投資學之公司分析課件

投資學第12章公司分析1投資學第12章公司分析1學習目標

了解公司及上市公司的含義

；了解公司行業(yè)地位和競爭優(yōu)勢分析的主要內(nèi)容

；了解經(jīng)濟區(qū)位的含義和主要構(gòu)成

；了解如何分析公司的經(jīng)營能力

；了解公司主要戰(zhàn)略的分類和每種戰(zhàn)略的特征及其優(yōu)劣勢，了解三種主要的競爭戰(zhàn)略及其實施要求

；了解資產(chǎn)重組的主要內(nèi)容及其對公司業(yè)績和經(jīng)營的影響；能夠運用本章學習的方法對上市公司的基本素質(zhì)和會計數(shù)據(jù)進行全面分析。2學習目標了解公司及上市公司的含義；2本章內(nèi)容安排第一節(jié)：競爭地位分析

第二節(jié)：經(jīng)營能力分析第三節(jié)：公司戰(zhàn)略分析

第四節(jié):公司財務(wù)分析3本章內(nèi)容安排第一節(jié)：競爭地位分析312.1競爭地位分析公司的定義

公司應該是指依照法定條件和程序設(shè)立的，從事商品生產(chǎn)經(jīng)營或者提供服務(wù)的，以營利為目的的商業(yè)組織。具體是指其資本由股東出資構(gòu)成，股東以其出資額或者所持股份為限對公司承擔責任，公司以其全部資產(chǎn)對公司債務(wù)承擔責任，并依公司法設(shè)立的企業(yè)法人。

——《公司法》相關(guān)條款在我國設(shè)立的公司只能是有限責任公司和股份有限公司。

412.1競爭地位分析公司的定義4競爭地位分析公司行業(yè)地位分析公司在本行業(yè)中的競爭地位是公司基本素質(zhì)分析的首要內(nèi)容。具有競爭優(yōu)勢的公司才是我們尋求的投資目標。在分析公司的行業(yè)地位時，我們需要將公司背景資料與前一章的行業(yè)分析中所獲得的信息相結(jié)合，以便綜合評價公司在本行業(yè)中的競爭地位及其可維持性。5競爭地位分析公司行業(yè)地位分析5競爭地位分析公司的行業(yè)競爭地位經(jīng)營管理水平

產(chǎn)品研發(fā)能力

資本與規(guī)模效益

市場開拓能力

技術(shù)水平

6競爭地位分析公司的行業(yè)競爭地位經(jīng)營管理水平產(chǎn)品研發(fā)能力競爭地位分析公司產(chǎn)品分析成本優(yōu)勢

質(zhì)量優(yōu)勢

品牌優(yōu)勢技術(shù)優(yōu)勢是指公司產(chǎn)品與同行業(yè)其他競爭對手相比擁有更高的技術(shù)含量，這是公司技術(shù)水平和研發(fā)能力的一個直接體現(xiàn)。質(zhì)量優(yōu)勢是指公司的產(chǎn)品以高于其他公司同類產(chǎn)品的質(zhì)量贏得市場，從而取得競爭優(yōu)勢。技術(shù)優(yōu)勢

成本優(yōu)勢是指公司的產(chǎn)品依靠低成本獲得高于同行業(yè)其他企業(yè)的盈利能力。品牌是一種名稱、術(shù)語、標記、符號或設(shè)計，或是它們的組合運用，其目的是借以辨認某個銷售者或某群銷售者的產(chǎn)品，以便同競爭者的產(chǎn)品相區(qū)別。7競爭地位分析公司產(chǎn)品分析成本優(yōu)勢質(zhì)量優(yōu)勢品牌優(yōu)勢技術(shù)優(yōu)競爭地位分析產(chǎn)品的市場占有情況是其是否具有競爭優(yōu)勢的一個直觀反映。通?？梢詮墓井a(chǎn)品銷售市場的地域分布情況和公司產(chǎn)品在同類產(chǎn)品市場上的占有率兩個方面進行考察。從動態(tài)角度上來看，產(chǎn)品也具有生命周期，包括介紹期、成長期、成熟期和衰退期，在不同的時期對公司的利潤貢獻各不相同。8競爭地位分析產(chǎn)品的市場占有情況是其是否具有競爭優(yōu)勢的一個直觀競爭地位分析公司經(jīng)濟區(qū)位分析

區(qū)位，或者說經(jīng)濟區(qū)位，是指地理范疇上的經(jīng)濟增長帶或經(jīng)濟增長點及其輻射范圍。區(qū)位是資本、技術(shù)和其他經(jīng)濟要素高度積聚的地區(qū)，也是經(jīng)濟快速發(fā)展的地區(qū)。我們通常所說的美國的硅谷高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)區(qū)等就是經(jīng)濟區(qū)位的例子。區(qū)位內(nèi)的自然條件與基礎(chǔ)條件

區(qū)位內(nèi)政府的產(chǎn)業(yè)政策

區(qū)位內(nèi)的經(jīng)濟特色

9競爭地位分析公司經(jīng)濟區(qū)位分析912.2經(jīng)營能力分析

公司治理結(jié)構(gòu)分析規(guī)范的股權(quán)結(jié)構(gòu)完善的獨立董事制度監(jiān)事會的獨立性和監(jiān)督責任相關(guān)利益人的公共治理《上市公司治理準則》——中國證監(jiān)會2002.11012.2經(jīng)營能力分析公司治理結(jié)構(gòu)分析10經(jīng)營能力分析員工素質(zhì)及能力分析管理層決策層執(zhí)行層11經(jīng)營能力分析員工素質(zhì)及能力分析管理層決策層執(zhí)行經(jīng)營能力分析公司經(jīng)營效率分析公司內(nèi)控機制效率分析人力資源管理效率評估12經(jīng)營能力分析公司經(jīng)營效率分析1212.3公司戰(zhàn)略分析

戰(zhàn)略是企業(yè)面對激烈的競爭與嚴峻挑戰(zhàn)的環(huán)境，為求得長期生存和不斷發(fā)展而進行的總體性謀劃。關(guān)于戰(zhàn)略的定義至今沒有明確統(tǒng)一。美國哈佛商學院教授安德魯斯（K.Andrews）認為公司總體戰(zhàn)略是一種決策模式，它決定和揭示公司的目的和目標，提出實現(xiàn)目的的重大方針與計劃，確定公司應該從事的經(jīng)營業(yè)務(wù)，明確公司的經(jīng)濟類型和人文組織類型，以及決定公司應對員工、顧客和社會做出的經(jīng)濟和非經(jīng)濟貢獻。1312.3公司戰(zhàn)略分析戰(zhàn)略是企業(yè)面對激烈的競爭與嚴峻公司戰(zhàn)略分析公司總體戰(zhàn)略分析穩(wěn)定型戰(zhàn)略（StabilityStrategy）

增長型戰(zhàn)略（GrowthStrategy）

緊縮型戰(zhàn)略（RetrenchmentStrategy）14公司戰(zhàn)略分析公司總體戰(zhàn)略分析14公司戰(zhàn)略分析穩(wěn)定型增長型緊縮型定義指在內(nèi)外環(huán)境的約束下，公司在戰(zhàn)略上所期望達到的經(jīng)營狀況基本保持在戰(zhàn)略起點的范圍和水平上。指企業(yè)在現(xiàn)有的戰(zhàn)略基礎(chǔ)水平上向更高一級的方向發(fā)展。指公司偏離起點，而從目前的戰(zhàn)略經(jīng)營領(lǐng)域和基礎(chǔ)水平收縮和撤退的一種經(jīng)營戰(zhàn)略。特征公司對過去的經(jīng)營業(yè)績表示滿意，決定追求既定的或與過去相似的經(jīng)營目標。公司戰(zhàn)略規(guī)劃期內(nèi)所追求的績效按大體的比例遞增。公司準備以過去相同的或基本相同的產(chǎn)品或勞務(wù)服務(wù)于社會公司要比其產(chǎn)品所在市場增長得快。公司往往取得大大超過社會平均利潤率的利潤水平。公司的發(fā)展立足于創(chuàng)新。公司傾向于采用非價格的手段同競爭對手抗衡。公司試圖改變外部環(huán)境并使之適合自身。對公司現(xiàn)有的產(chǎn)品和市場領(lǐng)域?qū)嵭惺湛s、調(diào)整和撤退。對公司的資源運用采取較為嚴格的控制。具有明顯的短期目的性優(yōu)勢公司的經(jīng)營風險相對較小。通過發(fā)展擴大自身的價值，增加市場份額和絕對財富，保持企業(yè)的競爭實力。能幫助企業(yè)在外部環(huán)境惡劣的情況下，節(jié)約開支和費用，順利地渡過難關(guān)。劣勢其執(zhí)行首先是以市場需求、競爭格局等內(nèi)外條件基本穩(wěn)定為前提的。可能會降低公司對風險的敏感性、適應性和冒風險的勇氣。公司風險的提高?？赡軙髿⒕哂邪l(fā)展前途的業(yè)務(wù)和市場，使企業(yè)的總體利益受到傷害。15公司戰(zhàn)略分析穩(wěn)定型增長型緊縮型定義指在內(nèi)外環(huán)境的約束下公司戰(zhàn)略分析公司競爭戰(zhàn)略分析競爭戰(zhàn)略所涉及的問題是在給定的一個業(yè)務(wù)或行業(yè)內(nèi)，經(jīng)營單位如何競爭取勝的問題，即在什么基礎(chǔ)上取得競爭優(yōu)勢。公司的競爭戰(zhàn)略很大程度上受制于行業(yè)的競爭結(jié)構(gòu)，因此我們在評估這些競爭戰(zhàn)略時，需要充分考慮行業(yè)的整體競爭格局。一家公司的競爭戰(zhàn)略既可以是防御型（Defensive）的，也可以是進攻型（Offensive）的。各個公司在實行競爭戰(zhàn)略時所采用的具體方法往往是不同的，并且對于特定公司來講，其最佳的戰(zhàn)略將最終是反映公司所處具體情況的獨特產(chǎn)物。

16公司戰(zhàn)略分析公司競爭戰(zhàn)略分析16公司戰(zhàn)略分析競爭戰(zhàn)略專家——邁克爾·波特

邁克爾·波特是哈佛大學商學研究院著名教授，是當今世界上少數(shù)最有影響的管理學家之一。他開創(chuàng)了企業(yè)競爭戰(zhàn)略理論并引發(fā)了美國乃至世界的競爭力討論。到現(xiàn)在為止，波特已有十四本著作，其中最有影響的是競爭三部曲：《競爭戰(zhàn)略》（1980）、《競爭優(yōu)勢》（1985）、《國家競爭力》（1990）。波特獲得的崇高地位緣于他所提出的“五種競爭力量”和“三種競爭戰(zhàn)略”的理論觀點。他認為，在與五種競爭力量的抗爭中，蘊涵著三類成功型戰(zhàn)略思想，這三種思路是：1、總成本領(lǐng)先戰(zhàn)略；2、差異化戰(zhàn)略；3、專一化戰(zhàn)略。波特認為，這些戰(zhàn)略類型的目標是使企業(yè)的經(jīng)營在產(chǎn)業(yè)競爭中高人一籌：在一些產(chǎn)業(yè)中，這意味著企業(yè)可取得較高的收益；而在另外些產(chǎn)業(yè)中，一種戰(zhàn)略的成功可能只是企業(yè)在絕對意義上能獲取些微收益的必要條件。17公司戰(zhàn)略分析競爭戰(zhàn)略專家——邁克爾·波特邁公司戰(zhàn)略分析三種基本競爭戰(zhàn)略18公司戰(zhàn)略分析三種基本競爭戰(zhàn)略18公司戰(zhàn)略分析總成本領(lǐng)先策略（overallcostleadership）

追求這種策略的公司就是希望成為低成本的生產(chǎn)者，然后成為該行業(yè)的低成本領(lǐng)導者。為了通過總成本領(lǐng)先策略來獲益，公司必須把價格控制在行業(yè)平均水平附近，這就意味著公司必須在技術(shù)等方面領(lǐng)先于其他公司。該策略的主要風險是給公司帶來保持這一地位的沉重負擔，該類戰(zhàn)略意味著要為設(shè)備現(xiàn)代化再投資，堅決放棄陳舊資產(chǎn)，避免產(chǎn)品系列的擴展以及對技術(shù)上的進步保持敏感。案例：20年代的福特汽車公司福特公司曾經(jīng)通過限制車型及種類、積極試行后向整合、采用高度自動化的設(shè)備、減少改型以促進學習積累，以及通過學習積累嚴格推行低成本化措施等，取得過所向無敵的成本領(lǐng)先地位。然而，當許多收入升高、已購置了一輛車的買主考慮再購買第二輛時，市場開始偏愛有風格的、改型的、舒適的及封閉型汽車而不是敞篷車，并愿意為得到這些性能多出價。而福特公司為把被淘汰車型的生產(chǎn)成本降至最低所付出的巨額投資在此時卻變成了頑固障礙，使得福特公司的戰(zhàn)略調(diào)整面臨極大的代價。19公司戰(zhàn)略分析總成本領(lǐng)先策略（overallcostlea公司戰(zhàn)略分析差異化策略（differentiation）

這種策略是將公司提供的產(chǎn)品標新立異，形成一些在全產(chǎn)業(yè)范圍中具有獨特性的東西，這點對于如今追求個性化的消費者來說非常重要。實現(xiàn)差異化策略的方法有許多方式，設(shè)計或品牌形象、技術(shù)特點、客戶服務(wù)、經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)等等。但建立差異的活動總是成本昂貴的，因此采取這種策略將意味著以成本地位為代價。

差異化策略同樣包含著一系列風險，如實行差異化造成與其他競爭對手成本差距過大，以至于差異化不再能籠絡(luò)住客戶，市場需要的差異化程度下降，模仿使已建立的差別縮小等等。

20公司戰(zhàn)略分析差異化策略（differentiation）20公司戰(zhàn)略分析目標集聚策略（focus）該策略是主攻某個特定的顧客群、某產(chǎn)品系列的一個細分區(qū)段或某個地區(qū)市場。目標集聚策略同樣可以有許多具體的形式，但其整體是圍繞著很好的為某一特定目標服務(wù)這一中心建立的，所制定的每一項職能性方針都要考慮這一目標。這種策略可以使公司在相對狹窄的市場目標中獲得一種或兩種優(yōu)勢地位。

目標集聚戰(zhàn)略包含的風險有：大范圍提供服務(wù)的競爭對手與目標集聚公司間的成本差距變大，使得針對一個狹窄目標市場的產(chǎn)品喪失成本優(yōu)勢；戰(zhàn)略目標市場與整體市場之間對所期待的產(chǎn)品的差距縮??；競爭對手在戰(zhàn)略目標市場中又找到細分市場，因而使目標集聚公司顯得不夠集聚。

21公司戰(zhàn)略分析目標集聚策略（focus）21公司戰(zhàn)略分析基本戰(zhàn)略通常需要的基本技能和資源基本組織要求總成本領(lǐng)先策略持續(xù)的資本投資和良好的融資能力工藝加工技能對工人嚴格監(jiān)督所設(shè)計產(chǎn)品易于制造低成本的分銷系統(tǒng)結(jié)構(gòu)分明的組織和責任以滿足嚴格的定量目標為基礎(chǔ)的激勵嚴格的成本控制經(jīng)常、詳細的控制報告差異化策略強大的生產(chǎn)營銷能力產(chǎn)品加工對創(chuàng)造性的鑒別能力很強的基礎(chǔ)研究能力在質(zhì)量或技術(shù)上領(lǐng)先的公司聲譽在產(chǎn)業(yè)中有悠久的傳統(tǒng)或具有從其他業(yè)務(wù)中得到的獨特技能組合得到銷售渠道的高度合作在研究與開發(fā)、產(chǎn)品開發(fā)和市場營銷部門之間的密切協(xié)作重視主觀評價和激勵，而不是定量指標有輕松愉快的氣氛，以吸引高技能工人、科學家和創(chuàng)造性人才目標集聚策略針對具體戰(zhàn)略目標，有上述各項組合構(gòu)成針對具體戰(zhàn)略目標，有上述各項組合構(gòu)成22公司戰(zhàn)略分析基本戰(zhàn)略通常需要的基本技能和資源基本組織要求總成公司戰(zhàn)略分析資產(chǎn)重組

資產(chǎn)重組是公司通過資本運營謀求調(diào)整、發(fā)展的一種重要途徑，其目標通常與公司的戰(zhàn)略息息相關(guān)。由于其操作的復雜性和對公司影響的深遠性，對于發(fā)生資產(chǎn)重組的公司，投資者必須進行小心謹慎的分析。擴張型:兼并與收購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、聯(lián)營等

收縮型:資產(chǎn)剝離、分立等

內(nèi)變型:股票回購，杠桿收購、和轉(zhuǎn)為非上市公司等

23公司戰(zhàn)略分析資產(chǎn)重組23公司戰(zhàn)略分析我國上市公司參與資產(chǎn)重組的主要方式:上市公司作為收購方

上市公司出資購買目標企業(yè)的資產(chǎn)以獲得其產(chǎn)權(quán)的重組方式。這種方式是上市公司典型的資本經(jīng)營擴張之路，其特點是以小博大，以少量的資金盤活大量閑置資產(chǎn)，而且其購并重點放在與其相關(guān)的產(chǎn)業(yè)上。上市公司作為目標公司由于我國原來實行上市審批制，能上市公司的數(shù)量十分有限，因此經(jīng)營不善的上市公司的上市資格成為了廣大欲上市的公司追逐的目標。具體購并方式又分為借殼上市和買殼上市兩種。上市公司集團內(nèi)部資產(chǎn)置換

資產(chǎn)置換主要是上市公司與其背后的集團之間通過協(xié)議剝離劣質(zhì)資產(chǎn)，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來實現(xiàn)重組的一種方式。資產(chǎn)置換是資產(chǎn)雙向流動的過程，有助于盤活不良資產(chǎn)，發(fā)揮雙方在資產(chǎn)經(jīng)營方面的優(yōu)勢。上市公司之間投資參股

指對生產(chǎn)和職能上沒有任何聯(lián)系或聯(lián)系很小的上市公司的購并，其目的在于拓寬企業(yè)自身的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，進入更具增長潛力或利潤率較高的領(lǐng)域，實現(xiàn)投資多元化和經(jīng)營多樣化，擴大企業(yè)規(guī)模的資本實力。24公司戰(zhàn)略分析我國上市公司參與資產(chǎn)重組的主要方式:上市公司上市公司戰(zhàn)略分析不同類型的重組對公司的業(yè)績和經(jīng)營的影響也是不同的。對于調(diào)整型資產(chǎn)重組而言，在分析時需要小心區(qū)分“報表性重組”和“實質(zhì)性重組”。兩者區(qū)分的關(guān)鍵是看有沒有大規(guī)模的資產(chǎn)置換或合并。面對重組，投資者需要重點關(guān)注以下幾點：重組后主營業(yè)務(wù)狀況如何？重組后每股收益、每股凈資產(chǎn)及凈資產(chǎn)收益率的增減狀況如何？一次性重組收益對每股收益產(chǎn)生的影響如何？業(yè)績與重組方式的關(guān)系如何？業(yè)績與股本規(guī)模、上市時間的關(guān)系如何？運用優(yōu)惠政策的重組對業(yè)績的影響如何？關(guān)聯(lián)重組是否造成了業(yè)績誤導？重組時對目標資產(chǎn)的選擇是否嚴格？重組中是否只注重了資本經(jīng)營而忽視了新產(chǎn)品經(jīng)營？25公司戰(zhàn)略分析不同類型的重組對公司的業(yè)績和經(jīng)營的影響也是不同的12.4公司財務(wù)分析上市公司必須按照《證券法》所要求的財務(wù)公開原則，定期把公司財務(wù)報表交由證券交易所在國內(nèi)的主要證券傳媒上加以公布。新上市公司最初的財務(wù)報表刊登于《招股說明書》和《上市公告書》中其他上市公司的財務(wù)報表刊登在《中期報告》和《年度報告》中。上市公司的財務(wù)報表主要包括：資產(chǎn)負債表、利潤及利潤分配表（或損益表）和現(xiàn)金流量表。2612.4公司財務(wù)分析上市公司必須按照《證券法》所要求的

資產(chǎn)負債表（Balancesheet）：反映公司在某一特定時點（往往是年末或季末）資產(chǎn)與負債的清單。作為分析、研判企業(yè)財務(wù)狀況和償債能力的依據(jù)。12.4.1三大報表27

資產(chǎn)負債表（Balancesheet）：反映公司在某一特百事可樂公司資產(chǎn)負債表(1996年12月31日)1年之內(nèi)將變?yōu)楝F(xiàn)金28百事可樂公司資產(chǎn)負債表(1996年12月31日)1年之內(nèi)將變百事可樂公司資產(chǎn)負債表(1996年12月31日)29百事可樂公司資產(chǎn)負債表(1996年12月31日)29損益表：對公司在一段時期內(nèi)（例如1年）的盈利能力的總結(jié)。它顯示了在運營期間公司獲得的收入，以及與此同時產(chǎn)生的費用，是分析公司經(jīng)營業(yè)績、經(jīng)濟效益和利潤分配情況的依據(jù)損益表是一個動態(tài)報告，收入減去費用所得的差額就是公司的利潤。營業(yè)收入或銷售額；與營業(yè)收入有關(guān)的生產(chǎn)性費用和其他費用；利潤在股息與留存收益之間的分配。30損益表：對公司在一段時期內(nèi)（例如1年）的盈利能力的總結(jié)。301996年百事可樂公司合并損益表（截止到1996年12月31日）營業(yè)收益311996年百事可樂公司合并損益表營業(yè)收益31股東權(quán)益與企業(yè)市值之間滿足期權(quán)定價模型——看漲期權(quán)企業(yè)市值A(chǔ)BA2A1股東損益EoL“有限責任”保護著股東，使其損失不會超過OL公司損益表上的凈利潤數(shù)據(jù)傳遞了有關(guān)公司前景的重要信息！32股東權(quán)益與企業(yè)市值之間滿足期權(quán)定價模型——看漲期權(quán)企業(yè)市值A(chǔ)現(xiàn)金流量表(Statementofcashflows)提供了一家公司經(jīng)營是否健康的證據(jù)詳細描述了由公司的經(jīng)營、投資與財務(wù)活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流注意：損益表與資產(chǎn)負債表均建立在應收應付會計方法之上。即使沒發(fā)生現(xiàn)金交易，收入與費用也在其發(fā)生時就進行確認，但現(xiàn)金流量表只承認產(chǎn)生了現(xiàn)金變化的交易。例如銷售一批貨物，沒有收到現(xiàn)金就不能計入現(xiàn)金流量表。33現(xiàn)金流量表(Statementofcashflows)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流百事可樂公司現(xiàn)金流量表(1996年12月31日)34經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流百事可樂公司現(xiàn)金流量表(1996年12月投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流35投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流35單個年度的財務(wù)比率分析判斷年度內(nèi)償債能力、資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營效率、盈利能力等情況?？v向分析從一個較長的時期來考察財務(wù)比率，從而動態(tài)地分析公司狀況。橫向分析。與同行業(yè)其他公司進行比較財務(wù)比率12.4.2主要財務(wù)比率36單個年度的財務(wù)比率分析12.4.2主要財務(wù)比率36償債能力資本結(jié)構(gòu)經(jīng)營效率財務(wù)比率流動比率速動比率利息支付倍數(shù)應收賬款周轉(zhuǎn)率股東權(quán)益比率資產(chǎn)負債比率長期負債比率股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率營業(yè)利潤率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率37償債能力資本結(jié)構(gòu)經(jīng)營效率財務(wù)比率流動比率速動比率利息支付倍財務(wù)比率因使用者的著眼點、目標和用途不同而異。一家銀行是否給一個企業(yè)提供貸款時，它關(guān)心的是該企業(yè)的流動比率，而長期債權(quán)人則對資產(chǎn)的流動性則很少注意。對同一比率的解釋和評價可能發(fā)生矛盾。反映短期償債能力的速動比率對短期債權(quán)人來說越大越好，但從股東來看，則認為經(jīng)營者沒有充分利用資金。以上只是常規(guī)的財務(wù)比率分析，下面，我們將以股東的眼光來分析，從股本收益率入手進行分析。38財務(wù)比率因使用者的著眼點、目標和用途不同而異。3812.4.3股本收益率（ROE）稅息前收益總資產(chǎn)收益率＝稅息前收益/總資產(chǎn)3912.4.3股本收益率（ROE）稅息前收益總資產(chǎn)收益A公司B公司A、B兩家總資產(chǎn)為1億的公司，若稅息前利潤相同，但財務(wù)杠桿不同，B公司有320萬美元的利息費用，A公司無負債，稅率為40％。40A公司B公司A、B兩家總資產(chǎn)為1億的公司，若稅息前利潤相同，12.4.4ROE的分解杜邦系統(tǒng)（DuPontsystem）營業(yè)利潤率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率稅收負擔利息負擔比率杠桿率4112.4.4ROE的分解杜邦系統(tǒng)（DuPontsy(1)(3)(4)不受資本結(jié)構(gòu)的影響,(2)(5)影響資本結(jié)構(gòu)A公司B公司A公司B公司A公司B公司42(1)(3)(4)不受資本結(jié)構(gòu)的影響,(2)(5)影響資本結(jié)股本收益率＝稅收負擔×利息負擔×營業(yè)利潤×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×杠桿率由于資產(chǎn)收益率＝營業(yè)利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率復合杠桿率因子＝利息負擔×杠桿率所以股本收益率＝稅收負擔×資產(chǎn)收益率×復合杠桿率因子43股本收益率＝稅收負擔×利息負擔×營業(yè)利潤×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×杠桿率財務(wù)分析實例資產(chǎn)收益率(ROA)保持不變，但ROE不斷下降，原因使用了不適當?shù)呢攧?wù)杠桿。大量的短期債務(wù)20012002200344財務(wù)分析實例資產(chǎn)收益率(ROA)保持不變，但ROE不斷下降，200120022003新資產(chǎn)不能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流來支持由債務(wù)產(chǎn)生的額外的利息負擔！45200120022003新資產(chǎn)不能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流來支持由債12.4.5對ROE的另一種分析市賬比（P/B）市盈率（P/E）市盈率的倒數(shù)為股票市價每1元所具有的稅后利潤額。4612.4.5對ROE的另一種分析市賬比（P/B）市盈率市盈率越高，購入該股票的每元投資所具有的稅后利潤就越低。由于稅后利潤是衡量股票投資價值的主要因素，因而，市盈率就成為比較股票價位相對高低，從而比較股票投資價值高低的重要指標。市盈率指標對短線投機與以年為單位的長線投資具有不同的意義。市盈率的高低是市場追捧者多寡強弱的結(jié)果。中長期股價低業(yè)績好，而具有較好的抗跌性47市盈率越高，購入該股票的每元投資所具有的稅后利潤就越低。47杜邦系統(tǒng)的注意事項股本收益率(ROE)高并不意味具有良好的投資價值如果股本收益率(ROE)較高且市賬比(P/B)也較高，則可能有一個相對較低的盈利率。股票價格可能已經(jīng)被哄抬起來以反映有吸引力的股本收益率。低股本收益率的股票可能會得到更高的持有期收益只有當市賬比(P/B)相同或較低的條件下，ROE才是一個準確選股指標。48杜邦系統(tǒng)的注意事項股本收益率(ROE)高并不意味具有良好的投4949本章小結(jié)

公司分析是確定證券價值、進行投資決策的關(guān)鍵，具體內(nèi)容可以分為基本素質(zhì)分析和財務(wù)分析。在行業(yè)中占據(jù)優(yōu)勢地位的公司才有長期生存和發(fā)展壯大的機會，他們是我們尋找的投資目標。公司的行業(yè)地位取決于其核心競爭力，具體包括技術(shù)水平、市場開拓能力、經(jīng)營管理能力、產(chǎn)品開發(fā)能力等。擁有強有力的產(chǎn)品是公司奠定行業(yè)地位、獲得高額利潤的前提，同時經(jīng)濟區(qū)位的發(fā)展狀況也能為公司提供額外的競爭優(yōu)勢。

50本章小結(jié)公司分析是確定證券價值、進行投資決策的關(guān)鍵，具體內(nèi)本章小結(jié)

健全的法人治理結(jié)構(gòu)、高素質(zhì)的員工隊伍、有效的內(nèi)控機制等是公司良好經(jīng)營能力的反映。戰(zhàn)略是企業(yè)面對激烈的競爭與嚴峻挑戰(zhàn)的環(huán)境，為求得長期生存和不斷發(fā)展而進行的總體性謀劃，決定了企業(yè)未來的盈利狀況。公司的總體戰(zhàn)略可以是穩(wěn)定型的、增長型的或緊縮性的，每一種戰(zhàn)略都有其獨特的目標和特點。公司在競爭時所實施的具體戰(zhàn)略稱為競爭戰(zhàn)略，它可以是防御型的，也可以是進攻型的；可以是總成本領(lǐng)先策略，也可以是差異化策略或目標集聚策略，具體采用哪種策略需要綜合考慮行業(yè)競爭格局和公司自身的能力和資源。SWOT分析和波士頓矩陣法是評價公司戰(zhàn)略的有用工具。51本章小結(jié)健全的法人治理結(jié)構(gòu)、高素質(zhì)的員工隊伍、有效的內(nèi)控機本章小結(jié)

資產(chǎn)重組是公司通過資本運營謀求調(diào)整、發(fā)展的發(fā)式。不同形式的重組會給公司的業(yè)績和經(jīng)營帶來不同的影響。在分析時需要有效區(qū)分公司進行資產(chǎn)重組是出于短期的壓力和考慮，保護稀有的“殼資源”和配股資格，還是從長計議、通過有效的重組實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的作用。52本章小結(jié)資產(chǎn)重組是公司通過資本運營謀求調(diào)整、發(fā)展的發(fā)式。不本章小結(jié)

財務(wù)報表分析是基礎(chǔ)分析的中心。財務(wù)報表記載了公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，是公司經(jīng)營歷史的最好反映，通過財務(wù)報表的分析我們可以了解公司的方方面面。編制財務(wù)報表要遵循一定的會計原則，而這些原則又是建立在一些基本的會計假設(shè)基礎(chǔ)之上的。兩者共同制約著財務(wù)報表的編制，并影響我們對財務(wù)報表的分析?！稌嫹ā?、《企業(yè)會計準則》、《上市公司會計制度》和上市公司信息披露制度一起共同構(gòu)成了制約我國上市公司財務(wù)報表編制的法規(guī)體系。

53本章小結(jié)財務(wù)報表分析是基礎(chǔ)分析的中心。財務(wù)報表記載了公司的本章小結(jié)上市公司財務(wù)報表是包含基本財務(wù)報表、附表、附注及財務(wù)情況說明書等內(nèi)容在內(nèi)的統(tǒng)一體。其中，作為主體的基本財務(wù)報表是由上市公司會計部門提供的反映上市公司某一時期（或時點）財務(wù)狀況與經(jīng)營成果的書面文件，包括資產(chǎn)負債表、損益表、現(xiàn)金流量表以及股東權(quán)益表。而報表附注是在基本報表主體之外列示的、對報表主體的形成以及重要報表項目的明細說明，有助于投資者更好的分析和理解公司的財務(wù)報表。通過對財務(wù)報表進行一定的調(diào)整和重新編制，我們可以更好的觀察公司所進行的三種活動——融資、投資和經(jīng)營活動，了解“數(shù)字背后的故事”。調(diào)整的基本思路是將報表中的經(jīng)營性項目和金融性項目區(qū)分開來，以便分別考察公司的經(jīng)營活動（包括投資活動）和金融活動。

54本章小結(jié)上市公司財務(wù)報表是包含基本財務(wù)報表、附表、附注及財務(wù)本章小結(jié)

財務(wù)比率是將同一報表的不同項目或不同報表的相關(guān)項目進行比較，并用比率來反映它們的相互關(guān)系，其意義在于為這些單個項目的數(shù)值提供有意義的聯(lián)系。單個財務(wù)比率的數(shù)值意義并不大，相對比率才更為重要，投資者應該以宏觀經(jīng)濟形勢、該公司所在行業(yè)的其它公司（橫向比較）以及公司以往的歷史業(yè)績（縱向比較）為參照物進行比較分析。同比財務(wù)報表是以相對比例形式標準化了的財務(wù)報表，它便于投資者進行對比分析，同時也提供了很多新的有用信息。常用的財務(wù)比率大致可以分為五大類：經(jīng)營效率、盈利能力、償債能力、經(jīng)營風險、投資收益。投資者使用財務(wù)比率，關(guān)鍵不在于使用了多少比率，而是要選擇對自己投資決策有幫助的比率，建立一個全面的分析評價指標體系。55本章小結(jié)財務(wù)比率是將同一報表的不同項目或不同報表的相關(guān)項目本章小結(jié)杜邦財務(wù)分析體系是重要的盈利分析工具，它通過將ROE逐層分解為若干個組成比率，來分析權(quán)益收益率的變動的內(nèi)在原因和變動的趨勢。而根據(jù)重新編制的財務(wù)報表，我們可以從一個新的視角來解構(gòu)和分析ROE。通過計算可持續(xù)成長率和分析普通股權(quán)益變化的來源，我們可以評估公司的成長性。

56本章小結(jié)杜邦財務(wù)分析體系是重要的盈利分析工具，它通過將ROE投資學第12章公司分析57投資學第12章公司分析1學習目標

了解公司及上市公司的含義

；了解公司行業(yè)地位和競爭優(yōu)勢分析的主要內(nèi)容

；了解經(jīng)濟區(qū)位的含義和主要構(gòu)成

；了解如何分析公司的經(jīng)營能力

；了解公司主要戰(zhàn)略的分類和每種戰(zhàn)略的特征及其優(yōu)劣勢，了解三種主要的競爭戰(zhàn)略及其實施要求

；了解資產(chǎn)重組的主要內(nèi)容及其對公司業(yè)績和經(jīng)營的影響；能夠運用本章學習的方法對上市公司的基本素質(zhì)和會計數(shù)據(jù)進行全面分析。58學習目標了解公司及上市公司的含義；2本章內(nèi)容安排第一節(jié)：競爭地位分析

第二節(jié)：經(jīng)營能力分析第三節(jié)：公司戰(zhàn)略分析

第四節(jié):公司財務(wù)分析59本章內(nèi)容安排第一節(jié)：競爭地位分析312.1競爭地位分析公司的定義

公司應該是指依照法定條件和程序設(shè)立的，從事商品生產(chǎn)經(jīng)營或者提供服務(wù)的，以營利為目的的商業(yè)組織。具體是指其資本由股東出資構(gòu)成，股東以其出資額或者所持股份為限對公司承擔責任，公司以其全部資產(chǎn)對公司債務(wù)承擔責任，并依公司法設(shè)立的企業(yè)法人。

——《公司法》相關(guān)條款在我國設(shè)立的公司只能是有限責任公司和股份有限公司。

6012.1競爭地位分析公司的定義4競爭地位分析公司行業(yè)地位分析公司在本行業(yè)中的競爭地位是公司基本素質(zhì)分析的首要內(nèi)容。具有競爭優(yōu)勢的公司才是我們尋求的投資目標。在分析公司的行業(yè)地位時，我們需要將公司背景資料與前一章的行業(yè)分析中所獲得的信息相結(jié)合，以便綜合評價公司在本行業(yè)中的競爭地位及其可維持性。61競爭地位分析公司行業(yè)地位分析5競爭地位分析公司的行業(yè)競爭地位經(jīng)營管理水平

產(chǎn)品研發(fā)能力

資本與規(guī)模效益

市場開拓能力

技術(shù)水平

62競爭地位分析公司的行業(yè)競爭地位經(jīng)營管理水平產(chǎn)品研發(fā)能力競爭地位分析公司產(chǎn)品分析成本優(yōu)勢

質(zhì)量優(yōu)勢

品牌優(yōu)勢技術(shù)優(yōu)勢是指公司產(chǎn)品與同行業(yè)其他競爭對手相比擁有更高的技術(shù)含量，這是公司技術(shù)水平和研發(fā)能力的一個直接體現(xiàn)。質(zhì)量優(yōu)勢是指公司的產(chǎn)品以高于其他公司同類產(chǎn)品的質(zhì)量贏得市場，從而取得競爭優(yōu)勢。技術(shù)優(yōu)勢

成本優(yōu)勢是指公司的產(chǎn)品依靠低成本獲得高于同行業(yè)其他企業(yè)的盈利能力。品牌是一種名稱、術(shù)語、標記、符號或設(shè)計，或是它們的組合運用，其目的是借以辨認某個銷售者或某群銷售者的產(chǎn)品，以便同競爭者的產(chǎn)品相區(qū)別。63競爭地位分析公司產(chǎn)品分析成本優(yōu)勢質(zhì)量優(yōu)勢品牌優(yōu)勢技術(shù)優(yōu)競爭地位分析產(chǎn)品的市場占有情況是其是否具有競爭優(yōu)勢的一個直觀反映。通?？梢詮墓井a(chǎn)品銷售市場的地域分布情況和公司產(chǎn)品在同類產(chǎn)品市場上的占有率兩個方面進行考察。從動態(tài)角度上來看，產(chǎn)品也具有生命周期，包括介紹期、成長期、成熟期和衰退期，在不同的時期對公司的利潤貢獻各不相同。64競爭地位分析產(chǎn)品的市場占有情況是其是否具有競爭優(yōu)勢的一個直觀競爭地位分析公司經(jīng)濟區(qū)位分析

區(qū)位，或者說經(jīng)濟區(qū)位，是指地理范疇上的經(jīng)濟增長帶或經(jīng)濟增長點及其輻射范圍。區(qū)位是資本、技術(shù)和其他經(jīng)濟要素高度積聚的地區(qū)，也是經(jīng)濟快速發(fā)展的地區(qū)。我們通常所說的美國的硅谷高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)區(qū)等就是經(jīng)濟區(qū)位的例子。區(qū)位內(nèi)的自然條件與基礎(chǔ)條件

區(qū)位內(nèi)政府的產(chǎn)業(yè)政策

區(qū)位內(nèi)的經(jīng)濟特色

65競爭地位分析公司經(jīng)濟區(qū)位分析912.2經(jīng)營能力分析

公司治理結(jié)構(gòu)分析規(guī)范的股權(quán)結(jié)構(gòu)完善的獨立董事制度監(jiān)事會的獨立性和監(jiān)督責任相關(guān)利益人的公共治理《上市公司治理準則》——中國證監(jiān)會2002.16612.2經(jīng)營能力分析公司治理結(jié)構(gòu)分析10經(jīng)營能力分析員工素質(zhì)及能力分析管理層決策層執(zhí)行層67經(jīng)營能力分析員工素質(zhì)及能力分析管理層決策層執(zhí)行經(jīng)營能力分析公司經(jīng)營效率分析公司內(nèi)控機制效率分析人力資源管理效率評估68經(jīng)營能力分析公司經(jīng)營效率分析1212.3公司戰(zhàn)略分析

戰(zhàn)略是企業(yè)面對激烈的競爭與嚴峻挑戰(zhàn)的環(huán)境，為求得長期生存和不斷發(fā)展而進行的總體性謀劃。關(guān)于戰(zhàn)略的定義至今沒有明確統(tǒng)一。美國哈佛商學院教授安德魯斯（K.Andrews）認為公司總體戰(zhàn)略是一種決策模式，它決定和揭示公司的目的和目標，提出實現(xiàn)目的的重大方針與計劃，確定公司應該從事的經(jīng)營業(yè)務(wù)，明確公司的經(jīng)濟類型和人文組織類型，以及決定公司應對員工、顧客和社會做出的經(jīng)濟和非經(jīng)濟貢獻。6912.3公司戰(zhàn)略分析戰(zhàn)略是企業(yè)面對激烈的競爭與嚴峻公司戰(zhàn)略分析公司總體戰(zhàn)略分析穩(wěn)定型戰(zhàn)略（StabilityStrategy）

增長型戰(zhàn)略（GrowthStrategy）

緊縮型戰(zhàn)略（RetrenchmentStrategy）70公司戰(zhàn)略分析公司總體戰(zhàn)略分析14公司戰(zhàn)略分析穩(wěn)定型增長型緊縮型定義指在內(nèi)外環(huán)境的約束下，公司在戰(zhàn)略上所期望達到的經(jīng)營狀況基本保持在戰(zhàn)略起點的范圍和水平上。指企業(yè)在現(xiàn)有的戰(zhàn)略基礎(chǔ)水平上向更高一級的方向發(fā)展。指公司偏離起點，而從目前的戰(zhàn)略經(jīng)營領(lǐng)域和基礎(chǔ)水平收縮和撤退的一種經(jīng)營戰(zhàn)略。特征公司對過去的經(jīng)營業(yè)績表示滿意，決定追求既定的或與過去相似的經(jīng)營目標。公司戰(zhàn)略規(guī)劃期內(nèi)所追求的績效按大體的比例遞增。公司準備以過去相同的或基本相同的產(chǎn)品或勞務(wù)服務(wù)于社會公司要比其產(chǎn)品所在市場增長得快。公司往往取得大大超過社會平均利潤率的利潤水平。公司的發(fā)展立足于創(chuàng)新。公司傾向于采用非價格的手段同競爭對手抗衡。公司試圖改變外部環(huán)境并使之適合自身。對公司現(xiàn)有的產(chǎn)品和市場領(lǐng)域?qū)嵭惺湛s、調(diào)整和撤退。對公司的資源運用采取較為嚴格的控制。具有明顯的短期目的性優(yōu)勢公司的經(jīng)營風險相對較小。通過發(fā)展擴大自身的價值，增加市場份額和絕對財富，保持企業(yè)的競爭實力。能幫助企業(yè)在外部環(huán)境惡劣的情況下，節(jié)約開支和費用，順利地渡過難關(guān)。劣勢其執(zhí)行首先是以市場需求、競爭格局等內(nèi)外條件基本穩(wěn)定為前提的?？赡軙档凸緦︼L險的敏感性、適應性和冒風險的勇氣。公司風險的提高。可能會扼殺具有發(fā)展前途的業(yè)務(wù)和市場，使企業(yè)的總體利益受到傷害。71公司戰(zhàn)略分析穩(wěn)定型增長型緊縮型定義指在內(nèi)外環(huán)境的約束下公司戰(zhàn)略分析公司競爭戰(zhàn)略分析競爭戰(zhàn)略所涉及的問題是在給定的一個業(yè)務(wù)或行業(yè)內(nèi)，經(jīng)營單位如何競爭取勝的問題，即在什么基礎(chǔ)上取得競爭優(yōu)勢。公司的競爭戰(zhàn)略很大程度上受制于行業(yè)的競爭結(jié)構(gòu)，因此我們在評估這些競爭戰(zhàn)略時，需要充分考慮行業(yè)的整體競爭格局。一家公司的競爭戰(zhàn)略既可以是防御型（Defensive）的，也可以是進攻型（Offensive）的。各個公司在實行競爭戰(zhàn)略時所采用的具體方法往往是不同的，并且對于特定公司來講，其最佳的戰(zhàn)略將最終是反映公司所處具體情況的獨特產(chǎn)物。

72公司戰(zhàn)略分析公司競爭戰(zhàn)略分析16公司戰(zhàn)略分析競爭戰(zhàn)略專家——邁克爾·波特

邁克爾·波特是哈佛大學商學研究院著名教授，是當今世界上少數(shù)最有影響的管理學家之一。他開創(chuàng)了企業(yè)競爭戰(zhàn)略理論并引發(fā)了美國乃至世界的競爭力討論。到現(xiàn)在為止，波特已有十四本著作，其中最有影響的是競爭三部曲：《競爭戰(zhàn)略》（1980）、《競爭優(yōu)勢》（1985）、《國家競爭力》（1990）。波特獲得的崇高地位緣于他所提出的“五種競爭力量”和“三種競爭戰(zhàn)略”的理論觀點。他認為，在與五種競爭力量的抗爭中，蘊涵著三類成功型戰(zhàn)略思想，這三種思路是：1、總成本領(lǐng)先戰(zhàn)略；2、差異化戰(zhàn)略；3、專一化戰(zhàn)略。波特認為，這些戰(zhàn)略類型的目標是使企業(yè)的經(jīng)營在產(chǎn)業(yè)競爭中高人一籌：在一些產(chǎn)業(yè)中，這意味著企業(yè)可取得較高的收益；而在另外些產(chǎn)業(yè)中，一種戰(zhàn)略的成功可能只是企業(yè)在絕對意義上能獲取些微收益的必要條件。73公司戰(zhàn)略分析競爭戰(zhàn)略專家——邁克爾·波特邁公司戰(zhàn)略分析三種基本競爭戰(zhàn)略74公司戰(zhàn)略分析三種基本競爭戰(zhàn)略18公司戰(zhàn)略分析總成本領(lǐng)先策略（overallcostleadership）

追求這種策略的公司就是希望成為低成本的生產(chǎn)者，然后成為該行業(yè)的低成本領(lǐng)導者。為了通過總成本領(lǐng)先策略來獲益，公司必須把價格控制在行業(yè)平均水平附近，這就意味著公司必須在技術(shù)等方面領(lǐng)先于其他公司。該策略的主要風險是給公司帶來保持這一地位的沉重負擔，該類戰(zhàn)略意味著要為設(shè)備現(xiàn)代化再投資，堅決放棄陳舊資產(chǎn)，避免產(chǎn)品系列的擴展以及對技術(shù)上的進步保持敏感。案例：20年代的福特汽車公司福特公司曾經(jīng)通過限制車型及種類、積極試行后向整合、采用高度自動化的設(shè)備、減少改型以促進學習積累，以及通過學習積累嚴格推行低成本化措施等，取得過所向無敵的成本領(lǐng)先地位。然而，當許多收入升高、已購置了一輛車的買主考慮再購買第二輛時，市場開始偏愛有風格的、改型的、舒適的及封閉型汽車而不是敞篷車，并愿意為得到這些性能多出價。而福特公司為把被淘汰車型的生產(chǎn)成本降至最低所付出的巨額投資在此時卻變成了頑固障礙，使得福特公司的戰(zhàn)略調(diào)整面臨極大的代價。75公司戰(zhàn)略分析總成本領(lǐng)先策略（overallcostlea公司戰(zhàn)略分析差異化策略（differentiation）

這種策略是將公司提供的產(chǎn)品標新立異，形成一些在全產(chǎn)業(yè)范圍中具有獨特性的東西，這點對于如今追求個性化的消費者來說非常重要。實現(xiàn)差異化策略的方法有許多方式，設(shè)計或品牌形象、技術(shù)特點、客戶服務(wù)、經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)等等。但建立差異的活動總是成本昂貴的，因此采取這種策略將意味著以成本地位為代價。

差異化策略同樣包含著一系列風險，如實行差異化造成與其他競爭對手成本差距過大，以至于差異化不再能籠絡(luò)住客戶，市場需要的差異化程度下降，模仿使已建立的差別縮小等等。

76公司戰(zhàn)略分析差異化策略（differentiation）20公司戰(zhàn)略分析目標集聚策略（focus）該策略是主攻某個特定的顧客群、某產(chǎn)品系列的一個細分區(qū)段或某個地區(qū)市場。目標集聚策略同樣可以有許多具體的形式，但其整體是圍繞著很好的為某一特定目標服務(wù)這一中心建立的，所制定的每一項職能性方針都要考慮這一目標。這種策略可以使公司在相對狹窄的市場目標中獲得一種或兩種優(yōu)勢地位。

目標集聚戰(zhàn)略包含的風險有：大范圍提供服務(wù)的競爭對手與目標集聚公司間的成本差距變大，使得針對一個狹窄目標市場的產(chǎn)品喪失成本優(yōu)勢；戰(zhàn)略目標市場與整體市場之間對所期待的產(chǎn)品的差距縮?。桓偁帉κ衷趹?zhàn)略目標市場中又找到細分市場，因而使目標集聚公司顯得不夠集聚。

77公司戰(zhàn)略分析目標集聚策略（focus）21公司戰(zhàn)略分析基本戰(zhàn)略通常需要的基本技能和資源基本組織要求總成本領(lǐng)先策略持續(xù)的資本投資和良好的融資能力工藝加工技能對工人嚴格監(jiān)督所設(shè)計產(chǎn)品易于制造低成本的分銷系統(tǒng)結(jié)構(gòu)分明的組織和責任以滿足嚴格的定量目標為基礎(chǔ)的激勵嚴格的成本控制經(jīng)常、詳細的控制報告差異化策略強大的生產(chǎn)營銷能力產(chǎn)品加工對創(chuàng)造性的鑒別能力很強的基礎(chǔ)研究能力在質(zhì)量或技術(shù)上領(lǐng)先的公司聲譽在產(chǎn)業(yè)中有悠久的傳統(tǒng)或具有從其他業(yè)務(wù)中得到的獨特技能組合得到銷售渠道的高度合作在研究與開發(fā)、產(chǎn)品開發(fā)和市場營銷部門之間的密切協(xié)作重視主觀評價和激勵，而不是定量指標有輕松愉快的氣氛，以吸引高技能工人、科學家和創(chuàng)造性人才目標集聚策略針對具體戰(zhàn)略目標，有上述各項組合構(gòu)成針對具體戰(zhàn)略目標，有上述各項組合構(gòu)成78公司戰(zhàn)略分析基本戰(zhàn)略通常需要的基本技能和資源基本組織要求總成公司戰(zhàn)略分析資產(chǎn)重組

資產(chǎn)重組是公司通過資本運營謀求調(diào)整、發(fā)展的一種重要途徑，其目標通常與公司的戰(zhàn)略息息相關(guān)。由于其操作的復雜性和對公司影響的深遠性，對于發(fā)生資產(chǎn)重組的公司，投資者必須進行小心謹慎的分析。擴張型:兼并與收購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、聯(lián)營等

收縮型:資產(chǎn)剝離、分立等

內(nèi)變型:股票回購，杠桿收購、和轉(zhuǎn)為非上市公司等

79公司戰(zhàn)略分析資產(chǎn)重組23公司戰(zhàn)略分析我國上市公司參與資產(chǎn)重組的主要方式:上市公司作為收購方

上市公司出資購買目標企業(yè)的資產(chǎn)以獲得其產(chǎn)權(quán)的重組方式。這種方式是上市公司典型的資本經(jīng)營擴張之路，其特點是以小博大，以少量的資金盤活大量閑置資產(chǎn)，而且其購并重點放在與其相關(guān)的產(chǎn)業(yè)上。上市公司作為目標公司由于我國原來實行上市審批制，能上市公司的數(shù)量十分有限，因此經(jīng)營不善的上市公司的上市資格成為了廣大欲上市的公司追逐的目標。具體購并方式又分為借殼上市和買殼上市兩種。上市公司集團內(nèi)部資產(chǎn)置換

資產(chǎn)置換主要是上市公司與其背后的集團之間通過協(xié)議剝離劣質(zhì)資產(chǎn)，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來實現(xiàn)重組的一種方式。資產(chǎn)置換是資產(chǎn)雙向流動的過程，有助于盤活不良資產(chǎn)，發(fā)揮雙方在資產(chǎn)經(jīng)營方面的優(yōu)勢。上市公司之間投資參股

指對生產(chǎn)和職能上沒有任何聯(lián)系或聯(lián)系很小的上市公司的購并，其目的在于拓寬企業(yè)自身的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，進入更具增長潛力或利潤率較高的領(lǐng)域，實現(xiàn)投資多元化和經(jīng)營多樣化，擴大企業(yè)規(guī)模的資本實力。80公司戰(zhàn)略分析我國上市公司參與資產(chǎn)重組的主要方式:上市公司上市公司戰(zhàn)略分析不同類型的重組對公司的業(yè)績和經(jīng)營的影響也是不同的。對于調(diào)整型資產(chǎn)重組而言，在分析時需要小心區(qū)分“報表性重組”和“實質(zhì)性重組”。兩者區(qū)分的關(guān)鍵是看有沒有大規(guī)模的資產(chǎn)置換或合并。面對重組，投資者需要重點關(guān)注以下幾點：重組后主營業(yè)務(wù)狀況如何？重組后每股收益、每股凈資產(chǎn)及凈資產(chǎn)收益率的增減狀況如何？一次性重組收益對每股收益產(chǎn)生的影響如何？業(yè)績與重組方式的關(guān)系如何？業(yè)績與股本規(guī)模、上市時間的關(guān)系如何？運用優(yōu)惠政策的重組對業(yè)績的影響如何？關(guān)聯(lián)重組是否造成了業(yè)績誤導？重組時對目標資產(chǎn)的選擇是否嚴格？重組中是否只注重了資本經(jīng)營而忽視了新產(chǎn)品經(jīng)營？81公司戰(zhàn)略分析不同類型的重組對公司的業(yè)績和經(jīng)營的影響也是不同的12.4公司財務(wù)分析上市公司必須按照《證券法》所要求的財務(wù)公開原則，定期把公司財務(wù)報表交由證券交易所在國內(nèi)的主要證券傳媒上加以公布。新上市公司最初的財務(wù)報表刊登于《招股說明書》和《上市公告書》中其他上市公司的財務(wù)報表刊登在《中期報告》和《年度報告》中。上市公司的財務(wù)報表主要包括：資產(chǎn)負債表、利潤及利潤分配表（或損益表）和現(xiàn)金流量表。8212.4公司財務(wù)分析上市公司必須按照《證券法》所要求的

資產(chǎn)負債表（Balancesheet）：反映公司在某一特定時點（往往是年末或季末）資產(chǎn)與負債的清單。作為分析、研判企業(yè)財務(wù)狀況和償債能力的依據(jù)。12.4.1三大報表83

資產(chǎn)負債表（Balancesheet）：反映公司在某一特百事可樂公司資產(chǎn)負債表(1996年12月31日)1年之內(nèi)將變?yōu)楝F(xiàn)金84百事可樂公司資產(chǎn)負債表(1996年12月31日)1年之內(nèi)將變百事可樂公司資產(chǎn)負債表(1996年12月31日)85百事可樂公司資產(chǎn)負債表(1996年12月31日)29損益表：對公司在一段時期內(nèi)（例如1年）的盈利能力的總結(jié)。它顯示了在運營期間公司獲得的收入，以及與此同時產(chǎn)生的費用，是分析公司經(jīng)營業(yè)績、經(jīng)濟效益和利潤分配情況的依據(jù)損益表是一個動態(tài)報告，收入減去費用所得的差額就是公司的利潤。營業(yè)收入或銷售額；與營業(yè)收入有關(guān)的生產(chǎn)性費用和其他費用；利潤在股息與留存收益之間的分配。86損益表：對公司在一段時期內(nèi)（例如1年）的盈利能力的總結(jié)。301996年百事可樂公司合并損益表（截止到1996年12月31日）營業(yè)收益871996年百事可樂公司合并損益表營業(yè)收益31股東權(quán)益與企業(yè)市值之間滿足期權(quán)定價模型——看漲期權(quán)企業(yè)市值A(chǔ)BA2A1股東損益EoL“有限責任”保護著股東，使其損失不會超過OL公司損益表上的凈利潤數(shù)據(jù)傳遞了有關(guān)公司前景的重要信息！88股東權(quán)益與企業(yè)市值之間滿足期權(quán)定價模型——看漲期權(quán)企業(yè)市值A(chǔ)現(xiàn)金流量表(Statementofcashflows)提供了一家公司經(jīng)營是否健康的證據(jù)詳細描述了由公司的經(jīng)營、投資與財務(wù)活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流注意：損益表與資產(chǎn)負債表均建立在應收應付會計方法之上。即使沒發(fā)生現(xiàn)金交易，收入與費用也在其發(fā)生時就進行確認，但現(xiàn)金流量表只承認產(chǎn)生了現(xiàn)金變化的交易。例如銷售一批貨物，沒有收到現(xiàn)金就不能計入現(xiàn)金流量表。89現(xiàn)金流量表(Statementofcashflows)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流百事可樂公司現(xiàn)金流量表(1996年12月31日)90經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流百事可樂公司現(xiàn)金流量表(1996年12月投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流91投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流35單個年度的財務(wù)比率分析判斷年度內(nèi)償債能力、資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營效率、盈利能力等情況?？v向分析從一個較長的時期來考察財務(wù)比率，從而動態(tài)地分析公司狀況。橫向分析。與同行業(yè)其他公司進行比較財務(wù)比率12.4.2主要財務(wù)比率92單個年度的財務(wù)比率分析12.4.2主要財務(wù)比率36償債能力資本結(jié)構(gòu)經(jīng)營效率財務(wù)比率流動比率速動比率利息支付倍數(shù)應收賬款周轉(zhuǎn)率股東權(quán)益比率資產(chǎn)負債比率長期負債比率股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率營業(yè)利潤率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率93償債能力資本結(jié)構(gòu)經(jīng)營效率財務(wù)比率流動比率速動比率利息支付倍財務(wù)比率因使用者的著眼點、目標和用途不同而異。一家銀行是否給一個企業(yè)提供貸款時，它關(guān)心的是該企業(yè)的流動比率，而長期債權(quán)人則對資產(chǎn)的流動性則很少注意。對同一比率的解釋和評價可能發(fā)生矛盾。反映短期償債能力的速動比率對短期債權(quán)人來說越大越好，但從股東來看，則認為經(jīng)營者沒有充分利用資金。以上只是常規(guī)的財務(wù)比率分析，下面，我們將以股東的眼光來分析，從股本收益率入手進行分析。94財務(wù)比率因使用者的著眼點、目標和用途不同而異。3812.4.3股本收益率（ROE）稅息前收益總資產(chǎn)收益率＝稅息前收益/總資產(chǎn)9512.4.3股本收益率（ROE）稅息前收益總資產(chǎn)收益A公司B公司A、B兩家總資產(chǎn)為1億的公司，若稅息前利潤相同，但財務(wù)杠桿不同，B公司有320萬美元的利息費用，A公司無負債，稅率為40％。96A公司B公司A、B兩家總資產(chǎn)為1億的公司，若稅息前利潤相同，12.4.4ROE的分解杜邦系統(tǒng)（DuPontsystem）營業(yè)利潤率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率稅收負擔利息負擔比率杠桿率9712.4.4ROE的分解杜邦系統(tǒng)（DuPontsy(1)(3)(4)不受資本結(jié)構(gòu)的影響,(2)(5)影響資本結(jié)構(gòu)A公司B公司A公司B公司A公司B公司98(1)(3)(4)不受資本結(jié)構(gòu)的影響,(2)(5)影響資本結(jié)股本收益率＝稅收負擔×利息負擔×營業(yè)利潤×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×杠桿率由于資產(chǎn)收益率＝營業(yè)利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率復合杠桿率因子＝利息負擔×杠桿率所以股本收益率＝稅收負擔×資產(chǎn)收益率×復合杠桿率因子99股本收益率＝稅收負擔×利息負擔×營業(yè)利潤×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×杠桿率財務(wù)分析實例資產(chǎn)收益率(ROA)保持不變，但ROE不斷下降，原因使用了不適當?shù)呢攧?wù)杠桿。大量的短期債務(wù)200120022003100財務(wù)分析實例資產(chǎn)收益率(ROA)保持不變，但ROE不斷下降，200120022003新資產(chǎn)不能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流來支持由債務(wù)產(chǎn)生的額外的利息負擔！101200120022003新資產(chǎn)不能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流來支持由債12.4.5對ROE的另一種分析市賬比（P/B）市盈率（P/E）市盈率的倒數(shù)為股票市價每1元所具有的稅后利潤額。10212.4.5對ROE的另一種分析市賬比（P/B）市盈率市盈率越高，購入該股票的每元投資所具有的稅后利潤就越低。由于稅后利潤是衡量股票投資價值的主要因素，因而，市盈率就成為比較股票價位相對高低，從而比較股票投資價值高低的重要指標。市盈率指標