外匯管制課件

第五章外匯管理制度和政策調(diào)節(jié)第五章外匯管理制度和政策調(diào)節(jié)第五章外匯管理制度和政策調(diào)節(jié)外匯管理制度和政策調(diào)節(jié)是指國家通過行政、立法和其他經(jīng)濟(jì)手段主動調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡、達(dá)成宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的一系列行為。主要包括匯率制度選擇、外匯直接管制和外匯市場干預(yù)三方面的內(nèi)容第五章外匯管理制度和政策調(diào)節(jié)外匯管理制度和政策調(diào)節(jié)是指國第一節(jié)外匯制度及其效率分析匯率制度是指一國貨幣當(dāng)局對本國匯率水平的確定、匯率變動方式等問題所作的一系列安排或規(guī)定。固定匯率：政府用行政或法律手段選擇一個(gè)基本參照物，并確定、公布和維持本國貨幣與該單位參照物之間的固定比價(jià)（完全不變？可調(diào)整）浮動匯率：匯率水平完全由外匯市場上的供求關(guān)系決定，政府不加任何干預(yù)的匯率制度（如此理想？）第一節(jié)外匯制度及其效率分析一、固定匯率制與浮動匯率制的優(yōu)劣比較1.實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的自動調(diào)節(jié)效率問題（1）簡單性：以本國產(chǎn)品的國際競爭力下降所需的調(diào)整為例浮動制：短期速度、成本低、擾動小；固定制：長期考量，結(jié)構(gòu)調(diào)整的必要，長期成本低（2）自發(fā)性：國際收支失衡的調(diào)整需要浮動：自動、即時(shí)、時(shí)滯；固定：匯率變化方向不確定、多因素考慮、需要政策配套（3）微調(diào)性浮動：連續(xù)微調(diào)、避免急劇波動固定：避免無謂的匯率調(diào)整（成本、誰判定？）一、固定匯率制與浮動匯率制的優(yōu)劣比較（4）穩(wěn)定性浮動：浮動下穩(wěn)定性投機(jī)、投機(jī)目標(biāo)不定、機(jī)會難覓、風(fēng)險(xiǎn)較大固定：羊群效應(yīng)（非理性）、非穩(wěn)定投機(jī)、名義駐錨、消除不確定性（需要條件？）2.實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的政策利益問題（1）政策自主性浮動：貨幣政策的獨(dú)立性、專注國內(nèi)目標(biāo)、隔絕通脹固定：不是任何水平的匯率都是可以接受的、需要其他政策配合、浮動不能隔絕輸入性通脹（4）穩(wěn)定性（2）政策紀(jì)律性浮動：防止對匯率政策的濫用（脫離當(dāng)局控制）固定：防止對貨幣政策的濫用（固定的約束）（3）政策效力的放大性匯率制度與政策效力（后話）；政府聲譽(yù)與政策效果（2）政策紀(jì)律性3.對國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響（1）對國際貿(mào)易、投資活動的影響浮動：推動經(jīng)濟(jì)自由化、不確定性是可以規(guī)避的

固定：規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是有成本的（2）對國際間政策協(xié)調(diào)的影響匯率競爭、以鄰為壑、匯率波動、國際協(xié)調(diào)總而言之，兩種匯率制度的比較實(shí)際上意味著在內(nèi)外均衡目標(biāo)實(shí)現(xiàn)中對“可信性”與“靈活性”的權(quán)衡，而這兩者是不可兼得的。3.對國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響二、不同匯率制度下宏觀經(jīng)濟(jì)政策的相對有效性政策選擇的基本問題和先導(dǎo)問題IS-LM-BP模型在不同情境下的運(yùn)用1.固定匯率制度下的財(cái)政政策：擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)有效2.固定匯率制下的貨幣政策：擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)無效3.浮動匯率制度下的財(cái)政政策：擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)無效4.浮動匯率制度下的貨幣政策：擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)有效5.政策啟示：在維持固定匯率制度、允許資本自由流動和保持貨幣政策獨(dú)立性三個(gè)目標(biāo)間，只能同時(shí)實(shí)現(xiàn)兩個(gè)——“三元悖論”“不可能三角”二、不同匯率制度下宏觀經(jīng)濟(jì)政策的相對有效性三、其他匯率制度簡介1.爬行釘住制2.匯率目標(biāo)區(qū)制蜜月效應(yīng)、離婚效應(yīng)3.貨幣局制三、其他匯率制度簡介第二節(jié)外匯直接管制及其效率分析一、外匯直接管制的含義狹義定義特指國家對外匯的直接管制，即國家通過法令、法律、條例等形式，對外匯資金的收入和支出、匯入和匯出、本國貨幣與外國貨幣的兌換方式及兌換比價(jià)所進(jìn)行的限制，目的在于維持本國國際收支平衡，保持匯率的有序安排，維持物價(jià)和金融的穩(wěn)定，促進(jìn)本國的競爭能力和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。第二節(jié)外匯直接管制及其效率分析一、外匯直接管制的含義二、外匯管制的主要原因1.短期沖擊因素：失衡、調(diào)整過度、市場發(fā)展程度的影響？2.宏觀經(jīng)濟(jì)因素：特定情形下施政空間的擴(kuò)大、矯正錯(cuò)誤政策的需要3.微觀經(jīng)濟(jì)因素：價(jià)格體系、幼稚產(chǎn)業(yè)、外匯短缺三、外匯管制的主要內(nèi)容（略）1.貨幣兌換限制2.外匯資金收入和運(yùn)用的管理3.匯率種類管理二、外匯管制的主要原因四、外匯直接管制的效率分析1.貨幣兌換管制的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析尋租行為、非法交易；制約經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展；阻礙國際經(jīng)濟(jì)交往2.復(fù)匯率制度的效率分析作用：維持國際儲備并保持官方匯率；隔絕外國沖擊；實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)政策；實(shí)現(xiàn)財(cái)政收支的目的損害：管理成本高；扭曲價(jià)格；不公平競爭五、評價(jià)四、外匯直接管制的效率分析第三節(jié)外匯市場干預(yù)及其效率分析一、外匯市場干預(yù)（定義）的類型1.直接干預(yù)與間接干預(yù)2.沖銷干預(yù)與非沖銷干預(yù)（為什么以它為標(biāo)準(zhǔn)）3.每日波動干預(yù)、逆向干預(yù)、非官方釘住干預(yù)4.單邊干預(yù)與聯(lián)合干預(yù)二、外匯市場干預(yù)的工具和手段1.外匯儲備2.貨幣市場工具3.利率第三節(jié)外匯市場干預(yù)及其效率分析一、外匯市場干預(yù)（定義）的三、外匯市場干預(yù)的效力分析1.運(yùn)用貨幣模型的分析2.運(yùn)用資產(chǎn)組合模型的分析重點(diǎn)關(guān)注沖銷干預(yù)和非沖銷干預(yù)的效應(yīng)三、外匯市場干預(yù)的效力分析第四節(jié)外匯管理中會出現(xiàn)的若干問題

一、外匯管理下的資本外逃問題二、外匯管理的可信度問題三、外匯管理中的貨幣替代問題第四節(jié)外匯管理中會出現(xiàn)的若干問題一、外匯管理下的資本外逃2，利率平價(jià)說—基于金融市場的考量（意義？）2，利率平價(jià)說—基于金融市場的考量（意義？）（1）套（拋）補(bǔ)的利率平價(jià)（資金自由流動）通過遠(yuǎn)期市場的交易消除匯率風(fēng)險(xiǎn)后的市場均衡：ρ=id-if公式的含義？如果不成立，情況如何？經(jīng)濟(jì)生活基本關(guān)聯(lián)，實(shí)踐指導(dǎo)，經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)等（2）非套（拋）補(bǔ)的利率平價(jià)（具有風(fēng)險(xiǎn)）Eρ=id-if公式的含義？預(yù)期的異質(zhì)性（1）套（拋）補(bǔ)的利率平價(jià)（資金自由流動）（3）套補(bǔ)和非套補(bǔ)利率平價(jià)的關(guān)系均衡條件下：f=Eef,ρ=Eρ=id-if不均衡向均衡的調(diào)整過程？如何套利？（4）對利率平價(jià)說的簡單評價(jià)A.角度的更新（資金流動的角度）有利于認(rèn)識現(xiàn)實(shí)中匯率形成和變化機(jī)制B.不是一個(gè)獨(dú)立的匯率決定理論，只是強(qiáng)調(diào)關(guān)聯(lián)的存在，而不強(qiáng)調(diào)互為因果或有共因C.特別的實(shí)踐價(jià)值——商業(yè)層面和政策層面（3）套補(bǔ)和非套補(bǔ)利率平價(jià)的關(guān)系3，國際收支說早期的國際借貸說（1）國際收支說的基本原理國際收支均衡約束下的匯率決定BP=CA+K=0e=f(Y,Y*,P,P*;id,if,Eef)各變量對匯率的影響：方式和方向？3，國際收支說（2）對國際收支說的簡單評價(jià)A.指出了匯率與國際收支之間的密切關(guān)系，有助于對匯率短期決定的理解B.匯率決定的流量理論，即國際收支引起的外匯供求決定了短期匯率水平及其變動。（2）對國際收支說的簡單評價(jià)4，匯兌心理說4，匯兌心理說觀點(diǎn)：人們之所以需要外幣，是為了滿足某種欲望，如支付、投資、投機(jī)、保值等。這些主觀欲望是使外幣具有價(jià)值的基礎(chǔ)人們根據(jù)自己的主觀欲望來判斷外幣價(jià)值的高低。。（匯率突變的基礎(chǔ)之一）根據(jù)邊際效用學(xué)說，外幣供應(yīng)增加，單位外幣的邊際效用就遞減，外匯貶值意義：匯兌心理學(xué)說和心理預(yù)期說在解釋外匯投機(jī)、資金逃避、國際儲備下降及外債累積對未來匯率的影響時(shí)具有重要的參考價(jià)值。觀點(diǎn)：人們之所以需要外幣，是為了滿足某種欲望，如支付、投資、四、匯率決定學(xué)說（下）國際資金流動—外匯市場匯率變動極為頻繁—將匯率看成資產(chǎn)價(jià)格—匯率決定的資產(chǎn)市場說匯率的資產(chǎn)分析法在分析方法上的不同：A.決定匯率的是存量因素而不是流量因素B.在當(dāng)期匯率決定中，預(yù)期發(fā)揮重要作用C.偏重分析政府在市場上的行為對匯率的影響三大假設(shè)：1.外匯市場有效2.資產(chǎn)市場包括本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)3.套補(bǔ)利率平價(jià)成立四、匯率決定學(xué)說（下）資產(chǎn)市場說的分類：A.貨幣分析法（本外幣資產(chǎn)可完全替代）a.彈性價(jià)格貨幣分析法

b.黏性價(jià)格貨幣分析法B.資產(chǎn)組合分析法（本外幣資產(chǎn)不完全可替代）資產(chǎn)市場說的分類：1.彈性價(jià)格貨幣分析法美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗蘭克和比爾森等提出貨幣模型的分析重點(diǎn)：貨幣供求變動對匯率的影響（1）基本模型假設(shè)：垂直的總供給曲線；貨幣需求是國民收入和利率的穩(wěn)定函數(shù)；購買力平價(jià)成立貨幣分析法的基本模型：e=(mds-mfs)-α(yd-yf)

+β(id-if)

(α〉0

，β〉0)1.彈性價(jià)格貨幣分析法對基本模型的解釋（數(shù)學(xué)公式與經(jīng)濟(jì)邏輯）：第一，本國貨幣供應(yīng)一次性增加，其它不變；第二，本國實(shí)際收入增加，其它不變；第三，本國利率上升，其它不變。（2）引進(jìn)預(yù)期后的貨幣模型（為什么引進(jìn)？）Etet+1-et=id-ifet=Zt+β(Etet+1-et)et=(Zt+βEtet+1)/(1+β)公式的基本內(nèi)涵和意圖？對基本模型的解釋（數(shù)學(xué)公式與經(jīng)濟(jì)邏輯）：（3）對貨幣模型的檢驗(yàn)與評價(jià)第一，將匯率看成是資產(chǎn)價(jià)格，體現(xiàn)了匯率的特殊性質(zhì)第二，模型引入了經(jīng)濟(jì)變量，具有較好的實(shí)用性第三，貨幣模型是一般均衡分析（商品市場、貨幣市場、外匯市場）第四，貨幣模型簡單，但反映了基本特點(diǎn)，因而往往成為其它復(fù)雜匯率理論的基礎(chǔ)（3）對貨幣模型的檢驗(yàn)與評價(jià)不足之處：第一，購買力平價(jià)成立的假設(shè)第二，貨幣需求實(shí)穩(wěn)定的假設(shè)第三，價(jià)格水平的充分彈性假設(shè)不足之處：2.黏性價(jià)格貨幣分析法多恩布施的“匯率超調(diào)模型”與貨幣模型相比，最大特點(diǎn)：商品市場與資產(chǎn)市場的調(diào)整速度是不一樣的（1）基本模型假設(shè)的不同：短期內(nèi)購買力平價(jià)不成立；短期內(nèi)總供給曲線不是垂直的。貨幣需求方程：mdd=pd+αyd-βid非套補(bǔ)利率平價(jià)方程：Etet+1-et=id-if2.黏性價(jià)格貨幣分析法（2）超調(diào)模型中的匯率超調(diào)模型原點(diǎn)：本國經(jīng)濟(jì)長期均衡①經(jīng)濟(jì)的長期均衡長期均衡的定義：充分就業(yè)；貨幣升貼水為零；因而，價(jià)格和貨幣供給同比例變化，國內(nèi)利率等于國外利率等長期內(nèi)購買力平價(jià)成立：el=e0+?mds②經(jīng)濟(jì)的短期均衡價(jià)格水平不變；利率和匯率最為資產(chǎn)價(jià)格迅速調(diào)整；利率平價(jià)始終成立（2）超調(diào)模型中的匯率超調(diào)投資者理性：Etet+1

=el

本國利率初始水平：id0貨幣供應(yīng)變動后的利率水平：id1兩者的關(guān)系？為什么？非套補(bǔ)利率平價(jià)成立：

e1

=el

-（id1-if）>0公式的含義：一次性的貨幣供給增加帶來的沖擊，不但在長期會帶來本幣同比例的貶值，還會在短期使本幣貶值的幅度超過長期貶值的幅度，這就是匯率的超調(diào)投資者理性：Etet+1=el（3）經(jīng)濟(jì)由短期平衡向長期平衡調(diào)整的過程貨幣超額貶值—凈出口上升—產(chǎn)出超出充分就業(yè)的水平利率下降—投資上升—產(chǎn)出上升產(chǎn)出上升，價(jià)格上升—利率上升—本幣名義匯率下降（本幣升值，為什么？）（+物價(jià)的上升）—本幣實(shí)際匯率下降（本幣實(shí)際升值）—凈出口下降（+投資下降）—總產(chǎn)出下降，向充分就業(yè)調(diào)整圖示詳解，P87（3）經(jīng)濟(jì)由短期平衡向長期平衡調(diào)整的過程（4）對超調(diào)模型的評價(jià)與檢驗(yàn)第一，貨幣框架，假設(shè)更切合實(shí)際第二，首次涉及了匯率動態(tài)調(diào)整問題，創(chuàng)立了匯率理論的重要分支—匯率動態(tài)學(xué)第三，模型意義不僅在于匯率決定，對于內(nèi)部均衡和外部均衡的分析也有擴(kuò)展第四，鮮明的政策含義不足：貨幣框架的缺陷（4）對超調(diào)模型的評價(jià)與檢驗(yàn)3.匯率決定的資產(chǎn)組合分析法特點(diǎn)：第一，本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)不完全替代，非套補(bǔ)利率平價(jià)不成立，對本外幣資產(chǎn)的供求平衡需要在兩個(gè)獨(dú)立的市場上進(jìn)行考察第二，將本國資產(chǎn)總量引入模型，本國資產(chǎn)總量直接制約著對各種資產(chǎn)的持有量，而經(jīng)常賬戶匯影響資產(chǎn)總量，從而將流量和存量結(jié)合起來3.匯率決定的資產(chǎn)組合分析法（1）資產(chǎn)組合分析的基本思想兩個(gè)前提：小國假設(shè)，國外利率給定；三種資產(chǎn)：本國貨幣、本國債券、外國債券一國資產(chǎn)總量：W=M+B+eF三個(gè)市場的需求函數(shù)設(shè)定：本國貨幣市場：貨幣需求是本國利率、外國利率的減函數(shù)，是資產(chǎn)總量的增函數(shù)本國債券市場：對本國債券的需求是本國利率的增函數(shù)、外國利率的減函數(shù)、資產(chǎn)總量的增函數(shù)外幣資產(chǎn)：需求是本國利率的減函數(shù)、外國利率的增函數(shù)，也是資產(chǎn)總量的增函數(shù)（1）資產(chǎn)組合分析的基本思想（2）資產(chǎn)組合模型的圖形分析坐標(biāo)：橫軸為利率，縱軸為匯率（直接法）本國貨幣市場平衡時(shí)利率和匯率的組合：MM曲線的斜率為正，為什么？（圖3-4）貨幣增加MM曲線如何移動？本國債券市場平衡時(shí)利率和匯率的組合：BB曲線的斜率為負(fù)，為什么？（圖3-5）本幣債券增加BB曲線如何移動？外幣資產(chǎn)市場平衡時(shí)利率和匯率的組合：FF曲線的斜率為負(fù)，為什么？（圖3-4）貨幣增加FF曲線如何移動？（2）資產(chǎn)組合模型的圖形分析（3）資產(chǎn)組合模型下的短期匯率決定當(dāng)本國貨幣市場、本國債券市場、外幣資產(chǎn)市場同時(shí)達(dá)到均衡時(shí)，經(jīng)濟(jì)將處于短期均衡狀態(tài)，由此決定一個(gè)資產(chǎn)組合意義下的均衡匯率（圖3-7）從匯率決定的角度，分析資產(chǎn)供應(yīng)的變化對匯率的影響：資產(chǎn)供給的相對變動和絕對變動第一種情況：政府在本國債券市場上進(jìn)行公開市場操作，買入本國國債，則本國債券供給減少，本國貨幣供給增加（如圖3-8）（3）資產(chǎn)組合模型下的短期匯率決定第二種情況：政府在外幣資產(chǎn)上進(jìn)行公開市場操作，買入外幣資產(chǎn)，則外幣資產(chǎn)減少，本國貨幣供給增加。匯率如何改變？（圖3-9）第三種情況：經(jīng)常賬戶盈余，外幣資產(chǎn)供給增加，將導(dǎo)致資產(chǎn)供給總量的增加，屬于絕對增加。（如圖3-10）。匯率如何變化？第四種情況：央行為財(cái)政赤字融資，本國貨幣供給增加，資產(chǎn)總量也將增加，屬于絕對量的增加，如圖3-11。匯率如何變化？第二種情況：政府在外幣資產(chǎn)上進(jìn)行公開市場操作，買入外幣資產(chǎn)，（3）資產(chǎn)市場長期調(diào)整機(jī)制（略）（4）評價(jià)第一，區(qū)別了本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)，引入了經(jīng)常賬戶的流量因素第二，將政府的行為作為重要的分析對象，具有特殊的政策分析價(jià)值（很多分析政府行為有效性的文章）（3）資產(chǎn)市場長期調(diào)整機(jī)制（略）第三節(jié)匯率決定的原理（II）思維：匯率作為自變量，對其他重要經(jīng)濟(jì)變量的影響，再設(shè)置一個(gè)有關(guān)經(jīng)濟(jì)變量的最優(yōu)（可接受）值，從而反推“好的匯率水平究竟該如何決定”的根本問題。（以下以本幣貶值為例）一、本幣貶值與國際貿(mào)易條件二、本幣貶值與物價(jià)水平三、本幣貶值與總需求四、本幣貶值與就業(yè)和民族工業(yè)五、本幣貶值與勞動生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)六、匯率水平?jīng)Q定的比價(jià)屬性和杠桿屬性第三節(jié)匯率決定的原理（II）FIGURE16-2DerivationoftheU.S.DemandandSupplyCurvesforForeignExchange.FIGURE16-2Derivationofthe第三講匯率決定基礎(chǔ)及其影響因素第二節(jié)遠(yuǎn)期交易的動機(jī)類型與遠(yuǎn)期匯率決定遠(yuǎn)期外匯交易：買賣雙方預(yù)先簽訂合約，約定在將來某一特定的時(shí)間按照協(xié)議進(jìn)行外匯的實(shí)際交割。遠(yuǎn)期合約的本質(zhì)是交易者期望鎖定未來的交易價(jià)格，以便到期按照已經(jīng)鎖定的匯率進(jìn)行交割，從而避免了外匯價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)。人們參與遠(yuǎn)期交易的動機(jī)不同：三種類型的交易者：套期保值者；套匯者；投機(jī)者一、套期保值者套期保值機(jī)制：實(shí)際需要，或進(jìn)口或出口，或付匯或收匯第三講匯率決定基礎(chǔ)及其影響因素第二節(jié)遠(yuǎn)期交易的動機(jī)類型與第三講匯率決定基礎(chǔ)及其影響因素二、套匯者套匯機(jī)制：通過兩國間的利率差和遠(yuǎn)期匯率升水（或貼水）來賺取無風(fēng)險(xiǎn)利潤。按照利率平價(jià)理論，如果兩國的利差與貨幣的升貼水情況不相適應(yīng)，就存在套匯的機(jī)會。而大量的套匯行為的出現(xiàn)將使得利差和匯率的升貼水相適應(yīng)，也即套匯機(jī)會的消失。參照書上的例子（P48）三、投機(jī)者投機(jī)機(jī)制：通過承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)來賺取利潤。他們認(rèn)為，遠(yuǎn)期合同到期日時(shí)的即期匯率和遠(yuǎn)期匯率報(bào)價(jià)之間存在一定的差額，這一差額就是利潤的空間。交易手法：當(dāng)預(yù)期貶值時(shí)，賣出遠(yuǎn)期，買入即期；反之，當(dāng)預(yù)期升值時(shí)，則賣出即期，買入遠(yuǎn)期。第三講匯率決定基礎(chǔ)及其影響因素二、套匯者第三講匯率決定基礎(chǔ)及其影響因素第三節(jié)金本位制度下的匯率決定機(jī)制金本位制度含金量鑄幣平價(jià)(MintPar)鑄幣平價(jià)是兩種貨幣決定的基礎(chǔ)，但是外匯市場上的實(shí)際匯率水平仍然要受到當(dāng)時(shí)外匯供求關(guān)系的影響。黃金輸送點(diǎn)（GoldTransportPoints）大家理解書本上51頁的例子嗎？第三講匯率決定基礎(chǔ)及其影響因素第三節(jié)金本位制度下的匯率決第三講匯率決定基礎(chǔ)及其影響因素第四節(jié)紙幣本位下影響匯率的因素一、紙幣本位下匯率制度的變動金本位崩潰后，各國實(shí)行紙幣制度，在這種制度下，各國發(fā)行紙幣作為金屬貨幣的代表，以法令規(guī)定之比的含金量，稱為金平價(jià)（ParValue,GoldParity），因此，紙幣本位下兩國紙幣所規(guī)定的金平價(jià)的對比就是兩國貨幣的匯率的決定基礎(chǔ)。但盡管規(guī)定了含金量，但不能兌現(xiàn)黃金，因而含金量形同虛設(shè)。紙幣本位下的固定匯率制度和浮動匯率制度二、紙幣本位下影響匯率的因素匯率狀況與國際收支？經(jīng)常賬戶與金融資本賬戶1．通貨膨脹率（不同的機(jī)理？）2．利率差異第三講匯率決定基礎(chǔ)及其影響因素第四節(jié)紙幣本位下影響匯率的第三講匯率決定基礎(chǔ)及其影響因素3．經(jīng)濟(jì)增長率差異（不同的影響方向？實(shí)證意義上的情形？）4．預(yù)期因素（預(yù)期的由頭？自我實(shí)現(xiàn)？）5．中央銀行的干預(yù)6．宏觀經(jīng)濟(jì)政策的差異（政策對匯率的溢出效應(yīng)？）這些變量之間的關(guān)系：相互影響，相互抵消？后續(xù)的匯率決定理論都是從不同的角度來解析匯率的決定，但到目前為止還沒有一個(gè)完美的模型。第三講匯率決定基礎(chǔ)及其影響因素3．經(jīng)濟(jì)增長率差異（不同的影響第五章外匯管理制度和政策調(diào)節(jié)第五章外匯管理制度和政策調(diào)節(jié)第五章外匯管理制度和政策調(diào)節(jié)外匯管理制度和政策調(diào)節(jié)是指國家通過行政、立法和其他經(jīng)濟(jì)手段主動調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡、達(dá)成宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的一系列行為。主要包括匯率制度選擇、外匯直接管制和外匯市場干預(yù)三方面的內(nèi)容第五章外匯管理制度和政策調(diào)節(jié)外匯管理制度和政策調(diào)節(jié)是指國第一節(jié)外匯制度及其效率分析匯率制度是指一國貨幣當(dāng)局對本國匯率水平的確定、匯率變動方式等問題所作的一系列安排或規(guī)定。固定匯率：政府用行政或法律手段選擇一個(gè)基本參照物，并確定、公布和維持本國貨幣與該單位參照物之間的固定比價(jià)（完全不變？可調(diào)整）浮動匯率：匯率水平完全由外匯市場上的供求關(guān)系決定，政府不加任何干預(yù)的匯率制度（如此理想？）第一節(jié)外匯制度及其效率分析一、固定匯率制與浮動匯率制的優(yōu)劣比較1.實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的自動調(diào)節(jié)效率問題（1）簡單性：以本國產(chǎn)品的國際競爭力下降所需的調(diào)整為例浮動制：短期速度、成本低、擾動?。还潭ㄖ疲洪L期考量，結(jié)構(gòu)調(diào)整的必要，長期成本低（2）自發(fā)性：國際收支失衡的調(diào)整需要浮動：自動、即時(shí)、時(shí)滯；固定：匯率變化方向不確定、多因素考慮、需要政策配套（3）微調(diào)性浮動：連續(xù)微調(diào)、避免急劇波動固定：避免無謂的匯率調(diào)整（成本、誰判定？）一、固定匯率制與浮動匯率制的優(yōu)劣比較（4）穩(wěn)定性浮動：浮動下穩(wěn)定性投機(jī)、投機(jī)目標(biāo)不定、機(jī)會難覓、風(fēng)險(xiǎn)較大固定：羊群效應(yīng)（非理性）、非穩(wěn)定投機(jī)、名義駐錨、消除不確定性（需要條件？）2.實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的政策利益問題（1）政策自主性浮動：貨幣政策的獨(dú)立性、專注國內(nèi)目標(biāo)、隔絕通脹固定：不是任何水平的匯率都是可以接受的、需要其他政策配合、浮動不能隔絕輸入性通脹（4）穩(wěn)定性（2）政策紀(jì)律性浮動：防止對匯率政策的濫用（脫離當(dāng)局控制）固定：防止對貨幣政策的濫用（固定的約束）（3）政策效力的放大性匯率制度與政策效力（后話）；政府聲譽(yù)與政策效果（2）政策紀(jì)律性3.對國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響（1）對國際貿(mào)易、投資活動的影響浮動：推動經(jīng)濟(jì)自由化、不確定性是可以規(guī)避的

固定：規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是有成本的（2）對國際間政策協(xié)調(diào)的影響匯率競爭、以鄰為壑、匯率波動、國際協(xié)調(diào)總而言之，兩種匯率制度的比較實(shí)際上意味著在內(nèi)外均衡目標(biāo)實(shí)現(xiàn)中對“可信性”與“靈活性”的權(quán)衡，而這兩者是不可兼得的。3.對國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響二、不同匯率制度下宏觀經(jīng)濟(jì)政策的相對有效性政策選擇的基本問題和先導(dǎo)問題IS-LM-BP模型在不同情境下的運(yùn)用1.固定匯率制度下的財(cái)政政策：擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)有效2.固定匯率制下的貨幣政策：擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)無效3.浮動匯率制度下的財(cái)政政策：擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)無效4.浮動匯率制度下的貨幣政策：擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)有效5.政策啟示：在維持固定匯率制度、允許資本自由流動和保持貨幣政策獨(dú)立性三個(gè)目標(biāo)間，只能同時(shí)實(shí)現(xiàn)兩個(gè)——“三元悖論”“不可能三角”二、不同匯率制度下宏觀經(jīng)濟(jì)政策的相對有效性三、其他匯率制度簡介1.爬行釘住制2.匯率目標(biāo)區(qū)制蜜月效應(yīng)、離婚效應(yīng)3.貨幣局制三、其他匯率制度簡介第二節(jié)外匯直接管制及其效率分析一、外匯直接管制的含義狹義定義特指國家對外匯的直接管制，即國家通過法令、法律、條例等形式，對外匯資金的收入和支出、匯入和匯出、本國貨幣與外國貨幣的兌換方式及兌換比價(jià)所進(jìn)行的限制，目的在于維持本國國際收支平衡，保持匯率的有序安排，維持物價(jià)和金融的穩(wěn)定，促進(jìn)本國的競爭能力和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。第二節(jié)外匯直接管制及其效率分析一、外匯直接管制的含義二、外匯管制的主要原因1.短期沖擊因素：失衡、調(diào)整過度、市場發(fā)展程度的影響？2.宏觀經(jīng)濟(jì)因素：特定情形下施政空間的擴(kuò)大、矯正錯(cuò)誤政策的需要3.微觀經(jīng)濟(jì)因素：價(jià)格體系、幼稚產(chǎn)業(yè)、外匯短缺三、外匯管制的主要內(nèi)容（略）1.貨幣兌換限制2.外匯資金收入和運(yùn)用的管理3.匯率種類管理二、外匯管制的主要原因四、外匯直接管制的效率分析1.貨幣兌換管制的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析尋租行為、非法交易；制約經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展；阻礙國際經(jīng)濟(jì)交往2.復(fù)匯率制度的效率分析作用：維持國際儲備并保持官方匯率；隔絕外國沖擊；實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)政策；實(shí)現(xiàn)財(cái)政收支的目的損害：管理成本高；扭曲價(jià)格；不公平競爭五、評價(jià)四、外匯直接管制的效率分析第三節(jié)外匯市場干預(yù)及其效率分析一、外匯市場干預(yù)（定義）的類型1.直接干預(yù)與間接干預(yù)2.沖銷干預(yù)與非沖銷干預(yù)（為什么以它為標(biāo)準(zhǔn)）3.每日波動干預(yù)、逆向干預(yù)、非官方釘住干預(yù)4.單邊干預(yù)與聯(lián)合干預(yù)二、外匯市場干預(yù)的工具和手段1.外匯儲備2.貨幣市場工具3.利率第三節(jié)外匯市場干預(yù)及其效率分析一、外匯市場干預(yù)（定義）的三、外匯市場干預(yù)的效力分析1.運(yùn)用貨幣模型的分析2.運(yùn)用資產(chǎn)組合模型的分析重點(diǎn)關(guān)注沖銷干預(yù)和非沖銷干預(yù)的效應(yīng)三、外匯市場干預(yù)的效力分析第四節(jié)外匯管理中會出現(xiàn)的若干問題

一、外匯管理下的資本外逃問題二、外匯管理的可信度問題三、外匯管理中的貨幣替代問題第四節(jié)外匯管理中會出現(xiàn)的若干問題一、外匯管理下的資本外逃2，利率平價(jià)說—基于金融市場的考量（意義？）2，利率平價(jià)說—基于金融市場的考量（意義？）（1）套（拋）補(bǔ)的利率平價(jià)（資金自由流動）通過遠(yuǎn)期市場的交易消除匯率風(fēng)險(xiǎn)后的市場均衡：ρ=id-if公式的含義？如果不成立，情況如何？經(jīng)濟(jì)生活基本關(guān)聯(lián)，實(shí)踐指導(dǎo)，經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)等（2）非套（拋）補(bǔ)的利率平價(jià)（具有風(fēng)險(xiǎn)）Eρ=id-if公式的含義？預(yù)期的異質(zhì)性（1）套（拋）補(bǔ)的利率平價(jià)（資金自由流動）（3）套補(bǔ)和非套補(bǔ)利率平價(jià)的關(guān)系均衡條件下：f=Eef,ρ=Eρ=id-if不均衡向均衡的調(diào)整過程？如何套利？（4）對利率平價(jià)說的簡單評價(jià)A.角度的更新（資金流動的角度）有利于認(rèn)識現(xiàn)實(shí)中匯率形成和變化機(jī)制B.不是一個(gè)獨(dú)立的匯率決定理論，只是強(qiáng)調(diào)關(guān)聯(lián)的存在，而不強(qiáng)調(diào)互為因果或有共因C.特別的實(shí)踐價(jià)值——商業(yè)層面和政策層面（3）套補(bǔ)和非套補(bǔ)利率平價(jià)的關(guān)系3，國際收支說早期的國際借貸說（1）國際收支說的基本原理國際收支均衡約束下的匯率決定BP=CA+K=0e=f(Y,Y*,P,P*;id,if,Eef)各變量對匯率的影響：方式和方向？3，國際收支說（2）對國際收支說的簡單評價(jià)A.指出了匯率與國際收支之間的密切關(guān)系，有助于對匯率短期決定的理解B.匯率決定的流量理論，即國際收支引起的外匯供求決定了短期匯率水平及其變動。（2）對國際收支說的簡單評價(jià)4，匯兌心理說4，匯兌心理說觀點(diǎn)：人們之所以需要外幣，是為了滿足某種欲望，如支付、投資、投機(jī)、保值等。這些主觀欲望是使外幣具有價(jià)值的基礎(chǔ)人們根據(jù)自己的主觀欲望來判斷外幣價(jià)值的高低。。（匯率突變的基礎(chǔ)之一）根據(jù)邊際效用學(xué)說，外幣供應(yīng)增加，單位外幣的邊際效用就遞減，外匯貶值意義：匯兌心理學(xué)說和心理預(yù)期說在解釋外匯投機(jī)、資金逃避、國際儲備下降及外債累積對未來匯率的影響時(shí)具有重要的參考價(jià)值。觀點(diǎn)：人們之所以需要外幣，是為了滿足某種欲望，如支付、投資、四、匯率決定學(xué)說（下）國際資金流動—外匯市場匯率變動極為頻繁—將匯率看成資產(chǎn)價(jià)格—匯率決定的資產(chǎn)市場說匯率的資產(chǎn)分析法在分析方法上的不同：A.決定匯率的是存量因素而不是流量因素B.在當(dāng)期匯率決定中，預(yù)期發(fā)揮重要作用C.偏重分析政府在市場上的行為對匯率的影響三大假設(shè)：1.外匯市場有效2.資產(chǎn)市場包括本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)3.套補(bǔ)利率平價(jià)成立四、匯率決定學(xué)說（下）資產(chǎn)市場說的分類：A.貨幣分析法（本外幣資產(chǎn)可完全替代）a.彈性價(jià)格貨幣分析法

b.黏性價(jià)格貨幣分析法B.資產(chǎn)組合分析法（本外幣資產(chǎn)不完全可替代）資產(chǎn)市場說的分類：1.彈性價(jià)格貨幣分析法美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗蘭克和比爾森等提出貨幣模型的分析重點(diǎn)：貨幣供求變動對匯率的影響（1）基本模型假設(shè)：垂直的總供給曲線；貨幣需求是國民收入和利率的穩(wěn)定函數(shù)；購買力平價(jià)成立貨幣分析法的基本模型：e=(mds-mfs)-α(yd-yf)

+β(id-if)

(α〉0

，β〉0)1.彈性價(jià)格貨幣分析法對基本模型的解釋（數(shù)學(xué)公式與經(jīng)濟(jì)邏輯）：第一，本國貨幣供應(yīng)一次性增加，其它不變；第二，本國實(shí)際收入增加，其它不變；第三，本國利率上升，其它不變。（2）引進(jìn)預(yù)期后的貨幣模型（為什么引進(jìn)？）Etet+1-et=id-ifet=Zt+β(Etet+1-et)et=(Zt+βEtet+1)/(1+β)公式的基本內(nèi)涵和意圖？對基本模型的解釋（數(shù)學(xué)公式與經(jīng)濟(jì)邏輯）：（3）對貨幣模型的檢驗(yàn)與評價(jià)第一，將匯率看成是資產(chǎn)價(jià)格，體現(xiàn)了匯率的特殊性質(zhì)第二，模型引入了經(jīng)濟(jì)變量，具有較好的實(shí)用性第三，貨幣模型是一般均衡分析（商品市場、貨幣市場、外匯市場）第四，貨幣模型簡單，但反映了基本特點(diǎn)，因而往往成為其它復(fù)雜匯率理論的基礎(chǔ)（3）對貨幣模型的檢驗(yàn)與評價(jià)不足之處：第一，購買力平價(jià)成立的假設(shè)第二，貨幣需求實(shí)穩(wěn)定的假設(shè)第三，價(jià)格水平的充分彈性假設(shè)不足之處：2.黏性價(jià)格貨幣分析法多恩布施的“匯率超調(diào)模型”與貨幣模型相比，最大特點(diǎn)：商品市場與資產(chǎn)市場的調(diào)整速度是不一樣的（1）基本模型假設(shè)的不同：短期內(nèi)購買力平價(jià)不成立；短期內(nèi)總供給曲線不是垂直的。貨幣需求方程：mdd=pd+αyd-βid非套補(bǔ)利率平價(jià)方程：Etet+1-et=id-if2.黏性價(jià)格貨幣分析法（2）超調(diào)模型中的匯率超調(diào)模型原點(diǎn)：本國經(jīng)濟(jì)長期均衡①經(jīng)濟(jì)的長期均衡長期均衡的定義：充分就業(yè)；貨幣升貼水為零；因而，價(jià)格和貨幣供給同比例變化，國內(nèi)利率等于國外利率等長期內(nèi)購買力平價(jià)成立：el=e0+?mds②經(jīng)濟(jì)的短期均衡價(jià)格水平不變；利率和匯率最為資產(chǎn)價(jià)格迅速調(diào)整；利率平價(jià)始終成立（2）超調(diào)模型中的匯率超調(diào)投資者理性：Etet+1

=el

本國利率初始水平：id0貨幣供應(yīng)變動后的利率水平：id1兩者的關(guān)系？為什么？非套補(bǔ)利率平價(jià)成立：

e1

=el

-（id1-if）>0公式的含義：一次性的貨幣供給增加帶來的沖擊，不但在長期會帶來本幣同比例的貶值，還會在短期使本幣貶值的幅度超過長期貶值的幅度，這就是匯率的超調(diào)投資者理性：Etet+1=el（3）經(jīng)濟(jì)由短期平衡向長期平衡調(diào)整的過程貨幣超額貶值—凈出口上升—產(chǎn)出超出充分就業(yè)的水平利率下降—投資上升—產(chǎn)出上升產(chǎn)出上升，價(jià)格上升—利率上升—本幣名義匯率下降（本幣升值，為什么？）（+物價(jià)的上升）—本幣實(shí)際匯率下降（本幣實(shí)際升值）—凈出口下降（+投資下降）—總產(chǎn)出下降，向充分就業(yè)調(diào)整圖示詳解，P87（3）經(jīng)濟(jì)由短期平衡向長期平衡調(diào)整的過程（4）對超調(diào)模型的評價(jià)與檢驗(yàn)第一，貨幣框架，假設(shè)更切合實(shí)際第二，首次涉及了匯率動態(tài)調(diào)整問題，創(chuàng)立了匯率理論的重要分支—匯率動態(tài)學(xué)第三，模型意義不僅在于匯率決定，對于內(nèi)部均衡和外部均衡的分析也有擴(kuò)展第四，鮮明的政策含義不足：貨幣框架的缺陷（4）對超調(diào)模型的評價(jià)與檢驗(yàn)3.匯率決定的資產(chǎn)組合分析法特點(diǎn)：第一，本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)不完全替代，非套補(bǔ)利率平價(jià)不成立，對本外幣資產(chǎn)的供求平衡需要在兩個(gè)獨(dú)立的市場上進(jìn)行考察第二，將本國資產(chǎn)總量引入模型，本國資產(chǎn)總量直接制約著對各種資產(chǎn)的持有量，而經(jīng)常賬戶匯影響資產(chǎn)總量，從而將流量和存量結(jié)合起來3.匯率決定的資產(chǎn)組合分析法（1）資產(chǎn)組合分析的基本思想兩個(gè)前提：小國假設(shè)，國外利率給定；三種資產(chǎn)：本國貨幣、本國債券、外國債券一國資產(chǎn)總量：W=M+B+eF三個(gè)市場的需求函數(shù)設(shè)定：本國貨幣市場：貨幣需求是本國利率、外國利率的減函數(shù)，是資產(chǎn)總量的增函數(shù)本國債券市場：對本國債券的需求是本國利率的增函數(shù)、外國利率的減函數(shù)、資產(chǎn)總量的增函數(shù)外幣資產(chǎn)：需求是本國利率的減函數(shù)、外國利率的增函數(shù)，也是資產(chǎn)總量的增函數(shù)（1）資產(chǎn)組合分析的基本思想（2）資產(chǎn)組合模型的圖形分析坐標(biāo)：橫軸為利率，縱軸為匯率（直接法）本國貨幣市場平衡時(shí)利率和匯率的組合：MM曲線的斜率為正，為什么？（圖3-4）貨幣增加MM曲線如何移動？本國債券市場平衡時(shí)利率和匯率的組合：BB曲線的斜率為負(fù)，為什么？（圖3-5）本幣債券增加BB曲線如何移動？外幣資產(chǎn)市場平衡時(shí)利率和匯率的組合：FF曲線的斜率為負(fù)，為什么？（圖3-4）貨幣增加FF曲線如何移動？（2）資產(chǎn)組合模型的圖形分析（3）資產(chǎn)組合模型下的短期匯率決定當(dāng)本國貨幣市場、本國債券市場、外幣資產(chǎn)市場同時(shí)達(dá)到均衡時(shí)，經(jīng)濟(jì)將處于短期均衡狀態(tài)，由此決定一個(gè)資產(chǎn)組合意義下的均衡匯率（圖3-7）從匯率決定的角度，分析資產(chǎn)供應(yīng)的變化對匯率的影響：資產(chǎn)供給的相對變動和絕對變動第一種情況：政府在本國債券市場上進(jìn)行公開市場操作，買入本國國債，則本國債券供給減少，本國貨幣供給增加（如圖3-8）（3）資產(chǎn)組合模型下的短期匯率決定第二種情況：政府在外幣資產(chǎn)上進(jìn)行公開市場操作，買入外幣資產(chǎn)，則外幣資產(chǎn)減少，本國貨幣供給增加。匯率如何改變？（圖3-9）第三種情況：經(jīng)常賬戶盈余，外幣資產(chǎn)供給增加，將導(dǎo)致資產(chǎn)供給總量的增加，屬于絕對增加。（如圖3-10）。匯率如何變化？第四種情況：央行為財(cái)政赤字融資，本國貨幣供給增加，資產(chǎn)總量也將增加，屬于絕對量的增加，如圖3-11。匯率如何變化？第二種情況：政府在外幣資產(chǎn)上進(jìn)行公開市場操作，買入外幣資產(chǎn)，（3）資產(chǎn)市場長期調(diào)整機(jī)制（略）（4）評價(jià)第一，區(qū)別了本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)，引入了經(jīng)常賬戶的流量因素第二，將政府的行為作為重要的分析對象，具有特殊的政策分析價(jià)值（很多分析政府行為有效性的文章）（3）資產(chǎn)市場長期調(diào)整機(jī)制（略）第三節(jié)匯率決定的原理（II）思