收益與風(fēng)險課件

收益與風(fēng)險投資風(fēng)險價值的計算----收益率的計算與風(fēng)險的衡量（單支證券與證券組合）。有效投資組合分析。資本資產(chǎn)定價模型。運(yùn)用衍生金融工具進(jìn)行風(fēng)險管理。收益與風(fēng)險投資風(fēng)險價值的計算----收益率的計算與風(fēng)險的衡量1收益所謂收益是指投資機(jī)會未來收入流量超過未來支出流量的部分?？捎脮嬃鞅硎荆喝缋麧欘~，利潤率等可用現(xiàn)金流表示：如債券到期收益率，凈現(xiàn)值等。收益所謂收益是指投資機(jī)會未來收入流量超過未來支出流量的部分。2風(fēng)險概述風(fēng)險是在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。風(fēng)險是事件本身的不確定性，具有客觀性。投資風(fēng)險是預(yù)期收益發(fā)生變動的可能性（或說是預(yù)期收益的不確定性）。風(fēng)險包括市場風(fēng)險和特有風(fēng)險。風(fēng)險報酬。風(fēng)險概述風(fēng)險是在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變3風(fēng)險的分類市場風(fēng)險是那些影響所有公司即整個市場的因素引起的風(fēng)險。這類風(fēng)險波及所有的投資對象，不能通過多樣化投資來分散。又稱為不可分散風(fēng)險或系統(tǒng)風(fēng)險。特有風(fēng)險是發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風(fēng)險。這類事件是隨機(jī)發(fā)生的，可通過多樣化投資來分散。又稱為可分散風(fēng)險或非系統(tǒng)風(fēng)險。從公司本身來講，又可將非系統(tǒng)風(fēng)險分為：1，經(jīng)營風(fēng)險。2，財務(wù)風(fēng)險。風(fēng)險的分類市場風(fēng)險是那些影響所有公司即整個市場的因素引起的風(fēng)4風(fēng)險報酬在現(xiàn)實(shí)中，進(jìn)行風(fēng)險投資可得到額外報酬——風(fēng)險報酬。風(fēng)險報酬有兩種表示方法——風(fēng)險報酬額和風(fēng)險報酬率。風(fēng)險報酬在現(xiàn)實(shí)中，進(jìn)行風(fēng)險投資可得到額外報酬——風(fēng)險報酬。風(fēng)5投資風(fēng)險價值的計算單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險收益衡量投資組合的風(fēng)險收益衡量投資風(fēng)險價值的計算單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險收益衡量6單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險收益衡量對單項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險收益的衡量需要使用概率和統(tǒng)計的方法。步驟一。確定概率分布。概率是表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)據(jù)。一般，必然發(fā)生事件的概率為1，不可能發(fā)生事件的概率為0，隨機(jī)事件的概率在0-1之間。例：某公司現(xiàn)有四項(xiàng)投資機(jī)會，國債，公司債券，項(xiàng)目一和項(xiàng)目二。假設(shè)未來經(jīng)濟(jì)狀況有五種情況：嚴(yán)重衰退，中度衰退，正常狀況，中度景氣和高度繁榮，相關(guān)的概率分布和預(yù)期報酬如下：單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險收益衡量對單項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險收益的衡量需要使用概7投資收益的概率分布投資收益率經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生概率國債公司債券項(xiàng)目一項(xiàng)目二嚴(yán)重衰退0.058.0%12.0%---3.0%----2.0%中度衰退0.208.0%10.0%6.0%9.0%正常狀況0.508.0%9.0%11.0%12.0%中度景氣0.208.0%8.5%14.0%15.0%高度繁榮0.058.0%8.0%19.0%26.0%投資收益的概率分布投資收益率經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生概率國債公司債券項(xiàng)目8

步驟二。計算期望收益率。期望收益率是各種可能的收益率按其概率進(jìn)行加權(quán)平均而得的收益率，它是反映集中趨勢的一種量度。

公式：E(R)=∑Rⅰ×Pⅰ步驟三。計算標(biāo)準(zhǔn)離差。標(biāo)準(zhǔn)離差反映的是各隨機(jī)變量偏離其均值的離散程度。具體到風(fēng)險衡量，它反映的是各種可能投資收益與期望收益發(fā)生偏離的程度。

步驟二。計算期望收益率。期望收益率是各種可能的收益率按其概9四種投資方案的風(fēng)險收益度量風(fēng)險和收益的度量投資方案國債公司債券項(xiàng)目一項(xiàng)目二期望收益率0.080.0920.1030.12標(biāo)準(zhǔn)差00.00840.04390.0482四種投資方案的風(fēng)險收益度量風(fēng)險和收益的度量投資方案國債公司債10根據(jù)單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險收益衡量進(jìn)行投資決策若兩個投資方案預(yù)期收益率相同，應(yīng)選擇標(biāo)準(zhǔn)離差低的方案。若兩個投資方案標(biāo)準(zhǔn)離差相同，應(yīng)選擇預(yù)期收益率高的方案。若甲方案預(yù)期收益率高于乙方案，而標(biāo)準(zhǔn)離差低于乙方案，則選擇甲方案。若甲方案預(yù)期收益率高于乙方案，而標(biāo)準(zhǔn)離差也高于乙方案，則方案的選擇取決于投資者對風(fēng)險的態(tài)度。根據(jù)單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險收益衡量進(jìn)行投資決策若兩個投資方案預(yù)期收益11例題有三項(xiàng)資產(chǎn)，市場條件為好，一般或差的概率都是1/3，其收益與風(fēng)險情況如下：

A，B，C資產(chǎn)在市場條件為好，一般和差的條件下的收益分別為：15%，9%，3%；16%，10%，4%；1%，10%，19%。請計算其期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差，并據(jù)此來進(jìn)行投資決策。例題有三項(xiàng)資產(chǎn)，市場條件為好，一般或差的概率都是1/3，其收12投資組合風(fēng)險收益的度量（一）協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)（二）兩項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的風(fēng)險收益（三）多項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的風(fēng)險收益投資組合風(fēng)險收益的度量（一）協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)13（一）協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)方差和標(biāo)準(zhǔn)差度量的是單個股票收益的變動性。我們希望度量一種股票的收益與另外一種股票收益的相互關(guān)系。更準(zhǔn)確地說，我們需要建立一種度量兩個變量之間相互關(guān)系的統(tǒng)計指標(biāo)，這就是協(xié)方差(covariance)和相關(guān)系數(shù)(correlation)。協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)度量兩個隨機(jī)變量之間的相互關(guān)系。（一）協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)方差和標(biāo)準(zhǔn)差度量的是單個股票收益的變動141，協(xié)方差協(xié)方差是兩個變量（如證券收益率）離差之積的期望值。

1，協(xié)方差協(xié)方差是兩個變量（如證券收益率）離差之積的期望值。15注釋：協(xié)方差反映了兩種資產(chǎn)收益的相互關(guān)系1，如果兩種資產(chǎn)的收益正相關(guān)，即成同步變動態(tài)勢，則協(xié)方差為正數(shù)。2，如果兩種資產(chǎn)的收益負(fù)相關(guān)，即成非同步變動態(tài)勢，則協(xié)方差為負(fù)數(shù)。3，如果兩種資產(chǎn)的收益沒有關(guān)系，則協(xié)方差為零。注釋：協(xié)方差反映了兩種資產(chǎn)收益的相互關(guān)系1，如果兩種資產(chǎn)的收162，相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)等于兩種資產(chǎn)收益率的協(xié)方差除以兩種資產(chǎn)收益率標(biāo)準(zhǔn)差的乘積。2，相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)等于兩種資產(chǎn)收益率的協(xié)方差除以兩種資產(chǎn)收17注釋：由于標(biāo)準(zhǔn)差總是正數(shù)，因而相關(guān)系數(shù)的符號取決于協(xié)方差的符號。1，如果相關(guān)系數(shù)為正數(shù)，則兩種資產(chǎn)的收益率正相關(guān)；2，如果相關(guān)系數(shù)為負(fù)數(shù)，則兩種資產(chǎn)的收益率負(fù)相關(guān)；3，如果相關(guān)系數(shù)為零，則兩種資產(chǎn)的收益率不相關(guān)。注意：相關(guān)系數(shù)介于-1與1之間，其絕對值越接近1，說明其相關(guān)程度越大。注釋：由于標(biāo)準(zhǔn)差總是正數(shù)，因而相關(guān)系數(shù)的符號取決于協(xié)方差的符18收益與風(fēng)險課件19證券組合的風(fēng)險報酬證券的組合投資指的是投資者將資金投資于多種證券以分散投資風(fēng)險。1．證券組合的風(fēng)險。證券組合風(fēng)險可分為：（1）可分散風(fēng)險（2）不可分散風(fēng)險。2．證券組合的風(fēng)險報酬。投資者進(jìn)行證券投資時都要求對該投資所承擔(dān)的風(fēng)險作出補(bǔ)償，無論是組合投資還是單項(xiàng)投資，風(fēng)險越大，所要求的風(fēng)險補(bǔ)償就越高。但不同于單項(xiàng)投資的是證券組合投資只要求對不可分散風(fēng)險進(jìn)行補(bǔ)償，而不是要求對可分散風(fēng)險的補(bǔ)償，所以如果投資中存在可分散風(fēng)險補(bǔ)償，那么投資者就會進(jìn)行投資組合，高價出售以獲得反映不可分散風(fēng)險的期望報酬率，所以，證券組合的風(fēng)險報酬率，就是指投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險而要求的超過時間價值的那部分額外報酬。證券組合的風(fēng)險報酬證券的組合投資指的是投資者將資金投資于多種20證券組合的風(fēng)險收益舉例某公司所購股票W和M構(gòu)成一證券組合，投資比例均為50%，其風(fēng)險報酬的情況如下，請計算該組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差。該組合的風(fēng)險特征是什么？年份W的收益率M的收益率140%---10%2---10%40%335%---5%4---5%35%515%15%證券組合的風(fēng)險收益舉例某公司所購股票W和M構(gòu)成一證券組合，投21（二）兩項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的風(fēng)險收益度量組合的期望收益是構(gòu)成組合的各個證券的期望收益的簡單加權(quán)平均數(shù)。投資組合的方差取決于組合中各種證券的方差和每兩種證券之間的協(xié)方差?？梢?，投資組合的方差取決于組合中各種資產(chǎn)的方差和兩種資產(chǎn)之間的協(xié)方差。每種證券的方差度量每種證券收益的變動程度，協(xié)方差度量兩種證券收益之間的相互關(guān)系。（二）兩項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的風(fēng)險收益度量組合的期望收益是構(gòu)22兩種資產(chǎn)投資組合的風(fēng)險收益關(guān)系結(jié)論無論證券之間的投資比例如何，只要投資證券之間不存在完全正相關(guān)的關(guān)系（即只要相關(guān)系數(shù)小于1），投資組合的風(fēng)險總是小于單個證券收益標(biāo)準(zhǔn)差的線性組合，即投資組合總是可以在不改變預(yù)期收益的條件下減少投資的風(fēng)險，或者說，組合多元化的效應(yīng)就會發(fā)生作用。兩種資產(chǎn)投資組合的風(fēng)險收益關(guān)系結(jié)論無論證券之間的投資比例如何23（三）多項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的收益風(fēng)險（三）多項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的收益風(fēng)險24投資組合的多元化效應(yīng)三個假設(shè)：組合中所有的證券具有相同的方差，定義為Var.所有協(xié)方差相同，定義為Cov.所有證券在組合中的比例相同.投資組合的多元化效應(yīng)三個假設(shè)：25組合投資規(guī)模和收益風(fēng)險之間的關(guān)系組合投資規(guī)模和收益風(fēng)險之間的關(guān)系26結(jié)論隨著組合中資產(chǎn)數(shù)量的增加，總風(fēng)險不斷下降；當(dāng)風(fēng)險水平接近市場風(fēng)險時，投資組合的風(fēng)險不再因組合中的資產(chǎn)數(shù)量的增加而減少，此時再增加資產(chǎn)個數(shù)對降低風(fēng)險已經(jīng)無效，而只能增加投資的成本。結(jié)論隨著組合中資產(chǎn)數(shù)量的增加，總風(fēng)險不斷下降；當(dāng)風(fēng)險水平接近27有效投資組合分析根據(jù)馬柯維茲的投資組合理論，有效證券組合主要包括兩種性質(zhì)的證券或證券組合：一種是同等風(fēng)險條件下收益最高的證券組合，另一種是同等收益條件下風(fēng)險最低的證券組合。這兩種證券組合的集合叫有效集（Efficientset）或有效邊界（Efficientfrontier）。有效投資組合分析根據(jù)馬柯維茲的投資組合理論，有效證券組合主要28無差異曲線：對特定投資者，任意給定一個證券組合，根據(jù)它對風(fēng)險的態(tài)度，按照期望收益率對風(fēng)險補(bǔ)償?shù)囊?，可得到一系列滿意程度相同的證券組合。即可畫出該投資者的無差異曲線。對特定投資者來說，其無差異曲線與有效邊緣的切點(diǎn)就是使他最滿意的證券組合點(diǎn)。無差異曲線：對特定投資者，任意給定一個證券組合，根據(jù)它對風(fēng)險291,兩項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的有效集（1）在一定相關(guān)系數(shù)下投資組合的有效集注意：投資比例為6：4

資產(chǎn)或資產(chǎn)組合投資期望收益率組合的標(biāo)準(zhǔn)差Supertech17.5%25.86%SupertechSlowpoke12.7%15.44%Slowpoke5.5%11.5%1,兩項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的有效集（1）在一定相關(guān)系數(shù)下投資30根據(jù)以上數(shù)據(jù)可做出以下曲線根據(jù)以上數(shù)據(jù)可做出以下曲線31說明我們已經(jīng)計算出兩家公司以6：4的比例組成投資組合的期望收益和方差，實(shí)際上，這只是我們能夠構(gòu)建的無限個投資組合中的一個，而這無限多個投資組合所形成的集合表現(xiàn)為圖中的曲線，我們稱為投資的可行集（Feasibleset）。說明我們已經(jīng)計算出兩家公司以6：4的比例組成投資組合的期望收32分析1，投資者可以通過合理的構(gòu)建這兩種股票的組合而得到可行集中的任一點(diǎn)，2，如果投資者愿意冒險，他可以選擇組合3，或者將所有資金投資于Supertech，3，如果投資者不愿冒險，他可以選擇組合2，或者選擇組合MV，即最小方差組合，4，沒有投資者愿意持有組合1。分析1，投資者可以通過合理的構(gòu)建這兩種股票的組合而得到可行集33小結(jié)雖然從Slowpoke到Supertech的整段曲線被稱為可行集，但投資者只考慮從最小方差組合到Supertech的一段，我們把它成為有效集或有效邊界。小結(jié)雖然從Slowpoke到Supertech的整段曲線被34（2）相關(guān)系數(shù)變化時投資組合的有效集（2）相關(guān)系數(shù)變化時投資組合的有效集35說明上圖表明了在時投資組合的可行集，當(dāng)相關(guān)系數(shù)變化時，投資組合的收益和方差之間的曲線隨之不同。相關(guān)系數(shù)越小，曲線的彎曲程度越大。說明上圖表明了在362，多項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的有效集2，多項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的有效集37說明上圖的陰影部分表示在組合中資產(chǎn)種數(shù)很多的時候，組合的可行集。顯然組合數(shù)量是無限的。1，所有可能產(chǎn)生的組合都會落在一個有限的區(qū)域內(nèi)，2，該區(qū)域上方從MV到X這一邊界是多項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的有效集。說明上圖的陰影部分表示在組合中資產(chǎn)種數(shù)很多的時候，組合的可行383，無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)的組合無風(fēng)險資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差為0，即它的未來收益沒有不確定性，實(shí)際收益率永遠(yuǎn)等于期望收益率水平（通常以短期國債為代表）。3，無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)的組合無風(fēng)險資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差為0，即它的39

（1）無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險性投資組合所構(gòu)成的組合總投資組合所對應(yīng)的點(diǎn)，總會形成一條直線，從無風(fēng)險資產(chǎn)伸向所選定的風(fēng)險資產(chǎn)組合。在無風(fēng)險資產(chǎn)Rf與風(fēng)險性投資組合可行集中的各點(diǎn)組成的總投資組合中，哪一種組合能提供相同風(fēng)險下的最高收益或者相同收益下的最小風(fēng)險呢？最佳風(fēng)險性投資組合應(yīng)使各總投資組合對應(yīng)點(diǎn)的連線與有效邊界相切，即圖中的Rf與A的連線。

（1）無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險性投資組合所構(gòu)成的組合總投資組合所對40（2）無風(fēng)險借貸與有效投資邊界在由Q與無風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合模型中，W1是無風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例，W1+W2=1。當(dāng)W1>0時，表明投資者除了用自由資金投資于風(fēng)險資產(chǎn)組合M外，還將其中一部分投資于無風(fēng)險資產(chǎn)。（無風(fēng)險借入）當(dāng)W1<0時，表明投資者在以無風(fēng)險利率借錢投資于風(fēng)險資產(chǎn)組合Q。（無風(fēng)險貸出）（2）無風(fēng)險借貸與有效投資邊界在由Q與無風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的投資組41注意Q點(diǎn)的兩側(cè)體現(xiàn)了投資者不同的對待風(fēng)險的態(tài)度。收益與風(fēng)險課件42練習(xí)假如M投資組合的Rm=14%，其標(biāo)準(zhǔn)差為0.20；短期國債的收益率為10%。若某投資者自有資本1000元，他又以無風(fēng)險利率借入200元投資于M，由此形成的總的投資組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差分別是多少？練習(xí)假如M投資組合的Rm=14%，其標(biāo)準(zhǔn)差為0.20；短期國43資本市場線（CML)如果投資者對所有資產(chǎn)收益的概率分布預(yù)期是一致的，那么投資者面臨的有效組合就是一致的，他們都會試圖持有無風(fēng)險資產(chǎn)和投資組合A的一個組合，或者說任何投資者都會在直線RfA上選點(diǎn)。直線RfA是所有投資者的有效組合，被稱為資本市場線。資本市場線（CML)如果投資者對所有資產(chǎn)收益的概率分布預(yù)期是44假設(shè)投資者構(gòu)建了一個兩部分資金的證券組合，投資于無風(fēng)險資產(chǎn)的比例為Wf,投資到組合M的部分為Wm，且Wf+Wm=1。則：Rp=WfRf+WmRm=(1--Wm)Rf+WmRm=Rf+Wm(Rm--Rf)2=wf

f+2wf

Wm

fm

f

m+Wm

mwm=p/m假設(shè)投資者構(gòu)建了一個兩部分資金的證券組合，投資于無風(fēng)險資產(chǎn)的45Rp=Rf+Wm(Rm--Rf)=Rf+p/m(Rm--Rf)=Rf+(Rm--Rf)/m·p它表明，任意有效投資組合的期望收益率等于無風(fēng)險收益率和風(fēng)險補(bǔ)償率之和。(Rm--Rf)/m即為資本市場線的斜率，它表明每單位市場風(fēng)險的報酬，決定了為補(bǔ)償一單位風(fēng)險變化所需的額外收益（即為風(fēng)險的市場價格）。Rp=Rf+Wm(Rm--Rf)=Rf+p/m46市場投資組合假設(shè)所有的投資者都能獲得相似的信息源，他們將繪制出相同的風(fēng)險投資有效集；由于相同的無風(fēng)險利率適用于每一個投資者，因而他們都認(rèn)同M點(diǎn)所代表的風(fēng)險投資組合。常識告訴我們，這個組合就是由所有現(xiàn)存證券按照市場價值加權(quán)計算所得到的組合，稱為市場組合。市場投資組合假設(shè)所有的投資者都能獲得相似的信息源，他們將繪制47資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）是一種描述風(fēng)險和期望收益率之間關(guān)系的模型。在這一模型中，某種證券的期望收益率等于無風(fēng)險收益率加上這種證券的系統(tǒng)風(fēng)險溢價。資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）是一種描述風(fēng)險和期望收益率之間關(guān)481，假設(shè)條件1，投資決策是針對一個確定的階段而言。2，投資者的投資決策是基于期望收益和風(fēng)險。3，投資者的決策標(biāo)準(zhǔn)是使其效用最大化。4，投資者的預(yù)測有同質(zhì)性。5，投資者可進(jìn)行無限制的賣空。6，投資者可以無風(fēng)險利率進(jìn)行無限制的借貸。7，所有資產(chǎn)都是完全可分的。8，每個投資者都單獨(dú)進(jìn)行投資，個人的投資行為不可能影響到整個市場的價格。9，無個人所得稅，無交易成本。10，市場處于均衡狀態(tài)1，假設(shè)條件1，投資決策是針對一個確定的階段而言。492，貝塔系數(shù)CML可以衡量有效組合風(fēng)險與收益之間的關(guān)系，但它不能用來測度投資組合內(nèi)部的非有效證券或證券組合。在非有效證券的標(biāo)準(zhǔn)差和收益率之間不存在唯一的對應(yīng)關(guān)系，因而我們必須找出更好的風(fēng)險度量指標(biāo)。一種證券最佳的風(fēng)險度量是該證券的貝塔系數(shù)。2，貝塔系數(shù)CML可以衡量有效組合風(fēng)險與收益之間的關(guān)系，但它50（1）貝塔系數(shù)的概念貝塔系數(shù)是一個系統(tǒng)風(fēng)險指數(shù)，它用于衡量個股收益率的變動對于市場投資組合變動的敏感性。或者說，貝塔系數(shù)是度量一種證券對于市場組合變動的反應(yīng)程度的指標(biāo)。（1）貝塔系數(shù)的概念貝塔系數(shù)是一個系統(tǒng)風(fēng)險指數(shù)，它用于衡量個51（2）舉例：個股收益率與市場收益率之間的關(guān)系狀態(tài)經(jīng)濟(jì)類型證券市場收益公司收益1牛市15%25%2牛市15%15%3熊市--5%--5%4熊市--5%--15%假設(shè)每種經(jīng)濟(jì)狀況出現(xiàn)的概率相同經(jīng)濟(jì)類型市場收益公司收益牛市15%20%熊市--5%--10%（2）舉例：個股收益率與市場收益率之間的關(guān)系狀態(tài)經(jīng)濟(jì)證券市場52我們計算該公司的股票是如何因市場變動而變動的。市場收益在牛市下比在熊市下高出20%，而公司股票的的收益在牛市下比在熊市下高出30%；由此可見，公司股票收益變動對市場收益變動的反應(yīng)系數(shù)是1.5。我們計算該公司的股票是如何因市場變動而變動的。53證券特征線（SCL）特征線是描述單個證券的收益率和市場投資組合收益率之間相互關(guān)系的一條直線，該直線的斜率等于貝塔。證券特征線（SCL）特征線是描述單個證券的收益率和市場投資組54大多數(shù)股票的貝塔值在0.50--1.60之間貝塔=1，則個股收益率的變化與市場組合收益率的變化幅度相同，即該股票與整個市場具有相同的系統(tǒng)風(fēng)險。貝塔>1，則個股收益率的變化大于市場組合收益率的變化，可稱為進(jìn)攻型股票。貝塔<1，則個股收益率的變化小于市場組合收益率的變化，可稱為防守型股票。大多數(shù)股票的貝塔值在0.50--1.60之間貝塔=1，則個股55（3）公式同時，任意證券組合的貝塔系數(shù)是各證券貝塔系數(shù)的加權(quán)平均值。貝塔系數(shù)很好的度量了各證券對投資組合風(fēng)險的貢獻(xiàn)，因而成為該證券風(fēng)險的適當(dāng)度量指標(biāo)。（3）公式56

573，證券市場線（SML)概念：是一條描述單個證券或證券組合的期望收益率與系統(tǒng)風(fēng)險之間線性關(guān)系的一條直線。公式：這個公式就是資本資產(chǎn)定價模型，它表明某種證券的期望收益與該證券的貝塔系數(shù)線性相關(guān)。3，證券市場線（SML)概念：是一條描述單個證券或證券組合的58證券市場線的斜率是（Rm--Rf），它反映了證券市場總體的風(fēng)險厭惡程度。收益與風(fēng)險課件59說明1，SML的移動當(dāng)無風(fēng)險收益率變動時，SML發(fā)生平移；當(dāng)風(fēng)險厭惡程度變動時，SML發(fā)生旋轉(zhuǎn)。說明1，SML的移動602，SML和CML的區(qū)別（1）CML的橫軸是標(biāo)準(zhǔn)差，而SML的橫軸是貝塔系數(shù)。（2）CML只對有效投資組合才成立，而SML對任意證券或組合都成立。2，SML和CML的區(qū)別61（3）證券市場的均衡在SML上的個別證券或證券組合，是就風(fēng)險和收益而言的一種均衡狀態(tài)，或者說在均衡狀態(tài)下，所有證券都應(yīng)該落在一條直線上，而不論組合是否有效，此時的證券價格稱為均衡價格。若股票價格不在SML上，位于SML左上方的股票定價偏低，而位于SML右下方的股票定價偏高。（3）證券市場的均衡在SML上的個別證券或證券組合，是就風(fēng)險62重要術(shù)語Beta;Homogeneousexpections;Capitalassetpricingmodel;MarketportfolioCapitalmarketline;Opportunity(feasible)setCharacteristicline;PortfolioCorrelation;RiskaverseCovariance;SecuritymarketlineDiversifiable(unique)(unsystematic)riskSeparationprinciple;Efficientset(frontier)Systematic(market)risk重要術(shù)語Beta;Homogeneousexpection63運(yùn)用衍生金融工具進(jìn)行風(fēng)險管理從20世紀(jì)70年代以來，衍生金融工具和衍生金融工具市場的迅速發(fā)展成為金融市場中最令人注目的現(xiàn)象之一。其主要目的是為了套期保值，對風(fēng)險進(jìn)行管理。主要的風(fēng)險管理工具有：遠(yuǎn)期，期貨，期權(quán)，互換等。運(yùn)用風(fēng)險管理工具進(jìn)行風(fēng)險控制主要有兩種方法：一，通過多樣化的投資組合降低乃至消除非系統(tǒng)性風(fēng)險；二，轉(zhuǎn)移系統(tǒng)性風(fēng)險，可將風(fēng)險資產(chǎn)進(jìn)行對沖和購買損失保險。運(yùn)用衍生金融工具進(jìn)行風(fēng)險管理從20世紀(jì)70年代以來，衍生金融64收益與風(fēng)險投資風(fēng)險價值的計算----收益率的計算與風(fēng)險的衡量（單支證券與證券組合）。有效投資組合分析。資本資產(chǎn)定價模型。運(yùn)用衍生金融工具進(jìn)行風(fēng)險管理。收益與風(fēng)險投資風(fēng)險價值的計算----收益率的計算與風(fēng)險的衡量65收益所謂收益是指投資機(jī)會未來收入流量超過未來支出流量的部分?？捎脮嬃鞅硎荆喝缋麧欘~，利潤率等可用現(xiàn)金流表示：如債券到期收益率，凈現(xiàn)值等。收益所謂收益是指投資機(jī)會未來收入流量超過未來支出流量的部分。66風(fēng)險概述風(fēng)險是在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。風(fēng)險是事件本身的不確定性，具有客觀性。投資風(fēng)險是預(yù)期收益發(fā)生變動的可能性（或說是預(yù)期收益的不確定性）。風(fēng)險包括市場風(fēng)險和特有風(fēng)險。風(fēng)險報酬。風(fēng)險概述風(fēng)險是在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變67風(fēng)險的分類市場風(fēng)險是那些影響所有公司即整個市場的因素引起的風(fēng)險。這類風(fēng)險波及所有的投資對象，不能通過多樣化投資來分散。又稱為不可分散風(fēng)險或系統(tǒng)風(fēng)險。特有風(fēng)險是發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風(fēng)險。這類事件是隨機(jī)發(fā)生的，可通過多樣化投資來分散。又稱為可分散風(fēng)險或非系統(tǒng)風(fēng)險。從公司本身來講，又可將非系統(tǒng)風(fēng)險分為：1，經(jīng)營風(fēng)險。2，財務(wù)風(fēng)險。風(fēng)險的分類市場風(fēng)險是那些影響所有公司即整個市場的因素引起的風(fēng)68風(fēng)險報酬在現(xiàn)實(shí)中，進(jìn)行風(fēng)險投資可得到額外報酬——風(fēng)險報酬。風(fēng)險報酬有兩種表示方法——風(fēng)險報酬額和風(fēng)險報酬率。風(fēng)險報酬在現(xiàn)實(shí)中，進(jìn)行風(fēng)險投資可得到額外報酬——風(fēng)險報酬。風(fēng)69投資風(fēng)險價值的計算單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險收益衡量投資組合的風(fēng)險收益衡量投資風(fēng)險價值的計算單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險收益衡量70單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險收益衡量對單項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險收益的衡量需要使用概率和統(tǒng)計的方法。步驟一。確定概率分布。概率是表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)據(jù)。一般，必然發(fā)生事件的概率為1，不可能發(fā)生事件的概率為0，隨機(jī)事件的概率在0-1之間。例：某公司現(xiàn)有四項(xiàng)投資機(jī)會，國債，公司債券，項(xiàng)目一和項(xiàng)目二。假設(shè)未來經(jīng)濟(jì)狀況有五種情況：嚴(yán)重衰退，中度衰退，正常狀況，中度景氣和高度繁榮，相關(guān)的概率分布和預(yù)期報酬如下：單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險收益衡量對單項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險收益的衡量需要使用概71投資收益的概率分布投資收益率經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生概率國債公司債券項(xiàng)目一項(xiàng)目二嚴(yán)重衰退0.058.0%12.0%---3.0%----2.0%中度衰退0.208.0%10.0%6.0%9.0%正常狀況0.508.0%9.0%11.0%12.0%中度景氣0.208.0%8.5%14.0%15.0%高度繁榮0.058.0%8.0%19.0%26.0%投資收益的概率分布投資收益率經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生概率國債公司債券項(xiàng)目72

步驟二。計算期望收益率。期望收益率是各種可能的收益率按其概率進(jìn)行加權(quán)平均而得的收益率，它是反映集中趨勢的一種量度。

公式：E(R)=∑Rⅰ×Pⅰ步驟三。計算標(biāo)準(zhǔn)離差。標(biāo)準(zhǔn)離差反映的是各隨機(jī)變量偏離其均值的離散程度。具體到風(fēng)險衡量，它反映的是各種可能投資收益與期望收益發(fā)生偏離的程度。

步驟二。計算期望收益率。期望收益率是各種可能的收益率按其概73四種投資方案的風(fēng)險收益度量風(fēng)險和收益的度量投資方案國債公司債券項(xiàng)目一項(xiàng)目二期望收益率0.080.0920.1030.12標(biāo)準(zhǔn)差00.00840.04390.0482四種投資方案的風(fēng)險收益度量風(fēng)險和收益的度量投資方案國債公司債74根據(jù)單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險收益衡量進(jìn)行投資決策若兩個投資方案預(yù)期收益率相同，應(yīng)選擇標(biāo)準(zhǔn)離差低的方案。若兩個投資方案標(biāo)準(zhǔn)離差相同，應(yīng)選擇預(yù)期收益率高的方案。若甲方案預(yù)期收益率高于乙方案，而標(biāo)準(zhǔn)離差低于乙方案，則選擇甲方案。若甲方案預(yù)期收益率高于乙方案，而標(biāo)準(zhǔn)離差也高于乙方案，則方案的選擇取決于投資者對風(fēng)險的態(tài)度。根據(jù)單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險收益衡量進(jìn)行投資決策若兩個投資方案預(yù)期收益75例題有三項(xiàng)資產(chǎn)，市場條件為好，一般或差的概率都是1/3，其收益與風(fēng)險情況如下：

A，B，C資產(chǎn)在市場條件為好，一般和差的條件下的收益分別為：15%，9%，3%；16%，10%，4%；1%，10%，19%。請計算其期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差，并據(jù)此來進(jìn)行投資決策。例題有三項(xiàng)資產(chǎn)，市場條件為好，一般或差的概率都是1/3，其收76投資組合風(fēng)險收益的度量（一）協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)（二）兩項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的風(fēng)險收益（三）多項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的風(fēng)險收益投資組合風(fēng)險收益的度量（一）協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)77（一）協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)方差和標(biāo)準(zhǔn)差度量的是單個股票收益的變動性。我們希望度量一種股票的收益與另外一種股票收益的相互關(guān)系。更準(zhǔn)確地說，我們需要建立一種度量兩個變量之間相互關(guān)系的統(tǒng)計指標(biāo)，這就是協(xié)方差(covariance)和相關(guān)系數(shù)(correlation)。協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)度量兩個隨機(jī)變量之間的相互關(guān)系。（一）協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)方差和標(biāo)準(zhǔn)差度量的是單個股票收益的變動781，協(xié)方差協(xié)方差是兩個變量（如證券收益率）離差之積的期望值。

1，協(xié)方差協(xié)方差是兩個變量（如證券收益率）離差之積的期望值。79注釋：協(xié)方差反映了兩種資產(chǎn)收益的相互關(guān)系1，如果兩種資產(chǎn)的收益正相關(guān)，即成同步變動態(tài)勢，則協(xié)方差為正數(shù)。2，如果兩種資產(chǎn)的收益負(fù)相關(guān)，即成非同步變動態(tài)勢，則協(xié)方差為負(fù)數(shù)。3，如果兩種資產(chǎn)的收益沒有關(guān)系，則協(xié)方差為零。注釋：協(xié)方差反映了兩種資產(chǎn)收益的相互關(guān)系1，如果兩種資產(chǎn)的收802，相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)等于兩種資產(chǎn)收益率的協(xié)方差除以兩種資產(chǎn)收益率標(biāo)準(zhǔn)差的乘積。2，相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)等于兩種資產(chǎn)收益率的協(xié)方差除以兩種資產(chǎn)收81注釋：由于標(biāo)準(zhǔn)差總是正數(shù)，因而相關(guān)系數(shù)的符號取決于協(xié)方差的符號。1，如果相關(guān)系數(shù)為正數(shù)，則兩種資產(chǎn)的收益率正相關(guān)；2，如果相關(guān)系數(shù)為負(fù)數(shù)，則兩種資產(chǎn)的收益率負(fù)相關(guān)；3，如果相關(guān)系數(shù)為零，則兩種資產(chǎn)的收益率不相關(guān)。注意：相關(guān)系數(shù)介于-1與1之間，其絕對值越接近1，說明其相關(guān)程度越大。注釋：由于標(biāo)準(zhǔn)差總是正數(shù)，因而相關(guān)系數(shù)的符號取決于協(xié)方差的符82收益與風(fēng)險課件83證券組合的風(fēng)險報酬證券的組合投資指的是投資者將資金投資于多種證券以分散投資風(fēng)險。1．證券組合的風(fēng)險。證券組合風(fēng)險可分為：（1）可分散風(fēng)險（2）不可分散風(fēng)險。2．證券組合的風(fēng)險報酬。投資者進(jìn)行證券投資時都要求對該投資所承擔(dān)的風(fēng)險作出補(bǔ)償，無論是組合投資還是單項(xiàng)投資，風(fēng)險越大，所要求的風(fēng)險補(bǔ)償就越高。但不同于單項(xiàng)投資的是證券組合投資只要求對不可分散風(fēng)險進(jìn)行補(bǔ)償，而不是要求對可分散風(fēng)險的補(bǔ)償，所以如果投資中存在可分散風(fēng)險補(bǔ)償，那么投資者就會進(jìn)行投資組合，高價出售以獲得反映不可分散風(fēng)險的期望報酬率，所以，證券組合的風(fēng)險報酬率，就是指投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險而要求的超過時間價值的那部分額外報酬。證券組合的風(fēng)險報酬證券的組合投資指的是投資者將資金投資于多種84證券組合的風(fēng)險收益舉例某公司所購股票W和M構(gòu)成一證券組合，投資比例均為50%，其風(fēng)險報酬的情況如下，請計算該組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差。該組合的風(fēng)險特征是什么？年份W的收益率M的收益率140%---10%2---10%40%335%---5%4---5%35%515%15%證券組合的風(fēng)險收益舉例某公司所購股票W和M構(gòu)成一證券組合，投85（二）兩項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的風(fēng)險收益度量組合的期望收益是構(gòu)成組合的各個證券的期望收益的簡單加權(quán)平均數(shù)。投資組合的方差取決于組合中各種證券的方差和每兩種證券之間的協(xié)方差?？梢?，投資組合的方差取決于組合中各種資產(chǎn)的方差和兩種資產(chǎn)之間的協(xié)方差。每種證券的方差度量每種證券收益的變動程度，協(xié)方差度量兩種證券收益之間的相互關(guān)系。（二）兩項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的風(fēng)險收益度量組合的期望收益是構(gòu)86兩種資產(chǎn)投資組合的風(fēng)險收益關(guān)系結(jié)論無論證券之間的投資比例如何，只要投資證券之間不存在完全正相關(guān)的關(guān)系（即只要相關(guān)系數(shù)小于1），投資組合的風(fēng)險總是小于單個證券收益標(biāo)準(zhǔn)差的線性組合，即投資組合總是可以在不改變預(yù)期收益的條件下減少投資的風(fēng)險，或者說，組合多元化的效應(yīng)就會發(fā)生作用。兩種資產(chǎn)投資組合的風(fēng)險收益關(guān)系結(jié)論無論證券之間的投資比例如何87（三）多項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的收益風(fēng)險（三）多項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的收益風(fēng)險88投資組合的多元化效應(yīng)三個假設(shè)：組合中所有的證券具有相同的方差，定義為Var.所有協(xié)方差相同，定義為Cov.所有證券在組合中的比例相同.投資組合的多元化效應(yīng)三個假設(shè)：89組合投資規(guī)模和收益風(fēng)險之間的關(guān)系組合投資規(guī)模和收益風(fēng)險之間的關(guān)系90結(jié)論隨著組合中資產(chǎn)數(shù)量的增加，總風(fēng)險不斷下降；當(dāng)風(fēng)險水平接近市場風(fēng)險時，投資組合的風(fēng)險不再因組合中的資產(chǎn)數(shù)量的增加而減少，此時再增加資產(chǎn)個數(shù)對降低風(fēng)險已經(jīng)無效，而只能增加投資的成本。結(jié)論隨著組合中資產(chǎn)數(shù)量的增加，總風(fēng)險不斷下降；當(dāng)風(fēng)險水平接近91有效投資組合分析根據(jù)馬柯維茲的投資組合理論，有效證券組合主要包括兩種性質(zhì)的證券或證券組合：一種是同等風(fēng)險條件下收益最高的證券組合，另一種是同等收益條件下風(fēng)險最低的證券組合。這兩種證券組合的集合叫有效集（Efficientset）或有效邊界（Efficientfrontier）。有效投資組合分析根據(jù)馬柯維茲的投資組合理論，有效證券組合主要92無差異曲線：對特定投資者，任意給定一個證券組合，根據(jù)它對風(fēng)險的態(tài)度，按照期望收益率對風(fēng)險補(bǔ)償?shù)囊?，可得到一系列滿意程度相同的證券組合。即可畫出該投資者的無差異曲線。對特定投資者來說，其無差異曲線與有效邊緣的切點(diǎn)就是使他最滿意的證券組合點(diǎn)。無差異曲線：對特定投資者，任意給定一個證券組合，根據(jù)它對風(fēng)險931,兩項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的有效集（1）在一定相關(guān)系數(shù)下投資組合的有效集注意：投資比例為6：4

資產(chǎn)或資產(chǎn)組合投資期望收益率組合的標(biāo)準(zhǔn)差Supertech17.5%25.86%SupertechSlowpoke12.7%15.44%Slowpoke5.5%11.5%1,兩項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的有效集（1）在一定相關(guān)系數(shù)下投資94根據(jù)以上數(shù)據(jù)可做出以下曲線根據(jù)以上數(shù)據(jù)可做出以下曲線95說明我們已經(jīng)計算出兩家公司以6：4的比例組成投資組合的期望收益和方差，實(shí)際上，這只是我們能夠構(gòu)建的無限個投資組合中的一個，而這無限多個投資組合所形成的集合表現(xiàn)為圖中的曲線，我們稱為投資的可行集（Feasibleset）。說明我們已經(jīng)計算出兩家公司以6：4的比例組成投資組合的期望收96分析1，投資者可以通過合理的構(gòu)建這兩種股票的組合而得到可行集中的任一點(diǎn)，2，如果投資者愿意冒險，他可以選擇組合3，或者將所有資金投資于Supertech，3，如果投資者不愿冒險，他可以選擇組合2，或者選擇組合MV，即最小方差組合，4，沒有投資者愿意持有組合1。分析1，投資者可以通過合理的構(gòu)建這兩種股票的組合而得到可行集97小結(jié)雖然從Slowpoke到Supertech的整段曲線被稱為可行集，但投資者只考慮從最小方差組合到Supertech的一段，我們把它成為有效集或有效邊界。小結(jié)雖然從Slowpoke到Supertech的整段曲線被98（2）相關(guān)系數(shù)變化時投資組合的有效集（2）相關(guān)系數(shù)變化時投資組合的有效集99說明上圖表明了在時投資組合的可行集，當(dāng)相關(guān)系數(shù)變化時，投資組合的收益和方差之間的曲線隨之不同。相關(guān)系數(shù)越小，曲線的彎曲程度越大。說明上圖表明了在1002，多項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的有效集2，多項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的有效集101說明上圖的陰影部分表示在組合中資產(chǎn)種數(shù)很多的時候，組合的可行集。顯然組合數(shù)量是無限的。1，所有可能產(chǎn)生的組合都會落在一個有限的區(qū)域內(nèi)，2，該區(qū)域上方從MV到X這一邊界是多項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的有效集。說明上圖的陰影部分表示在組合中資產(chǎn)種數(shù)很多的時候，組合的可行1023，無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)的組合無風(fēng)險資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差為0，即它的未來收益沒有不確定性，實(shí)際收益率永遠(yuǎn)等于期望收益率水平（通常以短期國債為代表）。3，無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)的組合無風(fēng)險資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差為0，即它的103

（1）無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險性投資組合所構(gòu)成的組合總投資組合所對應(yīng)的點(diǎn)，總會形成一條直線，從無風(fēng)險資產(chǎn)伸向所選定的風(fēng)險資產(chǎn)組合。在無風(fēng)險資產(chǎn)Rf與風(fēng)險性投資組合可行集中的各點(diǎn)組成的總投資組合中，哪一種組合能提供相同風(fēng)險下的最高收益或者相同收益下的最小風(fēng)險呢？最佳風(fēng)險性投資組合應(yīng)使各總投資組合對應(yīng)點(diǎn)的連線與有效邊界相切，即圖中的Rf與A的連線。

（1）無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險性投資組合所構(gòu)成的組合總投資組合所對104（2）無風(fēng)險借貸與有效投資邊界在由Q與無風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合模型中，W1是無風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例，W1+W2=1。當(dāng)W1>0時，表明投資者除了用自由資金投資于風(fēng)險資產(chǎn)組合M外，還將其中一部分投資于無風(fēng)險資產(chǎn)。（無風(fēng)險借入）當(dāng)W1<0時，表明投資者在以無風(fēng)險利率借錢投資于風(fēng)險資產(chǎn)組合Q。（無風(fēng)險貸出）（2）無風(fēng)險借貸與有效投資邊界在由Q與無風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的投資組105注意Q點(diǎn)的兩側(cè)體現(xiàn)了投資者不同的對待風(fēng)險的態(tài)度。收益與風(fēng)險課件106練習(xí)假如M投資組合的Rm=14%，其標(biāo)準(zhǔn)差為0.20；短期國債的收益率為10%。若某投資者自有資本1000元，他又以無風(fēng)險利率借入200元投資于M，由此形成的總的投資組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差分別是多少？練習(xí)假如M投資組合的Rm=14%，其標(biāo)準(zhǔn)差為0.20；短期國107資本市場線（CML)如果投資者對所有資產(chǎn)收益的概率分布預(yù)期是一致的，那么投資者面臨的有效組合就是一致的，他們都會試圖持有無風(fēng)險資產(chǎn)和投資組合A的一個組合，或者說任何投資者都會在直線RfA上選點(diǎn)。直線RfA是所有投資者的有效組合，被稱為資本市場線。資本市場線（CML)如果投資者對所有資產(chǎn)收益的概率分布預(yù)期是108假設(shè)投資者構(gòu)建了一個兩部分資金的證券組合，投資于無風(fēng)險資產(chǎn)的比例為Wf,投資到組合M的部分為Wm，且Wf+Wm=1。則：Rp=WfRf+WmRm=(1--Wm)Rf+WmRm=Rf+Wm(Rm--Rf)2=wf

f+2wf

Wm

fm

f

m+Wm

mwm=p/m假設(shè)投資者構(gòu)建了一個兩部分資金的證券組合，投資于無風(fēng)險資產(chǎn)的109Rp=Rf+Wm(Rm--Rf)=Rf+p/m(Rm--Rf)=Rf+(Rm--Rf)/m·p它表明，任意有效投資組合的期望收益率等于無風(fēng)險收益率和風(fēng)險補(bǔ)償率之和。(Rm--Rf)/m即為資本市場線的斜率，它表明每單位市場風(fēng)險的報酬，決定了為補(bǔ)償一單位風(fēng)險變化所需的額外收益（即為風(fēng)險的市場價格）。Rp=Rf+Wm(Rm--Rf)=Rf+p/m110市場投資組合假設(shè)所有的投資者都能獲得相似的信息源，他們將繪制出相同的風(fēng)險投資有效集；由于相同的無風(fēng)險利率適用于每一個投資者，因而他們都認(rèn)同M點(diǎn)所代表的風(fēng)險投資組合。常識告訴我們，這個組合就是由所有現(xiàn)存證券按照市場價值加權(quán)計算所得到的組合，稱為市場組合。市場投資組合假設(shè)所有的投資者都能獲得相似的信息源，他們將繪制111資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）是一種描述風(fēng)險和期望收益率之間關(guān)系的模型。在這一模型中，某種證券的期望收益率等于無風(fēng)險收益率加上這種證券的系統(tǒng)風(fēng)險溢價。資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）是一種描述風(fēng)險和期望收益率之間關(guān)1121，假設(shè)條件1，投資決策是針對一個確定的階段而言。2，投資者的投資決策是基于期望收益和風(fēng)險。3，投資者的決策標(biāo)準(zhǔn)是使其效用最大化。4，投資者的預(yù)測有同質(zhì)性。5，投資者可進(jìn)行無限制的賣空。6，投資者可以無風(fēng)險利率進(jìn)行無限制的借貸。7，所有資產(chǎn)都是完全可分的。8，每個投資者都單獨(dú)進(jìn)行投資，個人的投資行為不可能影響到整個市場的價格。9，無個人所得稅，無交易成本。10，市場處于均衡狀態(tài)1，假設(shè)條件1，投資決策是針對一個確定的階段而言。1132，貝塔系數(shù)CML可以衡量有效組合風(fēng)險與收益之間的關(guān)系，但它不能用來測度投資組合內(nèi)部的非有效證券或證券組合。在非有效證券的標(biāo)準(zhǔn)差和收益率之間不存在唯一的對應(yīng)關(guān)系，因而我們必須找出更好的風(fēng)險度量指標(biāo)。一種證券最佳的風(fēng)險度量是該證券的貝塔系數(shù)。2，貝塔系數(shù)CML可以衡量有效組合風(fēng)險與收益之間的關(guān)系，但它114（1）貝塔系數(shù)的概念貝塔系數(shù)是一個系統(tǒng)風(fēng)險指數(shù)，它用于衡量個股收益率的變動對于市場投資組合變動的敏感性。或者說，貝塔系數(shù)是度量一種證券對于市場組合變動的反應(yīng)程度的指標(biāo)。（1）貝塔系數(shù)的概念貝塔系數(shù)是一個系統(tǒng)風(fēng)險指數(shù)