第二講全球經(jīng)濟失衡與再平衡課件

第一講全球經(jīng)濟失衡與再平衡(Unbalancedandglobalrebalancing)第一節(jié)經(jīng)濟繁榮與失衡1、經(jīng)濟繁榮（經(jīng)濟快速增長）上個世紀(jì)大危機后全球擺脫金本位制約束：積極的財政政策與貨幣政策交相輝映，使發(fā)達(dá)國家政府目標(biāo)得以側(cè)重于內(nèi)部平衡（以經(jīng)濟增長為中心）。良好地國際環(huán)境促成大緩和(theGreatModeration\theGreatStability---高增長低通脹)：后冷戰(zhàn)時代（社會主義陣營）全球化加速，生產(chǎn)要素和產(chǎn)品市場大幅度擴張使發(fā)達(dá)國家貿(mào)易條件優(yōu)化。第一講全球經(jīng)濟失衡與再平衡(Unbalanceda1第二講全球經(jīng)濟失衡與再平衡課件2第二講全球經(jīng)濟失衡與再平衡課件3第二講全球經(jīng)濟失衡與再平衡課件4第二講全球經(jīng)濟失衡與再平衡課件5第二講全球經(jīng)濟失衡與再平衡課件62、經(jīng)濟失衡全球經(jīng)濟運行中，商品和服務(wù)的賣方，比如中國、日本和德國通過將外匯儲備借給買方，從而間接為買方提供融資。買方包括美國以及目前已經(jīng)深陷困境的、被稱作“地中海俱樂部”的南歐國家。這直接顯示為各國的外部失衡。內(nèi)部失衡的標(biāo)志：儲蓄與消費構(gòu)成、增長動力結(jié)構(gòu)美國：低儲蓄率、高消費率。美國在金融危機爆發(fā)以前，儲蓄率已經(jīng)降到零，甚至是負(fù)數(shù)。中國：高儲蓄率、低消費率。外部失衡的標(biāo)志：國際收支狀況美中全球作為兩個經(jīng)濟增長極，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)互補，通過資本流動，實現(xiàn)了各自會計學(xué)意義上的平衡---國際收支平衡表，實質(zhì)上的全球失衡---各自保持持續(xù)長期的貿(mào)易順差和逆差。In2011,theUSmaintainedatradedeficitwithatleast91countries,mostofwhichareinthedevelopingworld.2、經(jīng)濟失衡7經(jīng)常賬戶盈余：瑞士對歐洲與中國對全球的影響DanielGros(11October2012)AnoverlookedcurrencywarinEuropeAcurrent-accountsurplusisthemirrorimageofacapitalexport.Acountrythatisrunningpersistentcurrent-accountsurplusesisthuspersistentlyexportingcapital.Animportantquestiontoconsideriswhichsectorisinvestingabroad,theprivateorthepublicsector?Ifitisthepublicsectorwhichinvestsabroad,inparticularifitisdonebythecentralbankviatheaccumulationofforeign-exchangereserves,thisisoftencalled‘currencymanipulation’.經(jīng)常賬戶盈余：瑞士對歐洲與中國對全球的影響DanielGr8MostofChina‘sforeign-exchangereservesareinvestedindollars,whereasSwitzerland（CH，ConfoederatioHelvetica）hasinvestedmainlyineuros.Mostoftheeuro-denominatedinvestmentsoftheSwissNationalBankhavepresumablybeeninbankdepositsandsecuritiesofthecorecountries.ThismeansthatitsinterventionshaveledtoanevenlargerliquiditysurpluswithintheGermanbankingsystemandthuscontributedmateriallytothehugeclaimsaccumulatedbytheBundesbankwithintheTARGET2system.MostofChina‘sforeign-exchan9全球失衡的度量

2010年，G20提出，為評估全球不平衡，及時辨識風(fēng)險并采取預(yù)防校正措施，將由IMF等機構(gòu)提供技術(shù)支撐，開發(fā)一個包含一系列指標(biāo)的參考性指南（IndicativeGuidelines）。該指南將作為一個參照性的標(biāo)桿，用以衡量現(xiàn)實經(jīng)濟不平衡的程度2011年2月的G20會議，與會國對表征經(jīng)濟不平衡的指標(biāo)內(nèi)容勉強取得共識。取得共識的不平衡指標(biāo)包括內(nèi)部和外部兩類指標(biāo)。其中內(nèi)部不平衡指標(biāo)包括公共債務(wù)和財政赤字，私人儲蓄率和私人債務(wù)等；外部不平衡指標(biāo)包括貿(mào)易余額（TradeBalance）和凈投資收益流與轉(zhuǎn)移（NetInvestmentIncomeFlowsandTransfers）等。此次G20公報的不平衡指標(biāo)中，沒有出現(xiàn)經(jīng)常項目和外匯儲備等變量。全球失衡的度量10外部不平衡指標(biāo)：（1）以經(jīng)常項目余額衡量的不平衡水平美國財長蓋特納在致G20財長建議將經(jīng)常賬戶盈余或赤字連續(xù)數(shù)年超過GDP達(dá)4%，作為判定經(jīng)濟不平衡的一個標(biāo)準(zhǔn)。雖然這一建議未獲得G20的支持，但該指標(biāo)仍然是衡量不平衡性的依據(jù)之一。據(jù)IMF的估算，2010年G20國家中，盈余超過4%的國家有沙特（6.7%），德國（6.1%），中國（4.7%）和俄羅斯（4.7%），赤字超過4%的國家只有土耳其（5.2%）和南非（4.3%）。2010年美國的經(jīng)常項目赤字占比為3.2%。2011年中國經(jīng)常項目盈余與同期國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重將回落到3%左右，較2007年下降了約7個百分點。IMF認(rèn)為直到2015年，上述國家的經(jīng)常賬戶盈余仍可能維持這一趨勢。外部不平衡指標(biāo)：（1）以經(jīng)常項目余額衡量的不平衡水平11（2）以貿(mào)易項目余額衡量的不平衡水平

經(jīng)常性項目作為衡量不平衡的程度含有投資收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移項的影響。以中國為例，2003年至2009年，中國的收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移兩項之和是盈余，而服務(wù)項目一直是赤字。因此，用貨物和服務(wù)項目替代經(jīng)常項目表征經(jīng)濟不平衡，有可能大幅降低中國經(jīng)濟的不平衡水平。而美國用貿(mào)易余額來替代經(jīng)常項目余額時差別不大。（2）以貿(mào)易項目余額衡量的不平衡水平12內(nèi)部不平衡指標(biāo)：公共部門的負(fù)債水平衡量的內(nèi)部不平衡性（1）政府總債務(wù)指標(biāo)（GeneralGovernmentGrossDebt）。該指標(biāo)各國統(tǒng)計標(biāo)準(zhǔn)比較一致，也是馬約（《馬斯特里赫特條約》即《歐洲聯(lián)盟條約》）之后歐元區(qū)的傳統(tǒng)做法。一些研究指出，對發(fā)達(dá)經(jīng)濟體而言，這一指標(biāo)應(yīng)保持在60%以下；新興經(jīng)濟體應(yīng)在40%以下。按照這一標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)達(dá)國家，尤其是日本和歐債危機國家將面臨較大的財政調(diào)整壓力。內(nèi)部不平衡指標(biāo)：公共部門的負(fù)債水平衡量的內(nèi)部不平衡性13（2）年度財政赤字據(jù)IMF測算，2010年全球總體的財政赤字占GDP比重將從6.8%降至6％，同期，G20國家總體的赤字水平將從7.5%降至6.8%。后者中，發(fā)達(dá)國家將從9.4%下降到8.9%，而新興經(jīng)濟體將從4.8%下降到3.7%。全球財政赤字水平趨于改善。預(yù)期2011年發(fā)達(dá)和新興經(jīng)濟體進(jìn)行周期調(diào)整后的財政赤字水平會再降低1%。如果G20以恢復(fù)至金融危機前（2007年）的財政負(fù)債和赤字水平為目標(biāo)的話，那么大多數(shù)國家需要進(jìn)行較大力度的財政整頓（FiscalConsolidations），否則主權(quán)債務(wù)危機就將是長期困擾全球經(jīng)濟的陰影。（2）年度財政赤字14以私人儲蓄和負(fù)債衡量的內(nèi)部不平衡性該指標(biāo)的爭議多。因私人部門的儲蓄和負(fù)債狀況，以及測量方法的差異性很大。私人部門的儲蓄和負(fù)債情況，和一國的文化教育、人口結(jié)構(gòu)、社會安全網(wǎng)絡(luò)以及收入分配有緊密聯(lián)系。同時，如何測量私人儲蓄和私人負(fù)債，使其可以進(jìn)行國別比較也存在爭議。例如，中國過高的儲蓄率和美國過低的儲蓄率是全球經(jīng)濟不平衡的一個突出現(xiàn)象。國際清算銀行的研究顯示，從私人、企業(yè)和政府三部門的總儲蓄率（儲蓄/GDP）的橫向比較看，中國2008年為53%，而美國同期只有12%，在主要國家中處于最低。相關(guān)的研究則顯示，對統(tǒng)計口徑進(jìn)行調(diào)整之后，中美私人儲蓄率的平均差距將縮小8.6個百分點。和外部平衡相比，內(nèi)部平衡往往和國民福利問題相糾纏，調(diào)整起來更為艱難。以私人儲蓄和負(fù)債衡量的內(nèi)部不平衡性15中美日經(jīng)濟不平衡(chickengame)典型案例：中國經(jīng)濟失衡GDP的核算方法有三種：一種是生產(chǎn)法，即計算各產(chǎn)業(yè)的增加值；一種是收入法，即分別計算居民、企業(yè)和政府的收入；一種是支出法，即分別計算消費、投資和凈出口。根據(jù)這三種核算方法，可知中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)失衡，主要體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡、收入分配失衡和經(jīng)濟增長動力失衡（內(nèi)外需）。失衡的根源于增長政府主導(dǎo)的趕超戰(zhàn)略下經(jīng)濟發(fā)展方式（粗放型）和經(jīng)濟增長模式（“投資---出口”導(dǎo)向型）。

中美日經(jīng)濟不平衡(chickengame)典型案例：中國經(jīng)16

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡表現(xiàn)在第二產(chǎn)業(yè)發(fā)展過度和第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展不足。第二產(chǎn)業(yè)發(fā)展過度與政府主導(dǎo)的以投資為主的趕超模式有關(guān)，政府控制國內(nèi)要素價格（包括利率、匯率）。鐵路、金融、電信和航空等第三產(chǎn)業(yè)，國有部門壟斷力依然強大，壟斷最突出的表現(xiàn)是對準(zhǔn)入門檻的限制，這也是政府主導(dǎo)型經(jīng)濟發(fā)展模式的組成部分。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡表現(xiàn)在第二產(chǎn)業(yè)發(fā)展過度和第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展不足。第二17

收入分配失衡源于收入初次分配向資本所有者傾斜，以及二次分配中的政府作為不力。政府部門財政收入和國有企業(yè)壟斷性收入增速高，國企上繳利潤少，政府提供公共產(chǎn)品少。收入分配失衡源于收入初次分配向資本所有者傾斜，以及二次分配18中國消費占GDP比重難以提升是國民收入多次分配后的結(jié)果：資本（包含權(quán)力資本尋租在內(nèi)）要素回報率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于勞動力要素的回報率，兩極分化拉大，有效需求不足。２０１１年，中國居民收入增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于財政收入和企業(yè)收入增長，使得居民收入占國民收入相對比重不升反降。經(jīng)過國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)測算，去年中國公共財政收入１０．３７萬億元，增長近２５％，增幅分別是城鎮(zhèn)居民人均可支配收入名義增幅的１．７６倍和農(nóng)村居民人均純收入名義增幅的１．３９倍，而同期企業(yè)收入增長幅度為２０％左右，也遠(yuǎn)高于居民收入。中國消費占GDP比重難以提升是國民收入多次分配后的結(jié)果：資本19政府主導(dǎo)型的經(jīng)濟發(fā)展模式：1953年（“一五”）以來，中國工業(yè)化主要靠投資支撐經(jīng)濟增長，導(dǎo)致國民收入初次分配中資本的回報較勞動力回報不斷提高。城市化進(jìn)程加速后，新的生產(chǎn)要素---自然資源（特別是土地資源）加入了國民收入的初次分配，出現(xiàn)了資本和自然資源所有者收入份額不斷提高，而勞動和專業(yè)勞動（人力資本）的所有者的收入份額不斷降低的局面，這直接導(dǎo)致內(nèi)需不足。

政府主導(dǎo)型的經(jīng)濟發(fā)展模式：1953年（“一五”）以來，中國工20中國經(jīng)濟內(nèi)部失衡導(dǎo)致外部失衡中國經(jīng)濟外部失衡表現(xiàn)為持續(xù)20多年“雙順差”。政府控制要素價格使投資成為經(jīng)濟增長的動力源，直接結(jié)果是產(chǎn)能不斷擴張，在固化的國民收入分配格局下，形成國內(nèi)最終消費不足，必須靠出口消化過剩的產(chǎn)能。為維持這樣的經(jīng)濟循環(huán)，人民幣匯率與利率市場化改革形成了相互牽制、貿(mào)易條件不斷惡化、官方外匯儲備與國內(nèi)通脹一并不斷累積、人民幣實際匯率上升、可貿(mào)易品價格競爭優(yōu)勢下降、出口動力下降……

中國經(jīng)濟內(nèi)部失衡導(dǎo)致外部失衡21按照IMF數(shù)據(jù)測算，2002-2011年間，中國出口占全球出口的比重由5%升至11%，期間全球的出口總額由8萬億美元升至22.3萬億美元，年復(fù)合增長率高達(dá)11%；同期中國年出口額則由4千億美元升至2.5萬億美元，年均復(fù)合增長率更是高達(dá)19%。2012年中國出口年同比增速僅為7.9%，其中對美國和歐洲的出口增速分別由上年的14.5%、14.4%回落至8.4%和-6.2%，而歐洲和美國在中國出口額中的比重合計約占4成左右。按照IMF數(shù)據(jù)測算，2002-2011年間，中國出口占全球出22美元霸權(quán)使美國不懼外部失衡表現(xiàn)為經(jīng)常項目長期逆差與對資本項目長期順差的依賴。鑒于美元的霸主地位，上個世紀(jì)80年代中期以來美國的債務(wù)經(jīng)濟模式運行完好：流入美國的資本與流出美國的資本性質(zhì)迥異：前者為低成本的債務(wù)資本，后者為高回報的股權(quán)資本。截止2010年的過去三十年里，要素凈收益率均值顯著為正的國家僅有7個，而賬面凈收益率顯著為正的國家只有美國（中國為負(fù)值）。在全球資本流動中，大多數(shù)國家都未能實現(xiàn)收益率高于支付率。（---上海交通大學(xué)博士學(xué)位論文倪權(quán)生《全球資本流動過程中的收益分配》，2011年11月）美元霸權(quán)使美國不懼外部失衡23日本經(jīng)濟的外部失衡與代際再平衡

2011年日本對世界各國的出口額比例中，中國占19.7%，美國占15.3%；在進(jìn)口額比例中，中國占21.5%，而美國僅為8.7%。但日本安倍政府選擇緊跟美國加入了美國主導(dǎo)的跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)議（Trans-PacificPartnershipAgreement，TPP）?！鞍脖督?jīng)濟學(xué)”（Abenomics）這個個日本人自創(chuàng)的單詞，包含大膽的金融政策、機動的財政政策以及能夠喚起民間投資的發(fā)展戰(zhàn)略。日本加入TPP、設(shè)定2%的通貨膨脹目標(biāo)、日元貶值美元升值誘導(dǎo)、大規(guī)模公共投資等等被囊括在了“Abenomics”之內(nèi)。日本經(jīng)濟學(xué)家濱田宏一被人們稱作“Abenomics之父”。美元與日元之間的匯率在三個月的時間內(nèi)，已由安倍首相就任之前的1美元兌84.8日元下落到了95.7日元，下降比例約為13%。日本經(jīng)濟的外部失衡與代際再平衡24濱田宏一堅持“2%的通脹目標(biāo)”，意在將逐漸通過緩和的通脹來“吸走”人們的儲蓄，維持日本經(jīng)濟運行。泡沫之前的一代人，即上世紀(jì)90年代資產(chǎn)價格崩潰之前獲得工作的人，擁有一條通往富裕的道路。泡沫破滅后，日本企業(yè)收縮投資，經(jīng)濟通縮，政府債臺高筑。日本私人部門與政府部門之間的問題：日本家庭大約擁有12萬億美元的凈資產(chǎn)，遠(yuǎn)高于日本政府凈債務(wù)。由于90%以上的公共債務(wù)都是由日本人民持有，故可將日本債務(wù)看作遞延稅---日本儲蓄者不是以納稅的方式，而是以借錢給政府的方式，使得政府的支出能夠高于其收入。濱田宏一堅持“2%的通脹目標(biāo)”，意在將逐漸通過緩和的通脹來“25日本代際之間的問題是，目前大約有35%的人是臨時工人或者從事兼職。從事這種工作的人絕大多數(shù)都是年輕人和女性。因而年輕人的失業(yè)率大約為10%，是全國平均水平的兩倍以上。日本60歲以上人口占日本人口的四分之一，卻掌控著日本家庭資產(chǎn)的三分之二。20年來，日本一直注重的是年長一代的利益，而不是年輕一代。這不僅不公平，而且損害年輕人的利益也不是塑造一個國家未來的最好方式。通過通脹向年老一代征稅，是糾正長期以來一代人“壓榨”另一代人的一種方式。（中國類似的問題在代際之間、城鄉(xiāng)之間、貧富之間均存在。）日本代際之間的問題是，目前大約有35%的人是臨時工人或者從事26第二節(jié)國際收支平衡表及國際投資頭寸表解讀1、國際收支平衡表國際收支---流量概念金本位制度下國際收支指一定時期內(nèi)的貿(mào)易收支；金本位制崩潰以后指一定時期內(nèi)的外匯收支；二戰(zhàn)以后指在一定時期內(nèi)的全部對外經(jīng)濟交易收支。第二節(jié)國際收支平衡表及國際投資頭寸表解讀1、國際收支平衡27國際收支平衡表的四大組成部分：

(1)經(jīng)常項目（包含貿(mào)易項目、投資收益即紅利、轉(zhuǎn)移支付）(2)資本項目（不含紅利的資本本金部分）(3)官方儲備資產(chǎn)(4)凈誤差和遺漏項目（平衡項）

國際收支平衡表的四大組成部分：28國際收支平衡表的編制原理和記帳方法

該表的編制原理遵循復(fù)式簿記原理:有借必有貸，借貸必相等。記帳方法：凡引起外匯收入增加的項目，記入貸方，以“+”表示，常省略；凡引起外匯支出增加的項目，記入借方，以“-”表示，常省略。國際收支平衡表的編制原理和記帳方法29幾個恒等式：經(jīng)常項目差額＋資本項目差額＋官方儲備資產(chǎn)變動額＝0儲備資產(chǎn)變動額＝－（經(jīng)常項目差額＋資本項目差額）官方儲備資產(chǎn)變動額＝－（經(jīng)常項目差額＋資本項目差額+誤差與遺漏）誤差與遺漏=經(jīng)常項目差額＋資本項目差額+官方儲備資產(chǎn)變動額當(dāng)儲備資產(chǎn)變動額為正值時，表明儲備資產(chǎn)減少；為負(fù)值時，儲備資產(chǎn)增加。儲備資產(chǎn)的增加意味著對外債權(quán)增加。幾個恒等式：30日本2011年度國際收支數(shù)據(jù)解讀：經(jīng)常項目盈余比上年度銳減52.6%，創(chuàng)1996年度以來新低。因受2011全年受3月東日本大地震、歐債危機惡化使日元升至歷史新高、全球經(jīng)濟減速以及泰國洪災(zāi)等多重因素打擊，日本貿(mào)易收支自1979年度以來首次出現(xiàn)貿(mào)易逆差。其中由于福島核電站事故等因素導(dǎo)致震后外國游客一度急劇減少，該年度服務(wù)貿(mào)易逆差達(dá)到1.8525萬億日元。但日本海外投資產(chǎn)生的利息和分紅等投資收入順差14.2883萬億日元，較上年增長13.3%，為近4年來首次出現(xiàn)增長。即日本2011年貿(mào)易項目首次出現(xiàn)逆差，但是由于投資收益為順差且出現(xiàn)較大幅度增長，所以經(jīng)常項目依舊是順差。日本2011年度國際收支數(shù)據(jù)解讀：經(jīng)常項目盈余比上年度銳減531平衡表會計意義上的“平衡”與經(jīng)濟意義上的“不平衡”

（1）總表平衡，但各類項目不平衡。國際收支不平衡指某一類或某一個項目不平衡，項目之間有一種補償關(guān)系。通常，外貿(mào)逆差通常伴隨資本凈流入或國際儲備減少，而外貿(mào)順差則通常與資本凈流出或國際儲備增加同時發(fā)生。資本凈流出如果不是由外貿(mào)順差補償，則只能減少國際儲備來實現(xiàn)；資本凈流入如果不是去補償外貿(mào)逆差，就會增加本國的國際儲備來實現(xiàn)。例外，即雙順差（如中國現(xiàn)階段，與經(jīng)濟發(fā)展模式直接相關(guān)）或雙逆差（難以持久的狀態(tài)，一般與金融危機伴隨）。

第二講全球經(jīng)濟失衡與再平衡課件32（2）表中各個項目按其交易的性質(zhì)可分為自主性交易(AutonomousTransactions)和補償性交易(CompensatoryTransactions)。自主性交易，是指個人或企業(yè)為某種自主性目的(比如追逐利潤、追求市場、旅游、匯款贍養(yǎng)親友等)而進(jìn)行的交易，由于其自主性質(zhì)，必然經(jīng)常地出現(xiàn)差額；補償性交易是為了彌補自主性交易差額或缺口而進(jìn)行的各種交易活動，如商業(yè)信用、動用官方儲備等等。（2）表中各個項目按其交易的性質(zhì)可分為自主性交易(Auton33若是基于自主性交易就能維持的平衡，則該國的國際收支是平衡的。若自主性交易收支不能相抵，必需用補償性交易來軋平，這樣達(dá)到的平衡是形式上的平衡，被動的平衡，其實質(zhì)就是國際收支的不平衡。自主性交易與補償性交易，在概念和統(tǒng)計上其實很難明確區(qū)別。如，一國貨幣當(dāng)局以提高利率來吸引外資，就外資所有者而言屬自主性交易，就貨幣當(dāng)局而言卻屬調(diào)節(jié)性交易。若是基于自主性交易就能維持的平衡，則該國的國際收支是平衡的。34（3）IMF將國際收支平衡是指國際收支平衡表中橫線以上項目（很多國家習(xí)慣性在國際收支平衡表的官方儲備項目之上劃一根線，以區(qū)分線上項目與線下項目性質(zhì)的不同，線上項目代表自主性交易項目，線下項目代表補償性交易項目）的平衡，即綜合項目的平衡。橫線以下的項目即平衡項目（官方外匯儲備和凈誤差與遺漏）是彌補國際收支赤字或反映國際收支盈余的項目，也就是官方儲備項目。國際收支的逆差表現(xiàn)為國際儲備的減少，國際收支的順差表現(xiàn)為國際儲備的增加，一般來說，國際收支平衡表中橫線以上項目會出現(xiàn)差額或缺口，這時就出現(xiàn)了國際收支的不平衡。（3）IMF將國際收支平衡是指國際收支平衡表中橫線以上項目（35正因為各經(jīng)濟體都很難出現(xiàn)線下項目為零的情況，嚴(yán)格意義上，各經(jīng)濟體的國際收支不平衡只是程度問題。

正因為各經(jīng)濟體都很難出現(xiàn)線下項目為零的情況，嚴(yán)格意義上，各經(jīng)362006中國國際收支平衡表簡表（單位：百萬美元）

差額貸方借方1、經(jīng)常項目249，866+1，144，499-894，6332、資本項目10，037+653，276-643，2393、儲備資產(chǎn)-247，025+447-247，4724、凈誤差-12，8780-12878貸方：（1144499+653276+447）=1798222借方：-（894633+643239+247472）=-17853441、2、3類差額項加總249886+10037-247025=12878

貸方數(shù)大于借方數(shù)，外匯流入大于流出，差額為+12878，表明熱錢涌入。

2006中國國際收支平衡表簡表（單位：百萬美元）37

借貸兩方不等，差額為+12878，如何通過“凈誤差”來修正呢？借方增加12877即可：借方增加以“-”號計。這就是“凈誤差”項：“-12878”?！畈樵u：2012年中國國際收支平衡表并解讀。

借貸兩方不等，差額為+12878，如何通過“凈誤差”來修382、國際投資頭寸表國際收支平衡表為收支流量表。國際投資頭寸表是反映特定時點上對其他國家或地區(qū)金融資產(chǎn)和負(fù)債存量的統(tǒng)計報表，相當(dāng)于資產(chǎn)負(fù)債表，它與反映交易流量的國際收支平衡表一起，構(gòu)成該國家或地區(qū)完整的國際賬戶體系國際收支平衡表和國際投資頭寸表分別從流量和存量兩個角度反映一國國際收支狀況，構(gòu)成國際賬戶的完整內(nèi)容。我國分別自1982年和2004年起編制國際收支平衡表和國際投資頭寸表。2、國際投資頭寸表39中國國際投資頭寸表（年度表）

（單位：億美元）

項目2004年末2005年末2006年末2007年末2008年末2009年末2010年末2011年末

凈資產(chǎn)2764407764021188114938149051688017747A.資產(chǎn)9291122331690524162295673436941189471821.在國外直接投資527645906116018572458317236422.證券投資92011672652284625252428257126002.1股本證券00151962145466306192.2債務(wù)證券92011672637265023111882194119813.其他投資165821642539468355234952630483823.1貿(mào)易信貸432661922116011021444206027693.2貸款5907196708881071974117422323.3貨幣和存款553675736138015291310205128293.4其他資產(chǎn)8310921012551821122410185524.儲備資產(chǎn)618682571080815473196622453229142325584.1貨幣黃金41421231701693714815304.2特別提款權(quán)12121112121251231194.3在基金組織中的儲備頭寸3314118204464984.4外匯60998189106631528219460239922847331811B.負(fù)債652781561050312281146291946424308294341.來華直接投資369047156144703791551314815696180422.證券投資5667661207146616771900223924852.1股本證券4336361065129015051748206121142.2債務(wù)證券1331301421761721521783713.其他投資227126753152377837964416637389073.1貿(mào)易信貸80910631196148712961617211224923.2貸款880870985103310301636238937243.3貨幣和存款381484595791918937165024773.4其他負(fù)債200257377467552227222214

中國國際投資頭寸表（年度表）（單位：億美元）40中國的對外金融資產(chǎn)有儲備資產(chǎn)、其他投資和對外直接投資，其中儲備資產(chǎn)占比最大。儲備資產(chǎn)主要以美元形式存在，包括外匯儲備、黃金儲備、特別提款權(quán)和在國際貨幣基金組織的頭寸等。2011年末，儲備資產(chǎn)3.26萬億美元，占總資產(chǎn)的69%（近年來該比例均在七成左右）。2004～2011年新增對外投資中，儲備資產(chǎn)貢獻(xiàn)了70%，其中2011年貢獻(xiàn)了55%。2011年末，我國對外直接投資3642億美元，占8%；對外證券投資資產(chǎn)2600億美元，占6%；其他對外投資資產(chǎn)（貿(mào)易信貸、貸款、貨幣和存款及其他資產(chǎn)）8382億美元，占18%。

2004年-2011年，我國對外資產(chǎn)年均增長26%，對外投資收益年均增長32%。2011年我國對外投資收益達(dá)1280億美元，其中大部分是外匯儲備的經(jīng)營收益。中國的對外金融資產(chǎn)有儲備資產(chǎn)、其他投資和對外直接投資，其中儲41負(fù)債項下的“來華直接投資”占比最大。國際投資頭寸表上的對外負(fù)債不僅包括一般意義上具有契約性償還義務(wù)的外債，還包括來華直接投資和證券投資中的股權(quán)性負(fù)債。2004～2011年，我國對外負(fù)債持續(xù)擴張，年均增長24%，略低于對外資產(chǎn)增速。2011年末，對外負(fù)債達(dá)到2.94萬億美元，較上年增長21%，增速略有回落，但高于同期對外資產(chǎn)的擴張速度6個百分點。負(fù)債項下的“來華直接投資”占比最大。42我國外來投資以外國來華直接投資為主：2011年末，外國來華直接投資1.80萬億美元（來華直接投資存量已按市價重估，包括了外方未分配利潤和已分配未匯出利潤，而非簡單的外商直接投資流量相加），占總負(fù)債的61%（該比例歷年來基本在六成左右，2009年最高，達(dá)到68%）。2004～2011年新增外來投資中，外來直接投資貢獻(xiàn)了63%，其中2011年貢獻(xiàn)了46%，顯示非傳統(tǒng)形式的證券投資和其他投資已成為我國外來投資的主要來源。2011年末，外來證券投資2485億美元，占9%；其他外來投資（主要是外債）8907億美元，占30%。我國外來投資以外國來華直接投資為主：2011年末，外國來華直43對外凈資產(chǎn)2004年以來，我國均呈現(xiàn)對外凈資產(chǎn)，且凈資產(chǎn)不斷增長。2004～2011年，我國對外凈資產(chǎn)年均增長30%，到2011年末已增至1.77萬億美元。由于對外負(fù)債增長快于對外資產(chǎn)，2011年對外凈資產(chǎn)增速降為5%。對外凈資產(chǎn)442011年末，我國對外金融資產(chǎn)47182億美元，對外金融負(fù)債29434億美元，對外金融凈資產(chǎn)17747億美元。在對外金融資產(chǎn)中，對外直接投資3642億美元，證券投資2600億美元，其他投資8382億美元，儲備資產(chǎn)32558億美元，分別占對外金融資產(chǎn)的8%、6%、18%和69%；在對外金融負(fù)債中，外國來華直接投資18042億美元，證券投資2485億美元，其他投資8907億美元，分別占對外金融負(fù)債的61%、9%和30%。2011年末，我國對外金融資產(chǎn)47182億美元，對外金融負(fù)債45

2011年，我國對外凈資產(chǎn)上、下半年呈現(xiàn)不同的走勢。上半年，凈資產(chǎn)增長2971億美元，下半年凈資產(chǎn)下降2103億美元。截至2011年末，我國對外凈資產(chǎn)占GDP的比重為24%，較2007年峰值回落了約10個百分點。2011年末，我國對外凈資產(chǎn)較上年末增長867億美元。理論上，經(jīng)常項目順差應(yīng)轉(zhuǎn)化為當(dāng)年對外凈資產(chǎn)的增加，但現(xiàn)實中兩者存在差異。

2011年，我國對外凈資產(chǎn)上、下半年呈現(xiàn)不同的走勢。上半年46原因：一是2011年國際收支平衡表中統(tǒng)計誤差與遺漏為負(fù)值，導(dǎo)致沒有增加相應(yīng)的凈資產(chǎn)；二是估值因素和其他統(tǒng)計調(diào)整的影響，其中包括資產(chǎn)價格和匯率變動導(dǎo)致市價重估后的賬面價值變化、統(tǒng)計口徑變化及補報數(shù)據(jù)等形成的資產(chǎn)或負(fù)債存量的調(diào)整、流量與存量數(shù)據(jù)來源不同或修訂時間不一致所產(chǎn)生的差異、數(shù)據(jù)源本身不匹配等。在編制國際投資頭寸表的具體過程中，2011年，上述統(tǒng)計調(diào)整均引起我國對外資產(chǎn)和負(fù)債的上調(diào)，只是因為負(fù)債的上調(diào)幅度大于資產(chǎn)，才造成我國對外凈資產(chǎn)“縮水”。原因：一是2011年國際收支平衡表中統(tǒng)計誤差與遺漏為負(fù)值，導(dǎo)47國際投資頭寸的國際比較據(jù)國際貨幣基金組織統(tǒng)計，2010年末，美國對外資產(chǎn)列世界第一位，總額為20.3萬億美元；第二位是英國15.5萬億美元；之后是德國、日本、法國和盧森堡，對外資產(chǎn)總額分別為8.5萬億美元、6.9萬億美元、6.8萬億美元和6.6萬億美元；中國以4.1萬億美元排在第七位。但我國的儲備資產(chǎn)列世界第一位，占全球儲備資產(chǎn)的近三分之一。國際投資頭寸的國際比較48從對外資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)看，歐美發(fā)達(dá)國家儲備資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例都很低，美國、英國、德國和法國等均在1%～3%，日本為16%。而新興市場經(jīng)濟體的這一比例明顯較高，韓國、俄羅斯、巴西分別為42%、41%、47%，印度的占比甚至超過中國達(dá)到73%（其對外資產(chǎn)僅有0.4萬億美元）。

從對外資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)看，歐美發(fā)達(dá)國家儲備資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例都很低49發(fā)達(dá)國家的證券投資資產(chǎn)（包含金融衍生資產(chǎn)）占總資產(chǎn)的比例較高。美國、英國、德國、法國、日本等均在50%左右；而新興市場經(jīng)濟體的這一比例很低，俄羅斯和印度等均低于3%，巴西與中國相似在6%左右。多數(shù)發(fā)達(dá)國家的直接投資資產(chǎn)占比較高，在20%～30%之間，只有英國和日本，在10%左右。我國的該項只有8%。這反映出包括我國在內(nèi)的新興市場經(jīng)濟體受制于政策約束、市場條件等因素，民間對外金融投資渠道有限、規(guī)模不足。發(fā)達(dá)國家的證券投資資產(chǎn)（包含金融衍生資產(chǎn)）占總資產(chǎn)的比例較高50對外負(fù)債2010年末，美國對外負(fù)債列世界第一位，總額22.8萬億美元，其次是英國，總額為16.1萬億美元，之后是德國、法國、盧森堡和日本，負(fù)債總額分別為7.2萬億美元、7.0萬億美元、6.5萬億美元和3.8萬億美元；我國以2.4萬億美元列第12位。

對外負(fù)債51對外負(fù)債的結(jié)構(gòu)：主要發(fā)達(dá)國家均以證券投資負(fù)債（包含金融衍生負(fù)債）為主，占總負(fù)債的比例均超過50%，美國最高達(dá)到67%。巴西的占比也達(dá)到44%，俄羅斯和印度分別為24%和27%，中國只有9%。主要發(fā)達(dá)國家直接投資負(fù)債占比均較低，美國12%，英國8%，德國13%，日本只有6%。新興市場經(jīng)濟體的該項占比較高，俄羅斯、巴西、印度分別為43%、45%和31%，中國甚至高達(dá)65%。該占比顯示了不同國家利用外資方式的差異，也反映出證券市場的發(fā)展水平的高低。

對外負(fù)債的結(jié)構(gòu)：主要發(fā)達(dá)國家均以證券投資負(fù)債（包含金融衍生負(fù)52凈資產(chǎn)2010年末，日本是世界對外凈資產(chǎn)最大的國家，達(dá)到3.1萬億美元，中國以1.7萬億美元列第二位，德國1.3萬億美元列第三位。凈資產(chǎn)國主要是傳統(tǒng)的經(jīng)常項目順差國。

美國是世界最大的凈負(fù)債國，2010年凈負(fù)債為2.5萬億美元，其次是西班牙和巴西，凈負(fù)債分別為1.3萬億美元和0.9萬億美元。

凈資產(chǎn)53☆查詢2012年中國國際投資頭寸表，并思考（1）對外資產(chǎn)規(guī)模增長意味著什么？近年來，我國對外資產(chǎn)負(fù)債以年均20%以上的速度增長。2011年我國對外資產(chǎn)負(fù)債總規(guī)模與GDP之比為1.1，與2007年相當(dāng)，近年來沒有大的變化。2010年，英國的這一比例為37.1，法國為11.3，德國為9.2，美國為3.3，日本為1.8。☆查詢2012年中國國際投資頭寸表，并思考54（2）鑒于我國的對外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，中國的凈資產(chǎn)增長意味著什么？我國外來投資主要是來華直接投資，而對外投資主要是儲備資產(chǎn)運用。前者主要是股權(quán)投資，后者主要是債權(quán)投資。股權(quán)投資回報通常高于債權(quán)投資，造成我國投資收益低。（注：外來投資回報中一部分是企業(yè)應(yīng)付給外方股東的已分配未匯出利潤和未分配利潤，因外商看好中國市場繼續(xù)滾動投資，并沒有發(fā)生實際的資金流出，而只是編制國際收支平衡表時的一種賬務(wù)處理。另來華直接投資帶來了先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗無法顯示在兩張表上。）（2）鑒于我國的對外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，中國的凈資產(chǎn)增長意味著什么？55（3）我國對外資產(chǎn)和負(fù)債的項目集中度高說明什么？從對外資產(chǎn)和負(fù)債的項目構(gòu)成上看，2011年儲備資產(chǎn)和來華直接投資均占我國對外資產(chǎn)和負(fù)債總額的60%以上。從直接投資來看，2011年末我國對外直接投資3642億美元，來華直接投資18042億美元，負(fù)債是資產(chǎn)的5倍。從持有人來看，我國對外資產(chǎn)絕大部分集中在貨幣當(dāng)局和金融機構(gòu)，分別占70%和11%，其他部門只占19%。而我國對外負(fù)債絕大多數(shù)集中在其他部門，占75%，政府部門（包括貨幣當(dāng)局）、金融機構(gòu)分別只占3%和22%?？梢?，盡管國家整體上對外凈資產(chǎn)，但民間部門還是對外凈負(fù)債，企業(yè)大量的對外負(fù)債并沒有相應(yīng)的對外資產(chǎn)匹配。（3）我國對外資產(chǎn)和負(fù)債的項目集中度高說明什么？56第三節(jié)失衡、危機與再平衡

一、經(jīng)濟全球化導(dǎo)致全球經(jīng)濟快速增長，同時加劇了全球經(jīng)濟失衡。近30年來全球經(jīng)濟快速增長，尤其是社會主義陣營逐步瓦解后。經(jīng)濟全球化的實質(zhì)是過剩的產(chǎn)能在全球范圍內(nèi)拓展自己的需求。先進(jìn)國家鼓吹的貿(mào)易自由主義主張與后進(jìn)國家在趕超過程中實施的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟發(fā)展模式是對經(jīng)濟全球化的詮釋。經(jīng)濟全球化的基本特征為資本全球化。各國因經(jīng)濟位勢差異，在經(jīng)濟全球化進(jìn)程中獲益不同。第三節(jié)失衡、危機與再平衡

一、經(jīng)濟全球化導(dǎo)致全球經(jīng)濟快速57全球經(jīng)濟失衡的基本特征

（1）金融一體化發(fā)展快于經(jīng)濟一體化在經(jīng)濟全球化加速的背景下，實體經(jīng)濟表現(xiàn)為少數(shù)跨國企業(yè)整合全球資源。在截至2006年的過去20年里，全球500家跨國公司銷售額達(dá)到16萬億美元，占全球工業(yè)生產(chǎn)總值的50%，占全球貿(mào)易額的50-60%，占直接對外投資的90%，占研究與開發(fā)投資的90%。全球經(jīng)濟失衡的基本特征58實體經(jīng)濟受制于虛擬經(jīng)濟，全球大宗商品價格由期貨價格決定，金融資本決定產(chǎn)業(yè)資本的生存空間。紐約商品交易所原油期貨市場到1983年成立。鐵礦石、原油、黃金等價格近年來驚心動魄的走勢。（跟蹤原油、黃金、主要貨幣匯率動態(tài)）

金融業(yè)務(wù)增長明顯快于經(jīng)濟活動的增長：在截至2006年的過去20年，全球GDP年均增長3.58%，全球貿(mào)易的平均增長速度6.58%，全球資本流動增長速度13.67%。貿(mào)易流增速是生產(chǎn)量增速的2倍，資金流是貿(mào)易流增速的2倍，是生產(chǎn)流增速的4倍。

實體經(jīng)濟受制于虛擬經(jīng)濟，全球大宗商品價格由期貨價格決定，金融59國際清算銀行（BIS）2007年10月發(fā)布的三年一度的最新調(diào)查顯示，全球外匯市場的日均交易額已經(jīng)從2004年4月的1.88萬億美元增至2007年4月的3.21萬億美元，激增71%。其中98.5%的外匯交易是沒有任何貿(mào)易背景的，是為了盈利和規(guī)避風(fēng)險，這事實上構(gòu)成了全球經(jīng)濟運行的成本。美國金融服務(wù)業(yè)GDP份額的強勁增長始于二戰(zhàn)結(jié)束后。其占GDP份額在63年中幾乎翻了兩番，到2010年創(chuàng)下8.5%的歷史新高。1947年的2.4%，1972年4.3%，1987年6.0%，2001年8.2%，2010年8.5%。國際清算銀行（BIS）2007年10月發(fā)布的三年一度的最新60過去30年間的金融服務(wù)業(yè)增長在很大程度上是衍生品行業(yè)驅(qū)動的。工業(yè)企業(yè)將自身的金融部門作為利潤中心，從而鼓勵了這些金融部門以“對沖風(fēng)險”為名進(jìn)行投機性賭博。無數(shù)投資者可以作證，此類對沖活動的主要作用就是讓企業(yè)的財務(wù)報表變得完全不可理解。傳統(tǒng)金融衍生品的基礎(chǔ)產(chǎn)品主要包括匯率、利率、指數(shù)、股票等，交易類型主要有遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換四種方式。期貨和期權(quán)主要在交易所即場內(nèi)交易，其他交易方式多在柜臺即場外進(jìn)行。（2）“原產(chǎn)地原則”夸大了全球失衡程度，全球失衡的內(nèi)涵應(yīng)從經(jīng)常項目拓展到資本項目（資本流動導(dǎo)致了貿(mào)易失衡）。

過去30年間的金融服務(wù)業(yè)增長在很大程度上是衍生品行業(yè)驅(qū)動的。61（3）中國和美國成為全球新的兩大經(jīng)濟增長極上個世紀(jì)90年代以來，全球出現(xiàn)中美兩大經(jīng)濟增長極。美國經(jīng)濟占全球經(jīng)濟規(guī)模的35%，其對全球經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)占到全球經(jīng)濟增長的7％、8％左右；而中國憑借只占世界經(jīng)濟4％的經(jīng)濟實力，卻為全球經(jīng)濟增長貢獻(xiàn)了50％左右。中國已成為全球僅次于美國的第二大經(jīng)濟體，最大的出口國，最大的中國官方外匯儲備國。歐元區(qū)占全球經(jīng)濟產(chǎn)值的約五分之一。（3）中國和美國成為全球新的兩大經(jīng)濟增長極62美國：依賴借貸消費拉動經(jīng)濟增長。美元從特權(quán)到霸權(quán)：美元現(xiàn)今在世界貨幣體系中的地位遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國的GDP在世界經(jīng)濟中的地位。2004年底，美國GDP占全球GDP的比重為34%，美元在全球外匯儲備所占的比例從亞洲金融危機時的57％上升到了72％左右，目前美元占全球的外匯交易達(dá)到64％左右，美元占全球的貿(mào)易結(jié)算占到65％左右。即，美國的經(jīng)濟實力只占全球經(jīng)濟的33％，但是美國動用的金融資源超過了全球總量的一半以上。美國：63個人依賴借貸消費：自2002年初以來，美國的個人消費平均達(dá)到了國內(nèi)生產(chǎn)總值的71%。2001年以來的低利率環(huán)境支撐了美國的消費者個人支出，個人儲蓄率從1995年的4.6%下降到2004年的0.2%。截至2004年底之前的五年里，美國借貸消費增長占消費增長的比例達(dá)到了65%，美國家庭債務(wù)總額占GDP的85%，企業(yè)負(fù)債率達(dá)67%，居民凈儲蓄率從10年前的14%下降到的1.6%。2002-2006年間，美國家庭貸款以每年11%的速度增長，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了整體經(jīng)濟的增速。迄今為止，次貸危機后去杠桿化過程繼續(xù)，美國2011年全年經(jīng)常項目赤字占GDP之比為3.1%，低于2010年的3.2%。個人依賴借貸消費：自2002年初以來，美國的個人消費平均達(dá)到64政府債務(wù)：年度赤字\GDP---美國國會預(yù)算辦公室(CongressionalBudgetOffice)上周五稱，美國聯(lián)邦政府2012財政年度預(yù)算赤字約為1.1萬億美元，相當(dāng)于美國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的7%，較2011財年的8.7%以及2010財年的9%均有所下降。，仍為第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束以來第四高的赤字水平。未清償債務(wù)額\GDP---政府債務(wù)：年度赤字\GDP---美國國會預(yù)算辦公室(Cong65中國：內(nèi)部失衡導(dǎo)致外部失衡，雙順差難以為繼：邁克爾.波特（MichaelE.Porter）在其著名的《國家競爭優(yōu)勢》一書中指出，“當(dāng)國家把競爭優(yōu)勢建立在初級與一般性生產(chǎn)要素時，它通常是浮動不穩(wěn)的，一旦新的國家踏上發(fā)展相同的階梯，也就是該國競爭優(yōu)勢結(jié)束之時?！敝袊@些年在全球競爭中的優(yōu)勢正是諸如廉價勞動力、廉價土地和其他廉價資源等“初級與一般性生產(chǎn)要素”。這種倚賴初級生產(chǎn)要素優(yōu)勢，在投資和外需拉動作用下的經(jīng)濟增長模式日益受到挑戰(zhàn)。中國的經(jīng)常項目順差與GDP之比已由2007年歷史最高點的10.1%下降至2010年的5.2%。

中國：66全球經(jīng)濟失衡的根源---現(xiàn)行國際貨幣制度在發(fā)展經(jīng)濟的眾多資源中，一國擁有的國際貨幣在位優(yōu)勢是一種其他國家體難以分享的特殊資源，本幣成為國際貨幣也是該國擁有較高經(jīng)濟位差的必然結(jié)果。擁有國際貨幣在為優(yōu)勢的國家與現(xiàn)行國際貨幣體系的外圍國家在全球化過程中成本和利益的分擔(dān)與分享呈現(xiàn)越來越明顯的不對稱性，不僅加大了兩類國家之間經(jīng)濟位差，呈現(xiàn)出不公平的財富分配效應(yīng)，也正是全球經(jīng)濟失衡的根源所在。現(xiàn)行國際貨幣制度下美元霸權(quán)使美國成為全球失衡的根源：美國貿(mào)易逆差是國際貨幣美元的基本供給渠道。全球經(jīng)濟失衡的根源---現(xiàn)行國際貨幣制度67二、再平衡機制（外部平衡機制）多邊貿(mào)易體制下的匯率調(diào)節(jié)機制金本位制的固定匯率制之下，外部失衡以對稱性的外部自動平衡機制調(diào)節(jié)、信用貨幣制的浮動匯率下以非對稱性的匯率調(diào)節(jié)機制進(jìn)行調(diào)節(jié)，即貨幣戰(zhàn)爭：競次（RACETOTHEBOTTOM）?；蛘哒f，固定匯率制下的再平衡的主要方式是選擇放棄固定匯率制或依靠經(jīng)濟收縮；浮動匯率制下的外部平衡的主要方式即貨幣貶值。

二、再平衡機制（外部平衡機制）68半自動平衡機制---浮動匯率制下對稱性的調(diào)節(jié)機制一是以建立雙邊貿(mào)易體制為基礎(chǔ)及歐洲清算同盟為核心的馮克計劃；二是以創(chuàng)建超主權(quán)的國際儲備貨幣為核心的凱恩斯計劃。

多邊貿(mào)易+雙邊貿(mào)易---各國政府之間的協(xié)調(diào)機制如2005年8月1日啟動的中美戰(zhàn)略對話機制。半自動平衡機制---浮動匯率制下對稱性的調(diào)節(jié)機制69三、再平衡的前景及美中在再平衡過程中的作用前景

（1）由于各國生產(chǎn)率、金融市場效率、人口結(jié)構(gòu)等方面的客觀差異，一定程度的經(jīng)濟不平衡是資源在時間和空間上有效分配的體現(xiàn)。但全球經(jīng)濟過度不平衡導(dǎo)致以危機的形式發(fā)生調(diào)制調(diào)整。（2）從長期看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體受到公共和私人債務(wù)居高不下、人口老齡化和社會福利負(fù)擔(dān)的持續(xù)壓力，新興國家則受到經(jīng)常賬戶盈余和資源約束并存、凈儲蓄較高和社會安全網(wǎng)薄弱的困擾，全球經(jīng)濟面臨再平衡的壓力。

三、再平衡的前景及美中在再平衡過程中的作用70

（3）迄今為止，全球經(jīng)濟不平衡的現(xiàn)象是否合理，是否需要進(jìn)行量化約束的調(diào)整是很有爭議的。實際上，要制定出能保證既有合理參考價值又有一定約束性衡量指標(biāo)及相應(yīng)的指標(biāo)參考值是十分困難的，但也不排除在部分發(fā)達(dá)國家和國際組織的推動下，目前的這些G20會議上提及的參考性指南存在向逐步剛性化的趨勢。（4）誰是全球經(jīng)濟失衡的主要責(zé)任方，并未達(dá)成共識。就單個經(jīng)濟體自身而言，經(jīng)濟失衡的根本原因是明確的，即由影響投資和儲蓄的跨期選擇所致。由于經(jīng)常項目余額分別由私人和政府的儲蓄投資差額組成，外部平衡的實現(xiàn)取決于私人和政府的儲蓄投資平衡。（3）迄今為止，全球經(jīng)濟不平衡的現(xiàn)象是否合理，是否需要進(jìn)71中美在再平衡過程中的作用（1）美元在國際貨幣中的霸主地位使美國政府得以長期選擇輕稅收重債務(wù)且主權(quán)債務(wù)不斷外債化的宏觀經(jīng)濟政策組合。布雷頓森林體系崩潰后，美國的債務(wù)經(jīng)濟模式運行更有序、有效。（2）保增長或再平衡？美國實施寬松貨幣政策實質(zhì)在于主導(dǎo)全球范圍內(nèi)有利于自身的財富再分配。（3）新時期全球及中國經(jīng)濟新格局從非均衡發(fā)展向均衡發(fā)展轉(zhuǎn)變，美國是最大阻力，中國是最大動力。

中美在再平衡過程中的作用72

“次貸危機后，資源國、生產(chǎn)國與消費國都以超級寬松貨幣政策作為唯一手段來應(yīng)對危機，并沒有觸及利益格局的重新調(diào)整。美元霸權(quán)和美國內(nèi)部失衡是全球失衡的關(guān)鍵所在，美國的內(nèi)部平衡無內(nèi)部動力，需要外部壓力，最重要的外部壓力正是國際貨幣制度的變革對美元霸權(quán)的挑戰(zhàn)。內(nèi)外失衡的中國經(jīng)濟運行模式已難以為繼，但中國體制內(nèi)的改革動能卻在衰減。歐元區(qū)結(jié)束治理結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的歐債危機尚需時日?？梢灶A(yù)見，全球經(jīng)濟正在從“高增長+失衡”滑向“低增長+失衡”的新時期，再平衡或漸行漸遠(yuǎn)。相比之下，在幾大經(jīng)濟體中，只有中國最有可能成為全球再平衡的推動力?！?---主要參考:胡振紅《資本全球化、美元本位制與全球經(jīng)濟再平衡機制》“次貸危機后，資源國、生產(chǎn)國與消費國都以超級寬松貨幣政策作73第一講全球經(jīng)濟失衡與再平衡(Unbalancedandglobalrebalancing)第一節(jié)經(jīng)濟繁榮與失衡1、經(jīng)濟繁榮（經(jīng)濟快速增長）上個世紀(jì)大危機后全球擺脫金本位制約束：積極的財政政策與貨幣政策交相輝映，使發(fā)達(dá)國家政府目標(biāo)得以側(cè)重于內(nèi)部平衡（以經(jīng)濟增長為中心）。良好地國際環(huán)境促成大緩和(theGreatModeration\theGreatStability---高增長低通脹)：后冷戰(zhàn)時代（社會主義陣營）全球化加速，生產(chǎn)要素和產(chǎn)品市場大幅度擴張使發(fā)達(dá)國家貿(mào)易條件優(yōu)化。第一講全球經(jīng)濟失衡與再平衡(Unbalanceda74第二講全球經(jīng)濟失衡與再平衡課件75第二講全球經(jīng)濟失衡與再平衡課件76第二講全球經(jīng)濟失衡與再平衡課件77第二講全球經(jīng)濟失衡與再平衡課件78第二講全球經(jīng)濟失衡與再平衡課件792、經(jīng)濟失衡全球經(jīng)濟運行中，商品和服務(wù)的賣方，比如中國、日本和德國通過將外匯儲備借給買方，從而間接為買方提供融資。買方包括美國以及目前已經(jīng)深陷困境的、被稱作“地中海俱樂部”的南歐國家。這直接顯示為各國的外部失衡。內(nèi)部失衡的標(biāo)志：儲蓄與消費構(gòu)成、增長動力結(jié)構(gòu)美國：低儲蓄率、高消費率。美國在金融危機爆發(fā)以前，儲蓄率已經(jīng)降到零，甚至是負(fù)數(shù)。中國：高儲蓄率、低消費率。外部失衡的標(biāo)志：國際收支狀況美中全球作為兩個經(jīng)濟增長極，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)互補，通過資本流動，實現(xiàn)了各自會計學(xué)意義上的平衡---國際收支平衡表，實質(zhì)上的全球失衡---各自保持持續(xù)長期的貿(mào)易順差和逆差。In2011,theUSmaintainedatradedeficitwithatleast91countries,mostofwhichareinthedevelopingworld.2、經(jīng)濟失衡80經(jīng)常賬戶盈余：瑞士對歐洲與中國對全球的影響DanielGros(11October2012)AnoverlookedcurrencywarinEuropeAcurrent-accountsurplusisthemirrorimageofacapitalexport.Acountrythatisrunningpersistentcurrent-accountsurplusesisthuspersistentlyexportingcapital.Animportantquestiontoconsideriswhichsectorisinvestingabroad,theprivateorthepublicsector?Ifitisthepublicsectorwhichinvestsabroad,inparticularifitisdonebythecentralbankviatheaccumulationofforeign-exchangereserves,thisisoftencalled‘currencymanipulation’.經(jīng)常賬戶盈余：瑞士對歐洲與中國對全球的影響DanielGr81MostofChina‘sforeign-exchangereservesareinvestedindollars,whereasSwitzerland（CH，ConfoederatioHelvetica）hasinvestedmainlyineuros.Mostoftheeuro-denominatedinvestmentsoftheSwissNationalBankhavepresumablybeeninbankdepositsandsecuritiesofthecorecountries.ThismeansthatitsinterventionshaveledtoanevenlargerliquiditysurpluswithintheGermanbankingsystemandthuscontributedmateriallytothehugeclaimsaccumulatedbytheBundesbankwithintheTARGET2system.MostofChina‘sforeign-exchan82全球失衡的度量

2010年，G20提出，為評估全球不平衡，及時辨識風(fēng)險并采取預(yù)防校正措施，將由IMF等機構(gòu)提供技術(shù)支撐，開發(fā)一個包含一系列指標(biāo)的參考性指南（IndicativeGuidelines）。該指南將作為一個參照性的標(biāo)桿，用以衡量現(xiàn)實經(jīng)濟不平衡的程度2011年2月的G20會議，與會國對表征經(jīng)濟不平衡的指標(biāo)內(nèi)容勉強取得共識。取得共識的不平衡指標(biāo)包括內(nèi)部和外部兩類指標(biāo)。其中內(nèi)部不平衡指標(biāo)包括公共債務(wù)和財政赤字，私人儲蓄率和私人債務(wù)等；外部不平衡指標(biāo)包括貿(mào)易余額（TradeBalance）和凈投資收益流與轉(zhuǎn)移（NetInvestmentIncomeFlowsandTransfers）等。此次G20公報的不平衡指標(biāo)中，沒有出現(xiàn)經(jīng)常項目和外匯儲備等變量。全球失衡的度量83外部不平衡指標(biāo)：（1）以經(jīng)常項目余額衡量的不平衡水平美國財長蓋特納在致G20財長建議將經(jīng)常賬戶盈余或赤字連續(xù)數(shù)年超過GDP達(dá)4%，作為判定經(jīng)濟不平衡的一個標(biāo)準(zhǔn)。雖然這一建議未獲得G20的支持，但該指標(biāo)仍然是衡量不平衡性的依據(jù)之一。據(jù)IMF的估算，2010年G20國家中，盈余超過4%的國家有沙特（6.7%），德國（6.1%），中國（4.7%）和俄羅斯（4.7%），赤字超過4%的國家只有土耳其（5.2%）和南非（4.3%）。2010年美國的經(jīng)常項目赤字占比為3.2%。2011年中國經(jīng)常項目盈余與同期國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重將回落到3%左右，較2007年下降了約7個百分點。IMF認(rèn)為直到2015年，上述國家的經(jīng)常賬戶盈余仍可能維持這一趨勢。外部不平衡指標(biāo)：（1）以經(jīng)常項目余額衡量的不平衡水平84（2）以貿(mào)易項目余額衡量的不平衡水平

經(jīng)常性項目作為衡量不平衡的程度含有投資收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移項的影響。以中國為例，2003年至2009年，中國的收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移兩項之和是盈余，而服務(wù)項目一直是赤字。因此，用貨物和服務(wù)項目替代經(jīng)常項目表征經(jīng)濟不平衡，有可能大幅降低中國經(jīng)濟的不平衡水平。而美國用貿(mào)易余額來替代經(jīng)常項目余額時差別不大。（2）以貿(mào)易項目余額衡量的不平衡水平85內(nèi)部不平衡指標(biāo)：公共部門的負(fù)債水平衡量的內(nèi)部不平衡性（1）政府總債務(wù)指標(biāo)（GeneralGovernmentGrossDebt）。該指標(biāo)各國統(tǒng)計標(biāo)準(zhǔn)比較一致，也是馬約（《馬斯特里赫特條約》即《歐洲聯(lián)盟條約》）之后歐元區(qū)的傳統(tǒng)做法。一些研究指出，對發(fā)達(dá)經(jīng)濟體而言，這一指標(biāo)應(yīng)保持在60%以下；新興經(jīng)濟體應(yīng)在40%以下。按照這一標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)達(dá)國家，尤其是日本和歐債危機國家將面臨較大的財政調(diào)整壓力。內(nèi)部不平衡指標(biāo)：公共部門的負(fù)債水平衡量的內(nèi)部不平衡性86（2）年度財政赤字據(jù)IMF測算，2010年全球總體的財政赤字占GDP比重將從6.8%降至6％，同期，G20國家總體的赤字水平將從7.5%降至6.8%。后者中，發(fā)達(dá)國家將從9.4%下降到8.9%，而新興經(jīng)濟體將從4.8%下降到3.7%。全球財政赤字水平趨于改善。預(yù)期2011年發(fā)達(dá)和新興經(jīng)濟體進(jìn)行周期調(diào)整后的財政赤字水平會再降低1%。如果G20以恢復(fù)至金融危機前（2007年）的財政負(fù)債和赤字水平為目標(biāo)的話，那么大多數(shù)國家需要進(jìn)行較大力度的財政整頓（FiscalConsolidations），否則主權(quán)債務(wù)危機就將是長期困擾全球經(jīng)濟的陰影。（2）年度財政赤字87以私人儲蓄和負(fù)債衡量的內(nèi)部不平衡性該指標(biāo)的爭議多。因私人部門的儲蓄和負(fù)債狀況，以及測量方法的差異性很大。私人部門的儲蓄和負(fù)債情況，和一國的文化教育、人口結(jié)構(gòu)、社會安全網(wǎng)絡(luò)以及收入分配有緊密聯(lián)系。同時，如何測量私人儲蓄和私人負(fù)債，使其可以進(jìn)行國別比較也存在爭議。例如，中國過高的儲蓄率和美國過低的儲蓄率是全球經(jīng)濟不平衡的一個突出現(xiàn)象。國際清算銀行的研究顯示，從私人、企業(yè)和政府三部門的總儲蓄率（儲蓄/GDP）的橫向比較看，中國2008年為53%，而美國同期只有12%，在主要國家中處于最低。相關(guān)的研究則顯示，對統(tǒng)計口徑進(jìn)行調(diào)整之后，中美私人儲蓄率的平均差距將縮小8.6個百分點。和外部平衡相比，內(nèi)部平衡往往和國民福利問題相糾纏，調(diào)整起來更為艱難。以私人儲蓄和負(fù)債衡量的內(nèi)部不平衡性88中美日經(jīng)濟不平衡(chickengame)典型案例：中國經(jīng)濟失衡GDP的核算方法有三種：一種是生產(chǎn)法，即計算各產(chǎn)業(yè)的增加值；一種是收入法，即分別計算居民、企業(yè)和政府的收入；一種是支出法，即分別計算消費、投資和凈出口。根據(jù)這三種核算方法，可知中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)失衡，主要體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡、收入分配失衡和經(jīng)濟增長動力失衡（內(nèi)外需）。失衡的根源于增長政府主導(dǎo)的趕超戰(zhàn)略下經(jīng)濟發(fā)展方式（粗放型）和經(jīng)濟增長模式（“投資---出口”導(dǎo)向型）。

中美日經(jīng)濟不平衡(chickengame)典型案例：中國經(jīng)89

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡表現(xiàn)在第二產(chǎn)業(yè)發(fā)展過度和第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展不足。第二產(chǎn)業(yè)發(fā)展過度與政府主導(dǎo)的以投資為主的趕超模式有關(guān)，政府控制國內(nèi)要素價格（包括利率、匯率）。鐵路、金融、電信和航空等第三產(chǎn)業(yè)，國有部門壟斷力依然強大，壟斷最突出的表現(xiàn)是對準(zhǔn)入門檻的限制，這也是政府主導(dǎo)型經(jīng)濟發(fā)展模式的組成部分。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡表現(xiàn)在第二產(chǎn)業(yè)發(fā)展過度和第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展不足。第二90

收入分配失衡源于收入初次分配向資本所有者傾斜，以及二次分配中的政府作為不力。政府部門財政收入和國有企業(yè)壟斷性收入增速高，國企上繳利潤少，政府提供公共產(chǎn)品少。收入分配失衡源于收入初次分配向資本所有者傾斜，以及二次分配91中國消費占GDP比重難以提升是國民收入多次分配后的結(jié)果：資本（包含權(quán)力資本尋租在內(nèi)）要素回報率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于勞動力要素的回報率，兩極分化拉大，有效需求不足。２０１１年，中國居民收入增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于財政收入和企業(yè)收入增長，使得居民收入占國民收入相對比重不升反降。經(jīng)過國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)測算，去年中國公共財政收入１０．３７萬億元，增長近２５％，增幅分別是城鎮(zhèn)居民人均可支配收入名義增幅的１．７６倍和農(nóng)村居民人均純收入名義增幅的１．３９倍，而同期企業(yè)收入增長幅度為２０％左右，也遠(yuǎn)高于居民收入。中國消費占GDP比重難以提升是國民收入多次分配后的結(jié)果：資本92政府主導(dǎo)型的經(jīng)濟發(fā)展模式：1953年（“一五”）以來，中國工業(yè)化主要靠投資支撐經(jīng)濟增長，導(dǎo)致國民收入初次分配中資本的回報較勞動力回報不斷提高。城市化進(jìn)程加速后，新的生產(chǎn)要素---自然資源（特別是土地資源）加入了國民收入的初次分配，出現(xiàn)了資本和自然資源所有者收入份額不斷提高，而勞動和專業(yè)勞動（人力資本）的所有者的收入份額不斷降低的局面，這直接導(dǎo)致內(nèi)需不足。

政府主導(dǎo)型的經(jīng)濟發(fā)展模式：1953年（“一五”）以來，中國工93中國經(jīng)濟內(nèi)部失衡導(dǎo)致外部失衡中國經(jīng)濟外部失衡表現(xiàn)為持續(xù)20多年“雙順差”。政府控制要素價格使投資成為經(jīng)濟增長的動力源，直接結(jié)果是產(chǎn)能不斷擴張，在固化的國民收入分配格局下，形成國內(nèi)最終消費不足，必須靠出口消化過剩的產(chǎn)能。為維持這樣的經(jīng)濟循環(huán)，人民幣匯率與利率市場化改革形成了相互牽制、貿(mào)易條件不斷惡化、官方外匯儲備與國內(nèi)通脹一并不斷累積、人民幣實際匯率上升、可貿(mào)易品價格競爭優(yōu)勢下降、出口動力下降……

中國經(jīng)濟內(nèi)部失衡導(dǎo)致外部失衡94按照IMF數(shù)據(jù)測算，2002-2011年間，中國出口占全球出口的比重由5%升至11%，期間全球的出口總額由8萬億美元升至22.3萬億美元，年復(fù)合增長率高達(dá)11%；同期中國年出口額則由4千億美元升至2.5萬億美元，年均復(fù)合增長率更是高達(dá)19%。2012年中國出口年同比增速僅為7.9%，其中對美國和歐洲的出口增速分別由上年的14.5%、14.4%回落至8.4%和-6.2%，而歐洲和美國在中國出口額中的比重合計約占4成左右。按照IMF數(shù)據(jù)測算，2002-2011年間，中國出口占全球出95美元霸權(quán)使美國不懼外部失衡表現(xiàn)為經(jīng)常項目長期逆差與對資本項目長期順差的依賴。鑒于美元的霸主地位，上個世紀(jì)80年代中期以來美國的債務(wù)經(jīng)濟模式運行完好：流入美國的資本與流出美國的資本性質(zhì)迥異：前者為低成本的債務(wù)資本，后者為高回報的股權(quán)資本。截止2010年的過去三十年里，要素凈收益率均值顯著為正的國家僅有7個，而賬面凈收益率顯著為正的國家只有美國（中國為負(fù)值）。在全球資本流動中，大多數(shù)國家都未能實現(xiàn)收益率高于支付率。（---上海交通大學(xué)博士學(xué)位論文倪權(quán)生《全球資本流動過程中的收益分配》，2011年11月）美元霸權(quán)使美國不懼外部失衡96日本經(jīng)濟的外部失衡與代際再平衡

2011年日本對世界各國的出口額比例中，中國占19.7%，美國占15.3%；在進(jìn)口額比例中，中國占21.5%，而美國僅為8.7%。但日本安倍政府選擇緊跟美國加入了美國主導(dǎo)的跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)議（Trans-PacificPartnershipAgreement，TPP）?！鞍脖督?jīng)濟學(xué)”（Abenomics）這個個日本人自創(chuàng)的單詞，包含大膽的金融政策、機動的財政政策以及能夠喚起民間投資的發(fā)展戰(zhàn)略。日本加入TPP、設(shè)定2%的通貨膨脹目標(biāo)、日元貶值美元升值誘導(dǎo)、大規(guī)模公共投資等等被囊括在了“Abenomics”之內(nèi)。日本經(jīng)濟學(xué)家濱田宏一被人們稱作“Abenomics之父”。美元與日元之間的匯率在三個月的時間內(nèi)，已由安倍首相就任之前的1美元兌84.8日元下落到了95.7日元，下降比例約為13%。日本經(jīng)濟的外部失衡與代際再平衡97濱田宏一堅持“2%的通脹目標(biāo)”，意在將逐漸通過緩和的通脹來“吸走”人們的儲蓄，維持日本經(jīng)濟運行。泡沫之前的一代人，即上世紀(jì)90年代資產(chǎn)價格崩潰之前獲得工作的人，擁有一條通往富裕的道路。泡沫破滅后，日本企業(yè)收縮投資，經(jīng)濟通縮，政府債臺高筑。日本私人部門與政府部門之間的問題：日本家庭大約擁有12萬億美元的凈資產(chǎn)，遠(yuǎn)高于日本政府凈債務(wù)。由于90%以上的公共債務(wù)都是由日本人民持有，故可將日本債務(wù)看作遞延稅---日本儲蓄者不是以納稅的方式，而是以借錢給政府的方式，使得政府的支出能夠高于其收入。濱田宏一堅持“2%的通脹目標(biāo)”，意在將逐漸通過緩和的通脹來“98日本代際之間的問題是，目前大約有35%的人是臨時工人或者從事兼職。從事這種工作的人絕大多數(shù)都是年輕人和女性。因而年輕人的失業(yè)率大約為10%，是全國平均水平的兩倍以上。日本60歲以上人口占日本人口的四分之一，卻掌控著日本家庭資產(chǎn)的三分之二。20年來，日本一直注重的是年長一代的利益，而不是年輕一代。這不僅不公平，而且損害年輕人的利益也不是塑造一個國家未來的最好方式。通過通脹向年老一代征稅，是糾正長期以來一代人“壓榨”另一代人的一種方式。（中國類似的問題在代際之間、城鄉(xiāng)之間、貧富之間均存在。）日本代際之間的問題是，目前大約有35%的人是臨時工人或者從事99第二節(jié)國際收支平衡表及國際投資頭寸表解讀1、國際收支平衡表國際收支---流量概念金本位制度下國際收支指一定時期內(nèi)的貿(mào)易收支；金本位制崩潰以后指一定時期內(nèi)的外匯收支；二戰(zhàn)以后指在一定時期內(nèi)的全部對外經(jīng)濟交易收支。第二節(jié)國際收支平衡表及國際投資頭寸表解讀1、國際收支平衡100國際收支平衡表的四大組成部分：

(1)經(jīng)常項目（包含貿(mào)易項目、投資收益即紅利、轉(zhuǎn)移支付）(2)資本項目（不含紅利的資本本金部分）(3)官方儲備資產(chǎn)(4)凈誤差和遺漏項目（平衡項）

國際收支平衡表的四大組成部分：101國際收支平衡表的編制原理和記帳方法

該表的編制原理遵循復(fù)式簿記原理:有借必有貸，借貸必相等。記帳方法：凡引起外匯收入增加的項目，記入貸方，以“+”表示，常省略；凡引起外匯支出增加的項目，記入借方，以“-”表示，常省略。國際收支平衡表的編制原理和記帳方法102幾個恒等式：經(jīng)常項目差額＋資本項目差額＋官方儲備資產(chǎn)變動額＝0儲備資產(chǎn)變動額＝－（經(jīng)常項目差額＋資本項目差額）官方儲備資產(chǎn)變動額＝－（經(jīng)常項目差額＋資本項目差額+誤差與遺漏）誤差與遺漏=經(jīng)常項目差額＋資本項目差額+官方儲備資產(chǎn)變動額當(dāng)儲備資產(chǎn)變動額為正值時，表明儲備資產(chǎn)減少；為負(fù)值時，儲備資產(chǎn)增加。儲備資產(chǎn)的增加意味著對外債權(quán)增加。幾個恒等式：103日本2011年度國際收支數(shù)據(jù)解讀：經(jīng)常項目盈余比上年度銳減52.6%，創(chuàng)1996年度以來新低。因受2011全年受3月東日本大地震、歐債危機惡化使日元升至歷史新高、全球經(jīng)濟減速以及泰國洪災(zāi)等多重因素打擊，日本貿(mào)易收支自1979年度以來首次出現(xiàn)貿(mào)易逆差。其中由于福島核電站事故等因素導(dǎo)致震后外國游客一度急劇減少，該年度服務(wù)貿(mào)易逆差達(dá)到1.8525萬億日元。但日本海外投資產(chǎn)生的利息和分紅等投資收入順差14.2883萬億日元，較上年增長13.3%，為近4年來首次出現(xiàn)增長。即日本2011年貿(mào)易項目首次出現(xiàn)逆差，但是由于投資收益為順差且出現(xiàn)較大幅度增長，所以經(jīng)常項目依舊是順差。日本2011年度國際收支數(shù)據(jù)解讀：經(jīng)常項目盈余比上年度銳減5104平衡表會計意義上的“平衡”與經(jīng)濟意義上的“不平衡”

（1）總表平衡，但各類項目不平衡。國際收支不平衡指某一類或某一個項目不平衡，項目之間有一種補償關(guān)系。通常，外貿(mào)逆差通常伴隨資本凈流入或國際儲備減少，而外貿(mào)順差則通常與資本凈流出或國際儲備增加同時發(fā)生。資本凈流出如果不是由外貿(mào)順差補償，則只能減少國際儲備來實現(xiàn)；資本凈流入如果不是去補償外貿(mào)逆差，就會增加本國的國際儲備來實現(xiàn)。例外，即雙順差（如中國現(xiàn)階段，與經(jīng)濟發(fā)展模式直接相關(guān)）或雙逆差（難以持久的狀態(tài)，一般與金融危機伴隨）。

第二講全球經(jīng)濟失衡與再平衡課件105（2）表中各個項目按其交易的性質(zhì)可分為自主性交易(AutonomousTransactions)和補償性交易(CompensatoryTransactions)。自主性交易，是指個人或企業(yè)為某種自主性目的(比如追逐利潤、追求市場、旅游、匯款贍養(yǎng)親友等)而進(jìn)行的交易，由于其自主性質(zhì)，必然經(jīng)常地出現(xiàn)差額；補償性交易是為了彌補自主性交易差額或缺口而進(jìn)行的各種交易活動，如商業(yè)信用、動用官方儲備等等。（2）表中各個項目按其交易的性質(zhì)可分為自主性交易(Auton106若是基于自主性交易就能維持的平衡，則該國的國際收支是平衡的。若自主性交易收支不能相抵，必需用補償性交易來軋平，這樣達(dá)到的平衡是形式上的平衡，被動的平衡，其實質(zhì)就是國際收支的不平衡。自主性交易與補償性交易，在概念和統(tǒng)計上其實很難明確區(qū)別。如，一國貨幣當(dāng)局以提高利率來吸引外資，就外資所有者而言屬自主性交易，就貨幣當(dāng)局而言卻屬調(diào)節(jié)性交易。若是基于自主性交易就能維持的平衡，則該國的國際收支是平衡的。107（3）IMF將國際收支平衡是指國際收支平衡表中橫線以上項目（很多國家習(xí)慣性在國際收支