第3講 股權激勵與《企業(yè)會計準則第11號股份支付》課件

下列會計分錄正確嗎?借:管理費用×××貸:所有者權益×××下列會計分錄正確嗎?1股權激勵與《企業(yè)會計準則第11號——股份支付》一、公司管理者持股與公司業(yè)績關系二、管理者股權激勵與公司業(yè)績關系三、為何要對公司高管進行股權激勵四、公司管理者股權激勵會計處理五、中國上市公司股權激勵狀況六、會計處理股權激勵與《企業(yè)會計準則第11號——股份支付》一、公司管理者2一、公司管理者持股與公司業(yè)績關系（一）管理者持股與公司業(yè)績正相關關系或者無關系Berle和Means（1932）最先描述了公司所有權與控制權的分離，而他們的研究表明擁有內(nèi)幕信息并且控制企業(yè)的管理者行為常常偏離于股東最大化，因為股東太分散而不能更好的對于管理者進行監(jiān)督（Palia，2001）。而Jensen和Meckling（1976）的研究表明，管理者應該持有公司較多股權以減輕股東與管理者之間的委托代理問題。管理者持有的公司股權越高，則管理者的利益與股東的利益聯(lián)系越緊密，可以減少不可觀察的、管理者的額外消費。因此國外早期的研究大多表明管理者的股權與企業(yè)價值成正相關關系。一、公司管理者持股與公司業(yè)績關系（一）管理者持股與公司業(yè)績正3使用逆向選擇模型，Leland和Pyle（1977）認為管理者持有公司較高的所有權是為了向外部市場傳遞這樣一種信號，即他們能夠進行高質量的投資。他們的研究模型認為管理者所有權以及公司價值之間是正相關關系。Morck、Shleifer和Vishny（1988）認為CEO權益所有權和激勵的平均值“太低”。如果這個結論成立，則大多數(shù)公司應該增加CEO的權益激勵以增加公司的價值，在這種情況下，CEO權益和公司業(yè)績應該表現(xiàn)為正相關關系使用逆向選擇模型，Leland和Pyle（1977）認為管理4有研究表明管理者的股權與企業(yè)價值沒有顯著的關系，如Schmidt（1975）、Lloyd等（1986）以及Kesner（1987）的研究均表明兩者之間并沒有顯著關系。在這些研究之后，Agrawal和Knober（1996）以福布斯500強中383家大企業(yè)1987年的數(shù)據(jù)為樣本，使用普通最小二乘法和兩階段最小二乘法進行的研究、Himmelberg等（1999）以1982年－1984年隨機選取的600家上市公司為樣本，利用二次模型進行的分析以及Mak和Li（2001）以新加坡147家上市公司1995年的數(shù)據(jù)為樣本，使用普通最小二乘法和兩階段最小二乘法進行的截面分析都表明管理者的股權對企業(yè)價值沒有顯著影響。有研究表明管理者的股權與企業(yè)價值沒有顯著的關系，如Schmi5（二）管理者持股與公司業(yè)績負相關關系和非線性相關關系的相關文獻與管理者權益激勵過低的觀點相反，Demsetz和Lehn（1985）、Core和Guay（1999）以及Himmelberg、Hubbard和Palia（1999）則認為權益激勵和業(yè)績之間的關系正好相反，他們認為權益激勵水平由公司和管理者特征決定，較高的管理者所有權預期并沒有在有較多監(jiān)督的公司當中出現(xiàn)，從這個角度看，管理者較低的所有權并不一定意味著公司的業(yè)績更遭，因為這些公司并不需要更高的權益激勵來保證管理者采取最合適的行為。同樣，高所有權公司使用更高的權益激勵是為了解決各種監(jiān)督問題，而不是因為他們期望高的激勵水平能夠為他們帶來超額收益。（二）管理者持股與公司業(yè)績負相關關系和非線性相關關系的相關文6此外，也有一些學者的研究表明在管理者所有權較高時存在管理者塹壕現(xiàn)象（Morck等，1988；McConnell和Servaes，1990；Hermalin和Weisbach，1991；Holderness、Kroszner和Sheehan，1999；Short和Keasey，1999；Lasfer和Faccio，1999；Cui和Mak，2002；Davies，2005等），即管理者所有的股權比例與企業(yè)價值之間并不是線性關系，而是隨著管理者所有權水平的提高，企業(yè)價值會出現(xiàn)先增加后下降的現(xiàn)象，即管理者所有權與企業(yè)價值是非線性關系。此外，也有一些學者的研究表明在管理者所有權較高時存在管理者塹7Morck等（1988）運用分段回歸的方法，對于1980年財富500強中371家大企業(yè)的截面樣本進行分析，發(fā)現(xiàn)管理者股權比例與公司價值呈倒U型關系。McConnell和Servaes（1990）使用小型公司與大型公司作為樣本，利用二次模型進行的分析……表明了高管股權比例與公司價值的倒U型關系。Short和Keasey（1999）以1988年－1992年英國225家上市公司為樣本進行分析，研究發(fā)現(xiàn)管理者的股權比例與企業(yè)價值之間呈三次方關系。Morck等（1988）運用分段回歸的方法，對于1980年財8Lasfer和Faccio（1999）以英國非金融類1650家上市公司1996年－1997年的數(shù)據(jù)為樣本，通過三次方模型研究表明發(fā)現(xiàn)高成長性企業(yè)管理者股權與企業(yè)價值之間呈現(xiàn)非線性關系。Cui和Mak（2002）通過對1994年－1998年1147家高科技企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)，高管股權與企業(yè)價值呈W型關系，而且行業(yè)因素對于這種關系有很大影響。Davies（2005）以802家上市公司1995年數(shù)據(jù)為樣本，使用五次方模型進行分析，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價值與管理者持有股權的比例呈非線性關系。Lasfer和Faccio（1999）以英國非金融類16509二、管理者股權激勵與公司業(yè)績關系Yermack（1994）、Mehran（1995）研究發(fā)現(xiàn)管理者薪酬中有股票期權的公司業(yè)績會更好。研究是基于二十世紀八十年代公司股權激勵的數(shù)據(jù)。Kedia和Mozumdar（2002）以1995年－1998年納斯達克200家大型公司為樣本，以異常報酬率來衡量企業(yè)業(yè)績，研究了股票期權的作用，研究認為公司的股權激勵能夠增加企業(yè)價值。Frye（2004）以1992年－1994年121家有股權激勵的公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)，以權益為基礎的薪酬與以托賓Q來衡量的企業(yè)業(yè)績正相關。二、管理者股權激勵與公司業(yè)績關系Yermack（1994）、10國內(nèi)研究發(fā)現(xiàn)管理者持股與公司業(yè)績正相關關系于東智（2001）以1999年923家A股上市公司為總樣本進行分析，發(fā)現(xiàn)高級管理層持股比例總體上與公司績效呈正相關關系，但不具有統(tǒng)計上的顯著性。周建波和孫菊生（2003）以及諶新民和劉善敏（2003）均以2001年的上市公司作為研究樣本來考察經(jīng)營者股權激勵與公司經(jīng)營業(yè)績提高的關系，都得出了經(jīng)營者的持股比例與經(jīng)營績效顯著正相關的結論。國內(nèi)研究發(fā)現(xiàn)管理者持股與公司業(yè)績正相關關系11管理者持股與公司業(yè)績無關李增泉（2000）和魏剛（2000）分別以1998年和1999年的上市公司為樣本來分析公司經(jīng)營績效與高級管理人員激勵的關系，研究結果都表明中國上市公司經(jīng)理人員的年度報酬與企業(yè)績效并不相關；高級管理人員的持股比例偏低，未能發(fā)揮其應有的激勵作用。杜志雄、苑鵬以及包宗順（2004）使用2000年江蘇省100家鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的數(shù)據(jù)考察了鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)經(jīng)營者持大股對于企業(yè)經(jīng)營績效的影響，結果未能發(fā)現(xiàn)股權向經(jīng)理層傾斜對企業(yè)經(jīng)營績效產(chǎn)生積極影響的證據(jù)。顧斌和周立燁（2007）選取了在2002年及以前實施股權激勵的滬市64家上市公司作為樣本進行分析，實證研究也指出目前中國上市公司高管人員股權激勵的長期效應不明顯。管理者持股與公司業(yè)績無關12管理者持股與公司業(yè)績非線性相關關系吳淑琨（2002）對1997年－2000年上市公司的實證研究結果表明高級管理人員持股比例與公司業(yè)績呈顯著的倒U型關系，王華和黃之駿（2006）以2001年－2004年143家高科技上市企業(yè)為樣本進行實證檢驗，結果也表明經(jīng)營者股權激勵與企業(yè)價值間存在顯著的倒U型曲線關系。管理者持股與公司業(yè)績非線性相關關系13股權激勵的趨勢在近十年來國外企業(yè)股票期權的使用卻直線上升。Hall和Murphy（2003）研究表明在1998年S&P行業(yè)CEO所持有的股票和期權價值的中值分別是3000萬美元和5500萬美元，相對于年度的支付的薪酬，這些股票和期權的價值是很大的，在1993年－1998年之間，CEO權益組合的價值與年度支付的薪酬的平均比率是30.3（Core、Guay和Verrecchia，2003）。Hall和Murphy（2003）的研究也發(fā)現(xiàn)，在過去十年，公司薪酬最明顯的變化就是股票期權的增加。1992年，標準普爾500中的公司授予員工當時價值110億美元的股票期權，到2000年，授予的股票期權價值達到了1190億美元，而在2002年，授予的股票期權有所下降，在峰值之下，但是仍然比十年前增加了六倍。股權激勵的趨勢在近十年來國外企業(yè)股票期權的使用卻直線上升。H14三、為何要對公司高管進行股權激勵呂西安·別布丘克（LucianBebchuk）和耶西·弗里德（JesseFried）教授在2004年出版了《薪酬與業(yè)績無關》（PayWithoutPerformance）。這本書的主題是美國企業(yè)的管理者薪酬對于股東是壞的（不是“最優(yōu)”），因為它們是“管理者權力”的產(chǎn)物。管理者權力來源于公共公司的管理者與董事會的非獨立。公司中弱勢的薪酬委員會在與CEO的薪酬談判中的作用不大，導致管理者薪酬不合理的高而且激勵性很低。而Core、Guay和Thomas（2004）通過對于這本書進行的回顧，指出，管理者權力的存在并不意味著契約不是最優(yōu)的。美國公司的CEO有較大的業(yè)績激勵。這種激勵正是通過股票和期權來實現(xiàn)的。三、為何要對公司高管進行股權激勵呂西安·別布丘克（Lucia15（一）股票市場的影響Yermack（1997）研究了CEO股票期權授予的時間性，以1992－1994年Fortune500的620家公司CEO股票期權授予為樣本，研究了股市對于公司股權激勵決策的影響。研究結果表明公司授予管理者股票期權的決策在一定程度上受股票市場股價變動的影響。Seethamraju和Zach（2003）認為很多公司的股票期權發(fā)行可能是牛市的結果，牛市使得很多期權持有者突然變得非常富有，促使公司給員工發(fā)行期權。盡管實證研究對于發(fā)行股票期權與公司未來業(yè)績的關系并沒有一致的結論，但是期權也被認為是公司經(jīng)營業(yè)績良好的標志，公司有可能向市場傳遞公司業(yè)績良好的信號。（一）股票市場的影響16（二）解決激勵與代理成本問題Morck、Shleifer和Vishny（1988）認為CEO權益所有權和激勵的平均值“太低”。而Jensen和Murphy（1990）則認為，如果股權比重過小，則CEO的股權激勵將會非常弱，不會產(chǎn)生實際意義上的激勵作用。部分研究認為，由于公司對于管理者的激勵程度過低，特別是管理者權益所有權多低，使公司有可能因此授予管理者股票期權，提高對于管理者的激勵，減少公司的代理成本，以增加公司的價值。Mehran（1995）、Core、Guay和Larcker（2002）、Core和Larcker（2002）、Tzioumis（2008）等作者的理論或者實證研究支持了這種觀點。（二）解決激勵與代理成本問題17（三）選擇理論選擇理論認為股票期權是員工與企業(yè)之間信息不對稱環(huán)境下，一種選擇（selection）或者分類（sorting）的方法。根據(jù)Lazear（2004）、Prendergast（2000、2002），股票期權使管理者作為代表選擇或者施行獲利的項目，選擇理論認為由于管理者和專家可能擁有外部投資者接觸不到的企業(yè)信息，為了使管理者能夠真實反應這些信息，所有者會希望管理者的薪酬能夠隨著企業(yè)的業(yè)績而變化。（三）選擇理論18股票期權可以作為吸引、分類和挽留機制，選擇理論認為，股票期權也能夠幫助企業(yè)吸引對于項目能夠進行有效選擇和投資的管理者和員工。根據(jù)Oyer（2004）以及Oyer和Schaefer（2005）的研究，通過使薪酬隨著市場條件變化，股票期權使企業(yè)能夠選擇樂觀的員工并且留住他們，因為股票期權能夠吸引特定的員工，特別是這些風險規(guī)避不是很嚴重，而且更愿意努力的員工。使這些員工有更愿意留在企業(yè)持有股票，而不是離開企業(yè)。此外，使用股票期權的企業(yè)向外部投資者傳遞一種信號，即他們能夠進行有效的投資，使他們與其他未進行股權激勵的公司相區(qū)分。股票期權可以作為吸引、分類和挽留機制，選擇理論認為，股票期權19因此，選擇理論認為股票期權能夠使管理者選擇能夠使企業(yè)獲利的項目；吸引管理者和員工；使投資者區(qū)分好未來業(yè)績好與不好的企業(yè)，這也是公司愿意對于管理者使用股票期權計劃的原因。而如果公司有很多的投資機會，管理者有關于項目選擇的大量信息，則公司更有可能使用股票期權。因此，選擇理論認為股票期權能夠使管理者選擇能夠使企業(yè)獲利的項20（四）流動性問題過去的研究也表明，公司的現(xiàn)金或者融資限制也可能會促使公司使用股票期權。與薪金以及大多數(shù)年度紅利不同，使用股票期權的薪酬并不會導致現(xiàn)金的流出，也不影響限制流量股票期權，可以解決公司的財務限制，因此有現(xiàn)金困境的、面臨內(nèi)部流動性問題的公司更愿意使用股票期權代替現(xiàn)金薪酬和獎金（Yermack，1995；Core和Guay，1999、2001等）。（四）流動性問題21（五）稅收優(yōu)惠1994年美國制定的稅收法間接影響了上市公司期權的授予，根據(jù)美國國內(nèi)稅收法的162章（Section162(m)oftheInternalRevenueCode），超過100萬部分的薪酬不能作為公司薪酬的費用，然而Secdon62(m)并沒有對于以業(yè)績?yōu)榛A的薪酬進行限制，包括期權行權獲得的收入。這部稅法使得股票期權比基本的薪酬以及授予股票的成本都要低，也可以用來解釋二十世紀九十年代西方企業(yè)大量出現(xiàn)的期權授予。（五）稅收優(yōu)惠22問題思考：公司管理者股權激勵數(shù)量？其影響因素？問題思考：公司管理者股權激勵數(shù)量？其影響因素？23四、公司管理者股權激勵會計處理有關股票期權的會計處理歸納起來，主要有費用觀與利潤分配觀。費用觀的主要觀點是把股票期權確認為企業(yè)的一項費用，作為企業(yè)的成本計入利潤表。而其具體操作又分為內(nèi)在價值法和公允價值法。利潤分配觀則認為股票期權的實質是經(jīng)理人員對企業(yè)剩余價值的分享，應將其確認為利潤分配。四、公司管理者股權激勵會計處理有關股票期權的會計處理歸納起來241972年APB發(fā)布第25號意見書，規(guī)定經(jīng)理人股票期權采用內(nèi)在價值法進行計量并確認報酬成本。所謂內(nèi)在價值，就是贈與日的股價與行權價的差額。1995年FASB發(fā)布第123號財務會計準則公告，要求公司采用公允價值法計量經(jīng)理人股票期權。公允價值是指在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進行資產(chǎn)交換或債務清償?shù)慕痤~。股票期權的公允價值一般采用布萊克-斯科爾斯期權定價模型計算確定。美國財務會計準則委員會（FASB）于2004年12月通過了新的會計準則（對FAS123的修訂），要求企業(yè)將期權計入成本。1972年APB發(fā)布第25號意見書，規(guī)定經(jīng)理人股票期權25股票期權費用化的理論依據(jù)和系列現(xiàn)實理由首先，股票期權是有價值的，它的價值來自于現(xiàn)有股東所有權的稀釋。從本質上來說，股票期權是員工薪酬的一部分，是企業(yè)為了補償員工將來提供的服務而發(fā)生的經(jīng)濟利益的流出。據(jù)美國《商業(yè)周刊》的統(tǒng)計，1997年美國收入居前10位的CEO收入構成中，長期服務補償(主要是股票期權收入)占總收入的比重基本上都在96％以上。在美國的高科技行業(yè)，股票期權的運用更是達到了極至，員工的工資反而是其薪酬中的小部分。所以將股票期權和薪酬工資一樣作為費用處理是合理的，并且根據(jù)配比原則，將此項費用在員工服務期間予以攤銷也是有據(jù)可依的。正如美國著名投資家巴菲特所說：“如果期權不是報酬的一種形式，那它是什么？如果報酬不是一種費用，那它又是什么？還有，如果費用不列入收益的計算中，那它到底應該怎么處理？”

股票期權費用化的理論依據(jù)和系列現(xiàn)實理由26其次，股票期權的費用化使采用不同激勵方式的公司之間的業(yè)績具有可比性。由于公司性質，公司文化的不同，現(xiàn)代企業(yè)對于各自員工的激勵方式大相徑庭，如高薪激勵，股權激勵等。即使激勵方式相同，各種方式所占的比例也不盡相同。如果股票期權不作為費用確認，實施股票期權激勵的公司就可以借此來減少企業(yè)的現(xiàn)金支出，增加企業(yè)的盈利。這也正是股票期權能夠創(chuàng)造美國“硅谷”神話的原因。由于高科技企業(yè)的特殊性質，人力資本的耗費占據(jù)了企業(yè)費用的大部分，而股票期權的實行使得這部分費用合法地隱藏在利潤表之外，從而使上世紀九十年代美國高科技企業(yè)的利潤率居高不下。以微軟為例，作為一個典型的高科技企業(yè)，它在九十年代實現(xiàn)了持續(xù)30%到50%的增長速度。其中雖然包含了微軟公司自身的快速成長，但股票期權的免費也是功不可沒的。與此同時，那些以向員工發(fā)放獎金或限制性股票為主的公司，卻必須按照會計處理要求在財務報表中計入相應的成本或費用，從而減少了公司年末的盈利數(shù)字。由此可見，期權的免費將降低企業(yè)財務報表的可比性和有效性，使得企業(yè)的賬目并不能反應其實際財務狀況。其次，股票期權的費用化使采用不同激勵方式的公司之間的業(yè)績具有27再次，股票期權的費用化處理能夠減少上市公司虛增利潤的可能性。上世紀九十年代，由于期權不用像工資、業(yè)績獎金那樣計入公司費用，美國股東向經(jīng)營者派發(fā)期權如同開閘放水，大量的股票期權掩飾了企業(yè)巨額的工資費用。根據(jù)美聯(lián)儲官員的調(diào)查，1995—2000年標準普爾500家企業(yè)收益的年增長率中有2.5％是由于未將股票期權費用化而虛增的。正是因為這些被扭曲的收益才造就了美國九十年代IT業(yè)的泡沫。由此可見，如果不將股票期權作費用處理，上市公司將有機會利用股票期權虛增利潤，從而導致股價不合理地上漲。再次，股票期權的費用化處理能夠減少上市公司虛增利潤的可能性。28最后，期權費用化能夠防止企業(yè)高級管理層通過股票期權牟取暴利。在所有員工股票期權的授予中，經(jīng)理人股票期權所占份額往往是最大的。授予經(jīng)理人股票期權的本意在于將經(jīng)理人利益與企業(yè)發(fā)展利益捆綁在一起，從而使企業(yè)的長期利益與經(jīng)理人利益一致，也就是經(jīng)理人的決策將有利于公司的長期發(fā)展。然而，在實際操作中股票期權激勵存在明顯的漏洞。經(jīng)理人為了取得私利往往用盡方法抬高股價，甚至不惜以會計作假來粉飾公司財務報表，以達到套現(xiàn)手中股票期權的目的。

前IBM總裁郭士納（LouGerstner）從1999年到2001年通過期權至少獲利3.03億美元，與此同時股東的收益只增加了33%。思科股東同期收益減少了22%的情況下，CEO錢伯斯（JohnChambers）的收入依然高達2.79億美元。蘋果電腦總裁史蒂夫?喬布斯為了顯示與公司共患難，把自己的年薪定為1美元，同時通過執(zhí)行期權獲利3.81億美元。安然、世通、環(huán)球電訊的經(jīng)營者則更進一步，他們制造假賬的一個重要目的就是為了將手中期權及時套現(xiàn)。

最后，期權費用化能夠防止企業(yè)高級管理層通過股票期權牟取暴利。29反對股票期權費用化處理的意見因為股票期權報酬成本不符合“費用”的定義。根據(jù)IASB發(fā)布的《編報財務報表的框架》規(guī)定：“費用是指會計期間內(nèi)經(jīng)濟利益的減少，其形式表現(xiàn)為因資產(chǎn)流出，資產(chǎn)消耗或是發(fā)生負債而引起的權益減少，但不包括與權益者分配相關的權益減少?！庇腥苏J為股票期權的發(fā)行并未造成企業(yè)資產(chǎn)的實際流出，所以無法構成真正意義上的負債。即使將股票期權看成是一種企業(yè)的或有負債，根據(jù)現(xiàn)行會計準則，或有負債也是不能被確認的。此外，以股份支付換取的員工服務雖然可以看作是企業(yè)對服務的消耗，但服務往往不符合確認為資產(chǎn)的標準。也就是說企業(yè)對服務的消耗并不代表對資產(chǎn)的消耗。由此而論，股票期權的授予既沒有導致負債產(chǎn)生，也沒有構成企業(yè)資產(chǎn)的消耗，將它作為費用化處理是沒有理論依據(jù)的。

此外，反對者擔心期權費用化將對企業(yè)利潤造成重大不利影響。舉例來說，上世紀90年代，幾乎所有的美國科技公司都嚴重依賴股票期權來支付薪酬。1993年4月，當FASB通過股票期權費用化決議時，美國高科技企業(yè)的研究報告顯示，企業(yè)利潤將因新會計準則下降50%。正因如此，硅谷曾多次游說國會，美國政府及美國證券交易委員會(SEC)也曾一度否決FASB會計準則改革議案。由此可見，期權費用化對于高科技公司的影響是不容忽視的。反對股票期權費用化處理的意見30會計處理的再次反思有研究認為，安然，世界電信，環(huán)球電信，風險過度、以及過高的股票價格，都是由授予的股票期權的增加引起的（Cassidy，2002；Madrick，2003）。這些丑聞將焦點對準了股權激勵的會計問題，反過來又引起了關于公司股票期權會計處理的爭論。在二十世紀初美國的會計準則當中，公司一般不將期權作為財務報表的費用。期權費用化的支持者認為，將股權激勵費用化可以增加財務報表的信息，增加盈余的可信性。而反對者則認為費用化會使得公司降低股權的授予，特別是一般員工，這會破壞促使90年代經(jīng)濟增長的經(jīng)濟動力（Hall和Murphy，2003）。會計處理的再次反思有研究認為，安然，世界電信，環(huán)球電信，風險31公司自愿進行股權激勵費用化會計處理的影響因素（Seethamraju和Zach，2003；Aboody、Barth和Kasznik，2004）；股權激勵費用化對于公司業(yè)績的影響（Botosan和Plumlee，2001；Revell，2004；Street和Cereola，2004；Chalmers和Godfrey，2005）；在會計準則公告日股票價格的反應（Dechow、Hutton和Sloan，1996；Freeman和Larsen，1997；Espahbodi等，2002）；市場價格對于公司股權激勵費用化的反應（Aboody，1996；Rees和Stott，1998；Bell，2002；Aboody，2002；Aboody、Barth和Kasznik，2004）以及為了避免費用的確認，而在準則公告日上市公司對于股權激勵的重新定價（Carter和Lynch，2003）和對于股權激勵計劃的變更（Seethamraju和Zach，2003）等。公司自愿進行股權激勵費用化會計處理的影響因素（Seetham32國外關于股權激勵的研究表明，股權激勵費用化會影響美國企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績（Botosan和Plumlee，2001；Revell，2004）。Chalmers和Godfrey（2005）以2002年澳大利亞證券交易所上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)股權激勵披露以及費用化對于澳大利亞20％左右的公司業(yè)績會產(chǎn)生顯著的負向影響，而且這種影響并不僅針對高速增長的企業(yè)或者某些特定的行業(yè)。此外有研究表明股權激勵費用化的影響會降低S&P500公司平均21％－23％的盈余（Revell，2004），也有研究證明這種影響對于在美國上市的國外公司每股收益的影響大約在40％（Street和Cereola，2004）。國外關于股權激勵的研究表明，股權激勵費用化會影響美國企業(yè)的經(jīng)33國外還有很多學者研究了市場價格對于股權激勵費用的反應，但是得出的結論并不一致。Aboody（1996）認為股權激勵對于股票價格會產(chǎn)生兩種影響：稀釋效應（DilutionEffect）和激勵效應（IncentiveEffect）。即一方面，發(fā)行股票期權引起的稀釋作用對于股票價格會產(chǎn)生負面影響；另一方面股票期權對員工的激勵作用會對股票價格產(chǎn)生正面影響。有的研究表明，股權激勵的費用化會使投資者認為股票期權的稀釋作用大于它的激勵作用，因此市場價值與期權費用化的披露成負相關關系（Aboody，1996；Aboody等，2002），使股票價格與以股票為基礎的薪酬成本費用化負相關（Aboody等，2002；Li，2003）。國外還有很多學者研究了市場價格對于股權激勵費用的反應，但是得34有研究得到不同的結果，這些研究認為高管股權激勵會促使管理者進行風險投資（Smith和Watts，1992；Gaver和Gaver，1993），而上市公司確認股權激勵的費用會減少投資者預期的不確定性（Freeman和Larsen，1997），因此市場會產(chǎn)生正向反應，或者市場更愿意將期權的費用作為一項資產(chǎn)而不僅是費用看待，因此市場價值與股票期權費用化之間是正向相關關系（Bell等，2002）有研究得到不同的結果，這些研究認為高管股權激勵會促使管理者進35五、中國上市公司股權激勵狀況盡管管理者對于企業(yè)發(fā)展有重要作用，但是過去很少有企業(yè)認識到這一點，而且過去在中國經(jīng)濟中占主導地位的國有企業(yè)當中，企業(yè)管理層任命和流動受行政干擾（王小艷，2004），并沒有形成有效的經(jīng)理人市場。五、中國上市公司股權激勵狀況盡管管理者對于企業(yè)發(fā)展有重要作用36而自20世紀90年代中期以來，中國民營化進程比較迅速，據(jù)估算，超過40%的中國國有企業(yè)被民營化（胡一帆等，2006），而民營企業(yè)具有成長性高、對人才的依賴性強、人才貢獻十分明顯、人才流動市場化等特征（王小艷，2004）。而且近年來高科技公司在中國迅猛發(fā)展，這些公司物質資本所有者與人力資本所有者在企業(yè)中風險承擔主體地位變化，人力資本在企業(yè)中起到更為重要的作用（銀路和趙振元，2004）。三資企業(yè)、私營企業(yè)以及高科技公司的成立和不斷發(fā)展都需要并且促使一個有效的經(jīng)理市場的出現(xiàn)，而且該經(jīng)理市場已經(jīng)趨于成熟（芮明杰和趙春明，1997；黃群慧，2000）。民營企業(yè)以及高科技公司的興起使越來越多的企業(yè)逐漸認識到人力資本的重要作用，而且外部經(jīng)理人市場的出現(xiàn)使管理者的流動成為可能，因此通過股票期權促使管理者選擇有效的投資項目，使企業(yè)選擇、吸引和留住有能力的管理者成為一種趨勢。第3講股權激勵與《企業(yè)會計準則第11號股份支付》課件37自2006年1月1日，證監(jiān)會《上市公司股權激勵管理辦法》（下稱《管理辦法》）頒布實施，股票期權、限制性股票等規(guī)范化激勵工具的引入，至2007年4月30日，已有42家上市公司按照《管理辦法》公布了股權激勵計劃方案。關于國有高新技術企業(yè)開展股權激勵試點工作指導意見的通知2002.9.17國務院辦公廳關于發(fā)布《上市公司股權激勵管理辦法》（試行）的通知2005.12.31證監(jiān)會股權激勵有關備忘錄1號2008.3.17證監(jiān)會股權激勵有關備忘錄2號2008.3.17證監(jiān)會股權激勵有關備忘錄3號2008.9.16證監(jiān)會自2006年1月1日，證監(jiān)會《上市公司股權激勵管理辦38國有上市公司股權激勵進程2006.10.26：國有控股上市公司股權激勵辦法出臺2006.10.25：國有上市公司股權激勵獲準實施

2006.08.23：國有控股上市公司境內(nèi)股權激勵辦法將臺

2006.07.26：股權激勵計劃可辦理非過戶交易登記2006.04.26：國有上市公司股權激勵辦法正在擬訂

2006.03.27：國資委叫停股權激勵模式頒布股改新規(guī)2006.01.16：國有控股境外上市公司股權激勵規(guī)范將推出

2005.07.16：全流通新政逼宮股權激勵方案早產(chǎn)2005.07.04：證監(jiān)會試水股權激勵與股改掛鉤

2005.06.29：證監(jiān)會正牽頭制訂規(guī)范股權激勵欲破題2005.05.18：管理部門擬推上市公司股權激勵2003.06.16：浙上市公司打造浙江股權激勵機制模式2003.01.10：證監(jiān)會草擬規(guī)范意見促股權激勵改革2002.10.16：徐冠華透露高科技企業(yè)將試行股權激勵2002.09.10：杭州特派辦對股權激勵機制提出要求國有上市公司股權激勵進程2006.10.26：國有控股上市39１.股權激勵方式概述（1）股票期權其激勵原理是：如果管理層取得良好的經(jīng)營業(yè)績，在市場上則表現(xiàn)為股價上漲，則其可以以先前約定的較低價格行權購股，該價格與股票當時市價之間的差價即為激勵性報酬。如果管理層業(yè)績不佳，股價下滑，則其無法從中獲償。股票期權在本質上使管理層具備了一定的所有者角色，擁有一定剩余索取權并承擔相應經(jīng)營風險，使管理者與所有者的利益取向達到相對均衡，從而改善所有權與控制權分離所可能造成的管理者道德風險與機會主義傾向，期權的執(zhí)行不會導致公司的現(xiàn)金流出。１.股權激勵方式概述40（2）股票計劃限制性股票計劃目前在國際上使用廣泛，與股票期權同為最基本的股權激勵方式。其運作原理是公司拿出一部分股票（一般而言由公司從市場上購得），直接獎勵給激勵對象，但是這些被獎勵的股票出售時必須達到公司事先設定的前提條件。這種前提條件一般包括兩類：一類是時間限制；另一類是業(yè)績條件。與股票期權一樣，限制性股票使經(jīng)營者的利益與所有者的利益趨同一致，增加員工的歸屬感和凝聚力。限制性股票與股票期權的不同之處在于：限制性股票因獎勵給激勵對象的是現(xiàn)實的股票，公司需真正付出成本；限制性股票實現(xiàn)條件比較嚴格，一般情況下與公司業(yè)績直接掛鉤，因而對業(yè)績考核有較嚴格的要求。（2）股票計劃41（3）股票增值權股票增值權是指公司給予激勵對象一種權利，激勵對象在規(guī)定時間和條件下可獲得規(guī)定數(shù)量的股票股價上升所帶來的收益，但激勵對象不擁有這些股票的所有權，同時也不擁有表決權、配股權，實際上是一種以現(xiàn)金結算的股份支付。（3）股票增值權42第3講股權激勵與《企業(yè)會計準則第11號股份支付》課件43第3講股權激勵與《企業(yè)會計準則第11號股份支付》課件44第3講股權激勵與《企業(yè)會計準則第11號股份支付》課件45六、會計處理2006年2月15日，財政部公布了38項新會計準則，其中《企業(yè)會計準則第11號——股份支付》準則，規(guī)定了國內(nèi)公司股權激勵的具體會計處理方法。對于以權益結算的股份支付，該準則除未涉及市場條件和非市場條件的不同會計處理以及權益工具授予的修改，未涉及有現(xiàn)金結算選擇權的股份支付外，與IFRS2和SFAS.123R大致類似，因此確立了中國企業(yè)會計股份支付業(yè)務的會計處理應遵循以公允價值為基礎，股份支付交易費用化的確認計量原則。因此中國上市公司在進行股權激勵會計處理時，必須對其費用化。六、會計處理2006年2月15日，財政部公布了38項新會計準46（一）一般處理程序（一）一般處理程序47（二）一個案例根據(jù)中捷縫紉機股份有限公司2006年第二次臨時股東大會決議，公司制訂股票期權激勵計劃，股票期權授予日為2006年7月24日，授予10名高管663萬份股票期權(草案中原計劃510萬份)，每份股票期權擁有在授予日起五年內(nèi)，在可行權日以行權價格4.92元（資本公積金轉增股本及分紅派息后）和行權條件購買公司一股公司股票的權利。

股票期權激勵計劃的有效期，授予日，可行權日，禁售期：

1．有效期：股票期權激勵計劃的有效期為自股票期權授予日起的五年時間。

2．授予日：2006年7月24日

根據(jù)中捷股權激勵計劃，激勵對象必須在同時滿足如下條件時方可獲授股票期權(1)根據(jù)《中捷縫紉機股份有限公司股票期權激勵實施考核辦法》，激勵對象上一年度績效考核合格；（二）一個案例根據(jù)中捷縫紉機股份有限公司2006年第二次臨48(2)中捷股份上一年度加權平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%；(3)中捷股份上一年度扣除非經(jīng)常性損益后的加權平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%。3．可行權日：股票期權在授予日一年后可以開始行權，可行權日為中捷股份定期報告公布后第二個交易日，至下一次定期報告公布前十個交易日內(nèi)。激勵對象必須在授予日后五年內(nèi)行權完畢，在此時期內(nèi)未行權的股票期權作廢。

中捷股票期權的行權條件如下：滿足行權條件的激勵對象在授予日后的第二年的行權數(shù)量不得超過其獲授股票期權總量的80%，當年未行權的股票期權可在以后年度行權；其余20%的股票期權可以在獲授股票期權后的第三年開始行權。4．禁售期：激勵對象在任職期間每年轉讓的股份不得超過其所持公司股份總數(shù)的25％，所持公司股份自公司股票上市交易之日起1年內(nèi)不得轉讓；在離職后6個月內(nèi)不得轉讓其所有的公司股份。(2)中捷股份上一年度加權平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%；(349會計處理分析

中捷股票期權計劃的實施過程主要時間點包括授予日，可行權日，行權日以及處置日。會計處理分析

中捷股票期權計劃的實施過程主要時間點包括授予日50授予日：指股票期權計劃獲得批準的日期。其中“獲得批準”是指企業(yè)與職工就獲得股票期權的協(xié)議條款和條件已達成一致，該協(xié)議獲得股東大會或類似機構的批準。

可行權日：企業(yè)與職工所約定的股票期權合約實現(xiàn)，即經(jīng)營者達到了一定的行權條件（通常指達到特定的公司業(yè)績）。此時所有者將履行承諾，真正賦予經(jīng)營者施實股票期權的權利，即經(jīng)營者可以在一定期限內(nèi)按約定價格購買公司股票。

等待期：授予日和可行權日之間的時期稱為等待期，其時間跨度取決于股份支付協(xié)議約定的股權授予條件。

行權日：股票期權轉為股票，期權持有人成為正式的公司股東。

處置日：已成為公司股東的經(jīng)營者賣出所持公司股票。

授予日：指股票期權計劃獲得批準的日期。其中“獲得批準”是指企511．授予日：2006年7月24日

當日，中捷股份股價為6.90元/每股（資本公積轉增股本及分紅派息后調(diào)整股價）。行權價：4.92元/每股（資本公積金轉增股本及分紅派息后）。無風險收益率：選用五年期國債到期收益率2.4%（2006年5月15日）。股價波動率：考慮到過去一年中捷公司由于進行股權分置改革，股價波動幅度偏大，所以采用公司所屬行業(yè)過去一年的平均波動率28%作為測算公允價值依據(jù)。期權有效期為5年。

根據(jù)以上數(shù)據(jù)及B-S期權定價模型，計算可得中捷公司股票期權的公允價值約為2.99元/份。權益工具數(shù)量為663萬份，所以權益工具總的公允價值為2.99*6630000=19823700元。

中國新會計準則規(guī)定，除了立即可行權的股份支付外，無論權益結算的股份支付或者現(xiàn)金結算的股份支付，企業(yè)在授予日都不進行會計處理。

1．授予日：2006年7月24日

當日，中捷股份股價為522．2006年資產(chǎn)負債表日

根據(jù)中捷公司股票期權計劃，授予日后第二年，占股票期權總數(shù)80%的股票期權可以行權，但還須滿足如下業(yè)績條件：（1）若中捷股份2006年度經(jīng)審計凈利潤較2005年度增長率達到或超過15%，則該部分股票期權可在授予日后第二年及以后可行權年度行權；（2）若中捷股份2006年度經(jīng)審計凈利潤較2005年度增長率低于15%，但2007年度經(jīng)審計凈利潤較2005年度增長率達到或超過25%，則該部分股票期權可在授予日后第三年及以后可行權年度行權；（3）若中捷股份2006年度經(jīng)審計凈利潤較2005年度增長率低于15%，且2007年度經(jīng)審計凈利潤較2005年度增長率亦低于25%，則該部分股票期權作廢。

2．2006年資產(chǎn)負債表日

根據(jù)中捷公司股票期權計劃，授予日53中捷股份2006年度較上一年度的凈利潤增長率為29.58%，遠高于80%股票期權的可行權業(yè)績。且2006年度的平均凈資產(chǎn)收益率與扣除非經(jīng)常性損益后的平均凈資產(chǎn)收益率都超過10%，達到一般可行權條件。所以2006年度達到中捷股權激勵計劃規(guī)定業(yè)績，中捷股票期權可行權數(shù)量為授予數(shù)量的80%，即80%的期權費用應在當期予以確認。

中捷股份2006年度較上一年度的凈利潤增長率為29.58%，54根據(jù)中國新會計準則，等待期內(nèi)的每個資產(chǎn)負債表日，企業(yè)應當用權益工具的公允價值和預計可行權的權益工具數(shù)量，計算截至當期累計應確認的成本費用金額，再減去前期累計已確認金額，作為當期應確認的成本費用金額。此外，對于權益結算的涉及職工的股份支付，應當按照授予日權益工具的公允價值計入成本費用和資本公積，并且不確認其后續(xù)公允價值變動。所以2006年資產(chǎn)負債表日中捷股份的會計處理為：

借：管理費用15858960（19823700×80%）

貸：資本公積——其他資本公積15858960

根據(jù)中國新會計準則，等待期內(nèi)的每個資產(chǎn)負債表日，企業(yè)應當用權553．2007年資產(chǎn)負債表日

同樣，授予日后第三年占股票期權總數(shù)20%的可行權部分若要獲得行權，尚需滿足如下業(yè)績條件：（1）若中捷股份2007年度經(jīng)審計凈利潤較2006年度增長率達到或超過15%，則該部分股票期權可在授予日后第三年及以后可行權年度行權；（2）若中捷股份2007年度經(jīng)審計凈利潤較2006年度增長率低于15%，但2008年度經(jīng)審計凈利潤較2006年度增長率達到或超過25%，則該部分股票期權可在授予日后第四年及以后可行權年度行權；（3）若中捷股份2007年度經(jīng)審計凈利潤較2006年度增長率低于15%，且2008年度經(jīng)審計凈利潤較2006年度增長率亦低于25%，則該部分股票期權作廢。

如果2007年達到中捷股權激勵計劃規(guī)定業(yè)績，那么當年度預計可行權的期權數(shù)量為授予數(shù)量的100%。所以07年資產(chǎn)負債表日應確認的期權費用為：19823700－15858960=3964740元，會計處理同上。如果2007年未達到股權激勵計劃規(guī)定業(yè)績，而2008年滿足行權條件，則08年資產(chǎn)負債表日應確認期權費用3964740元。但如若2008年同樣未達到規(guī)定業(yè)績，這20%的股票期權將作廢。

3．2007年資產(chǎn)負債表日

同樣，授予日后第三年占股票期權總564．可行權日：根據(jù)中國新會計準則，對于權益結算的股份支付，在可行權日之后不再對已確認的成本費用和所有者權益總額進行調(diào)整。

5．行權日：當激勵對象行權時，會計確認為：

借：銀行存款資本公積——其他資本公積

貸：股本資本公積——股本溢價

4．可行權日：根據(jù)中國新會計準則，對于權益結算的股份支付，在57《股份支付》準則下股票期權計劃對利潤的影響按照公允價值計算，中捷公司的股票期權價值為2.99元/份。按照內(nèi)在價值法計算，每份股票期權價值為1.98元（6.9-4.92=1.98）。目前，中捷股份已上漲到每股14元左右，而其股票期權的行權價為4.92元。顯然，內(nèi)在價值法因忽略股票期權的時間價值而低估了股票期權的價值。按照中國新會計準則，股票期權費用必須按公允價值計量。

《股份支付》準則下股票期權計劃對利潤的影響按照公允價值計算，58第3講股權激勵與《企業(yè)會計準則第11號股份支付》課件59如上圖所示，股票期權的費用化處理將使中捷公司2006年的凈利潤降低22.14%（15858960/71645141.21），影響較大。然而，中捷股份的股權激勵計劃僅授予663萬份股票期權，占公司股本總額的3.71%（663/17888=3.71%），比例不大，按理來說不會造成如此大的利潤影響。究其原因在于中捷股權激勵方案的設計，方案中第一批可行權的股票期權數(shù)量占總數(shù)的80%，且其等待期僅為一年。也就是說，當中捷股份在授予日后一年達到所規(guī)定的業(yè)績標準時，這80%的期權費用要直接計入當年費用，不能得到攤銷，這才導致對2006年利潤較大幅度的影響。而第二批可行權的股票期權僅占總數(shù)的20%，中捷股票期權計劃對其2007年或2008年凈利潤的影響額僅為-3964740元，占2006年凈利潤的5.53%。所以，不同方案的股票期權計劃在新準則下對于企業(yè)在等待期內(nèi)的利潤影響是不同的。如上圖所示，股票期權的費用化處理將使中捷公司2006年的凈利60下列會計分錄正確嗎?借:管理費用×××貸:所有者權益×××下列會計分錄正確嗎?61股權激勵與《企業(yè)會計準則第11號——股份支付》一、公司管理者持股與公司業(yè)績關系二、管理者股權激勵與公司業(yè)績關系三、為何要對公司高管進行股權激勵四、公司管理者股權激勵會計處理五、中國上市公司股權激勵狀況六、會計處理股權激勵與《企業(yè)會計準則第11號——股份支付》一、公司管理者62一、公司管理者持股與公司業(yè)績關系（一）管理者持股與公司業(yè)績正相關關系或者無關系Berle和Means（1932）最先描述了公司所有權與控制權的分離，而他們的研究表明擁有內(nèi)幕信息并且控制企業(yè)的管理者行為常常偏離于股東最大化，因為股東太分散而不能更好的對于管理者進行監(jiān)督（Palia，2001）。而Jensen和Meckling（1976）的研究表明，管理者應該持有公司較多股權以減輕股東與管理者之間的委托代理問題。管理者持有的公司股權越高，則管理者的利益與股東的利益聯(lián)系越緊密，可以減少不可觀察的、管理者的額外消費。因此國外早期的研究大多表明管理者的股權與企業(yè)價值成正相關關系。一、公司管理者持股與公司業(yè)績關系（一）管理者持股與公司業(yè)績正63使用逆向選擇模型，Leland和Pyle（1977）認為管理者持有公司較高的所有權是為了向外部市場傳遞這樣一種信號，即他們能夠進行高質量的投資。他們的研究模型認為管理者所有權以及公司價值之間是正相關關系。Morck、Shleifer和Vishny（1988）認為CEO權益所有權和激勵的平均值“太低”。如果這個結論成立，則大多數(shù)公司應該增加CEO的權益激勵以增加公司的價值，在這種情況下，CEO權益和公司業(yè)績應該表現(xiàn)為正相關關系使用逆向選擇模型，Leland和Pyle（1977）認為管理64有研究表明管理者的股權與企業(yè)價值沒有顯著的關系，如Schmidt（1975）、Lloyd等（1986）以及Kesner（1987）的研究均表明兩者之間并沒有顯著關系。在這些研究之后，Agrawal和Knober（1996）以福布斯500強中383家大企業(yè)1987年的數(shù)據(jù)為樣本，使用普通最小二乘法和兩階段最小二乘法進行的研究、Himmelberg等（1999）以1982年－1984年隨機選取的600家上市公司為樣本，利用二次模型進行的分析以及Mak和Li（2001）以新加坡147家上市公司1995年的數(shù)據(jù)為樣本，使用普通最小二乘法和兩階段最小二乘法進行的截面分析都表明管理者的股權對企業(yè)價值沒有顯著影響。有研究表明管理者的股權與企業(yè)價值沒有顯著的關系，如Schmi65（二）管理者持股與公司業(yè)績負相關關系和非線性相關關系的相關文獻與管理者權益激勵過低的觀點相反，Demsetz和Lehn（1985）、Core和Guay（1999）以及Himmelberg、Hubbard和Palia（1999）則認為權益激勵和業(yè)績之間的關系正好相反，他們認為權益激勵水平由公司和管理者特征決定，較高的管理者所有權預期并沒有在有較多監(jiān)督的公司當中出現(xiàn)，從這個角度看，管理者較低的所有權并不一定意味著公司的業(yè)績更遭，因為這些公司并不需要更高的權益激勵來保證管理者采取最合適的行為。同樣，高所有權公司使用更高的權益激勵是為了解決各種監(jiān)督問題，而不是因為他們期望高的激勵水平能夠為他們帶來超額收益。（二）管理者持股與公司業(yè)績負相關關系和非線性相關關系的相關文66此外，也有一些學者的研究表明在管理者所有權較高時存在管理者塹壕現(xiàn)象（Morck等，1988；McConnell和Servaes，1990；Hermalin和Weisbach，1991；Holderness、Kroszner和Sheehan，1999；Short和Keasey，1999；Lasfer和Faccio，1999；Cui和Mak，2002；Davies，2005等），即管理者所有的股權比例與企業(yè)價值之間并不是線性關系，而是隨著管理者所有權水平的提高，企業(yè)價值會出現(xiàn)先增加后下降的現(xiàn)象，即管理者所有權與企業(yè)價值是非線性關系。此外，也有一些學者的研究表明在管理者所有權較高時存在管理者塹67Morck等（1988）運用分段回歸的方法，對于1980年財富500強中371家大企業(yè)的截面樣本進行分析，發(fā)現(xiàn)管理者股權比例與公司價值呈倒U型關系。McConnell和Servaes（1990）使用小型公司與大型公司作為樣本，利用二次模型進行的分析……表明了高管股權比例與公司價值的倒U型關系。Short和Keasey（1999）以1988年－1992年英國225家上市公司為樣本進行分析，研究發(fā)現(xiàn)管理者的股權比例與企業(yè)價值之間呈三次方關系。Morck等（1988）運用分段回歸的方法，對于1980年財68Lasfer和Faccio（1999）以英國非金融類1650家上市公司1996年－1997年的數(shù)據(jù)為樣本，通過三次方模型研究表明發(fā)現(xiàn)高成長性企業(yè)管理者股權與企業(yè)價值之間呈現(xiàn)非線性關系。Cui和Mak（2002）通過對1994年－1998年1147家高科技企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)，高管股權與企業(yè)價值呈W型關系，而且行業(yè)因素對于這種關系有很大影響。Davies（2005）以802家上市公司1995年數(shù)據(jù)為樣本，使用五次方模型進行分析，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價值與管理者持有股權的比例呈非線性關系。Lasfer和Faccio（1999）以英國非金融類165069二、管理者股權激勵與公司業(yè)績關系Yermack（1994）、Mehran（1995）研究發(fā)現(xiàn)管理者薪酬中有股票期權的公司業(yè)績會更好。研究是基于二十世紀八十年代公司股權激勵的數(shù)據(jù)。Kedia和Mozumdar（2002）以1995年－1998年納斯達克200家大型公司為樣本，以異常報酬率來衡量企業(yè)業(yè)績，研究了股票期權的作用，研究認為公司的股權激勵能夠增加企業(yè)價值。Frye（2004）以1992年－1994年121家有股權激勵的公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)，以權益為基礎的薪酬與以托賓Q來衡量的企業(yè)業(yè)績正相關。二、管理者股權激勵與公司業(yè)績關系Yermack（1994）、70國內(nèi)研究發(fā)現(xiàn)管理者持股與公司業(yè)績正相關關系于東智（2001）以1999年923家A股上市公司為總樣本進行分析，發(fā)現(xiàn)高級管理層持股比例總體上與公司績效呈正相關關系，但不具有統(tǒng)計上的顯著性。周建波和孫菊生（2003）以及諶新民和劉善敏（2003）均以2001年的上市公司作為研究樣本來考察經(jīng)營者股權激勵與公司經(jīng)營業(yè)績提高的關系，都得出了經(jīng)營者的持股比例與經(jīng)營績效顯著正相關的結論。國內(nèi)研究發(fā)現(xiàn)管理者持股與公司業(yè)績正相關關系71管理者持股與公司業(yè)績無關李增泉（2000）和魏剛（2000）分別以1998年和1999年的上市公司為樣本來分析公司經(jīng)營績效與高級管理人員激勵的關系，研究結果都表明中國上市公司經(jīng)理人員的年度報酬與企業(yè)績效并不相關；高級管理人員的持股比例偏低，未能發(fā)揮其應有的激勵作用。杜志雄、苑鵬以及包宗順（2004）使用2000年江蘇省100家鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的數(shù)據(jù)考察了鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)經(jīng)營者持大股對于企業(yè)經(jīng)營績效的影響，結果未能發(fā)現(xiàn)股權向經(jīng)理層傾斜對企業(yè)經(jīng)營績效產(chǎn)生積極影響的證據(jù)。顧斌和周立燁（2007）選取了在2002年及以前實施股權激勵的滬市64家上市公司作為樣本進行分析，實證研究也指出目前中國上市公司高管人員股權激勵的長期效應不明顯。管理者持股與公司業(yè)績無關72管理者持股與公司業(yè)績非線性相關關系吳淑琨（2002）對1997年－2000年上市公司的實證研究結果表明高級管理人員持股比例與公司業(yè)績呈顯著的倒U型關系，王華和黃之駿（2006）以2001年－2004年143家高科技上市企業(yè)為樣本進行實證檢驗，結果也表明經(jīng)營者股權激勵與企業(yè)價值間存在顯著的倒U型曲線關系。管理者持股與公司業(yè)績非線性相關關系73股權激勵的趨勢在近十年來國外企業(yè)股票期權的使用卻直線上升。Hall和Murphy（2003）研究表明在1998年S&P行業(yè)CEO所持有的股票和期權價值的中值分別是3000萬美元和5500萬美元，相對于年度的支付的薪酬，這些股票和期權的價值是很大的，在1993年－1998年之間，CEO權益組合的價值與年度支付的薪酬的平均比率是30.3（Core、Guay和Verrecchia，2003）。Hall和Murphy（2003）的研究也發(fā)現(xiàn)，在過去十年，公司薪酬最明顯的變化就是股票期權的增加。1992年，標準普爾500中的公司授予員工當時價值110億美元的股票期權，到2000年，授予的股票期權價值達到了1190億美元，而在2002年，授予的股票期權有所下降，在峰值之下，但是仍然比十年前增加了六倍。股權激勵的趨勢在近十年來國外企業(yè)股票期權的使用卻直線上升。H74三、為何要對公司高管進行股權激勵呂西安·別布丘克（LucianBebchuk）和耶西·弗里德（JesseFried）教授在2004年出版了《薪酬與業(yè)績無關》（PayWithoutPerformance）。這本書的主題是美國企業(yè)的管理者薪酬對于股東是壞的（不是“最優(yōu)”），因為它們是“管理者權力”的產(chǎn)物。管理者權力來源于公共公司的管理者與董事會的非獨立。公司中弱勢的薪酬委員會在與CEO的薪酬談判中的作用不大，導致管理者薪酬不合理的高而且激勵性很低。而Core、Guay和Thomas（2004）通過對于這本書進行的回顧，指出，管理者權力的存在并不意味著契約不是最優(yōu)的。美國公司的CEO有較大的業(yè)績激勵。這種激勵正是通過股票和期權來實現(xiàn)的。三、為何要對公司高管進行股權激勵呂西安·別布丘克（Lucia75（一）股票市場的影響Yermack（1997）研究了CEO股票期權授予的時間性，以1992－1994年Fortune500的620家公司CEO股票期權授予為樣本，研究了股市對于公司股權激勵決策的影響。研究結果表明公司授予管理者股票期權的決策在一定程度上受股票市場股價變動的影響。Seethamraju和Zach（2003）認為很多公司的股票期權發(fā)行可能是牛市的結果，牛市使得很多期權持有者突然變得非常富有，促使公司給員工發(fā)行期權。盡管實證研究對于發(fā)行股票期權與公司未來業(yè)績的關系并沒有一致的結論，但是期權也被認為是公司經(jīng)營業(yè)績良好的標志，公司有可能向市場傳遞公司業(yè)績良好的信號。（一）股票市場的影響76（二）解決激勵與代理成本問題Morck、Shleifer和Vishny（1988）認為CEO權益所有權和激勵的平均值“太低”。而Jensen和Murphy（1990）則認為，如果股權比重過小，則CEO的股權激勵將會非常弱，不會產(chǎn)生實際意義上的激勵作用。部分研究認為，由于公司對于管理者的激勵程度過低，特別是管理者權益所有權多低，使公司有可能因此授予管理者股票期權，提高對于管理者的激勵，減少公司的代理成本，以增加公司的價值。Mehran（1995）、Core、Guay和Larcker（2002）、Core和Larcker（2002）、Tzioumis（2008）等作者的理論或者實證研究支持了這種觀點。（二）解決激勵與代理成本問題77（三）選擇理論選擇理論認為股票期權是員工與企業(yè)之間信息不對稱環(huán)境下，一種選擇（selection）或者分類（sorting）的方法。根據(jù)Lazear（2004）、Prendergast（2000、2002），股票期權使管理者作為代表選擇或者施行獲利的項目，選擇理論認為由于管理者和專家可能擁有外部投資者接觸不到的企業(yè)信息，為了使管理者能夠真實反應這些信息，所有者會希望管理者的薪酬能夠隨著企業(yè)的業(yè)績而變化。（三）選擇理論78股票期權可以作為吸引、分類和挽留機制，選擇理論認為，股票期權也能夠幫助企業(yè)吸引對于項目能夠進行有效選擇和投資的管理者和員工。根據(jù)Oyer（2004）以及Oyer和Schaefer（2005）的研究，通過使薪酬隨著市場條件變化，股票期權使企業(yè)能夠選擇樂觀的員工并且留住他們，因為股票期權能夠吸引特定的員工，特別是這些風險規(guī)避不是很嚴重，而且更愿意努力的員工。使這些員工有更愿意留在企業(yè)持有股票，而不是離開企業(yè)。此外，使用股票期權的企業(yè)向外部投資者傳遞一種信號，即他們能夠進行有效的投資，使他們與其他未進行股權激勵的公司相區(qū)分。股票期權可以作為吸引、分類和挽留機制，選擇理論認為，股票期權79因此，選擇理論認為股票期權能夠使管理者選擇能夠使企業(yè)獲利的項目；吸引管理者和員工；使投資者區(qū)分好未來業(yè)績好與不好的企業(yè)，這也是公司愿意對于管理者使用股票期權計劃的原因。而如果公司有很多的投資機會，管理者有關于項目選擇的大量信息，則公司更有可能使用股票期權。因此，選擇理論認為股票期權能夠使管理者選擇能夠使企業(yè)獲利的項80（四）流動性問題過去的研究也表明，公司的現(xiàn)金或者融資限制也可能會促使公司使用股票期權。與薪金以及大多數(shù)年度紅利不同，使用股票期權的薪酬并不會導致現(xiàn)金的流出，也不影響限制流量股票期權，可以解決公司的財務限制，因此有現(xiàn)金困境的、面臨內(nèi)部流動性問題的公司更愿意使用股票期權代替現(xiàn)金薪酬和獎金（Yermack，1995；Core和Guay，1999、2001等）。（四）流動性問題81（五）稅收優(yōu)惠1994年美國制定的稅收法間接影響了上市公司期權的授予，根據(jù)美國國內(nèi)稅收法的162章（Section162(m)oftheInternalRevenueCode），超過100萬部分的薪酬不能作為公司薪酬的費用，然而Secdon62(m)并沒有對于以業(yè)績?yōu)榛A的薪酬進行限制，包括期權行權獲得的收入。這部稅法使得股票期權比基本的薪酬以及授予股票的成本都要低，也可以用來解釋二十世紀九十年代西方企業(yè)大量出現(xiàn)的期權授予。（五）稅收優(yōu)惠82問題思考：公司管理者股權激勵數(shù)量？其影響因素？問題思考：公司管理者股權激勵數(shù)量？其影響因素？83四、公司管理者股權激勵會計處理有關股票期權的會計處理歸納起來，主要有費用觀與利潤分配觀。費用觀的主要觀點是把股票期權確認為企業(yè)的一項費用，作為企業(yè)的成本計入利潤表。而其具體操作又分為內(nèi)在價值法和公允價值法。利潤分配觀則認為股票期權的實質是經(jīng)理人員對企業(yè)剩余價值的分享，應將其確認為利潤分配。四、公司管理者股權激勵會計處理有關股票期權的會計處理歸納起來841972年APB發(fā)布第25號意見書，規(guī)定經(jīng)理人股票期權采用內(nèi)在價值法進行計量并確認報酬成本。所謂內(nèi)在價值，就是贈與日的股價與行權價的差額。1995年FASB發(fā)布第123號財務會計準則公告，要求公司采用公允價值法計量經(jīng)理人股票期權。公允價值是指在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進行資產(chǎn)交換或債務清償?shù)慕痤~。股票期權的公允價值一般采用布萊克-斯科爾斯期權定價模型計算確定。美國財務會計準則委員會（FASB）于2004年12月通過了新的會計準則（對FAS123的修訂），要求企業(yè)將期權計入成本。1972年APB發(fā)布第25號意見書，規(guī)定經(jīng)理人股票期權85股票期權費用化的理論依據(jù)和系列現(xiàn)實理由首先，股票期權是有價值的，它的價值來自于現(xiàn)有股東所有權的稀釋。從本質上來說，股票期權是員工薪酬的一部分，是企業(yè)為了補償員工將來提供的服務而發(fā)生的經(jīng)濟利益的流出。據(jù)美國《商業(yè)周刊》的統(tǒng)計，1997年美國收入居前10位的CEO收入構成中，長期服務補償(主要是股票期權收入)占總收入的比重基本上都在96％以上。在美國的高科技行業(yè)，股票期權的運用更是達到了極至，員工的工資反而是其薪酬中的小部分。所以將股票期權和薪酬工資一樣作為費用處理是合理的，并且根據(jù)配比原則，將此項費用在員工服務期間予以攤銷也是有據(jù)可依的。正如美國著名投資家巴菲特所說：“如果期權不是報酬的一種形式，那它是什么？如果報酬不是一種費用，那它又是什么？還有，如果費用不列入收益的計算中，那它到底應該怎么處理？”

股票期權費用化的理論依據(jù)和系列現(xiàn)實理由86其次，股票期權的費用化使采用不同激勵方式的公司之間的業(yè)績具有可比性。由于公司性質，公司文化的不同，現(xiàn)代企業(yè)對于各自員工的激勵方式大相徑庭，如高薪激勵，股權激勵等。即使激勵方式相同，各種方式所占的比例也不盡相同。如果股票期權不作為費用確認，實施股票期權激勵的公司就可以借此來減少企業(yè)的現(xiàn)金支出，增加企業(yè)的盈利。這也正是股票期權能夠創(chuàng)造美國“硅谷”神話的原因。由于高科技企業(yè)的特殊性質，人力資本的耗費占據(jù)了企業(yè)費用的大部分，而股票期權的實行使得這部分費用合法地隱藏在利潤表之外，從而使上世紀九十年代美國高科技企業(yè)的利潤率居高不下。以微軟為例，作為一個典型的高科技企業(yè)，它在九十年代實現(xiàn)了持續(xù)30%到50%的增長速度。其中雖然包含了微軟公司自身的快速成長，但股票期權的免費也是功不可沒的。與此同時，那些以向員工發(fā)放獎金或限制性股票為主的公司，卻必須按照會計處理要求在財務報表中計入相應的成本或費用，從而減少了公司年末的盈利數(shù)字。由此可見，期權的免費將降低企業(yè)財務報表的可比性和有效性，使得企業(yè)的賬目并不能反應其實際財務狀況。其次，股票期權的費用化使采用不同激勵方式的公司之間的業(yè)績具有87再次，股票期權的費用化處理能夠減少上市公司虛增利潤的可能性。上世紀九十年代，由于期權不用像工資、業(yè)績獎金那樣計入公司費用，美國股東向經(jīng)營者派發(fā)期權如同開閘放水，大量的股票期權掩飾了企業(yè)巨額的工資費用。根據(jù)美聯(lián)儲官員的調(diào)查，1995—2000年標準普爾500家企業(yè)收益的年增長率中有2.5％是由于未將股票期權費用化而虛增的。正是因為這些被扭曲的收益才造就了美國九十年代IT業(yè)的泡沫。由此可見，如果不將股票期權作費用處理，上市公司將有機會利用股票期權虛增利潤，從而導致股價不合理地上漲。再次，股票期權的費用化處理能夠減少上市公司虛增利潤的可能性。88最后，期權費用化能夠防止企業(yè)高級管理層通過股票期權牟取暴利。在所有員工股票期權的授予中，經(jīng)理人股票期權所占份額往往是最大的。授予經(jīng)理人股票期權的本意在于將經(jīng)理人利益與企業(yè)發(fā)展利益捆綁在一起，從而使企業(yè)的長期利益與經(jīng)理人利益一致，也就是經(jīng)理人的決策將有利于公司的長期發(fā)展。然而，在實際操作中股票期權激勵存在明顯的漏洞。經(jīng)理人為了取得私利往往用盡方法抬高股價，甚至不惜以會計作假來粉飾公司財務報表，以達到套現(xiàn)手中股票期權的目的。

前IBM總裁郭士納（LouGerstner）從1999年到2001年通過期權至少獲利3.03億美元，與此同時股東的收益只增加了33%。思科股東同期收益減少了22%的情況下，CEO錢伯斯（JohnChambers）的收入依然高達2.79億美元。蘋果電腦總裁史蒂夫?喬布斯為了顯示與公司共患難，把自己的年薪定為1美元，同時通過執(zhí)行期權獲利3.81億美元。安然、世通、環(huán)球電訊的經(jīng)營者則更進一步，他們制造假賬的一個重要目的就是為了將手中期權及時套現(xiàn)。

最后，期權費用化能夠防止企業(yè)高級管理層通過股票期權牟取暴利。89反對股票期權費用化處理的意見因為股票期權報酬成本不符合“費用”的定義。根據(jù)IASB發(fā)布的《編報財務報表的框架》規(guī)定：“費用是指會計期間內(nèi)經(jīng)濟利益的減少，其形式表現(xiàn)為因資產(chǎn)流出，資產(chǎn)消耗或是發(fā)生負債而引起的權益減少，但不包括與權益者分配相關的權益減少?！庇腥苏J為股票期權的發(fā)行并未造成企業(yè)資產(chǎn)的實際流出，所以無法構成真正意義上的負債。即使將股票期權看成是一種企業(yè)的或有負債，根據(jù)現(xiàn)行會計準則，或有負債也是不能被確認的。此外，以股份支付換取的員工服務雖然可以看作是企業(yè)對服務的消耗，但服務往往不符合確認為資產(chǎn)的標準。也就是說企業(yè)對服務的消耗并不代表對資產(chǎn)的消耗。由此而論，股票期權的授予既沒有導致負債產(chǎn)生，也沒有構成企業(yè)資產(chǎn)的消耗，將它作為費用化處理是沒有理論依據(jù)的。

此外，反對者擔心期權費用化將對企業(yè)利潤造成重大不利影響。舉例來說，上世紀90年代，幾乎所有的美國科技公司都嚴重依賴股票期權來支付薪酬。1993年4月，當FASB通過股票期權費用化決議時，美國高科技企業(yè)的研究報告顯示，企業(yè)利潤將因新會計準則下降50%。正因如此，硅谷曾多次游說國會，美國政府及美國證券交易委員會(SEC)也曾一度否決FASB會計準則改革議案。由此可見，期權費用化對于高科技公司的影響是不容忽視的。反對股票期權費用化處理的意見90會計處理的再次反思有研究認為，安然，世界電信，環(huán)球電信，風險過度、以及過高的股票價格，都是由授予的股票期權的增加引起的（Cassidy，2002；Madrick，2003）。這些丑聞將焦點對準了股權激勵的會計問題，反過來又引起了關于公司股票期權會計處理的爭論。在二十世紀初美國的會計準則當中，公司一般不將期權作為財務報表的費用。期權費用化的支持者認為，將股權激勵費用化可以增加財務報表的信息，增加盈余的可信性。而反對者則認為費用化會使得公司降低股權的授予，特別是一般員工，這會破壞促使90年代經(jīng)濟增長的經(jīng)濟動力（Hall和Murphy，2003）。會計處理的再次反思有研究認為，安然，世界電信，環(huán)球電信，風險91公司自愿進行股權激勵費用化會計處理的影響因素（Seethamraju和Zach，2003；Aboody、Barth和Kasznik，2004）；股權激勵費用化對于公司業(yè)績的影響（Botosan和Plumlee，2001；Revell，2004；Street和Cereola，2004；Chalmers和Godfrey，2005）；在會計準則公告日股票價格的反應（Dechow、Hutton和Sloan，1996；Freeman和Larsen，1997；Espahbodi等，2002）；市場價格對于公司股權激勵費用化的反應（Aboody，1996；Rees和Stott，1998；Bell，2002；Aboody，2002；Aboody、Barth和Kasznik，2004）以及為了避免費用的確認，而在準則公告日上市公司對于股權激勵的重新定價（Carter和Lynch，2003）和對于股權激勵計劃的變更（Seethamraju和Zach，2003）等。公司自愿進行股權激勵費用化會計處理的影響因素（Seetham92國外關于股權激勵的研究表明，股權激勵費用化會影響美國企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績（Botosan和Plumlee，2001；Revell，2004）。Chalmers和Godfrey（2005）以2002年澳大利亞證券交易所上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)股權激勵披露以及費用化對于澳大利亞20％左右的公司業(yè)績會產(chǎn)生顯著的負向影響，而且這種影響并不僅針對高速增長的企業(yè)或者某些特定的行業(yè)。此外有研究表明股權激勵費用化的影響會降低S&P500公司平均21％－23％的盈余（Revell，2004），也有研究證明這種影響對于在美國上市的國外公司每股收益的影響大約在40％（Street和Cereola，2004）。國外關于股權激勵的研究表明，股權激勵費用化會影響美國企業(yè)的經(jīng)93國外還有很多學者研究了市場價格對于股權激勵費用的反應，但是得出的結論并不一致。Aboody（1996）認為股權激勵對于股票價格會產(chǎn)生兩種影響：稀釋效應（DilutionEffect）和激勵效應（IncentiveEffect）。即一方面，發(fā)行股票期權引起的稀釋作用對于股票價格會產(chǎn)生負面影響；另一方面股票期權對員工的激勵作用會對股票價格產(chǎn)生正面影響。有的研究表明，股權激勵的費用化會使投資者認為股票期權的稀釋作用大于它的激勵作用，因此市場價值與期權費用化的披露成負相關關系（Aboody，1996；Aboody等，2002），使股票價格與以股票為基礎的薪酬成本費用化負相關（Aboody等，2002；Li，2003）。國外還有很多學者研究了市場價格對于股權激勵費用的反應，但是得94有研究得到不同的結果，這些研究認為高管股權激勵會促使管理者進行風險投資（Smith和Watts，1992；Gaver和Gaver，1993），而上市公司確認股權激勵的費用會減少投資者預期的不確定性（Freeman和Larsen，1997），因此市場會產(chǎn)生正向反應，或者市場更愿意將期權的費用作為一項資產(chǎn)而不僅是費用看待，因此市場價值與股票期權費用化之間是正向相關關系（Bell等，2002）有研究得到不同的結果，這些研究認為高管股權激勵會促使管理者進95五、中國上市公司股權激勵狀況盡管管理者對于企業(yè)發(fā)展有重要作用，但是過去很少有企業(yè)認識到這一點，而且過去在中國經(jīng)濟中占主導地位的國有企業(yè)當中，企業(yè)管理層任命和流動受行政干擾（王小艷，2004），并沒有形成有效的經(jīng)理人市場。五、中國上市公司股權激勵狀況盡管管理者對于企業(yè)發(fā)展有重要作用96而自20世紀90年代中期以來，中國民營化進程比較迅速，據(jù)估算，超過40%的中國國有企業(yè)