公司理財(cái)?shù)慕鹑诃h(huán)境及概述

公司理財(cái)概論

公司理財(cái)概論

公司理財(cái)概論

公司理財(cái)?shù)慕鹑诃h(huán)境

公司理財(cái)?shù)慕鹑诃h(huán)境市場假設(shè):存在一個(gè)完善（完全競爭）的金融市場：1無交易成本，可自由進(jìn)入和退出2信息是對稱的3存在大量交易者，均為價(jià)格追隨者

4存在同質(zhì)證券；允許賣空市場出清：愿意借款的總量=愿意貸款的總量均衡利率r：使市場出清時(shí)的利率r，該利率唯一，稱為市場利率（平均投資收益率）價(jià)格追隨者：其交易行為不會(huì)對利率產(chǎn)生影響，只能被動(dòng)地對價(jià)格和利率作出反應(yīng)公司理財(cái)?shù)慕鹑诃h(huán)境

金融市場：指以金融資產(chǎn)為交易對象而形成的供求關(guān)系及其機(jī)制的總和。它包括三層含義：一是金融資產(chǎn)進(jìn)行交易的一個(gè)有形和無形的場所；二是它反映了金融資產(chǎn)的供應(yīng)者和需求者之間所形成的供求關(guān)系；三是它包含了金融資產(chǎn)交易的運(yùn)行機(jī)制，如價(jià)格（包括利率、匯率及各種證券的價(jià)格）機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制。公司理財(cái)?shù)慕鹑诃h(huán)境

金融市場的功能：（一）聚斂功能（二）配置功能：資源的配置；財(cái)富和風(fēng)險(xiǎn)的再分配（三）調(diào)節(jié)功能（四）反映功能金融市場的作用：金融市場的存在，促進(jìn)了儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化；使人們可通過借貸調(diào)整他在不同時(shí)期的消費(fèi)行為。

明年消費(fèi)機(jī)會(huì)模型$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000無耐心者耐心者

假設(shè)：行為人今年和明年都可收入$50,000,今年消費(fèi)x，投資$50,000-x，明年消費(fèi)y；市場利率r=10%y=(2+r)*50,000-(1+r)x=105,000-(1+r)x

明年消費(fèi)yr=10%今年消費(fèi)x$105,000$95,454不同利率對消費(fèi)機(jī)會(huì)的影響$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000$140,000$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000$140,000$160,000r=10%r=50%明年的消費(fèi)yy1=105,000-（1+10%）xy2=125,000-（1+50%）x今年的消費(fèi)x今年可投資的明年消費(fèi)機(jī)會(huì)沒有投資有投資$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000$140,000$160,000明年消費(fèi)機(jī)會(huì)模型今年的消費(fèi)xY=（16,000-10,000*1.1)+105,000-(1+10%)x假設(shè)行為人今年從市場貸入$10,000進(jìn)行投資,明年可收入$16,000明年的消費(fèi)y$110,000$105,000$95,954項(xiàng)目投資的條件：至少可以獲得與金融市場中同樣的機(jī)會(huì)（市場利率）公司理財(cái)概攬公司理財(cái)概攬公司理財(cái)概攬公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)公司價(jià)值最大化或以股東財(cái)富最大化代替公司價(jià)值：公司未來可獲得現(xiàn)金流的現(xiàn)值現(xiàn)值意味著考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值現(xiàn)金流表示它比利潤更重要公司司理理財(cái)財(cái)概概攬攬貨幣幣的的時(shí)時(shí)間間價(jià)價(jià)值值貨幣幣具具有有時(shí)時(shí)間間價(jià)價(jià)值值———今天天收收到到1元錢錢的的價(jià)價(jià)值值要要高高于于未未來來收收到到1元錢錢的的價(jià)價(jià)值值公司司理理財(cái)財(cái)概概攬攬今天天收收到到的的1元錢錢我我可可以以用用于于存存款款，，獲獲得得利利息息，，那那么么1年以以后后就就不不是是1元錢錢了了，，而而要要大大于于1元錢錢。。簡簡單單的的說說，，貨貨幣幣的的時(shí)時(shí)間間價(jià)價(jià)值值可可以以用用利利息息來來體體現(xiàn)現(xiàn)。。[例]貨幣幣具具有有時(shí)時(shí)間間價(jià)價(jià)值值有兩兩個(gè)個(gè)投投資資項(xiàng)項(xiàng)目目，，項(xiàng)項(xiàng)目目A和項(xiàng)項(xiàng)目目B，投投資資金金額額均均為為10,000元，，現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量如如下下：：年項(xiàng)目A項(xiàng)目B10￥50002050003050004210005000總額￥21000￥20000公司司理理財(cái)財(cái)概概攬攬請問問，，你你可可以以通通過過上上表表給給出出的的項(xiàng)項(xiàng)目目A的現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量總總額額高高于于項(xiàng)項(xiàng)目目B的現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量總總額額來來確確定定你你選選擇擇項(xiàng)項(xiàng)目目嗎嗎？？顯顯然然這這是是不不可可能能的的。。我我們們必必須須要要考考慮慮貨貨幣幣的的時(shí)時(shí)間間價(jià)價(jià)值值。。當(dāng)當(dāng)收收益益率率（（利利率率））一一定定，，通通過過貼貼現(xiàn)現(xiàn)方方法法，，我我們們才才可可能能確確定定哪哪一一個(gè)個(gè)投投資資項(xiàng)項(xiàng)目目好好。。例如，當(dāng)當(dāng)收益率率為5%時(shí)，B的終值為為21150元，大于于A的終值21000元。貨幣的時(shí)時(shí)間價(jià)值值還表明明，要比比較金額額的大小小，必須須將其通通過貼現(xiàn)現(xiàn)或求其其終值，，放在同同一時(shí)間間點(diǎn)才能能進(jìn)行比比較。公司理財(cái)財(cái)概攬現(xiàn)金流比比利潤更更重要在公司理理財(cái)中衡衡量財(cái)富富或價(jià)值值時(shí)，我我們使用用現(xiàn)金流流量作為為衡量工工具，而而不使用用會(huì)計(jì)利利潤。公公司得到到的現(xiàn)金金流量可可用于再再投資，，而公司司獲得的的會(huì)計(jì)利利潤則只只是賬面面上的反反映，而而沒有實(shí)實(shí)際變現(xiàn)現(xiàn)為手中中的貨幣幣。公司司的現(xiàn)金金流量和和會(huì)計(jì)利利潤可以以不同時(shí)時(shí)發(fā)生。。例如，，公司購購買一套套新設(shè)備備，折舊舊在若干干年內(nèi)進(jìn)進(jìn)行，每每年折舊舊從利潤潤中減去去，最后后在收益益表中體體現(xiàn)。而而現(xiàn)金流流量則與與折舊費(fèi)費(fèi)用同時(shí)時(shí)發(fā)生?！，F(xiàn)金流流出量涉涉及付出出貨幣，，現(xiàn)金流流入量可可用于再再投資，，他們都都正確反反映了利利潤和成成本的時(shí)時(shí)間發(fā)生生因素。。公司理財(cái)財(cái)概攬現(xiàn)金流比比利潤更更重要（（例）米蘭公司司是一家家專門提提煉和加加工黃金金的企業(yè)業(yè)，年初初花90萬美元購購1噸黃金，，當(dāng)時(shí)支支付的是是現(xiàn)金。。經(jīng)提純純，年底底將這1噸黃金賣賣出，價(jià)價(jià)值100萬美元。。不幸的的是，賣賣出的黃黃金還沒沒有收到到現(xiàn)金，，但從年年底的財(cái)財(cái)務(wù)報(bào)表表中可反反映為：：銷售收入入$1000000—成本900000利潤$100000（接下一一頁）公司理財(cái)財(cái)概攬以上是從從會(huì)計(jì)的的角度來來考慮的的，因此此我們看看到有10萬美元的的利潤，，但事實(shí)實(shí)上，這這10萬美元根根本還沒沒有得到到。如果果我們從從現(xiàn)金的的角度來來看，則則結(jié)論就就會(huì)完全全不一樣樣?，F(xiàn)金流入入量$0現(xiàn)金流出出量-900000凈現(xiàn)金流流入量-$900000對該公司司來講，，價(jià)值的的創(chuàng)造取取決于是是否得到到或什么么時(shí)候真真正得到到這100萬美元。。公司理財(cái)財(cái)概攬分析時(shí)應(yīng)應(yīng)考慮變變化的現(xiàn)現(xiàn)金流量量—增量現(xiàn)金金流量所謂增量量的現(xiàn)金金流量是是指實(shí)施施這個(gè)投投資項(xiàng)目目所產(chǎn)生生的現(xiàn)金金流量與與不實(shí)施施這個(gè)投投資項(xiàng)目目所產(chǎn)生生的現(xiàn)金金流量之之差。在企業(yè)做做決策時(shí)時(shí)，我們們關(guān)心的的是決策策的結(jié)果果，公理理3表明應(yīng)該該使用現(xiàn)現(xiàn)金流量量去衡量量新項(xiàng)目目所產(chǎn)生生的利潤潤。這里里強(qiáng)調(diào)應(yīng)應(yīng)使用增增量的現(xiàn)現(xiàn)金流量量。公司理財(cái)財(cái)概攬公司價(jià)值值如何體體現(xiàn)有效的資資本市場場——市場是活活躍的，，價(jià)格是是正確的的公司理財(cái)財(cái)?shù)哪繕?biāo)標(biāo)是公司司價(jià)值最最大化，，也可用用股東財(cái)財(cái)富最大大化來體體現(xiàn)，具具體體現(xiàn)現(xiàn)是股票票價(jià)格的的最大化化。證券市場場上公司司的有價(jià)價(jià)證券價(jià)價(jià)值或價(jià)價(jià)格的確確定需要要有效市市場這一一概念。。公司理財(cái)財(cái)概攬市場是否否是有效效的，主主要通過過股票價(jià)價(jià)格反映映信息的的程度和和速度來來反映。。有效市場場的核心心內(nèi)容是是證券價(jià)價(jià)格可以以充分反反映可獲獲得信息息的變化化，證券券的價(jià)格格等于其其“內(nèi)在在價(jià)值””即預(yù)期期未來現(xiàn)現(xiàn)金流的的現(xiàn)值。。這里的““充分反反映”可可以理解解為兩層層含義：：（1）信息反反映是即即時(shí)的；；（2）反映是是準(zhǔn)確。。有效市場場的必要要條件：：存在一個(gè)個(gè)完善的的金融市市場：投資者是是理性的的：即根根據(jù)預(yù)期期收益進(jìn)進(jìn)行投資資決策公司理財(cái)財(cái)概攬有效市場場前提假假設(shè)成立立的三個(gè)個(gè)理論基基礎(chǔ)：1、投資者者是理性性的。2、投資者者在一定定程度上上存在非非理性但但其交易易是隨機(jī)機(jī)的3、非理性性投資者者會(huì)犯同同樣的錯(cuò)錯(cuò)誤，但但是他們們在市場場中會(huì)遇遇到理性性的套利利者，從從而使其其對價(jià)格格的影響響消除。。套利行為為：在兩個(gè)不不同的市市場中，，以有有利的價(jià)價(jià)格同時(shí)時(shí)買入和和賣出同同種或者者同質(zhì)的的證券行行為。套利的作作用：1、價(jià)格格不會(huì)會(huì)長期期背離離價(jià)值值2、價(jià)格格不會(huì)會(huì)大幅幅度背背離價(jià)價(jià)值3、非理理性交交易者者影響響的消消失(Friedman,1953)結(jié)論：：市場在在存在在非理理性投投資者者的條條件下下，仍仍然有有效。。公司理理財(cái)概概攬行為金金融學(xué)學(xué)對EMH理論的的挑戰(zhàn)戰(zhàn)對理性性投資資者假假定的的挑戰(zhàn)戰(zhàn)理性投投資者者假說說很難難令人人信服服，因因?yàn)椋?，投資資者作作為決決策的的依據(jù)據(jù)，經(jīng)經(jīng)常是是噪音音而非非信息息(Black,1986)。對非理性交交易相互獨(dú)獨(dú)立假說的的挑戰(zhàn)1、人們并不不是偶然偏偏離理性，，而是經(jīng)常常以同樣的的方式偏離離。2、個(gè)體投資資者存在羊羊群效應(yīng)。。3、機(jī)構(gòu)投資資者表現(xiàn)弱弱于消極投投資策略，，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者成成為標(biāo)準(zhǔn)的的噪音交易易者。套利有限性性行為金融學(xué)學(xué)則認(rèn)為：：套利有限限和有風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的套利。。1、同質(zhì)替代代品發(fā)現(xiàn)的的困難，使使對沖十分分難以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)。2、套利行行為是基基于過去去的信息息，但是是套利行行為在未未來面臨臨不確定定性。公司理財(cái)財(cái)概攬實(shí)現(xiàn)公司司價(jià)值最最大化-1如何選擇擇投資項(xiàng)項(xiàng)目權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)/收益—承擔(dān)額外外風(fēng)險(xiǎn)要要有額外外收償投資收益益率R=無風(fēng)險(xiǎn)收收益率Rf+風(fēng)險(xiǎn)收益益率RR+通貨膨脹脹率π一些人為為了將來來消費(fèi)，，現(xiàn)在儲(chǔ)儲(chǔ)蓄；而而一些人人則愿意意現(xiàn)在消消費(fèi)，甚甚至借錢錢消費(fèi)。。因此，，推遲消消費(fèi)的人人可以將將其現(xiàn)在在的錢用用于投資資。怎么么投資合合理呢？？如圖所所示(π=0)。公司理財(cái)財(cái)概攬這里要注意三三點(diǎn)：1.對推遲消費(fèi)的的預(yù)期收益這是投資者對對推遲消費(fèi)的的最低收益，，并且該收益益要大于預(yù)期期的通貨膨脹脹率。如果他他們的收益不不能抵補(bǔ)通貨貨膨脹率對他他們的影響，，則他們可能能愿意提前消消費(fèi)。2.預(yù)期收益這里用的是預(yù)預(yù)期收益，而而不是實(shí)際收收益。這是因因?yàn)槲覀儗ξ次磥硎找娴囊灰环N預(yù)測，即即預(yù)測期望投投資將來有多多大的收益，，而不能準(zhǔn)確確得知將來實(shí)實(shí)際的收益。。若能得知將將來的準(zhǔn)確收收益，則就不不存在風(fēng)險(xiǎn)了了。例如，投投資國庫券，，無論將來的的經(jīng)濟(jì)狀況如如何，收益都都是確定的。。而投資股票票則不然.公司理財(cái)概攬攬3.風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收收益的關(guān)系隨著風(fēng)險(xiǎn)的增增大，承擔(dān)額額外風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)補(bǔ)償就越高，，因此，預(yù)期期收益率就越越高。當(dāng)我們們評估股票、、債券或擬定定投資新項(xiàng)目目時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)和和收益之間的的關(guān)系是非常常重要的資本市場線（（CML）-有效投資組合合的收益與風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)關(guān)系：證券市場線（（SML）-單個(gè)證券的收收益與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)關(guān)系(CAPM)：公司理財(cái)概攬攬所有風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)質(zhì)是不同的——有些風(fēng)險(xiǎn)是能能夠分散和消消除的，而有有些風(fēng)險(xiǎn)則不不能被分散和和消除更多的財(cái)務(wù)決決策是圍繞風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)/收益權(quán)衡來考考慮的，因此此，我們必須須要度量風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的大小。但但是，風(fēng)險(xiǎn)的的度量是很困困難的。通過過適當(dāng)?shù)慕M合合，可以使風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)降低或消消除。正如一一句老話：““不要把所有有的雞蛋放在在一支籃子里里”。組合投資是怎怎樣分散或降降低風(fēng)險(xiǎn)的？？為了幫助理理解這一概念念，我們作圖圖如下：公司理財(cái)概攬攬上圖表明，如如果投資資產(chǎn)產(chǎn)的收益呈反反向變化時(shí)，，即資產(chǎn)A的收益上升時(shí)時(shí)，資產(chǎn)B的收益正好下下降，資產(chǎn)A的收益下降時(shí)時(shí)，資產(chǎn)B的收益上升，，通過對資產(chǎn)產(chǎn)A和資產(chǎn)B的組合投資，，則可將風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)消除，使它它們的收益保保持不變。收益資產(chǎn)Ａ資產(chǎn)Ａ和資產(chǎn)Ｂ的組合資產(chǎn)Ｂ時(shí)間０多元化投資可降低風(fēng)險(xiǎn)公司理財(cái)概攬攬充分競爭市場場的結(jié)果—很難發(fā)現(xiàn)有超超額利潤的項(xiàng)項(xiàng)目。如何利利用市場的不不完善性獲取取超額利潤在充分競爭的的市場中，由由于充分競爭爭使投資項(xiàng)目目只能獲得平平均利潤。為了獲得較高高的利潤，考考慮投資項(xiàng)目目的關(guān)鍵：首首先要了解競競爭市場是怎怎樣存在的，，其非充分競競爭性在哪里里；然后公司司考慮創(chuàng)造或或利用這些市市場的一些不不完善，如通通過產(chǎn)品的差差異或利用成成本優(yōu)勢來獲獲得較高的利利潤。公司理財(cái)概攬攬投資項(xiàng)目的評評價(jià)指標(biāo)對到期時(shí)間相相同的投資項(xiàng)項(xiàng)目的選擇可可采用以下方方法：1、到期收益率率法2、凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值法法和和獲獲利利指指數(shù)數(shù)法法公司司理理財(cái)財(cái)概概攬攬合理理安安排排公公司司的的融融資資資本本成成本本影影響響投投資資收收益益，，稅稅收收影影響響公公司司的的決決策策。。從從而而決決定定合合理理資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)是是重重要要的的任何何決決策策都都會(huì)會(huì)考考慮慮稅稅收收的的影影響響。。嚴(yán)嚴(yán)格格地地講講，，前前面面提提出的的增增量量的的現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量應(yīng)應(yīng)該該是是稅稅收收后后增增量量的的現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量。。當(dāng)當(dāng)我們們評評估估新新項(xiàng)項(xiàng)目目時(shí)時(shí)，，投投資資收收益益應(yīng)應(yīng)在在稅稅后后基基礎(chǔ)礎(chǔ)上上考考慮慮。。政府府也也認(rèn)認(rèn)識(shí)識(shí)到到稅稅收收對對決決策策的的影影響響，，因因而而常常通通過過稅稅收手手段段引引導(dǎo)導(dǎo)企企業(yè)業(yè)投投資資。。如如果果政政府府鼓鼓勵(lì)勵(lì)對對國國家家經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)有有利利的的研究究與與開開發(fā)發(fā)項(xiàng)項(xiàng)目目，，則則可可采采用用稅稅收收優(yōu)優(yōu)惠惠政政策策，，或或投投資資收收稅稅減免免。。反反之之對對國國家家不不鼓鼓勵(lì)勵(lì)的的一一些些投投資資項(xiàng)項(xiàng)目目，，則則提提高高稅稅收收公司司理理財(cái)財(cái)概概攬攬稅收收在在決決定定公公司司財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)或或確確定定長長期期債債務(wù)務(wù)與與股股本本比比例例方方面面也也起起著著重重要要作作用用。。例例如如，，利利息息支支出出可可抵抵扣扣公公司司所所得得稅稅的的費(fèi)費(fèi)用用，，而而對對股股東東股股利利的的分分派派則則不不能能抵抵扣扣公公司司的的所所得得稅稅；；另另一一方方面面?zhèn)鶄鶛?quán)權(quán)人人由由于于得得到到還還本本付付息息的的承承諾諾其其承承擔(dān)擔(dān)的的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)低低于于股股東東。。因因此此，，從從融