財(cái)務(wù)估價(jià)模型課件

第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型

主講人：李詠梅

財(cái)務(wù)管理系列教材第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型財(cái)務(wù)管理系列教材第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型

第一節(jié)現(xiàn)值估價(jià)模型第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)模型2第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型

2第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型第一節(jié)現(xiàn)值估價(jià)模型一、貨幣時(shí)間價(jià)值二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算3第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型第一節(jié)現(xiàn)值估價(jià)模型一、貨幣時(shí)間價(jià)值3第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型一、貨幣時(shí)間價(jià)值1.貨幣時(shí)間價(jià)值的的定義貨幣時(shí)間價(jià)值是指貨幣在周轉(zhuǎn)使用中隨著時(shí)間的推移而發(fā)生的價(jià)值增值。

想想今天的一元錢與一年后的一元錢相等嗎？

如果一年后的1元變?yōu)?.1元，這0.1元代表的是什么？

4第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型一、貨幣時(shí)間價(jià)值1.貨幣時(shí)間價(jià)值的的定義想想今天的一元錢與2.貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式

貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式有兩種：

絕對(duì)數(shù)（利息）

相對(duì)數(shù)（利率）

不考慮通貨膨脹和風(fēng)險(xiǎn)的作用一、貨幣時(shí)間價(jià)值

5第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型2.貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式絕對(duì)數(shù)相對(duì)數(shù)不考慮通貨膨脹

3.貨幣時(shí)間價(jià)值的確定從絕對(duì)量上看，貨幣時(shí)間價(jià)值是使用貨幣的機(jī)會(huì)成本或假計(jì)成本；

從相對(duì)量上看，貨幣時(shí)間價(jià)值是指不考慮通貨膨脹和風(fēng)險(xiǎn)情況下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率。

實(shí)務(wù)中，通常以相對(duì)量（利率或稱貼現(xiàn)率）代表貨幣的時(shí)間價(jià)值，人們常常將政府債券利率視為貨幣時(shí)間價(jià)值。一、貨幣時(shí)間價(jià)值6第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型3.貨幣時(shí)間價(jià)值的確定實(shí)務(wù)中，通常以相對(duì)量（利率二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算1.貨幣時(shí)間價(jià)值的相關(guān)概念

現(xiàn)值(P)：又稱為本金，是指一個(gè)或多個(gè)發(fā)生在未來的現(xiàn)金流量相當(dāng)于現(xiàn)在時(shí)刻的價(jià)值。終值(F)：又稱為本利和，是指一個(gè)或多個(gè)現(xiàn)在或即將發(fā)生的現(xiàn)金流量相當(dāng)于未來某一時(shí)刻的價(jià)值。利率(i)：又稱貼現(xiàn)率或折現(xiàn)率，是指計(jì)算現(xiàn)值或終值時(shí)所采用的利息率或復(fù)利率。期數(shù)(n)：是指計(jì)算現(xiàn)值或終值時(shí)的期間數(shù)。復(fù)利：復(fù)利不同于單利，它是指在一定期間按一定利率將本金所生利息加入本金再計(jì)利息。即“利滾利”。7第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算1.貨幣時(shí)間價(jià)值的相關(guān)概念7第二章財(cái)二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算貨幣的時(shí)間價(jià)值通常按復(fù)利計(jì)算

！！

現(xiàn)值

終值0

1

2

n計(jì)息期數(shù)(n)利率或折現(xiàn)率(i)8第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算貨幣的時(shí)間價(jià)值通常按復(fù)利計(jì)算??！2.一次性收付款項(xiàng)終值的計(jì)算（即復(fù)利終值的計(jì)算）復(fù)利終值是指一定量的本金按復(fù)利計(jì)算若干期后的本利和。如果已知現(xiàn)值、利率和期數(shù)，則復(fù)利終值的計(jì)算公式為：

請(qǐng)看例題分析2—1二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算

F=P（1+i）n=P(F/P,i,n)

9第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型2.一次性收付款項(xiàng)終值的計(jì)算（即復(fù)利終值的計(jì)算）復(fù)利終

3.一次性收付款項(xiàng)現(xiàn)值的計(jì)算（即復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算）

復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的逆運(yùn)算，它是指今后某一規(guī)定時(shí)間收到或付出的一筆款項(xiàng)，按貼現(xiàn)率i所計(jì)算的貨幣的現(xiàn)在價(jià)值。如果已知終值、利率和期數(shù)，則復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式為：

請(qǐng)看例題分析2—2二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算10第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型3.一次性收付款項(xiàng)現(xiàn)值的計(jì)算（即復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算）4.年金（1）年金的內(nèi)涵

年金是指在一定時(shí)期內(nèi)每隔相同的時(shí)間發(fā)生相同數(shù)額的系列收復(fù)款項(xiàng)。如折舊、租金、利息、保險(xiǎn)金等。

年金

普通年金

先付年金

遞延年金

永續(xù)年金二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算11第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型4.年金年金普通年金先付年金遞延年金永續(xù)年金二（2）普通年金（又稱后付年金）終值的計(jì)算

普通年金（A）是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額的系列收付款項(xiàng)。

普通年金終值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算12第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型（2）普通年金（又稱后付年金）終值的計(jì)算二、貨幣時(shí)間價(jià)值的普通年金終值猶如零存整取的本利和

二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算F=A+A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)3+……+A(1+i)n-113第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型普通年金終值猶如零存整取的本利和

請(qǐng)看例題分析2—3普通年金終值的計(jì)算公式為：二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算14第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型請(qǐng)看例題分析2—3普通年金終值的計(jì)算公式為：二、貨幣（3）普通年金現(xiàn)值的計(jì)算

普通年金現(xiàn)值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。普通年金現(xiàn)值的計(jì)算是已知年金、利率和期數(shù)，求年金現(xiàn)值的計(jì)算，其計(jì)算公式為：二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算15第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型（3）普通年金現(xiàn)值的計(jì)算二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算15第二章財(cái)普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式推倒如下：

請(qǐng)看例題分析2—4二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算16第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式推倒如下：請(qǐng)看例題分析2—（4）先付年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算先付年金又稱為預(yù)付年金（A’），是指一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額的系列收付款項(xiàng)。預(yù)付年金與普通年金）的差別僅在于收付款的時(shí)間不同。其終值與現(xiàn)值的計(jì)算公式分別為：

二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算17第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型（4）先付年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算（5）遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算遞延年金又稱延期年金（A’’）是指第一次收付款發(fā)生在第二期，或第三期，或第四期，……的等額的系列收付款項(xiàng)。其現(xiàn)值的計(jì)算公式如下：

二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算P=An[(P/A,i,n)-(P/A,i,m)]=An(P/A,i,n-m)(P/F,i,n)18第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型（5）遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算P=An（6）永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算永續(xù)年金是指無限期支付的年金，永續(xù)年金沒有終止的時(shí)間，即沒有終值。

當(dāng)n→∞時(shí)，(1+i)-n的極限為零，故上式可寫成：

永續(xù)年金的現(xiàn)值可以通過普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式導(dǎo)出：二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算19第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型（6）永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算當(dāng)n→∞時(shí)，(1+i)-n的5.年償債基金的計(jì)算(已知年金終值，求年金A)

償債基金是指為了在約定的未來某一時(shí)點(diǎn)清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等額提取的存款準(zhǔn)備金。償債基金的計(jì)算實(shí)際上是年金終值的逆運(yùn)算。其計(jì)算公式為：

請(qǐng)看例題分析2—5二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算20第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型5.年償債基金的計(jì)算(已知年金終值，求年金A)請(qǐng)看6.年資本回收額的計(jì)算（已知年金現(xiàn)值P，求年金A）

資本回收額是指在給定的年限內(nèi)等額回收或清償初始投入的資本或所欠的債務(wù)，這里的等額款項(xiàng)為年資本回收額。它是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算。其計(jì)算公式為：

請(qǐng)看例題分析2—6二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算21第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型6.年資本回收額的計(jì)算（已知年金現(xiàn)值P，求年金A）第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)模型一、風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量三、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場(chǎng)無差別曲線四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量五、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量22第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)模型一、風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類22第二一、風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類1.風(fēng)險(xiǎn)的概念

風(fēng)險(xiǎn)是指事件本身的不確定性，或某一不利事件發(fā)生的可能性。財(cái)務(wù)管理中的風(fēng)險(xiǎn)通常是指由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的不確定性而影響財(cái)務(wù)成果的不確定性。一般而言，我們?nèi)绻軐?duì)未來情況作出準(zhǔn)確估計(jì)，則無風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)未來情況估計(jì)的精確程度越高，風(fēng)險(xiǎn)就越?。环粗?，風(fēng)險(xiǎn)就越大。

請(qǐng)看背景資料123第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型一、風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類1.風(fēng)險(xiǎn)的概念請(qǐng)看背景資2.風(fēng)險(xiǎn)的種類風(fēng)險(xiǎn)按其形成的原因可分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

是指由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的原因給企業(yè)的利潤(rùn)額或利潤(rùn)率帶來的不確定性。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)源于兩個(gè)方面：企業(yè)外部條件的變動(dòng)如：經(jīng)濟(jì)形式、市場(chǎng)供求、價(jià)格、稅收等的變動(dòng)企業(yè)內(nèi)部條件的變動(dòng)如：技術(shù)裝備、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、設(shè)備利用率、工人勞動(dòng)生產(chǎn)率、原材料利用率等的變動(dòng)一、風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類24第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型2.風(fēng)險(xiǎn)的種類經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的原因給企業(yè)的利投資風(fēng)險(xiǎn)也是一種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，通常指企業(yè)投資的預(yù)期收益率的不確定性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于籌措資金上的原因而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來的不確定性。它源于企業(yè)資金利潤(rùn)率與借入資金利息率差額上的不確定因素和借入資金對(duì)自有資金比例的大小。

請(qǐng)看例題分析2—7一、風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類25第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型投資風(fēng)險(xiǎn)也是一種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，通常指企業(yè)投資的預(yù)期收益率的不確定二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量1.與風(fēng)險(xiǎn)衡量的相關(guān)概念

衡量風(fēng)險(xiǎn)程度的大小必然與以下幾個(gè)概念相聯(lián)系：隨機(jī)變量、概率、期望值、平方差、標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)離差率。26第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量1.與風(fēng)險(xiǎn)衡量的相關(guān)概念26第二章財(cái)務(wù)估（1）隨機(jī)變量與概率

隨機(jī)變量（Xi）是指經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，某一事件在相同的條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生的事件。概率（Pi）是用來表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。通常，把必然發(fā)生的事件的概率定為1，把不可能發(fā)生的事件的個(gè)數(shù)。概率越大表示該事件發(fā)生的可能性越大。概率定為0，而一般隨機(jī)事件的概率是介于0與1之間的一二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量27第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型（1）隨機(jī)變量與概率二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量27第二章財(cái)務(wù)估（2）期望值

期望值（E）是指隨機(jī)變量以其相應(yīng)概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均值。計(jì)算公式如下：二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量28第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型（2）期望值二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量28第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型（3）平方差與標(biāo)準(zhǔn)差

平方差即方差（σ2）和標(biāo)準(zhǔn)差（σ）都是反映不同風(fēng)險(xiǎn)條件下的隨機(jī)變量和期望值之間離散程度的指標(biāo)。平方差和標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大。實(shí)務(wù)中，常常以標(biāo)準(zhǔn)差從絕對(duì)量的角度來衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小。平方差和標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算公式如下：二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量29第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型（3）平方差與標(biāo)準(zhǔn)差二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量29第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模（4）標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)差只能從絕對(duì)量的角度衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小，但不能用于比較不同方案的風(fēng)險(xiǎn)程度，在這種情況下，可以通過標(biāo)準(zhǔn)離差率進(jìn)行衡量。標(biāo)準(zhǔn)離差率（q）是指標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比率。計(jì)算公式如下：二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量30第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型（4）標(biāo)準(zhǔn)離差率二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量30第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型2.風(fēng)險(xiǎn)衡量的計(jì)算步驟二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量(1)根據(jù)給出的隨機(jī)變量和相應(yīng)的概率計(jì)算期望(2)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差(3)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率(不同方案比較時(shí))31第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型2.風(fēng)險(xiǎn)衡量的計(jì)算步驟二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量(1)根據(jù)給出的隨機(jī)變3.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)常常作用于利潤(rùn)額或以此計(jì)算的資金利潤(rùn)率，這里的利潤(rùn)實(shí)質(zhì)為息稅前利潤(rùn)（EBIT）。

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)衡量中的隨機(jī)變量為利潤(rùn)額或資金利潤(rùn)率。按照風(fēng)險(xiǎn)衡量的計(jì)算步驟即可計(jì)算并反映經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。

請(qǐng)看例題分析2—8、2—9二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量32第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型3.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量請(qǐng)看例題分析2—8、2—9二、風(fēng)三、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場(chǎng)無差別曲線1.投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡（1）投資風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡的內(nèi)涵

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，時(shí)間價(jià)值量的大小只受時(shí)間長(zhǎng)短及市場(chǎng)收益率水平等客觀因素的影響，因此它對(duì)所有的投資者都一視同仁。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值量與其不同，它的大小取決于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度。因此風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值因人而異。

投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問題研究的是投資者冒多大的風(fēng)險(xiǎn)而要求多少收益補(bǔ)償?shù)膯栴}，這一問題因人而異。投資者預(yù)期收益=時(shí)間價(jià)值+風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值33第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型三、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場(chǎng)無差別曲線1.投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡（2）投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度在確定資產(chǎn)價(jià)值中的作用

通常風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度大的投資者對(duì)同一風(fēng)險(xiǎn)量要求的補(bǔ)償比風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度小的投資者要大?；蛘哒f，要補(bǔ)償同樣的風(fēng)險(xiǎn)，保守的投資者比冒險(xiǎn)的投資者要求更高的收益率。A比B更厭惡風(fēng)險(xiǎn)！三、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場(chǎng)無差別曲線risk5%9%7%IBIA012Expected

return34第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型（2）投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度在確定資產(chǎn)價(jià)值中的作用A比B更厭2.無差別曲線

無差別曲線是這樣一簇曲線，同一無差別曲線上的每一點(diǎn)的效用期望值是相同的，而每一條位于其左上方的無差別曲線上的任何投資點(diǎn)都優(yōu)于右下方無差別曲線上的任何投資點(diǎn)。三、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場(chǎng)無差別曲線riskExpectedreturnutility35第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型2.無差別曲線三、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場(chǎng)無差別曲線riskExp

無差別曲線的形狀體現(xiàn)了投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，只要他的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度不變，他的每條無差別曲線都必然相互平行，永不相交。無差別曲線的斜率越大,投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度也就越大。

三、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場(chǎng)無差別曲線36第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型無差別曲線的形狀體現(xiàn)了投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭三、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市3.投資者預(yù)期收益的確定通過上述分析，可以得出以下結(jié)論：

預(yù)期利潤(rùn)率=無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)率+風(fēng)險(xiǎn)增加率風(fēng)險(xiǎn)增加率=風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)×標(biāo)準(zhǔn)離差率它取決于投資者的主觀要！三、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場(chǎng)無差別曲線37第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型3.投資者預(yù)期收益的確定預(yù)期利潤(rùn)率=無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)率+風(fēng)險(xiǎn)四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量1.投資組合的內(nèi)涵投資組合是指由一種以上證券或資產(chǎn)構(gòu)成的集合。一般泛指證券的投資組合。實(shí)際中，單項(xiàng)投資具有風(fēng)險(xiǎn)，而投資組合仍然具有風(fēng)險(xiǎn)，在這種情況下，需要確定投資組合的收益和投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡。38第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量1.投資組合的內(nèi)涵38第二章財(cái)2.投資組合收益率的確定投資組合的收益率是投資組合中單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)。用公式表示如下：四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量39第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型2.投資組合收益率的確定四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量39第3.投資組合風(fēng)險(xiǎn)的確定（1）投資組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)投資組合風(fēng)險(xiǎn)用平方差即方差來衡量，它是各種資產(chǎn)方差的加權(quán)平均數(shù)，再加上各種資產(chǎn)之間協(xié)方差的加權(quán)平均數(shù)的倍數(shù)。四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量40第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型3.投資組合風(fēng)險(xiǎn)的確定四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量40第（2）協(xié)方差（σij）協(xié)方差是用來反映兩個(gè)隨機(jī)變量之間的線性相關(guān)程度的指標(biāo)。協(xié)方差可以大于零，也可以小于零，還可以等于零。其計(jì)算公式如下：＞零正相關(guān)；＜零負(fù)相關(guān)；＝零不相關(guān)四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量41第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型（2）協(xié)方差（σij）＞零正相關(guān)；＜零負(fù)相關(guān)；＝零不相關(guān)（3）相關(guān)系數(shù)（ρij）相關(guān)系數(shù)是用來反映兩個(gè)隨機(jī)變量之間相互關(guān)系的相對(duì)數(shù)。

其變動(dòng)范圍（-1，+1）

Ρij＞1正相關(guān)；ρij＜1負(fù)相關(guān)；ρij＝0不相關(guān)注意：協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)都是反映兩個(gè)隨機(jī)變量相關(guān)程度的指標(biāo)，但反映的角度不同。四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量42第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型（3）相關(guān)系數(shù)（ρij）Ρij＞1正相關(guān)；ρij＜1（4）兩項(xiàng)資產(chǎn)或證券組合下的方差（ｐ2）的確定（5）n項(xiàng)資產(chǎn)或證券組合下的方差（ｐ2）的確定

請(qǐng)看例題分析2—10四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量43第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型（4）兩項(xiàng)資產(chǎn)或證券組合下的方差（ｐ2）的確定（5）n項(xiàng)資（6）結(jié)論以下為一組計(jì)算數(shù)據(jù)，據(jù)此可得出以下結(jié)論相關(guān)系數(shù)+1+0.5+0.1+0.0-0.5-1.0組合風(fēng)險(xiǎn)0.0900.0780.0670.0640.0450.00四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量◆當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間完全正相關(guān)時(shí)，其組合不產(chǎn)生任何分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)；◆當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間完全負(fù)相關(guān)時(shí)，其組合可使其總體風(fēng)險(xiǎn)趨僅于零；◆當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間零相關(guān)時(shí)，其組合產(chǎn)生的分散風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)比負(fù)相關(guān)時(shí)小，比正相關(guān)時(shí)大；◆無論資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)如何，投資組合的收益都不低于單項(xiàng)資產(chǎn)的最低收益，同時(shí)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)卻不高于單項(xiàng)資產(chǎn)的最高風(fēng)險(xiǎn)。44第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型（6）結(jié)論相關(guān)系數(shù)+1+0.5+0.1+0.0-0.5-1.4.風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合

如果將一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行組合，則組合的收益率為各資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均數(shù)；組合的風(fēng)險(xiǎn)由于σf=0,則組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差分別為：四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量上述公式表明，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)只與其中風(fēng)險(xiǎn)證券的風(fēng)險(xiǎn)大小及其在組合中的比重有關(guān)。實(shí)際中只要縮小風(fēng)險(xiǎn)證券的投資比重，就可以降低風(fēng)險(xiǎn)。45第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型4.風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量上5.投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)種類

通常投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)包括兩部分：可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)?？煞稚L(fēng)險(xiǎn)又稱非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或稱公司特有風(fēng)險(xiǎn)，它是指某些因素給個(gè)別證券帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與公司相關(guān)。它是由個(gè)別公司的一些重要事件引起的，如新產(chǎn)品試制失敗、勞資糾紛、新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出現(xiàn)等。這些事件對(duì)各公司來說基本上是隨機(jī)的。通過投資分散化可以消除它們的影響。四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量46第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型5.投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)種類四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量46第不可分散風(fēng)險(xiǎn)又稱系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，它是指某些因素給市場(chǎng)上所有證券帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。如戰(zhàn)爭(zhēng)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、貨幣政策的變化等。

由于所有的公司都會(huì)受到這些因素的影響，因而系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不能通過投資組合分散掉。換句話說，即使一個(gè)投資者持有很好的分散化組合也要承擔(dān)這一部分風(fēng)險(xiǎn)。但這部分風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不同的證券會(huì)有不同的影響。四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量47第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型不可分散風(fēng)險(xiǎn)又稱系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，它四、投資組合6.分散投資

當(dāng)投資者投資于彼此沒有正相關(guān)關(guān)系的幾種證券時(shí)，這種組合投資會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)，但不能消除所有的風(fēng)險(xiǎn)。

四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量48第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型6.分散投資四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量48第二章財(cái)務(wù)估7.Β系數(shù)

（1）β系數(shù)的實(shí)質(zhì)。Β系數(shù)是不可分散風(fēng)險(xiǎn)的指數(shù)，用來反映個(gè)別證券收益率的變動(dòng)對(duì)于市場(chǎng)組合收益率變動(dòng)的敏感性。利用它可以衡量不可分散風(fēng)險(xiǎn)的程度。（2）β系數(shù)的確定。通常系數(shù)不需投資者自己計(jì)算，而是由有關(guān)證券公司提供上市公司的系數(shù)，以供投資者參考和使用。如果將整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)βm定義為1；某種證券的風(fēng)險(xiǎn)定義βi，則：●βi=βm，說明某種證券風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)保持一致；●βi＞βm，說明某種證券風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)●βi＜βm，說明某種證券風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

（市場(chǎng)組合是指模擬市場(chǎng)）四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量49第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型7.Β系數(shù)如果將整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)βm定義為1；某種證券的（3）組合中β系數(shù)的確定組合的系數(shù)是組合中各證券系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。用公式表示如下：四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量50第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型（3）組合中β系數(shù)的確定四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量50第二8.資本資產(chǎn)定價(jià)模式（CAPM）（1）模式的確定。資本資產(chǎn)定價(jià)模式是在一些基本假設(shè)的基礎(chǔ)上得出的用來揭示多樣化投資組合中資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與所要求的收益之間的關(guān)系。實(shí)際應(yīng)用中，資本資產(chǎn)定價(jià)模式可以不受這些基本假定的嚴(yán)格限制。該模式說明某種證券(或組合)的期望收益率等于無風(fēng)險(xiǎn)收益率加上該種證券的風(fēng)險(xiǎn)溢酬（指不可分散風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）。四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量51第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型8.資本資產(chǎn)定價(jià)模式（CAPM）四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡某證券的期望收益率-無風(fēng)險(xiǎn)收益率+(即:Rj=Rf+(Rm–Rf)βj×該種證券的β系數(shù)=市場(chǎng)證券組合收益率無風(fēng)險(xiǎn)收益率-)公式說明：◆式中的無風(fēng)險(xiǎn)收益率可以用政府債券利率表示；◆式中的Rm-Rf

為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬；◆式中的（Rm-Rf）β為該種證券的不可分散風(fēng)險(xiǎn)溢酬。

公式證明計(jì)算公式如下：四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量

要求動(dòng)畫顯示，動(dòng)畫652第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型某證券的期望收益率-無風(fēng)險(xiǎn)+(即:Rj=Rf+(（2）CAPM模式體現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系

βj某證券風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系該證券收益率與市場(chǎng)收益率的關(guān)系βj＝1

σj＝σm

Rj＝Rmβj＞1

σj＞σm

Rj＞Rmβj＜1

σj＜σm

Rj＜Rm

請(qǐng)看例題分析2—11四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量53第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型（2）CAPM模式體現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系βj某證券（3）CAPM的圖示如果以某種證券的βi作為橫軸，以某種證券的期望收益率或投資者要求的報(bào)酬率Ri作為縱軸，CAPM可以表示為一條直線，將該直線稱為證券市場(chǎng)線。如圖所示：

CAPM線即證券市場(chǎng)線RfRiβi0該圖說明：★CAPM線的斜率是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬（即Rm-Rf)；★投資者的風(fēng)險(xiǎn)回避程度越高，該線的斜率就越陡。四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量54第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型（3）CAPM的圖示CAPM線即RfRiβi0該圖說明：五、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量

1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的前提只要企業(yè)借款就會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)資金全部自有，此時(shí)只有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；如果企業(yè)資金中含有借款，在這種情況下，不僅存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而且還存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。借款！55第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型五、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的前提借款！52.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)收益的影響

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)直接作用于企業(yè)的自有資金利潤(rùn)率，其風(fēng)險(xiǎn)作用程度的大小可以通過計(jì)算自有資金利潤(rùn)率的標(biāo)準(zhǔn)差予以反映。五、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量56第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)收益的影響五、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量56第3.自有資金利潤(rùn)率的確定

如果已知息稅前資金利潤(rùn)率，在這種情下，自有資金利潤(rùn)率的計(jì)算方法有兩種，相應(yīng)的計(jì)算公式列示如下：

注意：無論是期望自有資金利潤(rùn)率，還是任意狀況下的自有資金利潤(rùn)率，都可以按上述公式之一進(jìn)行計(jì)算。（方法一可以直接計(jì)算期望自有資金利潤(rùn)率計(jì)算，而方法二間接計(jì)算）五、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量57第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型3.自有資金利潤(rùn)率的確定注意：無論是期望自有資金利4.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)衡量的計(jì)算步驟◆根據(jù)已知的息稅前資金利潤(rùn)率和相應(yīng)的概率計(jì)算期望自有資金利潤(rùn)率；◆計(jì)算自有資金利潤(rùn)率的標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率；◆根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的分析評(píng)價(jià)。

請(qǐng)看例題分析2—12五、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量58第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型4.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)衡量的計(jì)算步驟請(qǐng)看例題分析2—12五、思考題⒈在財(cái)務(wù)決策中為什么要考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值？⒉隨著折現(xiàn)率的增加，現(xiàn)值以不變速度減少，以遞減的速度減少，還是以遞增的速度減少？為什么？⒊隨著未來款項(xiàng)收到的時(shí)間點(diǎn)往后推移，現(xiàn)值以不變的速度減少，以遞減的速度減少，還是以遞增的速度減少？為什么？⒋影響證券估值的因素有哪些？債券、普通股價(jià)值評(píng)估模型有何不同？⒌證券投資者要求的收益率與期望收益率、實(shí)際收益率有何差異？投資的決策標(biāo)準(zhǔn)是什么？59第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型思考題⒈在財(cái)務(wù)決策中為什么要考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值？59第二第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型

主講人：李詠梅

財(cái)務(wù)管理系列教材第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型財(cái)務(wù)管理系列教材第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型

第一節(jié)現(xiàn)值估價(jià)模型第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)模型61第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型

2第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型第一節(jié)現(xiàn)值估價(jià)模型一、貨幣時(shí)間價(jià)值二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算62第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型第一節(jié)現(xiàn)值估價(jià)模型一、貨幣時(shí)間價(jià)值3第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型一、貨幣時(shí)間價(jià)值1.貨幣時(shí)間價(jià)值的的定義貨幣時(shí)間價(jià)值是指貨幣在周轉(zhuǎn)使用中隨著時(shí)間的推移而發(fā)生的價(jià)值增值。

想想今天的一元錢與一年后的一元錢相等嗎？

如果一年后的1元變?yōu)?.1元，這0.1元代表的是什么？

63第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型一、貨幣時(shí)間價(jià)值1.貨幣時(shí)間價(jià)值的的定義想想今天的一元錢與2.貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式

貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式有兩種：

絕對(duì)數(shù)（利息）

相對(duì)數(shù)（利率）

不考慮通貨膨脹和風(fēng)險(xiǎn)的作用一、貨幣時(shí)間價(jià)值

64第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型2.貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式絕對(duì)數(shù)相對(duì)數(shù)不考慮通貨膨脹

3.貨幣時(shí)間價(jià)值的確定從絕對(duì)量上看，貨幣時(shí)間價(jià)值是使用貨幣的機(jī)會(huì)成本或假計(jì)成本；

從相對(duì)量上看，貨幣時(shí)間價(jià)值是指不考慮通貨膨脹和風(fēng)險(xiǎn)情況下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率。

實(shí)務(wù)中，通常以相對(duì)量（利率或稱貼現(xiàn)率）代表貨幣的時(shí)間價(jià)值，人們常常將政府債券利率視為貨幣時(shí)間價(jià)值。一、貨幣時(shí)間價(jià)值65第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型3.貨幣時(shí)間價(jià)值的確定實(shí)務(wù)中，通常以相對(duì)量（利率二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算1.貨幣時(shí)間價(jià)值的相關(guān)概念

現(xiàn)值(P)：又稱為本金，是指一個(gè)或多個(gè)發(fā)生在未來的現(xiàn)金流量相當(dāng)于現(xiàn)在時(shí)刻的價(jià)值。終值(F)：又稱為本利和，是指一個(gè)或多個(gè)現(xiàn)在或即將發(fā)生的現(xiàn)金流量相當(dāng)于未來某一時(shí)刻的價(jià)值。利率(i)：又稱貼現(xiàn)率或折現(xiàn)率，是指計(jì)算現(xiàn)值或終值時(shí)所采用的利息率或復(fù)利率。期數(shù)(n)：是指計(jì)算現(xiàn)值或終值時(shí)的期間數(shù)。復(fù)利：復(fù)利不同于單利，它是指在一定期間按一定利率將本金所生利息加入本金再計(jì)利息。即“利滾利”。66第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算1.貨幣時(shí)間價(jià)值的相關(guān)概念7第二章財(cái)二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算貨幣的時(shí)間價(jià)值通常按復(fù)利計(jì)算

??！

現(xiàn)值

終值0

1

2

n計(jì)息期數(shù)(n)利率或折現(xiàn)率(i)67第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算貨幣的時(shí)間價(jià)值通常按復(fù)利計(jì)算！！2.一次性收付款項(xiàng)終值的計(jì)算（即復(fù)利終值的計(jì)算）復(fù)利終值是指一定量的本金按復(fù)利計(jì)算若干期后的本利和。如果已知現(xiàn)值、利率和期數(shù)，則復(fù)利終值的計(jì)算公式為：

請(qǐng)看例題分析2—1二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算

F=P（1+i）n=P(F/P,i,n)

68第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型2.一次性收付款項(xiàng)終值的計(jì)算（即復(fù)利終值的計(jì)算）復(fù)利終

3.一次性收付款項(xiàng)現(xiàn)值的計(jì)算（即復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算）

復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的逆運(yùn)算，它是指今后某一規(guī)定時(shí)間收到或付出的一筆款項(xiàng)，按貼現(xiàn)率i所計(jì)算的貨幣的現(xiàn)在價(jià)值。如果已知終值、利率和期數(shù)，則復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式為：

請(qǐng)看例題分析2—2二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算69第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型3.一次性收付款項(xiàng)現(xiàn)值的計(jì)算（即復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算）4.年金（1）年金的內(nèi)涵

年金是指在一定時(shí)期內(nèi)每隔相同的時(shí)間發(fā)生相同數(shù)額的系列收復(fù)款項(xiàng)。如折舊、租金、利息、保險(xiǎn)金等。

年金

普通年金

先付年金

遞延年金

永續(xù)年金二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算70第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型4.年金年金普通年金先付年金遞延年金永續(xù)年金二（2）普通年金（又稱后付年金）終值的計(jì)算

普通年金（A）是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額的系列收付款項(xiàng)。

普通年金終值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算71第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型（2）普通年金（又稱后付年金）終值的計(jì)算二、貨幣時(shí)間價(jià)值的普通年金終值猶如零存整取的本利和

二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算F=A+A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)3+……+A(1+i)n-172第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型普通年金終值猶如零存整取的本利和

請(qǐng)看例題分析2—3普通年金終值的計(jì)算公式為：二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算73第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型請(qǐng)看例題分析2—3普通年金終值的計(jì)算公式為：二、貨幣（3）普通年金現(xiàn)值的計(jì)算

普通年金現(xiàn)值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。普通年金現(xiàn)值的計(jì)算是已知年金、利率和期數(shù)，求年金現(xiàn)值的計(jì)算，其計(jì)算公式為：二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算74第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型（3）普通年金現(xiàn)值的計(jì)算二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算15第二章財(cái)普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式推倒如下：

請(qǐng)看例題分析2—4二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算75第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式推倒如下：請(qǐng)看例題分析2—（4）先付年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算先付年金又稱為預(yù)付年金（A’），是指一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額的系列收付款項(xiàng)。預(yù)付年金與普通年金）的差別僅在于收付款的時(shí)間不同。其終值與現(xiàn)值的計(jì)算公式分別為：

二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算76第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型（4）先付年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算（5）遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算遞延年金又稱延期年金（A’’）是指第一次收付款發(fā)生在第二期，或第三期，或第四期，……的等額的系列收付款項(xiàng)。其現(xiàn)值的計(jì)算公式如下：

二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算P=An[(P/A,i,n)-(P/A,i,m)]=An(P/A,i,n-m)(P/F,i,n)77第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型（5）遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算P=An（6）永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算永續(xù)年金是指無限期支付的年金，永續(xù)年金沒有終止的時(shí)間，即沒有終值。

當(dāng)n→∞時(shí)，(1+i)-n的極限為零，故上式可寫成：

永續(xù)年金的現(xiàn)值可以通過普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式導(dǎo)出：二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算78第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型（6）永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算當(dāng)n→∞時(shí)，(1+i)-n的5.年償債基金的計(jì)算(已知年金終值，求年金A)

償債基金是指為了在約定的未來某一時(shí)點(diǎn)清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等額提取的存款準(zhǔn)備金。償債基金的計(jì)算實(shí)際上是年金終值的逆運(yùn)算。其計(jì)算公式為：

請(qǐng)看例題分析2—5二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算79第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型5.年償債基金的計(jì)算(已知年金終值，求年金A)請(qǐng)看6.年資本回收額的計(jì)算（已知年金現(xiàn)值P，求年金A）

資本回收額是指在給定的年限內(nèi)等額回收或清償初始投入的資本或所欠的債務(wù)，這里的等額款項(xiàng)為年資本回收額。它是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算。其計(jì)算公式為：

請(qǐng)看例題分析2—6二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算80第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型6.年資本回收額的計(jì)算（已知年金現(xiàn)值P，求年金A）第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)模型一、風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量三、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場(chǎng)無差別曲線四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量五、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量81第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)模型一、風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類22第二一、風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類1.風(fēng)險(xiǎn)的概念

風(fēng)險(xiǎn)是指事件本身的不確定性，或某一不利事件發(fā)生的可能性。財(cái)務(wù)管理中的風(fēng)險(xiǎn)通常是指由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的不確定性而影響財(cái)務(wù)成果的不確定性。一般而言，我們?nèi)绻軐?duì)未來情況作出準(zhǔn)確估計(jì)，則無風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)未來情況估計(jì)的精確程度越高，風(fēng)險(xiǎn)就越??；反之，風(fēng)險(xiǎn)就越大。

請(qǐng)看背景資料182第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型一、風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類1.風(fēng)險(xiǎn)的概念請(qǐng)看背景資2.風(fēng)險(xiǎn)的種類風(fēng)險(xiǎn)按其形成的原因可分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

是指由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的原因給企業(yè)的利潤(rùn)額或利潤(rùn)率帶來的不確定性。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)源于兩個(gè)方面：企業(yè)外部條件的變動(dòng)如：經(jīng)濟(jì)形式、市場(chǎng)供求、價(jià)格、稅收等的變動(dòng)企業(yè)內(nèi)部條件的變動(dòng)如：技術(shù)裝備、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、設(shè)備利用率、工人勞動(dòng)生產(chǎn)率、原材料利用率等的變動(dòng)一、風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類83第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型2.風(fēng)險(xiǎn)的種類經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的原因給企業(yè)的利投資風(fēng)險(xiǎn)也是一種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，通常指企業(yè)投資的預(yù)期收益率的不確定性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于籌措資金上的原因而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來的不確定性。它源于企業(yè)資金利潤(rùn)率與借入資金利息率差額上的不確定因素和借入資金對(duì)自有資金比例的大小。

請(qǐng)看例題分析2—7一、風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類84第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型投資風(fēng)險(xiǎn)也是一種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，通常指企業(yè)投資的預(yù)期收益率的不確定二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量1.與風(fēng)險(xiǎn)衡量的相關(guān)概念

衡量風(fēng)險(xiǎn)程度的大小必然與以下幾個(gè)概念相聯(lián)系：隨機(jī)變量、概率、期望值、平方差、標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)離差率。85第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量1.與風(fēng)險(xiǎn)衡量的相關(guān)概念26第二章財(cái)務(wù)估（1）隨機(jī)變量與概率

隨機(jī)變量（Xi）是指經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，某一事件在相同的條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生的事件。概率（Pi）是用來表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。通常，把必然發(fā)生的事件的概率定為1，把不可能發(fā)生的事件的個(gè)數(shù)。概率越大表示該事件發(fā)生的可能性越大。概率定為0，而一般隨機(jī)事件的概率是介于0與1之間的一二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量86第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型（1）隨機(jī)變量與概率二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量27第二章財(cái)務(wù)估（2）期望值

期望值（E）是指隨機(jī)變量以其相應(yīng)概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均值。計(jì)算公式如下：二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量87第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型（2）期望值二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量28第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型（3）平方差與標(biāo)準(zhǔn)差

平方差即方差（σ2）和標(biāo)準(zhǔn)差（σ）都是反映不同風(fēng)險(xiǎn)條件下的隨機(jī)變量和期望值之間離散程度的指標(biāo)。平方差和標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大。實(shí)務(wù)中，常常以標(biāo)準(zhǔn)差從絕對(duì)量的角度來衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小。平方差和標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算公式如下：二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量88第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型（3）平方差與標(biāo)準(zhǔn)差二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量29第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模（4）標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)差只能從絕對(duì)量的角度衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小，但不能用于比較不同方案的風(fēng)險(xiǎn)程度，在這種情況下，可以通過標(biāo)準(zhǔn)離差率進(jìn)行衡量。標(biāo)準(zhǔn)離差率（q）是指標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比率。計(jì)算公式如下：二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量89第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型（4）標(biāo)準(zhǔn)離差率二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量30第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型2.風(fēng)險(xiǎn)衡量的計(jì)算步驟二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量(1)根據(jù)給出的隨機(jī)變量和相應(yīng)的概率計(jì)算期望(2)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差(3)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率(不同方案比較時(shí))90第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型2.風(fēng)險(xiǎn)衡量的計(jì)算步驟二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量(1)根據(jù)給出的隨機(jī)變3.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)常常作用于利潤(rùn)額或以此計(jì)算的資金利潤(rùn)率，這里的利潤(rùn)實(shí)質(zhì)為息稅前利潤(rùn)（EBIT）。

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)衡量中的隨機(jī)變量為利潤(rùn)額或資金利潤(rùn)率。按照風(fēng)險(xiǎn)衡量的計(jì)算步驟即可計(jì)算并反映經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。

請(qǐng)看例題分析2—8、2—9二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量91第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型3.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量請(qǐng)看例題分析2—8、2—9二、風(fēng)三、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場(chǎng)無差別曲線1.投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡（1）投資風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡的內(nèi)涵

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，時(shí)間價(jià)值量的大小只受時(shí)間長(zhǎng)短及市場(chǎng)收益率水平等客觀因素的影響，因此它對(duì)所有的投資者都一視同仁。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值量與其不同，它的大小取決于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度。因此風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值因人而異。

投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問題研究的是投資者冒多大的風(fēng)險(xiǎn)而要求多少收益補(bǔ)償?shù)膯栴}，這一問題因人而異。投資者預(yù)期收益=時(shí)間價(jià)值+風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值92第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型三、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場(chǎng)無差別曲線1.投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡（2）投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度在確定資產(chǎn)價(jià)值中的作用

通常風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度大的投資者對(duì)同一風(fēng)險(xiǎn)量要求的補(bǔ)償比風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度小的投資者要大。或者說，要補(bǔ)償同樣的風(fēng)險(xiǎn)，保守的投資者比冒險(xiǎn)的投資者要求更高的收益率。A比B更厭惡風(fēng)險(xiǎn)！三、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場(chǎng)無差別曲線risk5%9%7%IBIA012Expected

return93第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型（2）投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度在確定資產(chǎn)價(jià)值中的作用A比B更厭2.無差別曲線

無差別曲線是這樣一簇曲線，同一無差別曲線上的每一點(diǎn)的效用期望值是相同的，而每一條位于其左上方的無差別曲線上的任何投資點(diǎn)都優(yōu)于右下方無差別曲線上的任何投資點(diǎn)。三、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場(chǎng)無差別曲線riskExpectedreturnutility94第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型2.無差別曲線三、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場(chǎng)無差別曲線riskExp

無差別曲線的形狀體現(xiàn)了投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，只要他的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度不變，他的每條無差別曲線都必然相互平行，永不相交。無差別曲線的斜率越大,投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度也就越大。

三、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場(chǎng)無差別曲線95第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型無差別曲線的形狀體現(xiàn)了投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭三、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市3.投資者預(yù)期收益的確定通過上述分析，可以得出以下結(jié)論：

預(yù)期利潤(rùn)率=無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)率+風(fēng)險(xiǎn)增加率風(fēng)險(xiǎn)增加率=風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)×標(biāo)準(zhǔn)離差率它取決于投資者的主觀要！三、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場(chǎng)無差別曲線96第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型3.投資者預(yù)期收益的確定預(yù)期利潤(rùn)率=無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)率+風(fēng)險(xiǎn)四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量1.投資組合的內(nèi)涵投資組合是指由一種以上證券或資產(chǎn)構(gòu)成的集合。一般泛指證券的投資組合。實(shí)際中，單項(xiàng)投資具有風(fēng)險(xiǎn)，而投資組合仍然具有風(fēng)險(xiǎn)，在這種情況下，需要確定投資組合的收益和投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡。97第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量1.投資組合的內(nèi)涵38第二章財(cái)2.投資組合收益率的確定投資組合的收益率是投資組合中單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)。用公式表示如下：四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量98第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型2.投資組合收益率的確定四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量39第3.投資組合風(fēng)險(xiǎn)的確定（1）投資組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)投資組合風(fēng)險(xiǎn)用平方差即方差來衡量，它是各種資產(chǎn)方差的加權(quán)平均數(shù)，再加上各種資產(chǎn)之間協(xié)方差的加權(quán)平均數(shù)的倍數(shù)。四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量99第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型3.投資組合風(fēng)險(xiǎn)的確定四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量40第（2）協(xié)方差（σij）協(xié)方差是用來反映兩個(gè)隨機(jī)變量之間的線性相關(guān)程度的指標(biāo)。協(xié)方差可以大于零，也可以小于零，還可以等于零。其計(jì)算公式如下：＞零正相關(guān)；＜零負(fù)相關(guān)；＝零不相關(guān)四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量100第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型（2）協(xié)方差（σij）＞零正相關(guān)；＜零負(fù)相關(guān)；＝零不相關(guān)（3）相關(guān)系數(shù)（ρij）相關(guān)系數(shù)是用來反映兩個(gè)隨機(jī)變量之間相互關(guān)系的相對(duì)數(shù)。

其變動(dòng)范圍（-1，+1）

Ρij＞1正相關(guān)；ρij＜1負(fù)相關(guān)；ρij＝0不相關(guān)注意：協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)都是反映兩個(gè)隨機(jī)變量相關(guān)程度的指標(biāo)，但反映的角度不同。四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量101第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型（3）相關(guān)系數(shù)（ρij）Ρij＞1正相關(guān)；ρij＜1（4）兩項(xiàng)資產(chǎn)或證券組合下的方差（ｐ2）的確定（5）n項(xiàng)資產(chǎn)或證券組合下的方差（ｐ2）的確定

請(qǐng)看例題分析2—10四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量102第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型（4）兩項(xiàng)資產(chǎn)或證券組合下的方差（ｐ2）的確定（5）n項(xiàng)資（6）結(jié)論以下為一組計(jì)算數(shù)據(jù)，據(jù)此可得出以下結(jié)論相關(guān)系數(shù)+1+0.5+0.1+0.0-0.5-1.0組合風(fēng)險(xiǎn)0.0900.0780.0670.0640.0450.00四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量◆當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間完全正相關(guān)時(shí)，其組合不產(chǎn)生任何分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)；◆當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間完全負(fù)相關(guān)時(shí)，其組合可使其總體風(fēng)險(xiǎn)趨僅于零；◆當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間零相關(guān)時(shí)，其組合產(chǎn)生的分散風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)比負(fù)相關(guān)時(shí)小，比正相關(guān)時(shí)大；◆無論資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)如何，投資組合的收益都不低于單項(xiàng)資產(chǎn)的最低收益，同時(shí)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)卻不高于單項(xiàng)資產(chǎn)的最高風(fēng)險(xiǎn)。103第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型（6）結(jié)論相關(guān)系數(shù)+1+0.5+0.1+0.0-0.5-1.4.風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合

如果將一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行組合，則組合的收益率為各資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均數(shù)；組合的風(fēng)險(xiǎn)由于σf=0,則組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差分別為：四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量上述公式表明，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)只與其中風(fēng)險(xiǎn)證券的風(fēng)險(xiǎn)大小及其在組合中的比重有關(guān)。實(shí)際中只要縮小風(fēng)險(xiǎn)證券的投資比重，就可以降低風(fēng)險(xiǎn)。104第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型4.風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量上5.投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)種類

通常投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)包括兩部分：可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)。可分散風(fēng)險(xiǎn)又稱非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或稱公司特有風(fēng)險(xiǎn)，它是指某些因素給個(gè)別證券帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與公司相關(guān)。它是由個(gè)別公司的一些重要事件引起的，如新產(chǎn)品試制失敗、勞資糾紛、新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出現(xiàn)等。這些事件對(duì)各公司來說基本上是隨機(jī)的。通過投資分散化可以消除它們的影響。四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量105第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型5.投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)種類四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量46第不可分散風(fēng)險(xiǎn)又稱系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，它是指某些因素給市場(chǎng)上所有證券帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。如戰(zhàn)爭(zhēng)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、貨幣政策的變化等。

由于所有的公司都會(huì)受到這些因素的影響，因而系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不能通過投資組合分散掉。換句話說，即使一個(gè)投資者持有很好的分散化組合也要承擔(dān)這一部分風(fēng)險(xiǎn)。但這部分風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不同的證券會(huì)有不同的影響。四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量106第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型不可分散風(fēng)險(xiǎn)又稱系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，它四、投資組合6.分散投資

當(dāng)投資者投資于彼此沒有正相關(guān)關(guān)系的幾種證券時(shí)，這種組合投資會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)，但不能消除所有的風(fēng)險(xiǎn)。

四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量107第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型6.分散投資四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量48第二章財(cái)務(wù)估7.Β系數(shù)

（1）β系數(shù)的實(shí)質(zhì)。Β系數(shù)是不可分散風(fēng)險(xiǎn)的指數(shù)，用來反映個(gè)別證券收益率的變動(dòng)對(duì)于市場(chǎng)組合收益率變動(dòng)的敏感性。利用它可以衡量不可分散風(fēng)險(xiǎn)的程度。（2）β系數(shù)的確定。通常系數(shù)不需投資者自己計(jì)算，而是由有關(guān)證券公司提供上市公司的系數(shù)，以供投資者參考和使用。如果將整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)βm定義為1；某種證券的風(fēng)險(xiǎn)定義βi，則：●βi=βm，說明某種證券風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)保持一致；●βi＞βm，說明