風險與收益 課件

第二章風險與收益分析第一節(jié)風險概述第二節(jié)單項資產(chǎn)的收益與風險分析第三節(jié)資產(chǎn)組合的收益與風險分析第四節(jié)資本資產(chǎn)定價模型第二章風險與收益分析第一節(jié)風險概述1第一節(jié)風險概述

一、風險及其分類1、風險的概念對于風險，目前還沒有統(tǒng)一的定義。風險最簡單的定義：“風險是發(fā)生財務損失的可能性”。發(fā)生損失的可能性越大，資產(chǎn)的風險越大。它可以用不同結果的概率來描述。結果可能是好的，也可能是壞的，壞結果出現(xiàn)的概率越大，就認為風險越大。第一節(jié)風險概述

一、風險及其分類2風險不僅可以帶來超出預期的損失，也可能帶來超出預期的收益。也就是，風險既包含了“危險”，也包含了“機會”。危險要求承擔風險必須得到補償，機會使投資者敢于承擔風險。理財活動不僅要管理危險，還要識別、衡量、選擇和獲取增加企業(yè)價值的機會。因此，風險可以看作是預期結果的不確定性，是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結果的變動程度。從財務學的角度，風險則是在一定條件下和一定時期內(nèi)資產(chǎn)未來實際收益相對預期收益變動的可能性和變動幅度。風險不僅可以帶來超出預期的損失，也可能帶來超出預期的收益。也3在實務領域對風險和不確定性不作區(qū)分，都視為“風險”。嚴格來說，風險和不確定性是有區(qū)別的。風險是指事前可以知道所有可能的后果，以及每種后果的概率。不確定性則是事前不知道所有可能的后果，或者雖然知道各種可能的后果，但不知道它們出現(xiàn)的概率或只能做出粗略的估計。但是，在面對實際問題時，兩者難以區(qū)分，風險問題的概率往往不能準確知道，不確定性問題也可以估計一個概率。因此，在實務領域通常對風險和不確定性不加以區(qū)分，把不確定性視同風險而加以計量，以便進行定量分析；而把風險理解為可測定概率的不確定性。講到風險，可能是指一般意義上的風險，也可能指不確定性問題。在實務領域對風險和不確定性不作區(qū)分，都視為“風險”。42、風險的特征（1）客觀性（2）時間性（3）相對性（4）可測性（5）收益性2、風險的特征53、風險的分類（1）市場風險和公司特有風險市場風險：這類風險主要是由影響所有企業(yè)或資產(chǎn)的事件而帶來的風險。由于這些因素影響到所有企業(yè)或資產(chǎn)，這樣投資于不同的企業(yè)或資產(chǎn)時，發(fā)生于一家企業(yè)或一種資產(chǎn)的不利事件，同時對其他的企業(yè)或資產(chǎn)也是不利事件，不能通過分散投資而使風險降低。公司特有風險：這類風險主要是由只影響特定企業(yè)或資產(chǎn)的事件而帶來的風險。由于這些因素不影響到其他的企業(yè)或資產(chǎn)，這樣投資于不同的企業(yè)或資產(chǎn)時，發(fā)生于一家企業(yè)或一種資產(chǎn)的不利事件可以被其他企業(yè)或資產(chǎn)的有利事件所抵消。3、風險的分類6（2）經(jīng)營風險和財務風險經(jīng)營風險：經(jīng)營風險亦稱商業(yè)風險，是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)盈利帶來的不確定性。財務風險：財務風險是指由于舉債而給企業(yè)財務成果帶來的不確定性，是籌資決策所產(chǎn)生的，又稱籌資風險。（2）經(jīng)營風險和財務風險7（3）籌資風險、投資風險和收益分配風險籌資風險：指企業(yè)在籌集資本的過程中所具有的不確定性?；I資風險的影響因素包括籌資時間、籌資數(shù)量、籌資渠道和籌資方式。投資風險：是指企業(yè)將籌集的資本投向某活動所具有的不確定性。投資風險主要由投資的行業(yè)和投資時間的長短來決定。收益分配風險：是指企業(yè)在收益的形成與分配上所具有的不確定性。一方面，如果企業(yè)開發(fā)的是社會急需的且質量過硬的商品，可以使企業(yè)收益擴大從而降低收益形成所面臨的風險。另一方面，就是企業(yè)如何分配收益的問題，即結轉成本費用和確認收益所產(chǎn)生的風險以及對投資者進行分配收益的時間、形式和金額所產(chǎn)生的風險。（3）籌資風險、投資風險和收益分配風險8第二節(jié)單項資產(chǎn)的收益與風險分析

一、單項資產(chǎn)的收益資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價值在一定時期的增值。一般情況下，有兩種表述資產(chǎn)收益的方式：一種方式是以金額表示；另一種方式是以百分比表示。第二節(jié)單項資產(chǎn)的收益與風險分析

9第一節(jié)風險與收益的基本原理為了便于不同規(guī)模下資產(chǎn)收益的比較和分析，通常情況下我們用收益率的方式來表示資產(chǎn)的收益。對于計算期限短于或長于一年的資產(chǎn)，在計算收益率時一般要將不同期限的收益率轉化成年收益率。第一節(jié)風險與收益的基本原理為了便于不同規(guī)模下資產(chǎn)收益的比較10第一節(jié)風險與收益的基本原理例：某股票一年前的價格為10元，一年中得稅后股息為0.25，現(xiàn)在的市價為12元。那么，在不考慮交易費用的情況下，一年內(nèi)該股票的收益率是多少？第一節(jié)風險與收益的基本原理例：某股票一年前的價格為10元，11第一節(jié)風險與收益的基本原理資產(chǎn)收益率的類型1、實際收益率：已經(jīng)實現(xiàn)或確定可以實現(xiàn)的資產(chǎn)收益率。2、名義收益率：在資產(chǎn)合約上標明的收益率。3、預期收益率（期望收益率）：是投資者在下一個時期所能獲得的收益預期。即在不確定條件下，預測的某種資產(chǎn)未來可能實現(xiàn)的收益率。第一節(jié)風險與收益的基本原理資產(chǎn)收益率的類型124、必要收益率（最低必要收益率或最低要求的收益率），是投資者對某資產(chǎn)合理要求的最低收益率。預期收益率＜投資人要求的必要收益率，項目不能投資；預期收益率≥投資人要求的必要收益率，項目可以投資。必要收益率＝無風險收益率＋風險收益率＝資金時間價值＋通貨膨脹補貼率＋風險收益率5、無風險收益率＝資金時間價值＋通貨膨脹補貼率6、風險收益率：因承擔該資產(chǎn)的風險而要求的超過無風險利率的額外收益，它等于必要收益率與無風險收益率之差。4、必要收益率（最低必要收益率或最低要求的收益率），是投資者13【例1·單項選擇題】已知短期國庫券利率為4%，純利率為2.5%，投資人要求的必要報酬率為7%，則風險收益率和通貨膨脹補償率分別為（）。

A.3%和1.5%B.1.5%和4.5%C.-1%和6.5%D.4%和1.5％【答案】A【解析】國債利率為無風險收益率，必要報酬率＝無風險收益率＋風險收益率，所以風險收益＝7％－4％＝3％；無風險收益率＝純利率＋通貨膨脹補償率，所以通貨膨脹補償率＝4％－2.5%=1.5%?！纠?·單項選擇題】已知短期國庫券利率為4%，純利率為2.514二、單項資產(chǎn)風險的衡量（一）資產(chǎn)的風險及其衡量衡量風險的指標主要有收益率的方差、標準差和標準離差率。1、概率：在經(jīng)濟活動中，某一事件在相同的條件下可能發(fā)生，也可能不發(fā)生，這類事件稱為隨機事件。概率就是用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。二、單項資產(chǎn)風險的衡量152、期望值期望值是指各種可能的收益率按概率加權計算的平均收益率，又稱為預期值或均值。它表示在一定的風險條件下，期望得到的平均收益率。2、期望值16第一節(jié)風險與收益的基本原理3、方差、標準差和離散系數(shù)第一節(jié)風險與收益的基本原理3、方差、標準差和離散系數(shù)17第一節(jié)風險與收益的基本原理標準差和方差都只能從絕對量的角度衡量風險的大小，但不能用于比較不同方案的風險程度，在這種情況下，可以通過標準離差率進行衡量。標準離差率（V）是指標準差與期望值的比率。計算公式如下：第一節(jié)風險與收益的基本原理標準差和方差都只能從絕對量的角度18當不知道或者很難估計未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值時，可以利用收益率的歷史數(shù)據(jù)近似地估算預期收益率及其標準差。當不知道或者很難估計未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能19【例2·單項選擇題】某企業(yè)擬進行一項存在一定風險的完整工業(yè)項目投資，有甲、乙兩個方案可供選擇：已知甲方案凈現(xiàn)值的期望值為1000萬元，標準差為300萬元；乙方案凈現(xiàn)值的期望值為1200萬元，標準差為330萬元。下列結論中正確的是（）。A.甲方案優(yōu)于乙方案B.甲方案的風險大于乙方案C.甲方案的風險小于乙方案D.無法評價甲乙方案的風險大小【答案】B【解析】當兩個方案的期望值不同時，決策方案只能借助于標準離差率這一相對數(shù)值。標準離差率＝標準差/期望值，標準離差率越大，風險越大；反之，標準離差率越小，風險越小。甲方案標準離差率＝300/1000＝30%；乙方案標準離差率＝330/1200＝27.5%。顯然甲方案的風險大于乙方案?！纠?·單項選擇題】某企業(yè)擬進行一項存在一定風險的完整工業(yè)項20第一節(jié)風險與收益的基本原理（二）風險控制對策1、規(guī)避風險2、減少風險3、轉移風險4、接受風險第一節(jié)風險與收益的基本原理（二）風險控制對策21三、風險偏好1、風險厭惡型:當預期收益率相同時，偏好于具有低風險的資產(chǎn)；而對于具有同樣風險的資產(chǎn)，則鐘情于具有高預期收益率的資產(chǎn)。2、風險中立型:風險中立者通常既不回避風險也不主動追求風險，他們選擇資產(chǎn)的惟一標準是預期收益的大小，而不管風險狀況如何。3、風險喜好型:風險追求者通常主動追求風險，喜歡收益的動蕩勝于喜歡收益的穩(wěn)定。他們選擇資產(chǎn)的原則是當預期收益相同時，選擇風險大的，因為這會給他們帶來更大的效用三、風險偏好22第三節(jié)資產(chǎn)組合的收益與風險分析一、資產(chǎn)組合的風險與收益（一）資產(chǎn)組合兩個或兩個以上資產(chǎn)所構成的集合，稱為資產(chǎn)組合。（二）資產(chǎn)組合的預期收益率第三節(jié)資產(chǎn)組合的收益與風險分析一、資產(chǎn)組合的風險與收益23例：某企業(yè)擬分別投資于A資產(chǎn)和B資產(chǎn)，其中，投資于A資產(chǎn)的預期收益率為8％，計劃投資額為500萬元；投資于B資產(chǎn)的預期收益率為12％，計劃投資額為500萬元。計算該投資組合的預期收益率。例：某企業(yè)擬分別投資于A資產(chǎn)和B資產(chǎn)，其中，投資于A資產(chǎn)的預24（三）資產(chǎn)組合風險的度量1、兩項資產(chǎn)組合的風險協(xié)方差協(xié)方差是一個用于測量投資組合中某一具體投資項目相對于另一投資項目風險的統(tǒng)計指標。

協(xié)方差為正值時，表示兩種資產(chǎn)的收益率呈同方向變動；協(xié)方差為負值時，表示兩種資產(chǎn)的收益率呈反方向變化。協(xié)方差的絕對值越大，表示兩種資產(chǎn)收益率的關系越密切；協(xié)方差的絕對值越小，則這兩種資產(chǎn)收益率的關系就越疏遠。（三）資產(chǎn)組合風險的度量25相關系數(shù)將協(xié)方差除以兩個投資方案投資收益率的標準離差之積，得出一個與協(xié)方差具有相同性質但卻沒有量綱的數(shù)，我們將這個數(shù)稱為這兩個投資項目的相關系數(shù)，它介于-1和+1之間。

相關系數(shù)的正負與協(xié)方差的正負相同。相關系數(shù)的大小，與協(xié)方差大小呈同方向變化。相關系數(shù)總在-1到+1之間的范圍內(nèi)變動，-1代表完全負相關，+1代表完全正相關，0則表示不相關。相關系數(shù)26兩項資產(chǎn)構成的投資組合的總風險投資組合的總風險由投資組合收益率的方差和標準離差來衡量。兩項資產(chǎn)構成的投資組合的總風險27當相關系數(shù)為1時，兩項資產(chǎn)收益率的變化方向與變動幅度完全相同，會一同上升或下降，不能抵消任何投資風險，此時的標準離差最大。當相關系數(shù)為-1時，兩項資產(chǎn)收益率的變化方向與變動幅度完全相反，表現(xiàn)為此增彼減，可以完全抵消全部投資風險，此時的標準離差最小。當相關系數(shù)在0～1范圍內(nèi)變動時，表明單項資產(chǎn)收益率之間是正相關關系，它們之間的正相關程度越低，其投資組合可分散的投資風險的效果就越大。當相關系數(shù)在0～-1范圍內(nèi)變動時，表明單項資產(chǎn)收益率之間是負相關關系，它們之間的負相關程度越低，其投資組合可分散的投資風險的效果就越小。當相關系數(shù)為1時，兩項資產(chǎn)收益率的變化方向與變動幅度完全相同28一、系統(tǒng)風險的衡量（一）市場組合的概念市場組合是指又市場上所有資產(chǎn)組成的組合。它的收益率就是市場平均收益率，實務中通常用股票價格指數(shù)的收益率來代替。第四節(jié)資本資產(chǎn)定價模型

一、系統(tǒng)風險的衡量第四節(jié)資本資產(chǎn)定價模型

29（二）單項資產(chǎn)的系數(shù)

單項資產(chǎn)的系數(shù)是指可以反映單項資產(chǎn)收益率與市場上全部資產(chǎn)的平均收益率之間變動關系的一個量化指標，即單項資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風險對市場組合平均風險的影響程度，也成系統(tǒng)風險指數(shù)。（二）單項資產(chǎn)的系數(shù)30＝1，表示該單項資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈相同比例變化，其風險情況與市場投資組合的風險情況一致；＞1，說明該單項資產(chǎn)的的風險大于整個市場投資組合的風險；＜1，說明該單項資產(chǎn)的風險小于整個市場投資組合的風險。＝1，表示該單項資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈相同比例31（二）資產(chǎn)組合的系數(shù)例：某投資組合由A、B、C三項資產(chǎn)組成，有關機構公布的各項資產(chǎn)的系數(shù)分別為0.5，0.1和1.2。假定各項資產(chǎn)在投資組合中的比重分別為10％，30％和60％。計算該投資組合的系數(shù)。（二）資產(chǎn)組合的系數(shù)32例：某資產(chǎn)組合中有三只股票，有關的信息如下表所示，計算資產(chǎn)組合的系數(shù)股票系數(shù)股票的每股市價股票的數(shù)（股）A0.74200B1.12100C1.710100例：某資產(chǎn)組合中有三只股票，有關的信息如下表所示，計算資產(chǎn)組33

二、資本資產(chǎn)定價模型

1959馬柯維茨出版了他的《組合選擇》專著，該書從收益與風險的計量入手，來研究各種資產(chǎn)之間的組合問題，成為后來資產(chǎn)組合理論研究的重要理論基礎。1964年，夏普等人在馬柯維茨理論的基礎上，系統(tǒng)闡述了資產(chǎn)組合中風險與收益的關系，區(qū)分了系統(tǒng)風險與非系統(tǒng)風險，明確提出了非系統(tǒng)風險可以通過分散投資而減少等觀點，從而建立了著名的資本資產(chǎn)定價模型。二、資本資產(chǎn)定價模型34

資本資產(chǎn)定價模型的一個主要貢獻就是解釋了風險收益率的決定因素和度量方法，并且給出了一個簡單易用的表達式：資本資產(chǎn)定價模型的一個主要貢獻就是解釋了風險收益35第一、通過公式要注意哪些因素影響投資人要求的必要收益率。主要有三個影響因素，一個是無風險收益率（Rf），無風險收益率越高，投資人要求的必要收益率越高；第二個是整個市場的平均收益率（Rm），整個市場的平均收益率越高，投資人要求的必要收益率越高；第三個是β系數(shù)，β系數(shù)越大，投資人要求的必要收益率越高。第二、注意有關的概念。如（Rm－Rf）指的是市場風險溢酬。第三、注意資本資產(chǎn)定價模型的觀念。資本資產(chǎn)定價模型認為，只有系統(tǒng)風險才需要補償，非系統(tǒng)風險可以通過資產(chǎn)組合分散掉。第一、通過公式要注意哪些因素影響投資人要求的必要收益率。主要36

A股票的系數(shù)為0.5，B股票的系數(shù)為1.0，C股票的系數(shù)為2，無風險利率為6％，假定同期市場上所有股票的平均收益率為10％。計算上述三種股票的必要收益率，并判斷當這些股票的收益率分別達到多少時，投資者才愿意投資購買。A股票的系數(shù)為0.5，B股票的系數(shù)為1.0，37

資產(chǎn)組合的必要收益率：資產(chǎn)組合的必要收益率：38

某企業(yè)目前持有由A、B、C三種股票構成的證券組合，每只股票的系數(shù)分別是0.5，1.0和1.2，它們在證券組合中所占的比重分別為10％，30％和60％。（1）據(jù)此計算的證券組合的系數(shù)；（2）若當前股票的市場收益率為10％，無風險收益率為6％。計算該公司證券組合的風險收益率。某企業(yè)目前持有由A、B、C三種股票構成的證券組合，每只股39某公司擬進行股票投資，計劃購買A、B、C三種股票，并分別設計了甲乙兩種投資組合。已知三種股票的β系數(shù)分別為1.5、1.0和0.5，它們在甲種投資組合下的投資比重為50%、30%和20%；乙種投資組合的風險收益率為3.4%。同期市場上所有股票的平均收益率為12%，無風險收益率為8%。要求：（1）根據(jù)Ａ、Ｂ、Ｃ股票的β系數(shù)，分別評價這三種股票相對于市場投資組合而言投資風險大小。（2）按照資本資產(chǎn)定價模型計算A股票的必要收益率。（3）計算甲種投資組合的β系數(shù)和風險收益率。（4）計算乙種投資組合的β系數(shù)和必要收益率。（5）比較甲乙兩種投資組合的β系數(shù)，評價它們的投資風險大小。某公司擬進行股票投資，計劃購買A、B、C三種股票，并分別設計40（1）A股票的β＞1，說明該股票所承擔的系統(tǒng)風險大于市場投資組合的風險（或A股票所承擔的系統(tǒng)風險等于市場投資組合風險的1.5倍）B股票的β＝1，說明該股票所承擔的系統(tǒng)風險與市場投資組合的風險一致（或B股票所承擔的系統(tǒng)風險等于市場投資組合的風險）C股票的β＜1，說明該股票所承擔的系統(tǒng)風險小于市場投資組合的風險（或C股票所承擔的系統(tǒng)風險等于市場投資組合風險的0.5倍）（2）A股票的必要收益率＝8％＋1.5×（12％－8％）＝14％（1）A股票的β＞1，說明該股票所承擔的系統(tǒng)風險大于市場投資41（3）甲種投資組合的β系數(shù)＝1.5×50％＋1.0×30％＋0.5×20％＝1.15

甲種投資組合的風險收益率＝1.15×（12％－8％）＝4.6％（4）乙種投資組合的β系數(shù)＝3.4％/（12％－8％）＝0.85乙種投資組合的必要收益率＝8％＋3.4％＝11.4％或者：乙種投資組合的必要收益率＝8％＋0.85×（12%－8%）＝11.4％（5）甲種投資組合的β系數(shù)（1.15）大于乙種投資組合的β系數(shù)（0.85），說明甲投資組合的系統(tǒng)風險大于乙投資組合的系統(tǒng)風險。（3）甲種投資組合的β系數(shù)＝1.5×50％＋1.0×30％＋42CAPM和SML首次將“高收益伴隨著高風險”直觀認識，用這樣簡單的關系式表達出來。到目前為止，CAPM和SML是對現(xiàn)實中風險與收益關系的最為貼切的表述。CAPM在實際運用中也存在著一些局限，主要表現(xiàn)在：

1.某些資產(chǎn)或企業(yè)的β值難以估計，特別是對一些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)；

2.由于經(jīng)濟環(huán)境的不確定性和不斷變化，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算的β值對未來的指導作用必然要打折扣；

3.CAPM是建立在一系列假設之上的，其中一些假設與實際情況有較大的偏差，使得CAPM的有效性受到質疑。這些假設包括：市場是均衡的、市場不存在摩擦；市場參與者都是理性的、不存在交易費用、稅收不影響資產(chǎn)的選擇和交易等。CAPM和SML首次將“高收益伴隨著高風險”直觀認識，用43三、套利定價理論

套利定價理論簡稱APT，也是討論資產(chǎn)的收益率如何受風險因素的影響。所不同的是，APT認為資產(chǎn)的預期收益率并不是只受單一風險的影響，而是受若干個相互獨立的風險因素如通貨膨脹率、利率、石油價格、國民經(jīng)濟的增長指標等的影響，是一個多因素的模型。

該模型的基本形式為：

E（R）＝Rf﹡＋b1λ1＋b2λ2＋…＋bnλn

其中，E（R）表示某資產(chǎn)的預期收益率；Rf﹡是不包括通貨膨脹因素的無風險收益率，即純粹利率；bi表示風險因素i對該資產(chǎn)的影響程度，稱為資產(chǎn)對風險因素i的響應系數(shù)；而λi則表示風險因素i的預期收益率，即該資產(chǎn)由于承擔風險因素i而預期的額外收益率。

三、套利定價理論

44第五節(jié)

風險管理

一、風險管理含義風險管理是經(jīng)濟單位通過對風險的確認和評估，采用合理經(jīng)濟的經(jīng)濟和技術手段對風險進行規(guī)避或者控制，縮小實際和期望之間的偏差，達到保護風險管理者目的的一種管理活動。第五節(jié)

風險管理一、風險管理含義45

1、風險管理的主體是經(jīng)濟單位，即個人、家庭、社會團體、企業(yè)和政府機關都可以運用風險管理進行自我保護。2、風險管理過程中，風險辨別和風險評估是基礎，而選擇合理的風險控制手段是關鍵。3、風險管理必須采取合理經(jīng)濟的手段，也就是說，如果風險規(guī)避是有成本的話，那么只有當規(guī)避風險產(chǎn)生的收益大于規(guī)避風險的成本時，風險規(guī)避才有意義。

1、風險管理的主體是經(jīng)濟單位，即個人、家庭、社會團體、企業(yè)46二、風險管理的沿革與作用風險管理的思想在19世紀已開始出現(xiàn)萌芽，它伴隨著工業(yè)革命的誕生而產(chǎn)生。當時法國科學管理大師費堯(Henri.Fayol)所著的《一般與工業(yè)管理》一書中，首先將風險管理思想引入企業(yè)經(jīng)營的過程中，但未形成完整的體系。風險管理自20世紀30年代產(chǎn)生，在50年代末得到推廣，到70年代得到迅速發(fā)展。在西方發(fā)達國家中,風險管理已普及到大中小企業(yè)。二、風險管理的沿革與作用47三、風險管理的基本程序1、風險識別風險識別的方法主要有：(1)生產(chǎn)流程法。(2)風險類別列舉法。(3)財務報表分析法。(4)現(xiàn)場調查法。三、風險管理的基本程序482、風險估測風險估測是指在風險識別的基礎上，通過對所收集的大量的詳細資料加以分析，運用概率論和數(shù)理統(tǒng)計，估計和預測風險發(fā)生的概率和損失程度。風險估測的內(nèi)容主要包括損失頻率和損失程度兩個方面。2、風險估測493、風險評價風險評價是指在風險識別和風險估測的基礎上，對風險發(fā)生的概率、損失程度，結合其他因素全面進行考慮，評估風險發(fā)生的可能性及其危害程度，并與公認的安全指標相比較，以衡量風險的程度，并決定是否需要采取相應的措施。3、風險評價504、選擇風險管理技術(1)控制法?？刂品ㄊ侵副苊?、消除風險或減少風險發(fā)生頻率及控制風險損失擴大的一種風險管理方法。主要包括：①避免。②預防。③抑制。④風險中和。⑤集合或分散。4、選擇風險管理技術51(2)財務法。由于人們對風險的認識受許多因素的制約，因而對風險的預測和估計不可能達到絕對精確的地步，而各種控制處理方法，都有一定的缺陷。為此，有必要采取財務法，以便在財務上預先提留各種風險準備金，消除風險事故發(fā)生時所造成的經(jīng)濟困難和精神憂慮。①自留或承擔。②轉移。(2)財務法。由于人們對風險的認識受許多因素的制約，因而對風525、風險管理效果評價風險管理效果評價是分析、比較已實施的風險管理方法的結果與預期目標的契合程度，以此來評判管理方案的科學性、適應性和收益性。5、風險管理效果評價53第二章風險與收益分析第一節(jié)風險概述第二節(jié)單項資產(chǎn)的收益與風險分析第三節(jié)資產(chǎn)組合的收益與風險分析第四節(jié)資本資產(chǎn)定價模型第二章風險與收益分析第一節(jié)風險概述54第一節(jié)風險概述

一、風險及其分類1、風險的概念對于風險，目前還沒有統(tǒng)一的定義。風險最簡單的定義：“風險是發(fā)生財務損失的可能性”。發(fā)生損失的可能性越大，資產(chǎn)的風險越大。它可以用不同結果的概率來描述。結果可能是好的，也可能是壞的，壞結果出現(xiàn)的概率越大，就認為風險越大。第一節(jié)風險概述

一、風險及其分類55風險不僅可以帶來超出預期的損失，也可能帶來超出預期的收益。也就是，風險既包含了“危險”，也包含了“機會”。危險要求承擔風險必須得到補償，機會使投資者敢于承擔風險。理財活動不僅要管理危險，還要識別、衡量、選擇和獲取增加企業(yè)價值的機會。因此，風險可以看作是預期結果的不確定性，是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結果的變動程度。從財務學的角度，風險則是在一定條件下和一定時期內(nèi)資產(chǎn)未來實際收益相對預期收益變動的可能性和變動幅度。風險不僅可以帶來超出預期的損失，也可能帶來超出預期的收益。也56在實務領域對風險和不確定性不作區(qū)分，都視為“風險”。嚴格來說，風險和不確定性是有區(qū)別的。風險是指事前可以知道所有可能的后果，以及每種后果的概率。不確定性則是事前不知道所有可能的后果，或者雖然知道各種可能的后果，但不知道它們出現(xiàn)的概率或只能做出粗略的估計。但是，在面對實際問題時，兩者難以區(qū)分，風險問題的概率往往不能準確知道，不確定性問題也可以估計一個概率。因此，在實務領域通常對風險和不確定性不加以區(qū)分，把不確定性視同風險而加以計量，以便進行定量分析；而把風險理解為可測定概率的不確定性。講到風險，可能是指一般意義上的風險，也可能指不確定性問題。在實務領域對風險和不確定性不作區(qū)分，都視為“風險”。572、風險的特征（1）客觀性（2）時間性（3）相對性（4）可測性（5）收益性2、風險的特征583、風險的分類（1）市場風險和公司特有風險市場風險：這類風險主要是由影響所有企業(yè)或資產(chǎn)的事件而帶來的風險。由于這些因素影響到所有企業(yè)或資產(chǎn)，這樣投資于不同的企業(yè)或資產(chǎn)時，發(fā)生于一家企業(yè)或一種資產(chǎn)的不利事件，同時對其他的企業(yè)或資產(chǎn)也是不利事件，不能通過分散投資而使風險降低。公司特有風險：這類風險主要是由只影響特定企業(yè)或資產(chǎn)的事件而帶來的風險。由于這些因素不影響到其他的企業(yè)或資產(chǎn)，這樣投資于不同的企業(yè)或資產(chǎn)時，發(fā)生于一家企業(yè)或一種資產(chǎn)的不利事件可以被其他企業(yè)或資產(chǎn)的有利事件所抵消。3、風險的分類59（2）經(jīng)營風險和財務風險經(jīng)營風險：經(jīng)營風險亦稱商業(yè)風險，是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)盈利帶來的不確定性。財務風險：財務風險是指由于舉債而給企業(yè)財務成果帶來的不確定性，是籌資決策所產(chǎn)生的，又稱籌資風險。（2）經(jīng)營風險和財務風險60（3）籌資風險、投資風險和收益分配風險籌資風險：指企業(yè)在籌集資本的過程中所具有的不確定性。籌資風險的影響因素包括籌資時間、籌資數(shù)量、籌資渠道和籌資方式。投資風險：是指企業(yè)將籌集的資本投向某活動所具有的不確定性。投資風險主要由投資的行業(yè)和投資時間的長短來決定。收益分配風險：是指企業(yè)在收益的形成與分配上所具有的不確定性。一方面，如果企業(yè)開發(fā)的是社會急需的且質量過硬的商品，可以使企業(yè)收益擴大從而降低收益形成所面臨的風險。另一方面，就是企業(yè)如何分配收益的問題，即結轉成本費用和確認收益所產(chǎn)生的風險以及對投資者進行分配收益的時間、形式和金額所產(chǎn)生的風險。（3）籌資風險、投資風險和收益分配風險61第二節(jié)單項資產(chǎn)的收益與風險分析

一、單項資產(chǎn)的收益資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價值在一定時期的增值。一般情況下，有兩種表述資產(chǎn)收益的方式：一種方式是以金額表示；另一種方式是以百分比表示。第二節(jié)單項資產(chǎn)的收益與風險分析

62第一節(jié)風險與收益的基本原理為了便于不同規(guī)模下資產(chǎn)收益的比較和分析，通常情況下我們用收益率的方式來表示資產(chǎn)的收益。對于計算期限短于或長于一年的資產(chǎn)，在計算收益率時一般要將不同期限的收益率轉化成年收益率。第一節(jié)風險與收益的基本原理為了便于不同規(guī)模下資產(chǎn)收益的比較63第一節(jié)風險與收益的基本原理例：某股票一年前的價格為10元，一年中得稅后股息為0.25，現(xiàn)在的市價為12元。那么，在不考慮交易費用的情況下，一年內(nèi)該股票的收益率是多少？第一節(jié)風險與收益的基本原理例：某股票一年前的價格為10元，64第一節(jié)風險與收益的基本原理資產(chǎn)收益率的類型1、實際收益率：已經(jīng)實現(xiàn)或確定可以實現(xiàn)的資產(chǎn)收益率。2、名義收益率：在資產(chǎn)合約上標明的收益率。3、預期收益率（期望收益率）：是投資者在下一個時期所能獲得的收益預期。即在不確定條件下，預測的某種資產(chǎn)未來可能實現(xiàn)的收益率。第一節(jié)風險與收益的基本原理資產(chǎn)收益率的類型654、必要收益率（最低必要收益率或最低要求的收益率），是投資者對某資產(chǎn)合理要求的最低收益率。預期收益率＜投資人要求的必要收益率，項目不能投資；預期收益率≥投資人要求的必要收益率，項目可以投資。必要收益率＝無風險收益率＋風險收益率＝資金時間價值＋通貨膨脹補貼率＋風險收益率5、無風險收益率＝資金時間價值＋通貨膨脹補貼率6、風險收益率：因承擔該資產(chǎn)的風險而要求的超過無風險利率的額外收益，它等于必要收益率與無風險收益率之差。4、必要收益率（最低必要收益率或最低要求的收益率），是投資者66【例1·單項選擇題】已知短期國庫券利率為4%，純利率為2.5%，投資人要求的必要報酬率為7%，則風險收益率和通貨膨脹補償率分別為（）。

A.3%和1.5%B.1.5%和4.5%C.-1%和6.5%D.4%和1.5％【答案】A【解析】國債利率為無風險收益率，必要報酬率＝無風險收益率＋風險收益率，所以風險收益＝7％－4％＝3％；無風險收益率＝純利率＋通貨膨脹補償率，所以通貨膨脹補償率＝4％－2.5%=1.5%。【例1·單項選擇題】已知短期國庫券利率為4%，純利率為2.567二、單項資產(chǎn)風險的衡量（一）資產(chǎn)的風險及其衡量衡量風險的指標主要有收益率的方差、標準差和標準離差率。1、概率：在經(jīng)濟活動中，某一事件在相同的條件下可能發(fā)生，也可能不發(fā)生，這類事件稱為隨機事件。概率就是用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。二、單項資產(chǎn)風險的衡量682、期望值期望值是指各種可能的收益率按概率加權計算的平均收益率，又稱為預期值或均值。它表示在一定的風險條件下，期望得到的平均收益率。2、期望值69第一節(jié)風險與收益的基本原理3、方差、標準差和離散系數(shù)第一節(jié)風險與收益的基本原理3、方差、標準差和離散系數(shù)70第一節(jié)風險與收益的基本原理標準差和方差都只能從絕對量的角度衡量風險的大小，但不能用于比較不同方案的風險程度，在這種情況下，可以通過標準離差率進行衡量。標準離差率（V）是指標準差與期望值的比率。計算公式如下：第一節(jié)風險與收益的基本原理標準差和方差都只能從絕對量的角度71當不知道或者很難估計未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值時，可以利用收益率的歷史數(shù)據(jù)近似地估算預期收益率及其標準差。當不知道或者很難估計未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能72【例2·單項選擇題】某企業(yè)擬進行一項存在一定風險的完整工業(yè)項目投資，有甲、乙兩個方案可供選擇：已知甲方案凈現(xiàn)值的期望值為1000萬元，標準差為300萬元；乙方案凈現(xiàn)值的期望值為1200萬元，標準差為330萬元。下列結論中正確的是（）。A.甲方案優(yōu)于乙方案B.甲方案的風險大于乙方案C.甲方案的風險小于乙方案D.無法評價甲乙方案的風險大小【答案】B【解析】當兩個方案的期望值不同時，決策方案只能借助于標準離差率這一相對數(shù)值。標準離差率＝標準差/期望值，標準離差率越大，風險越大；反之，標準離差率越小，風險越小。甲方案標準離差率＝300/1000＝30%；乙方案標準離差率＝330/1200＝27.5%。顯然甲方案的風險大于乙方案?！纠?·單項選擇題】某企業(yè)擬進行一項存在一定風險的完整工業(yè)項73第一節(jié)風險與收益的基本原理（二）風險控制對策1、規(guī)避風險2、減少風險3、轉移風險4、接受風險第一節(jié)風險與收益的基本原理（二）風險控制對策74三、風險偏好1、風險厭惡型:當預期收益率相同時，偏好于具有低風險的資產(chǎn)；而對于具有同樣風險的資產(chǎn)，則鐘情于具有高預期收益率的資產(chǎn)。2、風險中立型:風險中立者通常既不回避風險也不主動追求風險，他們選擇資產(chǎn)的惟一標準是預期收益的大小，而不管風險狀況如何。3、風險喜好型:風險追求者通常主動追求風險，喜歡收益的動蕩勝于喜歡收益的穩(wěn)定。他們選擇資產(chǎn)的原則是當預期收益相同時，選擇風險大的，因為這會給他們帶來更大的效用三、風險偏好75第三節(jié)資產(chǎn)組合的收益與風險分析一、資產(chǎn)組合的風險與收益（一）資產(chǎn)組合兩個或兩個以上資產(chǎn)所構成的集合，稱為資產(chǎn)組合。（二）資產(chǎn)組合的預期收益率第三節(jié)資產(chǎn)組合的收益與風險分析一、資產(chǎn)組合的風險與收益76例：某企業(yè)擬分別投資于A資產(chǎn)和B資產(chǎn)，其中，投資于A資產(chǎn)的預期收益率為8％，計劃投資額為500萬元；投資于B資產(chǎn)的預期收益率為12％，計劃投資額為500萬元。計算該投資組合的預期收益率。例：某企業(yè)擬分別投資于A資產(chǎn)和B資產(chǎn)，其中，投資于A資產(chǎn)的預77（三）資產(chǎn)組合風險的度量1、兩項資產(chǎn)組合的風險協(xié)方差協(xié)方差是一個用于測量投資組合中某一具體投資項目相對于另一投資項目風險的統(tǒng)計指標。

協(xié)方差為正值時，表示兩種資產(chǎn)的收益率呈同方向變動；協(xié)方差為負值時，表示兩種資產(chǎn)的收益率呈反方向變化。協(xié)方差的絕對值越大，表示兩種資產(chǎn)收益率的關系越密切；協(xié)方差的絕對值越小，則這兩種資產(chǎn)收益率的關系就越疏遠。（三）資產(chǎn)組合風險的度量78相關系數(shù)將協(xié)方差除以兩個投資方案投資收益率的標準離差之積，得出一個與協(xié)方差具有相同性質但卻沒有量綱的數(shù)，我們將這個數(shù)稱為這兩個投資項目的相關系數(shù)，它介于-1和+1之間。

相關系數(shù)的正負與協(xié)方差的正負相同。相關系數(shù)的大小，與協(xié)方差大小呈同方向變化。相關系數(shù)總在-1到+1之間的范圍內(nèi)變動，-1代表完全負相關，+1代表完全正相關，0則表示不相關。相關系數(shù)79兩項資產(chǎn)構成的投資組合的總風險投資組合的總風險由投資組合收益率的方差和標準離差來衡量。兩項資產(chǎn)構成的投資組合的總風險80當相關系數(shù)為1時，兩項資產(chǎn)收益率的變化方向與變動幅度完全相同，會一同上升或下降，不能抵消任何投資風險，此時的標準離差最大。當相關系數(shù)為-1時，兩項資產(chǎn)收益率的變化方向與變動幅度完全相反，表現(xiàn)為此增彼減，可以完全抵消全部投資風險，此時的標準離差最小。當相關系數(shù)在0～1范圍內(nèi)變動時，表明單項資產(chǎn)收益率之間是正相關關系，它們之間的正相關程度越低，其投資組合可分散的投資風險的效果就越大。當相關系數(shù)在0～-1范圍內(nèi)變動時，表明單項資產(chǎn)收益率之間是負相關關系，它們之間的負相關程度越低，其投資組合可分散的投資風險的效果就越小。當相關系數(shù)為1時，兩項資產(chǎn)收益率的變化方向與變動幅度完全相同81一、系統(tǒng)風險的衡量（一）市場組合的概念市場組合是指又市場上所有資產(chǎn)組成的組合。它的收益率就是市場平均收益率，實務中通常用股票價格指數(shù)的收益率來代替。第四節(jié)資本資產(chǎn)定價模型

一、系統(tǒng)風險的衡量第四節(jié)資本資產(chǎn)定價模型

82（二）單項資產(chǎn)的系數(shù)

單項資產(chǎn)的系數(shù)是指可以反映單項資產(chǎn)收益率與市場上全部資產(chǎn)的平均收益率之間變動關系的一個量化指標，即單項資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風險對市場組合平均風險的影響程度，也成系統(tǒng)風險指數(shù)。（二）單項資產(chǎn)的系數(shù)83＝1，表示該單項資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈相同比例變化，其風險情況與市場投資組合的風險情況一致；＞1，說明該單項資產(chǎn)的的風險大于整個市場投資組合的風險；＜1，說明該單項資產(chǎn)的風險小于整個市場投資組合的風險。＝1，表示該單項資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈相同比例84（二）資產(chǎn)組合的系數(shù)例：某投資組合由A、B、C三項資產(chǎn)組成，有關機構公布的各項資產(chǎn)的系數(shù)分別為0.5，0.1和1.2。假定各項資產(chǎn)在投資組合中的比重分別為10％，30％和60％。計算該投資組合的系數(shù)。（二）資產(chǎn)組合的系數(shù)85例：某資產(chǎn)組合中有三只股票，有關的信息如下表所示，計算資產(chǎn)組合的系數(shù)股票系數(shù)股票的每股市價股票的數(shù)（股）A0.74200B1.12100C1.710100例：某資產(chǎn)組合中有三只股票，有關的信息如下表所示，計算資產(chǎn)組86

二、資本資產(chǎn)定價模型

1959馬柯維茨出版了他的《組合選擇》專著，該書從收益與風險的計量入手，來研究各種資產(chǎn)之間的組合問題，成為后來資產(chǎn)組合理論研究的重要理論基礎。1964年，夏普等人在馬柯維茨理論的基礎上，系統(tǒng)闡述了資產(chǎn)組合中風險與收益的關系，區(qū)分了系統(tǒng)風險與非系統(tǒng)風險，明確提出了非系統(tǒng)風險可以通過分散投資而減少等觀點，從而建立了著名的資本資產(chǎn)定價模型。二、資本資產(chǎn)定價模型87

資本資產(chǎn)定價模型的一個主要貢獻就是解釋了風險收益率的決定因素和度量方法，并且給出了一個簡單易用的表達式：資本資產(chǎn)定價模型的一個主要貢獻就是解釋了風險收益88第一、通過公式要注意哪些因素影響投資人要求的必要收益率。主要有三個影響因素，一個是無風險收益率（Rf），無風險收益率越高，投資人要求的必要收益率越高；第二個是整個市場的平均收益率（Rm），整個市場的平均收益率越高，投資人要求的必要收益率越高；第三個是β系數(shù)，β系數(shù)越大，投資人要求的必要收益率越高。第二、注意有關的概念。如（Rm－Rf）指的是市場風險溢酬。第三、注意資本資產(chǎn)定價模型的觀念。資本資產(chǎn)定價模型認為，只有系統(tǒng)風險才需要補償，非系統(tǒng)風險可以通過資產(chǎn)組合分散掉。第一、通過公式要注意哪些因素影響投資人要求的必要收益率。主要89

A股票的系數(shù)為0.5，B股票的系數(shù)為1.0，C股票的系數(shù)為2，無風險利率為6％，假定同期市場上所有股票的平均收益率為10％。計算上述三種股票的必要收益率，并判斷當這些股票的收益率分別達到多少時，投資者才愿意投資購買。A股票的系數(shù)為0.5，B股票的系數(shù)為1.0，90

資產(chǎn)組合的必要收益率：資產(chǎn)組合的必要收益率：91

某企業(yè)目前持有由A、B、C三種股票構成的證券組合，每只股票的系數(shù)分別是0.5，1.0和1.2，它們在證券組合中所占的比重分別為10％，30％和60％。（1）據(jù)此計算的證券組合的系數(shù)；（2）若當前股票的市場收益率為10％，無風險收益率為6％。計算該公司證券組合的風險收益率。某企業(yè)目前持有由A、B、C三種股票構成的證券組合，每只股92某公司擬進行股票投資，計劃購買A、B、C三種股票，并分別設計了甲乙兩種投資組合。已知三種股票的β系數(shù)分別為1.5、1.0和0.5，它們在甲種投資組合下的投資比重為50%、30%和20%；乙種投資組合的風險收益率為3.4%。同期市場上所有股票的平均收益率為12%，無風險收益率為8%。要求：（1）根據(jù)Ａ、Ｂ、Ｃ股票的β系數(shù)，分別評價這三種股票相對于市場投資組合而言投資風險大小。（2）按照資本資產(chǎn)定價模型計算A股票的必要收益率。（3）計算甲種投資組合的β系數(shù)和風險收益率。（4）計算乙種投資組合的β系數(shù)和必要收益率。（5）比較甲乙兩種投資組合的β系數(shù)，評價它們的投資風險大小。某公司擬進行股票投資，計劃購買A、B、C三種股票，并分別設計93（1）A股票的β＞1，說明該股票所承擔的系統(tǒng)風險大于市場投資組合的風險（或A股票所承擔的系統(tǒng)風險等于市場投資組合風險的1.5倍）B股票的β＝1，說明該股票所承擔的系統(tǒng)風險與市場投資組合的風險一致（或B股票所承擔的系統(tǒng)風險等于市場投資組合的風險）C股票的β＜1，說明該股票所承擔的系統(tǒng)風險小于市場投資組合的風險（或C股票所承擔的系統(tǒng)風險等于市場投資組合風險的0.5倍）（2）A股票的必要收益率＝8％＋1.5×（12％－8％）＝14％（1）A股票的β＞1，說明該股票所承擔的系統(tǒng)風險大于市場投資94（3）甲種投資組合的β系數(shù)＝1.5×50％＋1.0×30％＋0.5×20％＝1.15

甲種投資組合的風險收益率＝1.15×（12％－8％）＝4.6％（4）乙種投資組合的β系數(shù)＝3.4％/（12％－8％）＝0.85乙種投資組合的必要收益率＝8％＋3.4％＝11.4％或者：乙種投資組合的必要收益率＝8％＋0.85×（12%－8%）＝11.4％（5）甲種投資組合的β系數(shù)（1.15）大于乙種投資組合的β系數(shù)（0.85），說明甲投資組合的系統(tǒng)風險大于乙投資組合的系統(tǒng)風險。（3）甲種投資組合的β系數(shù)＝1.5×50％＋1.0×30％＋95CAPM和SML首次將“高收益伴隨著高風險”直觀認識，用這樣簡單的關系式表達出來。到目前為止，CAPM和SML是對現(xiàn)實中風險與收益關系的最為貼切的表述。CAPM在實際運用中也存在著一些局限，主