第16章資本結(jié)構(gòu)債務(wù)運(yùn)用的限制課件

第16章資本結(jié)構(gòu)：債務(wù)運(yùn)用的限制

第16章資本結(jié)構(gòu)：債務(wù)運(yùn)用的限制主要概念和方法界定相關(guān)的破產(chǎn)成本了解解釋公司資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論權(quán)衡理論信號(hào)理論代理成本理論優(yōu)序融資理論了解影響負(fù)債與股東權(quán)益比率的現(xiàn)實(shí)因素主要概念和方法界定相關(guān)的破產(chǎn)成本本章目錄15.1 財(cái)務(wù)困境成本15.2 能否降低債務(wù)成本？15.3 稅收效應(yīng)和財(cái)務(wù)困境成本的綜合影響15.4 信號(hào)理論15.5 怠工、在職消費(fèi)與有害投資：關(guān)于權(quán)益代理成本的一個(gè)注釋15.6 優(yōu)序融資理論15.7 增長(zhǎng)與負(fù)債權(quán)益比率15.8 公司如何確定資本結(jié)構(gòu)15.9 破產(chǎn)程序概述本章目錄15.1 財(cái)務(wù)困境成本15.1財(cái)務(wù)困境成本破產(chǎn)成本（財(cái)務(wù)困境成本）——影響公司使用債務(wù)數(shù)量的限制因素之一破產(chǎn)成本包括:直接破產(chǎn)成本和間接破產(chǎn)成本15.1財(cái)務(wù)困境成本破產(chǎn)成本（財(cái)務(wù)困境成本）——直接破產(chǎn)成本與破產(chǎn)程序相關(guān)的法律費(fèi)用和管理費(fèi)用安然公司破產(chǎn)案(2001-2004)10億美元世通公司破產(chǎn)案6億美元在公司破產(chǎn)的法律程序中，公司的部分資產(chǎn)將“消失”，債權(quán)人不能獲得其全部應(yīng)得補(bǔ)償。直接破產(chǎn)成本直接破產(chǎn)成本還包括因公司破產(chǎn)而引發(fā)的無(wú)形資產(chǎn)損失，如公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、發(fā)展機(jī)會(huì)、人力資源等。這些無(wú)形資產(chǎn)是與公司的生存相聯(lián)系的，公司一旦破產(chǎn)，它所代表的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、發(fā)展機(jī)會(huì)和為實(shí)現(xiàn)這種發(fā)展的人才力量的價(jià)值也隨之喪失，這部分成本對(duì)某些高科技公司是相當(dāng)大的。直接破產(chǎn)成本還包括因公司破產(chǎn)而引發(fā)的無(wú)形資產(chǎn)損失，如公司的技間接破產(chǎn)成本一種是指公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)但尚未破產(chǎn)時(shí)在經(jīng)營(yíng)管理方面遇到的各種困難和麻煩。如公司在顧客心目中的信譽(yù)下降；考慮到售后服務(wù)問(wèn)題，顧客不愿購(gòu)買即將破產(chǎn)公司的產(chǎn)品，從而給公司造成的銷售困難等。另一種是指發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，公司債權(quán)人與債務(wù)人之間在投資方向選擇上的矛盾與斗爭(zhēng)也會(huì)影響公司的價(jià)值。間接破產(chǎn)成本代理成本——間接破產(chǎn)成本當(dāng)公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境時(shí)，股東和債權(quán)人之間將產(chǎn)生利益沖突，從而會(huì)增加公司的代理成本利己策略1:冒高風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)利己策略2:投資不足的動(dòng)機(jī)利己策略3:撇脂策略代理成本——間接破產(chǎn)成本利己策略1：冒高風(fēng)險(xiǎn)冒高風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)

瀕臨破產(chǎn)的公司常常冒大風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗麄冎雷约菏怯脛e人的資金進(jìn)行操作。利己策略1：冒高風(fēng)險(xiǎn)冒高風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)案例：財(cái)務(wù)困境公司兩個(gè)相互獨(dú)立的項(xiàng)目:低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目和高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目

選擇低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的公司整體價(jià)值（美元） 概率公司價(jià)值=股票 +債券衰退0.5 100 =0+

100 繁榮0.5200 =100+

100

公司的預(yù)期價(jià)值=150美元案例：財(cái)務(wù)困境公司兩個(gè)相互獨(dú)立的項(xiàng)目:低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目和高風(fēng)險(xiǎn)案例：財(cái)務(wù)困境公司

選擇高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的公司整體價(jià)值（美元） 概率公司價(jià)值=股票 +債券衰退0.5 50 =0+

50 繁榮0.5240 =140+

100

公司的預(yù)期價(jià)值為145美元案例：財(cái)務(wù)困境公司股東將選擇高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目

因?yàn)樵诜睒s期公司價(jià)值的增加將全部由股東獲得；而在衰退期債權(quán)人將損失掉公司價(jià)值的減少值。股東將選擇高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目利己策略2：投資不足投資不足的動(dòng)機(jī)

很可能破產(chǎn)的公司股東發(fā)現(xiàn)新投資經(jīng)常以犧牲股東的利益為代價(jià)來(lái)補(bǔ)償債權(quán)人。利己策略2：投資不足投資不足的動(dòng)機(jī)案例：財(cái)務(wù)困境公司假設(shè)一家公司年底應(yīng)支付的本金和利息共為4000美元

無(wú)項(xiàng)目的公司有項(xiàng)目的公司

繁榮衰退

繁榮

衰退公司現(xiàn)金流50002400 6700

4100 債權(quán)人的索取權(quán)4000240040004000股東的索取權(quán)100002700

100

新項(xiàng)目耗資1000美元，無(wú)論何種情形都能給公司帶來(lái)1700美元的收益。案例：財(cái)務(wù)困境公司假設(shè)一家公司年底應(yīng)支付的本金和利息共為40沒(méi)有項(xiàng)目時(shí)，股東利益的預(yù)期值500美元；有項(xiàng)目時(shí)，股東利益的預(yù)期值1400美元，增加了900美元，但投資了1000美元。股東貢獻(xiàn)了1000美元的全部投資，卻要和債權(quán)人一起分享贏利。繁榮時(shí)，股東可以獲得全部收益，衰退時(shí)，債權(quán)人獲得項(xiàng)目的大部分現(xiàn)金流。沒(méi)有項(xiàng)目時(shí)，股東利益的預(yù)期值500美元；有項(xiàng)目時(shí)，股東利益的利己策略3：撇脂策略

在財(cái)務(wù)困境時(shí)期支付額外股利或其他分配項(xiàng)目，從而剩余較少的現(xiàn)金流給債權(quán)人。利己策略3：撇脂策略是誰(shuí)支付利己策略的成本？最終由股東承擔(dān)！是誰(shuí)支付利己策略的成本？

債權(quán)人的保護(hù)條款一、保護(hù)性條款表15-2營(yíng)運(yùn)資本的要求；現(xiàn)金股利與股票回購(gòu)的限制；資本支出的限制；其他債務(wù)的限制；擔(dān)保的限制。債權(quán)人的保護(hù)條款一、保護(hù)性條款統(tǒng)計(jì)資料顯示，我國(guó)上市公司中，有近40％的公司存在著對(duì)外擔(dān)保，這個(gè)比例呈上升趨勢(shì)。隨著對(duì)外擔(dān)保的越來(lái)越多，擔(dān)保數(shù)額的越來(lái)越大，擔(dān)保期限的越來(lái)越長(zhǎng)，上市公司也就越來(lái)越頻繁地涉及因擔(dān)保引起的訴訟案件中。統(tǒng)計(jì)資料顯示，我國(guó)上市公司中，有近40％的公司存在著對(duì)外擔(dān)保如ST猴王(000535)為其大股東猴王集團(tuán)提供擔(dān)保，從銀行貸款4.58億元人民幣，當(dāng)猴王集團(tuán)通過(guò)大規(guī)模的資產(chǎn)分離活動(dòng)，使資產(chǎn)大幅縮水而申請(qǐng)破產(chǎn)時(shí)，直接導(dǎo)致了ST猴王和華融資產(chǎn)管理公司擁有的壞賬損失變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。如ST猴王(000535)為其大股東猴王集團(tuán)提供擔(dān)保，從銀行

興業(yè)房產(chǎn)(原ST興業(yè))2001年，其為關(guān)聯(lián)方擔(dān)保3.99億元人民幣，為非關(guān)聯(lián)方擔(dān)保4.79億元人民幣，兩項(xiàng)合計(jì)高達(dá)8.78億元人民幣。幾家因貸款信用的相互擔(dān)保與興業(yè)房產(chǎn)綁在一起的非關(guān)聯(lián)公司，終因興業(yè)房產(chǎn)貸款逾期被債權(quán)人作為“第二被告”推上法庭，不得不承擔(dān)連帶清償責(zé)任，其或有負(fù)債也最終轉(zhuǎn)化成了現(xiàn)實(shí)債務(wù)。

第16章資本結(jié)構(gòu)債務(wù)運(yùn)用的限制課件盡管債務(wù)條款減少了靈活性，但仍能增加公司的價(jià)值。它們會(huì)是解決股東和債權(quán)人之間沖突的、成本最低的辦法。盡管債務(wù)條款減少了靈活性，但仍能增加公司的價(jià)值。它們會(huì)是解決二、債務(wù)合并減少債權(quán)人的數(shù)量，降低談判成本債權(quán)人持股（日本公司）二、債務(wù)合并15.2資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論

稅收效應(yīng)和財(cái)務(wù)困境成本的綜合影響在負(fù)債的節(jié)稅效應(yīng)和財(cái)務(wù)困境成本之間進(jìn)行權(quán)衡。任何公司都存在一個(gè)最優(yōu)的負(fù)債額:目標(biāo)負(fù)債水平但是，難以用一個(gè)精確且嚴(yán)密的公式來(lái)準(zhǔn)確測(cè)定最優(yōu)債務(wù)水平。15.2資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論稅收效應(yīng)和財(cái)務(wù)困境稅收效應(yīng)和財(cái)務(wù)困境的綜合影響債務(wù)額(B)公司價(jià)值(V)0負(fù)債稅盾的現(xiàn)值財(cái)務(wù)困境成本的現(xiàn)值有公司稅和負(fù)債時(shí)MM理論的公司價(jià)值VL=VU+TCBV=公司的實(shí)際價(jià)值VU=無(wú)負(fù)債的公司價(jià)值B*最大公司價(jià)值最優(yōu)負(fù)債水平稅收效應(yīng)和財(cái)務(wù)困境的綜合影響債務(wù)額(B)公司價(jià)值(V)0負(fù)債當(dāng)負(fù)債的邊際稅盾等于邊際財(cái)務(wù)困境成本時(shí)，公司的基本結(jié)構(gòu)最優(yōu)。當(dāng)負(fù)債的邊際稅盾等于邊際財(cái)務(wù)困境成本時(shí)，公司的基本結(jié)構(gòu)最優(yōu)。

再提餅狀理論對(duì)MM理論批判者的反駁：稅收和破產(chǎn)成本可視為對(duì)公司現(xiàn)金流量的另一種索取權(quán)假設(shè)G和L分別代表支付給政府和律師的費(fèi)用所有這些索取權(quán)只有一個(gè)支付源：公司現(xiàn)金流（CF）CF=S+B+G+L+支付給其他權(quán)利人的現(xiàn)金流再提餅狀理論對(duì)MM理論批判者的反駁：“餅”模型回顧

放寬對(duì)公司價(jià)值的定義：VT=S+B+G+LMM理論的精髓：公司的價(jià)值VT由公司的現(xiàn)金流量決定，資本結(jié)構(gòu)只是對(duì)餅進(jìn)行了分割。SGBL考慮了現(xiàn)實(shí)因素的餅狀理論“餅”模型回顧放寬對(duì)公司價(jià)值的定義：SGBL考慮了現(xiàn)市場(chǎng)性索取權(quán)——可在金融市場(chǎng)上買賣（B，S）非市場(chǎng)性索取權(quán)——不可在金融市場(chǎng)上買賣（G，L）當(dāng)我們談到公司價(jià)值時(shí)，一般僅指市場(chǎng)性索取權(quán)的價(jià)值V=VM+VN市場(chǎng)性索取權(quán)——可在金融市場(chǎng)上買賣15.3信號(hào)理論信息不對(duì)稱現(xiàn)象投資者將負(fù)債視為公司價(jià)值的一種信號(hào)預(yù)期收益低的公司將采用低的負(fù)債水平預(yù)期收益高的公司將采用高的負(fù)債水平雖然所有的公司都會(huì)不同程度的提高債務(wù)水平來(lái)愚弄公眾，但負(fù)債增加所帶來(lái)的成本會(huì)阻止價(jià)值低的公司發(fā)行較多的債券。所以投資者仍然把公司宣告?zhèn)鶆?wù)融資作為積極的信號(hào)。15.3信號(hào)理論信息不對(duì)稱現(xiàn)象負(fù)債的信號(hào)理論得到了實(shí)證證據(jù)的支持圖15-3負(fù)債的信號(hào)理論得到了實(shí)證證據(jù)的支持15.4權(quán)益的代理成本如果一個(gè)人不僅是公司的雇員，還是公司的所有者之一，那么他將更努力地為公司工作。如果一個(gè)人擁有公司的絕大部分股份，她將比只擁有公司一小部分股份時(shí)更賣力工作。15.4權(quán)益的代理成本如果一個(gè)人不僅是公司的雇員，還是公司例15-1怠工和在職消費(fèi)增加閑暇時(shí)間、增加與工作有關(guān)的在職消費(fèi)、增加無(wú)益的投資——權(quán)益代理成本例15-1怠工和在職消費(fèi)自由現(xiàn)金流雖然管理者可能存在在職消費(fèi)的動(dòng)機(jī)，但也需要有機(jī)會(huì)。自由現(xiàn)金流量則為其提供了這個(gè)機(jī)會(huì)。自由現(xiàn)金流量假說(shuō)認(rèn)為，股利的增加將減少管理者進(jìn)行揮霍浪費(fèi)，從而使股東收益。自由現(xiàn)金流量假說(shuō)還認(rèn)為，與股利的增加相比，負(fù)債的增加能更加有效地減少管理人員的揮霍浪費(fèi)活動(dòng)。自由現(xiàn)金流15.5優(yōu)序融資理論優(yōu)序融資理論——公司傾向于首先采用內(nèi)部籌資，因它不會(huì)傳導(dǎo)任何可能對(duì)股價(jià)不利的信息；如果需要外部籌資，公司將先選擇債務(wù)籌資，再選擇外部股權(quán)籌資。15.5優(yōu)序融資理論優(yōu)序融資理論——公司傾向于首先采優(yōu)序融資理論與權(quán)衡理論不一致：不存在目標(biāo)負(fù)債權(quán)益比率——每個(gè)公司根據(jù)各自的資金需求來(lái)選擇財(cái)務(wù)比率；盈利的公司采用較少的負(fù)債——內(nèi)部產(chǎn)生現(xiàn)金，從而外部融資的需求較少；公司偏好財(cái)務(wù)彈性——公司知道在將來(lái)的不同時(shí)期，必須為有利可圖的投資項(xiàng)目籌集資金，于是在當(dāng)前就積累現(xiàn)金，當(dāng)項(xiàng)目出現(xiàn)時(shí)，不會(huì)被迫求助于市場(chǎng)。優(yōu)序融資理論與權(quán)衡理論不一致：我國(guó)的融資現(xiàn)狀：強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好

證據(jù)1：張人驥在1995年以上海證券交易所66家上市公司作為研究樣本，分析了1992年與1993年上市公司的融資結(jié)構(gòu)狀況，發(fā)現(xiàn)上市公司嚴(yán)重依賴外部融資，內(nèi)部融資所占比例平均不超過(guò)5%，“在外部融資時(shí)又明顯偏好股權(quán)融資，債務(wù)融資來(lái)源不超過(guò)股權(quán)融資的70%”。我國(guó)的融資現(xiàn)狀：強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好第16章資本結(jié)構(gòu)債務(wù)運(yùn)用的限制課件15.6公司如何確定資本結(jié)構(gòu)

來(lái)自于實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)規(guī)則：大多數(shù)公司采用低資產(chǎn)負(fù)債率（圖15-4、15-5）許多公司不使用債務(wù)（紐約證交所100家無(wú)長(zhǎng)期負(fù)債的公司）不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)存在差異表15-4聯(lián)合廢品公司與強(qiáng)生公司的比較許多公司采用目標(biāo)負(fù)債—權(quán)益比率圖15-715.6公司如何確定資本結(jié)構(gòu)來(lái)自于決定目標(biāo)負(fù)債權(quán)益比率的影響因素稅收由于利息可以節(jié)稅，高盈利公司往往傾向于采用高負(fù)債（例如：更多的稅收收益）。資產(chǎn)的類型財(cái)務(wù)困境成本與公司所擁有的資產(chǎn)類型相關(guān)。大量投資于有形資產(chǎn)的公司比大量投資于研發(fā)的公司更可能采用高的目標(biāo)負(fù)債權(quán)益比率。經(jīng)營(yíng)收入的不確定性經(jīng)營(yíng)收入不確定的公司發(fā)生財(cái)務(wù)困境的可能性較高，即使公司沒(méi)有負(fù)債也是如此?；谛袠I(yè)平均值來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策決定目標(biāo)負(fù)債權(quán)益比率的影響因素稅收快速測(cè)試什么是破產(chǎn)的直接和間接成本？解釋股東在破產(chǎn)時(shí)可能采用的“利己”策略。解釋權(quán)衡理論、信號(hào)理論、代理成本理論和優(yōu)序融資理論。影響現(xiàn)實(shí)世界公司債務(wù)水平的因素有哪些？快速測(cè)試什么是破產(chǎn)的直接和間接成本？問(wèn)題：一個(gè)公司的股東絕不會(huì)讓公司投資凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目。你是否同意這種說(shuō)法?試解釋你的答案。問(wèn)題：一個(gè)公司的股東絕不會(huì)讓公司投資凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目不同意。如果一個(gè)公司有一定的負(fù)債，那么承擔(dān)有風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目對(duì)公司股東就可能是有益的，即使該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為負(fù)也會(huì)使股東占據(jù)優(yōu)勢(shì)。事實(shí)上，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)是由公司的債券持有者承擔(dān)的，因此，股東具有投資這種項(xiàng)目的動(dòng)機(jī)。在這一投資活動(dòng)中，風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)使價(jià)值由債權(quán)人向股東轉(zhuǎn)移。當(dāng)破產(chǎn)的成本或概率較高時(shí)，股東的這種投資動(dòng)機(jī)將更加強(qiáng)烈。不同意。如果一個(gè)公司有一定的負(fù)債，那么承擔(dān)有風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目對(duì)公司1．在杜邦分析體系中，假設(shè)其他情況相同，下列說(shuō)法正確的是（）。

A．權(quán)益乘數(shù)越大則財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小

B．權(quán)益乘數(shù)越大則權(quán)益凈利率越大

C．權(quán)益乘數(shù)越大則資產(chǎn)凈利率越大

D．權(quán)益乘數(shù)就是資產(chǎn)權(quán)益率2.某企業(yè)2007年的流動(dòng)資產(chǎn)平均余額為200萬(wàn)元，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)為5次。若企業(yè)2007年的凈利潤(rùn)為250萬(wàn)元，則2007年銷售凈利率為（）。

A．25％B．15％

C．20％D．30％3.下列關(guān)于債券到期收益率的說(shuō)法正確的是（）。

A.債券到期收益率是購(gòu)買債券后一直持有到期的內(nèi)含報(bào)酬率

B.債券到期收益率是能使債券每年利息收入的現(xiàn)值等于債券買入價(jià)格的折現(xiàn)率

C.債券到期收益率是債券利息收益率與資本利得收益率之和

D.債券到期收益率的計(jì)算要以債券每年末計(jì)算并支付利息、到期一次還本為前提1．在杜邦分析體系中，假設(shè)其他情況相同，下列說(shuō)法正確的是（4.速動(dòng)資產(chǎn)不包括（）。A.存貨 B.短期投資 C.應(yīng)收賬款D.其他應(yīng)收款5.甲企業(yè)投入50萬(wàn)元的資本，本年獲利20萬(wàn)元，乙企業(yè)投入100萬(wàn)元的資本，本年獲利20萬(wàn)元，如果在分析時(shí)認(rèn)為這兩個(gè)企業(yè)都獲利20萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)效果相同，得出這種結(jié)論的原因是（）。A.沒(méi)有考慮利潤(rùn)的取得時(shí)間 B.沒(méi)有考慮利潤(rùn)的獲取和所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大小C.沒(méi)有考慮所獲利潤(rùn)和投入資本的關(guān)系D.沒(méi)有考慮所獲利潤(rùn)與企業(yè)規(guī)模大小關(guān)系4.速動(dòng)資產(chǎn)不包括（）。二、多項(xiàng)選擇題1.在財(cái)務(wù)報(bào)表分析體系中，權(quán)益凈利率可以分解為（）。

A．資產(chǎn)權(quán)益率B．權(quán)益乘數(shù)

C．總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率D．銷售凈利率2.在其他條件不變的情況下，會(huì)引起總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)下降的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)包括（）。

A．從銀行借入一筆資金

B．用現(xiàn)金歸還借款

C．接受股東投入的固定資產(chǎn)

D．購(gòu)買長(zhǎng)期債券3．流動(dòng)比率為1.2，則賒購(gòu)材料一批（不考慮增值稅），將會(huì)導(dǎo)致（）。A.流動(dòng)比率提高 B.流動(dòng)比率降低C.流動(dòng)比率不變 D.速動(dòng)比率降低二、多項(xiàng)選擇題1.在財(cái)務(wù)報(bào)表分析體系中，權(quán)益凈利率可以分解為4．投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法中，貼現(xiàn)指標(biāo)包括（）。A.凈現(xiàn)值法B.現(xiàn)值指數(shù)C.內(nèi)含報(bào)酬率D.回收期E.投資利潤(rùn)率5.以下比率中能夠反映盈利能力的有（）。A.資產(chǎn)凈利率 B.權(quán)益報(bào)酬率C.銷售凈利率 D.銷售毛利率E.資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率4．投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法中，貼現(xiàn)指標(biāo)包括（）。三、判斷題（對(duì)的打√，錯(cuò)的打×。每題1分，共5分）1.資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率互為倒數(shù)。（）2.某企業(yè)的總資產(chǎn)為1000萬(wàn)，資產(chǎn)負(fù)債率為40％，資產(chǎn)利潤(rùn)率為8％，則權(quán)益凈利率等于13.33％。（）3.王某2008年初從銀行按揭貸款200萬(wàn)元，貸款年利率為6％，復(fù)利計(jì)息，每年復(fù)利一次，貸款期限為10年，分10次等額償還本息，每年年末支付。這屬于償債基金計(jì)算問(wèn)題，每次支付的金額＝200/（S/A，6％，10）。（）4.貨幣的時(shí)間價(jià)值是用時(shí)間創(chuàng)造的，因此，所有的貨幣都有時(shí)間價(jià)值。5.從長(zhǎng)期看，已獲利息倍數(shù)至少應(yīng)大于零，且比值越高，企業(yè)長(zhǎng)期償債能力一般也越強(qiáng)。

三、判斷題（對(duì)的打√，錯(cuò)的打×。每題1分，共5分）1.公司理財(cái)?shù)娜齻€(gè)基本問(wèn)題是什么?2.簡(jiǎn)述計(jì)算經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的三種方法。1.公司理財(cái)?shù)娜齻€(gè)基本問(wèn)題是什么?1．某公司2007年末資產(chǎn)負(fù)債表的有關(guān)財(cái)務(wù)信息如下：

（1）權(quán)益乘數(shù)為3；

（2）流動(dòng)比率為3，速動(dòng)比率為1.5，流動(dòng)負(fù)債為1000萬(wàn)元；

（3）固定資產(chǎn)是應(yīng)收賬款的3倍，長(zhǎng)期借款是應(yīng)收賬款的4倍；

（4）現(xiàn)金比率為1；

（5）貨幣資金是營(yíng)運(yùn)資本的40%，短期借款是貨幣資金的一半。

要求：根據(jù)以上信息，將資產(chǎn)負(fù)債表的空白處填列完整。

資產(chǎn)金額（萬(wàn)元負(fù)債及股東權(quán)益金額（萬(wàn)元）貨幣資金

短期借款

交易性金融資產(chǎn)

應(yīng)付賬款

應(yīng)收賬款

長(zhǎng)期借款

存貨

股東權(quán)益

固定資產(chǎn)

合計(jì)

合計(jì)

1．某公司2007年末資產(chǎn)負(fù)債表的有關(guān)財(cái)務(wù)信息如下：

（1）2.期限為10年的年金需要每年支付900美元。第一筆900美元支付發(fā)生在5年后（即第五年年末）。如果年利率為8%，利息按季度計(jì)算，那么此年金的現(xiàn)值是多少？

2.期限為10年的年金需要每年支付900美元。第一筆900美3.假設(shè)有一種債券。債券的票面利率是10%，面值為1000美元。債券是按年計(jì)算利息。10年到期。計(jì)算a.如果市場(chǎng)利率為10%，債券的價(jià)格是多少？b.如果市場(chǎng)利率上升到12%，債券的價(jià)格是多少？c.如果市場(chǎng)利率下降到8%，債券的價(jià)格是多少？

3.假設(shè)有一種債券。債券的票面利率是10%，面值為10004.設(shè)想戴維森公司的股票將在一年以后支付2美元的股利。然后股利將5%的固定速度永久增長(zhǎng)下去。股票的市場(chǎng)收益率為12％。a．每股股票的當(dāng)前價(jià)格是多少?b．10年后股票的價(jià)格是多少?4.設(shè)想戴維森公司的股票將在一年以后支付2美元的股利。然后5.為更有效地處理零售業(yè)務(wù)，蓋普公司正考慮從微軟購(gòu)買一套收銀機(jī)軟件。該軟件的成本為750,000美元，并將在5年的經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)以直線法計(jì)提折舊，殘值為0。市場(chǎng)部預(yù)測(cè)未來(lái)3年的銷售額將為每年600,000美元，之后該市場(chǎng)將不存在。商品的成本和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用預(yù)測(cè)為銷售額的25%，3年后該軟件可以40,000美元賣出。蓋普需要立即增加營(yíng)運(yùn)資金凈額25,000美元，該額外營(yíng)運(yùn)資金凈額將在項(xiàng)目終結(jié)時(shí)全部收回。該公司稅率為35%，要求投資回報(bào)率為17%，這種新軟件的NPV是多少?企業(yè)是否購(gòu)買此軟件？

5.為更有效地處理零售業(yè)務(wù)，蓋普公司正考慮從微軟購(gòu)買一套收六、案例分析題（本題滿分15分。計(jì)算中如有除不盡的小數(shù)，全程保留2位。）你弟弟向你征求意見。他準(zhǔn)備上大學(xué)，面臨兩個(gè)選擇：第一是學(xué)工程學(xué)。如果他學(xué)這個(gè)，那么學(xué)士學(xué)位每年花費(fèi)12,000美元，共4年。為了得到碩士學(xué)位，他需要獲得2年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。第一年將獲得20,000美元，第二年獲得25,000美元。然后他需要獲得碩士學(xué)位，每年花費(fèi)15,000美元，共2年，畢業(yè)之后，他將具備全部技能，每年能掙40,000美元，共25年。他的另外一個(gè)選擇是學(xué)會(huì)計(jì)。如果他學(xué)這個(gè)，他將每年花費(fèi)13,000美元，共4年。然后，他每年能掙31,000美元，共30年。兩種職業(yè)需要的努力是相同的，因此他只能根據(jù)各個(gè)工作的報(bào)酬來(lái)做出滿意的選擇。假設(shè)所有支出和收入都發(fā)生在年末。a.如果市場(chǎng)利率為5%，那么你將給他們什么建議？b.一天后他回來(lái)說(shuō)采納你的建議，但是實(shí)際上市場(chǎng)利率為6%。那么他的選擇正確嗎？

六、案例分析題（本題滿分15分。計(jì)算中如有除不盡的小數(shù)，全程第16章資本結(jié)構(gòu)：債務(wù)運(yùn)用的限制

第16章資本結(jié)構(gòu)：債務(wù)運(yùn)用的限制主要概念和方法界定相關(guān)的破產(chǎn)成本了解解釋公司資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論權(quán)衡理論信號(hào)理論代理成本理論優(yōu)序融資理論了解影響負(fù)債與股東權(quán)益比率的現(xiàn)實(shí)因素主要概念和方法界定相關(guān)的破產(chǎn)成本本章目錄15.1 財(cái)務(wù)困境成本15.2 能否降低債務(wù)成本？15.3 稅收效應(yīng)和財(cái)務(wù)困境成本的綜合影響15.4 信號(hào)理論15.5 怠工、在職消費(fèi)與有害投資：關(guān)于權(quán)益代理成本的一個(gè)注釋15.6 優(yōu)序融資理論15.7 增長(zhǎng)與負(fù)債權(quán)益比率15.8 公司如何確定資本結(jié)構(gòu)15.9 破產(chǎn)程序概述本章目錄15.1 財(cái)務(wù)困境成本15.1財(cái)務(wù)困境成本破產(chǎn)成本（財(cái)務(wù)困境成本）——影響公司使用債務(wù)數(shù)量的限制因素之一破產(chǎn)成本包括:直接破產(chǎn)成本和間接破產(chǎn)成本15.1財(cái)務(wù)困境成本破產(chǎn)成本（財(cái)務(wù)困境成本）——直接破產(chǎn)成本與破產(chǎn)程序相關(guān)的法律費(fèi)用和管理費(fèi)用安然公司破產(chǎn)案(2001-2004)10億美元世通公司破產(chǎn)案6億美元在公司破產(chǎn)的法律程序中，公司的部分資產(chǎn)將“消失”，債權(quán)人不能獲得其全部應(yīng)得補(bǔ)償。直接破產(chǎn)成本直接破產(chǎn)成本還包括因公司破產(chǎn)而引發(fā)的無(wú)形資產(chǎn)損失，如公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、發(fā)展機(jī)會(huì)、人力資源等。這些無(wú)形資產(chǎn)是與公司的生存相聯(lián)系的，公司一旦破產(chǎn)，它所代表的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、發(fā)展機(jī)會(huì)和為實(shí)現(xiàn)這種發(fā)展的人才力量的價(jià)值也隨之喪失，這部分成本對(duì)某些高科技公司是相當(dāng)大的。直接破產(chǎn)成本還包括因公司破產(chǎn)而引發(fā)的無(wú)形資產(chǎn)損失，如公司的技間接破產(chǎn)成本一種是指公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)但尚未破產(chǎn)時(shí)在經(jīng)營(yíng)管理方面遇到的各種困難和麻煩。如公司在顧客心目中的信譽(yù)下降；考慮到售后服務(wù)問(wèn)題，顧客不愿購(gòu)買即將破產(chǎn)公司的產(chǎn)品，從而給公司造成的銷售困難等。另一種是指發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，公司債權(quán)人與債務(wù)人之間在投資方向選擇上的矛盾與斗爭(zhēng)也會(huì)影響公司的價(jià)值。間接破產(chǎn)成本代理成本——間接破產(chǎn)成本當(dāng)公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境時(shí)，股東和債權(quán)人之間將產(chǎn)生利益沖突，從而會(huì)增加公司的代理成本利己策略1:冒高風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)利己策略2:投資不足的動(dòng)機(jī)利己策略3:撇脂策略代理成本——間接破產(chǎn)成本利己策略1：冒高風(fēng)險(xiǎn)冒高風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)

瀕臨破產(chǎn)的公司常常冒大風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗麄冎雷约菏怯脛e人的資金進(jìn)行操作。利己策略1：冒高風(fēng)險(xiǎn)冒高風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)案例：財(cái)務(wù)困境公司兩個(gè)相互獨(dú)立的項(xiàng)目:低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目和高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目

選擇低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的公司整體價(jià)值（美元） 概率公司價(jià)值=股票 +債券衰退0.5 100 =0+

100 繁榮0.5200 =100+

100

公司的預(yù)期價(jià)值=150美元案例：財(cái)務(wù)困境公司兩個(gè)相互獨(dú)立的項(xiàng)目:低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目和高風(fēng)險(xiǎn)案例：財(cái)務(wù)困境公司

選擇高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的公司整體價(jià)值（美元） 概率公司價(jià)值=股票 +債券衰退0.5 50 =0+

50 繁榮0.5240 =140+

100

公司的預(yù)期價(jià)值為145美元案例：財(cái)務(wù)困境公司股東將選擇高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目

因?yàn)樵诜睒s期公司價(jià)值的增加將全部由股東獲得；而在衰退期債權(quán)人將損失掉公司價(jià)值的減少值。股東將選擇高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目利己策略2：投資不足投資不足的動(dòng)機(jī)

很可能破產(chǎn)的公司股東發(fā)現(xiàn)新投資經(jīng)常以犧牲股東的利益為代價(jià)來(lái)補(bǔ)償債權(quán)人。利己策略2：投資不足投資不足的動(dòng)機(jī)案例：財(cái)務(wù)困境公司假設(shè)一家公司年底應(yīng)支付的本金和利息共為4000美元

無(wú)項(xiàng)目的公司有項(xiàng)目的公司

繁榮衰退

繁榮

衰退公司現(xiàn)金流50002400 6700

4100 債權(quán)人的索取權(quán)4000240040004000股東的索取權(quán)100002700

100

新項(xiàng)目耗資1000美元，無(wú)論何種情形都能給公司帶來(lái)1700美元的收益。案例：財(cái)務(wù)困境公司假設(shè)一家公司年底應(yīng)支付的本金和利息共為40沒(méi)有項(xiàng)目時(shí)，股東利益的預(yù)期值500美元；有項(xiàng)目時(shí)，股東利益的預(yù)期值1400美元，增加了900美元，但投資了1000美元。股東貢獻(xiàn)了1000美元的全部投資，卻要和債權(quán)人一起分享贏利。繁榮時(shí)，股東可以獲得全部收益，衰退時(shí)，債權(quán)人獲得項(xiàng)目的大部分現(xiàn)金流。沒(méi)有項(xiàng)目時(shí)，股東利益的預(yù)期值500美元；有項(xiàng)目時(shí)，股東利益的利己策略3：撇脂策略

在財(cái)務(wù)困境時(shí)期支付額外股利或其他分配項(xiàng)目，從而剩余較少的現(xiàn)金流給債權(quán)人。利己策略3：撇脂策略是誰(shuí)支付利己策略的成本？最終由股東承擔(dān)！是誰(shuí)支付利己策略的成本？

債權(quán)人的保護(hù)條款一、保護(hù)性條款表15-2營(yíng)運(yùn)資本的要求；現(xiàn)金股利與股票回購(gòu)的限制；資本支出的限制；其他債務(wù)的限制；擔(dān)保的限制。債權(quán)人的保護(hù)條款一、保護(hù)性條款統(tǒng)計(jì)資料顯示，我國(guó)上市公司中，有近40％的公司存在著對(duì)外擔(dān)保，這個(gè)比例呈上升趨勢(shì)。隨著對(duì)外擔(dān)保的越來(lái)越多，擔(dān)保數(shù)額的越來(lái)越大，擔(dān)保期限的越來(lái)越長(zhǎng)，上市公司也就越來(lái)越頻繁地涉及因擔(dān)保引起的訴訟案件中。統(tǒng)計(jì)資料顯示，我國(guó)上市公司中，有近40％的公司存在著對(duì)外擔(dān)保如ST猴王(000535)為其大股東猴王集團(tuán)提供擔(dān)保，從銀行貸款4.58億元人民幣，當(dāng)猴王集團(tuán)通過(guò)大規(guī)模的資產(chǎn)分離活動(dòng)，使資產(chǎn)大幅縮水而申請(qǐng)破產(chǎn)時(shí)，直接導(dǎo)致了ST猴王和華融資產(chǎn)管理公司擁有的壞賬損失變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。如ST猴王(000535)為其大股東猴王集團(tuán)提供擔(dān)保，從銀行

興業(yè)房產(chǎn)(原ST興業(yè))2001年，其為關(guān)聯(lián)方擔(dān)保3.99億元人民幣，為非關(guān)聯(lián)方擔(dān)保4.79億元人民幣，兩項(xiàng)合計(jì)高達(dá)8.78億元人民幣。幾家因貸款信用的相互擔(dān)保與興業(yè)房產(chǎn)綁在一起的非關(guān)聯(lián)公司，終因興業(yè)房產(chǎn)貸款逾期被債權(quán)人作為“第二被告”推上法庭，不得不承擔(dān)連帶清償責(zé)任，其或有負(fù)債也最終轉(zhuǎn)化成了現(xiàn)實(shí)債務(wù)。

第16章資本結(jié)構(gòu)債務(wù)運(yùn)用的限制課件盡管債務(wù)條款減少了靈活性，但仍能增加公司的價(jià)值。它們會(huì)是解決股東和債權(quán)人之間沖突的、成本最低的辦法。盡管債務(wù)條款減少了靈活性，但仍能增加公司的價(jià)值。它們會(huì)是解決二、債務(wù)合并減少債權(quán)人的數(shù)量，降低談判成本債權(quán)人持股（日本公司）二、債務(wù)合并15.2資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論

稅收效應(yīng)和財(cái)務(wù)困境成本的綜合影響在負(fù)債的節(jié)稅效應(yīng)和財(cái)務(wù)困境成本之間進(jìn)行權(quán)衡。任何公司都存在一個(gè)最優(yōu)的負(fù)債額:目標(biāo)負(fù)債水平但是，難以用一個(gè)精確且嚴(yán)密的公式來(lái)準(zhǔn)確測(cè)定最優(yōu)債務(wù)水平。15.2資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論稅收效應(yīng)和財(cái)務(wù)困境稅收效應(yīng)和財(cái)務(wù)困境的綜合影響債務(wù)額(B)公司價(jià)值(V)0負(fù)債稅盾的現(xiàn)值財(cái)務(wù)困境成本的現(xiàn)值有公司稅和負(fù)債時(shí)MM理論的公司價(jià)值VL=VU+TCBV=公司的實(shí)際價(jià)值VU=無(wú)負(fù)債的公司價(jià)值B*最大公司價(jià)值最優(yōu)負(fù)債水平稅收效應(yīng)和財(cái)務(wù)困境的綜合影響債務(wù)額(B)公司價(jià)值(V)0負(fù)債當(dāng)負(fù)債的邊際稅盾等于邊際財(cái)務(wù)困境成本時(shí)，公司的基本結(jié)構(gòu)最優(yōu)。當(dāng)負(fù)債的邊際稅盾等于邊際財(cái)務(wù)困境成本時(shí)，公司的基本結(jié)構(gòu)最優(yōu)。

再提餅狀理論對(duì)MM理論批判者的反駁：稅收和破產(chǎn)成本可視為對(duì)公司現(xiàn)金流量的另一種索取權(quán)假設(shè)G和L分別代表支付給政府和律師的費(fèi)用所有這些索取權(quán)只有一個(gè)支付源：公司現(xiàn)金流（CF）CF=S+B+G+L+支付給其他權(quán)利人的現(xiàn)金流再提餅狀理論對(duì)MM理論批判者的反駁：“餅”模型回顧

放寬對(duì)公司價(jià)值的定義：VT=S+B+G+LMM理論的精髓：公司的價(jià)值VT由公司的現(xiàn)金流量決定，資本結(jié)構(gòu)只是對(duì)餅進(jìn)行了分割。SGBL考慮了現(xiàn)實(shí)因素的餅狀理論“餅”模型回顧放寬對(duì)公司價(jià)值的定義：SGBL考慮了現(xiàn)市場(chǎng)性索取權(quán)——可在金融市場(chǎng)上買賣（B，S）非市場(chǎng)性索取權(quán)——不可在金融市場(chǎng)上買賣（G，L）當(dāng)我們談到公司價(jià)值時(shí)，一般僅指市場(chǎng)性索取權(quán)的價(jià)值V=VM+VN市場(chǎng)性索取權(quán)——可在金融市場(chǎng)上買賣15.3信號(hào)理論信息不對(duì)稱現(xiàn)象投資者將負(fù)債視為公司價(jià)值的一種信號(hào)預(yù)期收益低的公司將采用低的負(fù)債水平預(yù)期收益高的公司將采用高的負(fù)債水平雖然所有的公司都會(huì)不同程度的提高債務(wù)水平來(lái)愚弄公眾，但負(fù)債增加所帶來(lái)的成本會(huì)阻止價(jià)值低的公司發(fā)行較多的債券。所以投資者仍然把公司宣告?zhèn)鶆?wù)融資作為積極的信號(hào)。15.3信號(hào)理論信息不對(duì)稱現(xiàn)象負(fù)債的信號(hào)理論得到了實(shí)證證據(jù)的支持圖15-3負(fù)債的信號(hào)理論得到了實(shí)證證據(jù)的支持15.4權(quán)益的代理成本如果一個(gè)人不僅是公司的雇員，還是公司的所有者之一，那么他將更努力地為公司工作。如果一個(gè)人擁有公司的絕大部分股份，她將比只擁有公司一小部分股份時(shí)更賣力工作。15.4權(quán)益的代理成本如果一個(gè)人不僅是公司的雇員，還是公司例15-1怠工和在職消費(fèi)增加閑暇時(shí)間、增加與工作有關(guān)的在職消費(fèi)、增加無(wú)益的投資——權(quán)益代理成本例15-1怠工和在職消費(fèi)自由現(xiàn)金流雖然管理者可能存在在職消費(fèi)的動(dòng)機(jī)，但也需要有機(jī)會(huì)。自由現(xiàn)金流量則為其提供了這個(gè)機(jī)會(huì)。自由現(xiàn)金流量假說(shuō)認(rèn)為，股利的增加將減少管理者進(jìn)行揮霍浪費(fèi)，從而使股東收益。自由現(xiàn)金流量假說(shuō)還認(rèn)為，與股利的增加相比，負(fù)債的增加能更加有效地減少管理人員的揮霍浪費(fèi)活動(dòng)。自由現(xiàn)金流15.5優(yōu)序融資理論優(yōu)序融資理論——公司傾向于首先采用內(nèi)部籌資，因它不會(huì)傳導(dǎo)任何可能對(duì)股價(jià)不利的信息；如果需要外部籌資，公司將先選擇債務(wù)籌資，再選擇外部股權(quán)籌資。15.5優(yōu)序融資理論優(yōu)序融資理論——公司傾向于首先采優(yōu)序融資理論與權(quán)衡理論不一致：不存在目標(biāo)負(fù)債權(quán)益比率——每個(gè)公司根據(jù)各自的資金需求來(lái)選擇財(cái)務(wù)比率；盈利的公司采用較少的負(fù)債——內(nèi)部產(chǎn)生現(xiàn)金，從而外部融資的需求較少；公司偏好財(cái)務(wù)彈性——公司知道在將來(lái)的不同時(shí)期，必須為有利可圖的投資項(xiàng)目籌集資金，于是在當(dāng)前就積累現(xiàn)金，當(dāng)項(xiàng)目出現(xiàn)時(shí)，不會(huì)被迫求助于市場(chǎng)。優(yōu)序融資理論與權(quán)衡理論不一致：我國(guó)的融資現(xiàn)狀：強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好

證據(jù)1：張人驥在1995年以上海證券交易所66家上市公司作為研究樣本，分析了1992年與1993年上市公司的融資結(jié)構(gòu)狀況，發(fā)現(xiàn)上市公司嚴(yán)重依賴外部融資，內(nèi)部融資所占比例平均不超過(guò)5%，“在外部融資時(shí)又明顯偏好股權(quán)融資，債務(wù)融資來(lái)源不超過(guò)股權(quán)融資的70%”。我國(guó)的融資現(xiàn)狀：強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好第16章資本結(jié)構(gòu)債務(wù)運(yùn)用的限制課件15.6公司如何確定資本結(jié)構(gòu)

來(lái)自于實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)規(guī)則：大多數(shù)公司采用低資產(chǎn)負(fù)債率（圖15-4、15-5）許多公司不使用債務(wù)（紐約證交所100家無(wú)長(zhǎng)期負(fù)債的公司）不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)存在差異表15-4聯(lián)合廢品公司與強(qiáng)生公司的比較許多公司采用目標(biāo)負(fù)債—權(quán)益比率圖15-715.6公司如何確定資本結(jié)構(gòu)來(lái)自于決定目標(biāo)負(fù)債權(quán)益比率的影響因素稅收由于利息可以節(jié)稅，高盈利公司往往傾向于采用高負(fù)債（例如：更多的稅收收益）。資產(chǎn)的類型財(cái)務(wù)困境成本與公司所擁有的資產(chǎn)類型相關(guān)。大量投資于有形資產(chǎn)的公司比大量投資于研發(fā)的公司更可能采用高的目標(biāo)負(fù)債權(quán)益比率。經(jīng)營(yíng)收入的不確定性經(jīng)營(yíng)收入不確定的公司發(fā)生財(cái)務(wù)困境的可能性較高，即使公司沒(méi)有負(fù)債也是如此?；谛袠I(yè)平均值來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策決定目標(biāo)負(fù)債權(quán)益比率的影響因素稅收快速測(cè)試什么是破產(chǎn)的直接和間接成本？解釋股東在破產(chǎn)時(shí)可能采用的“利己”策略。解釋權(quán)衡理論、信號(hào)理論、代理成本理論和優(yōu)序融資理論。影響現(xiàn)實(shí)世界公司債務(wù)水平的因素有哪些？快速測(cè)試什么是破產(chǎn)的直接和間接成本？問(wèn)題：一個(gè)公司的股東絕不會(huì)讓公司投資凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目。你是否同意這種說(shuō)法?試解釋你的答案。問(wèn)題：一個(gè)公司的股東絕不會(huì)讓公司投資凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目不同意。如果一個(gè)公司有一定的負(fù)債，那么承擔(dān)有風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目對(duì)公司股東就可能是有益的，即使該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為負(fù)也會(huì)使股東占據(jù)優(yōu)勢(shì)。事實(shí)上，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)是由公司的債券持有者承擔(dān)的，因此，股東具有投資這種項(xiàng)目的動(dòng)機(jī)。在這一投資活動(dòng)中，風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)使價(jià)值由債權(quán)人向股東轉(zhuǎn)移。當(dāng)破產(chǎn)的成本或概率較高時(shí)，股東的這種投資動(dòng)機(jī)將更加強(qiáng)烈。不同意。如果一個(gè)公司有一定的負(fù)債，那么承擔(dān)有風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目對(duì)公司1．在杜邦分析體系中，假設(shè)其他情況相同，下列說(shuō)法正確的是（）。

A．權(quán)益乘數(shù)越大則財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小

B．權(quán)益乘數(shù)越大則權(quán)益凈利率越大

C．權(quán)益乘數(shù)越大則資產(chǎn)凈利率越大

D．權(quán)益乘數(shù)就是資產(chǎn)權(quán)益率2.某企業(yè)2007年的流動(dòng)資產(chǎn)平均余額為200萬(wàn)元，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)為5次。若企業(yè)2007年的凈利潤(rùn)為250萬(wàn)元，則2007年銷售凈利率為（）。

A．25％B．15％

C．20％D．30％3.下列關(guān)于債券到期收益率的說(shuō)法正確的是（）。

A.債券到期收益率是購(gòu)買債券后一直持有到期的內(nèi)含報(bào)酬率

B.債券到期收益率是能使債券每年利息收入的現(xiàn)值等于債券買入價(jià)格的折現(xiàn)率

C.債券到期收益率是債券利息收益率與資本利得收益率之和

D.債券到期收益率的計(jì)算要以債券每年末計(jì)算并支付利息、到期一次還本為前提1．在杜邦分析體系中，假設(shè)其他情況相同，下列說(shuō)法正確的是（4.速動(dòng)資產(chǎn)不包括（）。A.存貨 B.短期投資 C.應(yīng)收賬款D.其他應(yīng)收款5.甲企業(yè)投入50萬(wàn)元的資本，本年獲利20萬(wàn)元，乙企業(yè)投入100萬(wàn)元的資本，本年獲利20萬(wàn)元，如果在分析時(shí)認(rèn)為這兩個(gè)企業(yè)都獲利20萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)效果相同，得出這種結(jié)論的原因是（）。A.沒(méi)有考慮利潤(rùn)的取得時(shí)間 B.沒(méi)有考慮利潤(rùn)的獲取和所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大小C.沒(méi)有考慮所獲利潤(rùn)和投入資本的關(guān)系D.沒(méi)有考慮所獲利潤(rùn)與企業(yè)規(guī)模大小關(guān)系4.速動(dòng)資產(chǎn)不包括（）。二、多項(xiàng)選擇題1.在財(cái)務(wù)報(bào)表分析體系中，權(quán)益凈利率可以分解為（）。

A．資產(chǎn)權(quán)益率B．權(quán)益乘數(shù)

C．總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率D．銷售凈利率2.在其他條件不變的情況下，會(huì)引起總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)下降的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)包括（）。

A．從銀行借入一筆資金

B．用現(xiàn)金歸還借款

C．接受股東投入的固定資產(chǎn)

D．購(gòu)買長(zhǎng)期債券3．流動(dòng)比率為1.2，則賒購(gòu)材料一批（不考慮增值稅），將會(huì)導(dǎo)致（）。A.流動(dòng)比率提高 B.流動(dòng)比率降低C.流動(dòng)比率不變 D.速動(dòng)比率降低二、多項(xiàng)選擇題1.在財(cái)務(wù)報(bào)表分析體系中，權(quán)益凈利率可以分解為4．投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法中，貼現(xiàn)指標(biāo)包括（）。A.凈現(xiàn)值法B.現(xiàn)值指數(shù)C.內(nèi)含報(bào)酬率D.回收期E.投資利潤(rùn)率5.以下比率中能夠反映盈利能力的有（）。A.資產(chǎn)凈利率 B.權(quán)益報(bào)酬率C.銷售凈利率 D.銷售毛利率E.資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率4．投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法中，貼現(xiàn)指標(biāo)包括（）。三、判斷題（對(duì)的打√，錯(cuò)的打×。每題1分，共5分）1.資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率互為倒數(shù)。（）2.某企業(yè)的總資產(chǎn)為1000萬(wàn)，資產(chǎn)負(fù)債率為40％，資產(chǎn)利潤(rùn)率為8％，則權(quán)益凈利率等于13.33％。（）3.王某2008年初從銀行按揭貸款2