購的標(biāo)的包括——赫茲汽車租賃公司、吉布森禮儀汽車公司、CIT金融公司敵意收購的早期發(fā)展——1969年三家公司受到襲擊奧林匹亞泛美航空公司（進(jìn)攻者為國際旅游公司）化學(xué)銀行（進(jìn)攻者為立斯考數(shù)據(jù)處理公司）古德里奇公司（進(jìn)攻者是西北工業(yè)公司）